Báo cáo phân tích đấu giá VCB

Báo cáo phân tích đấu giá VCB

CƠNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHỐN FPT NGÂN HÀNG NGOẠI THƯƠNG VIỆT NAM Bản quyền FPTS. Việc sao chép hoặc tái bản khơng được sự chấp thuận trước bằng văn bản từ FPTS đều coi là phạm luật 1/20 BÁO CÁO PHÂN TÍCH CHO MỤC ĐÍCH BÁN ĐẤU GIÁ CỔ PHẦN LẦN ĐẦU RA BÊN NGỒI Ngày 14 tháng 12 năm 2007 Tổ chức tư vấn Tổ chức phát hành: NGÂN HÀNG NGOẠI THƯƠNG VIỆT NAM CREDIT SUISSE (SINGAPORE) Ltd.1 Raffles Link #03/#04 -01 South Lobby Singapore 039393 ĐT: (65) 6212 2000/ 65 6212 3356 Vai trò nhiệm vụ: Tư vấn tài chính đối với giao dịch cổ phần hố NHNT Tên Tiếng Việt Ngân hàng TMCP Ngoại Thương Việt Nam Tổ chức kiểm tốn Tên giao dịch quốc tế Joint Stock Commercial Bank for Foreign Trade of Vietnam Tên giao dịch Vietcombank Tên viết tắt VCB Địa chỉ Điện thoại Fax Website 198 Trần Quang Khải, Q.Hồn Kiếm, Hà Nội (84.4) 9 343 137 (84.4) 8.241 395 www.vietcombank.com.vn Ernst & Young Vietnam imited 2A- 4A Tơn Đức Thắng, Quận 1,TP. Hồ Chí Minh ĐT: (08) 8.824 5252 Vai trò nhiệm vụ: Tư vấn về kế tốn và kiểm tốn đối với giao dịch cổ phần hố NHNT Ngành nghề kinh doanh Thơng tin đấu giá  Huy động vốn;  Hoạt động tín dụng;  Dịch vụ thanh tốn và Ngân quỹ;  Các hoạt động khác. Vốn điều lệ 15.000 tỷ đồng Số cổ phần trong đợt đấu giá ngày 26/12/2007 97,5 triệu cổ phần Mệnh giá 10.000 đ/cổ phần Giá khởi điểm 100.000 đ/cổ phần Cơ cấu vốn điều lệ sau cổ phần hố Nội dung báo cáo Đối tượng Số cổ phần (‘000) Tỷ lệ (%) Giai đoạn I: IPO trong nước và bán cho nhà đầu tư chiến lược nước ngồi Cổ phần Nhà nước nắm giữ 450.0001.050.000~30~70 Cổ phần phát hành trong nước: IPO trong nước; 97.500 6,5 Đối tượng nắm giữ trái phiếu tăng vốn VCB và bán cho cán bộ cơng nhân viên; 52.500 3,5 Bán cho đối tác/bạn hàng trong nước; 75.000 5 Bán cho nhà đầu tư chiến lược nước ngồi 225.000 15 Giai đoạn II: Phát hành và niêm yết quốc tế ~15 Nguồn: Bản cơng bố thơng tin NHNT Tiềm năng của ngành ngân hàng o Cơ hội bứt phá o Rủi ro và thách thức Giới thiệu về Vietcombank Vị thế của Vietcombank Tình hình hoạt động của Vietcombank o Mục tiêu o Chiến lược o Tình hình hoạt động tài chính Phân tích SWOT o Điểm mạnh o Điểm yếu o Cơ hội o Thách thức Mơ hình định giá o Mơ hình chiết khấu luồng cổ tức o Mơ hình hệ số nhân Thặng dư vốn sau IPO Các yếu tố tác động đến đấu giá thành cơng Phòng Phân tích – Cơng ty Cổ phần Chứng khốn FPT Điện thoại: (84.4) 773 7070 Máy lẻ 4301 Võ Quốc Khánh khanhvq@fpts.com.vn Giang Trung Kiên kiengt@fpts.com.vn Trần Hồng Linh linhth@fpts.com.vn Trần Thị Phương Thanh thanhttp@fpts.com.vn Đường Phan Việt vietdq@fpts.com.vn Các thơng tin phân tích được tập hợp từ Bản cơng bơ thơng tin, các thơng tin của cơng ty, cơ sở dữ liệu EzSearch của FPTS tại địa chỉ HTTPS://WWW.FPTS.COM.VN Các chun viên thực hiện báo cáo phân tích này khơng tham gia đấu giá cổ phiếu của cơng ty được phân tích hay nắm giữ bất kỳ chứng khốn nào của các cơng ty cạnh tranh trong ngành. Các cơng bố quan trọng được trình bày ở cuối bản báo cáo này. CƠNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHỐN FPT NGÂN HÀNG NGOẠI THƯƠNG VIỆT NAM Bản quyền FPTS. Việc sao chép hoặc tái bản khơng được sự chấp thuận trước bằng văn bản từ FPTS đều coi là phạm luật 2/20 Cơ hội cho một cuộc tăng tốc và bứt phá: Tại bất kỳ thị trường chứng khốn nào, ngân hàng tài chính ln là ngành nhận được nhiều quan tâm của các nhà đầu tư. Cổ phiếu ngành ngân hàng chịu tác động nhanh và trực tiếp từ các biến động cả thuận lợi và bất lợi từ nền kinh tế địa phương và tồn cầu. Trong một nền kinh tế đang phát triển và còn nhiều tiềm năng như Việt Nam, ngân hàng chính là lĩnh vực đang được kỳ vọng sẽ có những bước phát triển mạnh mẽ trong thời gian tới. Đây cũng là u cầu tất yếu