Quản lý rủi ro hệ thống trên thị trường chứng khoán Việt Nam

B GIÁO D C VÀ ĐÀO T O TRƯ NG Đ I H C KINH T QU C DÂN - VŨ TH THÚY VÂN QU N LÝ R I RO H TH NG TRÊN TH TRƯ NG CH NG KHOÁN VI T NAM LU N ÁN TI N SĨ NGÀNH TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG HÀ N I - 2019 B GIÁO D C VÀ ĐÀO T O TRƯ NG Đ I H C KINH T QU C DÂN - VŨ TH THÚY VÂN QU N LÝ R I RO H TH NG TRÊN TH TRƯ NG CH NG KHỐN VI T NAM Chun ngành: TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG Mã s : 9340201 LU N ÁN TI N SĨ Ngư i hư ng d n khoa h c: PGS.TS TR N ĐĂNG KHÂM HÀ N I - 2019 i LỜI CAM ĐOAN Tôi đọc hiểu hành vi vi phạm trung thực học thuật Tôi cam kết danh dự cá nhân nghiên cứu tự thực không vi phạm yêu cầu trung thực học thuật Hà Nội, ngày tháng năm 2019 Tác giả luận án Vũ Thị Thúy Vân ii MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i DANH MỤC BẢNG BIỂU vi DANH MỤC SƠ ĐỒ, HÌNH vii LỜI MỞ ĐẦU CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ QUẢN LÝ RỦI RO HỆ THỐNG TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 20 1.1 Rủi ro hệ thống thị trường chứng khoán 20 1.1.1 Khái quát thị trường chứng khoán 20 1.1.2 Rủi ro hệ thống thị trường chứng khoán 21 1.2 Quản lý rủi ro hệ thống thị trường chứng khoán 26 1.2.1 Khái niệm quản lý rủi ro hệ thống thị trường chứng khoán 26 1.2.2 Chủ thể quản lý rủi ro hệ thống thị trường chứng khoán 27 1.2.3 Nội dung quản lý rủi ro hệ thống 28 1.2.4 Quy trình quản lý rủi ro hệ thống thị trường chứng khoán 31 1.2.5 Công cụ quản lý rủi ro hệ thống 40 1.2.6 Các tiêu đánh giá hoạt động quản lý rủi ro hệ thống thị trường chứng khoán 43 1.3 Các nhân tố ảnh hưởng tới quản lý rủi ro hệ thống thị trường chứng khoán 46 1.3.1 Các nhân tố chủ quan 46 1.3.2 Các nhân tố khách quan 48 KẾT LUẬN CHƯƠNG 52 CHƯƠNG 2: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 53 2.1 Dữ liệu nghiên cứu 53 2.1.1 Các liệu sơ cấp 53 2.1.2 Các liệu thứ cấp 53 2.2 Phương pháp nghiên cứu định tính 53 2.2.1 Lý lựa chọn phương pháp nghiên cứu định tính 53 2.2.2 Phương pháp thu thập liệu 54 2.2.3 Phương pháp vấn sâu 54 2.2.4 Thực vấn xử lý liệu 55 2.3 Phương pháp nghiên cứu định lượng 55 2.3.1 Lý lựa chọn phương pháp nghiên cứu định lượng 55 2.3.2 Dữ liệu nghiên cứu 56 iii 2.3.3 Quy trình đo lường 57 2.3.4 Phương trình biến nghiên cứu 58 KẾT LUẬN CHƯƠNG 64 CHƯƠNG 3: THỰC TRẠNG QUẢN LÝ RỦI RO HỆ THỐNG TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 70 3.1 Rủi ro hệ thống thị trường chứng khoán Việt Nam 70 3.1.1 Tổng quan thị trường chứng khoán Việt Nam 70 3.1.2 Thực trạng rủi ro hệ thống thị trường chứng khoán Việt Nam 76 3.2 Thực trạng quản lý rủi ro hệ thống thị trường chứng khoán Việt Nam 96 3.2.1 Chủ thể quản lý rủi ro hệ thống 96 3.2.2 Nội dung quản lý rủi ro hệ thống 98 3.2.3 Quy trình quản lý rủi ro hệ thống 100 3.2.4 Công cụ quản lý rủi ro hệ thống 105 3.3 Đánh giá thực trạng quản lý rủi ro hệ thống thị trường chứng khoán Việt Nam 107 3.3.1 Kết 107 3.3.2 Hạn chế nguyên nhân 110 KẾT LUẬN CHƯƠNG 117 CHƯƠNG 4: GIẢI PHÁP TĂNG CƯỜNG QUẢN LÝ RỦI RO HỆ THỐNG TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 118 4.1 Định hướng tăng cường quản lý rủi ro hệ thống thị trường chứng khoán Việt Nam 118 4.1.1 Định hướng phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam 118 4.1.2 Quan điểm tăng cường quản lý rủi ro hệ thống thị trường chứng khoán Việt Nam 118 4.2 Giải pháp tăng cường quản lý rủi ro hệ thống thị trường chứng khoán Việt Nam 119 4.2.1 Hồn thiện nội dung mơ hình quản lý rủi ro hệ thống 119 4.2.2 Xây dựng quy trình quản lý rủi ro hệ thống 121 4.2.3 Phát triển đội ngũ nhân lực quản lý rủi ro hệ thống có chất lượng cao 135 4.2.4 Hồn thiện hệ thống thơng tin 135 4.2.5 Phát triển ứng dụng công nghệ thông tin công tác quản lý, giám sát 136 4.2.6 Tăng cường giám sát đòn bẩy tài chủ thể tham gia thị trường 137 4.2.7 Hợp tác với quan quản lý khác quan truyền thông 139 iv 4.3 Kiến nghị Chính phủ 140 4.3.1 Tăng cường thẩm quyền cho Ủy ban chứng khoán 140 4.3.2 Xây dựng Luật tra giám sát tài 141 4.3.3 Vai trò trách nhiệm quan giám sát chuyên ngành cần cụ thể hoá, phân định rõ ràng 141 4.3.4 Xây dựng mơ hình hợp quan giám sát, tập trung điều hành Ủy ban giám sát Tài quốc gia 141 4.3.5 Thành lập ban chuyên trách nhằm quản lý xử lý rủi ro hệ thống dẫn đến nguy khủng hoảng thị trường lan rộng sang kinh tế 142 KẾT LUẬN CHƯƠNG 142 KẾT LUẬN 143 DANH MỤC CƠNG TRÌNH KHOA HỌC ĐÃ CƠNG BỐ DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC v DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT BIS : Ngân hàng toán Quốc tế CTCK : Cơng ty chứng khốn FSB : Ủy ban ổn định tài HTTC : Hệ thống tài IMF : Quỹ tiền tệ Quốc tế IOSCO : Tổ chức Quốc tế Ủy ban chứng khoán RRHT : Rủi ro hệ thống SGDCK : Sở giao dịch chứng khoán SIB : Ủy ban đầu tư chứng khoán SRO : Các tổ chức tự quản UBCKNN : Ủy ban Chứng khoán Nhà nước TCTC : Tổ chức tài TCKDCK : Tổ chức kinh doanh chứng khốn TTCK : Thị trường chứng khoán TNHH : Trách nhiệm hữu hạn OTC : Thị trường