Chất lượng thể chế và phát triển tài chính: Bằng chứng thực nghiệm tại các quốc gia đang phát triển tại châu Á

Bài viết này đánh giá tác động của tăng trưởng kinh tế, độ mở thương mại, độ mở tài chính và chất lượng thể chế đến phát triển tài chính tại các quốc gia đang phát triển ở châu Á bằng phương pháp thực nghiệm. Bài viết sử dụng kỹ thuật ước lượng GMM cho dữ liệu bảng từ 18 quốc gia trong giai đoạn 2000–2015.

Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing số 48, 12/2018 CHẤT LƯỢNG THỂ CHẾ VÀ PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNH: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI CÁC QUỐC GIA ĐANG PHÁT TRIỂN TẠI CHÂU Á QUALITY OF INSTITUTIONS AND FINANCIAL DEVELOPMENT: EVIDENCE FROM DEVELOPING ASIAN COUNTRIES Nguyễn Thị Mỹ Linh1 Ngày nhận: 24/7/2018 Ngày nhận sửa: 7/9/2018 Ngày đăng: 5/12/2018 Tóm tắt Các nghiên cứu phát triển tài nhận định chất lượng thể chế yếu tố tạo nên khác biệt phát triển tài quốc gia Bài viết đánh giá tác động tăng trưởng kinh tế, độ mở thương mại, độ mở tài chất lượng thể chế đến phát triển tài quốc gia phát triển châu Á phương pháp thực nghiệm Bài viết sử dụng kỹ thuật ước lượng GMM cho liệu bảng từ 18 quốc gia giai đoạn 2000–2015 Kết nghiên cứu cho thấy tăng trưởng kinh tế độ mở thương mại có tác động âm có ý nghĩa tới phát triển tài Trong độ mở tài khơng có ý nghĩa thống kê Đặc biệt chất lượng thể chế phát triển tài tồn mối quan hệ phi tuyến có hình chữ U Các phát đưa đến số hàm ý sách cho Chính phủ quốc gia phát triển khu vực Từ khóa: Chất lượng thể chế, phát triển tài chính, GMM Abstract Recent studies of financial development have confirmed that the quality of institutions was the crucial element of financial development difference among various countries This paper focus on investigating the effect of economic growth, trade openness, financial opennes and institutional quality on financial development in developing Asian countries Using Generalized Method of Moments (GMM) to analyse a panel data of 18 countries spanning from 2000 to 2015, we find that economic growth and trade openness have significantly negative influences on financial development Meanwhile, financial openness has no statistical significance Especially, there’s U-shaped relationship between financial development and quality of institutions Our results have several significant contributions to policy makers of these countries Keywords: Quality of Institutions, financial development, GMM Giới thiệu Các lý thuyết kinh tế tài năm cuối kỷ 20 đầu kỷ 21 cho thấy tầm quan trọng ngày gia tăng hệ thống tài việc thúc đẩy tăng trưởng Các lý thuyết hướng tới việc cung cấp câu trả lời cho câu hỏi số quốc gia lại phát triển tài quốc gia khác Trong Khoa Tài – Ngân hàng, Trường Đại học Tài – Marketing; Email: nguyenhoalinh@gmail.com 11 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing số 48, 12/2018 bối cảnh này, hiểu biết sâu sắc nguồn gốc phát triển thị trường tài ngày trở nên cần thiết cho việc thiết kế sách để thúc đẩy phát triển tài chính, phát triển tài tạo điều kiện cho tăng trưởng kinh tế, mà nghiên cứu thực nghiệm rộng rãi minh chứng Gần đây, số lượng lớn nghiên cứu xác định phát triển tài thúc đẩy tăng trưởng phát triển tài quốc gia liên quan đến đặc điểm thể chế nó, bao gồm khung pháp lý (Arestis Demetriades, 1996) Claessens Leaven (2003) việc phân bổ tài sản cải thiện bảo vệ quyền sở hữu tài sản tốt có ảnh hưởng đến tăng trưởng làm gia tăng giá trị ngành nghề tương đương với cải thiện khả tiếp cận tài phát sinh từ phát triển tài mạnh mẽ Garretsen cộng (2004) tiêu chuẩn xã hội văn hóa giúp giải thích khác biệt phát triển tài xuyên quốc gia Demetriades Andrianova (2004) cho sức mạnh thể chế, quy định tài tn thủ pháp luật, định thành công hay thất bại cải cách tài Chinn Ito (2006) cho hệ thống tài có mức độ phát triển pháp lý/thể chế cao thường có lợi ích nhiều từ tự hóa tài so với hệ thống tài có mức độ phát triển thấp Như thể chế mang tầm ảnh hưởng định đến phát triển tài Theo đó, mục tiêu nghiên cứu xem xét tác động chất lượng thể chế đến phát triển tài dựa phân tích liệu bảng thu thập cho quốc gia phát triển Châu Á Nghiên cứu sử dụng phương pháp ước lượng liệu bảng động để ước lượng mối quan hệ tuyến tính phi tuyến biến mơ hình Trong đó, thước đo chất lượng thể chế sử dụng nghiên cứu xây dựng Kaufmann cộng (2008) bao gồm tập hợp biến khác nhau, đánh giá cách đa chiều ảnh hưởng chất lượng thể chế đến phát triển tài Cơ sở lý thuyết nghiên cứu thực nghiệm 2.1 Cơ sở lý thuyết Cơ sở lý luận giải thích cho phát triển tài xuất phát từ bốn giả thuyết bao gồm giả thuyết cung ứng vốn, giả thuyết luật tài chính, giả thuyết mở cửa đồng giả thuyết thể chế kinh tế Giả thuyết cung ứng vốn (The endowment hypothesis) Acemoglu cộng (2001) xác nhận tầm quan trọng thể chế vững mạnh đến phát triển tài cho chất lượng thể chế khác quốc gia thay đổi cung ứng vốn ban đầu Nói cách đơn giản, giả thuyết cho môi trường không thuận lợi cường quốc thuộc địa châu Âu gây nhiều kỷ khứ nhân tố làm chậm lại thành lập thể chế thúc đẩy thịnh vượng dài hạn Vì vậy, giả thuyết cho cường quốc thuộc địa châu Âu thành lập nên thể chế khai thác không phù hợp, không tạo điều kiện thuận lợi cho tăng trưởng dài hạn Giả thuyết luật tài (The law and finance hypothesis) La Porta cộng (1997) đưa ý tưởng hệ thống dựa tảng luật thơng thường, có nguồn gốc từ luật pháp Anh tốt hệ thống dựa luật dân cho phát triển thị trường vốn Điều luật pháp Anh hình thành để bảo vệ tài sản tư nhân từ Chính phủ quốc gia quân chủ chuyên chế Trong đó, luật pháp Pháp phát triển với mục tiêu giải tham nhũng máy tư pháp gia tăng quyền lực Nhà nước Qua thời gian, 12 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing số 48, 12/2018 điều cho thấy luật pháp Anh bảo vệ nhà đầu tư nhỏ tốt nhiều so với luật pháp Pháp, cho có lợi cho phát triển thị trường vốn Giả thuyết mở cửa đồng (The simultaneous openness hypothesis) đưa Rajan Zingales (2003) cho nhóm lợi ích, đặc biệt người giữ chức vụ ngành cơng nghiệp tài thường bị ích lợi phát triển tài chính, mở cửa tạo cạnh tranh làm xói mòn đặc quyền họ Giả thuyết cho kháng nghị cán đương nhiệm trở nên yếu kinh tế mở cửa cho dòng chảy thương mại vốn Do đó, mở cửa đồng tài khoản thương mại vốn chìa khóa cho phát triển tài thành cơng Điều khơng độ mở thương mại tài làm giới hạn khả cán đương nhiệm ngăn chặn phát triển thị trường tài mà hội tạo từ mở cửa, làm sản sinh đủ lợi nhuận cho họ có giá trị ảnh hưởng tiêu cực cạnh tranh gia tăng Giả thuyết thể chế kinh tế (The economic institutions hypothesis) gần đưa Acemoglu cộng (2004), xây dựng giả thuyết cung ứng vốn, đề xuất khung kinh tế trị động mà khác biệt kinh tế thể chế kinh tế nguyên nhân dẫn tới phát triển kinh tế khác Các thể chế kinh tế xác định động lực khuyến khích kiềm hãm chủ thể kinh tế Các thể chế trị phân phối thu nhập lực lượng động kết hợp với hình thành nên thể chế kinh tế kết đầu Các lập luận cho