cho một cuộc cạnh tranh với các tập đồn ngân hàng lớn sẽ “đổ bộ” vào Việt Nam trong tương lai gần. • Mơi trường pháp lý cho hoạt động ngân hàng đã có những chuyển biến lớn và ngày càng hồn thiện; • Nền kinh tế có tốc độ tăng trưởng cao đòi hỏi nguồn vốn lớn. Hệ thống ngân hàng sau q trình cơ cấu và nâng cao năng lực quản trị trong thời gian vừa qua sẽ đóng vai trò ngày càng lớn trong việc đáp ứng u cầu này. Tốc độ tăng trưởng tín dụng được dự đốn trung bình hơn 20%/năm trong giai đoạn 2007-2012. • Nền kinh tế vận động đầy đủ theo cơ chế thị trường ngày càng hồn thiện hơn, các quy chế quản lý tài chính của các doanh nghiệp trong nền kinh tế ngày càng trở nên minh bạch, góp phần vào việc nâng cao chất lượng danh mục tín dụng của các ngân hàng; • Việt Nam vẫn đang có tỷ lệ sử dụng dịch vụ của ngân hàng ở mức thấp, với khoảng 8% dân số thường xun sử dụng. Với việc hiện đại hóa nền kinh tế, các ngân hàng gia tăng các tiện ích và dịch vụ thì Việt Nam có thể nhanh chóng đạt được mức trung bình của khu vực là 70%-80%. • Mảng dịch vụ hiện tại mới đang trong giai đoạn khai phá, tập trung chủ yếu vào các dịch vụ truyền thống, có giá trị gia tăng thấp. Các dịch vụ ngân hàng hiện đại sẽ được giới thiệu trong tương lai gần, đáp ứng nhu cầu của nền kinh tế và các doanh nghiệp trong giai đoạn hội nhập, sẽ đem lại lợi nhuận phi tín dụng lớn cho các ngân hàng; • Để nâng cao năng lực tài chính, gia tăng khả năng cạnh tranh, các ngân hàng sẽ phải chú trọng hơn đối với hoạt động mua bán sáp nhập. Đây sẽ là xu hướng tất yếu và sẽ diễn ra sơi động trong tương lai gần, số lượng ngân hàng vừa và nhỏ sẽ giảm đáng kể. Sáp nhập giúp các ngân hàng nâng cao hiệu quả hoạt động, cũng cố thị phần, duy trì mức lợi nhuận và giảm được cạnh tranh trong ngành. • Bên cạnh Thị trường tài chính, thị trường vốn, thị trường bất động sản cũng đang trong giai đoạn phát triển cao, đầy tiềm năng sẽ tạo ra những lực liên kết, hỗ trợ lẫn nhau. Các thiết chể quản lý tốt của Nhà nước sẽ góp phần làm cho các thị trường này phát triển đồng bộ và bền vững. Rủi ro và thách thức là rất lớn, cuộc chơi trong ngành ngân hàng có thể chỉ dành cho các tập đồn lớn: • Số lượng các ngân hàng TMCP đến thời điểm này là 37. Sự ra đời của các NHTMCP mới với quy mơ lớn sẽ tạo thêm sức ép cạnh tranh gay gắt hơn trong ngành ngân hàng; • Cùng với cam kết gia nhập WTO, từ 1/4/2007, thị trường ngân hàng Việt Nam mở cửa tự do. Do đó khối ngân hàng TMCP trong nước sẽ chịu thêm áp lực cạnh tranh của các ngân hàng liên doanh, chi nhánh ngân hàng nước ngồi và ngân hàng 100% vốn nước ngồi; Thế mạnh của các ngân hàng ngoại thể hiện rõ trên các mặt: (i) cơng nghệ (ii) năng lực quản trị (iii) năng lực tài chính (iv) kỹ năng marketing chun nghiệp. Họ cũng đã có những hiểu biết nhất định trong q trình thâm nhập thị trường Việt Nam, làm đối tác chiến lược của các ngân hàng nội. 1. Tiềm năng của ngành Ngân hàng Việt Nam CÔNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHOÁN FPT NGÂN HÀNG NGOẠI THƯƠNG VIỆT NAM Bản quyền FPTS. Việc sao chép hoặc tái bản không được sự chấp thuận trước bằng văn bản từ FPTS đều coi là phạm luật 3/20 • Ngân hàng ngoại thương Việt Nam là ngân hàng thương mại quốc doanh, được thành lập theo Nghị định số 115/CP – ban hành ngày 30 tháng 10 năm 1962 với chức năng là ngân hàng duy nhất phục vụ kinh tế đối ngoại và cho vay xuất nhập khẩu của cả nước; • Mạng lưới hoạt động với 59 chi nhánh, 87 phòng giao dịch và 850 máy ATM trải rộng khắp quốc gia; • Mạng lưới ATM hàng đầu Việt nam với 33% thị phần phát hành thẻ ghi nợ và 40% thị phần phát hành thẻ tín dụng; • Là ngân hàng đầu tư, môi giới chứng khoán, quản lý quỹ và bảo hiểm thông qua việc đầu tư vào các công ty con như VCBS, VCBF, Vietcombank Cardif Life Insurance,… • Tính