chứng khoán phi tập trung vi DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 1.1: Định nghĩa kiện hệ thống khủng hoảng hệ thống 24 Bảng 1.2 Tóm tắt số phương pháp đo lường RRHT 38 Bảng 1.3: Sự khác biệt sách an tồn vĩ mô vi mô 42 Bảng 1.4 Số lượng vụ khủng hoảng liên quan đến kiện tài .43 Bảng 2.1: Danh sách công ty thực vấn sâu 55 Bảng 2.2: Phân loại ngành theo tiêu chuẩn ICB 56 Bảng 2.3: Tổng hợp số nghiên cứu nhân tố vĩ mô Việt Nam 63 Bảng 3.1: Tính hiệu TTCK Việt Nam .75 Bảng 3.2 DeltaCoVaR ngành mức phân vị 89 Bảng 3.3 Diễn biến CPI giai đoạn 2011 đến 2017 92 Bảng 3.4: Những thay đổi Biên độ giá TTCK Việt Nam 103 Bảng 3.5: Các chiến lược đề án phát triển TTCK Việt Nam 107 Bảng 3.6: Danh sách tổ chức quốc tế kí văn hợp tác với UBCKNN 109 Bảng 4.1 Kết kiểm định lựa chọn mơ hình kiểm tra khuyết tật .122 Bảng 4.2: Kết kiểm định cuối 123 Bảng 4.3: Một số Quỹ bảo vệ nhà đầu tư giới .134 vii DANH MỤC SƠ ĐỒ, HÌNH SƠ ĐỒ Sơ đồ 1.1 Quá trình diễn RRHT 25 Sơ đồ 1.2 Quy trình quản lý RRHT 31 Sơ đồ 1.3 Phương pháp tiếp cận nhằm nhận diện RRHT 33 HÌNH Hình 3.1 Diễn biến VNIndex giai đoạn 2000 – 2017 70 Hình 3.2: Giá trị vốn hóa thị trường giai đoạn 2016 - 2018 71 Hình 3.3: Số lượng doanh nghiệp niêm yết giai đoạn 2015 - 2018 72 Hình 3.4: Số lượng tài khoản nhà đầu tư cá nhân 72 Hình 3.5: Số lượng tài khoản nhà đầu tư tổ chức 73 Hình 3.6: Giá trị giao dịch cổ phiếu niêm yết nhà đầu tư nước 73 Hình 3.7: Giá trị giao dịch trái phiếu nhà đầu tư nước 73 Hình 3.8 Biến động GDP Việt Nam giai đoạn 1998 – 2017, liệu theo quý 77 Hình 3.9: Tổ chức hoạt động giao dịch chứng khoán 82 Hình 3.10: Lan truyền rủi ro chủ thể kinh tế 84 Hình 3.11: Sự khác biệt phân phối chuẩn phân phối khác 85 Hình 3.12: VaR mức phân vị 86 Hình 3.13: CoVaR mức phân vị 86 Hình 3.14: DeltaCoVaR mức phân vị .87 Hình 3.15: So sánh giá trị VaR, CoVaR DeltaCoVaR mức phân vị .87 Hình 3.16.Phân phối DeltaCoVaR mức phân vị 89 Hình 3.17: RRHT công ty niêm yết giai đoạn 2010 – Q2/2017 91 Hình 3.18: RRHT TTCK Việt Nam giai đoạn 2010 – Q2/2017 91 Hình 3.19: CoVaR theo thời gian 92 Hình 3.20 Biến động DeltaCoVaR theo nhóm ngành 94 Hình 3.21 Biến động DeltaCoVaR theo giá trị tài sản thị trường 95 Hình 3.22: Cấu trúc TTCK Việt Nam 98 Hình 3.23: Tỷ lệ nợ DOE bình quân DNNY giai đoạn 2010-2016 .115 Hình 3.24: Tỷ lệ nợ ký quỹ/vốn chủ sở hữu CTCK giai đoạn 2014-2018 116 Hình 3.25: Quy mơ vốn hóa thị trường 117 Hình 4.1 DeltaCoVaR thực tế DeltaCoVaR dự báo 123 Hình 4.2 Mơ hình theo dõi khả gây áp lực lạm phát 124 Hình 4.3 Mơ hình theo dõi lạm phát 125 LỜI MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Kết thúc năm 2007, số DJI Mỹ đạt vùng đỉnh cao nhất, 13.264,82 điểm, thời điểm khơng có nhiều người nghĩ 2008 năm bắt đầu đại suy thoái toàn cầu, kéo dài giai đoạn diễn nhiều quốc gia từ Mỹ tới Nhật nước Châu Âu Đối với Mỹ, suy thoái để lại hậu kinh tế từ mức tăng trưởng GDP 1.9% năm 2007 giảm xuống -0.1% năm 2008 -2.5% năm 2009, tỷ lệ thất nghiệp sau giai đoạn năm 1982 lần chạm tới mức 10% từ mức trước khủng hoảng 4.6% Lần sau suy thoái 1929 – 1933, kinh tế Mỹ có đại khủng hoảng mà nguyên nhân diễn lại lĩnh vực chứng khoán Đại suy thoái Mỹ năm 2008 bắt đầu dấu hiệu thua lỗ quỹ đầu tư thuộc nhóm Bear Stearns Sau tới tháng 3/2008, Bear Stearns JPMorgan Chase mua lại, nhiên kiện lúc đánh giá rủi ro mang tính rời rạc cơng ty hay quỹ đầu tư Chỉ tới Lehman Brother nộp đơn xin phá sản vào tháng 9/2008 nhà quản lý tài Mỹ nhìn nhận xuất đợt khủng hoảng tài Chỉ số DJI từ mức đóng cửa – 11516.92 điểm ngày 2/9/2008 giảm xuống mức 8901.28 điểm – mức đóng cửa ngày 9/10/2008, tương đương giảm 22% Sự chậm trễ việc nhận biết khủng hoảng Mỹ (từ tháng 7/2007 – tháng 9/2008) bắt nguồn từ việc trước tất đại suy thoái xuất phát từ kiện bên hệ thống kinh tế động đất, chiến tranh, thiên tai, giá dầu mỏ, ngoại trừ đại suy thoái năm 1929 – 1933 Khi bắt đầu nhìn nhận suy thối lớn kinh tế diễn ra, Mỹ nhiều quốc gia khác bắt đầu có nghiên cứu nguyên nhân, hậu giải pháp giám sát nhân tố gây suy thoái tương tự diễn giai đoạn năm 2008 – 2009 Khái niệm rủi ro hệ thống (RRHT) – “systemic risk” bắt đầu tập trung nghiên cứu sâu Trong đó, RRHT hiểu khả gây tổn thất đến chủ thể hay thành viên tham gia thị trường chứng khốn thơng qua chế lan truyền, từ gây hậu nghiêm trọng cho tồn hệ thống tài nói riêng kinh tế nói chung Tại Việt Nam, trải qua 20 năm hình thành phát triển, thị trường chứng khốn (TTCK) có bước tăng trưởng mạnh mẽ, trở thành kênh dẫn vốn trung dài hạn quan trọng cho kinh tế, kênh đầu tư hấp dẫn cho nhà đầu tư Tuy nhiên, biến động thăng trầm thị trường phần thể tinh vi phức tạp, tiềm ẩn nhiều rủi ro, có RRHT Do đó, RRHT cần đặc biệt trọng quản lý Mặc dù vậy, thực tế cần thừa nhận quản lý RRHT chưa kỳ vọng Hệ lụy tất yếu dẫn đến RRHT xảy ra, kéo theo chao đảo thị trường, gây tổn thất cho nhà đầu tư kinh tế Khi khủng PHỤ LỤC 10 So sánh định nghĩa RRHT Tác giả/ Đặc trưng BIS (1994) Kaufmann (1995) Bartholomew & Whalen (1995) Davis (1995) Roch C(1996) G-30 (1997) De Bvàt & Hartmann (1998) Lacker (1998) Staub (1998) G-10 (2001) De Nicol’o & Kwast (2001) Kaufman & Scott (2003) Cifuentes (2003) Minderhound (2003) Boss & cộng ( 2004) Vàersen ( 2004) ECB (2004) Kupiec & Nickerson (2004) Schinasi (2005) Chan & cộng (2005) Brancarewicz (2005) EFDI (2006) Mishkin (2007) Ryan (2007) Kotynski (2007) JurkowsaZeidler (2008) Schwarez (2008) MartinezJaramillo & cộng (2008) Sự xuất cú sốc đột ngột Sự nhiễu loạn chức HTTC Quy mô gia tăng Xác suất xuất X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X Sự niềm tin X X X X X X X Sự vỡ nợ X X X Sự liên kết X X X Sự lây lan Sự tác động lên kinh tế thực X X X X X X X Tác giả/ Đặc trưng Solarz (2008) IMF (2010) Huang & cộng (2009) IMF/BIS/FSB (2009) Adrian & Brunnermeier (2009) Korinek (2009) Kayne (2009) Summer (2009) Perotti Suarez (2009) Acharya & cộng (2010) IMF (2010) Billio & cộng (2011) Moussa (2011) Giesecke Kim (2011) Hautsch & cộng (2011) Selody (2011) Beau & cộng (2011) Tucker (2011) ESRB (2011) BIS (2011) Niedzolka (2011) Szpunar (2012) Maino (2012) Patro & cộng (2012) De Nicolo & cộng (2012) Zigrv (2014) Smaga (2014) Tổng Sự xuất cú sốc đột ngột Sự nhiễu loạn chức HTTC X X X X Quy mô gia tăng X X Xác suất xuất Sự liên kết Sự vỡ nợ X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X Sự niềm tin X X X Sự lây lan Sự tác động lên kinh tế thực X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X 16 X X 22 X X 34 X X X X 18 X X 24 17 19 X 23 Nguồn: Smaga (2014) PHỤ LỤC 11 Thực tiễn quản lý RRHT TTCK số quốc gia giới Thực tiễn quản lý RRHT TTCK Canada Tổ chức nhà quản lý chứng khoán Canada (CSA) tổ chức bảo trợ tự nguyện Canada Tổ chức chịu trách nhiệm quản lý chứng khoán với mục tiêu cải thiện, phối hợp hài hòa quy định để đảm bảo hoạt động thông suốt TTCK đảm bảo phối hợp chặt chẽ việc thực thi luật chứng khoán Nhiệm vụ CSA (a) cung cấp kênh bảo vệ cho nhà đầu tư từ hoạt động không lành mạnh, hành vi gian lận, (b) thúc đẩy thị trường vốn công hiệu quả, (c) làm giảm rủi ro tác động đến tính tồn vẹn thị trường củng cố niềm tin đầu tư thị trường, đảm bảo tính linh hoạt đổi Vào tháng 10 năm 2009, CSA thành lập ủy ban để phát triển quy trình nhằm xác định, phân tích giám sát RRHT TTCK Canada, đồng thời đánh giá RRHT có đưa khuyến nghị bước để giảm thiểu RRHT xác định Ban đầu, Ủy ban xác định bảy yếu tố TTCK Canada: chủ thể tham gia thị trường, thị trường, nhà cung cấp dịch vụ thị trường, hệ thống toán bù trừ toán, sản phẩm đầu tư, hoạt động giao dịch, nhà quản lý và/hoặc tổ chức giám sát khác Trong yếu tố này, Ủy ban xác định 50 loại để xem xét loại rủi ro Một số vấn đề lựa chọn nhằm nghiên cứu chuyên sâu hơn: thị trường OTC, hệ thống toán bù trừ, quỹ đầu tư, tiếp cận thị trường trực tiếp, giao dịch điện tử, tổ chức xếp hạng tín dụng, hợp đồng mua, đầu tư chứng khốn hóa, đại lý đầu tư, người quản lý số hàng hóa Ngồi ra, Ủy ban điều tra vai trò rủi ro đối tác, rủi ro khoản nguy khoản thị trường liên quan đến RRHT Đối với vấn đề lựa chọn, Ủy ban đánh giá nguy xảy RRHT dựa hướng dẫn FSB/ IMF/BIS Việc xác định RRHT tiến hành thông qua loạt phương pháp bao gồm nghiên cứu đánh giá tham khảo ý kiến với chuyên gia chuyên đề CSA Uỷ ban xác định nguyên nhân tiềm cho rủi ro, giám sát liệu có mới, sửa đổi quy định sách Thực tiễn quản lý RRHT TTCK Mỹ Tại Mỹ, RRHT quản lý Hội đồng giám sát ổn định tài - FSOC (Financial Stability Oversight Council) Việc FSOC thành lập năm 2010 giúp cải thiện đáng kể ổn định tài Mỹ Được đạo Bộ trưởng Bộ Tài Mỹ, FSOC tập hợp người đứng đầu quan quản lý tài quan trọng Mỹ để hợp tác nhằm thúc đẩy ổn định tài FSOC hướng tới ba mục đích chính: xác định rủi ro ổn định tài Mỹ; thúc đẩy quy định thị trường cách loại bỏ kỳ vọng việc phủ giúp đỡ cổ đơng đối tác tránh khỏi việc bị tổn thất; nhằm phản hồi lại mối đe dọa lên ổn định tài Mỹ FSOC thành lập nhằm khắc phục thiếu sót thể chế thất bại sách lưu trữ cách đầy đủ Trước FSOC thành lập, quy định sách tài Mỹ thường giới hạn tập trung vào an tồn tính lành mạnh tổ chức cá nhân Cùng với thất bại khuôn khổ pháp lý quốc gia khác, việc tích lũy rủi ro tồn hệ thống tài thơng qua mức độ tập trung thông thường kết nối phức tạp chưa quan tâm đầy đủ Hơn nữa, phức tạp cấu quản lý Mỹ, lỗ hổng khuôn khổ quy định cấu quản lý yếu việc khuyến khích hợp tác phối hợp làm tăng thêm khó khăn việc phát triển hình ảnh đối phó với RRHT lên FSOC có thẩm quyền thực sáu nhiệm vụ sau đây: tạo điều kiện phối hợp điều chỉnh quan thành viên; tạo điều kiện chia sẻ thông tin thu thập liệu; định công ty tài phi ngân hàng việc giám sát hợp tăng cường tiêu chuẩn sách hợp lý ; định công cụ thị trường tài hoạt động tốn quan trọng hệ thống, hoạt động toán toán để tăng cường quản lý giám sát nhằm đáp ứng tiêu chuẩn quản lý rủi ro nâng cao; đề xuất tiêu chuẩn khắt khe cơng ty lớn nhất, có liên kết cao nhằm đưa kiến nghị thức cho nhà quản lý sơ cấp để áp dụng tiêu chuẩn mới; đóng vai trò quan trọng việc định