BÁO CÁO PHÂN TÍCH - CSM, VIET THANH SECURITIES

VIET THANH SECURITIES BÁO CÁO PHÂN TÍCH - CSM KHUYẾN NGHỊ GIÁ HIỆN TẠI GIÁ MỤC TIÊU PHƯƠNG THỨC ĐẦU TƯ MUA 12,300 16,800 TRUNG - DÀI HẠN (trên tháng) NGÀNH: SĂM LỐP SÀN: HOSE CSM doanh nghiệp sản xuất săm lốp hàng đầu Việt Nam Sản phẩm công ty không đáp ứng nhu cầu tiêu thụ đa dạng nước mà xuất tới 30 quốc gia vùng lãnh thổ giới THÔNG TIN CỔ PHIẾU Biên độ giá 52 tuần Ngày GD Số CP lưu hành Vốn hóa thị trường 11,600 – 32,900 EPS* 04/08/2009 BV* 42,249,837 P/E* 519.7 Tỷ đồng P/B* 2,004 ROA* 14,028 ROE* 7.92 Cổ tức 2010 2.18 Beta: TIÊU ĐIỂM ĐẦU TƯ Công ty cổ phần cao su Miền Nam (Casumina – CSM) nhà sản xuất săm lốp lớn Việt Nam với 32 năm kinh nghiệm ngành săm lốp Thị phần cơng ty chiếm vị trí cao hầu hết dòng sản phẩm: săm lốp ơtơ (16%), săm lốp xe máy (35%) săm lốp xe đạp (25%) Công nghệ sản xuất đại đạt tiêu chuẩn quốc tế với thiết bị nhập từ Đức, Nhật, Nga, Ấn Độ Hệ thống phân phối rộng với 200 đại lý cấp với quy mô sản xuất lớn, nhà máy có cơng suất khoảng triệu lốp xe máy 900 ngàn lốp xe ôtô năm lợi cạnh tranh công ty Dự án nhà máy sản xuất lốp Radian tồn thép cơng suất triệu lốp/năm đưa quy trình cơng nghệ sản xuất Casumina lên tầm cao theo kịp công nghệ giới hứa hẹn mang lại gia tăng doanh thu nhanh chóng cho cơng ty dự án hoàn thành vào năm 2012 Kết hoạt động kinh doanh Casumina năm 2010 tháng đầu 2011 không khả quan Nguyên nhân chủ yếu giá nguyên vật liệu (cao su, thép…)tăng cao lạm phát giá hàng hóa giới Tuy nhiên, chủ động cắt giảm nợ chi phí liên quan đến hoạt động bán hàng, quản lý nên công ty hoàn thành vượt 3% kế hoạch lợi nhuận trước thuế năm 2010 Trong năm 2011, công ty gặp phải khó khăn việc đảm bảo kế hoạch kinh doanh giá nguyên liệu đầu vào trì mức cao Mơi trường lãi suất cao làm suy giảm nhu cầu gia tăng chi phí công ty, dự báo việc đạt kế hoạch lợi nhuận sau thuế 120 tỷ đồng công ty tương đối khó Bước sang năm 2012, sách tiền tệ tài khóa chặt chẽ phát huy tác dụng kiềm chế lạm phát giá hàng hóa giới vào ổn định tiền đề để Casumina đạt kết kinh doanh khả quan 6.37% Sở hữu nhà nước 13.10% Sở hữu nước TM 20% KL GD BQ** 1.25 GD ròng NN** 51% 17.44% 35,642 208,730 DIỄN BIẾN GIÁ (trong năm) THƠNG TIN TÀI CHÍNH Tỷ VNĐ 2009 2010 Doanh thu 2,496.31 2,699.65 Lợi nhuận gộp 630.90 371.45 Lợi nhuận HĐKD 327.88 175.29 Lợi nhuận sau thuế 290.64 140.90 EPS (VND) 11,626 3,335 Tổng tài sản 1,162.36 1,181.29 Nợ phải trả 606.35 505.81 Vốn chủ sở hữu 556.01 675.48 CP TM Cổ tức 40% 20% Giá trị sổ sách 22,241 16,407 *Lũy kế tới Quý 2/2011; **3 tháng gần 6T/2011 1,394.67 104.07 15.59 14.40 341 1,491.18 898,51 592,67 14,028 BÁO CÁO PHÂN TÍCH – 21/10/2011 CƠNG TY CỔ PHẦN CÔNG NGHIỆP CAO SU MIỀN NAM - CSM TỔNG QUAN HOẠT ĐỘNG KINH DOANH THÔNG TIN DOANH NGHIỆP Ngành nghề kinh doanh chính:  Sản xuất, kinh doanh sản phẩm cao su công nghiệp, cao su tiêu dùng  Kinh doanh, xuất nhập nguyên liệu, hóa chất, thiết bị ngành cao su  Kinh doanh thương mại, dịch vụ  Kinh doanh ngành nghề khác phù hợp pháp luật Sản phẩm kinh doanh:  Săm lốp xe gắn máy: gần 200 sản phẩm khác quy cách, kích thước, độ bơm tối đa, tốc độ, mức vận chuyển Nổi bật dòng sản phẩm lốp xe tay ga cao cấp mang thương hiệu Euromina  Săm lốp xe đạp: 80 loại sản phẩm  Săm lốp xe công nghiệp: 90 loại sản phẩm  Săm lốp ôtô (xe du lịch ôtô tải): 120 loại sản phẩm Gồm lốp ôtô mành chéo (Bias) lốp ôtô Radian  Săm lốp xe nông nghiệp: 10 loại sản phẩm (lốp máy cày, xe công nông…)  Sản phẩm khác: công ty sản xuất số sản phẩm phụ trợ như: ống cao su kỹ thuật (dùng để truyền dẫn