Giới thiệu Cổ phiếu ngân hàng hiện nay vẫn là một trong những kênh đầu tư hấp dẫn đối với các nhà đầu tư trong và ngoài nước. Dù vậy, từ ngày bắt đầu lên sàn cho đến nay, cổ phiếu ngân hàng đã trải qua nhiều thăng trầm cùng với sự thăng trầm của nền kinh tế và của hoạt động ngân hàng. Sau thời kỳ được sự chào đón hồ hởi của giới đầu tư lúc mới lên sàn, cổ phiếu ngân hàng đã rơi vào thời kỳ trầm lắng và đi xuống. Từ thời kì bắt đầu tái cấu trúc đến nay, các ngân hàng thương mại dần dần đi vào hoạt động ổn định góp phần giúp cho cổ phiếu ngân hàng lấy lại phong độ trong thời gian gần đây. Thế nhưng, sự phục hồi này vẫn chưa thực sự bền vững vì những yếu tố rủi ro vẫn còn tiềm ẩn. Điều này khiến cho các nhà đầu tư cảm thấy bối rối và khó xử khi quyết định có nên đầu tư vào cổ phiếu ngành ngân hàng hay không.
CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN GIÁ TRỊ THỊ TRƯỜNG CỔ PHIẾU NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI Ở VIỆT NAM Giới thiệu Cổ phiếu ngân hàng kênh đầu tư hấp dẫn nhà đầu tư nước Dù vậy, từ ngày bắt đầu lên sàn nay, cổ phiếu ngân hàng trải qua nhiều thăng trầm với thăng trầm kinh tế hoạt động ngân hàng Sau thời kỳ chào đón hồ hởi giới đầu tư lúc lên sàn, cổ phiếu ngân hàng rơi vào thời kỳ trầm lắng xuống Từ thời kì bắt đầu tái cấu trúc đến nay, ngân hàng thương mại vào hoạt động ổn định góp phần giúp cho cổ phiếu ngân hàng lấy lại phong độ thời gian gần Thế nhưng, phục hồi chưa thực bền vững yếu tố rủi ro tiềm ẩn Điều khiến cho nhà đầu tư cảm thấy bối rối khó xử định có nên đầu tư vào cổ phiếu ngành ngân hàng hay không Cổ phiếu ngành ngân hàng nhà đầu tư thị trường quan tâm Tại Việt Nam, nay, chưa có nhiều nghiên cứu liên quan đến yếu tố tác động đến giá trị cổ phiếu ngành ngân hàng Do đó, việc nghiên cứu yếu tố tác động đến giá trị cổ phiếu ngân hàng thương mại cổ phần cần thiết cho nhà đầu tư Nghiên cứu giúp nhà đầu tư có đánh giá, nhận định tốt có chính sách hợp lý định đầu tư vào cổ phiếu ngành ngân hàng Trọng tâm trước tiên nghiên cứu nhận định, xem xét, đánh giá yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu ngành ngân hàng thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn nghiên cứu 2010 đến năm 2018 Kế đến xác định mức độ tác động yếu tố vĩ mô vi mô đến giá trị thị trường cổ phiếu ngân hàng Từ đó, đưa mơ hình thực nghiệm dự báo mức độ tác động yếu tố xác định giá trị thị trường cổ phiếu ngân hàng thị trường chứng khoán Việt Nam thời gian tới Cở sở lý thuyết 2.1 Giá trị thị trường cổ phiếu Giá trị thị trường cổ phiếu giá cổ phiếu thời điểm định giao dịch thị trường chứng khoán Tùy theo mối quan hệ cung cầu, giá thị trường cao hơn, thấp với giá trị thực thời điểm giao dịch Mối quan hệ cung cầu cổ phiếu lại chịu tác động nhiều nhân tố kinh tế, chính trị, xã hội, quan trọng giá thị trường công ty khả sinh lợi Ngồi ra, kỳ vọng nhà đầu tư hiệu hoạt động kinh doanh, khả sinh lợi công ty tương lai phản ánh qua giá trị thị trường cổ phiếu Giá thị trường cổ phiếu xác định đo lường giá cổ phiếu có từ kết khớp lệnh giao dịch Giá trị thị trường cổ phiếu chịu tác động nhiều yếu tố bên lẫn bên doanh nghiệp Sự biến động giá trị thị trường cổ phiếu thay đổi mức giá giao dịch thị trường chứng khốn cơng ty niêm yết Biến động giá trị thị trường cổ phiếu hiểu không chắn thay đổi giá cổ phiếu xung quanh giá trị trung bình chính cổ phiếu Một cổ phiếu cho có mức biến động cao giá cổ phiếu giai đoạn có độ lệch lớn so sánh với mức giá trị trung bình chính cổ phiếu đó, ngược lại cổ phiếu cho có mức biến động thấp giá cổ phiếu giai đoạn có độ lệch khơng lớn so sánh với mức giá trị trung bình 2.2 Lý thuyết bước ngẫu nhiên giá chứng khoán Kết cơng trình nghiên cứu nhà kinh tế học Maurice Kendall (1953) giá cổ phiếu thị trường khẳng định giá cổ phiếu thay đổi cách ngẫu nhiên khơng thể dự đốn trước Nói khác đi, thay đổi mức giá cổ phiếu thị trường “bước ngẫu nhiên” Theo Kedall, giá chứng khốn tiên đốn trước sử dụng cách thức ông để dự đoán giá cổ phiếu thời gian tới, nhà đầu tư tìm cách để đạt lợi nhuận theo hướng mua vào cổ phiếu họ dự đốn giá cổ phiếu có xu hướng tăng ngược lại bán cổ phiếu dự đốn có xu hướng giảm Nếu điều xảy ra, biến tiên đoán xu