tăng trưởng thúc đẩy thể chế kinh tế thể chế trị (i) phân bổ quyền lực cho nhóm có lợi ích việc thực thi quyền sở hữu tài sản rộng rãi, (ii) tạo hạn chế hiệu người nắm giữ quyền lực có đặc lợi chiếm giữ người cầm quyền Hai giả thuyết đầu nhấn mạnh yếu tố lịch sử bất biến theo thời gian giải thích phần định cho thay đổi phát triển tài xuyên quốc gia Giả thuyết thứ ba thứ tư giải thích cho phát triển tài xuyên quốc gia thay đổi phát triển tài qua thời gian, chúng có tính chất động, nhấn mạnh đến yếu tố biến đổi qua thời gian Mặc dù hai giả thuyết xác nhận tầm quan trọng tinh hoa trị, nhấn mạnh chế khác phát triển tài Giả thuyết thứ ba nhấn mạnh tầm quan trọng việc mở rộng tài khoản vãng lai tài khoản vốn mang đến hàm ý sách đương đại rõ ràng Giả thuyết thứ tư cho thấy chế trị phức tạp có cơng sở (bao gồm xung đột xã hội phát sinh từ việc thay đổi lực lượng trị gia tăng dân chủ đại chúng thay đổi phân phối thu nhập), giả thuyết thể chế kinh tế cung cấp lập luận hữu ích giúp định hình cho phát triển kinh tế thời điểm 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm Levine (2001) xem xét mối liên kết môi trường pháp lý phát triển tài chính, sau truy xuất mối liên kết thông qua tăng trưởng kinh tế dài hạn Thứ nghiên cứu cho môi trường pháp lý luật lệ có vai trò quan trọng phát triển tài Các quốc gia với hệ thống pháp lý quy định ưu tiên cho chủ nợ nhận giá trị đầy đủ khoản cho vay tập đồn, có chức trung gian tài tốt quốc gia nơi hệ thống pháp lý cung cấp hỗ trợ yếu ớt cho chủ nợ Thứ hai, kết thực nghiệm cho thấy việc thực thi hợp 13 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing số 48, 12/2018 đồng quan trọng định đến phát triển tài Các quốc gia áp đặt tuân thủ pháp luật cách hiệu thực thi hợp đồng bao gồm hợp đồng Chính phủ có xu hướng phát triển định chế tài trung gian tốt nhiều so với quốc gia mà việc tuân thủ lỏng lẻo Cuối cùng, nghiên cứu phát việc tiết lộ thơng tin đóng vai trò quan trọng định phát triển tài Chẳng hạn quốc gia nơi mà công ty cơng bố báo cáo tài tương đối tồn diện xác phát triển trung gian tài tốt quốc gia mà việc cơng bố thông tin tin cậy Baltagi cộng (2007) cung cấp chứng đóng góp độ mở thương mại thể chế kinh tế đến phát triển tài khác quốc gia cho mẫu quốc gia phát triển với khoảng thời gian nghiên cứu từ 1980–2003 Kết cho thấy hai yếu tố mang tác động quan trọng tiềm tàng đến mức độ phát triển tài Tuy nhiên độ mở thương mại có hiệu đáng kể độ mở tài việc thúc đẩy phát triển tài cho quốc gia Law Azman – Saini (2008) sử dụng phương pháp ước lượng GMM cho liệu bảng động thu thập từ quốc gia phát triển phát triển kết luận chất lượng thể chế làm gia tăng phát triển tài chính, đặc biệt phát triển khu vực ngân hàng tiêu tín dụng khu vực tư sử dụng phân tích Mặc dầu số dẫn xuất thể chế có tầm ảnh hưởng số dẫn xuất lại Đặc biệt, nghiên cứu phát tuân thủ pháp luật, ổn định trị hiệu Chính phủ đóng vai trò phát triển khu vực ngân hàng Bên cạnh đó, GDP thực bình qn đầu người yếu tố định đến phát triển tài Tuy nhiên độ mở tài lại làm suy yếu phát triển thị trường Trong sáu số phản ánh chất lượng thể chế, số chất lượng quản lý cho thấy tồn mối quan hệ có hình dạng chữ U với phát triển tài Như giả thuyết nghiên cứu nước cho tự hóa tài chính, hệ thống pháp luật, kinh tế trị, độ mở thương mại nguồn gốc phát triển tài Trong đó, tầm quan trọng chất lượng thể chế thu hút ý nhà kinh tế nhiều lĩnh vực North (1990) định nghĩa thể chế ràng buộc người tạo nhằm để cấu trúc tương