CHÍNH SÁCH VỐN ĐẦU TƯ GẮN VỚI MỤC TIÊU ỔN ĐỊNH TÀI CHÍNH TẠI VIỆT NAM

Hệ thống tài chính với vai trò là kênh dẫn vốn tới các khu vực trong nền kinh tế là bộ phận quan trọng đóng góp cho tăng trưởng kinh tế. Tuy nhiên, đây cũng là nơi chịu ảnh hưởng trực tiếp bởi mô hình tăng trưởng, trong đó có các chính sách về vốn đầu tư. Các tác động này bao gồm những yếu tố tích cực thúc đẩy sự phát triển của hệ thống tài chính và cả các yếu tố gây bất ổn tài chính. Trong bài viết này, tác giả đánh giá tác động của nguồn vốn đầu tư toàn xã hội đến một số chỉ tiêu ổn định tài chính gồm thâm hụt ngân sách, nợ nước nước ngoài, tăng trưởng tín dụng và tỷ giá hối đoái. Đồng thời, sử dụng mô phỏng Monte Carlo, tác giả cũng xác định ngưỡng an toàn cho các chỉ tiêu ổn định tài chính và biên độ dao động cho phép của các bộ phận vốn đầu tư của nền kinh tế. Kết quả từ mô hình nghiên cứu cho thấy khu vực vốn đầu tư nhà nước cần có sự kiểm soát chặt chẽ hơn về tốc độ tăng trưởng so với hai khu vực còn lại là tư nhân và nước ngoài.

CHÍNH SÁCH VỐN ĐẦU TƯ GẮN VỚI MỤC TIÊU ỔN ĐỊNH TÀI CHÍNH TẠI VIỆT NAM Hệ thống tài với vai trò kênh dẫn vốn tới khu vực kinh tế phận quan trọng đóng góp cho tăng trưởng kinh tế Tuy nhiên, nơi chịu ảnh hưởng trực tiếp mô hình tăng trưởng, có sách vốn đầu tư Các tác động bao gồm yếu tố tích cực thúc đẩy phát triển hệ thống tài yếu tố gây bất ổn tài Trong viết này, tác giả đánh giá tác động nguồn vốn đầu tư toàn xã hội đến số tiêu ổn định tài gồm thâm hụt ngân sách, nợ nước nước ngồi, tăng trưởng tín dụng tỷ giá hối đối Đồng thời, sử dụng mô Monte Carlo, tác giả xác định ngưỡng an toàn cho tiêu ổn định tài biên độ dao động cho phép phận vốn đầu tư kinh tế Kết từ mơ hình nghiên cứu cho thấy khu vực vốn đầu tư nhà nước cần có kiểm soát chặt chẽ tốc độ tăng trưởng so với hai khu vực lại tư nhân nước ngồi 1 Giới thiệu Mơ hình tăng trưởng kinh tế Việt Nam đề tài nhiều nhà nghiên cứu nước thực tính cấp thiết ý nghĩa thực tiễn nó, đặc biệt kỷ nguyên Cuộc cách mạng công nghiệp 4.0 Kế thừa kết nghiên cứu cho thấy, mơ hình tăng trưởng thời gian qua, bật rõ vai trò quan trọng vốn kinh tế Tuy nhiên, lý thuyết kinh tế đại việc gia tăng số lượng vốn cho tăng trưởng kinh tế có giới hạn Bên cạnh đó, nghiên cứu Ketels et al (2010) nhấn mạnh, Việt Nam cần phải vượt khỏi mơ hình tăng trưởng kinh tế dựa chi phí lao động thấp đầu tư vốn khơng muốn bị tắc lại nhóm nước thu nhập trung bình thấp khơng thể tiếp tục bứt phá Như vậy, việc chuyển đổi từ mơ hình tăng trưởng theo chiều rộng sang mơ hình tăng trưởng theo chiều sâu, trọng tới yếu tố chất lượng nhiệm vụ tất yếu Tuy nhiên, điều không đồng nghĩa với cắt giảm vốn đầu tư mà ngược lại, nhắm đến điều chỉnh sách đầu tư cách thức quản lý vốn đầu tư hợp lý Do đó, gia tăng vốn cho tăng trưởng cần thiết, nhiên, gia tăng gây bất ổn định tài chính, từ đó, ảnh hưởng xấu trở lại tăng trưởng Hệ thống tài kinh tế đóng vai trò hệ huyết mạch thể giúp điều phối trung chuyển vốn từ nơi dư thừa đến nơi thiếu hụt Khơng vậy, kênh dẫn truyền