BÀI GIẢNG MÔN QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH

ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ ********** BÀI GIẢNG MƠN QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH TS ĐỒN GIA DŨNG Chương Vai trị mơi trường hoạt động tài CHƯƠNG I VAI TRỊ VÀ MƠI TRƯỜNG HOẠT ĐỘNG QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH Mơn học thiết kế sở mơn học, Tài cơng ty (Corporate Finance), Quản trị tài ( Financial Management), Thị trường tài (Financial Markets), Tài quốc tế ( Internationnal Finance) giảng dạy trường đại học Trọng tâm môn học hướng vào việc định tài chính, kiến thức từ mơn học giúp ích cho nhà hoạch định sách điều hành doanh nghiệp có kiến thức kỹ năng, công cụ để định cách hữu hiệu hiệu Công ty muốn hoạt động cần nhiều tài sản khác bao gồm: tài sản thuộc tài sản lưu động tiền mặt, khoản liên quan đến hàng hoá, dịch vụ cung cấp cho khách hàng chưa thu tiền (khoản phải thu), hàng tồn kho nhiều tài sản cố định Các tài sản hình thành nên cấu vận động chuyển hoá cho suốt trình phát triển doanh nghiệp Để có tài sản này, cơng ty phải huy động nguồn vốn từ nhiều nguồn khác Một phần chúng khoản nợ phải trả từ bên ngồi Q trình huy động sử nguồn vốn xác lập hoạt động tài Hoạt động tài cơng ty hệ thống quan hệ kinh tế hình thức tiền tệ nảy sinh trình tạo lập sử dụng quỹ tiền tệ doanh nghiệp, nhằm đáp ứng nhu cầu kinh doanh doanh nghiệp Quản trị tài quan tâm đến trình đầu tư, mua sắm, tài trợ quản lý tài sản doanh nghiệp nhằm đạt đựơc mục tiêu định Qua định nghĩa quản trị tài có liên quan đến định chủ yếu sau: Quyết định đầu tư; định tìm nguồn tài trợ; kể định phân phối lợi nhuận định quản lý tài sản doanh nghiệp Quản trị tài có vị trí quan trọng hoạt động cơng ty có phạm vi rộng lớn Hầu hết định diễn cơng ty có liên quan đến hoạt động tài Tài vừa điều kiện, vừa sở để thực hiện, đánh giá hiệu suất giải pháp kinh doanh Chúng ta liên tưởng đến hoạt động đầu tư công ty thông qua dự án, đến trình tiến hành hoạt động bán hàng có liên qua chặt chẽ với hoạt động tài Hoạt động tài cịn diễn nhiều mức độ khác như: doanh nghiệp, quốc gia đến phạm vị toàn cầu Mục tiêu chương I cung cấp phần sau: TS Đồn Gia Dũng C1_1 Vai trị mơi trường hoạt động tài  Đối tượng chức mục tiêu quản trị tài  Vai trò nhiệm vụ nhà quản trị tài  Mơi trường ảnh hưởng đến định tài Khái niệm quản trị tài Quản trị tài bao gồm hoạt động làm cho luồng tiền tệ công ty phù hợp trực tiếp với kế hoạch hoạt động Quản trị tài phải giúp công ty trả lời câu hỏi sau: Công ty cần phải huy động tiền vốn cho đầu tư nào, huy động từ đâu vào thời điểm nào? (Quyết định tài trợ) Đầu tư vào lĩnh vực nào, dài hạn hay ngắn hạn, lợi nhuận làm có tương xứng hay khơng? ( định đầu tư ) Trả lời câu hỏi địi hỏi q