tác trị, kinh tế xã hội Thể chế bao gồm thể chế thức phi thức Thể chế thức ràng buộc chế tài Nhà nước hiến pháp, luật, qui định; thể chế phi thức ràng buộc không thuộc phạm vi chế tài nhà nước tập quán, qui tắc hành xử, văn hóa Khi quy tắc thay đổi liên tục không tôn trọng, tham nhũng phổ biến, việc thực thi quy tắc mong manh quyền tài sản không xác định rõ ràng, vấn đề chất lượng thể chế Vai trò thể chế làm giảm tính bất định rủi ro giao dịch kinh tế, thúc đẩy phát triển kinh tế thông qua trao đổi, tăng kinh tế quy mô tăng cường phân công lao động xã hội Ảnh hưởng khác thể chế lên tăng trưởng kinh tế cấu trúc thể chế tạo cấu trúc khuyến khích định, ảnh hưởng định đến việc phân bổ tài nguyên theo hướng tốt hay xấu cho tăng trưởng kinh tế Baumol (1990, 1993) cho cấu thể chế khơng khuyến khích tài kinh doanh sáng tạo mà khuyến khích tái phân phối, tìm kiếm đặc lợi tăng trưởng kinh tế thấp Các vấn đề liên quan đến chất lượng thể chế dẫn đến gia tăng tính khơng chắn, gửi tín hiệu gây 14 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing số 48, 12/2018 hiểu lầm đến thị trường, ảnh hưởng đến suất tăng trưởng kinh tế Mơ hình nghiên cứu phương pháp ước lượng 3.1 Mơ hình nghiên cứu Trên sở lý thuyết, tảng nghiên cứu trước Law Saini (2008), mơ hình thực nghiệm thể sau: (FD)it = β0 + β1(FD)(it-1) + β2(GDPG)it + β3(INS) + β4(TO)it + β5(FO)it + εit (3.1) it Mối quan hệ chất lượng thể chế phát triển tài phi tuyến Cải cách thể chế nhìn chung có tác động tích cực đến phát triển tài Tuy nhiên độ lớn tác động thay đổi tùy thuộc vào mức độ phát triển kinh tế Nghiên cứu giả thiết tác động chất lượng thể chế đến phát triển tài chưa rõ ràng mức phát triển thấp trở nên tích cực tiến trình phát triển mối quan hệ có hình dạng chữ U hai yếu tố Để xem xét mối quan hệ phi tuyến trên, biến thể chế bình phương đưa vào phương trình (3.1) mơ hình hồi quy viết lại sau: (FD)it = β0 + β1(FD)it-1 + β2(GDPG)it + β3(INS)it + β4(INS2)it + β5(TO)it + β6(FO)it + εit với kỳ vọng β3 < β4 > Bảng Mô tả biến nguồn liệu (3.2.) Ký hiệu biến Mô tả Nguồn FD World Development Indicator - WDI WDI World Governance Indicator – WGI WDI Chinn-Ito website GDPG INS TO FO Sự phát triển tài chính, đo tín dụng nội địa cung ứng khu vực tài chính/GDP Tốc độ tăng trưởng GDP Chất lượng thể chế, sử dụng số đánh giá số Quản trị cơng tồn cầu với giá trị xấp xỉ từ - 2,5 đến 2,5 Độ mở thương mại, Xuất + Nhập khẩu/GDP Độ mở tài chính, sử dụng số Chinn – Ito Nguồn: Tác giả tổng hợp Dữ liệu thu thập cho 18 quốc gia phát triển thuộc khu vực châu Á giai đoạn 2000– 2015 bao gồm Việt Nam, Lào, Campuchia, Thái Lan, Malaysia, Indonesia, Philippines, Ấn Độ, Pakistan, Sri Lanka, Bangladesh, Trung Quốc, Armenia, Bhutan, Kyrgyz, Mông Cổ, Nepal, Georgia Trong đó, tiêu tín dụng nội địa cung ứng khu vực tài sử dụng để đo lường mức độ phát triển tài quốc gia Do tính chất nguồn liệu có giới hạn số liệu khơng cập nhật nên nghiên cứu sử dụng tiêu Đây thước đo sử dụng rộng rãi nghiên cứu liên quan đến phát triển tài Bên cạnh đó, tiêu đánh giá chất lượng thể chế sử dụng nghiên cứu số “Quản trị cơng tồn cầu” WB công bố với sáu biến đo lường gồm: tham nhũng; hiệu Chính phủ; ổn định trị; chất lượng quản lý; tuân thủ luật pháp; tiếng nói trách nhiệm giải trình Đây xem đánh giá đầy đủ chất lượng thể chế quốc gia sử dụng nghiên cứu Law Saini (2008) Đối với số Chinn-Ito (Kaopen) số đo mức độ mở tài khoản vốn quốc gia Chỉ số ban đầu giới thiệu Chinn Ito (Tạp chí Journal of Development