Tác động của sự phát triển thị trường chứng khoán tới phát triển kinh tế các nước ASEAN và khuyến nghị cho Việt Nam

Bài nghiên cứu phân tích tác động của sự phát triển thị trường chứng khoán tới phát triển kinh tế của các nước trong khối ASEAN. Nhóm tác giả sử dụng phương pháp hồi quy gộp với biến công cụ trên bộ dữ liệu của 10 quốc gia trong khối ASEAN. Thời gian nghiên cứu từ năm 1990 đến năm 2016. Mời các bạn tham khảo!

TÁC ĐỘNG CỦA SỰ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN TỚI PHÁT TRIỂN KINH TẾ CÁC NƯỚC ASEAN VÀ KHUYẾN NGHỊ CHO VIỆT NAM ThS Nguyễn Ngọc Trâm1 Viện Ngân hàng Tài chính, Trường Đại học Kinh tế Quốc dân Trần Đăng Minh Lớp Tài tiên tiến 55B, Trường Đại học Kinh tế Quốc dân Tóm tắt Bài nghiên cứu phân tích t c động phát triển thị trường chứng khoán tới phát triển kinh tế c c nước khối ASEAN Nhóm tác giả sử dụng phương pháp hồi quy gộp với biến công cụ liệu 10 quốc gia khối ASEAN Thời gian nghiên cứu từ năm 1990 đến năm 2016 Kết nghiên cứu cho thấy quy mô tính khoản thị trường chứng khốn có t c động tích cực tới phát triển kinh tế Tuy nhiên, phát triển trung gian tài chính, đặc biệt ngân hàng, lại có t c động làm giảm phát triển kinh tế Bài nghiên cứu đưa số khuyến nghị cho Việt Nam Từ khóa: Thị trường chứng khoán, phát triển, ASEAN Giới thiệu Mối quan hệ phát triển thị trường chứng khoán phát triển kinh tế chủ đề nhà nghiên cứu theo đuổi tiếp cận phương pháp khác (King Levine (1993), Rousseau Wachtel (1998), Levine Zervos (1998) hay Levine, Loayza Beck (2000) hay Rousseau Sylla (2001)) Các nghiên cứu có điểm chung sử dụng liệu nhiều quốc gia giới Nghiên cứu King Levine (1993) sử dụng liệu 41 quốc gia hay Garcia Liu (1999) nghiên cứu 15 quốc gia gồm nước phát triển phát triển Tuy nhiên, chưa có nghiên cứu tập trung vào thị trường châu Á, đặc biệt nước khối ASEAN Hơn nữa, kết nghiên cứu đưa không đồng Một số nghiên cứu khẳng định phát triển thị trường chứng Email tác giả chính: ngoctram811@gmail.com 229 khốn thúc đẩy tăng trưởng kinh tế nghiên cứu King Levine (1993), Rousseau Wachtel (1998) hay nghiên cứu Levine Zervos (1998) Tuy nhiên, số tác giả đưa kết luận hoàn toàn trái ngược Stiglitz (1985, 1994) hay Deverux Smith (1994) Vì vậy, việc có nghiên cứu hoàn chỉnh mối quan hệ thị trường nước châu Á, đặc biệt nước khối ASEAN cần thiết Nhóm tác giả tập trung tìm hiểu tác động phát triển thị trường chứng khoán tới phát triển kinh tế nước ASEAN đưa khuyến nghị cho Việt Nam Phương pháp sử dụng nghiên cứu hồi quy liệu chéo theo phương pháp hồi quy gộp sử dụng biến công cụ Phương pháp giúp loại bỏ vấn đề nội sinh nghiên cứu mối quan hệ phát triển thị trường chứng khoán tăng trưởng kinh tế Tổng quan nghiên cứu Câu hỏi nghiên cứu liệu thị trường chứng khốn có quan trọng phát triển kinh tế? Nhiều nhà nghiên cứu khơng đồng tình nhiều viết khẳng định quan trọng thị trường tài việc huy động tiền tiết kiệm, phân phối vốn, thúc đẩy quản trị doanh nghiệp quản trị rủi ro Một phần lớn nghiên cứu khai thác tác động tích cực phát triển thị trường chứng khoán tới tăng trưởng kinh tế Greenwood