nước, xăng, dầu, khí ơtơ), găng tay… Cơng nghệ máy móc đạt tiêu chuẩn giới Hiện tại, Casumina sử dụng công nghệ tiêu chuẩn chất lượng Nhật Bản JIS K6366, K6367, D4230 sản xuất kiểm tra chất lượng sản phẩm Với công nghệ đại, Casumina đáp ứng tiêu chuẩn khắt khe từ đối tác Mỹ Châu Âu Sản phẩm công ty đạt tiêu chuẩn DOT Bộ Giao Thông Vận Tải Mỹ E-mark Châu Âu Bên cạnh đó, cơng ty xây dựng Hệ thống quản lý môi trường đạt tiêu chuẩn ISO 14001:2004 công ty ngành cao su có chứng Hệ thống phân phối phủ khắp nước Casumina có hệ thống phân phối khắp nước với 200 đại lý cấp độ phủ sản phẩm Casumina lớn, có đến 98% tiệm bán lẻ vỏ ruột xe có trưng bày bán sản phẩm cơng ty Ngồi ra, thơng qua liên kết với đối tác nước Continental (Đức), JK (Ấn Độ)…, Casumina có hội mở rộng thị trường tiêu thụ nước ngồi Cơng ty xây dựng hệ thống phân phối 36 quốc gia vùng lãnh thổ Những điểm hoạt động kinh doanh năm 2010 Casumina tiếp tục thiết kế đưa thị trường thêm 30 sản phẩm Cải tiến công nghệ sản xuất thân thiện với môi trường để sản xuất lốp xe tay ga nhằm đáp ứng yêu cầu khắt khe khách hàng Continental (Đức) tiêu thụ Châu Âu Tiếp tục đầu tư dự án Nhà máy sản xuất lốp Radian tồn thép có cơng suất triệu lốp/năm Liên doanh sản xuất than đen phục vụ hoạt động sản xuất săm lốp Chuẩn bị hồ sơ thủ tục để tiến hành đầu tư vào dự án bất động sản CÔNG TY CP CÔNG NGHIỆP CAO SU MIỀN NAM Địa chỉ: 180 Nguyễn Thị Minh Khai, Q.3, TPHCM Điện thoại: 08 39 303 122 Fax: 08 39 303 205 Website: www.casumina.com.vn Danh sách cổ đông cập nhật ngày 04/03/2011 CƠ CẤU SỞ HỮU Trong nước - Tổ chức - Cá nhân Nước - Tổ chức - Cá nhân Tổng Số CP nắm giữ 34,882,136 24,561,478 10,320,658 7,367,701 7,207,431 160,270 42,249,837 Tỷ lệ 82.56% 58.13% 24.43% 17.44% 17.06% 0.38% 100% CHI TIẾT CỔ ĐÔNG HĐQT/Ban Giám đốc Nguyễn Ngọc Tuấn – Chủ Tịch HĐQT 70,188 Nguyễn Quốc Anh – Thành viên 43,599 Lê Văn Trí – Thành viên 98,807 Phạm Hồng Phú – Thành viên 84,500 Trần Văn Trí – Thành viên 54,223 Nguyễn Song Thao – Phó TGĐ 49,218 Cổ đơng lớn (>5%) Tổng Cty Hóa chất Việt 21,547,500 Nam (Vinachem) 0.17% 0.10% 0.23% 0.20% 0.13% 0.12% 51% ĐƠN VỊ THÀNH VIÊN Xí nghiệp cao su Hóc Mơn Xi nghiệp cao su Đồng Nai Xí nghiệp cao su Điện Biên Xí nghiệp cao su Bình Lợi Xí nghiệp cao su Tân Bình Xí nghiệp găng tay cao su Việt Hung Xí nghiệp Bình Dương QUÁ TRÌNH TĂNG VỐN STT dự kiến Thời gian 01/03/2006 11/2006 03/2007 12/2009 04/2010 09/2010 2011 Vốn điều lệ (tỷ đồng) 90 120 150 250 325 422.5 522.5 Cơng ty Chứng khốn Việt Thành | www.vts.com.vn BÁO CÁO PHÂN TÍCH – 21/10/2011 CÔNG TY CỔ PHẦN CÔNG NGHIỆP CAO SU MIỀN NAM - CSM KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH Năm 2010, tình hình hoạt động kinh doanh Casumina khơng có nhiều thuận lợi Lợi nhuận sau thuế đạt 140.9 tỷ đồng, giảm tới 51.5% so với năm 2009 Trong đó, doanh thu đạt gần 2,700 tỷ đồng, tăng mức khiêm tốn 7.88% so với năm 2009 cạnh tranh mạnh mẽ từ công ty sản xuất săm lốp Đài Loan hàng nhập lậu từ Trung Quốc Giá vốn hàng bán tăng mạnh (tăng gần 25% so với năm 2009) giá nguyên vật liệu đầu vào cao su tự nhiên, thép, cao su tổng hợp… tăng cao Bên cạnh đó, năm 2010, gói hỗ trợ lãi suất 4% khơng nên cơng ty giảm nợ vay phải trả 29.4% so với năm 2009 lãi vay phải trả giảm gần 18% Tuy nhiên, điểm sáng hoạt động kinh doanh năm 2010 Casumina kim ngạch xuất (lốp ôtô) tăng 20% so với năm 2009 chi phí tài chính, chi phí bán hàng quản lý doanh nghiệp giảm mạnh so với năm 2009 với mức giảm 44%, 50% 16% Đơn vị tính: triệu đồng Nguồn: BCTC kiểm toán, soát xét CSM tháng đầu năm 2011, CSM đạt gần 1,400 tỷ đồng, đạt 42% kế hoạch tăng 15% so với kỳ Chúng tơi dự báo cơng ty khó đạt kế hoạch doanh thu 2011 tình hình kinh tế nước giới tồn nhiều khó khăn CƠ CẤU DOANH THU Trong cấu doanh thu từ hoạt động kinh doanh công ty, doanh thu từ việc bán sản phẩm săm lốp, cao su chiếm tỷ cao 74%, doanh thu từ xuất chiếm 14%, doanh thu từ hoạt động kinh doanh khác chiếm tỷ trọng không đáng kể, giao động từ 1-4% Biểu đồ Cơ cấu Doanh thu – triệu đồng Năm 2010, doanh thu từ nội địa giảm nhẹ 1%, đạt 2,024 tỷ đồng, chiếm 74.44% tổng doanh thu từ hoạt động kinh doanh, hoàn thành 84.91% kế hoạch tỷ trọng đóng góp doanh thu nội địa giảm đáng kể so với mức 80.47% năm 2009 Doanh thu từ xuất tăng mạnh tới 42% so với năm 2009, đạt gần 570 tỷ đồng phần tỷ giá năm 2010 tăng cao cơng ty có sách hỗ trợ xuất phát triển thương hiệu nước khu vực Mảng xuất đóng góp tới 20.95% vào tổng doanh thu kinh doanh CSM, vượt xa so với mức 15.79% năm 2009 vượt gần 70% so với kế hoạch mà công ty đề Tỷ trọng khoản mục doanh thu Ngoài ra, doanh thu kinh doanh khác (cung cấp dịch vụ, bán hàng hóa…) đạt gần 107 tỷ đồng, tăng 151% so với năm 2009 vượt 3.5 lần kế hoạch, đóng góp khoảng 3.93% tổng doanh thu kinh doanh CSM Nguồn: BCTC kiểm toán CSM Cơng ty Chứng khốn Việt Thành | www.vts.com.vn BÁO CÁO PHÂN TÍCH – 21/10/2011 CƠNG TY CỔ PHẦN CƠNG NGHIỆP CAO SU MIỀN NAM - CSM CƠ CẤU CHI PHÍ GIÁ VỐN HÀNG BÁN Giá vốn hàng bán khoản mục chiếm tỷ trọng cao so với doanh thu Ngoại trừ năm 2009, giá vốn hàng bán giảm mạnh so với năm trước kinh tế nước ta suy giảm mạnh kéo theo sụt giảm loại hàng hóa lạm phát nước số nên giá vốn hàng bán tăng có 1.8% so với năm 2008 chiếm gần 75% so với doanh thu Ngoài ra, năm 2007, 2008 2010, lạm phát nước ta đạt mức số chi phí giá vốn hàng bán tăng cao chiếm 85% doanh thu cơng ty Tỷ trọng chi phí kinh doanh so với doanh thu Cơ cấu nguyên vật liệu sản xuất Nguồn: VTS tổng hợp từ BCTC kiểm toá, soát xét Bản cáo bạch CSM Theo thơng tin Bản cáo bạch Casumina, chi phí mua nguyên vật liêu chiếm tới 60% – 65% giá vốn hàng bán, lại chi phí nhân cơng chi phí khác, đó, biến động giá nguyên vật liệu đầu vào ảnh hưởng trực tiếp tới lợi nhuận cơng ty Nguồn ngun liệu công ty bao gồm: cao su tự thiên, cao su tổng hợp, vải mành, than đen, thép hóa chất loại Giá số mặt hàng tăng cao năm 2010 kéo theo giá vốn hàng bán công ty tăng tới gần 25% so với kỳ Ngoài cao su tự nhiên cung cấp công ty nước, ngun liệu lại cơng ty phải nhập nên biến động tỷ giá USD/VND chắn ảnh hưởng khơng nhỏ đến chi phí thu mua công ty Giai đoạn 1/2007 – 2/2011, VND giá danh nghĩa tới gần 30% so với USD nhân tố khiến chi phí giá vốn hàng bán cơng ty đội lên cao bên cạnh vấn đề tăng giá nguyên vật liệu lạm phát Cụ thể chi phí giá vốn hàng bán tháng đầu năm 2011 tăng tới 27% so với kỳ, chiếm 92.54% doanh thu thuần, tỷ lệ cao kể từ năm 2007 CHI PHÍ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH Năm 2010, ngồi yếu tố giá vốn hàng bán tăng cao nguyên nhân khách quan giá cao su tự nhiên tăng mạnh, lạm phát nước tăng tới 11.75% so với cuối năm 2009 giá hàng hóa giới tăng cao, chi phí khác gồm chi phí bán hàng, chi phí quản lý doanh nghiệp giảm mạnh; cụ thể chi phí bán hàng giảm 50%, chi phí quản lý doanh nghiệp giảm 16% chi phí lãi vay giảm 17.86% Ngun nhân cơng ty cấu lại nguồn vốn theo hướng gia tăng tỷ lệ vốn chủ sở hữu từ mức chiếm gần 49% tổng nguồn vốn năm 2009 lên chiếm 58% tổng nguồn vốn năm 2010 giảm nợ vay phải trả 29% so với năm 2009 Bên cạnh đó, mơ hình quản lý tiên tiến ERP ứng dụng tồn quy trình quản lý, điều hành sản xuất áp dụng