Tương lai nào cho tiền kĩ thuật số của các ngân hàng trung ương?

Tiền tệ đã trải qua một quá trình tiến hóa lớn trong lịch sử ra đời và phát triển. Các chức năng của tiền đã từng được thực hiện bởi các đối tượng khác nhau, tuy nhiên, trong phần lớn lịch sử, đó là, tiền mặt, bao gồm tiền kim loại hoặcvà tiền giấy. Đồng thời, các hình thái tiền tệ không phải tiền mặt (tiền tín dụng hay tiền ngân hàng) và các tài sản tương đương tiền cũng được phát triển, ví dụ, dưới dạng ghi sổ trên tài khoản ngân hàng và thương phiếu, đã trở thành tiền thân của tiền điện tử ngày nay. Giữa các loại tiền khác nhau, có những tỉ lệ quy đổi và quy tắc trao đổi khác nhau, chẳng hạn, trong một thời gian dài, giá trị của tiền giấy và tiền tín dụng được gắn với kim loại bạc hoặc vàng (được gọi là bản vị bạc hoặc vàng). Hiện tại, tất cả các đồng tiền quốc gia đều là tiền pháp định, nghĩa là, giá trị của nó được bảo đảm bằng các cam kết của nhà nước và các tác nhân kinh tế khác. Trong hệ thống này, chỉ có các ngân hàng trung ương (NHTW) mới có quyền phát hành tiền mặt. Ngày nay, tỷ trọng tiền mặt trong lưu thông khá nhỏ và giảm dần, điều này làm cho tiền tín dụng hoặc tiền điện tử trở thành nền tảng của cung tiền. Trong khuôn khổ của hệ thống tài chính hai cấp phổ quát, tiền điện tử của NHTW chỉ dành cho các ngân hàng thương mại (NHTM) đây là các tài khoản đại lý (correspondent account) và tiền gửi của NHTM tại NHTW. Thông qua các tài khoản đại lý, quá trình thanh toán được thực hiện giữa các tổ chức tài chính. Điều này đảm bảo sự thống nhất về giá trị của tiền và khả năng quản lý hệ thống tiền tệ của NHTW, và thông qua đó giá cả và sự ổn định tài chính. Các tổ chức kinh tế cá nhân và pháp nhân sử dụng tiền tín dụng trong lưu thông, đó là các cam kết của các NHTM, nghĩa là các tài khoản thanh toán và tài khoản tiền gửi. Do đó, tiền tệ ngày nay có bản chất như một khoản nợ: tiền gửi và tài khoản thanh toán của các công ty và cá nhân được bảo đảm bằng tài sản của hệ thống ngân hàng, còn các tài khoản đại lý và tiền gửi của ngân hàng tại NHTƯ được bảo đảm bằng tài sản của NHTW.

T ươ ng lai nào cho ti n kĩ thu t s c a ề ậ ố ủ

Tóm tắt

Tiền tệ đã trải qua một quá trình tiến hóa lớn trong lịch sử ra đời và phát triển Cácchức năng của tiền đã từng được thực hiện bởi các đối tượng khác nhau, tuy nhiên,trong phần lớn lịch sử, đó là, tiền mặt, bao gồm tiền kim loại hoặc/và tiền giấy.Đồng thời, các hình thái tiền tệ không phải tiền mặt (tiền tín dụng hay tiền ngânhàng) và các tài sản tương đương tiền cũng được phát triển, ví dụ, dưới dạng ghi sổtrên tài khoản ngân hàng và thương phiếu, đã trở thành tiền thân của tiền điện tửngày nay Giữa các loại tiền khác nhau, có những tỉ lệ quy đổi và quy tắc trao đổikhác nhau, chẳng hạn, trong một thời gian dài, giá trị của tiền giấy và tiền tín dụngđược gắn với kim loại - bạc hoặc vàng (được gọi là bản vị bạc hoặc vàng) Hiệntại, tất cả các đồng tiền quốc gia đều là tiền pháp định, nghĩa là, giá trị của nó đượcbảo đảm bằng các cam kết của nhà nước và các tác nhân kinh tế khác Trong hệthống này, chỉ có các ngân hàng trung ương (NHTW) mới có quyền phát hành tiềnmặt Ngày nay, tỷ trọng tiền mặt trong lưu thông khá nhỏ và giảm dần, điều nàylàm cho tiền tín dụng hoặc tiền điện tử trở thành nền tảng của cung tiền