tác động sách tới kinh tế, đặc biệt sách tiền tệ khả "tạo tiền" hệ thống ngân hàng thương mại Một hệ thống tài ổn định làm giảm nguy cơ, rủi ro gián đoạn trình phân bổ nguồn vốn cho khu vực kinh tế, đóng vai trò định ổn định tăng trưởng kinh tế Sự ổn định tài tác động xấu đến mơi trường kinh tế vĩ mô, hoạt động kinh tế hệ lụy diễn từ khủng hoảng tài trước Có thực tế biện pháp giám sát ổn định tài khơng đảm bảo tăng trưởng nhanh, ngược lại, kiểm sốt kìm hãm tốc độ tăng trưởng kinh tế mức độ định Tuy nhiên, chuyên gia nhà quản lý cho giới hạn an toàn cho kinh tế nhằm đảm bảo tăng trưởng bền vững Vì vậy, viết này, tác giả tập trung giải câu hỏi việc khai thác nguồn vốn đầu tư xã hội nên mức để đảm bảo mục tiêu ổn định tài Tổng quan nghiên cứu Do tính chất phức tạp hệ thống tài chính, khó để đưa định nghĩa xác tiêu chí đo lường mức độ ổn định tài phù hợp với quốc gia Mặc dù nay, chưa có định nghĩa thức cho thuật ngữ “ổn định tài chính”, nhiên, theo Ngân hàng Nhà nước Việt Nam, thuật ngữ bao gồm nội hàm sau: Thứ nhất, yếu tố hệ thống tài (thị trường tài chính, định chế tài chính, hạ tầng tài chính) thực chức “thơng suốt”, góp phần phân bổ có hiệu nguồn lực kinh tế Thứ hai, rủi ro cấp độ hệ thống cần đánh giá xác quản lý hiệu để tránh khả sụp đổ hệ thống tài Thứ ba, để đảm bảo mục tiêu trì ổn định hệ thống tài chính, đòi hỏi phải có phối hợp quan nhà nước hệ thống giám sát tài quốc gia; phần lớn mơ hình tổ chức hệ thống giám sát tài chính, NHTW quan có chức chủ đạo việc thực chức ổn định tài Trong đó, Laker (1999) lập luận mục tiêu ổn định tài chính, theo nghĩa rộng, định nghĩa việc tránh gián đoạn hệ thống tài nhằm hạn chế khả gây tổn thất đáng kể cho kinh tế thực Theo ông, bất ổn tài phân thành ba loại: (1) khủng hoảng ngân hàng, đề cập đến khoản cho vay giao dịch thua lỗ nhiều ngân hàng; (2) tỷ giá hối đối (hoặc cán cân tốn), đề cập đến áp lực phải chịu trì chế độ tỷ giá hối đoái cố định; cuối (3) khủng hoảng thị trường tài chính, đề cập đến thay đổi kỳ vọng tâm lý gây gia tăng mạnh biến động giá Tuy nhiên, đơn giản phân loại bất ổn tài khơng đủ để dự báo rối loạn hệ thống tài chính, đó, Laker đưa nhóm số bất ổn tài mà Ngân hàng Trung ương theo dõi Những số liên quan đến bốn khu vực tụ vốn cụ thể: (1) hộ gia đình, doanh nghiệp kinh tế thực tế; (2) khu vực tài chính; (3) khu vực phủ; (4) khu vực nước ngồi Bảng 1: Các tiêu đo lường ổn định tài Khu vực hộ gia Khu vực tài Khu vực Chính Khu đình, phủ doanh vực nước ngồi nghiệp, kinh tế thực - Chi tiêu hộ gia đình/ GDP Tỷ lệ dụng/GDP tín - Thâm hụt ngân - Tỷ lệ nợ nước danh sách ngoài/ GDP - Tỷ lệ nợ hộ gia nghĩa đình/ tài sản - Nợ xấu - Lãi/ thu nhập - Tỷ lệ vốn - Khả sinh lời Nguồn Laker (1999) Liên quan đến cơng cụ để đo lường ổn định tài chính, nay, nhiều quốc gia sử dụng số lành mạnh tài (Financial Soundness Indicators - FSIs) Quỹ Tiền tệ quốc tế (IMF) xây dựng công bố Bộ số bao gồm 40 số tài chính, có vai trò quan trọng việc đánh giá thực trạng hoạt động hệ thống tài quốc gia giúp nhà quản lý dự đoán, cảnh