"Đầu tư dài hạn của doanh nghiệp" là chương 5 trong tập bài giảng "Quản trị tài chính doanh nghiệp" gồm 9 chương của TS Vũ Quang Kết
CH ut 5.1 T ng quan v đ u t dài h n c a doanh nghi p NG V Khái ni m dài h n c a doanh nghi p u t dài h n c a doanh nghi p trình ho t đ ng s d ng v n đ hình thành nên tài s n c n thi t nh m m c đích thu l i nhu n kho ng th i gian dài t ng lai => u t dài h n vi c b v n đ mua s m , xây d ng hình thành nên tài s n c đ nh h u hình vơ hình tài s n, hình thành l ng v n l u đ ng th ng xuyên c n thi t phù h p v i qui mô kinh doanh nh t đ nh; ho c đ góp v n liên doanh dài h n; đ mua c phi u trái phi u c a đ n v khác nh m thu l i nhu n GI NG VIÊN TS V QUANG K T Gi ng Viên TS V QUANG K T 11 Gi ng Viên TS V QUANG K T 5.1 T ng quan v đ u t dài h n c a doanh nghi p Các lo i đ u t 5.1 T ng quan v đ u t dài h n c a doanh nghi p dài h n c a doanh nghi p Các nhân t Theo c c u v n đ u t u t v v n l u đ ng th nh h ng đ n quy t đ nh đ u t dài h n - Chính sách kinh t c a nhà n kinh t - u t xây d ng c b n: đ u t cho công tác xây l p, đ u t mua s m thi t b , đ u t xây d ng c b n khác - - Th tr c vi c phát tri n ng s c nh tranh - Lãi su t thu kinh doanh ng xuyên c n thi t - S ti n b c a khoa h c công ngh - u t góp v n liên doanh dài h n đ u t vào tài s n tài - M c đ r i ro đ u t - Kh n ng tài c a doanh nghi p Gi ng Viên TS V QUANG K T Gi ng Viên TS V QUANG K T 5.1 T ng quan v đ u t dài h n c a doanh nghi p 5.2 Xác đ nh dòng ti n c a d Nguyên t c xác đ nh dòng ti n Trình t quy t đ nh đ u t dài h n - Trong phân tích tài d án, s d ng dòng ti n ch khơng s d ng l i nhu n nh c s đ đánh giá d án + Dòng ti n ra: nh ng kho n ti n mà doanh nghi p chi đ th c hi n d án Phân tích, xác đ nh c h i đ u t Xác đ nh m c tiêu đ u t + Dòng ti n vào: nh ng kho n ti n thu nh p d án đ u t mang l i - Ph i tính đ n chi phí c h i đánh giá dòng ti n d án L p d án đ u t - Khơng tính đ n chi phí chìm đánh giá dòng ti n d án ánh giá l a ch n d án đ u t - Ph i tính đ n y u t l m phát đánh giá dòng ti n d án - Ph i tính đ n nh h ng c a d án đ n b ph n khác Ra quy t đ nh đ u t Gi ng Viên TS V QUANG K T 5.2 Xác đ nh dòng ti n c a d án án Gi ng Viên TS V QUANG K T 5.2 Xác đ nh dòng ti n c a d án Xác đ nh dòng ti n c a d án (Cash Outflows) Xác đ nh thu nh p c a d án (Cash Inflows) M t d án đ u t n hình dòng ti n c a d án bao g m M t d án đ u t n hình thu nh p c a d án bao g m: (1) Dòng ti n thu n t ho t đ ng hàng n m: Là kho n chênh l ch gi a s ti n thu đ c thu đ c s ti n chi phát sinh t ho t đ ng th ng xuyên hàng n m d án vào ho t đ ng - Nh ng kho n chi đ đ u t hình thành tài s n c đ nh, chi hi n đ i