trình phân tích tình hình bên doanh nghiệp lượng hoá tác động mơi trường đưa định tài cân nhắc hợp lý sinh lời rủi ro nhằm tăng giá trị công ty dài hạn Các chức quản trị tài Trong phần trước ta kết luận người quản trị tài thực hoạt động liên quan đến việc phân bổ hiệu nguồn vốn phạm vi công ty, khai thác nguồn vốn cách hợp lý Tức thực hai chức huy động phân bổ nguồn vốn Các chức thực với mục tiêu cực đại giá trị cổ đông Trong phần xác định chi tiết nhiệm vụ chức người quản trị tài Chức phân phối vốn Phân phối vốn xác định phân bổ nguồn lực tài cho hoạt động khác công ty Phân phối vốn giải vấn đề đầu tư vào tài sản nào, Phân phối vốn phải tiến hành phù hợp với mục tiêu cực đại hoá giá trị tài sản cho cổ đông Trong chức này, nhà quản trị tài phải tiến hành hoạt động sau: + Xác định mức độ thích hợp tài sản toán Xác định mức tài sản lưu động tối ưu sở cân nhắc khả sinh lợi khả chuyển hoá thành tiền chúng + Đầu tư vốn vào tài sản cố định tài sản dài hạn khác (như tài sản tài chính) Ngân sách đầu tư bao gồm phân phối vốn vào dự án đầu tư mà hy vọng có khả sinh lợi tốt tương lai Ngay việc dự TS Đồn Gia Dũng C1_2 Vai trị mơi trường hoạt động tài án bao gồm tài sản lưu động định ngân sách đầu tư không giống định vốn luân chuyển Bởi lẽ, định đầu tư dài hạn thường mang lại kết cục - lợi nhuận tương lai không chắn, rủi ro lớn Những thay đổi tổ hợp rủi ro kinh doanh cơng ty ảnh hưởng tới giá trị tài sản cổ đơng thị trường Vì ảnh hưởng quan trọng này, nên cần phải quan tâm đến vấn đề đo lường rủi ro cho dự án đầu tư Có thể đến kết luận là, vốn cần phải phân phối phù hợp với tiêu chuẩn định Thu nhập cần thiết đầu tư phải phù hợp với mục tiêu cực đại giá trị cho cổ đơng Ngồi hoạt động kể chức phân phối ngày cần phải quan tâm tới hoạt động khác hợp phát triển cơng ty Do đó, hoạch định ngân sách cần phải đưa vào yêu cầu tăng trưởng nước Với cơng ty đa quốc gia vấn đề cộm lên nghiên cứu quản trị tài vấn đề quốc tế Cuối cùng, phải nghiên cứu chức phân phối vốn gắn liền với vấn đề phá sản, tái tổ chức cơng ty, mà bao gồm định để tốn cơng ty phục hồi nó, thường thay đổi cấu vốn Chức khai thác vốn (huy động vốn) Khai thác vốn mặt thứ hai quản trị tài nhằm mục đích tìm kiếm vốn Mỗi nguồn vốn có đặc tính khác như: chi phí, thời giam đáo hạn, trách nhiệm hoàn trả, yêu cầu khác đặt người cung cấp vốn Trên sở đặc tính người quản trị tài phải tìm cách tốt để tài trợ Các định chức khai thác vốn ảnh hưởng tới giá trị cho cổ đông Các định tài trợ tạo cấu trúc nguồn vốn với tác động đòn bẩy liên quan chặt chẽ tới rủi ro tài chính, khuyếch đại thu nhập tài sản cổ đông Một nguồn tài trợ phổ biến nhiều công ty giữ lại phần lợi nhuận để tái đầu tư điều có liên quan đến sách phân chia lợi nhuận Tuy vậy, việc giữ lại