Đánh giá tính bền vững của nợ công Việt Nam theo mô hình cây nhị phân

Đánh giá tính bền vững nợ cơng Việt Nam theo mơ hình nhị phân Nguyễn Thị Lan1 Tóm tắt Nợ công Việt Nam mức 64,7% GDP (năm 2016), "tiệm cận" mức trần cho phép Quốc hội (65% GDP) Về mặt danh nghĩa, nợ cơng Việt Nam mức an tồn, nhiên, theo nhà kinh tế nợ cơng Việt Nam tiềm ẩn nhiều rủi ro, thiếu bền vững Vấn đề đặt liệu mức nợ công Việt Nam có thực an tồn hay khơng? Chính phủ Việt Nam cần có sách quản lý nợ cơng? Nội dung báo nhằm mục đích trả lời câu hỏi Dựa số liệu quy mô cấu nợ công Việt Nam giai đoạn 2011-2016 thu thập từ nguồn đáng tin cậy, nghiên cứu sử dụng phương pháp nghiên cứu định tính kết hợp với phương pháp định lượng theo mơ hình nhị phân Manasse, P Roubini, N (2005) để đánh giá tính bền vững nợ cơng Việt Nam, sở đề xuất số giải pháp nhằm nâng cao tính bền vững nợ cơng Việt Nam thời gian tới Từ khóa: Nợ cơng, tính bền vững nợ cơng, nhị phân Abstract: Vietnam's public debt rate is at 64,7% of GDP in 2016, which is "asymptotic" of the ceiling allowed by the National Assembly (65% of GDP) Thus, in nominal terms, Vietnam's public debt ratio remains at a safe level However, according to economists, Vietnam's public debt is potentially at risks, unsustainable The question is whether Vietnam's current public debt levels are really safe? Which policies the Vietnamese Government should take to manage the public debt in the future? Content of this article aims to answer these questions The article is based on a set of data about the size and composition of Vietnam's public debt in the period of 2011-2016, collected from reliable sources combined with qualitative and quantitative methods - regards to the Binary Recursive Tree model of Manasse, P Roubini, N (2005) to assess the sustainability of Vietnam's public debt and proposes solutions to improve the sustainability of Vietnam public debt in the coming time Keywords: Public debt, public debt sustainability, the Binary Recursive Tree Giới thiệu Theo báo cáo Bộ Tài chính, tính đến 31/12/2016 nợ công Việt nam mức 64,7% GDP, "tiệm cận" mức trần cho phép Quốc hội (65% GDP) Như vậy, mặt danh nghĩa số nợ công Việt Nam mức an toàn, nhiên, theo chuyên gia tính số nợ doanh nghiệp nhà nước (DNNN) thực tế nợ cơng Việt Nam vượt Trường Đại học Ngoại thương, Email: buichuclinh@gmail.com xa mức trần Quốc hội cho phép Thêm nữa, nợ công Việt Nam lại có xu hướng tăng nhanh năm gần đây, áp lực trả nợ ngắn hạn đến gần, lực trả nợ hạn chế Do vậy, nợ công Việt Nam tiềm ẩn nhiều rủi ro, nên triển vọng không bền vững Nếu khơng có chương trình kế hoạch hành động ứng phó kịp thời hiệu nguy kiểm sốt nợ cơng chí vỡ nợ cơng tương lai điều xảy Vấn đề đặt là: liệu mức nợ cơng Việt Nam có thực an tồn bền vững hay khơng? Chính phủ Việt Nam cần có sách quản lý nợ cơng? Thực tế nói đặt u cầu cấp thiết cần có nghiên cứu tính bền vững nợ cơng Việt Nam, để sở đề xuất số giải pháp để nâng cao tính bền vững nợ cơng Việt nam thời gian tới Mơ hình Cây nhị phân (Binary Recursive Tree) Paolo Manasse Nouriel Roubini nghiên cứu đưa vào sử dụng (2005) để phân tích rủi ro nợ công nước đem lại kết đáng tin cậy, thừa nhận rộng