Đang tải... (xem toàn văn)
Chính sách cổ tức có tác động lớn đến quá trình hoạt động, tồn tại và phát triển của doanh nghiệp. Xác định được các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức sẽ giúp doanh nghiệp xây dựng một chính sách cổ tức phù hợp. Mục tiêu của nghiên cứu này là xác định và đo lường các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX). Số liệu sử dụng trong nghiên cứu này là số liệu bảng, được thu thập từ báo cáo tài chính của các công ty phi tài chính trong giai đoạn 2010- 2018. Nghiên cứu sử dụng mô hình ảnh hưởng cố định (FEM) và mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) đã chỉ ra các nhân tố thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS), tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA) và tỷ lệ chi trả cổ tức của năm liền trước (DYt-1) có tác động đến chính sách cổ tức của doanh nghiệp.
Ảnh hưởng nhân tố báo cáo tài đến sách cổ tức doanh nghiệp phi tài niêm yết Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội Nguyễn Thị Khánh Phương Học viện Ngân hàng Chính sách cổ tức có tác động lớn đến trình hoạt động, tồn phát triển doanh nghiệp Xác định nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức giúp doanh nghiệp xây dựng sách cổ tức phù hợp Mục tiêu nghiên cứu xác định đo lường nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức doanh nghiệp phi tài niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) Số liệu sử dụng nghiên cứu số liệu bảng, thu thập từ báo cáo tài cơng ty phi tài giai đoạn 2010- 2018 Nghiên cứu sử dụng mơ hình ảnh hưởng cố định (FEM) mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) nhân tố thu nhập cổ phiếu (EPS), tỷ suất sinh lời tổng tài sản (ROA) tỷ lệ chi trả cổ tức năm liền trước (DYt-1) có tác động đến sách cổ tức doanh nghiệp Từ khóa: sách cổ tức, báo cáo tài chính, cơng ty phi tài niêm yết Influence of factors on the financial statements dividend policies of non financial companies listed on Hanoi Stock Exchange Abstract: The dividend policies have a great impact on a company from operation process to development plan Clarifying the factors afecting the dividend policies will help firms to build an appropriate policy for themselves The main target of this research is to determine and measure the features which influence the dividend policies of non financial companies listed on HNX The data used on this research are the table data collecting from financial statement of those non financial companies from 2010 to 2018 The research used Fixed Effects Model (FEM) and Random Effects Model (REM) to figure out that the Earning Per Share (EPS), Return on Assets (ROA) and Dividend Rate of Previous Year (DYt-1) are factors they have impact on the companies’ dividend policies Keywords: dividend policies, financial statement, non financial companies listed Phuong Thi Khanh Nguyen Email: phuongntk@hvnh.edu.vn Banking Academy of Vietnam Ngày nhận: 01/08/2019 © Học viện Ngân hàng ISSN 1859 - 011X Ngày nhận sửa: 04/11/2019 55 Ngày duyệt đăng: 21/11/2019 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Số Xuân 212+213- Tháng 1&2 2020 Ảnh hưởng nhân tố báo cáo tài đến sách cổ tức doanh nghiệp phi tài niêm yết Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội Tổng quan nghiên cứu Theo Brealey Myers (2002), sách cổ tức 10 chủ đề gây tranh cãi lĩnh vực tài Trên giới có