Tiền tệ đã trải qua một quá trình tiến hóa lớn trong lịch sử ra đời và phát triển. Các chức năng của tiền đã từng được thực hiện bởi các đối tượng khác nhau, tuy nhiên, trong phần lớn lịch sử, đó là, tiền mặt, bao gồm tiền kim loại hoặcvà tiền giấy. Đồng thời, các hình thái tiền tệ không phải tiền mặt (tiền tín dụng hay tiền ngân hàng) và các tài sản tương đương tiền cũng được phát triển, ví dụ, dưới dạng ghi sổ trên tài khoản ngân hàng và thương phiếu, đã trở thành tiền thân của tiền điện tử ngày nay. Giữa các loại tiền khác nhau, có những tỉ lệ quy đổi và quy tắc trao đổi khác nhau, chẳng hạn, trong một thời gian dài, giá trị của tiền giấy và tiền tín dụng được gắn với kim loại bạc hoặc vàng (được gọi là bản vị bạc hoặc vàng). Hiện tại, tất cả các đồng tiền quốc gia đều là tiền pháp định, nghĩa là, giá trị của nó được bảo đảm bằng các cam kết của nhà nước và các tác nhân kinh tế khác. Trong hệ thống này, chỉ có các ngân hàng trung ương (NHTW) mới có quyền phát hành tiền mặt. Ngày nay, tỷ trọng tiền mặt trong lưu thông khá nhỏ và giảm dần, điều này làm cho tiền tín dụng hoặc tiền điện tử trở thành nền tảng của cung tiền. Trong khuôn khổ của hệ thống tài chính hai cấp phổ quát, tiền điện tử của NHTW chỉ dành cho các ngân hàng thương mại (NHTM) đây là các tài khoản đại lý (correspondent account) và tiền gửi của NHTM tại NHTW. Thông qua các tài khoản đại lý, quá trình thanh toán được thực hiện giữa các tổ chức tài chính. Điều này đảm bảo sự thống nhất về giá trị của tiền và khả năng quản lý hệ thống tiền tệ của NHTW, và thông qua đó giá cả và sự ổn định tài chính. Các tổ chức kinh tế cá nhân và pháp nhân sử dụng tiền tín dụng trong lưu thông, đó là các cam kết của các NHTM, nghĩa là các tài khoản thanh toán và tài khoản tiền gửi. Do đó, tiền tệ ngày nay có bản chất như một khoản nợ: tiền gửi và tài khoản thanh toán của các công ty và cá nhân được bảo đảm bằng tài sản của hệ thống ngân hàng, còn các tài khoản đại lý và tiền gửi của ngân hàng tại NHTƯ được bảo đảm bằng tài sản của NHTW.
Tương lai cho tiền kĩ thuật số ngân hàng trung ương? Tóm tắt Tiền tệ trải qua q trình tiến hóa lớn lịch sử đời phát triển Các chức tiền thực đối tượng khác nhau, nhiên, phần lớn lịch sử, là, tiền mặt, bao gồm tiền kim loại hoặc/và tiền giấy Đồng thời, hình thái tiền tệ khơng phải tiền mặt (tiền tín dụng hay tiền ngân hàng) tài sản tương đương tiền phát triển, ví dụ, dạng ghi sổ tài khoản ngân hàng thương phiếu, trở thành tiền thân tiền điện tử ngày Giữa loại tiền khác nhau, có tỉ lệ quy đổi quy tắc trao đổi khác nhau, chẳng hạn, thời gian dài, giá trị tiền giấy tiền tín dụng gắn với kim loại - bạc vàng (được gọi vị bạc vàng) Hiện tại, tất đồng tiền quốc gia tiền pháp định, nghĩa là, giá trị bảo đảm cam kết nhà nước tác nhân kinh tế khác Trong hệ thống này, có ngân hàng trung ương (NHTW) có quyền phát hành tiền mặt Ngày nay, tỷ trọng tiền mặt lưu thông nhỏ giảm dần, điều làm cho tiền tín dụng tiền điện tử trở thành tảng cung tiền Trong khuôn khổ hệ thống tài hai cấp phổ quát, tiền điện tử NHTW dành cho ngân hàng thương mại (NHTM) - tài khoản đại lý (correspondent account) tiền gửi NHTM NHTW Thông qua tài khoản đại lý, q trình tốn thực tổ chức tài Điều đảm bảo thống giá trị tiền khả quản lý hệ thống tiền tệ NHTW, thơng qua - giá ổn định tài Các tổ chức kinh tế cá nhân pháp nhân sử dụng tiền tín dụng lưu thơng, cam kết NHTM, nghĩa tài khoản toán tài khoản tiền gửi Do đó, tiền tệ ngày có chất khoản nợ: tiền gửi tài khoản tốn cơng ty cá nhân bảo đảm tài sản hệ thống ngân hàng, tài khoản đại lý tiền gửi ngân hàng NHTƯ bảo đảm tài sản NHTW Sự phát triển cơng nghệ tài toán mới, xuất tài sản mã hóa tư nhân thực số chức tiền tệ với hiệu định, làm giảm đáng kể tỷ lệ tiền mặt lưu thông số quốc gia, buộc NHTW phải suy tính điều chỉnhphù hợp cần phải thực hệ thống tiền tệ Cụ thể, bắt đầu thảo luận vấn đề phát hành loại tiền kỹ thuật số (CBDC, central bank digital curency - tiền kỹ thuật số NHTW), nghĩa là, cam kết hay giấy nợ NHTW tiền quốc gia, dạng số hóa thực chức phương tiện toán, đo lường dự trữ giá trị Hơn nữa, ý đặc biệt dành cho loại CBDC, sử dụng trực tiếp pháp nhân cá nhân Lưu ý không vấn đề công nghệ, mà vấn đề kinh tế Sự xuất kênh khác cho phép cá nhân pháp