đến cuối năm 2006, VCB có tổng tài sản (166.952 tỷ VNĐ) và Vốn điều lệ (4.365 tỷ VNĐ) lớn thứ hai trong số các Ngân hàng của Việt Nam. Theo lộ trình Cổ phần hóa, đến cuối năm 2007, Vốn điều lệ của Ngân hàng đạt 15.000 tỷ VNĐ. VCB chiếm hơn 20% thị phần tiền gửi và 15% thị phần cho vay trong nước; • Bên cạnh hoạt động ngân hàng truyền thống (hoạt động tín dụng), VCB nâng cao tỷ trọng lợi nhuận từ phí và dịch vụ trên cơ sở thế mạnh về hoạt động ngoại hối và hoạt động thanh toán thẻ. • Cho vay doanh nghiệp chiếm trên 90% tổng dư nợ; có các khách hàng là các doanh nghiệp hàng đầu Việt nam trong các lĩnh vực kinh tế mũi nhọn như dầu khí, điện lực, bưu chính viễn thông, v.v… • Tháng 2/2007, S&P xếp hạng các khoản nợ dài hạn của VCB ở mức “BB” (mức ổn định), bằng với định mức tín nhiệm quốc gia của Việt Nam, đồng thời là định mức tín dụng cao nhất đạt được bởi một tổ chức tín dụng tại Việt Nam; • VCB được tạp chí “The Banker”, một tạp chí ngân hàng uy tín của Anh quốc bình chọn là “Ngân hàng tốt nhất Việt Nam” liên tục trong 5 năm 2000-2004. 2. Vài nét về Ngân hàng Ngoại thương Việt Nam CÔNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHOÁN FPT NGÂN HÀNG NGOẠI THƯƠNG VIỆT NAM Bản quyền FPTS. Việc sao chép hoặc tái bản không được sự chấp thuận trước bằng văn bản từ FPTS đều coi là phạm luật 4/20 • Ban lãnh đạo: trình độ của đội ngũ quản trị của VCB là một lợi thế cạnh tranh rất lớn, đặc biệt là trong bối cảnh khan hiếm nguồn nhân lực cao cấp trong ngành ngân hàng Việt Nam như hiện nay; • Hoạt động huy động vốn và tín dụng: với khoảng 20% thị phần tiền gửi Việt Nam cùng với lợi thế huy động vốn trong thị trường liên ngân hàng, VCB có lợi thế cho vay trong các dự án đầu tư lớn. Đồng thời việc là trung tâm thanh toán ngoại tệ chính của hệ thống ngân hàng Việt Nam cũng mang lại lợi thế cho VCB trong hoạt động huy động vốn và cho vay bằng ngoại tệ; • VCB là ngân hàng đi đầu trong việc chuyển dịch cơ cấu kinh doanh, da dạng hóa: tỷ trọng lợi nhuận từ phí và dịch vụ của VCB tăng dần qua các năm. Đây là những lĩnh vực mà VCB có lợi thế so với các ngân hàng trong nước khác như dịch vụ thanh toán quốc tế và thanh toán xuất nhập khẩu, dịch vụ thẻ…; • VCB là Ngân hàng có Tổng tài sản và Vốn điều lệ đứng thứ hai sau Agribank (tính đến thời điểm 31/12/2006). 3. Vị thế của Vietcombank so với các ngân hàng cùng ngành CÔNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHOÁN FPT NGÂN HÀNG NGOẠI THƯƠNG VIỆT NAM Bản quyền FPTS. Việc sao chép hoặc tái bản không được sự chấp thuận trước bằng văn bản từ FPTS đều coi là phạm luật 5/20 Một số chỉ tiêu tài chính so sánh với hai Ngân hàng đứng đầu trong khối NHTMCP là Ngân hàng TMCP Á Châu (ACB) và NHTMCP Thương Tín (STB). Chỉ tiêu (2006) VCB ACB STB Tăng trưởng thu nhập thuần (%) 17,3 59,6 52,6Tăng trưởng thu nhập HĐKD (%) 23,2 87,4 67,5Tăng trưởng dư nợ cho vay (%) 11 81,4 70,8Tăng trưởng huy động vốn (%) 10,6 68,2 75,4Tăng trưởng lãi sau thuế (%) 122,8 68,9 97,2Tỷ lệ nợ xấu/Tổng dư nợ (%) 1,2 0,2 0,7Dự phòng RR tín dụng/Tổng dư nợ (%) 2,2 0,4 0,6Tỷ lệ dư nợ trên vốn huy động (%) 71,8 28,2 56,6ROA (%) 1,7 1,1 1,9ROE (%) 25,8 30,6 16,4YOEA (%) 5,6 6,2 8COF (%) 3,2 4,1 4,8NIM (%) 2,4 2 3,2Chỉ số hiệu quả hoạt động (bao gồm dự phòng) (%) 26,3 46,5 45,7Chỉ số hiệu quả hoạt động (không bao gồm dự phòng) (%) 23 44,1 41,4CAR (%) 12,3 10,9 11,8Vốn chủ sở hữu/Tổng vốn huy động (%) 9,3 4,9 14,3Vốn chủ sở hữu/Tổng tài sản có (%) 6,7 3,7 11,6Dự nợ tín dụng/Tổng tài sản có (%) 39,7 38 57,8Tỷ trọng thu phí dịch vụ thuần trên tổng doanh thu (%) 10,4 11,6 11,3Nguồn: Báo cáo tài chính của các ngân hàng cho năm tài chính kết thúc 31/12/2006. 