liệu có nên có động thái việc giải thể cơng ty có nguy ảnh hưởng nghiêm trọng đến ổn định tài hay không Các nhân viên cấp cao thành viên Hội đồng quan thành viên ủng hộ Ủy ban trung bình họp định kỳ hai tuần lần để đạo giám sát công việc sáu Uỷ ban, tập trung vào lĩnh vực khác phạm vi trách nhiệm Hội đồng FSOC Ban Thư ký riêng hỗ trợ với 20 nhân viên làm việc Bộ tài Mỹ FSOC cơng bố nội quy, quy định tổ chức Hội đồng Ủy ban Phó vụ Những cơng tác tiến hành nhằm bổ sung thông tin thông qua việc công khai chế quản lý Điều lệ Ủy ban thực có tác dụng Thực tiễn quản lý RRHT TTCK Úc Tại Úc, ngân hàng Dự trữ (APRA) Ủy ban Chứng khoán Đầu tư Úc (ASIC) chịu trách nhiệm phải giám sát thường xun RRHT Theo đó, giám sát RRHT đòi hỏi phải sử dụng nhiều nguồn liệu, khn khổ phân tích mơ hình Một thành phần quan trọng giám sát RRHT Ngân hàng Dự trữ phân tích bảng cân đối hộ gia đình, doanh nghiệp tổ chức trung gian tài Quy mơ bảng cân đối ngành cho thấy tác động tiềm tàng ngành khác, cấu trúc bảng cân cho thấy khả chống chọi Điều quan trọng giám sát thực cấp tổng hợp (ngành tiểu ngành) với liệu phân tách Việc phân tích tổng hợp quan trọng cho việc theo dõi RRHT cho phép xác định nồng độ rủi ro che giấu liệu tổng hợp Bên cạnh đó, với tầm quan trọng nguồn gốc RRHT, ngành ngân hàng Ngân hàng Dự trữ giám sát chặt chẽ Phần lớn điều dựa liệu pháp lý bí mật thu thập APRA Cuộc khủng hoảng tài tồn cầu thúc đẩy phát triển phương pháp định lượng RRHT dựa vào kỹ thuật tinh vi phân tích phức tạp Các phương pháp nhóm lại thành nhóm cố gắng đo lường RRHT (bao gồm đánh giá khả khủng hoảng hệ thống tác động chúng) biện pháp định lượng đóng góp cá thể RRHT Nhóm giải pháp thứ hai cung cấp cho nhà hoạch định sách cơng cụ để xác định thể chế cần giám sát chặt chẽ phải tuân thủ quy định cao APRA áp dụng cách tiếp cận rõ ràng toàn hệ thống việc giám sát định chế tài Điều thực thơng qua phương pháp tiếp cận dựa rủi ro APRA giám sát, cụ thể Hệ thống Đánh giá Xác suất Tác động (PAIRS) Hệ thống Giám sát Theo dõi Giám sát (SOARS) Cách tiếp cận hệ thống hỗ trợ cách tiếp cận theo chủ đề APRA rủi ro ngành mà điều chỉnh, thước đo tài chủ thể so sánh với chủ thể khác ngành, việc trì sổ đăng ký rủi ro ngành Các kiểm tra áp lực kinh tế vĩ mô mà APRA tiến hành từ đầu năm 2000 nội dung khác chương trình giám sát RRHT (Laker 2010a, 2012) Các kiểm tra áp dụng phần lớn hệ thống ngân hàng Úc, dựa tài sản, xây dựng tình thông thường thông số rủi ro phổ biến (ví dụ: tỷ lệ tổn thất) ngân hàng Trong năm gần đây, kiểm tra căng thẳng tập trung chủ yếu vào việc xác định xem ngân hàng có đủ vốn để chống lại suy thối kinh tế vĩ mơ trầm trọng bao gồm sụt giảm lớn giá bất động sản Nhằm làm giảm chồng chéo họ việc giám sát RRHT, APRA Ngân hàng Dự trữ chia sẻ nhiều hoạt động giám sát phân tích Điều thực thơng qua chế thức Hội đồng điều phối Tài (CFR) Ủy ban Điều phối RBA-APRA, sở khơng thức cấp độ làm việc PHỤ LỤC 12 Biến động lớn số VNIndex biện pháp UBCKNN Giai đoạn 6/200112/2001 6/2006 Diễn biến Chỉ số thiết lập đỉnh 571,04 điểm vào ngày 25/6/2001, sau giảm mạnh, kết thúc năm 2001 331,77 điểm, giảm gần 60% Thị trường giảm điểm phiên liên tiếp với tổng số 60,93 điểm giảm Từ đầu năm đến tháng 6/2008, VN-Index liên tiếp giảm điểm mạnh, từ 921,07 điểm xuống 358 điểm, tương đương mức giảm khoảng 60% 2007-2008 Nguyên nhân (1) Giai đoạn trước đó, TTCK tăng trưởng q nóng trước tâm lý phấn khích NĐT TTCK vào hoạt động; Biện pháp Ngày 13/6 , biên độ GD nới từ 2% lên 7% (2) Quy định NĐT đặt mua tối đa 2000 CP (22/6/2001), sau nới lên 5000 CP (20/7/2001) thời gian vài tháng trở lên khiến NĐT không tham gia nhiều vào thị trường Ngày 10/8/2001, biện pháp khống chế bãi bỏ (1) Đầu năm 2006, TTCK sốt DN hàng đầu VNM hay REE báo lãi lớn khiến NĐT tích cực gom CP; sóng gia nhập thị trường ạt NĐT Cắt giảm ưu đãi thuế doanh nghiệp niêm yết kể từ ngày 1/1/2007 dẫn tới sóng chạy đua lên sàn vào cuối năm tăng thêm lựa chọn cho nhà đầu tư Các biện pháp thắt chặt tiền tệ, kiềm chế lạm phát Chính phủ từ đầu quý 1/2008 tạo nên cú sốc khoản tâm lý lo ngại tình hình vĩ mơ Thị trường bất động sản giảm nhiệt Áp lực bán kỹ thuật từ hoạt động giải chấp Từ 16/9 đến hết năm 2008, Trong tháng cuối năm, VN-Index sụt giảm gần 35% so với thời điểm ngày 26/9/2008 sụt tiếp gần 22% tháng Ảnh hưởng khủng hoảng tài tồn cầu với thơng tin Lehman Brothers phá sản 11/2009 VN-Index 44 điểm (8,18%) phiên (1) Ngày 25/11/2009, NHNN điều chỉnh tăng lãi suất thêm 1%, lên mức 8% khiến cho NH điều chỉnh tăng lãi suất kinh doanh lên 12%; (2) Tỷ giá bình quân liên NH tăng 5,4% lên mức 1USD = 17.961 VND 2/2011 Ngày 21/2/2011, số VN-Index đóng cửa 483,68 điểm, giảm 20,24 điểm (4,02%), 10 mã vốn hố lớn thị trường có đến mã sàn (1) Chính phủ điều chỉnh giảm mục tiêu tăng trưởng tín dụng từ 23% xuống 20%; (2) thắt chặt cho vay margin TTCK giảm điểm liên tục ; (3) tâm lý bất ổn NĐT trước xu hướng giảm điểm dài hạn Điều chỉnh biên độ dao động: tháng 3/2008, giảm biên độ dao động