tiểu luận thị trường tài chính quốc tế NGHIÊN cứu ỨNG DỤNG CÔNG cụ PHÁI SINH TRONG PHÒNG vệ rủi RO TRÊN THỊ TRƯỜNG tài CHÍNH QUỐC tế

CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ THUYẾT 1.1 Tìm hiểu rủi ro tài 1.1.1 Khái niệm loại rủi ro tài Rủi ro tài rủi ro có liên quan đến giảm giá tài rủi ro từ việc thực định tài làm ảnh hưởng đến lợi nhuận doanh nghiệp Mục tiêu hoạt động kinh doanh quản trị tài doanh nghiệp nhằm tối đa hóa giá trị tài sản cho chủ sở hữu mà trực tiếp tối đa hóa lợi nhuận doanh nghiệp Mặt khác, xuất phát từ chất rủi ro khác biệt giá trị thực tế giá trị kỳ vọng Vì thế, nói rủi ro giảm giá tài khác biệt lợi nhuận thực tế lợi nhuận kỳ vọng gắn liền với biến động yếu tố giá thị trường lãi suất, tỷ giá, giá hàng hố chứng khốn Rủi ro giảm giá tài phản ánh nhạy cảm lợi nhuận doanh nghiệp trước biến động, giá thị trường Mức độ ảnh hưởng rủi ro giảm giá tài đo biến động hay khác biệt lợi nhuận thực tế so với lợi nhuận kỳ vọng doanh nghiệp có tác động việc giảm giá tài Khác với rủi ro giảm giá tài chính, rủi ro từ việc thực định tài khác biệt lợi nhuận thực tế lợi nhuận kỳ vọng doanh nghiệp gắn liền với hoạt động tài như: Huy động vốn, đầu tư sử dụng vốn kinh doanh phân phối lợi nhuận doanh nghiệp… Như trình bày phần mở đâu, tiểu luận tập trung vào rủi ro làm giảm giá tài chính, đánh giá tác động yếu tố lãi suất, tỉ giá giá hàng hóa 1.1.2 Tác động rủi ro tài a Rủi ro lãi suất Rủi ro lãi suất rủi ro phát sinh có biến động chênh lệch lãi suất lãi suất cho vay ngân hàng với lãi suất phải trả cho việc vay, dẫn đến làm giảm thu nhập ngân hàng Rủi ro hậu thay đổi lãi suất Trong kinh tế, lãi suất yếu tố nhạy cảm biến động kinh tế; nữa, cơng cụ việc thực sách tài tiền tệ Chính phủ Vì vậy, rủi ro lãi suất rủi ro xuất thường xuyên hoạt động kinh doanh ngân hàng b Rủi ro tỉ giá Rủi ro tỷ giá rủi ro phát sinh biến động tỷ giá làm ảnh hưởng đến giá trị kỳ vọng trọng tương lai Rủi ro phát sinh nhiều hoạt động khác ngân hàng doanh nghiệp hoạt động mà dòng tiền thu vào phát sinh đồng tiền khi dòng tiền chi lại phát sinh đồng tiền khác chứa đựng nguy rủi ro tỷ giá Các loại rủi ro tỷ giá thường gặp - Rủi ro giao dịch (Transaction exposure): nhạy cảm giao dịch hợp đồng ngoại tệ công ty biến động tỷ giá hối đoái - Rủi ro hoạt động (Economic/Operating exposure): nhạy cảm dịng tiền cơng ty biến động tỷ giá hối đoái - Rủi ro kế toán (Translation exposure): rủi ro báo cáo tài hợp nhất, chuyển đổi từ công ty công ty mẹ công ty đa quốc gia biến động rủi ro kế toán c Rủi ro biến động giá hàng hóa Đối với doanh nghiệp có giao dich mua, bán hàng hóa theo hợp đồng cố định thời gian dài, rủi ro biến động giá hàng hóa rủi ro lớn Đặc biệt trường hợp kinh tế có tỷ lệ lạm phát cao, giá hàng hóa thay đổi hàng ngày Đối với đa số doanh nghiệp sản xuất, sản phẩm đầu thường ký hợp đồng theo đơn hàng trước sản xuất, giá biến động, nguyên liệu đầu vào tăng giá bán sản phẩm cố định từ trước, nguy thua lỗ lớn 1.2 Sử dụng công cụ phái sinh phịng vệ rủi ro tài 1.2.1 Khái niệm phái sinh Phái sinh, hay gọi Chứng khốn phái sinh, cơng cụ tài thừa hưởng giá trị từ giá trị thực thể sở chẳng hạn tài sản, số, hay lãi suất - thân khơng có giá trị nội Chứng khốn phái sinh quy định quyền lợi và/hoặc nghĩa vụ bên tham gia hợp đồng việc toán và/hoặc chuyển giao tài sản sở với mức giá thỏa thuận trước vào thời điểm định tương lai Tài sản sở chứng khoán phái sinh hàng hóa nơng sản, kim loại,… cơng cụ tài cổ phiếu, trái phiếu, lãi suất,… 1.2.2 Các loại sản phẩm phái sinh a Hợp đồng kì hạn (Forward contract) Hợp đồng kỳ hạn thoả thuận hai bên việc mua hay bán tài sản vào thời điểm định trước tương lai Do vậy, loại hợp đồng này, ngày ký kết ngày giao hàng hoàn toàn tách biệt Trong hợp đồng kì hạn, bên đồng ý mua, cịn bên đồng ý bán, với mức giá kì hạn thống trước, khơng có việc tốn tiền thật thời điểm ký kết Ngược lại với giá kì hạn giá giao (spot price), giá bán tài sản giao vào ngày giao (spot date), thường vòng ngày kể từ ngày ký Chênh lệch giá kì hạn giá giao gọi khoản thặng dư (forward premium) giá kì hạn cao hơn, khoản khấu trừ (forward discount) giá kì hạn thấp Hợp đồng kì hạn khơng cần chuẩn hóa sàn giao dịch phải rõ hai đối tác mua bán hợp đồng tương lai giao dịch thông qua sở giao dịch nên bên bán không thiết cần phải biết bên mua ngược lại b