3. Vị thế của Vietcombank so với các ngân hàng cùng ngành (tiếp theo) CƠNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHỐN FPT NGÂN HÀNG NGOẠI THƯƠNG VIỆT NAM Bản quyền FPTS. Việc sao chép hoặc tái bản khơng được sự chấp thuận trước bằng văn bản từ FPTS đều coi là phạm luật 6/20 Mục tiêu: - Trở thành tập đồn tài chính hàng đầu Việt Nam; - Trở thành một tập đồn tài chính đa năng có quy mơ đứng trong số 70 tập đồn tài chính lớn nhất ở Châu Á vào giai đoạn 2015-2020, có phạm vi hoạt động khơng những trong nước mà cả tại các thị trường tài chính thế giới; Chiến lược phát triển đến 2010: - Tiêp tục đổi mới và hiện đại hóa tồn diện mọi mặt hoạt động – bắt kịp với trình độ khu vực và thế giới; - Tranh thủ thời cơ, phát huy lợi thế sẵn có của NHNT cũng như các cổ đơng mới – phát triển, mở rộng lĩnh vực hoạt động một cách hiệu quả theo cả chiều rộng lẫn chiều sâu. Tình hình hoạt động tài chính Chât lượng tài sản Năm 2006 tổng tài sản của Ngân hàng Ngoại thương đạt trên 166 tỷ đồng, tương đương với mức tăng trưởng 22,35% so với cùng kỳ năm 2005. Nổi bật nhất là các khoản mục tài sản sinh lời như chứng khốn kinh doanh (tăng hơn 490%), chứng khốn đầu tư (tăng hơn 30%), đầu tư góp vốn (tăng hơn 50%) và các khoản tín dụng (tăng 11%). Mức tăng trưởng này vào loại thấp trong khối các ngân hàng thương mại quốc doanh và thấp hơn nhiều so với trung bình khối các ngân hàng thương mại cổ phần. Ngun nhân chủ yếu là do năm 2006 Ngân hàng chú trọng vào nâng cao chất lượng tín dụng, do vậy danh mục tín dụng, tuy chiếm tỷ trọng lớn nhất trong tổng tài sản ngân hàng song chỉ tăng trưởng ở mức thấp hơn rất nhiều so với các năm trước. Thứ tự trọng yếu trong tổng danh mục tài sản của ngân hàng qua các năm khơng có nhiều biến chuyển. Tuy nhiên có xu hướng giảm dần tỷ trọng của các khoản cho vay và tăng dần trong tỷ trọng các khoản đầu tư. 4. Tình hình hoạt động của Vietcombank CƠNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHỐN FPT NGÂN HÀNG NGOẠI THƯƠNG VIỆT NAM Bản quyền FPTS. Việc sao chép hoặc tái bản khơng được sự chấp thuận trước bằng văn bản từ FPTS đều coi là phạm luật 7/20 Chiếm khoảng 30% tổng tài sản Ngân hàng là các khoản đầu tư tiền gửi có kỳ hạn và cho vay các TCTD khác. Các khoản đầu tư này tỏ ra ngày càng có hiệu quả, bằng chứng là tỷ suất sinh lời trung bình của nhóm tài sản này đã tăng từ 4,27% năm 2005 lên 4,94% năm 2006. Thêm vào đó, cứ 1% tăng lên trong giá trị đầu tư tiền gửi tạo ra khoảng 1,5% tăng trưởng trong thu nhập. Đa số các khoản đầu tư này có kỳ hạn dưới 3 tháng và được thực hiện với các tổ chức tín dụng có độ tín nhiệm tài chính cao trên thị trường quốc tế và có quan hệ kinh doanh lâu dài với VCB. Nhìn chung Ngân hàng đã hài hòa được khả năng sinh lời và nhu cầu thanh khoản của mình thơng qua các khoản đầu tư tiền gửi này. Hơn 40% tổng tài sản là các khoản cho vay và tạm ứng khách hàng. Đây là nguồn thu nhập lãi chính cho Ngân hàng. Tuy tốc độ tăng trưởng của danh mục tín dụng năm 2006 thấp hơn so với các năm trước xong tỷ lệ sinh lời bình qn của chúng tăng đáng kể từ 7,03% năm 2005 lên 8,14% năm 2006 phù hợp với chính sách tăng trưởng tín dụng thận trọng. Ngân hàng cũng có xu hướng tái cơ cấu danh mục tín dụng theo hướng chuyển dịch từ cho vay các DNNN sang khu vực kinh tế năng động, hoạt động hiệu quả và ít rủi ro hơn như khối FDI. Thị trường này cũng trở nên vơ cùng tiềm năng với việc thực hiện các cam kết hội nhập khi gia nhập WTO của Việt Nam. Bên cạnh đó, Ngân hàng cũng chú trọng khai thác thị trường bán lẻ thơng qua việc phát triển các sản phẩm mới như cho vay mua nhà, du học và cho vay tiêu dùng. Các ngành kinh tế chủ đạo mà Ngân hàng có các dự án tài trợ chủ yếu vẫn là sản xuất chế biến và thương mại dịch vụ. Tuy nhiên trong những năm gần đây Ngân hàng rất tích cực tham gia vào đầu tư vào các dự án nhà máy điện, nước với thời gian