Đang tải... (xem toàn văn)
Chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu công ty Digiworld (mã: DGW) với mức giá mục tiêu là 38,800 đồngcổ phiếu, tương đương với mức tăng 62% (không bao gồm cổ tức) so với mức giáđóng cửa của ngày 3011 tại 23,900 đồngcổ phiếu. Việc định giá của chúng tôi dựa trên sự pha trộn của 2 phương pháp định giá PE và Chiết khấu dòng tiền theo tỷ lệ 75 25 % tương ứng. Khuyến nghị của chúng tôi được xây dựng trên 3 động lực tăng trưởng chính: (1) Tăng trưởng đột biến của mảng phân phối điện thoại do sự gia nhập của hai đối tác lớn Xiaomi và Nokia: 2) Sự bứt phá bền bỉ của mảng thiết bị văn phòng và hệ thống điện toán đám mây giúp cho DGW duy trì đà tăng trưởng tốt: 3) Việc đa dạng hóa các mảng hàng tiêu dùng nhanh và y tế (FMCG) sẽ đem lại hiệu quả vào năm 2020 We recommend BUY for Digiworld shares (code: DGW) with a target price of VND 38,800 share, equivalent to a 62% increase (excluding dividends) compared to the closing price. of November 30 at VND 23,900 share. Our valuation is based on a mix of P E and Discounted cash flow methods at 7525% respectively. Our recommendations are based on three key growth drivers: (1) The phenomenal growth of the phone distribution segment due to the joining of two major partners Xiaomi and Nokia: 2) The sustained breakthrough of office equipment and cloud computing systems helped DGW maintain good growth momentum: 3) Diversification of FMCG and FMCG segments will be effective by 2020
BÁO CÁO KHUYẾN NGHỊ Người lập: Nguyễn Lý Thanh Lương – Đại học RMIT Ngày phát hành báo cáo: 30/11/2018 Tên công ty: Công ty cổ phần Thế Giới Số Mã chứng khoán: DGW Sàn giao dịch: HOSE Ngành nghề: Phân phối hàng chuyên dụng (L4) Giá đóng cửa: 23.900 (tính ngày 30/11/2018) Các thơng số cổ phiếu quan trọng (Bảng phụ lục) Khuyến nghị: MUA Mức giá kỳ vọng: 38,800 VND/ CP Tỷ suất sinh lời: 62% (chưa bao gồm cổ tức) Báo cáo vòng BLNDT – Nguyễn Lý Thanh Lương (RMIT) LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ Chúng đưa khuyến nghị MUA cổ phiếu công ty Digiworld (mã: DGW) với mức giá mục tiêu 38,800 đồng/cổ phiếu, tương đương với mức tăng 62% (không bao gồm cổ tức) so với mức giá đóng cửa ngày 30/11 23,900 đồng/cổ phiếu Việc định giá dựa pha trộn phương pháp định giá P/E Chiết khấu dòng tiền theo tỷ lệ 75 / 25 % tương ứng Khuyến nghị xây dựng động lực tăng trưởng chính: (1) Tăng trưởng đột biến mảng phân phối điện thoại gia nhập hai đối tác lớn Xiaomi Nokia: Về số lượng người dùng điện thoại thông minh điện thoại bản, Nokia dẫn đầu thị trường Việt Nam với 25% thị phần Do đó, trở lại HMD Global - nhà phân phối Nokia Việt Nam - với DGW dự kiến mang lại nguồn doanh thu bị tương đương với khoảng 875 tỷ đồng (phụ lục 26) Ngoài Xiaomi (top thị trường điện thoại thông minh Trung Quốc) - chọn DGW nhà phân phối sản phẩm Xiaomi Việt Nam, Với đầu tư lớn vào việc mở rộng thị trường Việt Nam chiến dịch flash sale, Xiaomi dự kiến tiếp tục đem lại 1000 tỷ đồng doanh thu (phụ lục 25 ) cho DGW năm 2019 2) Sự bứt phá bền bỉ mảng thiết bị văn phòng hệ thống điện tốn đám mây giúp cho DGW trì đà tăng trưởng tốt: Thiết bị văn phòng & giải pháp phát triển bền vững với nhu cầu cao liên tục khâu phòng thủ phân khúc cơng nghệ tăng trưởng Đồng thời, Digiworld bước phát triển hệ thống dựa đám mây từ năm 2017 với hỗ trợ đáng kể từ InfoFrabica (Singapore) Từ năm nay, với hợp tác hệ sinh thái Mi Eco (Xiaomi), dịch vụ điện toán đám mây dự kiến tăng quy mơ nhanh chóng đáp ứng nhu cầu thị trường với tốc độ CAGR 16% giai đoạn 2016 2026 (SiliconANGLE, 2018) 3) Việc đa dạng hóa mảng hàng tiêu