Đang tải... (xem toàn văn)
Với kết cấu nội dung gồm 3 chương, đề tài Phân tích cơ hội đầu tư vào Công ty Cổ phần Công nghiệp Cao su miền Nam giới thiệu đến các bạn Công ty TNHH Rồng Việt và phân tích cơ hội đầu tư vào Công ty Cổ phần Công nghiệp Cao su miền Nam, đánh giá cơ hội đầu tư vào Công ty Cổ phần Công nghiệp Cao su miền Nam,... Hy vọng đây là tài liệu tham khảo hữu ích cho các bạn.
PHẦN MỞ ĐẦU Lý do chọn đề tài Thị trường chứng khốn nói riêng và thị trường tài chính nói chung ln ln đóng vai trò là trung tâm của nền kinh tế. Với vai trò là trung gian dẫn vốn, thị trường chứng khốn đã mang lại cho các doanh nghiệp trong nước cơ hội tiếp cận được với một kênh huy động vốn mới cũng như cơ hội đầu tư cho cá nhân, tổ chức trong thị trường tài chính Vì là một thị trường mới nổi, thị trường chứng khốn Việt Nam bộc lộ thuộc tính đặc trưng của nó đó là tính khơng ổn định và sự ảnh hưởng mạnh mẽ của” tâm lý bầy đàn” 1. Điều này gây rất nhiều khó khăn cho các nhà đầu tư, các tổ chức tài chính lớn. Do đó, vấn đề đặt ra là cần phải có một phương pháp đầu tư hiệu quả, vừa mang tính dài hạn đồng thời phải phù hợp với những biến động ngắn hạn của thị trường với mục đích cuối cùng là tối đa hóa giá trị của khoản đầu tư Dĩ nhiên, tùy thuộc vào quan điểm, mục tiêu và kỳ vọng của từng nhà đầu tư mà quy trình và phương pháp phân tích đánh giá cho từng loại cổ phiếu khác nhau. Xuất phát từ vấn đề thực tiễn nêu trên, đề tài của em mong muốn đưa ra một quy trình phân tích, đánh giá và lựa chọn cổ phiếu một cách cẩn trọng nhất và mang tính chuẩn mực giúp cho nhà đầu tư dễ dàng hơn trong việc lựa chọn danh mục đầu tư của mình. Với hy vọng đó, em quyết định chọn đề tài: “Phân tích cơ hội đầu tư vào cơng ty cổ phần cơng nghiệp cao su miền nam (CSM)” Mục tiêu của đề tài Mục tiêu của đề tài là đưa ra một quy trình phân tích, đánh giá và lựa chọn cổ phiếu mang tính chuẩn mực, giúp cho việc ra quyết định đầu tư hợp lý và hiệu . Để đạt được mục tiêu của đề tài đề ra, nội dung nghiên cứu của đề tài tập trung vào các vấn đề sau: - Phân tích tình hình chung nền kinh tế; - Định giá cổ phiếu qua các phương pháp: dòng tiền cổ tức, dòng tiền hoạt động,P/E - Phân tích kỷ thuật đưa ra khuyến nghị về thời điểm đầu tư - Đưa ra kiến nghị đầu tư Phương pháp nghiên cứu Phương pháp thu thập số liệu: Trong đề tài này, chủ yếu sử dụng nguồn số liệu thứ cấp: số liệu do cơng ty cung cấp và các thơng tin được cập nhật trên các phương tiện thơng tin đại chúng như sách, báo, tạp chí, Internet… Phương pháp phân tích và định giá cơng ty: - Phương pháp phân tích: phân tích cơ bản (fundamental analysis), phân tích kỹ thuật (technical analysis); - Phương pháp định giá: phương pháp chiết khấu dòng tiền (Discounted cash flow DCF) và phương pháp so sánh P/E; Phạm vi nghiên cứu Nhằm đạt được mục tiêu của đề tài, phạm vi nghiên cứu của tập trung chủ yếu vào: - Số liệu kinh tế vĩ mơ trong vòng 5 năm gần nhất; số liệu thống kê về ngành cao su giai đoạn 20052010; - Số liệu về tình hình hoạt động của doanh nghiệp trong 3 năm gần nhất; - Biến số giả định về doanh thu, chi phí hoạt động của doanh nghiệp…trong vòng 5 năm tới; - Số liệu về các doanh nghiệp trong ngành cao su đã được niêm yết trên HOSE và HASTC; PHẦN NỘI DUNG Chương 1 CƠ SỞ LÝ LUẬN Ở chương này sẽ trình bày cơ sở lý luận của các phương pháp phân tích được sử dụng trong đề tài phân tích cơ hội đầu tư vào cơng ty cổ phần cơng nghiệp cao su miền nam CSM. Việc phân tích đầu tư bao gồm phân tích kỹ thuật, phân tích cơ bản và định giá cơng ty. Như đã trình bày ở trên, việc phân tích đầu tư khơng chỉ bao gồm việc đánh giá tình hình kinh tế vĩ mơ, tiềm năng tăng trưởng của cơng ty mà còn liên quan đến diễn biến của thị trường tài chính nói chung và thị trường chứng