Tài chính trong khởi nghiệp: Đánh giá chương trình và quan điểm chính sách

Bài viết thảo luận về các tác động chính sách của sáng kiến tài trợ từ phía nhà nước và ảnh hưởng nảy sinh trong quá trình này, chẳng hạn như sự chồng chéo trong cơ cấu tài trợ trên toàn quốc, thiếu giám sát và đánh giá thông tin phản hồi, thiếu liên kết giữa các Bộ ngành và cơ quan chính phủ, cạnh tranh với khu vực tư nhân có thể gây ra tính thiếu hiệu quả do can thiệp của nhà nước.

JSTPM Tập 5, Số 2, 2016 75 NHÌN RA THẾ GIỚI TÀI CHÍNH TRONG KHỞI NGHIỆP: ĐÁNH GIÁ CHƯƠNG TRÌNH VÀ QUAN ĐIỂM CHÍNH SÁCH1 Jin Joo Ham2 Bộ phận Khoa học, Công nghệ Công nghiệp (DSTI), Tổ chức hợp tác phát triển kinh tế (OECD) Tóm tắt: Tài khởi nghiệp3, ví dụ vốn mạo hiểm ban đầu nhà nước chương trình tài trợ, coi cơng cụ sách quan trọng, cầu nối tài trợ cho doanh nghiệp non trẻ đổi sáng tạo Khoảng trống chủ yếu rủi ro cao tính bất định ngày tăng nhằm thúc đẩy chiến lược hình thành vốn mạo hiểm thông qua công tái sinh ngành cơng nghiệp đầu tư mạo hiểm Nghiên cứu kiểm chứng ý tưởng vốn đầu tư mạo hiểm cơng hình thành Australia, Canada Thụy Điển, cho thấy quốc gia tích cực thúc đẩy ngành cơng nghiệp đầu tư mạo hiểm thơng qua việc hình thành quỹ đưa ưu đãi thuế Bài viết thảo luận tác động sách sáng kiến tài trợ từ phía nhà nước ảnh hưởng nảy sinh trình này, chẳng hạn chồng chéo cấu tài trợ toàn quốc, thiếu giám sát đánh giá thông tin phản hồi, thiếu liên kết Bộ ngành quan phủ, cạnh tranh với khu vực tư nhân gây tính thiếu hiệu can thiệp nhà nước Những khó khăn tài xảy nhiều lý do, phần doanh nhân trẻ thiếu sẵn sàng đầu tư Điều báo hiệu thay đổi sách việc tạo nhu cầu thị trường theo định hướng từ cách tiếp cận nguồn cung đẩy truyền thống, thách thức lớn cho nhà hoạch định sách tài trợ doanh nghiệp Sự ý hướng tới tính hiệu hiệu lực sáng kiến tài trợ cơng vai trò sách Cần lưu ý rằng, sách nên tập trung vào việc tạo sức mạnh tổng hợp nguồn lực sẵn có chuyển sang giai đoạn mới, đầy rủi ro dự án mạo hiểm mới, đóng vai trò người hỗ trợ để đạt mục tiêu sách dự định Từ khóa: Tài khởi nghiệp; Vốn mạo hiểm nhà nước; Khoảng trống tài trợ; Sẵn sàng đầu tư, chèn lấn (tiếp theo) Tác giả gửi lời cảm ơn sâu sắc tới Viện Chính sách KH&CN Hàn Quốc (STEPI) cung cấp hội cho tác giả tham gia vào dự án nghiên cứu Nhà phân tích sách, Giám đốc Bộ phận Khoa học, Công nghệ Công nghiệp (DSTI), Tổ chức hợp tác phát triển kinh tế (OECD), Paris, jinjooham@oecd.org Tài trợ khởi nghiệp bối cảnh tham gia tài trợ kinh doanh chuyên R&D, dựa công nghệ giai đoạn phát triển công ty ban đầu, rủi ro 76 Tài khởi nghiệp: Đánh giá chương trình Đánh giá vốn đầu tư mạo hiểm nhà nước 2.3 Trường hợp Thụy Điển Trong năm 2009, đầu tư vốn mạo hiểm đạt 0,08% tỉ lệ GDP so với mức trung bình OECD 0,03%, đứng thứ ba, GERD chiếm 3,40% GDP năm 2010 Đầu tư mạo hiểm nhà nước (PVC) chiếm tỉ lệ đầu tư lớn giai đoạn đầu phát triển công ty Thụy Điển Các liệu (SVCA, 2011) cho thấy số đáng ý, 73% số vốn ban đầu 55% vốn đến từ quỹ PVC nửa đầu năm 2011 Vốn mạo hiểm phần nhỏ thị trường cổ phần tư nhân Thụy Điển, nơi thương vụ mua lại năm 2010 chiếm 74,2% số vốn đầu tư Trong vốn mạo hiểm đầu tư, đầu tư cho giai đoạn bắt đầu giai đoạn sau chiếm phần lớn có 4,6% vốn mạo hiểm đầu tư giai đoạn ươm mầm (EVCA, 2012) Trong lịch sử, từ năm 1994 đến năm 2000, vốn đầu tư mạo hiểm tăng lên với tốc độ hàng năm đáng kinh ngạc 188% Thụy Điển với hỗ trợ sáng kiến mạo hiểm từ Nhà nước tư nhân Giai đoạn gọi bùng nổ mạo hiểm Thụy Điển Các quỹ cơng lập “Atle” “Bure”4 kích hoạt phát triển thị trường vốn mạo hiểm thúc đẩy hoạt động khởi nghiệp Tuy nhiên, quỹ công lập cấu trúc lại để khuyến khích đầu tư theo khối tài trợ vốn lớn kích thích dự án sử dụng nhiều vốn giai đoạn sau Đây mục tiêu mà quỹ mạo hiểm cơng lập ban đầu hướng tới Chính phủ Thụy Điển đóng vai trò quan trọng phát triển ngành công nghiệp vốn mạo hiểm nước, đặc biệt năm 1970 1980 Ngày nay, Chính phủ chủ yếu hỗ trợ thơng qua quỹ đầu tư mạo hiểm lớn nhà nước nỗ lực mang tính tồn quốc để khuyến khích đổi sáng tạo hoạt động khởi nghiệp: Industrifonden, Fourier Transform, Innovationsbron, ALMI Invest Inlandsinnovation (Uhrbom & Krakowski, 2012) Ban đầu, mục đích chủ yếu quỹ cải thiện tiếp cận tài thơng qua việc cung cấp thêm vốn, đặc biệt hướng tới doanh nhân khởi nghiệp trẻ có sáng tạo Industrifonden, Chính phủ Thụy Điển thành lập năm 1979, nhà đầu tư lớn Thụy Điển vào cơng ty tăng trưởng nhỏ Quỹ có điểm khác biệt quan trọng: (i) mục tiêu DNNVV Thụy Điển với tiềm tăng trưởng quốc tế; (ii) toàn đầu tư Quỹ mạo hiểm Thụy Điển Attlee Bure thành lập vào năm 1992 để thúc đẩy doanh nghiệp mạo hiểm giai đoạn đầu họ Tuy nhiên, quỹ nhà nước cấu trúc để khuyến khích đầu tư khối tài trợ lớn đó, tăng cường đầu tư vào dự án giai đoạn sau