dùng nhanh y tế (FMCG) đem lại hiệu vào năm 2020 Năm 2017, thị trường FMCG trị giá 21,7 tỷ USD (MarketPulse, 2017) với thị phần MES 35% dự kiến tăng trưởng hàng năm với mức 10,9%, đứng thứ hai khu vựcchâu Á-Thái Bình Dương Ở phân khúc khác, tham gia DGW vào chăm sóc sức khỏe MES dự kiến tăng trưởng Báo cáo vòng BLNDT – Nguyễn Lý Thanh Lương (RMIT) mạnh mẽ với thị phần thuốc không kê toa (OTC) với mức 10,7%/năm theo toa (ETC) với mức 11%, lọt top quốc gia giới tăng trưởng mạnh ngành Chúng dự kiến số lượng sản phẩm cửa hàng tăng nhanh chóng đến năm 2020, hồn thành kế hoạch đa dạng hóa cơng ty chiếm 600 tỷ đồng doanh thu (khoảng 10% tổng doanh thu DGW) tương ứng mức trưởng 315% cho năm tới hai mảng TỔNG QUAN DOANH NGHIỆP I Giới thiệu công ty: DGW, thành lập năm 1997, nhà phân phối cung cấp dịch vụ phát triển thị trường (MES) hàng đầu Việt Nam Công ty chuyên lĩnh vực Công nghệ (ICT) lựa chọn 30 thương hiệu cơng nghệ quốc tế tiếng Có hệ thống phân phối với 16.000 điểm bán hàng toàn quốc, DGW cung cấp dịch vụ chất lượng hàng đầu giải pháp tối ưu Công ty niêm yết Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh với mã chứng khốn: DGW.HM (HOSE) từ năm 2015 II Hoạt động kinh doanh Tập trung vào dịch vụ mở rộng thị trường (MES), DGW cung cấp phân phối hàng hóa dịch vụ quan trọng cho nhà sản xuất, thương hiệu nhà bán lẻ để mở rộng hoạt động Việt Nam (phụ lục 5) bao gồm: Phân tích thị trường, Tiếp thị, Bán hàng, Hậu cần Dịch vụ sau bán hàng Cơ cấu doanh thu DGW phân khúc riêng biệt là: Máy tính & Máy tính bảng (34,51%), Điện thoại di động (45,61%), Thiết bị văn phòng (18,33%) Hàng tiêu dùng (1,55%) Chuỗi dịch vụ EMS DGW bắt đầu từ: 1) Nghiên cứu thị trường tiềm sản phẩm chiến lược triển khai 2) Nhận nguồn cung cấp trực tiếp với số lượng lớn từ nhà sản xuất để thâm nhập thị trường với thời gian tối thiểu chi phí thấp 3) sử dụng kênh phân phối truyền thống trực tuyến để nhanh chóng bán hàng giảm chi phí hàng tồn kho 4) Thực chuỗi cung ứng nhanh chóng để kịp thời đáp ứng nhu cầu tiêu dùng 5) Thực hỗ trợ chăm sóc khách hàng cho sản phẩm phân phối Với thơng thạo quy trình, DGW đảm bảo hiệu thâm nhập thị trường ảnh hưởng tốt sản phẩm Việt Nam III Khách hàng & Đối tác Báo cáo vòng BLNDT – Nguyễn Lý Thanh Lương (RMIT) Trong mơ hình kinh doanh này, DGW làm việc với hai loại khách hàng: nhà sản xuất nhà bán lẻ (phụ lục 7) Các nhà sản xuất làm việc đầu vào cho DGW nhà bán lẻ làm việc đầu cho công ty Đối với Chiến lược MES DGW, cơng ty có lợi từ nhà sản xuất nhà bán lẻ Các nhà sản xuất trả thêm phí cho nhiều dịch vụ gói MES (như phân tích thị trường, tiếp thị) nhà bán lẻ trả tiền cho hàng hóa nhận mức giá cao giá nhập theo lô DGW Tuy nhiên, nhà sản xuất đóng vai trò quan trọng hoạt động DGW so với nhà bán lẻ họ đóng góp vào sức mạnh khả thương lượng DGW Trong suốt 15 năm hoạt động, số lượng đối tác nhà sản xuất tăng lên đáng kể từ khách hàng Acer đến 34 đối tác toàn cầu, nhiều sản phẩm dịch vụ Các nhà sản xuất đối tác có ảnh hưởng DGW Ricoh, Nokia & Dell - hãng có thị phần cao Việt Nam Ở phía đầu ra, khách hàng DGW nhà bán lẻ lớn Việt Nam: Thế giới Di động FPT Shop Cả hai cửa hàng bán lẻ chiếm gần 75% thị phần điện thoại di động (Mobile World 50% - FPT 25%) quan trọng để phân phối hàng hóa với số lượng lớn IV Chiến lược hoạt động - Tăng cường quy trình phân phối hiệu quả: DGW không ngừng cải tiến quy trình phân phối Theo ơng Đồn Hồng Việt - Tổng Giám đốc Chủ tịch DGW: “Trong nhà bán lẻ nhà phân phối khác gặp khó khăn việc nhập hàng từ nhà sản xuất gây thời gian, chủ yếu - tháng để đặt hàng, DGW 3-4 ngày” tối đa để có hàng