thu nhập nguồn vốn tác động tới lợi tức trả cho cổ đông Trong số trường hợp định sách lợi tức ảnh hưởng xấu tới lợi ích cổ đơng Tóm lại, chức quản trị tài công ty bao gồm việc khai thác phân phối vốn doanh nghiệp Hai chức phải giải hai vấn đề lớn : TS Đồn Gia Dũng C1_3 Vai trị mơi trường hoạt động tài + Đầu tư ? Đầu tư vào tài sản nào? + Khai thác vốn đầu tư nào? Từ nguồn nào? Hai chức có quan hệ mật thiết với định đầu tư vào tài sản Và đầu tư yêu cầu nguồn tài trợ định Ngược lại, chi phí cho biện pháp tài trợ đến lượt lại ảnh hưởng tới việc xem xét định đầu tư Vai trò người quản trị tài Vai trị nhà quản trị tài thể ba vai trị mà nhà quản trị có lĩnh vực hoạt động tài :  Vai trị giao tế: Nhà quản trị tài thực hoạt động giao tế với giới hữu quan thị trường tài giao dịch với người chủ cơng ty  Vai trị thơng tin: Thu nhập, xử lý phổ biến thơng tin hoạt động tài tổ chức, thơng tin bên ngồi có liên quan thông tin từ lãi suất tiền vay ngân hàng tỷ giá hối đoái Nhiều trường hợp nhà quản trị tài phải cân nhắc việc phổ biến thơng tin bên ngồi cơng ty  Vai trị định tài tìm kiếm nguồn vốn đâu, hình thức nào? Quyết định đầu tư vào lĩnh vực nào? dài hạn hay ngắn hạn? Các định đầu tư liên quan đến khả sinh lời rủi ro doanh nghiệp Tất hoạt động nhà quản trị tài có liên quan đến dịng vận động luồng tiền vốn doanh nghiệp Nhìn chung vai trị quản trị tài có liên quan đến việc tìm cách bảo đảm đầy đủ vốn cho nhu cầu hoạt động cơng ty, phân tích chi tiết luồng tiền tệ ngắn hạn tìm biến động ngân quỹ định theo thời gian đảm bảo xuất nhập quỹ diễn cách bình thường Hiện nay, vai trị người quản trị tài mở rộng có vị trí quan trọng phát triển tổ chức Điều xuất phát từ thách thức to lớn môi trường, nhận thấy thách sau: + Áp lực cạnh tranh ngày gia tăng việc tìm kiếm lợi cạnh tranh tài việc làm cần thiết cho công ty Nhiều tổ chức tìm cách di chuyển vốn lựa chọn cấu đầu tư tối ưu để dành lợi thể cạnh tranh dài hạn + Tiến kỹ thuật phát triển nhanh dẫn đến yêu cầu vốn lớn việc đầu tư dài hạn ln đứng liên tục bị thách thức hao mịn vơ hình Các cân nhắc đầu tư vốn cho công nghệ thu hồi vốn là câu hỏi lớn cho nhà đầu tư, cho nhiều cơng ty doanh nhỏ TS Đồn Gia Dũng C1_4 Vai trị mơi trường hoạt động tài +Sự quan tâm nhiều đến mơi trường đến nguồn lượng vấn đề xã hội Ngày tiêu chuẫn môi trường xem người tiêu dùng, nhà nhập trở thành để lựa chọn đầu tư tài trợ + Tăng cường hoạt động quốc tế Các yếu tố địi hỏi hoạt động cơng ty phải mềm dẻo, thường xuyên đổi để đáp ứng thách thức to lớn mơi trường tồn cầu Các định nhà quản trị tài Quyết định đầu tư Quyết định đầu tư định quan trọng nhất, định tạo giá trị cho công ty Quyết định đầu tư liên quan đến việc công ty đầu tư tài sản nào? đầu tư mặt giá trị ? (như đầu tư TSCĐ hay đầu tư vào tài sản lưu động; đầu tư vào tài chính…) Trong mơn học kế tốn làm quen với bảng cân đối kế toán doanh nghiệp Quyết định đầu tư gắn liền với phía bên trái bảng cân đối kế tốn Quyết định tài trợ ( định nguồn vốn) Quyết định tài trợ liên quan đến khoản tài sản bên phải bảng cân đối kế tốn Nó gắn liền với việc lựa chọn nguồn vốn cho việc mua sắm tài sản Ví dụ, cơng ty nên sử dụng vốn chủ sở hữu hay vốn vay Hoặc công ty nên sử dụng khoản vốn vay ngắn hạn hay dài hạn, sử dụng lợi nhuận để lại hay phân chia lợi nhuận cho cổ đông Nhà quản trị tài phải tìm cách làm để có nguồn vốn tài trợ cho doanh nghiệp Cơng ty nên sử dụng lợi nhuận tích luỹ hay nên kêu gọi thêm vốn từ cổ đông, nên vay ngân hàng hay nên phát hành trái phiếu hay thương phiếu…Đây định liên quan đến định nguồn vốn cho hoạt động công ty Quyết định quản lý tài sản Loại định thứ ba quản trị tài liên quan đến việc quản lý tài sản mua sắm nguồn vốn dành cho việc mua sắm thực Việc quản lý cho tài sản sử dụng cách hiệu hữu hiệu theo mục tiêu vạch cơng ty Giám đốc tài thơng qua việc kiểm sốt tiền biết mức độ sử dụng tài sản công ty nào., tài sản thuộc tài sản lưu động, chúng chuyển hố nhanh dể thất Nhiệm vụ nhà quản trị tài chính: Nhà quản trị tài tác động mạnh đếún thành công doanh nghiệp Sự tác động thể khả đáp ứng với thay đổi, lập TS Đồn Gia Dũng C1_5 Vai trị mơi trường hoạt động tài kế hoạch để sử dụng vốn cách hiệu quả, kiểm soát trình sử dụng vốn, làm tăng vốn Nhiệm vụ nhà quản trị tài thể sau:  Kiểm soát ngân quỹ, ước lượng chiều hướng thay đổi nhằm bảo đảm hoạt động tiến hành theo dự kiến  Ra định đầu tư huy động vốn  Quản lý rủi ro, dự báo dạng rủi ro mà cơng ty gặp phải Hình thành giải pháp để ngăn ngừa phòng chống rủi ro  Thiết lập quan hệ lâu dài với trung gian tài nhằm tìm kiếm nguồn vốn từ bên ngồi cho doanh nghiệp với chí phí phù hợp Trên phạm vi toàn kinh tế quốc dân, hoạt động nhà tài tác động đến tăng trưởng kinh tế thông qua việc sử dụng nguồn lực tiền vốn kinh tế đáp ứng nhu cầu xã hội Trong phạm doanh nghiệp khai thác sử dụng hiệu vốn, nhà tài làm tăng cải cơng ty đóng góp vào sức sống tăng trưởng kinh tế Mục tiêu quản trị tài Để đánh giá quản trị tài có hiệu hay khơng cần có chuẩn mực định Chuẩn mực để đánh giá hiệu quản trị tài mục tiêu mà công ty đề Dĩ nhiên, cơng ty có nhiều mục tiêu đề giác độ quản trị tài mục tiêu cơng ty nhằm tối đa hố giá trị tài sản chủ sở hữu Tuy nhiên mục tiêu diễn chân không mà mơi trường kinh doanh, đó, phải xem xét mối quan hệ với vấn đề khác quan hệ lợi ích chủ sở hữu người điều hành cơng ty, lợi ích cơng ty lợi ích xã hội nói chung Suy cho cùng, nhà quản trị tài phải nhằm vào mục tiêu gia tăng giá trị tài sản cho chủ sở hữu (hay giá trị tài sản cổ đông) Muốn tăng