Trong khuôn khổ của hệ thống tài chính hai cấp phổ quát, tiền điện tử của NHTWchỉ dành cho các ngân hàng thương mại (NHTM) - đây là các tài khoản đại lý(correspondent account) và tiền gửi của NHTM tại NHTW Thông qua các tàikhoản đại lý, quá trình thanh toán được thực hiện giữa các tổ chức tài chính Điềunày đảm bảo sự thống nhất về giá trị của tiền và khả năng quản lý hệ thống tiền tệcủa NHTW, và thông qua đó - giá cả và sự ổn định tài chính Các tổ chức kinh tế -

cá nhân và pháp nhân sử dụng tiền tín dụng trong lưu thông, đó là các cam kết củacác NHTM, nghĩa là các tài khoản thanh toán và tài khoản tiền gửi Do đó, tiền tệngày nay có bản chất như một khoản nợ: tiền gửi và tài khoản thanh toán của cáccông ty và cá nhân được bảo đảm bằng tài sản của hệ thống ngân hàng, còn các tàikhoản đại lý và tiền gửi của ngân hàng tại NHTƯ được bảo đảm bằng tài sản củaNHTW.

Sự phát triển các công nghệ tài chính và thanh toán mới, sự xuất hiện các tài sản

mã hóa tư nhân có thể thực hiện một số chức năng tiền tệ với hiệu quả nhất định,làm giảm đáng kể tỷ lệ tiền mặt trong lưu thông ở một số quốc gia, buộc cácNHTW phải suy tính những điều chỉnhphù hợp có thể hoặc cần phải thực hiệntrong hệ thống tiền tệ Cụ thể, bắt đầu thảo luận vấn đề phát hành các loại tiền kỹthuật số (CBDC, central bank digital curency - tiền kỹ thuật số của NHTW), nghĩa

là, các cam kết hay giấy nợ của NHTW bằng tiền quốc gia, dưới dạng số hóa và cóthể thực hiện các chức năng như một phương tiện thanh toán, đo lường và dự trữgiá trị Hơn nữa, sự chú ý đặc biệt được dành cho loại CBDC, có thể được sử dụngtrực tiếp bởi các pháp nhân và cá nhân

Lưu ý rằng đây không chỉ là vấn đề công nghệ, mà còn là vấn đề kinh tế Sự xuấthiện một kênh khác cho phép các cá nhân và pháp nhân thực hiện trao đổi tiềntrong tài khoản của các NHTM để lấy tiền của NHTW (nhận hoặc đổi lấy tiềnmặt), có thể thay đổi đáng kể cấu trúc của hệ thống tài chính hiện nay, tăng cườnghoặc giảm thiểu rủi ro liên quan đến sự ổn định tài chính, hình thành các kênhtruyền tải chính sách tiền tệ mới của NHTW Hơn nữa, những thay đổi này có thểphụ thuộc vào các tính năng thiết kế của CBDC, chẳng hạn, liệu chúng có thể đượcđảm bảo bằng gì và cơ chế đảm bảo được thực hiện như thế nào, hoặc cách thức sởhữu chúng

Những thảo luận về các lợi thế và bất lợi có thể có của việc phát hành tiền kỹ thuật

số bán lẻ của NHTW đã được khởi xướng thời gian gần đây và vẫn cần thêm nhiềuthời gian để hiểu một cách thấu đáo vấn đề này Hơn nữa, điều này còn phụ thuộcvào chính các công nghệ kỹ thuật số: tất cả các NHTW đã thực hiện những thínghiệm tương ứng cho rằng các công nghệ mới vẫn còn thua xa các công nghệ hiện

có về năng suất và độ tin cậy Do đó, vấn đề đưa vào lưu thông tiền kỹ thuật số bán

lẻ của NHTW trong tương lai gần vẫn chưa được đặt ra ở một quốc gia nào trên thếgiới Thay vào đó, các NHTW dành nhiều sự quan tâm đối với vấn đề hoàn thiệnkhía cạnh sử dụng của các hệ thống tài chính bằng cách tạo ra các hệ thống thanh

toán nhanh và hiện đại với các dịch vụ liên quan (ví như mô hình

marketplace-phương thức cung cấp dịch vụ cho khách hàng thông qua giao dịch Internet).