cần nhiều vốn mà khơng thể hồn thành nhiệm vụ dự định ban đầu tài trợ từ phía nhà nước JSTPM Tập 5, Số 2, 2016 77 thực với doanh nghiệp khởi nghiệp, nhà đồng đầu tư hoạt động nhà đầu tư thiểu số tích cực; (iii) giai đoạn đầu tư chủ yếu vào giai đoạn sau cần vốn để phát triển sản phẩm vào giai đoạn mở rộng cần thêm vốn để tăng trưởng; (iv) tất lợi nhuận có từ khoản đầu tư tái đầu tư vào dự án mới, giữ vốn ban đầu không bị thay đổi kỳ hạn thực tế Fourier Transform, nhà nước thành lập năm 2009, nhằm đầu tư vào dự án R&D định hướng thương mại cụm sản xuất tơ, đó, nhấn mạnh động lực chiến lược nhằm tăng cường khả cạnh tranh ngành công nghiệp ô tô Quỹ phép đầu tư từ giai đoạn đầu đến giai đoạn trưởng thành, tập trung vào vai trò quan trọng tương lai để hỗ trợ chuyển dịch cấu hình thành cơng ty spin-off giai đoạn tăng trưởng trưởng thành Đặc trưng quỹ đầu tư lâu dài mà không bị giới hạn thời hạn cố định, lợi nhuận hàng năm từ 10-15% Innovationsbron, thành lập vào năm 2005, nhằm thúc đẩy thương mại hóa tận dụng nguồn lực mà Thụy Điển đầu tư vào R&D tạo tri thức Quỹ cung cấp lực vốn để phát triển thương mại hóa ý tưởng có hàm lượng tri thức cao tạo lực cạnh tranh quốc gia tăng trưởng bền vững Điều đáng ý quỹ tập trung vào dự án giai đoạn phát triển sớm, làm cầu nối thay tạo lợi nhuận cho chủ sở hữu Các khoản đầu tư thường đồng đầu tư, đặc trưng dự án dài rủi ro với tiềm tăng trưởng cao, chủ yếu dự án có cường độ R&D cao đổi sáng tạo dựa vào công nghệ Đáng ý, Ủy ban đầu tư khu vực tham gia vào việc đưa định đầu tư, cho phép đối tác vùng làm việc chặt chẽ với ALMI Invest thành lập vào năm 2009 với nhà đầu tư khu vực lời hưởng ứng ERDF (Quỹ Phát triển khu vực Châu Âu5) Quỹ nhằm mục đích đầu tư vào cơng ty nhỏ có tiềm tăng trưởng dài hạn giai đoạn mở rộng, số lượng đáng kể khoản đầu tư đưa dành cho công ty khởi nghiệp Cuối cùng, Inlandsinnovation thành lập vào năm 2010 với mục đích tăng nguồn cung tài chấp nhận rủi ro Bắc Thụy Điển Quỹ khác quy mô phạm vi đầu tư từ giai đoạn đầu đến giai đoạn trưởng thành Quỹ đầu tư vào dự án có tầm nhìn dài cam kết thời hạn mà nhà đầu tư khác đảm nhận ERDF nhằm mục đích tăng cường gắn kết kinh tế - xã hội Liên minh Châu Âu cách điều chỉnh cân đối khu vực, Họ tập trung đầu tư vào lĩnh vực ưu tiên then chốt đổi nghiên cứu, chương trình nghị số, hỗ trợ SME kinh tế carbon thấp Các nguồn lực phân bổ cho ưu tiên phụ thuộc vào loại hình khu vực 78 Tài khởi nghiệp: Đánh giá chương trình Bảng Thơng tin Quỹ Vốn mạo hiểm nhà nước Thụy Điển Industri fonden Fourier transform 1979 2009 Quỹ tài trợ Nhà nước sở hữu Vốn cổ phần (Triệu SEK) 3,800 3,000 Quy mô đầu tư (Triệu SEK) 5-100 7-103 Giai đoạn đầu tư Từ start-up đến mở rộng Năm bắt đầu Cơ cấu sở hữu Innovations ALMI Invest Inlands bron innovation 2005 2009 2010 Nhà nước Nhà nước sở Nhà nước sở đồng sở hữu hữu thông qua hữu với ALMI Industrifonden Företags (83.7% partner vs.16.3%) 300-400 2.5 tiếp tục tối đa triệu bảng Từ start-up Giai đoạn đến đủ ươm mầm chín start-up 1,000 2,000 2-4 tiếp tục 10 triệu SEK - sau start-up Mở rộng Startđến trước up mở rộng Tỉ lệ sở hữu 15-50% Tối đa 49% 10-49% Tối đa 50% Tối đa 30% Đồng đầu tư với tư nhân Ưu tiên Khơng Khơng Có, theo tỉ lệ 1:1 Khơng Lợi tức trái phiếu phủ năm 10-15% Khơng Có, 2%, (lạm phát) Có, linh hoạt Lợi nhuận cần thiết Nguồn: Uhrbom & Krakowski (2012) Các doanh nghiệp đầu tư mạo hiểm có Thụy Điển phải chịu thiếu hụt vốn giai đoạn đầu, đặc biệt kể từ bùng nổ tượng bong bóng dot-com vào năm 2000 Đây coi thách thức lớn ngành công nghiệp đầu tư mạo hiểm quan điểm sách Các quỹ đầu tư mạo hiểm tư nhân tốn thực đầu tư nhỏ giai đoạn đầu, tính đến nỗ lực nhà đầu tư tư nhân thời gian, chi phí nghiên cứu quản lý Điều khiến nhà đầu tư tư nhân chuyển hướng ưu tiên cho đầu tư lớn giai đoạn sau, rủi ro coi thấp Một số chuyên gia cho rằng, sụt giảm đáng kể thị trường mạo hiểm Thụy Điển khoảng thời gian dài khoa học đời sống tạo khoảng trống tài trợ Ngoài ra, đầu tư giai đoạn đầu có xu hướng nhỏ để mang lại lợi nhuận cho quỹ mạo hiểm tư nhân Điều khiến nhà đầu tư chuyển hướng sang giai đoạn sau với hy vọng gặt hái lợi nhuận cao từ khoản đầu tư rủi ro Điều phần giải thích lại xuất khoảng trống tài trợ giai đoạn đầu, dẫn đến việc thiếu hụt tích lũy vốn giai đoạn JSTPM Tập 5, Số 2, 2016 79 đầu cho doanh nghiệp Thụy Điển Ở thời điểm quan trọng này, Chính phủ đóng vai trò cầu nối cách lấp đầy khoảng trống này, nhận thức rủi ro nhu cầu lợi nhuận trở ngại việc thương mại hóa ý tưởng kinh doanh sáng chế nghiên cứu cao nhiều khối tư nhân so với quỹ tài trợ công lập Điều thú vị là, quỹ công lập Fourier Transform Inlandsinnovation hoạt động sở thương mại Đây loại hình quản lý quỹ thúc đẩy hoạt động khởi nghiệp tư nhân, trọng vào mục tiêu thương mại thiên hướng theo