THUYẾT TRÌNH NGÀNH BẢO HIỂM PHI NHÂN THỌ MBS

Ngành Bảo hiểm Phi nhân thọ Báo cáo lần đầu 31/05/2017 Senior Analyst Dương Đức Hiếu hieu.duongduc@mbs.com.vn Tăng trưởng cao kèm cạnh tranh khốc liệt Tăng trưởng kinh tế, cải tiện thu nhập đầu người nâng cao nhận thức người dân rủi ro yếu tố thúc đẩy tăng trưởng ngành bảo hiểm Việt Nam Chúng cho tốc độ tăng trưởng cao hai số ngành bảo hiểm trì trung dài hạn Tuy nhiên, tăng trưởng cao ngành tiếp tục thu hút tham gia nhiều doanh nghiệp, đặc biệt doanh nghiệp bảo hiểm nước Đây sức ép cạnh tranh lớn lên doanh nghiệp bảo hiểm niêm yết nước Đặc thù thận trọng hoạt động kinh doanh bảo hiểm đầu tư tài yếu tố khác giới hạn tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp bảo hiểm Luận điểm đầu tư: ■ Việc bán cổ phần thành công cho đối tác chiến lược catalyst tăng giá quan trọng cho nhiều cổ phiếu bảo hiểm hai năm vừa qua Mức giá bán cho đối tác chiến lược thường mức 22,5 lần giá trị số sách doanh nghiệp ■ Chúng tơi ưa thích doanh nghiệp có hoạt động kinh doanh bảo hiểm thận trọng hiệu thay chạy theo tăng trưởng doanh thu phí Tỷ lệ kết hợp nhỏ (thu > chi) cho thấy doanh nghiệp tạo lợi nhuận từ hoạt động bảo hiểm thông qua khả phát triển doanh thu phí, quản lý bồi thường, sách nhượng tái hợp lý, khả kiểm sốt chi phí, đặc biệt chi phí hoa hồng chặt chẽ ■ Xu hướng tăng lãi suất góp phần gia tăng lợi nhuận từ đầu tư tiền gửi, vốn kênh đầu tư cơng ty bảo hiểm Quan điểm đầu tư: Tổng công ty Cổ phần Bảo Minh (BMI) Bảo Minh doanh nghiệp bảo hiểm PNT đứng thứ thị phần Việt Nam Hoạt động bảo hiểm công ty cải thiện tốc độ tăng trưởng hiệu hoạt động Hoạt động tài lành mạnh với danh mục đầu tư có tính thận trọng cao Định giá BMI thấp tương đối so với công ty ngành Việt Nam Bảo Minh nằm danh sách thoái vốn 2017 SCIC Quá trình thối vốn Nhà nước khỏi Bảo Minh dự kiến năm 2017 đánh giá tác động tích cực tới hoạt động công ty thị giá cổ phiếu Tổng công ty Cổ phần bảo hiểm Quân đội (MIG) MIC doanh nghiệp bảo hiểm có lượng khách hàng tiềm từ khối quân đội dồi Trong năm gần đây, so với trung bình ngành, MIC đạt tốc độ tăng trưởng vượt trội đồng thời giữ tỷ lệ bồi thường thấp, nâng cao số hiệu hoạt động biên lợi nhuận, ROE Trong tương lai, công ty theo đuổi chiến lược hoạt động đề cao hiệu quả, tập trung vào sản phẩm có lợi nhuận cao, giảm sản phẩm tiềm ẩn nhiều rủi ro bồi thường Bên cạnh đó, động lực tăng trưởng MIC trì thơng qua việc mở rộng mạng lưới, mối quan hệ chặt chẽ với công ty mẹ Ngân hàng Quân đội (MB) khả hợp tác, bán cổ phần cho cổ đông chiến lược www.mbs.com.vn Giải pháp kinh doanh chuyên biệt bảng biểu/đồ thị quan trọng Biểu 1: Tăng trưởng doanh thu phí bảo hiểm phi nhân thọ Tăng trưởng ngành bảo hiểm phi nhân thọ gắn liền với tăng trưởng kinh tế Chúng dự báo mức tăng trưởng 10%/năm ngành trì từ tới 2020 40,000 35% 35,000 30% 30,000 25% 25,000 20% 20,000 15% 15,000 10,000 10% 5,000 5% Tổng doanh thu phí bảo hiểm phi nhân thọ (tỷ đồng) Tăng trưởng doanh thu phí Tăng trưởng GDP 0% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 (Nguồn: hiệp hội bảo hiểm, MBS tổng hợp) Biểu 2: Thị phần top doanh nghiệp bảo hiểm phi nhân thọ Thị phần doanh thu phí doanh nghiệp đầu ngành bị suy giảm đáng kể sức ép cạnh tranh phần chiến lược phát triển thận trọng Áp lực cạnh tranh phân mảnh thị phần dự báo hạn chế tốc độ tăng trưởng chung lợi nhuận từ hoạt động bảo hiểm công ty ngành 72% 68% 64% 60% 56% 52% 2012 2013 2014 2015 10t 2016 (Nguồn: hiệp hội bảo hiểm, MBS tổng hợp) Biểu : Tỷ lệ thâm nhập ngành bảo hiểm (doanh thu phí/GDP) Quy mô ngành bảo hiểm tổng thể kinh tế Việt Nam thấp so với nước khu vực Đông Nam Á, thể qua số tỷ lệ thâm nhập (doanh thu phí/GDP) thấp đáng kể so với nước khu vực Điều cho thấy tiềm phát triển ngành bảo hiểm Việt Nam lớn 8% 7% Nhân thọ Phi nhân thọ 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% Việt Nam Phillipines Indonesia Malaysia Thái Lan Singapore Trung Quốc (Nguồn: hiệp hội bảo hiểm, MBS tổng hợp) Báo cáo ngành bảo hiểm 05/2017 Mục lục Tổng quan thị trường bảo hiểm phi nhân thọ Việt Nam Tăng trưởng gắn liền với hoạt động kinh tế Sức ép cạnh tranh làm gia tăng áp lực lên doanh nghiệp đầu ngành Cơ cấu sản phẩm cho thấy thay đổi nhu cầu bảo hiểm Tỷ lệ bồi thường kiểm soát Triển vọng tương lai ngành bảo hiểm phi nhân thọ Tiềm tăng trưởng lớn bối cảnh vĩ mô ổn định (Nguồn: MBS tổng hợp) Nhận thức nâng cao thúc đẩy chi