Quỹ đầu tư quốc gia: Lợi ích và rủi ro

Những năm gần đây, các Quỹ đầu tư quốc gia (Sovereign Wealth Fund SWF) trên thế giới được hình thành và phát triển nhanh chóng cả về số lượng, quy mô và mức độ chuyên sâu trong các hoạt động đầu tư trong và ngoài nước. Sovereign Wealth Funds Institute ước tính tổng tài sản của SWF trên thế giới đạt 3980 tỷ USD vào tháng 32010, 4660 tỷ USD vào tháng 62011 và 7912 tỷ USD vào 62019. Quỹ đầu tư quốc gia là những quỹ đầu tư thuộc quyền sở hữu và quản lý của Nhà nước, đầu tư vào tài sản tài chính và chính sách đầu tư của SWF hướng đến những mục tiêu kinh tế vĩ mô.

Quỹ đầu tư quốc gia: Lợi ích rủi ro Giới thiệu Những năm gần đây, Quỹ đầu tư quốc gia (Sovereign Wealth Fund- SWF) giới hình thành phát triển nhanh chóng số lượng, quy mô mức độ chuyên sâu hoạt động đầu tư nước Sovereign Wealth Funds Institute ước tính tổng tài sản SWF giới đạt 3980 tỷ USD vào tháng 3/2010, 4660 tỷ USD vào tháng 6/2011 7912 tỷ USD vào 6/2019 Quỹ đầu tư quốc gia quỹ đầu tư thuộc quyền sở hữu quản lý Nhà nước, đầu tư vào tài sản tài sách đầu tư SWF hướng đến mục tiêu kinh tế vĩ mô Thực tế cho thấy, số lượng đầu tư SWF vào Việt Nam hạn chế (chỉ khoảng 20 kiện đầu tư) có quỹ đầu tư quốc gia Singapore (Temasek GIC, mà chủ yếu Temasek) thực đầu tư Hơn nữa, thơng tin xác kiện đầu tư (về thời điểm, quy mô đầu tư, tỷ lệ cổ phần nắm giữ…) chưa công bố rộng rãi đến công chúng Thời gian gần đây, nguồn vốn đầu tư nhận quan tâm Chính phủ gia tăng Tại Hội nghị tổng kết 30 năm FDI Việt Nam diễn vào tháng 10/2018, Công ty Cổ phần công nghệ VNG Quỹ đầu tư Singapore Temasek Holdings trao Biên ghi nhớ việc đầu tư hợp tác song phương Tháng 3/2019, quỹ đầu tư Temasek đầu tư 662 tỷ đồng mua cổ phiếu VNG Temasek Holdings VNG tìm kiếm hội đầu tư chiến lược liên quan đến dịch vụ công nghệ cao Đối với doanh nghiệp quốc gia nhận vốn đầu tư nước từ quỹ đầu tư quốc gia, bên cạnh tác động tích cực gặp phải tác động Temasek Holdings quỹ đầu tư quốc gia Singapore, thành lập từ năm 1974 Từ năm 2002, Temasek mở rộng hoạt động đầu tư nước Tại Việt Nam, Temasek diện từ năm 2004 Tính đến thời điểm tháng 7-2019, danh mục đầu tư Temasek trị giá 375 tỷ USD tiêu cực, việc nhận thức cách đầy đủ, tồn diện vai trị nguy rủi ro từ nguồn vốn cần thiết Lợi ích Quỹ đầu tư quốc gia Nhiều quan điểm cho quỹ đầu tư quốc gia nhanh chóng giúp phục hồi thiệt hại tài năm sau khủng hoảng Với vai trò nhà đầu tư dài hạn, SWF giúp ổn định thị trường đưa thị trường khỏi khủng hoảng (IMF, 2011 Papaioannou, 2013) Thật vậy, số SWF góp phần vào việc bình ổn thị trường tài nước thị trường tồn cầu nói chung suốt khủng hoảng tài 2008 Chẳng hạn quỹ đầu tư GIC Singapore đầu tư 9750 triệu USD vào UBS, 6880 triệu USD vào Citigroup; quỹ đầu tư Temasek Holdings Singapore đầu