Mục tiêu bài giảng: Sau khi học xong chương này, học viên cần nắm được các phương pháp cơ bản để xác định dòng tiền của dự án đầu tư cũng như những tiêu chí cơ bản để thẩm định các dự án này. Để biết rõ hơn về nội dung chi tiết của bài giảng, mời các bạn cùng tham khảo.
Thẩm định dự án TS. Cao Đinh Kiên Khoa Quản trị Kinh Doanh Trường Đại học Ngoại Thương caokien@ftu.edu.vn Mục tiêu • Sau học xong chương này, học viên cần nắm phương pháp để xác định dòng tiền dự án đầu tư tiêu chí để thẩm định dự án • • • • • Phân loại dự án đầu tư doanh nghiệp Các bước thẩm định dự án đầu tư Các tiêu chí để thẩm định dự án đầu tư Xác định dòng tiền dự án đầu tư Xác định tỷ lệ chiết khấu cho dự án đầu tư Đánh giá thẩm định dự án đầu tư • Cần xem xét tất dòng tiền liên quan đến dự án • Chiết khấu dòng tiền: sử dụng chi phí hội vốn • Giá trị gia tăng: cần đánh giá dự án cách độc lập • Cần lựa chọn dự án tốt số dự án loại trừ (ko thực đồng thời) Tiêu chí phương pháp thẩm định tốt • Một phương pháp thẩm định coi tốt có xét đến hay cung cấp thơng tin yếu tố sau: • Giá trị thời gian dòng tiền • Rủi ro dòng tiền • Giá trị gia tăng cho doanh nghiệp Giá trị ròng – Net present value (NPV) • Phần chênh giá trị thị trường chi phí dự án • Giá trị doanh nghiệp tăng lên thực dự án • Các bước phương pháp • • • Dự tốn dòng tiền tương lai Dự đốn tỉ lệ chiết khấu thoả đáng Tìm giá trị dòng tiền tương lai trừ chi phí dự án Giá trị ròng (tiếp) • Nếu NPV > 0, dự án chấp nhận • Khi NPV >0, dự án đánh giá làm tăng giá trị doanh nghiệp làm gia tăng tài sản cổ đơng • Bởi mục tiêu tối thượng làm tăng tài sản cổ đông, NPV cách trực tiếp để kiểm tra dự án có phù hợp với mục tiêu hay ko Ví dụ • Một dự án dự tính thu $3,200/năm năm $5,700 vào năm thứ Dự án có chi phí ban đầu $9,500 Giá trị ròng dự án tỉ suất sinh lời u cầu 16%? Ví dụ (tiếp) • What is the net present value of a project that has an initial cash outflow of $34,900 and the following cash inflows? The required return is 15.35 percent Year Cash Flows $12,500 $19,700 $10,400 Các tiêu chí • Có xét đến giá trị thời gian dòng tiền khơng? • Có xét đến rủi ro dòng tiền khơng? • Có cung cấp thơng tin giá trị gia tăng cho doanh nghiệp ko? Thời hạn hoàn vốn (Payback period) • Thời hạn hồn vốn dự án số năm cần thiết để tổng dòng tiền tích lũy cân với số tiền đầu tư ban đầu • Quy luật đầu tư theo thời gian hồn trả đòi hỏi chấp nhận dự án thời gian hoàn vốn nằm khoảng xác định cơng ty • Cách tính • Dự tốn dòng tiền • Lấy số tiền đầu tư ban đầu trừ dòng tiền tương lai hồn vốn (1) Thuế (Taxes)? • Là dòng tiền tăng thêm (mang dấu âm) • Thu nhập trước thuế – thuế = Thu nhập ròng/sau thuế • Cần tính vào dòng tiền dự án (2) Chi phí hội (Opportunity Costs)? • Là dòng tiền tăng thêm • Ví dụ, doanh nghiệp sử dụng tài sản có cho dự án mới, doanh nghiệp bỏ qua hội để sử dụng tài sản vào mục tiêu sinh lợi khác • Đây coi dòng tiền tăng thêm (tuy mang dấu âm – outflows) (3) Chi phí chìm (Sunk costs)? • KHƠNG PHẢI dòng tiền tăng thêm • Chi phí chìm chi phí chi ra, độc lập với việc doanh nghiệp định chấp nhận loại bỏ dự án • Khơng tính chi phí chìm vào dòng tiền dự án (4) Tác động phụ (Side effects)? • Là dòng tiền tăng thêm • Mọi hệ dự án phải tính đến • Tác động phụ có lợi có hại • Erosion – dự án làm “xói mòn”, ảnh hưởng xấu đến dòng tiền dự án • Synergy – dự án làm tăng dòng tiền cho dự án hành (5) Chi phí tài • Lãi suất ngân hàng • Chi phí phát hành trái phiếu • Chi phí phát hành cổ phiếu • ……… (6) Thay đổi cấu vốn lưu động • Đầu tư thêm cho vốn lưu động • Cắt bớt phần vốn lưu động (7) Khấu hao tài sản (Depreciation)? • Là dòng tiền tăng thêm • Khấu hao: mang lại tiết kiệm thuế (tax shield) • Khơng thực dòng tiền chảy ra, bị trừ khỏi thu nhập chịu thuế (dòng tiền từ hđ SXKD) Cách tính khấu hao • Phương pháp khấu hao tuyến tính (theo đường thẳng) • Phương pháp khấu hao theo số dư giảm dần • Phương pháp khấu hao theo tổng số Giá trị lý sau thuế • Nếu giá trị lý không giá trị sổ sách tài sản, phải xét đến tác động thuế • Giá trị sổ sách = tiền đầu tư – tổng khấu hao • Giá trị lý sau thuế = Giá trị lý – T*(Giá trị lý - giá trị sổ sách) Tính tốn dòng tiền • Operating Cash Flow (OCF) = EBIT + depreciation – taxes • OCF = Net income + depreciation (when there is no interest expense) • Cash Flow From Assets (CFFA) = OCF – net capital spending (NCS) – changes in NWC Tính tốn dòng tiền (tiếp) Year OCF Change in NWC -$20,000 NCS -$90,000 CFFA -$110,00 $51,780 $51,780 $51,780 20,000 $51,780 $51,780 $71,780 Lựa chọn dự án có vòng đời khác • Giả sử công ty phải lựa chọn thiết bị máy có thời gian sử dụng khơng giống Cơng ty nên chọn mua nào? • Nếu sử dụng NPV trường hợp này, công ty bỏ qua thực tế họ phải mua máy sớm so với kia! Ví dụ • Một cơng ty lựa chọn phương án: • Máy A phải đầu tư ban đầu $100,000, sử dụng năm Trong năm đó, cơng ty thu dòng tiền $150,000/năm từ máy A • Máy B phải đầu tư ban đầu $250,000, sử dụng năm Trong năm đó, cơng ty thu dòng tiền $300,000/năm từ máy B • Chọn máy nào? • Với tỉ lệ 12%, NPV(A) = $516,710 NPV(B) = $470,550 • Theo NPV: có lẽ nên chọn máy A tổng chi phí thấp máy B… • … Quyết định sai lầm! Điều chỉnh để dự án kết thúc lúc (Matching Cycle Approach) • Lặp lặp lại dự án chúng kết thúc lúc Năm NPV Máy A -100 150 150 150 150 150 150 516.71 Máy B -250 300 300 50 300 300 300 805.48 12% Tính tốn chi phí sử dụng bình qn (Equivalent annuity cash flow– EAC) • Với phương pháp này, tính giá trị dòng niên kim có NPV với NPV gốc dự án Năm NPV EAC Máy A -100 150 150 150 150 150 150 516.71 $125.68 Máy B -250 300 300 300 470.55 $195.91 12% ... để xác định dòng tiền dự án đầu tư tiêu chí để thẩm định dự án • • • • • Phân loại dự án đầu tư doanh nghiệp Các bước thẩm định dự án đầu tư Các tiêu chí để thẩm định dự án đầu tư Xác định dòng... án đầu tư Xác định dòng tiền dự án đầu tư Xác định tỷ lệ chiết khấu cho dự án đầu tư Đánh giá thẩm định dự án đầu tư • Cần xem xét tất dòng tiền liên quan đến dự án • Chiết khấu dòng tiền: sử... Giá trị gia tăng: cần đánh giá dự án cách độc lập • Cần lựa chọn dự án tốt số dự án loại trừ (ko thực đồng thời) Tiêu chí phương pháp thẩm định tốt • Một phương pháp thẩm định coi tốt có xét đến