tiêu cho y tế, sức khỏe Tiêu thụ ô tô tiếp tục gia tăng Mặt lãi suất tăng tạo thuận lợi cho hoạt động đầu tư Khuyến nghị đầu tư KQKD 2016 doanh nghiệp niêm yết Điểm nhấn đầu tư 2017 Tổng Công ty Cổ phần Bảo Minh (BMI) 11 Tổng Công ty Cổ phần Bảo hiểm Quân đội (MIC) 13 Báo cáo ngành bảo hiểm 05/2017 Tổng quan thị trường bảo hiểm phi nhân thọ Việt Nam Tăng trưởng gắn liền với hoạt động kinh tế Bảo hiểm phi nhân thọ ngành dịch vụ tài gắn liền với tăng trưởng kinh tế hoạt động giao thông vận tải, thương mại Giai đoạn 2007-2011 chứng kiến hội nhập phát triển kinh tế mạnh mẽ, ngành bảo hiểm PNT đạt tốc độ tăng trưởng bình quân lên tới 26%/năm Tuy nhiên, giai đoạn kinh tế suy thoái 2012-2013, tốc độ tăng trưởng ngành giảm 9%/năm Tốc độ tăng trưởng doanh thu phí tăng trở lại mức 10% từ năm 2014 kì vọng trì ổn định năm tới với ổn định kinh tế vĩ mô Việt Nam Biểu 1: Tăng trưởng doanh thu bảo hiểm phi nhân thọ 40,000 35% 35,000 30% 30,000 25% 25,000 Tổng doanh thu phí bảo hiểm phi nhân thọ (tỷ đồng) 20% 20,000 Tăng trưởng doanh thu phí 15% 15,000 10,000 10% 5,000 5% 0% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Tăng trưởng GDP 2016 (Nguồn: Hiệp hội Bảo hiểm Việt Nam) Sức ép cạnh tranh làm gia tăng áp lực lên doanh nghiệp đầu ngành Thị phần doanh thu phí doanh nghiệp đầu ngành nhìn chung bị suy giảm đáng kể sức ép cạnh tranh phần chiến lược phát triển thận trọng doanh nghiệp lớn Chúng cho miếng bánh thị phần tiếp tục phân mảnh, thị phần doanh thu phí top lùi 50%, giống thị trường Đông Nam Á khác Biểu 3: Cơ cấu thị phần bảo hiểm phi nhân thọ Việt Nam Thị phần doanh thu phí bảo hiểm gốc 10t2016 PVI 72% Bảo Việt 68% Bảo Minh 64% PTI 60% PJICO 56% Nhóm 10 52% Nhóm lại Thị phần top số nước khu vực Thị phần top 80% 60% 40% 20% 0% 2012 2013 2014 2015 10t 2016 (Nguồn: hiệp hội bảo hiểm, MBS tổng hợp) Cơ cấu sản phẩm cho thấy thay đổi nhu cầu bảo hiểm Tỷ trọng sản phẩm bảo hiểm xe giới bảo hiểm sức khỏe tăng trưởng mạnh, cho thấy ngành bảo hiểm phi nhân thọ thâm nhập tốt vào thị trường khách hàng cá nhân Tăng trưởng tiêu Báo cáo ngành bảo hiểm 05/2017 thụ ô tô cá nhân với gia tăng nhận thức nhu cầu chăm sóc sức khỏe động lực để hai loại hình bảo hiểm tiếp tục phát triển Biểu 3: Tỷ trọng cấu sản phẩm bảo hiểm phi nhân thọ (%) 2016 2015 2014 2013 2012 2011 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% Xe giới SKCN Thân tàu & P&I Cháy RRTS Tài sản & Thiệt hại Khác 80% 90% 100% Hàng hóa Nguồn: hiệp hội bảo hiểm, MBS tổng hợp) Tỷ lệ bồi thường kiểm soát Sau giai đoạn 2014-2015 bị ảnh hưởng vụ lộn xộn khu công nghiệp vào tháng 5/2014, tỷ lệ bồi thường lùi mức 35% năm 2016 kì vọng tiếp tục mức 40% nhờ nỗ lực kiểm soát bồi thường hạn chế gian lận bảo hiểm công ty bảo hiểm Biểu 4: Tỷ lệ bồi thường toàn ngành bảo hiểm phi nhân thọ 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Nguồn: hiệp hội bảo hiểm, MBS tổng hợp) So sánh với thị trường châu Á tỷ lệ bồi thường Việt Nam mức thấp trung bình Nhìn chung tỷ lệ bồi thường nước phát triển cao so với nước phát triển tỷ lệ thâm nhập cao kèm rủi ro bồi thường Chúng cho kiểm soát tốt, tỷ lệ bồi thường Việt Nam giữ mức 40% Báo cáo ngành bảo hiểm 05/2017 Biểu 5: Tỷ lệ bồi thường bảo hiểm phi nhân thọ khu vực châu Á 200% South Korea India Thailand Sri Lanka Japan Hong Kong China Taiwan Philippines Cambodia Trung bình Vietnam 150% 100% 50% 0% 2011 2012 2013 2014 2015 Nguồn: hiệp hội bảo hiểm, MBS tổng hợp) Trong loại hình bảo hiểm chính, bảo hiểm cháy nổ có tỷ lệ bồi thường cao nhất, bảo hiểm hàng hóa thấp nhấp Bảo hiểm sức khỏe có mức độ cải thiện tỷ lệ bồi thường cách rõ rệt Mặc dù có tốc độ tăng trưởng doanh thu phí cao chúng tơi dự báo tỷ lệ bồi thường sản phẩm tiếp tục giảm tương lai do: (1) rủi ro phân tán đối tượng tham gia cá nhân; (2) quy mô số tiền bảo hiểm hợp đồng thấp; (3) cơng ty bảo hiểm có khả kết hợp với bên thứ bệnh viện để kiểm soát bồi thường, ngăn chặn trục lợi; (4) cơng ty bảo hiểm chủ động việc thay đổi sách bồi thường dựa kết hoạt động kì hạn bảo hiểm sức khỏe năm ngắn Biểu 6: Tỷ lệ bồi thường bảo hiểm gốc theo sản phẩm 80% 2011 2012 2013 2014 2015 60% 40% 20% 0% Xe giới SKCN Hàng hóa Cháy RRTS Tài sản & Thiệt hại Thị trường (Nguồn: hiệp hội bảo hiểm, MBS tổng hợp) Triển vọng tương lai ngành bảo hiểm phi nhân thọ Tiềm tăng trưởng lớn bối cảnh vĩ mô ổn định Quy mô ngành bảo hiểm tổng thể kinh tế Việt Nam thấp so với nước khu