tư 4400 triệu USD vào Merrill Lynch, 2005 triệu USD vào Barclays Bank; quỹ đầu tư Trung quốc CIC đầu tư 5000 triệu USD vào Morgan Stanley hay quỹ đầu tư tiểu vương quốc Ả Rập thống ADIA đầu tư 7500 triệu USD vào Citigroup… Nghiên cứu In, Park & Lee (2013) giai đoạn khủng hoảng tài tồn cầu 2007-2009, khoản đầu tư từ SWF mang đến tác động ổn định thị trường tài Đối với doanh nghiệp nhận vốn đầu tư, SWF đóng vai trị quan trọng Theo lý thuyết tín hiệu, thơng tin từ khoản đầu tư lớn công bố ảnh hưởng đáng kể đến doanh nghiệp Shleifer Vishny (1986) mối quan hệ quy mô nhà đầu tư (ở SWF) trình điều hành doanh nghiệp mục tiêu Nghiên cứu khằng định nhà đầu tư nhỏ lẻ thường thiếu quan tâm đến cơng tác giám sát, đơn đốc q trình quản trị doanh nghiệp mà họ góp vốn, diện cổ đông lớn quỹ đầu tư quốc gia làm tăng khả giám sát đưa giải pháp hiệu cho hoạt động doanh nghiệp, từ giúp gia tăng giá trị doanh nghiệp Hơn nữa, SWF cịn cơng cụ phủ việc theo đuổi mục đích xã hội phi lợi nhuận Ví dụ, doanh nghiệp nhận nguồn tài trợ lớn từ SWF phải cân nhắc định tuyển dụng đối tượng lao động, sử dụng công nghệ sản xuất cho phù hợp với mục tiêu xã hội phủ; hoặc, kể không chủ động can thiệp vào định doanh nghiệp, việc lựa chọn tài trợ đầu tư cho loại hình doanh nghiệp cụ thể (như doanh nghiệp ngành kinh tế mũi nhọn) cách để SWF phải tuân theo mục tiêu phi tài mang tính chất phục vụ xã hội Kết là, tín hiệu từ thơng tin đầu tư SWF đem lại hiệu ứng doanh nghiệp thị trường khác với thông tin kiện đầu tư từ khối tư nhân Nhiều nghiên cứu thực nghiệm giới cho thấy việc đầu tư SWF vào doanh nghiệp mang lại tác động tích cực lên giá trị doanh nghiệp Chhaochharia Laeven (2008) tiến hành nghiên cứu hành vi đầu tư Quỹ đầu tư quốc gia (SWF) tác động việc đầu tư đến công ty nhận nguồn tài trợ Dữ liệu nghiên cứu dựa kiện đầu tư vốn toàn cầu thực SWF lớn giai đoạn 1997-2007 Kết cho thấy tác động việc đầu tư từ SWF lên giá trị doanh nghiệp tích cực; giá cổ phiếu phản ứng tích cực (tăng giá) sau thông tin đầu tư quỹ đầu tư công bố, đặc biệt tình doanh nghiệp đối mặt với khủng hoảng tài Ngồi ra, quỹ đầu tư quốc gia có chung đặc điểm ưa thích đầu tư vào thị trường truyền thống, có tiền lệ đầu tư Thông thường, điều không phù hợp với nguyên tắc đa dạng hóa danh mục đầu tư Cuối cùng, Chahachharia Laeven phát mối quan hệ tính minh bạch thơng tin q trình điều hành SWF, từ đặt yêu cầu công tác nâng cao hiệu quản trị tính minh bạch quỹ tương lai Với tỷ lệ đầu tư lớn vào doanh nghiệp, SWF hồn tồn có tiềm trở thành pháp nhân có quyền giám sát chi phối doanh nghiệp Sự thiếu thông tin minh bạch hoạt động nguy mâu thuẫn mục tiêu ẩn dấu đằng sau kiện đầu tư SWF có ảnh hưởng lớn đến doanh nghiệp nói riêng quốc gia nói chung Thơng qua phân tích phản ứng thị trường các khoản