nhân thực trao đổi tiền tài khoản NHTM để lấy tiền NHTW (nhận đổi lấy tiền mặt), thay đổi đáng kể cấu trúc hệ thống tài nay, tăng cường giảm thiểu rủi ro liên quan đến ổn định tài chính, hình thành kênh truyền tải sách tiền tệ NHTW Hơn nữa, thay đổi phụ thuộc vào tính thiết kế CBDC, chẳng hạn, liệu chúng đảm bảo chế đảm bảo thực nào, cách thức sở hữu chúng Những thảo luận lợi bất lợi có việc phát hành tiền kỹ thuật số bán lẻ NHTW khởi xướng thời gian gần cần thêm nhiều thời gian để hiểu cách thấu đáo vấn đề Hơn nữa, điều phụ thuộc vào cơng nghệ kỹ thuật số: tất NHTW thực thí nghiệm tương ứng cho cơng nghệ thua xa cơng nghệ có suất độ tin cậy Do đó, vấn đề đưa vào lưu thông tiền kỹ thuật số bán lẻ NHTW tương lai gần chưa đặt quốc gia giới Thay vào đó, NHTW dành nhiều quan tâm vấn đề hồn thiện khía cạnh sử dụng hệ thống tài cách tạo hệ thống toán nhanh đại với dịch vụ liên quan (ví mơ hình marketplacephương thức cung cấp dịch vụ cho khách hàng thông qua giao dịch Internet) Tuy nhiên, hầu hết nhà nghiên cứu, ngân hàng trung ương, cho rằng, hiểu tác động có loại hình thiết kế CBDC bán lẻ cần thiết để hiểu rõ chế vận hành hệ thống tiền tệ đặc thù hoạt động NHTƯ tương lai Trong giới chuyên gia kinh tế Nga, chủ đề tài sản kỹ thuật số tác động chúng hệ thống tiền tệ thảo luận tích cực Bài viết giới thiệu cơng trình nghiên cứu số chun gia NHTW Nga (thể quan điểm cá nhân chuyên gia, không thiết phản ảnh quan điểm thức NHTW Nga), cung cấp nhìn tổng quan vấn đề tiền kỹ thuật số bán lẻ NHTW đưa số kết luận quan trọng: (1) Sự xuất tiền NHTW dạng CBDC làm thay đổi cấu trúc hệ thống tài chính, chưa hẳn giúp giải vấn đề cấu trúc kinh tế quốc gia (2) Tiềm CBDC chưa nghiên cứu đầy đủ lợi ích tiềm khó định lượng (3) Loại tiền có khả tăng cường chế truyền dẫn sách tiền tệ, khả phụ thuộc vào thiết kế cụ thể CBDC bán lẻ (4) Phát hành CBDC bán lẻ mang lại rủi ro, ví dụ, cho ổn định tài chính, trước tiên, phải nghiên cứu kỹ lưỡng Thiết kế hệ thống nên tính đến giảm thiểu rủi ro (5) Việc tạo lập hệ thống toán nhanh cho phép đáp ứng nhiều yêu cầu từ người sử dụng, mà không thay đổi cấu trúc hệ thống ngân hàng hai cấp đại Tuy nhiên, việc tạo lập hệ thống toán nhanh mơ hình marketplace thay đổi chất rủi ro mà ngân hàng đơn lẻ hệ thống ngân hàng nói chung phải đối mặt Điều cần tính đến khn khổ thiết kế hệ thống, hệ thống quản lý rủi ro ngân hàng nói chung, sách NHTW nhằm đảm bảo ổn định tài Giới thiệu Các cơng nghệ đại khơng cho phép mang lại hội cho người sản xuất người tiêu dùng, mà thay đổi cục diện thị trường, đồng thời, tạo hội thách thức cho quan quản lý Vì vậy, xuất tiền giấy, sau phát triển cơng nghệ CNTT lĩnh vực ngân hàng, thay đổi đáng kể cấu trúc hệ thống tiền tệ sau đó, dẫn đến việc hình thành hệ thống ngân hàng hai cấp theo hình thức đại Sự phát triển cơng nghệ tài kỹ thuật số có hậu nghiêm trọng hệ thống tiền tệ tài Các NHTW cần hiểu dự liệu trước hậu cân nhắc chúng xây dựng, thực thi sách tiền tệ sách đảm bảo ổn định tài Trong bối cảnh, mặt, phát triển công nghệ mặt khác, giảm tỷ trọng tiền mặt lưu thơng vấn đề nghiên cứu hội bất lợi, rủi ro lỗ hổng bảo mật loại tiền kỹ thuật số bán lẻ giả định NHTW (CBDC bán lẻ) ngày nhận nhiều quan tâm nhà khoa học, nhà quản lý Lưu ý rằng, vấn đề công nghệ, mà trước hết, vấn đề kinh tế: liệu việc cho phép tổ chức phi tài cá nhân tiếp cận số hóa bảng cân đối NHTW, thiết lập sở (cùng với thay tiền mặt) kênh trao đổi tiền gửi hệ thống ngân hàng để lấy tiền NHTW, theo quan điểm kinh tế, có cần thiết thuyết phục Cho đến nay, chưa có CBDC thành cơng, thực đầy đủ chức tiền cơng chúng tiếp cận cách rộng rãi, bao gồm CBDC hoạt động sở lưu trữ liệu công nghệ sổ phân tán (DLT1) Vẫn chưa rõ hình thức CBDC thực (và liệu có thực hay khơng), tiềm mức độ định, nhiều ngân hàng trung ương đánh giá tích cực Những nghiên cứu phù hợp với quốc gia có tỉ lệ tiền mặt nhỏ kinh tế, đặc biệt Thụy Điển (Đề án E-krona Riksbank, 2018), nhiên, Ngân hàng Nga đầu tư phát triển cơng nghệ tốn (ví dụ: dịch vụ toán nhanh mắt năm 2019) Kinh nghiệm Venezuela Ecuador, mắt CBDC vào thời điểm khác (Ecuador vào năm 2014 Venezuela vào năm 2018), xác nhận vấn đề CBDC giai đoạn nghiên cứu ban đầu Cả hai trường hợp cho thấy rằng, tự thân tiền kỹ thuật số