Slide bài giảng môn quản trị tài chính: Chương 5

KHÁI NIỆM Nguồn tài trợ của DN - nguồn hình thành nên tài sản của DN - : toàn bộ số vốn mà doanh Knghiệp sử dụng để đảm bảo đủ nhu cầu về tài sản phục vụ cho hoạt động kinh doanh được

CHƯƠNG 5 QUYẾT ĐỊNH TÀI TRỢ MỤC TIÊU CHƯƠNG 5:

- Tầm quan trọng của quyết định tài trợ đối với DN

- Nắm được các phương thức tài trợ cơ bản của DN

- Xác định được chi phí sử dụng vốn

- Xây dựng cơ cấu vốn tối ưu

- Các loại đòn bẩy

CHƯƠNG 5 QUYẾT ĐỊNH TÀI TRỢ

CHƯƠNG 5 I TỔNG QUAN VỀ NGUỒN TÀI TRỢ

1 Khái niệm

2 Phân loại

3 Các phương thức tài trợ

- I - 1 KHÁI NIỆM

Nguồn tài trợ của DN - nguồn

hình thành nên tài sản của DN - :

toàn bộ số vốn mà doanh Knghiệp

sử dụng để đảm bảo đủ nhu cầu về tài sản phục vụ cho hoạt động kinh doanh được tiến hành liên tục

- I - 1 KHÁI NIỆM

* Tầm quan trọng quyết định tài trợ:

- Đảm bảo nguồn vốn cho DN

- Thực hiện mục tiêu tối đa hóa giá trị

của DN

- I - 1 KHÁI NIỆM

* Các nguồn vốn của DN

-Vốn chủ sở hữu -Vốn vay

-Vốn khác

- I - 2 PHÂN LOẠI

Thời gian sử dụng - Nguồn tài trợ ngắn hạn

- Nguồn tài trợ dài hạn

Tính chất sở hữu - Nợ vay

- Vốn chử sở hữu

- I – 2 Dựa vào thời gian sử dụng

- I – 2 Dựa vào tính chất sở hữu

- I – 2 Dựa vào tính chất sở hữu

- I - 3 CÁC PHƯƠNG THỨC TÀI TRỢ

3.1 – Nguồn tài trợ ngắn hạn

3.2 – Nguồn tài trợ dài hạn

- I – 3 3.1- NGUỒN TÀI TRỢ NGẮN HẠN

a Khái niệm

Tài trợ vốn ngắn hạn là hình thức tài trợ các khoản vốn có thời hạn dứơi 1 năm

Ưu điểm

- Thủ tục đơn giản

- Chi phí thấp

- Ít rủi ro

- I – 3 3.1- NGUỒN TÀI TRỢ NGẮN HẠN

a Nguồn không vay mượn

(1) Các khoản nợ tích lũy (2) Tín dụng thương mại

- I – 3 3.1- NGUỒN TÀI TRỢ NGẮN HẠN

a Nguồn không vay mượn

(1) Các khoản nợ tích lũy

•Thuế phải nộp nhưng chưa nộp

•Các khoản phải trả cho CB-CNV

nhưng chưa đến kỳ trả

•Các khoản đặt cọc của KH

•Phải trả cho các đơn vị nội bộ

- I – 3 3.1- NGUỒN TÀI TRỢ NGẮN HẠN

a Nguồn không vay mượn

(1) Các khoản nợ tích lũy

Đặc điểm:

•Biến đổi theo quy mô hoạt động của DN

•Là nguồn tài trợ “miễn phí”

•Không phải là nguồn vốn tự do thực sự

tiền ngay (Mua chịu)

•Quy mô phụ thuộc vào:

-Số lượng hàng hóa-dịch vụ mua chịu

-Thời gian mua chịu

* Có thể miễn phí hay tốn phí

Giả sử DN mua NVL bình quân 20 triệu đồng mỗi

ngày với thời hạn “Net 30”:

