Bài giảng môn quản trị tài chính phần 2 đặng minh tuấn

Việc huy động nguồn tài trợ cho hoạt động kinh doanh hết sức quan trọng,mỗi loại hình tài trợ đều có ưu nhược điểm của nó và cả chi phí khi sử dụng nguồn vốn cũng khác nhau Phân loại: C

46

CHƯƠNG 6 QUẢN TRỊ NGUỒN TÀI TRỢ 6.1 Doanh nghiệp sử dụng những nguồn tài trợ nào?

Việc huy động nguồn tài trợ cho hoạt động kinh doanh hết sức quan trọng,mỗi loại hình tài trợ đều có ưu nhược điểm của nó và cả chi phí khi

sử dụng nguồn vốn cũng khác nhau

Phân loại:

Căn cứ vào quyền sở hữu

• Vốn chủ sở hữu:

– Vốn đầu tư ban đầu: vốn cổ phần, vốn góp …

– Vốn bổ sung trong quá trình kinh doanh của DN : cổ phần mới, thu nhập để lại, quỹ R&D, dự phòng …

• Các khoản nợ

– Nợ khách hàng, ngân hàng, người lao động

– Trái phiếu, thuê HĐ & TC

• Các nguồn vốn khác:

– Các khoản nợ tích lũy

47

– Nguồn vốn liên doanh, liên kết …

Căn cứ vào thời hạn

• Tài trợ ngắn hạn (dưới 1 năm): thường có LS thấp hơn, nhưng LS

Được coi là nguồn tài trợ miễn phí (…)

Phạm vi sử dụng hạn chế do các khoản phải trả bị khống chế thời hạn thanh toán, nếu trì hoãn có thể phát sinh các nguy cơ và tổn thất (…)

6.2.2 Tín Dụng Thương mại: Mua Chịu Thanh Toán 1 Lần

Vd: “2/15 net 45”

Ý nghĩa (nếu trả tiền mặt trong vòng 15 ngày, sẽ nhận lại chiết khấu là 2% Khoản thanh toán phải trả trong vòng 45 ngày…)

Chi phí tín dụng thương mại:

Nếu trì hoãn thanh toán, cf tdtm sẽ giảm

48

Ví dụ: khoản TDTM 100 trđ, thanh toán 2/15 net 45 => nhà cung cấp sẽ CK 2% trên giá trị 100 trđ nếu người mua trả tiền trong khoảng thời gian 15 ngày kể từ ngày giao hàng, ngoài 15 ngày đến 45 ngày phải trả đủ 100 trđ

Ta có chi phí của khoản tín dụng này là:

6.2.2 Tín dụng TM: Mua chịu thanh toán nhiều lần

Là hình thức mua trả góp

Chi phí tín dụng thương mại = lãi suất trả góp

Phương pháp tính : lãi suất trả góp i thỏa mãn :

PV = FVt ∑1/(1+i)t

ví dụ :Giá trị hiện tại trên thị trường : 100 trđ

Trả tiền ngay 100 trđ

Trả tiền cuối mỗi năm 30 trđ, trong 5 năm

Xác định lãi suất mua trả góp ?

sử dụng công thức gần đúng hoặc tra bảng : i = 15,24%

6 2.3 Tín dụng NH: Các hình thức vay vốn

• Vay từng lần (vay theo món) :

việc vay và trả nợ, thủ tục và các thông số của món vay được xác định theo từng lần vay nợ

• Vay theo hợp đồng :

Căn cứ vào hợp đồng sản xuất kinh doanh ký kết, NH sẽ cấp tín dụng

=> phù hợp với DN

• Vay theo hạn mức thấu chi (hạn mức tín dụng) (Line of credit):

Ngân hàng cho phép doanh nghiệp chi tiêu vượt số dư tài khoản tiền gửi (vay vốn) trong một giới hạn (hạn mức tín dụng) và thời gian nhất định trên tài khoản vãng lai

• Tín dụng thư (Letter of credit) :

– 2 NH sẽ thanh toán cho nhau

– Bên mua phải có 1 khoản ký quỹ tại NH

• Chiết khấu chứng từ có giá:

Khoản TD = Mệnh giá TP – Lãi CK – Hoa hồng phí CK

Md = M x [ 1 - ( Rd x T/360)] - C

Trong đó:

– Md: mức tài trợ chiết khấu chứng từ

– T: thời hạn còn lại của chứng từ (tính theo ngày)

– Rd: lãi suất chiết khấu chứng từ

là 0.5% trên mệnh giá chứng từ nhận CK, lãi suất CK là 6%/năm đối với

USD Yêu cầu: xác định số tiền mà khách hàng sẽ nhận được khi CK

chứng từ trên

1 Mệnh giá Hối phiếu = 128.000 USD

2 % tỷ lệ hoa hồng = 0.5%/ mệnh giá Hối phiếu

3 Mức hoa hồng phí = (2) x (1) = 128.000 x 0.5% = 640 ( USD )

4 Lãi suất chiết khấu tiền USD/năm : 6%

5 Số ngày nhận chiết khấu : ( 145 ngày )

Ngày xin chiết khấu : 20/11/2007

50

là hình thức cấp tín dụng của tổ chức tín dụng cho bên bán hàng thông qua việc mua lại các khoản phải thu phát sinh từ việc mua bán hàng hóa đã được bên bán hàng và bên mua hàng thỏa thuận trong hợp đồng mua, bán hàng

6.3 Các nguồn tài trợ dài hạn

Ưu, nhược điểm & chi phí

Các hình thức huy động vốn qua phát hành CP thường:

Phát hành CP mới cùng với quyền mua dành cho các cổ đông hiện hữu

Phát hành CP mới cho những người có quan hệ mật thiết với công ty Phát hành CP ra công chúng

Lợi thế:

Không cam kết cổ tức, không tăng nợ, tăng vốn CSH

Bất lợi:

Phân tán và xáo trộn sở hữu, chi phí phát hành cao hơn so với cổ phiếu

ưu đãi và trái phiếu, lợi tức cổ phần không có lợi thế như LS vay trong việc xác định thu nhập chịu thuế của DN

6.3.2 Phát hành CP ưu đãi

Đặc trưng của cổ phiếu ưu đãi (…)

Các loại cổ phiếu ưu đãi:

Cổ phiếu ưu đãi về cổ tức (ưu tiên thanh toán, tích lũy cổ tức, không biểu quyết)

Cổ phiếu ưu đãi hoàn lại

Cổ phiếu ưu đãi khác (theo Điều lệ công ty)

Lợi thế: linh hoạt hơn trái phiếu (…), không chia sẻ sở hữu như cổ phiếu thường

Bất lợi: Lợi tức cao hơn trái tức, vấn đề thuế TNDN (…)

51

6.3.4 Phát hành trái phiếu

Các loại trái phiếu:

Trái phiếu ghi tên và trái phiếu không ghi tên

Trái phiếu có lãi suất cố định và trái phiếu có lãi suất thả nổi

Trái phiếu có bảo đảm và trái phiếu không có bảo đảm

Trái phiếu chiết khấu, trái phiếu trả lãi theo thu nhập, trái phiếu chuyển đổi,…

6.3.5 Vay ngân hàng và các tổ chức tài chính trung gian

Cho vay theo dự án đầu tư: tổ chức tín dụng sẽ thẩm định dự án đầu tư

để xét duyệt cho vay theo tiến độ thực hiện dự án

Cho vay trả góp

Cho vay hợp vốn: thường áp dụng với những dự án có giá trị lớn, lượng vốn đầu tư nhiều

Ưu nhược điểm của các nguồn vốn :

BÀI TẬP :CHƯƠNG 5:TRANG 149 ,CHUONG13 TRANG 367

Quản Trị Tài Chính Căn Bản

52

CHƯƠNG 7 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN

Chi phí sử dụng vốn là gì?

Chi phí sử dụng vốn chính là tỷ lệ sinh lời cần thiết của khoản vốn mà

người sở hữu yêu cầu

53

VÍ DỤ:

Mệnh giá trái phiếu: 1.000.000đ

Lãi trả hàng năm cho trái phiếu: 101.500đ

Thời hạn trái phiếu: 20 năm

Giá bán trái phiếu: 940.000đ

Lãi suất (Y) của khoản vay bằng phát hành trái phiếu nói trên là bao nhiêu phần trăm?

Có thể sử dụng giá trị thời gian để xác định Lãi suất (Y) của khoản vay bằng phát hành trái phiếu nói trên

Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế thu nhập chính là lãi suất vay Y = 10,84%

Chi phí sử dụng vốn vay (Kd) sau khi tính thuế thu nhập với thuế suất thuế thu nhập công ty là 35% được xác định như sau:

Kd = Y (1-T) = 10,84% (1-35%)

= 7,05%

7.2 Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi

54

Trong đó:

Kp : CF sử dụng vốn cổ phần ưu đãi

P : lợi tức cố định trên một cổ phần ưu đãi

G : giá phát hành cổ phiếu ưu đãi

D : lợi tức trên một cổ phần phổ thông

P0 : thị giá hiện hành của cổ phiếu thường

g : tỷ lệ tăng trưởng ổn định của lợi tức

VÍ DỤ: CF sử dụng vốn CP phổ thông của Việt An

Km : tỷ lệ lợi tức trên thị trường

Tiếp cận CAPM với trường hợp Việt An

Rf : lợi tức phi rủi ro = 5,5%

– Ks : chi phí của lợi nhuận giữ lại

– Krf : tỷ lệ sinh lời ở mức không có rủi ro

(thường bằng lãi suất kho bạc nhà nước)

– RP : rủi ro bù trừ (tăng hoặc giảm theo lãi suất thị trường)

56

– D : cổ tức cổ phần thường

– P : thị giá cổ phần thường

– g : hệ số tăng trưởng lợi tức

7.3.4 Chi phí sử dụng vốn CP phổ thông mới

Trong đó:

Ke : CF sử dụng vốn cổ phần phổ thông

D : lợi tức trên một cổ phần phổ thông

P : giá phát hành cổ phiếu thường

f : tỷ lệ CF phát hành cổ phiếu thường

g : tỷ lệ tăng trưởng ổn định của lợi tức

CF vốn CP phổ thông mới của Việt An

57

Trong đó:

– Wi : tỷ trọng của nguồn vốn thứ i

– Ki : chi phí của nguồn vốn thứ i

Khi cấu trúc vốn công ty thay đổi

Chi phí vốn trong việc ra quyết định ngân sách vốn

Dựa vào chi phí vốn, ta có thể vẽ đường chi phí vốn biên tế và từ đó có thể

ra quyết định lựa chọn các phương án đầu tư bằng cách so sánh sự chênh

lệch về thu nhập

và chi phí

58 Biểu đồ so sánh:

BÀI TẬP: CHƯƠNG 10 TRANG 299, , Quản Trị Tài Chính Căn Bản

59

Chương 8 Rủi Ro Và Tỷ Suất Sinh Lợi 8.1Tổng quan:

Đòn bẩy: liên quan đến việc sử dụng các chi phí hoạt động cố định hay

các chi phí tài chính cố định

Rủi ro kinh doanh: liên quan đến tính không chắc chắn trong thu nhập EBIT Rủi ro kinh doanh do tính bất ổn của doanh thu và mức độ sử dụng đòn bẩy kinh doanh

• Rủi ro kinh doanh : là tính khả biến hay không chắc chắn về EBIT của doanh nghiệp Rủi ro kinh doanh gắn liền với quyết định đầu tư của doanh nghiệp

• Rủi ro kinh doanh thường được đo lường bằng hệ số phương sai của EBIT theo thời gian

• Ví dụ, giữa 1980 và 1988, EBIT mong đợi của American Brands là

851 triệu đô la với một độ lệch chuẩn là 162 triệu, đưa đến hệ số phương sai là 0,19 (162 triệu chia cho 851 triệu)

• Tính biến đổi của doanh số theo chu kỳ kinh doanh: các doanh nghiệp họat động mang tính mùa vụ hoặc có doanh số phụ thuộc cao vào chu kỳ kinh doanh sẽ có rủi ro kinh doanh cao

• Tính biến đổi của giá bán: giá bán sản phẩm càng nhạy cảm, rủi ro kinh doanh càng cao

• Tính biến đổi của chi phí: tác động đến mức độ nhạy cảm của EBIT

so với doanh số Chi phí càng biến đổi, rủi ro kinh doanh càng cao

• Sự tồn tại của sức mạnh thị trường: các doanh nghiệp có sức mạnh thị trường lớn sẽ có khả năng kiểm soát được chi phí và giá sản phẩm nên rủi ro kinh doanh thấp

• Phạm vi đa dạng hóa sản phẩm: giúp giảm thiểu rủi ro kinh doanh do tổng doanh số được đa dạng hóa