báo sớm đưa biện pháp hợp lý nhằm hạn chế bất ổn, rủi ro xảy ra, góp phần ngăn chặn, giảm thiểu hậu khủng hoảng tài Bên cạnh đó, số nhà nghiên cứu khác lại tập trung vào phân tích mối quan hệ ổn định tài với số yếu tố kinh tế vĩ mô tăng trưởng GDP, lạm phát nợ công Mặc dù phân tích khu vực khoảng thời gian khác Manu et al (2011) Ahmed et al (2015) tác động tích cực ổn định tài đến tăng trưởng kinh tế quốc gia nghiên cứu Điều đáng ý kết mơ hình mình, Ahmed et al (2015) tìm thấy tác động tiêu cực tiêu tăng trưởng GDP/người đến ổn định tài Khác với cách tiếp cận tuyến tính truyền thống, Assoumou Ondo (2017) sử dụng phương pháp ước lượng phi tuyến để mô tả mối quan hệ nợ cơng ổn định tài cho quốc gia thành viên Cộng đồng kinh tế Liên minh tiền tệ Trung Phi (EMCCA) Kết cho thấy nợ cơng có tác động tích cực đến ổn định tài EMCCA giá dầu 94,1 USD ngược lại, giá dầu vượt ngưỡng gây bất ổn định tài ảnh hưởng nợ công Phương pháp nghiên cứu Xác định tiêu ổn định tài Trong viết này, tác giả xây dựng tiêu ổn định tài sở tiếp cận theo quan điểm Laker (1999) Nguồn vốn đầu tư tồn xã hội chia làm nhóm là: (1) Vốn từ khu vực nhà nước; (2) Vốn từ khu vực tư nhân; (3) Vốn FDI Sở dĩ có phân chia nhóm vốn khác có tác động đến hệ thống tài tiêu ổn định tài khác nhau, cụ thể là: - Vốn từ khu vực nhà nước liên quan tới khoản chi tiêu Chính phủ, vậy, biến động dòng vốn ảnh hưởng tới tài cơng, đặc biệt thâm hụt Ngân sách nhà nước Bên cạnh đó, khoản chi tiêu công phần tài trợ từ vay nợ nước ngồi đó, ảnh hưởng tới tình hình nợ nước ngồi Việt Nam Như vậy, liên quan đến dòng vốn từ khu vực nhà nước, tác giả lựa chọn tiêu ổn định tài là: thâm hụt ngân sách nhà nước nợ nước - Vốn từ khu vực tư nhân liên quan tới hoạt động tín dụng ngân hàng thương mại biến động thị trường chứng khốn Vì vậy, biến động dòng vốn ảnh hưởng tới tăng trưởng tín dụng tư nhân VN index Tuy nhiên, đặc thù hệ thống tài Việt Nam nay, hệ thống ngân hàng thương mại giữ vai trò trọng yếu với tổng tài sản chiếm khoảng 90% tổng tài sản định chế tài Do đó, biến động phận có sức ảnh hưởng lớn tới tồn hệ thống tài chính, bao gồm thị trường chứng khốn Ngồi ra, mặt số liệu sử dụng mơ hình, việc đưa VN index số trung bình năm để đồng tần số quan sát với biến khác khơng phù hợp Vì vậy, tác giả lựa chọn tiêu tăng trưởng tín dụng bỏ qua tiêu VNindex Ngoài ra, vốn đầu tư tư nhân tài trợ phần từ vay nợ nước Như vậy, liên quan tới dòng vốn từ khu vực tư nhân, tiêu ổn định tài lựa chọn là: tăng trưởng tín dụng nợ nước ngồi - Vốn đầu tư trực tiếp nước với vào luồng ngoại tệ ảnh hưởng tới thị trường ngoại hối tỷ giá hối đoái Sau gia nhập WTO, FDI có xu hướng biến động mạnh, tăng giảm liên tục với biên độ dao động lớn, gây áp lực lên tỷ giá hối đối Vì vậy, liên quan tới biến động dòng FDI, tác giả lựa chọn tiêu ổn định tài tỷ giá hối đối Mơ hình nghiên cứu mơ tả liệu Với việc lựa chọn tiêu trên, tác giả sử dụng mơ hình hồi quy tuyến tính để kiểm chứng ảnh hưởng khu vực vốn đầu tư đến ổn định tài Việt Nam Sau đó, từ số liệu mẫu thu thập