Sự phát triển của thị trường chứng khoán và tăng trưởng đầu tư của doanh nghiệp Việt Nam

Nghiên cứu này khảo sát tác động của sự phát triển thị trường chứng khoán đến tăng trưởng đầu tư của các doanh nghiệp Việt Nam. Bằng các phương pháp ước lượng phù hợp với bộ dữ liệu bảng không cân bằng gồm 577 doanh nghiệp niêm yết trên hai sàn giao dịch chứng khoán HOSE và HNX giai đoạn 2000-2015, nghiên cứu này rút ra một số kết luận chính.

TẠP CHÍ KHOA HỌC KINH TẾ - SỐ 7(02) - 2019 SỰ PHÁT TRIỂN CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ TĂNG TRƯỞNG ĐẦU TƯ CỦA DOANH NGHIỆP VIỆT NAM SECURITIES MARKET DEVELOPMENT AND THE INVESTMENT GROWTH OF VIETNAMESE FIRMS Ngày nhận bài: 18/01/2019 Ngày chấp nhận đăng: 18/03/2019 Lâm Chí Dũng, Nguyễn Trần Thuần TÓM TẮT Nghiên cứu khảo sát tác động phát triển thị trường chứng khoán đến tăng trưởng đầu tư doanh nghiệp Việt Nam Bằng phương pháp ước lượng phù hợp với liệu bảng không cân gồm 577 doanh nghiệp niêm yết hai sàn giao dịch chứng khoán HOSE HNX giai đoạn 2000-2015, nghiên cứu rút số kết luận Thứ nhất, phát triển thị trường chứng khốn thúc đẩy tăng trưởng đầu tư doanh nghiệp Thứ hai, phân tích sâu khía cạnh phát triển thị trường chứng khoán, kết nghiên cứu cho thấy hiệu hoạt động yếu tố qua thị trường chứng khốn tác động tích cực đến tăng trưởng đầu tư dài hạn doanh nghiệp Từ khóa: Đầu tư doanh nghiệp; thị trường chứng khoán; Việt Nam ABSTRACT This paper investigates the effect of securities market development on the investment growth of 577 Vietnamese listed firms over the period 2000-2015 Using the econometric methods for unbalanced dataset, the study documents two key findings First, securities market development may encourage the investment growth of Vietnamese firms Second, when taking in-depth analyses in the aspects of securities market, the study highlights the efficiency of securities market is one of the main factors that associate positively firms’ long-term investment Keywords: Firm investment; securities market; Vietnam Giới thiệu Hệ thống tài quốc gia với hai thành tố chính, định chế tài thị trường tài chính, hỗ trợ doanh nghiệp thông qua hai phương thức Thứ nhất, tài gián tiếp qua trung gian định chế tài (điển hình ngân hàng) Thứ hai, tài trực tiếp, qua doanh nghiệp trực tiếp phát hành cơng cụ tài thị trường tài (chẳng hạn, thị trường chứng khoán tập trung) để huy động vốn tài trợ đầu tư Đã có nghiên cứu khẳng định tồn mối quan hệ phát triển hệ thống tài quốc gia hành vi đầu tư doanh nghiệp (Castro, Kalatzis, & Martins-Filho, 2015; Lerskullawat, 2018; Svirydzenka, 2016) Tuy nhiên, nghiên cứu khẳng định có tồn khác biệt chế hoạt động tác động phương thức đến đầu tư doanh nghiệp Trong giới hạn báo này, nghiên cứu tập trung phân tích chiều hướng chế tác động thị trường chứng khoán đến đầu tư doanh nghiệp Việt Nam. Hệ thống tài Việt Nam giai đoạn 2000-2015 chịu chi phối mạnh định chế tài trung gian, chủ yếu hệ thống ngân hàng thương mại Tuy nhiên, đời thị trường chứng khoán