• Tăng trưởng: doanh nghiệp tăng trưởng càng nhanh sẽ có EBIT càng biến đổi vì thế độ lệch chuẩn EBIT càng cao

• Tóm lại; rủi ro kinh doanh là do:

60

• Những đặc điểm của doanh nghiệp (khả năng dự báo, cấu trúc chi phí, năng lực cạnh tranh…), của ngành (đặc điểm sản phẩm, tính mùa vụ…)

• Những tác động của nền kinh tế (chính sách kinh tế, tiến bộ khoa học, lạm phát…)

Rủi ro tài chính : là tính khả biến tăng thêm của thu nhập mỗi cổ phần

do việc sử dụng các chi phí tài chính cố định

Phân tích hòa vốn: là phương pháp sử dụng để nghiên cứu về mối liên

hệ giữa doanh thu, các chi phí hoạt động cố định, các chi phí hoạt động biến đổi và EBIT tại nhiều mức sản lượng khác nhau

• Còn gọi là phân tích chi phí – sản lượng – lợi nhuận Đây không chỉ là vấn đề liên quan đến điểm EBIT = 0 (điểm hòa vốn) mà còn nhiều ý nghĩa khác như:

• Dự báo khả năng sinh lợi của một doanh nghiệp, một phân xưởng hay một mặt hàng khi biết cấu trúc chi phí và các mức doanh thu mong đợi

• Phân tích tác động của các thay đổi trong định phí, biến phí và giá bán đối với EBIT

• Phân tích tác động của các định phí thế (chủ yếu là các thiết bị vốn) thay cho biến phí (nhân công) trong một quy trình sản xuất Phân tích tác động đến lợi nhuận từ các nỗ lực tái cấu trúc doanh nghiệp nhằm cắt giảm định phí

Độ nghiêng đòn bẩy kinh doanh (DOL) được định nghĩa là phần trăm thay đổi trong EBIT do 1% thay đổi trong doanh thu

Độ nghiêng đòn bẩy tài chính (DFL) được định nghĩa là phần trăm thay đổi trong thu nhập mỗi cổ phần (EPS) do 1 % thay đổi trong EBIT

Độ nghiêng đòn bẩy tổng hợp (DTL) được định nghĩa là phần trăm thay đổi trong EPS do 1% thay đổi trong doanh thu

8.2 Phân tích hòa vốn

Dựa vào bảng báo cáo hoạt động kinh doanh ta có thể phân tích để xác định điểm hòa vốn hay sản lượng hòa vốn

61

Phân tích hòa vốn bằng hình học

8.2.1 Phân Tích Hòa Vốn Bằng Đại Số

62

• P-V: lãi gộp (giá bán – biến phí đơn vị)

• s: doanh thu bình quân ngày

• Các công thức 1,4 chỉ áp dụng trong trường hợp 1 sản phẩm

Ví dụ 1: Có thông tin như sau về doanh nghiệp:

Tổng định phí trong năm: 1 triệu USD

Tổng doanh thu dự kiến (20.000 sản phẩm): 5 triệu USD

Biến phí trên 1 đơn vị sản phẩm là 150USD

1 Xác định và vẽ đồ thị hòa vốn

2 Tính EBIT ở các mức 5.000, 10.000, 15.000 và 20.000 sản phẩm

3 Nếu P tăng lên 25S/SP, điểm hòa vốn như thế nào?

4 Thay vì tăng giá bán, công ty dự định cắt giảm biến phí 25USD/SP và đưa vào sử dụng 1 TSCĐ 1 triệu USD(KH 10 năm,tuyến tính) Điểm hòa vốn sẽ thay đổi như thế nào?

5 Nếu công ty muốn đạt EBIT = 1.500.000USD, sản lượng tiêu thụ phải

là bao nhiêu?