vực Đông Nam Á, thể qua số tỷ lệ thâm nhập (doanh thu phí/GDP) thấp đáng kể so với nước khu vực Biểu 7: Tỷ lệ thâm nhập ngành bảo hiểm (doanh thu phí/GDP) 10% Nhân thọ Phi nhân thọ Phillipines Indonesia 5% 0% Việt Nam Malaysia Thái Lan Singapore Trung Quốc Nguồn: hiệp hội bảo hiểm, MBS tổng hợp) Báo cáo ngành bảo hiểm 05/2017 Tăng trưởng GDP hoạt động thương mại xuất nhập động lực thúc đẩy nhu cầu sản phẩm bảo hiểm phi nhân thọ Các dự báo cho thấy tăng trưởng GDP Việt Nam trì mức 6% dài hạn Biểu 8: Các tiêu kinh tế vĩ mô Việt Nam 20% Tăng trưởng kim ngạch XNK 15% Tăng trưởng GDP 10% 5% 0% 2012 2013 2014 2015 2016 2017f 2018f 2019f 2020f 2021f 2022f 2023f 2024f 2025f 2026f (Nguồn: MBS tổng hợp) Bên cạnh yếu tố vĩ mô, thu nhập đầu người thấp rào cản quan trọng khiến người dân chưa thể tham gia sản phẩm bảo hiểm cách rộng rãi Việt Nam Chúng cho trở ngại giảm thiểu tương lai thu nhập người dân cải thiện, đặc biệt khu vực đô thị Biểu 9-10: Thu nhập đầu người chi tiêu cho bảo hiểm số quốc gia – Dự báo thu nhập đầu người Việt Nam 100,000 GPD đầu người Chi tiêu bảo hiểm PNT 2,500 80,000 2,000 60,000 1,500 40,000 1,000 20,000 500 Australia Bangladesh Bhutan Cambodia China Fiji Hong Kong India Indonesia Japan Macau Malaysia Mongolia New Zealand Pakistan Philippines Singapore South Korea Sri Lanka Taiwan Thailand Vietnam 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% GDP đầu người (USD) Tốc độ tăng trưởng (Nguồn: MBS tổng hợp) Nhận thức nâng cao thúc đẩy chi tiêu cho y tế, sức khỏe Trong năm gần đây, mối đe dọa từ ô nhiễm mơi trường, an tồn thực phẩm, dịch bệnh lây lan ảnh hưởng tới nhận thức người dân nhu cầu bảo vệ sức khỏe Dự báo chi tiêu cho y tế sức khỏe năm tới Việt Nam gia tăng mạnh, gián tiếp thúc đẩy nhu cầu bảo hiểm sức khỏe Biểu 11: Dự báo tổng mức chi tiêu cho y tế, sức khỏe Việt Nam 400 Tổng chi tiêu y tế sức khỏe 20% Tỷ lệ tăng trưởng 200 10% 0% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 (Nguồn: MBS tổng hợp) Tiêu thụ ô tô tiếp tục gia tăng Báo cáo ngành bảo hiểm 05/2017 Trong năm gần đây, số lượng ô tô cá nhân tăng trưởng mạnh, xu hướng dự báo trì nhiều năm tới Theo khảo sát bảo hiểm Liberty có tới 50% xe ô tô chưa mua bảo hiểm vật chất Do đó, thị trưởng tơ cá nhân dự báo động lực quan trọng cho ngành bảo hiểm phi nhân thọ Biểu 12: Dự báo số lượng ô tô cá nhân Việt Nam (triệu chiếc) 4.0 15% 3.0 10% 2.0 5% 1.0 0.0 0% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Ơ tơ cá nhân 2017 2018 2019 2020 2021 Tỷ lệ tăng trưởng (Nguồn: MBS tổng hợp) Mặt lãi suất tăng tạo thuận lợi cho hoạt động đầu tư Hoạt động đầu tư doanh nghiệp bảo hiểm phi nhân thọ có đặc thù tập trung tỷ trọng cao vào tiền gửi với tỷ trọng ngày gia tăng để đảm bảo tính khoản, đáp ứng nhu cầu bồi thường Các dự báo vĩ mô cho thấy xu hướng tăng lãi suất huy động Việt Nam năm 2017, yếu tố tích cực cho danh mục đầu tư doanh nghiệp bảo hiểm Biểu 13: Cơ cấu danh mục đầu tư ngành bảo hiểm phi nhân thọ Việt Nam Tiền gửi Trái phiếu phủ Trái phiếu doanh nghiệp có bảo lãnh Cổ phiếu, TPDN khơng bảo lãnh Góp vốn doanh nghiệp 2014 Bất động sản Cho vay 2015 Ủy thác đầu tư Khác (Nguồn: Niên giám bảo hiểm, Cục QLGS Bảo hiểm) Khuyến nghị đầu tư KQKD 2016 doanh nghiệp niêm yết Vốn hóa Doanh thu bảo hiểm %yoy doanh thu BVH 40.080 19.009 BIC 4.571 1.235 PGI 1.661 2.067 9% 5,2% 1.437 ABI 928 925 32,2% 35,8% 2.925 PTI 2.331 2.542 34,3% -32,4% 1.347 5,9% Mã CP %LNST EPS ROE Book value P/E P/B 24,0% -1% 1.651 8,4% 15,9% 8,2% 913 6,2% 19.149 35,7 3,1 17.321 42,7 2,3 11,9% 12.882 16,3 1,8 19,2% 15.844 8,3 1,5 22.989 20,1 1,2 VNR 3.133 964 -2,7% -0,5% 1.829 8,9% 20.789 13,1 1,2 BMI 2.503 2.724 11,3% 41,2% 1.997 8,2% 23.766 13,9 1,1 Báo cáo ngành bảo hiểm 05/2017 PVI 6.699 4.667 4,9% -0,5% 2.304 8,0% 28.141 12,4 1,0 (Nguồn: MBS tổng hợp) Trong năm 2016, hầu hết doanh nghiệp bảo hiểm đạt tăng trưởng doanh thu, nhiên lợi nhuận cơng ty tương đối phân hóa ABI, BMI doanh nghiệp có mức tăng trưởng EPS tốt thị trường, lại đa số công ty ngang KQKD, PTI không lợi nhuận đột biến từ BĐS nên KQKD giảm mạnh so với 2016 Điểm nhấn đầu tư 2017 Do hoạt động kinh doanh tiềm ẩn nhiều rủi ro dự báo, doanh nghiệp bảo hiểm phi nhân thọ theo đuổi chiến lược kinh doanh thận trọng Vì KQKD doanh nghiệp bảo hiểm thường khơng có mức tăng trưởng đột biến trì tốc độ tăng trưởng đặn mức cao Điểm nhấn đầu tư cổ phiếu bảo hiểm phi nhân thọ chủ yếu kiện