rãi Chính vậy, tác giả thực nghiên cứu: "Đánh giá tính bền vững nợ cơng Việt Nam theo mơ hình nhị phân" Nghiên cứu nhằm đạt mục tiêu sau: (1) Đánh giá tổng quan tình hình nợ cơng Việt Nam giai đoạn 2011-2016 (2) Đánh giá tính bền vững nợ cơng Việt Nam theo mơ hình nhị phân Manasse, P Roubini, N (2005) (3) Đề xuất hệ thống giải pháp nhằm nâng cao tính bền vững nợ cơng Việt Nam thời gian tới Tổng quan nghiên cứu, sở lý thuyết phương pháp nghiên cứu 2.1 Tổng quan nghiên cứu, sở lý thuyết khung phân tích a Tổng quan nghiên cứu Nghiên cứu phương pháp đánh giá tính bền vững nợ cơng thu hút quan tâm nhiều nhà khoa học ngồi nước Trong kể đến: Nghiên cứu Quỹ Tiền tệ quốc tế (IMF) Ngân hàng Thế giới (WB) xây dựng khung nợ bền vững áp dụng cho nước thu nhập thấp (Debt Sustainability Framework for Low-Income Countries, IMF/WB, 2005), khung nợ cập nhật vào năm 2006, 2009 2012 Nghiên cứu Manasse, P Roubini, N (2005) dựa số liệu quan sát theo năm 47 kinh tế giai đoạn 1970-2002, để tiến hành xây dựng mơ hình nhị phân (Binary Recursive Tree)2 để phân tích rủi ro nợ công nước Nghiên cứu Giancarlo Corsetti Nouriel Roubini (1991) dựa nguyên lý: chuỗi thời gian nợ công không dừng, nghĩa tỷ lệ nợ thực/GDP liên tục tăng vượt giá trị khoản thặng dư ngân sách tương lai nợ cơng khơng bền vững Nghiên cứu Xem: "Rules of Thumb for Sovereign Debt Crises",(IMF working paper, 2005, No 05/42) Greiner A & Semmler W (1999) Campbell Shiller (1987) lại đánh giá tính bền vững nợ cơng dựa kiểm định điều kiện giới hạn ngân sách liên thời gian Trong phương pháp nói trên, phương pháp đánh giá theo mơ hình Cây nhị phân Manasse, P Roubini, N (2005) phương pháp nghiên cứu có độ tin cậy cao, IMF, WB nhà nghiên cứu thừa nhận Do vậy, tác giả sử dụng mơ hình Cây nhị phân Manasse, P Roubini, N (2005) khung phân tích phục vụ cho nghiên cứu Liên quan đến đánh tính bền vững nợ cơng Việt Nam, có số cơng trình nghiên cứu như: Nghiên cứu Phạm Thế Anh cộng (2013) sử dụng phương pháp đánh giá tính bền vững nợ cơng (DSA) WB (World Bank, 2006, A Guid to LIC Debt Substainability Analysis) Cây nhị phân Manasse, P Roubini, N (2005) để đánh giá tính bền vững nợ cơng Việt Nam năm 2011 nhóm nghiên cứu rằng: Trong ngắn hạn khả xảy khủng khoảng nợ công Việt Nam thấp, rủi ro nợ công Việt Nam chủ yếu đến từ phần nợ nước Nghiên cứu Habib, R.(2014) tình hình nợ cơng Việt Nam bền vững khối nợ tăng nhanh khiến khả ứng phó với cú sốc tương lai bị suy giảm đáng kể Nghiên cứu Đào Văn Hùng cộng (2014) đưa đánh giá: Nợ công Việt Nam có mức độ rủi ro vỡ nợ thấp tiềm ẩn nhiều rủi ro, nên triển vọng không bền vững Gần nghiên cứu nhóm chuyên gia IMF (2016) ra: Nợ công Việt Nam tăng mạnh nguy khủng hoảng nợ tăng lên, chủ yếu từ nợ nước Dự báo sơ nhóm nghiên cứu IMF, nợ công Việt Nam đến năm 2021 tăng lên 70% GDP, rủi ro nợ công gia tăng thời gian tới Tỷ lệ nợ nước Việt Nam so với GDP dự kiến tăng ngắn hạn mức vừa phải Tuy nhiên, nợ nước Việt Nam bị tổn thương giá đồng nội tệ cú sốc tài khoản vãng lai Nhìn chung, nghiên cứu, báo cáo nước dừng lại việc đánh giá tính bền vững nợ cơng Việt Nam theo khung nợ cũ IMF WB (2005, 2006) thiếu tính cập nhật, chưa phù hợp với tình hình nợ cơng