hướng tăng giá tương lai giá chứng khoán gia tăng cầu chứng khoán điều dẫn đến giá chứng khoán tăng lên Ngược lại, phán đoán khả giảm giá chứng khoán tương lai làm cầu chứng khoán giảm kéo theo giá chứng khốn giảm xuống Như khẳng định giá chứng khoán phản ứng với thông tin cho tiềm ẩn dự đốn mơ hình “bước ngẫu nhiên” Lý thuyết bước ngẫu nhiên giá cổ phiếu dựa lý thuyết thị trường hiệu Trong đó, lý thuyết thị trường hiệu cho thị trường cổ phiếu thị trường hoàn hảo, mà giá cổ phiếu phản ánh đầy đủ nhân tố tác động đến Theo lý thuyết này, thơng tin sử dụng để tiên đoán xu hướng biến động giá chứng khoán thị trường phản ánh hết giá chứng khoán thời điểm tại, đến xuất thông tin khác cho giá chứng khoán bị định giá thấp so với giá trị thực, cầu chứng khoán tăng lên biểu gia tăng sức mua vào nhà đầu tư điều làm cho giá chứng khoán đẩy lên đến mức giá hợp lý Tại mức giá không tồn mức tỷ suất lợi nhuận vượt trội mà có mức tỷ suất lợi nhuận đủ bù đắp rủi ro chứng khốn Như vậy, theo lý thuyết thị trường chứng khốn thị trường hiệu giá cổ phiếu chịu ảnh hưởng nhiều nhân tố nhân tố vĩ mô nhân tố vi mô…Tuy nhiên, nhiều nghiên cứu thực nghiệm nhiều quốc gia thị trường chứng khoán khơng hiệu quả, đó, giá chứng khốn chưa thực phản ánh thực tế thị trường ảnh hưởng nhiều yếu tố khác đến giá chứng khốn 2.3 Lý thút sách cở tức ảnh hưởng sách cở tức đến giá cổ phiếu Cổ tức phần lợi nhuận sau thuế công ty cổ phần chia cho chủ sở hữu nhiều hình thức khác cổ tức tiền, cổ phần tài sản khác Căn vào hoạt động kinh doanh năm chính sách cổ tức hội đồng cổ đông thông qua, hội đồng quản trị đề xuất việc trả cổ tức năm kế hoạch dự kiến trả cổ tức công ty năm Chính sách cổ tức chính sách ấn định mức lợi nhuận công ty đem phân phối Lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư cho công ty hay trả cho cổ đông Lợi nhuận giữ lại cung cấp cho nhà đầu tư nguồn tăng trưởng lợi nhuận tiềm tương lai, cổ tức cung cấp cho nhà đầu tư phần phân phối lợi nhuận Lý thuyết ổn định cổ tức Nội dung chủ yếu chính sách công ty xác định mức cổ tức định, trì trả cổ tức liên tục năm tăng cổ tức lên cao cơng ty đạt gia tăng lợi nhuận cách vững đủ khả cho phép tăng cổ tức Nếu lợi nhuận giảm sút, mức cổ tức trì cơng ty nhận định ngăn chặn đà sụt giảm lợi nhuận kéo dài tương lai Một công ty theo đuổi chính sách ổn định, cổ tức làm tăng giá cổ phiếu công ty thị trường, chính sách cổ tức đưa thông tin hay tín hiệu cho nhà đầu tư triển vọng tốt hoạt động kinh doanh công ty Mặt khác, công ty thực chính sách cổ tức ổn định nhiều nhà đầu tư đánh giá giảm thiểu rủi ro cho cổ đông nhiều công ty trả cổ tức tăng giảm thất thường Hơn nữa, công ty thực chính sách cổ tức ổn định thường thu hút quan tâm nhiều nhà đầu tư, phần lớn cổ đơng nhiều cơng ty cổ phần xem cổ tức nguồn thu nhập để trang trải khoản tiêu dùng thường xuyên Các cổ đông ưa thích chính sách cổ tức ổn định Lý thuyết thặng dư cổ tức Nội dung chủ yếu chính sách công ty chi trả cổ tức từ phần lợi nhuận sau thuế lại sau ưu tiên dùng số lợi nhuận sau thuế để tài trợ cho đầu tư mối quan hệ đảm bảo huy động vốn theo cấu nguồn vốn tối ưu công ty Chính sách thặng dư cổ tức dựa sở nhà đầu tư ưa thích công ty giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư trả cổ tức, tỷ suất sinh lợi mà cơng ty đạt từ việc tái đầu tư lợi nhuận cao tỷ suất sinh lợi trung bình mà nhà đầu tư đạt tự đầu tư vào hội khác có mức độ rủi ro tương đương Việc thực chính sách thăng dư cổ tức giúp công ty chủ động sử dụng lợi nhuận để đáp ứng nhu cầu vốn cho việc thực hội đầu tư tăng trưởng, từ đó, đem lại mạnh cạnh tranh có khả đưa lại triển vọng kinh doanh tốt đẹp cho công ty tương lai Nhược điểm lý thuyết dẫn đến bất ổn cao tỷ lệ chi trả cổ tức, cơng ty có nhiều hội đầu tư, công ty chi trả cổ tức mức thấp, chí không chi trả Việc cắt giảm không chi trả cổ tức thường bị coi dấu hiệu khó khăn tài chính công ty Nhưng thời gian tiếp theo, cơng ty khơng có hội đầu tư có lãi, tỷ lệ chi trả cổ tức lại mức cao Điều ảnh hưởng đến tâm lý nhà đầu tư, nhà đầu tư đánh giá thấp trả giá không cao cổ phiếu cơng ty Ảnh hưởng sách cổ tức đến giá cổ phiếu Miller Modiglani (1961) cho chính sách cổ tức ổn định hay chính sách cổ tức