 DN phải trả tiền sau 30 ngày kề từ ngày ghi hoá đơn

Cung cấp khoản tín dụng 20 triệu với thời hạn 30ngày

- I – 3 3.1- NGUỒN TÀI TRỢ NGẮN HẠN

a Nguồn không vay mượn

(2) Tín dụng thương mại

Đặc điểm:

Quy mô phụ thuộc vào:

-Số lượng hàng hóa-dịch vụ mua chịu

-Thời gian mua chịu

Giả sử doanh nghiệp mua nguyên vật liệu bình quân 20 triệu

đồng mỗi ngày với thời hạn “Net 30”:

Tính bình quân, doanh nghiệp sẽ nợ nhà cung cấp 600 triệu đồng

Nếu doanh số tăng lên gấp đôi, khoản phải trả cũng

tăng lên gấp đôi, tức là 1200 triệu đồng

Với thời hạn tín dụng được áp dụng nới rộng từ 30

ngày lên 40 ngày, khoản phải trả sẽ lên 800 triệu đồng

100 - Tỷ lệ chiết khấu

360

Số ngày mua chịu - hưởng chiết khấu Thời gian được

- Lãi đơn

- I – 3 3.1- NGUỒN TÀI TRỢ NGẮN HẠN

- Lãi kép

Chi phí của tín dụng thương mại

thường và đơn giản, tiện lợi

trong hoạt động kinh doanh

- Nếu doanh nghiệp bán hàng

biết rõ khách hàng của mình

thì vẫn có thể đánh giá đúng

khả năng thu nợ hoặc những

rủi ro có thể gặp trong việc

bán chịu tương đối dễ dàng.

- Việc mua chịu sẽ làm tăng hệ

số nợ của doanh nghiệp, điều này cũng làm tăng nguy cơ phá sản đối với doanh nghiệp.

- Việc lạm dụng ngùôn vốn tín dụng thương mại có thể gây

ra những hậu quả không tốt

- I – 3 3.1- NGUỒN TÀI TRỢ NGẮN HẠN

b Nguồn vay mượn

Là các khoản vay nợ ngân hàng và các

tổ chức tài chính tín dụng khác

(1) Nguồn vay mượn không có bảo đảm

(2) Nguồn vay mượn có bảo đảm

- I – 3 3.1- NGUỒN TÀI TRỢ NGẮN HẠN

b Nguồn vay mượn

(1) Nguồn vay mượn không có bảo đảm

- Hạn mức tín dụng hay Thấu chi (Line of

credit or Overdraf0

- Hợp đồng tín dụng tuần hoàn (Revolving

credit agreement0

- Tín dụng thư (Letter of Credit – L/C)

- Tài trợ theo hợp đồng (Transaction

Loan)

- I – 3 3.1- NGUỒN TÀI TRỢ NGẮN HẠN

b Nguồn vay mượn

(2) Nguồn vay mượn có bảo đảm

- Vay có thế chấp bằng Khoản phải thu

- Chuyển nhượng khoản phải thu (Mua nợ)

- Chiết khấu thương phiếu

- Vay thế chấp bằng tài sản

- I – 3 3.2- NGUỒN TÀI TRỢ DÀI HẠN

(6) Tín dụng thuê mua

- I – 3 3.2- NGUỒN TÀI TRỢ DÀI HẠN

(1) Vốn góp ban đầu

Là nguồn vốn được huy động từ các chủ sở hữu khi thành lập doanh nghiệp.

• Vốn pháp định là mức vốn tối thiểu mà pháp luật quy định phải có mới được đăng ký kinh

doanh

• Vốn điều lệ là số vốn do các nhà đầu tư tự

nguyện cùng góp vào Công ty để làm vốn SXKD

- I – 3 3.2- NGUỒN TÀI TRỢ DÀI HẠN

(2) Lợi nhuận giữ lại

Lợi nhuận giữ lại – nguồn vốn tích luỹ

từ lợi nhuận không chia - là bộ phận lợi nhuận được sử dụng tái đầu tư, mở rộng sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp

- I – 3 3.2- NGUỒN TÀI TRỢ DÀI HẠN

(2) Lợi nhuận giữ lại

Chính sách giữ lại lợi nhuận phụ thuộc :