khốn nói riêng. Do đó, điều cốt yếu đối với nhà đầu tư là phải biết kết hợp các cơng cụ với nhau nhằm đưa ra một cái nhìn tồn diện và thơng suốt tồn bộ các yếu tố ảnh hưởng đến khoản đầu tư của mình nhằm đưa ra được quyết định đầu tư phù hợp. Do còn nhiều hạn chế về kiến thức cũng như giới hạn nội dung, ở đây chỉ xin trình bày những điều căn bản nhất liên quan đến những lý thuyết được áp dụng trong đề tài. Các phương pháp phân tích 1.1.1 Phân tích cơ bản 1.1.1.1 Khái niệm phân tích cơ bản Phân tích cơ bản thơng thường được áp dụng nhiều bởi các nhà đầu tư dài hạn Phân tích cơ bản là việc phân tích tình hình tài chính cũng như tình hình kinh doanh của cơng ty chúng ta dự định đầu tư thơng qua các báo cáo tài chính (bảng cân đối tài khoản, báo cáo kết quả kinh doanh và lưu chuyển tiền tệ) của cơng ty để xem xét hiệu quả hoạt động cũng như tiềm năng phát triển của cơng ty theo thời gian, nhờ đó dự báo các chuyển biến giá chứng khốn. Mục tiêu chính của việc phân tích cơ bản là đánh giá giá trị nội tại của doanh nghiệp hay một loại cổ phiếu nhằm đưa ra quyết định đầu tư hợp lý Quy trình phân tích cơ bản Buớc 1 Phân tích nền kinh tế tồn cầu: Trong bối cảnh hội nhập hiện nay, nền kinh tế trong nước nói chung và tình hình hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp trong nước nói riêng khơng thể tránh khỏi bị ảnh hưởng trước những biến động của nền kinh tế thế giới. Các yếu tố cần phải cân nhắc khi phân tích nền kinh tế tồn cầu là tình hình chính trị, chính sách bảo hộ, chính sách thương mại, tỷ giá hối đối,… Bước 2 Nền kinh tế quốc nội: Nền kinh tế vĩ mơ là mơi trường mà tất cả các doanh nghiệp hoạt động trong nó. Do đó, sức khỏe của nền kinh tế vĩ mơ tác động rất lớn đến hoạt động của doanh nghiệp. Các yếu tố quan trọng cần phải xem xét khi phân tích vĩ mơ là quy mơ và tốc tổng sản phẩm quốc nội (gross domestic products GDP), tỷ lệ lạm phát, lãi suất, cán cân thanh tốn của chính phủ, các chính sách tài chính và mức độ lạc quan của người dân,… Bước 3 Phân tích ngành: Xem xét quy mơ, tốc độ tăng trưởng và tiềm năng phát triển của ngành; phân tích cung cầu và mơi trường cạnh tranh… Bước 4 Phân tích doanh nghiệp: Khi phân tích doanh nghiệp cần cung cấp cho người đọc một cái nhìn tổng quan về các yếu tố liên quan đến hoạt động hiện tại cũng như triển vọng phát triển trong tương lai của doanh nghiệp. Các vấn đề chủ yếu cần được làm rõ bao gồm: Lĩnh vực kinh doanh Doanh nghiệp đó đang hoạt động trong lĩnh vực nào? Sản phẩm chính là gì? Sản phẩm, thương hiệu và hệ thống phân phối dịch vụ Thực tế cho thấy doanh nghiệp có thương hiệu và sản phẩm uy tín trên thị trường, có những đối tác chiến lược, cùng với hệ thống phân phối và dịch vụ tốt thì giá cổ phiếu của doanh nghiệp thường ở mức cao hơn so với mặt b ằng chung. Vị thế của công ty trong ngành So sánh mối tương quan của doanh nghiệp so với các doanh nghiệp khác trong ngành về các chỉ tiêu như thị phần, mạng lưới phân phối sản phẩm, quy mô tài sản, doanh thu, lợi nhuận, suất sinh lời…. để làm rõ vị thế của công ty Vốn và cơ cấu vốn Xem xét quy mơ vốn và cơ cấu vốn (nhà nước nắm bao nhiêu phần trăm? Cổ đơng chiến lược, cổ đơng tổ chức, cá nhân nắm bao nhiêu phần trăm? Còn “room” cho nhà đầu tư nước ngồi hay khơng? Kế hoạch tăng vốn trong thời gian tới? Các yếu tố này có thể tác động đến chiến lược kinh doanh và giá thị trường của cổ phiếu trong một khoảng thời gian nhất định nào đó. Ban quản trị cơng ty (HĐQT, ban giám đốc, ban kiểm sốt) Ban giám đốc và HĐQT gồm những ai; năng lực quản trị, tầm nhìn chiến lược và đạo đức nghề nghiệp của họ có vai trò rất lớn đến khả năng tồn tại và phát triển của cơng ty. Do đó, chúng ta cần xem xét kỹ vấn đề này Phân tích tài chính Phân tích cơ cấu doanh thu và chi phí; làm