hóa đ nâng c p máy móc thi t b đ a d án vào ho t đ ng - V n đ u t đ hình thành v n l u đ ng th ng xuyên c n thi t đ a tài s n vào ho t đ ng v n l u đ ng b sung thêm trình ho t đ ng c a d án Dòng ti n thu n t L i nhu n sau Kh u hao tài s n c = + ho t đ ng hàng n m thu hàng n m đ nh hàng n m Khi có nhu c u v n l u đ ng t ng thêm n m vi c chi b sung v n l u đ ng đ c th hi n cu i n m tr c Gi ng Viên TS V QUANG K T Ho c có th tính gián ti p theo công th c: Gi ng Viên TS V QUANG K T 5.2 Xác đ nh dòng ti n c a d Ví d v dòng ti n c a d án Ví d 5.1: M t d án có v n đ u t ban đ u 9000 tri u đ ng, t o doanh thu 10.000 tri u đ ng n m, chi phí b ng ti n hàng n m 6000 tri u đ ng, kh u hao đ u n m, Thu xu t thu thu nh p doanh nghi p 25% B ng tính k t qu kinh doanh (tri u đ ng) N m Doanh thu b ng ti n T ng 10.000 10.000 10.000 30.000 Chi phí b ng ti n 6.000 6.000 6.000 18.000 Kh u hao 3.000 3.000 3.000 L i nhu n tr c thu 3.000 250 750 L i nhu n sau thu 750 750 750 2.250 Các ph 30.000 Chi phí b ng ti n (6.000) (6.000) (60.000 (18.000) c thu Dòng ti n sau thu (9000) (9.000) 4.000 4.000 4.000 3.000 (250) (250) (250) (750) 3750 3750 3750 2.250 Gi ng Viên TS V QUANG K T 5.3 Ph ng pháp l a ch n D 10 án Su t sinh l i bình quân giá tr s sách ( t su t l i nhu n bình quân v n đ u t ) ng pháp đánh giá d án đ u t - Su t sinh l i bình quân giá tr s sách - Th i gian hoàn v n đ u t - Ph ng pháp giá tr hi n t i thu n - Su t sinh l i n i b - Ch s sinh l i Gi ng Viên TS V QUANG K T T ng 10.000 án 10.000 N p thu TNDN 1.000 10.000 (9000) 250 DT b ng ti n CF tr 1.000 ng pháp l a ch n D N m 9.000 250 5.3 Ph B ng tính Dòng ti n (tri u đ ng) (9000) 1.000 án Ví d v dòng ti n c a d án Mua tài s n Thu thu nh p Gi ng Viên TS V QUANG K T 5.2 Xác đ nh dòng ti n c a d án Su t sinh l i L i nhu n ròng bình qn n m = bình qn Giá tr s sách dòng bình quân v n đ ut Giá tr s sách dòng bình qn c a v n đ u t giá tr l i s sách c a v n đ u t Tiêu chí đ l a ch n d án ch n d án có su t sinh l i bình quân l n nh t 11 Gi ng Viên TS V QUANG K T 12 5.3 Ph ng pháp l a ch n D án Su t sinh l i bình quân giá tr s sách 8.3 Ph ng pháp l a ch n D án Ví d 5.2: M t d án đ u t có v n đ u t ban đ u $120.000, đ c kh u hao đ u n m K ho ch doanh thu, chi phí, l i nhu n nh sau Su t sinh l i bình quân giá tr s sách N m Kh u hao l y k ($) 30.000 60.000 90.000 120.000 Giá tr s sách dòng ($) 90.000 60.000 30.000 100.000 130.000 140.000 140.000 Chi phí b ng ti n($) 60.000 85.000 90.000 90.000 Kh u hao($) 30.000 30.000 30.000 30.000 10.000 15.000 20.000 20.000 L i nhu n tr c thu ($) Giá tr đ u t ban đ u ($) Doanh thu b ng ti n ($) N m 4 120.000 L i nhu n