góp vốn SWF vào doanh nghiệp thị trường Mỹ, nghiên cứu Fotak Megginson (2008) trả lời câu hỏi: liệu việc đầu tư SWF có tạo giá trị cho doanh nghiệp? Dựa sở liệu kiện đầu tư 28 Quỹ đầu tư quốc gia lớn giới giai đoạn khảo sát 1986-2008, nghiên cứu kết tương đồng với nghiên cứu trước Thơng qua tỷ suất sinh lợi bất thường (abnormal returns), kết nghiên cứu khẳng định thông tin đầu tư từ Quỹ đầu tư quốc gia dẫn đến tác động tích cực đến giá cổ phiếu doanh nghiệp mục tiêu Như vậy, dường thị trường chứng khoán mong chờ kiện đầu tư SWF, đặc biệt, khoản đầu tư lớn từ Quỹ có mức độ cơng bố thơng tin cao tạo nhiều tín hiệu tích cực từ thị trường giá cổ phiếu Kotter & Lel (2008) nghiên cứu 163 thông báo đầu tư từ Quỹ đầu tư quốc gia giới giai đoạn 1980-2008 Kết ghi nhận phản ứng tích cực thị trường khoản đầu tư SWF bắt nguồn từ xu hướng khoản đầu tư thường nhắm đến công ty gặp nhiều khó khăn tài thị trường Nghiên cứu cho thấy mức độ công bố thông tin quỹ liên quan mạnh mẽ đến phản ứng thị trường Tuy nhiên, không nghiên cứu Chhaochharia Laeven (2008) hay Fotak Megginson (2008), nghiên cứu nhận thấy việc đầu tư SWF không tác động lâu dài đến khả sinh lời, tăng trưởng trình quản trị doanh nghiệp giai đoạn năm tiếp sau kiện góp vốn Tương tự nghiên cứu trên, Deventer, Han Malatesta (2009) mối quan hệ tỷ lệ thuận có ý nghĩa thống kê tỷ suất lợi tức doanh nghiệp việc nắm giữ cổ phiếu doanh nghiệp SWF Khi SWF đầu tư vào doanh nghiệp, hiệu hoạt động doanh nghiệp cải thiện giá trị doanh nghiệp gia tăng Bên cạnh phản ứng tích cực thị trường với cơng bố việc mua lại cổ phiếu, nhà nghiên cứu phản ứng tiêu cực kiện rút vốn từ SWF Họ cho dài hạn, giả thuyết lợi nhuận bất thường tạo kèm theo kiện mua bán chứng khoán quỹ phủ nhận Tuy vậy, kết luận trái nghịch với nhận định Nuno (2009) Sojli & Tham (2010) Nuno (2009) cung cấp chứng cơng ty có tỷ lệ góp vốn SWF lớn thường có giá trị thị trường cao kết hoạt động kinh doanh tốt Rõ ràng, SWF vai trò nhà đầu tư dài hạn, góp phần vào việc nâng cao giá trị cổ phiếu mà cổ đông nắm giữ Nghiên cứu dẫn chứng tác dụng bình ổn thị trường tài mà hoạt động Quỹ đầu tư quốc gia đem lại Tuy nhiên, xu ghi nhận hạn chế khoản đầu tư lớn vào doanh nghiệp thuộc ngành cơng nghệ cao hay địi hỏi tập trung đổi chiến lược R&D Sojli & Tham (2010) tìm thấy kết đón nhận tích cực thị trường khoản đầu tư SWF ngắn hạn gia tăng ổn định số Tobin q doanh nghiệp dài hạn Cụ thể, kết phân tích cho thấy mục tiêu đầu tư ưu tiên SWF thường doanh nghiệp tăng trưởng SWF thực danh mục đầu tư đa dạng Điều tạo hội cho doanh nghiệp tiếp cận với công nghệ thị trường giới Nghiên cứu gần Bortolotti & cộng (2015), Hua (2015) Karolyi & Liao (2017) sử dụng phương pháp nghiên cứu kiện để khảo sát tác động ngắn hạn việc đầu tư từ SWF đến biến