Đề tài TCQT tại sao CSTT của mỹ không ảnh hưởng đến sản lượng của mỹ mà ảnh hưởng đến sản lượng của hongkong

Nhóm K24_A307 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH BÀI THUYẾT TRÌNH MƠN TÀI CHÍNH QUỐC TẾ ĐỀ TÀI: TẠI SAO CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ CỦA MỸ KHÔNG ẢNH HƯỞNG ĐẾN SẢN LƯỢNG CỦA MỸ MÀ ẢNH HƯỞNG ĐẾN SẢN LƯỢNG CỦA HONG KONG (WHY U.S MONEY DOES NOT CAUSE U.S OUTPUT BUT DOES CAUSE HONG KONG OUTPUT) Giảng viên hướng dẫn : GS-TS Trần Ngọc Thơ Sinh viên thực hiện: Nhóm K24_GĐ A307 Nhóm K24_A307 MỤC LỤC I Giới thiệu Lý nghiên cứu 2 Mục tiêu nghiên cứu Tính đề tài nghiên cứu II Các lý thuyết có liên quan Lý thuyết tảng Các nghiên cứu có liên quan 3 Mơ hình định lượng dài hạn Lý chọn Hong Kong làm quốc gia nghiên cứu III Phương pháp nghiên cứu Dữ liệu nghiên cứu Mơ hình nghiên cứu IV Mơ hình ứng dụng Việt nam 16 V Kết luận 18 Nhóm K24_A307 I Giới thiệu Lý nghiên cứu Chính sách tiền tệ sách điều hành toàn khối lượng tiền tệ kinh tế quốc dân nhằm tác động đền bốn mục tiêu lớn kinh tế vĩ mơ, sở đạt mục tiêu ổn định tiền tệ, giữ vững sức mua đồng tiền, ổn định giá hàng hóa Chính sách tiền tệ cơng cụ điều hành kinh tế vĩ mô tất quốc gia giới Hầu hết nhà kinh tế đồng ý quan điểm việc cắt giảm cung tiền gây sụt giảm tổng cầu, tổng cầu sụt giảm gây sụt giảm sản lượng thực, ngắn hạn Mặc dù có thống quan điểm trên, chứng kinh tế học chứng minh điều yếu khơng thuyết phục Lý thực tế, Cục Dữ Trữ Liên Bang (FED) không sẵn sàng thực thí nghiệm để kiếm chứng xem liệu sụt giảm tác động đến sản lượng thực Kết nghiên cứu sau cho thấy sách tiền tệ Mỹ khơng có mối quan hệ nhân sản lượng Mỹ, nhiên với quốc gia khác diễn biến lại hồn tồn khác Cụ thể Hong Kong, quốc gia có sách neo tỷ giá với đồng Đơ la Mỹ Khi thực sách neo tỷ giá, sách tiền tệ Hong Kong xem phụ thuộc vào Mỹ, hay nói cách khác sách tiền tệ nước thiết lập Washington D.C Và điều tất yếu sách đưa Mỹ khơng có chủ ý tác động đến sản lượng Hong Kong Tuy nhiên, kết nghiên cứu thực nghiệm báo cáo Gabriel Rodrı ́guez Nicholas Rowe (2007) lại cho thấy chứng mối quan hệ nhân sách tiền tệ Mỹ sản lượng Hong Kong Sau đây, tìm hiểu thơng qua việc phân tích đánh giá kết nghiên cứu thực nghiệm báo cáo Mục tiêu nghiên cứu Kiểm định tác động sách tiền tệ Mỹ sản lượng đầu Mỹ sản lượng đầu Hong Kong Từ giải thích mối quan hệ nhân sách tiền tệ Mỹ sản lượng thực quốc gia có sách neo tỷ giá với đồng dollar Mỹ, đơn cử Hong Kong Tính đề tài Nhóm K24_A307 Trên thực tế, khơng có phủ quốc gia mạo hiểm tăng giảm cung tiền để kiểm định mức độ tác động đến sản lượng kinh tế Mặc dù có nhiều nghiên cứu, nhiên chứng kinh tế lượng hỗ trợ yếu không thuyết phục Tác giả báo cáo thực kiểm tra thực nghiệm nhằm kiểm định mối quan hệ nhân sách tiền tệ sản lượng thực thơng qua số liệu Hong Kong II Lý thuyết tảng nghiên cứu liên quan Lý thuyết tảng Như lập luận Christiano cộng (1999), các nghiên cứu trước chưa đồng tập hợp giả định cho việc xác định tác động cú sốc ngoại sinh từ sách tiền tệ, có tán thành đáng kể ảnh hưởng định tính cú sốc sách tiền tệ nhận thức suy luận chặt chẽ tập hợp lớn mơ hình xem xét nghiên cứu trước Sự bất đồng đến từ hai trường phái phổ biến kinh tế vĩ mô Trường phái kinh tế vĩ mô Keynes lập luận cung tiền khơng ảnh hưởng đến tổng cầu, không ảnh hưởng đến sản lượng thực Một số nhà kinh tế học vĩ mô cổ điển lại cho cung tiền ảnh hưởng đến tổng cầu, giá tiền lương hoàn toàn linh hoạt, đường cung đường thẳng đứng, có nghĩa có mức giá giảm sản lượng thực khơng thay đổi Mặc dù có tán đồng chung cung tiền tác động đến sản lượng, song chứng kinh tế lượng hỗ trợ yếu