Smith (1997) cho thị trường chứng khoán lớn có khả giảm chi phí việc huy động khoản tiết kiệm tạo điều kiện đầu tư vào công nghệ Levine (1991) Bencivenga, Smith, Starr (1996) tính khoản thị trường chứng khoán giúp giảm thiểu rủi ro chi phí cho khoản đầu tư dài hạn Các nhà nghiên cứu cho thông qua việc cung cấp dạng tài sản dễ dàng mua bán với chi phí thấp, thị trường chứng khốn giúp nhà đầu tư chủ động việc sử dụng tiền mình, qua thúc đẩy đầu tư cho dự án nói chung Obstfeld (1994) chia sẻ rủi ro qua thị trường chứng khoán liên kết với giới giúp nâng cao việc phân bổ nguồn tài nguyên thúc đẩy phát triển kinh tế King Levine (1993) đề xuất xây dựng số phát triển thị trường chứng khốn nói chung tính tới ba khía cạnh thị trường (quy mơ, khoản rủi ro) Nghiên cứu cho thấy việc phát triển thị trường chứng khốn có tác động tích cực tới phát triển kinh tế 230 Tuy nhiên, có nhóm nghiên cứu cho thị trường chứng khốn phát triển khơng có tác động tích cực tới phát triển kinh tế Tuy Bencivenga Smith (1991) khẳng định tác động tích cực việc gia tăng tính khoản tới phát triển kinh tế, hai tác giả nhấn mạnh khoản lớn làm giảm tỷ lệ tiết kiệm tới mức làm chậm phát triển kinh tế Stiglitz (1985, 1994) cho tính khoản thị trường chứng khốn khơng khích lệ việc tìm hiểu thơng tin công ty nâng cao quản trị doanh nghiệp Thêm vào đó, Deverux Smith (1994) nhấn mạnh việc chia sẻ rủi ro qua thị trường chứng khoán liên kết với giới thực làm giảm tỷ lệ tiết kiệm kéo theo làm phát triển kinh tế chậm lại Một nhóm nghiên cứu nhấn mạnh vào tính hiệu thị trường chứng khoán phát triển kinh tế Thị trường chứng khốn cịn thúc đẩy việc nắm bắt thông tin doanh nghiệp nhằm thu lợi (Grossman Stiglitz 1980; Kyle 1984; Holmstrom Tirole 1993) Trong thị trường lớn khoản cao, giá cổ phiếu thường phản ánh thông tin liên quan, vậy, việc nắm thơng tin trước cơng bố rộng rãi mang lại lợi nhuận lớn cho nhà đầu tư Điều khích lệ nhà đầu tư tìm hiểu quan sát cơng ty, từ nâng cao chất lượng thơng tin doanh nghiệp dẫn đến cải thiện phân bố nguồn vốn thúc đẩy kinh tế lên Trái lại, Stiglitzs nghiên cứu năm 1985 1994 thị trường chứng khốn tốt phản ánh nhanh thơng tin giá cổ phiếu, làm giảm việc nhà đầu tư sử dụng nguồn riêng để nắm thông tin Dựa phần tổng quan nghiên cứu, nhóm tác giả nhận thấy có số lượng lớn học giả quan tâm tới vấn đề nghiên cứu kết nghiên cứu không đồng Trong số nghiên cứu trước đây, có số nghiên cứu thị trường châu Á chưa có nghiên cứu tập trung phân tích mối quan hệ quốc gia khối ASEAN Phƣơng pháp nghiên cứu Nhóm tác giả tập trung nghiên cứu tác động phát triển thị trường chứng khoán tới phát triển kinh tế nước khu vực ASEAN Phương pháp nghiên cứu sử dụng hồi quy gộp với biến 231 công cụ (Pooled regression with instrumental variable) Phương trình hồi quy có dạng: Trong đó: GR biến phụ thuộc đại diện cho phát triển kinh tế nước i thời điểm t; STOCK biến độc lập đại diện cho phát triển thị trường chứng khoán; ước lượng hệ số hồi quy biến STOCK; X tập hợp biến kiểm soát; véc-tơ hệ số hồi quy biến kiểm soát Các biến mơ hình cụ thể sau: Biến phụ thuộc: Sự phát triển kinh tế, đại diện tốc độ tăng trưởng thu nhập bình quân đầu người tốc độ tăng trưởng GDP Biến độc lập: Sự phát triển thị trường chứng khoán: Sự phát triển thị trường chứng khoán nghiên cứu hai giác độ quy mơ tính khoản Trong đó, quy mơ đại diện biến giá trị vốn hóa thị trường GDP (MCAP) Việc sử dụng giá trị vốn hóa thị trường GDP để đại diện cho phát triển thị trường chứng khoán quy mô thị trường tương quan dương với khả huy động vốn đa dạng hóa rủi ro khía cạnh kinh tế Khía cạnh thứ hai phát triển thị trường chứng khốn tính khoản Nhóm tác giả đo lường tính khoản thị trường hai biến số tổng giá trị giao dịch GDP (VOL) doanh số giao dịch (giá trị giao dịch chia cho giá trị vốn hóa thị trường – TURN Tổng giá trị giao dịch GDP (VOL) đo lường giá trị cổ phiếu giao dịch so với quy mơ kinh tế Thước đo có ưu điểm so với việc đo lường quy mô thị trường nói chung có thị trường lớn lại khoản Thước đo thứ hai cho tính khoản doanh số giao dịch (TURN) Có thể hiểu TURN cho biết giá trị giao dịch so với quy mơ tồn thị trường chứng khốn Thước đo có ưu điểm so với quy mơ thị trường chứng khốn nói chung có thị trường khơng lớn tính khoản cao có tác động tới tồn kinh tế 232 Biến kiểm soát: Để xác định tác động phát triển thị trường chứng khoán tới phát triển kinh tế, nhóm tác giả sử dụng hệ thống biến kiểm soát nhằm kiểm sốt yếu tố khác có ảnh hưởng tới phát triển kinh tế Theo Barro (1996), nhân tố khác tác động tới tăng trưởng kể tên tỷ lệ đăng ký học phổ thông, mức chi tiêu Chính phủ GDP, phát triển trung gian tài tỷ lệ lạm phát Cụ thể: Tỷ lệ đăng ký học phổ thơng (ENR) Mức chi ti u Chính phủ GDP(GOV) Sự ph t triển trung gian tài (M3GDP): Nghiên cứu sử dụng tỷ lệ M3/GDP đại diện cho phát triển trung gian tài chính, đặc biệt ngân hàng Tỷ lệ M3/GDP cho biết quy mơ lĩnh vực ngân hàng tồn kinh tế Tỷ lệ lạm ph t Tỷ lệ lạm phát nhằm tính tới yếu tố ổn định kinh tế vĩ mơ Trong nghiên cứu, nhóm tác giả sử dụng tỷ lệ lạm phát tính dựa số giá tiêu dùng số giảm phát GDP Ngồi ra, nhóm tác giả sử dụng biến cơng cụ gồm có giá trị ban đầu thu nhập bình quân đầu người quốc gia, giá trị ban đầu tỷ lệ đăng ký học phổ thông, giá trị ban đầu tỷ lệ lạm phát, giá trị ban đầu chi tiêu Chính phủ, giá trị ban đầu vốn hóa thị trường GDP, giá trị ban đầu khối lượng giao dịch GDP giá trị ban đầu doanh số giao dịch Những biến công cụ xác định trước Việc sử dụng biến cơng cụ giúp nhóm tác giả bóc tách thành phần xác định trước tỷ lệ chi tiêu Chính phủ, tỷ lệ lạm phát phát triển thị trường chứng khoán 233 Bảng tổng hợp biến sử dụng mơ hình: Tên biến Biến đại diện Tăng trưởng kinh tế Sự phát triển thị trường chứng khoán – Quy mơ Sự phát triển thị trường chứng khốn – Thanh khoản Ký hiệu Chú thích Tốc độ tăng trưởng thu nhập bình quân đầu người GR Tốc độ tăng trưởng GDP GDP Vốn hóa thị trường/GDP MCAP Giá trị giao dịch/GDP VOL Giá trị giao dịch/Vốn hóa thị trường TURN M3/GDP M3GDP Chi tiêu Chính phủ/GDP GOV Tính dựa CPI CPI Tính dựa số giảm phát DEF Sự phát triển trung gian tài Chi tiêu Chính phủ Tỷ lệ lạm phát BIẾN