Đề tài TCDN chính sách cổ tức

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH KHOA TÀI CHÍNH BÀI NGHIÊN CỨU CHÍNH SÁCH CỔ TỨC GVHD: TIẾN SĨ NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN LỚP: K24- A306 TP Hồ Chí Minh, tháng năm 2015 MỤC LỤC LỜI MỞ ĐẦU I CHÍNH SÁCH CỔ TỨC Lý thuyết sách cổ tức 1.1 Chính sách cổ tức, mơ hình cách điệu Lintner chi trả cổ tức 1.1.1 Khái niệm sách cổ tức 1.1.2 Các mơ hình cách điệu Linter chi trả cổ tức 1.2 Các lý thuyết sách cổ tức mối quan hệ với giá trị doanh nghiệp 1.2.1 Chính sách cổ tức khơng tác động đến giá trị doanh nghiệp (Lý thuyết MM sách cổ tức) 1.2.1.1 Các giả định 1.2.1.2 Lập luận chứng minh sách cổ tức không tác động đến giá trị doanh nghiệp 16 1.2.2 Chính sách cổ tức tác động đến giá trị doanh nghiệp 16 1.2.2.1 Trường phái hữu khuynh bảo thủ: 16 1.2.2.2 Trường phái tả khuynh cấp tiến: 17 Chính sách cổ tức thực tế 18 2.1 Các yếu tố ảnh hưởng đến sách cổ tức 18 2.2 Các sách cổ tức thực tiễn 27 2.2.1 Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động 27 2.2.2 Chính sách cổ tức tiền mặt ổn định 30 2.2.3 Các sách chi trả cổ tức khác 31 2.2.3.1 Chính sách cổ tức có tỷ lệ chi trả không đổi 31 2.2.3.2 Chính sách chi trả cổ tức nhỏ hàng quý cộng với cổ tức thưởng thêm vào cuối năm 31 II CỔ TỨC 32 Khái niệm cổ tức: 32 Cổ tức chi trả 32 2.1 Tiến trình chi trả cổ tức 32 2.2 Các phương thức chi trả cổ tức 34 Cổ tức cổ phần chia nhỏ cổ tức 36 Mua lại cổ phần tương tự định cổ tức 39 TÀI LIỆU THAM KHẢO 41 LỜI MỞ ĐẦU Giá trị doanh nghiệp chịu ảnh hưởng ba loại định tài chính: Quyết định đầu tư; Quyết định tài trợ; Quyết định chi trả cổ tức Ba định có mối quan hệ tác động lẫn phải quán mục tiêu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Chính sách cổ tức vấn đề quan trọng không doanh nghiệp Việt Nam mà giới Lãnh đạo doanh nghiệp cân nhắc thận trọng sách phải đáp ứng đồng thời mục tiêu: làm hài lòng cổ đơng qua việc trả cổ tức định kỳ, đảm bảo ln có tái đầu tư để phát triển doanh nghiệp, mức trả cổ tức phải ổn định để dự phòng cho năm kinh doanh không mong đợi Tuy nhiên, nghiên cứu cách độc lập sách cổ tức có tác động đến giá trị doanh nghiệp? Trên giới có nhiều nghiên cứu nhiều trường phái khác bàn sách cổ tức, vấn đề nhiều tranh cãi Bài nghiên cứu sách cổ tức bắt đầu cách xem xét yếu tố ảnh hưởng đến lựa chọn sách cổ tức cơng ty Kế đó, nghiên cứu lập luận sách cổ tức giá trị cơng ty; xem xét điểm thuận lợi bất lợi số sách cổ tức khác Cuối trình bày chế chi trả cổ tức với cổ tức cổ phần kế hoạch mua lại cổ phần I CHÍNH SÁCH CỔ TỨC Lý thuyết sách cổ tức 1.1 Chính sách cổ tức, mơ hình cách điệu Lintner chi trả cổ tức 1.1.1 Khái niệm sách cổ tức Chính sách cổ tức định phân phối liên quan đến việc xác định tỷ lệ phần trăm hợp lý phần thu nhập cổ đông giữ lại tái đầu tư phần thu nhập cổ đông dùng để chi trả cổ tức 1.1.2 Các mơ hình cách điệu Linter chi trả cổ tức Vào thập niên 50, John Lintner khảo sát hàng loạt quan điểm cổ điển giám đốc doanh nghiệp sách phân phối cổ tức, tóm lược mơ hình cách điệu hố cách thức chi trả cổ tức sau: Mơ hình Doanh nghiệp có tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu dài hạn Với thu nhập tương đối ổn định, doanh nghiệp sung mãn thường có tỷ lệ chi trả cổ tức cao, doanh nghiệp tăng trưởng chi trả cổ tức thấp Giai đoạn tăng trưởng: Ở giai đoạn mức độ rủi ro kinh doanh cao nên doanh nghiệp sử dụng cấu trúc vốn khơng có nợ Lúc dòng tiền dương khơng ổn định, việc thực nghĩa vụ tài với chủ nợ khó Vì doanh nghiệp chọn tài trợ vốn cổ phần Hơn nữa, phát hành lợi nhuận giữ lại doanh nghiệp chọn lợi nhuận giữ lại có chi phí sử dụng vốn thấp Tóm lại doanh nghiệp giai đoạn tăng trưởng cần nhiều tiền để đáp ứng nhu cầu đầu tư đặc biệt lúc doanh nghiệp dùng cấu trúc vốn khơng có nợ nên sách cổ tức chi trả cổ tức danh nghĩa Giai đoạn sung mãn: Khi doanh nghiệp giai đoạn sung mãn thường có dòng tiền tự cao hội đầu tư tốt khơng còn, để tránh tình trạng đầu tư mức, doanh nghiệp lựa chọn chi trả cổ tức cao Mặt khác, hội đầu tư tốt khơng nên chắn phần lãi vốn sụt giảm so với giai đoạn trước nên dùng cổ tức để bù đắp cho sụt giảm đến từ lãi vốn Cuối cùng, chi trả cổ tức cao để cổ đông không ảo tưởng nhiều triển vọng doanh nghiệp khơng hồi nghi tình hình hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Mơ hình 2: Các giám đốc tài thường tập trung nhiều vào mức thay đổi cổ tức qua năm so với mức chi trả