Cấu trúc tài sản và cấu trúc vốn

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH PHẠM LÊ HẠNH NGUYÊN CẤU TRÚC TÀI SẢN VÀ CẤU TRÚC VỐN LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh - Năm 2018 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH PHẠM LÊ HẠNH NGUYÊN CẤU TRÚC TÀI SẢN VÀ CẤU TRÚC VỐN Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: GS.TS TRẦN NGỌC THƠ TP Hồ Chí Minh - Năm 2018 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi hướng dẫn GS.TS Trần Ngọc Thơ Những số liệu phân tích, nhận xét đánh giá sử dụng luận văn tác giả thu thập từ nguồn liệu thống đáng tin cậy Nội dung kết luận văn trung thực, đúc kết từ trình học tập nghiên cứu thực tiễn Tác giả Phạm Lê Hạnh Nguyên MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG TÓM TẮT BÀI LUẬN VĂN NGHIÊN CỨU CHƯƠNG GIỚI THIỆU TỔNG QUAN BÀI NGHIÊN CỨU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Phương pháp nghiên cứu 1.4 Cấu trúc nghiên cứu CHƯƠNG TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC CƠNG TRÌNH NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Khung lý thuyết 2.2 Những nghiên cứu trước 2.2.1 Các nghiên cứu vai trò tài sản hữu hình cấu trúc vốn .9 2.2.2 Các nghiên cứu vai trò tài sản hữu hình giới hạn tài 12 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 14 3.1 Dữ liệu nghiên cứu, mẫu nghiên cứu mẫu thô 14 3.2 Mơ hình nghiên cứu 14 3.2.1 Mô hình hồi quy nhân tố có ảnh hưởng đến đòn bẩy - Mơ hình (1) 14 3.2.2 Mơ hình ước lượng đòn bẩy theo loại tài sản hữu hình - Mơ hình (2) 15 3.2.3 Mơ hình (2) theo nhóm doanh nghiệp .16 3.3 Phương pháp nghiên cứu 17 3.4 Thu thập liệu nghiên cứu - Các biến sử dụng Luận văn 20 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 24 4.1 Phân tích thơng kê mơ tả biến 25 4.2 Kiểm định tương quan biến mơ hình đa cộng tuyến 27 4.2.1 Ma trận tương quan đơn tuyến tính cặp biến 27 4.2.2 Kiểm định đa cộng tuyến mơ hình 28 4.3 Kiểm định tượng phương sai thay đổi phần dư liệu bảng Greene (2000) .29 4.4 Kiểm định tượng tự tương quan phần dư liệu bảng - Wooldridge (2002) Drukker (2003) .30 4.5 Phân tích kết hồi quy 31 4.5.1 Kết hồi quy Mơ hình nhân tố có ảnh hưởng đến đòn bẩy phương pháp Pooled OLS, FEM GMM - Mơ hình (1) 31 4.5.2 Kết hồi quy Mơ hình ước lượng đòn bẩy theo loại tài sản hữu hình phương pháp Pooled OLS, FEM GMM - Mô hình (2) 34 4.5.3 Kết hồi quy Mơ hình (2) theo nhóm doanh nghiệp phương pháp GMM .37 CHƯƠNG KẾT LUẬN & KIẾN NGHỊ .41 5.1 Kết luận nghiên cứu 41 5.2 Kiến nghị 42 5.3 Hạn chế đề tài nghiên cứu 43 5.4 Đề xuất hướng nghiên cứu .44 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 3.1 Tóm tắt biến sử dụng kỳ vọng dấu tương ứng .23 Bảng 4.1 Thống kê mơ tả biến mơ hình 25 Bảng 4.2 Ma trận tương quan tuyến tính cặp biến mơ hình .27 Bảng 4.3 Kết kiểm tra đa cộng tuyến với nhân tử phóng đại phương sai cho Mơ hình (1) 28 Bảng 4.4 Kết kiểm tra đa cộng tuyến với nhân tử phóng đại phương sai cho Mơ hình (2) 28 Bảng 4.5 Kết kiểm tra phương sai thay đổi mơ hình 29 Bảng 4.6 Kết kiểm tra tự tương quan mô hình 30 Bảng 4.7 Kết hồi quy Mơ hình nhân tố có ảnh hưởng đến đòn bẩy phương pháp Pooled OLS, FEM GMM - Mơ hình (1) 32 Bảng 4.8 Kết hồi quy Mơ hình ước lượng đòn bẩy theo nhóm tài sản hữu hình - Mơ hình (2) 35 Bảng 4.9 Kết hồi quy Mơ hình (2) theo nhóm doanh nghiệp 39 TÓM TẮT BÀI LUẬN VĂN NGHIÊN CỨU Luận văn tập trung nghiên cứu mối quan hệ cấu trúc tài sản cấu trúc vốn, thông qua việc phân tích tính khoản loại tài sản hữu hình Sử dụng phương pháp hồi quy GMM, trước hết luận văn chứng tỏ tài sản hữu hình có ảnh hưởng rõ rệt