từ năm 2008 giúp cơng ty kiểm sốt hiệu nguồn lực tháng đầu năm 2011, sách tài khóa tiền tệ chặt chẽ đẩy lãi vay lên thị trường lên tới 20% kéo theo chi phí lãi vay CSM tăng vọt lên gần 47 tỷ đồng, 88% chi phí lãi vay năm 2010 Triệu đồng GVHB CP bán hàng CP QLDN CP Tài CP Lãi vay CP Khác Tổng cộng 2008 Giá trị 1,899,661 90,342 30,781 128,716 247 2,149,747 %/DTT 88.40% 4.20% 1.43% 5.99% 0.00% 0.01% 100.04% 2009 Giá trị 1,865,414 184,599 96,091 74,931 45,691 148 2,221,183 %/DTT 74.73% 7.39% 3.85% 3.00% 1.83% 0.01% 90.81% 2010 Giá trị 2,328,205 92,125 80,678 41,940 37,530 1,488 2,544,436 %/DTT 86.24% 3.41% 2.99% 1.55% 1.39% 0.06% 95.64% 6T/2011 Giá trị 1,290,601 31,968 23,989 46,949 33,044 750 1,394,257 %/DTT 92.54% 2.29% 1.72% 3.37% 2.37% 0.05% 99.97% Công ty Chứng khoán Việt Thành | www.vts.com.vn BÁO CÁO PHÂN TÍCH – 21/10/2011 CƠNG TY CỔ PHẦN CƠNG NGHIỆP CAO SU MIỀN NAM - CSM ĐÁNH GIÁ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH LỢI NHUẬN Chỉ tiêu ROA ROE năm 2010 trì mức khá, đạt 22.56% 12.02% giảm mạnh so với năm 2009 tỷ suất lợi nhuận ròng giảm 6% xuống 5.22% so với 11.64% năm 2009 cơng ty giảm đòn bẩy tài (hệ số tổng tài sản vốn chủ sở hữu giảm từ 2.09 xuống 1.7 lần) Các số biên lợi nhuận năm 2010 giảm so với năm 2009, chủ yếu giá vốn hàng bán tăng cao tới 24.81% thực trạng chung ngành sản xuất săm lốp giá vốn DRC SRC, hai công ty khác ngành niêm yết HOSE tăng 38% 17% so với năm 2009 tháng đầu năm 2011, lợi nhuận sau thuế CSM đạt 14.4 tỷ đồng, 1/10 so với kỳ năm 2010 hoàn thành 12% kế hoạch năm 2011 KHẢ NĂNG THANH TOÁN CSM trì khả tốn mức độ an tồn, với số tốn hành năm 2010 đạt 1.89, nhiên khả toán nhanh trì mức khả toán mặt thấp, đạt 0.14 lần CHỈ TIÊU TÀI CHÍNH Chỉ số tốn Thanh tốn hành Thanh toán nhanh Thanh toán tiền mặt 2008 2009 2010 1.00 0.29 0.13 1.51 0.53 0.09 1.89 0.85 0.14 0.84% 3.33% 11.60% 0.22% 0.47% 0.42% 25.13% 70.16% 25.27% 13.13% 13.36% 11.64% 12.02% 22.56% 13.76% 6.49% 6.86% 5.22% 18.49 19.74 4.13 88.43 7.36 2.01 17.75 20.56 3.80 96.08 7.26 2.16 11.83 30.86 4.94 73.92 8.54 2.30 4.23 2.09 1.70 0.42% 11.64% 5.22% Nợ dài hạn/Tổng tài sản 13.53% 8.15% 4.24% Tổng nợ/Tổng tài sản 76.33% 52.17% 41.32% Chỉ số hiệu HĐKD ROA ROE Lợi nhuận gộp/DT Lợi nhuận kinh doanh/DT Lợi nhuận trước thuế/DT Lợi nhuận ròng/DT Chỉ số hiệu quản lý Vòng quay phải thu Số ngày thu tiền bình qn Vòng quay hàng tồn kho Số ngày tồn kho Vòng quay tài sản cố định Vòng quay tổng tài sản Phân tích Dupont Tổng tài sản/Vốn chủ sở hữu HỆ SỐ ĐÒN BẨY Lợi nhuận ròng biên Hệ số đòn bẩy tài liên tục giảm năm qua từ mức 4.23 lần năm 2008 xuống 1.7 lần năm 2010, chứng tỏ CSM ngày giảm phụ thuộc vào nợ vay đưa cấu trúc vốn cơng ty theo hướng an tồn Cơ cấu vốn (hệ số đòn bẩy) SO SÁNH Trong doanh nghiệp sản xuất săm lốp niêm yết sàn CSM có kết kinh doanh xếp thứ sau DRC đứng SRC SO SÁNH VỚI CÁC DOANH NGHIỆP TRONG NGÀNH Năm 2010 CSM DRC SRC ROA 12.02% 21.22% ROE 22.56% 30.38% 5.99% Về khả sinh lời: số ROA, ROE EPS CSM thấp hẳn so với DRC vượt trội so với SRC Về hiệu quản lý, CSM vượt trội so với DN lại số vòng quay tồn kho vòng quay khoản phải thu Hiệu sử dụng tài sản gần tương đồng doanh nghiệp Chỉ tiêu tài EPS (VNĐ) 3,335 6,376 894 Quan sát biểu đồ trực quan phía dưới, phần diện tích hình tứ giác bao bọc đường màu lớn hiệu hoạt động cao CSM có hiệu kinh doanh không tốt DRC lại bật so với SRC BPS (VNĐ) 16,407 23,829 14,976 Lợi nhuận gộp/DT 13.76% 17.4% 9.56% Lợi nhuận ròng/DT 5.22% 9.08% 1.26% Vòng quay khoản phải thu 11.83 12.85 16.77 Vòng quay hàng tồn kho 4.94 4.55 4.12 Vòng quay tổng tài