Economics, 2006) Kaopen xác định dựa biến giả nhị phân mã hóa hạn chế giao dịch tài xuyên biên giới báo cáo Báo cáo thường niên IMF thỏa thuận giao dịch hạn chế giao dịch 15 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing số 48, 12/2018 3.2 Phương pháp ước lượng Bài viết sử dụng phương pháp ước lượng GMM số vấn đề sau phát sinh dẫn đến kết ước lượng phương trình (3.1) bị chệch: (i) Do tính chất biến nghiên cứu biến số vĩ mơ, thường có tác động hai chiều, ví dụ biến GDPG biến nội sinh tác động tới phát triển tài ngược lại phát triển tài tác động tới phát triển kinh tế Điều tương tự với biến FO Vì thế, việc hồi qui biến dẫn đến tương quan với sai số số biến khác có thuộc tính tương tự (ii) Các đặc tính quốc gia, bất biến theo thời gian địa lý, văn hóa nhân chủng học, tương quan với biến giải thích (các tác động cố định) Các tác động cố định diện đại lượng sai số phương trình thực nghiệm (iii) Sự diện biến trễ biến phụ thuộc FDit-1 đưa đến khả tự tương quan cao Các vấn đề nêu khiến hồi quy OLS khơng quán ước lượng bị chệch, hay vấn đề nội sinh biến chưa thể xử lý triệt để phương pháp FE, RE, 2SLS Phương pháp hồi quy GMM sai phân phát triển Arellano Bond (1991) xử lý tốt vấn đề Tính phù hợp biến công cụ ước lượng GMM sai phân liệu bảng đánh giá thông qua thống kê Sargan thống kê Arellano-Bond Kiểm định Sargan với giả thuyết H0: biến cơng cụ có tính ngoại sinh, nghĩa khơng tương quan với sai số Vì p-value thống kê Sargan lớn tốt Kiểm định ArellanoBond dùng để phát tự tương quan chuỗi sai phân bậc Vì thế, kết kiểm định tương quan chuỗi bậc AR(1) không cần quan tâm tự tương quan chuỗi bậc hai AR(2) kiểm định dựa chuỗi sai phân bậc sai số để phát hiện tượng tự tương quan bậc Kết nghiên cứu bàn luận Bảng Thống kê mô tả giá trị biến mơ hình Các biến FD GDPG FO TO COR POS RUL VOI GEF REG Obs 283 288 288 288 288 288 288 288 288 288 Mean 56.37612 6.121962 -0.1772923 86.15815 -0.5388194 -0.6288889 -0.4327431 -0.5435417 -0.2013889 -0.3154514 Std.Dev 42.37533 3.199587 1.16868 42.05665 0.5470128 0.866287 0.4815948 0.6074961 0.5165398 0.4845701 Min 2.942829 -14.14999 -1.90359 26.27484 -1.5 -2.81 -1.37 -1.78 -1.21 -1.41 Max 193.4096 17.92582 2.374419 220.4073 1.28 1.28 0.59 0.47 1.27 1.29 Nguồn: Tính từ phần mềm Stata 12.0 Ghi chú: FD = Financial Development (Phát triển tài chính), GDPG = GDP Growth (Tăng trưởng GDP), FO = Financial Openness (Độ mở tài chính), TO = Trade Opennes (Độ mở thương mại), COR = Control of Corruption (Kiểm soát tham nhũng), POS = Political Stability (Ổn định trị), RUL = Rule of Law (Tuân thủ pháp luật), VOI = Voice and Accountability (Tiếng nói trách nhiệm), GEF = Government effectiveness (Hiệu Chính phủ), REG = Regulatory quality (Chất lượng quản lý) 16 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing số 48, 12/2018 Bảng Ma trận tương quan biến mơ hình nghiên cứu FD GDPG FO TO COR POS RUL VOI GEF REG FD 1.0000 -0.0423 -0.3367 0.2617 0.3093 0.0563 0.4341 -0.1451 0.5292 0.3658 GDPG FO TO COR POS RUL VOI GEF REG 1.0000 0.0009 0.0212 0.0598 0.2388 0.0040 -0.1461 -0.0222 -0.0959 1.0000 0.2471 -0.1025 0.2302 -0.0857 0.2925 -0.0081 0.4001 1.0000 0.2862 0.5479 0.2863 -0.0191 0.4638 0.4033 1.0000 0.4886 0.8429 0.1796 0.7572 0.3840 1.0000 0.4082 -0.0871 0.3720 0.1626 1.0000 0.3894 0.7705 0.5269 1.0000 0.1921 0.3385 1.0000 0.6621 1.0000 Nguồn: Tính từ phần mềm Stata 12.0 Bảng thể giá trị biến mơ GDPG, FO, VOI có tương quan thuận với hình nghiên cứu, qua tỷ lệ tín dụng