động giá cổ phiếu doanh nghiệp nhận vốn đầu tư Kết nghiên cứu cho thấy thị trường phản ứng tích cực với thơng tin đầu tư SWF Như thấy quỹ đầu tư quốc gia giúp cho số quốc gia ổn định thị trường tài chính, khôi phục thiệt hại khủng hoảng Bên cạnh đó, quỹ mang lại tác động tích cực cho doanh nghiệp nhận vốn đầu tư (tăng hiệu hoạt động, tăng giá trị doanh nghiệp) Rủi ro từ việc thu hút vốn đầu tư từ quỹ đầu tư quốc gia Đầu tư SWF khơng mang lại lợi ích cho kinh tế mà mang đến bất lợi Nhiều lý cho phép nghĩ SWF gây tình trạng ổn định thị trường Đầu tiên, SWF gây rủi ro làm ổn định giá tài sản vàng, nguyên vật liêu, bất động sản Thật vậy, đầu tư lớn từ SWF vào tài sản dẫn đến tình trạng đầu Rủi ro khác phát sinh gia tăng đầu tư SWF vào quỹ đầu nhằm tìm kiếm lợi nhuận khơng tương quan với xu hướng thị trường chứng khốn Ngồi ra, rủi ro liên quan đến dao động giá vài tài sản gia tăng SWF thiếu tính minh bạch Từ đó, dẫn đến tình trạng bất cân xứng thơng tin gây ổn định thị trường Lý thuyết chi phí đại diện Jensen Meckling (1976) sử dụng để giải thích cho tác động tiêu cực SWF Thật vậy, lý thuyết dự đốn cổ đơng lớn tạo chi phí đại diện cho doanh nghiệp Bergstorm Rydavist (1990), Barclay Holderness (1992) hay Zingales (1994) cung cấp chứng thực nghiệm liên quan đến vấn đề áp đặt chi phí đại diện cổ đơng lớn lên doanh nghiệp Vì mục tiêu SWF khơng phải đơn giảm thiểu rủi ro đạt lợi nhuận tối đa, SWF buộc doanh nghiệp hoạt động theo mục tiêu riêng mình, kết hợp với thực trạng thiếu tính minh bạch thơng tin cơng bố, SWF tạo chi phí đại diện lớn từ gây giảm sút giá trị doanh nghiệp Đã có ý kiến cho việc xem SWF “cứu tinh” hệ thống tài phương Tây chưa xác hoạt động đầu tư SWF vào định chế tài phương Tây ngày đi, đặc biệt khủng hoảng năm 2008-2009 Giai đoạn này, với nhà đầu tư toàn cầu, SWF sụt giảm 20-30% giá trị thị trường khoản đầu tư Thực tế chứng minh giai đoạn 2007-2009, SWF không đóng vai trị việc cứu giới khỏi khủng hoảng tài Sự phát triển nhanh chóng SWF thời gian gần mang lại nhiều lo ngại Những lo ngại liên quan đến SWF tài sản SWF lớn, lượng tài sản lớn chủ thể sở hữu quản lý (cá nhân hay phủ) đáng lo ngại Hơn nữa, SWF công cụ đầu tư phủ, mục tiêu phủ khơng đơn lợi nhuận mà cịn ẩn chứa nhiều mục tiêu mang tính chiến lược khác Các quốc gia bắt đầu lên mối lo ngại đặc biệt phát triển nhanh SWF mục đích đầu tư họ Câu hỏi đặt là: liệu động thái đầu tư kể thật xuất phát từ mục đích đầu tư túy, hay theo sau động trị? Nhiều ý kiến cho SWF cơng cụ mà nước ngồi sử dụng để chiếm hữu tài sản thương mại nhạy cảm, thông tin kỹ thuật đe dọa an ninh kinh tế quốc gia nhận vốn đầu tư từ SWF Hoạt động mang tính "bành trướng" SWF khiến nhiều người lo ngại nước nắm hết nguồn tài nguyên nước thông qua việc mua lại Chẳng hạn kiện mua lại