"Định giá cổ phiếu, trái phiếu" là chương 3 trong tập bài giảng "Quản trị tài chính doanh nghiệp" gồm 9 chương của TS Vũ Quang Kết.
N I DUNG CHÍNH Ch ng 3: NH GIÁ TRÁI PHI U, C I T ng quan v trái phi u, c phi u PHI U Gi ng Viên II nh giá trái phi u III nh giá c phi u TS V QUANG K T 11 3.1 T ng quan v trái phi u, c phi u 3.1.1 Trái phi u (Bonds) a, Khái ni m: 3.1.1 Trái phi u Trái phi u lo i ch ng khốn xác nh n quy n l i ích h p pháp c a ng i s h u đ i v i m t ph n v n n c a t ch c phát hành * M t s thu t ng liên quan - Trái ch (Bonders) - M nh gía (Face of Value) - Giá phát hành (Issue Price) - Th giá (market price) - Th i h n c a trái phi u (Term to Maturity / Maturity) - K tr lãi (Coupon Dated) - L i t c trái phi u (trái t c) - Lãi su t: lãi su t danh ngh a, lãi su t hi n hành, lãi su t hoàn v n, lãi su t đáo h n… a, Khái ni m b, c m c a trái phi u c, Phân lo i trái phi u Gi ng Viên TS V QUANG K T Gi ng Viên TS V QUANG K T Gi ng Viên TS V QUANG K T 3.1.1 Trái phi u (Bonds) 3.1.1 Trái phi u (Bonds) c Phân lo i trái phi u (1) Theo ch th phát hành b c m c a trái phi u - Trái phi u lo i ch ng khoán n - Th i h n l u hành đ c xác đ nh tr c - Trái phi u lo i ch ng khốn có thu nh p xác đ nh tr c - Giá tr danh ngh a th hi n b m t c a trái phi u Gi ng Viên TS V QUANG K T Trái phi u công ty (Corporate Bond) K/n: m t lo i gi y nh n n có k h n công ty phát hành c m: + Ti n lãi tr cho trái ch không ph thu c vào m c l i nhu n c a công ty phát hành tr trái phi u thu nh p (Income Bond) + Trái ch khơng có quy n b phi u tham gia vào ho t đ ng qu n lý công ty + Trái phi u đem l i cho trái ch quy n u tiên phân chia tài s n công ty b gi i th , ho c phá s n 1.2.1 Trái phi u (Bonds) Gi ng Viên TS V QUANG K T 1.2.1 Trái phi u (Bonds) c Phân lo i trái phi u c Phân lo i trái phi u (1) Theo ch th phát hành Trái phi u Chính ph (Government Bond) (2) Theo ph - Trái phi u tr kh u) - Trái phi u tr - Trái phi u tr K/n: cơng c vay n c a Chính ph nh m bù đ p thi u h t ngân sách xây d ng cơng trình cơng c ng Các lo i: - Tín phi u kho b c trung h n (Treasury Notes), - Trái phi u kho b c (Treasury Bonds), - Trái phi u cơng trình (còn g i trái phi u đ u t ), v.v Gi ng Viên TS V QUANG K T ng th c tr lãi lãi tr c (còn g i trái phi u chi t lãi đ nh k lãi sau (3) Theo tính ch t lãi su t - Trái phi u có lãi su t c đ nh - Trái phi u có lãi su t bi n đ i (lãi su t th n i) Gi ng Viên TS V QUANG K T 3.1.2 C phi u (Stocks) 3.1.2 C phi u (Stocks) a, Khái ni m Là lo i ch ng khoán xác nh n quy n l i ích h p pháp c a ng i s h u đ i v i m t ph n v n c ph n c a t ch c phát hành * M t s thu t