ảnh hưởng lớn tới mơ hình kinh doanh cấu nguồn vốn doanh nghiệp phát hành riêng lẻ cho nhà đầu tư chiến lược, thoái vốn Nhà nước hay tiến hành cổ phần hóa, niêm yết Báo cáo ngành bảo hiểm 05/2017 Lựa chọn MBS: Tổng công ty Cổ phần Bảo Minh (BMI) Bảo Minh doanh nghiệp bảo hiểm PNT đứng thứ thị phần Việt Nam Hoạt động bảo hiểm công ty cải thiện tốc độ tăng trưởng hiệu hoạt động Hoạt động tài lành mạnh với danh mục đầu tư có tính thận trọng cao Định giá BMI thấp tương đối so với công ty ngành Việt Nam Bảo Minh nằm danh sách thối vốn 2017 SCIC Q trình thối vốn Nhà nước khỏi Bảo Minh dự kiến năm 2017 đánh giá tác động tích cực tới hoạt động công ty thị giá cổ phiếu Tổng công ty Cổ phần bảo hiểm Quân đội (MIC) MIC doanh nghiệp bảo hiểm có lượng khách hàng tiềm từ khối quân đội dồi Trong năm gần đây, so với trung bình ngành, MIC đạt tốc độ tăng trưởng vượt trội đồng thời giữ tỷ lệ bồi thường thấp, nâng cao số hiệu hoạt động biên lợi nhuận, ROE Trong tương lai, công ty theo đuổi chiến lược hoạt động đề cao hiệu quả, tập trung vào sản phẩm có lợi nhuận cao, giảm sản phẩm tiềm ẩn nhiều rủi ro bồi thường Bên cạnh đó, động lực tăng trưởng MIC trì thơng qua việc mở rộng mạng lưới, mối quan hệ chặt chẽ với công ty mẹ Ngân hàng Quân đội (MB) khả hợp tác, bán cổ phần cho cổ đông chiến lược 10 Báo cáo ngành bảo hiểm 05/2017 Tổng Công ty Cổ phần Bảo Minh (BMI) Triển vọng từ việc SCIC thoái vốn Báo cáo cập nhật quý 31/05/2016 Khuyến nghị Giá mục tiêu 12 tháng (VND) Upside MUA 39.257 41% Tổng lợi nhuận kỳ vọng 44% Thông tin cổ phiếu Giá (VND) Số lượng CP lưu hành (triệu CP) Vốn hóa thị trường (tỷ đồng) Giá cao 52 tuần Giá thấp 52 tuần KLGDBQ FOL % sở hữu nước 27.000 91,3 2.467 ■ ■ ■ Nằm danh sách thoái vốn SCIC năm 2017 Tiền gửi chiếm 2300/2600 tỷ đồng danh mục đầu tư Định giá theo P/B đạt 39.257 đồng/cổ phần Luận điểm đầu tư Bảo Minh doanh nghiệp bảo hiểm PNT đứng thứ thị phần Việt Nam Hoạt động bảo hiểm công ty cải thiện tốc độ tăng trưởng hiệu hoạt động Hoạt động tài lành mạnh với danh mục đầu tư có tính thận trọng cao Định giá BMI thấp tương đối so với công ty ngành Việt Nam Q trình thối vốn Nhà nước khỏi Bảo Minh dự kiến năm 2017 đánh giá tác động tích cực tới hoạt động công ty thị giá cổ phiếu Với định giá 39.257 đồng/cổ phần, cao 44% so với thị giá, khuyến nghị MUA với cổ phiếu BMI 21.100 29.300 Dự phóng lợi nhuận định giá 102.380 49% 44% Doanh thu hoạt động bảo hiểm Lợi nhuận hoạt động bảo hiểm Lợi nhuận hoạt động tài Lợi nhuận sau thuế EPS (VND) BVPS (VND) Cơ cấu cổ đông SCIC AXA Firstland Chevalier Halley Sicav 50,7% 16,7% 5,65% 5,63 4,99% Nguồn: CafeF, MBS Research Senior analyst Dương Đức Hiếu hieu.duongduc@mbs.com.vn Đơn vị: triệu VND 2015 2016 2017F 2018F 2.451.958 40.397 91.061 126.274 1.520 27.779 2.724.359 49.971 174.502 188.245 2.061 24.277 3.111.227 46.537 126.045 142.120 1.556 24.632 3.346.872 67.125 133.176 185.454 2.030 25.708 (Nguồn: BCTC BMI & MBS dự phóng) Cập nhật KQKD quý 1/2017 Trong quý 1, doanh thu phí bảo hiểm gốc đạt 838 tỷ đồng, +13%yoy, doanh thu hoạt động kinh doanh bảo hiểm BMI đạt 667 tỷ đồng, +9%yoy Trong kì mức chi bồi thường bảo hiểm gốc BMI tăng mạnh 40% lên 412 tỷ đồng, nhiên hoạt động nhượng tái kì phát huy hiệu khá, thu nhượng tái đạt 136 tỷ đồng, +80% yoy Nhờ tổng chi bồi thường tăng 20% lên mức 278 tỷ đồng Lợi nhuận gộp hoạt động bảo hiểm đạt 37 tỷ đồng, -36% yoy Sau trừ chi phí quản lý doanh nghiệp, cơng ty có lãi từ hoạt động bảo hiểm, đạt 2,3 tỷ đồng so với 27 tỷ kỳ Hoạt động tài kì BMI tăng trưởng vượt trội, đạt 42 tỷ lợi nhuận, so với mức tỷ kỳ Nhờ lãi tài chính, LNST BMI quý 1/2017 tăng trưởng mạnh, đạt 41,6 tỷ, tăng gần gấp đôi so với kỳ Kế hoạch triển vọng 2017 Trong năm 2017, BMI đặt kế hoạch doanh thu phí bảo hiểm gốc 3.322 tỷ đồng, +9% yoy; doanh thu tài 189 tỷ, -32%yoy (do 2016 lãi đột biến nhờ bán cổ phiếu PTI chứng khoán Bảo Minh) LNST kế hoạch 2017 163 tỷ, -11%yoy Chúng tơi dự báo BMI đạt khoảng 3.111 tỷ đồng doanh thu hoạt động bảo hiểm, lợi nhuận hoạt động bảo hiểm tài đạt 46 126 tỷ đồng LNST đạt 142 tỷ, -24%yoy Thoái vốn Nhà nước khỏi Bảo Minh Mới đây, Bảo Minh thức đưa vào danh sách thoái vốn SCIC năm 2017 Hiện SCIC nắm giữ khoảng 46,3 triệu cổ phiếu BMI, tương đương 50,7% vốn điều lệ công ty 11 Báo cáo ngành bảo hiểm 05/2017 Bên cạnh SCIC, nhiều nhà đầu tư chiến lược ngành bảo hiểm (AXA, Chevalier) đầu tư tài (Firstland, Halley