đuổi lợi nhuận đầu tư hấp dẫn thu hẹp khoảng cách tài trợ giai đoạn đầu, điều minh họa “Atle” “Bure” Việc cung cấp PVC cho thấy động lực chiến lược từ bối cảnh sách nhằm thúc đẩy ngành công nghiệp mục tiêu cụ thể ô tô, củng cố sở công nghiệp khu vực Điều thú vị cần lưu ý là, hầu hết quỹ cơng lập nói có xu hướng đầu tư vào tất giai đoạn phát triển cơng ty, thay tập trung vào giai đoạn ươm mầm giai đoạn sơ khởi khoảng trống đầu tư xảy cách nghiêm trọng Quỹ công lập cần phải phục vụ làm gia tăng việc thực mục tiêu sách dự định, dẫn đến việc tiếp cận tài tốt cho doanh nghiệp khởi nghiệp Sự tham gia khu vực, quỹ Innovationsbron, định hướng sách mong muốn kỳ vọng tạo tác động tích cực, làm tăng hội đầu tư nâng cao nhận thức khởi nghiệp thông qua tương tác tích cực Quỹ ALMI Invest có trọng tâm khu vực tìm cách hợp tác đồng đầu tư với khu vực tư nhân, tăng cường chia sẻ kinh nghiệm mạng lưới liên quan đến đổi sáng tạo tinh thần khởi nghiệp, giúp nhà đầu tư tư nhân tránh rủi ro đạo đức hiệu ứng chèn ép Quỹ Fourier Transform đầu tư lâu dài vào ngành công nghiệp ô tô sở dài hạn mà không bị giới hạn thời gian cố định, điều hữu ích để giảm thiểu ách tắc tài giai đoạn phát triển sau 2.4 Tóm tắt trường hợp ba quốc gia Nghiên cứu vốn đầu tư mạo hiểm nhà nước ba quốc gia (Australia, Canada, Thụy Điển) chứng minh nhận thức chung rằng, ngành công nghiệp mạo hiểm họ phải đối mặt với vấn đề quan trọng, buộc họ phải tiến hành đánh giá chuyên sâu có biện pháp khác ngành cơng nghiệp mạo hiểm Các đánh giá ngành công nghiệp vốn mạo hiểm tiếp sau loạt sáng kiến sách đổi sáng tạo, với mục đích thúc đẩy ngành cơng nghiệp đầu tư mạo hiểm thông qua nhiều hành động như: thành lập quỹ mới, ưu đãi thuế xóa bỏ nhiều rào cản Các quan sát cho thấy, can thiệp tích cực ngành cơng nghiệp vốn mạo hiểm từ đầu năm 1970, thị trường mạo hiểm 80 Tài khởi nghiệp: Đánh giá chương trình giai đoạn ban đầu Như hệ quả, thực tế cho thấy, Chính phủ đóng vai trò quan trọng việc thúc đẩy ngành công nghiệp đầu tư mạo hiểm Những thách thức quan trọng tóm tắt sau (Bảng 3): thiếu quy mô tới hạn số lượng quỹ Australia, quy mô quỹ nhỏ, hiệu ưu đãi thuế, suy giảm đầu tư mạo hiểm bất chấp việc bổ sung thêm PVC lớn Canada rối loạn chức nói chung nhiều quỹ PVC Thụy Điển Bảng Đặc điểm vốn mạo hiểm nhà nước số quốc gia Australia Canada Thụy Điển 0.06 0.03 0.08 Rất phát triển Đầu tư VC liên tục giảm Khoảng cách tài trợ tăng chuỗi tài Cơ sở cho can thiệp nhà nước Đánh giá Chính phủ, 2005 Đánh giá BDC, 2010 Thúc đẩy chiến lược Phân biệt Ươm mầm, tài trợ giai đoạn đầu đồng đầu tư Đầu tư mực giai đoạn đầu, lợi nhuận thuế cao Có q nhiều quỹ VC nhà nước Kích cầu đầu tư Ưu đãi thuế thu nhập lợi nhuận vốn (backend) Thiếu số lượng quan trọng quy mô quỹ Ưu đãi thuế cho đầu tư (front-end) Đồng đầu tư, trọng tâm khu vực, khối ngành Chèn lấn tiềm năng, quy mơ GP nhỏ, vai trò PVCs Kém hiệu nhiều quỹ VC nhà nước Đầu tư mạo hiểm theo tỉ lệ GDP (2009)* Nhận thức ngành cơng nghiệp VC Thách thức phía trước Thảo luận Nghiên cứu cho thấy, ba nước thực biện pháp can thiệp rõ ràng thị trường thông qua sáng kiến công nỗ lực để hồi sinh ngành công nghiệp đầu tư mạo hiểm yếu họ Tác động kinh tế - xã hội sáng kiến công nhận yếu tố quan trọng thiết kế, thực đánh giá đầu tư mạo hiểm Một số vấn đề quan trọng tác động sách thảo luận dù nhiều hạn chế liệu thông tin liên quan Hiệu ứng thúc đẩy chèn lấn Sự can thiệp Chính phủ đáng thị trường khơng hoạt động tốt, ví dụ ngành cơng nghiệp đầu tư mạo hiểm Nói cách khác, can JSTPM Tập 5, Số 2, 2016 81 thiệp Nhà nước hợp lý mà tồn thất bại thị trường Các quốc gia nói đưa số lượng quỹ đầu tư mạo hiểm công lập ưu đãi thuế (trừ Thụy Điển) thông qua loạt cách tiếp cận tài chính, mà mục tiêu lấp đầy khoảng trống tài chính, đặc biệt giai đoạn đầu hình thành doanh nghiệp khởi nghiệp Các dòng tài cơng nước chủ yếu hình thành nhận thức dựa vào đánh giá rằng, ngành công nghiệp VC phát triển thiếu vốn đầu tư, không đủ vốn lĩnh vực chiến lược Bằng chứng cho thấy, quản lý PVC gây hiệu ứng chèn lấn đầu tư tư nhân tiềm bổ sung cho hạn chế tài (Cumming & MacIntosh, 2006; Engel & Heger, 2005; Leleux & Surlemont, 2003; Wallsten, 2000) Nghiên cứu trường hợp Canada, Brander et al (2008) cho rằng, PVC hoạt động hiệu ứng ứng xử hiệu ứng lựa chọn so sánh với quỹ đầu tư mạo hiểm tư nhân Nghiên cứu dễ dàng rằng, PVC chiếm 50% tổng đầu tư mạo hiểm Canada có nhiều quỹ PVC Thụy Điển, dẫn đến hiệu tổng thể quản lý PVC Tác động PVC gây tranh cãi (Brader, Du, & Hellmann, 2010) Quan trọng hơn, tham gia nhà nước cần giảm xuống đóng vai trò xúc tác để thị trường hoạt động, không nên người dẫn dắt ngành cơng nghiệp VC Trong bối cảnh đó, mối quan ngại đáng kể có nhiều PVC thay chèn lấn đầu tư mạo hiểm tư nhân Canada Thách thức làm để