nhiều học giả nghiên cứu vấn đề này, nhiên đến chưa có lời giải đáp thống Do đó, nghiên cứu ảnh hưởng nhân tố đến sách cổ tức vấn đề cần thiết Lintner (1956) người tiên phong sách cổ tức Thơng qua việc khảo sát nhà quản trị doanh nghiệp Mỹ sách cổ tức, Lintner kết luận rằng, nhà quản trị thường tin cổ đơng thích cổ tức ổn định, đồng nghĩa với tăng trưởng ổn định cơng ty Ngồi ra, nhà quản trị cho việc cắt giảm cổ tức điều phải hạn chế, ngắn hạn lợi nhuận cơng ty tăng lên cơng ty nên tăng cổ tức từ từ nhằm tránh thay đổi đột biến sách cổ tức Trong điều kiện thị trường vốn hoàn hảo, Miler Modigliani (1961) cho sách cổ tức khơng có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp nên sách cổ tức khơng ảnh hưởng đến quyền lợi cổ đông Tuy nhiên, thực tế thị trường tài (cụ thể thị trường chứng khốn) thường khơng hồn hảo nên có nhiều nhà nghiên cứu khơng đồng tình với kết luận Cụ thể: Nhiều nghiên cứu thực nghiệm thực nhằm tìm hiểu vấn đề liên quan đến sách cổ tức, đa số nghiên cứu tập trung vào nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức doanh nghiệp Kết nghiên cứu Lintner (1956) Brittain (1964) cho thấy ROA, ROE có ảnh hưởng thuận chiều đến sách cổ 56 tức (được đo lường thông qua biến động cổ tức chi trả hàng năm) công ty Mỹ giai đoạn 1919- 1960 Nghiên cứu Naeem Nasr (2007) Pakistan quan sát tiêu tài xu hướng chi trả cổ tức công ty nhận thấy định chi trả cổ tức phụ thuộc vào cổ tức năm trước, tỷ suất lợi nhuận thu nhập Ở Việt Nam, nghiên cứu Lê Thảo Vy (2010) thu nhập cổ phiếu (EPS) khả sinh lời (ROE) có mối tương quan chiều với sách cổ tức DN Các nghiên cứu cho nguồn tiền mặt để chi trả cổ tức tùy thuộc vào thu nhập mức độ sinh lời mà doanh nghiệp đạt năm tài Khi thu nhập khả sinh lời đạt cao, có nhiều hội lựa chọn chủ động việc định liên quan đến cổ tức Trong đó, nghiên cứu Franklin & Muthusamy (2010) phủ nhận quan điểm kết luận tồn mối quan hệ tỉ lệ nghịch (-) nhân tố sách cổ tức Nghiên cứu Ahmed Javid (2009) xác định nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ chi trả cổ tức 320 công ty phi tài niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Karachi, Pakistan giai đoạn 20012006 Sử dụng mơ hình cổ tức Lintner (1956), tác giả tỷ lệ chi trả cổ tức phụ thuộc vào EPS tỷ lệ chi trả cổ tức khứ công ty Tuy nhiên, tỷ lệ chi trả cổ tức công ty nhạy cảm với EPS tỷ lệ chi trả cổ tức khứ Bên cạnh đó, kết nghiên cứu cho thấy cơng ty có lợi nhuận cao EPS ổn định có dòng tiền tự lớn nên thường chi trả cổ tức mức cao Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 212+213- Tháng & 2020 NGUYỄN THỊ KHÁNH PHƯƠNG Nghiên cứu công ty thị trường nước Mỹ, Gill (2010) đo lường ảnh hưởng nhân tố đến tỷ lệ chi trả cổ tức 500 công ty thuộc ngành sản xuất dịch vụ năm 2007 Xét toàn mẫu nghiên cứu, tỷ lệ chi trả cổ tức phụ thuộc vào lợi nhuận biên, tốc độ tăng trưởng doanh thu, tỷ số nợ vốn chủ sở hữu Đối với ngành dịch vụ lợi nhuận biên, tốc độ tăng trưởng doanh thu, tỷ số nợ vốn chủ sở hữu nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ chi trả cổ tức công ty Đối với ngành sản xuất tỷ lệ chi trả cổ tức lại phụ thuộc vào lợi nhuận biên tỷ số giá thị trường giá sổ sách Nghiên cứu Tsuji (2010) công ty ngành điện gia dụng niêm yết giai đoạn 1987- 2006 Sở giao dịch chứng khoán Tokyo Nhật Bản lợi nhuận nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ chi trả cổ tức