BÀI GIẢNG RỦI RO VÀ ĐÒN BẨY CỦA DOANH NGHIỆP

BÀI RỦI RO VÀ ĐÒN BẨY CỦA DOANH NGHIỆP Giảng viên: TS Nguyễn Thị Hà v2.0013107202 TÌNH HUỐNG KHỞI ĐỘNG BÀI Có bảng số liệu sau: Nợ đến hạn toán doanh nghiệp tăng 14 tỷ theo kế hoạch lên 20 tỷ Doanh nghiệp tiến hành vay ngắn hạn chấp tài sản cố định để tài trợ cho nguồn vốn tốn Với tư cách giám đốc doanh nghiệp, bạn nghĩ trường hợp này? Giả sử có doanh nghiệp A B kinh doanh mặt hàng, loại sản phẩm, khác cấu chi phí: • Doanh nghiệp A: Thực đầu tư tài sản cố định nhiều hơn, chi phí cố định tăng, chi phí biến đổi giảm • Doanh nghiệp B: Đầu tư tài sản cố định hơn, sử dụng sức người chủ yếu, chi phí biến đổi nhiều v2.0013107202 TÌNH HUỐNG KHỞI ĐỘNG BÀI • Trường hợp 1: Thị trường tiêu thụ mở rộng theo bạn doanh nghiệp có nên sử dụng đòn bẩy mức cao hay thấp Mục đích việc sử dụng đòn có làm cho doanh nghiệp tăng lợi nhuận hay khơng? • Trường hợp 2: Nếu doanh nghiệp sử dụng nợ vay cao cấu nguồn vốn  Vậy doanh nghiệp có nên sử dụng vốn vay cấu vốn thật nhiều hay khơng? Và việc sử dụng vốn vay có làm tăng giá trị quyền lợi ông chủ lên hay không?  Để trả lời câu hỏi tìm hiểu học “Rủi ro đòn bẩy doanh nghiệp” v2.0013107202 MỤC TIÊU • Cung cấp kiến thức chủ yếu sở sử dụng đòn bẩy doanh nghiệp: Đòn bẩy kinh doanh, đòn bẩy tài đòn bẩy tổng hợp; • Thấy rõ mối quan hệ tác động việc việc sử dụng đòn bẩy đến hiệu kinh doanh rủi ro doanh nghiệp; • Nắm phương pháp xác định mức độ tác đòn bẩy đến hiệu kinh doanh doanh nghiệp v2.0013107202 HƯỚNG DẪN HỌC • Để học tốt cần nắm vững khái niệm, nội dung loại rủi ro đòn bẩy hoạt động kinh doanh doanh nghiệp; • Cần liên hệ với thực tế để thấy rõ mối quan hệ thị trường tiêu thụ với định đầu tư vào loại tài sản rủi ro kinh doanh doanh nghiệp, mối quan hệ tác động cấu nguồn vốn đến tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu hay thu nhập cổ phần rủi ro tài doanh nghiệp; • Kết hợp nghiên cứu lý thuyết vận dụng vào giải tập v2.0013107202 NỘI DUNG • Rủi ro kinh doanh đòn bẩy kinh doanh; • Rủi ro tài đòn bẩy tài chính; • Đòn bẩy tổng hợp v2.0013107202 RỦI RO KINH DOANH VÀ ĐỊN BẨY KINH DOANH • Rủi ro kinh doanh; • Đòn bẩy kinh doanh v2.0013107202 1.1 RỦI RO KINH DOANH • Khái niệm:  Rủi ro nảy sinh từ yều tố hoạt động kinh doanh doanh nghiệp;  Rủi ro kinh doanh dao động lợi nhuận trước lãi vay thuế (EBIT) hay tỷ suất lợi nhuận trước lãi vay thuế vốn kinh doanh (ROAE) • Các yếu tố chủ yếu ảnh hưởng đến rủi ro kinh doanh doanh nghiệp:  Sự biến động cầu chủng loại sản phẩm sản xuất;  Sự biến động giá sản phẩm đầu ra;  Sự biến động giá yếu tố đầu vào;  Khả điều chỉnh giá bán sản phẩm doanh nghiệp; giá yếu tố đầu vào có thay đổi;  Mức độ đa dạng hóa sản phẩm;  Tốc độ tăng trưởng;  Cơ cấu chi phí sản xuất kinh doanh hay mức độ sử dụng đòn bẩy kinh doanh doanh nghiệp v2.0013107202 1.2 ĐỊN BẨY KINH DOANH • Khái niệm đòn bẩy kinh doanh; • Mức độ tác động đòn bẩy kinh doanh v2.0013107202 1.2.1 KHÁI NIỆM VỀ ĐỊN BẦY KINH DOANH • Khái niệm: Đòn bẩy kinh doanh việc doanh nghiệp sử dụng tài sản hay nguồn lực có chi phí cố định kinh doanh nhằm gia tăng lợi nhuân trước lãi vay thuế (EBIT) gia tăng ROAE; • Mức độ sử dụng đòn bẩy kinh doanh doanh nghiệp