đến tỷ lệ đòn bẩy, yếu tố tác động mạnh bất động sản Tiếp theo, luận văn rằng, với liệu công ty cổ phần niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam, mức độ rào cản tín dụng khơng có ảnh hưởng đáng kể đến mối quan hệ tài sản - đòn bẩy Kết đạt luận văn vừa có ý nghĩa thống kê vừa có ý nghĩa kinh tế Bằng cách tính tứ phân vị cho tất kết hồi quy nêu luận văn, ý nghĩa kinh tế kết nghiên cứu làm rõ Theo hiểu biết chủ quan tác giả, đề tài nghiên cứu luận văn hoàn toàn mới, phù hợp với thực tiễn chưa nghiên cứu cụ thể trường hợp thị trường Việt Nam CHƯƠNG GIỚI THIỆU TỔNG QUAN BÀI NGHIÊN CỨU 1.1 Lý chọn đề tài Tài sản doanh nghiệp bao gồm tài sản hữu hình tài sản vơ hình Tài sản hữu hình, chẳng hạn như: đất đai, nhà xưởng loại tài sản không mang tính đặc trưng doanh nghiệp, giá trị chúng không bị ảnh hưởng đáng kể cơng ty rơi vào tình trạng kiệt quệ tài Ngược lại, loại tài sản vơ hình lại có liên quan mật thiết đến tình hình sức khoẻ doanh nghiệp, ví dụ: hình ảnh thương hiệu, kỹ thuật công nghệ, nguồn vốn nhân lực giá trị (Harris Raviv, 1991) tạo khoản lỗ nghiêm trọng cho doanh nghiệp trường hợp Các nghiên cứu thực nghiệm cho thấy rằng, tồn tính thiếu sót hợp đồng (contract incompleteness) tính thực thi hữu hạn (limited enforceability) làm giảm khả tiếp cận nguồn vốn bên doanh nghiệp (Hart Moore, 1994) Do rào cản nêu trên, mà tài sản hữu hình trở nên hấp dẫn góc nhìn người cho vay Các chủ nợ thường quan tâm đến tình hình tài sản doanh nghiệp trước định có nên đầu tư cho vay để đảm bảo lợi ích họ suốt q trình cho vay Thực tế cho thấy rằng, ngân hàng thương mại thẩm định khả vay vốn doanh nghiệp điều kiện ràng buộc cho khoản tài trợ vay doanh nghiệp phải có tài sản chấp, mà đa phần khoản từ loại tài sản hữu hình Vì đặc tính bảo tồn giá trị tài sản thực, nên ngân hàng thu hồi tiền cách bán loại tài sản doanh nghiệp khả tốn Nói cách khác, theo nghiên cứu Titman Wessels (1988) doanh nghiệp có nhiều tài sản hữu hình dễ dàng tiếp cận với nguồn vốn bên trì tỷ lệ đòn bẩy cao Mặc dù vậy, cơng ty rơi vào kiệt quệ tài sản hữu hình bị bán giá trị thực gặp khó khăn q trình lý (Acharya cộng sự, 2007) Điều hàm ý tài sản hữu hình dễ khoản có khả làm tăng quy mơ nợ Vấn đề dễ dàng quan sát thực tế đưa vào kiểm định cấu trúc vốn Giá trị khoản tài sản ''Liquidation value'' giải thích theo ba khái niệm sau: Thứ nhất, dựa theo thuộc tính vật lý tài sản kết hợp với số chủ thể sử dụng tiềm năng, giá trị khoản tài sản khả tái sử dụng chức vốn có tài sản, gọi tính khả "redeployability" (Williamson, 1988) Thứ hai, giá trị khoản tài sản khả tài sản dễ dàng bán với giá trị sử dụng tốt "next-best use value", gọi giá trị lý ''liquidity'' - thuật ngữ đề xuất Shleifer and Vishny (1992) Thứ ba, giá trị khoản tài sản tính dễ bán "salability", thuật ngữ đề xuất Benmelech (2009) - kết hợp khái niệm thứ thứ hai Để thống với tài liệu nghiên cứu trước nhằm đạt mục tiêu nghiên cứu, luận văn sử dụng khái niệm thứ giá trị khoản tài sản tính khả "redeployability" xuyên suốt trình nghiên cứu thảo luận kết có liên quan đến đề tài nghiên cứu luận văn Lựa chọn phù hợp với nghiên cứu M.Campello E.Giambona (2013) mối quan hệ tài sản hữu hình cấu trúc vốn Một điều đáng ý nghiên cứu nhân tố tác động đến cấu trúc vốn, yếu tố cấu thành nên tài sản hữu hình (bao gồm: nhóm bất động sản, nhóm động sản nhóm tài sản hữu hình khác) thường bị bỏ qua Cơng trình nghiên cứu Shleifer Vishny (1992) đề cập đến tài sản có tính lỏng cao, thường tài sản mang tính đặc trưng doanh nghiệp, chẳng hạn loại bất động sản đất đai, văn phòng, nhà xưởng,… chúng