nội địa tất biến lại mơ hình Điều cung ứng khu vực tài trung bình cho thấy đa số biến thể chế thực có tương quốc gia mẫu đạt giá trị dương 56.3 quan dương với phát triển tài Tuy nhiên, Chỉ số đánh giá chất lượng thể chế quốc kết với FO VOI khơng mong đợi gia thấp mà giá trị trung bình theo lý thuyết tiêu chuẩn, dù không số mang dấu âm Bảng phải nghiên cứu có kết phát triển tài có tương quan nghịch với Bảng Kết ước lượng GMM (Mơ hình tuyến tính, phương trình 3.1) Các biến FD (-1) Mơ hình 1a Mơ hình 2a Mơ hình 3a Mơ hình 4a Mơ hình 5a Mơ hình 6a 0.708*** 0.643*** 0.746*** 0.787*** 0.788*** 0.751*** (0.096) (0.107) (0.096) (0.093) (0.083) (0.100) GDPG -0.615* -0.576* -0.763** -0.646* -0.752** -0.689* (0.344) (0.341) (0.360) (0.353) (0.358) (0.352) FO 0.509 0.963 1.472 1.934 1.094 1.784 (2.627) (2.509) (2.564) (2.546) (2.649) (2.562) TO -0.333*** -0.364*** -0.287*** -0.293*** -0.258*** -0.287*** (0.094) (0.096) (0.091) (0.101) (0.093) (0.092) COR 15.703* (8.914) POS 9.098** (4.176) RUL 11.394 (10.844) VOI 1.850 (7.258) GEF 9.660 (8.701) REG 9.611 (11.247) AR (2) test 0.26 0.41 0.35 0.38 0.27 0.22 Sargan test 0.46 0.49 0.39 0.36 0.42 0.42 Ghi chú: dấu sai số chuẩn Nguồn: Tính tốn từ phần mềm Stata , , : ký hiệu cho mức ý nghĩa 1%, 5%, 10%, số liệu ( ) *** ** * 17 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing số 48, 12/2018 Kết ước lượng Bảng kết thực nghiệm mơ hình tuyến tính (phương trình 3.1) phương pháp tiếp cận liệu bảng động GMM, với mơ hình từ 1a đến 6a biến thể chế đưa vào Biến trễ phụ thuộc FD(-1) có ý nghĩa thống kê, ngụ ý GMM phương pháp ước lượng thích hợp dựa vào kết thực nghiệm để thực suy luận thống kê Trong đó, hai biến thể chế COR POS mang tác động dương GDPG TO mang tác động âm có ý nghĩa thống kê tới phát triển tài Kết tác động nghịch chiều tăng trưởng kinh tế đến phát triển tài ngược với kỳ vọng tương đồng với nghiên cứu Baltagi cộng (2007) giải thích thơng qua tính nghịch chu kỳ sách tiền tệ Thực tử số biến phụ thuộc tín dụng nội địa thường ngân hàng trung ương lựa chọn mục tiêu trung gian rõ ràng ngầm định sách tiền tệ, kết hợp với tịnh tiến mẫu số GDP Do đó, mối quan hệ nghịch chiều GDP số ngân hàng phát triển tài khơng bất thường, đặc biệt tần suất hàng năm, trùng với hoạt động sách tiền tệ Tương tự, độ mở thương mại tác động âm có ý nghĩa thống kê đến phát triển tài Trên khía cạnh nghiên cứu thực nghiệm, tác động độ mở thương mại đến phát triển tài cho kết khác Anutechia (2010) không phát ảnh hưởng độ mở thương mại đến phát triển tài Hu Iyke (2018) kết luận độ mở thương mại làm gia tăng phát triển tài dài hạn, nhiên xét ngắn hạn, tác động đến phát triển tài khơng rõ ràng có xu hướng ảnh hưởng nghịch chiều đến phát triển tài Khi quốc gia phân chia thành hai nhóm có thu nhập thấp thu nhập trung bình độ mở tài có tác động tích cực đến phát triển tài nhóm trước lại tác động bất lợi cho phát triển tài nhóm sau Bayar (2017) cho chất lượng thể chế quy định cần thiết cho tương tác tích cực mở cửa thương mại phát triển tài Do đó, tương tác khơng đáng kể hay tiêu cực độ mở thương mại phát triển tài kết phát triển khơng đầy đủ thể chế Trong đó, với sáu biến dẫn xuất cho vấn đề thể chế đưa vào mơ hình, có hai biến tham nhũng ổn định trị tác động dương có ý nghĩa thống kê đến phát triển tài chính, phù hợp với giả thuyết thể chế kinh tế Acemoglu cộng (2004) Kết ảnh hưởng ổn định trị đến phát triển tài tìm thấy nghiên cứu Roe Siegel (2008) cho bất ổn trị cản trở phát triển