tồn kho ” Bởi quản lý quy trình hiệu quan trọng để nhà phân phối lớn tồn tại, DGW ưu tiên phát triển đầy đủ hệ thống MES tích hợp tự động trình phân phối vào năm 2020 - Tìm kiếm nhà sản xuất tiếng: Là vị trí nhà phân phối lĩnh vực ICT, ngành công nghiệp thay đổi nhanh, DGW phải liên tục bắt kịp xu hướng đổi sản phẩm Việc hợp tác để phân phối cho ông lớn hàng đầu thị trường khác giúp DGW đạt mục tiêu này, như: Intex, Apple, Xiaomi, Dell, Ricoh, Samsung, vv Mục tiêu tương lai DGW trở thành nhà phân phối độc quyền cho thương hiệu lớn để tạo vị trí đáng kể thị trường ICT Số lượng đối tác tăng trung bình mức trung bình 35% /năm dự kiến trì thời gian tới - Tăng cường đa dạng cho danh mục sản phẩm: Mở rộng sang sản phẩm lĩnh vực khác FMCG chăm sóc sức khỏe phần kế hoạch DGW nhằm cải thiện đa dạng danh mục đầu tư công ty Bằng cách mua lại công ty TNHH CL hợp tác với Lion Corp, Báo cáo vòng BLNDT – Nguyễn Lý Thanh Lương (RMIT) PNKids, Kingsmen, DGW tăng tỷ lệ tăng trưởng tiềm hiệu MES Mục tiêu ban quản lý năm 2020 tăng doanh thu từ lĩnh vực khác ICT lên 600 tỷ đồng, chiếm gần 10% tổng doanh thu công ty - Tham gia liên doanh liên kết để tăng cường mạng lưới: Ngồi nguồn lực cơng ty, DGW tiếp tục hợp tác với công ty khác để tạo liên doanh nhằm cải thiện dịch vụ bảo hiểm Năm ngối, DGW liên doanh với B2X Care Solution (Singapore) B2X Care Solution Gmbh (Đức) để tạo B2X Vietnam Ltd - cung cấp dịch vụ khách hàng cho sản phẩm ICT từ DGW Ngồi ra, ví dụ khác hợp đồng liên kết với InfoFabrica để cung cấp dịch vụ điện toán đám mây cho ngành CNTT, TRIỂN VỌNG VỀ NGÀNH & VĨ MƠ I Yếu tố vĩ mơ tích cực: Tốc độ tăng trưởng kinh tế Việt Nam giữ vững đà tăng trưởng mức cao (phụ lục 11) Nhìn chung, tốc độ tăng trưởng GDP Việt Nam đạt hiệu suất tốt vòng năm trở lại (đạt mức tăng trung bình từ đến 8%) vừa đạt kỷ lục tăng trưởng cao vòng năm vào quý III vừa Nền kinh tế Việt Nam đạt kết tốt nhờ điều kiện thời tiết tốt, phục hồi bền vững kinh tế toàn cầu sau khủng hoảng tài tiếp diễn cải cách mơi trường doanh nghiệp nước Khi kinh tế Việt Nam trở nên tốt chi tiêu người tiêu dùng cao hơn, nhu cầu sản phẩm thiết bị cao cấp điện thoại thông minh, máy tính bảng máy tính xách tay trở nên mạnh mẽ hết Ngành bán lẻ liên tục tăng trưởng ổn định tiền đề cho ngành bán buôn phát triển Ngành bán lẻ Việt Nam từ năm trở lại khơng đạt mức tăng trưởng cao trước năm 2012 nhiên liên tục giữ ổn định mức 10% theo năm (phụ lục 12) Theo Viện Nghiên cứu Thương mại thuộc Bộ Công Thương, từ năm 2017 đến 2020, tốc độ tăng trưởng thương mại bán lẻ Việt Nam đạt 11,9% hàng năm quy mô thị trường 179 tỷ USD vào năm 2020 (Vietnamnews, 2017) Hơn nữa, phủ cho phép thành lập 100% cơng ty bán lẻ nước ngồi kể từ năm 2015, thu hút nhiều khoản đầu tư từ doanh nghiệp nước ngoài, đặc biệt lĩnh vực bán Báo cáo vòng BLNDT – Nguyễn Lý Thanh Lương (RMIT) lẻ đại Chi tiêu tiêu dùng có xu hướng tăng kinh tế mở với ác hội việc làm, kinh doanh thu nhập ngày tăng Điều dẫn đến triển vọng kinh tế sáng sủa sức mua mạnh mẽ thị trường Việt Nam Xuất - nhập hưởng lợi từ nhiều hiệp định thương mại (phụ lục 13) Là nhà phân phối ủy quyền cho 30 thương hiệu công nghệ tiếng giới, Digiworld bị ảnh hưởng nhiều yếu tố xuất nhập quốc gia Có xu hướng tăng mạnh khối lượng xuất nhập Việt Nam vài năm qua Và dự kiến tăng cao tương lai gần Việt Nam trở nên cởi mở thương mại đầu tư quốc tế Cụ thể hơn, số hiệp định thương mại tự ký kết Thỏa thuận toàn diện tiến quan hệ đối tác xuyên Thái Bình Dương (CPTPP) FTA EU-Việt Nam dự kiến gần (Mah, 2018) Điều mang lại nhiều hội cho dòng đầu tư mở rộng thị trường xuất khẩu, nói