rõ được nguồn hình thành và tính hợp lý trong cơ cấu của nó; từ đó, có những nhận xét về tính hiệu quả trong hoạt động doanh nghiệp so với các doanh nghiệp cùng ngành và định hướng hoạt động của nó trong tương lai. Ngồi ra, cũng cần phải chú ý đến phân tích các chỉ số tài chính của doanh nghiệp: chỉ số thanh tốn, chỉ số nợ, chỉ số hiệu quả hoạt động, chỉ số thanh khoản, đặc biệt là phân tích Dupont Đồng thời, cần so sánh chúng với các chỉ số của các doanh nghiệp khác cùng ngành và mức bình qn của ngành; để thấy rõ được ưu nhược điểm của doanh nghiệp. Phân tích rủi ro: Phân tích các rủi ro có thể ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh của cơng ty. Phân tích các rủi ro chung của cả nền kinh tế như lạm phát, lãi suất … cũng các rủi ro về ngành cũng như các rủi ro đặc thù trong hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp. Phân tích rủi ro giúp cho NĐT lường trước những biến động có thể ảnh hưởng đến hoạt động của doanh nghiệp cũng như đến khoản đầu tư vào doanh nghiệp 1.1.1.2 Mục đích của phân tích cơ bản Phân tích cơ bản là nhằm làm rõ những yếu tố nội tại của doanh nghiệp với mục đích cao nhất là giá thị thực sự của doanh nghiệp Phân tích cơ bản cung cấp những dự liệu căn bản q trình định giá để xác định giá trị mua bán cổ phiếu 1.2 Các phương pháp định giá 1.2.1 Định giá theo phương pháp so sánh P/E và P/B 1.2.1.1 Cơ sở lý thuyết của phương pháp so sánh P/E và P/B P/E (Price/Earning Per Share) P/E là một trong những phương pháp phổ biến hiện nay được dùng để định giá cổ phiếu. Cơng thức để tính giá cổ phiếu của cơng ty A: VA = EPS1 x (P/E) Trong đó, để xác định P/E ta có thể lựa chọn một trong các cách sau: - Xác định hệ số P/E bình qn của tồn ngành mà cơng ty đó hoạt động hoặc lựa chọn một cơng ty có cổ phiếu được giao dịch rộng rãi có cùng tỷ suất lợi nhuận, mức rủi ro, và mức tăng trưởng tương tự như cổ phiếu mà chúng ta cần định giá. P/B (Price/Book Value) Giá cổ phiếu P = P/B ngành x BV cơng ty Giá cổ phiếu là giá cổ phiếu hiện tại P/B ngành, được tính theo bình qn các doanh nghiệp trong ngành 1.2.1.2 Ưu và nhược điểm của phương pháp so sánh P/E và P/B P/E Ưu điểm - Các giả định ban đầu ít hơn khi dùng phương pháp DCF - P/E dự báo được yếu tố tăng trưởng của doanh nghiệp - Phản ánh được sự đánh giá của các nhà đầu tư trên thị trường đối với cổ phiếu đó Nhược điểm - Dữ liệu để tính tốn P/E là số liệu sổ sách vì thế nó khơng chỉ phụ thuộc vào kết quả kinh doanh mà còn phụ thuộc vào chế độ kế tốn được áp dụng - P/E có thể tăng đột biến theo chu kỳ kinh doanh do đó khơng thể đánh giá P/E là q cao hay q thấp nếu khơng tính đến tiềm năng tăng trưởng dài hạn của cơng ty P/E của các ngành kinh doanh là khơng giống nhau do đó khơng thể so sánh - chỉ số P/E của hai cơng ty trong hai lĩnh vực kinh doanh khác nhau P/B Ưu điểm : - Đơn giản, có thể so sánh được giữa các doanh nghiệp - Dùng để định giá cho ngành ổn định Khuyết điểm: - Tương tự P/E, ngồi ra chế độ kế tốn có thể làm méo mó giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu từ đó khiến giá cổ phiếu khơng còn chính xác nữa 1.2.2 Định giá theo mơ hình chiết khấu dòng cổ tức DDM 1.2.2.1 Cơ sở lý thuyết mơ hình chiết khấu cổ tức Trường hợp tốc độ tăng trưởng cổ tức khơng đổi (Mơ hình định giá cổ tức của Gordon) V = D k g (giả định ke > g) e Trường hợp tốc độ tăng trưởng cổ tức bằng khơng: Đây là trường hợp đặc biệt của mơ hình tốc độ tăng trưởng cổ tức khơng đổi g = 0 V = D k e Mặc dù ít có cổ phiếu nào có tốc độ tăng trưởng bằng 0 mãi nhưng với những cổ phiếu nào có cổ tức ổn định và duy trì trong một thời gian dài thì cơng thức trên có thể áp dụng để tính gần đúng giá cổ phiếu. Cổ phiếu ưu đãi có thể xem như là loại cổ phiếu có g = 0 Trường hợp tốc độ tăng trưởng cổ tức