hồn vốn tương đối dài nhưng rủi ro thấp (mới đây nhất là Dự án Cơng trình Thủy điện Sơn La) khiến tỷ trọng tín dụng cấp cho khu vực này tăng trung bình 70% - 80%. Ngân hàng cũng duy trì cơ cấu tín dụng theo kỳ hạn khả cân bằng. Cho vay bằng đồng VND tăng mạnh và chiếm ưu thế do lãi suất đồng USD năm 2006 tăng cao và Ngân hàng cũng thực hiện thắt chặt cho vay bằng ngoại tệ nhằm giảm rủi ro tín dụng. Chất lượng tín dụng được cải thiện đáng kể qua các năm, tỷ lệ NPL trên tổng dư nợ giảm từ 3,44% năm 2005 xuống còn 2,66% năm 2006. Tuy tỷ lệ này cao hơn bình qn của các ngân hàng trong khối NHTMCP (dưới 2%) song đây là tỷ lệ thấp nhất so với các ngân hàng thương mại quốc doanh khác. Tỷ lệ dự phòng trên dư nợ cũng giảm từ 3,21% xuống mức 2,27% năm 2006. Tuy nhiên, tỷ lệ như vậy vẫn là q cao so với các ngân hàng thương mại cổ phần như STB và ACB (đều dưới 1%). Một trong những ngun nhân chính dẫn đến chênh lệch này là tỷ lệ tín dụng có tài sản đảm bảo của Vietcombank tuy có được cải thiện (hiện đạt khoảng 40%) song vẫn còn thấp hơn rất nhiều so với tỷ lệ của các ngân hàng TMCP (trên 90%). Các khoản đầu tư vào chứng khốn chiếm tỷ trọng khoảng 17% - 18% trong tổng tài sản của Ngân hàng. Danh mục đầu tư chứng khốn của Ngân hàng bao gồm các chứng khốn nợ và chứng khốn vốn của các tổ chức trong và ngồi nước. Các chứng khốn kinh doanh được quản lý bởi Cơng ty Chứng khốn Vietcombank là cơng ty con của Ngân hàng. Tỷ suất sinh lời bình qn của chứng khốn kinh doanh ln ở mức trên 30% trong những năm gần đây do sự bùng nổ của thị trường chứng khốn. Chứng khốn đầu tư bao gồm các chứng khốn sẵn sàng để bán chủ yếu nắm giữ cho mục đích thanh khoản và các chứng khốn giữ đến kỳ đáo hạn nắm giữ với mục đích đầu tư dài hạn. Tỷ suất sinh lời trung bình của các khoản đầu tư chứng khốn giữ đến kỳ đáo hạn vào khoảng 8.6%/năm. Cần phải chú ý rằng Ngân hàng đang ghi nhận các khoản đầu tư chứng khốn tại giá trị đầu tư ban đầu trong khi giá trị thị trường của các khoản chứng khốn này trên thực tế có thể gấp 2-3 lần. Có thể thấy Vietcombank khá lưu ý đến cơ hội đầu tư vào các tổ chức tín dụng và các định chế tài chính khác. Lớn nhất là tỷ lệ nắm giữ của Vietcombank vào các tổ chức như ngân hàng Eximbank (14,34%), Cơng ty CP Bảo hiểm dầu khí (10%) và Ngân hàng TMCP Sài Gòn Cơng thương (9,75%). Việc đầu tư đa dạng vào các NHTMCP như vậy mở ra cơ hội và cũng là chiến lược của Vietcombank trong việc trở thành một định chế tài chính hàng đầu Việt nam có khả năng liên kết khối dịch vụ tài chính ngân hàng. Nhìn chung, ROA của Ngân hàng năm 2006 đạt 1,90%, cao hơn so với mức 1,01% năm 2005. Đây là tỷ lệ ROA khá cao so với trung bình ngành trong giai đoạn 2004 – 2006 (khoảng 1,0%), cao nhất trong khối các ngân hàng quốc doanh và chỉ thấp hơn Sacombank thuộc khối các ngân hàng TMCP. 4. Tình hình hoạt động của Vietcombank (tiếp theo) CƠNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHỐN FPT NGÂN HÀNG NGOẠI THƯƠNG VIỆT NAM Bản quyền FPTS. Việc sao chép hoặc tái bản khơng được sự chấp thuận trước bằng văn bản từ FPTS đều coi là phạm luật 8/20 Nguồn vốn huy động VCB là một trong những Ngân hàng có thị phần huy động vốn lớn nhất tồn ngành. Tổng vốn huy động của Ngân hàng tăng 21, 27% năm 2006, khá cao so với mức tăng trưởng 13,66% của năm 2005. 