tạo thêm kênh tài trợ vốn trực tiếp quan trọng cho doanh nghiệp đáp ứng nhu cầu đầu tư sản xuất kinh doanh Theo Vo (2016), tính đến năm 2015, HOSE HNX có Lâm Chí Dũng, Nguyễn Trần Thuần, Khoa Ngân hàng, Trường Đại học Kinh tế - Đại học Đà Nẵng TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG 600 cơng ty niêm yết thức với giá trị vốn hóa thị trường đạt 1.300 ngàn tỷ đồng Bên cạnh hai sàn giao dịch chứng khoán này, hệ thống tài Việt Nam có tồn sàn giao dịch chứng khoán dành cho cổ phiếu công ty đại chúng chưa niêm yết (UPCOM) thành lập năm 2009 Tuy nhiên, so với tổng số doanh nghiệp hoạt động Việt Nam, số lượng doanh nghiệp niêm yết cổ phiếu sàn Trong đó, tính đến thời điểm cuối năm 2015, thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam có quy mơ nhỏ chưa thực động Theo Phan (2018), có 74/3000 quan sát doanh nghiệp-năm phát hành trái phiếu doanh nghiệp Trong đó, theo báo cáo VCBS (2016), năm 2016 trái phiếu doanh nghiệp phát hành ngân hàng cơng ty chứng khốn chiếm gần 60% giá trị thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam Điều cho thấy mức độ tham gia doanh nghiệp phi tài vào thị trường trái phiếu khiêm tốn, chưa tương xứng với số lượng quy mô doanh nghiệp có Có thể thấy, doanh nghiệp hưởng lợi từ phát triển thị trường chứng khốn Tuy nhiên, vai trò kênh tài trợ vốn trực tiếp cho đầu tư dài hạn doanh nghiệp kinh tế thị trường hạn chế Có nhiều nghiên cứu trước chế lợi ích mà phát triển thị trường chứng khốn đem lại cho doanh nghiệp Tuy nhiên, theo khảo sát nhóm tác giả, nghiên cứu sâu mối quan hệ tác động phát triển thị trường khoán đầu tư dài hạn doanh nghiệp Việt Nam Đây khe hở nghiên cứu hệ thống tài hoạt động đầu t ca doanh nghip (Demirgỹỗ-Kunt & Maksimovic, 1996; Gelos & Werner, 2002; Islam & Mozumdar, 2007; Love, 2003) Tuy nhiên, chế tác động tài gián tiếp tài trực tiếp đến đầu tư doanh nghiệp khác Theo đó, thị trường chứng khốn tạo phương thức huy động vốn trực tiếp cho doanh nghiệp để tài trợ nhu cầu đầu tư thông qua phát hành công cụ tài Sự phát triển thị trường chứng khốn giúp doanh nghiệp loại bỏ dần rào cản/khó khăn điều kiện tài thơng qua việc dễ dàng tiếp cận nguồn vốn bên ngoài, giảm dần phụ thuộc vào nguồn vốn nội Theo Islam and Mozumdar (2007), Laeven (2003) Love (2003), phát triển thị trường làm suy yếu tác động dòng tiền (nội bộ) doanh nghiệp đến đầu tư doanh nghiệp tác động trở nên mạnh doanh nghiệp gặp nhiều khó khăn tài Thị trường chứng khốn hoạt động hiệu có khả tạo hỗ trợ khoản cao hơn, chia sẻ rủi ro giảm chi phí vốn chủ sở hữu Những điều thúc đẩy hoạt động đầu tư doanh nghiệp (Henry, 2000) Ngoài ra, thị trường chứng khốn xem kênh cung cấp thơng tin hiệu (Ndikumana, 2005) gần tất nhà đầu tư dễ dàng tiếp cận thông tin cần thiết Do đó, định nhà đầu tư thường thực nhanh chóng Điều giúp cho doanh nghiệp huy động vốn thuận lợi qua thị trường chứng khoán để tài trợ đầu tư Phương pháp nghiên cứu Cơ sở lý thuyết 3.1 Mơ hình Nhiều nghiên cứu trước khẳng định mối quan hệ tác động