Quản lý rủi ro hệ thống trên thị trường chứng khoán Việt Nam tt

1 CƠNG TRÌNH ĐƯ C HỒN THÀNH T I B GIÁO D C VÀ ĐÀO T O TRƯ NG Đ I H C KINH T QU C DÂN TRƯ NG Đ I H C KINH T QU C DÂN Ngư i hư ng d n khoa h c: PGS.TS TR N ĐĂNG KHÂM VŨ TH THÚY VÂN Ph n bi n 1: QU N LÝ R I RO H TH NG TRÊN TH TRƯ NG CH NG KHOÁN Ph n bi n 2: VI T NAM Ph n bi n 3: Chuyên ngành: TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG Mã s : 9340201 TÓM T T LU N ÁN TI N SĨ HÀ N I - 2019 Lu n án đư c b o v trư c H!i đ"ng ch#m lu n án c#p Trư ng Đ$i h c Kinh t% Qu c dân Vào h i: ngày tháng Có th tìm hi u lu n án t i: - Thư vi n Qu c gia - Thư vi n Đ$i h c Kinh t% Qu c dân năm 2019 CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ QUẢN LÝ RỦI RO HỆ THỐNG TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 1.1 Rủi ro hệ thống thị trường chứng khoán 1.1.1 Khái quát thị trường chứng khoán Thị trường chứng khoán (TTCK) nơi trao đổi, mua bán chứng khoán hay giấy tờ có giá Việc trao đổi mua bán thực theo quy tắc ấn định trước Các chứng khốn cơng cụ tài có quyền u cầu thu nhập tài sản tổ chức phát hành Việc mua bán diễn thị trường sơ cấp hay thị trường thứ cấp, thị trường tập trung (tại Sở giao dịch) hay thị trường bán tập trung, Các tổ chức cá nhân tham gia TTCK chia thành nhóm sau: chủ thể phát hành, chủ thể đầu tư, tổ chức cung ứng dịch vụ quan quản lý giám sát thị trường 1.1.2 Rủi ro hệ thống thị trường chứng khốn Có hai quan điểm khác rủi ro: Thứ nhất, rủi ro biến cố không lường trước, rủi ro xảy làm cho thu nhập thực tế sai khác so với thu nhập kỳ vọng Theo khái niệm này, rủi ro đo lường thông qua phương sai, độ lệch chuẩn, hệ số β; Thứ hai, quan điểm khác cho rằng, nhà đầu tư quan tâm tới khả giảm giá chứng khoán so với mức giá kỳ vọng, vậy, rủi ro thể mức tổn thất mà nhà đầu tư gặp đầu tư chứng khốn Có thể nói, tất yếu tố có khả tác động tới mức sinh lời nhà đầu tư, làm cho mức sinh lời chệch khỏi dự tính ban đầu xem yếu tố cấu thành rủi ro, bao gồm: Các yếu tố vĩ mơ (như sách tiền tệ Chính phủ, sách lãi suất, tỷ giá, v.v ); yếu tố thuộc thân doanh nghiệp (như cấu tài trợ, yếu tố quản lý, kinh doanh doanh nghiệp, v.v ) Trong phạm vi luận án, khái niệm rủi ro tiếp cận theo quan điểm thứ hai Theo cách tiếp cận truyền thống, rủi ro thị trường chứng khoán chia thành hai nhóm: (1) Rủi ro hệ thống (Systematic Risk), tác động đến toàn ngành, lĩnh vực hay loại tài sản loại trừ dựa việc đa dạng hóa danh mục đầu tư (2) Rủi ro phi hệ thống (Unsystematic Risk), tác động đến ngành, lĩnh vực hay số loại tài sản loại trừ dựa sở đa dạng hóa danh mục đầu tư Hai cách tiếp cận sử dụng phổ biến nhiều lĩnh vực kinh tế, đặc biệt quản trị rủi ro đầu tư chứng khốn Tuy nhiên, sau khủng hoảng tài giới năm 2008, nhà nghiên cứu nhận rằng, nhu cầu thiết lập sách vĩ mơ, tập trung vào việc cải thiện tính bền vững hệ thống tài trở nên cấp thiết vấn đề giải hậu khủng hoảng gây Các nhà nghiên cứu tập trung tìm cách giải thích nguyên nhân đánh giá tác động khủng hoảng tài Sự phong phú đa dạng nghiên cứu cho thấy, ổn định tài thách thức lớn cho nhà nghiên cứu, từ đó, khái niệm rủi ro hệ thống – “systemic risk” xuất Trên sở kế thừa khái niệm IOSCO (2012), phạm vi nghiên cứu luận án, rủi ro có tính hệ thống (RRHT) hiểu khả gây tổn thất đến chủ thể hay thành viên tham gia thị trường chứng khốn thơng qua chế lan truyền, từ gây hậu nghiêm trọng cho tồn hệ thống tài nói riêng kinh tế nói chung Sự kiện vĩ mô Chủ thể tham gia thị trường Sự kiện kích hoạt Sự kiện vi mơ RỦI RO HỆ THỐNG Cơ chế lan truyền Sơ đồ 1.1 Quá trình diễn RRHT Nguồn: Smaga (2014) The concept of systemic risk RRHT phân chia thành: (1) Rủi ro vĩ mô rủi ro vi mô; (2) Các cú sốc vĩ mô, lây nhiễm thông tin bất cân xứng (macro shocks, failure chains and reassessment failures) 1.2 Quản lý rủi ro hệ thống thị trường chứng khoán 1.2.1 Khái niệm quản lý rủi ro hệ thống thị trường chứng khoán Quản lý rủi ro hệ thống tác động có tổ chức, pháp luật thơng qua hệ thống sách với công cụ quản lý rủi ro lên thị trường chứng khoán nhằm đạt mục tiêu nhận biết nguy tiềm ẩn xảy RRHT, tác động xấu đến TTCK, sở đưa giải pháp ứng phó, phòng ngừa phù hợp, trì ổn định tính hiệu thị trường, bảo vệ quyền lợi ích hợp pháp nhà đầu tư 1.2.2 Chủ thể quản lý rủi ro hệ thống thị trường chứng khoán Cơ quan quản lý nhà nước lĩnh vực chứng khoán nước khác nhau, tùy thuộc mơ hình quản lý giám sát hệ thống tài Có mơ hình quản lý giám sát tài bản: (1) Mơ hình quản lý theo thể chế; (2) Mơ hình quản lý theo chức năng; (3) Mơ hình quản lý hợp Việc lựa chọn mơ hình quản lý RRHT phụ thuộc vào mức độ phát triển thị trường, đặc thù cấu trúc hệ thống tài nói chung TTCK nói riêng Nhìn chung, với chức mình, quan quản lý nhà nước thực nhiệm vụ quản lý tuân thủ quản lý rủi ro, bao gồm quản lý rủi ro tổng thể toàn thị trường quản lý rủi ro cá thể thành viên thị trường Với chế truyền dẫn, rủi ro tổng thể rủi ro cá thể có quan hệ chặt chẽ với Quản lý RRHT nội dung quản lý mà quan quản lý Nhà nước phải thực 1.2.3 Nội dung quản lý rủi ro hệ thống Nội dung quản lý rủi ro hệ thống xây dựng dựa chất rủi ro hệ thống Theo đó, nội dung quản lý rủi ro hệ thống bao gồm: (a) Quản lý rủi ro cá thể rủi ro tổng thể; (b) Quản lý liên kết chủ thể thị trường mức độ đóng góp chủ thể đến rủi ro hệ thống tồn thị trường 1.2.4 Quy trình quản lý rủi ro hệ thống thị trường chứng khoán Quy trình quản lý RRHT xây dựng dựa bước nhằm giảm thiểu rủi ro, xử lý kịp thời biến động TTCK Về bản, quy trình quản lý RRHT bao gồm bước: (1) Nhận diện rủi ro; (2) Đo lường rủi ro (3) Xử lý rủi ro Việc nhận diện RRHT thực theo hai phương pháp: (1) Phương pháp tiếp cận từ xuống (Top – down) (2) Phương pháp tiếp cận từ lên (Bottom – up) Các phương pháp đo lường RRHT xây dựng dựa tiêu chí, như: Mức độ liên kết phận thị trường; Các báo lành mạnh tài chính; Các mơ hình dựa biến vĩ mơ; Mơ hình dựa thị trường; Mơ hình cấu trúc (Hybrid) Có thể kể tới phương pháp: Giá trị chịu rủi ro có điều kiện (CoVaR CoVaR); Returns Spillovers; Distress Spillovers; Đo lường khả phá sản dựa liệu thị trường; Mơ hình định giá tài sản tài (CAPM); Giá trị GDP chịu rủi ro (GDP AT RISK) Đối với quản lý RRHT, phương pháp đo lường cần đáp ứng yêu cầu: (1) Mô tả đo lường lan tỏa theo khơng gian, đặc biệt, lượng hóa mức tác động tổ chức vào RRHT chung thị trường Hệ thống đo lường cần phải mô tả lan tỏa tác động lẫn tổ chức hệ thống tài (2) Tích tụ theo thời gian: Đảm bảo việc xem xét yếu tố theo thời gian, bao trùm nguyên nhân bên nguyên nhân bên h ệ thống (nguyên nhân mang tính vĩ mơ kinh tế ngun nhân từ chủ thể tham gia thị trường); Đưa hàm ý việc quản lý qui trách nhiệm cho thành viên thị trường tài chứng khốn; Có khả theo dõi, cập nhật biến kiện kích hoạt gây RRHT Trong phương pháp trên, CoVaR có ưu điểm tiếp cận RRHT hai yếu tố: thời gian không gian Đặc biệt, dựa giác độ tiếp cận thuộc quan quản lý, việc xem xét tác động chủ thể đến RRHT quan trọng, CoVaR cơng cụ phù hợp Bên cạnh đó, việc áp dụng phương pháp CoVaR khơng đòi hỏi liệu phức tạp, dễ dàng tiếp cận sở liệu công bố công khai thị trường Ngoài ra, CoVaR đề xuất phương pháp áp dụng với thị trường phát triển (Blancher, Mitra, Morsy, Otani, Severo & Valderrama, 2013) Để xử lý rủi ro TTCK, công cụ can thiệp thị trường phân loại thành nhóm: (1) Can thiệp chủ động (2) Can thiệp bị động (can thiệp tự động qua thông số đặt trước) 1.2.5 Công cụ quản lý rủi ro hệ thống Công cụ quản lý rủi ro hệ thống tổng thể phương tiện hữu hình vơ hình mà chủ thể quản lý sử dụng để tác động lên thành viên tham gia nhằm thực mục tiêu quản lý rủi ro hệ thống thị trường chứng khốn Cơng cụ quản lý rủi ro hệ thống bao gồm cơng cụ chính: Hệ thống pháp luật; Kế hoạch; Chính sách vi mơ vĩ mơ 1.2.6 Các tiêu đánh giá hoạt động quản lý RRHT TTCK Sự cần