tạo tác dụng hiệp lực (Callegati, Grandi, & Napier, 2005) thông qua việc thực sách can thiệp ngăn ngừa hiệu ứng chèn lấn vốn đầu tư mạo hiểm tư nhân Khoảng trống tài hay can thiệp chiến lược Can thiệp Nhà nước xung quanh đổi công nghệ thường hướng tới mục tiêu thu hẹp khoảng trống tài giai đoạn đầu, củng cố lĩnh vực công nghiệp khu vực cụ thể xét từ quan điểm chiến lược Một đánh giá Australia rằng, ngành công nghiệp VC họ phát triển nhỏ quy mơ tới hạn, sách nên tập trung vào việc cung cấp vốn đầu tư thông qua việc tạo mở rộng quỹ nhà nước, cải thiện hệ sinh thái đầu tư mạo hiểm xây dựng chu kỳ tích cực ngành cơng nghiệp mạo hiểm nói chung Sự gia tăng đầu tư VC từ phía nhà nước khu vực tư nhân lựa chọn hợp lý, phần chiến lược ngắn hạn, chẳng hạn như, việc mở rộng chương trình Quỹ đầu tư đổi sáng tạo IIF ưu đãi thuế lớn ESVCLP Ngoài ra, việc xây dựng điều kiện khung thuận lợi khuyến khích lựa chọn thay thế, chẳng hạn như, xây dựng hỗ trợ văn hóa giáo dục khởi nghiệp từ quan điểm dài hạn, dẫn đến ngành cơng nghiệp VC có tính khả thi 82 Tài khởi nghiệp: Đánh giá chương trình Các ngành công nghiệp VC Canada đối tác hợp danh phần GP đầu tư mức giai đoạn đầu với quy mô nhỏ bé, dẫn đến thiếu hụt vốn giai đoạn sau Với tình hình này, quỹ đầu tư mạo hiểm không vị để đầu tư đầy đủ vào giai đoạn phát triển sau, phần lớn quy mô nhỏ quỹ Xu hướng đầu tư sai lệch gây khoảng trống tài đáng kể giai đoạn sau, nơi doanh nghiệp đòi hỏi ngày nhiều vốn để hướng đến sản xuất sản phẩm đáp ứng thị trường Điều quan trọng PVC để lấp đầy khoảng trống tài trợ giai đoạn đầu quỹ đầu tư mạo hiểm tư nhân tập trung vào đáp ứng nhu cầu tài trợ ngày tăng giai đoạn sau, rủi ro Chiến lược lựa chọn hợp lý cho Canada Trường hợp Thụy Điển có chất khác chỗ PVC mang tính chiến lược định hướng mục tiêu Thụy Điển đưa số PVC định hướng chiến lược ngành vùng, tập trung vào việc giảm thiểu khoảng trống tài cho doanh nghiệp khởi nghiệp sáng tạo, tiếp tục tăng cường lực cạnh tranh quốc gia thông qua bồi dưỡng ngành công nghiệp VC Sự chồng chéo quỹ bù đắp tác động tích cực gói kích thích kinh tế nhà nước Cơ cấu tài trợ quỹ khơng nhiều rộng hơn, xem tối ưu, đề xuất mức độ định cấu trúc việc quản lý PVC có theo hướng tăng hiệu sách Đáng ý là, vai trò PVC tài trợ khởi nghiệp coi quan trọng, xem xét tỉ lệ lớn PVC ngành công nghiệp VC Thụy Điển Vấn đề cung đẩy hay cầu kéo Vấn đề cơng cụ sách sử dụng thực tế phụ thuộc vào chuyên gia có liên quan đánh giá nhà hoạch định sách điều kiện thị trường cấu ngành công nghiệp Những nước đưa chủ yếu áp dụng biện pháp sách truyền thống từ phía cung để giải phục hồi ngành cơng nghiệp VC họ (ví dụ: nguồn cung vốn PVC tăng lên, điều khoản tín dụng thuế, đồng đầu tư từ hai phía nhà nước tư nhân) Chính sách phía cầu cố gắng kích thích nhu cầu thị trường củng cố điều kiện khung sở lâu dài, có lợi cho việc tăng cường sẵn sàng đầu tư nhà đổi (Mason & Harrison, 2001) Điều cho thấy, doanh nghiệp khởi nghiệp non trẻ sẵn sàng để đầu tư vào dự án, đủ để đáp ứng yêu cầu đầu tư nhà đầu tư bên ngồi thiết lập thơng qua thẩm định nghiêm ngặt Các chuyên gia cho rằng, khoảng trống tài giai đoạn đầu phần phát sinh từ chất lượng đề xuất dự án thấp doanh nghiệp khởi nghiệp trẻ Điều đề cập đến việc tồn số bất hợp lý đáng JSTPM Tập 5, Số 2, 2016 83 kể chất lượng sáng kiến kinh doanh Tỷ lệ lựa chọn dự án để đầu tư mạo hiểm có xu hướng thấp (Lerner, 2009), cho thấy, chất lượng đề xuất kinh doanh mối quan tâm chung q trình lựa chọn từ phía nhà đầu tư Đây chứng cho thấy làm để sách dựa nhu cầu thực có ảnh hưởng tới cộng đồng doanh nghiệp Việc xác định rõ ràng lý khoảng trống tài lại xuất tài khởi nghiệp biện pháp tốt để giải chất vấn đề Do đó, điều quan trọng cần lưu ý chất lượng dự án doanh nghiệp chuẩn bị liên quan chặt chẽ đến định tài nhà đầu tư tư nhân Cuối cùng, sức hấp dẫn đầu tư chất lượng đề xuất đầu tư coi yếu tố quan trọng để thu hẹp khoảng trống tài doanh nghiệp nhà đầu tư Vấn đề ưu đãi hay tài trợ Thuế khai thác công cụ quan trọng để làm đòn bẩy thúc đẩy tư nhân đầu tư vào nơi có độ rủi ro cao giai đoạn tài trợ ban đầu Tình trạng miễn thuế nhà đầu tư nước Australia đáng ý bối cảnh sẵn có nguồn lực tồn cầu Tuy nhiên, ảnh hưởng phương pháp ưu đãi thuế đầu bị hạn chế khơng có miễn giảm thuế khoản lỗ vốn phát sinh, có sáng kiến thuế lũy tiến Đây loại ưu đãi thuế phải thời gian tương đối dài để gặt hái tác động sách rõ ràng so với ưu đãi thuế đầu vào Cần phải xem xét thay đổi sách theo hướng miễn thuế đầu vào chúng mang lại tác động hữu hình thời gian ngắn Ngược lại, Canada giới thiệu phương pháp ưu đãi thuế đầu vào có tác động sách rõ ràng so với phương pháp ưu đãi thuế đầu nhờ vào miễn thuế đầu tư không phân biệt lợi nhuận lợi nhuận từ vốn Lựa chọn cấp ưu đãi thuế đầu vào hay đầu phụ thuộc vào mục tiêu sách mong muốn đạt Có thể thấy rằng, Canada thực phương pháp ưu đãi thuế hào phóng LSVCC trả lại 30% số tiền đầu tư Một số người nghi ngờ hiệu hệ thống thuế cho rằng, ngành công nghiệp VC quy mơ nhỏ thiếu nguồn tài trợ VC nói chung Mối quan tâm cấu ưu đãi thuế đóng góp để lấp đầy khoảng trống tài kích thích phát triển cho ngành công nghiệp VC phát triển Hơn nữa, trường hợp Canada cho thấy rằng, quỹ PVC xuất rời rạc nên tăng hiệu quả, cấu quản lý phức tạp cấp địa phương, quốc gia, liên bang chí tồn cầu Hệ thống thuế kiểm tra tính hiệu cách tồn diện phạm vi quốc gia Điều đáng ý là, Kế hoạch hành động 84 Tài khởi nghiệp: Đánh giá chương trình VC6 gần xem xét từ năm 2017 loại bỏ dần LSVCC tồn lâu đời, thay việc triển khai số tiền 400 triệu CAD từ nguồn vốn mạo hiểm Chính phủ - 10 năm tới Thụy Điển đặc biệt thích hình thành quỹ PVC cung cấp quy định thu hút thuế để giải vấn đề ngành công nghiệp VC phải đối mặt Ảnh hưởng sách tạo khác biệt xoay quanh lựa chọn sách việc đầu tư trực tiếp từ quỹ nhà nước với việc đầu tư gián tiếp thông qua chế đánh thuế Thơng thường, người ta coi sách thuế có tác động cách không phân biệt vào lĩnh vực, phần lớn chất không loại trừ chúng Ở khía cạnh này, tác động thơng qua đầu tư trực tiếp chương trình tài trợ trợ cấp mạnh việc giải vấn đề sách theo mục tiêu ưu đãi thuế gián tiếp Trong bối cảnh Thụy Điển, đến mức độ đó, ưu đãi thuế lựa chọn tốt để mặt điều chỉnh tác động tiêu cực đầu tư trực tiếp hiệu ứng chèn lấn tiềm năng, mặt khác, giúp thu hút doanh nghiệp liên tục đầu tư vào ngành công nghiệp VC Đầu tư trực tiếp hay gián tiếp Cách đầu tư tài cho doanh nghiệp mạo hiểm ảnh hưởng lớn tới hiệu quản lý quỹ đầu tư mạo hiểm Thông thường, khu vực cơng khơng có kinh nghiệm chun mơn kỹ kinh doanh để mang lại lợi nhuận đầu tư hấp dẫn so với khu vực tư nhân Và doanh nghiệp đời không cần vốn mà cần tập huấn chun mơn tương ứng giai đoạn phát triển ban đầu Điều giải thích hầu hết PVC quản lý nhóm chuyên gia quỹ hình thức quỹ quỹ khơng phải thơng qua đầu tư trực tiếp vào dự án nhà đầu tư công Cách tiếp cận quỹ quỹ dường hữu ích để quản lý có hiệu PVC, để lại quyền quản lý toàn quỹ cho chun gia có chun mơn Cách vận hành PVC khác ba quốc gia Australia quản lý quỹ PVC chủ yếu thông qua hợp tác đầu tư đối tác nhà nước tư nhân Canada quản lý quỹ PVC thông qua quỹ đầu tư đại chúng thơng qua hình thức quỹ quỹ Trong Thụy Điển hoạt động đa dạng thông qua quỹ đầu tư đại chúng, quỹ quỹ hợp tác đầu tư (OECD, 2013) Kết thực tế cho thấy, hiệu suất VC liên quan chặt Kế hoạch đưa năm 2013 chiến lược toàn diện triển khai 400 triệu CAD vốn -10 năm tới Kế hoạch gồm hành động sau đây: (i) phân bổ 250 triệu CAD để thành lập quỹ quỹ quốc gia khu vực tư nhân lớn dẫn đầu; (ii) bơm đến 100 triệu CAD để tái cấu vốn quỹ quỹ khu vực tư nhân lớn dẫn đầu; (iii) sử dụng tổng đầu tư lên tới 50 triệu CAD 3-5 quỹ đầu tư mạo hiểm có hiệu cao có; (iv) tạo thêm nguồn lực để tiếp tục phát triển mạnh mẽ hệ thống vốn mạo hiểm văn hóa khởi nghiệp mạnh mẽ JSTPM Tập 5, Số 2, 2016 85 chẽ đến lực nhà quản lý quỹ, minh họa rõ ràng quỹ Yozma7 Israel Ngoài ra, điều đáng lưu ý việc tiếp cận nguồn tài nguyên, mạng lưới tồn cầu chế khuyến khích ưu đãi tỷ lệ với hiệu quản lý coi yếu tố định quan trọng để quản lý quỹ thành cơng Nói chung, điều quan trọng để quản lý quỹ VC cách chuyên nghiệp phải thông qua tham gia chuyên gia toàn cầu quản lý PVC từ giai đoạn ban đầu, theo hướng đẩy mạnh huy động nguồn vốn từ nước tương tác nhà quản lý quỹ có thẩm quyền xuyên biên giới (Lerner, 2009) Những phương pháp làm tăng tỷ lệ thành công Gợi ý sách Ba trường hợp đưa nhìn sâu sắc, có giá trị q trình thiết kế, thực hiện, đánh giá tác động sách chương trình tài có tính rủi ro nhà nước khởi xướng, từ góc độ vi mơ vĩ mơ Thảo luận giúp rút gợi ý sách định Từ quan điểm sách vĩ mơ, trọng tâm sách nên đặt vào hai cách tiếp cận ngắn hạn dài hạn dựa xem xét đánh giá thấu đáo, nhằm mục đích xây dựng điều kiện khung lành mạnh cho phát triển ngành công nghiệp đầu tư mạo hiểm Tạo dựng môi trường hấp dẫn cho đầu tư khởi nghiệp cách tốt để ứng phó với nhu cầu tài cho giai đoạn đầu mà doanh nghiệp khởi nghiệp đổi sáng tạo phải đối mặt Điều kiện thuận lợi để tái sinh ngành công nghiệp đầu tư mạo hiểm hình thành thơng qua sách hỗ trợ liên tục sáng kiến xây dựng thể chế Điều xây dựng thơng qua kế hoạch sách dài hạn, ví dụ chương trình giáo dục hay ni dưỡng văn hóa khởi nghiệp hướng tới việc tạo hệ sinh thái sáng tạo (Kelly, 2011; Godin, 2006) Điều quan trọng cần phải nhận là, nước cần phải cân lựa chọn sách khác cách cẩn thận nhằm giải thách thức quan trọng tài Rõ ràng rằng, kết hợp sách cân giúp đạt mục tiêu sách thơng thống, hiệu tăng lên Cần ý đến chất vấn đề xác định, không làm ảnh hưởng tới thị