80% nguồn vốn huy động của Ngân hàng là từ tiền gửi khách hàng. Tính đến 31 tháng 12 năm 2006, tổng vốn huy động từ nền dân cư đạt gần 120 nghìn tỷ, song chỉ tăng 10,59% so với tốc độ tăng trưởng 22,38% năm 2005. Khó khăn trong hoạt động huy động vốn từ thị trường I là khó khăn chung của tồn ngành ngân hàng do sự bùng nổ của thị trường chứng khốn đã tạo một lực hút mãnh liệt đối với nguồn vốn từ dân cư. Bên cạnh đó, sức ép cạnh tranh từ các ngân hàng thương mại cổ phần năng động hiệu quả và các ngân hàng nước ngồi với các sản phẩm hấp dẫn thuận tiện cũng khiến cho thị phần huy động vốn của VCB suy giảm trong năm 2006 (giảm xuống dưới 20%). Tuy nhiên, Ngân hàng ln huy động rất hiệu quả vốn từ thị trường II (thị trường liên ngân hàng) do lợi thế là một NHTMQD hàng đầu với mạng luới các ngân hàng đại lý rộng rãi, đi đầu ngành trong lĩnh vực thanh tốn, có quan hệ giao dịch với hầu hết các ngân hàng trong nước và với hơn 100 ngân hàng lớn trên thế giới tại nhiều quốc gia khác nhau. Thêm vào đó, VCB cũng rất năng động trong kênh huy động vốn trên thị trường mở thơng qua các hoạt động repos với Ngân hàng nhà nuớc và các ngân hàng khác. Thành cơng trong hoạt động huy động vốn từ thị trường liên ngân hàng sẽ đem lại những nguồn vốn lớn với chi phí thấp và giúp Ngân hàng nâng cao hiệu quả hoạt động. Tháng 12/2005, VCB cũng phát hành hơn 1.300 tỷ đồng trái phiếu cho mục đích huy động vốn hoạt động ngân hàng. Đây là các trái phiếu chuyển đổi và sẽ được chuyển đổi tồn bộ sang cổ phiếu phổ thơng, theo tỉ lệ sẽ được xác định trong đợt IPO sắp tới của VCB. Lợi thế của Ngân hàng về thương hiệu, mạng lưới đối tác và mạng lưới hoạt động cùng với nỗ lực ln nâng cao, cải thiện chất lượng dịch vụ ngân hàng, đem đến sự thuận tiện, kịp thời và tin cậy cho các khách hàng giúp VCB thu hút các nguồn vốn dư thừa trên thị trường hiệu quả, đảm bảo ổn định được nguồn vốn, đa dạng giảm thiểu rủi ro thanh khoản trong hoạt động của Ngân hàng. 2006 2005 2004 Tiền gửi thanh tốn của KBNN và các TCTD khác 16.468.355 11.831.437 13.663.881Tiền gửi có kỳ hạn và tiền vay từ BTC và NHNN 5.878.041 171.671 3.159.323Tiền gửi có kỳ hạn và tiền vay từ các TCTD khác 6.615.605 1.725.962 5.250.957Phát hành trái phiếu và các nguồn vốn vay khác 3.840.742 3.775.243 118.822Tiền gửi khách hàng và các khoản phải trả khách hàng119.778.871 108.313.175 88.502.838Tổng huy động vốn 152.581.614 125.817.488 110.695.821Tỷ lệ tăng trưởng (%) 21,27 13,66 4. Tình hình hoạt động của Vietcombank (tiếp theo) CÔNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHOÁN FPT NGÂN HÀNG NGOẠI THƯƠNG VIỆT NAM Bản quyền FPTS. Việc sao chép hoặc tái bản không được sự chấp thuận trước bằng văn bản từ FPTS đều coi là phạm luật 9/20 Chất lượng thu nhập Năm 2006 chứng kiến lợi nhuận trước thuế của Ngân hàng tăng trưởng ngoạn mục với tốc độ 121% so với tốc độ -9% năm 2005. Nổi bật nhất là kết quả hoạt động của nghiệp vụ kinh doanh chứng khoán, đem lại mức tăng trưởng lợi nhuận hơn 400% trong năm 2006. Xong, hầu hết các ngân hàng trong nước đều được hưởng lợi thế của một tổ chức đầu tư chuyên nghiệp trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển nóng với rất nhiều cơ hội đầu tư. Vẫn phải nói rằng, thu nhập lãi cận biên là cấu phần thu nhập kinh doanh chính của Ngân hàng (chiếm tỷ trọng trên 75%). Xong do sức ép cạnh tranh trong ngành cùng với những biến động bất lợi trên thị trường lãi suất quốc tế, thu nhập lãi cận biên của Ngân hàng trong năm 2006 chỉ tăng 17% do chi phí lãi tăng hơn 74% trong khi thu nhập lãi chỉ tăng 44% so với năm 2005. Thu nhập lãi chủ yếu vẫn từ hoạt động cho vay của Ngân hàng (đóng góp trên 56%) xong có xu hướng giảm dần, thay vào đó là nguồn thu nhập vô cùng tiềm năng từ các hoạt động đầu tư, đặc biệt là đầu tư chứng khoán. 