tuyệt đối Như vậy, cổ tức năm vừa qua 1$ tốn cổ tức 2$ năm định tài ấn tượng, khơng cổ tức năm vừa qua 2$ Mơ hình 3.Các giám đốc tài miễn cưỡng đưa định thay đổi cổ tức Các giám đốc tài doanh nghiệp, thường tập trung quan tâm vào thay đổi cổ tức mức cổ tức chi trả cố định Xu hướng cổ đơng thích chi trả cổ tức ổn định, cổ đơng tin cổ tức ổn định phản ánh hoạt động cơng ty ổn định Vì giám đốc tài miễn cưỡng đưa định cắt giảm hay gia tăng chi trả cổ tức: - Nếu cắt giảm cổ tức đột ngột phát tín hiệu khơng tốt đến cổ đơng, làm cho họ hồi nghi việc cơng ty gặp khó khăn hoạt động kinh doanh Một số nhà đầu tư e ngại rủi ro phản ứng lại cách bán cổ phiếu làm giá trị doanh nghiệp giảm - Nếu có gia tăng lớn cổ tức chi trả cổ đông dễ ảo tưởng tình hình hoạt động cơng ty Khi cơng ty gặp khó khăn hoạt động kinh doanh cần tiền để đầu tư cho dự án khác khơng thể trì mức cổ tức cách liên tục tác động đến kỳ vọng nhà đầu tư Họ phản ứng lại cách tiêu cực bán cổ phiếu làm giá trị doanh nghiệp giảm Do đó, nhà đầu tư trả giá cho cho cổ phần công ty trì mức chi trả cổ tức ổn định Mơ hình Những thay đổi thu nhập doanh nghiệp tạm thời khơng tác động đến chi trả cố tức doanh nghiệp thường theo đuổi sách cổ tức dài hạn John Lintner triển khai mơ hình đơn giản Giả dụ doanh nghiệp ln bám sát tỷ lệ tốn cổ tức mục tiêu Sau việc tốn cổ tức năm đến DIV tỷ trọng không đổi thu nhập cổ phần EPS1 DIV1= Cổ tức mục tiêu = Tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu * EPS1 Thay đổi cổ tức giám đốc tài hỗ trợ cho mơ hình sau: DIV1 – DIV0 = tỷ lệ điều chỉnh * thay đổi mục tiêu = tỷ lệ điều chỉnh * (tỷ lệ mục tiêu * EPS1 - DIV0) Các doanh nghiệp bảo thủ họ chậm thay đổi mục tiêu tỷ lệ điều chỉnh thấp Mơ hình Lintner xác nhận cổ tức phần phụ thuộc vào lợi nhuận doanh nghiệp phần vào cổ tức năm trước Đến lượt cổ tức năm trước lại phụ thuộc vào lợi nhuận năm cổ tức năm trước Do vậy, Lintner có khả mơ tả cổ tức dựa bình quân gia quyền lợi nhuận khứ Khả tăng lên tỷ lệ cổ tức lớn lợi nhuận năm trước tăng lên Nhận xét: Lintner nhận thấy hầu hết nhà quản lý tin cổ đơng thích cổ tức ổn định, phản ánh triển vọng tăng trưởng ổn định công ty Các nhà quản lý nhận thức việc cắt giảm cổ tức cao điều khơng mong muốn, cho dù ngắn hạn thu nhập cơng ty tăng cao công ty lại cho tăng cổ tức từ từ để đạt tới tỷ lệ cổ tức mục tiêu nhằm tránh thay đổi đột biến cổ tức thu nhập tăng không bền vững Trên sở kết khảo sát này, Lintner thiết lập mơ hình thể mức thay đổi cổ tức công ty hàm số tỷ lệ chi trả mục tiêu trừ cổ tức năm trước đó, nhân với hệ số điều chỉnh 1.2 Các lý thuyết sách cổ tức mối quan hệ với giá trị doanh nghiệp Có trường phái nêu lên quan điểm khác cho vấn đề - Trường phái hữu khuynh bảo thủ tin gia tăng tỷ lệ chi trả cổ tức làm tăng giá trị doanh nghiệp - Trường phái tả khuynh cấp tiến tin gia tăng chi trả cổ tức làm giảm giá trị doanh nghiệp - Trường phái trung dung (MM) cho sách cổ tức khơng tác động đến giá trị doanh nghiệp 1.2.1 Chính sách cổ tức khơng tác động đến giá trị doanh nghiệp (Lý thuyết MM sách cổ tức) Miller Modigliani (1961) thân trường phái trung dung họ công bố cơng trình lý thuyết cho thấy quan điểm sách cổ tức không tác động đến giá trị doanh nghiệp sau: “Trong điều kiện thị trường hoàn hảo, tồn quy luật bảo tồn giá trị, việc mua bán cổ phiếu mua bán song hành việc chi trả cổ tức không tác động đến giá trị doanh nghiệp.” 1.2.1.1 Các giả định a Điều kiện thị trường hồn hảo: Khơng có thuế: Khi có thuế TNCN đánh thu nhập cổ tức thuế TNCN đánh lãi vốn, cổ đông bị đánh thuế lần (thuế TNDN thuế TNCN) Khi cổ đông nhận cổ tức, phải nộp thuế Thế cổ tức tại, lãi vốn tương lai Theo giả định khơng có thuế, nhà đầu tư không bận tâm việc họ nhận thu nhập cổ tức hay thu nhập lãi vốn, tức cổ đông không bị đánh thuế thu nhập từ cổ tức thu nhập từ lãi vốn Vì vậy, cổ đơng khơng có tác động tín hiệu trước sách cổ tức công ty, cho dù công ty chia cổ tức hay giữ lại lợi nhuận Khơng có chi phí phát hành: Ta có: Chi phí sử dụng vốn lợi nhuận giữ lại Chi phí sử dụng vốn phát hành 𝑟𝐸 = 𝐷𝐼𝑉 𝑃0 𝑟𝑛𝑒𝑤 = +g; 𝐷𝐼𝑉1 𝑃0−𝑐𝑝𝑝ℎ +g Suy ra: 𝑟𝑛𝑒𝑤 > 𝑟𝐸 Nếu tồn chi phí phát hành, dẫn đến khác biệt chi phí sử dụng vốn phát hành cổ phần với chi phí sử dụng vốn từ lợi nhuận giữ lại, doanh nghiệp có xu hướng thiên sách cổ tức lợi nhuận giữ lại, với chi phí sử dụng vốn rẻ Nếu doanh nghiệp khơng phải tốn chi phí phát hành cho việc phát hành cổ phần doanh nghiệp