không thuyết phục Các nghiên cứu liên quan Về mối quan hệ nhân kinh tế tiền lên sản lượng có nhiều cơng trình nghiên cứu bác bỏ ủng hộ quan điểm Nghiên cứu Willem Hendrik Buiter, 1984, “Granger-Causality and Policy Ineffectiveness: A Rejoinder” Bài nghiên cứu sách tối ưu hóa, sử dụng tiền tệ để tác động đến sản lượng, liệu không cho thấy mối quan hệ nhân Granger tác động từ tiền lên sản lượng Nghiên cứu Ben S Bernanke, 1994, “The Macroeconomics of the Great Depression: A Comparative Approach” Mặc dù có nhiều yếu nghiên cứu tập trung nghiên cứu cú sốc sách tiền tệ lên tổng cầu quốc Nhóm K24_A307 gia nhằm tìm hiểu nguyên nhân đại suy thối Mỹ Về phía tổng cầu kinh tế, phân tích so sánh củng cố đáng kể trường hợp thực nghiệm sách tiền tệ động lực suy thối khả thú vị đề xuất phân tích sụp đổ tiền tệ toàn giới bắt đầu vào năm 1931 hiểu bước nhảy từ trạng thái cân Nash tới khác Về phía tổng cung, nghiên cứu thực nghiệm so sánh cung cấp hỗ trợ cho khủng hoảng tài gây tiền lương danh nghĩa chế mà cú sốc danh nghĩa có tác dụng thực Điều chưa giải tiền lương danh nghĩa không điều chỉnh nhanh đối mặt với tình trạng thất nghiệp hàng loạt Nghiên cứu Lawrence J Christiano, Martin Eichenbaum, Charles L Evans, 1998, “Monetary Policy Shocks: What Have We Learned and to What End?” Bài nghiên cứu tập trung trả lời câu hỏi: Điều xảy sách tiền tệ sau cú sốc ngoại sinh? Câu hỏi trung tâm để đánh giá tính hợp lý thực nghiệm mơ hình cấu kinh tế dùng cho phân tích thay đổi có hệ thống luật lệ định chế sách tiền tệ Bài viết chưa hội đủ tập hợp giả định để xác định ảnh hưởng cú sốc ngoại sinh sách tiền tệ Tuy nhiên đạt đồng thuận cao ảnh hưởng sách tiền tệ tập hợp mơ hình đưa viết Nghiên cứu Nicholas Rowe and James Yetman, 2002,” Identifying a Policymaker's Target: An Application to the Bank of Canada” Mục tiêu nghiên cứu tìm hiểu biến kinh tế mục tiêu mà nhà hoạch định sách tiền tệ ngân hàng Canada hướng tới đồng thời tác động theo thời gian Ví dụ nhà hoạch định sách Canada sử dụng lãi suất công cụ thực tỷ lệ lạm phát mục tiêu 2% có độ trễ quý ảnh hưởng lãi suất lạm phát Và độ lệch lạm phát lạm phát so với mức bố từ Ngân hàng Canada với độ trễ quý Điều có nghĩa việc xem xét quan hệ nhân thực nghiệm sách tiền tệ lạm phát sai lầm Nghiên cứu Harald Uhlig, 2005, “What are the effects of monetary policy on output? Results from an agnostic identification procedure” Nghiên cứu thực Đức đề xuất để đánh giá tác động cú sốc sách tiền tệ phương pháp bất khả tri mới, áp đặt phản hồi phản hồi giá, dự trữ Nhóm K24_A307 khơng bắt buộc, lãi suất quỹ liên bang để phản ứng lại cú sốc tiền tệ Khơng có giới hạn ấn đinh việc trả lời câu hỏi GDP thực nghiên cứu Tác giả nhận thấy việc thắt chặt sách tiền tệ khơng có tác dụng rõ ràng lên GDP thực chí tình giá có dịch chuyển để đáp ứng cú sốc tiền tệ Tính trung lập cú sốc sách tiền tệ khơng phù hợp với liệu Mơ hình định lượng dài hạn Giả định có phương trình mà Fed tin cho thấy liên kết mức sản lượng thực cung tiền yt+j với mức cung tiền mt số biến số khác với độ trễ j ành hưởng tiền lên sản lượng yt+j = F(mt, ….) (1) yt+j : biến mức độ sản lượng thực tế mt : biến cung tiền J : độ trễ chu kỳ tác động sách tiền tệ với sản lượng đầu Fed mong muốn cách lý tưởng sản lượng thực tăng tỷ lệ không đổi g chứng minh Là: y*t+j = gt+j (2) Giả sử Fed có hàm hạ bậc hai cấu trúc kinh tế tuyến tính, Fed thiết lập khoảng cung tiền giai đoạn kỳ vọng sản lượng thực thời điểm t+j với mức lý tưởng, tùy thuộc vào tất thơng tin có sẵn thời điểm t (It): E(yi+j/It) = E[F(mt,…./It] = y*t+j (3) Bởi biến số tách thành kỳ vọng hợp lý sai số dự báo, mà