cách khác, hoạt động thương mại Việt Nam dễ dàng tự tiếp cận thị trường lớn toàn giới Cùng với FTA, chiến thương mại Trung Quốc Mỹ cách ảnh hưởng đến Việt Nam thực tế Việt Nam xuất nhập lượng lớn hàng hóa sang quốc gia Mặt khác, thương mại chưa ảnh hưởng đến xuất Việt Nam sang Hoa Kỳ, đó, tận dụng để thúc đẩy xuất chào đón thêm đầu tư nước ngồi Lãi suất ổn định, tỷ giá biến động theo hướng có lợi (phụ lục 14) Nhìn chung, lãi suất Việt Nam mức thấp ổn định vài năm qua Chỉ có giảm nhẹ xuống 6,25% nửa đầu năm 2017 sau khơng thay đổi Và tương lai gần, dự kiến không thay đổi mức thấp 6,25% Với lãi suất thấp, chi tiêu người tiêu dùng tăng lên họ sẵn sàng vay tiền để đầu tư lớn Do đó, Digiworld tận dụng lãi suất thấp để tăng cường doanh thu mở rộng hoạt động kinh doanh Về phía tỷ giá hối đoái, năm 2018 chứng kiến biến động mạnh tỷ giá nhiều đồng tiền giới, đặc biệt hai đồng tiền chính: USD RMB Trong USD có tăng giá đáng kể so với đồng tiền khác nhờ liệu tích cực tăng trưởng kinh tế tỷ lệ việc làm Mỹ RMB Trung Quốc giảm giá mạnh mẽ lo ngại chiến tranh thương mại làm suy yếu kinh tế lớn thứ giới với mức giảm có lúc lên tới 11% so với đầu năm Tỷ giá USD/VND CNY/VND biến động mạnh năm USD/VND tăng khoảng 2.4% so với đầu năm tính đến thời điểm CNY/VND gần 7% Với diến biến vậy, DGW lợi Báo cáo vòng BLNDT – Nguyễn Lý Thanh Lương (RMIT) phần mặt hàng điện thoại đối tác năm Xiaomi trao đổi qua đồng nhân dân tệ với giá trị cao biến động lớn so với mặt hàng lại II Yếu tố ngành mức trung bình Thị trường tiêu dùng ngành CNTT có dấu hiệu phân hóa cao có tiềm bứt phá mạnh mẽ Ngành CNTT đánh giá ngành tăng trưởng với doanh thu lợi nhuận cao mức bình quân giai đoạn chu kì kinh doanh Trong đó, việc phân phối bn bán sản phẩm liên quan trở thành mũi nhọn thứ hai sau việc nghiên cứu sản xuất sản phẩm Trong loại sản phẩm CNTT phổ thông, điện thoại thông minh chiếm ưu hẳn so với thiết bị điện tử khác vài năm qua Thị trường bước vào giai đoạn tăng trưởng ổn định, có tiềm tăng trưởng mạnh mẽ nhờ cải tiến liên tục công nghệ với tốc độ CAGR 44% từ năm 2012 đến 2017 Thị phần bán tăng từ 20% năm 2012 lên 80% năm Trong tỷ lệ người dùng điện thoại thông minh nước 30% năm 2018 thể tiềm tăng trưởng đáng kể chưa khai thác Tuy ngành CNTT ngược lại, thị trường máy tính xách tay máy tính bảng lại bị giảm sút thời gian gần Năm 2017, tỷ lệ người dùng máy tính xách tay máy tính bảng 14,4%, thấp nhiều so với mức trung bình quốc gia khác khu vực (33,4%) Trong năm qua, doanh số bán lẻ máy tính xách tay thị trường Việt Nam giảm 6% - 12% năm dự báo tiếp tục giảm năm tới Thiết bị văn phòng khơng phải phân khúc bật thị trường có tăng trưởng ổn định Dự báo doanh thu phần cứng máy tính tăng từ 37.300 tỷ năm 2018 lên 44.600 tỷ vào năm 2021, với CAGR 6,2% (Cafef, 2018) Ngành công nghiệp tiêu dùng bao gồm FMCG thị trường thực phẩm chăm sóc sức khỏe có nhiều tiềm Theo báo cáo Rolan Berger, MES phát triển nhanh chóng Đơng Nam Á, đặc biệt lĩnh vực FMCG chăm sóc sức khỏe xu hướng tăng trưởng thu nhập trung bình dẫn đến gia tăng tầng lớp thu nhập trung bình Cụ thể Việt Nam, tổng quy mô thị trường FMCG 21,7 tỷ đô la năm 2016, thị phần MES 35%, tương đương 7,5 tỷ đô la Dự kiến đạt quy Báo cáo vòng BLNDT – Nguyễn Lý Thanh Lương (RMIT) mô thị trường 12,6 tỷ USD vào năm 2021, với mức tăng trưởng 10,9% hàng năm, đứng thứ hai khu vực châu Á - Thái Bình Dương Tuy nhiên, bước vào thị trường tăng trưởng nhanh, phân phối hàng hóa FMCG có thách thức định Đặc biệt, cạnh tranh khốc liệt phải đối mặt với hàng trăm đối thủ, bao gồm nhiều tên tuổi lớn Vimedimex, P & G, DKSH, Uniliver, BT