Tuy nhiên, hầu hết các nhà nghiên cứu, cả trong và ngoài ngân hàng trung ương,đều cho rằng, hiểu được các tác động có thể có và các loại hình thiết kế CBDC bán

lẻ là cần thiết để hiểu rõ hơn cơ chế vận hành của các hệ thống tiền tệ và những đặcthù trong hoạt động của các NHTƯ trong tương lai Trong giới chuyên gia kinh tếNga, chủ đề về tài sản kỹ thuật số và tác động của chúng đối với hệ thống tiền tệcũng đang được thảo luận tích cực Bài viết giới thiệu công trình nghiên cứu củamột số chuyên gia NHTW Nga (thể hiện quan điểm cá nhân của các chuyên gia,không nhất thiết phản ảnh quan điểm chính thức của NHTW Nga), cung cấp mộtcái nhìn tổng quan về vấn đề tiền kỹ thuật số bán lẻ của các NHTW và đưa ra một

số kết luận quan trọng:

(1) Sự xuất hiện tiền mới của các NHTW dưới dạng CBDC có thể làm thay đổicấu trúc của hệ thống tài chính, nhưng chưa hẳn giúp giải quyết các vấn đề về cấutrúc nền kinh tế của mỗi quốc gia

(2) Tiềm năng của CBDC chưa được nghiên cứu đầy đủ và lợi ích tiềm năng vẫnkhó định lượng.

(3) Loại tiền mới có khả năng tăng cường cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ,nhưng khả năng này phụ thuộc vào thiết kế cụ thể của CBDC bán lẻ

(4) Phát hành các CBDC bán lẻ có thể mang lại rủi ro, ví dụ, cho sự ổn định tàichính, trước tiên, phải được nghiên cứu kỹ lưỡng Thiết kế các hệ thống nên tínhđến và giảm thiểu những rủi ro này

(5) Việc tạo lập các hệ thống thanh toán nhanh cho phép đáp ứng nhiều yêu cầu từngười sử dụng, mà không thay đổi cấu trúc của hệ thống ngân hàng hai cấp hiệnđại Tuy nhiên, việc tạo lập một hệ thống thanh toán nhanh và các mô hìnhmarketplace cũng có thể thay đổi bản chất của các rủi ro mà các ngân hàng đơn lẻ

và hệ thống ngân hàng nói chung phải đối mặt Điều này cần được tính đến trongkhuôn khổ thiết kế hệ thống, trong các hệ thống quản lý rủi ro của ngân hàng vànói chung, trong chính sách của NHTW nhằm đảm bảo sự ổn định tài chính

tệ và tài chính Các NHTW cần hiểu và dự liệu trước những hậu quả này và cânnhắc chúng khi xây dựng, thực thi chính sách tiền tệ và chính sách đảm bảo ổnđịnh tài chính Trong bối cảnh, một mặt, sự phát triển của các công nghệ mới và

mặt khác, sự giảm tỷ trọng tiền mặt trong lưu thông thì vấn đề nghiên cứu các cơhội và bất lợi, rủi ro và những lỗ hổng bảo mật của một loại tiền kỹ thuật số bán lẻgiả định của NHTW (CBDC bán lẻ) ngày càng nhận được nhiều sự quan tâm củacác nhà khoa học, nhà quản lý Lưu ý rằng, đây không phải là vấn đề công nghệ,

mà trước hết, là vấn đề kinh tế: liệu việc cho phép các tổ chức phi tài chính và cánhân tiếp cận số hóa bảng cân đối của NHTW, thiết lập trên cơ sở này (cùng vớihoặc thay vì tiền mặt) một kênh trao đổi tiền gửi trong hệ thống ngân hàng để lấytiền của NHTW, theo quan điểm kinh tế, có cần thiết và thuyết phục

Cho đến nay, vẫn chưa có một CBDC nào thành công, thực hiện đầy đủ các chứcnăng của tiền và có thể được công chúng tiếp cận một cách rộng rãi, bao gồm cảcác CBDC hoạt động trên cơ sở lưu trữ dữ liệu bằng công nghệ sổ cái phân tán(DLT1) Vẫn chưa rõ khi nào và dưới hình thức nào CBDC sẽ được thực hiện (vàliệu nó có được thực hiện hay không), nhưng tiềm năng của nó ở một mức độ nhấtđịnh, được nhiều ngân hàng trung ương đánh giá tích cực Những nghiên cứu nàyphù hợp nhất với các quốc gia có tỉ lệ tiền mặt nhỏ trong nền kinh tế, đặc biệt làThụy Điển (Đề án E-krona của Riksbank, 2018), tuy nhiên, Ngân hàng Nga cũngđang đầu tư phát triển công nghệ thanh toán mới (ví dụ: dịch vụ thanh toán nhanh

ra mắt năm 2019)

Kinh nghiệm của Venezuela và Ecuador, đã ra mắt CBDC vào các thời điểm khácnhau (Ecuador vào năm 2014 và Venezuela vào năm 2018), xác nhận rằng vấn đềCBDC đang ở giai đoạn nghiên cứu ban đầu Cả hai trường hợp đều cho thấy rằng,

tự thân tiền kỹ thuật số không thể có tác động đáng kể đến các đặc điểm cơ bản củanền kinh tế Việc đảm bảo tiền kỹ thuật số bằng dầu hỏa, vàng hoặc khoai tây, như

họ đã cố gắng thực hiện ở Venezuela, không gì khác hơn là một nỗ lực huy động

1 Công nghệ sổ cái phân tán (Distributed Ledger Techonology, DLT) là một cơ sở dữ liệu có thể ghi lại các tài sản tài chính, vật chất hay điện tử một cách an toàn để chia sẻ qua mạng thông qua các cập nhật thông tin hoàn toàn công khai, minh bạch.

vốn có bảo đảm bằng tài sản vật chất, điều mà không ai ngoài nhà phát hành có thểđảm bảo Tất nhiên, việc phát hành nợ như vậy không thể có tác động tích cựcđáng kể đến các yếu tố tăng trưởng kinh tế dài hạn.

Trong nghiên cứu này, sẽ thảo luận, từ quan điểm kinh tế, các khả năng, điểm yếu

và rủi ro có thể phát sinh từ tình huống ứng dụng tiền kỹ thuật số của NHTW(CBDC) đối với các pháp nhân và thể nhân Trong phần 1, thảo luận ngắn gọn vềvai trò và chức năng của tiền NHTW trong thế giới hiện đại Phần 2 đề cập cáckhía cạnh khác nhau của việc triển khai tiền kỹ thuật số của NHTW, bao gồm cảtác động của nó đối với chính sách tiền tệ và chính sách ổn định tài chính Cuốicùng, trong Phần 3, sẽ thảo luận ngắn gọn về khả năng vận hành của nền kinh tếtrong trường hợp giảm sử dụng tiền truyền thống của NHTW bởi khu vực phi tàichính Trong phần kết luận (phần 4), thảo luận các cách tiếp cận khác nhằm đápứng nhu cầu của các tổ chức kinh tế đã được thực hiện bởi các NHTW (hệ thốngthanh toán nhanh và mô hình marketplace), tác động của việc ứng dụng các cáchtiếp cận trên đối với rủi ro của các tổ chức tài chính riêng lẻ và sự ổn định tài chínhnói chung và biện pháp quản lý các rủi ro này

1 Vai trò của tiền NHTW trong hệ thống ngân hàng hai cấp

Trước khi thảo luận hậu quả của giả định về sự xuất hiện một loại tiền mới, cầnkhái quát cách thức hoạt động của hệ thống tiền tệ hiện đại và sự phân loại cácchức năng trong hệ thống ngân hàng hai cấp hiện đại, những bất lợi và lợi thế của

hệ thống hiện tại từ quan điểm đáp ứng nhu cầu của người dùng và đạt được cácmục tiêu duy trì sự ổn định về giá cả và tài chính