giá trị tài sản cổ đơng định tài cần ý đến khả tạo giá trị dài hạn Một định không tạo giá trị không làm tăng mà làm giảm giá trị tài sản chủ sở hữu Có nhiều lý giải thích cho việc định tài theo đuổi mục tiêu bảo tồn làm gia tăng giá trị tài sản chủ doanh nghiệp ( mục tiêu tối đa hoá giá trị doanh nghiệp) Thứ công ty thuộc người sở hữu ( cổ đơng, người góp vốn doanh nghiệp) Những người sở hữu công ty quan tâm đến phần đầu tư vào công ty thay đổi Khi giá trị công ty gia tăng có nghĩa mang lại thu nhập cho người đầu tư TS Đồn Gia Dũng C1_6 Vai trị mơi trường hoạt động tài Kế đến mục tiêu giá trị cơng ty có liên quan chặt chẽ đến rủi ro sinh lời Những cân nhắc sinh lời rủi ro định liên quan đến giá trị thị trường doanh nghiệp Các nhà quản trị cơng ty phải có định tài cho tối đa hố giá trị tài sản cổ đông Việc đo lường giá trị công ty việc làm cần thiết, điều thực việc kiểm chứng mức độ đạt mục tiêu đánh giá hiệu định tài  Đối với cơng ty định giá thị trường chứng khoán, thị trường tài lấy giá trị cổ phiếu thường làm sở đo lường mức độ thực mục tiêu - tối đa hoá giá trị tài sản doanh nghiệp  Đối với công ty không định giá thị trường chứng khốn khả sinh lời sở cần thiết để đo lường giá trị công ty Cần phân biệt giá trị sổ sách giá trị thị trường tài sản cổ đông - Nếu tính theo sổ sách kế tốn tài sản cổ đông tổng tài sản trừ tổng nợ phải trả Phần tài sản chủ doanh nghiệp tính phần tài sản lại sau trừ (hoặc hồn trả) khoản nợ Việc tính giá trị sổ sách thường bị hạn chế khả tiếp cận nắm bắt thông tin bảng cân đối kế tốn cổ đơng, cổ đông nhỏ Mặt khác giá trị sổ sách tài sản tính giá trị cịn lại tài sản thời điểm lập báo cáo giá trị cịn phụ thuộc phương pháp kế tốn tính tốn tài sản, ví dụ tính tồn kho theo phương pháp FIFO giá trị hàng tồn kho khác hẵn với phương pháp LIFO Nếu tính theo thị trường, giá trị tài sản cổ đông giá cổ phiếu công ty thị trường tài Tóm tại, mục tiêu cơng ty quan điểm tài làm tăng giá trị doanh nghiệp Mục tiêu thể cách làm tăng giá trị thị trường cổ phiếu công ty thị trường Mục tiêu tạo lợi nhuận Đứng giác độ tạo giá trị có nghĩa định cần phải hướng đến việc gia tăng khả tạo lợi nhuận Điều đồng nghĩa với việc tối đa hóa lợi nhuận Tối đa hố lợi nhuận mục tiêu công ty Thực hiên mục tiêu nhằm không ngừng gia tăng giá trị tài sản cho chủ sở hữu doanh nghiệp Mục tiêu tối đa hoá lợi nhuận cụ thể lượng hoá tiêu sau: Tối đa hoá tiêu lợi nhuận sau thuế (Earning after tax – EAT) Tuy nhiên, có mục tiêu tối đa hoá lợi nhuận sau thuế chưa hẳn gia tăng giá trị cho cổ đông Chẳng hạn, giám đốc tài gia tăng lợi nhuận TS Đồn Gia Dũng C1_7 Vai trị mơi trường hoạt động tài cách phát hành cổ phiếu kêu gọi vốn dùng số tiền huy động để đầu tư vào trái phiếu kho bạc thu lợi nhuận Trong