tích cực phát triển Dựa nghiên cứu Castro et al (2015) Lerskullawat (2018), nghiên cứu TẠP CHÍ KHOA HỌC KINH TẾ - SỐ 7(02) - 2019 xây dựng mơ hình đầu tư để kiểm định tác động phát triển thị trường chứng khoán đến tăng trưởng đầu tư dài hạn doanh nghiệp Việt Nam sau: đó: INVi,t tăng trưởng đầu tư doanh nghiệp i năm t, tính theo tỷ lệ tăng trưởng TSCĐ doanh nghiệp i cuối năm t so với cuối năm t-1 SMt biến số thị trường chứng khoán năm t Nghiên cứu sử dụng liệu tính tốn đề xuất nhà nghiên cứu IMF (Svirydzenka, 2016) Theo đó, SMt tính từ tổng số thành phần sau: 1) Chỉ số độ sâu thị trường (SMdt): bao gồm tỷ lệ giá trị vốn hóa thị trường chứng khốn/GDP (nhằm đánh giá quy mơ thị trường) tỷ lệ giá trị chứng khoán giao dịch thị trường/GDP (nhằm đánh giá tính động thị trường chứng khoán) 2) Chỉ số tiếp cận thị trường (SMat): tỷ lệ phần trăm giá trị vốn hóa thị trường doanh nghiệp niêm yết không bao gồm 10 doanh nghiệp lớn Chỉ số thấp, mức độ tập trung thị trường chứng khoán cao thể khả tiếp cận thị trường chứng khốn doanh nghiệp quy mơ nhỏ trở nên khó khăn 3) Chỉ số hiệu thị trường (SMet): tỷ lệ giá trị chứng khốn giao dịch thị trường/giá trị vốn hóa thị trường chứng khoán Tỷ lệ lớn thể mức độ khoản hiệu thị trường cao Để kiểm soát tác động yếu tố nội doanh nghiệp tác động đến đầu tư, mơ hình (1) bao gồm biến: CFi,t dòng tiền nội doanh nghiệp i năm t; Di,t nợ doanh nghiệp i năm t; SGi,t tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp i năm t; Sizei,t hàm logarit tổng tài sản doanh nghiệp i năm t; Ngoài ra, để kiểm soát tác động hành vi đầu tư theo thời gian, mơ hình (1) bao gồm biến trễ tăng trưởng đầu tư TSCĐ doanh nghiệp (INVi,t-1) Đồng thời, dạng bình phương biến trễ (INV2i,t-1) đưa vào mơ hình nhằm kiểm sốt tác động phi tuyến tính theo thời gian tăng trưởng đầu tư TSCĐ doanh nghiệp; εi,t: sai số thống kê (Phụ lục giới thiệu nghiên cứu làm sở lựa chọn biến kỳ vọng mối quan hệ biến độc lập với biến phụ thuộc) Bước tiếp theo, nghiên cứu tiến hành thay biến số thị trường chứng khốn (SMt) mơ hình (1) hai biến số thành phần, số độ sâu thị trường (SMdt) số hiệu thị trường (SMet), đến tăng trưởng đầu tư doanh nghiệp 3.2 Dữ liệu Dữ liệu doanh nghiệp với báo cáo tài kiểm tốn độc lập 577 doanh nghiệp phi tài Việt Nam niêm yết Sàn chứng khốn TP Hồ Chí Minh Hà Nội giai đoạn 2000-2015 lấy từ hệ thống sở liệu Stoxplus Kết quả, có 3.961 quan sát doanh nghiệp-năm sử dụng cho nghiên cứu Các số phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam thu thập từ Financial Development Index Database Qũy tiền tệ quốc tế (IMF, 2016) Nghiên cứu sử dụng mơ hình ước lượng tác động cố định (fixed effect model – FEM) tác động ngẫu nhiên (random effect model - REM) Kiểm định Hausman cho thấy FEM phù hợp với liệu nghiên cứu so với mơ hình REM Do đó, TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG phần tiếp theo, nhóm tác giả tập trung phân tích kết ước lượng theo FEM Bảng 1: Thống kê mô tả biến Biến Mean Median Max Min INVt 0.19 0.06 5.02 -0.97 CF/Kt-1 0.43 0.24 8.83 -42.88 D/Kt-1 1.17 0.54 19.47 0.00 SGt 0.20 0.13 8.62 -0.99 Sizet 11.63 11.59 14.16 9.89 SMt 0.22 0.19 0.41 0.10 SMdt 0.18 0.20 0.26 0.01 SMet 0.49 0.38 1.00 0.16 Kết nghiên cứu thảo luận 4.1 Tác động phát triển thị trường chứng khoán đến tăng trưởng đầu tư doanh nghiệp Việt Nam Kết ước lượng cho thấy phát triển thị trường chứng khốn Việt Nam thúc đẩy tích cực tăng trưởng đầu tư doanh nghiệp điều tra Bảng ghi nhận hệ số ước lượng biến số thị trường chứng khốn (SMt) mơ hình FEM dương (0.35) có ý nghĩa thống kê 1% Trong đó, SMt số rộng IMF xây dựng phản ánh đa chiều phát triển thị trường chứng khoán quốc gia, bao gồm quy mơ thị trường chứng khốn, khả tiếp cận dịch vụ tài doanh nghiệp cá nhân, hiệu hoạt động thị trường chứng khốn kinh tế Do đó, kết luận xét cách tổng quát, phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam có mối quan hệ tương quan thuận với tăng trưởng đầu tư doanh nghiệp Lập luận đưa cho kết hồi quy với hệ thống ngân hàng truyền thống giữ vai trò thống trị, phát triển chiều sâu thị trường chứng khốn phương thức tài trực tiếp cho kinh tế (Mishkin, 2004) gia tăng hội cho doanh nghiệp việc tiếp cận nguồn vốn bên để đáp ứng nhu cầu đầu tư dài hạn cho sản xuất kinh doanh, làm giảm rào cản/khó khăn tài cho doanh nghiệp (Love, 2003) Đồng thời, điều làm giảm phụ thuộc vào nguồn vốn nội doanh nghiệp (Castro et al., 2015) nguồn vốn bị giới hạn lực tự tạo thu nhập lợi nhuận giữ lại tái đầu tư doanh nghiệp Mặt khác, nguồn tài trợ từ phát hành cổ phiếu trái phiếu thị trường chứng khoán dễ dàng cho hoạt động đầu tư dài hạn vào tài sản cố định Bảng 2: Tác động phát triển thị trường chứng khoán đến tăng trưởng đầu tư doanh nghiệp (1) (2) FEM REM 0.03 0.15*** INVi,t-1 (0.93) (4.03) -0.03*** -0.04*** INV2i,t-1 (-2.84) (-3.20) 0.10*** 0.05** (CF/Kt-1)i,t (8.75) (2.22) 0.13*** 0.04*** (D/Kt-1)i,t (18.53) (3.92) 0.07*** 0.10*** SGi,t (4.30) (4.66) -0.074 0.03** Sizei,t (-1.56) (2.56) 0.35*** 0.39*** SMt (3.85) (4.44) Hausman p-value < 0.01 *,**,*** ý nghĩa thống kê 10%, 5% 1% Biến 4.2 Tác động hiệu độ sâu thị trường chứng khoán đến tăng trưởng đầu tư doanh nghiệp Việt Nam Phần phân tích tác động khía cạnh hiệu độ sâu thị trường chứng khoán đến tăng trưởng đầu tư doanh nghiệp Theo đó, nghiên cứu thay biến số thị trường chứng khoán (SMt) hai số thành phần, độ sâu thị trường chứng khoán (SMdt) hiệu thị trường chứng khoán (SMet) Bảng ghi nhận kết ước lượng số thành phần TẠP CHÍ KHOA HỌC KINH TẾ - SỐ 7(02) - 2019 Kết ước lượng cho thấy số hiệu thị trường chứng khốn (SMt) có mối quan hệ tương quan thuận với tăng trưởng đầu tư doanh nghiệp (INVt) Hệ số ước lượng biến SMet dương (0.152) có ý nghĩa thống kê 1% Trong đó, SMet số tính tốn tỷ lệ phần trăm giá trị chứng khoán giao dịch giá trị vốn hóa thị trường chứng khốn Điều có ý nghĩa số tăng, mức độ khoản hiệu hoạt động thị trường cao (Svirydzenka (2016) Như Levine (1991) ra, thị trường chứng khốn tạo khả khoản cao, giúp khuyến khích nhà đầu tư mua bán