sai số dự báo phải không tương quan với thông tin thời điểm t yt+ j = E(yi+j|It)+ et+j (4) Thay từ (2), (3) vào (4) ta có: yt+ j = gt+j + et+j (5) Phương trình (5) nói sản lượng với xu hướng thời gian cộng với sai số ngẫu nhiên mà tổng cộng không tương quan với thơng tin có giá trị thời điểm t Có thể suy luận, cung tiền phận thơng tin Điều có nghĩa quỹ Dự Trữ Liên Bang dùng sách tiền tệ để điều hành sản lượng thực, sản lượng không tương quan cách cần thiết với chậm trễ cung tiền Cũng thấy Rowe and Yetman (2002) Mặc dù tiền giả định gây Nhóm K24_A307 sản lượng, với độ trễ khoảng J, kiểm định nhân khơng tìm chứng có quan hệ nhân Để hiểu kết tốt hơn, thử coi tình mà Quỹ Dự Trữ Liên Bang chọn để cắt giảm cung tiền khoảng 20% Có khả xảy : Fed làm điều nghiên cứu vài thông tin (về biến số khác phương trình cấu trúc F , ví dụ cắt giảm thuế quan trọng) dẫn đến kỳ vọng tăng lớn sản lượng giữ cung tiền không đổi Nếu Fed dự báo cách xác, cung tiền giảm 20% khuynh hướng sản lượng tiếp tục tăng Chỉ có dao động sản lượng kết sai số dự báo Fed, phải khơng liên quan tới mà Fed biết thời điểm mà sách tiền tệ tác động lên sản lượng Lý chọn Hong Kong làm quốc gia nghiên cứu : Để có kết tiền có tạo nên sản lượng hay khơng phải tìm liệu nơi mà quan quản lý tiền tệ điều chỉnh sách tiền tệ mà khơng quan tâm tới ảnh hưởng lên sản lượng Hong Kong cung cấp liệu Trong nhiều năm Hong Kong giữ tỷ giá với USD cố định 5% Vì Hong Kong có mối quan hệ nhỏ với Mỹ nên cục Dữ trữ liên bang không đảm nhận trách nhiệm giữ tỷ giá cố định, Chính sách tiền tệ Hong Kong thiết lập cách hiệu Washington DC Ngụ ý sách tiền tệ Mỹ tác động tới sách tiền tệ Hong Kong Nếu cổ phiếu kinh tế Mỹ Hong Kong liên hệ với cách khơng hồn hảo, Fed tiến hành sách tiền tệ để điều hành sản lượng Mỹ không quan tâm tới sản lượng Hong Kong có nghĩa sách tiền tệ phần ngoại sinh với sách tiền tệ Hong Kong Giả định : Fed nhìn thấy cú sốc tích cực (Kỳ vọng gia tăng sản lượng) vào kinh tế Mỹ Fed cắt giảm cung tiền đề ngược chiều gió giảm bớt cú sốc tránh đưa kinh tế vào tăng trưởng nóng Nếu dự báo sản lượng Mỹ tiếp tục tăng bình thường kinh tế Hong Kong chịu ảnh hưởng việc cắt giảm cung tiền Nếu khơng có cú sốc tương tự vào kinh tế Hong Kong suy thoái Nếu Fed dự đoán cú sốc tiêu cực kinh tế Mỹ, tăng cung tiền giảm lãi suất Khơng có thay đổi sản lượng đầu Mỹ nhìn thấy rõ Nhóm K24_A307 kinh tế Hong Kong hứng chịu hậu Có thể làm cho kinh tế Hong Kong rơi vào tăng trưởng nóng Trong điều khoản thực tế, tình quan sát Hong Kong tương đương tình quan sát Đại suy thoái nơi mà nhiều quốc gia làm việc chế độ vị vàng Thực tế, vài tài liệu Đại suy thoái cho thấy nhiều chứng liên quan đến vai trò nhân tố tiền tệ suốt thời gian này; Bernanke (1995) Theo ơng ta, “cú sốc truyền tới tồn giới qua hiệu lực Bản vị vàng”; Choudhri Kochin (1980), Eichengreen (1984), Halminton (1988) nhiều khác Thực tế nghiên cứu chế độ Bản vị vàng cho phép nhà kinh tế khẳng định tương đối tự tin nhân tố tiền tệ thể vai trò quan trọng, suy thoái kinh tế giới giá sản lượng phục hồi sau Bằng chứng cho thấy quốc gia rời khỏi Bản vị vàng phục hồi từ suy thoái nhanh quốc gia lại Khơng quốc gia thể hồi phục đáng kể chế độ Bản vị vàng Sự phụ thuộc mạnh mẽ tốc độ phục hồi vào việc lựa chọn chế độ tỷ giá chứng quan trọng chứng minh tầm quan trọng nhân tố tiền tệ III Phương pháp nghiên cứu Dữ liệu nghiên cứu : Dữ liệu bao gồm Vecto Zt kích cỡ n x mà bao gồm chuỗi thời gian dùng phân tích kết Đó là, zt = (y1t, y2t, y3t)t y1t cho thấy hàm logarit sản lượng Hong Kong (ythk) ; y2t cho thấy hàm logarit sản lượng Mỹ (ytus) y3t cho thấy hàm logarit