ng liên quan a, Khái ni m b, c m c a c phi u c, Phân lo i c phi u - C ph n (Share) - C đông (Shareholder) - C t c (Dividend) Gi ng Viên TS V QUANG K T 10 3.1.2 C phi u (Stocks) 3.1.2 C phi u (Stocks) c, Phân lo i c phi u (1) b, c m c a c phi u - Là ch ng khoán v n (xác nh n vi c góp v n vào CTCP) - Khơng có th i h n c phát hành thành l p công ty c ph n ho c công ty c n t ng v n u l - Thông th ng, ng i mua c phi u đ c quy n nh n c t c hàng n m Gi ng Viên TS V QUANG K T Gi ng Viên V QUANG K T C nc C phi u th vào quy n l i c a c đông ng (Common/Ordinary shares/stocks) * Khái ni m: C phi u th ng (còn g i c phi u ph thông) lo i c phi u mà ng i s h u có quy n thông th ng c a m t c đông * Giá tr c a c phi u th ng - M nh giá - Th giá (giá tr th tr ng) - Giá tr s sách Giá tr s sách c a 1CPT = T ng v n CPT / S CPT l u hành 11 Gi ng Viên TS V QUANG K T 12 3.1.2 C phi u (Stocks) 3.1.2 C phi u (Stocks) c, Phân lo i c phi u (1) C nc C phi u th * c, Phân lo i c phi u vào quy n l i c a c đông (1) ng (Common/Ordinary shares/stocks) C phi u th * c m: - C đông n m gi c phi u th ng đ c h ng quy n l i ích c b n sau: + C t c không đ c xác đ nh tr c, m c c t c hình th c chi tr ph thu c vào k t qu ho t đ ng sách phân ph i c t c c a công ty phát hành + Quy n s h u tài s n c a công ty theo t l % c phi u n m gi Gi ng Viên V QUANG K T vào quy n l i c a c đông ng (Common/Ordinary shares/stocks) c m (ti p theo): + Quy n: ng c , b u c , b phi u bi u quy t, ki m tra ho t đ ng c a cơng ty + Có quy n mua c phi u m i nh ng đ t phát hành thêm (mua v i giá th p h n giá th tr ng) + c quy n chuy n nh ng c phi u cho ng i khác + Không đ c u tiên chia v n công ty k t thúc ho t đ ng ho c phá s n hay gi i th + - Trên ch ng ch c phi u ch ghi m nh giá, không ghi c t c 13 Gi ng Viên TS V QUANG K T 3.1.2 C phi u (Stocks) 14 3.1.2 C phi u (Stocks) c, Phân lo i c phi u c, Phân lo i c phi u C n c vào quy n l i c a c đông C phi u u đãi (Preferred shares/stocks) (1) C n c vào quy n l i c a c đông C phi u u đãi (Preferred shares/stocks) c m CPU c t c (ti p) + c mua c phi u m i công ty phát hành theo sách u đãi c a cơng ty + c u tiên chia v n tr c c ph n th ng công ty phá s n ho c h t th i gian ho t đ ng + C đông u đãi không đ c quy n tham gia đ i h i c đông, ng c , đ c , b u c bi u quy t - Trong u ki n bình th ng, c đơng u đãi s đ c nh n c t c theo m c n đ nh Trong tr ng h p công ty đ l i nhu n đ chi tr ho c b thua l s tr theo kh n ng ho c t m th i không tốn - Trên b m t c phi u có ghi c t c m nh giá (1) * Khái ni m: lo i c phi u cho phép ng i n m gi đ c h ng m t s quy n l i u đãi so v i c đơng th ng Có nhi u lo i c phi u u đãi: CP u đãi v c t c, u đãi v quy n bi u quy t… * c m CPU c t c: C đông n m gi c phi u u đãi đ c h ng quy n l i ích c b n sau: + C t c đ c xác đ nh tr c + u tiên v c t c toán lý công ty tr c c phi u th ng + Quy n s h u tài s n c a công ty theo t l % c phi u n m gi + c quy n chuy n nh ng c phi u cho ng i khác Gi ng Viên TS V QUANG K T C nc 15 Gi ng Viên TS V QUANG K T 16 3.2 3.1.2 C phi u (Stocks) nh giá trái phi u c, Phân lo i c phi u Quy trình đ nh giá ch ng khốn (2) C n c vào tính ch t l u hành - C phi u qu : + Khái ni m: s c phi u phát hành đ c cơng ty mua l i th tr ng ch ng khoán + c m: C phi u không đ c quy n b phi u, không đ c h ng c t c không đ c h ng quy n mua c phi u m i Ngu n v n mua c phi u qu đ c l y t l i nhu n gi l i th ng d v n - C phi u l u hành: (CP LH) CP LH = c phi u phát hành - c phi u qu Gi ng Viên TS V QUANG K T 3.2 c 2: B B cl c 3: Tính hi n giá dòng ti n t thu nh p theo su t chi t kh u v a c l ng n CFt P t t 1 (1 k ) 18 Gi ng Viên TS V QUANG K T 3.2 Công th c chung xác đ nh giá CK ng dòng ti n t thu nh p k v ng c l ng t su t chi t kh u = Lãi su t không r i ro + Ph n gia t ng r i ro 17 nh giá trái phi u nh giá trái phi u nh giá trái phi u có k h n khơng đ h ng lãi PB c MV MV ( PVF (k d , n) (1 k d ) n PB: Giá tr c a trái phi u t i th i m đ nh giá MV: Giá tr c a trái phi u t i th i m đáo h n kd: T su t chi t kh u c a trái phi u (t su t sinh l i c n thi t c a trái phi u theo th tr ng) n: S k h n P: Giá tr ch ng khốn CFt : Dòng thu nh p c a ch ng khoán t i th i m t t ng lai k: T su t chi t kh u n: S k h n Gi ng Viên TS V QUANG K T c 1: B 19 Gi ng Viên TS V QUANG K T 20 3.2 nh giá trái phi u nh giá trái phi u có k h n khơng đ h ng lãi 3.2 c Gi ng Viên TS V QUANG K T 3.2 nh giá trái phi u tr lãi đ nh k bán niên PB I /2 I /2 I /2 MV 2n (1 k d / 2) (1 k d / 2) n (1 k d / 2) (1 k d / 2) I I I MV (1 k d )1 (1 k d ) (1 k d ) n (1 k d ) n PB I PVFA(k d , n) MV PVF (k d , n) Ví d 3.2: trái phi u có m nh giá 1000$ đ c h ng lãi su t 10%/n m th i h n n m nhà đ u t đòi h i l i nhu n 12%, giá trái phi u này: 21 nh giá trái phi u nh giá trái phi u tr lãi đ nh k hàng n m PB Ví d 3.1: M t trái phi u có m nh giá 1000$ đ c khơng h ng lãi có th i h n 10 n m nhà đ u t đòi h i l i nhu n 12%, giá trái phi u hi n t i là: nh giá trái phi u Gi ng Viên TS V QUANG K T 22 3.2 nh giá trái phi u Phân tích s bi n đ ng giá trái phi u Ví d 3.4: M t trái phi u m nh giá 1000$ th i gian đáo h n n m, lãi su t trái phi u 10%/ n m tr lãi vào cu i n m nh giá trái phi u tr ng h p t su t sinh l i c n thi t theo th tr ng 10%, 