công ty Tuy nhiên, khoảng thời gian nghiên cứu tác giả kết luận việc chi trả cổ tức có xu hướng làm giảm EPS cơng ty tương lai chi trả cổ tức (DYt) Tác giả đưa giả thuyết nghiên cứu sau: H1: Thu nhập cổ phiếu (EPS) có tác động chiều tới tỷ lệ chi trả cổ tức (DYt) cơng ty phi tài niêm yết HNX H2: Tỷ suất sinh lời tổng tài sản (ROA) có tác động chiều tới tỷ lệ chi trả cổ tức (DYt) cơng ty phi tài niêm yết HNX H3: Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) có tác động chiều tới tỷ lệ chi trả cổ tức (DYt) công ty phi tài niêm yết HNX H4: Tỷ lệ chi trả cổ tức năm liền trước (DYt-1) có tác động chiều tới tỷ lệ chi trả cổ tức (DYt) công ty phi tài niêm yết HNX Qua việc tổng quan cơng trình nghiên cứu ngồi nước, tác giả nhận thấy rằng, nhân tố ROA (tỷ suất sinh lời tổng tài sản), ROE (tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu), EPS (thu nhập cổ phiếu) DYt-1 (tỷ lệ chi trả cổ tức năm trước) có ảnh hưởng đến sách cổ tức doanh nghiệp Mối quan hệ nhân tố báo cáo tài đến sách cổ tức học giả kế toán giới Miler Modigliani (1961), Lintner (1956) Brittain (1964), Ahmed Javid (2009), Gill (2010), Tsuji (2010) đưa kết luận khác nhìn chung tồn mối tương quan nhân tố báo cáo tài đến sách cổ tức Vì vậy, chọn biến số phản ánh yếu tố quan hệ với giá cổ phiếu sau: Giả thiết mơ hình nghiên cứu Mơ hình lý thuyết: Qua việc tổng quan tài liệu nghiên cứu cho thấy, thu nhập cổ phiếu (EPS), tỷ suất sinh lời tổng tài sản (ROA), tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE), tỷ lệ chi trả cổ tức năm liền trước (DYt-1) có ảnh hưởng đến tỷ lệ DYt = f (EPS, ROA, ROE, DYt-1) Trong đó: DYt: Tỷ lệ chi trả cổ tức năm EPS: Thu nhập cổ phiếu ROA: Tỷ suất sinh lời tổng tài sản Số 212+213- Tháng & 2020- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 57 Ảnh hưởng nhân tố báo cáo tài đến sách cổ tức doanh nghiệp phi tài niêm yết Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội ROE: Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (VCSH) DYt-1: Tỷ lệ chi trả cổ tức năm liền trước Mơ hình hồi quy nghiên cứu mối quan hệ thu nhập cổ phiếu (EPS), tỷ suất sinh lời tài sản (ROA), tỷ suất sinh lời VCSH (ROE), tỷ lệ chi trả cổ tức năm liền trước (DYt-1) đến tỷ lệ chi trả cổ tức năm (DYt) công ty niêm yết HNX: DYit = a0 + a1 EPSit + a2 ROAit + a3 ROEit + a4 DYi(t-1) + eit Trong đó: DYit tỷ lệ chi trả cổ tức năm cơng ty I năm tài t EPSit thu nhập cổ phiếu công ty I ngày kết thúc năm tài t ROAit tỷ suất sinh lời tài sản công ty I năm t ROEit tỷ suất sinh lời VCSH công ty I năm t DYi(t-1) tỷ lệ chi trả cổ tức năm liền trước công ty I năm t-1 e sai số ngẫu nhiên với phương sai liên tục có giá trị khơng Dữ liệu phương pháp xử lý liệu nghiên cứu 3.1 Dữ liệu nghiên cứu Tác giả thu thập báo cáo tài cơng ty phi tài niêm yết HNX giai đoạn 2010- 2018 Những cơng ty tài chính, cơng ty niêm yết ngồi giai đoạn 2010- 2018, niêm yết Sở Giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh sàn OTC… khơng xét đến nghiên cứu Tác giả truy cập vào trang http://ezsearch.fpts.com.vn/ tính tốn tiêu tỷ lệ chi trả cổ tức, thu nhập cổ phiếu, tỷ suất sinh Bảng Mô tả quan hệ biến mơ hình Quan hệ với biến phụ thuộc (lý thuyết) Biến Giải thích biến số DYt Biến phụ thuộc, biểu thị tỷ lệ chi trả cổ tức năm EPS Biến độc lập, biểu thị thu nhập cổ phiếu Quan hệ chiều (+) ROA Biến độc lập, biểu thị tỷ suất sinh lời tống