Bài giảng bài 7 cung cấp những kiến thức chủ yếu về cơ sở sử dụng các đòn bẩy của doanh nghiệp: đòn bẩy kinh doanh, đòn bẩy tài chính và đòn bẩy tổng hợp. Giúp người học thấy rõ mối quan hệ và sự tác động của việc việc sử dụng các đòn bẩy đến hiệu quả kinh doanh và rủi ro đối với doanh nghiệp, nắm được phương pháp xác định mức độ tác của các đòn bẩy đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp.
Bài 7: Rủi ro đòn bẩy doanh nghiệp BÀI 7: RỦI RO VÀ ðÒN BẨY CỦA DOANH NGHIỆP Nộ i dung • Rủi ro kinh doanh đòn bẩy kinh doanh • Rủi ro kinh doanh đòn bẩy tài ðòn bẩy tổng hợp • Hướng dẫn học • ðể học tốt này, học viên cần nắm vững khái niệm, nội dung loại rủi ro đòn bẩy hoạt động kinh doanh doanh nghiệp • Cần liên hệ với thực tế để thấy rõ mối quan hệ thị trường tiêu thụ với ñịnh ñầu tư vào loại tài sản rủi ro kinh doanh doanh nghiệp, mối quan hệ tác ñộng cấu nguồn vốn ñến tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu hay thu nhập cổ phần rủi ro tài doanh nghiệp • Kết hợp nghiên cứu lý thuyết vận dụng vào giải tập • ðọc tài liệu tham khảo: o Chương 3, Giáo trình Tài doanh nghiệp – Học viện Tài chính, chủ biên PGS TS N guyễn ðình Kiêm & TS Bạch ðức Hiển, NXB Tài chính; năm 2008 o Chương 7, Tài doanh nghiệp đại Chủ biên TS Trần N gọc Thơ, NXB Thống kê, năm 2007 Mục tiêu • • • Cung cấp kiến thức chủ yếu sở sử dụng đòn bẩy doanh nghiệp: đòn bẩy kinh doanh, đòn bẩy tài đòn bẩy tổng hợp Thấy rõ mối quan hệ tác ñộng việc việc sử dụng đòn bẩy đến hiệu kinh doanh rủi ro ñối với doanh nghiệp Nắm ñược phương pháp xác ñịnh mức ñộ tác ñòn bẩy ñến hiệu kinh doanh doanh nghiệp Thời lượng học • v1.0 tiết 147 Bài 7: Rủi ro đòn bẩy doanh nghiệp TÌNH HUỐNG DẪ N NHẬP ðòn bẩy tài – dao hai lưỡi! Chúng ta, ñã học vật lý biết ñến cơng cụ đòn bẩy Trong vật lý, đòn bẩy cơng cụ để biến đổi lực mà tác ñộng lực nhỏ ñầu làm gia tăng lực đầu Bạn khơng thể qn câu nói tiếng Acsimet: Hãy cho tơi ñiểm tựa, nâng bổng trái ñất lên Còn hoạt động kinh doanh, Nhà quản trị tài doanh nghiệp có cơng cụ đòn bẩy – đòn bẩy kinh doanh đòn bẩy tài Nếu bạn giám đốc tài doanh nghiệp mà phối hợp sử dụng khôn ngoan, có hiệu hai cơng cụ làm gia tăng tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu hay thu nhập cổ phần Nhưng vội vàng, bạn coi chừng Việc sử dụng hai đòn bẩy khơng hồn tồn túy đơn giản M ỗi đòn bẩy sử dụng ẩn chứa nảy sinh rủi ro đưa lại tổn thất cho cơng ty, cho cổ đơng Bởi vậy, đòn bẩy kinh doanh đòn bẩy tài – dao hai lưỡi Nếu bạn nhà quản trị tài cơng ty cổ phần sử dụng khơng khéo dao coi chừng bạn người bị ñứt tay ñầu tiên: bạn bị cổ đơng lơi cổ khỏi ghế bạn; người xưa ñã nói học cách dùng dao trước sử dụng 148 v1.0 Bài 7: Rủi ro ñòn bẩy doanh nghiệp 7.1 Rủi ro kinh doanh đòn bẩy kinh doanh 7.1.1 Rủi ro kinh doanh 7.1.1.1 Khái niệm rủi ro kinh doanh Quá trình hoạt động kinh doanh q trình doanh nghiệp thường xuyên phải ñối mặt với rủi ro Sự tiềm ẩn rủi ro ln ln đe dọa tồn phát triển doanh nghiệp Trên góc độ kinh tế, rủi ro khả xảy kiện đưa lại tổn thất hay đưa lại kết khơng mong đợi M ột doanh nghiệp có lợi nhuận tăng, giảm thất thường thể doanh nghiệp có mức độ rủi ro cao Xem xét rủi ro nảy sinh mặt hoạt ñộng doanh nghiệp, phân chia rủi ro doanh nghiệp thành hai loại: rủi ro kinh doanh rủi ro tài Rủi ro kinh doanh nảy sinh bắt nguồn từ yếu tố hoạt động kinh doanh doanh nghiệp hay nói cách khác rủi ro kinh doanh tiềm ẩn yếu tố hoạt ñộng sản xuất kinh doanh doanh nghiệp mà chưa tính đến yếu tố tài Rủi ro kinh doanh dao động hay khơng chắn lợi nhuận trước lãi vay thuế (EBIT) hay tỷ suất sinh lời kinh tế tài sản (ROAE) Hai yếu tố rủi ro kinh doanh doanh nghiệp biến thiên doanh thu chi phí sản xuất kinh doanh Thước đo chủ yếu thường ñược sử dụng ñể ñánh giá rủi ro kinh doanh doanh nghiệp ñộ lệch chuẩn hệ số biến thiên lợi nhuận trước lãi vay thuế (EBIT) Rủi ro kinh doanh biến động từ ngành sang ngành thay ñổi theo thời gian 7.1.1.2 Các yếu tố chủ yếu ảnh hưởng ñến rủi ro kinh doanh doanh nghiệp Có nhiều yếu tố ảnh hưởng tới rủi ro kinh doanh doanh nghiệp, bao hàm yếu tố chủ yếu: • Sự biến động cầu loại sản phẩm doanh nghiệp sản xuất; • Sự biến động giá sản phẩm đầu ra; • Sự biến động giá yếu tố đầu vào; • Khả điều chỉnh