thiết đánh giá hoạt động quản lý rủi ro hệ thống thị trường chứng khoán đề cập với lý do: Thứ nhất, nhằm phát bất cập công tác quản lý thị trường, từ làm tăng hiệu quản lý giám sát, đảm bảo mục tiêu giám sát Nếu phát cảnh báo sớm tốt tránh lãng phí, giảm tổn thất tăng lòng tin cho thành viên tham gia thị trường Thứ hai, góp phần tăng cường tính xác kịp thời hệ thống thơng tin tính minh bạch sản phẩm thị trường Thứ ba, góp phần thúc đẩy TTCK phát triển bền vững an toàn Thứ tư, mang lại tảng sở pháp lý vững hoạt động giám sát thị trường Việc đánh giá mức độ quản lý rủi ro hệ thống TTCK tiếp cận dựa hai khía cạnh: Đánh giá mức độ phát triển hoạt động quản lý rủi ro hệ thống đánh giá mức độ hiệu hoạt động quản lý rủi ro hệ thống Các tiêu bao gồm: Thứ nhất, gia tăng hoạt động quản lý chủ thể quản lý rủi ro hệ thống TTCK, như: gia tăng mức độ hoàn thiện chế quản lý (việc xác lập mơ hình, mối quan hệ phận mơ hình quản lý, định nghĩa rõ ràng trách nhiệm quan quản lý rủi ro hệ thống, dựa quy định pháp luật); mức độ hồn thiện nội dung, quy trình, cơng cụ quản lý rủi ro hệ thống sở để thực quản lý; tâm chủ thể quản lý phải cụ thể hóa hành động, thể qua minh bạch, khách quan liệt phát xử lý vi phạm Cơ quan quản lý cần có đủ quyền hạn, nguồn lực phù hợp lực thực chức quyền hạn việc nhận diện, ngăn ngừa giảm thiểu rủi ro hệ thống Mặt khác, cần đầu tư kinh phí thỏa đáng cho cơng tác quản lý Thứ hai, mức độ đạt mục tiêu quản lý rủi ro hệ thống ngày cao hơn, cụ thể là: Mức độ bền vững ổn định thị trường ngày cao hơn; gia tăng khả phát sớm nguy xảy RRHT, giảm thiểu khả lây lan rủi ro; Mức hiệu thị trường ngày cao 1.3 Các nhân tố ảnh hưởng tới quản lý RRHT TTCK 1.3.6 Các nhân tố chủ quan Quản lý RRHT TTCK trước hết chịu ảnh hưởng nhân tố chủ quan, như: Sự phù hợp mơ hình quản lý RRHT; Cách tiếp cận nội dung quản lý rủi ro hệ thống; Tính đồng quy trình quản lý RRHT; Năng lực chủ thể quản lý; Tính khả thi công cụ quản lý rủi ro hệ thống; Hệ thống công nghệ thông tin quản lý 1.3.7 Các nhân tố khách quan Bên cạnh nhân tố chủ quan, quản lý RRHT TTCK chịu ảnh hưởng nhân tố khách quan, như: Chiến lược phát triển thị trường; Cấu trúc thị trường; Hoạt động tổ chức tự quản; Quy mô thị trường; Tính liên kết thành viên thị trường; Xu hướng sử dụng đòn bẩy; Hành vi chủ thể tham gia thị trường; Xu hướng hội nhập quốc tế KẾT LUẬN CHƯƠNG Chương cung cấp sở lý luận ban đầu RRHT đưa cách hiểu chung RRHT thị trường chứng khốn Bên cạnh đó, khái niệm quản lý RRHT đề cập đến nhằm xác định yếu tố quan trọng hoạt động quản lý, bao gồm: mơ hình, nội dung, quy trình, cơng cụ quản lý RRHT Ngoài ra, tiêu phản ánh hoạt động quản lý RRHT đề xuất Bên cạnh đó, nghiên cứu sinh phân tích nhân tố tác động đến RRHT Đây sở cho việc đánh giá việc quản lý RRHT TTCK Việt Nam Chương luận án CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Trong Chương 1, nghiên cứu sinh phân tích sở lý luận để trả lời cho mục tiêu câu hỏi nghiên cứu số luận án Để giải mục tiêu nghiên cứu trả lời câu hỏi nghiên cứu lại, trình nghiên cứu thực với bước: (1) Khảo sát RRHT TTCK Việt Nam, từ đánh giá RRHT TTCK Việt Nam tồn hình thức chịu tác động nhân tố Trên sở làm cho việc đề xuất mơ hình cảnh báo (bao gồm mơ hình đánh giá nhân tố tác động mơ hình cảnh báo vĩ mơ) Chương luận án (giải mục tiêu nghiên cứu số 2, số câu hỏi nghiên cứu số 2, số 3) (2) Từ kết khảo sát, tiến hành đánh giá thực trạng quản lý RRHT quan quản lý TTCK Việt Nam, thể Chương luận án (giải mục tiêu nghiên cứu số câu hỏi nghiên cứu số 4, số 5) (3) Trên sở phân tích RRHT quản lý RRHT, nghiên cứu sinh đề xuất giải pháp khuyến nghị phù hợp với TTCK Việt Nam (giải mục tiêu nghiên cứu số câu hỏi nghiên cứu số 6) Nghiên cứu sinh sử dụng hai phương pháp nghiên cứu định tính nghiên cứu định lượng nhằm phục vụ cho trình nghiên cứu, cụ thể sau: 2.1 Dữ liệu nghiên cứu 2.1.1 Các liệu sơ cấp Dữ liệu sơ cấp chủ yếu thông tin thu thập dựa câu hỏi xây dựng Đối tượng vấn cán lãnh đạo quản lý, chuyên viên quản trị rủi ro, chun viên phân tích TTCK Những thơng tin phản ánh thực trạng quản lý RRHT TTCK góp phần xác định rõ nhân tố tác động đến việc quản lý RRHT TTCK Việt Nam 2.1.2 Các liệu thứ cấp Dữ liệu thứ cấp thu thập từ nguồn: Sở giao dịch chứng khoán TP HCM Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội: cung cấp tài liệu, thơng tin thị trường; Cơ sở liệu điện tử www.sciencedirect.com trang web điện tử khác; Cơ sở liệu, thư viện Viện nghiên cứu quản lý kinh tế trung ương, Thư viện quốc gia, Ngân hàng giới, Thư viện Đại học Kinh tế quốc dân Các thông tin kết hợp nhằm sàng lọc, đối chiếu kết phân tích Trong đó, liệu thứ cấp phục vụ cho phương pháp nghiên cứu định lượng thu thập từ Cơng ty Tài truyền thơng Stoxplus 2.2 Phương pháp nghiên cứu định tính 2.2.1 Lý lựa chọn phương pháp nghiên cứu định tính Trong q trình phân tích thực trạng quản lý RRHT TTCK Việt Nam, liệu chủ yếu mang tính chất mơ tả, khơng thể phân tích dạng số, khó đo lường hay lượng hóa hồn tồn Ví dụ: cách thức quản lý RRHT thị trường, mơ hình quản lý RRHT, v.v… Bên cạnh đó, việc phân tích nguyên nhân để giải thích thực trạng quản lý RRHT đòi hỏi phải xuất phát từ đánh giá nhân tố tác động Các thông tin phục vụ cho việc lý giải nguyên nhân, hạn chế bắt nguồn từ mơ hình tổ chức hay sách Nhà nước, quy định từ Ủy ban chứng khoán, v.v… Tất thơng tin thu thập xử lý dựa phương pháp nghiên cứu định tính 2.2.2 Phương pháp thu thập liệu Phương pháp thu thập liệu bao gồm: Phương pháp vấn sâu trực tiếp cá nhân; Phương pháp nghiên cứu bàn thống kê, so sánh, tổng hợp phân tích 2.2.3 Phương pháp vấn sâu Do đó, mẫu nghiên cứu vấn sâu thực bao gồm hai đối tượng chính: Phỏng vấn sâu cán quản lý thị trường, bao gồm Ủy ban chứng khoán Nhà nước, Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội, Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh; Phỏng vấn sâu chuyên viên quản trị rủi ro phân tích thị trường cơng ty chứng khốn, quỹ đầu tư Việc lựa chọn đối tượng vấn theo phương pháp chọn mẫu ngẫu nhiên 2.2.4 Thực vấn xử lý liệu Thực vấn sâu Quá trình vấn sâu thực qua điện thoại vấn trực tiếp Các liệu ghi chép thực ghi âm điện thoại người vấn cho phép Các vấn kéo dài tiếng 30 phút đến tiếng Địa điểm diễn vấn chủ yếu văn phòng làm việc người vấn Xử lý liệu vấn sâu Dữ liệu sau vấn chủ yếu xử lý thủ cơng người vấn thực Dữ liệu đối chiếu so sánh với thông tin thu thập nhằm kiểm chứng độ tin cậy làm rõ yếu tố khác cần thiết Các kết vấn sâu thể chương 2.3 Phương pháp nghiên cứu định lượng 2.3.1 Lý lựa chọn phương pháp nghiên cứu định lượng Nếu phương pháp nghiên cứu định tính trả lời cho câu hỏi khơng thể thực việc số hóa nghiên cứu định lượng lại giúp hình dung RRHT cụ thể rõ ràng Phương pháp nghiên cứu định lượng sử dụng nhằm: Thứ nhất, đo lường RRHT, tập trung vào ba mục tiêu chính: - Khảo sát RRHT TTCK Việt Nam, xem xét biến động xác định hình thành RRHT bắt nguồn từ chủ thể thị trường hay tích tụ tập trung tổn thất chủ thể thị trường gây - Xem xét chủ thể tham gia đóng góp đến rủi ro hệ thống thị trường sàng lọc theo ngành - Thông qua kết khảo sát đưa hàm ý hay gợi ý cho trình quản lý RRHT tương lai, đồng thời cung cấp gợi ý cho việc xây dựng mơ hình cảnh báo RRHT Thứ hai, sở xác định hình thành RRHT, xây dựng mơ hình cảnh báo RRHT, bao gồm: đánh giá nhân tố tác động đến RRHT mơ hình cảnh báo vĩ mơ có tác động đến RRHT Nhằm đánh giá mức độ tác động cổ phiếu kiện rủi ro xảy ra, nghiên cứu sinh sử dụng phương pháp CoVaR Brunnermeier Adrian đưa năm 2008 báo cáo NY Fed Staff Reports Báo cáo sau tiếp tục chỉnh sửa vào năm 2009, 2010, 2011, 2014 2016 Việc lựa chọn phương pháp trình bày chi tiết chương luận án 2.3.2 Dữ liệu nghiên cứu Dữ liệu nghiên cứu luận án chiết xuất từ báo cáo tài liệu lịch sử giá cổ phiếu niêm yết SGD chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn từ tháng năm 2009 đến tháng năm 2017 Các cổ phiếu sàng lọc trình tính tốn thơng qua phương pháp kiểm định hậu kiểm Các liệu cung cấp Cơng ty cổ phần Truyền thơng Tài Stoxplus 8 Nghiên cứu sử dụng liệu chứng khoán công ty niêm yết TTCK Việt Nam, doanh nghiệp niêm yết phân loại thành 10 ngành theo tiêu chuẩn ICB (Industry Classification Benchmark) ICB phân chia ngành kinh tế thành cấp gồm: 10 nhóm ngành (Industries), 19 phân ngành lớn (Super sectors), 41 phân ngành (Sectors), 114 phân ngành phụ (Sub sectors) Để thuận tiện cho việc trình bày kết nghiên cứu, nhóm ngành kí hiệu từ A1 đến A10 Toàn nghiên cứu thực dựa phần mềm tính tốn thống kê liệu R 2.3.3 Nội dung thực nghiên cứu định lượng Như phân tích trên, q trình thực nghiên cứu định lượng bao gồm hai nội dung chính: (1) Đo lường RRHT, khảo sát đặc tính RRHT diễn Việt Nam (2) Xây dựng mơ hình cảnh báo RRHT Đặc biệt mơ hình cảnh báo RRHT, nghiên cứu sinh trình bày 02 mơ hình có tương hỗ lẫn việc xem xét trạng thái thị trường trạng thái kinh tế, nhằm trợ giúp cho quan quản lý có nhìn nhận khách quan điều kiện vĩ mơ kinh tế mức độ RRHT thị trường chứng khốn, từ có điều tiết định để ngăn ngừa điều kiện có khả gây RRHT • Đo lường rủi ro hệ thống Như trình bày Chương lý sử dụng CoVaR DeltaCoVaR phương pháp đo lường ảnh hưởng chủ thể thị trường tới RRHT thị trường, đánh giá tác động chủ thể tới RRHT trường hợp chủ thể gặp tổn thất Từ ý nghĩa phương pháp CoVaR khái niệm RRHT, việc đo lường RRHT giám sát TTCK gồm bước: Bước 1: Đo lường RRHT toàn thị trường thời điểm điều kiện chủ thể tham gia thị trường xảy tổn thất (đo lường CoVaR) Từ đó, xem xét biến động RRHT toàn thị trường thời điểm điều kiện chủ thể tham gia thị trường xảy tổn thất (đo lường ∆CoVaR - DeltaCoVaR) Khi kết thúc Bước 1, hàm ý thông tin cung cấp bao gồm: - Một công cụ đánh giá ảnh hưởng cổ phiếu hay tài sản tới toàn thị trường thời điểm, ứng dụng nhà quản lý muốn biết thực mức độ rủi ro tác động rủi ro xảy tài sản tới thị trường mức - Gợi ý nhân tố tác động tới RRHT nghiên cứu sâu Bước Bước 2: Đo lường RRHT biến động RRHT toàn thị trường theo thời gian nhằm xem xét nhân tố tác động đến RRHT Các nhân tố xem xét góc độ: - Nhóm nhân tố tác động tới RRHT gợi ý bước 1, tác động tới RRHT - Nhóm ngành kinh tế có tác động tới RRHT khảo sát bước 1, có giữ đặc tính theo thời gian hay khơng? - Nhóm hay loại cổ phiếu có giá trị vốn hóa nhỏ, trung bình, lớn có tác động khác tới RRHT theo thời gian Thơng qua q trình đo lường khảo sát biến động RRHT Bước 2, cho phép khảo sát diễn tiến biến động RRHT khứ Bước cung cấp cho nhà quản lý cách nhìn nhận diễn tiến lịch sử mức biến động RRHT Khi lịch sử hiểu biết cách rõ ràng định tương lai có tảng khoa học phù hợp Kết đo lường RRHT qua hai bước hỗ trợ đánh giá thực trạng RRHT thị trường chứng khoán thời gian qua, đồng thời sở để nhà quản lý thị trường tiếp tục thực khảo sát RRHT giai đoạn Nội dung mơ hình dựa giả định: (i) Hàm phân phối giá trị tài sản công ty phụ thuộc vào sức khỏe tài thân cơng ty chịu tác động biến động giá trị tài sản công ty khác (ii) Khi công ty tình trạng khả tốn, tình trạng giá trị nợ vay lớn giá trị thị trường tài sản tình trạng dẫn tới giá trị tài sản theo giá thị trường toàn thị trường cổ phiếu thay đổi Khi giá trị thị trường tài sản công ty thấp giá trị khoản nợ vay cơng ty rơi vào tình trạng khả tốn Đặc tính CoVaR: CoVaR có đặc tính chia nhỏ thành phần độc lập, từ CoVaR có qui mơ lớn tổng CoVaR nhỏ hay mơ tả sau: CoVaR = với ≤ CoVaR Phương trình mơ bước đo lường khảo sát RRHT a Phương trình mơ tả Bước 1: Bước xác định dựa hai trình: (1) Quá trình 1.1: Xác định mức độ tổn thất chủ thể tham gia thị trường theo phương pháp VaR Giá trị xác định mức %q mơ tả theo phương trình: (*1) cho biết mức độ giá trị tối đa khả xảy phạm vi thời gian định xác định VaR tổng tài sản theo giá thị trường thị trường cổ phiếu j xảy kiện cơng ty bị rơi vào tình trạng tính khoản Và CoVaR xác định dựa vào phương trình xác xuất có điều kiện: (*2) : hiểu biến động giá trị thị trường tài sản công ty thứ i cổ phiếu công ty thứ i niêm yết X xác định sau: Xti = (MVAti – MVAit-1)/MVAit-1 Trong đó: MVA giá trị thị trường tài sản MVA = BVA*(MVE/BVE) BVA: Giá trị sổ sách 10 BVE: Vốn chủ sở hữu MVE: Giá trị vốn hóa = Giá cổ phiếu* Số lượng cổ phiếu lưu hành Từ phương trình (*1) (*2) diễn đạt giá trị VaR mức biến động thị trường mức biến động giá trị thị trường tài sản tổ chức mức VaR Dữ liệu nghiên cứu ban đầu sàng lọc loại bỏ mã cổ phiếu có thời gian niêm yết năm nhằm đảm bảo lý thuyết hồi quy (số quan sát tối thiểu 30) Dữ liệu sau sàng lọc gồm 185 mã cổ phiếu tương ứng với 185 chuỗi giá trị MVA theo tháng giai đoạn từ năm 2010 đến năm 2017 Nghiên cứu sinh tiến hành xử lý liệu sau: - Bước 1: Kiểm định phân phối chuẩn 185 chuỗi: Việc kiểm định phân phối chuẩn thực phương pháp Shapiro – Wilk Normality Kiểm định Shapiro-Wilk phương pháp để kiểm định phân phối mẫu ngẫu nhiên Kiểm định dựa giá trị W: 11 kiểm tra độ phù hợp chi bình phương phụ thuộc vào kích thước mẫu thích hợp cho xấp xỉ hợp lệ) (2) Q trình 1.2: Xác định RRHT tồn thị trường điều kiện chủ thể tham gia thị trường gặp tổn thất Nói cách khác, q trình 1.2 xác định cơng ty gặp tình trạng tính khoản TTCK chịu tác động lượng sau: = - (*3) Trong phương trình (*3), biến hiểu giá trị thị trường tổng tài sản thị trường cổ phiếu điều kiện bình thường, tức điều kiện khơng có cơng ty tình trạng tính khoản hiểu theo nghĩa thống tính vị trí trung vị biến động giá trị thị trường tài sản kê cơng ty Từ q trình số 1.1 tới q trình số 1.2, việc ước lượng biến dựa phương pháp hồi quy phân vị (Quantile Regression1) Việc thực qua bước sau: ước lượng Trong đó: xi giá trị mẫu ngẫu nhiên đặt hàng số tạo từ hiệp phương sai, phương sai trung bình mẫu (cỡ n) từ mẫu phân bố thông thường - Bước 2: Tính VaR Đối với chuỗi tuân theo phân phối chuẩn: VaR xác định dựa phương pháp phương sai – hiệp phương sai (variance- covariance) VaR đo lường mức giảm tối đa xảy với giá trị tài sản, danh mục khoảng tin cậy hay VaR liên quan tới việc xác định xác suất giá trị tài sản giảm xuống giá trị xác định khoảng thời gian Tính tốn đơn giản nhiều xác định phân bố xác suất giá trị có tài sản Ưu điểm phương pháp đơn giản tính tốn Trong đó, đặc điểm hình dạng phân phối chuẩn phân phối có hình chng (bell-curve), đối xứng Nếu sử dụng phân phối VaR tính tốn sau: Độ tin cậy VaR 95% (cao) - 1.96 x σ 99% (rất cao) - 2.33 x σ Đối với chuỗi không tuân theo phân phối chuẩn: phương pháp mô áp dụng để đưa chuỗi phân phối chuẩn, sau tiếp tục kiểm định lại dựa phương pháp Kolmogrov – Smirnov Kiểm định K-S có ưu điểm việc phân phối số liệu thống kê kiểm tra K-S không phụ thuộc vào hàm phân phối tích lũy thử nghiệm Một ưu điểm khác phương pháp K-S xác, dựa - Bước 1: (i) Kiểm định chuỗi dừng Dickey-Fuller để đảm bảo tính dừng liệu (ii) Thực hồi qui phân vị biến động tài sản toàn thị trường theo biến độc lập biến động tài sản tổ chức i mức phân vị 1%, 5% 25%, ta có phương trình: = α^ + Trong giá trị ước lượng mức phân vị 1%, 5% 25% toàn TTCK điều kiện biến động giá trị tài sản công ty i Đồng thời kết là: = α^ + = α^ + , thay giá trị giá trị biến động tài sản mức phân vị q% tương ứng 1%, 5% 25% (iii) Thực hậu kiểm để xác định dạng hàm phương trình hồi quy dựa kiểm định Ramsey Kiểm định nhằm đảm bảo hệ số hồi quy có độ tin cậy - Bước 2: Sau thực ước lượng bước 1, kết quả: = - = ( - ) b Phương trình mơ tả Bước Sau có đánh giá tình trạng RRHT thời điểm, để hiểu sâu nhân tố tác động tới RRHT, Bước thực nhằm tìm kiếm sâu tác động từ nhóm nhân tố vĩ mơ tới RRHT, nhóm nhân tố gợi ý từ kết khảo sát Bước 1 Tham khảo phụ lục số 01 12 13 Bước dựa hàm ý lợi suất tài sản phụ thuộc vào qui mô tăng trưởng