Hợp đồng tương lai (Future contract) Trong lĩnh vực tài chính, hợp đồng tương lai (futures contract) hợp đồng chuẩn hóa hai bên nhằm trao đổi tài sản cụ thể có chất lượng khối lượng chuẩn hóa với giá thỏa thuận hơm nay, gọi giá tương lai (futures price) lại giao hàng vào thời điểm cụ thể tương lai (ngày giao hàng) Các hợp đồng giao dịch thông qua sàn giao dịch tương lai (futures exchange) Một bên đồng ý mua tài sản sở tương lai, hay "bên mua" hợp đồng (long), bên đồng ý bán tương lai, hay "bên bán" hợp đồng (short) Như vậy, khác với hợp đồng kì hạn, hợp đồng tương lai loại hợp đồng giao dịch sàn giao dịch tiêu chuẩn hóa c Hợp đồng quyền chọn Hợp đồng quyền chọn (Options) hợp đồng cung cấp cho chủ sở hữu quyền, nghĩa vụ, để mua (trong trường hợp quyền chọn gọi) bán (trong trường hợp quyền chọn đặt) tài sản Giá mà việc bán diễn gọi giá (giá điểm, giá thực hiện), xác định vào thời điểm bên tham gia vào tùy chọn Hợp đồng quyền chọn quy định ngày đáo hạn Trong trường hợp quyền chọn châu Âu, chủ sở hữu có quyền yêu cầu việc bán diễn vào (nhưng không trước) ngày đáo hạn, trường hợp quyền chọn Hoa Kỳ, chủ sở hữu yêu cầu việc bán diễn lúc ngày đáo hạn Nếu chủ sở hữu hợp đồng thực quyền này, bên đối tác có nghĩa vụ thực giao dịch Tùy chọn bao gồm hai loại: quyền chọn Mua (Call) quyền chọn Bán (Put) Người mua quyền chọn Mua có quyền mua số lượng định tài sản sở, mức giá xác định, vào trước ngày định tương lai, nhiên ơng ta khơng có nghĩa vụ phải thực quyền mua Tương tự vậy, người mua quyền chọn bán có quyền bán số lượng định tài sản sở, với mức giá quy định, vào trước ngày định tương lai, nhiên ông ta khơng có nghĩa vụ phải thực quyền bán d Hợp đồng hoán đổi Hợp đồng hoán đổi (Swaps) hợp đồng trao đổi tiền mặt (lưu chuyển tiền) vào trước ngày xác định tương lai, dựa giá trị sở tỷ giá hối đoái, lợi tức trái phiếu/lãi suất, giao dịch hàng hóa, cổ phiếu tài sản khác Một thuật ngữ khác thường liên quan đến hoán đổi quyền chọn hoán đổi (Swaption), quyền chọn sở hoán đổi kỳ hạn Tương tự quyền chọn mua quyền chọn bán, hoán đổi quyền có hai loại: quyền chọn hốn đổi người nhận quyền chọn hoán đổi người trả Ở bên, trường hợp quyền chọn hốn đổi người nhận có quyền chọn bạn nhận lãi cố định trả lãi thả Ở bên kia, quyền chọn hoán đổi người trả quyền chọn để trả lãi cố định nhận lãi thả 1.2.3 Vai trò sản phẩm phái sinh a Quản trị rủi ro Thị trường sản phẩm phái sinh cho phép người muốn làm giảm rủi ro chuyển giao rủi ro cho người sẵn sàng chấp nhận nó, nhà đầu Vì vậy, thị trường có hiệu việc phân phối lại rủi ro nhà đầu tư, khơng có cần phải chấp nhận mức rủi ro không phù hợp với thân Và mà họ sẵn sàng cung cấp nhiều vốn cho thị trường tài chính, điều tạo điều kiện cho kinh tế phát triển, phát huy khả huy động vốn giảm chi phí sử dụng vốn Bên cạnh đó, thị trường sản phẩm phái sinh công cụ hiệu cho hoạt động đầu Bởi ngưịi muốn phịng ngừa rủi ro phải tìm người khác có nhu cầu đối lập hồn tồn với mình, tức rủi ro người muốn phịng ngừa rủi ro phải hấp thụ nhà đầu Tại giao dịch lại thực hiện, mà thực tế rõ ràng bên có lợi tất yếu bên cịn lại khơng thể tránh khỏi thiệt hại? Bởi nhà đầu tư có “khẩu vị rủi ro” khác nhau, khả chấp nhận rủi ro khác Tuy nhiên, có mong muốn giữ cho khoản đầu tư mức rủi ro chấp nhận Và họ gặp tiến hành việc chuyển giao phần rủi ro cho đối tác b Thơng tin hiệu hình thành giá Các thị trường kỳ hạn tương lai nguồn thông tin quan trọng giá Đặc biệt, thị trường tương lai xem công cụ chủ yếu để xác định giá giao tài sản Điều khơng bất bình thường, có nhiều hàng hoá giao dịch thị trường tương lai thị trường giao rộng lớn phân tán nên khó xác định giá giao chúng Ở đây, thường giá tương lai giao dịch sớm xác định giá giao Thêm nữa, thị trường giao sau, giới thường nhộn nhịp nên thơng tin cung cấp có tính tin cậy cao Những thông tin cung cấp thị trường phái sinh dù trực tiếp hay gián tiếp góp phần hình thành giá giao tương lai cách có hiệu mà người tham gia thị trường chốt lại giới hạn chấp nhận c Các lợi hoạt động động tăng hiệu thị trường - Chi phí giao dịch thấp Điều làm cho việc chuyển hướng từ giao dịch giao sang phái sinh ngày dễ dàng hấp dẫn - Tính khoản cao hẳn so với thị trường giao Trước hết yêu cầu mức vốn để tham gia thị trường tương đối thấp Thêm nữa, tỷ suất sinh lời rủi ro điều chỉnh mức độ mong muốn - Các giao