giá bán sản phẩm doanh nghiệp giá yếu tố đầu vào có thay đổi; • Mức độ đa dạng hóa sản phẩm; • Tốc độ tăng trưởng; • Cơ cấu chi phí sản xuất kinh doanh hay mức độ sử dụng đòn bẩy kinh doanh doanh nghiệp Trong quản trị tài doanh nghiệp cần phải nhận biết, phân tích, đánh giá để hạn chế, phòng ngừa quản lý rủi ro kinh doanh doanh nghiệp v1.0 149 Bài 7: Rủi ro ñòn bẩy doanh nghiệp 7.1.2 ðòn bẩy kinh doanh 7.1.2.1 Khái niệm đòn bẩy kinh doanh ðòn bẩy kinh doanh việc sử dụng tài sản có chi phí cố định kinh doanh nhằm hy vọng gia tăng lợi nhuận trước lãi vay thuế (EBIT) hay tỷ suất sinh lời kinh tế tài sản (ROAE) Nói cách khác, đòn bẩy kinh doanh sử dụng chi phí cố định kinh doanh doanh nghiệp hoạt ñộng sản xuất kinh doanh nhằm hy vọng gia tăng lợi nhuận trước lãi vay thuế hay tỷ suất lợi nhuận kinh tế tài sản Mức ñộ sử dụng đòn bẩy kinh doanh doanh nghiệp thể tỷ trọng chi phí cố định kinh doanh tổng chi phí sản xuất kinh doanh doanh nghiệp M ột doanh nghiệp có tỷ trọng chi phí cố định kinh doanh mức cao thể doanh nghiệp có đòn bẩy kinh doanh lớn ngược lại Doanh nghiệp có đòn bẩy kinh doanh lớn thay ñổi nhỏ doanh thu tạo thay ñổi lớn lợi nhuận trước lãi vay thuế Sử dụng đòn bẩy kinh doanh sử dụng dao hai lưỡi Khi doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy kinh doanh mức cao ñòi hỏi sản lượng hòa vốn kinh tế lớn Tuy vậy, vượt qua điểm hòa vốn kinh tế đồng doanh thu tăng lên thu ñược lợi nhuận trước lãi vay thuế nhiều Nhưng, doanh thu doanh nghiệp giảm sút làm cho lợi nhuận trước lãi vay thuế sụt giảm nhanh doanh nghiệp bị lỗ bị thua lỗ nặng nề so với doanh nghiệp có đòn bẩy kinh doanh thấp 7.1.2.2 Mức độ tác động đòn bẩy kinh doanh • Cơng thức xác định mức độ tác động đòn bẩy kinh doanh ðể đánh giá ảnh hưởng đòn bẩy kinh doanh ñến lợi nhuận trước lãi vay thuế hay tỷ suất sinh lời kinh tế tài sản, người ta sử dụng thước ño mức ñộ tác ñộng ñòn bẩy kinh doanh (DOL) Mức ñộ tác ñộng ñòn bẩy kinh doanh ño lường mức ñộ thay ñổi lợi nhuận trước lãi vay thuế thay ñổi doanh thu bán hàng ñược xác định theo cơng thức: M ức độ tác động đòn bẩy kinh doanh (DO L) Tỷ lệ thay ñổi lợi nhuận trước thuế v lãi v ay = Tỷ lệ thay ñổi doanh thu hay sản lượng bán hàng Từ cơng thức biến đổi sau: Gọi: F: Chi phí cố định kinh doanh (khơng bao gồm lãi vay) V: Chi phí biến ñổi ñơn vị sản phẩm P: Giá bán ñơn vị sản phẩm Q: Số lượng sản phẩm bán ∆Q: Số lượng sản phẩm bán tăng thêm 150 v1.0 Bài 7: Rủi ro đòn bẩy doanh nghiệp EBIT: Lợi nhuận trước thuế lãi vay ∆EBIT: Số lợi nhuận trước thuế lãi vay tăng thêm Vậy: EBIT = P × Q – (V × Q – F) = P × Q – V × Q – F = Q(P – V) – F Do F chi phí cố định kinh doanh nên tăng thêm ñược sản lượng sản phẩm sản xuất bán F khơng thay đổi Vì thế: ∆EBIT = ∆Q(P – V) Như vậy: ∆EBIT ∆Q(PG − V) = EBIT Q(P − V) − F Khi ñó: ∆Q(P − V) Q(P − V) Q(P − V) − F DOL = = ∆Q Q(P − V) − F Q DOL = Q(P − V) Q(P − V) − F Cơng thức thích hợp để tính mức ñộ tác ñộng ñòn bẩy kinh doanh theo sản lượng Q ðối với doanh nghiệp sản xuất nhiều loại sản phẩm xác định mức độ tác động đòn bẩy kinh doanh theo doanh thu xác định cách biến đổi cơng thức ñể tính sau: DOL = Q(P − V) Q(P − V) + F − F = Q(P − V) − F EBIT DOL = EBIT + F EBIT Ví dụ: M ột doanh nghiệp sản xuất sản phẩm A, giá bán đơn vị sản phẩm 200.000đồng Chi phí cố định kinh doanh 600 triệu đồng; chi phí biến ñổi 160.000ñồng/sản phẩm Yêu cầu xác ñịnh sản lượng hòa vốn kinh tế doanh nghiệp mức ñộ ñòn bẩy kinh doanh mức sản xuất 25.000 sản phẩm A Căn số liệu trên, xác định sản lượng hòa vốn kinh tế doanh nghiệp: Qh = 600.000.000 = 15.000 Sản phẩm A 200.000 − 160.000 Mức độ tác động đòn bẩy kinh doanh mức khối lượng sản xuất 25.000 ñơn vị sản phẩm là: DOL = 25.000 (200.000 − 160.000) = 2,5 25.000(200.000 − 160.000) − 600.000.000 Mức ñộ tác ñộng ñòn bẩy kinh doanh phản ánh mức sản xuất 25.000 sản phẩm, doanh nghiệp tăng thêm ñược 1% sản lượng hàng bán làm tăng thêm 2,5% lợi nhuận trước lãi vay thuế, sản lượng hàng bán giảm ñi 1% làm lợi nhuận trước lãi vay thuế giảm bớt 2,5% lợi nhuận trước lãi vay thuế v1.0 151 Bài 7: Rủi ro đòn bẩy doanh nghiệp Xem xét đòn bẩy kinh doanh doanh nghiệp nhận thấy: o Ở mức sản lượng tiêu thụ sản phẩm hay doanh thu khác mức độ tác động