90% chi phí lãi của Ngân hàng là chi trả cho các khoản tiền gửi khách hàng. Tổng tiền gửi khách hàng tăng 11% cộng với mặt bằng chung lãi suất huy động tăng từ 0,2% đến 3,10% so với năm 2005 khiến cho chi phí lãi của Ngân hàng tăng 69%. Tỷ lệ chịu lãi bình quân của các khoản tiền gửi, do đó, tăng từ 2,94% lên đến 4,44%. Dự đoán tỷ lệ này còn tiếp tục tăng trong các năm tới do thị trường ngày càng cạnh tranh với sự gia nhập WTO của Việt Nam bên cạnh lực hấp mãnh liệt từ thị trường chứng khoán và những bất ổn trên trường quốc tế. Để duy trì khả năng cạnh tranh trong ngành, hầu hết các ngân hàng phải cắt giảm mức chênh lệch lãi suất đầu ra đầu vào trong các chính sách lãi suất của mình. Vietcombank không là một ngoại trừ, bằng chứng là mức chênh lệch này đã được cắt giảm khoảng 0.5% trong năm 2006 từ mức 4.10% năm 2005. Sức ép cạnh tranh trên cả hai thị trường huy động và thị trường cho vay chắc chắn sẽ khiến các ngân hàng tiếp tục phải cắt giảm mức chênh lệch này trong một vài năm tới. Được biết đến như một ngân hàng hàng đầu trong nước trong lĩnh vực cung cấp dịch vụ thanh toán và các dịch vụ tài chính phục vụ xuất nhập khẩu, nguồn thu phí dịch vụ ngày càng trở nên quan trọng đối với Ngân hàng. Tỷ trọng của nguồn thu nhập này vào khoảng trên 10%, cao nhất trong khối các ngân hàng thương mại quốc doanh. Dịch vụ thanh toán luôn chiếm tỷ trọng lớn nhất qua các năm, cả thu nhập và chi phí luôn chiếm trên 50% tổng thu nhập và chi phí hoạt động dịch vụ. Vietcombank cũng đang nỗ lực để tiếp tục đẩy mạnh khối dịch vụ nhằm đa dạng hóa nguồn thu nhập của Ngân hàng. Do vậy, trong các năm tới, dự đoán tăng trưởng trong các nguồn thu nhập dịch vụ sẽ tăng mạnh, vào khoảng 20% - 40%/ năm (hiện nay tăng trưởng trung bình vào khoảng 15%/năm). 4. Tình hình hoạt động của Vietcombank (tiếp theo) CƠNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHỐN FPT NGÂN HÀNG NGOẠI THƯƠNG VIỆT NAM Bản quyền FPTS. Việc sao chép hoặc tái bản khơng được sự chấp thuận trước bằng văn bản từ FPTS đều coi là phạm luật 10/20 Phân tích khả năng bảo đảm an tốn vốn Theo báo cáo của Ngân hàng Vietcombank, cùng với sự tăng trưởng của tổng tài sản với tốc độ 22,35% năm 2006, giá trị tài sản “Có” rủi ro của Ngân hàng cũng tăng hơn 6,5% lên đến 96.650 tỷ đồng. Trong khi đó, tổng vốn chủ sở hữu của Ngân hàng tăng 32,22% so với năm 2005, chủ yếu do hoạt động kinh doanh năm 2006 đem lại kết quả khả quan, dẫn đến các khoản phân bổ từ lợi nhuận này vào các quỹ dự trữ theo luật định cũng tăng đáng kể. Tổng vốn tự có cấp I và cấp II năm 2006 đạt 11,865 tỷ đồng, đưa hệ số CAR tăng từ 10,4% lên 12,3% năm 2006. Tỷ lệ này khá cao so với trung bình trong ngành, cả trên khối các NHTMQD (ví dụ hệ số CAR của BIDV chỉ khoảng 9,07%) và khối các NHTMCP (hệ số CAR của STB vào khoảng 11,82%). Có thể thấy, hệ số CAR của VCB trong các năm gần đây được cải thiện và ln đạt mức trên 8% so với u cầu theo luật định. Tuy nhiên, việc Ngân hàng đang hoạt động trong một nền kinh tế đang phát triển như Việt Nam, với hệ thống ngân hàng, mơi trường kinh doanh và hệ thống chuẩn mực kế tốn và văn bản pháp luật còn chưa hồn thiện, thì hệ số CAR an tồn thường áp dụng như đối với các nước có mơi trường tương tự khác là khoảng 12% - 15%. Ban lãnh đạo Ngân hàng cũng đưa ra mục tiêu duy trì được hệ số CAR trong các năm tiếp theo tối thiểu vào khoảng 10% - 12% trong giai đoạn 2007 – 2010 và có khả năng duy trì ở mức trên 12% cho các năm tiếp theo. 4. Tình hình hoạt động của Vietcombank (tiếp theo) [...]... CÔNG BỐ Báo cáo này được thực hiện bởi Phòng phân tích đầu tư của FPTS phục vụ các nhà đầu tư có tài khoản giao dịch tại FPTS trong đợt đấu giá sắp tới của chứng khoán đề cập trong báo cáo Báo cáo này không nên được tái sử dụng, phân phối, phát hành toàn bộ hay từng phần dù với mục đích nào khác mà không có sự chấp thuận của FPTS TUYÊN BỐ MIỀN TRÁCH NHIỆM Các thông tin và nhận định trong bản báo cáo này... tác động đến đầu giá thành công của Vietcombank Với những phân tích và đánh giá VCB, chúng tôi nhận thấy những thuận lợi khi đầu tư vào cổ phiếu VCB như sau: • Giá khởi điểm được xem là tương đối cao đối với VCB Có thể thấy, nếu so sánh với các ngân hàng đang được niêm yết với