thay đổi (khơng đều) V = D D k (1 k e) e D D (1 g ) x t (1 k e) k g (1 k e) t t t e Mơ hình này dựa trên giả định trong khoảng thời gian t (5 năm, 7 năm tùy dự báo về biến động tốc độ tăng trưởng cổ tức) cổ tức tăng trưởng với tốc độ khác nhau do đó phải tính được cổ tức của từng năm (từ năm 1 đến năm t). Từ sau năm t, giả định cổ tức sẽ tăng trưởng đều với tốc độ g 1.2.2.2 Ưu, nhược điểm của mơ hình chiết khấu cổ tức Ưu điểm: - Ưu điểm chung của phương pháp chiết khấu dòng thu nhập là phản ánh tương đối đầy đủ bản chất hoạt động sản xuất kinh doanh của cơng ty so với các phương pháp khác và đứng trên quan điểm của nhà đầu tư thì phương pháp này đáp ứng đúng suy nghĩ, nguyện vọng của họ khi đầu tư vào một doanh nghiệp - Cách tính khá đơn giản, đưa ra mức giá tương đối hợp lý, rủi ro thấp, có thể áp dụng đối với doanh nghiệp ổn định như ngành điện, nước Nhược điểm: Năm 2009 là một năm mà tỷ suất lợi nhuận của CSM tăng trưởng vượt bậc, với những chính sách khác so với các năm trước: giảm tỷ lệ đòn bẩy tài chính, tăng số DSO mạnh đến lần đầu tiên bị thâm dụng vốn (kể từ năm 2006),khơng mở rộng quy mơ sản xuất, đầu tư và chính những chính sách đó cơng ty đã có những kết quả rất tốt. Nếu nhìn nhận xa hơn thì do CSM chi mạnh cho chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp,(tỷ trọng chi phí bán hàng tăng từ 4.2% lên tới 7.32%, chi phí quản lý doanh nghiệp tăng từ 1.43% đến 3.92%) điều này cũng đồng nghĩa với việc năm 2009 cơ cấu doanh thu của cơng ty CSM đã thay đổi mạnh (biến phí giảm từ 88.4% xuống 7472%,định phí tăng từ 5.64% lên tới 11.24%),năm 2009 cơng ty đã sử dụng tốt đòn bẫy hoạt động khá tốt khi mà doanh thu chỉ tăng 101% nhưng lợi nhuận thì lại tăng mạnh gấp 6.5 lần so với năm 2006 (gấp 32 lần so với năm 2008).Và điều này cũng cùng nhịp với chỉ số DSO, năm 2009, mặc dù cơng ty khơng mở rộng sản xuất nhưng lại chú ý đến khía cạnh thị phần. Nhìn vào các tỷ số lợi nhuận ở bảng 14, chúng ta cũng thấy được sự khác biệt rõ nét so với các năm còn lại. Trước tiên chúng ta xét 3 tỷ số : Lợi nhuận gộp/doanh thu EBIT/doanh thu NI/Sales Cả 3 chỉ số đều có sự biến chuyển mạnh trong năm 2009, 3 chỉ số này thể hiện cách sử dụng chi phí để đem lại lợi nhuận. Nhìn vào đây ta có thể khẳng định là lợi nhuận tăng mạnh là do phương pháp cắt giảm chi phí rất tốt trong năm 2009, sử dụng đòn bẩy hoạt động và giảm mạnh chi phí tài chính. Trước tiên, lợi nhuận gộp/doanh thu tăng mạnh chứng tỏ chi phí giá vốn hàng bán là khá thấp, trong khi đó EBIT/doanh thu lại thua tỷ suất trên gần 10% (so với các năm trước chỉ là 5%) đẩy mạnh sử dụng định phí. Tiếp đó, xét đến tỷ suất NI/Doanh thu thì năm 2009 cũng thể hiện sự vượt trội so vơi năm 2006,2007 (bỏ qua năm 2008 q kém) mặc dù năm 2009 CSM đã bắt đầu chịu thuế. So sánh với các cơng ty trong ngành thì CSM vẫn xấp xỉ so với trung bình, tuy nhiên nếu nhìn chi tiết thì CSM chỉ thua DRC (cao su Đà Nẵng) còn các cơng ty còn lại thì đều vượt trội (thị trường cao su tiêu dùng 80% do CSM,DRC,SRC phân phối và sản xuất còn lại 20% là của thị trường nhập khẩu). Lý dó tỷ suất lợi nhuận của các cơng ty ngành xăm lốp đều đạt tỷ suất cao trong năm 2009 là giá ngun vật liêu đầu vào giảm mạnh (giá cao su giảm mạnh, giá dầu mỏ cũng khơng ở mức cao), cùng với chính sách kích cầu của chính phủ Phân tích dupont Bảng 15 (phụ lục) Ta thấy so với các năm trước năm 2009 trội hơn tất cả từ tỷ suất lợi nhuận, khả năng hoạt động, còn đòn cân nợ thì giảm mạnh. Năm 2008, cơng ty mặc dù sử dụng nợ mạnh và sử dụng tài sản của CSM tốt nhưng gánh nặng về chi phí đã khiến cho CSM đã có một năm khơng thành cơng. Năm 2009, một sự thay đổi mạnh về chỉ số lợi nhuận/ doanh thu (tăng gấp 28 lần so với năm 2008 và đột biến so với các năm còn lại), chứng tỏ năm 