Group, Về phân khúc chăm sóc sức khỏe, quy mơ thị trường năm 2016 tỷ USD MES chiếm 77% thị trường, tương đương 2,3 tỷ USD Từ năm 2016 đến 2021, thuốc theo toa (ETC) thuốc không kê đơn (OTC) dự kiến tăng trưởng với tốc độ hàng năm 11% 10,7%, đạt giá trị thị trường 4,2 tỷ đô la vào năm 2021 (TVI, 2018) Ba công ty hàng đầu lĩnh vực chăm sóc sức khỏe DKSH, Vinmec sản phẩm y tế Việt Nam Do nhu cầu hàng tiêu dùng dự kiến tăng FMCG & ngành chăm sóc sức khỏe phân tán, nhà cung cấp MES chuyên nghiệp có trình độ cao DGW nắm bắt hội tăng trưởng để mở rộng kinh doanh ĐỊNH VỊ LỢI THẾ CẠNH TRANH I Vị dẫn đầu thị trường Trong ngành CNTT, Digiworld thuộc top nhà cung cấp Dịch vụ Mở rộng Thị trường (MES) hàng đầu Việt Nam nhà phân phối CNTT lớn thứ hai thị trường Năm 2018, công ty lọt vào top 10 doanh nghiệp phát triển bền vững dựa theo số CSI Hơn nữa, Digiworld tạo mối quan hệ đối tác đáng tin cậy với 30 tập đồn cơng nghệ hàng đầu giới Đồng thời Digiworld đơn vị có tên tuổi thị trường cung cấp giải pháp MES Chăm sóc sức khỏe FCMG Ở hai mảng này, dịch vụ MES phân mảng nhiều nên DGW tạo vị cạnh tranh cho Tuy khơng có số liệu rõ ràng thị phần ngành bán buôn/phân phối CNTT, nhiên dựa xếp hạng doanh nghiệp ngành với tổng thị phần, cho thị trường có mức độ tập trung bình thường II Tốc độ nhập hàng nhanh Để đạt vị thị trường, DGW phải tạo dựng mối quan hệ gắn bó với nhà sản xuất thông qua việc cung cấp cho họ nhiều giá trị chuỗi phân phối Đổi lại, DGW đạt lợi giá thời gian nhập hàng Trong doanh nghiệp khác phải – tuần chí Báo cáo vòng BLNDT – Nguyễn Lý Thanh Lương (RMIT) nhiều tháng để đặt hàng tới nơi, DGW từ – ngày để nhập kho điều phù hợp với thị trường CNTT – thị trường có xu hướng thay đổi nhanh dễ lỗi thời Đồng thời, với số đơn vị nhà sản xuất, DGW thương lượng làm nhà phân phối độc quyền Asus, Nokia, Xiaomi, giúp tăng khả thương lượng giá với nhà bán lẻ có mức biên lợi nhuận tốt III Mơ hình kinh doanh độc đáo (MES) Digiworld cung cấp dịch vụ mở rộng thị trường đóng gói có chất lượng hàng đầu thiết kế riêng cho khách hàng Cơng ty tùy chỉnh mơ hình kinh doanh từ nhà phân phối CNTT sang nhà cung cấp MES chun biệt Với mơ hình MES bước, DGW thu hút nhà sản xuất tìm đến để khơng phân phối sản phẩm mà thâm nhập thị trường Việt Nam cách thông minh, từ tạo quan hệ tốt với nhà sản xuất Đồng thời, với kiến thức sâu rộng mơ hình MES, Digiworld đa dạng hóa nguồn doanh thu linh hoạt thay đổi thị trường mục tiêu không bị phụ thuộc nhiều vào mặt hàng đối thủ phân phối khác IV Chiến lược đa kênh hiệu Nó tối ưu hóa khả hiển thị loạt sản phẩm để tiếp cận với người tiêu dùng Digiworld vận hành kênh phân phối mạnh với 6000 điểm bán hàng lĩnh vực CNTT-TT (lớn FRT với 2.500 PoS), 7000 PoS lĩnh vực chăm sóc sức khỏe 877 siêu thị 22.000 cửa hàng lĩnh vực FMCG Hơn nữa, cơng ty kết hợp với kênh bán lẻ trực tuyến tiếng Lazada Tiki Với việc sử dụng hỗn hợp kênh phân phối, Digiworld tạo lợi đẩy hàng gia tăng khả bán hàng (phụ lục 7) V Đối thủ cạnh tranh CNTT ngành cơng nghiệp Digiworld nhiều năm, đó, để trì vị mở rộng kinh doanh ngành này, Digiworld phải đối mặt với nhiều đối thủ cạnh tranh mạnh, đặc biệt hai nhà bán buôn lớn PET & PSD PET: Công ty Cổ phần Dịch vụ Tổng hợp Dầu khí Việt Nam PETROSETCO, hoạt động lĩnh vực cung ứng phân phối mặt hàng Đây công ty hàng đầu Việt Nam lĩnh vực phân phối cung cấp dịch vụ logistic/ rhiết bị điện tử/ FMCG/ bất động sản Công ty niêm yết thức Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh với mã PET vào năm 2007 Tương tự Digiworld, với khả tài khổng lồ, nhiều nhân viên có trình độ, mạng lưới phân Báo