PHỤ THUỘC BIẾN ĐỘC LẬP BIẾN KIỂM SOÁT Dữ liệu Bài nghiên cứu sử dụng liệu lịch sử từ năm 1990 đến năm 2016 10 nước khu vực ASEAN Thông tin biến thu thập từ Cổng liệu Ngân hàng Thế giới (Data World Bank) Bảng 1: Thống kê mô tả biến Statistic N Mean St Dev Min Max GDP 256 5.734 3.701 -13.127 15.24 GR 256 3.964 3.764 -14.351 13.216 MCAP 126 98.809 75.089 9.564 320.993 ENR 194 64.676 25.482 16.546 108.1 234 Statistic N Mean St Dev Min Max GOV 221 11.203 5.421 3.46 29.867 CPI 248 7.644 12.9 -2.315 128.419 DEF 256 8.552 13.723 -22.091 127.974 VOL 134 39.485 36.772 2.633 211.849 TURN 126 44.345 24.743 6.49 124.734 M3GDP 222 62.147 37.948 4.894 135.093 Nguồn: Tính tốn tác giả Bảng mô tả biến số nghiên cứu khoảng thời gian từ năm 1990 đến năm 2016 Các quốc gia đưa vào nghiên cứu 10 nước thuộc nhóm nước ASEAN, bao gồm Brunei, Indonesia, Cambodia, Myanmar, Thailand, Philippines, Singapore, Lào, Malaysia Việt Nam Điều nhận thấy rõ ràng bảng số liệu dù khu vực, nước có khác biệt rõ rệt tình hình kinh tế phát triển thị trường chứng khoán, phản ánh qua khoảng cách lớn giá trị nhỏ lớn biến đại diện Có quốc gia có tốc độ tăng trưởng GDP cao Singapore vào năm 2010 (15.24%) có quốc gia có tốc độ tăng trưởng GDP thấp Indonesia vào năm 1998 (-13.127%) Trung bình 10 quốc gia mẫu nghiên cứu có giá trị vốn hóa thị trường/GDP 98.809% Vốn hóa thị trường lớn mẫu nghiên cứu Malaysia vào năm 1993 với 320% GDP, vốn hóa thị trường chứng khốn Việt Nam năm 2008 chiếm khoảng 9.5% GDP Bảng liệt kê Tốc độ tăng trưởng thu nhập bình quân đầu người, Tốc độ tăng trưởng GDP, Giá trị giao dịch/GDP, Giá trị giao dịch/Vốn hóa thị trường, Tỷ lệ lạm phát thay đổi tỷ lệ lạm phát, Chi tiêu phủ, Tỷ trọng M3 so với GDP Nhìn chung, khoảng cách giá trị nhỏ lớn tương đối lớn 235 Kết nghiên cứu Bảng 2: Hồi quy gộp với biến công cụ với biến phụ thuộc tốc độ tăng trƣởng thu nhập bình quân đầu ngƣời Biến phụ thuộc: Tốc độ tăng trƣởng thu nhập bình quân đầu ngƣời MCAP ENR CPI 0.025*** 0.013 0.041*** 0.009 0.035*** -0.009 -0.01 -0.011 -0.014 -0.012 -0.062** -0.067** -0.051* -0.043 -0.058* -0.029 -0.028 -0.029 -0.035 -0.034 -0.362*** -0.349*** -0.372*** -0.057 -0.056 -0.066 DEF M3GDP -0.238*** -0.043 -0.241*** -0.044 -0.071*** -0.093*** -0.123*** -0.105*** -0.105*** -0.022 -0.021 -0.028 -0.022 -0.027 VOL 0.042*** 0.049*** -0.015 -0.018 0.043*** -0.016 TURN GOV L_IGPC Constant 0.037** -0.016 -0.183 -0.27 -0.086 -0.241 0.715 3.626 4.838* 7.479* 3.419 -2.635 -2.785 -2.755 -4.187 -3.568 11.082 3.832 -1.811 -6.762 3.673 -8.586 -8.858 -8.811 -11.562 -10.427 Nguồn: Tính tốn tác giả 236 Bảng cho thấy kết hồi quy gộp với biến phụ thuộc tốc độ tăng trưởng thu nhập bình quân đầu người Kết hồi quy gộp cho thấy có đủ chứng để kết luận tác động phát triển thị trường chứng khoán với phát triển kinh tế nước khu vực ASEAN Trong đó, phát triển thị trường chứng khốn nghiên cứu hai khía cạnh: quy mơ thị trường tính khoản thị trường Phương trình (1) phương trình có đưa vào log giá trị đầu thu nhập bình quân đầu người quốc gia mẫu nghiên cứu, tỷ lệ đăng ký học phổ thơng, tỷ lệ lạm phát Phương trình (2) (3) nghiên cứu tính khoản thị trường chứng khốn có tính thêm tới tác động phát triển trung gian tài Phương trình (4) (5) thêm biến chi tiêu Chính phủ Cả phương trình hồi quy cho thấy quy mơ thị trường tính khoản thị trường tăng lên có tác động tích cực tới tăng trưởng kinh tế Khi quy mô thị trường tăng lên 1% tốc độ tăng trưởng thu nhập bình quân đầu người tăng lên khoảng 0.025% - 0.041% mức ý nghĩa 99% Khi yếu tố khác không đổi, tổng giá trị giao dịch GDP tăng lên 1% có tác động tích cực lên phát triển kinh tế, cụ thể tác động làm tăng tốc độ tăng trưởng thu nhập bình quân đầu người lên khoảng 0.04% - 0.05% Biến doanh số giao dịch đại diện cho tính khoản thị trường có tác động tương tự (Doanh số giao dịch tăng lên 1% tốc độ tăng trưởng thu nhập bình quân đầu người tăng khoảng 0.04% mức ý nghĩa 99%) Tác động biến kiểm soát theo dự đoán Tỷ lệ lạm phát (tính dựa số CPI số giảm phát) tăng lên làm giảm tốc độ tăng trưởng kinh tế Chính phủ gia tăng chi tiêu khơng có tác động tích cực tới tăng trưởng kinh tế nước ASEAN nhiều nghiên cứu thị trường khác Kết mơ hình cho thấy việc Chính phủ gia tăng chi tiêu chí có tác động giảm tăng trưởng kinh tế, nhiên, hệ số hồi quy mơ hình khơng có ý nghĩa mặt thống kê Điểm đáng lưu ý kết hồi quy phát triển trung gian tài chính, đặc biệt ngân hàng (đại diện M3/GDP) có tác động làm giảm tăng trưởng kinh tế Nhiều nghiên cứu trước ghi nhận kết tương tự tác động biến số tới tăng trưởng kinh tế nói chung 237 Gregoria Guidotti (1995) hay Cavenaile Sougne (2012) tìm thấy chứng cho hệ thống tài phát triển khơng khơng hỗ trợ cho tăng trưởng kinh tế mà cịn làm giảm tăng trưởng kinh tế số quốc gia Cavenaile Sougne (2012) tìm thấy nước mẫu nghiên cứu tồn mối quan hệ ngược chiều phát triển hệ thống ngân hàng phát triển kinh tế Họ cho dài hạn, tác động phát triển hệ thống ngân hàng có xu hướng giảm dần, chí có tác động tiêu cực đến phát triển kinh tế Phần lớn quốc gia khối ASEAN phụ thuộc vào vốn tín dụng Kết nghiên cứu cho thấy phát triển hệ thống ngân hàng với việc gia tăng nợ hạn dường có tác động tiêu cực đến kinh tế nói chung Bảng 3: Hồi quy gộp với biến công cụ với biến phụ thuộc tốc độ tăng trƣởng GDP Biến phụ thuộc: Tốc độ tăng trƣởng GDP MCAP ENR CPI 238 10 0.044*** 0.033*** 0.061*** 0.026* 0.050*** -0.009 -0.01 -0.011 -0.013 -0.012 -0.064** -0.065** -0.050* -0.033 -0.044 -0.028 -0.026 -0.029 -0.033 -0.033 -0.353*** -0.345*** -0.379*** -0.056 -0.054 -0.064 DEF M3GDP -0.234*** -0.241*** -0.043 -0.041 -0.102*** -0.114*** -0.158*** -0.127*** -0.136*** -0.022 -0.02 -0.028 -0.021 -0.027 Biến phụ thuộc: Tốc độ tăng trƣởng GDP VOL 0.030** 0.040** -0.015 -0.017 TURN Constant 10 0.052*** 0.045*** -0.017 -0.015 GOV L_IGPC -0.277 -0.257 -0.253 -0.235 1.499 3.565 6.012** 8.503** 6.147* -2.569 -2.658 -2.793 -3.923 -3.475 11.261 5.87 -3.059 -7.331 -1.196 -8.37 -8.454 -8.933 -10.833 -10.158 Nguồn: Tính tốn tác giả Để khẳng định kết nghiên cứu, nhóm tác giả sử dụng tốc độ tăng trưởng GDP biến đại diện khác tăng trưởng kinh tế Các biến kiểm soát tương tự Bảng Mối quan