bình quân n m= (7.500+ 11.250+15.000+15.000)/4= 11.250$ Giá tr s sách ròng bình qn n m= (90.000+ 60.000+30.000+0)/4= 4.500$ Su t sinh l i bình quân s sách= (11.250/ 4.500) = 27,78% Thu thu nh p($) 2.500 3.750 5.000 5.000 L i nhu n sau thu ($) 7.500 11.250 15.000 15.000 ng pháp l a ch n D án PBP n t 0 NCFn 1 5.3 Ph Gi ng Viên TS V QUANG K T t 0 Dòng ti n thu n (NCF) (500) Th i gian hoàn v n = n : S n m đ dòng ti n tích l y c a d án N u th i gian hoàn v n yêu c u n m d án Ph ng pháp có u nh c ch p nh n c m gì? t 15 Gi ng Viên TS V QUANG K T 16 5.3 Ph ng pháp l a ch n D án Th i gian hoàn v n đ u t (PBP) Ph Th i gian hồn v n có chi t kh u (DPBP) Th i gian hồn v n có chi t kh u đ c tính tốn gi ng nh cơng th c tính th i gian hồn v n không chi t kh u nh ng d a dòng ti n có chi t kh u V i ví d trên, gi s t su t chi t kh u 12%/ N m, ta tính hi n giá dòng tiên: 5.3 Ph ng pháp l a ch n D ng pháp giá tr hi n t i thu n (NPV) Giá tr hi n t i ròng (NPV) t ng giá tr hi n t i dòng ti n thu n c a d án v i t su t chi t kh u thích h p n NPV t 0 n n CFt ICt NCFt t t t (1 r ) t 0 (1 r ) t (1 r ) N m Dòng ti n thu n (NCF) (500) 200 200 200 250 250 CFt : Thu nh p c a d án đ u t n m t, PV@12% (500) 178,57 159,44 142,36 158,88 141,86 IFt : Kho n v n đ u t c a d án n m t n: th i gian c a d án Th i gian hoàn v n = r: T su t chi t kh u ICt: V n đ u t vào th i m t => N u th i gian hoàn v n yêu c u n m d án b bác b Gi ng Viên TS V QUANG K T 5.3 Ph Ph án ng pháp l a ch n D 17 án ng pháp giá tr hi n t i thu n (NPV) 18 Gi ng Viên TS V QUANG K T 5.3 Ph Ph ng pháp l a ch n D án ng pháp giá tr hi n t i thu n (NPV) Ví d 5.4: Hai d án A B đòi h i v n đ u t ban đ u 100.000$, th i gian ho t đ ng n m Thu nh p dòng c a d án nh sau: L a ch n d án theo NPV + NPV d án b bác b + NPV=0 => tùy theo tình hình c th đ quy t đ nh N m NCFA ($) + NPV>0 => N u d án đ c l p, ch p nh n d án, n u d án lo i tr th i gian nh ch n d án có NPV l n h n NCFB ($) (100.000) (100.000) 30.000 50.000 50.000 50.000 60.000 40.000 Chi phí s d ng v n bình quân mà nhà đ u t ph i ch u huy đ ng v n WACC= 10% Hãy ch n d án tr ng h p: a Hai d án đ c l p b Hai d án lo i tr Gi ng Viên TS V QUANG K T 19 Gi ng Viên TS V QUANG K T 20 5.3 Ph Ph ng pháp l a ch n D án ng pháp giá tr hi n t i thu n (NPV) 5.3 Ph Ph ng pháp l a ch n D án ng pháp giá tr hi n t i thu n (NPV) u m: - Tính đ n giá tr th i gian c a ti n - Xem xét tồn b dòng ti n c a d án - Có th tính NPV c a d án có tính ch t k t h p b ng cách c ng NPV c a d án: NPV(A+B) = NPV (A) +NPV(B) - Có th so sánh d án có qui mơ khác NPVA = NPVB = Nh c m: - Vi c tính NPV ph thu c vào t su t chi t kh u, n u l a