dịch bán khống thực dễ dàng Ngoài ra, nhà đầu tư tìm kiếm khoản lợi nhuận đáng kể từ chênh lệch giá, chênh lệch lãi suất Tất chủ thể tham gia thị trường tìm thấy lợi nhuận Thị trường phái sinh giúp tín hiệu thị trường khó bị bóp méo Vì thế, nhà đầu với ý định thao túng thị trường có khó khăn định Chính thế, đặt bên cạnh thị trường giao ngay, hiệu thị trường phái sinh giúp nâng cao tính lành mạnh cho thị trường CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG SỬ DỤNG CÔNG CỤ PHÁI SINH TRÊN THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH QUỐC TẾ CỦA MỘT SỐ DOANH NGHIỆP 2.1 Sự phát triển thị trường phái sinh 2.1.1 Trên giới Thị trường phái sinh bắt đầu nở rộ phát triển khu vực Mỹ Latinh Ở kinh tế châu Á phát triển (Nhật Bản, Hồng Kông, Hàn Quốc, Singapore), TTCK phái sinh đời từ cuối năm 80, số kinh tế (Ấn Độ, Malaysia, Thái Lan) thiết lập thị trường năm 90 ngày khẳng định vị thị trường tài quốc tế Năm 2010, theo thống kê Hiệp hội Giao dịch hợp đồng tương lai (FIA, Futures Industry Association), lần quốc gia châu Á-Thái Bình Dương vượt qua khu vực Bắc Mỹ khối lượng giao dịch TTCK phái sinh, với tổng số lượng hợp đồng giao dịch chiếm 38% so với 33% khu vực Bắc Mỹ STT Thị trường Năm mắt Năm mắt HĐQC HĐTL số số S&P500 1982 1983 All Ordinaries 1983 1983 Tên số Mỹ Australia Anh FTSE 100 1984 1984 Canada TSE 300 1984 1984 Nhật Bản Nikkei 225 1986 1989 HongKong Hang Seng 1986 1993 Hàn Quốc KOSPI 200 1996 1997 Đài Loan TAIEX 1998 2004 Ba Lan WIG 1998 2003 10 Thái Lan SET50 2006 2007 Bảng 1: Thống kê mắt các sản phẩm phái sinh chỉ số cổ phiếu Bước phát triển lớn cho sản phẩm phái sinh xuất giao dịch điện tử Được đưa vào sử dụng lần Sở giao dịch hàng hóa Chicago (CME) năm 1992, giao dịch điện tử nhanh chóng chấp nhận rộng rãi Lợi ích có từ giao dịch điện tử tăng tính khoản, tính minh bạch giảm chi phí giao dịch Tuy xuất muộn thị trường song chứng khốn phái sinh có phát triển mạnh mẽ nhiều nơi Hàn Quốc, Ấn Độ, Hong Kong, Singapore Các sản phẩm phái sinh ngày đa dạng nhằm đáp ứng nhu cầu nhiều đối tượng khác Và dù luồng ý kiến khác vai trò chứng khoán phái sinh, thị trường giao dịch công cụ này diện giữ vị trí quan trọng hệ thống tài Như thấy thị trường phái sinh hay cịn gọi chứng khoán phái sinh lên phát triển tồn cầu Đây coi cơng cụ vô hiệu đề quản lý rủi ro giao dịch thực huy động vốn, đầu tư chênh lệch giá,… Ngày này, với số lượng không ngừng tăng lên giao dịch mua bán tập đoàn đa quốc gia, với hội nhập kinh tế giới, số lượng hợp đồng phái sinh kí kết ngày nhiều để đảm bảo kiểm soát rủi ro cho doanh nghiệp 2.1.2 Tại Việt Nam Nghiệp vụ tài phái sinh xuất Việt Nam từ năm 1990, chủ yếu ngân hàng có giao dịch với ngân hàng nước Một số ngân hàng lớn như: Ngân hàng Ngoại thương Việt Nam (Vietcombank), Ngân hàng Đầu tư phát triển Việt Nam (BIDV), Ngân hàng Công thương (Viettinbank)…cũng triển khai nghiệp vụ như: mua bán ngoại tệ kỳ hạn, hoán đổi, hợp đồng tương lai…cho doanh nghiệp có nhu cầu sử dụng ngoại tệ trao đổi hàng hóa, dịch vụ tốn quốc tế Tuy nhiên, sản phẩm cơng cụ phái sinh ngân hàng cịn ít, chưa thu hút doanh nghiệp sử dụng Theo nhận định ông Bùi Văn Huy, Giám đốc Chiến lược thị trường khối khách hàng cá nhân, phụ trách phân tích phái sinh, Cơng ty Chứng khốn TP.HCM (HSC) triển vọng phát triển chứng khoán phái sinh Việt Nam: Trong năm 2017 chứng kiến đời sản phẩm phái sinh đầu tiên, hợp đồng tương lai số VN30 (VN30F) nhà đầu tư đón nhận tích cực Tính đến thời điểm cuối năm, tức sau đời gần tháng, khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai đạt trung bình 14.000 hợp đồng/phiên Đây năm ghi nhận bước phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam lượng chất Thị trường chứng khoán sở chứng kiến đà tăng trưởng mạnh mẽ VN-Index tăng 43% nằm Top thị trường tăng trưởng mạnh giới, vốn hóa thị trường đạt gần 75% GDP Cùng với tăng trưởng số, khoản thị trường cải thiện mạnh mẽ Các sản phẩm phái sinh thành tố quan trọng thị trường tài Kinh nghiệm thị trường phát triển cho thấy xuất thị trường phái sinh góp phần giúp thị trường giao dịch hiệu Với xuất sản phẩm phái sinh, nhà đầu tư có nhiều công cụ để lựa chọn để kết hợp thành chiến lược đầu tư Theo kế hoạch dự kiến, năm 2018, thị trường chứng khốn đón nhận thêm sản phẩm mới, chứng quyền có bảo đảm (covered warrant) quý I Sau hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ Với sản phẩm covered warrant, nhà đầu tư có thêm cơng cụ để phòng ngừa rủi ro gia tăng tỷ suất sinh lợi việc giao dịch cổ phiếu hiên Cũng giống hợp đồng tương lai số sản phẩm phái sinh khác, covered warrant mang nhiều ưu điểm số vốn bỏ ban đầu thấp, đòn bẩy cao dễ dàng giao dịch, hứa hẹn sản phẩm đông đảo nhà đầu tư quan tâm 2.2 Doanh nghiệp thành công việc phòng vệ rủi ro sản phẩm phái sinh 2.2.1 Công ty Willar Western Forest Products a Sơ lược công ty Willar Western Forest Products Millar Western Forest Products công ty sản xuất cung cấp gỗ xẻ bang Alberta, Canada Mỗi năm công ty sản xuất 375 triệu BF gỗ Cung cấp cho thị trường Canada, Hoa Kỳ nhiều quốc gia khác Willar Western Forest Products thành lập năm 1906 James William (J.W.) Millar J.W công ty xây dựng Tây Canada, trở nên chủ động khai thác gỗ xây dựng Saskatchewan Năm 1919 J.W mở rộng sang khai thác gỗ xẻ Alberta, di chuyển trụ sở ơng tới Edmonton, vào năm 1926, xây dựng xưởng cố định ông Whitecourt Những năm 20 kỉ XX, công ty hoạt động cơng trình xây dựng phương Tây gỗ xi măng, J.W phát triển kinh doanh - xây dựng lại xưởng cưa Whitecourt, bắt đầu hoạt động chế biến muối sulfat natri Palo, Saskatchewan mở rộng phạm vi hoạt động xây dựng Đầu kỉ XXI, Millar tăng cường tập trung vào doanh nghiệp lâm nghiệp cốt lõi, thu hẹp lợi ích xây dựng, bán nhà máy sunfat natri Palo thoát khỏi mối quan hệ đối tác bột hồ Meadow Trong năm 2007, công ty mua lại xưởng xẻ Fox Creek; nhà máy bị năm 2008, họ cố gắng để xây dựng lại mở lại vào năm 2011 Cơng ty thường xun thực phòng ngừa rủi ro biến động giá gỗ tỷ giá cơng cụ tài phái sinh hợp đồng giao sau quyền chọn sàn giao dịch CME b Willar Western Forest Products sử dụng hợp đồng phái sinh để phòng ngừa rủi ro tỷ giá Vào tháng 15/5/2009, cơng ty định phịng ngừa rủi ro cho giảm giá sản phẩm gỗ xẻ để bán vào tháng 9/2009 cách bán giao sau hợp đồng gỗ SPF 2x4 (gỗ thông linh sam loại có kích cở 2x4) sản phẩm gỗ xẻ tháng 9/2009 Vào thời điểm phòng ngừa 15/5/2009 giao dịch mức Can$304,20 (US$260,00) tỷ giá đôla Canada mức USD = ,17 CAD (1 US Dollar = 1,17 Canadian Dollar) Basic có điều chỉnh năm năm trước trung bình mức Can$17,55 thấp giá giao sau tháng 9/2009 Điều có nghĩa cơng ty kỳ vọng phòng ngừa mức giá mục tiêu (giá kỳ vọng) gỗ xẻ SPF Can$286,65 Giá kỳ vọng tính tốn ngày 15 tháng 5, bán giao sau tháng với giá US$260 Với tỷ giá dự tính Can$1,17 mức giá kỳ vọng (mục tiêu) xác định sau: Basic có điều chỉnh trung bình - (US$15,00) Giá kì vọng = US$245,00 Tính theo đơla Canada US$260 x Can$1,17/US$ = Can$304,20 Basic có điều chỉnh trung bình Giá kỳ vọng = Can$286,65 - (Can$17,55) Những hợp đồng ban đầu thành cơng đảm bảo mức giá cao giá giao Trong số trường hợp, biên lợi nhuận khoảng USD/thùng Cấu trúc giao dịch mô tả đơn giản sau: - MGRM bán lượng cố định sản phẩm dầu với mức giá cố định tháng 10 năm - MGRM kỳ vọng mức giá cố định cao giá dầu tại, từ thu lợi nhuận Điều đặc biệt, phần lớn hợp đồng có điều khoản "tùy chọn" cho phép bên đối tác chấm dứt hợp đồng sớm giá hợp đồng tương lai (HĐTL) có tháng đáo hạn gần sàn New York Mercantile Exchange (NYMEX) cao mức giá cố định Nếu người mua thực quyền chọn này, MGRM phải toán tiền mặt số tiền nửa chênh lệch giá HĐTL giá cố định nhân với khối lượng lại hợp đồng Quyền chọn hấp dẫn khách hàng họ gặp khó khăn tài đơn giản không cần dầu Cụ thể, giá cố định hợp đồng MGRM với khách hàng giá HĐTL đáo hạn sau 12 tháng cộng với phần bù khoảng 5-10 xu gallon, tương đương 2.1-4.2 USD/thùng Ngồi ra, MGRM cịn có hợp đồng linh hoạt cho phép khách hàng lựa chọn thời điểm giao hàng (sản phẩm sở) miễn khối lượng giao không vượt 20% lượng dầu mua hàng năm Các hợp đồng cho phép khách hàng chấm dứt sớm hợp đồng giá HĐTL tháng thứ hai (HĐTL đáo hạn sau 12 tháng nói trên) vượt giá cố định hợp đồng Khi đó, khách hàng có quyền tốn số tiền phần chênh lệch giá lượng hàng lại Hình 1: Sơ đồ sử dụng hợp đồng phái sinh Metallgesellschaft Để bù đắp cho MGRM tính linh hoạt lớn cho khách hàng, giá cố định hợp đồng xác định giá HĐTL cao đáo hạn vòng 12 tháng cộng với phần bù cao Vì MGRM khơng có sẵn dầu kho nên chịu rủi ro thị trường lớn MGRM bán sản phẩm dầu với giá cố định nên bị tiền giá dầu tăng (trong trường hợp này, MGRM phải thị trường, mua dầu với giá cao bán