khơng quan tâm đến việc sách cổ tức thiêng chia hay giữ doanh nghiệp sử dụng vốn cổ phần cho dù từ lợi nhuận giữ lại hay phát hành Khơng có chi phí giao dịch mua bán chứng khốn: Các nhà đầu tư đầu tư vào chứng khoán doanh nghiệp chia trả khơng chia trả cổ tức bán lại số cổ phần mà họ muốn bán để chuyển chuyển đổi thu nhập lãi vốn có tương lai thành thu nhập cổ tức mà không bị tốn chi phí Từ nhà đầu tư khơng có tín hiệu việc doanh nghiệp chi trả cổ tức hay không chia cổ tức Vậy chi phí giao dịch mua bán chứng khốn sách cổ tức khơng tác động đến giá trị doanh nghiệp Điều kiện hỗ trợ cho mua bán song hành Chính sách đầu tư sách vay nợ cố định: Nghĩa cho dù doanh nghiệp có dư tiền khơng thể đem số tiền đầu tư thêm mà mua lại cổ phần chia cổ tức mà Hoặc doanh nghiệp thiếu tiền doanh nghiệp khơng thể vay thêm mà phát hành thêm cổ phần để tài trợ cho dự án Như với giả định sách đầu tư sách vay nợ cố định, MM tách rời định phân phối khỏi định đầu tư định tài trợ Giả định hỗ trợ cho quy luật bảo tồn giá trị có chuyển dịch giá trị từ cổ đông sang cổ đơng cũ Ngồi có thêm điều kiện hỗ trợ để giúp giá cổ phiếu phản ánh giá trị doanh nghiệp như: Thị trường khơng có tượng độc quyền: nghĩa khơng có nhà đầu tư cá nhân riêng lẻ ảnh hưởng đến giá cổ phiếu doanh nghiệp Điều kiện giúp cho cổ phần mua bán giá hợp lý thị trường Điều kiện hỗ trợ cho mua bán song hành Tất nhà đầu tư có kỳ vọng hợp lý đồng nhất: không tồn nhà đầu tư thích cổ tức, thích thặng dư Các nhà đầu tư trả mức giá cho cổ phiếu có tỷ suất sinh lợi, cho dù cổ phiếu chia cổ tức Ngoài ra, vị nhà đầu tư sách cổ tức khơng làm phát sinh thêm chi phí đại diện cho doanh nghiệp Khơng tồn tình trạng bất cân xứng thông tin thị trường: thông tin minh bạch thị trường có sẵn, nhà đầu tư khơng phí để có Điều kiện hỗ trợ cho mua bán song hành mua bán song hành, nhà đầu tư định mua, bán cách nhanh chóng dựa vào chênh lệch giá mua giá bán cổ phiếu Thế nên, nhà quản lý doanh nghiệp nhà đầu tư bên ngồi có thơng tin đầy đủ, minh bạch giúp nhà đầu tư tránh tình trạng định sai giá cổ phiếu doanh nghiệp mua, bán b Quy luật bảo tồn giá trị: Việc phát hành thêm cổ phần để chia cổ tức không làm thay đổi giá trị doanh nghiệp mà làm pha lỗng giá trị cổ phần Vì tổng tài sản hội đầu tư doanh nghiệp khơng thay đổi (chính sách đầu tư cố định) nên giá trị thị trường doanh nghiệp không thay đổi Chẳng qua, chuyển dịch giá trị từ cổ đông cũ sang cổ đông mới, giá trị cổ phần có giảm xuống giá trị thị trường tồn cổ phiếu doanh nghiệp không thay đổi Ví dụ minh họa quy luật bảo tồn giá trị Ví dụ 1: Giả sử có cơng ty cổ phần A Cơng ty có cổ phần lưu hành, giá cổ phần 3$ Công ty công bố tỷ lệ chi trả cổ tức 1/3 việc chi trả cổ tức không làm thay đổi sách đầu tư sách vay nợ, công ty định phát hành thêm cổ phần (trong điều kiện khơng có chi phí phát hành) Yêu cầu: Cho biết giá trị doanh nghiệp trước sau thực sách chi trả cổ tức Nhận xét giá số lượng cổ phần trước sau chia cổ tức Bài giải: Trước chi trả cổ tức, giá trị doanh nghiệp là: 4x3=12 $ Mức cổ tức doanh nghiệp cần chi trả: 12x 1/3 = 4$ Mức cổ tức cổ phiếu: 4/ 4= 1$ / cổ phiếu Giá cổ phiếu sau chi trả cổ tức bị sụt giảm mức cổ tức cổ đông nhận cổ phiếu: 3-1= $ Vì sách đầu tư sách vay nợ ấn định trước, tiền lấy để chi trả cổ tức lúc phải huy động tiền để bù đắp vào Để có 4$ dùng cho chi trả cổ tức, số cổ phiếu doanh nghiệp cần phát hành: 4/2 = cổ phiếu Số cổ phiếu sau chia cổ tức: 4+2= cổ phiếu Sau chi trả cổ tức, giá trị doanh nghiệp là: 6x 2=12$ Nhận xét: với điều kiện thị trường hiệu quả, sách đầu tư vay nợ cố định, giá trị doanh nghiệp trước sau chi trả cổ tức không thay đổi, Hình vẽ minh họa ví dụ cho thấy chuyển dịch giá trị từ cổ đông cũ sang cổ đông Khoản lỗ vốn cổ đông cũ tượng trưng sụt giảm quy mô hộp màu đen bù trừ tương ứng nguồn tiền huy động (hộp trắng) hình thức chi trả cổ tức có pha lỗng quyền sở hữu cổ đơng (số cổ phiếu doanh nghiệp tăng từ cổ phiếu lên cổ phiếu), pha loãng giá cổ phần doanh nghiệp (giá cổ phần doanh nghiệp giảm từ 3$ xuống 2$) sau doanh nghiệp thực chi trả cổ tức Ví dụ 2: Có thơng tin cơng ty cổ phần sau: Bảng cân đối kế toán công ty: (đơn vị:$) TÀI SẢN NGUỒN VỐN Tiền mặt 1.000 Nợ Tài sản khác 9.000 Vốn cổ phần 10.000 Tổng tài sản 10.000 Tổng vốn 10.000 nguồn Cơng ty có 1.000 cổ phần lưu hành Cơng ty có hội đầu tư với vốn đầu tư ban đầu 1.000$, dự kiến thực hiện, hội đầu tư mang lại cho công