chứng khốn thị trường cách liên tục dễ dàng mà không bị giới hạn thời gian nắm giữ Trong đó, điều đồng thời tạo thuận lợi cung cấp nguồn vốn dài hạn cho doanh nghiệp thông qua huy động vốn chủ sở hữu dễ dàng thị trường (Levine, 1991; Pan & Mishra, 2018) Do đó, thị trường chứng khốn hoạt động hiệu có khả khoản cao, doanh nghiệp niêm yết có hội để tạo nguồn vốn, qua thúc đẩy tăng trưởng đầu tư dài hạn doanh nghiệp Lập luận trở nên hợp lý với doanh nghiệp nghiên cứu doanh nghiệp niêm yết thức Sàn giao dịch chứng khốn Hà Nội TP Hồ Chí Minh Do đó, hiệu hoạt động khả khoản thị trường chứng khoán tác động mạnh mẽ đến tăng trưởng đầu tư dài hạn doanh nghiệp Kết phù hợp với lập luận Henry (2000) Theo đó, thị trường hoạt động hiệu có khả tạo hỗ trợ khoản cao hơn, chia sẻ rủi ro giảm chi phí vốn chủ sở hữu hệ thúc đẩy hoạt động đầu tư doanh nghiệp trường chứng khốn khơng có ý nghĩa mặt thống kê Trong đó, biến số độ sâu thị trường (SMdt) đo lường quy mô thị Kết luận nghiên cứu cho phép rút hàm ý: Bảng 3: Tác động số độ sâu hiệu hoạt động thị trường chứng khoán đến tăng trưởng đầu tư doanh nghiệp Biến (3) (4) (5) (6) FEM REM FEM REM INVi,t-1 0.04 (1.46) 0.17*** (6.49) 0.02 (0.74) 0.15*** (3.91) INV2i,t-1 -0.04*** (-3.21) -0.04*** (-4.31) -0.03*** (-2.73) -0.04*** (-3.10) (CF/Kt1)I,t 0.11*** (9.50) 0.06*** (9.02) 0.10*** (8.60) 0.05** (2.21) (D/Kt-1)I,t 0.13*** (18.65) 0.04*** (10.72) 0.13*** (18.37) 0.04*** (3.91) SGi,t 0.08*** (4.87) 0.11*** (7.45) 0.07*** (4.15) 0.10*** (4.58) Sizei,t -0.13*** (-2.98) 0.02** (2.23) -0.04 (-0.79) 0.03*** (2.72) SMdt -0.20 (-1.18) -0.22 (-1.33) 0.152*** (4.74) 0.16*** (5.22) SMet Hausman p-value < 0.01 p-value < 0.01 *,**,*** ý nghĩa thống kê 10%, 5% 1% Kết luận hàm ý Nghiên cứu khảo sát tác động phát triển thị trường chứng khoán đến đầu tư doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2000-2015 Kết nghiên cứu dẫn đến hai kết luận Thứ nhất, đời phát triển thị trường chứng khốn tác động thúc đẩy tích cực tăng trưởng đầu tư doanh nghiệp Thứ hai, hiệu hoạt động khả khoản thị trường chứng khoán nhân tố khiến cho thị trường chứng khốn thúc đẩy tăng trưởng đầu tư doanh nghiệp Tuy nhiên, nghiên cứu không ghi nhận kết tác động khía cạnh quy mơ thị trường đến tăng trưởng đầu tư doanh nghiệp điều tra TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG - Về phương diện quản lý doanh nghiệp, việc tham gia cách tích cực động vào thị trường chứng khốn, thơng qua niêm yết sàn giao dịch tập trung (hoặc đăng ký giao dịch thị trường UPCOM) giúp doanh nghiệp khai thác khia cạnh tích cực hội tiếp cận nguồn vốn dài hạn qua tạo thuận lợi cho tăng trưởng đầu tư Điều cho phép doanh nghiệp tăng thêm lựa chọn tối ưu nguồn tài trợ, nguồn tài trợ nội nguồn tài trợ từ trung gian tài chính, đáp ứng yêu cầu cụ thể bối cảnh cụ thể lấy định đầu tư dài hạn - Về phương diện hoạch định sách quản lý thị trường, nghiên cứu khẳng định tính đắn chủ trương phát triển thị trường cách chủ động, có định hướng Nhà nước thay để thị trường