quy mô lớn Hoa Kỳ năm 2005 Chinese National Overseas Oil Campany (CNOOC) mua Unocal hay kiện Dubai Ports World năm 2006 nỗ lực mua lại cảng biển Hoa Kỳ, dù thực tế cơng ty, khơng phải SWF Ngồi ra, thương vụ mua lại Tập đồn khai khống Rio Tinto Australia năm 2009 nhà sản xuất nhôm Trung Quốc Chinalco ví dụ Thương vụ nhận phải sóng phản đối mạnh mẽ người Australia Những lo ngại rủi ro mà SWF mang lại cho quốc gia SWF thiếu tính minh bạch Tính minh bạch SWF vấn đề quan tâm hàng đầu hầu hết quốc gia SWF Truman (2007) đề xuất số tổng hợp phản ảnh lực quản trị, tính minh bạch lẫn trách nhiệm SWF Chỉ số Truman (2007) đời nhằm đánh giá lực quản trị, mức độ công bố thông tin trách nhiệm SWF chủ yếu để giải vấn đề tác động chi phối Nhà nước, cấp quản lý hoạt động chiến lược đầu tư SWF, mức độ trách nhiệm đạo đức doanh nghiệp mà quỹ tuân thủ Sau đó, số minh bạch Linaburg-Maduell đời vào năm 2008 nhà kinh tế học Michael Maduelle Carl Linaburg đề xuất nhằm mục đích phân hạng mức độ minh bạch quỹ đầu tư quốc gia dựa tiêu chí rộng chuyên sâu Chỉ số xây dựng dựa 10 câu hỏi SWF, câu hỏi đạt yêu cầu ghi điểm: - Lý thành lập quỹ, nguồn hình thành cấu trúc quỹ - Mục tiêu chiến lược hoạt động - Chính sách đầu tư tiêu chuẩn đạo đức - Vốn đầu tư phân bố địa lý - Giá trị thực toàn danh mục đầu tư, khả sinh lợi tài sản lương phận quản lý - Báo cáo tài hàng năm kiểm toán độc lập - Hệ thống chi nhánh - Bộ phận quản trị cơng ty từ bên ngồi - Công bố website quỹ - Công bố thông tin (địa chỉ, điện thoại, fax) để liên lạc với quỹ Các số mức độ minh bạch thông tin Truman hay Linaburg-Maduell đóng vai trị quan trọng việc đánh giá tác động SWF lên hiệu hoạt động doanh nghiệp Hiện nay, số Linaburg-Maduell (2008) sử dụng phổ biến để đánh giá mức độ minh bạch thông tin SWF giới Một số quỹ đầu tư đánh giá có mức độ cơng bố thơng tin minh bạch rõ ràng kiện liệu đầu tư (chỉ số minh bạch đạt tối đa - 10) quỹ GPFG Nauy, Alaska Mỹ, Future Fund Úc…Trong đó, số quỹ lại bị đánh giá thấp mức độ công bố thông tin (chỉ số minh bạch đạt 1) quỹ FEM Venezuela, BIA Brunei… Thực tế cho thấy thường SWF minh bạch lại quỹ có tài sản lớn Chưa đến 10 SWF minh bạch lại chiếm gần 50% tổng tài sản toàn SWF giới Theo nghiên cứu Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB), giai đoạn 2007-2009, giới chứng kiến cải thiện đáng kể độ minh bạch SWF Theo đó, quỹ dẫn đầu cải thiện tính minh bạch GIC Singapore, Mubadala Abu Dhabi, CIC Trung Quốc Korean Investment Corporation Hàn Quốc Hiện hai SWF Singapore đầu tư vào Việt Nam đánh giá SWF có mức độ minh bạch thơng tin cao (chỉ số LinaburgMaduell GIC Temasek 10) Một số nghiên cứu thực nghiệm tác động tiêu cực SWF đến doanh nghiệp thị trường Nhận thấy hạn chế việc khơng tính đến yếu tố rủi ro việc tính tốn lợi nhuận bất thường