cáo vòng BLNDT – Nguyễn Lý Thanh Lương (RMIT) phối bán lẻ rộng khắp tỉnh tỉnh lớn Việt Nam, PET trở thành phân phối hàng đầu điện thoại di động, máy tính xách tay sản phẩm công nghệ khác thông qua công ty trực thuộc - PSD Tuy nhiên, so với Digiworld, PET phát triển chậm thiếu mơ hình MES đầy đủ thiên mảng phân phối ăn chênh lệch truyền thống Như đề cập trên, ngày nhiều nhà bán lẻ đại nhập trực tiếp sản phẩm từ nhà sản xuất, gây thiệt hại kinh tế lớn cho nhà bán buôn kiểu PSD: Công ty Cổ phần Dịch vụ Phân phối Dầu khí cơng ty PETROSETCO, nhà bán buôn hàng đầu Việt Nam lĩnh vực Viễn thông Công nghệ Thơng tin Nó niêm yết thức Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội với mã PSD vào năm 2013 Đến nay, PSD trở thành nhà phân phối nhiều thương hiệu tiếng Việt Nam thương hiệu di động Samsung, Lenovo; thương hiệu máy tính Dell, Acer, Lenovo Fujitsu; phần mềm coppyright Microsoft; thương hiệu thành phần Kingston, AMD, Asus, Cyper Power, trộm Mạng lưới phân phối PSD bao phủ nước thông qua 11 chi nhánh tỉnh, thành phố lớn Việt Nam PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH I Tiềm lực tài (phụ lục 23) Xét khả toán nghĩa vụ nợ ngắn hạn, số toán hành DGW quý gần (quý III / 2018) 1,70, lớn 1, cho thấy mức khoản khả hoàn thành nghĩa vụ nợ (với DGW chủ yếu nợ từ – tháng) mức tốt Trong đó, số với trung bình doanh nghiệp ngành 1.21, cho thấy cơng ty có sức khỏe tài tốt so với đối thủ Ngoài ra, từ năm 2013 đến năm 2017, số DGW có xu hướng tăng giữ ổn định biên độ hẹp Với số toán nhanh, DGW trì mức trung bình 0.7 doanh nghiệp liên tục sử dụng tiền mặt tích trữ để tái đầu tư vào mảng tỷ lệ hàng tồn kho/tài sản mức cao Điều khiến khả trả nợ nhanh DGW rơi mức thấp nhiên không gây ảnh hưởng nhiều tới hoạt động cơng ty thời điểm Còn nghĩa vụ nợ dài hạn nợ khác, DGW sở hữu cấu trúc vốn thiên nhiều sử dụng vốn vay với số nợ/vốn chủ sở hữu hành = 1.31 Chỉ số giảm nhiều (từ 10 Báo cáo vòng BLNDT – Nguyễn Lý Thanh Lương (RMIT) dự phóng 2018, WACC tăng trưởng dài hạn FCF Sự thay đổi đến từ xu hướng chung ngành, điều chỉnh yếu tố kinh tế vĩ mô, kỳ vọng nhà đầu tư thay đổi cấu đòn bẩy cơng ty Những thay đổi ảnh hưởng đáng kể đến khuyến nghị MUA giá kỳ vọng Để đánh giá tác động giả định, thực phân tích độ nhạy việc thu thập tất giá dự báo có thay đổi đầu vào Trong mô chúng tôi, bốn số số liệu quan trọng thiết lập để thay đổi phạm vi hợp lý Kết kinh doanh quý 4/2018 so với doanh thu quý trước biểu thị dao động từ 50% đến 150% P/E dự phóng 2018 phản ánh kỳ vọng nhà đầu tư biểu thị dao động từ 6,5x đến 22x (P / E đối thủ ngành thấp cao nhất) WACC biểu thị dao động từ 9% đến 10% với bước tỷ lệ 0,1% Cuối cùng, tỷ lệ tăng trưởng dài hạn FCF biểu thị dựa lạm phát Việt Nam, từ - 6% (lạm phát Việt Nam tình hình kinh tế vĩ mô ổn định) Kết mô cho thấy tổng cộng 672 kết cho mơ hình định giá tương đối tổng cộng 143 kết cho phương pháp DCF Trong phương pháp định giá tương đối, tổng cộng 584 kết (tương đương 87%) hỗ trợ quan điểm MUA chúng tôi, 63 kết (9%) đưa khuyến nghị TRUNG LẬP có 25 kết (4%) hỗ trợ quan điểm BÁN Đối với mô hình DCF, kết 143 kết quả, với 135 (94%) kết hỗ trợ quan điểm MUA chúng tôi, kết (6%) TRUNG LẬP khơng có kết hỗ trợ quan điểm BÁN Dựa kết phân tích độ nhạy, chúng tơi chắn DGW có khả tổn thương thấp biến động thị trường tổng thể thay đổi cấu vốn gắn liền với mô hình định giá chúng tơi RỦI RO Chúng tơi đánh giá rủi ro đầu tư vào DGW yếu tố: 1) Rủi ro Cannibalization (Rủi ro pha loãng sản phẩm): Đây rủi ro xuất dòng sản phẩm/dịch vụ gây ảnh hưởng lên dòng sản phẩm/dịch vụ cũ – ảnh hưởng tới thị phần, doanh thu