Lý thuyết cấu trúc tài chính

Cấu trúc tài chính Khái niệm cấu trúc vốn: Cơ cấu nợ dài hạn: 1. Vay dài hạn từ các định chế tài chính 2. Phát hành trái phiếu (bonds) trên thị trường vốn Cơ cấu vốn sở hữu: 1. Huy động v

Copyright © 2000 Addison Wesley LongmanSlide #14-1LÝ THUYẾT CẤU TRÚC TÀI CHÍNH Copyright © 2000 Addison Wesley LongmanSlide #14-22/9/20092Nội dung nghiên cứu1. Cấu trúc tài chính2. Lựa chọn cấu trúc tài chính3. Thông tin bất cân xứng và cấu trúc tài chính Copyright © 2000 Addison Wesley LongmanSlide #14-32/9/20093Xem xét bảng cân đối của một doanh nghiệpTài sản Nợ và vốn1. Tài sản lưu động2. Tài sản cố đònh1. Nợ thường xuyên ( ngắn hạn)2. Nợ dài hạn3. Vốn cổ phần (điều lệ)4. Lợi nhuậnCấu trúc tài chínhCần phân biệt:Cấu trúc tài chính là sự hỗn hợp giữa nợ và vốnCấu trúc vốn là sự hỗn hợp giữa nợ dài hạn và vốn sở hữuchủ + lợi nhuận Copyright © 2000 Addison Wesley LongmanSlide #14-42/9/20094Khái niệm cấu trúc vốn:Cơ cấu nợ dài hạn:1. Vay dài hạn từ các đònh chế tài chính2. Phát hành trái phiếu (bonds) trên thò trường vốnCơ cấu vốn sở hữu:1. Huy động vốn cổ phần thông qua bán cổ phiếu thông thường (common stock) - cổ phiếu ưu đãi (Preferred stock) trên thò trường chứng khoán2. Tự tài trợ (Bổ sung lợi nhuận vào vốn)Cấu trúc tài chính Copyright © 2000 Addison Wesley LongmanSlide #14-52/9/20095Đặc điểm nợ và vốn trong cấu trúc vốn của doanh nghiệpVốn cổ phần1. Phân phối theo cổ tức2. Ưu tiên thanh toán thấp nhất3. Không giảm trừ thuế4. Không xác đònh thời gian5. Kiểm soát quản lýNợ1. Phân phối cố đònh2. Ưu tiên thanh toán cao nhất3. Giảm trừ thuế4. Kỳ hạn cố đònh5. Không kiểm soát quản lýCấu trúc tài chính Copyright © 2000 Addison Wesley LongmanSlide #14-62/9/20096Một công ty có thể tài trợ cho một dự án mới theo cáccách:1. Vay nợ2. Huy động cổ phần và tự tài trợTự tài trợ có ưu điểm không phân tán quyền kiểm soátcông ty nhưng có giới hạn nhất đònh. Tuy nhiên, tài trợcổ phần từ bên ngoài và bên trong có cùng chung chi phí.Sự tài trợ vốn của công ty cần kết hợp giữa nợ và vốn. Cấu trúc vốn có ảnh hưởng đến giá trò công ty. Liệu cólưạ chọn một cấu trúc vốn tối ưu cho một công ty hay không? Đây là chủ đề còn nhiều tranh luận từ nhữngnăm 50 cho đến nay.Lựa chọn cấu trúc tài chính Copyright © 2000 Addison Wesley LongmanSlide #14-72/9/20097Trong điều kiện thò trường hoàn hảo - Quan điểm củaModigliani-Miller :1. Không có kinh tế quy mô. Không có cá nhân nào trên thò trường có thể chi phối đến giá cả.2. Trong điều kiện như nhau tất cả các đối tượng đều có điều kiện cho vay mượn vốn như nhau. 3. Không có sự phân biệt về thuế.4. Tất cả các loại hình tài chính đều đồng nhất.5. Không có chi phí thông tin, chi phí giao dòch và chi phí vỡ nợ.6. Các đối tác thò trường đều có thông tin đầy đủ tất cả các yếu tố và sự kiện về giá trò tương lai