Tiền tệ đã trải qua một quá trình tiến hóa lớn trong lịch sử ra đời và phát triển Cácchức năng của tiền đã từng được thực hiện bởi các đối tượng khác nhau, tuy nhiên,trong phần lớn lịch sử, đó là, tiền mặt bao gồm tiền kim loại hoặc tiền giấy Đồng

thời, các hình thái tiền tệ không phải tiền mặt (tiền tín dụng) và các tài sản tươngđương tiền cũng được phát triển, ví dụ, dưới dạng ghi sổ trên tài khoản ngân hàng

và thương phiếu, đã trở thành tiền thân của tiền điện tử ngày nay Giữa các loại tiềnkhác nhau có những tỉ lệ quy đổi và quy tắc trao đổi khác nhau, chẳng hạn, trongmột thời gian dài, giá trị của tiền giấy và tiền tín dụng được gắn với giá trị kim loại

- bạc hoặc vàng, tiền giấy của một số ngân hàng có thể được các ngân hàng khácchấp nhận với các tỉ lệ chiết khấu khác nhau Hiện tại, tất cả các đồng tiền quốc giađều là tiền pháp định, nghĩa là, giá trị của nó không gắn với kim loại, chúng khôngđược trao đổi với kim loại, nhưng giá trị của chúng được bảo đảm bằng các camkết của nhà nước và các tác nhân kinh tế khác Trong hệ thống này, chỉ có cácNHTW mới có quyền phát hành tiền mặt Trong khi đó, tỷ trọng tiền mặt trong lưuthông khá nhỏ và giảm dần theo thời gian Phần lớn cung tiền là tiền tín dụng, mà ởtrình độ phát triển công nghệ hiện nay là tiền điện tử (trước đây, các bút toàn trêntài khoản cũng là tiền giấy)

Trong khuôn khổ của hệ thống ngân hàng hai cấp phổ biến hiện nay, tiền điện tửcủa NHTW chỉ dành cho các ngân hàng - đây là các tài khoản đại lý và tiền gửi của

họ tại NHTW

Thông qua các tài khoản đại lý, các khoản thanh toán được thực hiện giữa các địnhchế tài chính Nhờ đó, đảm bảo sự thống nhất giữa giá trị của tiền và khả năngNHTW trong quản lý hệ thống tiền tệ, và thông qua đó, đảm bảo sự ổn định giá cả

và tài chính NHTW, thông qua các hoạt động tiền gửi và tín dụng, quản lý lãi suấtvay mượn lẫn nhau của các ngân hàng đối với tiền NHTW trên thị trường liên ngânhàng Các loại lãi suất này làm cơ sở cho toàn bộ hệ thống lãi suất trong nền kinh

tế, và, thông qua việc tác động đến chúng, NHTW kiểm soát sự ổn định giá cả.Đồng thời, khối lượng và công cụ thực hiện được lựa chọn sao cho có thể ngăn

chặn rủi ro liên quan đến vấn đề thanh khoản với từng ngân hàng hoặc (trongtrường hợp khủng hoảng niềm tin) với toàn bộ hệ thống nói chung.

Các tổ chức kinh tế - cá nhân và pháp nhân sử dụng tiền mặt và tiền tín dụng tronglưu thông, là các khoản nợ của NHTM, tức là, các tài khoản thanh toán và tàikhoản tiền gửi Sự thống nhất của hệ thống tiền tệ được đảm bảo bởi khả năngchuyển đổi dễ dàng tiền tín dụng, là các khoản nợ của NHTM, thành tiền mặt, làcác khoản nợ của NHTW

Một lần nữa, lưu ý rằng trong hệ thống tiền tệ hiện đại, tiền có bản chất nợ Các tàikhoản đại lý của các NHTM tại NHTW là các khoản nợ của NHTW đối với cácNHTM, được bảo đảm bằng tài sản trên bảng cân đối kế toán của NHTW (tráiphiếu chính phủ, dự trữ ngoại hối, các khoản cho vay đối với các NHTM, v.v ).Các NHTW tăng cung tiền bằng cách mua tài sản hoặc cho vay đối với ngân hàng,

và giảm cung tiền bằng cách bán tài sản, giảm cung cho vay và thu hút tiền gửingân hàng Các tài khoản tiền gửi và tài khoản thanh toán của các công ty và cánhân trong hệ thống ngân hàng được bảo đảm bằng tài sản của hệ thống ngân hàng,tức là, các khoản cho vay đối với cá nhân và pháp nhân, chứng từ có giá,v.v