• Kết quả kinh doanh của DN

• Triển vọng của việc đầu tư và tăng

trửơng của DN

• Phụ thuộc vào thúê và lạm phát

• Ưu tiên của cổ đông

- I – 3 3.2- NGUỒN TÀI TRỢ DÀI HẠN

(2) Lợi nhuận giữ lại

- I – 3 3.2- NGUỒN TÀI TRỢ DÀI HẠN

(3) Phát hành cổ phiếu

a.Phát hành cổ phiếu thường (CPT)

b.Phát hành cổ phiếu ưu đãi (CPƯĐ)

- I – 3 3.2- (3) PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU a.Phát hành cổ phiếu thường (CPT)

* Khái niệm:

Cổ phiếu thường là bằng chứng xác

nhận quyền và lợi ích hợp pháp của người

sở hữu đối với một phần vốn cổ phần

thường của tổ chức phát hành

- I – 3 3.2- (3) PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU a.Phát hành cổ phiếu thường (CPT)

* Đặc điểm:

- Là loại chứng khoán vốn

- Không có thời gian hoàn trả vốn gốc

- Cổ tức chi trả phụ thuộc vào kết quả kinh

doanh và chính sách cổ tức của công ty

- I – 3 3.2- (3) PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU

a.Phát hành cổ phiếu thường (CPT)

* Quyền và trách nhiệm của cổ đông thường

- Quyền trong quản lý

- Quyền đối với tài sản của Công ty

- Quyền chuyển nhượng (quyền) sở hữu cổ phần

- Các quyền khác

- Chịu trách nhiệm giới hạn trong phần vốn góp

- I – 3 3.2- (3) PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU a.Phát hành cổ phiếu thường (CPT)

- I – 3 3.2- (3) PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU

a.Phát hành cổ phiếu thường (CPT)

* Ưu điểm

• Không có nghĩa vụ bắt buộc phải hoàn trả vốn

• Không có nghĩa vụ pháp lý phải trả lợi tức cố định, đúng hạn

• Làm tăng hệ số vốn chủ sở hữu, tăng tỷ lệ đảm bảo nợ của công ty, tăng thêm khả năng vay nợ và tăng mức

độ tín nhiệm, giảm rủi ro tài chính

• Khi công ty làm ăn phát đạt, lợi nhuận cao, cổ phiếu

thường dễ bán hơn so với cổ phiếu ưu đãi và trái phiếu

• Chi phí phát hành cổ phiếu thường, nhìn chung cao hơn

chi phí phát hành của cổ phiếu ưu đãi và trái phiếu

• Lợi tức cổ phần thưòng không được trừ ra khi xác định

thu nhập chịu thuế

• dẫn đến hiên tượng “Loãng giá”cổ phiếu của công ty

- I – 3 3.2- (3) PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU

b Phát hành cổ phiếu ưu đãi (CPƯĐ)

* Các loại CPƯĐ

+ Cổ phiếu ưu đãi biểu quyết

+ Cổ phiếu ưu đãi cổ tức

+ Cổ phiếu ưu đãi hoàn lại

+ Cổ phiếu ưu đãi khác do Điều lệ công ty quy định

+ Không được hưởng quyền bỏ phiếu

+ Cổ phiếu ưu đãi là chứng khoán vốn

•Không bị chia sẻ quyền phân chia lợi nhuận

cao cho cổ đông ưu đãi

•Tránh được việc chia sẻ quyền quản lý và kiểm soát hoạt động kinh doanh

•Không phải cầm cố, thế chấp tài sản, cũng như lập quỹ thanh toán vốn gốc

- I – 3 3.2- NGUỒN TÀI TRỢ DÀI HẠN

(4) Phát hành trái phiếu

* Khái niệm:

Trái phiếu là loại chứng khoán xác

nhận quyền và lợi ích hợp pháp của

người sở hữu đối với một phần vốn nợ của tổ chức phát hành

- I – 3 3.2- NGUỒN TÀI TRỢ DÀI HẠN

(4) Phát hành trái phiếu

* Đặc trưng

- Người sở hữu trái phiếu là chủ nợ của DN

- Chủ sở hữu trái phiếu không có quyền tham

gia quản lý và điều hành hoạt động kinh

doanh của doanh nghiệp phát hành trái

phiếu

- Trái phiếu có kỳ hạn nhất định

- Trái phiếu có lợi tức cố định

- Lợi tức trái phiếu được trừ ra khi xác định

thu nhập chịu thuế của DN

- I – 3 3.2- NGUỒN TÀI TRỢ DÀI HẠN

- Chủ sở hữu DN không bị chia sẻ quyền quản lý và

kiểm soát DN cho các trái chủ.

- Giúp DN chủ động điều chỉnh cơ cấu VKD một cách linh hoạt, đảm bảo việc sử dụng vốn tiết kiệm và có hiệu quả.

- I – 3 3.2- NGUỒN TÀI TRỢ DÀI HẠN

• Trở thành nguy cơ đe doạ sự tồn tại và

phát triển của doanh nghiệp.

- I – 3 3.2- NGUỒN TÀI TRỢ DÀI HẠN

(4) Phát hành trái phiếu

* Những cân nhắc khi phát hành TP

- Mức độ ổn định của doanh thu và lợi nhuận trong tương lai

- Hệ số nợ hiện tại của doanh nghiệp

- Sự biến động của lãi suất thị trường trong tương lai

- Yêu cầu giữ nguyên quyền kiểm soát doanh nghiệp của các chủ sở hữu hiện tại

- I – 3 3.2- NGUỒN TÀI TRỢ DÀI HẠN

Tùy theo tính chất và mục đích sử dụng:

- Cho vay đầu tư TSCĐ,

- Cho vay đầu tư TSLĐ,

- Cho vay để thực hiện dự án

- I – 3 3.2- NGUỒN TÀI TRỢ DÀI HẠN

(5) Vay dài hạn

* Ưu điểm : giống trái phiếu

* Nhược điểm : giống TP, ngoài ra :

+ Điều kiện tín dụng

+ Các điều kiện đảm bảo tiền vay

+ Sự kiểm soất của ngân hàng

- I – 3 3.2- NGUỒN TÀI TRỢ DÀI HẠN

(6) Tín dụng thuê mua

* Khái niệm

Là một phương thức tín dụng trung và dài hạn:

- Người cho thuê cam kết mua tài sản theo yêu

cầu của người thuê và nắm giữ quyền sở hữu đối với tài sản thuê

- Người thuê sử dụng tài sản và thành toán tiền

thuê trong suốt thời hạn đã được thoả thuận

và không thể huỷ ngang hợp đồng trước thời hạn

- I – 3 3.2- NGUỒN TÀI TRỢ DÀI HẠN

(6) Tín dụng thuê mua

* Các hình thức cho thuê

• Cho thuê vận hành ( 0perating Lease)

• Cho thuê tài chính ( Net Lease)

• Bán và tái thuê (Sale and Lease back)

- I – 3 3.2- NGUỒN TÀI TRỢ DÀI HẠN

(6) Tín dụng thuê mua

* Ưu điểm

• Không đòi hỏi người đi thuê phải thế chấp

tài sản

• Giúp DN thực hiện nhanh chóng dự án

đầu tư, nắm bắt được thời cơ trong kinh doanh

• DN được vấn hữu ích về kĩ thuật, công

nghệ

- I – 3 3.2- NGUỒN TÀI TRỢ DÀI HẠN

(6) Tín dụng thuê mua

* Nhược điểm

• Chịu chi phí sử dụng vốn ở mức tương

đối cao so với tín dụng thông thường.