năm Việt Nam chịu ảnh hưởng khủng hoảng tài (giai đoạn 1997-1999 2008-2011), tác giả xác định ngưỡng tối đa tiêu (với hàm ý vượt giá trị ngưỡng xảy bất ổn hệ thống tài chính) Đồng thời, sử dụng mô Monte Carlo, tác giả xây dựng biên độ biến động khu vực vốn đầu tư nhằm đảm bảo tác động vốn không làm tiêu ổn định tài vượt ngưỡng an tồn Tóm tắt biến sử dụng mơ sau: Bảng 2: Mơ tả biến sử dụng mơ hình Tên biến NNIGROWTH TNIGROWTH FDIGROWTH DEFICIT CREDITGROWT Diễn giải Tăng trưởng tỷ lệ vốn đầu tư khu vực nhà nước (%) Tăng trưởng tỷ lệ vốn đầu tư khu vực tư nhân (%) Tăng trưởng tỷ lệ vốn đầu tư khu vực nước (%) Thâm hụt ngân sách nhà nước (% GDP) Tăng trưởng tỷ lệ tín dụng tư nhân (%) Nguồn GSO GSO GSO WB MOF H EXCHANGE Tỷ lệ thay đổi tỷ giá hối đối so với năm trước (%) EXDEBT Tỷ lệ nợ nước ngoài/GDP (% GDP) Kết thảo luận WB WB Trên sở lựa chọn biến tiêu ổn định tài chính, với liệu từ năm 1995 đến năm 2017, tác giả tiến hành hồi quy chúng theo biến đại diện khu vực vốn đầu tư Việc sử dụng thêm biến trễ vào mơ hình xuất phát từ độ trễ thời gian hoạt động đầu tư, đặc biệt đầu tư công Bảng 3: Kết hồi quy tiêu ổn định tài theo khu vực vốn đầu tư DEFICIT NNIGROWTH DEFICIT(-1) NNIGROWTH(-1) NNIGROWTH(-2) EXCHANG E 0,040888 (0,0225)* 0,508589 (0,1815)** -0,033913 (0,0200) -0,053108 (0,0192)** FDIGROWTH EXDEBT 0,896352 (0,3267)** -0,17314 (0,0603)* TNIGROWTH(-1) -0,311274 (0,2854) TNIGROWTH C 2,385893 (0,8831)** Nguồn Tính tốn tác giả CREDITGROWT H 8,584335 (2,4345)** 44,04117 (3,2213)** 0,528909 (0,2196)** 3,807281 (1,5947)** Ghi chú: Giá trị ngoặc sai số chuẩn; dấu * ** thể ước lượng có ý nghĩa thống kê với độ tin cậy 90% 95% Bảng cho thấy tăng trưởng vốn đầu tư khu vực có ảnh hưởng đáng kể đến tiêu ổn định tài Cụ thể, tốc độ tăng trưởng tỷ lệ FDI/GDP tăng 1% thay đổi tỷ giá hối đối so với năm trước giảm 0,1731 % Trong đó, khu vực tư nhân, tăng trưởng tỷ lệ vốn đầu tư khu vực thêm 1% dẫn đến tăng trưởng tỷ lệ tín dụng/GDP thêm 0,529% Đối với tiêu nợ nước ngoài, kết ước lượng cho thấy tác động nghịch chiều vốn đầu tư nhà nước vốn đầu tư tư nhân Theo đó, vốn đầu tư nhà nước tăng lên năm trước dẫn đến gánh nặng nợ cho quốc gia nhiều năm sau ngược lại, gia tăng vốn đầu tư tư nhân lại đem đến kết tích cực, làm giảm tỷ lệ nợ nước ngồi/GDP Cuối cùng, tiêu thâm hụt ngân sách, thấy rõ tác động tích cực biến trễ tăng trưởng tỷ lệ vốn đầu tư nhà nước Như vậy, Chính phủ tiến hành đầu tư làm trầm trọng vấn đề thâm hụt ngân sách nhà nước Tuy nhiên, sau phần vốn đầu tư phát huy tác dụng góp phần làm giảm thâm hụt năm sau Sử dụng mô Monte Carlo, tác giả tiếp tục xác định biên độ dao động yếu tố vốn khu vực để đảm bảo mục tiêu ổn định tài chính, cụ thể sau: - Đối với vốn đầu tư nhà nước thâm hụt ngân sách: Theo kinh nghiệm quốc tế, điều kiện bình thường, thâm hụt ngân sách mức 3% GDP coi đáng lo ngại Tuy nhiên, Việt Nam, nhiều năm qua, giới hạn Quốc hội đề xuất 5% GDP/năm Do đó, tác giả chọn ngưỡng tối đa cho biến DEFICIT = 5% Từ kết hồi quy mối quan hệ biến động vốn đầu tư nhà