tài sản Quan hệ chiều (+) ROE Biến độc lập, biểu thị tỷ suất sinh lời VCSH Quan hệ chiều (+) DYt-1 Biến độc lập, biểu thị tỷ lệ chi trả cổ tức nằm liền trước Quan hệ chiều (+) Nguồn: Tác giả tổng hợp từ tổng quan nghiên cứu Sơ đồ Mơ hình ảnh hưởng nhân tố báo cáo tài tỷ lệ chi trả cổ tức Nguồn: Tác giả tổng hợp từ tổng quan nghiên cứu 58 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 212+213- Tháng & 2020 NGUYỄN THỊ KHÁNH PHƯƠNG lời tổng tài sản, tỷ suất sinh lời VCSH, giá cổ phiếu/thu nhập cổ phiếu cơng ty phi tài niêm yết giai đoạn 2010- 2018 3.2 Phương pháp tổng hợp xử lý số liệu Để giải vấn đề đặt ra, tác giả sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng, thực nhằm kiểm chứng biến số mối quan hệ biến số mô hình nghiên cứu Do liệu sử dụng nghiên cứu liệu bảng nên tác giả phải kiểm định xem sử dụng phần mềm STATA 14.0 để kiểm định mơ hình hồi quy bội (OLS) hay mơ hình hiệu ứng cố định (Fixed effects model- FEM) mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên (Random effects model- REM) Sau kiểm định Hausman thực để lựa chọn mơ hình phù hợp Cuối để tăng tính xác khả tin cậy kết hồi quy, tác giả tiếp tục thực kiểm định Robust cho kết mơ hình hồi quy lựa chọn Kết nghiên cứu thảo luận Thực kiểm định mơ hình hồi quy hiệu ứng ngẫu nhiên RE, kết thể Bảng Tác giả tiếp tục kiểm định mơ hình Bảng Kết kiểm định mơ hình hồi quy hiệu ứng ngẫu nhiên RE Nguồn: Kết kiểm định từ phần mềm Stata 14.0 Bảng Kết kiểm định mơ hình hồi quy hiệu ứng cố định FE Nguồn: Kết kiểm định từ phần mềm Stata 14.0 Số 212+213- Tháng & 2020- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 59 Ảnh hưởng nhân tố báo cáo tài đến sách cổ tức doanh nghiệp phi tài niêm yết Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội Bảng Kết kiểm định lại mơ hình FE sau loại bỏ biến ROE Nguồn: Kết kiểm định từ phần mềm Stata 14.0 Bảng Kết kiểm định Hausman Nguồn: Kết kiểm định từ phần mềm Stata 14.0 hồi quy hiệu ứng cố định FE (Bảng 3) Theo kết chạy mơ hình Bảng cho thấy biến ROE có Pvalue > 0.05 → khơng có ý nghĩa thống kê nên thực kiểm định lại mơ hình FE sau loại bỏ biến ROE khơng có ý nghĩa khỏi mơ hình (Bảng 4) Sau kiểm định Hausman thực để lựa chọn mơ hình phù hợp (Bảng 5) Ta thấy Pvalue = 0.0000 < 0.05 → sử dụng mơ hình FE Tiếp tục kiểm định phương sai sai số thay đổi cho kết Bảng Giá trị Pvalue = 0.0000 nhỏ → mơ hình 60 Bảng Kết kiểm định phương sai sai số thay đổi Nguồn: Kết kiểm định từ phần mềm Stata 14.0 có tượng phương sai sai số thay đổi Do tác giả tiếp tục thực kiểm định Robust cho kết mơ hình hồi quy lựa chọn (Bảng 7) Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 212+213- Tháng & 2020 NGUYỄN THỊ KHÁNH PHƯƠNG Bảng Kết kiểm định Robust Nguồn: Kết kiểm định từ phần mềm Stata 14.0 Kết hồi quy cho thấy biến độc lập đưa vào mơ hình EPS, ROA, ROE, DYtthì có biến ROE khơng có ý nghĩa, lại biến EPS, ROA DYt-1 giải thích biến động sách cổ tức cơng ty phi tài niêm yết HNX giai đoạn 2010- 2018 Cụ thể: DYt = 363.9355 + 0.066354 EPS + 0.0648175 ROA + 0.323856 DYt-1 + eit Kết mơ hình cho thấy tác động biến đến sách cổ tức sau: - Tác động tiêu thu nhập cổ phiếu (EPS): Tác động EPS DYt nghiên cứu dương, hay tác động chiều với sách cổ tức cơng ty (DYt) với mức ý nghĩa 1% Điều cho thấy EPS doanh nghiệp cao tỷ lệ chi trả cổ tức doanh nghiệp tăng Điều cho thấy, trước đưa định sách cổ tức nhà