• Làm gia tăng hệ số nợ của công ty

CHƯƠNG 5 II CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN

- Là tỷ suất sinh lợi mà các nhà cung cấp vốn trên thị trường yêu cầu DN phải trả

nhằm đảm bảo tài trợ vốn của họ đối với DN

- II - 1 CHI PHÍ VỐN VAY

1.1 Khái niệm

Chi phí vốn vay là số tiền mà DN phải trả định kỳ cho các tổ chức tín dụng hay các nhà đầu tư cho vay vốn để có quyền giữ

và sử dụng số vốn vay đó

- II - 1 CHI PHÍ VỐN VAY

1.2 Công thức

Trong đó :

• K D ’ :Chi phí vốn vay sau thuế

• K D : Chi phí vốn vay trước thuế

• T : Thuế TNDN

- II - 1 CHI PHÍ VỐN VAY

Ví dụ 1:

Công ty Minh Hoàng vay vốn ngân

hàng với lãi suất 10%, Thuế TNDN là 28% Tính chi phí vốn vay sau thuế của công ty ?

- II - 1 CHI PHÍ VỐN VAY

Ví dụ 2:

Một công ty cổ phần phát hành TP

mệnh giá 100.000 VND với lãi suất cupon

là 10%, thời hạn 2 năm TP được bán với giá 95.000 VND Biết thuế TNDN là 25% Tính chi phí sử dụng vốn từ việc phát

hành TP biết chi phí phát hành là 3.000 VND / TP

- II - 2 CHI PHÍ VỐN CPƯĐ - KP

• Khái niệm

Chi phí vốn CPƯĐ là suất sinh lợi yêu

cầu phải trả cho các cổ đông giữ CPƯĐ

• Công thức

P P

P

D K

P

 Trong đó : • D P : Cổ tức CPƯĐ

• P P : Giá CPƯĐ



Trong đó :

• F : Chi phí phát hành CPƯĐ mới (%)

• P P *(1-F) : Giá bán thuần của CPƯĐ

- II - 2 CHI PHÍ VỐN CPƯĐ - KP

Ví dụ

Giả sử cổ tức CPƯĐ của công ty Minh

Hoàng là 2.880 VND/CP/năm, giá CPƯĐ là 30.000 VND/CP Chi phí vốn CPƯĐ ?

Khi có nhu cầu phát hành thêm CPƯĐ mới thì chi phí phát hành CPƯĐ mới là 2,5% Tính chi phí vốn CPƯĐ lúc này ?

- II - 3 CHI PHÍ VỐN CPT

3.1 Chi phí vốn CPT sử dụng nguồn lợi nhuận giữ lại (Nguồn vốn nội bộ) – KS

* Khái niệm: Là suất lợi nhuận yêu

cầu phải trả cho các cổ đông CPT

* Phương pháp tính chi phí vốn CPT

• Phương pháp chiết khấu dòng ngân lưu

•Mô hình định giá tài sản CAPM

• K S : Suất sinh lời của CPT

• K RF : Suất sinh lời phi rủi ro (thường lấy lãi suất trái phiếu Kho bạc nhà nước)

• K M : Suất sinh lợi kỳ vọng của thị trường chứng khoán

• : Hệ số bêta rủi ro của chứng khoán i i

- II - 3 CHI PHÍ VỐN CPT

3.2 Chi phí vốn CPT mới phát hành (Vốn bên ngoài) - KE

Ví dụ

Giả sử Minh Hoàng phát hành thêm CPT mới

với chi phí phát hành là 10%, giá bán là

23.700VND/CP, Cổ tức thanh toán năm hiện hành

là 750VND/CP, mức tăng trưởng của công ty là 8% Tính chi phí vốn CPT mới của Cty?

- II - 4 CHI PHÍ VỐN BÌNH QUÂN – WACC (Weighted Average Cost Of Capital)

* Khái niệm

Chi phí vốn bình quân là chi phí trung bình theo tỷ trọng của các chi phí vốn thành phần như : chi phí vốn vay, chi

phí vốn CPƯĐ, chi phí vốn CPT

- II - 4 CHI PHÍ VỐN BÌNH QUÂN – WACC (Weighted Average Cost Of Capital)

- II - 5 CHI PHÍ VỐN BÌNH QUÂN – WACC (Weighted Average Cost Of Capital)

Ví dụ :