cung tiền Mỹ(mtus), lãi suất Cục trữ liên bang Mỹ công bố (Rtus) Dữ liệu hàng quý từ quý năm 1986 đến q năm 1999 Mơ hình nghiên cứu : Quá trình kiểm định gồm bước Trong bước kiểm định tính phù hợp chuỗi thời gian; sử dụng phương pháp kiểm định nghiệm đơn vị Dickey Filler (ADF) theo (Dickey Filler 1979; Said Dickey 1984) Bước thứ hai kiểm định tồn mối quan hệ đồng liên kết dùng quy trình Johansen (Johansen 1988) Trong bước thứ ba bước cuối cùng, ước lượng mô hình hiệu chỉnh sai số Nhóm K24_A307 vectơ (VECM) kiểm định quan hệ nhân Granger theo đề xuất Phillip Toda (1994) a/ Kiểm định ADF Trong thực tế, cách thích hợp để kiểm tra quan hệ nhân phụ thuộc vào việc có tồn hay khơng mối quan hệ hợp Khi có mối quan hệ hợp nhất, kiểm chứng quan hệ nhân ngắn hạn cách sử dụng F-test khác biệt đâu tiên bị trễ biến số liên quan Chúng ta kiểm nghiệm quan hệ nhân dài hạn cách thực F-test thời hạn chỉnh sửa sai số Một số tài liệu tham khảo thực nghiệm Hayo (1999), Khalid and Guan (1999), Wernerheim (2000) Trong kiểm định ADF, chiều dài độ trễ chọn cách sử dụng thủ tục tuần tự, đề xuất Campbell and Perron (1991), bao gồm giả định ban đầu độ trễ cực đại dự toán ADF hồi quy kiểm nghiệm ý nghĩa độ trễ cực đại Nếu không phát ý nghĩa nào, số liệu thống kê dự toán lại cách sử dụng độ trễ kmax=1 Quy trình lặp lại có độ trễ có ý nghĩa tìm thấy Nếu không, giá trị k=0 chọn Kết cho thấy chứng chuỗi liệu khơng có tính dừng Nói cách khác, tất chuỗi đánh quy trình I (1) Từ thực tế này, bước thứ hai tác giả tiến hành kiểm định mối quan hệ đồng liên kết hệ thống biến số b/ Kiểm định mối quan hệ đồng liên kết Vector zt chứa n biến số, thể mơ hình VAR(k): = + Với giả định + (6) chuỗi i.i.d khơng có nghĩa với ma trận hiệp phương sai Ω Trong hầu hết trường hợp, sai số giả định theo phân phối chuẩn Gaussian, ký hiệu Biến N (0,Ω) chứa thành phần xác định quy trình, chẳng hạn số, biến xu hướng thời gian, biến giả theo mùa biến giả can thiệp Mô hình Johansen đề xuất (1988, 1991, 1995) sử dụng rộng rãi ứng dụng thực nghiệm Cơng thức (6) chuyển thành mơ hình Vector hiệu chỉnh sai số (VECM): = Với + =- + + ; = + (7) Chú ý ma trận = Nhóm K24_A307 Mối quan hệ đồng liên kết xảy dãy số có độ tích hợp bậc trận giảm hạng ; r < n ma trận biến đổi thành ma trận ma trận chưa rút gọn có kích thước n x r Ma trận trận xảy ma = , chứa hệ số điều chỉnh ma chứa vector đồng liên kết Các vector có thuộc tính dừng, có tính khơng có tính dừng Lưu ý có tồn ma trận đủ hạng có kích thước n x (n-r) vng góc với ma trận hai hạng ma trận ( Ta có = 0; , ) = n Để kiểm tra hạng ma trận Johansen (1988, 1995) phát triển phương pháp kiểm tra đồng liên kết cách sử dụng kỹ thuật hồi quy rút gọn dựa mối tương quan chuẩn Phương pháp thu vector kích thước n x với phần dư, từ hồi quy phụ trợ (hồi quy … liên tục có độ trễ Phần dư sử dụng có (n x n) ma trận phần dư: =(1/T) (8) Với i, j = 0,1 Bước giải phương trình : | - | =0 (9) Công thức giá trị giá trị phù hợp từ , vector đồng liên kết Việc kiểm định hạng ma trận cách kiểm tra có giá trị đến thực =1 Một số liệu thống kê cho kết mối quan hệ đồng liên kết Trace, xác định công thức sau : =- log(1- ) (10) Một số liệu khác đưa cách kiểm tra ý nghĩa giá trị đặc trưng ước lượng : = -T log(1- ) Trong Trace, giả thuyết H0 : r=0 (khơng có đồng liên kết) ngược lại với giả thuyết HA : r > (có đồng liên kết) Kiểm định giả thuyết thống kê thuyết H0 : r = trái với giả thuyết H1 : r = +1, với giả = 0,1…,n-1 Các giá trị tới hạn kiểm tra lập thành bảng OsterwaldLenum (1992) Tuy nhiên, phân chia giới hạn phụ thuộc vào hệ thống thành phần xác định công thức (6)(6), phụ thuộc vào thành phần xác định đưa vào mối quan hệ đồng liên kết Đối với quan hệ đồng liên kết, tác giả xem xét hai trường hợp Trường hợp thứ bao gồm hệ số chặn quan hệ dài hạn Trường hợp thứ hai bao gồm hệ số chặn 10 Nhóm K24_A307 biến xu hướng thời gian cân dài hạn Trong bảng bên dưới, ta tham khảo phương pháp kỹ thuật thứ phương pháp kỹ thuật thứ Bảng 1a: Kiểm định Chuỗi ythk, ytus, mtus ythk, ytus, Rtus đồng liên kết Bản thống kê thứ Bản thống kê thứ Hệ số chặn Hệ số chặn biến r=1 38.58α xu hướng α r=1 r=2 14.58α 19.79α r=2 r=3 7.00α 11.03 r= r=1 29.46α 32.74α r=1 r=2 13.53 28.47α r=2 r=3 1.02 8.95 H0 HA r= 38.58 Một vấn đề quan trọng khác ứng dụng thực nghiệm Johansen chiều dài độ trễ Có nhiều đề xuất đưa nghiên cứu Đề xuất thứ sử dụng tiêu chuẩn AIC SIC Để đạt mục tiêu phát mối quan hệ (7) nhân quả, tác giả đặc biệt quan tâm kỹ thuật độ trễ dài hạn Do vậy, tiêu chuẩn SIC không chọn để xem xét biết đến tiêu chuẩn chọn lựa mơ hình tiêu dùng tiết kiệm Sử dụng AIC, tác giả chọn k=8 cho cấp độ, dẫn đến sử dụng k=7 cho mơ hình VECM Kết từ ứng dụng kiểm tra thực nghiệm Johansen trình bày bảng 1a 1b Kết cho thấy rõ ràng quan hệ đồng liên kết tồn hệ thống Nếu sử dụng lãi suất dự trữ bắt buột Fed cơng cụ sách tiền tệ cho thấy mối quan hệ đồng liên kết sử dụng phương pháp kỹ thuật thứ 1, hai mối quan hệ đồng liên kết áp dụng phương pháp kỹ thuật thứ Sử dụng cung tiền Mỹ công cụ tiền tệ cho thấy hai mối quan hệ đồng liên kết phương pháp kỹ thuật thứ Tuy nhiên phương pháp kỹ thuật thứ 2, lưu ý r=3, biến số có tính dừng Kết hệ việc sử dụng kích thước mẫu nhỏ ứng dụng Trong thực tế, có chứng (khảo sát Maddala and Kim, 1999) cho thấy kích thước mẫu nhỏ dẫn đến việc bác bỏ giả thuyết khơng đồng liên kết 11 Nhóm K24_A307 Một giải pháp đề nghị cho vấn đề (ở bảng 1a) điều chỉnh giá trị thống kê tính đến kích thước mẫu nhỏ Tác giả xét trường hợp r=3 Theo Reimers (1992), tác giả điều chỉnh kiểm định = (T-kn)/T, với T tổng quan sát, k số độ trễ, n số biến sử dụng hệ thống Với điều chỉnh giá trị 21.70, 11.13 6.21 Chỉ vectors có mức ý nghĩa 95% Do đó, tác giả thực với r=1 c/ Ước lượng mơ hình hiệu chỉnh sai số vectơ (VECM) kiểm định quan hệ nhân Granger theo đề xuất Phillip Toda (1994) Uớc lượng phương trình (6) để kiểm định mối quan hệ nguyên nhân công cụ tiền tệ tác động đến sản lượng Phương trình ước đoán là: ∆yit = ∑kh=1 ah∆yit-h + ∑kh=1 bh∆yjt-h + ∑kh=1 ch∆Rust-h + ∑rs=1 dsectst-1 + α + γ1D1t + γ2D2t + γ3D3t + et (12) ∆yit = ∑kh=1 ah∆yit-h + ∑kh=1 bh∆yjt-h + ∑kh=1 ch∆must-h + ∑rs=1 dsectst-1 + α + γ1D1t + γ2D2t + γ3D3t + et (13) Với i Hong Kong j US, ectt-1 biến điều chỉnh sai số; Di biến giả theo mùa định nghĩa D i = 1, với i = quý 1,2,3 Phương trình (12), (13) xem xét đến mức lãi suất Cục trữ liên bang Mỹ (Rtus) cung tiền U.S ( công cụ tiền tệ Bảng 1b: Kiểm định đồng liên kết T Chuỗi H0 ythk, ytus, mtus hk us yt , yt , Rt us HA Phương pháp thứ Phương pháp thứ Hệ số chặn Hệ số chặn biến xu hướng r= r>0 59.87α 69.40α r r>1 21.29α 30.82b r r>2 6.71α 11.03 r= r>0 44.27α 70.18α r r>1 14.81 37.47α r r>2 1.02 8.95 Bảng 2a: Kiểm định nhân sử dụng Rust cơng cụ để đo lường sách tiền tệ; 12 Nhóm K24_A307 Mơ hình ba biến: ∆yti = k h=1 ah∆yit-h + k h=1 bh∆yjt-h + k h=1 ch∆Rust-h + r dsectst-1 + α + γ1D1t + γ2D2t s=1 + γ3D3t + et Biến Phương pháp thứ Hệ số chặn Hệ số chặn biến xu hướng Độ trễ phụ thuộc ∆yt Phương pháp thứ hk ∆ytus Ch = Ch = 0,ds = Ch = Ch = 0, ds = H=1,…,7 1.79 (0.14) 2.04 (0.09) 1.74 (0.15) 3.21 (0.01) H=2,…,7 2.09 (0.09) 2.32 (0.06) 2.03 (0.10) 3.60 (0.01) H=3,…,7 2.51 (0.16) 2.68 (0.04) 2.42 (0.07) 4.09 (0.00) H=4,…,7 3.05 (0.04) 