sản 2.30 2.34 2.00 422.50 307.7 162 4.24% 3.99% 4.48% 41.32% 31.10% 57.49% Vốn điều lệ (tỷ đồng) 2.51% Cơ cấu vốn (hệ số đòn bẩy) Nợ dài hạn/Tổng tài sản Tổng nợ/Tổng tài sản Công ty Chứng khốn Việt Thành | www.vts.com.vn BÁO CÁO PHÂN TÍCH – 21/10/2011 CÔNG TY CỔ PHẦN CÔNG NGHIỆP CAO SU MIỀN NAM - CSM TỔNG QUAN NGÀNH SĂM LỐP Thị trường săm lốp Việt Nam bao gồm phân khúc: săm lốp xe máy, xe đạp, ôtô, xe tải…, phổ biến sản phẩm săm lốp xe máy xe đạp Nguồn nguyên liệu để sản xuất săm lốp bao gồm: cao su thiên nhiên, cao su nhân tạo, vải mành, thép tanh, than đen, hóa chất phụ gia Trong số này, ngoại trừ cao su thiên nhiên cung cấp doanh nghiệp nước, nguyên liệu lại phải nhập từ nước ngoài: Trung Quốc, Đài Loan, Hàn Quốc, Ấn Độ, Đức… Sản phẩm ngành săm lốp chủ yếu tiêu thụ nước phần xuất Kể từ năm 2000, kim ngạch xuất săm lốp Việt Nam liên tục tăng, bình quân 23%/năm, có dấu hiệu chững lại giá nguyên liệu đầu vào tăng cao năm 2010, nguy khủng hoảng nợ công Châu Âu suy giảm nhu cầu kinh tế phát triển phải đối diện với lạm phát giá hàng hóa Nguồn: UNCTAD Các doanh nghiệp xuất săm lốp lớn gồm: Kumho Việt Nam, Cao su Miền Nam, Cao su Kenda Việt Nam, Cao su Đà Nẵng…Mỹ thị trường xuất săm lốp lớn Việt Nam, Ai Cập, Malaysia… Năm 2010 dự báo đến hết năm 2011, ngành săm lốp nước gặp nhiều khó khăn Một mặt, phải cạnh tranh với với sản phẩm nhập từ Trung Quốc, Đài Loan; mặt khác phải chịu chi phí sản xuất kinh doanh cao chi phí mua cao su, thép phụ liệu khác Bên cạnh đó, sách tiền tệ tài khóa chặt chẽ để kiềm chế lạm phát đẩy chi phí vay nợ công ty lên cao kéo lợi nhuận xuống mức thấp tháng đầu năm 2011, doanh nghiệp ngành săm lốp niêm yết Sở GDCK TPHCM (HOSE) có kết kinh doanh đạt mức thấp so với kỳ năm 2010 Nguồn: Bộ Công thương Cụ thể: - Đối với CSM, lợi nhuận sau thuế đạt 14.4 tỷ đồng, giảm tới 79.6% so với kỳ, doanh thu CSM tăng tới 15.3% so với tháng đầu năm 2010 - Tình hình kinh doanh SRC xấu CSM công ty lỗ gần tỷ quý đầu 2011, kỳ năm ngoái, SRC lãi gần 10 tỷ - Kết kinh doanh tốt thuộc DRC, tháng đầu năm 2011 công ty lãi đến 100 tỷ đồng tăng nhẹ 1.9%, khả quan so với mức giảm tới 44% kỳ năm ngối Nguồn: Tổng hợp Cơng ty Chứng khoán Việt Thành | www.vts.com.vn BÁO CÁO PHÂN TÍCH – 21/10/2011 CƠNG TY CỔ PHẦN CƠNG NGHIỆP CAO SU MIỀN NAM - CSM TRIỂN VỌNG PHÁT TRIỂN Xét dài hạn, ngành săm lốp ngành công nghiệp sản xuất quan trọng nước ta Cơ sở cho nhận định là: - Theo Quyết định số 002/2007/QĐ – BCT ngày 29/08/2007 Bộ Công Thương việc phê duyệt phát triển ngành công nghiệp xe máy Việt Nam đến năm 2015 có xét đến năm 2020, dự báo nhu cầu thị trường xe máy nước đến năm 2015 có khoảng 31 triệu chiếc, tăng bình quân hàng năm khoảng triệu - Trong “Chiến lược phát triển giao thông vận tải đến năm 2020, tầm nhìn đến năm 2030” Bộ GTVT: đến năm 2020, tồn quốc có khoảng 2.8 – triệu xe ơtơ loại…Theo ước tính Bộ cơng thương, vào năm 2020, nhu cầu ôtô loại nước từ 400.000-600.000 xe/năm đến 2030 từ 1-1,8 triệu xe/năm, chiếm 60% xe con, xe tải, xe khách, xe chuyên dụng chiếm khoảng 36% Đây thực thị trường có tiềm cho phát triển ngành săm lốp - Theo nghiên cứu thực vào năm 2005 Bộ Giao Thông Vận Tải tổ chức JICA quy hoạch đô thị HN TPHCM, Với 62.7% xe máy đáp ứng nhu cầu lại Hà Nội 77.9% nhu cầu lại TPHCM cho thấy xe máy phương tiện giao thông người dân thị Đối với Casumina, triển vọng dài hạn công ty tương đối khả quan sản phẩm cơng ty có chất lượng tốt, thị phần cao hầu hết dòng sản phẩm có hệ thống phân phối rộng khắp nước Bên cạnh đó, cơng ty triển khai nhiều dự án nhằm gia tăng lực sản xuất đa