HOSE từ 5% xuống 1% HASTC từ 10% xuống 2% Ủy ban Chứng khốn Nhà nước cơng văn u cầu kể từ ngày 1/12 CTCK phải chấm dứt việc cho phép khách hàng bán chứng khoán trước ngày T+4 cho khách hàng vay chứng khoán để bán - Nhà đầu tư mở nhiều tài khoản, giao dịch mua/bán cổ phiếu ngày triển khai giao dịch ký quỹ - Thông tư 226 việc giám sát an tồn tài cho CTCK, cơng ty quản lý quỹ Bộ Tài ban hành có hiệu lực từ ngày 1/4/2011 Giai đoạn 5/2011 Nửa cuối năm 2012 Diễn biến Nguyên nhân Chỉ ngày 23-25/5, Vn-Index 15 điểm phiên, tương đương 3% Khối ngoại liên tục bán ròng với khối lượng gia tăng liên tiếp Tổng cộng ngày giảm điểm, nhà đầu tư nước ngồi rút ròng 130 tỷ đồng, gần nửa số nằm phiên ngày 25/5/2011 Nhịp giảm sâu ba phiên liên tiếp giai đoạn 23-25/5/2011 không bị tác động thông tin thời hay vĩ mô Phần nhiều nguyên nhân khiến thị trường bất lợi lúc tâm lý nhà đầu tư thiếu ổn định, cộng thêm xu giảm điểm dài hạn TTCK Việt Nam trải qua đợt bán tháo mạnh phiên từ ngày 21/8 đến 23/8/2012 sau đócó phiên hồi phục kỹ thuật lại giảm mạnh phiên 27/8 kéo dài thời gian sau (1) Các lãnh đạo ngân hàng liên tiếp vướng vòng lao lý (bầu KiênACB) (2) sáp nhập HabubankSHB, (3) gia tăng số lượng CP bị hủy niêm yết Giai đoạn xem mở đầu cho chuyện tin đồn gây ảnh đến thị trường ngày phổ biến Biện pháp - Thông tư 52 Hướng dẫn công bố thông tin TTCK ban hành ngày 5/4/2012: cơng ty đại chúng quy mô lớn phải công bố thông tin doanh nghiệp niêm yết - Thông tư 121 hướng dẫn quản trị công ty áp dụng cho công ty đại chúng - Thông tư 165 sửa đổi Thông tư 226: giảm thời gian kiểm soát đặc biệt CTCK từ tháng xuống tháng, có chế tài đóng cửa đình hoạt động CTCK khơng khắc phục tình trạng kiểm soát đặc biệt - Nghị định 58: nâng chuẩn niêm yết hai sàn - Công văn 3229 cấm tổ chức kinh doanh chứng khoán cho phép bán khống toàn hệ thống - Lần đưa vào áp dụng hai số VN30 HNX30 bao gồm 30 cổ phiếu khoản sàn - Kéo dài thời gian giao dịch xuống buổi chiều - Thay đổi cách tính giá tham chiếu sàn Hà Nội - Chính thức luật hóa nghiệp vụ margin (60:40) - Áp dụng lệnh thị trường MP - Chính thức giảm ngày tốn cổ phiếu từ 15h chiều ngày T+3 sang 9h sáng ngày T+3 - Chính thức cho phép nhà đầu tư nước quyền nắm 100% vốn CTCK nước (Nghị định 58) - Chính thức cấp phép cho quỹ mở - UBCK ban hành dự thảo ETF, giới thiệu sản phẩm chứng quyền… - Thông tư 213 giảm thủ tục hành cho khối ngoại Giai đoạn 2/2013 2014 2015 Diễn biến Vn-Index 18,1 điểm (3,66%) vài phút khớp lệnh đóng cửa, xuống 476,73 điểm HNX đóng cửa 63,45 điểm sau 3,55 điểm (5,3%) Sáng 8/5/2014, VN-Index tới 5,89% Có tới 344 cổ phiếu giảm sàn.Trong kiện biển Đông, sau nhiều phiên “lao dốc”, VN-Index lùi tận 513,9 điểm HNXIndex lùi 69,39 điểm; Ngày 24/8/2015, VN-Index đóng cửa sụt giảm tới 29,37 điểm, tương đương 5,28% so với tham chiếu HNX-Index sụt giảm 5,81% Nguyên nhân Biện pháp Nguyên nhân tin đồn bắt nhiều lãnh đạo, có Chủ tịch BIDV – ông Trần Bắc Hà lan khắp thị trường Các cú “sốc” thị trường thường qua nhanh thường thời điểm nhà đầu tư nước ngồi tranh thủ tâm lý hoảng sợ vơ cớ nhà đầu tư nước để mua vào mạnh, sau thị trường hồi phục, khối bán kiếm lời hàng trăm tỷ đồng (1) Trung Quốc liên tiếp đưa giàn khoan xâm phạm lãnh hải Việt Nam (từ tháng 4/2014) (2) Giá dầu giới giảm gây ảnh hưởng tới doanh nghiệp dầu khí thị trường chung tháng cuối năm (3) Thông tư 36/2014/TT-NHNN ban hành siết chặt hoạt động cho vay kinh doanh chứng khốn, giới hạn cho vay 5% vốn điều lệ với vay đầu tư kinh doanh chứng khốn Ngun nhân đến từ thị trường hàng hóa giá dầu Brent giảm sát mức 44 USD thùng, đà lao dốc liên tục "vàng đen" làm dấy lên lo ngại đợt khủng hoảng kinh tế TTCK Trung Quốc nguyên nhân quan trọng, sụt giảm tới 8,45% với số Shanghai xuống mức đáy thấp nhiều năm Từ đầu năm 2014 đến tháng 10/2014, Ủy ban Chứng khoán thực cho giải thể, chấm dứt hoạt động sáp nhật CTCK; đình chỉ, cho tạm ngừng hoạt động công ty đưa 13 CTCK vào diện kiểm soát, kiểm soát đặc biệt rút bớt nghiệp vụ Ngày 18/12/2015, Trung tâm Lưu ký Chứng khoán ban hành quy chế hoạt động bù trừ tốn giao dịch chứng khốn Theo đó, ngày toán giao dịch cổ phiếu, chứng quỹ ngày làm việc thứ sau ngày giao dịch (T+2) Ngày toán giao dịch trái phiếu ngày làm việc liền kề sau ngày giao dịch (T+1) Tiếp đó, ngày 21/12, Bộ Tài chính thức ban hành Thông tư số 203/2015/TT-BTC thay cho Thông tư 74/2011/TT-BTC ngày 1/6/2011 hướng dẫn giao dịch TTCK Thông tư 203 cho phép nhà đầu tư phép đặt lệnh vừa mua vừa bán lần khớp lệnh liên tục (nhưng không phép đợt khớp lệnh định kỳ xác định giá đóng/mở cửa), bỏ quy định nhà đầu tư sử dụng tài khoản để thực giao dịch ngược chiều loại chứng khoán Nguồn: Nghiên cứu sinh tổng hợp PHỤ LỤC 13: MỘT SỐ VĂN BẢN PHÁP LÝ Nhóm 1: Các văn pháp lý minh bạch công khai thị trường Năm Tên văn Đối tượng áp dụng 2005 Quyết định chủ tịch ủy ban chứng khoán nhà nước việc ban hành Hướng dẫn qui định đăng ký, giao dịch chứng khốn cơng bố thơng tin bất thường tổ chức đăng ký giao dịch chứng