khơng thể có tác động đáng kể đến đặc điểm kinh tế Việc đảm bảo tiền kỹ thuật số dầu hỏa, vàng khoai tây, họ cố gắng thực Venezuela, khơng khác nỗ lực huy động Công nghệ sổ phân tán (Distributed Ledger Techonology, DLT) sở liệu ghi lại tài sản tài chính, vật chất hay điện tử cách an toàn để chia sẻ qua mạng thơng qua cập nhật thơng tin hồn tồn cơng khai, minh bạch vốn có bảo đảm tài sản vật chất, điều mà khơng ngồi nhà phát hành đảm bảo Tất nhiên, việc phát hành nợ khơng thể có tác động tích cực đáng kể đến yếu tố tăng trưởng kinh tế dài hạn Trong nghiên cứu này, thảo luận, từ quan điểm kinh tế, khả năng, điểm yếu rủi ro phát sinh từ tình ứng dụng tiền kỹ thuật số NHTW (CBDC) pháp nhân thể nhân Trong phần 1, thảo luận ngắn gọn vai trò chức tiền NHTW giới đại Phần đề cập khía cạnh khác việc triển khai tiền kỹ thuật số NHTW, bao gồm tác động sách tiền tệ sách ổn định tài Cuối cùng, Phần 3, thảo luận ngắn gọn khả vận hành kinh tế trường hợp giảm sử dụng tiền truyền thống NHTW khu vực phi tài Trong phần kết luận (phần 4), thảo luận cách tiếp cận khác nhằm đáp ứng nhu cầu tổ chức kinh tế thực NHTW (hệ thống tốn nhanh mơ hình marketplace), tác động việc ứng dụng cách tiếp cận rủi ro tổ chức tài riêng lẻ ổn định tài nói chung biện pháp quản lý rủi ro Vai trò tiền NHTW hệ thống ngân hàng hai cấp Trước thảo luận hậu giả định xuất loại tiền mới, cần khái quát cách thức hoạt động hệ thống tiền tệ đại phân loại chức hệ thống ngân hàng hai cấp đại, bất lợi lợi hệ thống từ quan điểm đáp ứng nhu cầu người dùng đạt mục tiêu trì ổn định giá tài Tiền tệ trải qua q trình tiến hóa lớn lịch sử đời phát triển Các chức tiền thực đối tượng khác nhau, nhiên, phần lớn lịch sử, là, tiền mặt bao gồm tiền kim loại tiền giấy Đồng thời, hình thái tiền tệ khơng phải tiền mặt (tiền tín dụng) tài sản tương đương tiền phát triển, ví dụ, dạng ghi sổ tài khoản ngân hàng thương phiếu, trở thành tiền thân tiền điện tử ngày Giữa loại tiền khác có tỉ lệ quy đổi quy tắc trao đổi khác nhau, chẳng hạn, thời gian dài, giá trị tiền giấy tiền tín dụng gắn với giá trị kim loại - bạc vàng, tiền giấy số ngân hàng ngân hàng khác chấp nhận với tỉ lệ chiết khấu khác Hiện tại, tất đồng tiền quốc gia tiền pháp định, nghĩa là, giá trị khơng gắn với kim loại, chúng không trao đổi với kim loại, giá trị chúng bảo đảm cam kết nhà nước tác nhân kinh tế khác Trong hệ thống này, có NHTW có quyền phát hành tiền mặt Trong đó, tỷ trọng tiền mặt lưu thông nhỏ giảm dần theo thời gian Phần lớn cung tiền tiền tín dụng, mà trình độ phát triển cơng nghệ tiền điện tử (trước đây, bút toàn tài khoản tiền giấy) Trong khuôn khổ hệ thống ngân hàng hai cấp phổ biến nay, tiền điện tử NHTW dành cho ngân hàng - tài khoản đại lý tiền gửi họ NHTW Thông qua tài khoản đại lý, khoản toán thực định chế tài Nhờ đó, đảm bảo thống giá trị tiền khả NHTW quản lý hệ thống tiền tệ, thơng qua đó, đảm bảo ổn định giá tài NHTW, thơng qua hoạt động tiền gửi tín dụng, quản lý lãi suất vay mượn lẫn ngân hàng tiền NHTW thị trường liên ngân hàng Các loại lãi suất làm sở cho toàn hệ thống lãi suất kinh tế, và, thông qua việc tác động đến chúng, NHTW kiểm soát ổn định giá Đồng thời, khối lượng công cụ thực lựa chọn cho ngăn chặn rủi ro liên quan đến vấn đề khoản với ngân hàng (trong trường hợp khủng hoảng niềm tin) với tồn hệ thống nói chung Các tổ chức kinh tế - cá nhân pháp nhân sử dụng tiền mặt tiền tín dụng lưu thông, khoản nợ NHTM, tức là, tài khoản toán tài khoản tiền gửi Sự thống hệ thống tiền tệ đảm bảo khả chuyển đổi dễ dàng tiền tín dụng, khoản nợ NHTM, thành tiền mặt, khoản nợ NHTW Một lần nữa, lưu ý hệ thống tiền tệ đại, tiền có chất nợ Các tài khoản đại lý NHTM NHTW khoản nợ NHTW NHTM, bảo đảm tài sản bảng cân đối kế tốn NHTW (trái phiếu phủ, dự trữ ngoại hối, khoản cho vay NHTM, v.v ) Các NHTW tăng cung tiền cách mua tài sản cho vay ngân hàng, giảm cung tiền cách bán tài sản, giảm cung cho vay thu hút tiền gửi ngân hàng Các tài khoản tiền gửi tài khoản tốn cơng ty cá nhân hệ thống ngân hàng bảo đảm tài sản hệ thống ngân hàng, tức là, khoản cho vay cá nhân pháp nhân, chứng từ có giá,v.v Từ quan điểm người tiêu dùng, tiền mặt thuận tiện chỗ, chúng thực chức tiền: lưu trữ giá trị; phương tiện trao đổi; thước đo giá trị Chúng