dạng hóa hoạt động kinh doanh - Liên doanh sản xuất than đen Phillip Carbon Black Việt Nam, phục vụ nhu cầu nguyên liệu sản xuất săm lốp giúp công ty chủ động trình sản xuất, tiết giảm chi phí nhập Dự án thực với tổng đầu tư 48 triệu USD, vốn điều lệ 16 triệu USD, Casumina góp 8% vốn điều lệ - Dự án xây dựng nhà máy sản xuất lốp Radian toàn thép với công suất lên tới triệu lốp/năm đánh dấu hòa nhập cơng ty với ngành cơng nghiệp sản xuất săm lốp giới Hiện tại, lốp Radian sử dụng phổ biến giới, 92% xe khách xe tải nhẹ sử dụng loại lốp Dự báo tương lai, lốp Radian sử dụng tồn loại xe ơtơ Tại Việt Nam, tỷ lệ sử dụng lốp Radian chiếm 10%, có xu hướng tăng dần lên Năm 2010, thị trường có nhu cầu khoảng triệu lốp xe, ơtơ con, ơtơ tải nhẹ, ơtơ du lịch chiếm 75% - Các dự án bất động sản Năm 2011, Casumina dự định triển khai dự án bất động sản: dự án số Nguyễn Khoái, Q.4, dự án số 504 Nguyễn Tất Thành dự án tòa nhà văn phòng cơng ty số 180 Nguyễn Thị Minh Khai, tất tọa lạc vị trí đắc địa Thơng tin bất động sản Chính Phủ đưa khỏi danh mục ngành phi sản xuất tác động tích cực tới thị trường bất động sản thời gian tới Ben cạnh đó, lạm phát hạ nhiệt sách tiền tệ, tài khóa dần nới lỏng điều kiện tốt để ngành bất động sản phát triển trở lại sau thời gian dài rơi vào tình trạng trầm lắng Kế hoạch đầu tư 2011 – Đơn vị: triệu VND Vốn đầu tư STT Tên dự án Đầu tư chiều sâu thiết bị lẻ Liên doanh than đen Phillip Việt Nam Dự án số Nguyễn Khoái, Q.4 Dự án số 504 Nguyễn Tất Thành, Q.4 Dự án tòa nhà văn phòng cơng ty Dự án mua đất di dời nhà máy Dự án lốp Radian toàn thép (giai đoạn 1) Thực Tổng Vốn tự có Vốn vay 80,000 40,000 31,080 2010 Kế hoạch 2011 2012 Tiến độ 40,000 30,000 30,000 n/a 31,080 - 10,360 10,360 29,800 29,800 - n/a - 19,645 19,645 - 19,645 - Đang xin GPĐT Đang lập hồ sơ sở GPXD Đang tiến hành khoan thăm dò địa chất 104,000 32,240 71,760 47,000 47,000 Đang xin GPXD 140,000 140,000 - 70,000 70,000 - 2,021,406 606,422 1,414,984 638,864 1,382,542 - n/a Đang tổ chức đấu thầu, chuyến giao công nghệ Nguồn: Báo cáo thường niên 2010 - CSM Cơng ty Chứng khốn Việt Thành | www.vts.com.vn BÁO CÁO PHÂN TÍCH – 21/10/2011 CƠNG TY CỔ PHẦN CÔNG NGHIỆP CAO SU MIỀN NAM - CSM RỦI RO KINH DOANH Bên cạnh rủi ro phát triển kinh tế rủi ro mặt luật phát Đặc thù ngành săm lốp mang đến cho Casumina rủi ro sau: - Rủi ro giá nguyên vật liệu Sự biến động giá nguyên liệu đầu vào gồm cao su thiên nhiên, cao su nhân tạo chịu ảnh hưởng giá dầu thơ Bên cạnh đó, ngun liệu đầu vào khác than đen, sợi mành nylon hóa chất khác chế phẩm từ dầu mỏ nên chịu tác động không nhỏ từ giá dầu thô Giá dầu thô tăng lên kéo theo giá nguyên liệu đầu vào công ty tăng theo cao su thiên nhiên cao su tổng hợp có quan hệ đồng giá Ngồi ra, biến động thất thường giá sắt thép thời gian qua ảnh hưởng không nhỏ tới giá thép dùng sản xuất săm lốp - Rủi ro tỷ giá: đa phần nguyên vật liệu công ty phải nhập nên tỷ giá có ảnh hưởng tới giá nguyên liệu Nhưng nay, cơng ty có xuất sản phẩm nước khu vực giới nên ảnh hưởng tỷ giá tới chi phí đầu vào trung hòa phần Nguồn: Worldbank - Rủi ro lãi suất: lãi suất ảnh hưởng tới chi phí lãi vay qua tác động đến hiệu kinh doanh công ty Trong môi trường lãi suất cao nay, chi phí lãi vay bào mòn phần lớn lợi nhuận doanh nghiệp Casumina chủ động giảm nợ vay nhằm hạn chế ảnh hưởng rủi ro lãi suất tác động tới hoạt động công ty - Rủi ro việc di dời nhà máy: – năm tới, Casumina thực chủ trương TPHCM việc di dời nhà máy ngồi trung tâm thành phố Tuy cơng ty chủ động chuẩn bị mặt nhà máy Casumina Bình Dương việc di