thặng dư không ảnh hưởng đến công ty khơng ảnh hưởng đến giá cổ phiếu đặt bối cảnh thị trường vốn hoàn hảo với chính sách đầu tư tài trợ vốn tối ưu xác định Tuy nhiên, đặt thị trường khơng hồn hảo thay đổi chính sách cổ tức lại ảnh hưởng đến giá cổ phiếu Một gia tăng cổ tức chuyển loại thơng tin đến nhà đầu tư thu nhập dự kiến công ty cao Tương tự, cắt giảm cổ tức lại xem truyền đạt thông tin bất lợi triển vọng lợi nhuận công ty Sự thay đổi chính sách chi trả cổ tức tín hiệu cho nhà đầu tư lợi nhuận dòng tiền tương lai cơng ty Vì vậy, mức trả cổ tức thay đổi ảnh hưởng đến đánh giá nhà đầu tư cơng ty, từ ảnh hưởng đến giá cổ phiếu công ty Phương pháp nghiên cứu mơ hình đề xuất 3.1 Các giả thuyết nghiên cứu Rất nhiều nghiên cứu thực nghiệm giới tìm thấy chứng ảnh hưởng yếu tố vĩ mô lãi suất, lạm phát, tăng trưởng kinh tế, tỷ giá hối đoái đến giá cổ phiếu (Tsoukalas, 2003; Nisa Nishat, 2012) Nghiên cứu Nisa Nishat (2012) cho GDP tác động chiều giá cổ phiếu Adaramola (2011) có kết tương tự nghiên cứu Nisa Nisha (2012) GDP có tác động chiều đến giá cổ phiếu Al-Shubiri (2010) tìm thấy mối quan hệ chiều GDP biến động giá cổ phiếu phân tích nhân tố tác động đến biến động giá cổ phiếu 14 ngân hàng niêm yết sàn chứng khoán Amman (Jordan) giai đoạn từ năm 2005 đến năm 2008 Dựa vào lý thuyết nghiên cứu đưa giả thuyết: H1: Tăng trưởng GDP có tác động chiều với giá trị thị trường cổ phiếu các ngân hàng TMCP niêm yết Lạm phát mức giá hàng hóa dịch vụ tăng lên theo thời gian so với thời kỳ xác định trước Mukharjee Naka (1995) tìm thấy mối quan hệ ngược chiều giá cổ phiếu với tỷ lệ lạm phát Tương tự, Eita (2012) nghiên cứu ảnh hưởng yếu tố vĩ mô đến giá cổ phiếu thị trường chứng khoán Namibia lạm phát có mối quan hệ ngược chiều với giá cổ phiếu Udegbunam Eriki (2001) cho thấy lạm phát có quan hệ ngược chiều với động thái thị trường chứng khoán Tại thị trường Việt Nam, xem xét mối quan hệ yếu tố kinh tế vĩ mô bao gồm số giá tiêu dùng, tỷ giá hối đoái, cung tiền M2 giá vàng nước, Nguyễn Minh Kiều Nguyễn Văn Điệp (2013) tìm thấy mối tương quan nghịch lạm phát số giá chứng khoán VN – Index Dựa vào lý thuyết nghiên cứu đưa giả thuyết: H2: Tỷ lệ lạm phát có tác động ngược chiều với giá trị thị trường cổ phiếu các ngân hàng TMCP niêm yết Lãi suất chi phí phải trả người vay cho việc sử dụng nguồn vốn người cho vay Lãi suất tăng làm tăng chi phí vay ngân hàng Chi phí chuyển cho cổ đơng hạ thấp lợi nhuận mà ngân hàng dùng để toán cổ tức Trong đó, ngân hàng phải chấp nhận gia tăng chi phí huy động vốn lại gặp khó khăn việc cho vay Chính vậy, lãi suất tăng thường dẫn đến giá cổ phiếu giảm Ngược lại, lãi suất giảm có tác động tốt cho ngân hàng, giá cố phiếu thường tăng lên Grossman (2000) kiểm tra yếu tố định giá cổ phiếu, kết hồi quy cho thấy lãi suất có mối tương quan nghịch với giá cổ phiếu ý nghĩa mức 5% Sadet cộng (2011) thấy thay đổi lãi suất tỷ giá hối đoái có tác động ngược chiều đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngành ngân hàng Aurangzeb (2012) xác định yếu tố tác động đến giá cổ phiếu thấy lãi suất có mối tương quan nghịch với giá chứng khốn Một số nghiên cứu khác có kết nghiên cứu tác động ngược chiều lãi suất đến giá cổ phiếu (Fama, 1981; Mohammad cộng sự, 2009; Gan, 2006; Rahman cộng sự, 2009; Sohil Hussain, 2009) Mahmudul Uddin (2009) nghiên cứu mối quan hệ lãi suất giá cổ phiếu nước phát triển nước phát triển Kết nghiên cứu cho thấy lãi suất có tác động ngược chiều đến giá cổ phiếu 14 nước bao gồm Úc, Bangladesh, Canada, Chile, Colombia, Đức, Ý, Jamaica, Nhật, Malaysia, Mexico, Nam Phi, Tây Ban Nha Venezuela Dựa vào lý thuyết nghiên cứu đưa giả thuyết: H3: Lãi suất có tác động ngược chiều với giá trị thị trường cổ phiếu các ngân hàng TMCP niêm yết Ngoài tác động yếu tố vĩ mô vừa nêu trên, yếu tố vi mô ảnh hưởng đến giá cổ phiếu ngành ngân hàng mà trước hết yếu tố quy mô Các ngân hàng lớn thường cung cấp hội dịch vụ ngân hàng tốt cho khách hàng ngân hàng nhỏ Các ngân hàng nhờ quy mô lớn nói chung có vị trí mạnh chiếm ưu thị trường cạnh tranh Cổ phiếu ngân hàng lớn giao dịch tích cực thị trường chứng khốn, cổ phiếu ngân hàng lớn cung cấp tính khoản cao nhà đầu tư Do đó, cổ phiếu