ty NPV=2.000$ Yêu cầu: Hãy xác định giá trị doanh nghiệp qua trường hợp: Lượng tiền mặt công ty có cơng ty khơng dùng để chia cổ tức dành để thực dự án đầu tư Cơng ty dùng tiền mặt có để thực dự án đầu tư, phát hành thêm cổ phần để có 1.000$ tiền mặt chia cổ tức Bài giải: Trong trường hợp 1: Giá trị doanh nghiệp sau thực dự án đầu tư là: 10.000 + 2.000= 12.000$ Với 1.000 cổ phiếu lưu hành, giá trị cổ phiếu công ty: 12.000/1000 = 12$/ cổ phiếu Trong trường hợp 2: Do công ty thực dự án đầu tư nên giá trị công ty là: 10.000 + 2.000=12.000$ Giá cổ phiếu công ty: 12.000/1.000=12$/ cổ phiếu Do công ty dùng 1.000$ để chia cổ tức nên: Các ưu tiên cổ đông (+) Một doanh nghiệp kiểm sốt số cổ đơng thường có sách cổ tức ưu tiên theo sở thích cổ đơng: + Một số cổ đơng giàu có thích sách giữ lại lợi nhuận để hưởng lãi vốn, tỷ lệ cổ tức thấp + Một số cổ đông khác coi cổ tức nguồn thu nhập thường xuyên nên thích tỷ lệ cổ tức cao Bảo vệ chống loãng giá (-) Việc định giữ lại lợi nhuận, chi trả cổ tức phụ thuộc vào định tài trợ, cấu trúc vốn tối ưu doanh nghiệp Rủi ro loãng giá, tức quyền lợi chủ sở hữu theo phần trăm bị loãng, xuất doanh nghiệp phát hành cổ phần có cổ đơng khơng mua khơng thể mua theo tỷ lệ tương ứng Vì vậy, doanh nghiệp lựa chọn chi trả cổ tức thấp để tránh rủi ro loãng giá (vì tránh phát hành cổ phần cần vốn) 2.2 Các sách cổ tức thực tiễn 2.2.1 Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động Đây sách thiên giữ, lợi nhuận đem đầu tư có tỷ suất sinh lợi cao mong đợi cổ đơng Với sách này, công ty thực không linh hoạt tạo bất ổn dòng cổ tức qua năm làm giảm giá trị doanh nghiệp 27 Chính sách thường doanh nghiệp nhỏ áp dụng giai đoạn tăng trưởng Ưu nhược điểm sách: Ưu điểm:  Giúp doanh nghiệp chủ động việc giữ lại lợi nhuận để đầu tư, mà nguồn giữ lại nguồn tài trợ nội bộ, dễ sử dụng so với nguồn bên  Giúp cổ đông bớt khoản thuế làm tăng giá trị doanh nghiệp cố định yếu tố khác  Tăng độ vững tài cơng ty  Bảo vệ quyền kiểm sốt cổ đơng hữu khơng phát hành cổ phiếu Nhược điểm:  Áp dụng không linh hoạt tạo bất ổn dòng cổ tức qua năm, từ làm giảm giá trị cơng ty, đặc biệt cổ đơng ưa thích cổ tức  Phá vỡ cấu trúc vốn tối ưu doanh nghiệp  Tạo tín hiệu thị trường khơng tốt, ảnh hưởng xấu đến cổ đơng Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động xác nhận doanh nghiệp nên giữ lại lợi nhuận mà doanh nghiệp có hội đầu tư hứa hẹn có tỷ suất sinh lợi cao tỷ suất sinh lợi mong đợi mà cổ đơng đòi hỏi Giả dụ cổ đơng doanh nghiệp đầu tư cổ tức họ vào cổ phần có rủi ro tương tự với tỷ suất sinh lợi 18% Nếu doanh nghiệp đầu tư lợi nhuận để đạt tỷ suất sinh lợi cao 18% tỷ suất sinh lợi mong đợi cổ đơng doanh nghiệp khơng trả cổ tức Nói cách xác lý thuyết giữ lại lợi nhuận ngụ ý chi trả cổ tức thay đổi từ năm sang năm khác tùy thuộc vào hội đầu tư có sẵn Tuy nhiên, có chứng cho thấy hầu hết doanh nghiệp cố gắng trì mức chi trả cổ tức ổn định tương đối theo thời gian Tất nhiên điều khơng có nghĩa doanh nghiệp bỏ qua ngun lý sách lợi nhuận giữ lại thụ động cổ tức trì ổn định theo hai cách: 28 Thứ nhất, doanh nghiệp giữ lại lợi nhuận với tỷ lệ cao năm có nhu cầu vốn cao Nếu cơng ty tiếp tục tăng trưởng, giám đốc tiếp tục thực chiến lược mà không thiết phải giảm cổ tức Thứ hai, doanh nghiệp vay vốn để đáp ứng cho nhu cầu vốn doanh nghiệp làm tăng tỷ lệ nợ vốn cổ phần lên cách tạm thời để tránh trường hợp giảm cổ tức Nếu doanh nghiệp có nhiều hội đầu tư tốt năm sách vay nợ thích hợp so với việc cắt giảm cổ tức Doanh nghiệp cần phải giữ lại lợi nhuận năm tới để đẩy tỷ lệ vốn cổ phần quay mức thích hợp Kết quả, doanh nghiệp có nhiều hội đầu tư tăng trưởng nhiều năm bị buộc phải cắt giảm cổ tức bán cổ phần nhằm thỏa mãn nhu cầu tài trợ trì cấu trúc vốn tối ưu Nguyên lý giữ lại lợi nhuận thụ động đề xuất công ty tăng trưởng thường có tỷ lệ chi trả cổ tức thấp công ty giai đoạn sung mãn (bão hòa) Nguyên lý giữ lại lợi nhuận thụ động phù hợp với sách chi trả cổ tức doanh nghiệp nhỏ Một nghiên cứu cho thấy tỷ lệ chi trả cổ tức bình quân doanh nghiệp lớn thường 40%, doanh nghiệp nhỏ tỷ lệ 3% Hơn nữa, nghiên cứu cho thấy đa số doanh nghiệp nhỏ hoạch định cung ứng cổ phần công chúng lần thường không chi trả cổ tức vào năm trước Lý khác sách chi trả cổ tức doanh nghiệp lớn doanh nghiệp nhỏ do: Các doanh nghiệp nhỏ giai đoạn tăng trưởng nhanh chu kỳ kinh doanh Trong giai đoạn này, doanh nghiệp thường thiếu