hệ quy mơ tính khoản thị trường với tốc độ tăng trưởng GDP ước lượng từ phương trình 6-10 đồng với kết ước lượng mơ hình 1-5 Mức độ tác động mà nhóm tác giả tìm thấy tương tự với kết trước Cụ thể, yếu tố khác không đổi, tổng giá trị giao dịch GDP tăng lên 1% có tác động tích cực lên phát triển kinh tế, cụ thể tác động làm tăng tốc độ tăng trưởng GDP lên khoảng 0.04% - 0.05% Biến doanh số giao dịch đại diện cho tính khoản thị trường có tác động tương tự (Doanh số giao dịch tăng lên 1% tốc độ tăng trưởng GDP tăng khoảng 0.05% mức ý nghĩa 99%) Bằng chứng mà nhóm nghiên cứu tìm thấy đủ để kết luận mối quan hệ phát triển thị trường chứng khoán tăng trưởng kinh tế có ý nghĩa mặt kinh tế 239 Kết luận Nhóm tác giả nghiên cứu tác động phát triển thị trường chứng khoán tới phát triển kinh tế, tiếp cận phương pháp hồi quy gộp với biến công cụ Dữ liệu sử dụng nghiên cứu liệu lịch sử 10 nước khu vực ASEAN khoảng thời gian từ năm 1990 đến 2016 Nhóm tác giả có đủ chứng để khẳng định tác động tích cực quy mơ tính khoản thị trường chứng khốn tới tăng trưởng kinh tế nước thuộc khối ASEAN Trong đó, phát triển trung gian tài chính, đặc biệt ngân hàng, lại có tác động ngược lại Khi sử dụng biến đại diện khác tăng trưởng kinh tế, nghiên cứu cho kết tương tự Kết nghiên cứu có ý nghĩa quan trọng việc hoạch định sách phát triển kinh tế Việt Nam Chính phủ với vai trị kiến tạo thúc đẩy tăng trưởng kinh tế cần có biện pháp tích cực việc phát triển thị trường chứng khoán quy mơ cải thiện tính khoản Trải qua 16 năm hình thành phát triển, thị trường chứng khốn Việt Nam đóng vai trị kênh huy động vốn quan trọng kinh tế Vốn hóa thị trường năm 2014 đạt 33%/GDP, tăng 114 lần so với năm 2000 Giá trị giao dịch cổ phiếu bình quân tăng xấp xỉ 1,400 lần so với năm 2000 Tuy nhiên, so với thị trường giới, thị trường chứng khoán Việt Nam liệt kê vào nhóm thị trường cận biên (frontier market) Mức độ cung vốn cho kinh tế thị trường chứng khốn tương tứng 60% cung tín dụng Tính khoản thị trường cần cải thiện tương lai Tính khoản tốt giúp cho giá chứng khoán phản ánh giá trị qua gia tăng niềm tin nhà đầu tư vào thị trường Tài liệu tham khảo Barro, R J (1996), Determinants of economic growth: a cross-country empirical study (No w5698), National Bureau of Economic Research Bencivenga, Valerie R., Bruce D Smith, and Ross M Starr (1996), „Equyty Markets, Transactions Costs, and Capital Accumulation: An Illustration.‟ The World Bank Economic Review 10(2), trang 241-65 Bencivenga, Valerie R., and Bruce D Smith (1991), „Financial Intermediation and Endogenous Growth‟, Review of Economics Studies 58 (2, April): trang 195-209 240 Cavenaile, L., & Sougné, D (2012), Financial development and economic growth: an empirical investigation of the role of banks and institutional investors, Applied Financial Economics, số 22(20), trang 1719-1725 Deverux, Michael B., and Gregor W Smith (1994), „International Risk Sharing and Economic Growth.