ngân hàng lớn trở nên hấp dẫn nhà đầu tư, gia tăng sức mua cổ phiếu dẫn đến tăng giá thị trường Chandra (1981) quy mơ có ý nghĩa tác động tích cực đến giá thị trường cổ phiếu Plamini cộng (2009) cho ngân hàng thương mại có quy mơ lớn có khả cạnh trạnh cao so với ngân hàng thương mại có quy mơ nhỏ hoạt động kinh doanh thị trường đạt mức lợi nhuận cao Naveed Ramzan (2013) quy mơ có mối quan hệ chiều với giá trị thị trường cổ phiếu Dựa vào lý thuyết nghiên cứu đưa giả thuyết: H4: Quy mơ có tác động chiều với giá trị thị trường cổ phiếu các ngân hàng TMCP niêm yết Tỷ số giá thu nhập cổ phần (P/E) tỷ số phân tích quan trọng định nhà đầu tư Thu nhập từ cổ phiếu có ảnh hưởng đến giá thị trường cổ phiếu Tỷ số giá thu nhập cổ phần (P/E) đo lường mối quan hệ giá thị trường (Market Price - P) thu nhập cổ phiếu (Earning Per Share - EPS) tính sau: P/E = P/EPS Tỷ số P/E cho thấy giá cổ phiếu cao thu nhập từ cổ phiếu lần, hay nhà đầu tư phải trả giá cho đồng thu nhập Nếu tỷ số P/E cao điều có nghĩa nhà đầu tư dự kiến tốc độ tăng cổ tức cao tương lai; cổ phiếu có rủi ro thấp nên nhà đầu tư thoả mãn với tỷ suất vốn hố thị trường thấp; dự đốn cơng ty có tốc độ tăng trưởng trung bình trả cổ tức cao Khan Amanullah (2012) thấy tỷ P/E dẫn đến việc tăng giá cổ phiếu ngược lại Đồng quan điểm với Khan Amanullah (2012), Malhotra Tandon (2013) thấy giá trị sổ sách doanh nghiệp, thu nhập cổ phần tỷ số giá thu nhập có mối quan hệ chiều với giá cổ phiếu doanh nghiệp Một nghiên cứu khác Almumani (2014) tỷ số P/E có tác động chiều đến giá cổ phiếu Dựa vào lý thuyết nghiên cứu đưa giả thuyết: H5: Tỷ số P/E có tác động chiều với giá trị thị trường cổ phiếu các ngân hàng TMCP niêm yết Tỷ số giá trị sổ sách giá thị truờng (B/M) tiêu để xác định giá trị thực công ty cách so sánh giá trị kế toán (giá trị ghi sổ) với giá trị thị truờng cơng ty Giá trị kế tốn tính dựa số ghi nhận sổ kế toán, giá trị tài sản cố định, tài sản lưu động hay tính toán qua nguồn vốn gồm có nguồn vốn chủ sở hữu nợ phải trả Đây tài sản ghi nhận khứ, tức từ công ty sở hữu tài sản theo nguyên tắc giá phí lịch sử giữ ngun đến tài sản Do vậy, nói giá kế tốn tổng giá trị tài sản cơng ty tính thời kỳ định, thường niên độ kế tốn thay đổi có thay đổi qui mơ hay cấu tài sản Giá trị thị trường công ty định thị trường chứng khoán qua việc vốn hóa thị trường, tức cổ phiếu cơng ty phát hành có “giá trị” nhà đầu tư Kết nghiên cứu cuả Khan Amanullah (2012) cho thấy tỷ số B/M có tác động ngược chiều đến giá cổ phiếu Một nghiên cứu khác Arshad cộng (2015) cho thấy thu nhập cổ phần có mối quan hệ chiều có ý nghĩa với giá cổ phiếu tỷ số B/M lãi suất có mối quan hệ ngược chiều đáng kể với giá cổ phiếu Dựa vào lý thuyết nghiên cứu đưa giả thuyết: H6: Tỷ số giá trị ghi sở giá thị trường (B/M) có tác động ngược chiều với giá trị thị trường cổ phiếu các ngân hàng TMCP niêm yết Thu nhập cổ phần (EPS) phần lợi nhuận mà ngân hàng phân bổ cho cổ phần thường lưu hành thị trường Lợi nhuận cổ phần (EPS) thể tiêu thể khả kiếm lợi nhuận ngân hàng thương mại Chỉ tiêu cao cổ phiếu ngân hàng hấp dẫn Ngân hàng có thu nhập cổ phần (EPS) lớn phản ảnh hiệu hoạt động ngân hàng tính cho cổ phần tốt Vì vậy, tiêu nhà đầu tư xem xét định đầu tư vào cổ phiếu Uddin cộng (2013) thấy mối quan hệ chiều giá cổ phiếu thu nhập cổ phần (EPS), đó, thu nhập cổ phần (EPS) yếu tố định mạnh mẽ đến thay đổi giá cổ phiếu Ball Brown (1968); Baskin (1989); Malhotra Tandon (2013); Almumani (2014); Muhammad cộng (2014) thu nhập cổ phần có mối quan hệ chiều với giá thị trường cổ phiếu Tại thị trường Viêt Nam, Trương Đông Lộc (2014) thấy thu nhập cổ phần (EPS) có mối quan hệ thuận với thay đổi giá cổ 10 phiếu Dựa lý thuyết kết thực nghiệm vừa nêu đưa giả thuyết: H7: Thu nhập cở phần (EPS) có tác động chiều với giá trị thị trường cổ phiếu các ngân hàng TMCP niêm yết Rủi ro lãi suất rủi ro mà ngân hàng phải gánh chịu có biến động bất lợi lãi suất thu nhập, giá trị tài sản, giá trị nợ phải trả giá trị cam kết ngoại bảng ngân hàng Rủi ro lãi suất ngân hàng xuất phát từ hoạt động đầu tư, hoạt hoạt động huy động vốn cho vay Theo Rose and Hudgins (2010), rủi ro lãi suất có tác động đến giá trị tài sản ròng ngân hàng