ch n t su t CK khơng phù h p k t qu thi u xác - Khó có th quy t đ nh d án không đ ng nh t v th i gian - Không ph n ánh tr c ti p giá tr t ng thêm c a d án đ u t a Hai d án đ c l p, ch n c hai b Hai d án lo i tr nhau, ch n d án B 21 Gi ng Viên TS V QUANG K T 5.3 Ph ng pháp l a ch n D án Ph ng pháp T su t doanh l i n i b (IRR) Internal Rate of Return Ph n n CFt ICt NCFt NPV 0 t t t IRR IRR IRR ( ) ( ) ( ) t 0 t 0 t 0 ng pháp n i suy Gi ng Viên TS V QUANG K T ng pháp l a ch n D án ng pháp T su t doanh l i n i b (IRR) ng pháp n i suy xác đ nh IRR B c 1: Ch n m t m c lãi su t tùy ý r1 sau tính giá tr hi n t i thu n c a d án theo r1 cho NPV1 >0 (NPV nh t t) n xác đ nh IRR , ta dùng ph 5.3 Ph Ph T su t sinh l i n i b (IRR) hay lãi su t hoàn v n n i b lãi su t chi t kh u đ NPV c a d án b ng IRR đ c xác đ nh theo công th c sau: 22 Gi ng Viên TS V QUANG K T B c 2: Ch n m t m c lãi su t tùy ý r2 sau tính giá tr hi n t i thu n c a d án theo r2 cho NPV2 r => N u d án đ c l p ch n d án, n u d án lo i tr ch n d án có IRR l n h n Nh c m: - Khơng tính đ n quy mơ v n đ u t - Khó kh n vi c l a ch n d án d án có nhi u IRR - Khơng ph n ánh tr c ti p giá tr t ng thêm c a d án đ u t Gi ng Viên TS V QUANG K T 27 Gi ng Viên TS V QUANG K T 28 5.3 Ph Ph ng pháp l a ch n D án ng pháp T su t doanh l i n i b (IRR) Ph D án có nhi u IRR: nghiên c u dòng ti n thu n c a d án sau: N m NCF (tri u đ) -100 -591,25 430 5.3 Ph 262,5 ng pháp l a ch n D án ng pháp Ch s sinh l i PI (Profit Index) Ch s sinh l i đ c tính b ng t l gi a giá tr hi n t i c a kho n thu nh p đ u t đ a l i giá tr hi n t i c a v n đ u t Ph ng pháp đ c g i ph ng pháp l i ích chi phí (B/C) n PI D án có giá tr IRR khác nhau: 5%, 25%, 100% CFt (1 r ) t 0 n ICt (1 r ) t 0 t t PI: ch s sinh l i c a d án r: t l chi t kh u th hi n d án 29 Gi ng Viên TS V QUANG K T 5.3 Ph Ph ng pháp l a ch n D N m ng pháp l a ch n D án ng pháp Ch s sinh l i PI (Profit Index) Trình t áp d ng ph ng pháp PI - Xác đ nh ch s sinh l i c a m i d án đ u t CF (tri u đ ng) -500 200 200 200 250 PV@12% (tri u đ ng) -500 178,57 159,44 142,36 158,88 T ng giá tr hi n t i c a thu nh p: 178,57+159,44+ 142,36+158,88= 639,25 tri u đ ng NPV = 139,25 Tri u đ ng PI= 639,25/500=1,28 hay PI = (139,25/500) + 1= 1,28 PI = 1,28 cho bi t thu nh p dòng c a d án đ đ hoàn tr v n g c đ u t , tr lãi, l i ph n giá tr t ng thêm 28% Gi ng Viên TS V QUANG K T 5.3 Ph Ph Ví d 5.6: D án đ u t A có chi phí s d ng v n 12%, dòng ti n c a d án nh sau: 30 Gi ng Viên TS V QUANG K T án ng pháp Ch s sinh l i PI (Profit Index) ng s d ng chi phí s d ng v n đ th c - ánh giá l a ch n d án đ u t c n c vào ch s sinh l