tồn thị trường tài sản Các biến sử dụng bao gồm: (1) Nhóm biến nhân tố vĩ mơ (2) Qui mơ tăng trưởng tồn thị trường tài sản tổng giá trị thị trường tài sản công ty niêm yết, Xj Q trình tính tốn cụ thể sau: - Bước 2.1: Kiểm định chuỗi dừng - Bước 2.2: Thực hồi qui phân vị dựa liệu tháng theo phương trình: = + + (*5) nhân tố đề cập chương Mơ hình đồng thời trả lời câu hỏi điều kiện vĩ mô kinh tế dễ dẫn tới kiện kích hoạt RRHT? Từ kết khảo sát thực tế, nội dung liên quan đến mơ sau: Mơ hình cảnh báo gồm 02 mơ hình nhỏ: (1) Mơ hình đánh giá nhân tố tác động dự báo mức độ thiệt hại thị trường RRHT xảy (2) Mơ hình cảnh báo trạng thái kinh tế vĩ mô dẫn tới RRHT = trị + + + (*6) Sau thực hồi qui theo phương trình (*5) (*6) việc tính tốn giá , thực theo phương trình: = + (*7) = = + + - (*8) = ( - ) (*9) - Bước 2.3: Tiếp tục thực kiểm định Ramsey nhằm đảm bảo độ tin cậy hệ số hồi quy dạng hàm Tổng số biến vĩ mô giới hạn nhằm đảm bảo khơng có tượng Overfitting xảy ra, biến vĩ mô lựa chọn dựa khoảng thời gian phù hợp với toàn mơ hình nghiên cứu, gồm có: Biến Ký kiệu Chênh lệch Lợi suất trái phiếu phủ kỳ hạn năm 10 năm Spread Lợi tức số Vnindex Index Chỉ số CDS (Credit Default Swap) CDS Chỉ số giá tiêu dùng CPI Cung tiền M2 Tỷ giá hối đối Exrate • Xây dựng mơ hình cảnh báo RRHT RRHT hình thành tảng thời kỳ khơng có dấu hiệu cho thấy khủng hoảng xảy ra, thước đo RRHT tập trung vào thời điểm xảy rủi ro có tượng đánh giá thấp hậu RRHT thời kỳ mà nhân tố gây RRHT tích tụ ngược lại thường có xu hướng đánh giá cao hậu RRHT bối cảnh sau xảy rủi ro Điều tương tự diễn quan quản lý, quan thường đưa qui định phóng đại chặt chẽ sau xảy cú sốc nặng hệ thống tài chính, TTCK đồng thời phóng đại khả gánh chịu rủi ro hệ thống (nới lỏng qui định) thời kỳ thị trường biến động Đây lý mà nghiên cứu sinh đưa đề xuất xây dựng mơ hình cảnh báo RRHT Mơ hình cảnh báo RRHT xây dựng dựa khảo sát thực tế nhân tố có khả tác động tới RRHT hay rủi ro lan truyền thị trường chứng khoán Việt Nam, KẾT LUẬN CHƯƠNG Chương đề cập đến phương pháp nghiên cứu sử dụng để giải câu hỏi nghiên cứu mục tiêu nghiên cứu luận án Phương pháp sử dụng bao gồm: nghiên cứu định tính nghiên cứu định lượng Các bước nghiên cứu mô tả chi tiết nhằm giải thích q trình nghiên cứu tính tốn biến mơ hình Trên sở đó, kết nghiên cứu phân tích luận giải Chương Chương luận án CHƯƠNG THỰC TRẠNG QUẢN LÝ RỦI RO HỆ THỐNG TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 3.1 Rủi ro hệ thống thị trường chứng khoán Việt Nam 3.1.1 Tổng quan thị trường chứng khoán Việt Nam Khái quát tiêu thị trường chứng khoán Việt Nam Giá trị vốn hóa thị trường: Nhìn chung, giá trị vốn hóa thị trường có xu hướng tăng, tăng nhiều vào tháng 11/2017 từ 3.871.953 tỷ đồng lên 4.333.932 tỷ đồng (tăng 461,979 tỷ đồng tương ứng 11.93%) Giá trị vốn hóa so với GDP đạt cao 103.68% GDP vào tháng 3/2018 Có thể thấy, giá trị vốn hóa HOSE chiếm tỷ trọng lớn tổng giá trị vốn hóa (trên 50%) Đây giai đoạn giá trị vốn hóa HOSE có nhiều biến động, tăng nhiều vào tháng 1/2018 từ 2.614.150 tỷ đồng lên 3.010.052 tỷ đồng giảm mạnh vào tháng 4/2018 từ 3.186.099 tỷ đồng lên 2.876.908 tỷ đồng Số doanh nghiệp niêm yết: Nhìn chung, tổng số doanh nghiệp niêm yết tăng dần qua năm, từ 1514 doanh nghiệp (tháng 12/2015) đến 2090 doanh nghiệp (tháng 6/2018) So với tháng trước, tốc độ tăng nhanh vào tháng 5/2017 với 3.33% chậm vào tháng 2/2018 với 0.05% Trong đó, so với năm trước, tốc độ tăng nhanh vào tháng 12/2017 với 19.34% chậm vào tháng 1/2018 với 1.33% Trong đó, số doanh nghiệp niêm yết HNX năm sau thay đổi so với năm trước không nhiều, tăng nhiều từ 378 lên 384 doanh nghiệp vào tháng 6/2017 (tăng doanh nghiệp tương ứng với 1.59%), giảm nhiều vào tháng 6/2018 từ 384 xuống 377 (giảm doanh nghiệp tương ứng 1,82%) Số tài khoản: Số tài khoản nước cá nhân tổ chức tăng qua năm Trong đó, số tài khoản nhà đầu tư cá nhân tăng nhiều với số lượng 40554 tài khoản (từ 1,938,329 vào tháng 2/2018 lên 1,978,883 tài khoản, tương ứng 2.1% vào tháng 3/2018) Số tài khoản nhà đầu tư tổ chức tăng cao 138 tài khoản giai đoạn từ tháng đến tháng 8/2018 (tương ứng 1.74%) 14 15 Nhà đầu tư nước ngồi: Có thể thấy, giá trị giao dịch chứng khoán nhà đầu tư nước tập trung nhiều cổ phiếu niêm yết Tổng giá trị ròng thu năm 2017 46411 tỷ đồng, gấp lần so với giá trị ròng thu năm 2016 6492 tỷ đồng Tổng giá trị giao dịch mua bán lớn vào tháng 11/2017 với giá trị mua 60375 tỷ giá trị bán 50613 tỷ Ngồi tiêu phân tích trên, năm 2017, thị trường chứng khốn Việt Nam có bước phát triển với đời thị trường chứng khoán phái sinh Đây kiện có ý nghĩa quan trọng việc tái cấu thị trường, thúc đẩy thị trường chứng khoán phát triển theo xu hướng hội nhập quốc tế Bên cạnh đó, đời thị trường chứng khốn phái sinh nhấn mạnh vai trò quan trọng hoạt động quản lý thị trường nói chung rủi ro hệ thống nói riêng Tính hiệu thị trường chứng khoán Việt Nam Các kết nghiên cứu cho thấy thị trường chứng khoán Việt Nam khơng đạt mức hiệu yếu có số cổ phiếu đạt mức hiệu yếu Tính hiệu mục tiêu quan trọng quản lý thị trường chứng khốn nói chung quản lý rủi ro hệ thống nói riêng Do đó, việc nhận định thị trường mức hiệu góp phần phản ánh mức độ quản lý rủi ro hệ thống thị trường sở cho việc can thiệp sớm (nếu có) nhằm ngăn chặn tác động xấu ảnh hưởng đến thị trường 3.1.2 Thực trạng rủi ro hệ thống thị trường chứng khoán Việt Nam 3.1.2.1 Khái quát yếu tố vĩ mô kinh tế Các biến vĩ mơ, đặc biệt CPI ln có tích tụ dài trước có bùng phát, kích hoạt tốc độ tăng trưởng cung tiền, M2 Đây trường hợp giai đoạn trước 2007 - 2008 giai đoạn 2009 - 2010 Khi lạm phát kỳ vọng mức cao, việc sử dụng sách tiền tệ mạnh để kích thích kinh tế gần mang lại kết kết luận trường phái kinh tế trọng tiền Cung tiền tăng mạnh lâu dài gây vòng xốy lạm phát mạnh, điều với Việt Nam giai đoạn 2007 - 2008, giai đoạn 2009 - 2010 Thị trường tài sản tài chính, có chứng khốn, 02 giai đoạn suy thoái kinh tế 2007 - 2008 giai đoạn 2010 - 2011 cho tín hiệu trước kinh tế nói chung, tín hiệu lạm phát thường trước thị trường Một số kết luận khái lược kinh tế vĩ mô Việt Nam sở cho phân tích mơ hình cảnh báo Chương luận án, sau nhìn nhận phân tích thực trạng RRHT TTCK Việt Nam Bên cạnh đó, việc phân tích yếu tố nội thị trường góp phần củng cố luận điểm RRHT 3.1.2.2 Rủi ro hệ thống bắt nguồn từ yếu tố nội thị trường chứng khoán Việt Nam - Rủi ro hệ thống từ phía cơng ty niêm yết: Hoạt động phát hành cần lưu ý yếu tố rủi ro định, tiềm trở thành yếu tố hình thành nên RRHT cho tồn thị trường: Một là, bên cạnh mục tiêu huy động vốn nhằm hoạt động sản xuất kinh doanh, nhiều công ty niêm yết lợi dụng nguồn vốn thị trường mà không xuất phát từ nhu cầu vốn công ty, dẫn đến nhiều hệ kèm theo, gây tác động xấu đến thị trường, đồng thời làm giảm niềm tin nhà đầu tư vào TTCK Hai là, hoạt động phát hành doanh nghiệp, chất lượng báo cáo tài chất lượng hoạt động số cơng ty kiểm tốn chấp thuận kiểm tốn cơng ty đại chúng, cơng ty niêm yết, cơng ty chứng khốn thấp, dẫn tới việc phản ánh sai lệch chất, tình hình hoạt động tổ chức phát hành, cơng ty chứng khốn Một số rủi ro hoạt động công bố thông tin công ty niêm yết: Một số công ty niêm yết chưa thực đầy đủ quy định công bố thông tin Các cổ đông lớn, cổ đông nội bộ,…sử dụng thông tin để đưa tin đồn khơng xác, lạm dụng thị trường; Chất lượng công bố thông tin chưa cải thiện Các công ty niêm yết chưa chủ động việc công bố thông tin dự án đầu tư hay kế hoạch chiến lược công ty Các thơng tin tình hình tài chưa thực tin cậy Theo chuyên gia thị trường, thông tin giao dịch công ty đại chúng với bên liên quan thành viên hội đồng quản trị, công ty con, công ty mẹ gần không công bố công ty không đề cập thuyết minh báo cáo tài Mặc dù đóng vai trò yếu tố cốt lõi, giúp hình thành hệ thống “rào chắn” trước RRHT thị trường, nhiên hoạt động quản trị công ty gặp phải số vấn đề cần xem xét: Hoạt động quản trị số công ty mang tính hình thức, chủ yếu để đáp ứng yêu cầu pháp lý tìm cách “thỏa mãn” tiêu chí Điều hàm ý nhận thức công ty quản trị công ty chưa cao; Quyền lợi cổ đông bị xâm phạm hoạt động giao dịch ảo, tạo doanh thu lợi nhuận giả báo cáo tài cổ đông lớn gây sức ép hội đồng quản trị mua hàng hố dịch vụ cổ đơng lớn kiểm soát đầu sản phẩm doanh nghiệp, hay chiếm đoạt hội kinh doanh doanh nghiệp; cổ đông lớn, bao gồm đại diện cổ đơng nhà nước, lợi dụng ảnh hưởng đối xử không công với cổ đông nhỏ; v.v - Rủi ro hệ thống từ phía hoạt động giao dịch, lưu ký, đăng ký toán bù trừ chứng khoán: Sở Giao dịch Chứng khoán Tp.HCM (HOSE) Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) đơn vị tổ chức hoạt động niêm yết, giao dịch chứng khoán; Trung tâm Lưu ký Chứng khoán Việt Nam (VSD) đơn vị cung cấp dịch vụ bù trừ toán chứng khoán cho chứng khoán niêm yết/đăng ký giao dịch SGD Chứng khoán, trực tiếp thực toán chứng khoán gửi liệu toán tiền cho Ngân hàng toán để thực việc toán tiền Đồng thời, VSD chịu trách nhiệm sử dụng chế quản trị rủi ro bao gồm việc quản lý Quỹ hỗ trợ toán để hỗ trợ kịp thời cho thành viên lưu ký trường hợp thành viên lưu ký tạm thời khả toán nhằm đảm bảo an tồn cho hệ thống tốn chứng khốn Nhìn vào chế tốn, lưu ký bù trừ chứng khốn nhận thấy mối quan hệ gắn kết phận TTCK Việt Nam Các rủi ro bắt nguồn từ yếu tố vi mô, từ hoạt động thành viên thị trường tạo chế lan tỏa thơng qua hệ thống giao dịch bù trừ khăng khít Bên cạnh đó, rủi ro hoạt động bù trừ tốn ngồi việc gắn với hệ thống hạ tầng cơng nghệ liên quan đến hệ thống, mơ hình hoạt động quản lý rủi ro - Rủi ro hệ thống từ phía cơng ty chứng khốn: Thứ nhất, rủi ro hình thành nhu cầu cạnh tranh thị phần; Thứ hai, mơ hình hoạt động kinh doanh CTCK Việt Nam tương tự nhau, khơng có nhiều khác biệt sản phẩm dịch vụ dễ dẫn tới việc cạnh tranh gay gắt, vi phạm quy định hay lách luật tạo môi trường kinh doanh không ổn định phụ thuộc vào biến 16 17 động thị trường; Thứ ba, rủi ro bắt nguồn từ sản phẩm cung cấp cơng ty chứng khốn Sản phẩm tiêu biểu tạo RRHT thị trường sản phẩm cho vay kí quỹ (margin); Thứ tư, rủi ro tiềm ẩn hoạt động quản trị cơng ty chứng khốn Hoạt động quản trị cơng ty chứng khốn mang tính hình thức, chưa chặt chẽ dập khn Có thể nói, sai lầm nhà quản lý khủng hoảng 2008 xem nhẹ tổn thất xảy từ phía chủ thể hay phận thị trường Chính việc đánh giá yếu tố rủi ro nội thị trường quan trọng nhằm xem xét hành vi cá thể liệu gây tổn thất thị trường chứng khoán Việt Nam 3.1.2.3 Khảo sát rủi ro hệ thống thị trường chứng khoán Việt Nam sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng (1) Kết tính tốn RRHT thời điểm Sau khảo sát DeltaCoVaR theo thời điểm chiều thông tin bao gồm: theo phân phối, theo ngành, theo mức giá trị tài sản theo giá thị trường, kết thu số vấn đề cần làm rõ sau: Kết thu được: - Dấu hiệu cho thấy nhân tố vĩ mô nhân tố quan trọng tác động tới mức độ ảnh hưởng cổ phiếu tới RRHT - Nhóm ngành tác động tới RRHT nhiều khơng phải nhóm Ngân hàng, nhóm ngành tác động tới RRHT nhiều gồm: Tài chính, Cơng nghiệp, tiêu dùng Vật liệu xây dựng Các công ty mức giá trị thị trường nhỏ gây tác động tới RRHT nhiều ngược lại Điều lý giải cơng ty có quy mơ nhỏ khả quản trị rủi ro yếu Bên cạnh đó, cổ phiếu giao dịch công ty nhỏ thường dễ bị thao túng giá thị trường, dẫn đến khả đóng góp vào RRHT tương đối cao Các vấn đề cần làm rõ (i) Trong suốt giai đoạn từ 2010 tới (thời điểm thực luận án), ngành Ngân hàng có phải ln ngành có hệ số DeltaCoVaR thuộc nhóm nhỏ khơng? Câu hỏi trả lời phần - khảo sát rủi ro hệ thống theo thời gian (ii) Nhóm ngành Tài bao gồm cơng ty chứng khốn có hệ số DeltaCoVaR thuộc nhóm lớn nhất, điều có nghĩa cơng ty thuộc nhóm Tài cung cấp dịch vụ trực tiếp thị trường chứng khoán có tác động lớn tới RRHT, tác động thời hay trạng thái kinh tế Việt Nam? Câu hỏi tiếp tục trả lời phần khảo sát RRHT theo thời gian (2) RRHT theo thời gian Các kết thể RRHT công ty niêm yết thời điểm quý năm 2017 Tuy nhiên chất RRHT bao gồm yếu tố tích lũy, bước VaR, CoVaR DeltaCoVaR tính toán theo thời gian, tác động biến vĩ mơ (như trình bày Chương 2) Từ kết khảo sát RRHT TTCK Việt Nam phương pháp nghiên cứu định lượng, rút số nhận xét sau: - Thứ nhất, mức độ tổn thất công ty niêm yết thời điểm tương đối cao - Thứ hai, mức độ đóng góp vào RRHT cơng ty niêm yết tương đối đồng đều, điều thể hai trường hợp: thời điểm theo thời gian Do đó, phân tích Chương luận án, thấy RRHT thị trường xảy chịu tác động biến số vĩ mơ, biến số có tính chất rộng lớn tác động đến tồn mã cổ phiếu Trên sở đó, mơ hình nhân tố vĩ mô tác động đến RRHT TTCK Việt Nam lựa chọn Kết mô hình phân tích Chương giải pháp cho nhà quản lý thị trường việc theo dõi xem xét cac yếu tố tác động đến RRHT tương lai - Thứ ba, CPI gợi ý biến nhận diện cho biến động DeltaCoVaR Đây sở để thực mơ hình cảnh báo yếu tố vĩ mơ kinh tế Kết mơ hình thể chương luận án Tóm lại, phân tích thực trạng thị trường cho thấy RRHT cần nghiên cứu xem xét trọng hoạt động quản lý TTCK Việt Nam thời gian tới Việc phân tích thực trạng quản lý RRHT cần thiết nhằm đánh giá kết đạt phân tích nguyên nhân hạn chế hoạt động quản lý 3.2 Thực trạng quản lý rủi ro hệ thống thị trường chứng khoán Việt Nam 3.2.1 Chủ thể quản lý rủi ro hệ thống Mô hình quản lý TTCK Việt Nam mơ hình thể chế Hệ thống tài Việt Nam quản lý quan: Ngân hàng Nhà nước, Ủy ban giám sát tài quốc gia, Ủy ban chứng khoán Nhà Nước, Bảo hiểm tiền gửi Việt Nam Cục quản lý giám sát bảo hiểm Mỗi quan đóng vai trò khác việc trì thiết lập ổn định nhóm vấn đề khác hệ thống tài Việt Nam Nhưng tất quan có mối quan hệ trực tiếp gián tiếp đến phát triển ổn định chung TTCK Bởi lẽ chủ thể tham gia TTCK có giao thoa chủ thể tham gia thị trường khác Nhìn chung, quan quản lý giám sát Việt Nam chủ yếu tập trung quản lý tuân thủ thay quản lý rủi ro, quản lý rủi ro cá thể trọng nhiều quản lý rủi ro tổng thể Chủ thể quản lý TTCK Việt Nam nói chung quản lý RRHT nói riêng UBCKNN tổ chức tự quản (Sở giao dịch chứng khoán Hiệp hội kinh doanh chứng khoán Việt Nam Hiệp hội Thị trường trái phiếu Việt Nam) Trong đó, UBCKNN có vai trò chủ thể quản lý giám sát hoạt động TTCK, tổ chức tự quản phân tích giác độ nguyên nhân khách quan tác động đến hoạt động quản lý RRHT chủ thể quản lý Các hoạt động phối kết hợp nhằm đảm bảo tính ổn định cho TTCK Việt Nam Hoạt động quản lý RRHT quy định rải rác văn quy phạm pháp luật, Luật Chứng khoán quy định khác UBCKNN Bộ Tài đạo UBCKNN thực chiến lược, quy hoạch, sách phát triển TTCK sách, chế độ để quản lý giám sát hoạt động chứng khốn TTCK Bên cạnh đó, UBCKNN thực việc quản lý, giám sát hoạt động SGD chứng khoán, Trung tâm lưu ký chứng khoán tổ chức phụ trợ; tạm đình hoạt động giao dịch, hoạt động lưu ký SGD chứng khoán, Trung tâm lưu ký chứng khoán trường hợp có dấu hiệu ảnh hưởng đến quyền lợi ích hợp pháp nhà 18 19 đầu tư; Thanh tra, giám sát, xử phạt vi phạm hành giải khiếu nại, tố cáo hoạt động chứng khoán TTCK 3.2.2 Nội dung quản lý rủi ro hệ thống Có thể nói, hoạt động quản lý rủi ro hệ thống thị trường chứng khoán Việt Nam rời rạc Tập hợp kết vấn sâu cho thấy rõ: (1) Các nội dung quản lý rủi ro khơng có tập hợp thành văn thống mà nằm rải rác văn pháp luật, quy định UBCKNN, Bộ Tài chính; (2) Hoạt động quản lý rủi ro tập trung nhiều vào khía cạnh vi mơ, nghĩa rủi ro chủ thể tham gia thị trường; (3) Quản lý rủi ro toàn thị trường phân chia theo mảng nội dung Vụ chức năng, từ tổng hợp phân tích liệu để có hành động can thiệp thích đáng 3.2.3 Quy trình quản lý rủi ro hệ thống * Nhận diện rủi ro hệ thống: Nhận diện RRHT bước đầu việc xem xét báo tiềm ẩn rủi ro TTCK Hệ thống báo