2009 quản lý chi phí tốt và cùng với đó là khả năng sử dụng tài sản cũng đã có sư tăng trưởng tốt, thêm vào đó đòn cân nợ của CSM cũng khá an tồn. Tuy nhiên nếu so sánh với các cơng ty trong ngành thì CSM cũng chưa có sự nổi bậ trong ngành, mặc dù CSM là cơng ty chiếm thị phần lớn nhất trong thị trường. Năm 2009, nhìn chung các doanh nghiệp trong ngành đều hạ tỷ số tài sản/ vốn chủ sở hữu để có được sự an tồn khi thị trường chưa có được chuyển biến nhất định ( mặc dù chi phí vay năm 2009 “rẻ”) Năm 2010, cơng ty muốn tăng ROE thì cần phải tăng đòn cân nợ lên , và điều này cũng sẽ tăng khả năng sử dụng vốn (tăng vòng quay tài sản) nếu ban quản lý cơng ty hoạt động tốt cùng với sự phục hồi của thị trường xăm lốp (đây cũng là điểm mạnh của cơng ty trong ngành sản xuất doanh thu thường tăng mạnh hơn tốc độ tăng của vốn) Phân tích rủi ro Hiện tỷ trọng xuất khẩu cao su của CSM là 20% doanh thu nhưng cũng đồng thời CSM cũng phải nhập khẩu ngun liệu đầu vào, chi phí chiếm khoảng 40% giá thành theo tính tốn thì khi tỷ giá tăng sẽ làm giảm lợi nhuận của CSM. Ngun liệu chủ yếu của sản xuất xăm lốp là cao su chiếm 58%. Do đó biến động giá nguyên liệu đầu vào sẽ ảnh hưởng đến giá vốn bán hàng và lợi nhuận. Giá cao su hiện nay đang trong giai đoạn phục hồi và có xu hướng tiếp tục tăng trong thời gian tới, giá dầu tăng trở lại sẽ tác động đến giá của vải mảnh, thép tanh, than đen và các hóa chất khác. Do đó lợi nhuận của các doanh nghiệp sản xuất xăm lốp nói chung và của CSM nói riêng sẽ giảm xuống 2.5 Định giá doanh nghiệp 2.5.1 Mục tiêu định giá và các bước thực hiện Sau khi phân tích các yếu tố cơ bản của doanh nghiệp, kết quả cho thấy đây là một cơng ty tốt và là một món đầu tư hấp dẫn. Vì vậy, bước cuối cùng trong việc phân tích đầu tư là định giá cổ phiếu của cơng ty nhằm đưa ra mức giá phù hợp để đầu tư. Theo đánh giá của các tổ chức cũng như những nhà phân tích chun nghiệp, hiện nay có rất nhiều phương pháp định giá được sử dụng trong đó phương pháp FCF những phương pháp phổ biến nhất. Ưu điểm của nó là xác định giá trị cổ phiếu dựa vào phân tích các dòng tiền và kết quả hoạt động thể hiện một bức tranh khá đầy đủ về hoạt động kinh doanh cơng ty, yếu tố tăng trưởng cũng như cơ cấu vốn và tài sản trong tương lai. Tuy nhiên, nó cũng có những nhược điểm là dựa vào q nhiều giả định cho nên khi chính sách cơng ty thay đổi phương pháp này khơng còn tỏ ra chính xác nữa. Tuy nhiên, với tình hình cơng ty hiện tại và những phương tiện định giá hiện có, chúng ta nên lựa chọn kết hợp nhiều phương pháp để định giá cổ phiếu của cơng ty Các bước thực hiện: Định giá theo P/E và P/B→Định giá theo DDM→Định giá theo FCF→Nhận xét 2.5.2 Định giá theo P/E và P/B 2.5.2.1 Cơ sở định giá Do vấn đề hạn chế số liệu tại thị trường Việt Nam, khơng có số liệu về P/E của ngành nên dựa vào số liệu của các cơng ty ngun vật liệu nhựa, cao su, cao su tiêu dùng, plastoc đang niêm yết trên thị trường để tính P/E ngành PCSM = P/Ebình qn ngành x EPSCSM (năm 2009) 2.5.2.2 Định giá theo P/E và P/B Phương pháp tính P/E áp dụng như sau: Bước 1: Tính toán EPS dự kiến của các Theo phương pháp P/E EPS 2009 11623 PE trung bình ngành 6.9 Giá cổ phiếu BCCI = 11623*6.9 = Theo phương pháp P/B 223390.8 PB trung bình ngành 1.51 Giá cổ phiếu BCCI = 223390.8*1.5 BV 2009 80205.26 33818.92 cơng ty trong ngành sản suất nhựa, cao su, plastic và thu thập mức giá hiện tại của các cổ phiếu trên sau đó tính P/E của mỗi cổ phiếu và P/E trung bình ngành Bước 2: Tính EPS dự kiến của cổ phiếu CSM sau đó nhân với P/E trung bình ngành để xác định mức giá (2008) của cổ phiếu CSM Cơ sở lý thuyết của phương pháp này là mức giá hiện tại phản ánh mức kỳ vọng của nhà đầu tư với phần thu nhập nhận được tương lai (giả định nắm giữ 1 năm) Phương