dời tốn chi phí làm gián đoạn hoạt động sản xuất công ty Nguồn: Ngân hàng Nhà nước - Rủi ro cạnh tranh: nắm giữ thị phần hàng đầu phân khúc sản phẩm tại, công ty đứng trước cạnh tranh không nhỏ từ công ty nước hàng nhập từ Trung Quốc, Đài Loan, tạo áp lực giảm thị phần công ty thời gian tới Nguồn: Ngân hàng Nhà nước Cơng ty Chứng khốn Việt Thành | www.vts.com.vn BÁO CÁO PHÂN TÍCH – 21/10/2011 CÔNG TY CỔ PHẦN CÔNG NGHIỆP CAO SU MIỀN NAM - CSM ĐỊNH GIÁ - WACC 18% - Tốc độ tăng trưởng (g) 4%  Theo phương pháp FCFF: 16,800 VND  Theo phương pháp FCFE: 16,700 VND  Theo P/E ước tính 2011 (P/E = 4): 17,800 VND  Theo P/B ước tính 2011 (P/B = 1): 15,800 VND  Bình quân với tỷ trọng 25% phương pháp: 16,775 VND Chúng định giá theo yếu tố dự báo giả định sau: Chỉ tiêu 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 10% 10% 15% 15% 15% Giá vốn hàng bán (%) 92.5% 87% 87% 87% 87% Vốn điều lệ (tỷ đồng) 522 522 522 522 522 Tỷ lệ chi trả cổ tức (%/Mệnh giá) 10% n/a n/a n/a n/a Tốc độ tăng trưởng doanh thu (%)* *Tốc độ tăng trưởng doanh thu 15% từ 2013 nhờ vào việc cơng ty hồn thành giai đoạn nhà máy sản xuất lốp Radian tồn thép đơn vị tính: triệu đồng Chỉ tiêu 2010 2011E 2012E 2,699,653 2,969,618 3,415,061 Lợi nhuận gộp 371,448 222,721 443,958 510,552 587,134 675,205 Lợi nhuận trước thuế 185,320 39,842 230,960 273,288 323,117 381,747 Lợi nhuận sau thuế 140,898 29,882 173,220 204,966 242,338 286,310 Vốn điều lệ 522,498 522,498 522,498 522,498 522,498 522,498 EPS (đồng) 2,697 572 3,315 3,923 4,638 5,480 Doanh thu 2013E 2014E 2015E 3,927,320 4,516,418 5,193,881 KHUYẾN NGHỊ: Với kết định giá cổ phiếu CSM vào khoảng 16,775 VND, CSM giao dịch thấp giá trị thực khoảng 36% Chúng khuyến nghị mua & nắm giữ cổ phiếu CSM cho mục đích đầu tư trung dài hạn sở CSM doanh nghiệp hàng đầu ngành săm lốp dự án lốp Radian dự báo mang lại tăng trưởng ổn định doanh thu vào khai thác Cơng ty Chứng khốn Việt Thành | www.vts.com.vn BÁO CÁO PHÂN TÍCH – 21/10/2011 CƠNG TY CỔ PHẦN CƠNG NGHIỆP CAO SU MIỀN NAM - CSM BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN (triệu VND) Tài sản Tài sản ngắn hạn Tiền tương đương tiền Đầu tư ngắn hạn Phải thu ngắn hạn Hàng tồn kho Tài sản ngắn hạn khác Tài sản dài hạn Phải thu dài hạn Tài sản cố định Bất động sản đầu tư Đầu tư tài dài hạn Tài sản dài hạn khác Nguồn vốn Nợ phải trả Nợ ngắn hạn Nợ dài hạn Nợ khác Vốn chủ sở hữu Vốn điều lệ Thặng dư vốn quỹ Nguồn kinh phí quỹ khác Vốn cổ đơng thiểu số CHỈ TIÊU TÀI CHÍNH 2008 2009 2010 1,151,210 724,516 93,164 11669 104,686 491,055 23,942 426,694 349,836 1,162,358 771,414 46,047 50,000 176,526 491,042 7,799 390,944 338,310 1,181,288 829,557 63239 30,000 280,042 451,968 4,308 351,731 294,032 296 34 - 63,459 13,103 1,151,209 878,742 722,986 155,756 269,505 200,000 69,505 47,559 5,041 1,162,358 606,345 511,627 94,718 554,902 250,000 304,902 55,782 1,917 1,181,287 488,103 438,018 50,085 675,478 422,498 252,980 2,962 1,111 17706 - - - BÁO CÁO KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH 2008 2009 2010 448 13,623 107,444 N/A 11,626 22,241 99,852 CP 40% 3,335 16,407 63,897 TM 20% 9.90% -11.96% -88.81% 17.14% 16.40% 153.16% 3140.53% 0.97% 7.88% -41.12% -51.52% 1.63% 2.03% 105.90% 21.73% 1.00 0.29 0.13 1.51 0.53 0.09 1.89 0.85 0.14 0.84% 3.33% 11.60% 0.22% 0.47% 25.13% 70.16% 25.27% 13.13% 13.36% 12.02% 22.56% 13.76% 6.49% 6.86% 0.42% 11.64% 5.22% Vòng quay khoản phải thu 18.49 17.75 11.83 19.74 4.13 88.43 20.56 3.80 96.08 30.86 4.94 73.92 Chỉ số giá trị EPS (VND) Book Value (VND) Doanh thu/CP Tỷ lệ cổ tức/MG Tốc độ tăng