đòn bẩy kinh doanh có khác o Mức độ tác động đòn bẩy kinh doanh thước ño mức ñộ rủi ro doanh nghiệp • Ý nghĩa đòn bẩy kinh doanh Nghiên cứu đòn bẩy kinh doanh có ý nghĩa quan trọng ñối với nhà quản trị doanh nghiệp Nó giúp cho nhà quản trị thấy mối quan hệ thị trường yếu tố ñầu với định quy mơ kinh doanh ñịnh ñầu tư vào loại tài sản; từ ñó, ñưa ñịnh ñầu tư cách hợp lý nhằm gia tăng trực tiếp lợi nhuận trước lãi vay thuế ñể gia tăng tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu hay thu nhập cổ phần, đồng thời phải tính đến rủi ro kinh doanh gặp phải 7.2 Rủi ro tài đòn bẩy tài 7.2.1 Rủi ro tài Trong q trình hoạt động, doanh nghiệp sử dụng vốn vay hay nợ vay, mặt nhằm bù ñắp thiếu hụt vốn, mặt khác nhằm hy vọng gia tăng tỷ suất lợi nhuận chủ sở hữu (ROE) thu nhập cổ phần (EPS), ñồng thời làm tăng thêm rủi ro cho doanh nghiệp, rủi ro tài Rủi ro tài dao ñộng hay tính khả biến tăng thêm tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu thu nhập cổ phần làm tăng thêm xác suất khả toán doanh nghiệp sử dụng vốn vay nguồn tài trợ khác có chi phí cố định tài Việc sử dụng vốn vay tạo khả cho doanh nghiệp tăng ñư ợc tỷ suất lợi nhuận vốn chủ s hữu làm cho tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu có mức độ dao động lớn Khi tỷ suất sinh lời kinh tế tài s ản (ROAE ) mà doanh nghiệp tạo lớn chi phí sử dụng vốn vay làm gia t ăng tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu, tỷ suất sinh lời tài sản thấp chi phí sử dụng vốn vay làm giảm sút nhanh tỷ suất sinh lời vốn chủ s hữu M ặt khác, doanh nghiệp sử dụng vốn vay làm nảy sinh nghĩa vụ tài phải tốn lãi vay cho chủ nợ doanh nghiệp ñạt ñược mứ c ñộ lợi nhuận trước lãi vay thuế bao nhiêu, ñồng thời doanh nghiệp phải có nghĩa vụ hồn trả vốn gốc cho chủ nợ ñúng hạn Doanh nghiệp sử dụng nhiều vốn vay nguy khả tốn lớn Như vậy, việc sử dụng vốn vay ñã ẩn chứa rủi ro tài mà doanh nghiệp gặp phải trình kinh doanh 152 v1.0 Bài 7: Rủi ro đòn bẩy doanh nghiệp 7.2.2 ðòn bẩy tài 7.2.2.1 Khái niệm đòn bẩy tài • Khái niệm ðòn bẩy tài thể mức ñộ sử dụng vốn vay nguồn vốn doanh nghiệp với hy vọng gia tăng tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu hay thu nhập cổ phần cơng ty Mức độ sử dụng đòn bẩy tài doanh nghiệp thể hệ số nợ Doanh nghiệp có hệ số nợ cao thể doanh nghiệp có đòn bẩy tài mức độ cao ngược lại • ðòn bẩy tài ảnh hưởng tới: o Tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu: doanh nghiệp sử dụng nợ vay, mặt nhằm bù ñắp thiếu hụt vốn hoạt ñộng kinh doanh, mặt khác hy vọng gia tăng ñược tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu Bởi lẽ, sử dụng vốn vay, doanh nghiệp phải trả lãi tiền vay – khoản chi phí cố ñịnh tài chính, doanh nghiệp tạo ñược khoản lợi nhuận trước lãi vay thuế từ vốn vay lớn sau trả lãi tiền vay nộp thuế thu nhập, phần lợi nhuận lại dơi thuộc chủ sở hữu doanh nghiệp Tuy nhiên, việc sử dụng đòn bẩy tài khơng phải lúc đưa lại kết tích cực cho chủ sở hữu doanh nghiệp gây tác ñộng tiêu cực ñối với doanh nghiệp doanh nghiệp sử dụng không hiệu số vốn vay, số lợi nhuận trước lãi vay thuế ñược tạo từ sử dụng vốn vay nhỏ số lãi tiền vay phải trả làm giảm sút nhanh tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu doanh nghiệp bị thua lỗ bị lỗ nặng nề Có thể nhận thấy điều nêu qua cơng thức đây: Tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE ) Lợi nhuận sau thuế (NI) = Vốn chủ sở hữu (E ) Hay: ROE = NI E Nếu gọi: EBIT: Lợi nhuận trước lãi vay thuế; ROAE: Tỷ suất sinh lời tài sản hay tỷ suất lợi nhuận trước lãi vay thuế vốn kinh doanh; D: Vốn vay; VKD: Tổng số vốn kinh doanh; I: Lãi tiền vay phải trả; i : Lãi suất vay vốn; t: Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp v1.0 153 Bài 7: Rủi ro đòn bẩy doanh nghiệp Ta có: (EBIT – I) × (1 – t) ROE = E ROE = [ROAE (D + E) – D × i] × (1 – t) E ROE = ROAE × D + ROA × E – D × i × (1 – t) E ROE = ROAE × E + D(ROAE – i) × (1 – t) E Vậy: D ROE = ROAE + (ROA E − i) × (1 − t) E Qua công thức cho thấy: (1 – t) số, tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu phụ thuộc vào tỷ suất sinh lời tài sản (ROA), lãi suất vay vốn mức ñộ hệ số nợ vốn chủ sở hữu Có trường hợp đáng ý: Trường hợp 1: Nếu ROAE > i doanh nghiệp sử dụng nhiều