Việt Nam Nghiên cứu nhóm chuyên gia IMF (2016) dựa khung nợ bền vững DSF cập nhật (2012) số liệu nghiên cứu đến 2015 Vì cần phải có nghiên cứu cập nhật đầy đủ, phù hợp với thực tế theo cách tiếp cận khác để có thêm cách nhìn tính rủi ro nợ cơng Việt Nam b Cơ sở lý thuyết - Nợ công Theo Quỹ Tiền tệ quốc tế (IMF) Ngân hàng Thế giới (WB), nợ cơng tồn nghĩa vụ trả nợ khu vực công, bao gồm nghĩa vụ trả nợ khu vực Chính phủ khu vực tổ chức cơng Khu vực Chính phủ bao gồm Chính phủ trung ương, quyền liên bang quyền địa phương Các tổ chức công tổ chức cơng phi tài chính, tổ chức tài công, ngân hàng trung ương (NHTW), tổ chức nhà nước nhận tiền gửi (trừ NHTW) tổ chức tài cơng khác (IMF and WB, 2011) Như vậy, định nghĩa nợ công IMF WB đầy đủ chi tiết Phạm vi nợ công, theo quan điểm hai tổ chức trên, không bao gồm nợ Chính phủ mà bao gồm khoản nợ phủ kiểm sốt hay khoản nợ phù chịu trách nhiệm liên đới Theo Luật Quản lý nợ công hành (năm 2009) Việt Nam, nợ cơng bao gồm nợ Chính phủ, nợ Chính phủ bảo lãnh nợ quyền địa phương Nợ Chính phủ, khoản nợ phát sinh từ khoản vay nước, nước ngoài, ký kết, phát hành nhân danh Nhà nước, nhân danh Chính phủ khoản vay khác Bộ Tài ký kết, phát hành, ủy quyền phát hành theo quy định pháp luật Nợ Chính phủ khơng bao gồm khoản nợ Ngân hàng Nhà nước (NHNN) Việt Nam phát hành nhằm thực sách tiền tệ (CSTT) thời kỳ Nợ Chính phủ bảo lãnh, khoản nợ doanh nghiệp, tổ chức tài chính, tín dụng vay nước, nước ngồi Chính phủ bảo lãnh Nợ quyền địa phương, khoản nợ ủy ban nhân dân tỉnh, thành phố trực thuộc trung ương ký kết, phát hành uỷ quyền phát hành Như vậy, thấy quan điểm nợ cơng Việt Nam có khác biệt đáng ý việc xác định phạm vi nợ công Theo quan điểm IMF WB nợ cơng nợ khu vực cơng, bao gồm nợ NHTW để thực CSTT nợ DNNN, nợ công Việt Nam không bao gồm nợ NHNN nợ DNNN3 Từ dẫn đến khác cách tính nợ công Việt Nam so với IMF WB - Tính bền vững nợ cơng Theo Ngân hàng Thế giới thì: “Nợ cơng nước ngồi quốc gia coi bền vững nghĩa vụ nợ (trả gốc lãi) thực cách đầy đủ mà không cần sử dụng đến biện pháp tài trợ ngoại lệ (ví dụ xin miễn giảm), không cần phải thực điều chỉnh lớn cán cân thu nhập chi tiêu mình" (WB, 2006, A Guid to LIC Debt Substainability Analysis) Như vậy, tính bền vững nợ cơng hiểu việc vay nợ công quốc gia đảm bảo trả nợ gốc lãi theo định kì cam kết hợp đồng vay trả việc trả nợ nằm tầm kiểm soát chi trả quốc gia c Phương pháp đánh giá tính bền vững nợ cơng theo mơ hình nhị phân Hiện nay, có ba phương pháp đánh giá tính bền vững nợ cơng biết đến, là: Phương pháp đánh giá theo khung nợ bền vững DSF (Debt Sustainability Framework) IMF WB; Phương pháp đánh giá theo mô hình Cây nhị phân Manasse Roubini (2005) khоản nợ củа DNNN Chính рhủ bảо lãnh cоi nợ công phương pháp định lượng kiểm tra tính dừng chuỗi thời gian nợ công Corsetti, G Roubini, N (1991) kiểm định theo điều kiện giới hạn ngân sách liên thời gian Campbell Shiller (1987) Trong khuôn khổ nghiên cứu này, tác giả sử dụng mơ hình Cây nhị phân Manasse Roubini (2005) để đánh giá tính bền vững nợ cơng Việt Nam Còn việc đánh giá nợ cơng Việt Nam dựa vào phương pháp khác không đề cập nghiên cứu Phương pháp đánh giá nợ công theo mơ hình nhị phân Manasse Roubini cơng bố (2005) cơng trình nghiên cứu: "Rules of Thumb for Sovereign Debt Crises",(IMF working paper, 2005, No 05/42) Trong đó, Manasse Roubini dựa số liệu quan sát theo năm 47 kinh tế giai đoạn 1970-2002 để tiến hành xây dựng mô hình Cây nhị phân để phân tích rủi ro nợ cơng nước Để giải thích cho khả xảy khủng hoảng nợ công, Manasse Roubini sử dụng khoảng 50 biến chia thành ba nhóm: (1) nhóm biến vĩ mơ bản, (2) nhóm biến phản ánh bất ổn, (3) nhóm biến phản ánh kinh tế - trị Trong đó, Manasse Roubini đặc biệt ý sử dụng đến số phản ánh gánh nặng nợ nước tổng nợ công, số khả khoản biến nằm hệ thống cảnh báo sớm (EWS) IMF nhằm xem xét đến khả liên kết khủng hoảng tiền tệ khủng hoảng nợ công Kết nghiên cứu rằng, số phản ánh gánh nặng nợ nước (bao gồm nghĩa vụ nợ) tương đối thấp năm khơng có khủng hoảng nợ, chúng tăng dần năm trước xảy khủng hoảng nợ hầu hết tăng tiếp năm diễn khủng hoảng Sau đó, số lại giảm dần năm trước nước khỏi khủng hoảng chúng cao so với mức trước khủng hoảng nợ xảy Các thước đo tổng nợ cơng có tượng tương tự Từ đó, Manasse Roubini ra: nợ cơng nước ngồi tác nhân gây biến động tổng nợ công chúng thường chiếm tỉ trọng lớn tổng nợ công nhiều quốc gia Để xây dựng mơ hình Cây nhị phân, Manasse Roubini lựa chọn 10 biến số quan trọng số 50 biến thuộc ba nhóm nói trên, có tác động mạnh đến rủi ro nợ cơng, là: tỷ lệ nợ nước GDP, tốc độ tăng trưởng GDP thực, nợ ngắn hạn dự trữ ngoại hối, nợ công nước tổng thu ngân sách nhà nước (NSNN), số năm đến bầu cử tổng thống, lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ, lạm phát, nhu cầu tài trợ đầu tư từ nước ngoài, định giá tỷ giá, biến động tỷ giá Đồng thời, nhóm nghiên cứu xác định ba loại rủi ro gây khủng hoảng nợ là: (1) rủi ro tính khơng bền vững nợ cơng; (2) Rủi ro khoản (3) Rủi ro tỷ giá hối đoái Trong đó, rủi ro tính khơng bền vững nợ công phản ánh số: nợ nước vượt 49,7% GDP4, cân Manasse Roubini làm tròn số 50%GDP mơ nhị phân (ở hình 1) đối tài khóa tiền tệ nhu cầu tài trợ từ bên lớn Rủi ro khoản xác định quy mơ nợ vừa phải có nợ ngắn hạn vượt 134% dự trữ ngoại hối quốc gia, cộng với bất ổn trị thị trường vốn quốc tế bị kiểm soát chặt chẽ Còn rủi ro tỉ giá hối đối kết hợp tăng trưởng thấp tỉ giá tương đối cố định Mỗi loại rủi ro tác nhân gây khủng hoảng nợ công khả khác Các quốc gia mẫu nghiên cứu xếp vào vùng an toàn rủi ro tuỳ thuộc vào giá trị biến số nói quốc gia Ví dụ, quốc gia coi nằm vùng an toàn có tổng nợ nước ngồi thấp (< 49,7% GDP); nợ ngắn hạn nước thấp (< 134% dự trữ ngoại hối); nợ cơng nước ngồi thấp (< 215% tổng thu ngân sách), tỉ giá không bị định giá cao (50% Khơng Có Tỷ lệ nợ nước ngồi ngắn hạn/dự trữ >1,34 Có Khơng Nợ cơng nước ngồi/tổng thu NSNN >2,15 Khơng Định giá nội tệ cao >48 Không Số năm bầu cử >5,5 Nút Số quan sát: 607 Kh hoảng 2,3% Nợ nước ngồi >19,1% GDP Khơng Có Khơng Nút Số quan sát: 13 Kh hoảng 0% Nút Số quan sát: 20 Kh hoảng 55% Nút Số quan sát: 23 Kh hoảng 0% Có Khơng Có Biến động tỷ giá >27,88% Nút Số quan sát: Kh hoảng 100% Vùng an toàn Vùng rủi ro ElSalvado 1981 Uraguay 1983 Vùng an toàn Venerruela 1983 South Africa 1976 Russia 1998 Argentina 1995 Thailand 1981 