cho khách hàng mức giá cố định thấp hơn) Ngược lại, giá dầu giảm, MGRM kiếm tiền từ giao dịch khách hàng Ngoài ra, MGRM hạn chế biến động giá dầu thị trường cách sử dụng chiến lược phòng thủ “stack and roll” (phòng thủ “xếp lớp”) với vị mua hợp đồng tương lai NYMEX, tức đồng ý mua dầu mức giá cố định vào ngày tương lai Việc mua dầu trước với giá cố định bảo đảm giao hàng tương lai cho phép MGRM đảm bảo lượng dầu bán cho khách hàng Về bản, việc mua dầu thị trường tương lai có tác động tương tự việc đưa dầu vào kho Chi tiết cấu trúc chương trình phịng ngừa khơng MGRM cơng khai, mô tả đơn giản sau: - MGRM mở vị mua hợp đồng tương lai đáo hạn sau tháng (stack hedging), tức đồng ý mua thời gian tháng lượng dầu định (bằng với tổng nghĩa vụ dầu MGRM phải giao hàng cho khách hàng) - Vào cuối giai đoạn tháng, MGRM tái thiết lập vị hợp đồng tương lai (rolling strategy), mua dầu mức giá tương lai sau bán dầu mức giá giao - MGRM sau mở vị mua hợp đồng tương lai đáo hạn sau tháng khác, đồng ý mua số lượng dầu tổng nghĩa vụ giao hàng lại cho khách hàng thời gian tháng (stack-and-roll strategy) 22 Hình 2: Quá trình phòng vệ MGRM theo thời gian 23 Như vậy, với chiến lược “stack-and-roll”, giá dầu tăng, MGRM tạo lợi nhuận giá dầu giảm, MGRM lỗ Do đó, chiến lược hoạt động biện pháp phòng ngừa giá dầu tăng kiếm tiền giá dầu giảm c Thiệt hại Metallgesellschaft AG Tháng 12/1993, Metallgesellschaft AG – tập đồn cơng nghiệp lớn thứ 14 Đức với 258 chi nhánh chia thành mảng (thương mại, tài chính, kỹ thuật, hóa chất, cơng nghệ xây dựng) gần đứng trước bờ vực phá sản phải chịu khoản thua lỗ xấp xỉ 1.5 tỷ USD từ hoạt động giao dịch phái sinh lượng Đây tổn thất liên quan đến phái sinh lớn ghi nhận công ty vào thời điểm Sau đó, MG cứu nhờ khoản cứu trợ khổng lồ trị giá 1.9 tỷ USD vào tháng 1/1994 từ số tập đoàn ngân hàng Đức ngân hàng quốc tế khác (120 ngân hàng tín dụng); có Deutsche Bank AG Dresdner Bank AG, cổ đông MG (hai ngân hàng sở hữu 23% vốn Metallgesellschaft AG) Số tiền ban quản lý MG sử dụng để lý vị phòng ngừa Metallgesellschaft AG kết thúc chương trình phịng ngừa rủi ro Metallgesellschaft AG cách hiệu Gần toàn Hội đồng quản trị Ban điều hành Tập đoàn thay sau hoạt động giải cứu Từ 1994-1996, Neukirchen – Giám đốc điều hành tiến hành tái cấu trúc hoàn toàn tập đoàn bán gần 300 công ty Vào năm 1999, Metallgesellschaft AG mua cơng ty có tên GEA Group từ năm 2004 MG hoạt động tên d Phân tích nguyên nhân dẫn đến tổn thất Metallgesellschaft AG Tổng hợp từ số nghiên cứu Culp and Miller (1994), John Digenan, Dan Felson, Robert Kelly and Ann Wiemert (2004); Debashis Saha (2011), dẫn số nguyên nhân sau đây: Thứ nhất, thị trường contango: Chương trình phịng ngừa rủi ro MGRM tạo dự đoán thị trường trạng thái “backwardation” – thị trường mà giá tương lai thấp giá giao hàng hóa Tuy nhiên, năm 1993, giá dầu giảm thị trường tương lai lại chuyển từ backwardation sang contango (giá tương lai cao giá giao hàng hóa) Sự kết hợp chuyển động thị trường dẫn đến tổn thất nghiêm trọng vị tương lai MGRM 24 Mặc dù vị kỳ hạn MGRM tạo lợi nhuận lại không đủ để bù đắp cho tổn thất từ vị tương lai Thêm vào đó, khoản lỗ từ vị tương lai cần giải Điều có nghĩa MGRM phải sử dụng tiền mặt để toán cho giao dịch suốt năm MGRM công ty mẹ – MG rõ ràng khơng có đủ tiền mặt để đáp ứng nghĩa vụ vào cuối năm 1993, thiếu hụt tiền mặt nghiêm trọng đẩy MG đến bờ vực phá sản Hình 3: Biểu đồ chênh lệch giá giao giá hợp đồng tương lai đáo hạn sau tháng dầu thô West Texas giai đoạn 1986 – 2003 Nguồn: U.S Energy Information Administrations Thứ hai, dịng tiền khơng phù hợp: Nhiều phân tích cho rằng, xây dựng chiến lược phòng ngừa rủi ro, điều quan trọng suốt thời gian phịng ngừa dịng tiền phải phù hợp, tương ứng với dòng tiền vị sở Tuy nhiên, MGRM lại định phòng ngừa loạt hợp đồng kỳ hạn trải dài tới 10 năm với vị tương lai tháng với số lượng lớn Điều khiến công ty gặp phải vấn đề việc tìm kiếm nguồn quỹ cần thiết để trì vị 25 Thứ ba, quy mơ hợp đồng: Rủi ro nguồn vốn đến từ quy mô vị lý nhiều nhà nghiên cứu nhấn mạnh nhắc đến vấn đề MG số họ cho giả định tính kinh tế quy mô trường hợp MG sai lầm Hơn 150 triệu thùng dầu mà MGRM cam kết bán cho khách hàng tương đương với toàn sản lượng Kuwait giai đoạn 83 ngày Số lượng hợp đồng tương lai ước tính cần để phịng ngừa vị khoảng 55,000 