vốn vay gia tăng nhanh ñược tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu Trong trường hợp đòn bẩy tài khuyếch đại tăng tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu Tuy nhiên ẩn chứa rủi ro tài lớn doanh nghiệp Trường hợp thứ 2: Nếu ROAE < i doanh nghiệp sử dụng nhiều vốn vay tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu bị giảm sút nhanh so với không sử dụng nợ vay Trong trường hợp đòn bẩy tài khuyếch đại giảm tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu hay rủi ro tài lớn Trường hợp thứ 3: o Nếu ROAE = i tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu tất trường hợp: không sử dụng vốn vay, sử dụng nhiều vốn vay vốn có khác mức độ rủi ro Tác động đòn bẩy tài đến thu nhập cổ phần Khi thay ñổi việc sử dụng vốn vay dẫn ñến việc thay ñổi thu nhập cổ phần (EPS) Có thể hiểu điều qua ví dụ sau: Ví dụ: M ột Cơng ty cổ phần chuyên sản xuất kinh doanh sản phẩm A Công ty dự kiến kế hoạch sản xuất kinh doanh sau: Về doanh thu: Dự kiến kinh tế phát triển bình thường đạt mức doanh thu 2.000 triệu ñồng/năm; kinh tế tăng trưởng nhanh, doanh thu 3.000 triệu ñồng/năm; kinh tế suy thối, doanh thu 1.000 triệu đồng/năm 154 v1.0 Bài 7: Rủi ro đòn bẩy doanh nghiệp Về chi phí: Chi phí cố định 400 triệu đồng/năm Tổng chi phí biến đổi 60% doanh thu Công ty phải nộp thuế thu nhập với thuế suất 40% ðể thực kế hoạch trên, dự kiến số vốn cho hoạt ñộng kinh doanh 2.000 triệu đồng Cơng ty xem xét hai phương án huy ñộng vốn: Tài trợ 100% vốn cổ phần phát hành 100.000 cổ phần phổ thông Tài trợ 50% vốn cổ phần, 50% vốn vay vậy, phải phát hành 50.000 cổ phần phổ thơng vay vốn 1.000 triệu đồng với lãi suất vay vốn 12%/năm Như vậy, phương án huy động vốn Cơng ty khơng sử dụng đòn bẩy tài chính; Phương án 2, Cơng ty sử dụng đòn bẩy tài Tác động đòn bẩy tài đến thu nhập cổ phần Cơng ty ñược thể qua bảng tính sau: ðơn vị tính: Triệu ñồng Nền kinh tế Nền kinh tế Nền kinh tế tăng suy thối bình hường trưởng nhanh I Lợi nhuận trước lãi vay thuế (EBIT) Doanh thu 1.000 2.000 3.000 Tổng chi phí cố định kinh doanh 400 400 400 Tổng chi phí biến ñổi 600 1200 1.800 1.000 1.600 2.200 400 800 Lợi nhuận trước lãi v ay v thuế 400 800 Lãi tiền vay 0 Lợi nhuận trước thuế 400 800 Thuế thu nhập (40% ) 160 320 Lợi nhuận sau thuế 240 480 Thu nhập cổ phần (EPS ) 0,0024 0,0048 400 800 120 120 120 Lợi nhuận trước thuế (120) 280 680 Thuế thu nhập (40% ) (48) 112 272 Lợi nhuận sau thuế (72) 168 408 (0,00144) 0,00336 0,00816 Tổng chi phí sản xuất kinh doanh Lợi nhuận trước lãi v ay v thuế II.Trường hợp không sử dụng vốn vay III Trường hợp sử dụng vốn vay 50% Lợi nhuận trước lãi v ay v thuế Lãi tiền vay (12% ) Thu nhập cổ phần (EPS ) Thu nhập cổ phần C ông ty Qua bảng cho thấy, điều kiện bình thường Cơng ty đạt tỷ suất sinh lời kinh tế tài sản (ROAE) lớn lãi suất tiền vay việc sử dụng đòn bẩy tài làm gia tăng thu nhập cổ phần trường hợp: Không vay vốn, vay vốn có lợi nhuận trước lãi vay thuế giống Khi kinh tế tăng trưởng v1.0 155 Bài 7: Rủi ro đòn bẩy doanh nghiệp nhanh, Cơng ty đạt lợi nhuận trước lãi vay thuế cao hơn, việc sử dụng đòn bẩy tài làm cho thu nhập cổ phần Cơng ty có tốc độ tăng trưởng cao nhiều so với trường hợp không vay vốn Nhưng ngược lại, lợi nhuận thuế lãi vay thuế giảm sút, việc sử dụng đòn bẩy tài làm cho thu nhập cổ phần giảm sút nhanh Cơng ty bị thua lỗ cổ đơng phải gánh chịu thua lỗ nặng nề so với trường hợp Công ty không sử dụng vốn vay o ðiểm cân vốn lợi nhuận trước lãi vay thuế (ðiểm cân EBIT) Nhìn chung, với cách thức tài trợ hoàn toàn vốn cổ phần cách thức tài trợ có sử dụng vốn vay, lợi nhuận trước lãi vay thuế ñạt ñược mức nhau, thu nhập cổ phần (hay tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu) có khác Tuy vậy, tìm ñược mức lợi nhuận trước lãi vay thuế mà ñạt ñược mức lợi nhuận ñều ñưa ñến thu nhập cổ phần cho dù có khác cách tài trợ nêu trên, điểm cân lợi nhuận trước lãi vay thuế Vậy, ñiểm cân lợi nhuận trước lãi vay thuế (EBIT indifference point) mức lợi nhuận trước lãi vay thuế mà với mức lợi nhuận đạt đưa lại thu nhập cổ phần tài trợ vốn vay hay tài trợ cổ phần thường Có thể tìm điểm cân EBIT cách giải phương trình sau: (EBIT I – I1)(1 – t) (EBIT I – I2)(1 – t) = SH1 