trường hợp này, lợi nhuận gia tăng lợi nhuận vốn cổ phần giảm số lượng cổ phần phát hành tăng Do tiêu tối đa hoá lợi nhuận cần bổ sung tiêu tối đa hoá lợi nhuận vốn cố phần Tối đa hoá lợi nhuận cổ phần (Earning per share – EPS) Chỉ tiêu bổ sung cho hạn chế tiêu tối đa hoá lợi nhuận sau thuế Tuy nhiên, tiêu tính lợi nhuận khoảng thời gian thường năm chưa tính hết thu nhập bao gồm thu nhập hoạt động kinh doanh công ty thu nhập thay đổi giá cổ phiếu hãng Ví dụ hãng có lợi nhuận thu cổ phiếu 10$ tăng giá cổ phiếu kỳ $, thu nhập cổ phiếu phải 16$ Cách tính cịn có vài hạn chế sau: (1) Tối đa hố EPS khơng xét đến yếu tố thời giá tiền tệ độ dài lợi nhuận kỳ vọng (chúng ta biết khoản tiền cuối năm khác với lượng tiền thu đầu năm (2) tối đa hoá EPS chưa xem xét đến yếu tố rủi ro nhiều khoản đầu tư mang lại lợi nhuận cao, hàm chứa rủi ro cao đe dọa đến tồn doanh nghiệp, cuối tối đa hố EPS khơng cho phép sử dụng sách cổ tức để tác động đến giá trị cổ phiếu thị trường muốn làm tăng thu nhập cổ phần, số cơng ty khơng chi trả cổ tức cho cổ đơng giữ lại tồn lợi nhuận tạo dùng vào mục đích tái đầu tư điều làm cho giá cổ phiếu tăng lên cách giả tạo công ty không phát hành thêm cổ phiếu Bởi vậy, mục tiêu tối đa hố EPS có lẽ cơng ty khơng trả cổ tức Vì lý lẽ phân tích đây, tối đa hố thị giá cổ phiếu (market price per share) xem mục tiêu thích hợp cơng ty ý kết hợp nhiều yếu tố độ dài thời gian, rủi ro, sách cổ tức yếu tố khác có ảnh hưởng đến giá cổ phiếu Giám đốc người điều hành công ty cần biết rõ mục tiêu chủ sở hữu (cổ đông) gia tăng giá trị tài sản người chủ công ty Và giá trị tài sản công ty thể thông qua giá cổ phiếu công ty thị trường Nếu giá cổ phiếu thị trường sụt giảm, điều tương đương với việc cổ đông bị số tiền, họ không hài lịng với hoạt động cơng ty, họ bán bớt cổ phiếu rút vốn đầu tư khỏi doanh nghiệp để đầu tư vào nơi khác Điều địi hỏi nhà quản trị tài phải tập trung vào việc tạo giá trị cho cổ đơng nhằm làm cho cổ đơng hài lịng thấy mục tiêu họ thực Trách nhiệm xã hội TS Đồn Gia Dũng C1_8 Vai trị mơi trường hoạt động tài Tối đa hố giá trị tài sản cho cổ đơng khơng có nghĩa việc ban điều hành công ty không quan tâm đến khía cạnh trách nhiệm xã hội chẳng hạn bảo vệ người tiêu dùng, trả lương công cho nhân viên, ý đến bảo đảm an toàn lao động, đào tạo nâng cao trình độ người lao động … đặc biệt ý thức bảo vệ mơi trường Chính trách nhiệm xã hội địi hỏi ban quản lý khơng có trọng đến lợi ích cổ đơng (shareholders) mà cịn trọng đến lợi ích giới hữu quan liên quan khác (stakeholders) nhiều công ty việc thực nghĩa vụ xã hội cách để công ty tồn khẳng định Mối quan hệ mục tiêu cực đại hoá lợi nhuận cực đại hố giá trị tài sản cổ đơng Mục tiêu trách nhiệm xã hội : Bản thân việc cực đại hố giá trị