của các công cụ tài chính được giao dòchLựa chọn cấu trúc tài chính Copyright © 2000 Addison Wesley LongmanSlide #14-82/9/20098Modigliani-Miller:Trong môi trường thò trường hoàn hảo, cơcấu vốn (nợ nhiều hay vốn nhiều) không cóảnh hưởng đến giá trò của doanh nghiệp. Khuynh hướng các DN lựa chon nợ để tàitrợ:1. Chính sách điều tiết thuế thu nhập của chính phủ ảnh hưởng đến cơ cấu vốn của công ty. 2. Tỷ lệ vay nợ tăng tạo ra lá chắn thuế TN cho doanh nghiệp (Tax -shield).Lựa chọn cấu trúc tài chính Copyright © 2000 Addison Wesley LongmanSlide #14-92/9/20099Theo lý thuyết huy động vốn theo trình tự:1. Trước hết cần tạo vốn tự có2. Kế đến, vay nợ ngân hàng .3. Sau đó, phát hành trái phiếu, trái phiếu có khả năng chuyển đổi, và4. Cuối cùng phát hành cổ phiếu.Lựa chọn cấu trúc tài chính Copyright © 2000 Addison Wesley LongmanSlide #14-102/9/200910Dưới góc độ của công tác quản trò tài chính :Vay nợ khẳng đònh mức độ tín nhiệm/ giá tròdoanh nghiệp. Tuy vậy, doanh nghiệp càng vay nợ, thì rủi rovỡ nợ (phá sản) càng cao. Các chi phí vỡ nợ:1. Chi phí trực tiếp: chi phí quản lý và luật pháp2. Chi phí gián tiếp: uy tín, mất khác hàng…Cần có cơ cấu tối ưu giữa vốn và nợ?Lựa chọn cấu trúc tài chính [...]... Kd = chi phí nợ Cấu trúc tối ưu 2/9/2009 Copyright © 2000 Addison Wesley Longman Nợ/ tổng tài sản 13 Slide #14-13 Cơ chế tài trợ vốn Tài chính gián tiếp Người tiết kiệm Hộ gia đình Doanh nghiệp Chính phủ Nước ngoài Các tổ chức trung gian tài chính Người vay tiền Hộ gia đình Doanh nghiệp Chính phủ Nước ngoài Thò trườøng tài chính 2/9/2009 Copyright © 2000 Addison Wesley Longman Tài chính trực tiếp 14...Lựa chọn cấu trúc tài chính Trong quản trò tài chính : Xác đònh cơ cấu vốn tối ưu (Optimal capital structure): Cơ cấu vốn tối ưu là cơ cấu vốn mà ở tại đó chi phí vốn trung bình theo trọng số ở mức tối thiểu, qua đó tối đa hóa gia trò công ty 2/9/2009 Copyright © 2000 Addison Wesley Longman EBIT × (1 − T ) v= ka 11 Slide #14-11 Lựa chọn cấu trúc tài chính – Trong đó: EBIT (Earnings... Phát hành cổ phiếu và trái phiếu khơng phải là nguồn tài trợ cơ bản cho doanh nghiệp 3 Tài trợ gián tiếp (trung gian tài chính) là quan trọng hơn tài trợ trực tiếp 4 Ngân hàng là nguồn tài trợ bên ngồi quan trọng Copyright © 2000 Addison Wesley Longman Slide #14-18 Những vấn đề khó giải quyết đối với cấu trúc tài chính (PUZZLES) 5 Hệ thống tài chính là khu vự được giám sát/điều tiết nặng nề nhất của... Tín dụng trực tiếp của chính phủ 4 Những dịnh chế tài chính được quốc hữu hóa 5 Quy định chính phủ khơng đầy đủ Khủng hoảng tài chính Copyright © 2000 Addison Wesley Longman Slide #14-27 Phát triển tài chính và tăng trưởng kinh tế Những yếu tố dẫn đến khủng hoảng tài chính 1 Gia tăng lãi suất 2 Gia sự các yếu tố khơng chắc chắn 3 Thị trường tài sản ảnh hưởng đến bảng cân đối tài