SH2 Trong ñó: EBIT I: ðiểm cân lợi nhuận trước lãi vay thuế I1: Lãi vay phải trả tài trợ phương án thứ I2: Lãi vay phải trả tài trợ phương án thứ hai t: Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp SH1: Số cổ phần phổ thông lưu hành, tài trợ phương án thứ SH2: Số cổ phần phổ thông lưu hành, tài trợ phương án thứ hai Với thí dụ phần tìm điểm cân lợi nhuận trước lãi vay thuế Công ty sau: (EBIT I – I1) (1 – 0,4) = (EBIT I – 120.000.000) (1 – 0,4) 100.000 50.000 EBIT I × 0,6 × 50.000 = (EBIT I – 120.000.000) × 0,6 × 100.000 30.000 EBIT I = 60.000 EBITI – 7.200.000.000 EBIT I = 240.000.000 ñồng Như vậy, phương án tài trợ ñều ñưa lại EPS = 1.440đồng/cổ phần, thấy điểm cân EBIT qua ñồ thị sau: 156 v1.0 Bài 7: Rủi ro đòn bẩy doanh nghiệp EPS (1.000đ) 4.000 50% v ốn vay 3.336 3.000 2.400 2.000 100% v ốn cổ phần ðiểm cân EBIT 1.440 1.000 100 200 240 300 400 EBIT (1 triệu ñồng) -1.440 ðiểm cân EBIT Xem xét ñiểm cân lợi nhuận trước lãi vay thuế giúp cho doanh nghiệp lựa chọn phương án tài trợ có lợi Nếu lợi nhuận trước lãi vay thuế ñạt ñược thấp ñiểm cân EBIT phương thức tài trợ cổ phiếu phổ thơng đưa lại thu nhập cổ phần cao so với phương án tài trợ có sử dụng vốn vay Nếu EBIT ñạt ñược vượt qua ñiểm cân EBIT sử dụng tài trợ có sử dụng vốn vay mang lại thu nhập cổ phần cao sử dụng tài trợ có sử dụng vốn vay Việc xem xét điểm cân EBIT mở rộng xem xét phương án tài trợ vốn vay với mức độ sử dụng đòn bẩy khác hay phương án tài trợ khác o Tác ñộng đòn bẩy tài đền thuế thu nhập doanh nghiệp – khoản tiết kiệm thuế từ sử dụng vốn vay Khi doanh nghiệp sử dụng vốn vay có nghĩa doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy tài Việc sử dụng vốn vay không giúp cho doanh nghiệp giải vấn ñề thiếu hụt vốn mà đưa lại cho doanh nghiệp khoản lợi thuế thu nhập Bởi lẽ, doanh nghiệpsử dụng vốn vay lãi tiền vay phải trả coi khoản chi phí hợp lý trừ vào phần thu nhập chịu thuế doanh nghiệp Như vậy, doanh nghiệp phải nộp thuế thu nhập so với trường hợp sử dụng tài trợ vốn chủ sở hữu ðây lợi ích chủ v1.0 157 Bài 7: Rủi ro đòn bẩy doanh nghiệp yếu việc sử dụng vốn vay Khoản thuế thu nhập doanh nghiệp phải nộp nhà kinh tế gọi khoản tiết kiệm thuế hay “lá chắn thuế lãi vay” xác định theo cơng thức sau: BI = I × t Trong đó: BI: Khoản tiết kiệm thuế sử dụng vốn vay hay “lá chắn thuế lãi vay” tính cho năm o I: Lãi vay vốn phải trả năm t: Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp Tác động đòn bẩy tài đến chi phí sử dụng vốn giá cổ phần Như phần ñã nêu, doanh nghiệp sử dụng vốn vay tức sử dụng đòn bẩy tài chính, lãi tiền vay phải trả ñược coi khoản chi phí hợp lý trừ vào phần thu nhập chịu thuế doanh nghiệp Khoản tiết kiệm thuế ñã khiến cho chi phí sử dụng vốn vay thấp so với sử dụng nguồn tài trợ khác Nhìn nhận cách trực quan túy, dường việc sử dụng đòn bẩy tài làm cho chi phí sử dụng vốn bình qn doanh nghiệp giảm Tuy nhiên, tác động đòn bẩy tài đến chi phí sử dụng vốn bình qn doanh nghiệp khơng hồn tồn đơn giản Có thể thấy rõ điều xem xét chi phí sử dụng vốn cơng ty cổ phần Tác động đòn bẩy tài sử dụng vốn: Khi bắt đầu sử dụng đòn bẩy tài chính, tác ñộng việc tiết kiệm thuế từ sử dụng vốn vay làm cho chi phí sử dụng vốn bình quân công ty giảm Nếu yếu tố khác nhau, gia tăng sử dụng đòn bẩy tài kéo theo rủi ro tài tăng thêm Các nhà đầu tư cung cấp vốn cho cơng ty xem xét mức ñộ rủi ro ñể ấn định tỷ suất sinh lời đòi hỏi họ Khi doanh nghiệp gia tăng sử dụng nợ rủi ro tài gia tăng; đó, nhà ñầu tư gia tăng tỷ suất sinh lời ñòi hỏi M ặc dù vậy, giai ñoạn ñầu gia tăng sử dụng nợ, hiệu ứng tiết kiệm thuế sử dụng vốn vay lớn gia tăng tỷ suất sinh lời đòi hỏi nhà đầu tư, kết chi phí sử dụng vốn bình qn công ty tiếp tục giảm xuống Tuy nhiên, sử dụng đòn bẩy tài vượt q giới hạn đó, nguy khả tốn cơng ty tăng cao, rủi ro tài tăng mạnh, nhà cho vay đòi hỏi lãi suất cao hơn, nhà ñầu tư khác cung cấp vốn hình thức vốn cổ phần phổ thơng vốn cổ phần ưu ñãi yêu cầu tỷ suất sinh lời cao đó, chi phí sử dụng vốn bình qn cơng ty tăng lên Tác dụng đòn bẩy tới giá cổ phiếu: ðòn bẩy tài tác động lớn tới giá cổ phiếu công ty thị trường Việc tác động khơng đơn giản, chiều Sử dụng đòn bẩy tài mức độ định làm cho chi phí bình qn sử dụng vốn cơng ty giảm thấp đồng thời gia tăng ñược thu nhập cổ phần; với ñiều kiện khác khơng thay đổi, nhà đầu tư 158 v1.0 Bài 7: Rủi ro đòn bẩy doanh nghiệp lạc quan trước triển vọng công ty xu hướng giá cổ phiếu công ty tăng lên Tuy nhiên, sử dụng đòn bẩy mức vượt qua giới hạn ñịnh làm cho chi phí sử dụng vốn bình qn cơng ty tăng lên đồng thời rủi ro tài tăng cao, giá cổ phiếu cơng ty giảm Ngay lợi nhuận trước lãi vay thuế (EBIT) công ty trước triển vọng lạc quan với EBIT dự kiến ñạt ñược vượt qua điểm hòa vốn EBIT việc sử dụng đòn bẩy q mức, rủi ro tài tăng q cao, nhà đầu tư thị trường nhận biết ñược tỷ suất sinh lời cơng ty tăng lên khơng đủ bù đắp rủi ro tài tăng thêm nhà ñầu tư phản ứng lại cách ấn ñịnh hệ số P/E thấp dẫn ñến giá cổ phiếu công ty sụt giảm thu nhập cổ phần công ty có tăng lên 7.2.2.2 Mức độ tác động đòn bẩy tài Như xem xét phần cho thấy, đòn bẩy kinh doanh tác động trực tiếp ñến lợi nhuận trước lãi vay thuế, đòn bẩy tài tác động đến lợi nhuận sau thuế hay tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu Khi doanh nghiệp ñã sử dụng nợ vay có nghĩa doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy tài lãi vay khoản chi phí tài cố định, thay đổi nhỏ lợi nhuận trước lãi vay thuế gây tác ñộng làm thay ñổi với tỷ lệ cao tỷ suất lợi nhuận vốn chủ hữu (hay thu nhập cổ phần EPS ñối với cơng ty cổ phần) Như vậy, doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy tài tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu nhạy cảm cao trước biến ñộng lợi nhuận trước lãi vay thuế ðể đánh giá ảnh hưởng đòn bẩy tài đến tỷ suất lợi nhuận vốn chủ hữu (hay EPS) người ta sử dụng thước ño ñược gọi mức độ tác động đòn bẩy tài (DFL) Mức độ tác động đòn bẩy tài tỷ lệ thay ñổi tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (hay EPS) phát sinh thay ñổi lợi nhuận trước lãi vay thuế ñược xác ñịnh theo công thức sau: M ức ñộ tác động đòn bẩy tài (DF L) = Tỷ lệ thay ñổi tỷ suất lợi nhuận v ốn chủ sở hữu (hay EPS ) (1) Tỷ lệ thay ñổi lợi nhuận trước lãi v ay thuế Mức độ tác động đòn bẩy tài phản ánh lợi nhuận trước lãi vay thuế tăng lên hay giảm 1% tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (hay PS) tăng lên hay giảm phần trăm Từ cơng thức (1) biến đổi: Gọ i EBIT: Lợi nhuận trước lãi vay thuế; I: Lãi tiền vay phải trả; Q: Sản lượng sản phẩm tiêu thụ; P: Giá bán sản phẩm; V: Chi phí biến đổi cho đơn vị sản phẩm; F: Tổng chi phí cố ñịnh kinh doanh; v1.0 159 Bài 7: Rủi ro ñòn bẩy doanh nghiệp T re : Tỷ lệ thay ñổi tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu; T EBIT: Tỷ lệ thay ñổi lợi nhuận trước lãi vay thuế; ∆NI : Số tăng, giảm lợi nhuận sau thuế; ∆ NI ∆ NI ( ∆ EBIT − ∆ I) × (1 − t) Ta có: T re = E = = NI NI (EBIT − I) × (1 − t) E Do ∆I = 0, nên T re = M ặt khác ta có: TEBIT = Vậy: ∆ EBIT EBIT − I ∆EBIT EBIT ∆EBIT ∆EBIT × EBIT DFL = EBIT − I = ∆EBIT (EBIT − I) × ∆ EBIT EBIT EBIT EBIT − I Q (P − V) − F DFL = Q (P − V) − F − I DFL = Hay: Ví dụ: M ột doanh nghiệp chuyên sản xuất kinh doanh loại sản phẩm A có số vốn kinh doanh 100 triệu đồng, vốn vay 50 triệu đồng với lãi suất vay vốn 10%/năm Năm tới dự kiến có khả tiêu thụ 10.000 sản phẩm với giá 20.000 đồng/sản phẩm, chi phí biến đổi cho sản phẩm 14.000 đồng tổng chi phí cố ñịnh kinh doanh doanh nghiệp 40 triệu ñồng Với tình hình số liệu xác ñịnh ñược mức ñộ ảnh hưởng ñòn bẩy tài chính: I = 50 triệu đồng × 10% = triệu ñồng EBIT = 10.000 (20.000 - 14.000) - 40 triệu = 20 triệu ñồng Vậy: DFL = 20 triệu ≈ 1,33 20 triệu – triệu Hoặc tính : DFL = 10.000 (20.000 – 14.000) – 40 ≈ 1,33 10.000 (20.000 – 14000) – 40 – Như vậy, mức lợi nhuận trước lãi vay thuế 20 triệu ñồng doanh nghiệp tăng thêm giảm bớt 1% số lợi nhuận tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu tăng thêm giảm bớt 1,33% Từ điều nêu nhận thấy: mức lợi nhuận trước lãi vay thuế khác mức độ tác động đòn bẩy tài có khác 160 v1.0 Bài 7: Rủi ro đòn bẩy doanh nghiệp Mức độ tác động đòn bẩy tài thước ño cho phép ñánh giá mức độ rủi ro tài doanh nghiệp Có thể sử dụng mức độ tác động đòn bẩy tài để xác đinh lại tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (2) có thay ñổi lợi nhuận trước lãi vay thuế theo công thức sau: ROE1 = ROE0 + ROE0 (DFL × TEBIT) Trong