thương hiệu Rủi ro gặp phải với công ty kinh doanh nhiều sản phẩm loại DGW Chúng nhận thấy khả sản phẩm Nokia năm tới tác động tới việc bán sản phẩm Xiaomi Tuy nhiên, khứ, công ty kinh doanh nhiều sản phẩm loại Acer - Dell, Riccoh - HP nên nhận định srằng rủi ro mức tiềm tang 15 Báo cáo vòng BLNDT – Nguyễn Lý Thanh Lương (RMIT) 2) Rủi ro chấm dứt hợp đồng: Các hợp đồng DGW với nhà sản xuất hầu hết hợp đồng năm Điều dấn đến rủi ro đối tác không tiếp tục gia hạn hợp đồng chấm dứt hợp đồng đơn phương để tìm kênh phân phối khác Tuy nhiên, xét mạnh DGW (mục _ ), nhận thấy có khả trường hợp xảy nhà sản xuất nhiều lợi ích thu 3) Rủi ro cạnh tranh từ kênh bán lẻ: Các hệ thống bán lẻ lớn Thế giới di dộng FPT Retail chiếm thị phần lớn Việt Nam Với nguồn lực tài vị đứng đầu, chuỗi thực cạnh tranh trực tiếp với DGW nhập hàng thẳng từ nhà sản xuất mà không cần thông qua đơn vị bán buôn để có biên lợi nhuận cao Tuy nhiên, qua nghiên cứu, nhận thấy hướng công ty hướng tới mở rộng chuyên sâu bán lẻ (điển Bách Hóa Xanh, nhà thuốc Long Châu, …) chưa có ý định lấn chiếm sang thị phần MES Đồng thời, chúng tơi phân tích phần lợi cạnh tranh, cơng ty có khả linh hoạt chuyển sang mảng kinh doanh khác CNTT nhờ quy trình MES hồn thiện nên tránh phần tác động trì hoạt động kinh doanh ổn định rủi ro xảy KẾT LUẬN Chúng đưa khuyến nghị MUA cổ phiếu công ty Digiworld (mã: DGW) với mức giá mục tiêu 38,800 đồng/cổ phiếu, tương đương với mức tăng 62% (không bao gồm cổ tức) so với mức giá đóng cửa ngày 30/11 23,900 đồng/cổ phiếu Việc định giá dựa pha trộn phương pháp định giá P/E Chiết khấu dòng tiền theo tỷ lệ 75 / 25 % tương ứng Khuyến nghị xây dựng động lực tăng trưởng (1) Tăng trưởng đột biến mảng phân phối điện thoại gia nhập hai đối tác lớn Xiaomi Nokia (2) Sự bứt phá bền bỉ mảng thiết bị văn phòng hệ thống điện tốn đám mây giúp cho DGW trì đà tăng trưởng tốt (3) Việc đa dạng hóa mảng hàng tiêu dùng nhanh y tế (FMCG) đem lại hiệu vào năm 2020 Lợi cạnh tranh tốt, có hỗ trợ đáng kể từ vĩ mô với mức định giá hấp dẫn luận điểm bổ sung cho khuyển nghị Các rủi ro tiềm tàng đầu tư vào DGW bao gồm: rủi ro Cannibalization, rủi ro chấm dứt hợp đồng & rủi ro cạnh tranh từ kênh bán lẻ 16 Báo cáo vòng BLNDT – Nguyễn Lý Thanh Lương (RMIT) PHỤ LỤC: I Bảng biểu đồ: - Phụ lục 1: Các thông số cổ phiếu quan trọng Market profile 52 Week Price Range (VND/shares) Months Avg Volume (VND) Share Outstanding (shares) Market Capitalization (VND million) Institutional Holding (%) Free Float (%) Annual Dividend Yield Beta P/E P/B - 18,700 – 29,700 605,414 40,600,278 998,770 46.00% 35% – 10% 1.37 9.82 1.36 Nguồn: FiinPro by StoxxPlus, 2018 Phụ lục 2: Biều đồ diễn biến giá DGW so với VN-Index vòng năm trở lại Nguồn liệu: FiinPro by StoxxPlus, 2018 17 Báo cáo vòng BLNDT – Nguyễn Lý Thanh Lương (RMIT) - Phụ lục 3: Đánh giá tổng quan hiệu hoạt động sức khỏe tài DGW Compared with Financial Position Average Industry Short term Better Financial Perform Intra-firm Long term Worse Stabilize Decreasing Vs Average Industry Slightly Better Intra-firm Much Better Nguồn: tự tổng hợp - Phụ lục 4: Các số tài quan trọng: Nguồn: FiinPro, DGW, BVSC, 2018 - Phụ lục 5: Mơ hình kinh doanh DGW Nguồn: DGW, 2018 18 Báo cáo vòng BLNDT – Nguyễn Lý Thanh Lương (RMIT) - Phụ lục 6: Cơ cấu doanh thu DGW 2018 Nguồn: tự tổng hợp - Phụ lục 7: Mạng lưới bán hàng DGW Nguồn: DGW, 2018 19 Báo cáo vòng BLNDT – Nguyễn Lý Thanh Lương (RMIT) - Phụ lục 8: Số lượng đối tác DGW từ 2003 – 2018 Nguồn: DGW, tự tổng hợp - Phụ lục 9: Cơ cấu sở hữu DGW Nguồn: Fiinpro by StoxxPlus - Phụ lục 10: Chiến lược kinh doanh