tự phát Mặt khác, cho thấy nhu cầu cấp thiết việc không ngừng nâng cao khả tiếp cận thị trường, hiệu hoạt động khoản thị trường chứng khoán Nghiên cứu cho thấy cần thiết hệ thống phân tích, đánh giá khoa học, chuẩn xác tồn diện mối quan hệ tác động phát triển thị trường chứng khốn nói riêng hệ thống tài quốc gia nói chung đến hoạt động doanh nghiệp Bởi tảng tăng trưởng phát triển kinh tế vĩ mô xuất phát từ yếu tố kinh tế vi mô mà tăng trưởng đầu tư dài hạn doanh nghiệp nhân tố có quan trọng lớn Nghiên cứu có đóng góp ý nghĩa mặt học thuật khảo sát tác động phát triển thị trường chứng khoán đến đầu tư dài hạn doanh nghiệp Việt Nam Tuy nhiên, nghiên cứu gặp số hạn chế chưa tính đến đặc điểm ngành, lĩnh vực tác động đến đối tượng nghiên cứu Đây hướng nghiên cứu cần hoàn thiện mà nhóm tác giả đề xuất tiếp tục tương lai Lời cảm ơn: Nghiên cứu tài trợ Quỹ Phát triển Khoa học Công nghệ Đại học Đà Nẵng đề tài mã số B2016-DNA-16-TT TÀI LIỆU THAM KHẢO Aivazian, V A., Ge, Y., & Qiu, J (2005) The impact of leverage on firm investment: Canadian evidence Journal of corporate finance, 11(1-2), 277-291 Castro, F., Kalatzis, A E., & Martins-Filho, C (2015) Financing in an emerging economy: Does financial development or financial structure matter? Emerging Markets Review, 23, 96-123 Demirgỹỗ-Kunt, A., & Maksimovic, V (1996) Stock market development and financing choices of firms The World Bank Economic Review, 10(2), 341-369 Gelos, R G., & Werner, A M (2002) Financial liberalization, credit constraints, and collateral: investment in the Mexican manufacturing sector Journal of Development Economics, 67(1), 1-27 Henry, P B (2000) Do stock market liberalizations cause investment booms? Journal of Financial Economics, 58(1-2), 301-334 Islam, S S., & Mozumdar, A (2007) Financial market development and the importance of internal cash: Evidence from international data Journal of Banking & Finance, 31(3), 641-658 TẠP CHÍ KHOA HỌC KINH TẾ - SỐ 7(02) - 2019 Kadapakkam, P.-R., Kumar, P., & Riddick, L A (1998) The impact of cash flows and firm size on investment: The international evidence Journal of Banking & Finance, 22(3), 293-320 Laeven, L (2003) Does financial liberalization reduce financing constraints? Financial Management, 5-34 Lang, L., Ofek, E., & Stulz, R (1996) Leverage, investment, and firm growth Journal of Financial Economics, 40(1), 3-29 Lerskullawat, A (2018) Financial development, financial constraint, and firm investment: Evidence from Thailand Kasetsart Journal of Social Sciences Levine, R (1991) Stock markets, growth, and tax policy The journal of Finance, 46(4), 1445-1465 Love, I (2003) Financial development and financing constraints: International evidence from the structural investment model The Review of Financial Studies, 16(3), 765-791 Mishkin, F S (2004) The Economics of Money, Banking and Financial Institutions In: New York: Addison-Wesley Longman Naeem, K., & Li, M C (2019) Corporate investment efficiency: The role of financial