đó: ROE0: Tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu gốc hay ban ñầu ROE 1: Tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu hay xác ñịnh lại T EBIT: Tỷ lệ thay ñổi lợi nhuận trước lãi vay thuế Tương tự vậy, cơng ty cổ phần xác định lại EP S EPS1 = EPS0 + EP S0(DEL × T EBIT) 7.3 ðòn bẩy tổng hợp Trong phần trước nghiên cứu đòn bẩy doanh nghiệp: ðòn bẩy kinh doanh đòn bẩy tài Trong thực tế, doanh nghiệp thường sử dụng kết hợp hai đòn bẩy nỗ lực gia tăng tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu hay thu nhập cho cổ đơng Sự kết hợp hai đòn bẩy tạo đòn bẩy tổng hợp Mức độ tác động đòn bẩy tổng hợp (DTL) xác định theo cơng thức sau: DTL = DOL × DFL Tỷ lệ thay ñổi lợi nhuận trước lãi v ay thuế DTL= Tỷ lệ thay ñổi doanh thu tiêu thụ sản lượng tiêu thụ Vậy DTL = × Tỷ lệ thay ñổi tỷ suất lợi nhuận v ốn chủ sở hữu (hoặc EPS ) Tỷ lệ thay ñổi lợi nhuận trước lãi v ay thuế Tỷ lệ thay ñổi tỷ suất lợi nhuận v ốn chủ sở hữu (hoặc EPS ) Tỷ lệ thay ñổi doanh thu tiêu thụ hay sản lượng tiêu thụ Do đó, mức độ tác động đòn bẩy tổng hợp phản ánh tỷ lệ thay ñổi tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (hoặc EP S) doanh thu tiêu thụ hay sản lượng tiêu thụ có thay ñổi ðây kết tác ñộng kết hợp đòn bẩy kinh doanh đòn bẩy tài ñến tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu rủi ro doanh nghiệp Qua mức ñộ tác ñộng đòn bẩy tổng hợp cho biết doanh thu tiêu thụ tăng lên giảm 1% tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (hoặc EP S) tăng lên giảm ñi phần trăm Mức độ tác động đòn bẩy tổng hợp xác định cơng thức DTL = Q (P − V) Q (P − V ) − F − I Với ví dụ cơng ty A xác định mức độ tác động ñòn bẩy tổng hợp mức 10.000 sản phẩm hay mức doanh thu 200 triệu ñồng: v1.0 161 Bài 7: Rủi ro đòn bẩy doanh nghiệp DTL = 10.000(20.000 − 14.000) = 4,0 10.000 (20.000 − 14.000) − 40 − Qua đó, cho thấy mức doanh thu 200 triệu ñồng doanh thu tăng thêm giảm bớt 1% tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu tăng thêm giảm bớt 4% Như vậy, mức doanh thu hay sản lượng tiêu thụ khác mức độ tác động đòn bẩy tổng hợp có khác Mức ñộ tác ñộng ñòn bẩy tổng hợp thước ño cho phép ñánh giá mức ñộ rủi ro tổng thể doanh nghiệp bao hàm rủi ro kinh doanh rủi ro tài Vấn đề quan trọng xem xét đòn bẩy tổng hợp nhà quản trị tài doanh nghiệp cần phải sử dụng phối hợp hai loại đòn bẩy kinh doanh đòn bẩy tài để cho gia tăng ñược tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (hay EPS) đồng thời phải đảm bảo an tồn tài cho doanh nghiệp 162 v1.0 Bài 7: Rủi ro đòn bẩy doanh nghiệp TĨM LƯỢC CUỐI BÀI • • • v1.0 Rủi ro kinh doanh đòn bẩy kinh doanh: khái niệm yếu tố ảnh hưởng tới rủi ro kinh doanh ðòn bẩy kinh doanh: khái niệm, mức độ tác động đòn bẩy kinh doanh ý nghĩa việc nghiên cứu đòn bẩy kinh doanh Rủi ro tài đòn bẩy tài chính: khái niệm, ngun nhân tác động rủi ro tài tới hoạt động kinh doanh ðòn bẩy tài chính: khái niệm tiêu đo lường mức độ đòn bẩy tài tác động đòn bẩy tài đến tỷ suất sinh lời thu nhập cổ phần ðòn bẩy tổng hợp: Khái niệm, tiêu đo lường mức độ đòn bẩy tổng hợp, mức độ tác động đòn bẩy tổng hợp 163 Bài 7: Rủi ro đòn bẩy doanh nghiệp CÂU HỎI ÔN TẬP Hãy phân tích mối quan hệ việc sử dụng đòn bẩy kinh doanh sản lượng hòa vốn kinh tế doanh nghiệp? Tại nói doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy kinh doanh sử dụng dao hai lưỡi? Hãy phân tích tác động đòn bẩy tài tới tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu rủi ro tài doanh nghiệp? Tại hai doanh nghiệp kinh doanh ngành với quy mơ điều kiện kinh doanh giống ñều ñạt ñược tỷ suất sinh lời kinh tế tài sản (ROAE) tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) lại khác nhau? Tại nhà quản trị tài doanh nghiệp cần phải phối hợp sử dụng đòn bẩy kinh doanh đòn bẩy tài chính? BÀI TẬP Bài tập Doanh nghiệp tư nhân Tiến Thành chuyên sản xuất kinh doanh loại sản phẩm, có tài liệu sau năm N: • • Sản lượng tiêu thụ năm 3.000 sản phẩm, với giá bán 200.000 đồng/sản phẩm Tổng chi phí cố định kinh doanh: 80 triệu đồng • Chi phí biến ñổi cho sản phẩm 70% giá bán Yêu cầu: Xác ñịnh lợi nhuận trước lãi vay thuế doanh nghiệp? Xác ñịnh mức ñộ tác ñộng ñòn bẩy kinh doanh doanh nghiệp mức sản lượng 3.000 sản