cho cổ đơng khơng ngụ ý việc người quản trị bỏ qua trách nhiệm xã hội Các trách nhiệm xã hội cụ thể : + Bảo vệ khách hàng + Trả lương hợp lý cho công nhân + Các thủ tục thuê mướn rõ ràng hợp lý + Bảo đảm điều kiện làm việc + Ủng hộ giáo dục đào tạo + Trách nhiệm với hậu môi trường Ngày cơng ty khơng thể tồn ngồi nghĩa vụ xã hội Giá trị cổ đông, tồn công ty phụ thuộc vào nhiều vào trách nhiệm xã hội mà thực thi Trách nhiệm xã hội đặt yêu cầu định công ty Các hoạt động xã hội xét quan điểm dài hạn làm tăng danh tiếng doanh nghiệp cộng đồng xã hội nhờ mang lại lợi ích tương lai cho cổ đông Song, thực tế khơng hoạt động q đề cao nghĩa vụ trách nhiệm xã hội làm bất lợi mặt lợi nhuận, lẫn giá trị cổ đơng Bởi vì, mục tiêu mong muốn có tính xã hội đơi tạo khả hạn chế để phân phối nguồn lực vào hoạt động kinh doanh xét khía cạnh sinh lời lại hiệu quả, từ có ảnh hưởng đến giá trị tài sản cổ đơng Trong nhu cầu chưa đáp ứng, nguồn lực xã hội cịn khan hiếm, việc phân bổ nguồn lực cần tập trung vào mục tiêu kinh doanh Trách nhiệm xã hội thực thông qua Quốc hội đại diện Chính phủ phán việc dành mục tiêu xã hội hy sinh hiệu kinh doanh phân chia nguồn lực để công ty thực mục tiêu Bằng định có tính xã hội, cơng ty cam kết đạt mục TS Đoàn Gia Dũng C1_9 Ngân sách đầu tư (C9_ 200) Ngân quỹ ròng hàng năm Tr USD 19 Giá trị ròng dự án 18,49 triệu USD BẢNG XEM XÉT SỰ THAY ĐỔI CÁC BIẾN SỐ VỚI NPV NPV theo giả Ngân quỹ ròng theo các: thiết Các biến số ảnh hưởng Giả thiết thấp Giả thiết cao Thấp Cao Quy mô thị trường 10 28 -13.95 50.93 Thị phần công ty 13 25 -3.14 40.12 Giá bán đơn vị 11.8 26.2 -7.46 44.45 Biến phí đơn vị 11.8 22.6 -7.46 31.47 Chi phí cố địnhTr USD 18.4 19.6 16.33 20.65 Chú ý: tính tốn thay đổi ngân quỹ rịng dự án theo yếu tố ta cố định yếu tố khác lại mức trung bình xem xét biến thiên ngân quỹ theo yếu tố quan sát Rõ ràng, hưởng quy mơ thị trường có tác động lớn đến giá trị rịng dự án, khoảng cách giao động NPV lớn nhất, chí cịn làm cho NPV dự án -13,95 Vì nổ lực đánh giá dự án cần làm rõ dự báo qui mô thị trường Ước lượng ngân quỹ dự án: Giả sử xác định giá trị kỳ vọng NPV độ lệch chuẩn phân bố xác suất có tuân theo quy luật phân phối chuẩn ta ước lượng xác suất để dự án có NPV lớn hay nhỏ giá trị xác định Xác suất để ngân quỹ ròng dự án nhận giá trị nhỏ số X P(NPV < X ) = P(S X )] Mỗi điểm biểu thị dự án có khả sinh lợi rủi ro xác định Nhóm điểm nghiêng phía phải, thơng thường dự có rủi ro cao thể TS Đồn GiấnDũng độ lệch chuẩn lớn hơn, có giá trị ròng kỳ vọng lớn P(x)  200 Xi Ngân sách đầu tư (C9_ 201) P (NPVi > X ) phần diện tích đánh dấu bên phải, P(NPVi < X ) phần diện tích bên trái Bằng phép biến đổi tương đương ta chuyển sang  hàm phân phối chuẫn với EX=0 =1 (hàm Laplaxt ) sau: P(X