pháp tính P/B Tính BV hiện tại của các cơng ty trong ngành sau đó tính P/B trung bình ngành và nhân với BV hiện tại của CSM để ra mức giá hiện tại EPS DRC 25368.0 P/E 3.86 Vốn chủ sở hữu BV P/B 552,809,000,000 00 35,943.368 2.73 2.71 BMP 7203.4 14.99 677,976,000,000.00 39,857.495 NTP 14339.5 6.78 549,205,000,000.00 25,344.024 3.84 TTP 5601.54 7.68 456,113,000,000.00 30,407.533 1.41 3.28 2.53 CSM 11,623 6.32 559,769,895,977.00 22,390.795 SRC 9503.15 5.95 241,270,000,000.00 22,339.814 73,415,000,000.00 21,980.538 0.84 5.10 80,061,000,000.00 21,068.684 0.93 5.18 52,117,000,000.00 17,372.333 1.35 1.05 DNP 2967.17 6.23 BPC 3824.5 BBS 4517.11 DPC 3231.86 5.35 37,081,000,000.00 16,554.017 SPP 1683.34 18.12 139,671,000,000.00 39,906.000 0.76 HBD 2390.81 5.35 20,385,000,000.00 13,237.013 0.97 TPP 1766.92 7.58 33,411,000,000.00 16,705.500 0.80 RDP 1554.65 11.00 169,409,000,000.00 14,731.217 1.16 1.04 BXH 3135.92 4.34 39,320,000,000.00 13,106.666 VPK 550.67 15.44 89,636,000,000.00 11,794.210 0.72 VKP 1071.7 (8.77) 145,007,000,000.00 18,125.875 0.52 327,124,000,000.00 21,269.440 0.56 TPC Trung bình 3208.5 3.71 5,633.24 6.90 1.51 2.5.3 Định giá theo mơ hình DDM: 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Cổ tức (D) 2849 Tăng trưởng cổ tức (g) Tỷ suất chiết khấu Re Giá trị tương lai (FV) Dòng tiền Giá trị hiện tại (PV) 12.2% 3147.83 3720.95 4119.36 4520.41 486.835 10% 18% 11% 10% 10% 93083.44 65174.64 2849 3147.83 3720.95 4119.36 4250.41 Cổ tức được tính dựa theo bảng dự phóng doanh thu. Giải thích bảng dự phóng (bảng 16 phụ lục): Năm 2010, CSM có dự án mở rộng và sữa chữa các nhà máy sản xuất với vốn đầu tư là 50 tỷ. Vì thế, thị trường hồi phục cùng với sự mở rộng của CSM hứa hẹn doanh thu sẽ tăng trưởng mạnh nên cho g = 18%. Và năm 2012, dự án sản xuất lốp radian đi vào hoạt động chiếm lĩnh thị trường mới nên doanh thu cũng có khả năng biến động mạnh g= 15%. Còn năm 2011,2013,2014 CSM sẽ tăng trưởng ở mức 10% ( đây là mức phát triển lúc trước khủng hồng) Vì các năm trước cơng ty khơng chia cổ tức bằng tiền mà hồn tồn bằng cổ phiếu (tương đương với 30% so với lợi nhuận sau thuế) nên xét về tương lai CSM trả cổ tức bằng tiền với tỷ lệ 30%. Re được tính theo cơng thức CAPM với beta thị trường chứng khốn Việt Nam ,Rf= 12%, Rpm= 3% Bảng tính Re bảng 17(phụ lục) Sau năm 2014, cổ tức sẽ tăng trưởng đều 10%, đây là tốc độ trung bình của cổ tức CSM (2006,2007,2008,2009 ước tính từ cổ phiếu) 2.5.4 Định giá theo phương pháp FCF 97920.27 2.5.4.1 Cơ sở định giá Các giả định về doanh thu: Trong 3 năm từ 2011,2013,2014, tốc độ tăng trưởng khơng đổi là 10%, đây là tốc độ tăng trưởng trung bình của CSM trong giai đoạn trước khủng hoảng, và xem xét góc độ trung hạn (5 năm ) với yếu tố kinh tế sau khủng hoảng thì mức 10% khá chính xác Năm 2010, cơng ty có dự án mở rộng và tái sản xuất các nhà máy sản xuất xăm lốp với tổng vốn đầu tư là 50 tỷ đồng, hợp tác với cơng ty Phillips Carbon Black Ấn Độ đầu tư vào nhà máy than đá với tổng vốn đầu tư là 16 triệu USD. Vì thế năm 2010 có sự tăng trưởng mạnh hơn so với năm trước,giả định g =18% Năm 2012, cơng ty có dự án xây dựng nhà máy sản xuất lốp radian, mở ra thị trường mới, ước tính doanh thu sẽ có sự tăng trưởng mạnh hơn, g=15% Các giả định chi phí: Chi phí giá vốn hàng bán, chi phí bán hàng, chi phí quản lý tăng đều theo doanh thu Tỷ lệ chi phí / doanh thu được ước tính theo bảng kết quả kinh doanh năm 2009 Giữ ngun cơ cấu chi phí hiện tại, thuế = 25% Tốc độ tăng trưởng dài hạn: Tốc độ tăng trưởng dài hạn của cơng ty được tính dựa trên cơ sở tốc độ tăng trưởng của ngành và tốc độ tăng trưởng GPD dài hạn Theo báo cáo của Ngân hàng phát triển Châu Á , GDP Việt Nam có thể tăng trưởng với tốc độ 78%/năm trong giai đoạn từ nay đến 