Sicav) nước ngồi cổ đông lớn BMI Do chúng tơi tin đợt thối vốn dự kiến tới SCIC Bảo Minh thu hút quan tâm lớn, qua tác động tích cực tới giá cổ phiếu thị trường Danh mục đầu tư thận trọng Chúng đánh giá cao hiệu hai đợt thoái vốn khỏi PTI CK Bảo Minh với mức lợi nhuận đạt 100 tỷ BMI Tại thời điểm 31/3/2017, danh mục đầu tư BMI đạt 2.600 tỷ, gần 2.300 tỷ đầu tư dạng tiền gửi Dự báo mặt lãi suất tăng năm 2017 tác động tích cực tới hoạt động đầu tư BMI Bên cạnh đó, BMI nắm giữ 8,4 triệu cổ phiếu VNR, ghi nhận với giá trị 43,2 tỷ so với giá trị thị trường 200 tỷ, hứa hẹn mức lợi nhuận tiềm tàng lớn thoái vốn Định giá Chúng định giá BMI theo phương pháp P/B, dựa giá trị sổ sách ngày 31/3/2017 Chúng tơi sử dụng hệ số P/B trung bình doanh nghiệp bảo hiểm niêm yết có hoạt động nghiệp vụ tương đồng quy mô thị phần so sánh với BMI Mục Thị phần 2016 P/B BIC 4,1% 2,3 ABI 3,1% 1,5 PGI 6,8% 1,8 PTI 8,3% 1,2 MIG 4,9% 1,3 P/B trung bình 1.6 Định giá BMI Giá trị Thị phần 2016 8,3% P/B áp dụng (lần) Giá trị sổ sách BMI 31/3/2017 (VNĐ/cổ phần) Định giá cổ phiếu BMI (VNĐ) 1,62 24.233 39.257 Khuyến nghị đầu tư Bảo Minh doanh nghiệp bảo hiểm PNT đứng thứ thị phần Việt Nam Hoạt động bảo hiểm công ty cải thiện tốc độ tăng trưởng hiệu hoạt động Hoạt động tài lành mạnh với danh mục đầu tư có tính thận trọng cao Định giá BMI thấp tương đối so với công ty ngành Việt Nam Q trình thối vốn Nhà nước khỏi Bảo Minh dự kiến thời gian tới đánh giá tác động tích cực tới hoạt động cơng ty thị giá cổ phiếu Với định giá 39.257 đồng/cổ phần, cao 44% so với thị giá, khuyến nghị MUA với cổ phiếu BMI dài hạn 12 Báo cáo ngành bảo hiểm 05/2017 Tổng Công ty Cổ phần Bảo hiểm Quân đội (MIC) Tăng trưởng chất lượng Báo cáo lần đầu 31/05/2016 Khuyến nghị Giá mục tiêu 12 tháng (VND) Upside MUA 17.094 37% Dividend yield N/A Tổng lợi nhuận kỳ vọng 37% 12.500 80 800 15.000 12.000 438.704 49% ■ Định giá theo P/B đạt 17.094 đồng/cổ phần Tỷ lệ bồi thường bảo hiểm gốc trung bình năm qua MIC 29%, so với thị trường 39% Khuyến nghị đầu tư Với lợi công ty MB doanh nghiệp có yếu tố quân đội, MIC có sẵn lượng khách hàng tiềm đơn vị, doanh nghiệp, cá nhân thuộc thuộc Bộ Quốc phòng đồng thời tiếp cận danh mục khách hàng MB thông qua nghiệp vụ Bancass, bán chéo sản phẩm qua kênh ngân hàng Bên cạnh việc mở rộng hoạt động, đáp ứng nhu cầu gia tăng khách hàng, MIC trọng nhiều tới việc nâng cao hiệu hoạt động, tăng cường quản lý chi phí bồi thường, chi phí kinh doanh nhằm đem lại lợi nhuận gia tăng cho cổ đông Triển vọng công ty đánh giá khả quan nhờ khả tăng trưởng quy mô hiệu kinh doanh; mở rộng mạng lưới hoạt động thông qua ngân hàng mẹ MB tương lai đối tác Viettel Đặc biệt, MIC doanh nghiệp bảo hiểm phi nhân thọ lớn top chưa có đối tác chiến lược Qua thực tế cho thấy, việc tìm bán cổ phần cho cổ đông chiến lược yếu tố quan trọng tác động tích cực tới giá cổ phiếu doanh nghiệp bảo hiểm Với điểm nhấn đầu tư kể trên, MBS khuyến nghị đầu tư vào cổ phiếu MIC với định giá khoảng 17.094 đồng/cổ phần Cơ cấu cổ đơng MB Tốc độ tăng trưởng trung bình MIC năm qua 36%, so với thị trường 16% MIC doanh nghiệp bảo hiểm phi nhân thọ đứng top thị trường Trong năm vừa qua, MIC đạt tốc độ tăng trưởng doanh thu phí cao thị trường hầu hết sản phẩm bảo hiểm Thông tin cổ phiếu Giá (VND) Số lượng CP lưu hành (triệu CP) Vốn hóa thị trường (tỷ đồng) Giá cao 52 tuần Giá thấp 52 tuần KLGDBQ FOL % sở hữu nước ngồi ■ ■ 69,6% Dự phóng lợi nhuận định giá Đơn vị: triệu VND Nguồn: CafeF, MBS Research Senior analyst Dương Đức Hiếu quang.phamthien@mbs.com.vn Doanh thu hoạt động bảo hiểm Lợi nhuận hoạt động bảo hiểm Lợi nhuận hoạt động tài Lợi nhuận sau thuế EPS (VND) BVPS (VND) 2015 2016 2017F 2018F 1.155.851 6.014 40.067 38.292 766 11.157 1.422.873 32.762 54.002 70.266 1.081 10.675 1.674.569 34.743 84.929 97.171 1.215 10.983 1.990.138 41.290 126.837 136.206 1.297 11.638 (Nguồn: BCTC MIC & MBS dự phóng) Tổng quan MIC Tổng Công ty Cổ phần Bảo hiểm Quân đội (MIC) thành lập ngày 08/10/2007, với nhiệm vụ xây dựng sản phẩm bảo hiểm đặc thù phục vụ riêng cho đơn vị quân đội, đồng thời triển khai kinh doanh phục vụ nhu cầu bảo hiểm phi nhân thọ cho khách hàng bên Vốn điều lệ ban đầu MIC đạt 300 tỷ đồng Sau gần 10 năm phát triển, MIC hoạt động theo mơ hình tổng cơng ty với mức vốn điều lệ 800 tỷ đồng Tháng 11/2016, MIC thức trở thành công ty Ngân hàng Quân đội, với tỷ lệ sở hữu 69,6% Các cổ đông lớn khác MIC bao gồm CTCP Hóa dầu Quân đội, Tổng công ty Xây dựng Trường Sơn Mạng lưới hoạt động MIC trải dài 55/63 tỉnh thành toàn quốc, bao gồm 54 công ty thành viên với 2500 đại lý MIC cung cấp 130 sản phẩm bảo hiểm phi nhân thọ cho đối tượng: khách hàng cá nhân, khách hàng doanh nghiệp khách hàng quân đội 13 Báo cáo ngành bảo hiểm 05/2017 Kết kinh doanh MIC ln giữ vị trí cơng ty có mức tăng trưởng nhanh ngành, với doanh thu phí bảo hiểm gốc 2016 đạt 1.738 tỷ,+24% yoy, lợi nhuận sau thuế đạt 70,2 tỷ, +84% yoy Biểu 1: KQKD MIC 2,000 100% 1,500 Phí bảo hiểm gốc LNST 50% Tăng trưởng phí bảo hiểm gốc MIC 1,000 0% 500 Tăng trưởng phí bảo hiểm gốc tồn thị trường Tăng trưởng LNST -50% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 (Nguồn: BCTC MIC, MBS tổng hợp) Cùng với đà tăng trưởng doanh thu, thị phần MIC liên tục cải thiện Từ vị trí thứ năm 2012, MIC lọt vào top năm 2016 Công ty đặt kế hoạch đứng top từ tới 2020 top tới 2025 Biểu 2: Thị phần MIC 5% 4% 3% 2% 1% 6 0% 10 2012 2013 2014 Thị phần 2015 2016 Vị trí (Nguồn: MBS tổng hợp) Phân tích cấu doanh thu Trong cấu doanh thu MIC, bảo hiểm xe giới chiếm tỷ trọng lớn với 45% doanh thu Tiếp theo bảo hiểm tài sản – kĩ thuật bảo hiểm tàu thuyền Các sản phẩm đóng góp tỷ trọng lớn khác bảo hiểm người, bảo hiểm hàng hóa Biểu 3: Cơ cấu doanh thu phí bảo hiểm gốc 7% 7% 13% 45% 21% 7% Bảo hiểm Bảo hiểm Bảo hiểm Bảo hiểm Bảo hiểm Khác người tài sản - kỹ thuật hàng hóa xe giới tàu thuyền (Nguồn: BCTC MIC, MBS tổng hợp) 14 Báo cáo ngành bảo hiểm 05/2017 Bảo hiểm xe giới Đây sản phẩm đóng góp tỷ trọng lớn doanh thu cho MIC Bảo hiểm xe MIC phân phối thông qua nhiều kênh: hợp tác với hãng xe (Nissan, Toyota, Huyndai, Mercedes), bán hàng qua trạm đăng kiểm, điểm thu phí trước bạ, salon, Bancass… Biểu 4: Doanh thu phí bảo hiểm xe giới MIC 60% 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 40% 20% 00% 2013 Doanh thu phí gốc 2014 2015 % tăng trưởng 2016 Thị phần % tăng trưởng thị trường (Nguồn: BCTC MIC, MBS tổng hợp) Tỷ lệ tăng trưởng MIC năm vừa qua mức cao thị trường, giúp cho thị phần MIC phân khúc tăng gấp rưỡi giai đoạn 2012-2016 Mặc dù trì tốc tốc tăng trưởng cao, tỷ lệ bồi thường MIC mảng kiểm soát tốt Biểu 5: Tỷ lệ bồi thường bảo hiểm gốc bảo hiểm xe giới 60% MIC Thị trường 40% 20% 0% 2012 2013 2014 2015 2016 (Nguồn: BCTC MIC, MBS tổng hợp) Bảo hiểm tài sản kỹ thuật Đây sản phẩm bảo hiểm có doanh thu tăng trưởng nhanh MIC MIC có lợi lớn khả tiếp cận khách hàng doanh nghiệp MB qua nghiệp vụ bán chéo, lực tăng cường khai thác nhu cầu tổ chức, doanh nghiệp quân đội bảo hiểm cho cơng trình, tài sản, dự án… Bảo hiểm tài sản kỹ thuật kì vọng tiếp tục trì mức tăng trưởng cao dài hạn MIC Biểu 6: Doanh thu phí bảo hiểm tài sản – kĩ thuật MIC 400,000 60% 40% 20% 0% -20% 200,000 2013 2014 2015 2016 Doanh thu phí gốc (tỷ đồng) % tăng trưởng Thị phần % tăng trưởng thị trường (Nguồn: BCTC MIC, MBS tổng hợp) 15 Báo cáo ngành bảo hiểm 05/2017 Điểm đáng ý với mảng bảo hiểm MIC tỷ lệ bồi thường thấp nhiều so với nghiệp vụ khác công ty thấp trung bình thị trường Biểu 7: Tỷ lệ bồi thường bảo hiểm tài sản – kỹ thuật 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2012 2013 2014 Bảo hiểm tài sản - kỹ thuật - cháy nổ (MIC) 2015 2016 Bảo hiểm cháy nổ (toàn thị trường) Bảo hiểm tài sản (toàn thị trường) (Nguồn: BCTC MIC, MBS tổng hợp) Bảo hiểm tàu thuyền Sản phẩm bảo hiểm tàu thuyền MIC có mức tăng trưởng doanh thu cao vài năm vừa qua, đặc biệt bối cảnh mức tăng trưởng trung bình thị trường chững lại Biểu 8: Doanh thu phí bảo hiểm tàu thuyền MIC 300,000 60% 50% 40% 30% 20% 10% 00% -10% 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2013 2014 2015 2016 Doanh thu phí gốc (tỷ đồng) % tăng trưởng Thị phần % tăng trưởng thị trường (Nguồn: BCTC MIC, MBS tổng hợp) Tỷ lệ bồi thường MIC mảng nhìn chung thấp nhiều so với trung bình thị trường Biểu 9: Tỷ lệ bồi thường bảo hiểm tàu thuyền 150% 100% 50% 0% 2012 2013 2014 Bảo hiểm tàu thuyền 2015 2016 Thị trường (Nguồn: BCTC MIC, MBS tổng hợp) 16 Báo cáo ngành bảo hiểm 05/2017 Bảo hiểm người Sau giai đoạn tăng trưởng nóng 2014-2015, MIC có bước thận trọng nhóm sản phẩm bảo hiểm người Từ năm 2016, MIC hạn chế số sản phẩm bảo hiểm người tiềm ẩn rủi ro trục lợi bảo hiểm, dẫn tới tỉ lệ bồi thường cao Trong tương lai, công ty tập trung vào số nhóm sản phẩm có hiệu cao bảo hiểm du lịch, bảo hiểm học sinh, sinh