Từ quan điểm của người tiêu dùng, tiền mặt thuận tiện ở chỗ, chúng thực hiện cácchức năng cơ bản của tiền: lưu trữ giá trị; phương tiện trao đổi; thước đo giá trị.Chúng khác với tiền điện tử ở chỗ, chúng ẩn danh, nghĩa là, thông tin về giao dịch

và các đối tác có thể không được cung cấp cho các bên thứ ba (và thậm chí cả cácđối tác của họ) Đồng thời, tiền mặt được nhiều người sử dụng, nhờ những rào cảnkhông đáng kể đối với quyền sở hữu và chuyển nhượng

Dưới góc độ của NHTW, tiền mặt là một khoản nợ không hưởng lãi, có cầu tựđịnh Điều đầu tiên có nghĩa là, ngoại trừ chi phí duy trì hệ thống lưu thông tiềnmặt (thu thập, lưu trữ, in ấn, v.v ), các khoản nợ bằng tiền mặt không yêu cầu bồi

hoàn cho chủ sở hữu tiền mặt (tiền mặt không được trả lãi) Tự định hàm ý rằngNHTW phát hành tiền mặt theo nhu cầu của các thực thể kinh tế: về nguyên tắc,thông qua các đề nghị của các NHTM nhằm đáp ứng nhu cầu tiền mặt tại các chinhánh và ATM Nhu cầu về tiền mặt không phải là không giới hạn và được xácđịnh dựa trên nhiều thông số - ví dụ: chi phí cơ hội và ưu tiên thanh khoản.

Tiền mặt đóng một vai trò quan trọng trong hệ thống ngân hàng, nhưng nó đangtrải qua những thay đổi Trong 20 năm qua, khối lượng tiền mặt trong lưu thông (%GDP) ở các nước phát triển tăng trưởng đồng thời với sự tăng trưởng về khốilượng giao dịch thẻ ngân hàng (Rogoff, 2016) Nhưng nhìn chung, chúng ta có thểkhẳng định về tính phổ biến ngày càng tăng của thanh toán không dùng tiền mặt

Ví dụ, ở Nga trong mười năm qua, khối lượng thanh toán bằng thẻ ngân hàng đãtăng lên nhiều lần: tỷ lệ thanh toán không dùng tiền mặt trong tất cả các giao dịch

có thể đạt 55% trong năm 2018 Một tình huống tương tự được quan sát ở ThụyĐiển, nơi mức độ phổ biến của tiền mặt thấp đến mức không phải tất cả các tổchức đều phải chấp nhận nó (Đề án E- Krona của Riksbank, 2017) Kết quả là, ởnhiều quốc gia, tỷ trọng tiền mặt trong cung tiền đang giảm, đây cũng là đặc điểmcủa Nga (Hình 1) Tất nhiên, có những ngoại lệ Ví dụ, mặc dù có khu vực tàichính khá phát triển, ở Đức và Nhật Bản, người dân vẫn thích thanh toán bằng tiềnmặt; rõ ràng, lý do chủ yếu của điều này là tâm lý và thói quen không phải lúc nàocũng thay đổi nhanh chóng, cũng như các đặc điểm nhân khẩu học của dân số(Khiaonarong, Humphrey, 2019)

Hình 1: Tỉ lệ tiền mặt trong M2 tạiLiên bang Nga

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 0%

Xu hướng số hóa hoàn toàn các khoản thanh toán và tiền tệ như vậy vẫn chưa hoànthành, nhưng các công nghệ thanh toán mới chiếm một vị trí vững chắc trong cáctài khoản bán lẻ và tài khoản doanh nghiệp Có thể dự đoán rằng vai trò của chúng

sẽ tăng lên và các nhà quản lý sẽ chuẩn bị trước cho những thay đổi trong tươnglai, mặc dù không phải lúc nào cũng biết được thời điểm xẩy ra Sự chuẩn bị này

vừa mang tính chất công nghệ (nghiên cứu các tính chất, ưu điểm và nhược điểmcủa công nghệ mới) vừa mang tính chất kinh tế Trước khi đưa ra các giải phápcông nghệ mới, nhất là, khi chúng có những hậu quả quan trọng từ quan điểm cấu trúc hệ thống tài chính và tiền tệ, cần hiểu được một cách thấu đáo những hậu quảkinh tế của các giải pháp công nghệ mới đối với sự ổn định tài chính và khả năngthực thi chính sách của NHTW Thiết kế các hệ thống như vậy cần tính đến các hậuquả có thể xảy ra, xuất phát từ nhiệm vụ tối đa hóa lợi ích cho người dùng, giảmhoặc loại bỏ các rủi ro ổn định tài chính và tăng hiệu quả chính sách của NHTW.