2020 Trong thời hạn dài hơn, tốc độ tăng trưởng GDP có thể thấp hơn con số trên Nhưng, với những tiềm năng rất lớn của nền kinh tế, Việt Nam có thể đạt tốc độ tăng trưởng cao hơn so với các nước khác. Kinh tế Việt Nam được so sánh với giai đoạn đầu của nền kinh tế Nhật Bản, trong khoảng thời gian từ sau Chiến tranh thế giới thứ Hai đến trước cuộc khủng hoảng những năm 1970, kinh tế Nhật Bản tăng trưởng trung bình hơn 6%/năm. Do đó, có thể dự báo rằng GDP Việt Nam cũng tăng trưởng với tốc độ tương tự trong 30 năm tới, tức là khoảng 6%/năm Mặt khác, ngành cao su tiêu dùng là ngành có sự tăng trưởng cùng chiều với ngành kinh tế (kinh tế phát triển thì cầu tiêu dùng mới tăng trưởng). do đó, tốc độ tăng trưởng doanh thu của các cơng ty trong ngành cũng tương đương với tốc độ tăng trưởng kinh tế. Đối với CSM, một cơng ty có quy mơ tài sản tương đối lớn cùng với tốc độ tăng trưởng trung bình so với tồn ngành, dự báo tốc độ tăng trưởng doanh thu dài hạn (khơng chịu ảnh hưởng bởi chu kỳ kinh doanh) vào khoảng 6%/năm Tính tỷ suất chiết khấu (WACC) Tính tốn WACC là một trong những phần quan trọng nhất trong việc định giá vì chỉ một thay đổi nhỏ trong WACC sẽ ảnh hưởng rất lớn tới giá trị doanh nghiệp, cho nên việc tính tốn WACC đòi hỏi sự cẩn trọng và kinh nghiệm của nhà phân tích Cơng thức tính WACC thường hay được sử dụng là: WACC = Re *E/V + Rd*(1T)*D/V WACC : tỷ suất chiết khấu Re : chi phí vốn E/V : Tỷ trọng vốn chủ sở hữu/ tổng tài sản Rd : lãi suất vay của doanh nghiệp D/V : Tỷ trọng nợ vay / tổng tài sản T : thuế suất Trong đó: Re được tính theo cơng thức CAPM , beta được ước tính từ lịch sử giá của CSM và chỉ số VNINDEX, Rf = 12% (tương đương với lãi suất trái phiếu chính phủ), Rm = 15% (lãi suất cho vay trên thị trường Việt Nam ) Rd = chi phí lãi vay / vay ngắn hạn T = 25% mức thuế suất chung của nền kinh tế WACC = 12.2% * 58.67% + 11.83% * 41.33% = 10.82% Bảng dự phóng tài chính bảng 18( phụ lục) Bảng dự tốn báo cáo kết quả kinh doanh bảng 16 (phụ lục) 2.5.4.2 Kết quả định giá FCF Phương pháp FCFF Giá trị hiện tại Giá trị hiện tại của dòng tiền (5 năm) WACC Tốc độ tăng trưởng dài hạn Giá trị hiện tại của dòng tiền cuối kỳ Hiện giá của dòng tiền cuối kỳ/tổng giá trị 491,328,121,148 10.82% 6% 2,943,954,679,671.5 85.7% Giá trị cơng ty 3,435,282,800,819.5 Nợ 603,915,774,539 + Tiền và các tài sản tương đương tiền 46,513,632,297 Nợ ròng 557,402,142,242 Giá trị vốn chủ sở hữu 2,877,880,658,577.5 Số cổ phiếu hiện hành 25,000,000 Giá mỗi cổ phiếu 115,115 2.5.5 Bảng tổng hợp các phương pháp định giá: Mơ hình định giá Giá Tỷ trọng Bình quân gia quyền FCF 115,115 35% 40,290.33 DDM 65174.6 15% 9,776.2 P/E 80502.2 25% 20,051.32 P/BV 33818.9 25% 8454.73 Giá bình qn 78572.57 Trong 4 phương pháp định giá, chỉ có phương pháp DDM là có độ tin cậy thấp nhất vì CSM từ trước năm 2009 chưa trả cổ tức bằng tiền mà chỉ dưới hình thức cổ phiếu nên những giả định trong phần định giá theo phương pháp DDM khơng có yếu tố lịch sử. Vì thế, tỷ trọng của bảng tổng hợp lần lượt là: Phương pháp FCF : 35% Phương pháp DDM : 15% Phương pháp P/E : 25% Phương pháp P/BV : 25% 2.5.6 So sánh kết quả định giá Cổ phiếu CSM đang ở mức giá 64500 và giao dịch với mức cao nhất là 80,500 tại ngày 05/01/2010, thấp nhất là 58,000 tại ngày 09/02/2010 ( xét 3 tháng gần đây nhất ).Do đó, kết quả định giá cũng khá gần với mức giá giao dịch hiện tại. Chương 3: ĐÁNH GIÁ CƠ HỘI ĐẦU TƯ VÀO CƠNG TY CỔ PHẦN CƠNG NGHIỆP CAO SU MIỀN NAM (CSM) 3.1.