nhận diện biến động chung thị trường UBCKNN triển khai xây dựng Tuy nhiên báo tập trung vào mảng hoạt động khác thị trường đơn vị trực thuộc UBCKNN rà soát quản lý Về bản, hoạt động chung thị trường giám sát Vụ phát triển thị trường Vụ giám sát TTCK Ngoài tiêu nhận diện bước đầu đề cập đến nghiên cứu hàng năm UBCKNN * Đo lường RRHT: Thời gian qua, quan quản lý thị trường lúng túng việc lựa chọn cơng cụ đo lường RRHT Để hỗ trợ cho công tác quản lý RRHT, nhà nghiên cứu sàng lọc phân tích cơng cụ đo lường khác Tuy nhiên, công cụ đo lường RRHT mức độ thử nghiệm Thực tế Việt Nam, việc nghiên cứu triển khai báo thước đo RRHT chưa đẩy mạnh Trong đó, để hướng tới việc tăng cường quản lý RRHT TTCK Việt Nam việc sử dụng thước đo có hiệu cần thiết * Xử lý rủi ro hệ thống: TTCK Việt Nam có biến động thăng trầm tác động đến biến động giá thị trường Mặc dù thị trường chưa có biến động lớn có khả gây sụp đổ hay phá sản hàng loạt chủ thể tham gia thị trường, nhiên, dấu hiệu ban đầu biến động nguy xáo trộn thị trường diễn Các kiện bắt nguồn từ thơng tin thị trường, yếu tố vĩ mô thay đổi sách điều tiết thị trường Về bản, kiện kích hoạt tạo biến động TTCK Việt Nam phần lớn ảnh hưởng tâm lý nhà đầu tư trước thông tin thị trường Các thông tin vĩ mô tương đối đa dạng lãi suất, tỷ giá, kinh tế giới, v.v… có tác động đến cung cầu TTCK Bản chất RRHT bao hàm tích tụ, xem xét RRHT khơng thể loại trừ yếu tố nhỏ, hay yếu tố thời điểm chưa thể tương tác lớn với thị trường Nhìn chung, tác động đến thị trường chủ yếu nằm chế giá, xác định biên độ giao động giá giao dịch Bên cạnh đó, biện pháp khác áp dụng kỹ thuật nhằm ngăn chặn đổ vỡ lớn thị trường Trong giai đoạn từ năm 2000 đến 2018, trường trải qua khoảng 10 đợt biến động lớn biểu qua số VNIndex Về bản, biện pháp điều chỉnh biên độ dao động giá áp dụng, nhiên bên cạnh văn quy phạm pháp luật, thông báo quan quản lý thị trường ban hành kịp thời nhằm ngăn chặn tác động xấu đến thị trường bình ổn tâm lý nhà đầu tư 3.2.4 Công cụ quản lý rủi ro hệ thống • Hệ thống pháp luật sách: Hiện nay, công cụ để quản lý RRHT thị trường chứng khoán Việt Nam chủ yếu dựa văn quy phạm pháp luật ban hành Bộ Tài Chính UBCKNN Nhà nước, bao gồm: Nhóm 1: Các văn pháp lý minh bạch công khai thị trường; Nhóm 2: Các văn pháp lý giám sát hành vi kinh doanh; Nhóm 3: Các yêu cầu tổ chức, thận trọng quản trị • Kế hoạch: UBCKNN xây dựng nhiều đề án, chiến lược phát triển theo giai đoạn, qua thúc đẩy phát triển TTCK Việt Nam theo lộ trình ngày hồn thiện tổ chức, cấu hoạt động 3.3 Đánh giá thực trạng quản lý RRHT TTCK Việt Nam 3.3.1 Kết Thứ nhất, hoạt động quản lý chủ thể quản lý RRHT TTCK gia tăng so với thời kỳ đầu TTCK Sự gia tăng hoạt động quản lý RRHT biểu cụ thể thông qua: Cơ chế quản lý RRHT bước đầu xác lập; Hoạt động quản lý rủi ro bước đầu quan tâm thông qua quy định, chế nhằm đảm bảo an toàn chủ thể tham gia thị trường; Chức giám sát TTCK bước thể chế hóa chi tiết hóa Hệ thống văn pháp luật giám sát, tra xử lý vi phạm TTCK xây dựng phát huy tác dụng hiệu lực đáng kể giai đoạn đầu phát triển; Hoạt động quản lý RRHT nhận đạo sát Chính phủ, Bộ Tài Bên cạnh đó, tâm hoạt động quản lý rủi ro thị trường UBCKNN thực liệt Hàng loạt hoạt động, biện pháp tăng cường quản lý thị trường thực Thứ hai, mục tiêu quản lý RRHT đạt với mức độ định, cụ thể là: Mức độ ổn định thị trường ngày cao Điều thể qua khả phát sớm kịp thời biến động thị trường cải thiện; Hoạt động tra xử lý vi phạm thị trường tăng cường; Đối với biến động số VNIndex thị trường chứng khốn, UBCKNN có biện pháp can thiệt kịp thời nhằm ổn định củng cố niềm tin nhà đầu tư; Cơ chế biên độ giá cổ phiếu số thị trường SGDCK nới rộng, giúp phản ánh sát thực diễn biến thị trường Cơ chế giới hạn giá giúp cho thị trường vận hành liên tục, bảo đảm ổn định thị trường cần thiết Cơ chế giới hạn giá giúp cho thị trường vận hành liên tục, bảo đảm ổn định thị trường cần thiết với biên độ dao động giá +/-7% +/-10% SGD Chứng khoán Tp.Hồ Chí Minh SGD Chứng khốn Hà Nội phù hợp; Thứ ba, mức hiệu thị trường có cải thiện đáng kể Các kết phân tích định lượng ra, thị trường chứng khoán Việt Nam chưa đạt mức hiệu yếu, nhiên thị trường có thay đổi tích cực giai đoạn sau Giá chứng khốn có phán ánh trung thực với diễn biến thị trường kết hoạt động kinh doanh công ty niêm yết 20 21 3.3.2 Hạn chế nguyên nhân • Hạn chế: Mặc dù đạt kết định, nhiên hoạt động quản lý RRHT TTCK Việt Nam chưa trọng mức, thiếu toàn diện, chưa đạt mục tiêu phát triển thị trường chứng khoán bền vững hiệu Hạn chế hoạt động quản lý RRHT TTCK Việt Nam biểu thơng qua khía cạnh sau: Thứ nhất, hoạt động quản lý RRHT có gia tăng nội dung cơng cụ quản lý, mức độ gia tăng thấp chưa tương xứng với yêu cầu cấp thiết việc quản lý RRHT; Trách nhiệm quan quản lý RRHT chưa thể rõ văn quy phạm pháp luật Theo kết vấn sâu cho thấy, “chưa có phận quản lý RRHT nhằm kết nối phận mà chủ yếu phân chia theo Vụ với nội dung khác nhau”; Các hoạt động quản lý RRHT chưa đáp ứng trước yêu cầu cấp thiết việc quản lý RRHT Thứ hai, mức độ đạt mục tiêu quản lý RRHT cải thiện so với u cầu mức thấp, cụ thể: Tính ổn định thị trường chưa đảm bảo toàn diện tiêu cực thị trường có khả gây RRHT chưa can thiệp xử lý kịp thời Các đơn vị liên quan đến hoạt động giám sát thị trường UBCKNN chưa xây dựng phương pháp hiệu nhận biết xử lý mối liên hệ rủi ro vĩ mô rủi ro TTCK; Thị trường chưa gia tăng tính hiệu Một nguyên nhân biên độ giao dịch có ảnh hưởng đến thị trường, đặc biệt trường hợp thị trường đạt đến mức độ khoản định Biên độ giao dịch biện pháp sử dụng nhằm hạn chế biến động thị trường, nhiên, biên độ lại khiến giá thị trường khơng phản ánh xác giá trị nội cổ phiếu Khi giá thị trường chưa thể giá trị hợp lý, có xu hướng biến động mạnh xu Đây ngun nhân sụt giảm lòng tin nhà đầu tư thị trường • Nguyên nhân - Ngun nhân chủ quan: Mơ hình quản lý RRHT chưa hoàn thiện; Nội dung quản lý RRHT chưa tồn diện; Các cơng cụ quản lý RRHT chưa đảm bảo tính khả thi; Quy trình quản lý RRHT chưa đồng bộ; Nguồn nhân lực chuyên trách quản lý RRHT chưa đào tạo bản; Hệ thống thông tin chưa đáp ứng nhu cầu kết nối thị trường - Nguyên nhân khách quan: Cấu trúc phận thị trường chưa phát triển đồng bộ; Hoạt động tổ chức tự quản chưa thể rõ; Hệ thống pháp luật phối hợp tổ chức mạng an tồn tài chưa hồn thiện; Nhận thức vai trò quan trọng hoạt động quản trị rủi ro chủ thể tham gia TTCK chưa đầy đủ; Xu hướng sử dụng đòn bẩy gia tăng; Quy mô thị trường ngày lớn KẾT LUẬN CHƯƠNG Các rủi ro nội RRHT thị trường Việt Nam phân tích chi tiết với thực trạng quản lý RRHT quan quản lý UBCKNN Các phân tích quản lý RRHT UBCKNN phản ánh tồn diện thơng qua phân tích khía cạnh: Mơ hình quản lý; nội dung; quy trình cơng cụ quản lý Từ kết phân tích, kết hạn chế quản lý RRHT luận giải nhằm làm sở cho việc đề xuất khuyến nghị giải pháp Chương luận án CHƯƠNG GIẢI PHÁP TĂNG CƯỜNG QUẢN LÝ RỦI RO HỆ THỐNG TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 4.1 Định hướng tăng cường quản lý rủi ro hệ thống TTCK Việt Nam 4.1.1 Định hướng phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam Trọng tâm định hướng phát triển TTCK Việt Nam hướng tới tự hóa thể chế hóa TTCK Theo UBCKNN, nội dung để thực mục tiêu định hướng đặt bao gồm: Thứ nhất, tiếp tục trì bước mở rộng TTCK cách đồng tồn diện: (i) khuyến khích tham gia thị trường nhà đầu tư ngồi nước; (ii) tơn trọng quyền tự giao dịch tôn trọng nguyên tắc thị trường; (iii) mở rộng, tự hóa hoạt động kinh doanh dịch vụ chứng khốn khn khổ quản lý Nhà nước; (iv) chủ động hội nhập thị trường vốn quốc tế Thứ hai, thể chế hóa hoạt động TTCK: (i) hoàn thiện hệ thống văn pháp lý, hướng tới chuẩn mực quốc tế theo thông lệ tốt nhất, phù hợp với trình độ phát triển TTCK Việt Nam; (ii) bước thiết lập kỷ luật thị trường, cưỡng