thể tỷ trọng chi phí cố định kinh doanh tổng chi phí sản xuất kinh doanh doanh nghiệp:  Tỷ trọng chi phí cố định kinh doanh mức cao thể doanh nghiệp có đòn bẩy kinh tế lớn ngược lại;  Sử dụng đòn bẩy kinh doanh dao hai lưỡi: Nó ảnh hưởng lớn đến doanh thu lợi nhuận trước lãi vay thuế 10 v2.0013107202 ĐIỂM CÂN BẰNG VỐN LỢI NHUẬN TRƯỚC LÃI VAY VÀ THUẾ Khái niệm: Điểm cân lợi nhuận trước lãi vay thuế (EBIT indifference point) mức lợi nhuận trước lãi vay thuế mà với mức lợi nhuận đạt đưa lại thu nhập cổ phần tài trợ vốn vay hay tài trợ cổ phần thường 20 v2.0013107202 ĐIỂM CÂN BẰNG VỐN LỢI NHUẬN TRƯỚC LÃI VAY VÀ THUẾ (tiếp theo) • Cách xác định điểm cân EBIT (EBITI - I1)(1 - t) SH1 = (EBITI - I2)(1 – t) SH2 Trong đó: • EBITI: Điểm cân lợi nhuận trước lãi vay thuế; • I1: Lãi vay phải trả tài trợ phương án thứ nhất; • I2: Lãi vay phải trả tài trợ phương án thứ hai; • t: Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp; • SH1: Số cổ phần phổ thơng lưu hành, tài trợ phương án thứ nhất; • SH2: Số cổ phần phổ thông lưu hành, tài trợ phương án thứ hai 21 v2.0013107202 ĐIỂM CÂN BẰNG LỢI NHUẬN TRƯỚC LÃI VAY VÀ THUẾ (tiếp theo) Tác dụng xem xét điểm cân EBIT: • Tìm EBIT mà EPS cấu nguồn vốn cấu nguồn vốn đề xuất có giá trị nhau; • Nếu kỳ vọng đạt EBIT lớn điểm cân bằng, đòn bẩy tài có lợi cho cổ đơng; • Nếu đạt EBIT nhỏ điểm cân bằng, đòn bẩy tài gây thiệt hại cho cổ đơng; • Xem xét điểm cân EBIT mở rộng xem xét phương án tài trợ vốn vay với mức độ sử dụng đòn bẩy khác hay phương án tài trợ khác v2.0013107202 22 TÁC ĐỘNG CỦA ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH ĐẾN CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN • Nhìn chung sử dụng vốn vay tạo khoản tiết kiệm thuế khiến cho chi phí sử dụng vốn vay thấp so với sử dụng nguồn tài trợ khác • Khi bắt đầu sử dụng đòn bẩy tài chính, tác động việc tiết kiệm thuế từ sử dụng vốn vay, mặt khác rủi ro tài nhỏ làm cho chi phí sử dụng vốn bình qn cơng ty giảm thấp • Nếu yếu tố khác nhau, gia tăng sử dụng đòn bẩy tài kéo theo rủi ro tài tăng thêm 23 v2.0013107202 TÁC ĐỘNG CỦA ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH ĐẾN CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN (tiếp theo) • Trong giai đoạn đầu gia tăng sử dụng nợ, hiệu ứng tiết kiệm thuế sử dụng vốn vay lớn gia tăng tỷ suất sinh lời đòi hỏi nhà đầu tư, kết chi phí sử dụng vốn bình qn cơng ty tiếp tục giảm xuống • Khi sử dụng đòn bẩy tài vượt q giới hạn đó, nguy khả tốn cơng ty tăng cao, rủi ro tài tăng mạnh, nhà cho vay nhà đầu tư khác cung cấp vốn yêu cầu tỷ suất sinh lời cao vọt lên đó, chi phí sử dụng vốn bình qn cơng ty tăng lên 24 v2.0013107202 TÁC ĐỘNG CỦA ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU • Sử dụng đòn bẩy tài mức độ định làm cho chi phí bình qn sử dụng vốn cơng ty giảm thấp đồng thời gia tăng thu nhập cổ phần, với điều kiện khác không thay đổi, nhà đầu tư lạc quan trước triển vọng công ty xu hướng giá cổ phiếu cơng ty tăng lên • Khi sử dụng đòn bẩy mức vượt qua giới hạn định làm cho chi phí sử dụng vốn bình qn cơng ty tăng lên đồng thời rủi ro tài tăng cao, giá cổ phiếu công ty giảm 25 v2.0013107202 TÁC ĐỘNG CỦA ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU (tiếp theo) Ngay lợi nhuận trước lãi vay thuế (EBIT) công ty trước triển vọng lạc quan với EBIT dự kiến đạt vượt qua điểm hòa vốn EBIT việc sử dụng đòn bẩy q mức, rủi ro tài tăng cao, nhà đầu tư thị trường nhận biết tỷ suất sinh lời công ty tăng lên không đủ bù đắp rủi ro tài tăng thêm nhà đầu tư phản ứng lại cách ấn định hệ số P/E thấp dẫn đến giá cổ phiếu công ty sụt giảm thu nhập cổ phần công ty có tăng lên 26 v2.0013107202 2.3 MỨC TÁC ĐỘNG CỦA ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH Cơng thức xác định: Mức độ tác động đòn = bẩy tài (DFL) DFL = DFL = Tỷ lệ thay đổi tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (hay EPS) Tỷ lệ thay đổi lợi nhuận trước lãi vay thuế Q.(P – V) – F Q.(P – V) – F - I (1) EBIT EBIT - I 27 v2.0013107202 2.3 MỨC TÁC ĐỘNG CỦA ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH (tiếp theo) Rút ra: • Ở mức EBIT khác mức độ tác động đòn bẩy có khác • Mức độ sử dụng đòn bẩy cao (hệ số nợ tăng lên) mức độ tác động đòn bẩy tài lớn • Mức độ tác động đòn bẩy tài thước đo mức độ rủi ro tài doanh nghiệp 28 v2.0013107202 2.4 RÚT RA VỀ ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH Đòn bẩy tài dao hai lưỡi Gia tăng ROE Hay EPS Dao lưỡi Đòn bẩy tài Làm tăng thêm Rủi ro Tăng thêm nguy khả toán Tăng thêm dao động ROE hay EPS 29 v2.0013107202 2.4 RÚT RA VỀ ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH (tiếp theo) Khi sử dụng đòn bẩy tài phải cân nhắc: • Sự gia tăng ROE (hay EPS) rủi ro tài doanh nghiệp; • Vấn đề quan trọng cân hai đại lượng có nghĩa lựa chọn đòn bẩy Tài phù hợp để cho vừa gia tăng ROE vừa đảm bảo an tồn tài cho doanh nghiệp 30 v2.0013107202 ĐỊN BẨY TỔNG HỢP Khái niệm: Đòn bẩy tổng hợp phối hợp hai đòn bẩy: Đòn bẩy kinh doanh đòn bẩy tài chính, nhằm gia tăng ROE hay EPS 31 v2.0013107202 ĐÒN BẨY TỔNG HỢP (tiếp theo) Mức độ tác động đòn bẩy tổng hợp (DTL) Công thức xác định: DTL = DOL x DFL Tỷ lệ thay đổi lợi nhuận trước lãi vay thuế DTL = DTL = DTL = v2.0013107202 Tỷ lệ thay đổi doanh thu tiêu thụ SL tiêu thụ X Tỷ lệ thay đổi tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (hoặc EPS) Tỷ lệ thay đổi lợi nhuận trước lãi vay thuế Tỷ lệ thay đổi tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (hoặc EPS) Tỷ lệ thay đổi doanh thu tiêu thụ hay sản lượng tiêu thụ Q(P - V) Q(P - V) – F - I 32 ĐÒN BẨY TỔNG HỢP (tiếp theo) • Ở mức doanh thu hay sản lượng tiêu thụ khác mức độ tác động đòn bẩy tổng hợp có khác • Mức độ tác động đòn bẩy tổng hợp thước đo đánh giá mức độ rủi ro tổng thể doanh nghiệp bao hàm rủi ro kinh doanh rủi ro tài • Cần phải sử dụng phối hợp hai loại đòn bẩy kinh doanh đòn bẩy tài để cho gia tăng tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (hay EPS) đồng thời phải đảm bảo an tồn tài cho doanh nghiệp 33 v2.0013107202 TĨM TẮT BÀI HỌC • Rủi ro kinh doanh đòn bẩy kinh doanh, đòn bẩy kinh doanh: Khái niệm, mức độ tác động chúng tới ROE ý nghĩa việc nghiên cứu đòn bẩy kinh doanh; • Rủi ro tài đòn bẩy tài chính: Khái niệm, nguyên nhân tác động rủi ro tài tới hoạt động kinh doanh; • Đòn bẩy tổng hợp: Khái niệm, tiêu đo lường mức độ đòn bẩy tổng hợp, mức độ tác động đòn bẩy tổng hợp 34 v2.0013107202