trường giải vấn đề cốt lõi minh họa Quỹ Yozma thành lập năm 1992 dựa vào sáng kiến phủ Israel nhằm thúc đẩy đầu tư mạo hiểm Israel Quỹ có tham gia 10 nhóm với số vốn ban đầu 100 triệu USD thuộc sở hữu khu vực công Một thập kỷ sau thành lập Quỹ, mười nhóm Yozma mở rộng để quản lý quỹ Israel với tổng trị giá 2,9 tỷ USD Quỹ tiếp tục phát triển, đủ để quản lý khoảng 10 tỷ USD thơng qua 60 nhóm Quỹ tư nhân hóa vào năm 1997 Chìa khóa thành cơng Quỹ chủ yếu hấp dẫn đầu tư mạo hiểm nước ngồi với chun mơn đầu tư mạng lưới tồn cầu 86 Tài khởi nghiệp: Đánh giá chương trình Một số gợi ý cụ thể rút nhìn từ góc độ sách vi mơ Trong trường hợp Australia, can thiệp Chính phủ chứng minh đắn thích hợp mặt cung cấp quỹ đầu tư mạo hiểm công lập thông qua thực chương trình IIF sách ưu đãi thuế VCLPs ESVCLP Đáng ý, IIF thành công việc thu hút đầu tư tư nhân theo đánh giá năm 2008 Tuy nhiên, phương án ưu đãi thuế xây dựng ưu đãi thuế cuối kỳ mang lại ích lợi nhà đầu tư thu lợi nhuận kết đầu tư Cần phải tính đến việc ngành cơng nghiệp vốn mạo hiểm Australia “kém phát triển” thời điểm đó, biện pháp sách sau cần phải triệt để hướng tới tương lai, giới thiệu ưu đãi thuế cuối kỳ, mà phải tập trung đầu tư không phân biệt vào tỉ suất thu hồi vốn đầu tư ROI Điều làm tăng nguồn cung vốn cho quỹ đầu tư mạo hiểm từ khu vực tư nhân, cầu nối khoảng trống tài giai đoạn ươm mầm giai đoạn đầu Ngoài ra, kinh phí đầu tư thơng qua Quỹ đối xứng nhà đầu tư có khả ngăn ngừa rủi ro đạo đức đối tác tư nhân (Rigby & Ramlogan, 2012) thúc đẩy hoạt động khởi nghiệp, đó, giúp đạt giá trị tới hạn quy mô quỹ Trong trường hợp Canada, tham gia Nhà nước vào ngành công nghiệp đầu tư mạo hiểm chủ yếu thực thông qua việc hình thành quỹ đưa chương trình ưu đãi thuế Cơ chế sách chung cho ngành cơng nghiệp đầu tư mạo hiểm xuất rời rạc khơng đồng tồn quốc, thấy điều qua chồng chéo tính hiệu sáng kiến cơng Chính sách nên tập trung vào chuyển đổi sang cấu hấp dẫn đầu tư tư nhân, đó, thay vốn đầu tư mạo hiểm nhà nước mức độ thích hợp Bên cạnh đó, phức tạp chương trình tài trợ ưu đãi thuế làm cho chương trình hiệu sai lệch lợi ích, dẫn tới giảm tác động sách tổng thể Sự khơng hiệu thấy thực tế đầu tư mạo hiểm công đạt khoảng 50% tổng đầu tư mạo hiểm Canada Có nghiên cứu lấn át hiệu vốn đầu tư mạo hiểm công lập so với vốn đầu tư mạo hiểm tư nhân mặt tạo giá trị, cạnh tranh đổi sáng tạo Ưu đãi thuế hào phóng LSVCCs cần phải đánh giá chuyên sâu tác động tới ngành cơng nghiệp đầu tư mạo hiểm ba thập kỷ, để điều chỉnh phù hợp Quy mô nhỏ đối tác liên doanh GP cần phải giải theo hướng để quỹ cá nhân nâng cao khả tồn cấp độ quốc gia liên quốc gia thông qua thay đổi cấu quỹ nhỏ có Trong trường hợp Thụy Điển, loạt quỹ đầu tư mạo hiểm công lập đầu tư có chiến lược vào tất giai đoạn đổi cơng nghệ Chỉ có phần tương đối nhỏ đầu tư mạo hiểm công lập (khoảng 16%) JSTPM Tập 5, Số 2, 2016 87 hướng tới giai đoạn ươm mầm (Svensson, 2011) Điều có nghĩa rằng, phần lớn kinh phí từ quỹ đầu tư tài đầu tư vào giai đoạn tăng trưởng sau, rủi ro lợi nhuận cao Điều đáng ý là, giai đoạn tăng trưởng sau tài trợ nhiều tổ chức tài khác có mà khơng cần đến tài trợ nhà nước Điều mâu thuẫn với lợi ích tư nhân, đó, lấn át đầu tư tư nhân có tham gia tài cơng Trong bối cảnh đó, việc đặt trọng tâm tài cơng vào mục tiêu thương mại Thụy Điển phải đối mặt với khó khăn việc giảm nhẹ hạn chế tài mà doanh nghiệp đổi phải đối mặt giai đoạn đầu phát triển doanh nghiệp Rõ ràng, định hướng thương mại chịu ảnh hưởng khu vực tư nhân đặt quan ngại việc hướng đầu tư mang tính rủi ro lý lợi nhuận Về vấn đề này, cần xem xét sách cân tài cơng (hoặc lựa chọn cơng cụ sách) yếu tố quan trọng tác động sách, biện pháp bao gồm: tài trực tiếp gián tiếp sách thuế, tài phi tài chính, cơng cụ sách dựa vào phía cung dựa vào phía cầu Rất là, việc có nhiều quỹ nhà nước Thụy Điển đặt doanh nghiệp khởi nghiệp vào phụ thuộc nặng nề vào tài công, dẫn đến tác dụng phụ hiệu ứng lấn át làm suy yếu khả tồn ngành công nghiệp đầu tư mạo hiểm Cuối cùng, việc cấu lại quỹ tài nhà nước trở thành mối quan tâm đáng ý để tăng hiệu quả, cho phép yếu tố thị trường vận hành trơn tru Kết luận Sự can thiệp Nhà nước thúc đẩy ngành công nghiệp VC thu hẹp khoảng trống đầu tư tài coi sáng kiến cần thiết quan trọng hệ thống thị trường phức tạp đại, phần lớn vai trò kích thích nhằm gửi tín hiệu tích cực cho thị trường Tuy nhiên, biện pháp nhà nước khởi xướng luôn diễn dự định ban đầu, kết gây tác dụng phụ định hiệu ứng lấn át bóp méo thị trường Thách thức mà nước phải đối mặt tính thiếu hiệu nhiều PVC ưu đãi thuế khác có Câu hỏi đặt là, làm sáng kiến công thực thị trường hướng tới đạt mục tiêu sách đề ban đầu Các chuyên gia cho rằng, tài công không nên gắn liền với lĩnh vực hay ngành công nghiệp cụ thể mà nên tự