thương mại thường đo lường tiêu chênh lệch thời lượng (duration gap) Chỉ tiêu chênh lệch thời lượng tiêu phổ biến sử dụng để đo lường tác động rủi ro lãi suất đến giá trị tài sản ròng ngân hàng thương mại Thời lượng (duration) tiêu thời hạn trung bình có trọng số dùng để đo lường thời hạn tất dòng tiền vào từ tài sản sinh lợi dòng tiền từ nợ phải trả (Rose Hudgins, 2010) Dựa vào lý thuyết Rose Hudgins (2010) đưa giả thuyết: H8: Chỉ tiêu chênh lệch thời lượng (DGAP) có tác động ngược chiều với giá trị thị trường cổ phiếu các ngân hàng TMCP niêm ́t 3.2 Mơ hình nghiên cứu Dựa vào sở lý thuyết, kết nghiên cứu thực nghiệm giả thuyết nghiên cứu vừa nêu phần trên, mơ hình nghiên cứu đề xuất sau: Sp(i,t) = α + GDP (t)+ INF (t )+ Size (i,t)+ PE (i,t) + BM(i,t)+ EPS (i, t) + DGAP (i,t) +INT(t) +ε(i,t), Sp(i,t) giá trị thị trường cổ phiếu i năm t Biến phụ thuộc Sp(i,t) Theo quan sát nhà nghiên cứu Malhotra (1987); Piotroski Roulstone (2004); Zakir Khanna (1982) giá cổ phiếu thay đổi liên tục áp lực mua bán nhà đầu tư Do đó, thật khó khăn để định xem mức 11 giá chọn làm biến phụ thuộc mơ hình hồi quy Trong nghiên cứu Bhattarai (2014) nghiên cứu Arshad cộng (2014) giá đóng cửa cổ phiếu ngân hàng vào ngày cuối năm tài chính sử dụng biến phụ thuộc mơ hình nghiên cứu Tương tự, nghiên cứu này, mức giá đóng cửa cổ phiếu ngân hàng vào ngày cuối năm tài chính chọn biến phụ thuộc Các biến độc lập Các biến độc lập mơ hình nghiên cứu mô tả xác định cách tính trình bày bảng Bảng 1: Bảng mơ tả biến mơ hình nghiên cứu Tên biến Ký Giá hiệu thị Sp Đơn vị Nguồn Cách tính tính VND Giá đóng cửa cổ phiếu Vndirect.com.vn trường cổ phiếu Tăng ngân hàng vào ngày cuối GDP % trưởng năm tài chính Số liệu Tổng cục (GDP năm t – GDP năm tthống kê 1)/GDP năm t *100 GDP Tỷ lệ lạm INF % phát Quy mô Size Thống kê Tỷ đồng Báo cáo thường Logarit tự nhiên tổng tài sản ngân Số liệu Tổng cục niên hàng Thu nhập EPS đồng/cổ Báo cáo thường (Thu nhập ròng - cổ tức cổ phần niên Lần bình qn lưu thơng Tác giả tự tính Giá trị thị trường/Thu nhập cổ phần Tỷ số PE PE phiếu ưu đãi)/Lượng cổ phiếu toán tham khảo cổ phần 12 thêm từ vietstock, Tỷ số BM cophieu68 Tác giả tự tính Giá trị sổ sách/giá trị thị Lần B/M toán tham khảo trường thêm từ vietstock, Chênh DGA cophieu68 Tác giả tự tính DGAP = (DA – DL Năm lệch thời P toán theo số liệu lượng Lãi suất thường niên Wedsite Ngân Lãi suất bình quân liên ngân INT % hàng báo nhà cáo nước hàng kỳ hạn qua đêm Việt Nam Phân tích liệu kết nghiên cứu 4.1 Phân tích thống kê mơ tả Sử dụng phần mềm STATA để thực việc thống kê, kết nhận bao gồm số quan sát, độ lệch chuẩn, giá trị trung bình, phạm vi khoảng cách giá trị biến phụ thuộc độc lập dùng nghiên cứu trình bày bảng Bảng 2: Bảng thống kê mô tả biến Variable Sp GDP INF SIZE PE BM EPS DGAP INT Obs 76 76 76 76 76 76 76 76 76 Mean 17.2415 6.2239 Std.Dev 10.2453 0.6504 Min 4.6000 5.0300 Max 54.3000 7.0800 5.8547 5.2032 0.6000 18.1300 19.2824 48.4269 0.9966 1.6291 1.8799 5.1961 0.9943 133.3982 0.4791 1.0827 0.6743 3.7623 16.8120 3.2399 0.2690 0.0070 0.0444 1.7300 21.0232 1028.5710 3.0339 4.6780 3.3561 14.1200 13 Nguồn: Kết xử lý liệu theo phần mềm Stata 14 Để nhận biết đa cộng tuyến biến dự báo, việc tính toán hệ số tương quan cần thiết để thấy mức tương quan tuyến tính đơn cặp biến Do vậy, bước tiến hành phân tích ma trận hệ số tương quan kiểm tra tượng đa cộng tuyến 4.2 Phân tích ma trận hệ số tương quan Phân tích tương quan biến dùng để xem xét mối quan hệ biến độc lập biến phụ thuộc Kết thu xem tín hiệu ban đầu để nhận biết tượng đa cộng tuyến Bảng 3: Ma trận hệ số tương quan Biến Sp GDP INF SIZE PE BM EPS DGAP Sp GDP INF SIZE PE BM EPS DGA P INT 1.0 0.2 0.09 0.6 0.24 0.77 0.6 0.07 1.00 - 0.28 1.00 0.24 - 0.28 1.00 - 0.18 - 0.11 - 0.41 1.00 - 0.14 - 0.00 - 0.49 - 0.23 0.14 0.40 0.46 0.48 - 0.64 0.07 1.00 - 0.43 - 0.55 1.00 0.14 - 0.43 0.25 1.00 14 INT 0.07 - 0.09 0.92 - 0.27 - 0.09 - 0.04 0.41 - 0.56 1.00 Nguồn: Kết xử lý liệu theo phần mềm Stata 14 Theo Anderson cộng (1990), hệ số tương quan cặp biến độc lập lớn 0.7 xem có ảnh hưởng nghiêm trọng đến mơ hình, điều cho thấy ảnh hưởng lẫn cặp biến độc lập Bảng kết cho thấy cặp hệ số tương quan nhỏ 0.7 thuộc phạm