DGW Enhance efficient distribute process Increase diversity in product portfolio Seeking for popular manufacturers Joint venture and affiliated to strengthen network Nguồn: FiinPro by StoxxPlus, DGW 20 Báo cáo vòng BLNDT – Nguyễn Lý Thanh Lương (RMIT) - Phụ lục 11: Tăng trưởng GDP Việt Nam 2016 -2018 Nguồn: TradingEconomics, 2018 - Phụ lục 12: Tăng trưởng bán lẻ Việt nam 2016 – 2018 Nguồn: TradingEconomics, 2018 - Phụ lục 13: Giá trị nhập Việt Nam 2016 – 2018 Nguồn: Trading Economics, 2018 21 Báo cáo vòng BLNDT – Nguyễn Lý Thanh Lương (RMIT) - Phụ lục 14: Lãi suất chiết khấu NHNN Việt Nam 2013 -2018 Nguồn: Trading Economics, 2018 - Phụ lục 15: Tăng trưởng doanh thu DGW, PET PSD giai đoạn 2014 -2017 Nguồn: FiinPro by StoxxPlus, 2018 - Phụ lục 16: Tăng trưởng doanh thu theo mảng DGW 2013 - 2017 22 Báo cáo vòng BLNDT – Nguyễn Lý Thanh Lương (RMIT) Nguồn: FiinPro, DGW, tự tổng hợp - Phụ lục 17: Thay đổi cấu doanh thu theo năm 2013 - 2017 Nguồn: CafeF, 2017 - Phụ lục 18: Cơ cấu Tài sản, Nợ số Thanh toán hành DGW Current Assets Current Liabilities Current Ratio 16.087.063 20.874.018 MWG 1,29 4.944.369 4.302.012 PET 1,15 2793879 2.492.099 PSD 1,12 3.878.506 3.207.539 FRT 1,21 17.461.655 13.360.082 FPT 1,31 Average 1,22 Nguồn: FiinPro by StoxxPlus, 2018 - Phụ lục 19: Chỉ số Thanh toán hành số Thanh toán nhanh DGW 2013 - 2017 Nguồn: FiinPro by StoxxPlus, 2018 23 Báo cáo vòng BLNDT – Nguyễn Lý Thanh Lương (RMIT) - Phụ lục 22: Hiệu quản lý DGW 2014 - 2018 Nguồn: FiinPro by StoxxPlus, 2018 - Phụ lục 23: Tiềm lực tài DGW 2014 - 2018 Nguồn: FiinPro by StoxxPlus, 2018 24 Báo cáo vòng BLNDT – Nguyễn Lý Thanh Lương (RMIT) - Phụ lục 24: Khả sinh lời DGW 2014 – 2018 Nguồn: FiinPro by StoxxPlus, 2018 - Phụ lục 25: Dự phóng doanh thu 2019 theo yếu tố đóng góp Xiaomi Xiaomi 2018 Estimated Contribution Market share gain for Xiaomi 2017 - 2018 phone consumption growth Share growth/total consumption growth Industry expectation 2019 Expected market share gain for next year Projected Growth 2019 Estimated Contribution - 608.651767 0.05 0.127 0.39 0.1 0.039 0.039 474.7483783 Nguồn: tự tổng hợp Phụ lục 26: Dự phóng doanh thu 2019 theo yếu tố đóng góp Nokia: Nokia 2016 Benefit Loss after exit Market share Nokia 2015 DGW Loss per Nokia share loss Nokia share 2018 Total DGW regain -465.09 15.5 -43.0638889 25 4.7 Nguồn: Tự tổng hợp 25 Báo cáo vòng BLNDT – Nguyễn Lý Thanh Lương (RMIT) - Phụ lục 27: Dự phóng doanh thu lợi nhuận DGW cho năm 2018 - 2022 Nguồn: tự tổng hợp - Phụ lục 28: So sánh ngành DGW Nguồn: FiinPro, BVSC - Phụ lục 29: Phân tích độ nhạy cảm mơ hình P/E Nguồn: Tự tổng hợp 26 Báo cáo vòng BLNDT – Nguyễn Lý Thanh Lương (RMIT) - Phụ lục 30: Phân tích độ nhạy cảm mơ hình DCF Nguồn: tự tổng hợp - Phụ lục 31: Bảng phân tích độ nhạy cảm mơ hình P/E Nguồn: tự tổng hợp 27 Báo cáo vòng BLNDT – Nguyễn Lý Thanh Lương (RMIT) - Phụ lục 31: Bảng phân tích độ nhạy cảm mơ hình DCF Nguồn: tự tổng hợp 28 Báo cáo vòng BLNDT – Nguyễn Lý Thanh Lương (RMIT) 29 ... bán hàng DGW Nguồn: DGW, 2018 19 Báo cáo vòng BLNDT – Nguyễn Lý Thanh Lương (RMIT) - Phụ lục 8: Số lượng đối tác DGW từ 2003 – 2018 Nguồn: DGW, tự tổng hợp - Phụ lục 9: Cơ cấu sở hữu DGW Nguồn:... hình DCF) Phân tích DCF cho thấy DGW bị định giá giá trị thực Để đánh giá độ tin cậy mơ hình định giá DCF, chúng tơi sử dụng phương pháp phân tích độ nhạy để đánh giá kết định giá dự báo giá cổ... trọng: Nguồn: FiinPro, DGW, BVSC, 2018 - Phụ lục 5: Mơ hình kinh doanh DGW Nguồn: DGW, 2018 18 Báo cáo vòng BLNDT – Nguyễn Lý Thanh Lương (RMIT) - Phụ lục 6: Cơ cấu doanh thu DGW 2018 Nguồn: tự tổng