development in firms with financing constraints and agency issues in OECD nonfinancial firms International Review of Financial Analysis, 62, 53-68 Ndikumana, L (2005) Financial development, financial structure, and domestic investment: International evidence Journal of International Money and Finance, 24(4), 651-673 Pan, L., & Mishra, V (2018) Stock market development and economic growth: Empirical evidence from China Economic Modelling, 68, 661-673 Phan, Q T (2018) Corporate debt and investment with financial constraints: Vietnamese listed firms Research in International Business and Finance Svirydzenka, K (2016) Introducing a new broad-based index of financial development: International Monetary Fund Vo, X V (2016) Finance in Vietnam-an overview Afro-Asian Journal of Finance and Accounting, 6(3), 202-209 Phụ lục 1: Mô tả biến sử dụng nghiên cứu Ký hiệu biến Định nghĩa biến Các nghiên cứu trước Tác động kỳ vọng Biến phụ thuộc: tăng trưởng đầu tư doanh nghiệp Tăng trưởng đầu tư TSCĐ doanh (Aivazian, Ge, & Qiu, INVi,t nghiệp, tính: 2005; Castro et al., 2015; (TSCĐt - TSCĐt-1)/TSCĐt-1 Lerskullawat, 2018) Biến độc lập: phát triển thị trường chứng khoán Chỉ số phát triển TTCK, tính từ tổng số thành phần: độ sâu thị SMt (Svirydzenka, 2016) trường (SMdt), tiếp cận thị thường (SMat) hiệu thị trường (SMet) TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG Chỉ số độ sâu TTCK, tính bao gồm: tỷ lệ giá trị vốn hóa thị SMdt trường/GDP tỷ lệ giá trị chứng khoán giao dịch thị trường/GDP Chỉ số hiệu TTCK, tính: Tỷ lệ giá trị chứng khoán giao dịch SMet thị trường/Giá thị vốn hóa thị trường Biến kiểm sốt đặc điểm nội doanh nghiệp INVi,t-1 INV2i,t CF/Kt-1 D/Kt-1 SGi,t Sizei,t (Svirydzenka, 2016) (Svirydzenka, 2016) (Castro et al., 2015; Biến trễ tăng trưởng đầu tư TSCĐ Lerskullawat, 2018; doanh nghiệp Phan, 2018) Bình phương tăng trưởng đầu tư TSCĐ (Castro et al., 2015; doanh nghiệp Lerskullawat, 2018) Dòng tiền nội doanh (Aivazian et al., 2005; nghiệp/TSCĐ, tính: Thu nhập Lang, Ofek, & Stulz, trước thuế, lãi vay khấu hao/TSCĐ 1996) đầu năm (Castro et al., 2015; Nợ doanh nghiệp/TSCĐ đầu năm Lerskullawat, 2018) Tăng trưởng doanh thu doanh (Castro et al., 2015) nghiệp Lerskullawat, 2018 (Kadapakkam, Kumar, & Quy mô doanh nghiệp, tính theo Riddick, 1998; cơng thức: logarithm (tổng tài sản Lerskullawat, 2018; doanh nghiệp) Naeem & Li, 2019) + - +/- +/- + ... động phát triển thị trường chứng khoán đến tăng trưởng đầu tư doanh nghiệp Việt Nam Kết ước lượng cho thấy phát triển thị trường chứng khốn Việt Nam thúc đẩy tích cực tăng trưởng đầu tư doanh nghiệp. .. động hiệu độ sâu thị trường chứng khoán đến tăng trưởng đầu tư doanh nghiệp Việt Nam Phần phân tích tác động khía cạnh hiệu độ sâu thị trường chứng khốn đến tăng trưởng đầu tư doanh nghiệp Theo đó,... động phát triển thị trường chứng khoán đến đầu tư doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2000-2015 Kết nghiên cứu dẫn đến hai kết luận Thứ nhất, đời phát triển thị trường