C.Ty Allegan sản xuất một sản phẩm với giá bán đơn vị là 250$ Sản

lượng hiện tại Q là 20.000 đơn vị/năm, doanh thu là 5 triệu, giá bán đơn vị 250$ Tổng biến phí là 3 triệu như vậy biến phí mỗi đơn vị V bằng

150$/đơn vị Tổng định phí là 1.000.000$

63

Bằng hình học

Trường hợp công ty tăng giá từ 250 lên 275, nghĩa là P’=275$

vò ñôn 8.000 150$

2 .000 275$

Giả dụ có thể giảm chi phí lao động 25$/đơn vị bằng cách mua thêm thiết

bị trị giá 1 triệu đô la Giả dụ thiết bị mới này được khấu hao 10 năm theo phương pháp khấu hao đường thẳng

Định phí mới của công ty sẽ bằng = 1.100.000$

Biến phí mỗi đơn vị V’ sẽ bằng 150$ - 25$ = 125$

Thông qua biểu đồ phân tích hòa vốn cho thấy việc thay thế định phí làm giảm hệ số góc đường TC và tăng điểm tiếp xúc ở trục tung làm thay đổi sản lượng hòa vốn từ 10.000 xuống 8.800

vò ñôn 8.800 125$

65

8.2.2 ĐÁNH GIÁ RỦI RO QUA PHÂN TÍCH HÒA VỐN

Đánh giá rủi ro kinh doanh thông qua điểm z

Giả dụ doanh số mong đợi cho Allegan là 15.000 đơn vị với độ lệch chuẩn

là 4.000 đơn vị Xác suất bán ít hơn 10.000 đơn vị) là:

Tra bảng phân phối chuẩn, ta có thể thấy rằng xác suất đi kèm với z = 1,25 là 10,56% Vì vậy, có 10,56% cơ hội doanh nghiệp sẽ chịu lỗ về các hoạt động kinh doanh

-10.000: sản lượng hòa vốn Trong bài tóan này đó chính là sản lượng mục tiêu

8.2.3 Ý NGHĨA PHÂN TÍCH HÒA VỐN

Lựa chọn các phương án kinh doanh, đánh giá tác động của các yếu tố đầu vào đến thu nhập họat động

Đánh giá rủi ro kinh doanh của doanh nghiệp thông qua tính được xác xuất doanh nghiệp chịu lỗ hoạt động

66

Dự báo các thu nhập hoạt động qua sản lượng – chi phí vì thế cho biết mức độ biến động EBIT trong những tình huống khác nhau

8.2.4 HẠN CHẾ PHÂN TÍCH HÒA VỐN

Giá bán và biến phí một đơn vị không đổi

Thành phần của các chi phí hoạt động

Đa sản phẩm

Tính không chắc chắn

Trục thời gian hoạch định ngắn hạn

Trong mô hình phân tích hòa vốn bằng đồ thị, giả định giá bán và biến phí mỗi đơn vị không đổi cho ta hàm số tuyến tính của các tổng doanh thu và tổng chi phí

Trên thực tế, các hàm số này thường là phi tuyến tính Trong nhiều trường hợp, một doanh nghiệp chỉ có thể tăng sản lượng tiêu thụ bằng cách giảm giá bán đơn vị Kết quả là đường biểu diễn của hàm số tổng doanh thu là một đường uốn lượn phi tuyến

Ngoài ra, hàm số tổng chi phí của một doanh nghiệp có thể là phi tuyến tính do các biến phí mỗi đơn vị lúc đầu giảm rồi lại tăng

8.3 DOL VÀ RỦI RO KINH DOANH

Độ nghiêng đòn bẩy kinh doanh (DOL)

Đây chính là việc sử dụng chi phí hoạt động cố định nhằm khuếch đại

sự thay đổi EBIT thông qua sự biến đổi của doanh số

Ví dụ: một doanh nghiệp có những thông tin như sau:

Doanh thu là 5 triệu USD (1 triệu sản phẩm) Tổng chi phí là 4 triệu USD Hãy phân tích sự thay đổi của EBIT khi doanh thu thay đổi 10% trong 2 trường hợp:

a Định phí chiếm 25% trong chi phí

b Định phí chiếm 50% chi phí

67

Cấu trúc chi phí tác động đến mức độ nhạy cảm của EBIT so với doanh thu Cụ thể, khi định phí càng chiếm tỷ trọng cao trong chi phí, EBIT càng nhạy cảm đối với những biến đổi của doanh thu

Khi sử dụng đòn bẩy kinh doanh cao, khi gia tăng được doanh thu, EBIT càng được khuếch đại

Ngược lại, khi sử dụng đòn bẩy kinh doanh cao, rủi ro kinh doanh càng lớn Cụ thể: EBIT càng nhạy cảm với những biến đổi của doanh thu

Như vậy, độ nghiêng đòn bẩy kinh doanh đánh giá mức độ nhạy cảm của EBIT khi doanh thu thay đổi