BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO HỌC VIỆN TÀI CHÍNH - BỘ TÀI CHÍNH ĐẶNG ANH VINH HỒN THIỆN CƠNG TÁC THẨM ĐỊNH TÀI CHÍNH ĐỐI VỚI CÁC DỰ ÁN ĐẦU TƯ DÀI HẠN CỦA TỔNG CÔNG TY SÔNG ĐÀ LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ HÀ NỘI - 2015 Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO HỌC VIỆN TÀI CHÍNH - BỘ TÀI CHÍNH ĐẶNG ANH VINH HỒN THIỆN CƠNG TÁC THẨM ĐỊNH TÀI CHÍNH ĐỐI VỚI CÁC DỰ ÁN ĐẦU TƯ DÀI HẠN CỦA TỔNG CÔNG TY SƠNG ĐÀ Chun ngành : Tài - Ngân hàng Mã số : 62.34.02.01 LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: PGS, TS VŨ CÔNG TY TS NGUYỄN XUÂN NAM HÀ NỘI - 2015 Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận án cơng trình nghiên cứu riêng Các số liệu, kết nêu luận án trung thực có nguồn gốc rõ ràng TÁC GIẢ LUẬN ÁN Đặng Anh Vinh Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục bảng, sơ đồ, phụ lục luận án Danh mục chữ viết tắt MỞ ĐẦU Chương 1: LÝ LUẬN CHUNG VỀ CÔNG TÁC THẨM ĐỊNH TÀI CHÍNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ CỦA DOANH NGHIỆP 14 1.1 DỰ ÁN ĐẦU TƯ VÀ THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ CỦA DOANH NGHIỆP 14 1.1.1 Tổng quan dự án đầu tư doanh nghiệp 14 1.1.1.1 Khái niệm dự án đầu tư 14 1.1.1.2 Phân loại dự án đầu tư 15 1.1.1.3 Yêu cầu dự án đầu tư 17 1.1.1.4 Các giai đoạn trình thực dự án đầu tư 18 1.1.2 Thẩm định dự án đầu tư doanh nghiệp 23 1.1.2.1 Khái niệm tầm quan trọng thẩm định dự án đầu tư 23 1.1.2.2 Nội dung thẩm định dự án đầu tư 24 1.2 NỘI DUNG CÔNG TÁC THẨM ĐỊNH TÀI CHÍNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ CỦA DOANH NGHIỆP 28 1.2.1 Khái niệm thẩm định tài dự án đầu tư 28 1.2.2 Nội dung công tác thẩm định tài dự án đầu tư 29 1.2.2.1 Thẩm định tổng mức đầu tư nguồn tài trợ dự án 29 1.2.2.2 Thẩm định dòng tiền dự án 31 1.2.2.3 Thẩm định tỷ lệ chiết khấu dự án 35 1.2.2.4 Thẩm định tiêu đánh giá hiệu tài dự án 35 1.2.2.5 Thẩm định tài dự án điều kiện có rủi ro 43 1.2.3 Các nhân tố ảnh hưởng đến cơng tác thẩm định tài dự án 47 Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 1.3 KINH NGHIỆM QUỐC TẾ VỀ THẨM ĐỊNH TÀI CHÍNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ VÀ BÀI HỌC CHO CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM 50 1.3.1 Kinh nghiệm quốc tế thẩm định tài dự án đầu tư 50 1.3.2 Bài học kinh nghiệm cho doanh nghiệp Việt Nam 60 Chương 2: THỰC TRẠNG CÔNG TÁC THẨM ĐỊNH TÀI CHÍNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ DÀI HẠN TẠI TỔNG CÔNG TY SÔNG ĐÀ 62 2.1 TỔNG QUAN VỀ TỔNG CÔNG TY SÔNG ĐÀ 62 2.1.1 Q trình hình thành phát triển Tổng cơng ty Sông Đà 62 2.1.2 Cơ cấu tổ chức Tổng công ty Sông Đà 63 2.1.3 Đặc điểm trình kinh doanh Tổng cơng ty Sơng Đà 64 2.1.4 Tình hình tài Tổng công ty Sông Đà 65 2.1.5 Tình hình đầu tư dự án Tổng cơng ty Sông Đà 67 2.2 THỰC TRẠNG CƠNG TÁC THẨM ĐỊNH TÀI CHÍNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ DÀI HẠN CỦA TỔNG CÔNG TY SÔNG ĐÀ 72 2.2.1 Các nhân tố ảnh hưởng đến công tác thẩm định tài dự án đầu tư Tổng cơng ty Sơng Đà 72 2.2.2 Quy trình thẩm định tài dự án đầu tư Tổng công ty 83 2.2.3 Chọn mẫu nghiên cứu dự án thuỷ điện Xekaman 85 2.2.4 Thực trạng cơng tác thẩm định tài dự án đầu tư dài hạn Tổng công ty Sông Đà 86 2.2.4.1 Thực trạng thẩm định tổng mức đầu tư nguồn tài trợ dự án 86 2.2.4.2 Thực trạng thẩm định dòng tiền dự án đầu tư 94 2.2.4.3 Thực trạng thẩm định chi phí sử dụng vốn dự án đầu tư 104 2.2.4.4 Thực trạng thẩm định phương pháp đánh giá hiệu dự án đầu tư 107 2.2.4.5 Thực trạng thẩm định phương pháp đánh giá rủi ro dự án đầu tư 109 2.2.5 Đánh giá hiệu dự án đầu tư dài hạn vận hành TCT 111 2.2.6 Một số nội dung khác liên quan đến cơng tác thẩm định tài dự án đầu tư TCT 121 2.3 NHẬN XÉT VỀ CÔNG TÁC THẨM ĐỊNH TÀI CHÍNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ DÀI HẠN CỦA TỔNG CƠNG TY SÔNG ĐÀ 123 2.3.1 Đánh giá chung công tác đầu tư dự án 123 2.3.2 Ưu điểm cơng tác thẩm định tài dự án đầu tư 124 Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 2.3.3 Hạn chế tồn cơng tác thẩm định tài dự án đầu tư Tổng công ty Sông Đà 125 2.3.3.1 Về thẩm định tổng mức đầu tư nguồn tài trợ dự án 125 2.3.3.2 Về thẩm định dòng tiền dự án đầu tư 127 2.3.3.3 Về thẩm định chi phí sử dụng vốn dự án đầu tư 127 2.3.3.4 Về thẩm định phương pháp đánh giá rủi ro dự án đầu tư 128 2.3.4 Tác động việc thực dự án đầu tư đến hiệu kinh doanh Tổng công ty 129 Chương 3: CÁC GIẢI PHÁP HỒN THIỆN CƠNG TÁC THẨM ĐỊNH TÀI CHÍNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ DÀI HẠN TẠI TỔNG CÔNG TY SÔNG ĐÀ 132 3.1 ĐỊNH HƯỚNG PHÁT TRIỂN VÀ CÁC NGUYÊN TẮC THẨM ĐỊNH TÀI CHÍNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ DÀI HẠN CỦA TỔNG CÔNG TY SÔNG ĐÀ TRONG THỜI GIAN TỚI 132 3.1.1 Bối cảnh kinh tế xã hội thời gian tới 132 3.1.2 Chiến lược phát triển Tổng công ty thời gian tới 137 3.1.3 Các nguyên tắc cần tuân thủ thẩm định tài dự án đầu tư dài hạn Tổng công ty Sông Đà 145 3.2 CÁC GIẢI PHÁP HỒN THIỆN CƠNG TÁC THẨM ĐỊNH TÀI CHÍNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ DÀI HẠN TẠI TỔNG CÔNG TY SÔNG ĐÀ 149 3.2.1 Hồn thiện cơng tác thẩm định tổng mức đầu tư nguồn tài trợ dự án đầu tư 149 3.2.2 Hồn thiện cơng tác thẩm định dòng tiền dự án đầu tư 151 3.2.3 Hoàn thiện cơng tác thẩm định chi phí sử dụng vốn dự án đầu tư 152 3.2.4 Hoàn thiện công tác thẩm định phương pháp đánh giá rủi ro dự án đầu tư 154 3.2.5 Các giải pháp khác 155 3.3 MỘT SỐ KIẾN NGHỊ 167 KẾT LUẬN 169 DANH MỤC CÁC CƠNG TRÌNH KHOA HỌC CỦA TÁC GIẢ ĐÃ CÔNG BỐ LIÊN QUAN ĐẾN LUẬN ÁN 171 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 172 PHỤ LỤC 174 Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 DANH MỤC CÁC BẢNG TRONG LUẬN ÁN Số hiệu Nội dung Trang Bảng 1.1: So sánh thực tiễn áp dụng phương pháp thẩm định dự án .4 Bảng 1.2: Tỷ lệ công ty đa quốc gia sử dụng phương pháp thẩm định dự án Bảng 1.3: Thống kê tỷ lệ doanh nghiệp nhỏ vừa sử dụng phương pháp thẩm định dự án đầu tư Bảng 1.4: Thực tiễn ước lượng chi phí sử dụng vốn Bảng 1.5: So sánh phương pháp chi phí sử dụng vốn Bảng 1.6: Tần suất xem xét lại chi phí sử dụng vốn Bảng 1.7: Tỷ lệ CFO sử dụng phương pháp ước lượng chi phí sử dụng vốn cổ phần 10 Bảng 1.8: Tỷ lệ Công ty sử dụng phương pháp thẩm định 50 Bảng 1.9: Ngân sách vốn đầu tư công ty Anh Quốc 51 Bảng 1.10: Tỷ lệ công ty mẫu thực kiểm tốn sau hồn thành dự án lớn 52 Bảng 1.11: Kỹ thuật phân tích rủi ro sử dụng cơng ty Anh Quốc 52 Bảng 1.12: Những hạn chế ngân sách vốn đầu tư 53 Bảng 1.13: Các kỹ thuật ước tính chi phí sử dụng vốn cổ phần 54 Bảng 1.14: Các kỹ thuật đánh giá rủi ro 55 Bảng 1.15: Việc sử dụng kỹ thuật thẩm định chủ đạo 56 Bảng 1.16: Quá trình ngân sách vốn đầu tư 57 Bảng 1.17: Phương pháp thẩm định dự án đầu tư Nhật Bản 58 Bảng 1.18: Tóm tắt kết nghiên cứu Yamamoto 58 Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 Số hiệu Nội dung Trang Bảng 2.1: Tình hình lao động Tổng công ty Sông Đà 175 Bảng 2.2: Tổng quan tình hình tài Tổng cơng ty Sơng Đà .176 Bảng 2.3: Các tỷ số tài Tổng cơng ty Sông Đà 177 Bảng 2.4: Phân tích báo cáo lưu chuyển tiền tệ Tổng công ty Sông Đà 178 Bảng 2.5: Thực dự án đầu tư giai đoạn 2011 - 2015 Tổng công ty Sông Đà 179 Bảng 2.6: Số liệu kinh tế vĩ mô giai đoạn 2009 - 2013 72 Bảng 2.7: Các phân khúc xây dựng Tổng công ty Sông Đà 184 Bảng 2.8: Đánh giá chất lượng thẩm định tổng vốn đầu tư dự án Tổng công ty Sông Đà .185 Bảng 2.9: Thời gian thi công vận hành dự án Tổng công ty Sông Đà 186 Bảng 2.10: Đánh giá chất lượng công tác dự báo doanh thu dự án Tổng công ty Sông Đà .187 Bảng 2.11: Xác định thời gian khấu hao Thuỷ điện Thái An 188 Bảng 2.12: Tính chi phí sử dụng vốn bình qn dự án thủy điện Hương Sơn .188 Bảng 2.13: Khảo sát phương pháp thẩm định dự án Tổng công ty Sông Đà 188 Bảng 2.14: Các kỹ thuật sử dụng đánh giá rủi ro dự án .189 Bảng 2.15: Các biến số sử dụng phổ biến phân tích độ nhạy 189 Bảng 2.16: Tổng hợp kết đánh giá sau đầu tư dự án TCT Sông Đà 190 Bảng 3.1: Mức độ tăng trưởng thị trường xây dựng 135 Bảng 3.2: Ví dụ ước lượng chi phí sử dụng vốn cho dự án 154 Bảng 3.3: Mơ hình mẫu cho phân tích rủi ro dự án 155 Bảng 3.4: Mơ hình thẻ điểm cân với ngành Xây dựng 158 Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 DANH MỤC CÁC SƠ ĐỒ TRONG LUẬN ÁN Số hiệu Nội dung Trang Sơ đồ 1.1: Các giai đoạn trình thực dự án đầu tư 18 Sơ đồ 2.1: Cơ cấu tổ chức Tổng công ty Sông Đà 174 Sơ đồ 2.2: Chuỗi giá trị Tổng công ty Sông Đà 74 Sơ đồ 2.3: Các nhóm chiến lược ngành Xây dựng 75 Sơ đồ 2.4: Phân cấp hoạt động đầu tư Tổng công ty Sông Đà 78 Sơ đồ 3.1: Tỷ lệ thị hóa Việt Nam .137 Sơ đồ 3.2: Hệ thống vận hành thơng qua đòn bẩy 142 Sơ đồ 3.3: Tổ chức Tổng công ty Sông Đà đến năm 2017 156 Sơ đồ 3.4: Minh bạch hóa thơng tin làm giảm chi phí sử dụng vốn .160 Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 DANH MỤC CÁC PHỤ LỤC TRONG LUẬN ÁN Số hiệu Nội dung Trang Phụ lục 2.1: Tổng mức đầu tư vốn cho dự án thủy điện Xê Ka Man 191 Phụ lục 2.2: Bảng dự báo doanh thu dự án thủy điện Xê Ka Man 192 Phụ lục 2.3: Chi phí hoạt động giai đoạn vận hành dự án thủy điện Xê Ka Man 193 Phụ lục 2.4: Kế hoạch vay trả nợ dự án thủy điện Xê Ka Man 194 Phụ lục 2.5: Báo cáo kết kinh doanh dự án thủy điện Xê Ka Man 195 Phụ lục 2.6: Dòng tiền dự án thủy điện Xê Ka Man theo quan điểm chủ sở hữu 196 Phụ lục 2.7: Tính WACC theo phương án tài dự án thủy điện Xê Ka Man 197 Phụ lục 2.8: Chỉ tiêu tài dự án thủy điện Xê Ka Man 197 Phụ lục 2.9: Tính thời gian hồn vốn có chiết khấu dự án thủy điện Xê Ka Man 197 Phụ lục 2.10: Tính điểm hòa vốn, minh họa giai đoạn vận hành từ năm thứ 1-6 dự án thủy điện Xê Ka Man 198 Phụ lục 2.11: So sánh hiệu tài dự án thủy điện 198 Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT CBCNV : Cán công nhân viên CNTT : Công nghệ thông tin CNXD : Công nghiệp xây dựng CTCP : Công ty cổ phần DAĐT : Dự án đầu tư ĐVTV : Đơn vị thành viên ĐVT : Đơn vị tính HĐTV : Hội đồng thành viên TCT : Tổng công ty TNHH : Trách nhiệm hữu hạn TMĐT : Tổng mức đầu tư TSCĐ : Tài sản cố định XDCB : Xây dựng SXKD : Sản xuất kinh doanh UBND : Ủy ban nhân dân Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 LỜI MỞ ĐẦU Quyết định đầu tư định tài quan trọng định đến tồn phát triển dài hạn doanh nghiệp Đặc trưng hoạt động đầu tư dài hạn sử dụng nguồn lực tài to lớn, thời gian thi công vận hành dự án đầu tư kéo dài, gắn liền với nhiều rủi ro, bao gồm rủi ro vĩ mô rủi ro nội doanh nghiệp Chính vậy, trước thực đầu tư, doanh nghiệp cần thực tốt hoạt động thẩm định nhằm thực lựa chọn dự án đầu tư hiệu quả, góp phần làm gia tăng giá trị doanh nghiệp Tổng công ty Sông Đà tổng cơng ty nhà nước có quy mơ lớn, có vị trí dẫn đầu ngành xây dựng, năm qua thực nhiều dự án đầu tư, sử dụng nguồn vốn lớn trải rộng nhiều ngành kinh doanh khác Quá trình đầu tư thu nhiều kết tích cực giúp Tổng công ty tăng trưởng mạnh quy mô, hoàn thiện chuỗi giá trị ngành xây dựng, số dự án thực phát huy hiệu kinh tế cao Tuy nhiên, trình đầu tư Tổng công ty bộc lộ số tồn như: Đầu tư dàn trải nhiều lĩnh vực số lĩnh