cổ phiếu doanh nghiệp nghiên cứu Dewenter, Han Malatesta (2009), Kotter Lel (2008); Knill, Lee & Mauck (2012) xác định mối tương quan việc đầu tư SWF tỷ suất lợi nhuận rủi ro doanh nghiệp việc ứng dụng mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên Cụ thể, kiện đầu tư làm suy giảm tỷ suất lợi nhuận rủi ro dài hạn (khảo sát giai đoạn 1, năm) Bên cạnh đó, nhóm tác giả cho suy giảm lợi nhuận doanh nghiệp không bù đắp đủ giảm thiểu rủi ro tương ứng Như vậy, đóng góp quan trọng nghiên cứu việc tính đến yếu tố rủi ro việc xác định hiệu doanh nghiệp mục tiêu, coi hướng tiếp cận khác so với nghiên cứu trước Các nghiên cứu Chhaochharia (2008), Fotak Megginson (2008) dài hạn, SWF lại làm sụt giảm khả sinh lợi doanh nghiệp, có thể, việc tạo khoản chi phí đại diện lớn Kết giải thích giả thuyết: Quỹ đầu tư quốc gia đóng vai trị tổ chức giám sát, đơn đốc góp phần vào việc cải thiện hiệu vận hành khả sinh lời doanh nghiệp mục tiêu Tuy nhiên, lâu dài, khả chi phối khiến cho SWF áp đặt mục tiêu, ưu tiên lợi ích thân quỹ lên mục tiêu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Chính điều này, dài hạn làm tăng chi phí đại diện từ làm sụt giảm giá trị doanh nghiệp Gần đây, In, Park & Lee (2013) nghiên cứu mối liên hệ hành vi đầu tư SWF tính ổn định thị trường chứng khốn Dựa việc tính tốn rủi ro khoản đầu tư từ SWF tính tới khơng đồng nhóm quỹ đầu tư quốc gia khác nhau, kết phân tích tỷ suất lợi tức tích lũy bất thường cho thấy kiện đầu tư xuyên quốc gia từ SWF làm bất ổn thị trường chứng khoán làm giảm giá trị doanh nghiệp Giải thích cho vấn đề xuất phát từ thực trạng bất cân xứng thông tin nhà đầu tư địa phương quốc tế từ phản ứng thị trường cam kết SWF Nhận thức rủi ro mà SWF mang đến cho quốc gia nhận vốn đầu tư, nhiều nước giới mà dẫn đầu Mỹ yêu cầu IMF Ngân hàng Thế giới (WB) đưa "Quy ước hành xử" SWF, cụ thể buộc SWF phải công bố phương thức đầu tư Tháng 8-2008, nhà lãnh đạo SWF giới thông qua nguyên tắc hành xử chung cho SWF, gọi "Nguyên tắc Santiago" đề xuất Santiago (Chile) Theo nguyên tắc này, SWF yêu cầu phải minh bạch sách danh mục đầu tư Trên sở nguyên tắc Santiago, tháng 4-2009, nhà lãnh đạo SWF trí thành lập Diễn đàn SWF quốc tế (IFSWF), gồm 23 nước thành viên cam kết tuân theo nguyên tắc Santiago Tuy nhiên, cịn số nước có SWF với tổng tài sản 25 tỷ USD chưa chịu tham gia IFSWF Hồng Kông, Malaysia, Algeria… Kết luận Từ việc phân tích trên, thấy quỹ đầu tư quốc gia mang lại nhiều lợi ích cho doanh nghiệp cho quốc gia nhận vốn đầu tư Tuy nhiên, quỹ đem đến nhiều rủi ro Mức độ rủi ro tác động tiêu cực mà doanh nghiệp quốc gia gánh chịu bị ảnh hưởng mức độ minh bạch SWF Chính doanh nghiệp nhận vốn đầu tư cần thận trọng, hướng đến việc lựa chọn quỹ đầu tư có mức độ minh bạch thơng tin cao 10 Tài liệu