Tính chi phí vốn bình quân của công

ty nếu biết các thông số sau, biết

CHƯƠNG 5 III CƠ CẤU VỐN VÀ ĐÒN BẨY

1 Cơ cấu vốn

Cơ cấu vốn là sự kết hợp giữa các nguồn tài trợ của DN: nợ, cổ phiếu ưu đãi, lợi nhuận giữ lại, phát hành cổ phiếu…

Chính sách cơ cấu vốn là sự kết hợp chọn lựa giữa rủi ro và lợi nhuận

-Tỷ lệ vốn vay càng lớn  Mức rủi ro cao

 Suất sinh lợi kỳ vọng cao

III 1.Cơ cấu vốn

Cơ cấu vốn tối ưu là cơ cấu mà chi phí vốn của DN là thấp nhất và giá trị DN là lớn nhất

III 1.Cơ cấu vốn

Xây dựng cơ cấu vốn

- DN tìm kiếm một cơ cấu vốn mà ở đó có

sự cân đối giữa rủi ro và lợi nhuận để có

thể tối đa hóa giá trị của DM

- Cơ cấu vốn mục tiêu :là sự phối hợp giữa vốn vay, vốn cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần thường trong kế hoạch vốn của một doanh nghiệp nhằm đạt được mục tiêu đề ra

III 1.Cơ cấu vốn

Nhân tố ảnh hưởng đến quyết định cơ cấu vốn

-Rủi ro kinh doanh của DN

-Thuế của DN

-Sự linh hoạt trong hoạt động tài chính

-Tính bảo thủ trong quản lý

III 2 ĐÒN BẨY - Leverage

Đòn bẩy là việc DN sử dụng tài sản có chi phí hoạt động cố định và/hoặc nợ có chi phí tài chính cố định trong nổ lực gia tăng lợi nhuận cho các chủ sở hữu

III 2 ĐÒN BẨY - Leverage

III – 2 - 2.1 ĐÒN BẨY HOẠT ĐỘNG

Rủi ro kinh doanh: là loại rủi ro của các DN

không sử dụng vốn vay trong cơ cấu vốn của mình

-Biến động về nhu cầu

-Biến động của giá cả

-Biến động giá đầu vào

-Khả năng điều chỉnh giá đầu ra so với giá đầu vào -Đòn bẩy hoạt động

III – 2 - 2.1 ĐÒN BẨY HOẠT ĐỘNG

Đòn bẩy hoạt động là việc sử dụng chi phí cố

định (fixed cost) so với chi phí biến đổi hoạt động (variable costs)

Chi phí cố định: khấu hao, bảo hiểm, một bộ

phần chi phí điện nước, một bộ phận chi phí

quản lý

Chi phí biến đổi: nguyên vật liệu, lao động trực tiếp, chi phí bán hàng, một bộ phần chi phí điện nước, một bộ phận chi phí quản lý

III – 2 - 2.1 ĐÒN BẨY HOẠT ĐỘNG

* ĐIỂM HÒA VỐN: là điểm mà tại đó, doanh thu bằng tổng chi phí (chi phí cố định và biến đổi)

Côn thức xác định sản lượng hòa vốn

III – 2 - 2.1 ĐÒN BẨY HOẠT ĐỘNG

Ví dụ: Giả sử rằng một DN có hai kế hoạch SX A

III – 2 - 2.1 ĐÒN BẨY HOẠT ĐỘNG

Công thức tính sản lượng hòa vốn:

III – 2 - 2.1 ĐÒN BẨY HOẠT ĐỘNG

Độ nghiêng đòn bẩy hoạt động (DOL – Degree of Operating Leverage)

DOL: là tỷ lệ (%) thay đổi lợi nhuận hoạt động khi Doanh thu thay đổi

EBIT/EBIT DOL =

Q/Q





III – 2 - 2.1 ĐÒN BẨY HOẠT ĐỘNG

Độ nghiêng đòn bẩy hoạt động (DOL – Degree of Operating Leverage)

- Tính DOL theo sản lượng Q

Q *(p - v) DOL =

Q *(p - v) - F

- Tính DOL theo doanh thu S

S- V DOL =

S- V - F