viên Biểu 10: Bảo hiểm người 90% % tăng trưởng doanh thu phí (MIC) 60% % tăng trưởng doanh thu phí (thị trường) 30% Tỷ lệ bồi thường bảo hiểm gốc (MIC) 0% 2013 2014 2015 2016 Tỷ lệ bồi thường bảo hiểm gốc (thị trường) -30% (Nguồn: BCTC MIC, MBS tổng hợp) Bảo hiểm hàng hóa Sản phẩm bảo hiểm hàng hóa MIC làm sản phẩm có mức tăng trưởng vượt trội so với thị trường chung có dấu hiệu bão hòa Tỷ lệ bồi thường MIC cho sản phẩm mức thấp so với trung bình thị trường Biểu 11: Bảo hiểm hàng hóa 80% 60% % tăng trưởng doanh thu phí (MIC) 40% % tăng trưởng doanh thu phí (thị trường) 20% Tỷ lệ bồi thường bảo hiểm gốc (MIC) 0% 2013 2014 2015 2016 -20% Tỷ lệ bồi thường bảo hiểm gốc (thị trường) (Nguồn: BCTC MIC, MBS tổng hợp) Tăng trưởng kèm hiệu hoạt động Qua số liệu phân tích mảng sản phẩm bảo hiểm, nhận thấy tốc độ tăng trưởng doanh thu phí MIC ln trì cao thị trường hầu hết dòng sản phẩm vài năm gần Bên cạnh tốc độ tăng trưởng hiệu hoạt động MIC ngày cải thiện rõ rệt Tỷ lệ bồi thường MIC so với top công ty đứng đầu thị phần thị trường chung thấp nhiều 17 Báo cáo ngành bảo hiểm 05/2017 Biểu 12: Tỷ lệ bồi thường bảo hiểm gốc 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2012 2013 MIC Bảo Việt 2014 PVI 2015 Bảo Minh PJICO PTI 2016 Thị trường (Nguồn: Hiệp hội Bảo hiểm ,Cục quản lý giám sát bảo hiểm, MBS tổng hợp) Song song với hiệu quản lý bồi thường, chi phí khác MIC quản trị tốt, giúp cho biên lợi nhuận hoạt động bảo hiểm MIC cải thiện mạnh năm 2016 cao hầu hết doanh nghiệp bảo hiểm niêm yết Biểu 13: Biên lợi nhuận hoạt động bảo hiểm 10% 5% 8.2% 2.3% 2015 1.8% 1.2% 0% MIC 2016 BMI ABI -0.5% BIC BLI PGI 0.2% PTI 1.0% PVI 1.8% BVH PNT -5% -10% -9.6% (Nguồn: BCTC MIC, MBS tổng hợp) Hiệu sinh lời ROE MIC có mức cải thiện lớn năm 2016 vượt trung bình ROE doanh nghiệp niêm yết Biểu 13: ROE doanh nghiệp bảo hiểm 30% 20% 10% 00% MIC BMI ABI BIC BLI 2015 PGI PTI PVI BVH PNT 2016 (Nguồn: MBS tổng hợp) Động lực tăng trưởng tương lai đến từ mở rộng mạng lưới Sau thức trở thành công ty MB, MIC nhận hỗ trợ mạnh mẽ từ phía ngân hàng mẹ hoạt động bán chéo sản phẩm bancass MIC dự kiến tiếp cận sâu với khách hàng MB giành hợp đồng liên quan đến bảo hiểm xe giới, bảo hiểm 18 Báo cáo ngành bảo hiểm 05/2017 tài sản kĩ thuật, bảo hiểm hàng hóa, theo hướng khách hàng sử dụng dịch vụ MB sử dụng kèm theo dịch vụ MIC Trong tương lai, MIC có kế hoạch tiếp tục hợp tác với doanh nghiệp quân đội khác Viettel nhắm đẩy mạnh mở rộng mạng lưới bán hàng đến địa bàn cấp xã Dự án tiềm D47 MIC chủ đầu tư dự án tổ hợp BĐS D47 ngã tư Tố Hữu – Lương Thế Vinh (Nam Từ Liêm, Hà Nội) Dự án có quy mơ 2,8ha, bao gồm sản phẩm nhà thấp tầng, chung cư, văn phòng Hiện dự án hồn thành quy hoạch 1/500, hồn thành đền bù giải tỏa 100% diện tích Dự kiến dự án bắt đầu triển khai vào đầu năm 2018 Đây dự án có vị trí tương đối thuận lợi, nằm điểm giao trục đường giao thơng khu vực phía Tây Hà Nội Triển vọng dự án đánh giá khả quan Biểu 14: Vị trí dự án D47 Dự báo kết kinh doanh Chúng tơi tiến hành dự phóng KQKD MIC dựa lộ trình tăng vốn cơng ty lên 2.000 tỷ từ tới 2020 Trong mơ hình dự phóng, chúng tơi chưa tính đến doanh thu lợi nhuận từ hoạt động đầu tư BĐS công ty Trong mơ hình định giá, doanh thu bảo hiểm gốc mảng sản phẩm bảo hiểm người, bảo hiểm tài sản kỹ thuật, bảo hiểm hàng hóa, bảo hiểm tầu biển dự phóng dựa tiêu dự báo GDP đầu người, quy mô GDP , giá trị xuất nhập số lượng đội tàu Doanh thu sản phẩm bảo hiểm khác giả định tăng trưởng 20%/năm Tỷ lệ bồi thường chi phí giả định dựa tỷ lệ trung bình năm khứ 2015 2016 2017F 2018F 2019F 2020F 1.401.876 1.738.475 2.074.376 2.450.340 2.864.506 3.323.251 90.437 20.168 24.065 28.426 33.231 38.553 Các khoản giảm trừ doanh thu (207.984) (290.984) (343.906) (406.236) (474.900) (550.954) Tăng dự phòng phí chưa hưởng dự phòng tốn học (201.797) (124.788) (165.835) (183.824) (202.503) (224.299) 45.633 75.809 78.186 92.357 107.968 125.259 Thu phí bảo hiểm gốc Thu phí nhận tái bảo hiểm Thu hoa hồng nhượng tái bảo hiểm 19 Báo cáo ngành bảo hiểm 05/2017 27.686 4.193 7.683 9.075 10.609 12.308 Doanh thu từ hoạt động kinh doanh bảo hiểm 1.155.851 1.422.873 1.674.569 1.990.138 2.338.912 2.724.117 Tổng chi trực tiếp hoạt động kinh doanh bảo hiểm (920.885) (1.048.130) (1.233.537) (1.465.994) (1.722.911) (2.006.665) Thu nhập khác hoạt động kinh doanh bảo hiểm Lợi nhuận gộp hoạt động kinh doanh bảo hiểm 