P/E bình quân là 30, thì với mức giá đấu này được xem là cao Nếu lấy Thu nhập của cổ đông trên mỗi cổ phần của VCB năm 2008, được... chúng tôi xác định được giá trị nội tại của cổ phiếu VCB như sau: Giá trị hiện tại của cổ tức trong giai đoạn phát triển nhanh 2.927 VND/ Cổ phiếu Giá trị hiện tại của cổ tức trong giai đoạn chuyển dịch 4.061 VND/ Cổ phiếu Giá trị hiện tại của cổ tức trong giai đoạn cuối 66.156 VND/ Cổ phiếu Giá cổ phiếu 73.144 VND/ Cổ phiếu Như vậy, tại thời điểm 14/12/2007, giá trị mỗi cổ phiếu của VCB được xác định là... bình 4,30 6,05 Mức giá tham khảo 126.660,91 178.454,11 Mức giá tham khảo trung bình 114.554,86 151.285,68 Hệ số nhân kinh doanh P/E tại Trung Quốc Trung bình Mức giá tham khảo • Dựa vào báo cáo tài chính đã được kiểm toán của VCB năm 2006 và tình hình kết quả kinh doanh trong 6 tháng đầu năm 2007 cũng như thông tin được công bố trong Bản cáo bạch ngày 5/12/2007, chúng tôi nhận thấy, VCB hoàn toàn có... 6 Định giá Các yếu tố đầu vào của mô hình Mô hình định giá Chiết khấu luồng cổ tức 3 giai đoạn được sử dụng để xác định giá trị của cổ phiếu VCB, chúng tôi nhận thấy Ban giám đốc của VCB đã dựa vào lập trường tốt nhất của mình để đưa ra các giả định cho Ngân hàng Đồng thời, dựa vào khả năng tăng trưởng của VCB tại Viêt Nam cũng như quốc tế, chúng tôi xác định được các giai đoạn phát triển của VCB với... của VCB chủ yếu là tài sản tài chính, ngoại trừ ảnh hưởng của Trái phiếu chính phủ đặc biệt, đều được xác định với giá trị cao, như vậy, khoảng chênh lệch giữa giá trị thực và giá trị thị trường không lớn Thứ hai, giá trị khấu hao tài sản cố định không chiếm tỉ trọng lớn trong giá trị ngân hàng; • Dựa trên quyết định của Thủ tướng Chính Phủ về việc Cổ phần hoá VCB1 ngày 26/09/2007, Vốn điều lệ của VCB. .. (tỷ đồng) Giá thực tế (VND) Mức giảm so với giá phát hành TH1: Nhà nước cho phép VCB giữ lại 30% thặng dư vốn 174.102 52.231 118,39 9% TH 2: Nhà nước cho phép VCB giữ lại 40% thặng dư vốn 232.200 69.660 114,52 12% TH 3: Nhà nước cho phép VCB giữ lại 50% thặng dư vốn 290.250 87.075 110,65 15% TH 4: Nhà nước cho phép VCB giữ lại 60% thặng dư vốn 348.300 104.490 106,78 18% TH 5: Nhà nước cho phép VCB giữ... năng và tầm nhìn vượt trội của VCB Cùng với sự tăng trưởng cao và kì vọng vào sự đóng góp của các đối tác chiến lược nước ngoài khi tham gia đầu tư vào VCB trong quá trình Cổ phần hoá, giá trị cổ phiếu của VCB sẽ cao hơn giá trị cổ phiếu của các ngân hàng trong nước do sự khác biệt về vị thế, năng lực quản trị và tầm nhìn FPTS xác định, khả năng dao động về mức giá IPO của VCB sẽ là khá lớn phụ thuộc... chúng: dự tính chỉ có khoảng gần 975 tỉ VND mệnh giá được bán cho các nhà đầu tư trong nước, trong khi phần dành cho nhà đầu tư nước ngoài bị khống chế ở mức 30% Các nhà đầu tư trong nước chỉ còn gần 560 tỉ đồng mệnh giá Trong khi đó, ước tính, số lượng nhà đầu tư tham gia đấu giá cổ phần VCB sẽ đạt mức kỉ lục, thể hiện ở tâm lý đón nhận thông tin đấu giá và diễn biến thị trường khi nhũng thông tin... phải gửi báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh của năm tài chính 2007 nên họ phải chịu sức ép về giai ngân là rất lớn mặc dù trong thời gian qua một lượng tiền khá lớn trong tổng số tiền đầu tư của các quĩ đang được” nằm chờ “ sẵn sàng để tham gia vào đấu giá Vietcombank; • Mức cầu cho cổ phiếu VCB là rất cao, phản ứng của thị trường trong những ngày trước IPO rõ rệt: Nếu như VCB được đánh giá cao, . HTTPS://WWW.FPTS.COM.VN Các chun viên thực hiện báo cáo phân tích này khơng tham gia đấu giá cổ phiếu của cơng ty được phân tích hay nắm giữ bất kỳ chứng khốn. thuận trước bằng văn bản từ FPTS đều coi là phạm luật 1/20 BÁO CÁO PHÂN TÍCH CHO MỤC ĐÍCH BÁN ĐẤU GIÁ CỔ PHẦN LẦN ĐẦU RA BÊN NGỒI Ngày 14 tháng 12 năm 2007