hợp đồng NYMEX biết tới thị trường lớn khoản, nhiên giao dịch sàn với hợp đồng phù hợp với vị MGRM trung bình khoảng 15,000 - 30,000 hợp đồng/ngày Do vậy, MGRM gặp khó khăn tính khoản với vị tương lai Việc phòng ngừa thị trường tương lai với vị lớn tương ứng không đặc trưng dẫn đến không hiệu liều lĩnh, trường hợp ngân quỹ không đủ bị thông báo bổ sung ký quỹ (call margin) đột xuất Thứ tư, tiêu chuẩn kế toán Đức: Phương pháp kế tốn với giao dịch phái sinh phức tạp, khơng sâu vào chi tiết cách hạch toán khác giao dịch phòng ngừa giao dịch đầu Thêm vào đó, phương pháp hạch tốn khác cho khoản lãi/lỗ thực chưa thực có khả ảnh hưởng trực tiếp đến báo cáo thu nhập lợi nhuận ròng công ty Cụ thể trường hợp MGRM, tiêu chuẩn kế toán Đức năm 1993 – áp dụng cách hạch toán LCM (Lower of Cost or Market) – không cho phép công ty ghi nhận khoản lãi chưa thực vị kỳ hạn với khách hàng yêu cầu công ty phải ghi nhận khoản lỗ chưa thực Nói cách khác, giá dầu giảm vào cuối năm 1993, MG phải ghi nhận khoản lỗ chưa thực vị phái sinh MGRM (các hợp đồng tương lai hốn đổi) khơng ghi nhận khoản lãi chưa thực tập đồn có từ hợp đồng cung cấp dầu kỳ hạn Do đó, MG báo cáo khoản lỗ liên quan đến phái sinh lớn, để lại nghi vấn khoản lỗ phát sinh từ giao dịch phái sinh bất hợp lý đầu Việc không ghi nhận khoản lời hợp đồng cung cấp kỳ hạn MGRM nhờ giá lượng giảm bóp méo tranh thật hình tài MG Trái lại, tiêu chuẩn kế tốn Hoa Kỳ năm 1993 lại khơng u cầu ghi nhận khoản lợi nhuận chưa thực khoản thua lỗ chưa thực cho vị phịng ngừa 26 Do đó, MGRM tn theo ngun tắc kế tốn Mỹ, cơng ty báo cáo tổn thất chưa thực Sự mâu thuẫn tiêu chuẩn kế toán góp phần gây nhầm lẫn tính chất mức độ với khoản lỗ MGRM 2.3.2 Bài học từ tập đoàn Procter & Gamble (P&G) a Lịch sử hình thành phát triển Hai thành viên sáng lập P&G William Procter James Gamble Họ gặp Cincinnati tình cờ kết hôn với hai chị em gái nhà Norris Trong William thợ làm kẹo James học việc xưởng làm xà bông, ông bố vợ Alexander Norris đề nghị hai chàng rể hợp tác kinh doanh với công ty Procter & Gamble đời Hiện tên Procter & Gamble (P&G) biết đến “người khổng lồ” ngành sản xuất hàng tiêu dùng Mỹ giới Hơn 300 sản phẩm P&G tiêu thụ gần 200 nước giới Doanh số bán hàng tập đoàn đạt 44 tỷ Euro năm, tương đương khoảng 55 tỷ USD b Cách thức P&G sử dụng hợp đồng phái sinh để phòng vệ rủi ro Cũng đa số tập đoàn đa quốc gia khác, Procter & Gamble (P&G) quản trị rủi ro biến động lãi suất nước qua nhiều năm hợp đồng hoán đổi (plain vanilla swaps) Trong đó, họ hốn đổi khoản nợ có lãi suất cố định để lấy khoản nợ có lãi suất thả ngược lại Thỉnh thoảng, họ lại sử dụng hợp đồng quyền chọn (option), hợp đồng tương lai (future) giao dịch tiền tệ để phịng ngừa cho vụ đặt cược cơng ty Những phán đoán sai lầm mang lại khoản lỗ nhỏ thường bù đắp lại khoản lời nhỏ cơng ty đưa phán đốn đắn Đó mục tiêu việc sử dụng hợp đồng phái sinh P&G Các hợp đồng hoán đổi P&G dựa vào số tiền vay mượn – phóng đại đáng kể mức độ biến động thị trường tạo khoản lợi nhuận khổng lồ P&G phán đoán hướng Cụ thể, tháng 11/1993, P&G Bankers Trust thiết lập hợp đồng hoán đổi sau: Một hợp đồng hốn đổi khoản nợ đồng USD có lãi suất cố định lấy khoản nợ đồng USD có lãi suất thả hợp đồng hốn đổi khoản nợ đồng Mác Đức có lãi suất cố định lấy khoản nợ đồng Mác Đức có 27 lãi suất thả Hai hợp đồng lập P&G suy đoán lãi suất đồng USD đồng Mác Đức tiếp tục giảm sút họ trả nợ có lãi suất thấp theo thời gian c Kết kinh doanh P&G sau áp dụng sản phẩm phái sinh Tuy nhiên, phán đoán sai lầm Alan Greenspan, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) lúc tuyên bố ngày 04/02/1994 Fed nâng lãi suất ngắn hạn lần năm Thế lãi suất tăng lên P&G phải trả khoản nợ lớn Mặc dù vài tháng trước đó, Phố Wall bàn luận sơi Fed thay đổi sách tiền tệ có điều họ khơng biết Và đặt cược nặng vào việc lãi suất tiếp tục giảm phải đối mặt với thua lỗ nặng nề, chí George Soros hàng trăm triệu USD Erik G Nelson, Giám đốc tài P&G, nói với nhà phân tích sách P&G thực hợp đồng hoán đổi nhất, lãi suất tăng tháng 2/1994, họ bắt đầu nhận có rủi ro lớn chưa tìm thấy trước Vào cuối ngày 12/04/1994, Edwin L Artzt, Chủ tịch Procter & Gamble, tiết lộ công ty thua lỗ tổng cộng 157 triệu USD cho hợp đồng hoán đổi lãi suất Mặc dù chưa phải điều thảm họa công ty trị giá 30 tỷ USD P&G (tại thời điểm