vốn cần thiết để tài trợ đầu tư dự định gia tăng vốn luân chuyển Mặc khác, doanh nghiệp nhỏ thường khó tiếp cận thị trường vốn so với doanh nghiệp lớn Một doanh nghiệp nhỏ, chịu kiểm soát chặc chẽ số cổ đơng khó huy động vốn cổ phần giữ lại lợi nhuận Nếu bán cổ phần mới, chủ sở hữu phải chịu rủi ro quyền kiểm sốt Ngồi ra, phát sinh chi phí giao dịch nên việc cung ứng cổ phần doanh nghiệp nhỏ thường tốn Thứ hai, doanh nghiệp nhỏ một vài chủ sở hữu nắm giữ sách cổ tức doanh nghiệp thường phản ánh ưu tiên lợi nhuận cá nhân Nếu giữ lại lợi nhuận, thuế hoãn phân phối lợi nhuận vào lúc tương lai hay bán doanh nghiệp 29 Khi doanh nghiệp giai đoạn bão hòa, nhu cầu vốn để hỗ trợ tăng trưởng nhanh giảm tiếp cận thị trường vốn cải thiện doanh nghiệp có xu hướng bắt đầu chi trả hay gia tăng chi trả cổ tức 2.2.2 Chính sách cổ tức tiền mặt ổn định Đây sách thiên chia, trả tiền mặt Thường áp dụng doanh nghiệp giai đoạn bão hòa sung mãn Mặt khác, doanh nghiệp dễ dàng huy động vốn cách phát hành cổ phiếu Ưu nhược điểm sách: Ưu điểm:  Doanh nghiệp ổn định tâm lý cổ đông tạo tín hiệu tốt thị trường, xây dựng hình ảnh tốt cho cơng ty, hấp dẫn nhà đầu tư ưa thích cổ tức làm giá cổ phiếu tăng lên  Tăng tính khoản cổ phiếu công ty  Ổn định thành phần cổ đông, việc điều hành công ty thuận lợi Nhược điểm:  Doanh nghiệp không chủ động sử dụng lợi nhuận giữ lại đáp ứng cho nhu cầu đầu tư  Những doanh nghiệp có quy mơ nhỏ, khởi khơng áp dụng sách  Chính sách đánh giá khơng linh hoạt, khó thay đổi làm doanh nghiệp tốn chi phí như: chi phí hội từ bỏ hội đầu tư  Chỉ thu hút nhà đầu tư bảo thủ Có chứng cho thấy hầu hết doanh nghiệp cổ đơng thích sách cổ tức tương đối ổn định Tính ổn định đặc trưng miễn cưỡng việc giảm lượng tiền mặt chi trả cổ tức từ kỳ sang kỳ khác Chính sách cổ tức ổn định ưu tiên lý sau: Các nhà đầu tư cho việc thay đổi sách cổ tức có nội dung hàm chứa thơng tin – họ đánh đồng thay đổi mức cổ tức doanh nghiệp với mức sinh lợi Cắt giảm cổ tức tín hiệu tiềm lợi nhuận dài hạn doanh nghiệp 30 sụt giảm ngược lại gia tăng lợi nhuận minh chứng lợi nhuận tương lai gia tăng Nhiều cổ đơng cần lệ thuộc vào dòng cổ tức không đổi cho nhu cầu lợi nhuận Mặc dù họ bán bớt cổ phần chi phí giao dịch lần bán với lô lẻ nên phương án thay hoàn hảo cho lợi nhuận cổ tức đặn Các giám đốc tài tin nhà đầu tư trả giá cao cho cổ phần doanh nghiệp chi trả cổ tức ổn định, làm giảm chi phí sử dụng vốn cổ phần doanh nghiệp Cổ tức ổn định đòi hỏi mang tính pháp lý Nhiều định chế điều phối tài thường bị giới hạn loại cổ phần thường mà họ phép sở hữu Để đủ tiêu chuẩn liệt kê “danh sách hợp pháp” này, doanh nghiệp phải có thành tích cổ tức liên tục ổn định Việc không chi trả hay cắt giảm số lượng lớn cổ tức đưa đến việc bị gạt tên khỏi danh sách Điều làm giảm thị trường tiềm cho cổ phần doanh nghiệp làm giá cổ phần sụt giảm Tương tự, gia tăng tỷ lệ cổ tức thường bị trì hỗn giám đốc tài cơng bố khoản lợi nhuận tương lai đủ cao đến mức độ thỏa mãn cổ tức lớn Như vậy, tỷ lệ cổ tức có khuynh hướng theo sau gia tăng lợi nhuận đồng thời thường trì hỗn lại chừng mực 2.2.3 Các sách chi trả cổ tức khác 2.2.3.1 Chính sách cổ tức có tỷ lệ chi trả khơng đổi Cổ tức chia theo tỷ lệ tổng lợi nhuận doanh nghiệp Nếu lợi nhuận doanh nghiệp thay đổi nhiều từ năm sang năm khác, cổ tức dao động theo Các doanh nghiệp khơng có tính mùa vụ, giai đoạn bão hòa thường áp dụng sách Lúc này, doanh nghiệp có chủ động dễ dàng thực cấu trúc vốn tối ưu 2.2.3.2 Chính sách chi trả cổ tức nhỏ hàng quý cộng với cổ tức thưởng thêm vào cuối năm Chính sách đặc biệt thích hợp cho doanh nghiệp có lợi nhuận nhu cầu tiền mặt biến động năm với năm khác, hai Ngay doanh nghiệp 31 có mức lợi nhuận thấp, nhà đầu tư trơng cậy vào mức chi trả cổ tức đặn họ; lợi nhuận cao khơng có nhu cầu sử dụng nguồn tiền dôi này, doanh nghiệp công bố mức cổ tức thưởng cuối năm Chính sách giúp ban điều hành linh hoạt giữ lại lợi nhuận cần mà thỏa mãn nhu cầu nhà đầu tư muốn nhận mức cổ tức“bảo đảm” Như vậy, nhiều sách cổ tức để doanh nghiệp lựa chọn Mặc dù xếp ưu tiên thấp sách tài trợ sách đầu tư, việc chọn sách cổ tức đòi hỏi xem xét cẩn thận sách cổ tức ảnh hưởng trực tiếp đến lợi ích cổ đơng tới phát triển doanh nghiệp Sau thống chọn sách chi trả cổ tức, việc mà Đại hội đồng cổ đông nhà quản lý doanh nghiệp phải cân nhắc lựa chọn phương thức chi trả cổ tức II CỔ TỨC Khái niệm cổ tức: Cổ tức hiểu