Đánh giá cơ hội đầu tư vào cơng ty cổ phần cơng nghiệp cao su miền nam (CSM) Việc áp dụng các phương pháp phân tích đầu tư cụ thể vào cơng ty BCCI gặp nhiều khó khăn, nổi bật lên là những vấn đề sau đây: *Phân tích cơ bản Nguồn số liệu được sử dụng trong đề tài là nguồn số liệu đã được kiểm tốn chính thức, tuy nhiên, việc xác minh tính xác thực của nó vẫn còn nhiều khó khăn, đây cũng tình trạng chung với hầu hết các cơng ty tại Việt Nam. Ngành cao su tiêu dùng phục thuộc nhiều vào tình hình vĩ mơ do ảnh hưởng khá nhiều bởi giá đầu vào, vì thế phân tích báo cáo tài chính khơng thế nhận biết được nhưng lúc nền kinh tế biến động khơng giống chu kỳ kinh tế. Bên cạnh đó, rủi ro về tỷ giá cũng khơng thể phản ánh hết trong phân tích cơ bản *Kết quả định giá Việc tính tốn các chỉ số P/E, P/B và các chỉ tiêu khác của ngành gặp nhiều khó khăn vì số lượng cơng ty trong ngành niêm yết vẫn còn khá khiêm tốn, chưa bao qt hết tồn bộ quy mơ của ngành Việc tính tốn tỷ suất chiết khấu Re của cơng ty chủ yếu dựa vào cảm nhận và kinh nghiệm của người phân tích, chưa được chuẩn hóa. Mặt khác, thị trường chứng khốn Việt Nam là thị trường mới và được đánh giá là kém minh bạch thơng tin, do đó, việc đo lường các chỉ số của thị trường gặp nhiều khó khăn hơn so với các thị trường chứng khốn đã phát triển trên thế giới như Mỹ, Anh, Nhật Bản Cơng thức tính tốn trong phương pháp FCFF, FCFE theo lý thuyết chưa tính tốn đến hoạt động tài chính của doanh nghiệp. Trong khi đó, hoạt động của các doanh nghiệp trong ngành nói chung và của CSM nói riêng liên quan rất nhiều đến mảng đầu tư tài chính, đây cũng là xu thế chung của các cơng ty nhằm đa dạng hoạt động của mình. Vì vậy, việc định giá cơng ty CSM mà khơng tính đến hoạt động tài chính là một thiếu sót lớn và làm giảm giá trị thực sự của doanh nghiệp Hiện nay, các yếu tố vĩ mơ của nền kinh tế như lạm phát, thâm hụt cán cân thương mại đang là những đề tài nóng, ảnh hưởng trực tiếp đến việc định tính và định lượng các yếu tố nhạy cảm với giá cổ phiếu như Re, WACC, tỷ lệ tăng trưởng…làm giảm giá cổ phiếu. Về dài hạn, các yếu tố này có thể được cải thiện làm cho giá cổ phiếu càng tiến về giá trị thực của nó hơn. Do đó, việc định giá chỉ mang tính chất tham khảo, là cách nhìn nhận về doanh nghiệp tại một thời điểm nhất định chứ khơng mang tính chất cố định, bất biến. Việc thay đổi điều kiện kinh tế vĩ mơ sẽ làm giá cổ phiếu thay đổi rất đáng kể 3.2. Nhận xét và một số ý kiến khi áp dụng Quy trình phân tích đầu tư trong điều kiện thị trường Việt Nam Hiện tại giá CSM đang ở mức 64000 (16/04/2010) thấp hơn mức định giá khá nhiều. Mức giá này CSM đã ở được khoảng 1 tháng (xoay quanh mức giá 64000 65000) và biên độ ngày càng thu hẹp. Cái mà cổ phiếu CSM thiếu để trở về mức giá trị thực ( 78,500 :giá định giá) chính là dòng tiền và sự tăng trưởng của thị trường. Bởi vì CSM là một cổ phiếu có lượng cổ phiếu lưu hành khá lớn nên muốn tăng trưởng dài hạn thì đòi hỏi phải có lượng cầu mạnh để đưa CSM lên mặt bằng giá mới Việc đầu tư CSM tại thời điểm hiện tại là khá an tồn (vì biên độ giao dịch rất thấp nên rủi ro thấp). Nhưng để xác lập xu hướng tăng trưởng mạnh thì CSM cần phải bức qua các mức giá 67,000 (hay xa hơn là 72,500) với khối lượng lớn ( 600,000) cùng với những tin tốt từ dòng tiền dự án của CSM thì sẽ là lúc đầu tư thích hợp nhất (sơ đồ giá của CSM) ... như năm 2009, khi mà gói kích cầu chính phủ đã kết thúc 2.4.4 Phân tích cơng ty 2.4.4.1 Giới thiệu chung về cơng ty cổ phần cơng nghiệp cao su miền nam - Tên cơng ty : CƠNG TY CỔ PHẦN CƠNG NGHIỆP CAO SU MIỀN NAM - Tên tiếng anh... GIỚI THIỆU VỀ CƠNG TY TNHH RỒNG VIỆT & PHÂN TÍCH CƠ HỘI DẦU TƯ VÀO CƠNG TY CỔ PHẦN CƠNG NGHIỆP CAO SU MIỀN NAM (CSM) 2.1 Giới thiệu tổng quan về cơng ty TNHH Rồng Việt Cơng ty TNHH Rồng Việt là cơng ty TNHH hai thành viên trờ... Giới thiệu về đối tư ng đầu tư, mục đích và phương pháp phân tích Cơng ty mà phòng đầu tư của Rồng Việt muốn đầu tư là cơng ty cổ phần cơng nghiệp cao su Miền Nam. Đây là một cơng ty hoạt động trong lãnh vực sản