3.22 (0.02) 3.00 (0.04) 4.77 (0.00) H=5,…,7 3.22 (0.04) 3.84 (0.02) 3.27 (0.04) 5.53 (0.00) H=6,7 1.96 (0.16) 4.37 (0.01) 2.00 (0.16) 6.19 (0.00) H=7 3.82 (0.06) 5.35 (0.01) 3.86 (0.06) 7.19 (0.00) H=1,…,7 0.33 (0.91) 0.35 (0.94) 0.49 (0.83) 0.74 (0.66) H=2,…,7 0.36 (0.88) 0.35 (0.92) 0.48 (0.81) 0.79 (0.61) H=3,…,7 0.39 (0.88) 0.34 (0.90) 0.55 (0.74) 0.84 (0.56) H=4,…,7 0.48 (0.78) 0.40 (0.84) 0.64 (0.64) 0.98 (0.46) H=5,…,7 0.56 (0.67) 0.50 (0.74) 0.85 (0.48) 1.16 (0.36) H=6,7 0.81 (0.48) 0.66 (0.58) 1.26 (0.30) 1.45 (0.25) H=7 1.62 (0.25) 0.98 (0.39) 2.52 (0.13) 1.93 (0.15) Bảng 2b: Kiểm định nhân sử dụng mtus cơng cụ tiền tệ, mơ hình 03 biến sau: ∆yti = k h=1 ah∆yit-h + k h=1 bh∆yjt-h + k h=1 ch∆must-h + r s=1 dsectst-1 + α + γ1D1t + γ2D2t + γ3D3t + et Biến phụ thuộc ∆ythk Phương pháp thứ Phương pháp thứ Hệ số chặn Hệ số chặn biến xu hướng Độ trễ Ch = Ch = 0,ds = Ch = Ch = 0, ds = H=1,…,7 2.19 (0.07) 2.86 (0.02) 2.40 (0.06) 4.24 (0.00) H=2,…,7 2.13 (0.09) 3.23 (0.02) 2.03 (0.10) 4.73 (0.00) 13 Nhóm Biến phụ thuộc ∆ytus K24_A307 Phương pháp thứ Phương pháp thứ Hệ số chặn Hệ số chặn biến xu hướng Độ trễ Ch = Ch = 0,ds = Ch = Ch = 0, ds = H=3,…,7 2.49 (0.06) 3.72 (0.01) 2.42 (0.07) 5.34 (0.00) H=4,…,7 3.10 (0.04) 4.21 (0.01) 2.96 (0.04) 5.95 (0.00) H=5,…,7 0.74 (0.54) 3.85 (0.02) 1.00 (0.41) 5.66 (0.00) H=6,7 1.09 (0.35) 4.06 (0.02) 1.40 (0.27) 6.01 (0.00) H=7 1.52 (0.23) 5.40 (0.01) 2.11 (0.16) 7.41 (0.00) H=1,…,7 0.67 (0.69) 0.59 (0.77) 0.72 (0.65) 0.83 (0.60) H=2,…,7 0.75 (0.62) 0.64 (0.72) 0.78 (0.59) 0.90 (0.53) H=3,…,7 0.89 (0.50) 0.75 (0.62) 0.93 (0.48) 1.03 (0.44) H=4,…,7 0.96 (0.45) 0.79 (0.57) 0.93 (0.46) 1.10 (0.39) H=5,…,7 1.28 (0.30) 0.97 (0.44) 1.18 (0.34) 1.32 (0.29) H=6,7 0.34 (0.72) 0.42 (0.74) 0.31 (0.74) 0.94 (0.46) H=7 0.12 (0.73) 0.07 (0.93) 0.11 (0.74) 0.86 (0.47) Kết sử dụng công cụ tiền tệ lãi suất FED trình bày Bảng 2a Bảng 2b kết mơ hình sử dụng công cụ cung tiền Bài nghiên cứu đưa giá trị kiểm định F, phương pháp kỹ thuật phương pháp kỹ thuật sử dụng để phân tích đồng liên kết Nhìn chung, kết nghiên cứu rõ ràng, dù lãi suất FED hay cung tiền sử dụng cơng cụ tiền tệ Có chứng rõ ràng ủng hộ giả thiết nghiên cứu sách tiền tệ Mỹ ảnh hưởng đến sản lượng Hong Kong, không ảnh hưởng đến sản lượng Mỹ Khi kiểm định F bao gồm việc hiệu chỉnh sai số, kết đưa chứng thuyết phục phù hợp với quan hệ nhân sách tiền tệ Mỹ ảnh hưởng đến sản lượng Hong Kong dài hạn Tuy nhiên, cần lưu ý rằng, kết nghiên cứu đưa từ kiểm định nhân Granger cần cân nhắc nghiên cứu sử dụng kích thước mẫu nhỏ Phillips Toda (1994) rằng, dựa vào mô Monte Carlo, kết kiểm định F khó có giá trị kích cỡ mẫu nhỏ có nhiều 03 biến sử dụng mơ hình 14 Nhóm K24_A307 Bảng 3a: ∆yti = k h=1 ah∆yit-h + Biến phụ ∆y us t h=1 ch∆Rust-h + r s=1 dsectst-1 + α + γ1D1t + γ2D2t + γ3D3t + et Phương pháp Phương pháp Hệ số chặn Hệ số chặn biến xu hướng Độ trễ thuộc ∆ythk k Ch = Ch = 0,ds = Ch = Ch = 0, ds = H=1,…,7 2.20 (0.06) 2.81 (0.02) 0.68 (0.68) 1.05 (0.43) H=2,…,7 5.55 (0.04) 3.12 (0.01) 0.67 (0.67) 1.12 (0.38) H=3,…,7 2.96 (0.03) 3.27 (0.01) 0.69 (0.63) 1.05 (0.42) H=4,…,7 3.38 (0.02) 3.87 (0.00) 0.69 (0.62) 1.19 (0.34) H=5,…,7 3.56 (0.03) 4.74 (0.00) 0.69 (0.56) 1.37 (0.26) H=6,7 4.34 (0.02) 6.21 (0.00) 0.45 (0.64) 1.65 (0.19) H=7 8.46 (0.00) 8.65 (0.00) 0.61 (0.44) 1.88 (0.16) H=1,…,7 0.64 (0.72) 0.66 (0.72) 1.27 (0.30) 1.13 (0.37) H=2,…,7 0.69 (0.66) 0.65 (0.71) 1.44 (0.23) 1.17 (0.35) H=3,…,7 0.72 (0.61) 0.74 (0.62) 1.66 (0.17) 1.31 (0.28) H=4,…,7 0.85 (0.50) 0.77 (0.57) 1.97 (0.13) 1.43 (0.24) H=5,…,7 0.98 (0.42) 0.92 (0.46) 2.55 (0.08) 1.67 (0.17) H=6,7 