quản trị doanh nghiệp thường dựa vào thu nhập doanh nghiệp năm để xác định mức chi trả cổ tức phù hợp với khả tài doanh nghiệp Kết phân tích thực nghiệm hồn tồn với lý thuyết ra, tương đồng với nghiên cứu Mishra & Narender (1996) Ấn Độ nhóm nghiên cứu Lê Thảo Vy & cộng (2010) Việt Nam Tuy nhiên, kết nghiên cứu lại trái ngược với kết luận Franklin & Muthusamy (2010) - Tác động tiêu Tỷ suất sinh lời tổng tài sản (ROA) cho thấy: Tác động ROA sách cổ tức (DYt) nghiên cứu tác động dương (hay tác động chiều) với mức ý nghĩa 1% Kết nghiên cứu cho thấy doanh nghiệp có khả sinh lời cao hay hiệu hoạt động sản xuất kinh doanh lớn thường có khuynh hướng chia nhiều cổ tức cho cổ đông Kết phân tích thực nghiệm hồn tồn với lý thuyết (Lintner, 1956), tương đồng với nghiên cứu thực nghiệm nhóm nghiên cứu Lê Thảo Vy & cộng (2010) Việt Nam - Tác động tiêu Tỷ lệ chi trả cổ tức năm liền trước (DYt-1) cho thấy: tác động DYt-1 đến sách cổ tức (DYt) nghiên cứu tác động chiều với mức ý nghĩa 1% Kết hoàn toàn phù hợp với lý thuyết sách cổ tức Số 212+213- Tháng & 2020- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 61 Ảnh hưởng nhân tố báo cáo tài đến sách cổ tức doanh nghiệp phi tài niêm yết Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội Lintner (1956) cho khó cho nhà quản trị DN đưa mức cổ tức cao mức cổ tức công bố năm liền trước trừ họ chắn lợi nhuận DN đạt mức tăng trưởng cao năm Sự sụt giảm tỷ lệ chi trả cổ tức năm với năm trước điều cần hạn chế việc hoạch định sách cổ tức doanh nghiệp, việc làm ảnh hưởng lớn đến uy tín hình ảnh, giá cổ phiếu thị trường doanh nghiệp Do đó, kết nghiên cứu tương đồng với nhiều nghiên cứu thực nghiệm giới như: Naceur & cộng (2006), Naeem & Nasr (2007), Ahmed & Javid (2009), Musa (2009), Okpara (2010) giai đoạn nghiên cứu để đem lại tính xác cao việc so sánh kết nghiên cứu phạm vi nhiều nước - Hệ số hồi quy R2 điều chỉnh có kết 0,4457 có nghĩa ba nhân tố EPS, ROA DYt-1 giải thích 44,57% biến động sách cổ tức (DYt) cơng ty phi tài niêm yết HNX giai đoạn 2010- 2018 Nghiên cứu xác định nhân tố báo cáo tài có ảnh hưởng đến tỷ lệ chi trả cổ tức cơng ty phi tài niêm yết HNX giai đoạn 2010- 2018 Kết phân tích hồi quy mơ hình ảnh hưởng cố định (FEM) cho thấy tác động có ý nghĩa thống kê nhân tố: Thu nhập cổ phiếu (EPS), tỷ suất sinh lời tổng tài sản (ROA) tỷ lệ chi trả cổ tức năm liền trước (DYt) đến sách cổ tức cơng ty phi tài niêm yết HNX nhân tố có tác động chiều đến sách cổ tức Hạn chế nghiên cứu Bài viết dù dựa sở lý thuyết vững kiểm chứng nghiên cứu thực nghiệm nhiều nước nhiều năm qua, nhiên gặp phải số hạn chế định như: Thứ nhất, mẫu nghiên cứu giới hạn, nghiên cứu cho doanh nghiệp niêm yết sàn HNX, mà chưa thực toàn TTCK Việt Nam Thứ hai, tác giả tiến hành nghiên cứu mối quan hệ nhân tố BCTC đến doanh nghiệp niêm yết HNX mà chưa nghiên cứu theo nhóm ngành, lĩnh vực kinh doanh cụ thể Thứ ba, tồn hạn chế định việc thiếu nghiên cứu có khung lý thuyết Việt Nam giới 62 Thứ tư, tác giả nghiên cứu ảnh hưởng nhân tố thu nhập cổ phiếu (EPS), tỷ suất sinh lời tổng tài sản (ROA) tỷ lệ chi trả cổ tức năm liền trước (DYt) nên R2= 0.4457, có nghĩa biến độc lập mơ hình giải thích 44,57% phương sai biến phụ thuộc, lại sai số ngẫu nhiên ́u tố khác ngồi mơ hình, nghiên cứu tương lai tác giả bổ sung thêm biến độc lập khác Kết luận Nghiên cứu có ý nghĩa quan trọng lĩnh vực đầu tư tài cơng tác quản trị doanh nghiệp giai đoạn Kết nghiên cứu giúp cho nhà quản trị xây dựng sách cổ tức phù hợp với hoạt động doanh nghiệp, đồng thời đặt yêu cầu cho nhà quản trị doanh nghiệp phải tìm giải pháp nâng cao hiệu hoạt động kinh doanh để gia tăng lợi nhuận cho doanh nghiệp, từ góp phần tăng mức chi trả cổ tức doanh nghiệp.■ Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 212+213- Tháng & 2020 NGUYỄN THỊ KHÁNH PHƯƠNG Tài liệu tham khảo Ahmed, H., & Javid, A Y (2009), “Dynamics and Determinants of Dividend Policy in Pakistan (Evidence from Karachi stock Exchange Non-Financial Listed Firms)”, International Research Journal of finance and Economics, 25, 148 – 171 Bose, S., & Husain, Z, (2011), “Asymmetric dividend policy of Indian firms: An econometric analysis”, International Journal of Applied Economics and Finance, 5, 200 – 212 Brittain, J A (1964), “The Tax structure and corporate dividend policy”, Theo American Economics Review, 54 (3), 272 – 287 Franklin, J S., & Muthusamy, K (2010), “Leverage, Growth and Profitability as Determinants of dividend payout ratio – evidence from Indian Paper Industry”, Asian Journal of Business Management Studies, (1), 26 – 30 Gill, A., N Biger and R Tibrewala (2010), “Determinants of dividend payout ratios: Evidence from United States”, The open Business Journal, – 14 Lê Thảo Vy, Trần Lan Oanh & Ngô Thị Yến Trang (2010), “Các nhân tố tác động đến sách cổ tức thực tiễn”, Nghiên cứu khoa học sinh viên trường Đại học Kinh tế TP Hồ Chí Minh Lintner, J (1956), “Distribution of incomes of corporations among dividends, retained earnings and taxes”, The American Economic Review, 46 (2), 97 – 133 Miller, M H., & Modigliani, F (1961), “Dividend policy, Growth, and theo valuation of shares”, Journal of Business, 34 (4), 411 – 433 Mishra, C S., & Narender, V (1996), “Dividend picicies of State Owned Enterpises in India – An Analysis”, Finance India, 10 (3), 633 – 645 10 Naceur, S B., Goaied, M, & Belanes, A (2006), “On the determinants and dynamics of dividend policy”, International review of Finance, (12), – 23 11 Naeem, S., & Nars, M (2007), “Dividend Policy of Pakistani Firm: Trends and Determinants”, International Review of Business Research papers, (3), 242 – 254 12 Okpara, G C (2010), “A diagnosis of the determinants of dividend Pay – out Policy in Nigeria: a factor analytical approach”, American Journal of Scientific research, 8, 57 – 67 13 Tsuji, Chikashi (2009), “What are the determinants of dividend policy? The case of the Japanese electrical appliances industry”, Business and Economic Journal, 9, 1- 16 Số 212+213- Tháng & 2020- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 63 ... Ngân hàng 61 Ảnh hưởng nhân tố báo cáo tài đến sách cổ tức doanh nghiệp phi tài niêm yết Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội Lintner (1956) cho khó cho nhà quản trị DN đưa mức cổ tức cao mức cổ tức. . .Ảnh hưởng nhân tố báo cáo tài đến sách cổ tức doanh nghiệp phi tài niêm yết Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội Tổng quan nghiên cứu Theo Brealey Myers (2002), sách cổ tức 10 chủ đề... & 2020- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 59 Ảnh hưởng nhân tố báo cáo tài đến sách cổ tức doanh nghiệp phi tài niêm yết Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội Bảng Kết kiểm định lại mơ hình FE sau