khoán Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Hà Nội Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội Các doanh nghiệp cho tổ chức đăng ký giao dịch TTGDCK Hà Nội 2007 Thông tư 38/2007/TT-BTC ngày 18/4/2007 hướng dẫn việc công bố thông tin TTCK Các bên, tổ chức tham gia vào TTCK 2009 Thông tư 09/2010/TT-BTC Hướng dẫn việc công bố thông tin TTCK Công ty đại chúng; tổ chức phát hành thực chào bán trái phiếu công chúng; tổ chức niêm yết, đăng kí giao dịch; CTCK; cơng ty quản lý quỹ; cơng ty đầu tư chứng khốn; SGDCK người có liên quan khác 2012 Quyết định số 1078/QĐ-UBCK, sửa đổi, bổ sung Quyết định số 515/QĐ-UBCK việc ban hành Quy trình thực cơng bố thông tin Cổng thông tin điện tử UBCKNN cho đối tượng tham gia TTCK Các đối tượng tham gia TTCK 2012 Quyết định 515/QĐ-UBCK ban hành Quy trình thực công bố thông tin Cổng TTĐT UBCKNN báo cáo UBCKNN cho đối tượng tham gia TTCK Công ty đại chúng, tổ chức phát hành (ngoại trừ tổ chức phát hành trái phiếu Chính phủ bảo lãnh ), CTCK, công ty quản lý quỹ, SGDCK, TTLKCK người có liên quan 2012 Quyết định 1353/QĐ-BTC cơng bố thủ tục hành lĩnh vực chứng khoán thuộc phạm vi chức quản lý nhà nước Bộ Tài UBCKNN 2012 Thơng tư số 52/2012/TT-BTC Hướng dẫn việc công bố thông tin TTCK Công ty đại chúng, tổ chức phát hành (ngoại trừ tổ chức phát hành trái phiếu Chính phủ bảo lãnh ), CTCK, công ty quản lý quỹ, SGDCK, TTLKCK người có liên quan 2014 Quyết định số 578/QĐ-UBCK ngày 04/08/2014 ban hành kèm theo Quy chế hướng dẫn công ty đại chúng sử dụng Hệ thống công bố thông tin (IDS) UBCKNN UBCKNN Thông tư số 155/2015/TT-BTC ngày 06/10/2015 Bộ Tài hướng dẫn cơng bố thông tin TTCK Công ty đại chúng; tổ chức phát hành trái phiếu (ngoại trừ tổ chức phát hành trái phiếu phủ, trái phiếu phủ bảo lãnh trái phiếu quyền địa phương); CTCK; công ty quản lý quỹ; chi nhánh công ty quản lý quỹ nước Việt Nam; quỹ đại chúng; SGDCK; TTLKCK; Nhà đầu tư thuộc đối tượng công bố thông tin theo quy định pháp luật; Cơ quan tổ chức, cá nhân có liên quan 2015 Nguồn: Tổng hợp nghiên cứu sinh Nhóm 2: Các văn pháp lý giám sát hành vi kinh doanh Năm Văn Đối tượng áp dụng 2009 Thông tư liên tịch 46/2009/TTLT-BTC-BCA, hướng dẫn phối hợp xử lý vi phạm pháp luật lĩnh vực chứng khoán TTCK Các quan, tổ chức cá nhân có hành vi vi phạm pháp luật lĩnh vực chứng khoán TTCK 2013 Quyết định số 617/QĐ-UBCK UBCKNN ban hành Quy chế hướng dẫn xếp loại CTCK Các CTCK cấp phép thành lập hoạt động Việt Nam 2013 Thơng tư 13/2013/TT-BTC, giám sát giao dịch chứng khốn TTCK UBCKNN, SGDCK, tổ chức, cá nhân tham gia vào trình giao dịch, cung cấp dịch vụ liên quan đến giao dịch chứng khoán, tổ chức niêm yết, tổ chức đăng ký giao dịch, CTCK, TTLKCK, công ty quản lý quỹ đầu tư chứng khoán, quỹ đầu tư chứng khốn, cơng ty đầu tư chứng khốn đối tượng liên quan (Ngân hàng giám sát, Ngân hàng thương mại cung cấp dịch vụ mở tài khoản tiền gửi đầu tư chứng khoán, nhà đầu tư) 2015 Thơng tư số 203/2015/TT-BTC ngày 21/12/2015 Bộ Tài hướng dẫn giao dịch TTCK Nhà đầu tư, thành viên lưu ký, thành viên giao dịch, CTCK, công ty quản lý quỹ, SGDCK, TTLKCK, cá nhân tổ chức có liên quan 2016 Nghị định số 145/2016/NĐ-CP ngày 1/11/2016 sửa đổi, bổ sung số điều Nghị định số 108/2013/NĐ-CP ngày 23/9/2013 Chính phủ quy định xử phạt vi phạm hành lĩnh vực chứng khốn TTCK Cá nhân, tổ chức có hành vi vi phạm hành có liên quan đến việc xử phạt vi phạm hành 2017 Thơng tư số 115/2017/TT-BTC hướng dẫn công tác giám sát giao dịch chứng khốn TTCK Thơng tư có hiệu lực kể từ ngày 8/12/2017 thay Thông tư số 13/2013/TT-BTC ngày 25/1/2013 Bộ trưởng Bộ Tài giám sát giao dịch chứng khoán TTCK UBCKNN, SGDCK, TTLKCK, tổ chức niêm yết, đăng ký giao dịch, thành viên giao dịch (TVGD), thành viên lưu ký (TVLK), công ty quản lý quỹ đầu tư chứng khoán, quỹ đầu tư chứng khốn, cơng ty đầu tư chứng khốn, thành viên bù trừ (TVBT), nhà đầu tư (NDT), ngân hàng giám sát, ngân hàng thương mại cung cấp dịch vụ mở tài khoản tiền gửi đầu tư chứng khốn 2017 Thơng tư số 116/2017/TT-BTC hướng dẫn công tác giám sát tuân thủ Ủy ban Chứng khoán Nhà nước hoạt động lĩnh vực chứng khoán TTCK Sở giao dịch chứng khoán, Trung tâm Lưu ký Chứng khoán Việt Nam Thơng tư có hiệu lực kể từ ngày 08/12/2017 thay Thông tư số 193/2013/TT-BTC ngày 16/12/2013 Bộ trưởng Bộ Tài hướng dẫn cơng tác giám sát tuân thủ Ủy ban Chứng khoán Nhà nước hoạt động lĩnh vực chứng khoán Sở Giao dịch chứng khoán Trung tâm lưu ký chứng khoán Việt Nam SGDCK, TTLKCK Việt Nam 2017 Văn số 20/VBHN-BTC hợp Thông tư số Cá nhân, tổ chức có hành vi vi phạm hành Năm Văn Đối tượng áp dụng 217/2013/TT-BTC ngày 31/12/2013 hướng dẫn thực xử phạt vi phạm hành lĩnh vực chứng khốn TTCK Thơng tư số 36/2017/TT-BTC sửa đổi, bổ sung số điều Thơng tư số 217/2013/TT-BTC có liên quan đến việc xử phạt vi phạm hành Nguồn: Tổng hợp nghiên cứu sinh Nhóm 3: Các yêu cầu tổ chức, thận trọng quản trị Năm 2010 2012 2012 2013 2013 2017 2017 2017 Văn Thông tư 226/2010/TT-BTC, Quy định tiêu an tồn