cung cấp vốn cho dự án tốt để giúp nâng cao hiệu hiệu suất Thông điệp tảng là, sáng kiến sách cơng cần phải bổ trợ tạo xung đột với khu vực tư nhân giúp tạo hợp lực gia tăng thị trường Trong đó, sáng kiến Quỹ PVC nên đặt cách thận trọng, thông qua việc không ngừng giám sát 88 Tài khởi nghiệp: Đánh giá chương trình đánh giá chu kỳ đầy đủ dự án chương trình theo hướng giúp bổ sung cho thất bại thị trường tiềm năng, đặc biệt việc đầu tư tài cho giai đoạn đầu phát triển doanh nghiệp, đó, nâng cao khả chịu đựng phản ứng với thách thức thay đổi mơi trường bên ngồi Điểm mấu chốt là, việc định hướng sách cách cân bằng, thơng qua cách tiếp cận thúc đẩy cung cách tiếp cận nhu cầu kéo lựa chọn sách khả thi để giải vấn đề liên quan./ TÀI LIỆU THAM KHẢO Audretsch, D B Leyden, D P., & Link, A N (2012) Universities as research partners in publicly-supported entrepreneurial firms Economics of Innovation and New Technology, 21(5-6), 529-545 AusIndustry (2012) Venture capital in http://www.ausindustry.gov.au/programs/venturecapital/iif/Pages/IIFVentureCapitalInAustralia.aspx Australian Government (2011) Innovation investment fund (IIF) programme progress report Retrieved from http://www innovation.gov.au/industry/VentureCapital/ Documents/InnovationInvestmentFundProgramProgressReport.pdf Australian Venture Capital Association Ltd (2005) Australian venture capital industry review: Improving the VCLP to Attract Global Capital (AVCAL) Retrieved from http://www.avcal.com.au/documents/ item/256 Brander, J A Egan, E J., & Hellmann, T F (2008) Government sponsored versus private venture capital: Canadian evidence (NBER Working Paper No 14029) Retrieved from http://www.nber.org/papers/ w14029.pdf?new_window=1 Brander, J A., Du, Q., & Hellmann, T F (2010) The effects of government-sponsored venture capital: International evidence Retrieved from http://strategy.sauder.ubc.ca/hellmann/pdfs/BranderDuHellmannJuly2012.pdf Business Development Bank of Canada (2010) Venture capital industry review (BDC) Retrieved from https://www.bdc.ca/ EN/Documents/other/VC_Industry_Review_ EN.pdf Callegati, E., Grandi, S., & Napier, G (2005) Business incubation and venture capital An international survey on synergies and challenges (Joint IPI/IKED Working Paper, January) Retrieved from http://www.insme.org/files/2203 Cumings, D J., & MacIntosh, J G (2006) Crowding out private equity: Canadian evidence Journal of Business Venturing, 21(5), 569-609 Durufle, G (2010) Government involvement in the venture capital industry international comparisons Toronto, ON: Canadian Venture Capital and Private Equity Association (CVCA) Retrieved from https://www.cvca ca/files/downloads/ Government_Involvement_in_the_VC_Industry_Intl_Comparisons_May_2010.pdf Australia Retrieved from 10 Engel, D., & Heger, D (2005) Differences in public venture capital companies activities: Micro-econometric evidence for Germany Retrieved from ftp://zinc.zew.de/pub/zewdocs/veranstaltungen/inno_patenting_conf/EngelHeger.pdf JSTPM Tập 5, Số 2, 2016 89 11 European Central Bank (2011) SMEs’ access for finance in the Euro area September 2010 to February 2011 (EC) Retrieved from https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/other /accesstofinancesmallmediumsizedenterprises201104en.pdf??07d1dfb3352b46af93d3 8aee843821cd, and http://ec.europa.eu/enterprise/policies/finance/data/enterprisefinance -index/european-surveys/ecb-surveys/index_en.htm 12 European Private Equity and Venture Capital Association (2012) 2012 Pan-European private equity and venture capital activity: Activity data on fundraising, investments and divestments (EVCA) Retrieved from http://www.evca.eu/media/12067/2012_Pan-European_PEVC_Activity.pdf 13 Godin, K (2006) Public policy and entrepreneurship: Venture capitalism in British Columbia (Master’s thesis, Simon Fraser University) Retrieved from http://s3.amazonaws.com/zanran_storage/www.sfu.ca/ContentPages/82593789.pdf Griliches, Z (1992) The search for R&D spillover (Working Paper No 3768) Cambridge, MA: The national Bureau of economic research Retrieved from http://www.nber.org/chapters/c8349.pdf 14 Hood, N (2000) Public venture capital and economic development: The Scottish experience, venture capital: An International Journal of Entrepreneurial Finance, 2(4), 313-341 http://dx.doi.org/10.1080/13691060050177013 15 House of Commons Science and Technology Committee (2013) Bridging the valley of death: Improving the commercialisation of research (Eighth Report of Session 2012-13, HC 348) The United Kingdom: The House of Commons Retrieved from http://www.publications.parliament.uk/pa/ cm201213/cmselect/cmsctech/348/348.pdf 16 Hurwitz, S A (2013) Addressing Canada’s commercialization crisis and shortage of