chế thực thi quy định pháp lý nhằm ngăn chặn hành vi lạm dụng thị trường, ngăn chặn từ xa nguồn phát sinh RRHT; (iii) đổi phát triển đồng thị trường khía cạnh: sở hàng hóa, sở nhà đầu tư, trung gian thị trường tổ chức giao dịch TTCK 4.1.2 Quan điểm tăng cường quản lý rủi ro hệ thống TTCK Việt Nam Quan điểm tăng cường quản lý RRHT dựa nguyên tắc chủ yếu "phòng ngừa khủng hoảng tốt xử lý khủng hoảng" Điều đòi hỏi quan quản lý phải ngăn ngừa giảm nhẹ tích tụ nguyên nhân dẫn đến RRHT gây khủng hoảng tài Ngồi ra, hoạt động quản lý RRHT cần lưu ý số nội dung sau: (i) hoạt động quản lý RRHT cần thể chế luật nhằm tăng cường công cụ cho quan quản lý RRHT việc xử lý giám sát, (ii) tăng mức độ chun mơn hóa, (iii) đón đầu công nghệ nhằm dự báo tác động TTCK; (iv) tăng cường sử dụng kỹ thuật đại việc phòng tránh rủi ro (v) dự báo kịch phương án xử lý, chí cần tập huấn cho đối tượng liên quan xảy RRHT đòi hỏi phải có hành động phối kết hợp nhiều quan, ban ngành, quan truyền thông (phối kết hợp việc công bố xử lý thông tin), v.v… 4.2 Giải pháp tăng cường quản lý rủi ro hệ thống TTCK Việt Nam 4.2.1 Hoàn thiện nội dung mơ hình quản lý rủi ro hệ thống a Thực kết hợp quy trình giám sát RRHT bao gồm giám sát vĩ mô giám sát vi mơ Việc phòng ngừa RRHT đòi hỏi phải có phương pháp tiếp cận vĩ mô để bổ sung cho quy tắc giám sát vi mô Về bản, mục tiêu giám sát vĩ mô trì ổn định TTCK cách xác định điểm yếu thị trường đưa sách hành động điều chỉnh để giải điểm yếu cách kịp thời, mặt khác có thơng tin để ngăn ngừa khủng hoảng Ngược lại với giám sát vi mô, áp dụng cách tiếp cận "từ lên" tập trung vào sức khoẻ ổn định thể chế cá nhân, giám sát vĩ mơ có cách tiếp cận "từ xuống", đòi hỏi tích hợp thơng tin chi tiết phận, chủ thể tham gia thị trường b.Tăng cường vai trò đầu mối việc phối kết hợp quan quản lý, vụ chức UBCKNN: Ủy ban chứng khoán Nhà nước cần giữ vai trò đứng đầu việc kết hợp tổ chức có liên quan việc bình ổn TTCK, giảm thiểu 22 23 RRHT Trong đó, UBCKNN cần xác định rõ: Mục tiêu nhiệm vụ hoạt động quản lý RRHT; Sự hậu thuẫn trị, hỗ trợ pháp lý, nguồn nhân lực tài để phận quản lý RRHT thực mục tiêu nhiệm vụ cách có hiệu quả; Các cơng cụ kỹ thuật sử dụng để đạt mục tiêu; Cơ cấu tổ chức phận quản lý rủi ro cho trình vận hành mang lại hiệu cao 4.2.2 Xây dựng quy trình quản lý rủi ro hệ thống Quy trình quản lý RRHT TTCK Việt Nam tiếp cận dựa hai giác độ: (1) Kế thừa kinh nghiệm quốc tế quản lý RRHT (2) Khảo sát thực trạng RRHT TTCK Việt Nam Dựa cách tiếp cận này, nghiên cứu sinh đề xuất quy trình quản lý RRHT TTCK Việt Nam sau: Bước 1: Nhận diện, đo lường cảnh báo RRHT Quá trình hiểu bước khảo sát rủi ro hệ thống, bao gồm hoạt động sau: (1) Đo lường RRHT (phương pháp đo lường đề xuất nghiên cứu DeltaCoVaR) (2) Tiến hành cảnh báo RRHT, bao gồm: đánh giá nhân tố tác động đến RRHT, dự báo xây dựng mơ hình cảnh báo vĩ mơ Kết hoạt động nhằm: - Đánh giá thực trạng RRHT TTCK mức độ tác động chủ thể tham gia thị trường đến RRHT - So sánh DeltaCoVaR thực tế DeltaCoVaR dự báo để có cảnh báo tương lai RRHT - Đánh giá nhóm nhân tố có khả tác động mạnh tới Delta CoVaR TTCK Việt Nam, nhóm nhân tố vi mơ, nhân tố vĩ mơ, hay hai nhóm nhân tố Việc xác định nhóm nhân tố ảnh hưởng đến RRHT sở để thực tiếp bước quy trình Trong Chương luận án, nghiên cứu sinh trình bày phương pháp nghiên cứu để giải hai hoạt động (1) (2) Bước Trong đó, kết nghiên cứu hoạt động (1) phân tích Chương Tiếp theo,việc cảnh báo RRHT dựa mơ hình mơ tả Chương 2, bao gồm: (1) Mơ hình đo lường dự báo mức độ thiệt hại thị trường RRHT xảy (2) Mơ hình cảnh báo trạng thái kinh tế vĩ mơ dẫn tới RRHT Bước 2: Rà sốt nhóm nhân tố có tác động đến thị trường chủ thể tham gia thị trường Trong đặc biệt lưu ý rà sốt lại tình trạng liên kết cơng ty nhóm cơng ty niêm yết TTCK, liên kết gồm: - Rà soát lại liên kết nắm giữ tài sản - tài sản nợ (counterparty risk) chứng khoán - Thành viên thị trường gồm cơng ty chứng khốn, quỹ đầu tư nắm giữ chứng khoán nào, cổ phiếu nào, có nguy dẫn tới kích hoạt lan truyền khơng? Bước 3: u cầu thay đổi hay có biện pháp ngăn chặn đưa tới chủ thể tham gia thị trường Các yêu cầu đưa sở phân tích kết định lượng định tính Bước Bước quy trình Các u cầu xuất phát từ yếu tố vi mơ vĩ mơ có tác động đến RRHT Trong phạm vi nghiên cứu luận án, nghiên cứu sinh dừng lại khía cạnh khuyến nghị công cụ đo lường xây dựng quy trình quản lý RRHT, bước bước quy trình quản lý thuộc phạm vi quan có thẩm quyền thị trường chứng khốn, cụ thể Ủy ban chứng khoán Nhà nước Bên cạnh đó, sở kế thừa giải pháp thị trường chứng khoán quốc tế, nghiên cứu sinh đề xuất nhóm giải pháp nhằm hỗ trợ cho hoạt động quản lý RRHT thị trường chứng khốn Việt Nam: 4.2.2.1 Nhóm giải pháp tăng cường nhận diện RRHT TTCK Việt Nam a Xây dựng hệ thống tiêu cảnh báo RRHT thị trường chứng khoán Việc xây dựng báo nhận diện có ý nghĩa quan trọng việc quản lý RRHT TTCK Hệ thống báo đề xuất vào nguồn gốc RRHT Hệ thống báo nhận diện chia làm hai nhóm: Các báo vĩ mơ báo vi mô Các báo vĩ mô giúp cung cấp tín hiệu rủi ro xuất hiện, bắt nguồn từ môi trường rộng lớn hơn, chẳng hạn biến động kinh tế vĩ mơ, mơi trường trị pháp lý, bối cảnh kinh tế - xã hội Trong đó, báo vi mơ báo hiệu rủi ro xuất phát từ yếu tố bên thị trường Hệ thống báo vi mô nhận diện RRHT thiết kế theo cấp độ: báo loại A báo loại B Trong đó, báo loại A ưu tiên trước q trình phân tích Về chất, báo cung cấp thước đo tình hình chung TTCK hỗ trợ việc chọn tín hiệu quan trọng hoạt động, công ty, sản phẩm sở hạ tầng nhằm dự báo xuất RRHT Một số báo kể đến như: - Sự phát triển nhanh phân khúc thị trường - Sự gia tăng thành viên tham gia thị trường - Sự tập trung vào khu vực định thị trường - Sự thiếu minh bạch thị trường sơ cấp thứ cấp - Những thay đổi cấu trúc thị trường Bên cạnh đó, báo cụ thể áp dụng cho hoạt động, người tham gia TTCK riêng biệt Chỉ báo cụ thể sử dụng sau việc thực thu thập thông tin thay thế, khảo sát, thông tin thị trường, quan sát chuyên gia, xác định khu vực rủi ro cụ thể có tiềm trở thành RRHT Các báo tổng quan báo cụ thể chồng chéo lên số trường hợp Các nhà quản lý sử dụng báo vi mô cụ thể dấu hiệu cảnh báo sớm khả xảy RRHT tiềm tàng, phát sinh từ nguồn gốc RRHT 4.2.2.2 Nhóm giải pháp tăng cường cơng cụ đo lường RRHT TTCK Việt Nam a Phát triển công cụ đo lường RRHT Hiện nay, việc sử dụng công cụ đo lường RRHT Việt Nam chưa trọng nghiên cứu phát triển khả áp dụng Trong đó, đo lường hoạt động quan trọng việc đánh giá xem xét biến động yếu tố dẫn tới RRHT TTCK Để phát triển công cụ đo lường, trước hết cần có phân tích liệu cần thiết khả áp dụng Việt Nam Nhu cầu liệu cần đặt mục tiêu đảm bảo tính ổn định dài hạn TTCK b Ứng dụng công cụ định lượng nhằm đo lường RRHT TTCK Việt Nam Việc lựa chọn công cụ đo lường RRHT xem xét tác động chủ thể thị trường đến RRHT quan trọng, bước việc nhận diện rủi ro 24 quản lý RRHT, sở cho định nhà quản lý nhằm giám sát RRHT tốt Các công cụ đo lường tùy thuộc vào liệu nghiên cứu sẵn có tiếp cận Việc sử dụng nhiều công cụ khác để bổ trợ cho việc định cần thiết Trong Chương 2, nghiên cứu sinh đề xuất việc sử dụng DeltaCoVaR để xem xét mức độ tác động biên chủ thể đến RRHT 4.2.2.3 Nhóm giải pháp xử lý can thiệp thị trường xảy RRHT a Hoàn thiện chế can thiệp thị trường xảy RRHT: Cơ quan quản lý thị trường xem xét biện pháp gián đoạn giao dịch bao gồm: Ngừng giao dịch Ngắt mạch thị trường b Hoàn thiện chế xử lý tổ chức kinh doanh chứng khốn thị trường rơi vào tình trạng phá sản: Cùng với phát triển lớn mạnh TTCK mối liên kết chủ thể ngày gia tăng, việc xây dựng chế xử lý đổ vỡ tổ chức kinh doanh chứng khoán cần thiết Điều nhằm ngăn ngừa khả lây lan dẫn đến RRHT TTCK Việc hoàn thiện chế xử lý đổ vỡ tổ chức cần lưu ý vấn đề sau: (1) Xác định tiêu chí đổ vỡ: cơng ty chứng