tài biện pháp xử lý tổ chức kinh doanh chứng khốn khơng đáp ứng tiêu an tồn tài Thơng tư 165/2012/TT-BTC, sửa đổi, bổ sung số điều Thông tư số 226/2010/TT-BTC quy định tiêu an tồn tài biện pháp xử lý Thông tư 121/2012/TT-BTC, quy định quản trị công ty áp dụng cho công ty đại chúng Văn hợp số 09/VBHN-BTC quy định tiêu an toàn tài biện pháp xử lý tổ chức kinh doanh chứng khốn khơng đáp ứng tiêu an tồn tài Quyết định 105/QĐ-UBCK, ban hành Quy chế hướng dẫn việc thiết lập vận hành hệ thống quản trị rủi ro cho CTCK Thông tư số 95/2017/TT-BTC hướng dẫn số điều Nghị định số 71/2017/NĐ-CP ngày 6/6/2017 Chính phủ hướng dẫn quản trị công ty áp dụng công ty đại chúng Thông tư số 87/2017/TT-BTC quy định tiêu an tồn tài biện pháp xử lý tổ chức kinh doanh chứng khốn khơng đáp ứng tiêu an tồn tài Nghị định số 71/2017/NĐ-CP ngày 6/6/2017 Chính phủ hướng dẫn quản trị cơng ty áp dụng công ty đại chúng Đối tượng áp dụng CTCK, công ty quản lý quỹ hoạt động Việt Nam Các tổ chức kinh doanh chứng khốn khơng đáp ứng tiêu an tồn tài Công ty đại chúmg CTCK, công ty quản lý quỹ hoạt động Việt Nam CTCK tổ chức cá nhân liên quan đến hệ thống quản trị rủi ro hoạt động CTCK Công ty đại chúng Tổ chức kinh doanh chứng khốn Cơng ty đại chúng Nguồn: Tổng hợp nghiên cứu sinh PHỤ LỤC 14 CÁC CHỈ BÁO VI MÔ NHẬN DIỆN RỦI RO HỆ THỐNG Các nhân tố RRHT Quy mô Chỉ báo đại diện Các thước đo quy mô tương đối, tuyệt đối, tốc độ tăng trưởng ngành, thị trường, sản phẩm, đối tượng tham gia thị trường, nhóm kiểm sốt hoạt động thị trường Các thước đo sử dụng để nhận thức quy mô dịch vụ tài chủ thể hệ thống tài cung cấp, hiểu tầm quan trọng hệ thống đối tượng cụ thể thị trường quy mô thị trường so sánh với thị trường khác, phát triển phức tạp sản phẩm xu hướng để xác nhận RRHT tiềm ẩn Các số loại A Các số dựa theo nhà đầu tư Nhóm nhà đầu tư đứng đầu thị trường (ví dụ: tài sản ròng cao,…) Các số theo quy mô thị trường Giá trị doanh thu/số lượng giao dịch nhóm tài sản Chỉ số tương đối, tuyệt đối tốc độ tăng trưởng thị trường chiếm lĩnh Các số tài sản dòng tiền tổ chức lớn quy mô, tăng trưởng hoạt động mang lại khả sinh lời cao Các số loại B Các số theo quy mô thị trường Chỉ số tương đối, tuyệt đối tốc độ tăng trưởng thị trường cụ thể Giá trị doanh thu/số lượng giao dịch nhóm tài sản Các số phụ thuộc/dựa vào quỹ tài trợ Số lượng quỹ đánh giá (ví dụ, quỹ đầu tư) Các số tài sản dòng tiền Tài sản công ty quản lý NAV tổng giá trị quỹ tài sản chiến lược Các số khoản đo lường thay đổi khả khoản Việc khả khoản báo hiệu rủi ro TTCK cơng ty gặp khó khăn hồn thành nghĩa vụ Điều gây phản ứng dây chuyền TTCK Các số loại A Các số khoản thị trường Số lượng giao dịch thông qua thị trường tập trung OTC Tính khoản Bán khống (khối lượng, cổ phiếu lưu hành thị trường (outstanding), vị mua bán - bán trước mua sau (short positions) Mức độ tập trung thị trường mức độ tập trung cổ phiếu nắm giữ Các số thị trường tín dụng Số lượng tài sản chấp để ngân hàng phát hành trái phiếu có bảo đảm Các số loại B Các số khoản thị trường Danh mục đầu tư, nhà đầu tư khả khoản tài Khối lượng, độ sâu thị trường Mức độ tập trung thị trường mức độ tập trung cổ phiếu nắm giữ Tài sản quỹ cần có xếp đặc biệt nhằm phòng ngừa việc khả khoản (quỹ đầu tư) Quản lý tài sản chấp Tính hợp lệ tài sản Các nhân tố RRHT Chỉ báo đại diện Chất lượng mức độ phức tạp Lỗ dự kiến Khả tạm ngừng cấp vốn việc quy định sẵn hạn chế (ví dụ: quỹ đầu tư) Thẩm quyền tài phán (crossjurisdictional) Các số thẩm quyền tài phán cung cấp thông tin phạm vi địa lý hoạt động cá thể thị trường cụ thể Các số loại A Mơi trường trị MOU xếp chia sẻ liệu Sự khác biệt chế xử lý phạm vi quyền hạn quốc gia Các số loại B Chi tiết khu vực đầu tư tập trung loại quỹ (ví dụ quỹ đầu tư) Các số cho biết khu vực thị trường thiếu tính minh bạch mức độ RRHT kèm Mức độ minh bạch thấp dẫn đến việc định giá sai rủi ro việc phân bổ tài khoản phức tạp, bong bóng tài sản,… Các số loại A Chỉ số thay đổi quy mô hoạt động thị trường khơng có tính minh bạch (so với kỳ năm ngối) Chỉ số hoạt động Chi phí kiện tụng tiền phạt liên quan đến việc giao dịch nhầm sản phẩm Tính minh bạch Tính liên kết Lỗ hổng kiến thức xung quanh vấn đề bán khống, quỹ đầu tư thay thế, nợ thị trường phái sinh thị trường OTC nói chung Các số loại B Chỉ số thay đổi quy mô hoạt động thị trường khơng có tính minh bạch (so với kỳ năm ngoái) Chứng khoán phái sinh không giao dịch (% tổng, chuỗi thời gian) Các hoạt động ngoại bảng người kinh doanh chứng khoán (ví dụ: tái chấp) Chỉ số hoạt động Mức độ tốn thất bại Mức độ cơng khai thơng tin liên tục công ty Thước đo giáo dục/ nhận thức nhà đầu tư (ví dụ: điều tra) Các thước đo cho thấy mối liên kết thành phần hệ thống, bao gồm độ rộng, độ sâu mức độ phụ thuộc Có thể xác định gia tăng liên kết q trình tồn cầu hóa, đổi tài chính, chiến lược kinh doanh, cơng nghệ sản phẩm Các cơng ty, hoạt động, thị trường,…có thể không lớn mang tầm quan trọng hệ thống có liên kết lẫn nhau, điều dẫn đến hiệu ứng 