‟ International Economic Review 35, trang 535-50 Garcia, V F., & Liu, L (1999), „Macroeconomic determinants of stock market development‟, Journal of Applied Economics, 2(1), trang 29-59 Grossman, Sanford, and Joseph E Stiglitz (1980), „On the Impossibility of Informationally Efficient Markets.‟ American Economic Review 70: trang 393 - 408 Holmstrom, Bengt, and Jean Tirole (1993), „Market Liquydity and Performance Monitoring‟, Journal of Political Economy 101(4, August): trang 678-709 Jose De Gregorio, Pablo E Guidotti (1995), „Financial Development and Economic Growth‟, World Development số 23, trang 433-48 10 J Greenwood, Bruce D Smith (1997), „Financial markets in development, and the development of financial markets‟, Journal of Economic Dynamics and Control số 21, trang 145-81 11 King, R.G & Levine, R (1993), „Finance and growth: Schumpeter might be right‟, Quarterly Journal of Economics, số 108, trang 717-38 12 Kyle, Albert S (1984) „Market Structure, Information, Futures Markets, and Price Formation‟ Gary G Storey, Andrew Schmitz, and Alexander H Sarris, eds., International Agricultural Trade: Advanced Readings in Price Formation, Market Structure, and Price Instability Boulder, Colo.: Westview 13 Levine, R & Zervos, S (1998), „Stock markets, banks and economic growth‟, American Economic Review, số 88, trang 537-58 14 Levine, R., Loayza, N & Beck, T (2000), „Financial intermediation and Growth: Causality and causes‟, Journal of Monetary Economics, số 46, trang 31-77 15 Levine, R (1991), „Stock Markets, Growth, and Tax Policy‟, Journal of Finance 46, trang 1445-65 241 16 Obstfeld, Maurice (1994) „Risk-Taking, Global Diversification, and Growth.‟ American Economic Review 84(5, December): tr.1310 - 29 17 Rousseau, P.L & Sylla, R (2001), „Financial systems, economic growth and globalization‟, NBER working paper No 8323 18 Rousseau, P.L & Wachtel, P (1998), „Financial intermediation and economic performance: Historical evidence from five industrial countries‟, Journal of Money, Credit, and Banking, số 30, trang 657-78 19 Stiglitz, Joseph E (1985), „Credit Market and the Control of Capital‟, Journal of Money, Credit and Banking số 17, trang 133-52 20 Stiglitz, Joseph E (1994), „The Role of the State in Financial Markets‟, Proceedings of the World Bank Annual Conference on Development Economics 1993 Washington, D.C.: World Bank 21 Sougné, D., & Cavenaile, L (2012) Financial Development and Economic Growth: an Empirical Investigation of the Role of Banks and Institutional Investors, Applied Financial Economics, 22(20), tr.1719-1725 242 ... hệ thị trường nước châu Á, đặc biệt nước khối ASEAN cần thiết Nhóm tác giả tập trung tìm hiểu tác động phát triển thị trường chứng khoán tới phát triển kinh tế nước ASEAN đưa khuyến nghị cho Việt. .. triển thị trường chứng khốn có tác động tích cực tới phát triển kinh tế 230 Tuy nhiên, có nhóm nghiên cứu cho thị trường chứng khoán phát triển khơng có tác động tích cực tới phát triển kinh tế. .. quan hệ phát triển thị trường chứng khốn tăng trưởng kinh tế có ý nghĩa mặt kinh tế 239 Kết luận Nhóm tác giả nghiên cứu tác động phát triển thị trường chứng khoán tới phát triển kinh tế, tiếp