vực khơng có lợi cạnh tranh, nhiều dự án không phát huy hiệu quả, phụ thuộc lớn vào vay nợ đầu tư, hiệu kinh doanh suy giảm, cho thấy công tác thẩm định dự án đầu tư lập kế hoạch đầu tư nhiều hạn chế cần hồn thiện Cơng tác thẩm định dự án đầu tư, đặc biệt thẩm định tài Tổng cơng ty thời gian qua nhiều hạn chế việc ước tính dòng tiền dự án, xử lý vay nợ đánh giá hiệu dự án, xác định chi phí sử dụng vốn, danh mục đầu tư dàn trải không gắn với lợi cạnh tranh cốt lõi Chính vậy, việc hồn thiện hoạt động thẩm định tài dự án đầu tư yêu cầu thiết, nhằm nâng cao hiệu kinh doanh dài hạn Tổng công ty Xuất phát từ thực trạng trên, tác giả lựa chọn nghiên cứu đề tài “Hồn thiện cơng tác thẩm định tài dự án đầu tư dài hạn Tổng công ty Sông Đà” Mục đích mục tiêu nghiên cứu Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 Luận án nghiên cứu nhằm mục đích hồn thiện nâng cao hiệu cơng tác thẩm định tài dự án đầu tư dài hạn Tổng công ty Sông Đà Để thực mục đích này, luận án hướng đến việc giải ba mục tiêu sau đây: - Thứ nhất, nghiên cứu cách có hệ thống sở lý luận dự án đầu tư dài hạn thẩm định tài dự án đầu tư, kinh nghiệm quốc tế thẩm định tài dự án đầu tư dài hạn, từ rút học kinh nghiệm cho doanh nghiệp Việt Nam - Thứ hai, phân tích nhân tố ảnh hưởng đến việc thẩm định dự án đầu tư Tổng công ty Sơng Đà, đánh giá thực trạng từ rõ ưu điểm hạn chế công tác thẩm định tài dự án đầu tư dài hạn Tổng công ty Sông Đà - Thứ ba, sở rõ hạn chế hoạt động thẩm định tài dự án đầu tư, luận án đề xuất hệ thống giải pháp đồng khả thi để hồn thiện cơng tác thẩm định tài dự án đầu tư dài hạn Tổng cơng ty Sơng Đà, góp phần nâng cao chất lượng hiệu hoạt động đầu tư dài hạn Tổng công ty Sông Đà Đối tượng phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu: Luận án tập trung nghiên cứu công tác thẩm định tài dự án đầu tư dài hạn Tổng cơng ty Sơng Đà Q trình nghiên cứu giúp ưu điểm hạn chế, từ đó, đề xuất giải pháp cải thiện hiệu hoạt động thẩm định tài dự án đầu tư Tổng công ty Sông Đà - Phạm vi nghiên cứu: Cơng tác thẩm định tài dự án đầu tư dài hạn công ty mẹ công ty thành viên Tổng công ty Sông Đà khoảng thời gian từ 2005 – 2014 Ý nghĩa khoa học thực tiễn - Về mặt khoa học, luận án tập trung nghiên cứu hệ thống hóa hồn chỉnh lý luận thẩm định tài dự án đầu tư dài hạn khía cạnh bản: Ước lượng dòng tiền dự án, xác định chi phí sử dụng vốn cho dự án, phương pháp đánh giá hiệu dự án đầu tư Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 - Về mặt thực tiễn, luận án vận dụng sở lý luận để làm rõ vấn đề tồn việc thẩm định tài dự án đầu tư dài hạn Tổng cơng ty Sơng Đà, qua đề xuất biện pháp để hồn thiện cơng tác thẩm định tài dự án đầu tư Tổng cơng ty thời gian tới, từ đó, nâng cao chất lượng hiệu hoạt động Phương pháp nghiên cứu Phương pháp chủ đạo xuyên suốt sử dụng luận án phương pháp luận vật biện chứng vật lịch sử chủ nghĩa Mác - Lênin Các vấn đề nghiên cứu xem xét, giải từ lý luận đến thực tiễn với quan điểm lịch sử, cụ thể Bên cạnh đó, tác giả sử dụng kết hợp cơng cụ phương pháp sau: Phương pháp phân tích tổng hợp, phương pháp so sánh, phương pháp tỷ số Kết nghiên cứu ngồi nước có liên quan đến luận án Trên giới Việt Nam có nhiều cơng trình nghiên cứu lý thuyết thực tiễn cơng tác thẩm định tài dự án đầu tư dài hạn Những cơng trình nghiên cứu thẩm định dự án đầu tư phổ biến thị trường tài phát triển, đặc biệt Hòa Kỳ, đa dạng sẵn có số liệu nghiên cứu Các cơng trình nghiên cứu chủ đề hạn chế nước phát triển thiếu hụt số liệu thông tin minh bạch 5.1 Những nghiên cứu giới phương pháp sử dụng để thẩm định dự án đầu tư Trên giới có nhiều cơng trình nghiên cứu hoạt động thẩm định DAĐT dài hạn doanh nghiệp kiểm nghiệm việc áp dụng phương pháp thẩm định DAĐT thực tiễn quốc gia khác Những tóm tắt kết nghiên cứu số cơng trình tóm tắt bảng sau: Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 Bảng 1.1: So sánh thực tiễn áp dụng phương pháp thẩm định dự án Quốc gia Mỹ Tác giả Graham Năm Mẫu DCF NPV IRR PP AB công sử % % % % % bố dụng 2001 392 97% 75% 76% 57% 20% Canada Harvey Đức Brounen 2004 132 60% 48% 42% 50% 32% 2004 61 55% 35% 44% 51% 16% 2008 77 92% 86% 64% 59% 19% 2007 45 92% 49% 89% 84% 1999 54 82% 59% 70% 70% 44% 1999 16 100% 83% 77% 48% 17% 1999 35 89% 71% 68% 70% 35% cộng Pháp Brounen cộng Australia Truong cộng Trung Quốc Hermes 9% cộng Singapore Kester cộng Indonesia Kester cộng Malaysia Kester cộng Nguồn: Gyorgy Andor, Sunil K Mohanty, Tamas Toth (2011), “Capital Budgeting Practices: A Survey of Central and Eastern European Firms” Trong đó: DCF: Các phương pháp dựa dòng tiền chiết khấu, AB (accounting-based method): Phương pháp dựa sở kế toán Bảng số liệu ra, bản, công ty quốc gia giới ứng dụng lý thuyết phương pháp thẩm định dự án đầu tư vào thực tiễn hoạt động thẩm định dự án Một tỷ lệ lớn nghiên cứu cho thấy, doanh nghiệp sử dụng thường xuyên phương pháp dựa dòng tiền chiết khấu (DCF), tức có tính đến giá trị thời gian tiền NPV hay IRR hay PI, phù hợp với khuyến nghị nhà lý luận tài doanh nghiệp Các phương pháp thẩm định dựa sở kế Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 tốn (ví dụ, phương pháp tỷ suất lợi nhuận bình quân vốn đầu tư) áp dụng thực tiễn Nghiên cứu Stanley Block (1984): Khảo sát Stanley Block 121 công ty đa quốc gia cho thấy, phương pháp dựa giá trị thời gian tiền (NPV IRR) phần lớn tập đoàn đa quốc gia sử dụng làm phương pháp chủ đạo Trong đó, phương pháp thời gian hồn vốn đầu tư (PP) chủ yếu sử dụng làm phương pháp phụ trợ thẩm định dự án Bảng 1.2: Tỷ lệ công ty đa quốc gia sử dụng phương pháp thẩm định dự án Phương pháp Sử dụng Sử dụng phụ trợ Phương pháp PP 5% 37,6% Phương pháp IRR 65,3% 14,6% Phương pháp NPV 16,5% 30,0% Phương pháp khác 13,2% 17,8% Tổng cộng 100% 100% Nguồn: M.T Stanley & B.Block (1984), “A survey of Multinational Capital Budgeting”, The Finance Review, trang 36 – 51 Nghiên cứu Runyon (1983): Dựa số liệu nghiên cứu 214 doanh nghiệp nhỏ vừa giới, với số vốn từ 500.000 USD tới 1.000.000 USD, Runyon (1983) nhận thấy có khác biệt lớn doanh nghiệp nhỏ vừa so với doanh nghiệp lớn việc sử dụng tiêu thẩm định dự án đầu tư Bảng 1.3: Thống kê tỷ lệ doanh nghiệp nhỏ vừa sử dụng phương pháp thẩm định dự án đầu tư TT Phương pháp thẩm định Tỷ lệ doanh nghiệp sử dụng Phương pháp PP 70% Phương pháp NPV IRR 14% Không sử dụng phương pháp thức 9% Runyon (1983), “Capital expenditure decision making in small firms”, Journal of Business Research, vol.11, no.3, pp.389-397 Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 Nghiên cứu cho thấy, có khác biệt lớn doanh nghiệp lớn với doanh nghiệp nhỏ vừa việc sử dụng tiêu chuẩn thẩm định Trong khoảng 75% doanh nghiệp lớn luôn sử dụng phương pháp NPV IRR nghiên cứu cho thấy, doanh nghiệp nhỏ vừa, có tới 70% doanh nghiệp nhỏ vừa sử dụng tiêu thời gian thu hồi vốn (PP), có 14% sử dụng phương pháp NPV IRR 9% khơng sử dụng chuẩn mực thức 5.2 Những nghiên cứu giới ước lượng chi phí sử dụng vốn Một biến số chủ chốt thẩm định dự án đầu tư chi phí sử dụng vốn Những khảo sát thực tiễn chi phí sử dụng vốn giới gợi ý hữu ích cho việc ước lượng chi phí sử dụng vốn phục vụ cho thẩm định dự án đầu tư điều kiện Việt Nam Nghiên cứu Bruner, Eades, Harris Higgins (năm 1998): Để xem xét thực tiễn, doanh nghiệp Hoa Kỳ ước lượng chi phí sử dụng vốn nào, Bruner, Eades, Harris Higgins (năm 1998) khảo sát 27 cơng ty cổ phần uy tín phát họ tóm tắt sau: Bảng 1.4: Thực tiễn ước lượng chi phí sử dụng vốn Chi phí sử Thực tiễn áp dụng dụng vốn Chi phí sử * 81% hãng sử dụng mơ hình CAPM để ước lượng chi phí sử dụng vốn cổ dụng vốn cổ phần, 4% sử dụng mơ hình CAPM điều chỉnh phần 15% không chắn cách họ ước lượng chi phí sử dụng vốn cổ phần * 70% hãng sử dụng lãi suất đáo hạn trái phiếu kho bạc 10 năm dài hạn làm lãi suất phi rủi ro mơ hình CAPM 7% sử dụng trái phiếu kho bạc kỳ hạn từ – năm 4% sử dụng tín phiếu kho bạc (kỳ hạn năm) * 52% hãng sử dụng hệ số beta mơ hình CAPM từ nguồn xuất dịch vụ cung cấp thơng tin, 30% tự ước tính Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 Chi phí sử * 52% hãng sử dụng lãi suất vay vốn cận biên thuế dụng nợ vay suất cận biên 37% sử dụng lãi suất vay vốn bình quân hành thuế suất bình quân Các trọng số * 59% sử dụng trọng số theo giá trị thị trường cho nợ vay vốn cho nợ vay cổ phần việc tính chi phí sử dụng vốn bình quân, 15% sử dụng vốn cổ phần trọng số theo giá trị sổ sách 19% không chắn trọng số sử dụng Từ số liệu khảo sát trên, rút nhận định sau: - Thứ nhất, có chứng rõ ràng khoảng cách lý luận thực tiễn thu hẹp cách nhanh chóng Mơ hình CAPM mơ hình thể sinh động nguyên lý đánh đổi rủi ro tỷ suất sinh lời, thực tiễn nhà quản trị tài sử dụng phổ biến để ước lượng chi phí sử dụng vốn cổ phần với 81% hãng khảo sát sử dụng - Thứ hai, trái phiếu kho bạc nhà nước Hoa Kỳ có nhiều kỳ hạn đa số doanh nghiệp (70% doanh nghiệp khảo sát) sử dụng lãi suất trái phiếu kho bạc dài hạn (tại Hoa Kỳ 10 năm) làm lãi suất phi rủi ro Điều phù hợp với lý thuyết tài doanh nghiệp vì, ước lượng chi phí sử dụng vốn cho nguồn tài trợ dài hạn, đó, lãi suất phi rủi ro sử dụng cần phải lãi suất trái phiếu kho bạc dài hạn Đây gọi nguyên tắc tương xứng kỳ hạn - Thứ ba, đa số doanh nghiệp (52% doanh nghiệp) sử dụng hệ số beta từ dịch vụ cung cấp thông tin chuyên nghiệp Điều giúp doanh nghiệp giảm chi phí việc thu thập, cập nhật xử lý thông tin giá cổ phiếu Tại Hoa Kỳ, nguồn thông tin thường cung cấp dịch vụ cung cấp thông tin Ibbotson Associates, Value Line… - Thứ tư, việc tính chi phí sử dụng vốn bình qn qn với lý thuyết có tới 59% sử dụng trọng số theo giá trị thị trường Điều hợp lý ước lượng chi phí sử dụng vốn huy động nguồn tài trợ, chủ yếu thông qua Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 việc bán chứng khoán, mà chứng khoán bán với giá gần với giá thị trường hành theo giá trị sổ sách Nghiên cứu Gitman Venderberg (năm 2000: Một nghiên cứu Gitman Venderberg (2000) so sánh phương pháp ước lượng chi phí sử dụng vốn cho cơng ty cổ phần lớn Hoa Kỳ năm 1997 1980 Kết nhà quản trị tài có thay đổi quan trọng tính tốn chi phí sử dụng vốn cổ phần cho công ty Kết nghiên cứu thể bảng Bảng 1.5: So sánh phương pháp chi phí sử dụng vốn Phương pháp 1980 (%) 1997 (%) 3,40 4,50 35,60 70,30 APT NA 0,90 CAPM NA 64,90 Khác NA 4,50 26,00 9,00 Chỉ ước tính tỷ suất cổ tức 1,70 0,00 Chi phí sử dụng nợ vay cộng với mức bù rủi ro 13,00 17,10 Tỷ số thu nhập/giá thị trường (E/P) 15,80 2,70 Thu nhập thị trường điều chỉnh cho rủi ro 22,60 14,40 118,10 118,00 Tỷ suất cổ tức lịch sử cộng với ước tính tăng trưởng Thu nhập đòi hỏi nhà đầu tư Tỷ suất cổ tức hành cộng với tỷ lệ tăng trưởng ước tính Tổng cộng (*) Ghi chú: (*) Tổng cộng lớn 100% nhiều đáp án trả lời NA: Khơng sẵn có số liệu Bên cạnh đó, hai nhà khoa học khảo sát tần suất xem xét lại chi phí sử dụng vốn công ty nghiên cứu Kết khảo sát thể bảng Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 Bảng 1.6: Tần suất xem xét lại chi phí sử dụng vốn Tần suất xem xét lại 1980 (%) 1997 (%) 21,50 27,12 50,30 49,20 Hàng quý nửa