venture capital: Will the federal government’s solution work? Retrieved from http://timreview.ca/sites/default/files/article_PDF/Hurwitz_TIMReview_September20 13.pdf 17 International Finance Corporation (2011) Public private equity partnerships: Accelerating the growth of climate related private equity investment (IFC) Retrieved from http://www.ifc.org/wps/wcm/connect/1df6f700499a4d62b9e9fba- 8c6a8312a/ Public%2BPrivate %2BEquity%2BPartnerships.pdf?MOD=AJPERES 18 International Organisation for Knowledge Economy and Enterprise Development (2007) The role of venture capital, global trends and issues from a Nordic perspective (IKED) Retrieved from http://www.iked.org/pdf/THE%20ROLE%20OF%20VENTURE%20CAPITAL,GLO BAL%20TRENDS%20AND%20ISSUES.pdf 19 Kelly, R (2011) The performance and prospects of European venture capital European Investment Fund (EIF) (Working Paper 2011/09) Retrieved from http://www.eif.org/news_centre/publications/ eif_wp_2011_009_EU_Venture.pdf 20 Leleux, B., & Surlemont, B (2001) Public versus private venture capital: Seeding or crowding out? A pan-European analysis Journal of Business Venturing, 18(2003), 81-104 21 Lerner, J (2002) When bureaucrats meets entrepreneurs: The design of effective “public venture programmes” The Economic Journal, 112, 73-84 90 Tài khởi nghiệp: Đánh giá chương trình 22 Lerner, J (2009) Boulevard of broken dreams, why public efforts to boost entrepreneurship and venture capital have failed and what to about it? New Jersey: Princeton University Press 23 Lerner, J., & Watson, B (2007) The public venture capital challenge: The Australian case Venture Capital, 10(1), 1-20 24 Mason, C M., & Harrison, R T (2001) Investment readiness: A critique of government proposals to increase the demand for venture capital Regional Studies, 35(7), 663-668 DOI: 10.1080/00343400120075939 25 OECD (2013) OECD review of innovation policy: Sweden 2012 Paris: OECD Publishing http://dx.doi.org/10.1787/sti/9789264184893-en 26 OECD (2012) OECD science, technology and industry outlook 2012 Paris: OECD Publishing http://dx.doi.org/10.1787/ sti_outlook-2012-en 27 Rigby, J., & Ramlogan, R (2012) Access to finance: Impacts of publicly supported venture capital and loan Guarantees (NESTA working paper No 13/02) Retrieved from http://www.nesta.org.uk/sites/ default/files/access_to_finance_impacts_of_ publicly_supported_venture_capital_and_loan_guarantees.pdf 28 Schuelke-Leech, B (2012) Innovation finance: A synthesis of public funding and private financing of innovation Retrieved from http://glennschool.osu.edu/ faculty/schuelke-leech/BASchuelke-Leech_2012_Innovation_Finance_shifting_roles_ revision_May_7_2012.pdf 29 Svensson, L (2011) Practical monetary policy: Examples from Sweden and the United States The Brookings Institution, 42(1), 289-352 30 The Economist (2010, August 5) The global revival of industrial policy, picking winners, saving losers, industrial policy is back in fashion Have Governments learned from past Failures? (Bachelor's thesis, Stockholm School of Economics) Retrieved from http://www.economist.com/node/16741043 31 The Swedish Private Equity and Venture Capital (2011) Riskkapitalaktiviteten i Sverige helåret 2011.n (SVCA) Retrieved on April 26, 2012 from http://svca.se/PageFiles/1756/Riskkapitalaktiviteten%20hel%C3%A5ret%202011.pdf 32 Uhrbom, M., & Krakowski, S (2012) Public venture capital for Swedish innovation: Theory and practice (Bachelor's thesis, Stockholm School of Economics) Retrieved from http://arc.hhs.se/download.aspx?MediumId=1594 33 United Nations (2009) Policy options and instruments for financing innovation: A practical guide to early-stage financing Retrieved from http://www.unece.org/fileadmin/DAM/ceci/publications/fid2.pdf 34 United Nations (2007) Financing innovative development: Comparative review of the experiences of UNECE countries in early-stage financing Retrieved from http://www.unece.org/fileadmin/DAM/ceci/publications/fid.pdf 35 Wallsten, S J (2000) The effects of government-industry R&D programs on private R&D: the case of the Small Business Innovation Research Program Rand Journal of Economics, 31(1), 82-100  ... gián tiếp sách thuế, tài phi tài chính, cơng cụ sách dựa vào phía cung dựa vào phía cầu Rất là, việc có q nhiều quỹ nhà nước Thụy Điển đặt doanh nghiệp khởi nghiệp vào phụ thuộc nặng nề vào tài. .. giám sát 88 Tài khởi nghiệp: Đánh giá chương trình đánh giá chu kỳ đầy đủ dự án chương trình theo hướng giúp bổ sung cho thất bại thị trường tiềm năng, đặc biệt việc đầu tư tài cho giai đoạn... tăng tỷ lệ thành công Gợi ý sách Ba trường hợp đưa nhìn sâu sắc, có giá trị trình thiết kế, thực hiện, đánh giá tác động sách chương trình tài có tính rủi ro nhà nước khởi xướng, từ góc độ vi mơ