Vùng rủi ro Vùng an toàn Guatenala 1986 Paraguay 1986 Vùng rủi ro Nút Số quan sát: 51 Kh hoảng 0% Nút 13 Số quan sát: 79 Kh hoảng 46,8% Không Có Nút 10 Số quan sát: 10 Kh hoảng 40% Nút 11 Số quan sát: 98 Kh hoảng 2% Nút 12 Số quan sát: 10 Kh hoảng 40% Vùng rủi ro Vùng an tồn Vùng rủi ro Có Nút Số quan sát: 130 Kh hoảng 41,5% Vùng an toàn Nợ nước ngồi/tổng thu NSNN >3,1% Có Nút 14 Số quan sát: 196 Kh hoảng 66,8% Có Khơng Lợi suất TPCP Mỹ >9,72% Không Nút Số quan sát: 13 Kh hoảng 0% Nhu cầu tài trợ bên >1,44 Có Khơng Lạm phát >10,67% Có Có Khơng Có Tăng trưởng GDP >-5,45% Không Tỷ lệ lạm phát >10,47% Nút Số quan sát: 22 Kh hoảng 0% Vùng an toàn Pakistan 1998 Mexico 1982, 1995 Argentina 1982,89,93 Peru 1976, 83 Brazil 1998 Jamaica 1978 Turkey 1978 Korea 1997 Trinidad & Tobago 1998 Ukraine 1998 Dominica 1981 Vùng an toàn Argentina 1991 Nguồn: Manasse Roubini (2005) Hình 1: Sơ đồ nhị phân Argentina 1991 Vùng rủi ro Chile 1993 Tunisia 1991 Panama 1983 Thailand 1997 Indonesia 1997 Philippines 1983 Argentina 2001 Jordan 1989 Morocco 1986 Costa Rica 1981 Vùng rủi ro Jamaica 1981, 87 Egypt 1984 Bolivia 1986 Peru 1978 Ecuador 1982, 99 Uruguay 1987 Indonesia 2002 Bolivia 1980 Morocco 1983 Turkey 2000 South Africa 1985 Uruguay 1990 Brazil 1983 d Khung phân tích sử dụng nghiên cứu Bài nghiên cứu sử dụng mô hình "cây nhị phân" Manasse Roubini (2005) khung khổ phân tích 2.2 Phương pháp nghiên cứu 2.2.1 Phương pháp thu thập liệu - Với số liệu liên quan tới thâm hụt ngân sách nợ công Việt Nam, nghiên cứu chủ yếu sử dụng số liệu trang web Bộ Tài chính, Bản tin nợ cơng – Bản tin Nợ nước – 7, Ủy ban giám sát Tài quốc gia (UBGSTCQG), sở liệu Ngân hàng Thế giới (The World Bank Data), Trading Economics - Ngoài ra, số liệu khác tác giả tổng hợp từ nguồn khác như: Niên giám thống kê hàng năm, Ngân hàng Nhà nước, Bộ Kế hoạch Đầu tư, The World Bank Data, IMF Country Report,… 2.2.2 Phương pháp phân tích số liệu - Đối với mục tiêu (1): sử dụng phương pháp thống kê mô tả để đánh giá cách tổng qt tình hình nợ cơng Việt nam giai đoạn 2011-2016 - Đối với mục tiêu (2): sử dụng mô hình nhị phân Manasse Roubini (2005) để đánh giá tính bền vững nợ cơng Việt Nam - Đối với mục tiêu (3): diễn giải kết mục tiêu (1) (2) làm để đề xuất số giải pháp chủ yếu nhằm nâng cao tính an tồn nợ cơng Việt Nam thời gian tới Kết thảo luận 3.1 Kết nghiên cứu 3.1.1 Thực trạng quy mô, cấu nợ công Việt Nam từ 2011-2016 a Quy mô nợ công Việt Nam Theo số liệu từ Bộ Tài chính, từ năm 2011 đến năm 2016, quy mô nợ công tăng lần từ 1.391 nghìn tỷ đồng (năm 2011) đến 2.921 nghìn tỷ đồng (năm 2016) (xem Bảng 3) Nếu tính theo tỷ lệ so với GDP nợ cơng tăng từ mức 54,9% GDP năm 2011 lên mức 64,73% năm 2016, tiến sát ngưỡng cho phép (65%GDP) Quốc hội (xem Hình 2) Tốc độ tăng bình qn nợ cơng giai đoạn 2011 – 2016 vào khoảng 17,5%, gấp gần lần tốc độ tăng trưởng GDP giai đoạn (UBGSTCQG, 2016) Thực trạng đe dọa đến an tồn nợ cơng Việt Nam Bảng Nợ công Việt Nam từ 2011 đến 2016 Năm Dư nợ công(1.000 tỷ đồng) Nợ công/GDP (%) 2011 2012 2013 2014 2015 2016 1.391 1.647 1.952 2.283 2.608 2.921 54,9 50,8 54,5 58,02 62,2 64,73 100 % Nguồn: Bản tin nợ công số báo cáo khác Bộ Tài