năm lần 4,00 5,10 Ít thường xuyên so với hàng năm 13,00 8,50 Mỗi lần dự án lớn đánh giá 11,20 10,20 100,00 100,00 Hàng năm Khi điều kiện môi trường thay đổi đủ để minh chứng Tổng cộng Từ số liệu trên, rút nhận định quan trọng là: - Thứ nhất, có đa dạng việc áp dụng phương pháp ước lượng chi phí sử dụng vốn cổ phần thường Có tới tám phương pháp ước lượng chi phí sử dụng vốn cổ phần công ty sử dụng Điều vừa hàm ý ước lượng chi phí sử dụng vốn nên sử dụng kết hợp nhiều phương pháp để đạt đến ước lượng đáng tin cậy, vừa hàm ý có khơng thống việc sử dụng phương pháp ước lượng - Thứ hai, tiếp tục khẳng định xu vượt trội áp dụng mơ hình CAPM ước lượng chi phí sử dụng vốn cổ phần với 64,9% doanh nghiệp khảo sát năm 1997 Bên cạnh đó, phương pháp lãi suất trái phiếu cộng mức bù rủi ro (trong khảo sát phương pháp chi phí sử dụng nợ vay cộng với mức bù rủi ro) có xu hướng tăng tỷ trọng sử dụng từ 13% năm 1980 lên 17,1% năm 1997, nhiên chiếm tỷ trọng nhỏ - Thứ ba, việc sử dụng hình thức mơ hình tăng trưởng cổ tức giảm mạnh tỷ trọng sử dụng - thể khảo sát phương pháp tỷ suất cổ tức hành cộng với ước tính tăng trưởng, giảm từ 26% năm 1980 xuống 9% năm 1997 Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 10 - Thứ tư, việc xem xét lại chi phí sử dụng vốn chủ yếu điều kiện môi trường thay đổi đủ để chứng thực cho Tần suất xem xét lại chi phí sử dụng vốn tăng lên qua thời gian, gần thực năm lần, với tần suất xem xét lại hàng năm từ 21,50% (năm 1980) tăng lên mức 27,12% (năm 1997) Nghiên cứu Graham Harvey (2001): Một khảo sát Graham Harvey thực năm 2001 cung cấp thêm chứng việc sử dụng ngày phổ biến phương pháp CAPM để tính tốn chi phí sử dụng vốn Kết khảo sát thể bảng Bảng 1.7:Tỷ lệ CFO sử dụng phương pháp ước lượng chi phí sử dụng vốn cổ phần Phương pháp ước lượng chi phí sử Tỷ lệ phần trăm CFO sử dụng dụng vốn cổ phần phương pháp CAPM 72 Thu nhập lịch sử trung bình cộng 48 CAPM nhiều beta 33 Mơ hình chiết khấu cổ tức (DDM) 15 Những kỳ vọng nhà đầu tư 13 Những định nguyên tắc Từ số liệu khảo sát, rút nhận định quan trọng là: - Thứ nhất, tiếp tục khẳng định đa dạng thực tiễn ước lượng chi phí sử dụng vốn cổ phần Trong thực tiễn, giám đốc tài (CFO) bên cạnh ba phương pháp ước lượng chi phí sử dụng vốn cổ phần áp dụng nhiều phương pháp khác như: Thu nhập lịch sử trung bình cộng (với 48% CFO sử dụng), 33% sử dụng mơ hình CAPM nhiều beta…như phương pháp bổ sung nhằm đạt đến ước lượng chi phí sử dụng vốn cổ phần có độ tin cậy cao - Thứ hai, khảo sát tiếp tục khẳng định việc sử dụng mơ hình CAPM làm phương pháp chủ đạo ước lượng chi phí sử dụng vốn cổ phần với 72% CFO sử dụng Mơ hình chiết khấu cổ tức sẵn có số liệu công ty Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 11 niêm yết lại sử dụng, với 15% CFO khảo sát có sử dụng phương pháp 5.3 Những nghiên cứu thẩm định dự án đầu tư Việt Nam Tại Việt Nam, có nhiều cơng trình nghiên cứu, báo luận văn thạc sỹ chủ đề thẩm định tài dự án đầu tư doanh nghiệp, nhiên, phần lớn đề tài tập trung vào công tác thẩm định tài cho doanh nghiệp đơn lẻ, phục vụ cho ngân hàng thực việc cho vay tín dụng số lĩnh vực khác như: bưu viễn thơng, thiết bị y tế Góc nhìn chủ thể chủ nợ có khác biệt định so với góc độ doanh nghiệp Riêng Tổng Công ty Sông Đà, chưa có cơng trình nghiên cứu tồn diện hoạt động thẩm định dự án đầu tư Tổng Công ty Đề tài cấp Học viện “Thẩm định tài dự án đầu tư doanh nghiệp Việt Nam - thực trạng giải pháp” PGS, TS Vũ Văn Ninh chủ biên bảo vệ đạt loại xuất sắc Học viện Tài (2011) sử dụng hai nghiên cứu thực nghiệm công tác thẩm định tài dự án, dự án đứng từ góc độ chủ đầu tư dự án đứng từ góc độ ngân hàng cho vay vốn, từ đến rút ưu điểm hạn chế cơng tác thẩm định tài doanh nghiệp Việt Nam Luận án Tiến sĩ “Hoàn thiện nội dung phương pháp thẩm định dự án đầu tư hoạt động tín dụng đầu tư phát triển Nhà nước” TS Nguyễn Chí Trang (2009) bảo vệ Học viện Tài chính, đưa hai nhóm giải pháp ba nhóm kiến nghị góp phần hồn thiện nội dung phương pháp thẩm định dự án đầu tư phát triển hoạt động tín dụng đầu tư Nhà nước Ngân hàng phát triển Việt Nam Luận án Tiến sĩ “Hoàn thiện phương pháp thẩm định tài án đầu tư hoạt động cho vay Ngân hàng thương mại Việt Nam điều kiện nay” TS Nguyễn Hòa Nhân (2002) hệ thống hóa số nội dung lý luận thực tiễn liên quan đến dự án đầu tư phương pháp thẩm định tài dự án đầu tư Thơng qua phân tích thực trạng cơng tác thẩm định tài dự án đầu tư Ngân hàng thương mại Việt Nam từ đề xuất giải pháp hồn thiện phương pháp Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 12 thẩm định tài dự án đầu tư có tính khả thi cao Ngân hàng thương mại Việt Nam Đề tài Nâng cao chất lượng thẩm định tài dự án Công ty Viễn thông Liên tỉnh thạc sĩ Nguyễn Trung Đông (2011) bảo vệ Học viện Tài chính, thực việc nghiên cứu thực tiễn hoạt động thẩm định tài dự án đầu tư từ góc độ chủ đầu tư cơng ty cụ thể ngành viễn thông Dự án thẩm định rõ việc ước lượng dòng tiền, chi phí sử dụng vốn, phương pháp sử dụng thẩm định dự án đầu tư Công ty Viễn thông Liên tỉnh Trên sở đánh giá thực tiễn thẩm định, đề tài rút ưu điểm hạn chế hoạt động thẩm định, đề xuất giải pháp nhằm nâng cao chất lượng hoạt động thẩm định Cơng ty Đề tài Hồn thiện cơng tác thẩm định tài dự án đầu tư cơng ty Tài Bưu Điện thạc sĩ Nguyễn Thị Anh Sơn (2011) bảo vệ Học viện Tài chính, nghiên cứu hoạt động thẩm định tài dự án đầu tư từ góc độ định chế tài nhằm phục vụ thẩm định hồ sơ vay vốn khách hàng Đề tài làm rõ thực tiễn quy trình nghiệp vụ thẩm định Cơng ty Tài Bưu điện, phương pháp sử dụng thẩm định, từ đó, đánh giá ưu điểm, hạn chế hoạt động thẩm định, đề xuất giải pháp nâng cao chất lượng thẩm định hoạt động cho vay trung dài hạn Cơng ty Tài Bưu điện Các giải pháp có tính khả thi Bên cạnh có đề tài khác liên quan như: Đề tài thạc sĩ Nâng cao chất lượng thẩm định tài dự án Ngân hàng TMCP Ngoại thương Việt Nam thạc sĩ Ngô Đức Tiến (2012) bảo vệ Học viện Tài thực việc nghiên cứu hoạt động thẩm định tài dự án đầu tư đứng từ góc độ ngân hàng thẩm định nhằm định cho vay vốn, đề tài thạc sĩ Thẩm định tài dự án đầu tư Cơng ty Cổ phần Thiết bị y tế Việt Nhật thạc sĩ Dương Ngọc Tấn (2012) bảo vệ Học viện Tài thực việc nghiên cứu hoạt động thẩm định dự án đầu tư đứng từ góc độ doanh nghiệp chủ đầu tư, hoạt động lĩnh vực cung cấp thiết bị y tế Các đề tài phần lớn nghiên cứu hoạt động thẩm định dự án đầu tư công ty cụ thể, phần lớn dựa thực tiễn lập dự án dự án thẩm Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 13 định khứ nhằm đánh giá lại tính hợp lý chất lượng hoạt động thẩm định, từ đó, đề xuất giải pháp nâng cao chất lượng hoạt động thẩm định Như vậy, qua khảo sát tác giả, có số lượng hạn chế đề tài nghiên cứu hoạt động thẩm định dự án đầu tư phạm vi rộng thành viên tổng công ty lớn Những vấn đề luận án tập trung nghiên cứu giải - Nghiên cứu thực trạng thẩm định tổng mức đầu tư nguồn tài trợ dự án tới hiệu dự án đầu tư dài hạn dự án Tổng Công ty - Nghiên cứu thực trạng thẩm định dòng tiền dự án đầu tư Tổng công ty Sông Đà, đưa nguyên tắc để làm sở cho việc hồn thiện cơng tác ước lượng dòng tiền dự án đầu tư - Nghiên cứu cách thức ước lượng chi phí sử dụng vốn làm sở cho việc đánh giá hiệu dự án đầu tư lựa chọn dự án đầu tư Tổng Cơng ty - Nghiên cứu hồn thiện phương pháp đánh giá hiệu dự án đầu tư dài hạn Tổng công ty Sông Đà - Nghiên cứu thực trạng thẩm định phương pháp đánh giá rủi ro dự án đầu tư Tổng công ty Sông Đà - Kiến nghị giải pháp cụ thể nhằm hồn thiện cơng tác thẩm định tài dự án đầu tư Tổng công ty Sông Đà Kết cấu đề tài Ngoài phần mở đầu, phần kết luận danh mục tài liệu tham khảo, nội dung luận án bao gồm ba chương: - Chương 1: Lý luận chung công tác thẩm định tài dự án đầu tư doanh nhiệp - Chương 2: Thực trạng công tác thẩm định tài dự án đầu tư dài hạn Tổng cơng ty Sơng Đà - Chương 3: Các giải pháp hồn thiện cơng tác thẩm định tài dự án đầu tư dài hạn Tổng công ty Sông Đà Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 14 CHƯƠNG LÝ LUẬN CHUNG VỀ CƠNG TÁC THẨM ĐỊNH TÀI CHÍNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ CỦA DOANH NGHIỆP 1.1 DỰ ÁN ĐẦU TƯ VÀ THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ CỦA DOANH NGHIỆP 1.1.1 Tổng quan dự án đầu tư doanh nghiệp 1.1.1.1 Khái niệm dự án đầu tư DAĐT q trình phức tạp, bao gồm nhiều nội dung cơng việc khác nhau, đó, đứng góc độ khác nhau, nhà tài nhà quản lý có nhiều quan điểm khác khái niệm DAĐT - Ngân hàng giới (WB): Theo Ngân hàng Thế giới, DAĐT tổng thể sách, hoạt động chi phí liên quan với nhau, hoạch định nhằm đạt mục tiêu định thời gian định - Góc độ quản lý nhà nước đầu tư xây dựng: Trên góc độ quản lý nhà nước, DAĐT tập hợp đề xuất có liên quan đến việc bỏ vốn để tạo mới, mở rộng cải tạo sở vật chất định nhằm đạt tăng trưởng số lượng trì, cải tiến, nâng cao chất lượng sản phẩm dịch vụ khoảng thời gian xác định - Theo giáo trình Tài doanh nghiệp Học viện Tài chính: DAĐT tập hợp hoạt động có liên quan với kế hoạch hóa nhằm đạt mục tiêu định khoảng thời gian định, thông qua việc sử dụng nguồn lực định Mặc dù có nhiều quan điểm khác DAĐT, nhiên nhà phân tích thống đặc trưng dự án sau: - Một là, mục tiêu dự án: Mỗi dự án gắn với yêu cầu mang lại lợi ích kinh tế, xã hội mục đích cụ thể cần đạt mặt tài Hay nói cách khác, mục tiêu nguyên nhân hình thành nên dự án Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 15 - Hai là, kết dự án: Đó sản phẩm, dịch vụ tao nhằm thực mục tiêu dự án Ví dụ, khối lượng sản phẩm, dịch vụ sản xuất, tiêu thụ thị trường hàng năm dự án đưa vào hoạt động - Ba là, hoạt động dự án: Đây nhiệm vụ hành động thực dự án để tạo kết định Những nhiệm vụ, hành động với tiến độ thực trách nhiệm cụ thể phận liên quan tạo thành kế hoạch hành động dự án - Bốn là, nguồn lực thực dự án: Phản ánh quy mô vật tư, lao động tài nguyên thiên nhiên khác… cần thiết để thực hoạt động dự án Giá trị nguồn lực vốn đầu tư cần thiết cho dự án Trên sở khảo sát quan điểm khác DAĐT, phạm vi đề tài này, tơi đưa khái niệm DAĐT là: DAĐT tập hợp hoạt động có liên quan với kế hoạch hoá, nhằm đạt mục tiêu định, việc tạo kết cụ thể, thời gian định, thông qua việc sử dụng nguồn lực xác định DAĐT xem xét góc độ: (1) Xét mặt hình thức: DAĐT tập hợp hồ sơ, tài liệu trình bày cách chi tiết có hệ thống hoạt động chi phí theo kế hoạch để đạt kết thực mục tiêu định tương lai; (2) Trên góc độ kế hoạch: DAĐT cơng cụ thể kế hoạch chi tiết hoạt động đầu tư sản xuất kinh doanh, phát triển kinh tế xã hội, làm tiền đề cho định đầu tư tài trợ; (3) Trên góc độ quản lý: DAĐT công cụ quản lý nguồn lực như: việc sử dụng vốn, vật tư, lao động để tạo kết tài chính, kinh tế, xã hội thời gian dài 1.1.1.2 Phân loại dự án đầu tư DAĐT phân loại theo nhiều tiêu chí khác tuỳ thuộc vào góc độ quản lý, mục tiêu quản lý DAĐT phân loại theo tiêu thức khác tùy thuộc vào góc độ nhìn nhận vĩ mô hay vi mô * Phân loại dự án đầu tư đứng góc độ vĩ mơ Đứng góc độ quan quản lý nhà nước có hai cách phân loại chủ yếu: Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 16 - Căn vào