2 Tiền kỹ thuật số của NHTW: những hậu quả và rủi ro có thể xảy ra đối với chính sách tiền tệ và ngành Ngân hàng

Một trong những chủ đề được đề cập nhiều nhất là tiền kỹ thuật số của NHTW.Trong các tài liệu nghiên cứu, có một định nghĩa phổ biến, theo đó, tiền kỹ thuật sốcủa NHTW (CBDC, central bank digital curency) là một khoản nợ hợp pháp củaNHTW bằng tiền quốc gia dưới dạng điện tử và có thể thực hiện các chức năngnhư một phương tiện thanh toán, đo lường và lưu trữ giá trị Về bản chất, đó là tiềnđiện tử hay tiền “hẹp” của NHTW (Meaning et al., 2018, p 5)

Tác động của CBDC đối với lĩnh vực tài chính và kinh tế sẽ phụ thuộc vào nhu cầuđối với công cụ mới từ phía người dân và doanh nghiệp Phân tích sâu hơn của bàiviết sẽ dựa trên giả thiết về việc phổ biến và sử dụng rộng rãi công cụ này Cụ thể,giả thiết rằng CBDC sẽ là một công cụ đáng tin cậy, thuận tiện, nhanh chóng, antoàn và tiết kiệm Đồng thời, sẽ không đề cập các chi tiết kỹ thuật về hoạt động của

nó Sự đổi mới kinh tế quan trọng trong tình huống CBDC sẽ là mở rộng tiếp cậncác khoản nợ của NHTW, thay vì sử dụng bất kỳ công nghệ cụ thể nào

2.1 Tùy chọn triển khai CBDC

Trong các tài liệu nghiên cứu, có hai lựa chọn chính và không loại trừ lẫn nhau đểthực hiện CBDC (Coeuré, Loh, 2018):

Thứ nhất, CBDC bán lẻ (Retail) - một loại tiền kỹ thuật số được nhiều người dùng

tiếp cận rộng rãi, bao gồm các cá nhân và tổ chức phi tài chính;

Thứ hai, BDC bán buôn (Wholescale - một loại tiền kỹ thuật số dành cho một

nhóm người dùng hạn chế, chủ yếu là các tổ chức tín dụng và những thành viênchuyên nghiệp khác của thị trường tài chính và tiền tệ

Hình 2 cho thấy sự phân loại tiền theo tổ chức phát hành, hình thức, khả năng tiếpcận và công nghệ được sử dụng Hiện CBDC nói chung đã được hiện thực hóadưới dạng dự trữ của các NHTM tại NHTW

Hình 2: Phân loại tiền theo chủ thể phát hành (NHTW hoặc các chủ thể khác), các hình thức (điện tử hoặc vật lý), khả năng tiếp cận (rộng rãi hoặc giới hạn)

và công nghệ (thanh toán tập trung hoặc phi tập trung)

Nguồn: Coeuré, B., Loh, J., 2018 Central bank digital currencies Bank for

International Settlements - CPMI Papers

Các đặc điểm chính của CBDC (tham số tiếp cận và phương thức lưu trữ dữ liệu)được đưa ra dưới đây (Bảng 1) Tiếp cận không giới hạn hàm ý phát hành CBDCcho các thực thể kinh doanh thông qua tiếp cận tài khoản tại NHTW (thường đượcgọi là tiền kỹ thuật số của NHTW) hoặc thông qua một loại tiền tệ mới (ví dụ:đồng token2)

Hiện nay, việc tiếp cận cập hạn chế các khoản nợ của NHTW đã được thực hiện đối với các NHTM, đây là các khoản dự trữ và tiền gửi tại NHTW Tiền dựa trên