phần thu nhập sau thuế doanh nghiệp dành để chi trả cho cổ đông (chủ sở hữu doanh nghiệp cơng ty cổ phần) Cổ tức gọi lợi tức cổ phần Cổ tức gồm có cổ tức dành cho cổ phần ưu đãi cổ tức dành cho cổ phần thường + Cổ tức trả cho cổ phần ưu đãi mức hay tỷ lệ cố định theo điều kiện áp dụng riêng cho loại cổ phần ưu đãi + Cổ tức trả cho cổ phần thường xác định vào số lợi nhuận ròng lại sau trích lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư, phát triển công việc kinh doanh Cổ tức chi trả 2.1 Tiến trình chi trả cổ tức Việc chi trả cổ tức cho cổ đông ghi nhận vào ngày cụ thể Khi cổ tức công bố, cổ tức trở thành trách nhiệm tài cơng ty cơng ty khơng thể dễ dàng thay đổi Nếu có thay đổi ảnh hưởng đến danh tiếng cơng ty Và ảnh hưởng theo góc độ tích cực hay tiêu cực tùy thuộc vào mức độ thay đổi giải thích cơng ty Trước chi trả cổ tức ngồi việc cơng bố cổ tức đựơc hưởng cơng ty phải chuẩn bị danh sách cổ đơng thức thụ hưởng 32 cổ tức vào ngày chi trả Trong thể thức chi trả cổ tức ý đến bốn mốc thời gian sau: Ngày công bố: Đây ngày Ban giám đốc/ Hội đồng quản trị, sau Đại hội đồng cổ đông thông qua (họp trực tiếp lấy ý kiến văn bản), thông báo phương tiện truyền thông đại chúng công ty chuẩn bị trả cổ tức cho cổ đông Trong ngày này, công ty thông báo ngày đăng ký cuối ngày thực quyền Ngày cổ tức: thời điểm nhà đầu tư mua cổ phiếu vào sau ngày không hưởng quyền lợi cổ đông quyền mua thêm cổ phiếu, quyền nhận cổ tức…Ở thị trường chứng khoán Mỹ, bắt đầu thời gian ngày làm việc trước ngày liệt kê danh sách để thay đổi quyền sở hữu chứng khốn Ngày ghi sổ: cơng ty lập danh sách tất cổ đông đựơc xem cổ đông hưởng cổ tức kỳ Ngày chi trả: Thường diễn từ 2-4 tuần sau ngày ghi sổ Cổ tức chi trả cho cổ đơng hình thức tiền mặt chuyển khoản Để hiểu rõ mốc thời gian này, xem xét ví dụ việc chi trả cổ tức Công ty Pennsoil Ngày 24/2 công ty họp hội đồng quản trị để xem xét định cổ tức tương lai Trong ngày này, họ thông báo cổ tức ngày chi trả cho cổ đông danh sách liệt kê vào ngày 03/3 Các nhà đầu tư mua cổ phần vào ngày sau ngày 27/2 (tức ngày bắt đầu thời hạn 04 ngày làm việc trước ngày liệt kê danh sách) không hưởng cổ tức vào ngày 3/3, mua trước ngày 27/2 hưởng cổ tức danh sách ngày 03/3 Sau tuần liệt kê danh sách cổ đông, vào ngày 15/3 công ty Pennsoil gởi chi trả cổ tức cho người nằm danh sách Hình 1- Các ngày then chốt thể thức chi trả cổ tức công ty Pennzoil 24/2 27/2 3/3 15/3 Ngày công bố Ngày khơng có cổ tức Ngày ghi sổ 33 Ngày chi trả Cổ tức cổ đơng tái đầu tư mua thêm cổ phần thường công ty Các phương án tái đầu tư cổ tức mà cổ đơng lựa chọn Thứ nhất, mua cổ phần lưu hành thực thông qua ngân hàng, hành xử người ủy thác mua cổ phần thị trường tự phân phối cổ phần cho cổ đông tham gia Thứ hai, mua cổ phần phát hành Cổ tức tiền mặt dùng trường hợp này, thường với chiết khấu nhỏ (khoảng 5%) từ giá thị trường 2.2 Các phương thức chi trả cổ tức 2.2.1 Cổ tức chi trả tiền mặt: Cổ tức chi trả tiền mặt dạng cổ tức mà công ty lấy từ lợi nhuận sau thuế lãi vay chia cho cổ đông dạng tiền mặt (hoặc chuyển khoản) Hầu hết cổ tức trả dạng tiền mặt Trả cổ tức tiền mặt làm giảm tiền mặt dẫn đến giảm tài sản giảm lợi nhuận chưa phân phối bảng cân đối kế toán, tức giảm nguồn vốn chủ sở hữu Cổ tức tiền mặt làm chuyển giao giá trị kinh tế từ công ty sang cho cổ đơng thay cơng ty sử dụng tiền cho hoạt động Tuy nhiên, điều gây giảm mạnh giá cổ phần công ty lượng cổ tức chia Ví dụ, cơng ty cơng bố chi trả cổ tức tiền mặt 5% giá chứng khốn cổ đơng nhìn thấy có sụt giảm 5% giá trị cổ phần Điều kết chuyển giao giá trị kinh tế Tình khác chi trả cổ tức tiền mặt cổ đông nhận cổ tức tiền mặt phải đóng thuế giá trị chia đó, giá trị nhận cuối mức cổ tức cơng bố Tiền mặt có tính khoản cao, cầm tiền mặt tay chắn cầm cổ phiếu tay Nếu nhà đầu tư ngại rủi ro muốn chắn cổ tức tiền mặt thích hợp, giá trị chúng chắn Khi công ty chia cổ tức tiền mặt cơng ty hướng đến sách cổ tức giữ lại lợi nhuận chi trả cổ tức nhiều 2.2.2 Cổ tức chi trả cổ phiếu: Trả cổ tức cổ phiếu doanh nghiệp chi trả thêm cổ phần thường cho cổ đông nắm giữ cổ phần thường theo tỷ lệ định doanh nghiệp không nhận khoản tiền tốn từ phía cổ đơng Khi thực giao dịch khơng có thay đổi (tăng hay giảm) vốn cổ đông tài sản doanh nghiệp Về bản, số lượng cổ phiếu tăng lên làm cho tỷ lệ vốn cổ phần tăng lên tỷ lệ nắm giữ 34 cổ đơng cũ khơng đổi Ví dụ: cơng ty X có tình sau: Vốn cổ phần cổ đông nắm giữ cổ phần thường trước chia cổ tức cổ phần: Cổ phần thường (giả sử mệnh giá 5$, có 100.000 cổ phần): 500.000$ Thặng dư vốn: 1.000.000$ Lợi nhuận giữ lại: 5.000.000$ Tổng vốn cổ phần cổ đông nắm giữ cổ phần thường: 6.500.000$ Giả sử doanh nghiệp công bố mức chi trả cổ tức cổ phần 10%, cổ đông hữu nhận 10.000 cổ phần (10% x 100.000) Giả sử giá cổ phần thị trường trước chia cổ tức 20$/cổ phần, công ty dựa giá trị trường trước chia cổ tức tính tổng số tiền chuyển từ tài khoản lợi nhuận giữ lại công ty sang tài khoản cổ phần thường khác cổ đông 200.000$ (20$ x 10.000 cổ phần tăng thêm) Sự sụt giảm lợi nhuận giữ lại 200.00$ bao gồm 50.000$ chuyển qua tài khoản cổ phần thường (mệnh giá 5$ x 10.000 cổ phần tăng thêm) 150.000$ chuyển qua tài khoản thặng dư vốn Sau chia cổ tức cổ phần, vốn cổ phần cổ đông nắm giữ cổ phần thường là: Cổ phần thường (mệnh giá 5$, có 110.000 cổ phần): 5.500$ Thặng dư vốn: 1.150.000$ Lợi nhuận giữ lại: 4.800.000$ Tổng vốn cổ phần cổ đông nắm giữ cổ phần thường: 6.500.000$ Chia cổ tức cổ phiếu nhằm giữ lại lợi nhuận, khoản thặng dư, tiền quỹ để đáp ứng hoạt động kinh doanh công ty Tác động ròng việc chi trả cổ tức cổ phần tăng số cổ phần lưu hành tái phân phối vốn tài khoản vốn doanh nghiệp Tổng vốn cổ phần cổ đông nắm giữ cổ phần thường doanh nghiệp không thay đổi, trái quyền tương ứng cổ đông lợi nhuận doanh nghiệp không thay đổi Ví dụ: Cơng ty X có 100.000 cổ phần lưu hành trước công bố mức chi trả cổ tức cổ phần 10%, tổng lợi nhuận 200.000$ (2$ cổ phần) Một cổ đông sở hữu 100 cổ phần có trái quyền 200$ lợi nhuận công ty Sau chia cổ tức 10%, lợi nhuận cổ phần giảm sút xuống 1,82$ (200.000/110.000 cổ phần) cổ đơng sở hữu 110 cổ phần Tuy nhiên, tổng trái quyền cổ đơng có 200$ lợi nhuận công ty (1,82$ x 110 cổ phần) 35 Từ ví dụ cho thấy rằng, trái quyền tương ứng cổ đơng giá trị ròng lợi nhuận công ty không thay đổi trả cổ tức cổ phần nên giá thị trường cổ phần giảm tương ứng với số cổ phần phát hành thêm Giá cổ phần sau chia cổ tức cổ phiếu = giá cổ phần trước chia cổ tức cổ phiếu / ( + phần trăm tỷ lệ cổ tức cổ phần) Việc trả cổ tức cổ phiếu giống việc tách cổ phiếu Cả hai trường hợp làm số lượng cổ phần tăng lên giá trị cổ phần giảm xuống Trong trả cổ tức cổ phiếu làm tài khoản chủ sở hữu tăng lên lợi nhuận chưa phân phối giảm xuống, tách cổ phiếu làm giảm mệnh giá cổ phần Khi chia cổ tức cổ phiếu làm cho số lượng cổ phiếu thị trường tăng, từ giá cổ phiếu giảm Nhưng thực tế có khác biệt: + Việc chia cổ phiếu thường tác động đến tâm lý nhà đầu tư mua cổ phiếu với giá rẻ, họ tìm cách mua cổ phiếu trước chia cổ tức, làm cho cầu cổ phiếu tăng giá cổ phiếu tăng + Khi doanh nghiệp giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư -> nhà đầu tư kỳ vọng tương lai suất sinh lợi từ cổ phiếu -> giá cổ phiếu tăng Lý nhiều doanh nghiệp ưu tiên chi trả cổ tức cổ phiếu bắt buộc tăng vốn điều lệ theo quy định pháp luật (giữ lại lợi nhuận để tăng vốn điều lệ) 2.2.3 Cổ tức trả tài sản: Doanh nghiệp trả cổ tức cho cổ đông thành phẩm, hàng bán, bất động sản hay cổ phiếu doanh nghiệp khác doanh nghiệp sở hữu Hình thức xảy thực tiễn Cổ tức cổ phần chia nhỏ cổ tức Định nghĩa: Là hành động doanh nghiệp nhằm tăng thêm số lượng cổ phần cơng ty Ví dụ: Doanh nghiệp có 100 cổ phiếu, giá 50$/cổ phiếu Nếu công ty thực chi trả cổ tức hình thức chia nhỏ cổ phiếu lần làm cho số lượng cổ phiếu lúc 200 cổ phiếu -> giá giảm 25$/cổ phiếu tổng vốn cổ phần (tổng giá trị công ty) không đổi 200*25$=5.000$ 36 Các công ty thực tế thường áp dụng tỷ lệ chia cổ phiếu 1:2; 1:3 2:3 Các tỷ lệ không bắt buộc, công ty muốn chia theo tỷ lệ tùy thuộc vào định công ty Như vậy, việc chia nhỏ cổ phần không làm thay đổi tổng giá trị cổ phần thị trường nhà đầu tư Ví dụ: Cơng ty phát hành 100 cổ phiếu; trị giá 4$/cổ phiếu; công ty chia cổ phiếu theo tỷ lệ 1:2; nhà đầu tư nắm giữ 10% số lượng cổ phiếu công ty (hiện 10 cổ phiếu) Sau phân chia: Số lượng cổ phiếu mới: 200 cổ phiếu, giá 2$/cổ phiếu Tỷ trọng chiếm giữ cổ phiếu 10% nhà đầu tư lúc sở hữu 20 cổ phiếu Chỉ tiêu Số lượng cổ phiếu Giá trị Tổng giá trị đầu tư Trước chia 10 4$ 40$ Sau chia 20 2$ 40$ Tổng giá trị cổ phiếu nhà đầu tư thị trường không đổi Tổng giá trị cổ phần thị trường không thay đổi: 100x4$=400$ (trước chia nhỏ cổ phiếu) 200x2$=400$ (sau chia nhỏ cổ phiếu) Nguyên nhân doanh nghiệp chia nhỏ cổ phiếu : Cơng ty chia cổ tức hình thức chia nhỏ cổ phiếu làm cho nhà đầu tư cảm thấy giá trị cổ phiếu tăng lên mà bỏ chi phí nhỏ 2.Thu hút thêm nhà đầu tư nhỏ trung bình Chia nhỏ giá cổ phiếu làm cho thị trường mua bán dễ dàng nhanh chóng -> tính khoản cổ phiếu tăng -> giá cổ phiếu tăng Nhằm tăng ổn định giá cho cổ phiếu Ví dụ: Cơng ty X có tổng giá trị cổ phiếu 200$ 37 TH1: Công ty phát hành cổ phiếu -> giá 100$/cổ phiếu TH2: Công ty phát hành 200 cổ phiếu -> giá 1$/cổ phiếu Nhà đầu tư giữ cổ phiếu cho trường hợp Khi nhà đầu tư cần tiền: Trường hợp 1: Bán cổ phiếu với giá 50$/cổ phiếu -> cổ phiếu người giữ lại khó bán với giá 100$ hội để giá cổ phiếu tăng khơng có -> thay đổi giá cổ phiếu có tác động nhiều đến cổ phiếu lại Trường hợp 2: Bán cổ phiếu với giá 0,5$/cổ phiếu -> giá cổ phiếu lại khơng bị ảnh hưởng nhiều -> Càng có nhiều số lượng cổ phiếu có khả người nắm giữ đủ lớn số lượng cổ phiếu để tác động đến giá cổ phiếu -> hành động chia nhỏ cổ phiếu hành động tránh độc quyền Tác động hình thức chia nhỏ cổ phiếu: Hình thức chi trả cổ tức cách chia nhỏ cổ phiếu thường sử dụng giá cổ phiếu thị trường lên cao, tính khoản cổ phiếu thấp, việc tách cổ phiếu điều cần thiết để tạo điều kiện thuận lợi cho việc giao dịch cổ phiếu, từ kích thích nhà đầu tư dẫn đến tăng tính khoản cổ phiếu thị trường Khi chia nhỏ cổ phiều làm số lượng cổ phiếu tăng dẫn đến tăng số lượng cổ đơng từ hạn chế khả cơng ty bị thâu tóm So sánh hình thức chi trả cổ tức cách phát hành thêm cổ phiếu cách chia nhỏ cổ phiếu: -Giống nhau: + Không làm thay đổi giá trị tài sản vốn chủ sở hữu Công ty + Không làm ảnh hưởng đến tỷ lệ quyền sở hữu công ty, cổ đông hành Chỉ làm tăng thêm số lượng cổ phiếu lưu hành giá trị sổ sách cổ phiếu điều chỉnh tương đối ứng tỷ lệ chia -Khác nhau: Trả cổ tức cách phát hành thêm cổ Trả cổ tức cách chia nhỏ cổ phiếu phiếu 38 Tăng số lượng cổ phiếu hành số lượng cổ phiếu tăng thêm thường nhỏ so với số lượng cổ phiếu lưu hành Việc chia cổ tức cách phát hành thêm cổ phiếu làm cho giá cổ phiếu giảm giảm Số lượng cổ phiếu tăng thêm nhiều dẫn đến số lượng cổ phiếu hành tăng lên đáng kể Việc chia cổ tức cách chia nhỏ cổ phiếu làm giá cổ phiếu giảm mạnh hơn, từ cổ phiếu có tính khoản tốt Mua lại cổ phần tương tự định cổ tức Cổ phần mua lại gọi cổ phiếu quỹ Việc mua lại thực nhiều cách như:  Chào mua với giá cố định (hay gọi giá đệm, mức giá thường cao giá thị trường);  Mua lại cổ phần thị trường tự do;  Mua lại cổ phiếu theo hình thức đấu giá;  Mua lại cổ phiếu mục tiêu, hay thương lượng riêng với người nắm giữ lượng lớn cổ phần; Cổ tức tiền mặt thể cam kết tiếp tục khoản tương lai doanh nghiệp, mua lại cổ phần xem hoàn trả tiền lần Các doanh nghiệp mua lại cổ phần nguyên nhân sau:  Nhà quản trị xem xét ảnh hưởng thuế mức thuế đánh lãi vốn thấp cổ tức việc trì hỗn thuế lãi vốn, mua lại cổ phần lợi thuế đáng kể so với cổ tức tiền mặt  Chi phí đại diện dòng tiền cao Những doanh nghiệplượng tiền mặt dư thừa không chắn khả tiếp tục tạo dòng tiền thặng dư tương lai, chọn cách mua lại cổ phần thay chia cổ tức tiền mặt Hoặc thiết lập mức cổ tức thấp đủ để trì lúc hoạt động khó khăn sử dụng cách mua lại cổ phần để phân phối lượng tiền thặng dư  Sử dụng biện pháp phát tín hiệu tích cực cho tài sản cổ đơng nhà quản trị dự kiến doanh nghiệp có lợi nhuận dòng tiền cao tương lai  Mua lại cổ phần hữu ích doanh nghiệp muốn thay đổi lớn cấu trúc vốn, muốn phân phối tiền mặt từ kiện diễn lần việc bán phận doanh nghiệp 39  Nhằm đáp ứng cho hoạt động sáp nhập, mua lại doanh nghiệp; điều khoản chuyển đổi cổ phần ưu đãi trái khoán; việc ngăn cản thao túng Thực chương trình cổ phiếu thưởng cho nhân viên (ESOP) Đứng góc độ cổ đông, việc doanh nghiệp mua lại cổ phần làm tăng mức lợi nhuận cổ phần cho số cổ phần lại làm tăng giá cổ phần 40 TÀI LIỆU THAM KHẢO PGS.TS Trần Ngọc Thơ (2007) Tài doanh nghiệp đại Chương 13: Chính sách cổ tức, 307-343 41 ... kế hoạch mua lại cổ phần I CHÍNH SÁCH CỔ TỨC Lý thuyết sách cổ tức 1.1 Chính sách cổ tức, mơ hình cách điệu Lintner chi trả cổ tức 1.1.1 Khái niệm sách cổ tức Chính sách cổ tức định phân phối... I CHÍNH SÁCH CỔ TỨC Lý thuyết sách cổ tức 1.1 Chính sách cổ tức, mơ hình cách điệu Lintner chi trả cổ tức 1.1.1 Khái niệm sách cổ tức ... Mức cổ tức cổ phiếu: 4/ 4= 1$ / cổ phiếu Giá cổ phiếu sau chi trả cổ tức bị sụt giảm mức cổ tức cổ đông nhận cổ phiếu: 3-1= $ Vì sách đầu tư sách vay nợ ấn định trước, tiền lấy để chi trả cổ tức