chính(2016, 2017) 90 80 70 65 65 65 65 65 65 60 50 40 30 62.2 54.9 50.8 54.5 64.7 58.02 20 10 2011 2012Việt Nam 2013 2016 Hình Nợ cơng trần 2014 nợ cơng từ2015 2011 đến 2016 Nguồn: Bản tin nợ công số báo cáo khác Bộ Tài chính, Nghị số 10/2011/QH13 Nghị số 25/2016/QH14 Quốc hội b Cơ cấu nợ công Việt Nam - Cơ cấu nợ công theo cấp vay nợ Số liệu từ Bộ Tài cho thấy, giai đoạn 2011-2016, nợ phủ ln chiếm tỷ trọng lớn (khoảng 80%), tiếp đến nợ phủ bảo lãnh (16-20%) thấp nợ quyền địa phương (chiếm khoảng 0,6-1,5%) tổng nợ công (xem Bảng 4) Nếu so sánh loại nợ cấp với GDP, thấy rằng: nợ quyền địa phương biến động, nợ phủ bảo lãnh có xu giảm mạnh, nợ Chính phủ/GDP có xu hướng tăng nhanh từ năm 2013, xu hướng với tỷ lệ nợ cơng/GDP (xem Hình 3) Đặc biệt, tỷ lệ nợ 53,6%GDP năm 2016 sát ngưỡng kiểm soát 54% Quốc Hội (theo Nghị số 25/2016/QH14 Quốc hội) Vậy năm 2016 đánh dấu tỷ lệ nợ cơng/GDP nợ Chính phủ/GDP chạm trần quy định Quốc hội Nợ công/ Trần nợ c Bảng Cơ cấu nợ cấp theo GDP giai đoạn 2011-2016 CHỈ TIÊU 2011 2012 2013 2014 2015 2016 A - NỢ CƠNG (nghìn tỷ đ) 1.391 1.647 1.952 2.283 2.608 2.921 Nợ Chính phủ (nghìn tỷ) 1.093 1.279 1.527 1.826 2.108 2.419 Nợ Chính phủ bảo lãnh (nghìn tỷ) 287 343 396 422 464 461 Nợ quyền địa phương (nghìn tỷ) 11 25 28 35 36 41 B - NỢ CÔNG/GDP (%) 54,9 50,8 54,5 58,0 62,2 64,7 Nợ Chính phủ/GDP (%) 43,2 39,4 42,6 47,4 50,3 53,6 Nợ CP bảo lãnh/GDP (%) 11,4 10,6 11,1 10,7 11,0 10,2 Nợ CQĐP/GDP (%) 0,4 0,8 0,8 0,9 0,9 0,9 C - CƠ CẤU NỢ CÔNG (%) 100 100 100 100 100 100 Nợ Chính phủ (%) 78,5 77,7 78,2 80,0 80,8 82,8 Nợ Chính phủ bảo lãnh(%) 20,7 20,8 20,3 18,5 17,8 15,8 Nợ quyền địa phương (%) 0,8 1,5 1,5 1,5 1,4 1,4 Nguồn: Tổng hợp từ Bản tin nợ công số báo cáo khác Bộ Tài (2016, 2017) Nợ CP/GDP Nợ CP bảo lãnh/GDP Nợ quyền địa phươ 100% 90 80 70 60 0.4 50 11.4 40 0.8 10.6 0.8 11.1 0.9 0.9 10.7 11 30 47.4 Hình 20 Tỷ lệ dư43.2 nợ cấp 39.4 so với GDP giai42.6 đoạn 2011 – 2016 (%) 50.3 10Nguồn: Tổng hợp từ Bản tin nợ công số báo cáo khác Bộ Tài - (2016, 2017) Cơ cấu nợ cơng theo nợ nước ngồi 2011nợ nước 2012 2013 2014 2015 Theo Bản tin Nợ công số từ báo cáo khác Bộ Tài (2016, 2017), cấu nợ Chính phủ tỷ trọng nợ nước có xu hướng tăng từ 43,3% năm 2011 lên 59% năm 2016 tỷ trọng nợ nước giảm tương ứng từ 56,7% năm 2011 xuống 41% năm 2016 (xem Hình 4) Xu hướng phù hợp với chiến lược nợ công nợ nước quốc gia giai đoạn 2011-2020 tầm nhìn đến năm 2030 10 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 56,7 54,2 49,8 45,4 42 41 43,3 45,8 50,2 54,6 58 59 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Nợ nước Nợ nước ngồi Hình Cơ cấu nợ cơng nước nợ nước (2011–2016) Nguồn: Tổng hợp từ Bảng tin nợ công số báo cáo Bộ Tài (2016, 2017) Tuy nhiên, cần phải lưu ý rằng, tỷ lệ nợ nước tổng nợ Chính phủ có xu hướng giảm, so với GDP nợ nước ngồi có xu hướng tăng nhanh năm gần Theo thông tin từ Bộ Tài chính, nợ cơng nước ngồi/GDP Việt Nam từ năm 2011 đến hết năm 2016 41,5%, 37,4%, 37,3%, 38,3%, 43,1% 44,3 Như vậy, thấy tỷ lệ Nợ nước ngồi/GDP từ 2011 có chiều hướng tăng từ năm 2014 tăng mạnh năm 2015 2016 có xu hướng tiến gần đến mức trần (50%GDP) Quốc hội quy định Điều đáng lo ngại dự báo tiếp tục