đó), khoản thua lỗ lớn mà công ty Mỹ gánh chịu (Tuy nhiên, số thấm vào đâu so sánh với mức thua lỗ 1.36 tỷ USD Metallgesellschaft AG họ tham gia vào giao dịch hợp đồng tương lai dầu năm 1993) 28 CHƯƠNG 3: ĐỀ XUẤT GIẢI PHÁP ĐẨY MẠNH SỬ DỤNG CÔNG CỤ PHÁI SINH VÀ BÀI HỌC KINH NGHIỆM CHO VIỆT NAM 3.1 Về phía Nhà nước Thứ nhất, cần xây dựng sách vĩ mơ ổn định bền vững Đây điều kiện tạo lập tảng vận hành ổn định lành mạnh thị trường tài Cơng tác điều hành sách tiền tệ sách tài khóa cần có phối hợp hài hòa, chặt chẽ, hướng tới mục tiêu ổn định tài Thứ hai, Nhà nước cần phát triển sâu thị trường thị trường tài tiền tệ Nhà nước cần tăng quy mơ thị trường chứng khốn, khuyến khích doanh nghiệp niêm yết phát hành chứng khoán huy động vốn, đồng thời phát hành nhiều loại trái phiếu phủ với nhiều kỳ hạn đa dạng Việc thị trường tài tiền tệ phát triển tạo điều kiện phát triển thị trường có tổ chức thị trường giao dịch tương lai…Từ đó, ngân hàng phát triển nghiệp vụ phái sinh, đa dạng hóa sản phẩm, hồn thiện biệp pháp phịng ngừa rủi ro nói chung rủi ro lãi suất nói riêng Chuyên gia kinh tế Nguyễn Trí Hiếu cho rằng, bối cảnh mơi trường tài Việt Nam lạm phát, tăng trưởng, số tiền tệ biến động nhanh, mạnh kinh tế phát triển nên độ rủi ro sản phẩm phái sinh cao, thị trường Việt Nam cần phát triển cách từ tốn bước Các thành phần tham gia thị trường phải thận trọng sân chơi chủ yếu dành cho nhà đầu tư chuyên nghiệp Thứ tư, đẩy mạnh công tác hỗ trợ đào tạo, nâng cao chất lượng nguồn nhân lực thông tin hiểu biết sản phẩm phái sinh 3.2 Về phía Ngân hàng Thương mại hệ thống Trung gian Tài Thứ nhất, Ngân hàng Thương mại, nghiệp vụ phái sinh ít, chủ yếu mua bán kỳ hạn, quyền chọn ngoại tệ, hoán đổi lãi suất với quy mô mức độ thực thấp Do đó, Ngân hàng Thương mại cần phải phát triển nghiệp vụ phái sinh đa dạng phong phú nhằm thu hút doanh nghiệp từ tiện ích mang lại từ dịch vụ 29 Thứ hai, ngân hàng trung gian tài cần hỗ trợ tư vấn, tuyên truyền, quảng bá giao dịch phái sinh đến doanh nghiệp Bên cạnh cải tiến chất lượng, xác định chi phí giao dịch hợp lý; minh bạch, rõ ràng việc thực hợp đồng phái sinh nâng cấp hệ thống, cập nhật tiến khoa học công nghệ để phục vụ cho việc gia tăng chất lượng số lượng sản phẩm phái sinh Thứ ba, tổ chức tài phải nhanh chóng đào tạo đội ngũ nhân viên chuyên nghiệp lĩnh vực Chìa khóa thành cơng yếu tố người, ngân hàng cần phải có đội ngũ nhân viên am hiểu kiến thức tài chính, pháp lý, đặc biệt kỹ thuật định giá giao dịch cơng cụ tài phái sinh 3.2 Về phía doanh nghiệp Thứ nhất, xây dựng phận quản lý rủi ro tài Bộ phận cần phản ứng tốt với biến động thị trường nói chung tỷ giá hối đối nói chung Doanh nghiệp cần nhận thức đầy đủ rủi ro gặp phải qua việc phân tích rủi ro Việc phân tích rủi ro thực tốt tạo điều kiện cho doanh nghiệp đưa định đắn giải pháp giảm thiểu ảnh hưởng bất lợi đến kế hoạch kinh doanh, đồng thời tận dụng yếu tố thuận lợi để đạt thành công lớn hơn.cần nhận diện tốt rủi ro mà gặp phải xây dựng kế hoạch phòng vệ hợp lý Thứ hai, nâng cao lực quản trị doanh nghiệp phát huy trợ giúp chuyên gia Thiếu đào tạo thực tế sản phẩm phái sinh thực trạng thực tế tồn Doanh nghiệp xuất nhập Việt Nam Các chuyên gia đào tạo sản phẩm phái sinh ít, số đơn vị cung cấp giao dịch nhiều Chính vậy, số chun gia có hội tiếp cận với thực tiễn ứng dụng sản phẩm phái sinh Việt Nam hạn chế Các sàn giao dịch phái sinh hoạt động mờ nhạt vai trị thị trường tài Có thể thấy, tình hình tài nội doanh, diễn biến mơi trường ngành môi trường vĩ mô cho thấy, dấu hiệu rõ rệt rủi ro tài Tại Việt Nam, có cơng trình nghiên cứu thực nghiệm tìm thấy chứng mối quan hệ thuận chiều quản trị rủi ro giá trị doanh nghiệp Mặc dù dịch vụ tài Việt Nam phát triển đa dạng nhiều nhà quản trị doanh xa lạ với kỹ thuật quản trị rủi ro tài Khơng nhà quản trị coi rủi ro tài may mắn, 30 cho rủi ro tài khơng trực tiếp đe dọa doanh nghiệp mình, doanh nghiệp thực có tổn thất rủi ro tài Với quan tâm nhà hoạch định sách, tham gia giới nghiên cứu, vào mạnh mẽ quan truyền thông hết chủ động học hỏi không ngừng nhà quản trị doanh nghiệp, lực quản trị rủi ro tài cộng đồng doanh nhân Việt Nam bước nâng cao, đáp ứng yêu cầu quản trị doanh nghiệp bối cảnh môi trường kinh doanh không ngừng biến động 31 TỔNG KẾT Như vậy, nhóm thực hồn thành nghiên cứu việc sử dụng cơng cụ phái