trưởng Tăng trưởng doanh thu Tăng trưởng lợi nhuận gộp Tăng trưởng lợi nhuận ròng Tăng trưởng tổng tài sản Tăng trưởng vốn chủ sở hữu Chỉ số toán Thanh toán hành Thanh toán nhanh Thanh toán tiền mặt Chỉ số hiệu HĐKD ROA ROE Lợi nhuận gộp/DT Lợi nhuận kinh doanh/DT Lợi nhuận trước thuế/DT Lợi nhuận ròng/DT Chỉ số hiệu quản lý Doanh thu 2008 2,148,871 2009 2,496,309 2010 2,699,653 Số ngày thu tiền bình quân Vòng quay hàng tồn kho Số ngày tồn kho Giá vốn hàng bán 1,899,661 1,865,414 2,328,205 Vòng quay tài sản cố định 7.36 7.26 8.54 249,210 630,895 371,448 Vòng quay tổng tài sản 2.01 2.16 2.30 -123,428 -22,322 -23,360 Phân tích Dupont 5,288 52,609 18,580 Tổng tài sản/Vốn chủ sở hữu 4.23 2.09 1.70 128,716 74,931 41,940 Lợi nhuận ròng biên 0.42% 11.64% 5.22% 36.63% 76.33% 14.58% 52.17% 6.90% 41.32% Lợi nhuận gộp Thu nhập hoạt động tài Doanh thu tài Chi phí tài Chi phí lãi vay 45,691 37,530 Cơ cấu vốn (hệ số đòn bẩy) 90,342 30,781 184,599 96,091 92,125 80,678 Nợ dài hạn/Vốn+Nợ dài hạn Tổng nợ/Tổng tài sản Lợi nhuận từ HĐKD 4,659 327,883 175,285 Thu nhập khác 5,541 5,630 10,035 5,788 5,778 11,523 247 148 1,488 Lợi nhuận trước thuế 10,200 333,513 185,320 Thuế TNDN phải nộp 1,808 42,293 44,422 8,969 290,643 140,898 - - - 8,969 290,643 140,898 Chi phí bán hàng Chi phí quản lý doanh nghiệp Doanh thu khác Chi phí khác Lợi nhuận sau thuế TNDN Phần hùn thiểu số Lợi nhuận ròng 10 Cơng ty Chứng khốn Việt Thành | www.vts.com.vn BÁO CÁO PHÂN TÍCH – 21/10/2011 CÔNG TY CỔ PHẦN CÔNG NGHIỆP CAO SU MIỀN NAM - CSM CƠNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHỐN VIỆT THÀNH VIETTHANH SECURITIES COMPANY – VTS Địa : 82-84 Calmette, phường Nguyễn Thái Bình, Quận 1, Tp.HCM Điện thoại : (84-8) 3821 8686 - (84-8) 3914 7799 Website Người thực hiện: : www.vts.com.vn FAX: (84-8) 39144511 Email: vts@vts.com.vn Lê Đăng Quang quang.le@vts.com.vn Bản quyền: Báo cáo bảo vệ quyền Cơng ty Cổ phẩn Chứng khốn Việt Thành luật pháp Việt Nam luật lệ, cơng ước khác Mọi hình thức chép, tái bản, sử dụng phương tiện truyền thông Báo cáo cần đồng thuận Công ty Cổ phần Chứng khoán Việt Thành Tuyên bố trách nhiệm: Báo cáo chuẩn bị cho mục đích cung cấp thông tin không nhằm đưa đề nghị hay hướng dẫn mua bán chứng khoán cụ thể Các quan điểm khuyến cáo trình bày tin khơng tính đến khác biệt mục tiêu, nhu cầu, chiến lược hoàn cảnh cụ thể nhà đầu tư Ngoài ra, nhà đầu tư ý thức có xung đột lợi ích ảnh hưởng đến tính khách quan Báo cáo Nhà đầu tư nên xem Báo cáo nguồn tham khảo đưa định đầu tư phải chịu toàn trách nhiệm định đầu tư VTS tuyệt đối khơng chịu trách nhiệm toàn hay thiệt hại nào, hay kiện bị coi thiệt hại, việc sử dụng tồn phần thơng tin hay ý kiến Báo cáo Thông tin sử dụng Báo cáo VTS thu thập từ nguồn mà cho đáng tin cậy Tuy nhiên, không đảm bảo thơng tin hồn chỉnh xác Các quan điểm ước tính chúng tơi có giá trị đến ngày phát hành Báo cáo thay đối mà không cần báo trước 11 Công ty Chứng khoán Việt Thành | www.vts.com.vn ... ĐƠN VỊ THÀNH VIÊN Xí nghiệp cao su Hóc Mơn Xi nghiệp cao su Đồng Nai Xí nghiệp cao su Điện Biên Xí nghiệp cao su Bình Lợi Xí nghiệp cao su Tân Bình Xí nghiệp găng tay cao su Việt Hung Xí nghiệp... cơng ty bao gồm: cao su tự thiên, cao su tổng hợp, vải mành, than đen, thép hóa chất loại Giá số mặt hàng tăng cao năm 2010 kéo theo giá vốn hàng bán công ty tăng tới gần 25% so với kỳ Ngoài cao. .. Nguồn nguyên liệu để sản xuất săm lốp bao gồm: cao su thiên nhiên, cao su nhân tạo, vải mành, thép tanh, than đen, hóa chất phụ gia Trong số này, ngoại trừ cao su thiên nhiên cung cấp doanh nghiệp