tham khảo Barclay, M.J & Holderness, C.G (1989), ‘Private Benefits from Control of Public Corporations’, Journal of Financial Economics, 25 (2), 371-395 Bergstrom, C & Rydqvist, K (1990), ‘Owevership of Equity in Dual-class Firms’, Journal of Banking and Finance, 14 (2-3), 255-269 Chhaochharia, V & Laeven, L (2008), ‘Sovereign Wealth Funds: Their Investment Strategies and Performance’, Working paper, International Monetary Fund, 48p Dewenter, K L, Han, X & Malesta, P H (2009), ‘Firm Value and Sovereign Wealth Fund Investments’, Working Paper, University of Washington, 59p Fotak, V., Bortolotti, B & Megginson, W (2008), ‘The Financial Impact of Sovereign Wealth Funds Investments in Listed Companies’, Working Paper, University of Oklahoma, 47p In, F., Park, R & Lee, B., (2013), ‘Do Sovereign Wealth Funds Stabilize Stock Markets?’, Working Paper, Monash University, 47p International Monetary Fund (2011), ‘Global Financial Stability Report, Chapter “Long-term Investors and Their Asset Allocation: Where Are They Now?’, (Washington: International Monetary Fund, September) Jensen, M C & Meckling, W., (1976), ‘Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure’, Journal of Financial Economics, (4), 305-360 Kotter, J & Lel, U (2008), ‘Friends or foes? The stock price impact of Sovereign Wealth Fund investments and the price of keeping secrets’, International Finance Discussion Papers, no 940, Washington: Board of Governors of the Federal Reserve System Nuno, F (2009), ‘Sovereign Wealth Funds: Investment choices and implications around the world’, Working paper, European Corporate Governance Institute Papaioannou, M., Joonkyu P., Jukka P & Han van der H (2013), ‘Procyclical Behavior of Institutional Investors During the Recent Financial Crisis: Causes, Impacts, and Challenges’, IMF Working Paper 13/193 (Washington: International Monetary Fund) Shleifer, A & Vishny, R.W (1986), ‘Large Shareholders and Corporate Control’, Journal of Political Economy, 16 (1-3), 461-488 Sojli, E & Tham, W W (2010), ‘The Impact of Foreign Government Investments on Corporate Performance: Evidence from the U.S’, Finance Meeting EUROFIDAI-AFFI, Paris 11 ... quỹ đầu tư Temasek Holdings Singapore đầu tư 4400 triệu USD vào Merrill Lynch, 2005 triệu USD vào Barclays Bank; quỹ đầu tư Trung quốc CIC đầu tư 5000 triệu USD vào Morgan Stanley hay quỹ đầu tư. .. tích trên, thấy quỹ đầu tư quốc gia mang lại nhiều lợi ích cho doanh nghiệp cho quốc gia nhận vốn đầu tư Tuy nhiên, quỹ đem đến nhiều rủi ro Mức độ rủi ro tác động tiêu cực mà doanh nghiệp quốc. .. nhận vốn đầu tư (tăng hiệu hoạt động, tăng giá trị doanh nghiệp) Rủi ro từ việc thu hút vốn đầu tư từ quỹ đầu tư quốc gia Đầu tư SWF không mang lại lợi ích cho kinh tế mà mang đến bất lợi Nhiều