vi cho phép nên không gây tượng hồi quy giả mạo, để đảm bảo kết mơ hình hồi quy phù hợp chính xác hơn, tác giả tiến hành kiểm định đa cộng tuyến 4.3 Phân tích đa cộng tuyến Khi tượng đa cộng tuyến xảy ước lượng khơng chính xác sai số chuẩn hệ số lớn, khoảng tin cậy lớn thống kê t có ý nghĩa thấp điều dẫn đến sai lầm chấp nhận giả thuyết “không” Sử dụng hệ số phóng đại phương sai VIF cách để kiểm tra tượng đa cộng tuyến, theo hệ số phóng đại phương sai VIF nhỏ mơ hình khơng có tương đa cộng tuyến, hệ số phóng đại phương sai VIF lớn có dấu hiệu đa cộng tuyến Nếu VIF lớn 10, đa cộng tuyến lúc chắn xảy Bảng 4: Kiểm tra tượng đa cộng tuyến mơ hình Mơ hình biến Biến INF INT EPS DGAP SIZE GDP phụ thuộc Sp VIF 9.53 8.35 2.79 2.68 2.24 2.04 1/VIF 0.104951 0.119828 0.358480 0.373049 0.446659 0.490128 15 B/M P/E Mean VIF 1.77 1.40 0.565891 0.711840 3.85 Nguồn: Kết xử lý liệu theo phần mềm Stata 14 Kết cho thấy hệ số phóng đại phương sai biến nhỏ có giá trị trung bình 3.85 ltl 0.533 0.636 0.079 0.211 0.000 0.002 0.307 0.281 0.398 statistic) 0.0000 Kết hồi quy cho thấy mơ hình giải thích 68.51% yếu tố tác động đến giá thị trường cổ phiếu dựa mẫu nghiên cứu, dựa vào yếu tố R2 hiệu chỉnh 16 Biến phụ thuộc Sp với biến độc lập SIZE, BM, EPS có ý nghĩa thống kê (p> |t| < α = 1%, 5%, 10%); biến lại GDP, INF, DGAP, P/E, INT khơng có ý nghĩa thống kê Bảng 6: Kết hồi quy REM GDP INF SIZE PE BM EPS DGAP INT C R2 Chi Hệ số 1.9147 0.0354 2.3858 0.0051 -9.1888 2.8706 -0.6518 -0.5246 -32.9314 0.7043 bình 100.9 z 1.72 0.12 1.87 1.17 -4.68 3.40 -0.52 -1.43 -1.37 P> lzl 0.085 0.901 0.061 0.241 0.000 0.001 0.600 0.153 0.170 phương Mô hình tác động ngẫu nhiên REM giải thích 70.43% yếu tố tác động đến giá thị trường cổ phiếu mẫu nghiên cứu Biến phụ thuộc Sp với biến độc lập GDP, SIZE, BM, EPS có ý nghĩa thống kê (P > |z| < α = 1%, 5%, 10%); biến lại INF, DGAP, P/E, INT khơng có ý nghĩa thống kê Bảng 7: Kết hồi quy FEM GDP INF SIZE PE BM EPS DGAP INT C R2 Hệ số 1.9707 0.0039 2.7869 0.0048 - 8.8420 2.8333 - 1.0006 - 0.4969 - 40.3665 0.6972 t 1.66 0.01 1.58 1.10 -3.97 3.27 -0.79 -1.31 -1.28 P> ltl 0.103 0.989 0.120 0.274 0.000 0.002 0.436 0.197 0.206 17 R2 hiệu chỉnh F-statistic 9.9000 Mơ hình tác động cố định FEM giải thích 69.72% yếu tố tác động đến giá thị trường cổ phiếu mẫu nghiên cứu Biến phụ thuộc Sp với biến độc lập B/M, EPS có ý nghĩa thống kê (P > |z| < α = 1%, 5%, 10%); biến lại GDP, INF, SIZE, P/E, DGAP, INT khơng có ý nghĩa thống kê Sử dụng Kiểm định Breusch-Pagan Lagrange Multiplier (LM) để lựa chọn Pooled OLS REM Giả thiết H0: cho chêch lệch đối tượng mơ hình hồi quy 0, khơng có khác biệt trọng yếu quan sát Nếu Prob > Chi lớn 0.05 chấp nhận giả thiết H chọn mơ hình Pooled OLS hay nói cách khác mơ hình REM khơng hiệu Kết kiểm định sau: Bảng 8: Kiểm định Breusch-Pagan Lagrange Multiplier (LM) Test Breusch-Pagan Lagrange Multiplier (LM) Test Chibar2 (01) 59.41 Prob > Chibar2 0.0000 Nguồn: Kết xử lý liệu theo phần mềm Stata 14 Kết kiểm định cho thấy Prob > Chi = 0.0000 < 0.05, ta bác bỏ giả thuyết H0 Như vậy, trường hợp này, có tồn khác biệt chủ thể tơn trọng khác biệt Do đó, REM lựa chọn tốt POLS Sử dụng kiểm định Time Fixed Effect để lựa chọn Pooled OLS FEM Giả thuyết H0: cho tất hệ số mơ hình FEM Nếu Prob > F lớn 0.05 chấp nhận giả thiết H 0, tức là, khơng có khác biệt đối tượng thời điểm khác Khi đó, mơ hình POLS thích hợp để giải thích cho mối tương quan biến Bảng 9: Kiểm định Time Fixed Effect Test Time Fixed Effect Test 18 Chi2 (8) Prob > Chi2 100.91 0.0000 Nguồn: Kết xử lý liệu theo phần mềm Stata 14 Kết kiểm định cho thấy Prob > F = 0.0000 bé 0.05 từ đó, ta bác bỏ giả thuyết H0 Vậy trường hợp này, có tồn khác biệt chủ thể tôn trọng khác biệt Do FEM lựa chọn tốt POLS Sử dụng Kiểm định Hausman để lựa chọn FEM REM Cuối cùng, để lựa chọn hai mơ hình FEM REM, tác giả sử dụng kiểm định Hausman Đây kiểm định để xem xét tương quan có tồn phần dư biến độc lập hay không Giả thiết: H0: sai số ngẫu nhiên biến độc lập không tương quan H1: sai số ngẫu nhiên biến độc lập có tương quan Khi giá trị P_value < 0.05, ta bác bỏ H0, đó, sai số ngẫu nhiên biến độc lập tương quan với nhau, ta sử dụng mơ hình tác động cố