tài chính, ổn định trị yếu tố then chốt giải thích cho phát triển tài khác quốc gia giới Bảng thể kết ước lượng phương trình (3.2), kiểm tra mối quan hệ phi tuyến phát triển tài thể chế Việc bổ sung thêm yếu tố thể chế bình phương cho phép hình thành chuyển động có dạng U yếu tố Kết thực nghiệm cho thấy ngoại trừ hai dẫn xuất VOI GEF khơng có ý nghĩa thống kê, bốn dẫn xuất lại có mối quan hệ phi tuyến với tín dụng nội địa cung ứng khu vực tài Các hệ số thể chế thể chế bình phương âm dương Điều cho thấy tồn mối quan hệ hình chữ U chất lượng thể chế phát triển tài Điều tương đồng với nghiên cứu Law Saini (2008) Giá trị ngưỡng chất lượng thể chế biến COR, POS, RUL, REG xác định cho quốc gia mẫu nhằm làm sáng tỏ mặt 18 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing số 48, 12/2018 định lượng tầm quan trọng chất lượng thể chế đến phát triển tài chính, theo giá trị chúng 0.37, 0.26, 0.54 0.62 Điều có nghĩa bối cảnh chất lượng thể chế quốc gia thấp hay mức ngưỡng, chất lượng thể chế có tác động tiêu cực đến phát triển tài chính, tức phát triển tài bị suy giảm chất lượng thể chế cải thiện Tuy nhiên, chất lượng thể chế vượt ngưỡng, tác động chất lượng thể chế đến trở nên tích cực Nói cách khác, việc cải cách thể chế dẫn đến phát triển tài Bảng Kết ước lượng GMM (Mơ hình phi tuyến tính, phương trình 3.2) Các biến FD (-1) Mơ hình 1b Mơ hình 2b Mơ hình 3b Mơ hình 4b Mơ hình 5b Mơ hình 6b 1.150*** 1.096*** 0.924*** 1.089*** 1.036*** 1.082*** (0.066) (0.063) (0.080) (0.067) (0.077) (0.063) GDPG -0.022 -0.738** -0.097 -0.029 0.048 -0.431 (0.231) (0.344) (0.317) (0.232) (0.184) (0.320) FO 1.981 0.631 3.044 1.503 -1.416 -1.830 (3.095) (3.227) (3.142) (2.935) (1.608) (1.771) TO -0.067 -0.020 -0.269** -0.273** -0.069 -0.078 (0.081) (0.088) (0.115) (0.116) (0.072) (0.084) COR -43.586** (22.180) COR 32.993** (16.510) POS -23.682** (11.932) POS 12.227* (6.378) RUL -48.128*** (15.814) RUL2 51.589*** (17.012) VOI -12.957 (12.753) VOI 9.816 (11.145) GEF 37.091** (18.215) GEF -29.983 (18.860) REG -39.638* (23.783) REG 48.951** (23.280) AR (2) test 0.83 0.71 0.93 0.70 0.70 0.49 Sargan test 0.21 0.50 0.60 0.18 0.21 0.65 Nguồn: Tính tốn từ phần mềm Stata Ghi chú: dấu ***, **, *: ký hiệu cho mức ý nghĩa 1%, 5%, 10%, số liệu ( ) sai số chuẩn 19 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing số 48, 12/2018 Kết luận hàm ý sách Cả hai nhân tố phát triển tài tăng trưởng kinh tế nguồn gốc tăng trưởng kinh tế (Law Azman-Saini, 2008) Trong đó, nghiên cứu xem xét vai trò chất lượng thể chế ảnh hưởng đến phát triển tài quốc gia phát triển Châu Á giai đoạn 2000–2015 Kết thực nghiệm cho thấy chất lượng thể chế mà đặc biệt yếu tố tham nhũng ổn định trị làm gia tăng đáng kể phát triển tài mà yếu tố tín dụng nội địa cung ứng khu vực tài sử dụng phân tích Bên cạnh đó, tăng trưởng kinh tế mở cửa thương mại hai yếu tố có tầm quan trọng mặt thống kê phát triển tài chính, nhiên tác động chúng đến phát triển tài nghịch chiều Nghiên cứu phát tác động chất lượng thể chế đến phát triển tài khơng đơn điệu phụ thuộc vào dẫn xuất thể chế Trong số sáu số chất lượng thể chế, số tham nhũng, ổn định trị, tuân thủ pháp luật chất lượng quản lý có mối quan hệ hình chữ U với phát triển tài Kết cho thấy chất lượng thể chế đóng góp vào phát triển tài mà vượt mức ngưỡng Do việc cải thiện chất lượng thể chế có vai trò then chốt nhằm phát triển thị trường tài quốc gia phát triển châu Á Chính phủ kinh tế nên áp dụng sách quản lý hoạt động