1.26 (0.72) 1.18 (0.33) 3.74 (0.04) 2.05 (0.11) H=7 2.49 (0.73) 1.59 (0.22) 6.95 (0.01) 2.66 (0.07) Bảng 3b: ∆yti = k h=1 Biến phụ thuộc ∆y hk t ah∆yit-h + k h=1 ch∆must-h + r s=1 dsectst-1 + α + γ1D1t + γ2D2t + γ3D3t + et Phương pháp Phương pháp Hệ số chặn Hệ số chặn biến xu hướng Độ trễ Ch = Ch = 0,ds = Ch = Ch = 0, ds = H=1,…,7 1.11 (0.38) 1.92 (0.09) 1.66 (0.16) 2.54 (0.03) H=2,…,7 1.185 (0.34) 2.2 (0.06) 1.53 (0.02) 2.86 (0.02) H=3,…,7 1.42 (0.24) 2.45 (0.05) 1.76 (0.15) 3.16 (0.01) H=4,…,7 1.77 (0.16) 2.72 (0.04) 2.18 (0.09) 3.48 (0.01) H=5,…,7 1.62 (0.20) 3.27 (0.02) 2.18 (0.11) 4.05 (0.00) H=6,7 1.36 (0.27) 4.33 (0.01) 1.69 (0.20) 5.04 (0.00) H=7 2.26 (0.14) 5.48 (0.01) 2.76 (0.10) 5.95 (0.00) 15 Nhóm Biến phụ thuộc ∆y us t K24_A307 Phương pháp Phương pháp Hệ số chặn Hệ số chặn biến xu hướng Độ trễ Ch = Ch = 0,ds = Ch = Ch = 0, ds = H=1,…,7 0.59 (0.76) 0.54 (0.82) 0.61 (0.74) 0.73 (0.68) H=2,…,7 0.62 (0.72) 0.53 (0.80) 0.62 (0.71) 0.74 (0.65) H=3,…,7 0.69 (0.63) 0.59 (0.73) 0.7 (0.62) 0.83 (0.57) H=4,…,7 0.71 (0.59) 0.57 (0.72) 0.62 (0.65) 0.84 (0.55) H=5,…,7 0.93 (0.44) 0.70 (0.59) 0.83 (0.49) 1.00 (0.44) H=6,7 0.07 (0.94) 0.11 (0.95) 0.25 (0.78) 0.61 (0.66) H=7 0.01 (0.91) 0.05 (0.95) 0.22 (0.64) 0.74 (0.54) Để xét đến trường hợp này, bảng 3a 3b thể kết mơ hình có 02 biến Điều có nghĩa kiểm định phương trình (12) (13) cho Hong Kong biến ∆yt-hus (h=1,2,…,k) bị loại bỏ Tương tự vậy, ước lượng phương trình (12) (13) cho U.S biến ∆yt-hhk (h=1,2,…,k) bị loại bỏ Nhìn chung, kết đưa có kết luận tương tự kết trước Sử dụng phương pháp kỹ thuật 1, kiểm định nhân Granger bị từ chối cho sản lượng thực Hong Kong (Bảng 3a) Khi biến hiệu chỉnh sai số đưa vào kiểm định F, chứng có sức thuyết phục đó, quan hệ nhân dài hạn tuân theo Khi sử dụng phương pháp kỹ thuật 2, chứng yếu Dựa vào kết cho sản lượng đầu U.S (bảng 3a), chứng cho thấy không phù hợp việc loại bỏ giả thuyết giá trị kiểm định nhân khơng phải Granger Ở bảng 3b, việc sử dụng cung tiền công cụ tiền tệ khẳng định kết công cụ tiền tệ Mỹ tạo sản lượng cho Hong Kong Kết đạt kiểm định F bao gồm biến hiệu chỉnh sai số kết độc lập với số yếu tố định bao gồm quan hệ đồng liên kết (phương pháp kỹ thuật 2) Kết từ mơ hình 02 biến khẳng định rằng, cơng cụ tiền tệ Mỹ ảnh hưởng đến sản lượng Hong Kong không ảnh hưởng đến sản lượng Mỹ Đặc điểm cần lưu ý, kết tuân theo rõ ràng biến hiệu chỉnh sai số đưa vào kiểm định không nhân F 16 Nhóm K24_A307 Nếu giá trị thống kê Johansen điều chỉnh cách sử dụng nguyên tắc Reimers (1992), nghiên cứu có chứng cho việc r=1 trường hợp đồng tiền Mỹ sử dụng công cụ tiền tệ dùng phương pháp kỹ thuật Trong tất trường hợp khác, quan hệ đồng liên kết khơng nhận thấy Việc phân tích phương sai sử dụng để đo lường tầm quan trọng cú sốc việc giải thích lỗi phương sai Bài nghiên cứu đưa kết trường hợp đồng tiền Mỹ sử dụng công cụ tiền tệ phương pháp kỹ thuật Lưu ý trường hợp r=1, kết thể bảng kết không nhạy cảm việc sử dụng biến để ước lượng phương trình (6) Bảng cho thấy, lỗi phương sai biến sản lượng Hong Kong giải thích vào cuối năm 3, khoảng 35.5% cho sản lượng Mỹ 26.4% cho đồng tiền Mỹ Ở cột h=24, giá trị 43.6 17.6% Khi lỗi phương sai sản lượng Mỹ đồng tiền Mỹ phân tích, nghiên cứu thấy tranh khác nhau: sản lượng Hong Kong tác động ngắn hạn hay dài hạn lên sản lượng Mỹ Nhưng quan trọng hơn, đồng tiền Mỹ giải thích lỗi phương sai cho sản lượng Mỹ Kết phù hợp với phân tích nhân nghiên cứu IV/ Mơ hình ứng dụng Việt Nam Đối với Việt Nam, để tìm hiểu mối quan hệ sách tiền tệ sản lượng, ta cần tìm hiểu Cơ chế truyền dẫn sách tiền tệ Việt Nam 17 Nhóm K24_A307 