8%, 12% PB I / PVFA(k d / 2;2n) MV PVF (k d / 2;2n) Ví d 3.3: Kho b c phát hành trái phi u có m nh giá 10 tri u đ ng, k h n n m, tr lãi bán niên v i lãi su t 10% nhà đ u t đòi h i l i nhu n 12% mua trái phi u - V i Kd= 10% PB= 100 x PVFA(10%,5) + 1000xPVF (10%,5)= 1000$ - V i Kd= 8% PB= 100 x PVFA(8%,5) + 1000xPVF (8%,5)= 1079,85$ - V i Kd= 12% PB= 100 x PVFA(12%,5) + 1000xPVF (12%,5)= 927,9$ Gi ng Viên TS V QUANG K T 23 Gi ng Viên TS V QUANG K T 24 3.2 nh giá trái phi u Phân tích s bi n đ ng giá trái phi u Giá trái phi u bi n đ ng lãi su t th tr ng thay đ Lãi su t th tr ng = lãi su t trái phi u => giá trái phi b ng m nh giá Lãi su t th tr ng < lãi su t trái phi u => giá trái phi cao h n m nh giá Lãi su t th tr ng > lãi su t trái phi u => giá trái phi th p h n m nh giá Lãi su t th tr ng gia t ng => giá trái phi u gi m Lãi su t th tr ng gi m => giá trái phi u t ng Giá trái phi u => m nh giá t n Giá trái phi u $ i u 1079,8 u 927,9 kp 25 3.3 26 nh giá c phi u nh giá c phi u th Dp: c t c c a c phi u u đãi kp: T su t sinh l i c n thi t c a c phi u u đãi Gi ng Viên V QUANG K T nh giá c phi u ng (ph thông) Mô hình đ nh giá – Mơ hình chi t kh u c t c P0 Dt D1 D2 D t (1 k e ) (1 k e ) (1 k e ) t 1 (1 k e ) Dt: c t c c a c phi u ke: T su t sinh l i c n thi t c a c phi u theo th tr ng Ví d 3.5: Gi s REE phát hành c phi u u đãi m nh giá 100$ tr c t c 9% nhà đ u t mu n lãi su t đ u t 14%, giá c phi u s là: V = $9/0,14 = 64,29$ Gi ng Viên TS V QUANG K T kd > kc Th i gian Công th c đ nh giá Dp MV u nh giá c phi u u đãi P kd = kc 1000 Gi ng Viên TS V QUANG K T 3.3 3.2 nh giá trái phi u Phân tích s bi n đ ng giá trái phi u 27 Gi ng Viên TS V QUANG K T 28 3.3 nh giá c phi u nh giá c phi u th 3.3 ng (ph thông) Tr ng h p t c đ t ng tr không đ i: g nh giá c phi u th ng c t c D0 (1 g )1 D0 (1 g ) D0 (1 g ) t (1 k e )1 (1 k e ) (1 k e ) t Khi t 3.3 P0 3.3 ng thay đ i Tr d0 = 1,50 , g1= 20%, g2 = 6%, ke= 16% Gi ng Viên TS V QUANG K T 31 30 nh giá c phi u nh giá c phi u th Ví d 3.7: Gi s m t c phi u có l i t c c ph n đ c chia l n đ u (d0) 1,50 USD, l i t c c ph n gia t ng m i n m 20% n m k ti p T n m th tr đi, t l gi m xu ng ch 6% m i n m T l sinh l i c n thi t c a c phi u theo th tr ng 16% Ta có: 2100 21000 đ (0.15 0.05 ) Gi ng Viên TS V QUANG K T ng (ph thông) ng h p c t c t ng tr D1 (ke g ) 29 nh giá c phi u nh giá c phi u th Tr D0 = 2000đ, g = 5%, ke = 15% D1 thì: P0 (ke g ) Gi ng Viên TS V QUANG K T ng (ph thơng) Ví d 3.6: C phi u SJE n m v a qua tr c t c 2000đ ng/ c ph n Công ty d đ nh c t c s t ng không đ i v i t l 5%/n m Xác đ nh giá tr c a c phiéu t i th