thẩm quyền định đầu tư cấp giấy phép đầu tư, DAĐT phân làm loại: + Dự án trọng điểm quốc gia: Quốc hội định chủ trương đầu tư, Thủ tướng Chính phủ phê duyệt định đầu tư + Các dự án lại phân làm nhóm A, B, C để phân cấp quản lý - Căn vào nguồn vốn đầu tư, DAĐT phân làm loại: + DAĐT sử dụng nguồn vốn từ ngân sách nhà nước + DAĐT sử dụng nguồn vốn tín dụng đầu tư phát triển Nhà nước, vốn tín dụng Nhà nước bảo lãnh vốn đầu tư phát triển công ty nhà nước + DAĐT sử dụng nguồn vốn khác bao gồm vốn tư nhân + DAĐT sử dụng nguồn vốn hỗn hợp * Phân loại dự án đầu tư đứng góc độ doanh nghiệp Theo mục tiêu đầu tư, phân chia thành: - Các DAĐT mở rộng: Với doanh nghiệp sản xuất, nhu cầu sản phẩm dự kiến gia tăng mạnh tương lai công suất dây chuyền sản xuất doanh nghiệp không đủ để đáp ứng mức cầu mở rộng này, doanh nghiệp thực dự án đầu tư mở rộng công suất nhằm chiếm lĩnh thị phần - Các dự án thay thế: Nếu sản phẩm trở nên lỗi thời theo thời gian, nhà máy, tài sản, thiết bị quy trình sản xuất Việc sử dụng thường xuyên làm cho hoạt động nhà máy lâu năm trở nên tốn chi phí bảo trì cao thời gian ngừng việc nhiều Hơn nữa, việc triển khai công nghệ làm cho thiết bị hữu trở nên lỗi thời mặt kinh tế Các yếu tố tạo nên hội cho đầu tư tiết giảm chi phí, bao gồm việc thay máy móc thiết bị cũ kỹ, lỗi thời máy móc thiết bị có suất cao - Các dự án phát sinh để đáp ứng yêu cầu pháp lý, tiêu chuẩn sức khỏe an toàn, môi trường: Các dự án bao gồm đề xuất đầu tư cho thiết bị kiểm sốt nhiễm, thơng gió phòng cháy chữa cháy… Theo mối quan hệ dự án: Một DAĐT xây dựng dựa mục đích việc đầu tư Tuy nhiên, phân tích khơng cần xem xét đến mục tiêu đầu Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 17 tư mà tính đến tính hiệu mặt tài dự án Trong nhiều trường hợp, nhiều dự án có hiệu tài đề xuất lúc Khi đó, việc xem xét mối quan hệ dự án để phân tích định đầu tư đắn quan trọng Theo mối quan hệ dự án, chia DAĐT thành: - DAĐT độc lập: Là loại dự án mà chấp thuận thực hay loại bỏ khơng ảnh hưởng đến dự án khác xem xét - DAĐT loại trừ (dự án đầu tư xung khắc): Là dự án chấp nhận đồng thời, dự án lựa chọn thực loại bỏ tất dự án lại - DAĐT phụ thuộc: Là dự án mà việc chấp nhận dự án phụ thuộc vào việc chấp nhận hay loại bỏ dự án khác 1.1.1.3 Yêu cầu dự án đầu tư Để đảm bảo tính khả thi, DAĐT phải thỏa mãn yêu cầu sau đây: - Tính khoa học hệ thống: Yêu cầu dự án thể nhiều khía cạnh khác Thứ nhất, số liệu thông tin, cần đảm bảo trung thực, nghĩa phải chứng minh nguồn gốc, xuất xứ thông tin số liệu thu thập Thứ hai, phương pháp tính tốn, cần đảm bảo tính xác số liệu, vẽ kỹ thuật phải đảm bảo xác kích thước, tỷ lệ Thứ ba, phương pháp lý giải, cần đảm bảo tính hợp lý, logic chặt chẽ nội dung dự án Thứ tư, hình thức, cần đảm bảo đẹp, rõ ràng - Tính pháp lý: DAĐT cần có sở pháp lý vững chắc, tức phù hợp với sách luật pháp Nhà nước Muốn phải nghiên cứu kỹ chủ trương, sách Nhà nước, văn pháp quy liên quan đến hoạt động đầu tư - Tính khả thi: Thể khả ứng dụng triển khai thực tế dự án Các nội dung DAĐT phải nghiên cứu, xác định sở xem xét, phân tích, đánh giá mức điều kiện hoàn cảnh cụ thể liên quan trực tiếp gián tiếp đến hoạt động đầu tư như: thị trường, vốn, nguyên vật liệu… - Tính hiệu quả: Được phản ánh thơng qua tiêu hiệu tài hiệu kinh tế - xã hội mà dự án mang lại Nhà đầu tư bỏ vốn phải tính đến lợi nhuận Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 18 hưởng, song lợi ích thực có hiệu khơng gây ảnh hưởng xấu vi phạm lợi ích xã hội 1.1.1.4 Các giai đoạn trình thực dự án đầu tư Sơ đồ 1.1: Các giai đoạn trình thực dự án đầu tư Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 19 Mục tiêu công ty Lập kế hoạch chiến lược Các hội đầu tư Sàng lọc sơ Thẩm định dự án Phân tích định tính Quyết định chấp nhận hay loại bỏ dự án Chấp nhận Loại bỏ Thực thi dự án Xúc tiến, giám sát, soát xét Tiếp tục mở rộng từ bỏ dự án Kiểm toán sau thực Nguồn: Dondayana, Richard Irons, Steve Harrison, John Herbohn and Patrick Rowland (2002), Capital Budgeting Financial appraisal of Investment Projects, Cambridge University Press Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 20 Quá trình hoạch định ngân sách vốn đầu tư doanh nghiệp trình trải qua nhiều giai đoạn Quá trình bao gồm bước quan trọng sau: - Giai đoạn lập kế hoạch chiến lược: Một sở quan trọng việc khởi động thực DAĐT chiến lược kinh doanh doanh nghiệp Chính vậy, việc nghiên cứu đánh giá chiến lược kinh doanh doanh nghiệp sở thiết yếu việc xem xét cần thiết tiềm mang lại hiệu DAĐT đề xuất Các dự án lựa chọn cần phù hợp với lợi cạnh tranh cốt lõi doanh nghiệp hướng đến việc hoàn thành mục tiêu chiến lược doanh nghiệp Một kế hoạch chiến lược kế hoạch tổng thể doanh nghiệp xác định rõ ngành nghề mà công ty kinh doanh định vị doanh nghiệp thị trường ngành nghề tương lai Việc lập kế hoạch chiến lược giúp chuyển hóa mục tiêu doanh nghiệp thành định hướng sách cụ thể, đặt ưu tiên phân bổ nguồn lực, xác định rõ lĩnh vực phát triển kinh doanh chiến lược sách lược, hướng dẫn trình lập kế hoạch nhằm đạt mục tiêu Tầm nhìn sứ mệnh doanh nghiệp cụ thể hóa q trình lập kế hoạch chiến lược - Xác định hội đầu tư: Việc xác định hội đầu tư đưa đề xuất dự án đầu tư bước quan trọng trình lập kế hoạch ngân sách vốn đầu tư Các đề xuất dự án cần phải có mục tiêu cụ thể, chúng phải phù hợp với mục tiêu, tầm nhìn, sứ mệnh kế hoạch chiến lược dài hạn doanh nghiệp - Phân tích sơ DAĐT: Các doanh nghiệp lớn thường có nhiều đề xuất hội đầu tư tiềm năng, nhiên, tất đề xuất trải qua trình lập thẩm định dự án nghiêm ngặt Do đó, hội đầu tư trải qua q trình phân tích sơ nhà quản trị để tách rõ đề xuất đầu tư khơng quan trọng hay khơng tốt không cần thiết tiêu nguồn lực để thẩm định đề xuất Phân tích sơ thực dựa phân tích định lượng đánh giá dựa kinh nghiệm nhà quản trị Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 21 - Thẩm định tài dự án: Các dự án vượt qua vòng phân tích sơ trở thành đối tượng để thực thẩm định tài kỹ lưỡng nhằm lựa chọn dự án tốt có đóng góp vào việc gia tăng giá trị doanh nghiệp Giai đoạn gọi phân tích định lượng, phân tích dự án hay thẩm định kinh tế tài dự án Q trình phân tích dự án thực dự báo dòng tiền kỳ vọng tương lai dự án, phân tích rủi ro liên quan đến dòng tiền này, kiểm tra độ nhạy kết với thay đổi tiềm tàng dòng tiền dự báo, sử dụng dòng tiền để mơ chuẩn bị ước tính khác NPV dự án Do đó, phân tích dự án liên quan đến việc áp dụng kỹ thuật dự báo, kỹ thuật đánh giá dự án, phân tích rủi ro thuật tốn hồi quy tuyến tính Trong khái niệm bản, nguyên lý kỹ thuật đánh giá dự án tương tự cho dự án, việc ứng dụng kỹ thuật cho loại dự án cụ thể đòi hỏi kiến thức am hiểu chuyên sâu nhà phân tích Thẩm định tài cung cấp ước tính đóng góp dự án vào giá trị doanh nghiệp thông qua tiêu chuẩn giá trị (NPV) Nếu dự án xác định nằm kế hoạch chiến lược doanh nghiệp lặp lại nhiều lần việc có NPV âm giai đoạn phân tích này, kết phát tín hiệu ban quản trị việc cần xem xét lại kế hoạch chiến lược Do đó, thơng tin phản hồi từ phân tích dự án việc lập kế hoạch chiến lược đóng vai trò quan trọng tồn q trình hoạch định ngân sách đầu tư Những kết phân tích định lượng dự án có ảnh hưởng lớn đến việc lựa chọn dự án định đầu tư Những định rõ ràng ảnh hưởng đến thành công hay thất bại triển vọng tương lai doanh nghiệp Do đó, thẩm định tài dự án có tầm quan trọng đặc biệt doanh nghiệp Thẩm định danh mục DAĐT: Với doanh nghiệp có danh mục nhiều dự án đầu tư, bên cạnh việc thẩm định hiệu dự án đầu tư việc xem xét tính cân đối quy mô danh mục dự án đầu tư cần thiết việc cân lực huy động vốn doanh nghiệp Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 22 - Phân tích nhân tố định tính: Khi dự án vượt qua thử nghiệm phân tích định lượng, dự án phải đánh giá thêm thông qua việc xem xét nhân tố định tính Các nhân tố định tính nhân tố ảnh hưởng đến dự án khó đánh giá xác dạng số định lượng Các nhân tố phân tích định tính cần xem xét như: - Ảnh hưởng xã hội việc tăng giảm số lượng lao động - Ảnh hưởng môi trường dự án - Ảnh hưởng đến hình ảnh cơng ty dự án có vấn đề mặt xã hội - Quan điểm, thái độ Chính phủ DAĐT (theo hướng tác động tích cực hay tiêu cực), mối quan hệ tích cực tiêu cực với cơng đồn dự án - Hậu mặt chiến lược việc tiêu dùng nguyên vật liệu khan hiếm, khó khăn pháp lý tiềm tàng việc sử dụng quyền, sáng chế thương hiệu Một số nhân tố có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp số nhân tố khác khơng Cơng ty giải vấn đề q trình phân tích dự án việc thảo luận tham vấn bên liên quan Tuy nhiên, trình thường kéo dài kết thường khơng thể dự đốn Nó đòi hỏi kinh nghiệm ban quản trị kỹ phân tích để kết hợp đầu q trình vào phân tích dự án - Quyết định chấp nhận hay từ chối dự án: Sử dụng kết tính tốn NPV, IRR tiêu thẩm định khác thu từ phân tích định lượng kết hợp với phân tích nhân tố định tính tạo nên sở thơng tin hỗ trợ việc định Các nhà phân tích cung cấp thông tin cho ban quản trị kèm theo đề xuất phù hợp Các nhà quản trị xem xét thông tin để định chấp nhận hay từ chối dự án - Thực dự án giám sát: Một trải qua giai đoạn định chấp thuận, dự án chuyển sang giai đoạn triển khai thực nhiều phòng ban chức tham gia vào q trình Một phần khơng thể thiếu trình thực dự án việc giám sát liên tục tiến độ dự án nhằm phát Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 23 điểm nghẽn tiềm tàng từ can thiệp sớm nhằm tháo gỡ điểm nghẽn Những sai lệch dòng tiền thực tế so với dòng tiền ước tính cần giám sát thường xuyên thực hành động điều chỉnh cần thiết - Kiểm toán sau thực hiện: Kiểm toán sau thực khơng liên quan đến q trình hỗ trợ định dự án mà thực kiểm tra kết dự án thực Tuy nhiên, việc đánh giá kết định khứ đóng góp lớn vào việc cải thiện việc định đầu tư tương lai thông qua việc mặt ưu điểm hạn chế trình thẩm định dự án khứ Kiểm tốn sau thực cung cấp thơng tin phản hồi hữu ích q trình thẩm định dự án lập kế hoạch chiến lược Ví dụ, việc đánh giá lại điểm mạnh (hoặc tính xác) điểm yếu (hoặc khơng xác) dự báo dòng tiền dự án khứ mức độ tin cậy việc dự báo dòng tiền dự án đầu tư Nếu dự án thực khứ nằm hệ thống kế hoạch chiến lược khơng chứng tỏ lợi ích dự tính, thơng tin gợi ý ban quản trị xem xét lại kỹ lưỡng kế hoạch chiến lược Quá trình đánh giá lại dự án sau vận hành cho thấy tính hợp lý, hiệu hay khơng hiệu quả, sở phải điều chỉnh lại chiến lược thoái vốn khỏi dự án hiệu 1.1.2 Thẩm định dự án đầu tư doanh nghiệp 1.1.2.1 Khái niệm tầm quan trọng thẩm định dự án đầu tư Thẩm định DAĐT trình kiểm tra, xem xét cách khách quan, khoa học toàn diện nội dung DAĐT nhằm đánh giá tính hợp lý, tính hiệu tính khả thi dự án; sở định đầu tư cấp phép đầu tư Hay nói cách khác, thẩm định dự án phân tích, đánh giá tính khả thi DAĐT tất nội dung kinh tế, kỹ thuật, xã hội, mơi trường, trị, cơng nghệ, pháp luật, tài chính… sở tiêu chuẩn, định mức, quy định quan quản lý nhà nước, tiêu chuẩn thông lệ quốc tế Thẩm định DAĐT có ý nghĩa quan trọng với nhiều chủ thể khác nhau: Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 24 - Đối với