tăng vào năm tới - Cơ cấu nợ công theo kỳ hạn lãi suất Về kỳ hạn lãi suất có khác nợ nước nợ nước Với nợ nước, Trong giai đoạn 2011-2013, trước áp lực huy động vốn nước tăng nhanh đột biến so với giai đoạn 2006-2010, vượt khả cung ứng nguồn vốn trung, dài hạn thị trường, Chính phủ phải huy động vốn ngắn hạn từ ngân hàng thương mại cho đầu tư dài hạn Trong giai đoạn 2011-2013, khối lượng phát hành trái phiếu Chính phủ (TPCP) kỳ hạn ngắn chiếm tỷ trọng lớn (kỳ hạn năm bình quân chiếm khoảng 70% tổng khối lượng phát hành) nên tạo sức ép trả nợ tập trung cao vào năm 2014-20165 Từ năm 2014 đến nay, Chính phủ điều chỉnh kéo dài kỳ hạn trái phiếu, tập trung phát hành từ năm trở lên Kết quả, kỳ hạn phát hành trái phiếu bình quân tăng từ 3,9 năm vào năm 2011 lên gần 7,0 năm vào năm 2015 Thời hạn phát hành bình quân TPCP giai đoạn 2011-2015 4,8 năm (xem Bảng 5).Thời gian đáo hạn bình quân (ATM) Danh mục nợ Áp lực nghĩa vụ trả nợ Chính phủ tăng cao, năm 2013 148 nghìn tỷ đồng, năm 2014 208 nghìn tỷ đồng 11 nước Chính phủ cải thiện đáng kể, tăng từ 4,4 năm vào năm 2013 lên 5,6 năm thời điểm cuối năm 2015 (Bộ Tài chính, 2016) Bảng Cơ cấu theo kỳ hạn trái phiếu Chính phủ giai đoạn 2011-2015 2011 2012 2013 2014 2015 Bình quân (20112015) Tổng (%) 100 100 100 100 100 100 Tín phiếu (%) 3,2 21,0 20,3 10,6 0,0 10,3 Từ 2-3 năm (%) 59,6 54,8 57,2 43,3 23,4 43,2 Từ 5-10 năm (%) 37,2 24,2 20,1 40,0 61,6 39,9 Từ 15-30 năm (%) 0,0 0,0 2,3 6,1 15,0 6,6 Kỳ hạn PH bình quân (năm) 3,9 3,0 3,2 4,8 7,0 4,8 Kỳ hạn Nguồn: Báo cáo Bộ Tài (3/2016) Trong năm 2016 Chính phủ tiếp tục cấu lại nợ nước, tập trung phát hành TPCP kỳ hạn từ năm trở lên (chiếm 91,1% tổng khối lượng phát hành năm 2016) nên kỳ hạn bình quân trái phiếu tăng lên 8,77 năm (cao 1,82 năm so năm 2015), nâng thời gian đáo hạn bình quân (ATM) Danh mục nợ nước Chính phủ đến cuối năm 2016 lên 5,71 năm, dài so với năm 2015 dài gấp lần so với năm 2011 (UBGSTCQG, 2016) Về mức lãi suất khoản vay nước từ 2010 đến 2016 có chuyển biến tích cực Mức lãi suất phát hành TPCP thị trường vốn nước bình quân giảm từ mức 12%/năm vào năm 2011 xuống khoảng 6,5% vào năm 2014 khoảng 6% vào năm 2015 Lãi suất trái phiếu bình quân năm 2016 6,49%/năm, giảm 45,8% so với năm 2011 bình quân giai đoạn 2011 – 2016 7,6%/năm (UBGSTCQG, 2016) Đối với khoản vay nước ngoài, trước năm 2010 xếp vào quốc gia có thu nhập thấp cộng với tiềm phát triển to lớn giúp Việt Nam có khoản vay ưu đãi ODA với kỳ hạn dài (bình quân 30-40 năm bao gồm thời gian ân hạn) lãi suất thấp (khoảng 0,7 -0,8%/năm) Nhưng từ năm 2010 Việt Nam trở thành nước có thu nhập trung bình nên ưu đãi cho vay Việt Nam giảm Tính đến cuối năm 2015, nợ nước chiếm 43% danh mục nợ Chính phủ với 94% trị giá khoản vay ODA, vay ưu đãi có kỳ hạn dài, lãi suất thấp với quy mô huy động vốn tương đối ổn định (tốc độ tăng bình quân giai đoạn khoảng 12%/năm) Lãi suất bình quân danh mục nợ nước ngồi Chính phủ 2,2%/năm ATM 12,4 năm Các khoản vay có lãi suất cố định chiếm 90% tổng trị giá nợ nước Chính phủ, rủi ro lãi suất khoản nợ nước mức độ vừa phải Như thấy rằng, thời gian qua, lãi suất bình qn khoản nợ cơng nước mức cao (7,6%/năm), lãi suất bình qn khoản nợ nước ngồi 12 thấp, khoảng 2%, gần 1/3 so với mức lãi suất nước Như vậy, gánh nặng lãi suất khoản nợ nước thấp nhiều so với nợ nước Tuy nhiên, thời gian tới mà khoản vay ODA ưu đãi có xu hướng giảm dần, việc vay vốn nước ngồi chủ yếu phương thức vay thương mại phát hành trái phiếu thị trường vốn quốc tế, thêm vào dự báo mức lãi suất trái phiếu phát hành thị trường vốn quốc tế tăng dần từ 4,8% năm 2015 lên 6,5% giai đoạn 2018-20206 (xem Hình 5) gánh nặng lãi suất nguồn vốn vay nước ngồi có xu hướng tăng mạnh, gây rủi ro cao cho nợ công Việt Nam thời gian tới Hình Dự báo lãi suất khoản vay công Việt Nam giai đoạn 2014-2020 Nguồn: BVSC,(2015) (Trích dẫn từ: http://ndh.vn/buc-tranh-no-cong-cua-viet-nam-qua-gocnhin-bvsc-20151130043241403p4c149.news) - Cơ cấu nợ cơng theo đồng tiền tốn Để tránh rủi ro cho nợ công biến động tỷ giá, năm gần Chính phủ có xu hướng cấu lại danh mục nợ công theo hướng tập trung vào đồng tiền Việt Nam (VNĐ), từ năm 2013 đến nay7 khoản nợ công VNĐ ln chiếm 50% danh mục nợ phủ, tiếp đến khoản nợ USD, đồng Yên Nhật đồng Euro Theo ông Võ Hữu Hiển8, tính đến tháng 12/2015, cấu đồng tiền danh mục Chính phủ tập trung chủ yếu vào đồng tiền chính: đồng Việt Nam chiếm tỷ trọng 55%, USD chiếm tỷ trọng 16%, Yên Nhật chiếm tỷ trọng 13%, Euro chiếm tỷ trọng khoảng 7% lại đồng tiền khác (xem Hình 6) Dự báo dựa lộ trình tăng lãi suất Fed Tính đến 31/12/2016 Phó Cục trưởng Cục Quản lý nợ Tài đối ngoại (Bộ Tài chính) 13 Hình Cơ cấu nợ cơng theo đồng tiền (2015) Nguồn:Tổng hợp theo vấn ông Võ Hữu Hiển - Phó Cục trưởng Cục Quản lý nợ Tài đối ngoại (Bộ Tài chính) Cổng thơng tin điện tử Bộ tài Trong cấu đồng tiền nợ nước ngồi Chính phủ khoản nợ tính USD, n chiếm tỷ trọng cao, khoảng 70% tổng nợ nước (Bộ Tài chính, 2017) Nếu xảy biến động bất thường tỷ giá loại tiền tệ này, Việt Nam gặp nhiều khó khăn việc trả nợ ảnh hưởng đến tính bền vững nợ cơng 3.1.2 Đánh giá tính bền vững nợ cơng Việt Nam theo mơ hình Cây nhị phân Manasse Roubini (2005) Để đánh giá tính bền vững nợ cơng Việt Nam theo mơ hình nhị phân nêu trên, tác giả tiến hành tính tốn 10 số có ảnh hưởng đến nợ cơng theo mơ hình nhị phân Manasse Roubini (2005) cho nợ công năm 2016 Việt Nam Bảng Chỉ số nợ Việt nam năm 2016 Năm 2016 Các số nợ Nợ nước ngoài/GDP 44,3% Nợ nước ngắn hạn/Dự trữ ngoại hối 34,7% Tốc độ tăng trưởng GDP 6,21% Nợ cơng nước ngồi/ Thu NSNN 188,4% Tỉ lệ lạm phát 4,74% Số năm đến bầu cử Lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ Nhu cầu tài trợ từ bên 55% Mức độ định giá cao VND/USD 11% 10 Sự biến động tỉ giá VND/USD 2,45% 1,15% Nguồn: Tác giả tính tốn từ số liệu Bộ Tài chính, GSO, UBGSTCQG, NHNN U.S Department of the treasury (2016, 2017) Dựa vào tiêu Bảng trên, tiến hành đánh giá rủi ro khủng hoảng nợ công Việt Nam năm 2016 Cụ thể: 14 Chỉ số tính đến Tổng nợ nước ngoài/GDP Manasse Roubini đề cập đến hai trường hợp: Thứ nhất, tổng nợ nước ngoài/GDP lớn 50% nhánh bên phải làm cho khả xảy khủng hoảng nợ tăng từ 20,5% lên đến 45,4%; Thứ hai, ngược lại tổng nợ nước ngoài/GDP nhỏ 50% nhánh bên trái làm cho xác suất xảy khủng hoảng nợ giảm xuống 9,7% Như mô tả số liệu trên, năm 2016 nợ công nước ngoài/GDP Việt Nam 44,3%