nước với thâm hụt ngân sách, chạy Monte Carlo với NNIGROWTH nhận 10.000 giá trị ngẫu nhiên từ -34,84% đến 39,67%, sau loại 3865 giá trị với DEFICIT lớn 5% lại 6135 giá trị NNIGROWTH phù hợp với điều kiện ngưỡng an toàn DEFICIT Như để đảm bảo thâm hụt ngân sách không vượt 5% GDP tăng trưởng vốn đầu tư nhà nước/GDP nên nằm khoảng (-34,84%;34.91%) - Đối với vốn đầu tư tư nhân tăng trưởng tín dụng Dựa vào số liệu từ năm 1995 đến 2017, giai đoạn trước sau xảy khủng hoảng tài chứng kiến tốc độ tăng trưởng tỷ lệ tín dụng/GDP thay đổi lớn Tác giả chọn giá trị lớn (1999) nhỏ (năm 2011) biến CREDITGROWTH mẫu quan sát làm giới hạn để xác định biên độ dao động vốn đầu tư tư nhân Chạy Monte Carlo với TNIGROWTH nhận 10.000 giá trị ngẫu nhiên, sau loại 2783 giá trị với CREDITGROWTH không nằm khoảng (-11,26%; 40,06%) lại 7217 giá trị TNIGROWTH phù hợp Như vậy, để đảm bảo không gây áp lực lên hệ thống tài tăng trưởng vốn đầu tư tư nhân/GDP dao động biên độ (-4,929%; 11,217%) - Đối với FDI tỷ giá hối đoái Với cách làm tương tự, từ số liệu mẫu, tác giả chọn khoảng giá trị (-0,051%; 20.262%) biến EXCHANGE làm giới hạn để xác định mức độ biến thiên vốn FDI Kết chạy Monter Carlo với FDIGROWTH nhận 10.000 giá trị ngẫu nhiên cho thấy có 9784 giá trị FDIGROWTH thỏa mãn điều kiện biến EXCHANGE nằm khoảng lựa chọn Như để kiểm soát tỷ lệ thay đổi tỷ giá hối đối tăng trưởng FDI/GDP nên biên độ (-73,73% ; 39,62%) - Đối với vốn đầu tư nhà nước, tư nhân nợ nước Với tiêu nợ nước ngoài, tác giả sử dụng quan điểm IMF tiêu chí đánh giá an tồn nợ, theo đó, ngưỡng an tồn nợ nước ngồi Việt Nam nên mức 40% GDP Kết chạy Monter Carlo với NNIGROWTH TNIGROWTH nhận 10.000 giá trị ngẫu nhiên cho thấy có 1780 giá trị vốn đầu tư nước vốn đầu tư tư nhân thỏa mãn điều kiện biến EXDEBT nhỏ 40% Từ rút kết luận, để kiểm sốt nợ nước ngồi bền vững biên độ dao động tăng trưởng vốn đầu tư nhà nước/GDP vốn đầu tư tư nhân/GDP khoảng (-12,93%, 6,01%) (-32,06%, 37,72%) Bảng 4: Biên độ an toàn phận vốn đầu tư để đảm bảo mục tiêu ổn định tài Ngưỡng an tồn tiêu ổn định tài Biên độ cho phép phận vốn đầu tư Thâm NSNN /GDP Tăng trưởng hụt < % Tăng trưởng vốn đầu (-34,84% ; 34.91%) tín (-11,26% ; 40,06%) tư nhà nước/GDP Tăng trưởng vốn đầu (-4,929% ; 11,217%) dụng tư nhân/ GDP % Thay đổi tỷ (-0,051%; 20.262%) tư tư nhân/GDP Tăng trưởng (-73,73% ; 39,62%) giá Nợ FDI/GDP Tăng trưởng vốn đầu (-12,93%, 6,01%) nước ngoài/ < 40 % GDP tư nhà nước/GDP Tăng trưởng vốn đầu (-32,06%, 37,72%) tư tư nhân/GDP Nguồn Tổng hợp từ tính tốn tác giả Tóm lại, với mục đích đồng thời đảm bảo tiêu ổn định tài theo ngưỡng an tồn lựa chọn tăng trưởng vốn đầu tư nhà nước/GDP nên dao động khoảng (-12,93%; 6,01%), tăng trưởng vốn đầu tư tư nhân/GDP (-4,929%; 11,217%) tăng trưởng FDI/GDP có biên độ dao động rộng với mức tăng trưởng cho phép đạt tới 39,62% Kết luận hàm ý sách Ổn định tài ln coi nhiệm vụ trọng tâm Chính phủ (cụ thể Ngân hàng Nhà nước) khơng đóng vai trò quan trọng việc ổn định góp phần hỗ trợ phát triển kinh tế bền vững Để thực mục tiêu