i m hi n t i bi t r ng nhà đ u t yêu c u t su t l i nhu n 15%/ n m D1 = D0 (1 + g) D2 = D0 (1 + g)2 Dt = D0 (1 + g)t P0 nh giá c phi u ng (ph thông) ng thay đ i ng h p c t c t ng tr Giá tr hi n t i c a l i t c c ph n t ng lai nh sau: P = d1 = 1,50 (1 + 0,2) = 1,8000 USD d2 = 1,50 (1 + 0,2)2 = 2,1600 USD d3 = 1,50 (1 + 0,2)3 = 2,25920 USD d4 = 1,50 (1 + 0,2)4 = 3,1104 USD d5 = d4 1,06 = 3,2970 USD T l gia t ng l i t c c ph n c tính t n m th tr ch t ng 6%/n m t l không thay đ i Do mơ hình dòng l u kim l i t c c ph n gia t ng không đ i đ c s d ng đ tìm giá tr c a c phi u t i th i m t = P4 = d5/ (ke-g2) = 32,97 USD Gi ng Viên TS V QUANG K T 32 3.3 nh giá c phi u nh giá c phi u th Tr 3.3 ng (ph thông) ng h p c t c t ng tr nh giá c phi u th ng thay đ i Giá bán c phi u t i th i m t = đ sau: c xác đ nh nh P = (L i nhu n k v ng c phi u)x(T s PE) Xác đ nh t s PE Gi ng Viên TS V QUANG K T 3.3 ng (ph thông) Ph ng pháp đ nh giá theo t s PE Ví d 3.8: Coå phi u VINATRANS 34 nh giá c phi u nh giá c phi u th ng (ph thông) Ph ng pháp đ nh giá theo t s PE Ví d 3.9: Cổ phiếu BIBICA Mệnh giá = 100.000 đồng, ke = 20%, g = 10% Số lượng phát hành = 80.000, EPS kỳ vọng = 75.000 đồng Công ty sử dụng 100% lợi nhuận để trả cổ tức Tỷ số PE = (1 – b)/(ke – g) = (1 – 0)/(0,2 – 0,1) = 10 Giaù cổ phiếu = 75.000 x 10 = 750.000 đồng Gi ng Viên TS V QUANG K T G i b t l l i nhu n đ l i => – b = T l l i nhu n đ c chia = D1/E1, D1, E1 l n l t c t c l i nhu n k v ng th i k Do đó: – b = D1/E1 => (1 – b) E1 = D1 Mà P = D1/(ke – g) = (1 – b)E1/ (ke – g) =>P/E1= (1 – b)/(ke – g) T s PE = P/E1 = (1 – b)/(ke – g) 33 nh giá c phi u nh giá c phi u th ng pháp đ nh giá theo t s PE Ph 3.3 ng (ph thông) Gi ng Viên TS V QUANG K T nh giá c phi u Mệnh giá = 10.000 đồng, ke = 15%, g = 10% Số lượng phát hành = 5.600.000, EPS kỳ vọng = 2.400 đồng Công ty sử dụng 40% lợi nhuận để trả cổ tức Tỷ số PE = (1 – b)/(ke – g) = (1 – 0,4)/(0,15 – 0,1) = 12 Giá cổ phiếu = 2.400 x 12 = 28.800 đồng 35 Gi ng Viên TS V QUANG K T 36 ... t 3. 3 P0 3. 3 ng thay đ i Tr d0 = 1,50 , g1= 20%, g2 = 6%, ke= 16% Gi ng Viên TS V QUANG K T 31 30 nh giá c phi u nh giá c phi u th Ví d 3. 7: Gi s m t c phi u có l i t c c ph n đ c chia l... c quy n chuy n nh ng c phi u cho ng i khác + Không đ c u tiên chia v n công ty k t thúc ho t đ ng ho c phá s n hay gi i th + - Trên ch ng ch c phi u ch ghi m nh giá, không ghi c t c 13 Gi ng... t c c ph n gia t ng không đ i đ c s d ng đ tìm giá tr c a c phi u t i th i m t = P4 = d5/ (ke-g2) = 32 ,97 USD Gi ng Viên TS V QUANG K T 32 3. 3 nh giá c phi u nh giá c phi u th Tr 3. 3 ng (ph thông)