dễ dàng lý cho doanh nghiệp khác ngành, từ giúp doanh nghiệp gia tăng quy mơ nợ Do đó, để đạt mục tiêu nghiên cứu, luận văn tiến hành phân chia tài sản hữu hình thành nhóm yếu tố liệt kê bên trên, nhằm xem xét vai trò chúng có ảnh hưởng đòn bẩy doanh nghiệp Ngồi ra, luận văn phân chia mẫu nghiên cứu thành mẫu nhỏ thực việc so sánh nhóm doanh nghiệp bị giới hạn tài (là cơng ty nhỏ có mức chi trả cổ tức thấp) với nhóm doanh nghiệp không bị giới hạn (là công ty lớn có mức chi trả cổ tức cao), với mục đích xem xét liệu mối quan hệ khả khoản nhóm tài sản cấu trúc vốn có thay đổi theo mức giới hạn tài doanh nghiệp hay khơng Đặc biệt, để nhấn mạnh làm rõ vai trò quan trọng tác động tài sản hữu hình nói chung nhóm tài sản hữu hình nói riêng đến tỷ lệ đòn bẩy - góc nhìn ý nghĩa kinh tế, luận văn sử dụng cách tính tứ phân vị cho tất kết hồi quy Các ý tưởng xây dựng mơ hình nghiên cứu luận văn nảy sinh dựa sở kết nghiên cứu M.Campello E.Giambona (2013) Theo kinh nghiệm chủ quan tác giả, mối quan hệ cấu trúc tài sản cấu trúc vốn đề tài mới, phù hợp với thực tiễn, mà chưa nghiên cứu cụ thể trường hợp thị trường Việt Nam Đây động lực giúp tác giả lựa chọn đề tài nghiên cứu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Đề tài nghiên cứu Luận văn nhằm đạt mục tiêu sau: Nghiên cứu tác động cấu trúc tài sản đến cấu trúc vốn, thơng qua phân tích tính khoản loại tài sản hữu hình, đồng thời xem xét tác động yếu tố rào cản tài đến mối quan hệ tài sản - đòn bẩy Dựa mục tiêu nghiên cứu, Luận văn đề câu hỏi nghiên cứu cụ thể sau: Thứ nhất, tài sản hữu hình nói chung nhóm tài sản hữu hình (bao gồm: đất đai & nhà xưởng, máy móc & trang thiết bị, tài sản hữu hình khác) có tác động đến tỷ lệ đòn bẩy PHỤ LỤC Kết kiểm tra phương sai thay đổi Mơ hình (1) PHỤ LỤC (tt) Kết kiểm tra phương sai thay đổi Mơ hình (2) PHỤ LỤC (tt) Kết kiểm tra phương sai thay đổi Mô hình (2) Lowsize PHỤ LỤC (tt) Kết kiểm tra phương sai thay đổi Mơ hình (2) Highsize PHỤ LỤC (tt) Kết kiểm tra phương sai thay đổi Mơ hình (2) Lowdivpayout PHỤ LỤC (tt) Kết kiểm tra phương sai thay đổi Mơ hình (2) Highdivpayout PHỤ LỤC Kết kiểm tra tự tương quan Mơ hình (1) Kết kiểm tra tự tương quan Mơ hình (2) Kết kiểm tra tự tương quan Mơ hình (2) với Lowsize Kết kiểm tra tự tương quan Mơ hình (2) với Highsize Kết kiểm tra tự tương quan Mơ hình (2) với Lowdivpayout Kết kiểm tra tự tương quan Mơ hình (2) với Highdivpayout PHỤ LỤC Kết hồi quy Mơ hình (1) phương pháp Pooled OLS Kết hồi quy Mơ hình (1) phương pháp FEM PHỤ LỤC (tt) Kết hồi quy Mơ hình (1) phương pháp GMM PHỤ LỤC Kết hồi quy Mơ hình (2) phương pháp Pooled OLS Kết hồi quy Mô hình (2) phương pháp FEM PHỤ LỤC (tt) Kết hồi quy Mơ hình (2) phương pháp GMM PHỤ LỤC Kết hồi quy Mơ hình (2) Lowsize phương pháp GMM PHỤ LỤC (tt) Kết hồi quy Mơ hình (2) Highsize phương pháp GMM PHỤ LỤC (tt) Kết hồi quy Mơ hình (2) Lowdivpayout phương pháp GMM PHỤ LỤC (tt) Kết hồi quy Mơ hình (2) Highdivpayout phương pháp GMM ... quan hệ tài sản hữu hình cấu trúc vốn Một điều đáng ý nghiên cứu nhân tố tác động đến cấu trúc vốn, yếu tố cấu thành nên tài sản hữu hình (bao gồm: nhóm bất động sản, nhóm động sản nhóm tài sản hữu... cứu trước cấu trúc vốn - Tìm mối liên hệ tài sản hữu hình nhóm yếu tố cấu thành tài sản hữu hình (bao gồm nhóm: đất đai nhà cửa; máy móc trang thiết bị; tài sản thực khác) đến cấu trúc vốn doanh... tác động tài sản hữu hình đến cấu trúc vốn doanh nghiệp, tác giả cung cấp chứng cho thấy tài sản hữu hình nhân tố quan trọng định cấu trúc vốn doanh nghiệp Điều hiểu tài sản hữu hình vốn có tính