khác với tiền điện tử chỗ, chúng ẩn danh, nghĩa là, thơng tin giao dịch đối tác không cung cấp cho bên thứ ba (và chí đối tác họ) Đồng thời, tiền mặt nhiều người sử dụng, nhờ rào cản không đáng kể quyền sở hữu chuyển nhượng Dưới góc độ NHTW, tiền mặt khoản nợ khơng hưởng lãi, có cầu tự định Điều có nghĩa là, ngoại trừ chi phí trì hệ thống lưu thơng tiền mặt (thu thập, lưu trữ, in ấn, v.v ), khoản nợ tiền mặt khơng u cầu bồi hồn cho chủ sở hữu tiền mặt (tiền mặt không trả lãi) Tự định hàm ý NHTW phát hành tiền mặt theo nhu cầu thực thể kinh tế: nguyên tắc, thông qua đề nghị NHTM nhằm đáp ứng nhu cầu tiền mặt chi nhánh ATM Nhu cầu tiền mặt không giới hạn xác định dựa nhiều thơng số - ví dụ: chi phí hội ưu tiên khoản Tiền mặt đóng vai trò quan trọng hệ thống ngân hàng, trải qua thay đổi Trong 20 năm qua, khối lượng tiền mặt lưu thông (% GDP) nước phát triển tăng trưởng đồng thời với tăng trưởng khối lượng giao dịch thẻ ngân hàng (Rogoff, 2016) Nhưng nhìn chung, khẳng định tính phổ biến ngày tăng tốn khơng dùng tiền mặt Ví dụ, Nga mười năm qua, khối lượng toán thẻ ngân hàng tăng lên nhiều lần: tỷ lệ tốn khơng dùng tiền mặt tất giao dịch đạt 55% năm 2018 Một tình tương tự quan sát Thụy Điển, nơi mức độ phổ biến tiền mặt thấp đến mức tất tổ chức phải chấp nhận (Đề án E- Krona Riksbank, 2017) Kết là, nhiều quốc gia, tỷ trọng tiền mặt cung tiền giảm, đặc điểm Nga (Hình 1) Tất nhiên, có ngoại lệ Ví dụ, có khu vực tài phát triển, Đức Nhật Bản, người dân thích tốn tiền mặt; rõ ràng, lý chủ yếu điều tâm lý thói quen khơng phải lúc thay đổi nhanh chóng, đặc điểm nhân học dân số (Khiaonarong, Humphrey, 2019) Hình 1: Tỉ lệ tiền mặt M2 tạiLiên bang Nga 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Nguồn: NHTW Nga Hạn chế chủ yếu hệ thống tiền tệ đại người dùng thông thường là, gần đây, khoản tốn cá nhân thực tiền mặt Sự phát triển công nghệ tài chính, trước hết, hướng đến lĩnh vực này, đồng thời dẫn đến việc đơn giản hóa khoản toán cá nhân pháp nhân Tuy nhiên, giai đoạn đầu tiên, dịch vụ không cung cấp ngân hàng, mà công ty fintech Các đồng tiền gọi "tiền mã hóa” (cryptocurrency) có thuộc tính Hơn nữa, nhiều trường hợp, giao dịch xuyên biên giới đơn giản hóa Xu hướng số hóa hồn tồn khoản tốn tiền tệ chưa hoàn thành, cơng nghệ tốn chiếm vị trí vững tài khoản bán lẻ tài khoản doanh nghiệp Có thể dự đốn vai trò chúng tăng lên nhà quản lý chuẩn bị trước cho thay đổi tương lai, lúc biết thời điểm xẩy Sự chuẩn bị 10 Khả lưu trữ tiền trực tiếp NHTW (thông qua tài khoản token) củng cố chế truyền dẫn sách tiền tệ Tăng cường khả truyền dẫn đạt thơng qua tác động trực tiếp đến giá trị tiền (khía cạnh khía cạnh khác khảo sát nghiên cứu Mancini-Griffoli cộng (2018) Thông thường, có độ trễ định việc thay đổi lãi suất tiền gửi cho vay nhằm phản ứng với thay đổi lãi suất Ví dụ, số dư CBDC tính lãi theo lãi suất gắn với lãi suất bản, tín hiệu lan đến tác nhân kinh tế nhanh Hiệu ứng trở nên mạnh CBDC tài khoản vãng lai, mà tài khoản tiền gửi Tăng lãi suất kích thích cầu CBDC, dẫn đến dòng đầu tư tương ứng từ tài sản hình thái tiền tệ khác ngược lại Điều ảnh hưởng đến giá tài sản kinh tế Tuy nhiên, tại, chưa có ước tính xác tác động này: thứ xác định đặc điểm cụ thể CBDC Việc tính lãi tài khoản CBDC thu hút người gửi tiền NHTM Do đó, thay đổi lãi suất ảnh hưởng trực tiếp đến hộ gia đình, mà khơng thơng qua tham gia ngân hàng, xảy Cơ quan quản lý bù đắp cho việc giảm tiền gửi cách cung cấp khoản qua kênh truyền thống (Hình 3) cách giảm thặng dư khoản, có Quá trình diễn tương tự xảy với bảng cân đối NHTW ngân hàng có gia tăng cầu tiền mặt Nếu cầu tiền trở nên cao đáng kể khoản hệ thống ngân hàng không đủ, NHTW cần tăng nhẹ tài sản thơng qua việc mua lại tài sản, ví dụ, từ khu vực phi tài (Hình 4) Trong điều kiện thông thường, NHTW thay đổi đáng kể yêu cầu tài sản chấp cho khoản vay phát hành Do đó, công cụ ảnh hưởng trước lãi 19 suất kinh tế trở nên hiệu với việc mở rộng sở tiền tệ nhờ CBDC Hình 3: Thay đổi bảng cân đối kế toán NHTM sau đưa vào sử dung CBDC (biểu đồ không phản ánh quy mô định lượng thay đổi) Nguồn: Gürtler, K., Nielsen, S.T., Rasmussen, K., Spange, M., 2017 Central bank digital currency in Denmark? (Analysis No 28) Danmarks Nationalbank Hình 4: Thay đổi bảng cân đối kế toán NHTW sau đưa vào sử dụng CBDC (biểu đồ không phản ánh quy mô định lượng thay đổi) 20 Nguồn: Gürtler, K., Nielsen, S.T., Rasmussen, K., Spange, M., 2017 Central bank digital currency in Denmark? (Analysis No 28) Danmarks Nationalbank Tuy nhiên, lợi ích việc tập trung hóa khơng rõ ràng Thứ nhất, việc thực sách tiền tệ với gia tăng bảng cân đối NHTW trở nên khó khăn hơn, kéo dài kì hạn, tăng số lượng khối lượng giao dịch Ngoài ra, gia tăng khối lượng tài sản bảng cân đối NHTW dẫn đến thay đổi thị trường nợ thị trường vốn, xảy số quốc gia thời gian thực nới lỏng định lượng (QE) Thứ hai, tiền NHTW cạnh tranh với tiền NHTM Việc giảm vĩnh viễn số lượng tiền gửi (có lợi cho CBDC) làm giảm quy mô thay đổi cấu tài sản nợ NHTM, từ đó, ảnh hưởng đến chi phí tài trợ (Juks, 2018) Điều dẫn 21 đến việc thu hẹp tài sản NHTM, đặc biệt khoản vay cá nhân cơng ty Nhìn chung, mức độ ảnh hưởng CBDC đến sách tiền tệ phụ thuộc vào mức độ phổ biến Điều này, đến lượt nó, liên quan đến việc triển khai cụ thể đặc điểm loại tiền Như trình bày trước đó, CBDC cạnh tranh với tiền mặt tiền NHTM sử dụng làm phương tiện tốn Do đó, tăng dần ảnh hưởng loại tiền sách tiền tệ (Bảng 3) Mỗi bước phản ánh vai trò ngày tăng quan quản lý lĩnh vực tài tiền tệ Bảng Mức độ triển khai CBDC kịch sử dụng khác Các kịch đối Mô tả Các điều kiện, từ Ảnh hưởng đến với CBDC góc nhìn đặc sách tiền tệ điểm CBDC ý nghĩa CBDC Cạnh tranh với Chuyển từ tiền mặt Dễ sử dụng; tiền mặt sang CBDC Tối thiểu ẩn danh (tùy thuộc vào thiết kế) Cạnh tranh với Dịch chuyển tài Dễ sử dụng Đáng kể: tăng vai hệ thống sản toán từ khoản vãng tài tốn hàng trò lai hóa dịch vụ hệ NHTW thống (thẻ) sang CBDC toán Chèn ép tiền gửi Dịch chuyển tài Cũng hưởng Đáng kể: thay đổi NHTM sản từ tiền gửi lãi tài sản nợ ngân sang CBDC hàng NHTW 22 Nguồn: Gürtler, K., Nielsen, S.T., Rasmussen, K., Spange, M., 2017 Central bank digital currency in Denmark? (Analysis No 28) Danmarks Nationalbank 2.2.2 Tác động đến hệ thống ngân hàng chức tín dụng Liệu CBDC ảnh hưởng đến việc cho vay ngân hàng kinh tế? Kumhof, Noone (2018) điều kiện cách thức phát hành CBDC định, lượng tín dụng ngân hàng cho khu vực tư nhân không thiết phải giảm Phương án triển khai CBDC cụ thể mà tác giả xem xét tiền kỹ thuật số NHTW, bảo đảm trái phiếu phủ mua để đổi lấy trái phiếu Các tác giả cho thấy trường hợp này, hiệu ứng khiến giá trị cho vay ngân hàng không thay đổi so với kịch khơng có đồng tiền kỹ thuật số NHTW tất kịch mơ hình Ngân hàng tổ chức tài phi ngân hàng bán tài sản (ví dụ: thơng qua chế repo) mua CBDC cho họ khách hàng họ Do đó, từ phía tài sản khu vực tư nhân, trái phiếu phủ giảm; từ phía tài sản nợ - tiền gửi ngân hàng giảm tương ứng Cho vay tổ chức phi tài khơng bị thiệt hại, quy mơ nợ công giao dịch thị trường giảm, phần chuyển sang bảng cân đối NHTW thông qua trung gian ngân hàng Lưu ý số kịch khác, cách tiếp cận không thận trọng việc phát hành CBDC có tác động tiêu cực đến khu vực thực, trường hợp có thay đổi mức tối ưu khác sách kinh tế Đồng thời, việc đưa vào lưu thơng CBDC ảnh hưởng đến khả cạnh tranh tổ chức tín dụng khác theo cách khác Là tài sản có tính khoản cao khơng có rủi ro, đồng tiền bắt đầu cạnh tranh với tiền gửi ngân hàng lớn, có ý nghĩa hệ thống quan trọng Các ngân hàng định vị ổn định nhất, đó, cung cấp lãi suất tiền gửi 23 tương đối thấp Trong điều kiện lãi suất danh nghĩa gần không, tiền kỹ thuật số NHTW khơng tính lãi, CBDC giả định trở thành lựa chọn thay cho nhiều khoản đầu tư có thu nhập cố định, có nghĩa là, NHTW cạnh tranh với NHTM huy động tiền gửi Tình tương tự diễn với tiền mặt Đối với ngân hàng khác, hệ không rõ ràng Một mặt, ngân hàng vừa nhỏ giành chiến thắng, lợi việc “quá lớn để phá sản” có phần bị san Sự cạnh tranh họ với ngân hàng lớn chuyển sang bình diện “giá - chất lượng” “rủi ro - lợi nhuận” Nói cách khác, ngân hàng lớn người tiêu dùng coi đáng tin cậy tiền thay từ NHTW xuất Mặt khác, mức độ tin tưởng vào hệ thống bảo hiểm tiền gửi, đó, ngân hàng nhỏ, tăng lên khơng có đời CBDC; vậy, để tăng niềm tin vào ngân hàng vừa nhỏ, không cần thiết phải tạo tiền kỹ thuật số NHTW Bất chấp tiền gửi NHTM CBDC vật thay gần gũi đến mức nào, hệ thống bảo hiểm tiền gửi tiếp tục đóng vai trò quan trọng hoạt động tất hệ thống ngân hàng Nếu dịch chuyển tài sản yếu, quan bảo hiểm tiền gửi giữ vai trò người bảo đảm ổn định hệ thống Nếu dịch chuyển tài sản trở nên đáng kể, bảo hiểm tiền gửi trở thành yếu tố cân bằng, đặc biệt khủng hoảng ngân hàng, kèm theo chuyển đổi hàng loạt tiền gửi sang tiền mặt, ngoại tệ (trong tương lai?) CBDC 2.2.3 Tác động đến ổn định tài Ý nghĩa ổn định tài không rõ ràng Một mặt, khả tiếp cận kỹ thuật số tài sản nợ NHTW làm tăng lòng tin tất thực thể 24 kinh doanh toàn hệ thống tài Trong tương lai, người gửi tiền, ngày nay, có quyền rút tiền gửi tiền mặt, sử dụng tiền kỹ thuật số NHTW tình lòng tin vào tổ chức riêng lẻ (ngân hàng, môi giới, hệ thống toán) giảm Đồng thời, việc thay đổi định dạng tiền NHTW thành tiền kỹ thuật số, tự khơng ảnh hưởng đến khả “đột kích” NHTM người gửi tiền so với trường hợp “cổ điển” Điều làm trầm trọng thêm trình việc giảm chi phí giao dịch để chuyển tiền từ tài khoản tiền gửi sang CBDC so với nhận tiền mặt Đồng thời, lượng cầu CBDC thời điểm “đột kích” ngân hàng kiềm chế thông qua chế lãi suất mức thấp chí lãi suất âm số dư CBDC biện pháp tạm thời khác Các NHTM điều tiết dịch chuyển từ tiền gửi sang CBDC sách quản lý rủi ro sách lãi suất họ (thiết lập hạn mức, trì nhiều tài sản có tính khoản cao hơn, v.v.) Khả tốc độ dịch chuyển tài sản phụ thuộc vào tính khác thiết kế tiền kỹ thuật số: tính khả dụng tài sản bảo đảm, quy tắc trao đổi với loại tiền tệ khác Trong trường hợp, thiết kế tiền không nên tạo động sai lệch kinh tế Việc phát hành CBDC bảo đảm tài sản có tính khoản cao, khơng rõ liệu người dùng có CBDC trực tiếp thơng qua tài khoản NHTM hay để đổi lấy tài sản làm vật đảm bảo cho tiền phát hành Trong trường hợp đầu tiên, khả chuyển đổi tự đảm bảo, trường hợp thứ hai - chế đảm bảo tự động tiền tài sản đáng tin cậy Hai lựa chọn có người ủng hộ (Meaning cộng sự, 2018) phản đối (Kumhof, Noone, 2018) Và phương án triển khai CBDC Do đó, tác động đến ổn định tài chịu chi phối nhiều nguyên tắc lựa chọn cho vận hành tiền 25 2.2.4 Các rủi ro phát sinh sử dụng CBDC Việc phát hành CBDC cho sớm xét từ góc độ sẵn sàng người dùng tiềm Một báo cáo Lewis (2018) cho thấy thiệt hại toàn cầu từ tội phạm mạng lên tới 600 tỷ USD năm, tương đương 0,8% GDP toàn cầu Các NHTW trở thành nạn nhân họ khơng ý đầy đủ đến rủi ro an ninh mạng: vào tháng năm 2016, NHTW Bangladesh 80 triệu đô la Mỹ, gần tỷ đô la Mỹ có nguy bị cơng mạng Trong trường hợp cơng mạng vào NHTW, tồn hệ thống tài chịu rủi ro, điều khiến cho việc đưa vào sử dụng CBDC quốc gia có tổ chức tài khơng ổn định thay đổi công nghệ rủi ro cấu trúc hệ thống Hiệu ứng phân phối lại việc sử dụng CBDC xẩy Một số tác giả (ví dụ, Dyson, Hodgson, 2016) xuất loại tiền cho phép phân phối lại thu nhập phát hành tiền (seigniorage) theo hướng từ NHTM chuyển sang người dân Đối với quốc gia có thị trường nổi, hiệu ứng bị hạn chế: nhiều ngân hàng lớn quốc gia thuộc sở hữu nhà nước, vậy, lợi nhuận chuyển trực tiếp vào ngân sách nhà nước Do đó, sách nâng cao hiệu cạnh tranh lĩnh vực ngân hàng, biện pháp khuyến khích trả cổ tức ngân hàng, dường phương pháp trực tiếp để đạt mục tiêu phân phối lại thu nhập Về hoạt động xuyên biên giới, xuất CBDC quốc gia dẫn đến việc giảm chi phí giao dịch để chuyển đổi tiền tệ, điều tạo tiền đề hấp thụ dòng vốn vào nhanh chóng Nếu giới hạn pháp lý khơng cản trở việc mua CBDC cơng dân nước ngồi CBDC có tính ẩn danh, nhu cầu loại tiền tệ tăng lên, nhờ đó, làm đồng tiền CBDC mạnh lên Điều thách thức tiền tệ quốc gia có lạm phát 26 thấp ổn định Đồng thời, xuất CBDC, chẳng hạn, quốc gia phát triển, kích thích xuất CBDC giải pháp thay toàn giới Trong trường hợp này, kinh tế thuộc khối thị trường có đồng tiền quốc gia ổn định phải chịu rủi ro cao tài sản định giá đồng tiền quốc gia bị bán tháo, đặc biệt tình trạng khơng chắn cao thị trường tài Điều tự khuyến khích tạo đồng tiền CBDC riêng họ Nhìn chung, xuất CBDC dành cho cá nhân pháp nhân từ quốc gia khác, mặt, làm tăng biến động dòng vốn, mặt khác, tăng vấn đề tiền tệ hóa khoản tiết kiệm nước phát triển 2.3 Thực thay chức CBDC Các nhà quản lý, ngân hàng tổ chức tài đầu tư vào hệ thống tốn, cơng nghệ dịch vụ thay thế, thay cho tiền mặt CBDC giả định Vào tháng năm 2018, hệ thống toán Visa MasterCard thông báo khởi động việc chuyển tiền từ thẻ sang thẻ theo số điện thoại người thụ hưởng Năm 2019, NHTW Nga mắt hệ thống tốn nhanh riêng mình, mà NHTM kết nối có kế hoạch khởi động đề án Marketplace vào năm tới để truy cập dịch vụ tài nhiều tổ chức tài lúc Các hệ thống cho phép đáp ứng nhu cầu công dân dịch vụ toán tăng mức độ cạnh tranh hệ thống ngân hàng, mà không tạo loại tiền kỹ thuật số NHTW Nếu xu hướng tiếp tục, vai trò CBDC quy vai trò “tiền mặt mới”, thuận tiện khả cạnh tranh so với cơng cụ tài khác Nếu cơng nghệ thúc đẩy cạnh tranh thành viên mở hội tiếp cận thị trường cho thành viên khác, việc truyền tải 27 sách tiền tệ tăng mà khơng cần CBDC Trong kịch này, tỷ suất lợi nhuận trung bình doanh nghiệp giảm sách lãi suất ảnh hưởng nhanh đến kinh tế Đồng thời, việc giảm phân mảnh thị trường tài cải thiện liên tục sách vĩ mơ ngăn chặn gia tăng đáng kể rủi ro hệ thống, điều có nghĩa lợi ích đồng tiền khơng lớn Có thể từ bỏ tiền mặt CBDC có cần thiết trường hợp không? Về nguyên tắc, việc từ bỏ tiền mặt xảy cách tự nhiên mà không cần thay tiền kỹ thuật số Trên thực tế, trình diễn ra: tỷ lệ tiền mặt lưu thông giảm dần mức độ phổ biến tốn khơng dùng tiền mặt tăng lên Đồng thời, hệ thống ngân hàng hoạt động giống trước Nếu số thời điểm, hộ gia đình doanh nghiệp muốn hồn tồn chuyển sang tốn khơng dùng tiền mặt, tiền mặt tự biến Một kịch dễ dàng hình dung, ví dụ, Thụy Điển, nơi tỷ lệ toán tiền mặt nhỏ Đồng thời, việc rút tiền mặt từ lưu thông, nguyên tắc, không dẫn đến thu hẹp bảng cân đối NHTW: tài sản nợ NHTWsẽ biểu dạng khoản nợ ngân hàng (tính khoản hệ thống ngân hàng) Do đó, ngân hàng định giảm nợ NHTW, ví dụ, cách giảm khối lượng giao dịch repo, bảng cân đối NHTW giảm nhẹ Việc giảm tiền mặt khơng ảnh hưởng đến khả điều hành sách tiền tệ NHTW Nếu NHTM tiếp tục cần dự trữ để thực toán bù trừ lẫn đáp ứng yêu cầu dự trữ theo quy định, quan quản lý giữ quyền kiểm sốt giá trị tiền, chế truyền tải chủ yếu sách tiền tệ thể việc kiểm sốt chi phí huy động đầu tư dự trữ Nói cách khác, tất khoản toán kinh tế cần kết thúc tiền NHTW; 28 đó, cơng cụ chủ yếu khoản toán liên ngân hàng dự trữ (tức tiền gửi tài khoản đại lý NHTM NHTW), tiền mặt loại tiền thay tiền mặt Tính phổ biến ngày giảm tiền mặt đặt vấn đề quan trọng tính ẩn danh tốn Trong số tình huống, tính ẩn danh nhân tố phúc lợi xã hội (Kahn et al., 2005) Ví dụ, cơng dân khơng muốn chia sẻ thơng tin giao dịch mua họ với người tổng hợp liệu với ngân hàng họ Các chun gia lưu ý rằng, NHTW khơng có đồng tiền kỹ thuật số riêng mình, phải kiểm soát mức độ ẩn danh khoản toán (Kahn, 2018) để, mặt, hạn chế hoạt động bất hợp pháp mặt khác, không vi phạm quyền công dân sau rút tiền mặt hồn tồn khỏi lưu thơng Cuối cùng, rút khỏi từ tiền mặt nhu cầu người dân tiền mặt ngày giảm, góp phần hạn chế thành phần kinh tế, kinh tế ngầm, việc sử dụng tiền giấy mệnh giá lớn trở nên Ngồi ra, chi phí bảo quản, thu thập vận chuyển tài sản tiền tệ giảm, điều giải phóng phần nguồn lực kinh tế để sử dụng hiệu Vì vậy, khơng có lý đáng để thiết phải cung cấp cho cá nhân pháp nhân loại tiền thay NHTW sau tiền mặt biến hoàn toàn Tuy nhiên, tỷ lệ từ chối tiền mặt phụ thuộc vào mức độ đảm bảo mức độ ẩn danh cao đến mức các khoản tốn từ góc độ tiếp cận thơng tin người thứ ba sống người dùng, tin cậy người tiêu dùng độ tin cậy ổn định hệ thống ngân hàng Kết luận 29 Các nghiên cứu gần lĩnh vực tiền kỹ thuật số NHTW cho thấy việc đưa vào sử dụng CBDC có lợi ích rủi ro đáng kể liên quan đến đổi tài Vì nói thay đổi tiềm năng, có ý nghĩa hệ thống cấu trúc hệ thống ngân hàng, tài tốn, tính tốn sai lầm gây hậu tiêu cực lớn Đó lý không quốc gia lớn xem xét việc lưu hành loại tiền tệ tương lai gần (Barontini, Holden, 2019) Các nhà điều hành theo cách khác - cách tạo hệ thống dịch vụ bổ sung đạt lợi ích tương tự cho người tiêu dùng tạo CBDC bán lẻ Các hệ thống tốn nhanh cơng dân, tạo hầu hết nơi, loại bỏ hạn chế việc toán cách sử dụng tiền điện tử tồn hệ thống ngân hàng hai cấp truyền thống Các mô hình “Marketplace” cho phép khách hàng nhanh chóng mở chuyển tiền vào tiền gửi ngân hàng khác bước khác theohướng Lưu ý rủi ro tiềm ẩn tạo hệ thống tổ chức tài riêng lẽ so sánh với rủi ro tạo CBDC Tốc độ toán cao