chủ đầu tư, thẩm định DAĐT nhằm đảm bảo tính xác thực thơng tin hiệu dự án đem lại trước trình cấp có thẩm quyền phê duyệt Đây để nhà đầu tư tìm hội đầu tư tốt, tránh rủi ro giảm thiểu chi phí hội Thẩm định dự án sở cho nhà đầu tư lựa chọn phương án đầu tư, xây dựng điều hành kế hoạch đầu tư, kiểm tra giám sát trình thực dự án tìm kiếm đối tác liên doanh - Đối với nhà tài trợ, thẩm định DAĐT quan trọng để đến định tài trợ cho dự án hay không dựa sở tính khả thi, khả hồn trả nợ dự án quy định ngành đối tượng cho vay nhằm hạn chế thấp rủi ro đảm bảo đem lại lợi nhuận - Đối với quan quản lý, thẩm định DAĐT đứng góc độ quản lý nhà nước xem xét lợi ích kinh tế - xã hội mà dự án mang lại có phù hợp với mục tiêu, chiến lược phát triển kinh tế - xã hội đất nước, địa phương hay không Dự án cần thẩm định nhiều phương diện ảnh hưởng đến môi trường sinh thái, mức đóng góp cho ngân sách, giải việc làm… Từ có kết luận hiệu kinh tế - xã hội dự án mang lại để định có cấp giấy chứng nhận đầu tư hay không Đối với dự án phù hợp với mục tiêu, định hướng phát triển Nhà nước việc thẩm định dự án sở để từ quan quản lý xem xét hình thức ưu đãi lãi suất, đất đai thuế 1.1.2.2 Nội dung thẩm định dự án đầu tư Một DAĐT xem xét thẩm định nhiều phương diện khác Quá trình thẩm định dự án thường bao gồm nội dung sau: * Thẩm định tính pháp lý dự án Tính pháp lý dự án yếu tố quan trọng để dự án triển khai vận hành thông suốt Yêu cầu mặt pháp lý nhằm đảm bảo dự án không trái với mục tiêu phát triển kinh tế - xã hội Nhà nước, phù hợp với quy hoạch phát triển theo ngành, theo vùng lãnh thổ, lĩnh vực kinh doanh dự án cần đảm bảo không thuộc danh mục hàng hoá bị cấm kinh doanh theo quy định pháp luật Thẩm định tính pháp lý dự án thực thông qua việc xem xét văn pháp lý nhà nước Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 25 doanh nghiệp như: Quyết định thành lập doanh nghiệp, Điều lệ hoạt động doanh nghiệp, Giấy phép đầu tư, Quyết định phê duyệt thiết kế tổng dự toán, giấy tờ liên quan đến việc thực dự án kết thăm dò địa chất, môi trường, giấy phép khai thác tài nguyên, giấy chứng nhận quyền sử dụng đất thuê đất, giấy phép nhập nguyên vật liệu, máy móc thiết bị… Nhà đầu tư cần chứng minh cần thiết phải đầu tư phép cấp có thẩm quyền * Thẩm định kỹ thuật công nghệ dự án Thẩm định kỹ thuật nhằm xác định cấu hình kỹ thuật phương diện cốt yếu khác hình thành nên dự án đầu tư, định hình dự án cách tổng thể quy mô quy trình sản xuất, lựa chọn thiết bị cơng nghệ, yếu tố đầu vào đầu sản phẩm, khả bao tiêu sản phẩm… làm sở cho bước phân tích tiếp theo, nội dung cụ thể sau: - Hình thức quy mơ cơng suất dự án: Lựa chọn hình thức đầu tư phải phù hợp với lực điều kiện sản xuất nhà đầu tư Cần xem xét yếu tố ảnh hưởng đến chất lượng, tính năng, cơng suất máy móc thiết bị để lựa chọn quy mô đầu tư Quy mô công suất phải cân nhu cầu thị trường, khả cung ứng nguyên vật liệu khả quản lý, tổ chức sản xuất nhà đầu tư - Thiết bị dự án: Thiết bị phận quan trọng hệ thống tài sản cố định, có ảnh hưởng trực tiếp đến chất lượng sản phẩm trình sản xuất kinh doanh Lựa chọn thiết bị phải phù hợp với quy trình điều kiện sản xuất, đánh giá mức độ đại, ưu điểm hạn chế, nội dung chuyển giao công nghệ, giá phương thức toán thiết bị, danh mục thiết bị sản xuất chính, tính đồng công suất thiết bị… - Khả cung ứng yếu tố đầu vào tiêu thụ sản phẩm đầu dự án: Đây nội dung quan trọng, có ảnh hưởng lớn đến hiệu đầu tư dự án Các yếu tố đầu vào cho việc xây dựng vận hành dự án như: khả cung cấp thiết bị đảm bảo tiến độ thi công dự án, khả cung cấp nguyên vật liệu, nguồn nhân lực… Tiếp theo xem xét thị trường đầu sản phẩm tiêu thụ dự án khách hàng, sản lượng tiêu thụ, giá bán… Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 26 * Thẩm định xây dựng Thẩm định xây dựng sở để đánh giá phù hợp DAĐT với quy hoạch phát triển kinh tế - xã hội, nội dung bao gồm: - Địa điểm xây dựng: Cần xem xét vấn đề đặc điểm, điều kiện tự nhiên (vị trí địa lý, khí hậu, địa chất, tài nguyên…), điều kiện xã hội, quy hoạch chiến lược phát triển sản phẩm phù hợp với nhu cầu ngành, vùng nhu cầu sử dụng đất Hiện trạng phương án giải phóng mặt bằng, điều kiện kết cấu hạ tầng, an ninh quốc phòng… Đánh giá ảnh hưởng địa điểm xây dựng đến trình sản xuất, tiêu thụ sản phẩm - Tiến độ, lực lượng xây dựng: Cần quan tâm đến phương án bố trí mặt bằng, xác định tiêu chuẩn cơng trình, giải pháp kiến trúc, phương án tổ chức xây dựng tiến độ thi cơng cơng trình Cụ thể, cần thẩm định thời gian hoàn thành hạng mục toàn cơng trình, hạng mục phải hồn thành trước, hạng mục hồn thành sau, cơng việc tiến hành song song Q trình thực xây lắp cần đảm bảo theo trình tự định, đảm bảo đưa dự án vào vận hành thời gian dự kiến - Các tiêu chuẩn, quy phạm, giải pháp kỹ thuật xây dựng, tiêu chuẩn, giải pháp xử lý môi trường, giải pháp chống ô nhiễm, xử lý chất thải * Thẩm định phương diện thị trường sản phẩm đầu dự án Đây nội dung quan trọng dự án, thị trường sản phẩm đầu nơi phát tín hiệu cần thiết nhà đầu tư, nhân tố định việc lựa chọn mục tiêu quy mơ DAĐT Việc phân tích, tính tốn nhu cầu thị trường thực dựa số liệu tổng hợp điều tra nhu cầu sản phẩm khứ, so sánh phân tích để đưa dự đoán nhu cầu thực tế, khả chiếm lĩnh thị trường cạnh tranh dựa mức giá hợp lý Ngoài ra, cần xem xét tới nội dung liên quan đến marketing, kênh phân phối sản phẩm, chương trình hậu mãi… Việc thẩm định phương diện thị trường dự án nhằm mục tiêu xác định làm rõ yếu tố sau: - Nhu cầu sản phẩm: Xem xét yếu tố kinh tế kinh tế tác động đến nhu cầu sản phẩm vùng thị trường mà sản phẩm dự án Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 27 tiêu thụ Đồng thời, phân tích số đặc điểm chủ yếu thị trường tiêu thụ sản phẩm như: dân số, mức thu nhập bình quân đầu người, thói quen, tập quán tiêu dùng thói quen mua hàng Xác định trực tiếp nhu cầu sản phẩm việc khó khăn, cần phải có liệu thống kê số lượng sản phẩm hàng năm sở có, số lượng xuất nhập hàng năm mức tồn kho cuối năm sản phẩm - Nhu cầu tương lai sản phẩm: Đây vấn đề quan trọng cần thiết, phải sau thời gian xây dựng, vào hoạt động sản phẩm dự án có mặt thị trường Có nhiều phương pháp để dự báo nhu cầu tương lai phương pháp bình quân số học, phương pháp bình quân theo tốc độ tăng trưởng… Các phương pháp dựa nguyên tắc xảy khứ tiếp tục xảy tương lai Vấn đề đặt cần lựa chọn phương pháp thích hợp để dự báo loại sản phẩm dự định sản xuất - Khả cạnh tranh sản phẩm: Phân tích đánh giá khả cạnh tranh sản phẩm dự án so với sản phẩm loại có sản phẩm cạnh tranh tiềm tương lai điều quan trọng Trước hết, cần xác định đối thủ cạnh tranh tiềm xuất tương lai Thu thập thông tin tình hình kinh doanh có ước tính đến thay đổi tương lai để đánh giá điểm mạnh điểm yếu đối thủ cạnh tranh Sau đó, phân tích đánh giá khách quan ưu bất lợi dự án cạnh tranh mặt chủ yếu như: chi phí sản xuất, khả tài chính, khả quản lý, cơng nghệ kỹ thuật Điều quan trọng cần xác định rõ ưu dự án tồn bất lợi khắc phục, hạn chế hay không - Phương thức tiêu thụ sản phẩm: Xây dựng biện pháp tiếp thị mạng lưới tiêu thụ sản phẩm dự án để tăng nhanh khả tiêu thụ đảm bảo cho sản phẩm đến tay người tiêu dùng cách nhanh chóng, thuận tiện Vì vậy, cần nghiên cứu kỹ đối tượng khách hàng hình thức phân phối phương án giới thiệu sản phẩm * Thẩm định phương diện kinh tế - xã hội dự án Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 28 Hiệu kinh tế - xã hội dự án xác định sở lợi ích kinh tế quốc dân, vậy, sở để xác định hiệu kinh tế - xã hội mục tiêu vĩ mô Một DAĐT bên cạnh việc quan tâm đến mục tiêu lợi nhuận cao cho nhà đầu tư cần quan tâm thích đáng đến lợi ích kinh tế - xã hội cho toàn kinh tế số tiêu như: Mức độ giải việc làm cải thiện mức sống cho người lao động, mức đóng góp dự kiến cho ngân sách nhà nước; khả thúc đẩy phát triển kinh tế xã hội địa phương nơi dự án triển khai; tác động dự án đến mơi trường… * Thẩm định tài dự án đầu tư Thẩm định tài DAĐT nội dung phức tạp đóng vai trò định trình thẩm định dự án Trong thực tế hoạt động đầu tư, định như: chọn địa điểm xây dựng, mua máy móc thiết bị… ln cân nhắc, xem xét từ khía cạnh tài Nếu dự án khả thi số phương diện, phương diện tài khơng khả thi khơng thực Điều khẳng định vị trí tầm quan trọng thẩm định tài hoạt động thẩm định DAĐT Mục đích chủ yếu việc thẩm định tài DAĐT nhằm thẩm định tổng nhu cầu vốn đầu tư đảm bảo nguồn lực tài cho việc thực có hiệu DAĐT, thẩm định kết hiệu hoạt động dự án để đánh giá khả sinh lời vốn đầu tư, thời gian hoàn vốn, mức độ rủi ro…trên sở đề xuất với ban quản trị công ty xem xét phê duyệt dự án hay khơng 1.2 NỘI DUNG CƠNG TÁC THẨM ĐỊNH TÀI CHÍNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ CỦA DOANH NGHIỆP 1.2.1 Khái niệm thẩm định tài dự án đầu tư Về mặt khái niệm, thẩm định tài DAĐT việc sử dụng phương pháp phân tích, đánh giá để kết luận tính khả thi hiệu DAĐT mặt tài Thẩm định tài DAĐT nội dung quan trọng phức tạp, kết thẩm định tài dự án sở quan trọng nhà đầu tư, nhà tài trợ quan quản lý nhà nước việc đưa định liên quan đến DAĐT Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 29 Nhằm đảm bảo tính xác, thẩm định tài cần đặt mối tương quan với phần hành thẩm định liên quan dự án Thẩm định tài dự án sử dụng liệu thu thập từ phần hành thẩm định khác (ví dụ như: thẩm định thẩm định thị trường, thẩm định kỹ thuật công nghệ…) để xây dựng nên phương án tài dự án đánh giá xem dự án có khả thi mặt tài hay khơng Chính vậy, chuẩn xác thẩm định tài dự án phụ thuộc lớn vào tính xác phần hành thẩm định khác * Hai quan điểm thẩm định tài DAĐT Việc thẩm định dự án thực theo hai quan điểm là, quan điểm tổng đầu tư quan điểm chủ sở hữu - Quan điểm tổng đầu tư xem xét tổng thể dòng tiền dự án, khơng quan tâm đến việc dự án tài trợ từ nguồn dòng tiền phân chia Do đó, quan điểm tổng đầu tư khơng thể dòng tiền vay dòng tiền trả nợ vay Cũng lý này, dòng tiền theo quan điểm tổng đầu tư dòng tiền mặt tự doanh nghiệp (free cash flow to firm – FCFF) cần chiết khấu chi phí sử dụng vốn bình quân (Weighted Average Cost of Capital – WACC) - Quan điểm chủ sở hữu xem xét dòng tiền dự án đứng quan điểm chủ sở hữu dự án, thể dòng tiền lại dành cho chủ sở hữu Do đó, quan điểm thể rõ dòng thu từ việc vay dòng chi trả nợ vay Chính vậy, dòng tiền theo quan điểm chủ sở hữu dòng tiền mặt tự vốn cổ phần (Free Cash Flow to Equity – FCFE) cần chiết khấu chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu (Cost of equity) 1.2.2 Nội dung công tác thẩm định tài dự án đầu tư 1.2.2.1 Thẩm định tổng mức đầu tư nguồn tài trợ dự án * Thẩm định tổng mức đầu tư dự án Theo quan điểm tổng đầu tư, TMĐT dự án khoản chi để hình thành nên tài sản cần thiết dự án, bao gồm tài sản cố định tài sản lưu động thường xuyên, tạo tiền đề cho dự án vào vận hành TMĐT dự án bao gồm chi phí đầu tư nhiều khoản mục khác nhau, nhiên, xếp thành hai loại: Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 30 - Chi đầu tư hình thành nên TSCĐ: Là khoản chi để hình thành nên TSCĐ hữu hình TSCĐ vơ hình dự án, bao gồm khoản chi