khốn rơi vào diện kiểm sốt đặc biệt (hầu đòi hỏi cơng ty chứng khốn phải tăng vốn để đảm bảo nâng cao tỷ lệ an tồn tài đồng nghĩa với việc phải nhận hỗ trợ tài từ bên ngồi) kết xếp loại CAMEL cơng ty chứng khốn loại E (kết q trình định quan quản lý (2) Trình tự xử lý đổ vỡ: trình tự phụ thuộc vào khả toán ngắn hạn hay dài hạn cơng ty chứng khốn c Hình thành Quỹ bảo vệ nhà đầu tư: Tại Việt Nam, thị trường tiền tệ thị trường bảo hiểm tồn quỹ bảo vệ cho người gửi tiền người mua bảo hiểm Tuy nhiên, chế bảo vệ cho người tham gia TTCK chưa đầy đủ Cùng với phát triển quy mơ thị trường, TTCK ngày có nhiều rủi ro phát sinh mức độ rủi ro gia tăng Trong đó, đổ vỡ tổ chức kinh doanh chứng khốn lại có tác động lớn đến niềm tin trì tính liên tục thị trường Do vậy, cần xem xét thiết lập Quỹ bảo vệ nhà đầu tư bên cạnh chế bảo vệ nhà đầu tư có Tuy nhiên, để thành lập đảm bảo quỹ bảo vệ nhà đầu tư hoạt động hiệu TTCK Việt Nam, đòi hỏi quan quản lý thị trường phải ban hành khuôn khổ pháp lý xử lý vấn đề trước mắt sau: xác định vai trò địa vị pháp lý quỹ; cấu tổ chức quỹ; thành viên tham gia quỹ việc tuân thủ tham gia quỹ; đối tượng nhà đầu tư hợp lệ; nguồn vốn quỹ mức vốn mục tiêu quỹ; phương pháp đền bù thiệt hại định mức đền bù; hoạt động đầu tư hoạt động khác quỹ Bên cạnh giải pháp trên, để tăng cường quản lý RRHT TTCK Việt Nam cần thực thêm giải pháp: Phát triển đội ngũ nhân lực quản lý có chất lượng cao; Hồn thiện hệ thống thơng tin; Phát triển ứng dụng công nghệ thông tin công tác quản lý, giám sát; Tăng cường giám sát sử dụng đòn bẩy tài chủ thể tham gia thị trường; Hợp tác với quan quản lý khác quan truyền thông 4.3 Kiến nghị Chính phủ Các kiến nghị Chính phủ đề xuất bao gồm: Tăng cường thẩm quyền cho Ủy ban chứng khoán Nhà nước; Xây dựng Luật tra giám sát tài chính; Vai trò trách nhiệm quan giám sát chuyên ngành cần cụ thể hố, phân định rõ ràng; Xây dựng mơ hình hợp quan giám sát, tập trung điều hành UBGSTCQG; Thành lập ban chuyên trách nhằm quản lý xử lý RRHT dẫn đến nguy khủng hoảng thị trường lan rộng sang kinh tế 25 KẾT LUẬN CHƯƠNG Chương luận án dựa sở lý thuyết Chương 1, phương pháp nghiên cứu Chương 2, đặc biệt q trình phân tích thực trạng Chương nhằm đề xuất số khuyến nghị việc tăng cường quản lý RRHT TTCK Việt Nam Các giải pháp tập trung vào trình quản lý: nhận diện, đo lường xử lý rủi ro kiến nghị nhằm thúc đẩy hoạt động TTCK Việt Nam ngày an toàn minh bạch KẾT LUẬN RRHT nhà nghiên cứu, nhà quản lý hoạch định sách quốc gia giới quan tâm nghiên cứu Mặc dù TTCK Việt Nam non trẻ so với thị trường nước, nhiên, nguy tiềm ẩn khả xảy RRHT tiềm ẩn Dựa phương pháp nghiên cứu định tính định lượng, kết đạt luận án bao gồm: Thứ nhất, đề xuất cách tiếp cận RRHT góc độ nhà quản lý thị trường Khái niệm “systemic risk” nên sử dụng thay cho “systematic risk” việc đánh giá rủi ro có tính lan truyền gây tổn thất không chủ thể thị trường chứng khốn mà tồn hệ thống tài kinh tế Cách tiếp cận tảng cho hoạt động quản lý RRHT, bao gồm: nội dung, mơ hình, quy trình cơng cụ quản lý Thứ hai, dựa phương pháp nghiên cứu định tính, nhân tố ảnh hưởng đến quản lý RRHT thị trường chứng khốn phân tích chi tiết cụ thể Kết hợp với phân tích tiêu phản ánh mức độ quản lý RRHT, thực trạng quản lý RRHT TTCK Việt Nam phân tích làm rõ Đây sở quan trọng cho việc đánh giá kết hạn chế hoạt động quản lý RRHT Việt Nam Thứ ba, sở phương pháp định lượng, nghiên cứu sinh đề xuất sử dụng mơ hình giá trị chịu rủi ro có điều kiện CoVaR để ứng dụng đo lường RRHT thị trường chứng khoán Việt Nam Các kết đo lường cho thấy, dựa công cụ định lượng, quan quản lý TTCK có thể: (i) nhận diện RRHT chủ thể tham gia thị trường; (ii) đo lường mức độ tác động chủ thể đến thị trường trường hợp gặp tổn thất; (iii) xem xét theo dõi biến động RRHT công ty niêm yết; (iv) tiến hành xếp hạng RRHT chủ thể theo nhóm ngành niêm yết Thứ tư, sở phân tích đánh giá thực trạng quản lý RRHT TTCK Việt Nam, nghiên cứu sinh nội dung hoạt động quản lý RRHT kết ban đầu hạn chế hoạt động Đồng thời, mức độ hữu hiệu biện pháp mà Ủy ban chứng khoán Nhà nước thực phân tích Thứ năm, sở phân tích đánh giá thực trạng quản lý RRHT TTCK Việt Nam, nghiên cứu sinh đề xuất số giải pháp nhằm tăng cường quản lý RRHT thời gian tới Các nhóm giải pháp chủ yếu tập trung xử lý bất cập mô hình, nội dung, quy trình cơng cụ quản lý RRHT Việt Nam Bên cạnh đó, số khuyến nghị Chính phủ đề xuất nhằm tạo điều kiện thực tốt giải pháp Trên sở kết nghiên cứu, hướng nghiên cứu là: Mở rộng ứng dụng số phương pháp định lượng nhằm kết hợp công cụ đo lường hoạt động quản lý RRHT; Dựa kết tính tốn, áp dụng phân tích nhân tố tác động đến RRHT dự báo biến động RRHT tương lai 26 DANH MỤC CÁC CƠNG TRÌNH NGHIÊN CỨU CỦA TÁC GIẢ LIÊN QUAN ĐẾN LUẬN ÁN Vũ Thị Thúy Vân, Lại Thị Thanh Loan (2016), ‘Quản lý rủi ro hệ thống TTCK Việt Nam’, Tạp chí Khoa học đào tạo ngân hàng, số 164 + 165, tr.73-79 Vũ Duy Thành, Vũ Thị Thúy Vân (2016), ‘Xếp hạng rủi ro hệ thống ngành thị trường chứng khốn Việt Nam’, Tạp chí Kinh tế Phát triển, số đặc biệt tháng 09/2016, tr.65-72 Vu Thi Thuy Van, Do Hong Nhung, Hoang Thi Minh Duyen, Nguyen Thi Kieu Hanh (2016), ‘Determinants of systematic risk of food processing listed companies in Vietnam stock market’, Proceedings of ICECH International Conference on Emerging Challenges 2016, Hanoi University of Science and Technology, Bach Khoa Publishing House, pp.321-326 Vũ Thị Thúy Vân, Bùi Thị Thúy Anh (2016), ‘Tác động nhân tố vĩ mô đến rủi ro hệ thống TTCK Việt Nam bối cảnh hội nhập quốc tế’, International Conference For Young Researchers In Economics And Business, ICYREB 2016, TP Hồ Chí Minh, tr.751-764 Vu Thi Thuy Van, Phan Trong Nghia, Bui Thi Thuy Anh (2017), ‘Influence of ownership structure on systemic risk of Vietnam listed commercial banks’, International Conference For Young Researchers In Economics And Business, ICYREB 2017, October 30th 2017, Da Nang, pp 171-178 Đỗ Hồng Nhung, Vũ Thị Thúy Vân, Nguyễn Hương Giang, Bùi Thị Thúy Anh (2017), ‘Tác động nhân tố vi mô đến rủi ro hệ thống Ngân hàng thương mại niêm yết Việt Nam’, Tạp chí Kinh tế Phát triển, số 243 (II), tr.48 – 57 Phan Trọng Nghĩa, Vũ Thị Thúy Vân (2017), ‘Cấu trúc sở hữu đồng biến động giá cổ phiếu cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam’, Hội thảo khoa học quốc gia, Kế toán – Kiểm toán Kinh tế Việt Nam với Cách mạng công nghệ 4.0, Nhà xuất Kinh tế TP Hồ Chí Minh, tr 424-432 Vũ Thị Thúy Vân, Nguyễn Thị Kiều Hạnh, Phan Trọng Nghĩa (2017), ‘Tác động nhân tố đến lợi tức vượt trội cơng ty chứng khốn niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam’, Hội thảo khoa học quốc gia, Khoa học quản trị Kinh doanh lần thứ VI (COMB), Đại học Kinh tế Huế, tr 724-733 Tran Dang Kham, Vu Thi Thuy Van, Vu Duy Thanh (2018), ‘Systemic risk on Vietnam’securities market: A typical Study listed companies on Ho Chi Minh Stock Exchange’, The 4th International Conference on Accounting and Finance 2018 (ICOAF 2018), pp.438-444 10 Van Vu, T T., & Tran, D K (2019), ‘Systemic Risk in Vietnam Stock Market’, Asian Economic and Financial Review, 9(3), pp.339-352  ... quản lý 3.2 Thực trạng quản lý rủi ro hệ thống thị trường chứng khoán Việt Nam 3.2.1 Chủ thể quản lý rủi ro hệ thống Mơ hình quản lý TTCK Việt Nam mơ hình thể chế Hệ thống tài Việt Nam quản lý. .. dung quản lý rủi ro hệ thống Nội dung quản lý rủi ro hệ thống xây dựng dựa chất rủi ro hệ thống Theo đó, nội dung quản lý rủi ro hệ thống bao gồm: (a) Quản lý rủi ro cá thể rủi ro tổng thể; (b) Quản. .. CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ QUẢN LÝ RỦI RO HỆ THỐNG TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 1.1 Rủi ro hệ thống thị trường chứng khoán 1.1.1 Khái quát thị trường chứng khoán Thị trường chứng khoán (TTCK) nơi trao