i: + Tr ng h p 1: PI < => lo i b d án + Tr ng h p 2: PI = => Tùy u ki n c th có th ch p nh n hay lo i b + Tr ng h p 3: PI > N u d án đ c l p => ch p nh n d án, N u d án lo i tr => ch n d án có PI l n nh t 31 Gi ng Viên TS V QUANG K T 32 5.3 Ph Ph ng pháp l a ch n D án ng pháp Ch s sinh l i PI (Profit Index) Ph u m: - Tính đ n giá tr th i gian c a ti n - Xem xét tồn b dòng ti n c a d án D án ng pháp l a ch n D ng pháp NPV IRR ng pháp NPV IRR đ a k t NPV@10% PI A -1000 600 800 206,6 1,21 B -2000 1200 1500 330,6 1,17 C -1000 400 1000 196,6 1,19 D a vào NPV, s ch n B, lo i A,C D a vào PI , v i gi i h n v v n đ u t , ch n A C Nh c m Ph ng pháp PI không ph n ánh tr c ti p giá tr t ng thêm c a d án 34 Gi ng Viên TS V QUANG K T 5.3 Ph M t s tr ng pháp l a ch n D án ng h p đ c bi t Mâu thu n s d ng ph Ví d 5.8 (ti p theo) ng pháp NPV IRR Tính NPV IRR c a d án ta có k t qu sau Ví d 5.8: Có hai d án lo i tr A B, v n đ u t cho m i d án đ u 100 tri u đ ng, chi phí s d ng v n c a c hai d án 5% Th i gian ho t đ ng c a hai d án đ u n m d ki n thu nh p c a d án nh sau: Thu nh p (tri u đ ng) D án Dòng ti n n m (tri u đ) án ng h p đ c bi t Mâu thu n s d ng ph Trong m t s tr ng h p, hai ph lu n trái ng c án ng pháp Ch s sinh l i PI (Profit Index) 33 Gi ng Viên TS V QUANG K T M t s tr ng pháp l a ch n D u m: (Ví d 5.7) - Cho th y m i liên h gi a kho n thu nh p c a d án v i v n đ u t đ th c hi n d án - Trong tr ng h p ngu n v n b gi i h n, ph ng pháp PI t h u hi u h n Ví d 5.7: Gi s doanh nghi p có d a án đ u t v i chi phí s d ng v n 10% Kh n ng tài tr c a doanh nghi p h n ch m c 2000 tri u đ ng Dòng ti n c a d án nh sau: 5.3 Ph 5.3 Ph N m1 N m2 N m3 A 20 120 140 B 100 31,25 131,25 Gi ng Viên TS V QUANG K T 35 Dòng ti n c a d án (tri u đ) NPV N m0 N m1 N m (r=5%) A (100) 20 120 27,89 B (100) 100 31,21 23,58 N u s d ng tiêu chu n NPV, ch n d án A N u s d ng tiêu chu n IRR, ch n d án B D án Gi ng Viên TS V QUANG K T IRR (%) 20 25 36 5.3 Ph ng pháp l a ch n D án M t s tr ng h p đ c bi t M t s tr 5.3 Ph Mâu thu n s d ng ph ng pháp NPV IRR Ví d 5.8 (ti p theo) : Gi i quy t mâu thu n Mâu thu n s ng pháp l a ch n D án ng h p đ c bi t d ng ph ng pháp NPV IRR Ví d 5.8 (ti p theo) : Gi i quy t mâu thu n NPV (Tri u đ ng) 27,89 ng NPV c a d án c t t i m I NPVA = NPVB NPV (A) NPV (A)= NPV (B) IRR (A) = IRR(B) 23,58 I 15,60 T i m I, ta có NPVA = NPVB 20 100 31 , 25 120 100 100 r (1 r ) r (1 r ) => r = 10,9% NPV (B) N u chi phí s d ng v n bình qn ch n d án A 10,9 20 25 N u chi phí s d ng v n bình qn >10,9% => ch n d án B T l chi t kh u (%) 37 Gi ng Viên TS V QUANG K T 5.3 Ph án lo i tr M t s tr Các d có tu