sinh phòng ngừa rủi ro giao dịch thị trường quốc tế Có thể khẳng định cách chắn rằng, hợp đồng phái sinh ngày phát huy vai trị cơng cụ phịng ngừa vô hữu hiệu cho cách doanh nghiệp Nếu áp dụng cách hợp lý chiến lược, doanh nghiệp khơng phịng ngừa rủi ro mà cịn mang lại lớn nhuận Tuy nhiên, khơng hiểu rõ sản phẩm phái sinh này, doanh nghiệp phải chịu tổn thất vô lớn, thực tế có nhiều doanh nghiệp thất bại lĩnh vực Trong năm gần đây, thị trường chứng khoán phái sinh quốc gia khu vực châu Á - Thái Bình Dương ngày khẳng định vị thị trường tài tồn cầu Năm 2017, Việt Nam thức mở cửa sàn giao dịch phái sinh Việc đời sản phẩm chứng khốn phái sinh tạo luồng gió cho thị trường, thúc đẩy tham gia nhiều nhà đầu tư nước, đặc biệt nhà đầu tư tổ chức nước cần có cơng cụ quản trị rủi ro cho danh mục đầu tư với quy mô lớn Việt Nam Trước xu hội nhập toàn cầu phát triển mạnh mẽ năm gần đây, nhóm đề xuất giải pháp thúc đẩy sử dụng công cụ phái sinh phòng vệ rủi ro giao dịch thị trường tài quốc tế Vì thời gian lượng kiến thức có hạn, giải pháp cịn nhiều hạn chế bất cập Kính mong q thầy nhóm sinh viên khác quan tâm đến đề tài có ý kiến đóng góp, sửa đổi Nhóm thực xin chân thành cảm ơn 32 TÀI LIỆU THAM KHẢO I Tài liệu Tiếng Việt Nguyễn Thị Ngọc Trang (2006), “Quản trị rủi ro tài chính”, NXB Thống kê; Bùi Văn Vần, Vũ Văn Ninh (2013), “Giáo trình Tài Doanh nghiệp”, NXB Tài chính; II Tài liệu Tiếng Anh Culp, Christopher and Miller, Merton (1994) “Risk Management Lessons from Metallgesellschaft, Journal of Applied Corporate Finance” John Digenan, Dan Felson, Robert Kelly and Ann Wiemert (2004) “Metallgesellschaft AG: A Case Study” CFA Institute (2018) “CFA program cirriculum” - volume - page III Các website Tờ báo The Economist – “Derivatives and development” – xem tại: https://www.economist.com/blogs/freeexchange/2009/01/derivatives_and_development (truy cập ngày 17/03/2018) TS.Nguyễn Thị Bảo Hiền (Học viện tài chính) – “Bàn tác động rủi ro tài với doanh nghiệp” – xem tại: http://tapchitaichinh.vn/tai-chinh-kinh-doanh/tai-chinhdoanh-nghiep/ban-ve-nhung-tac-dong-cua-rui-ro-tai-chinh-doi-voi-doanh-nghiep123342.html (truy cập ngày 17/03/2018) ThS Bùi Thị Hà Linh – “6 giải pháp vĩ mô phát triển thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam” – xem http://cafef.vn/thi-truong-chung-khoan/6-giai-phap-vi-mo-phat-trienthi-truong-chung-khoan-phai-sinh-viet-nam-20150122082444074.chn (truy cập ngày 17/03/2018) Nhóm phóng viên báo Tài Việt – “Tởng quan các cơng cụ phái sinh thị trường tài chính” – xem tại: http://taichinhviet.com.vn/1/107/171441-tong-quan-caccong-cu-phai-sinh-tren-thi-truong-tai-chinh.htm (truy cập ngày 17/03/2018) 33 10 Thu Phạm (năm 2017) – “Phòng ngừa rủi ro giá dầu: Bài học từ Metallgesellschaft AG” - Xem tại: https://vietstock.vn/2017/10/phong-ngua-rui-ro-gia-dau-bai-hoc-tumetallgesellschaft-ag-4186-562639.htm (Truy cập ngày 19/03/2018) 11 Nhóm sinh viên trường Học viện tài (năm 2008) Tiểu luận “Nghiên cứu tập đoàn P&G.” - Xem tại: https://123doc.org//document/1120943-tieu-luan-tap-doan-pg.htm (Truy cập ngày 19/03/2018) 12 Nhóm sinh viên lớp Quản trị kinh doanh quốc tế trường đại học Kinh tế TP Hồ Chí Minh (năm 2010) - Tiểu luận “Nghiên cứu chiến lược kinh doanh quốc tế tập đoàn Procter & Gamble (P&G)” - Xem tại: https://text.xemtailieu.com/tai-lieu/nghien-cuuchien-luoc-kinh-doanh-quoc-te-cua-tap-doan-procter-gamble-pg-93633.html (Truy cập ngày 19/03/2018) 13 Vũ Hạo (năm 2017) - Bài nghiên cứu “P&G lao đao đặt cược vào sản phẩm phái sinh nào?” - Xem tại: https://vietstock.vn/2017/08/pg-tung-lao-dao-vi-datcuoc-vao-san-pham-phai-sinh-nhu-the-nao-3355-553386.htm 34 ... lớn 1.2 Sử dụng công cụ phái sinh phịng vệ rủi ro tài 1.2.1 Khái niệm phái sinh Phái sinh, hay gọi Chứng khốn phái sinh, cơng cụ tài thừa hưởng giá trị từ giá trị thực thể sở chẳng hạn tài sản,... hiệu thị trường phái sinh giúp nâng cao tính lành mạnh cho thị trường CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG SỬ DỤNG CƠNG CỤ PHÁI SINH TRÊN THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH QUỐC TẾ CỦA MỘT SỐ DOANH NGHIỆP 2.1 Sự phát triển thị. .. chứng khốn phái sinh, thị trường giao dịch cơng cụ này diện giữ vị trí quan trọng hệ thống tài Như thấy thị trường phái sinh hay gọi chứng khoán phái sinh lên phát triển tồn cầu Đây coi cơng cụ