'tràn' trường hợp thị trường khủng hoảng Các số loại A Mối tương quan số thị trường, sản phẩm tổ chức Biểu đồ mạng lưới đối tác (IMF 2009) Mơ hình Default intensity (IMF 2009) Bù trừ chứng khốn tiền (Clearing) Mơ hình tốn bù trừ CCP (Central Counter Party) Phân tích mạng lưới bên tham gia phân đoạn thị trường mối liên kết tài hệ thống Phân tích mạng lưới mối liên kết tài hệ thống Mạng lưới phân tích nhân (Granger-Causality) Các số loại B Mối tương quan số thị trường, sản phẩm tổ chức Các nhân tố RRHT Chỉ báo đại diện Chỉ số tài sản nợ hệ thống tài Tỷ lệ nguồn vốn ngắn hạn từ doanh nghiệp Chỉ số bù trừ chứng khoán tiền (Clearing indicators) Tổng hợp số rủi ro vỡ nợ Đóng góp biên tổ chức số rủi ro tổng thể Thay đổi CoVaR thay đổi CoES (tại CoVaR giá trị tồn hệ thống có rủi ro với giả định cơng ty gặp khó khăn) Sở hữu tài sản (thước đo tổn thất giảm giá) Khả thay sở hạ tầng thị trường Phân tích mạng lưới bên tham gia phân đoạn thị trường mối liên kết tài hệ thống Phân tích mạng lưới cho môi giới, CCPs, sản phẩm bán lẻ cấu trúc,… Địa điểm giao dịch Các thước đo cung cấp thông tin phạm vi mà theo yếu tố khác sản phẩm, nhà cung cấp, thị trường cung cấp dịch vụ loại tương tự trường hợp thất bại thị trường Các thước đo xác định hoạt động, thị trường, dịch vụ, vv tập trung đặc biệt thiếu thay (ví dụ hệ thống bù trừ clearing toán) Việc xác định số lượng lớn, tập trung yếu tố báo hiệu nguy rủi ro tiềm ẩn trường hợp thất bại thị trường, sở hạ tầng thị trường bị ảnh hưởng Các số loại A Các số loại B Định lượng Chỉ số hệ thống toán Các khoản tiền bù trừ tốn thơng qua hệ thống tốn Chỉ số quy mơ tổn thất tài sản cá nhân, thị trường tổ chức Quy mô giá trị vị kinh doanh hạng mục khác chứng khoán, chứng khoán phái sinh, tài sản hữu hình, hợp đồng hợp tác đầu tư, khoản đầu tư (ví dụ: cho quỹ đầu tư) Thị phần tham gia phân đoạn khác Chỉ số khả bàng quan với rủi ro vỡ nợ (risk neutral probability) tổ chức Đánh giá định tính tình trạng có sẵn phương án thay Chỉ số liên quan đến đòn bẩy Các số loại A Chỉ số cạnh tranh tập trung thị trường Mức độ tập trung Các thị trường hàng đầu lớn (tại giao dịch chiếm tỷ lệ lớn tổng số khối lượng giao dịch ngày) 10 vị trí hàng đầu theo % tổng giá trị thị trường Chỉ số chấp/ tổn thất tập trung đối tác đối tác hàng đầu thị trường tổng phần trăm tập trung Các đối tác việc tổn thất tín dụng đối tác Các số loại B Chỉ số cạnh tranh tập trung thị trường Chỉ số chấp/ tổn thất tập trung đối tác đối tác hàng đầu thị trường tổng phần trăm tập trung Các đối tác việc tổn thất tín dụng đối tác Bản chất người tham gia thị trường mức độ tập trung Việc tiếp cận thơng tin đối tác Ước tính mức độ rủi ro người tham gia (xếp hạng, vv) Các nhân tố RRHT Chỉ báo đại diện Hành vi Hành vi người tham gia dẫn đến tình trạng tích tụ rủi ro hệ thống Những hành vi định việc nhận rủi ro mức, đòn bẩy mức việc đánh niềm tin nhà đầu tư Các số loại A Niềm tin khách hàng nhân viên tư vấn tài Niềm tin khách hàng thị trường tài Việc khách hàng sẵn lòng đầu tư cho tương lai Các số loại B Giá trị lãi thu từ đầu tư có vốn vay Dòng vốn Xu hướng bán ( ví dụ: điều tra, việc tuân thủ quy định) Thay đổi chiến lược đầu tư Cơ cấu khích Biện pháp cung cấp thơng tin cấu sách khuyến khích thị trường khả giao dịch nhầm sản phẩm chấp nhận rủi ro mức Các số loại A Xu hướng sách lương thưởng cấu toán kiểm toán Các số loại B Tỷ lệ loại phí áp dụng với sản phẩm (%) Kế hoạch ký quỹ / Lỗ dự kiến (ví dụ cho thị trường repo) khuyến Đòn bẩy Chỉ số liên quan đến đòn bẩy Các số đòn bẩy quan trọng hoạt động phi hệ thống trở thành hệ thống nhờ vào đòn bẩy Các số loại A Khoản nợ hộ gia đình đòn bẩy Xu hướng đòn bẩy sản phẩm Các số loại B Định lượng Đòn bẩy số tốc độ tiền tệ Tống giá trị tổn thất (dựa Hệ số đòn bẩy Basell III) Giá trị khoản vay (vay không bảo đảm, vay chấp, vay tổng hợp (ví dụ cho quỹ đầu tư) Cho vay chứng khốn (giá trị cho vay, %) Mức độ cho vay cận biên lỗ dự kiến Số lượng tiền mặt không bị cầm cố (ví dụ cho quỹ đầu tư) Mức độ đòn bẩy bảng cân đối tổ chức Mức độ đòn bẩy quỹ Quy định Chỉ số lỗ hổng quy định khơng đồng phạm vi quyền hạn Chính lỗ hổng cho phép tình trạng tích tụ rủi ro Các số loại A Định lượng Chỉ số tỷ lệ giao dịch không theo quy định Sự tồn chất lĩnh vực chịu quản lý thị trường Đánh giá phạm vi quyền hạn chia sẻ Các số loại B Sự phức tạp số lượng quy định áp dụng công ty, hoạt động, sản phẩm, vv ... trường chứng khoán Việt Nam 3.1 Rủi ro hệ thống thị trường chứng khoán Việt Nam 3.2 Thực trạng quản lý rủi ro hệ thống thị trường chứng khoán Việt Nam 3.3 Đánh giá thực trạng quản lý rủi ro hệ. .. sở lý luận thực tiễn quản lý rủi ro hệ thống thị trường chứng khoán 1.1 Rủi ro hệ thống thị trường chứng khoán 1.2 Quản lý rủi ro hệ thống thị trường chứng khoán 1.3 Các nhân tố ảnh hưởng tới quản. .. 21 1.2 Quản lý rủi ro hệ thống thị trường chứng khoán 26 1.2.1 Khái niệm quản lý rủi ro hệ thống thị trường chứng khoán 26 1.2.2 Chủ thể quản lý rủi ro hệ thống thị trường chứng khoán