thị trường tài cho khu vực tư nhân cách có kỷ luật tăng cường sở hạ tầng thể chế nhằm khai thác khía cạnh có lợi thể chế cụ thể, khuyến khích phát triển thị trường tài Tài liệu tham khảo Acemoglu, D., Johnson, S., & Robinson, J A (2004) Institutions as a fundamental cause of longrun growth. NBER Working paper 10481 Demetriades, P., & Andrianova, S (2004) Finance and growth: what we know and what we need to know In  Financial development and economic growth  (pp 38-65) Palgrave Macmillan, London Anutechia, A S (2010) Linkages between Financial Development and Openness: panel evidence from developing countries MPRA paper no 26926 Arestis, P., & Demetriades, P (1997) Financial development and economic growth: assessing the evidence. The economic journal, 107(442), 783-799 Baltagi, B H., Demetriades, P O., & Law, S H (2009) Financial development and openness: Evidence from panel data. Journal of development economics, 89(2), 285-296 Baumol, W (1993) Entrepreneurship, Management and the Structure of Payoffs London: The MIT Press Bayar, Y., Akyuz, F., & Erem, I (2017) Openness and Financial Development in Central and Eastern European Countries. Studies in Business and Economics, 12(3), 5-16 Chinn, M D., & Ito, H (2002).  Capital account liberalization, institutions and financial development: cross country evidence (No w8967) National Bureau of Economic Research Claessens, S., & Leaven, L (2003) What Drives Bank Competition, Some International Evidence World Bank Policy, Working Paper 3113 20 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing số 48, 12/2018 Garretsen, H., Lensink, R., & Sterken, E (2004) Growth, financial development, societal norms and legal institutions. Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 14(2), 165-183 Ho, S Y., & Njindan Iyke, B (2018) Short-and Long-term Impact of Trade Openness on Financial Development in Sub-Saharan Africa MPRA Working Paper 84272 Kaufman, D (10) Myths about Governance and Corruption,”. Finance and Development, 42(3), 2005 La Porta, R., Lopez‐de‐Silanes, F., Shleifer, A., & Vishny, R W (1997) Legal determinants of external finance. The journal of finance, 52(3), 1131-1150 Law, S H., & Azman-Saini, W N W (2008) The quality of institutions and financial development MPRA paper no 12107 Levine, R (2001) International financial liberalization and economic growth.  Review of international Economics, 9(4), 688-702 North, D C (1991) Institutions. Journal of economic perspectives, 5(1), 97-112 Rajan, R G., & Zingales, L (2003) The great reversals: the politics of financial development in the twentieth century. Journal of financial economics, 69(1), 5-50 Roe, M J., & Siegel, J I (2009) Finance and politics: A review essay based on Kenneth Dam’s analysis of legal traditions in the law-growth nexus.  Journal of Economic Literature,  47(3), 781-800 21 ... ngưỡng, chất lượng thể chế có tác động tiêu cực đến phát triển tài chính, tức phát triển tài bị suy giảm chất lượng thể chế cải thiện Tuy nhiên, chất lượng thể chế vượt ngưỡng, tác động chất lượng thể. .. trò chất lượng thể chế ảnh hưởng đến phát triển tài quốc gia phát triển Châu Á giai đoạn 2000–2015 Kết thực nghiệm cho thấy chất lượng thể chế mà đặc biệt yếu tố tham nhũng ổn định trị làm gia. .. triển tài chính, nhiên tác động chúng đến phát triển tài nghịch chiều Nghiên cứu phát tác động chất lượng thể chế đến phát triển tài khơng đơn điệu phụ thuộc vào dẫn xuất thể chế Trong số sáu số chất