234.966 374.743 441.032 524.144 616.001 717.453 Chi phí quản lý doanh nghiệp (228.952) (341.981) (406.290) (482.854) (567.475) (660.935) 6.014 32.762 34.743 41.290 48.526 56.518 40.067 54.002 84.929 126.837 157.225 192.997 3.981 1.523 1.792 2.130 2.503 2.916 50.060 88.288 121.464 170.257 208.255 252.431 (11.768) (18.022) (24.293) (34.051) (41.651) (50.486) 38.292 70.266 97.171 136.206 166.604 201.945 766 1.081 1.215 1.297 1.282 1.224 Lợi nhuận hoạt động kinh doanh bảo hiểm Lợi nhuận hoạt động tài Lợi nhuận hoạt động khác Tổng lợi nhuận kế toán trước thuế Chi phí thuế thu nhập doanh nghiệp năm Lợi nhuận sau thuế thu nhập doanh nghiệp Lãi cổ phiếu Định giá khuyến nghị đầu tư Định giá MBS sử dụng phương pháp P/B để định giá cổ phiếu MIC MIC doanh nghiệp có mức tăng trưởng vượt trội thị trường chưa có cổ đơng ngoại chiến lược, mức P/B chấp nhận MIC vào khoảng 2-2,5 lần Đây mức P/B tương ứng với mức giá bán cho cổ đông ngoại chiến lược nhiều doanh nghiệp bảo hiểm niêm yết BIC hay PTI Tuy nhiên với mục tiêu thận trọng, sử dụng hệ số P/B trung bình doanh nghiệp bảo hiểm niêm yết có hoạt động nghiệp vụ tương đồng quy mô thị phần so sánh với MIC, BMI, PTI, PGI, BIC, ABI Mục Thị phần 2016 P/B BIC 4,1% 2,3 ABI 3,1% 1,5 PGI 6,8% 1,8 PTI 8,3% 1,2 BMI 8,3% 1,1 P/B trung bình 1.6 Định giá MIC Giá trị Thị phần 2016 4,9% P/B áp dụng (lần) Giá trị sổ sách MIC 31/3/2017 (VNĐ/cổ phần) Định giá cổ phiếu MIC (VNĐ) 1,6 10.684 17.094 Khuyến nghị đầu tư MIC doanh nghiệp bảo hiểm phi nhân thọ đứng top thị trường Trong năm vừa qua, MIC đạt tốc độ tăng trưởng doanh thu phí cao thị trường hầu hết sản phẩm bảo hiểm Với lợi công ty MB doanh nghiệp có yếu tố quân đội, MIC có sẵn lượng khách hàng tiềm đơn vị, doanh nghiệp, cá nhân thuộc thuộc Bộ Quốc phòng đồng thời tiếp cận danh mục khách hàng MB thông qua nghiệp vụ Bancass, bán chéo sản phẩm qua kênh ngân hàng 20 Báo cáo ngành bảo hiểm 05/2017 Bên cạnh việc mở rộng hoạt động, đáp ứng nhu cầu gia tăng khách hàng, MIC trọng nhiều tới việc nâng cao hiệu hoạt động, tăng cường quản lý chi phí bồi thường, chi phí kinh doanh nhằm đem lại lợi nhuận gia tăng cho cổ đông Triển vọng công ty đánh giá khả quan nhờ khả tăng trưởng quy mô hiệu kinh doanh; mở rộng mạng lưới hoạt động thông qua ngân hàng mẹ MB tương lai đối tác Viettel Đặc biệt, MIC doanh nghiệp bảo hiểm phi nhân thọ lớn top chưa có đối tác chiến lược Qua thực tế cho thấy, việc tìm bán cổ phần cho cổ đông chiến lược yếu tố quan trọng tác động tích cực tới giá cổ phiếu doanh nghiệp bảo hiểm Với điểm nhấn đầu tư kể trên, MBS khuyến nghị đầu tư vào cổ phiếu MIC với định giá sơ khoảng 17.094 đồng/cổ phần Rủi ro đầu tư (dowdside risks) Rủi ro đầu tư với MIC rủi ro thiên tai, hỏa hoạn, tai nạn, hư hỏng mát tài sản dẫn tới trách nhiệm bồi thường MIC khách hàng Đây rủi ro chung ngành bảo hiểm Trong năm vừa qua, tỷ lệ bồi thường MIC mức thấp nhiều so với thị trường đối thủ cạnh tranh top nhờ loạt biện pháp công ty triển khai công tác thẩm định bồi thường tập trung, hợp tác với hãng tái bảo hiểm lớn Swiss Re, Munich Re…để thực sách nhượng tái hợp lý Bên cạnh đó, MIC có quỹ dự phòng nghiệp vụ 1.200 tỷ, quy mơ dự phòng lớn giúp MIC hạn chế rủi ro suy giảm kết kinh doanh rủi ro bồi thường xảy Do đó, chúng tơi đánh giá cao lực quản trị rủi ro bồi thường MIC, giúp hạn chế rủi ro đầu tư vào cổ phiếu MIC 21 Báo cáo ngành bảo hiểm 05/2017 Liên hệ MBS Equity Research Phạm Thiên Quang – (Quang.PhamThien@mbs.com.vn) - Trưởng phận Ngân hàng, Hàng không Hàng tiêu dùng, Công nghệ Phạm Thiên Quang (Quang.PhamThien@mbs.com.vn) Nguyễn Thạch Thảo (Thao.NguyenThach@mbs.com.vn) Lâm Trần Tấn Sĩ (Si.LamTranTan@mbs.com.vn) Điện, Cơng nghiệp, Xây dựng Cảng biển, Dầu khí, Vật liệu xây dựng Nguyễn Ngọc Hồng (Hoang1.NguyenNgoc@mbs.com.vn) Phí Quốc Tuân (Tuan.PhiQuoc@mbs.com.vn) Cao su, Săm lốp Bất động sản, Bảo hiểm Trần Trọng Đức (Duc.TranTrong@mbs.com.vn) Dương Đức Hiếu (Hieu.DuongDuc@mbs.com.vn) MBS Institutional sales Nguyễn Thị Minh Phương (Phuong2.NguyenMinh@mbs.com.vn) Trương Hoa Minh (Minh.TruongHoa@mbs.com.vn) Hệ Thống Khuyến Nghị: Hệ thống khuyến nghị MBS xây dựng dựa mức chênh lệch giá mục tiêu 12 tháng giá cổ phiếu thị trường thời điểm đánh giá Xếp hạng Khi [(giá mục tiêu – giá tại) + cổ tức]/giá MUA >=20% KHẢ QUAN Từ 10% đến 20% PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG Từ -10% đến +10% KÉM KHẢ QUAN Từ -10% đến - 20% BÁN