liên quan đến đại hóa để nâng cấp máy móc thiết bị - Chi đầu tư hình thành vốn lưu động thường xuyên cần thiết: Bao gồm số vốn đầu tư vào tài sản lưu động thường xuyên cần thiết thời điểm ban đầu đưa dự án vào hoạt động số vốn lưu động thường xuyên cần thiết bổ sung thêm trình hoạt động dự án mở rộng quy mô kinh doanh Riêng thẩm định theo quan điểm chủ sở hữu, phần chi phí đầu tư xem xét đến khoản tiền chi chủ đầu tư (chủ sở hữu) để thực dự án mà khơng tính đến phần tài trợ từ nguồn vốn vay Thẩm định TMĐT dự án quan trọng nhằm tạo điều kiện thuận lợi cho công tác huy động vốn, tránh trường hợp thực hiện, vốn đầu tư tăng lên giảm lớn so với dự kiến ban đầu, dẫn đến việc không cân đối nguồn vốn, ảnh hưởng đến hiệu khả trả nợ dự án phải trình cấp có thẩm quyền phê duyệt lại Xác định TMĐT sát với thực tế sở để tính tốn hiệu tài dự kiến khả trả nợ dự án * Thẩm định nguồn tài trợ vốn dự án Để thực dự án, doanh nghiệp huy động vốn từ nhiều nguồn khác với chi phí sử dụng vốn khác nhau, nhiên, loại hình CTCP chia thành ba nguồn tài trợ bản: - Nguồn vốn cổ đơng thường: Đây nguồn vốn góp từ cổ đông thường CTCP bao gồm hai loại: Lợi nhuận để lại tái đầu tư phát hành cổ phiếu thường - Phát hành cổ phiếu ưu đãi: Doanh nghiệp huy động vốn thơng qua việc phát hành cổ phiếu ưu đãi Cổ phiếu ưu đãi chứng xác nhận quyền sở hữu CTCP cho phép người nắm giữ loại cổ phiếu hưởng số quyền lợi ưu đãi so với cổ đông thường Loại cổ phiếu ưu đãi thường phát hành cổ phiếu ưu đãi cổ tức Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 31 - Nguồn nợ vay dài hạn: Bao gồm ba nguồn tài trợ nợ bản: (1) vay ngân hàng tổ chức tín dụng; (2) vay thơng qua phát hành trái phiếu (3) thuê tài Trên sở tổng nhu cầu vốn đầu tư duyệt, chuyên viên thẩm định rà sốt lại việc dự kiến quy mơ kết cấu nguồn tài trợ cho dự án, đánh giá chi phí loại nguồn vốn, điều kiện vay kèm; cân đối nhu cầu vốn đầu tư khả tham gia tài trợ nguồn vốn dự kiến để đánh giá tính khả thi nguồn vốn Nếu khả đáp ứng nhu cầu vốn lớn nhu cầu dự án chấp nhận, khả đáp ứng nhu cầu vốn nhỏ nhu cầu dự án cần giảm quy mơ dự án, xem xét lại khía cạnh kỹ thuật để đảm bảo tính đồng việc giảm quy mơ 1.2.2.2 Thẩm định dòng tiền dự án * Các nguyên tắc xác định dòng tiền dự án Dòng tiền dự án hiểu khoản thu, chi kỳ vọng xuất mốc thời gian khác suốt thời kỳ hoạt động dự án Khi xác định dòng tiền dự án phải dựa nguyên tắc bản: - Đánh giá dự án cần dựa sở đánh giá dòng tiền tăng thêm dự án đầu tư đưa lại không dựa vào lợi nhuận kế toán: Lợi nhuận kế toán xác định dựa doanh thu chi phí theo nguyên tắc phù hợp kế tốn đó, dòng tiền tăng thêm phản ánh lượng tiền mà dự án thực tạo cho chủ đầu tư Dòng tiền mặt cho phép nhà đầu tư biết lượng tiền thực có thời điểm mà doanh nghiệp phép sử dụng để có định mới: Hoặc dùng tiền để trả nợ, trả cổ tức cho cổ đông, tăng vốn luân chuyển đầu tư TSCĐ… Trong sử dụng lợi nhuận kế tốn khơng thể đưa định Bởi lợi nhuận kế toán mặt phụ thuộc vào phương pháp hạch toán kế toán doanh nghiệp, mặt khác doanh thu để tính tốn lợi nhuận kế toán bao gồm phần doanh thu bán chịu, làm cho doanh nghiệp có lợi nhuận khơng có tiền - Phải tính đến tiêu chi phí hội xem xét dòng tiền dự án: Chi phí hội khoản thu nhập mà nhà đầu tư thu từ dự án tốt lại Chi Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 32 phí hội muốn nói đến phần thu nhập cao có từ tài sản sở hữu doanh nghiệp khơng sử dụng cho dự án Chi phí hội khoản thực chi tính vào khoản thu nhập mà doanh nghiệp phải thực dự án - Khơng tính chi phí chìm vào dòng tiền dự án: Chi phí chìm khoản chi phí dự án khứ (những chi phí xảy rồi) khơng khả thu hồi mà doanh nghiệp phải hoàn toàn gánh chịu dự án có chấp thuận hay khơng Chúng khơng liên quan đến DAĐT nên khơng đưa vào để phân tích - Phải tính đến yếu tố lạm phát xem xét dòng tiền: Lạm phát có ảnh hưởng lớn đến dòng tiền thu vào, dòng tiền chi dự án, đồng thời ảnh hưởng đến chi phí sử dụng vốn Lạm phát gây nên thay đổi giá theo thời gian, tác động đến dòng tiền kì vọng tỷ lệ chiết khấu thẩm định tài DAĐT Lạm phát ảnh hưởng đến lãi suất danh nghĩa Các bên tài trợ cho dự án tăng lãi suất danh nghĩa khoản vốn họ cho vay để bù đắp mát lạm phát gây nên - Phải tính đến ảnh hưởng chéo: Phải tính đến ảnh hưởng dự án đến phận khác doanh nghiệp Chẳng hạn, với dự án đầu tư mở rộng SXKD, việc thực dự án tác động đến sản lượng sản phẩm sản xuất tiêu thụ hàng năm, làm tăng nhu cầu dự trữ vật tư, hàng hóa, tăng nguyên giá TSCĐ mức khấu hao hàng năm,… điều ảnh hưởng trực tiếp đến dòng tiền hoạt động dự án, dòng tiền đầu tư Do vậy, tác động đến việc đánh giá, lựa chọn DAĐT - Phải xem xét giá trị thời gian tiền: Do tiền có giá trị thời gian nên cần vào thời điểm xuất dòng tiền quy chúng mốc thời gian để so sánh, đánh giá hiệu tài dự án * Xác định dòng tiền dự án Trên góc độ tài chính, dự án tập hợp dòng tiền bao gồm dòng tiền vào dòng tiền + Dòng tiền vào dự án: Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 33 Dòng tiền vào dự án (inflow) dòng tiền thu nhập dự án mang lại cho nhà đầu tư Theo quan điểm tổng đầu tư, dòng tiền vào dự án bao gồm: - Dòng tiền hoạt động hàng năm: Theo phương pháp trực tiếp xác định dòng tiền, dòng tiền xác định dựa vào số chênh lệch tiền thu dự án khoản tiền chi tiêu phát sinh từ hoạt động thường xuyên kỳ dự án đầu tư đưa vào vận hành Bên cạnh đó, dòng tiền hoạt động tính theo phương pháp gián tiếp dựa cơng thức: Dòng tiền hoạt động = Lợi nhuận sau thuế + Khấu hao TSCĐ Trong kế toán, khấu hao TSCĐ yếu tố chi phí tính vào giá thành sản phẩm để xác định lợi nhuận kỳ Tuy nhiên, xét góc độ tài chính, khấu hao TSCĐ khoản thu hồi vốn cố định Do vậy, số tiền khấu hao TSCĐ coi phần dòng tiền thu DAĐT - Khoản thu hồi vốn lưu động thường xuyên: Khi DAĐT kết thúc, hàng tồn kho bán hết không mua sắm thay thế, khoản phải thu chuyển thành tiền mặt, doanh nghiệp thu khoản đầu tư vào vốn lưu động thường xuyên Vốn lưu động thường xuyên thu hồi dần phần thu hồi toàn lần kết thúc dự án - Khoản thu lý TSCĐ: Khi dự án đầu tư kết thúc, tài sản cố định phương tiện, thiết bị sản xuất, nhà xưởng lý Khoản thu lý xác định chênh lệch tiền thu từ lý trừ tiền chi cho hoạt động lý (bao gồm khoản thuế từ lý) Khoản thu lý cộng vào dòng tiền vào dự án + Dòng tiền dự án: Dòng tiền dự án (outflow) khoản chi đầu tư dự án nhằm hình thành nên TSCĐ tài sản lưu động thường xuyên cần thiết - Chi đầu tư TSCĐ: Đây loại đầu tư nhằm mua sắm, cải tạo, mở rộng TSCĐ đầu tư xây lắp, đầu tư máy móc thiết bị, đầu tư TSCĐ khác Chi phí bao gồm Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 34 giá mua chi phí liên quan đưa thiết bị vào hoạt động như: chi phí vận chuyển, chi phí bảo hiểm, chi phí lắp đặt, vận hành thử… - Chi đầu tư vào vốn lưu động thường xuyên: Bên cạnh việc đầu tư vào TSCĐ, DAĐT cần đầu tư vào vốn lưu động thường xuyên dự án chuẩn bị vào hoạt động đầu tư bổ sung vốn lưu động dự án mở rộng quy mô kinh doanh - Chi phí hội: Là chi phí khả sinh lợi tốt bị bỏ qua thực DAĐT Trong nhiều trường hợp, nhà đầu tư sở hữu sẵn tài sản hữu dụng cho việc thực dự án, tức doanh nghiệp bỏ tiền để mua tài sản Tuy nhiên, sử dụng tài sản vào dự án, doanh nghiệp từ bỏ hội khác sử dụng tài sản tạo thu nhập Vì vậy, giá trị thị trường tài sản thời điểm đầu tư phải đưa vào chi phí đầu tư, phản ánh chi phí hội khơng phí xuất quỹ Cần ý rằng, khơng tính chi phí chìm vào giá trị dòng tiền dự án Chi phí chìm chi phí xuất từ trước mà doanh nghiệp phải bỏ ra, bù đắp cho dù dự án đầu tư có chấp nhận hay khơng, chẳng hạn như: chi phí thuê tư vấn thiết kế dự án, chi phí khảo sát địa điểm xây dựng dự án… + Dòng tiền dự án đầu tư: Dòng tiền năm t = Dòng tiền vào năm t – Dòng tiền năm t Để thuận tiện cho việc tính tốn, thông thường người ta giả định thời điểm bỏ vốn đầu tư xác định thời điểm 0, dòng tiền vào dòng tiền dự án kỳ xác định thời điểm cuối kỳ Dòng tiền dự án có giá trị âm năm đầu, khoản đầu tư ban đầu thực mà chưa thu nhiều lợi ích từ việc bán sản phẩm hàng hoá, dịch vụ dự án Sau thời gian, sản phẩm hàng hoá, dịch vụ tiêu thụ thị trường, dòng tiền thu dự án lớn dòng chi phí bỏ dòng tiền ròng dự án dương Chỉ tiêu có xu hướng tăng dần năm dự án Việc xác định dòng tiền qua năm dự án vào hoạt động chịu ảnh hưởng nhiều yếu tố như: khuynh hướng tăng trưởng kinh tế, giá cả, thái độ người tiêu dùng, phản ứng đối thủ cạnh tranh… Sai lầm việc xác định dòng Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 35 tiền dẫn đến kết luận sai chất lượng tài DAĐT hậu định đầu tư sai lầm Dựa việc xác định dòng tiền dự án, tiêu chuẩn tài để đánh giá hiệu tài chính, lựa chọn dự án có hiệu tài cao dự án tính tốn thẩm định 1.2.2.3 Thẩm định tỷ lệ chiết khấu dự án Về mặt khái niệm, tỷ lệ chiết khấu tỷ suất sinh lời mà nhà đầu tư yêu cầu doanh nghiệp huy động vốn để thực DAĐT, gọi chi phí sử dụng vốn Nếu dự án đầu tư tài trợ từ nhiều nguồn dòng tiền thẩm định dòng tiền theo quan điểm tổng đầu tư, tỷ lệ chiết khấu sử dụng chi phí sử dụng vốn bình qn WACC: n WACC = ∑ f t x rt t =0 Trong đó: ft: Tỷ trọng nguồn vốn t tổng vốn đầu tư rt: Chi phí sử dụng vốn sau thuế nguồn vốn t n: Số lượng nguồn vốn huy động Chi phí sử dụng vốn biến số quan trọng thẩm định tài DAĐT, có ảnh hưởng lớn đến giá trị dòng tiền dự án Nếu ước lượng sai chi phí sử dụng vốn theo hướng thấp so với thực tế dẫn đến chấp nhận khuyến khích đầu tư vào dự án rủi ro hiệu quả, ước lượng cao so với thực tế dẫn đến loại bỏ DAĐT có chất lượng tốt 1.2.2.4 Thẩm định tiêu đánh giá hiệu tài dự án Việc định thực DAĐT đòi hỏi phải cân nhắc nhiều mặt sau hiệu mặt tài dự án Có nhiều tiêu khác sử dụng để đánh giá hiệu tài DAĐT, đòi hỏi sử dụng tiêu thẩm định, cán thẩm định phải hiểu rõ tiêu có ưu điểm, nhược điểm gì, có phù hợp để thẩm định tài dự án khơng Phần đưa tiêu thẩm định tài chủ yếu sử dụng * Phương pháp Giá trị (Net Present Value - NPV) Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 36 Tiêu chuẩn đánh giá giá trị khoản đầu tư Giá trị dự án số chênh lệch giá trị dòng tiền DAĐT mang lại tương lai với vốn đầu tư ban đầu dự án Cơng thức tính giá trị sau: n NPV = ∑ t =1 Trong đó: CFt − CF0 (1 + r ) t NPV: Giá trị dự án đầu tư CFt: Dòng tiền dự án năm thứ t CF0: Vốn đầu tư ban đầu dự án n: Số năm hoạt động dự án r: Lãi suất chiết khấu Việc sử dụng NPV làm tiêu chuẩn đánh giá, lựa chọn thực sau: - Nếu NPV 0, dự án có tổng dòng tiền chiết khấu lớn vốn đầu tư ban đầu, NPV lớn hiệu tài cao, dự án hấp dẫn Vì vậy, dự án đầu tư độc lập có NPV dương chấp nhận Nếu dự án đầu tư xung khắc vòng đời dự án chọn dự án có giá trị dương cao * Ưu điểm: - Phương pháp đánh giá hiệu tài dự án có tính đến giá trị thời gian tiền, tức là, trước đánh giá hiệu tài dự án, dòng tiền chiết khấu để đảm bảo đồng mốc thời gian đánh giá - Cho phép đo lường trực tiếp giá trị gia tăng vốn đầu tư mang lại, từ đó, giúp cho việc đánh giá lựa chọn dự án phù hợp với mục tiêu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Hiệu dự án biểu đại lượng tuyệt đối, phản ánh đóng góp dự án vào giá trị doanh nghiệp Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 37 - Có thể tính giá trị dự án kết hợp cách cộng giá trị dự án với Các tiêu chuẩn thẩm định khác khơng có đặc tính ưu việt * Hạn chế: - Kết tính NPV số tuyệt đối, không phản ánh mức sinh lời vốn đầu tư, khó diễn giải - Phương pháp không cho thấy mối quan hệ mức sinh lời vốn đầu tư chi phí sử dụng vốn - Khơng thể đưa kết lựa chọn dự án không đồng mặt thời gian xếp hạng ưu tiên việc lựa chọn dự án đầu tư nguồn vốn doanh nghiệp bị giới hạn * Phương pháp Tỷ suất doanh lợi nội (Internal Rate of Return-IRR) Về mặt khái niệm, tỷ suất doanh lợi nội (IRR) mức sinh lời đồng vốn đầu tư dự án, lãi suất chiết khấu làm cho giá trị NPV không Công thức xác định IRR dự án sau: n NPV = ∑ t =1 Trong đó: CFt − CF0 = (1 + IRR) t NPV: Giá trị dự án đầu tư IRR : Tỷ suất doanh lợi nội dự án CFt: Dòng tiền dự án năm thứ t CF0: Vốn đầu tư ban đầu dự án n: Số năm hoạt động dự án Việc sử dụng phương pháp IRR để đánh giá, lựa chọn DAĐT theo quan điểm tổng đầu tư thực thông qua việc so sánh IRR dự án với chi phí sử dụng vốn bình quân dự án (r) có trường hợp xảy ra: - Nếu IRR < r (tương ứng với NPV r (tương ứng với NPV>0): Nếu dự án độc lập dự án chấp nhận Nếu dự án loại trừ chọn dự án có tỷ suất doanh lợi nội cao * Ưu điểm: - Phương pháp cho phép đánh giá mức sinh lời DAĐT có tính đến yếu tố giá trị thời gian tiền Bên cạnh đó, phương pháp thuận lợi tính tốn, khơng gặp phải khó khăn việc lựa chọn tỷ suất chiếu khấu r tính NPV - Cho phép so sánh mức sinh lời dự án với chi phí sử dụng vốn, từ thấy mối liên hệ việc huy động vốn hiệu sử dụng vốn việc thực DAĐT Nhờ ưu điểm trên, IRR tiêu quan trọng sử dụng rộng rãi thẩm định tài DAĐT * Hạn chế: - Trong phương pháp này, thu nhập dự án giả định tái đầu tư với lãi suất với tỷ suất doanh lợi nội dự án Điều khơng thật phù hợp với thực tế, dự án có tỷ suất doanh lợi nội mức cao - Phương pháp không trọng đến quy mơ vốn đầu tư nên dẫn đến trường hợp kết luận chưa thỏa đáng đánh giá dự án, tỷ suất doanh lợi nội thường cao dự án có quy mơ nhỏ - Áp dụng phương pháp gặp khó khăn trường hợp dự án có nhiều tỷ suất doanh lợi nội khơng tính tỷ suất doanh lợi nội bộ, dẫn đến sai lầm việc lựa chọn dự án * Phương pháp Chỉ số sinh lời (Profitability Index - PI) Chỉ số gọi tỷ số lợi ích so với chi phí DAĐT thước đo khả sinh lời DAĐT có tính đến yếu tố thời gian tiền tệ Chỉ số sinh lời (PI) tính dựa vào mối quan hệ tỷ số giá trị dòng tiền vào dự án với vốn đầu tư ban đầu Cơng thức tính sau: PI = PV P Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 39 Trong đó: PV: Là giá trị dòng tiền vào dự án P: Là vốn đầu tư ban đầu Khi áp dụng tiêu để phân tích, đánh giá hiệu tài dự án đầu tư cần lưu ý tình sau: - Nếu PI < 1: Dự án đầu tư bị loại bỏ - Nếu PI = 1: Tuỳ tình hình cụ thể để chấp nhận hay loại bỏ dự án - Nếu PI > 1: Nếu dự án đầu tư độc lập chấp nhận Nếu dự án loại trừ thơng thường chọn dự án có PI cao * Ưu điểm: - Phương pháp cho phép đánh giá khả sinh lời dự án có tính đến giá trị thời gian tiền Phương pháp cho thấy mối liên hệ khoản thu nhập đầu tư đưa lại với số vốn đầu tư bỏ để thực dự án - Có thể sử dụng tiêu PI việc so sánh DAĐT có vốn đầu tư khác để thấy mức sinh lời dự án - Trong trường hợp nguồn vốn bị giới hạn, phải ưu tiên lựa chọn số dự án nhiều dự án khác phương pháp tỏ hữu hiệu * Hạn chế: - Phương pháp không phản ánh trực tiếp giá trị gia tăng dự án - PI có nhược điểm dễ dẫn đến sai lầm lựa chọn dự án loại trừ nhau, dự án có PI cao NPV thấp so với dự án lại Khi tiến hành thẩm định tài dự án, người thẩm định cần kết hợp tiêu với tiêu thẩm định khác để có đánh giá, kết luận tồn diện dự án * Phương pháp Thời gian hoàn vốn đầu tư (Payback Period - PP) Thời gian hoàn vốn đầu tư khoảng thời gian cần thiết để dự án tạo dòng tiền số vốn đầu tư ban đầu để thực dự án Để xác định thời gian hoàn vốn đầu tư dự án, chia trường hợp: - Trường hợp 1: Nếu dự án tạo chuỗi dòng tiền hàng năm đặn thời gian hồn vốn đầu tư xác định theo cơng thức: Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 40 Thời gian hoàn vốn đầu tư Vốn đầu tư ban đầu = Dòng tiền hàng năm dự án - Trường hợp 2: Nếu dự án tạo chuỗi dòng tiền khơng ổn định năm Thời gian hồn vốn đầu tư xác định theo cách sau: + Xác định số năm thu hồi vốn đầu tư cách tính số vốn đầu tư phải thu hồi cuối năm theo thứ tự Vốn đầu tư phải thu hồi cuối năm t = Số vốn đầu tư chưa thu hồi cuối năm (t-1) - Dòng tiền dự án năm t + Khi số vốn đầu tư phải thu hồi cuối năm nhỏ dòng tiền dự án năm cần xác định thời gian (số tháng) thu hồi nốt vốn đầu tư năm Việc sử dụng phương pháp thời gian hoàn vốn đầu tư để đánh giá, lựa chọn dự án đầu tư thực sau: - Để đơn giản việc tính tốn, trước hết cần loại bỏ dự án đầu tư có thời gian thi công kéo dài, không đáp ứng yêu cầu doanh nghiệp, sau xếp dự án có thời gian thi công giống vào loại - Doanh nghiệp cần xác định thời gian thu hồi vốn đầu tư tiêu chuẩn tối đa chấp nhận Khi đó, DAĐT có thời gian thu hồi vốn đầu tư dài thời gian thu hồi vốn tiêu chuẩn bị loại bỏ Nếu dự án thuộc dạng loại trừ thơng thường người ta chọn dự án có thời gian thu hồi vốn ngắn * Ưu điểm: - Phương pháp đơn giản, dễ tính tốn, đánh giá dự án cách trực quan thông qua mức độ rủi ro dự án Dự án có thời gian hồn vốn nhỏ vốn đầu tư nhanh chóng thu hồi để tái đầu tư, hạn chế rủi ro thua lỗ xảy ra, điều kiện SXKD phải chịu cạnh tranh mạnh mẽ Chỉ tiêu chủ nợ sử dụng để xác định thời hạn trả nợ vốn vay - Phương pháp sử dụng rộng rãi việc thẩm định dự án quy mô vừa nhỏ với chiến lược thu hồi vốn nhanh * Hạn chế: Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 41 - Phương pháp trọng xem xét lợi ích ngắn hạn lợi ích dài hạn, khơng xét đến dòng tiền dự án sau thời gian hoàn vốn đầu tư Do vậy, DAĐT có mức sinh lợi chậm sản xuất sản phẩm hay xâm nhập vào thị trường mới… phương pháp thường khơng thích hợp - Phương pháp chưa tính đến giá trị thời gian tiền, khơng quan tâm đến thời điểm phát sinh khoản thu, đồng tiền thu thời điểm khác đánh * Tỷ suất lợi nhuận bình quân vốn đầu tư: Tỷ suất lợi nhuận bình quân vốn đầu tư mối quan hệ số lợi nhuận sau thuế bình quân thu hàng năm đầu tư mang lại suốt thời gian đầu tư số vốn đầu tư bình quân hàng năm dự án Tỷ suất lợi nhuận bình quân vốn đầu tư Lợi nhuận sau thuế bình quân thu = hàng năm Vốn đầu tư bình quân hàng năm Số lợi nhuận bình quân hàng năm đầu tư mang lại suốt thời gian đầu tư tính theo bình quân số học kể từ lúc bắt đầu bỏ vốn đầu tư kết thúc dự án Số vốn đầu tư bình qn hàng năm tính theo bình quân số học sở tổng số vốn đầu tư năm suốt thời gian đầu tư số năm vòng đời DAĐT Số tiền đầu tư cho doanh nghiệp phân xưởng bao gồm toàn số tiền đầu tư TSCĐ tài sản lưu động thường xuyên Để tính số vốn đầu tư bình quân hàng năm cần xác định số vốn đầu tư năm suốt năm đầu tư Số vốn đầu tư năm xác định số vốn đầu tư luỹ kế thời điểm cuối năm trừ khấu hao tài sản cố định luỹ kế thời điểm đầu năm Đánh giá lựa chọn dự án: Để lựa chọn dự án, nhà phân tích so sánh tỷ suất lợi nhuận bình quân vốn đầu tư với chi phí sử dụng vốn dự án: - Với DAĐT độc lập, tỷ suất lợi nhuận bình quân vốn đầu tư lớn chi phí sử dụng vốn dự án chấp thuận ngược lại Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 42 - Đối với dự án loại trừ số dự án có tỷ suất lợi nhuận bình quân vốn đầu tư lớn chi phí sử dụng vốn, dự án có tỷ suất lợi nhuận bình quân vốn đầu tư cao dự án tốt lựa chọn Phương pháp nhìn chung có ưu điểm đơn giản, dễ tính tốn, có hạn chế chưa tính thời điểm khác nhận lợi nhuận tương lai dự án đầu tư, hay chưa tính đến giá trị khoản thu nhập tương lai mang lại Chỉ tiêu cho biết đồng vốn đầu tư ban đầu dự án tạo đồng lợi nhuận sau thuế Các doanh nghiệp thường không thực quan tâm đến tiêu hạn chế tiêu Tuy nhiên, cần tính tốn tiêu để thấy khả sinh lợi dự án số vốn đầu tư bỏ để bổ sung kết luận tính hiệu dự án * Phân tích điểm hòa vốn Điểm hòa vốn điểm mà doanh thu với chi phí bỏ ra, doanh nghiệp khơng có lãi khơng bị lỗ Trong phân tích điểm hòa vốn, người ta chia thành hai loại: Điểm hòa vốn kinh tế điểm hòa vốn tài Phân tích điểm hòa vốn q trình áp dụng cơng cụ phân tích độ an tồn tài dự án thơng qua việc xác định điểm hòa vốn Một tiêu quan trọng phân tích điểm hòa vốn sản lượng hòa vốn Sản lượng hồn vốn (QH) sản lượng cần thiết mà dự án đầu tư phải đạt để với mức sản lượng doanh thu vừa đủ bù đắp chi phí F QH = -P-V Trong đó: QH : Sản lượng hòa vốn kinh tế F : Chi phí cố định hàng năm dự án P : Giá bán đơn vị sản phẩm V : Biến phí cho đơn vị sản phẩm Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 43 Việc phân tích điểm hòa vốn cho thấy DAĐT cần hoạt động với công suất tối thiểu so với công suất thiết kế, mức sản lượng bao nhiêu, mức doanh thu đạt điểm hòa vốn Điểm hòa vốn xem điểm chuyển tiếp lỗ lãi, dự án hòa vốn Dự án đảm bảo có lãi hoạt động vượt qua mức điểm hòa vốn, ngược lại dự án đầu tư bị lỗ hoạt động điểm hòa vốn Do vậy, tiêu điểm hòa vốn nhỏ, mức độ an tồn dự án cao, thời gian thu hồi vốn ngắn Để tính tốn tiêu điểm hòa vốn, cần phải xác định xác định phí biến phí Ranh giới định phí biến phí tương đối, vậy, để xác định cần phải vào tính chất cách thức chi trả thực tế loại khoản mục chi phí Nhược điểm phân tích hòa vốn sử dụng phạm vi ngắn hạn năm 1.2.2.5 Thẩm định tài dự án điều kiện có rủi ro Sự bất định tương lai ảnh hưởng đến tính xác thẩm định tài DAĐT Yếu tố bất định tương lai làm cho việc dự đoán biến số đầu vào xây dựng phương án tài nhà thẩm định khơng xác, tiêu hiệu tài dự án khơng xác, cơng tác thẩm định hiệu Nhằm phản ánh bất định công tác thẩm định, người ta sử dụng nhiều phương pháp phân tích rủi ro DAĐT Một số phương pháp phân tích rủi ro thơng dụng thường sử dụng là: Phương pháp điều chỉnh tỷ lệ chiết khấu, phương pháp phân tích độ nhạy, phương pháp phân tích tình phân tích mơ * Phương pháp tỉ lệ chiết khấu điều chỉnh theo rủi ro Nội dung phương pháp điều chỉnh tỉ lệ chiết khấu sở xem khơng có rủi ro (hoặc coi chấp nhận mức độ rủi ro tối thiểu, ví dụ lãi suất trái phiếu phủ), chi phí sử dụng vốn bình qn cộng thêm vào tỷ lệ chiết khấu sở mức bù cần thiết cho rủi ro (gọi mức bù rủi ro) Lượng cộng thêm lớn hay nhỏ tùy thuộc vào mức độ mạo hiểm dự án Điều có nghĩa mức độ mạo hiểm dự án lớn tỷ lệ chiết khấu cao Phân chênh lệch Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 44 tỷ lệ chiết khấu điều chỉnh (tỷ lệ chiết khấu đầy đủ) với chi phí sử dụng vốn gọi phần dự phòng bù đắp rủi ro Như vậy, dự án khác thường có mức độ rủi ro khác nên có tỷ lệ chiết khấu đầy đủ khác Theo nguyên tắc cộng mức bù rủi ro nói trên, tỷ lệ chiết khấu đầy đủ xác định hai phương pháp: Chủ quan khách quan + Theo phương pháp chủ quan, người ta phân loại DAĐT theo mức độ mạo hiểm nhà thẩm định ấn định tỷ lệ chiết khấu tương xứng mức độ mạo hiểm dự án theo nguyên tắc nêu mức độ mạo hiểm dự án lớn tỉ lệ chiết khấu cao + Theo phương pháp khách quan, người ta dựa vào xác suất xuất rủi ro để điều chỉnh tỷ lệ chiết khấu tỷ lệ chiết khấu đầy đủ xác định theo công thức: r rd = -1-q Trong đó: rd : Tỷ lệ chiết khấu đầy đủ r: chi phí sử dụng vốn bình qn q: xác suất xuất rủi ro Phương pháp thường sử dụng dự án hay gặp rủi ro khách quan, chẳng hạn dự án khai thác khống sản, tiến hành lấy mẫu thăm dò khu vực để tiến hành đầu tư * Phương pháp phân tích độ nhạy Phân tích độ nhạy dự án phương pháp xem xét mức độ tác động biến số giá trị dự án Tùy theo dự án mà nhà phân tích lựa chọn biến số chủ yếu như: giá bán đơn vị sản phẩm, số lượng sản phẩm tiêu thụ, chi phí biến đổi đơn vị sản phẩm, lãi suất…trên sở đánh giá mức độ ảnh hưởng biến số, qua xem xét biến số có tác động mạnh giá trị (NPV) dự án Trình tự thực phân tích độ nhạy bao gồm bước sau: Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 45 - Bước 1: Tính giá trị (NPV) dự án theo phương án sở hay phương án gốc - Bước 2: Chọn biến số chủ yếu có tác động đến NPV dự án - Bước 3: Ấn định mức thay đổi biến số so với giá trị gốc phương án sở - Bước 4: Tính tốn thay đổi NPV thay đổi hay nhiều biến số, lưu ý tính tốn, có biến số thay đổi liệu khác giữ nguyên mức gốc ban đầu - Bước 5: So sánh để nhận diện biến số có tác động mạnh NPV dự án Phương pháp phân tích độ nhạy có ưu điểm tương đối dễ áp dụng, xem xét rủi ro dự án cách rõ ràng, loại bỏ phần bù đắp rủi ro tỷ lệ chiết khấu Tuy nhiên, phương pháp có hạn chế xem xét tác động thay đổi biến số (phân tích độ nhạy chiều) tối đa thay đổi hai biến số (phân tích độ nhạy chiều) đến giá trị dự án (NPV) Bên cạnh đó, phương pháp xem xét tác động thay đổi biến số rời rạc, khơng có mối liên hệ với * Phương pháp phân tích tình Phương pháp phân tích tình (hay phân tích kịch bản) phương pháp đánh giá thay đổi NPV dự án sở xem xét kết hợp biến số dự án số tình dự kiến ước lượng xác suất xảy tình dự kiến Trong phân tích tình huống, việc phân tích việc xác định NPV dự án tình sở, đó, sử dụng tập hợp biến số có khả xảy cao nhất, với giá trị cho hợp lý Tiếp theo, xác định NPV tình dự kiến, đó, bao gồm tình xấu tốt Trên sở dự đốn xác suất xảy tình xác định giá trị NPV kỳ vọng dự án tiêu đo lường mức độ rủi ro dự án Phân tích tình thực qua bước sau: Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 46 - Ước định để xác định xác suất cho tình huống: Tình tốt nhất, tình sở, tình xấu tình khác (nếu có) - Xác định NPV dự án cho tình dựa sở biến số xác suát tương ứng tình - Xác định NPV kỳ vọng dự án xác định độ lệch tiêu chuẩn hệ số biến thiên dự án Phương sai dự án xác định theo công thức: n VAR = ∑ Pi ( NPVi − NPVm ) i =1 Và độ lệch chuẩn dự án xác định theo công thức: δ Trong đó: NPV = ∑ P ( NPV i i − NPVm ) Pi : Xác suất trường hợp i NPVi : Giá trị dự án trường hợp i NPVm : Giá trị mong đợi (kì vọng) dự án n NPVm = ∑ Pi ( NPVi ) i =1 Hệ số biến thiên dự án xác định theo công thức: CV = δ NPV NPVm Nếu hệ số biến thiên lớn rủi ro dự án cao Phương pháp có ưu điểm cho phép đánh giá tác động nhiều biến số tới biến động NPV dự án tình nhất, giúp nhà quản trị có nhìn tổng thể mức độ rủi ro mà dự án gặp phải Tuy nhiên, phương pháp có hạn chế việc dự đốn xác suất tình khó khăn, phụ thuộc nhiều vào độ chủ quan người * Phân tích mơ Phân tích mơ khắc phục hạn chế phân tích tình Phương pháp phân tích mơ phổ biến phân tích mơ Monte Carlo, có chất phân tích tình có thêm đặc điểm sau đây: - Mỗi tình độc lập có xác suất xảy Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 47 - Các biến số đầu vào tuân theo phân phối xác suất cho trước Có thể giả định có tương quan phân phối xác suất biến - Số lượng tình xem xét lớn Để thực phân tích mô phỏng, phần mềm hỗ trợ thường sử dụng Crystal Ball hay @Risk * Sơ đồ định Sơ đồ định (decision tree) đồ thị có cấu trúc phân cấp nút nhánh, mô tả định tiềm kết giá trị (NPV) có tương ứng với định Các định dùng để hỗ trợ trình định, xây dựng kế hoạch nhằm đặt mục tiêu mong muốn * Các phương pháp quản lý hạn chế rủi ro dự án Để quản lý hạn chế rủi ro dự án, nhà quản trị thường sử dụng phương pháp sau đây: (1) kiểm soát tổn thất, (2) Tài trợ có rủi ro (3) giảm rủi ro nội - Kiểm soát tổn thất: Là hoạt động nhằm giảm tần suất tổn thất (phương pháp ngăn ngừa tổn thất) giảm mức độ tổn thất (phương pháp giảm tổn thất) - Tài trợ có rủi ro: Là tạo nguồn quỹ để chi trả, bồi thường có tổn thất xảy Có nhóm phương pháp thường sử dụng là: Tự bảo hiểm, mua hợp đồng bảo hiểm, chuyển giao rủi ro hợp đồng sử dụng chứng khoán phái sinh - Giảm rủi ro nội tại: Phương pháp thường sử dụng đa dạng hóa hình thức đầu tư đầu tư vào nguồn liệu thông tin 1.2.3 Các nhân tố ảnh hưởng đến cơng tác thẩm định tài dự án Cơng tác thẩm định tài DAĐT doanh nghiệp phụ thuộc nhiều nhân tố ảnh hưởng khác nhau, bao gồm nhân tố vĩ mô nhân tố nội tại, đòi hỏi thẩm định DAĐT phải xem xét kỹ lưỡng nhân tố 1.2.3.1 Các nhân tố vĩ mơ - Pháp luật sách nhà nước tài đầu tư: Chính sách pháp lý Nhà nước có ảnh hưởng lớn đến hoạt động thẩm định DAĐT doanh Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 48 nghiệp góc độ ảnh hưởng đến việc ước lượng biến số cho phương án tài dự án Những sách quan trọng Nhà nước ảnh hưởng lớn đến hoạt động thẩm định DAĐT bao gồm: Chính sách ưu đãi tín dụng, đất đai thuế hoạt động đầu tư, sách đầu tư nhà nước, sách nhà nước với ngành kinh tế mà dự án hoạt động - Mơi trường kinh tế vĩ mô: Môi trường kinh tế vĩ mô ảnh hưởng lớn đến mức độ tin cậy ước lượng sử dụng thẩm định dự án Nền kinh tế có mơi trường kinh tế vĩ mơ ổn định giúp cho việc ước lượng biến số kinh tế quan trọng sử dụng cho phương án tài dự án (lãi suất, lạm phát, tỷ giá, tăng trưởng kinh tế vĩ mơ sách pháp luật) có mức độ dự báo chắn đáng tin cậy Nếu kinh tế vĩ mô biến động lớn, việc dự báo biến số kinh tế có khơng chắn lớn độ tin cậy không cao 1.2.3.2 Các nhân tố nội doanh nghiệp - Mục tiêu chiến lược kinh doanh doanh nghiệp: Như sơ đồ trình thực DAĐT dài hạn ra, hội đầu tư trình thẩm định DAĐT bị chi phối trực tiếp mục tiêu chiến lược kinh doanh doanh nghiệp Mục tiêu chiến lược kinh doanh trực tiếp xác định lĩnh vực đầu tư mà doanh nghiệp có lợi cạnh tranh cần tập trung nguồn lực tài Chính vậy, doanh nghiệp khơng có chiến lược kinh doanh rõ ràng dẫn đến thiếu tính định hướng cho q trình thẩm định DAĐT dẫn đến đầu tư dàn trải vào lĩnh vực khơng có lợi cạnh tranh - Quá trình phân cấp thẩm định định đầu tư: Quy trình phân cấp thẩm định định đầu tư doanh nghiệp quy định trách nhiệm cá nhân đơn vị trình thẩm định DAĐT Tùy theo tầm quan trọng quy mô vốn đầu tư, dự án phải trình qua cấp có thẩm quyền khác để thẩm định phê duyệt - Chất lượng thông tin phục vụ thẩm định: Thông tin ngun liệu sở cho q trình phân tích thẩm định tài DAĐT Để q trình thẩm định có chất lượng thơng tin, số liệu đầu vào cần phải đầy đủ, xác có tin Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 49 cậy Để có nguồn thơng tin cần thiết cho dự án, cơng ty dựa vào thơng tin từ nhiều nguồn khác Thông tin thu thập cần đánh giá tiến hành xếp, sử dụng phương pháp xử lý thơng tin cách thích hợp theo nội dung quy trình thẩm định Như vậy, việc thiết lập hệ thống thơng tin đầy đủ, xác đặt nhu cầu cấp thiết công tác thẩm định Thiết lập hệ thống thông tin trợ giúp nhiều việc nâng cao chất lượng thẩm định tài DAĐT - Chất lượng nguồn nhân lực làm cơng tác thẩm định: Trong q trình thẩm định dự án nói chung thẩm định tài dự án nói riêng, lực phẩm chất cán thẩm định ln đóng vai trò định việc đánh giá chất lượng hiệu dự án Chất lượng nguồn nhân lực làm công tác thẩm định bao hàm kiến thức kinh nghiệm chuyên môn, phẩm chất đạo đức cán thẩm định Thẩm định tài DAĐT nghiệp vụ chuyên sâu, đòi hỏi cán thẩm định phải có kiến thức sâu nghiệp vụ, am hiểu lĩnh vực cho vay, đầu tư, thuế, môi trường, thị trường, khoa học cơng nghệ… sách pháp luật nhà nước Năng lực cán thẩm định hình thành từ việc tích lũy kiến thức kinh nghiệm thơng qua q trình đào tạo, tự bồi dưỡng hoạt động thực tiễn Bên cạnh đó, tính kỉ luật cao phẩm chất đạo đức tốt yêu cầu cho người làm công tác thẩm định Do vậy, muốn hồn thiện tốt cơng tác thẩm định tài DAĐT, trước hết doanh nghiệp cần trọng cơng tác đào tạo, bồi dưỡng trình độ kiến thức, phẩm chất đạo đức cán thẩm định - Quá trình tổ chức, điều hành hoạt động thẩm định tài dự án: Thẩm định tài DAĐT bao gồm nhiều hoạt động liên quan chặt chẽ với nhau, kết phụ thuộc nhiều vào việc tổ chức, điều hành, phối hợp phận q trình thẩm định Việc phân cơng tổ chức cách hợp lý phận trình thẩm định tránh chồng chéo, phát huy mặt mạnh, hạn chế mặt yếu cá nhân, sở giảm bớt chi phí thời gian thẩm định Do vậy, tổ chức, điều hành thẩm định hợp lý, khoa học khai thác Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 50 nguồn lực cho hoạt động thẩm định tài DAĐT, qua nâng cao chất lượng thẩm định tài DAĐT doanh nghiệp - Ứng dụng cơng nghệ thông tin thẩm định: Hiện nay, công nghệ thông tin ứng dụng vào tất lĩnh vực đời sống xã hội, đặc biệt thẩm định dự án, giúp tăng khả thu nhập, xử lý lưu trữ thông tin cách hiệu hơn, sở đó, cung cấp thơng tin cho việc thẩm định tài DAĐT cách có hiệu Hiện có nhiều phần mềm chuyên dùng cho công tác thẩm định DAĐT, giúp cho việc thẩm định dự án thuận tiện hơn, nhiên, phổ biến ứng dụng excel Trong ứng dụng excel, liệu bảng tính kết nối cách tự động có sẵn hàm tài chính, đó, hữu ích cho việc tính tốn hiệu tài dự án thử nghiệm thay đổi biến số tác động đến hiệu dự án Tuy nhiên, máy tính chương trình có cố cho kết thẩm định khơng xác, tạo rủi ro kết luận dự án 1.3 KINH NGHIỆM QUỐC TẾ VỀ THẨM ĐỊNH TÀI CHÍNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ VÀ BÀI HỌC CHO CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM 1.3.1 Kinh nghiệm quốc tế thẩm định tài dự án đầu tư * Nghiên cứu Pike (1975, 1980, 1986, 1992) Bảng 1.8: Tỷ lệ công ty sử dụng phương pháp thẩm định Năm Năm Năm Năm 1975 1980 1986 1992 Thời gian hoàn vốn (PP) 73 81 92 94 Tỷ suất lợi nhuận kế toán 51 49 56 50 Tỷ suất doanh lợi nội (IRR) 44 57 75 81 Giá trị (NPV) 32 39 68 74 Chỉ tiêu Nguồn: Glen Arnold (2005), The Hanbook of Corporate Finance, Prentice Hall Pike thực nghiên cứu việc ứng dụng phương pháp thẩm định từ mẫu gồm 100 công ty lớn Anh Quốc Dữ liệu cho thấy, năm 1975, phương pháp sử dụng phổ biến thời gian hồn vốn tỷ suất lợi nhuận kế tốn Các phương pháp dựa dòng tiền chiết khấu (như NPV IRR) sử dụng Tuy Viết thuê luận văn thạc sĩ, luận án tiến sĩ Mail : luanvanaz@gmail.com Phone: 0972.162.399 ... thẩm định tài dự án đầu tư dài hạn Tổng công ty Sông Đà 145 3.2 CÁC GIẢI PHÁP HỒN THIỆN CƠNG TÁC THẨM ĐỊNH TÀI CHÍNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ DÀI HẠN TẠI TỔNG CÔNG TY SÔNG ĐÀ 149 3.2.1 Hồn thiện. .. THỰC TRẠNG CÔNG TÁC THẨM ĐỊNH TÀI CHÍNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ DÀI HẠN CỦA TỔNG CÔNG TY SÔNG ĐÀ 72 2.2.1 Các nhân tố ảnh hưởng đến cơng tác thẩm định tài dự án đầu tư Tổng công ty Sông Đà ... CÁC GIẢI PHÁP HỒN THIỆN CƠNG TÁC THẨM ĐỊNH TÀI CHÍNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ DÀI HẠN TẠI TỔNG CÔNG TY SÔNG ĐÀ 132 3.1 ĐỊNH HƯỚNG PHÁT TRIỂN VÀ CÁC NGUYÊN TẮC THẨM ĐỊNH TÀI CHÍNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ DÀI HẠN CỦA