định Ngược lại, ta sử dụng mơ hình tác động ngẫu nhiên Kết kiểm định Hausman sau: Bảng 10: Kiểm định Hausman Test Summary Cross-section random Chi-Sq Statistic Chi-Sq d.f Prob 2.05 0.9793 Nguồn: Kết xử lý liệu theo phần mềm Stata 14 Kết kiểm định cho thấy Prob > chi2 = 0.9793 lớn 0.05, ta chấp nhận giả thuyết H0 Khi đó, sai số biến độc lập không tương quan với nhau, ta sử dụng mơ hình tác động ngẫu nhiên REM Như vậy, qua kết kiểm định mơ hình tác động ngẫu nhiên REM mơ hình phù hợp xem xét yếu tố ảnh hưởng đến giá trị cổ phiếu ngân hàng TMCP niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Tuy nhiên, chưa mơ hình hiệu vi phạm giả thiết hồi quy mà nghiên cứu chưa xem xét đến Chính vậy, việc kiểm định khuyết tật mơ hình cần thiết Do 19 vậy, mơ hình REM cần thực kiểm định khuyết tật mơ hình: kiểm định tượng phương sai sai số thay đổi, kiểm định tượng đa cộng tuyến kiểm định tượng tự tương quan Kiểm tra tượng tự tương quan mơ hình REM Để kiểm định tương quan tự mơ hình tác giả sử dụng kiểm định Wooldridge test Nếu xảy tượng tự tương quan ước lượng không chệch không hiệu Kiểm định Wooldridge với giả thiết H0: Khơng có tượng tự tương quan sai số Bảng 11: Kiểm định tượng tự tương quan: Wooldridge test Wooldridge test F(1, 8) Prob > F 5.535 0.465 Nguồn: Kết xử lý liệu theo phần mềm Stata 14 Kết Prob > F = 0.465 lớn 0.05 ta chấp nhận giả thiết H0: khơng có tượng tự tương quan Vậy mơ hình khơng có xảy tượng tự tương quan Kiểm tra phương sai sai số thay đởi mơ hình REM Phương sai thay đổi làm cho quan sát, độ tin cậy không giống nhau, làm tin hệ số mơ hình ước lượng có tính hiệu không cao Dữ liệu nghiên cứu liệu bảng với mẫu liệu khơng lớn sử dụng kiểm định Breusch-Pagan Lagrange Multiplier (LM) để thực kiểm tra thay đổi phương sai với giả thuyết Giả thuyết H0: Mơ hình khơng có tượng phương sai thay đổi Giả thuyết H1: Mô hình có tượng phương sai thay đổi Nếu Prob > F lớn 0.05 chấp nhận giả thiết H0, mơ hình REM khơng bị tượng phương sai sai số thay đổi Kết kiểm định trình bày bảng sau: Bảng 12: Kiểm định Phương sai sai số thay đổi: Breusch-Pagan Breusch-Pagan 20 Chibar2 (01) Prob > Chi2 18.21 0.0000 Nguồn: Kết xử lý liệu theo phần mềm Stata 14 Dựa theo kết LM Test với P-value = 0.0000 < 0.05, ta bác bỏ H0 kết luận mơ hình bị phương sai sai số thay đổi Như vậy, sau thực kiểm định cần thiết để phát khuyết tật mơ hình hồi quy tác động ngẫu nhiên REM, kết kiểm định cho thấy mô hình REM khơng tồn tượng tự tương quan lại có tượng phương sai sai số thay đổi Do đó, để phân tích kết hồi quy chính xác đạt độ tin cậy cao, cần khắc phục tượng phương sai sai số thay đổi mơ hình tác động ngẫu nhiên REM Theo phương pháp hồi quy OLS liệu bảng, mơ hình hồi quy có tượng phương sai sai số thay đổi tham số mơ hình ước lượng khơng chệch, có phương sai hệ số ước lượng hiệp phương sai tham số ước lượng bị chệch Do đó, White (1980) đề xuất phương pháp mơ hình sai số chuẩn mạnh “Robust Standard Errors” để cải thiện mơ hình tốt Do đó, bước cần tiến hành phân tích số liệu thông qua mơ hình sai số chuẩn mạnh REM để khắc phục tượng phương sai sai số thay đổi Kết hồi quy theo mơ hình sai số chuẩn mạnh Robust REM trình bày theo bảng 13 sau: Bảng 13: Kết mơ hình Sai số chuẩn mạnh Robust REM GDP INF SIZE PE BM EPS Hệ số 1.9147 0.0354 2.3858 0.0051 -9.1888 2.8706 z 1.67 0.15 2.32 2.31 -2.22 2.7 P> lzl 0.094 0.878 0.02 0.021 0.027 0.007 21 DGAP INT C R2 Chi -0.6518 -0.5246 -32.9314 0.7043 -0.63 -2.66 -1.54 0.528 0.008 0.124 bình 29977.3 phương Mơ hình Sai số chuẩn mạnh Robust REM giải thích 70.43% yếu tố tác động đến giá thị trường cổ phiếu mẫu nghiên cứu Biến phụ thuộc Sp với biến độc lập GDP, SIZE, P/E, BM, EPS, INT có ý nghĩa thống kê (P > |z| < α = 1%, 5%, 10%); biến lại INF, DGAP khơng có ý nghĩa thống kê Có thể thấy mơ hình Sai số chuẩn mạnh Robust REM khắc phục khuyết tật phương sai sai số thay đổi, đồng thời, kết cho nhiều biến thỏa mãn ý nghĩa thống kê mơ hình tác động ngẫu nhiên REM truyền thống Kết luận Mục tiêu nghiên cứu xác định yếu tố ảnh hưởng đến giá trị thị trường cổ phiếu 09 ngân hàng TMCP niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ năm 2010 đến năm 2018 Kết nghiên cứu cho thấy, giá cổ phiếu (Sp) bị tác động yếu tố thu nhập cổ phiếu (EPS), tỷ số P/E, tỷ số B/M, tốc độ tăng trưởng GDP, lãi suất (INT) quy mô ngân hàng (SIZE) Những phát cho thấy EPS, P/E, GDP, SIZE có mối quan hệ chiều có ý nghĩa với giá cổ phiếu điều phù hợp với sở lý thuyết kết nghiên cứu trước Trong đó, kết nghiên cứu cho thấy tỷ số B/M INT có mối quan hệ ngược chiều đáng kể có ý nghĩa với giá cổ phiếu Các biến độc lập lại mơ hình, khơng có ý nghĩa thống kê, phần cho thấy chiều tác động chúng đến giá trị thị trường cổ phiếu ngân hàng TMCP niêm yết Từ kết mơ hình hồi quy kết luận giả thuyết 1, 3, 4, 5, 6, chấp nhận, chưa có đủ sở để chấp nhận 22 giả thuyết Tài liệu tham khảo: Adaramola (2011), The Impact of Macroeconomic Indicators on Stock Prices in Nigeria, Developing Country Studies, vol Almumani, M A (2014), Determinants of equity share prices of the listed banks in Amman stock exchange: Quantitative approach, International Journal of Business and Social Science, 5(1), 91-104 Al-Shubiri (2010), Analysis the Determinants of Market Stock Price Movements: An Empirical Study of Jordanian Commercial Banks, International Journal of Business and Management, Vol 5, No 10 Eita and Joel Hinaunye (2012), Modelling macroeconomic determinants of stock market Prices: EvidencefromNamibia, The Journal of Applied Business Research, 28(5), 871-884 Grossman, Peter Z (2000), Determinants of Share Price Movements in Emerging Equity Markets: Some Evidence from America‟s Past, The Quarterly Review of Economics and Finance 40, no 3, 355-74 Khan, M., and Amanullah (2012), Determinants of Share Prices at Karachi Stock Exchange, International Journal of Business and Management Studies, Vol.4, 1309-8047 Malhotra, N., and Tandon, K (2013), Determinants of stock prices: Empirical evidence from NSE 100 companies, International Journal of Research in Management & Technology (IJRMT), 3(3), 86-95 Mahmudul Alam and Salah Uddin (2009), Relationship between interest rate and stockprice: Empiricalevidencefromdeveloped and developing countries, International Journalof Businessand Management, Vol.4, No.3, 43-51 23 Mukherjee, T.K, and Naka, A (1995), Dynamic relations between macroeconomic variables & the Japanese stock market: an application of a vector error correction model, Journal of Financial Research, 18, 2, 223-237 Naveed and Ramzan (2013), A View about the determinants of change in share prices: A case from Karachi Stock Exchange (bankingsector), Interdisciplinary journal of contemporary research in business, Vol 4, no 12 Nazir, Nawaz, Anwar and Ahmed (2010), Determinants of Stock Price Volatility in Karachi Stock Exchange: The Mediating Role of Corporate Dividend Policy, International Research Journal of Finance and Economics, ISSN 1450-2887 Issue 55, 100-107 Nisa and Nishat (2011), The Determinants of Stock Prices in Pakistan, Asian Economic and Financial Review, Vol.1, No.4, (2011), 276-291 Nguyễn Minh Kiều, Nguyễn Văn Điệp (2013), Quan hệ yếu tố kinh tế vĩ mô biến động thị trường chứng khoán: chứng nghiên cứu từ thị trường Việt Nam, Tạp chí phát triển KH&CN, tập 6, số 3, trang 86-100 Plamini et al (2009), The Determinants of Commercial Bank Profitability in SubSaharan Africa, IMF Working Paper Rose and Hudgins (2008), Commercial Bank Management, McGraw-Hill Tsoukalas (2003), Macroeconomic Factors and Stock Prices in the Emerging Cypriot Equity Market, Managerial Finance 29, no 4, 87–92 Trương Đông Lộc (2014), Các nhân tố ảnh hưởng đến thay đổi giá cổ phiếu: Các chứng từ Sở Giao dịch Chứng khốn TP Hồ Chí Minh, Tạp chí Khoa học Trường Đại học Cần Thơ, (33), trang 72-78 24 ... với giá trị thi trường cổ phiếu các ngân hàng TMCP niêm yết Lãi suất chi phí phải trả người vay cho việc sử dụng nguồn vốn người cho vay Lãi suất tăng làm tăng chi phí vay ngân hàng... Canada, Chile, Colombia, Đức, Ý, Jamaica, Nhật, Malaysia, Mexico, Nam Phi, Tây Ban Nha Venezuela Dựa vào lý thuy t nghiên cứu đưa giả thuy t: H3: Lãi suất có tác động ngược chiều với giá trị thi ... đáng kể với giá cổ phiếu Dựa vào lý thuy t nghiên cứu đưa giả thuy t: H6: Tỷ số giá trị ghi sổ giá thi trường (B/M) có tác động ngược chiều với giá trị thi trường cổ phiếu các ngân