dịch chuyển nhanh dòng tiền ngân hàng làm tăng tầm quan trọng vấn đề khoản đảm bảo lực cung ứng có khả cạnh tranh thị trường tiền gửi Trong số trường hợp, khoản tốn gây rủi ro ổn định tài Do đó, việc đưa vào vận hành hệ thống đòi hỏi ngân hàng ý đến quản lý rủi ro khoản Đối với gia tăng cạnh tranh ngân hàng việc thành lập mô hình “Marketplace”, làm tăng hiệu kênh truyền tải sách tiền tệ Mặt khác, đòi hỏi ý nhiều từ ngân hàng liên quan đến rủi ro khoản vấn đề quản lý rủi ro lãi suất 30 Phụ lục Ví dụ q trình xuất lưu thông CBDC Sự xuất CBDC xảy thời điểm thành viên chuyên nghiệp tham gia thị trường trao đổi tài sản tương ứng với CBDC có đảm bảo (Sơ đồ A) Một khách hàng khu vực thực nhận CBDC để đổi lấy tiền gửi tiền mặt (Sơ đồ B) Trao đổi chuyển giao CBDC xảy có khơng có trung gian, kết giống (Sơ đồ C) Các bên trung gian người tham gia chuyên nghiệp thị trường tài mua trước khối lượng CBDC cần thiết, xảy với tiền mặt Sơ đồ A Tạo lập CBDC Ngân hàng Trung ương + Tài sản Trung gian tài + CBDC - Tài sản + CBDC Sơ đồ B Chuyển giao CBDC cho khách hàng (trong khu vực thực) Trung gian tài Khách hàng - CBDC + CBDC - Tiền gửi - Tiền gửi Sơ đồ C Mua sản phẩm hộ gia đình 31 Doanh nghiệp Khách hàng + CBDC - CBDC - Hàng hóa + Hàng hóa Tài liệu tham khảo Barontini, C., Holden, H., 2019 Proceeding with Caution – a Survey on Central Bank Digital Currency Bank of International Settlements Papers Barrdear, J., Kumhof, M., 2016 The Macroeconomics of Central Bank Issued Digital Currencies Bank of England – Working Paper №605 Bech, M.L., Faruqui, U., Ougaard, F., Picillo, C., 2018 Payments are a-changin’ but cash still rules, Bank of International Settlements Quarterly Review Coeuré, B., Loh, J., 2018 Central bank digital currencies Bank for International Settlements - CPMI Papers Dyson, B., Hodgson, G., 2016 Why Central Banks Should Start Issuing Electronic Money Positive Money Gürtler, K., Nielsen, S.T., Rasmussen, K., Spange, M., 2017 Central bank digital currency in Denmark? (Analysis No 28) Danmarks Nationalbank Juks, R., 2018 When a Central Bank Digital Currency Meets Private Money: The Effects of an e-Krona on Banks Sveriges Riksbank Economic Review, no 3: 79–99 Kahn, C.M., Payment Systems and Privacy Federal Reserve Bank of St Louis Review, Fourth Quarter 2018, 337–44 32 Kahn, C.M., McAndrews, J., Roberds, W., 2005 Money Is Privacy Int Econ Rev 46, 377–399 10 Khiaonarong, T., Humphrey, D., 2019 Cash Use Across Countries and the Demand for Central Bank Digital Currency IMF Working Papers 11 Kumhof, M., Noone, C., 2018 Central bank digital currencies – design principles and balance sheet implications Bank of England – Working Paper № 725 12 Lewis, J., 2018 Economic Impact of Cybercrime – No Slowing Down Center for Strategic and International Studies 13 Mai, H., 2018 Why would we use crypto euros? Central bank-issued digital cash – a user perspective Deutsche Bank Research 14 Mancini-Griffoli, T., Martinez, M S., Agur, I., Ari, A., Kiff, J., Popescu, A., Rochon, C., 2018 Casting Light on Central Bank Digital Currency IMF Staff Discussion Notes 15 Meaning, J., Dyson, B., Barker, J., Clayton, E., 2018 Broadening narrow money: monetary policy with a central bank digital currency Bank of England – Working Paper № 724 16 Rogoff, K.S., 2016 The Curse of Cash Princeton University Press 17 The Riksbank’s e-krona project (Project No 1), 2017 Sveriges Riksbank 18 The Riksbank’s e-krona project (Project No 2), 2018 Sveriges Riksbank 19 Thomas J Jordan, Chairman of the Governing Board, Swiss National Bank, “Currencies, Money and Digital Tokens”, September, 2019 20 www.cbr.ru (NHTW Liên bang Nga) 33 ... giới chuyên gia kinh tế Nga, chủ đề tài sản kỹ thuật số tác động chúng hệ thống tiền tệ thảo luận tích cực Bài viết giới thiệu cơng trình nghiên cứu số chuyên gia NHTW Nga (thể quan điểm cá nhân... Humphrey, 2019) Hình 1: Tỉ lệ tiền mặt M2 tạiLiên bang Nga 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Nguồn: NHTW Nga Hạn chế chủ yếu hệ thống tiền tệ đại người dùng... tỉ lệ tiền mặt nhỏ kinh tế, đặc biệt Thụy Điển (Đề án E-krona Riksbank, 2018), nhiên, Ngân hàng Nga đầu tư phát triển cơng nghệ tốn (ví dụ: dịch vụ toán nhanh mắt năm 2019) Kinh nghiệm Venezuela