i th khơng b ng Ví d 5.9: Cơng ty X xem xét d án đ u t hi n đ i hóa dây truy n s n xu t Công ty d đ nh đ u t m t chi c xe nâng (d án A) ho c m t dây truy n t đ ng (d án B) đ v n chuy n nguyên v t li u Thông tin v d án nh sau (đ n v : tri u đ) N m D A B (100) (100) 80 50 80 50 50 án lo i tr ng pháp l a ch n D 38 án ng h p đ c bi t có tu i th khơng b ng Tính NPV c a t ng d án: NPVA = NPVB = án N u d a vào NPV ta s ch n d án B Tuy nhiên d án có tu i th khơng b ng nên k t lu n có th sai l m V n đ có cách gi i quy t: s d ng ph ng pháp thay th ho c ph ng pháp chu i ti n t đ u thay th hàng n m 50 Chi phí s d ng v n c d án 10% Gi ng Viên TS V QUANG K T 5.3 Ph án ng h p đ c bi t M t s tr Các d ng pháp l a ch n D Gi ng Viên TS V QUANG K T 39 Gi ng Viên TS V QUANG K T 40 5.3 Ph án ng h p đ c bi t M t s tr Các d ng pháp l a ch n D án lo i tr M t s tr D ng pháp l a ch n D án ng h p đ c bi t có tu i th khơng b ng Ph ng pháp thay th :qui d án v m t m t đ dài th i gian ho t đ ng Gi đ nh n u doanh nghi p s d ng d án A sau n m d án A đ c l p l i l n v i m i u ki n nh A ban đ u Ta có d án A sau u ch nh th i gian ho t đ ng d án (A+A’) sau: N m 5.3 Ph Các d án lo i tr có tu i th khơng b ng Tính NPV c a d án v i th i gian ho t đ ng n m: NPV(A+A’) = án NPVB = A (100) 80 A’ (A+A’) (100) 80 80 (100) 80 80 (20) 80 80 So sánh NPV c a d án , ta ch n d án A, lo i d án B 41 Gi ng Viên TS V QUANG K T 5.3 Ph M t s tr ng pháp l a ch n D Gi ng Viên TS V QUANG K T án ng h p đ c bi t 5.3 Ph M t s tr Các d án lo i tr có tu i th không b ng Ph ng pháp chu i ti n t đ u thay th hàng n m: ph ng pháp dàn đ u giá tr NPV thành thu nh p đ u hàng n m su t vòng đ i c a d án Các d án lo i tr V i s li u nh sau: ng pháp l a ch n D 42 án ng h p đ c bi t có tu i th khơng b ng ví d 5.9, Chu i ti n t đ u hàng n m c a d án A B CFt NPV (1 r ) n NPV EA EA t (1 r ) n r t (1 r ) r EA: Kho n thu nh p đ u hàng n m su t tu i th c a d án n: Tu i th c a d án n Gi ng Viên TS V QUANG K T 43 Gi ng Viên TS V QUANG K T 44 ... thu 750 750 750 2. 250 Các ph 30.000 Chi phí b ng ti n (6.000) (6.000) (60.000 (18.000) c thu Dòng ti n sau thu (9000) (9.000) 4.000 4.000 4.000 3.000 ( 250 ) ( 250 ) ( 250 ) ( 750 ) 3 750 3 750 3 750 2. 250 ... bình quân s s ch= (11. 250 / 4 .50 0) = 27,78% Thu thu nh p($) 2 .50 0 3. 750 5. 000 5. 000 L i nhu n sau thu ($) 7 .50 0 11. 250 15. 000 15. 000 ng pháp l a ch n D án PBP n t 0 NCFn 1 5. 3 Ph Gi ng Viên... 159 ,44 142,36 158 ,88 T ng giá tr hi n t i c a thu nh p: 178 ,57 + 159 ,44+ 142,36+ 158 ,88= 639, 25 tri u đ ng NPV = 139, 25 Tri u đ ng PI= 639, 25/ 500=1,28 hay PI = (139, 25/ 500) + 1= 1,28 PI = 1,28 cho