sản Sự tụt dốc thị... nhận q nhiều rủi ro – giả thiết thay thế tài sản Giải pháp 1 Tài sản có giá trị thuần 2 Giám sát và tăng cường các quy định giới hạn 3 Trung gian tài chính Ngân hàng và các trung gian khác có nhiều lợi thế đặc biệt trong giám sát — Giải thích Puzzles 1-4 Copyright © 2000 Addison Wesley Longman Slide #14-26 Phát triển tài chính và tăng trưởng kinh tế Sự kiềm chế tài chính dẫn đến tăng trưởng thấp: Tại sao?... #14-15 Corporate bond Commercial paper Nguồn tài trợ của Mỹ 1970-1985 Government loans loans by foreigners Trade debt Copyright © 2000 Addison Wesley Longman Slide #14-16 Nguồn tài trợ ở các nước phát triển Copyright © 2000 Addison Wesley Longman Slide #14-17 Những vấn đề khó giải quyết đối với cấu trúc tài chính (PUZZLES) 1 Chứng khốn khơng phải là nguồn tài trợ quan trọng đối với doanh nghiệp 2 Phát... trường chứng khốn 7 Đảm bảo cho vay là đặc điểm quan trọng của hợp đồng nợ 8 Hợp đồng nợ là dữ liệu pháp lý phức tạp với những ràng buộc nhất định Copyright © 2000 Addison Wesley Longman Slide #14-19 Chi phí giao dịch và cấu trúc tài chính Chi phí giao dịch gây cản trở dòng vốn Các trung gian tài chính giảm chin phí giao dịch như thế nào? 1 Tạo ra kinh tế quy mơ (economies of scale) 2 Phát triển nghiệp... problem” 2 Quy định của chính phủ gia tăng chất lượng thơng tin — Giải thích Puzzle 5 3 Phát triển trung gian tài chính (Financial intermediation) A Giống như giải pháp đối với vấn đề hiện tượng trái chanh là phát triển hệ thống người mơi giới xe hơi cũ B Tránh được vấn đề “free-rider problem” từ việc cung cấp các khoản vay tư nhân (Các trung gian tài chính thực hiện quy trình xử lý thơng tin kép kín... người cổ đơng stockholders (principals) từ sự kiểm sốt bởi người quản lý managers (agents) 2 Những người quản lý hành động theo cách riêng của họ chứ khơng quan tâm đến lợi ích của cổ đơng Giải quyết Principal-Agent Problem 1 Giám sát: cung cấp thơng tin 2 Quy định của chính phủ nhằm gia tăng thơn tin 3 Phát triển trung gian tài chính 4 Hợp đồng nợ Giải thích Puzzle 1: Tại sao nợ được sử dụng quan... tham gia vào những hoạt động (khơng có đạo đức), mà người cho vay khơng ưa thích, có thể gây ra tình trạng khơng trả được nợ Copyright © 2000 Addison Wesley Longman Slide #14-21 Lựa chọn nghịch và cấu trúc tài chính Hiện tượng trái chanh (Lemons Problem) trong thị trường chứng khốn 1 Nếu khơng thể phân biệt giữa chứng khốn tốt và xấu, thì người ta sẵn lòng mua chứng khốn có giá trị trung bình (giữa tốt . #14-1LÝ THUYẾT CẤU TRÚC TÀI CHÍNH Copyright © 2000 Addison Wesley LongmanSlide #14-22/9/20092Nội dung nghiên cứu1. Cấu trúc tài chính2 . Lựa chọn cấu trúc tài. tổ chức trung gian tài chínhNgười vay tiền Hộ gia đình Doanh nghiệp Chính phủ Nước ngoàiThò trườøng tài chínhTài chính gián tiếpTài chính trực tiếp Copyright