Cơ chế truyền dẫn sách tiền tệ mơ tả q trình mà sách tiền tệ ảnh hưởng đến biến số vĩ mô trọng yếu tổng tiêu dùng, giá cả, đầu tư sản lượng Các kênh truyền dẫn sách tiền tệ chủ yếu lãi suất, tỷ giá, giá cổ phần, tín dụng, nhiều nghiên cứu thảo luận Tuy nhiên, Ở VN, vấn đề nghiên cứu truyền dẫn sách tiền tệ mẻ không nghiên cứu định lượng mà nghiên cứu định tính Trong năm gần đây, điển hình có số nghiên cứu bật như: nghiên cứu Lê Việt Hùng & Wade Pfau (2008), nghiên cứu Cơ chế truyền dẫn sách tiền tệ Việt Nam tiếp cận theo mơ hình SVAR Trần Ngọc Thơ Nguyễn Hữu Tuấn Lê Việt Hùng Wade Pfau (2008) phân tích chế truyền dẫn sách tiền tệ VN cách sử dụng mơ hình VAR thể rút gọn tập trung vào mối quan hệ cung tiền, sản lượng thực tế, mức giá, lãi suất thực, tỷ giá thực tín dụng Kết cho thấy sách tiền tệ ảnh hưởng đến sản lượng giá Mức độ tác động cú sốc sách tiền tệ sản lượng mạnh sau bốn quý tác động giá kéo dài từ quý thứ đến quý thứ Đối với nghiên cứu thực nghiệm truyền dẫn sách tiền tệ VN, việc sử dụng mơ hình VAR hồn tồn phù hợp với xu hướng nghiên cứu chung Tuy nhiên, với nghiên cứu định lượng cần có cập nhật để có kết tin cậy hơn, đồng thời nghiên cứu nước chưa giải thích rõ cấu trúc mơ hình Nghiên cứu Lê Việt Hùng Wade Pfau (2008) có mơ tả kênh truyền dẫn liệu nghiên cứu cập nhật từ quý I năm 1996 đến quý IV năm 2005 Nhưng rõ ràng sau năm 2005 điều hành sách tiền tệ VN có nhiều thay đổi để phù hợp với yêu cầu hội nhập kinh tế Nghiên cứu Trần Ngọc Thơ Nguyễn Hữu Tuấn theo mơ hình SVAR bổ sung ý kiến cho vấn đề vừa nêu Kết nghiên cứu: 18 Nhóm K24_A307 Nguồn: Cơ chế truyền dẫn sách tiền tệ Việt Nam tiếp cận theo mơ hình SVAR – Trần Ngọc Thơ Hình mơ phản ứng sản lượng đối cú sốc sách tiền tệ gồm cầu tiền, lãi suất tỷ giá Trong kỳ đầu tiên, phản ứng sản lượng trái ngược với cú sốc sách tiền tệ, sau kỳ thứ dao động sản lượng trở nên ổn định Độ lớn hệ số truyền dẫn sách tiền tệ sản lượng lớn giai đoạn sau WTO V/ Kết luận Bài viết cho thấy sách tiền tệ Mỹ khơng tạo nên sản lượng Mỹ, nguyên nhân ảnh hưởng đến sản lượng Hồng Kông Tác giả sử dụng kiểm tra quan hệ nhân Granger bối cảnh hội nhập, đề xuất Phillips Toda (1994) Bởi kích thước mẫu sử dụng nhỏ, kết tác giả phải giải thích cách thận trọng Tuy nhiên, tất kết kiểm chứng công cụ sách tiền tệ Mỹ ảnh hưởng đến sản lượng thực tế Hong Kong không ảnh hưởng đến sản lượng Mỹ Tại sách tiền tệ Mỹ khơng có tác dụng thực nước, mà có tác dụng thực lớn quốc gia lại giới? Câu trả lời tác giả nghịch lý đơn giản Chính sách tiền tệ Mỹ chọn để giải vấn đề sản lượng Mỹ xu hướng lên xuống bất thường sản lượng Mỹ đại diện cho lỗi dự báo FED, mà phải theo kỳ vọng hợp lý trực giao với thơng 19 Nhóm K24_A307 tin FED đặt độ trễ điều khiển, thông tin bao gồm cơng cụ sách tiền tệ Kiểm nghiệm Granger khơng cho thấy thay đổi ngoại sinh sách tiền tệ Mỹ gây thay đổi sản lượng, sách tiền tệ Mỹ lựa chọn đặc biệt để tránh làm thay đổi yếu tố ngoại sinh Nhưng điều khơng có nghĩa sách tiền tệ Mỹ khơng thích hợp cho biến thực / 20 ... Mỹ ảnh hưởng đến sản lượng Hong Kong, không ảnh hưởng đến sản lượng Mỹ Khi kiểm định F bao gồm việc hiệu chỉnh sai số, kết đưa chứng thuyết phục phù hợp với quan hệ nhân sách tiền tệ Mỹ ảnh hưởng. .. kiểm chứng cơng cụ sách tiền tệ Mỹ ảnh hưởng đến sản lượng thực tế Hong Kong không ảnh hưởng đến sản lượng Mỹ Tại sách tiền tệ Mỹ khơng có tác dụng thực nước, mà có tác dụng thực lớn quốc gia... thuật 2) Kết từ mơ hình 02 biến khẳng định rằng, công cụ tiền tệ Mỹ ảnh hưởng đến sản lượng Hong Kong không ảnh hưởng đến sản lượng Mỹ Đặc điểm cần lưu ý, kết tuân theo rõ ràng biến hiệu chỉnh sai