-2 Token là đồng tiền kĩ thuật số có thể được chuyển nhượng giữa các tổ chức, cá nhân Tương tự thanh toán bằng tiền giấy, các giao dịch này không yêu cầu sự tham gia của một bên thứ ba khác (Thomas J Jordan, Chairman of the Governing Board, Swiss National Bank, “Currencies, Money and Digital Tokens”, September, 2019)

công nghệ sổ cái phân tán đối với các tài khoản tương tự của các thành viên thịtrường tiền tệ đã trở thành một hình thức tiền mới, mà khả năng của nó không đượcthảo luận trong phân tích này Chỉ lưu ý rằng, nhìn chung, bản chất kinh tế củaCBDC bán buôn không nên khác biệt đáng kể so với dự trữ hiện có của NHTW- sựkhác biệt chỉ là ở triển khai công nghệ

Sổ cái tập trung Tài khoản tại NHTW Dự trữ tại NHTW

Sổ cái phân tán Tiền kỹ thuật số của

Bảng 2: Các loại tiền

Tiền mặt Tiền điện tử CBDC bán lẻ CBDC bán

P2P/ Sổ cáiNHTW

kỹ thuật được tìm thấy sẽ mở ra khả năng tiếp cận các khoản nợ của NHTW chonhiều người

3 Cơ chế chuyển giao - cách thức thay đổi quyền sở hữu: thông qua sổ cái của ngân hàng /NHTW hoặc trực tiếp giữa các đối tác (P2P).

Ẩn danh - khả năng thực hiện các giao dịch mà không tiết lộ thông tin có lợi cho bên thứ ba Hạn chế tiếp cận ngụ ý khả năng sử dụng tiền giữa một nhóm người dùng được xác định trước

2.2 Những tác động có thể của việc sử dụng tiền kỹ thuật số bán lẻ của NHTW (CBDC bán lẻ)

Sự ra đời và sử dụng tiền kỹ thuật số bán lẻ có thể gây ra những tác động lớn đốivới tất cả các thành viên tham gia hệ thống tiền tệ, nghĩa là, đối với các tổ chứckinh tế (hộ gia đình và công ty), hệ thống ngân hàng, cũng như chính sách tiền tệ

và chính sách của NHTW trong lĩnh vực ổn định tài chính Ngoài ra, các đặc tínhhữu dụng của CBDC bán lẻ và những rủi ro liên quan đến việc sử dụng nó sẽ phụthuộc vào thiết kế của hệ thống, nghĩa là, phụ thuộc vào vấn đề ai có quyền tiếpcận tiền (tiền ở đây hàm ý là CBDC bán lẻ), liệu tiền có vật bảo đảm hay không,phương thức trao đổi các loại tiền khác như thế nào, v.v…

Khả năng tiếp cận rộng rãi cho thấy rằng CBDC, trước hết, sẽ trở thành vật bổsung và có thể là sự thay thế cho tiền mặt Đồng thời, trong điều kiện lạm phát vàlãi suất thấp, CBDC có thể bắt đầu cạnh tranh với tiền gửi tại các ngân hàngthương mại

Từ quan điểm của người dân và các công ty, CBDC có thể hấp dẫn vì một số lý do

Thứ nhất, khoản nợ của NHTW có thể trở thành tài sản ít rủi ro nhất và có tính

thanh khoản cao nhất đối với nhiều người Thứ hai, nếu giải pháp kỹ thuật cho

CBDC vượt trội các hình thức tiền tệ khác về sự thuận tiện trong thanh toán và tíchlũy tiết kiệm (ví dụ, so với tiền mặt và tài khoản thẻ), loại tiền mới này sẽ giảm chiphí giao dịch trong nền kinh tế Liệu hiệu ứng giảm chi phí giao dịch có thể đạtđược với sự trợ giúp của các công nghệ mới, chẳng hạn như DLT, vẫn là một câuhỏi mở Trong trường hợp nếu CBDC có tính thanh khoản và dễ sử dụng, nó rất cóthể trở thành vật tương đương với tiền mặt Tuy nhiên, điều đáng chú ý là CBDC

sẽ không thể cung cấp mức độ ẩn danh tương tự như tiền mặt Tất nhiên, đây làmột điểm cộng cho các cơ quan quản lý, nhưng nó có thể được coi là một điểm trừ