có hiệu quả, vốn đầu tư từ khu vực cần kiểm soát biên độ định, tránh xu hướng tăng giảm mức, ảnh hưởng xấu tới an toàn hệ thống tài Từ kết mơ hình nghiên cứu, thấy khu vực vốn đầu tư nhà nước cần có kiểm sốt chặt chẽ tốc độ tăng trưởng so với hai khu vực lại Để làm điều này, bên cạnh việc tiếp tục đẩy mạnh thực tái cấu đầu tư cơng, cần tăng cường kỷ luật tài khóa, đặc biệt vấn đề chi ngân sách nhà nước nhằm tránh thất thốt, lãng phí Đồng thời cần phải rõ sai phạm việc sử dụng ngân sách thuộc trách nhiệm quan nào, trung ương hay địa phương, có kế họach khắc phục cụ thể tính tốn đưa vào dự tốn ngân sách năm sau Ở khu vực tư nhân, học tập kinh nghiệm nước khác có thu nhập trung bình tương tự Việt Nam, cần thúc đẩy đầu tư khu vực tương lai, biến thành nguồn tài chính cho phát triển kinh tế bền vững Muốn làm vậy, Chính phủ phải tạo sân chơi bình đẳng cho doanh nghiệp nước thông qua hoạt động tái cấu doanh nghiệp nhà nước sửa đổi sách thu hút FDI Bên cạnh đó, sách hỗ trợ doanh nghiệp tiếp cận đất đai tín dụng quan trọng để doanh nghiệp có hội gia nhập thị trường tham gia chuỗi cung ứng nước toàn cầu Đối với khu vực FDI, theo kết mơ hình cho thấy biên độ dao động cho phép tăng trưởng khu vực lớn cần phải chuyển hướng từ thu hút số lượng sang nâng cao chất lượng dòng vốn đầu tư nước ngồi Điều có nghĩa Việt Nam nên có sách thu hút mang tính chất dài hạn, hạn chế ưu đãi thuế đặc quyền, chuyển sang ưu đãi thông qua giá trị gia tăng tương lai hiệu đầu tư TÀI LIỆU THAM KHẢO: Ahmed, K., Juliot, M., Abid, I (2015), Financial Development, Financial Instability and Economic Growth: The Case of Maghreb Countries, International Journal of Economics and Financial Issues, 5(4), 1043-1054 Assoumou Ondo (2017), Public debt and financial stability: The case of economic community and monetary union of central Africa (EMCCA), Journal of Economics and International Finance, 9(9), 89-94 IMF (2006), Compilation Guide for Financial Soundness Indicators Ketels, C., Nguyen, C., Nguyen, A., & Do, H (2010), Vietnam Competitiveness Report, Central Institute for Economic Management Laker (1999), Monitoring Financial System Stability, Reserve Bank of Australia Bulletin Manu, L., Adjasi, C., Abor, J., & Harvey, S (2011), Financial stability and economic growth: a cross-country study, International Journal of Financial Services Management, 5(2), 121-138 UNDP (2018), Tài cho phát triển bền vững Việt Nam  ... trưởng vốn đầu tư nhà nước/GDP vốn đầu tư tư nhân/GDP khoảng (-12,93%, 6,01%) (-32,06%, 37,72%) Bảng 4: Biên độ an toàn phận vốn đầu tư để đảm bảo mục tiêu ổn định tài Ngưỡng an toàn tiêu ổn định tài. .. nguồn vốn đầu tư xã hội nên mức để đảm bảo mục tiêu ổn định tài Tổng quan nghiên cứu Do tính chất phức tạp hệ thống tài chính, khó để đưa định nghĩa xác tiêu chí đo lường mức độ ổn định tài phù... bất ổn định tài ảnh hưởng nợ công Phương pháp nghiên cứu Xác định tiêu ổn định tài Trong viết này, tác giả xây dựng tiêu ổn định tài sở tiếp cận theo quan điểm Laker (1999) Nguồn vốn đầu tư toàn