phẩm? Vận dụng thước ño mức ñộ tác ñộng ñòn bẩy kinh doanh( DOL) xác ñịnh sản lượng tiêu thụ tăng thêm 10% lợi nhuận trước lãi vay thuế tăng ñược phần trăm (%) ñạt ñược triệu ñồng? Bài tập Công ty cổ phần Lộc Phát chuyên sản xuất kinh doanh loại sản phẩm, có tài liệu năm N dự kiến sau: • • • Doanh thu bán hàng: 3.000 triệu đồng Tổng chi phí cố định kinh doanh 400 triệu đồng Tỷ lệ chi phí biến đổi doanh thu 60% Tổng vốn vay 4.000 triệu ñồng với lãi suất 10%/năm Cổ phần thường ñang lưu hành 75.000 cổ phần • Thuế suất thuế TNDN 25% Yêu cầu: Xác ñịnh thu nhập cổ phần (EPS) công ty năm N? Xác định đòn bẩy kinh doanh, đòn bẩy tài đòn bẩy tơng hợp cơng ty? Dựa vào kết câu 2, cho biết: 164 v1.0 Bài 7: Rủi ro đòn bẩy doanh nghiệp • Nếu lợi nhuận trước lãi vay thuế tăng 10% thu nhập cổ phần tăng thêm ñược ñồng? • Nếu doanh thu bán hàng tăng 10% lợi nhuận trước lãi vay thuế tăng thêm ñồng thu nhập cổ phần tăng thêm ñồng? Bài tập M ột công ty cổ phần chuyên sản xuất kinh doanh loại sản phẩm A có tài liệu năm N sau: • Tổng sản phẩm dự tính tiêu thụ năm 20.000 sản phẩm, giá bán chưa có thuế giá trị gia tăng 120.000 đồng/sản phẩm • Chi phí sản xuất kinh doanh năm: o Chi phí biến ñổi cho 1sản phẩm 50% giá bán chưa có thuế giá trị GTGT o Tổng chi phí cố ñịnh kinh doanh 600 triệu ñồng (không bao gồm lãi tiền vay) • Cơng ty phải nộp thuế thu nhập với thuế suất 25% • Tổng số vốn sản xuất kinh doanh bình quân sử dụng 2.500 triệu ñồng, ñó 40% vốn vay với lãi suất vay vốn 10%/năm Yêu cầu: Xác ñịnh tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu năm N công ty? Xác định mức độ tác động đòn bẩy kinh doanh (DOL), đòn bẩy tài (DFL) đòn bẩy tổng hợp (DTL) cơng ty mức mức sản lượng 20.000 sản phẩm? Nếu công ty tăng thêm 10% sản lượng tiêu thụ, vận dụng mức độ đòn bẩy tổng hợp để xác ñịnh tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu bao nhiêu? Bài tập M ột Công ty cổ phần có tình hình sau: • • Số cổ phiếu thường lưu hành 160.000 cổ phiếu (khơng có cổ phần ưu đãi) Với sở vật chất kinh doanh năm trước, Công ty dự kiến năm tới ñạt ñược lợi nhuận trước thuế 500 triệu đồng Hiện Cơng ty cân nhắc việc đầu tư thêm sản xuất sản phẩm A với hai phương án sản xuất có khả sản xuất tiêu thụ 2.000 sản phẩm/năm: ðơn vị tính: triệu đồng P hương án P hương án Tổng chi phí cố định kinh doanh năm 280 175 C hi phí biến đổi cho sản phẩm 0,27 0,33 Giá bán sản phẩm A chưa có thuế giá trị gia tăng 480.000 ñồng/sản phẩm o ðể thực hai dự án trên, cần số vốn ñầu tư 900 triệu ñồng, công ty dự kiến sử dụng 40% vốn vay với lãi suất 10%/năm, số vốn lại sử dụng vốn chủ sở hữu o Công ty phải nộp thuế thu nhập với thuế suất 25% Yêu cầu: o Hãy cho biết phương án sản xuất làm cho lợi nhuận trước lãi vay thuế (EBIT) bị giảm sút nhiều sản lượng tiêu thụ sản phẩm khơng đạt ñược mức dự kiến 2.000 sản phẩm? v1.0 165 Bài 7: Rủi ro đòn bẩy doanh nghiệp Xác định mức độ tác động đòn bẩy tài cơng ty phương án trên? Xác định mức độ tác động đòn bẩy tông hợp phương án dựa vào ñó cho biết phương án có rủi ro tổng thể cao hơn? Bài tập Hai doanh nghiệp A doanh nghiệp B có tài liệu đây: TT C hỉ tiêu ðV tính Doanh nghiệp A Doanh nghiệp B S ản lượng tiêu thụ Chiếc 100.000 100.000 G iá bán sản phẩm ðồng 20.000 25.000 Chi phí biến đổi cho sản phẩm ðồng 17.000 10.000 Tổng chi phí cố định kinh doanh ðồng 60.000.000 625.00.000 Lãi tiền v ay phải trả ðồng 100.000.000 175.000.000 Thuế suất thuế thu nhập 25 25 % Yêu cầu: Hãy xác ñịnh mức ñộ tác ñộng ñòn bẩy kinh doanh(DOL), ñòn bẩy tài (DFL) đòn bẩy tổng hợp(DTL) doanh nghiệp? Dựa kết câu 1, so sánh nhận xét rủi ro hai doanh nghiệp? 166 v1.0 ... 148 v1.0 Bài 7: Rủi ro đòn bẩy doanh nghiệp 7.1 Rủi ro kinh doanh đòn bẩy kinh doanh 7.1.1 Rủi ro kinh doanh 7.1.1.1 Khái niệm rủi ro kinh doanh Q trình hoạt động kinh doanh q trình doanh nghiệp. .. tồn tài cho doanh nghiệp 162 v1.0 Bài 7: Rủi ro đòn bẩy doanh nghiệp TĨM LƯỢC CUỐI BÀI • • • v1.0 Rủi ro kinh doanh đòn bẩy kinh doanh: khái niệm yếu tố ảnh hưởng tới rủi ro kinh doanh ðòn bẩy. .. thường thể doanh nghiệp có mức ñộ rủi ro cao Xem xét rủi ro nảy sinh mặt hoạt động doanh nghiệp, phân chia rủi ro doanh nghiệp thành hai loại: rủi ro kinh doanh rủi ro tài Rủi ro kinh doanh nảy