Cấu trúc vốn động trong môi trường hạn chế huy động vốn bằng chứng của các doanh nghiệp việt nam từ sau IPO

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM  Phạm Xuân Huy CẤU TRÚC VỐN ĐỘNG TRONG MÔI TRƯỜNG HẠN CHẾ HUY ĐỘNG VỐN: BẰNG CHỨNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM TỪ SAU IPO LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.Hồ Chí Minh – Năm 2019 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM  Phạm Xuân Huy CẤU TRÚC VỐN ĐỘNG TRONG MÔI TRƯỜNG HẠN CHẾ HUY ĐỘNG VỐN: BẰNG CHỨNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM TỪ SAU IPO Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng Mã số: 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học : PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt TP.Hồ Chí Minh – Năm 2019 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi hướng dẫn người hướng dẫn khoa học PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt Những số liệu phục vụ cho việc phân tích, nhận xét, đánh giá nghiên cứu tác giả thu thập ghi nguồn gốc thống đáng tin cậy Các nội dung nghiên cứu kết đề tài trung thực, đúc kết từ trình học tập kết nghiên cứu thực tiễn tác giả TP.Hồ Chí Minh, ngày 15 tháng 10 năm 2019 Tác giả Phạm Xuân Huy MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANG MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU, HÌNH VẼ TÓM TẮT ABSTRACT CHƯƠNG 1: MỞ ĐẦU 1.1 Đặt vấn đề: 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Tóm tắt kết nghiên cứu: 1.6 Kết cấu đề tài CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY VỀ CẤU TRÚC VỐN 2.1 Các lý thuyết tảng cấu trúc vốn: 2.2 Cấu trúc vốn động tốc độ điều chỉnh: 2.3 Các nghiên cứu thực nghiệm cấu trúc vốn động: 10 2.3.1 Các nghiên cứu giới: 10 2.3.2 Các nghiên cứu cấu trúc vốn Việt Nam: 13 2.4 Tóm tắt chương 2: 15 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 17 3.1 Phương pháp nghiên cứu 17 3.3.1 Mơ hình nghiên cứu, mô tả biến kỳ vọng nghiên cứu 17 3.2 Các giải thuyết biến động cấu trúc vốn từ sau IPO tồn lý thuyết đánh đổi 25 3.3 Các phương pháp kiểm định mơ hình 26 3.3.1 Thống kê mô tả 26 3.3.2 Phương pháp tương quan 26 3.3.3 Phương pháp kiểm định mơ hình 26 3.3.4 Phương pháp kiểm định hệ số hồi quy 28 3.4 Dữ liệu nghiên cứu 28 3.5 Tóm tắt chương 30 CHƯƠNG 4: Kết nghiên cứu 32 4.1 Kết thống kê mô tả: 32 4.1.1 Mô tả liệu biến mơ hình nghiên cứu 32 4.1.2 Diễn biến cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam từ sau IPO 35 4.1.3 Giá trị trung bình phần dư cấu trúc vốn (Unexpected Leverage) theo thời gian 37 4.2 Kết phân tích tương quan 39 4.3 Kết kiểm định giả thuyết nghiên cứu 41 4.3.1 Sự biến động cấu trúc vốn IPO lên cấu trúc vốn tương lai 41 4.3.2 Kết kiểm tra bổ sung 47 4.4 Tóm tắt chương 4: 55 CHƯƠNG 5: Kết luận 57 5.1 Kết luận: 57 5.2 Hạn chế đề tài hướng nghiên cứu 59 TÀI LIỆU THAM KHAO Tiếng Việt Tiếng Anh Các trang web tham khảo PHỤ LỤC KẾT QUẢ HỒI QUY PHỤ LỤC THÔNG TIN HUY ĐỘNG VỐN VÀ CHÍNH SÁCH THUẾ TẠI VIỆT NAM PHỤ LỤC TĨM TẮT BIẾN, MÔ TẢ BIẾN, CÁCH ĐO LƯỜNG VÀ KỲ VỌNG BIẾN DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT Từ viết tắt Nghĩa Tiếng Anh Nghĩa Tiếng Việt Ủy Ban Điều Tiết Chứng Khoán Trung Quốc Pooled OLS FEM GDP China Securities Regulatory Commission Pooled Ordinary Least Squares Fix Effect Model Gross Domestic Product GMM Generalized Method of Moments HNX HOSE IPO Intitial Public Offering IPOBookLev IPO Book Leverage CSRC IPOMarketLe v LnCash Lnsize IPO Market Leverage Cash Flow Volatility Firm Size Booklev Book Leverage Marketlev Market Leverage REM SOA Random Effect Model Speed Of Adjustment Cross - section regression Industry Median Leverage Very High High Medium Unexpected Leverage Net Debt Issuance Net Equity Issuance Profitability Tangibility Mơ hình hệ số khơng thay đổi Mơ hình hiệu ứng cố định Tổng sản phẩm quốc nội Phương pháp tổng quát ước lượng theo Lars Peter Hansen Sở Giao Dịch Chứng Khốn Hà Nơi Sở Giao Dịch Chứng Khốn TP.Hồ Chí Minh Phát hành cổ phiếu công chúng lần đầu Cấu trúc vốn/Hệ số đòn bẩy theo giá trị sổ sách thời điểm IPO Cấu trúc vốn/Hệ số đòn bẩy theo giá trị thị trường thời điểm IPO Biến động dòng tiền Quy mơ doanh nghiệp Cấu trúc vốn/Hệ số đòn bẩy theo giá trị sổ sách Cấu trúc vốn/Hệ số đòn bẩy theo giá trị thị trường Mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên Tốc độ điều chỉnh Phương pháp hồi quy chép Giá trị trung vị hệ số đòn bẩy ngành Nhóm doanh nghiệp có hệ số đòn bẩy cao Nhóm doanh nghiệp có hệ số đòn bẩy cao Nhóm doanh nghiệp có hệ số đòn bẩy trung bình Phần dư hệ số đòn bẩy Phát hành nợ ròng Phát hành vốn ròng Tỷ suất sinh lợi tổng tài sản Tỷ trọng tài sản cố định hữu hình tổng tài sản DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU, HÌNH VẼ Bảng 4.1 1: Thống kê mơ tả biến sử dụng mơ hình 32 Hình 1: Diễn biến cấu trúc vốn theo giá trị sổ sách từ sau IPO 355 Hình 2: Diễn biến tỷ lệ nợ theo giá trị sổ sách từ sau IPO doanh nghiệp Trung Quốc 366 Bảng 4.1 2: Cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam năm IPO năm thứ 10 sau IPO 377 Hình 3: Diễn biến cấu trúc vốn theo giá trị thị trường từ sau IPO 377 Hình 4: Diễn biến Phần dư cấu trúc vốn theo giá trị sổ sách (Unexpected Average Book Leverage) 388 Hình 5: Diễn biến Phần dư cấu trúc vốn theo giá trị thị trường (Unexpected Average Market Leverage) 399 Bảng 4.2 a: Hệ số tương quan biến mơ hình hồi quy có biến phụ thuộc Booklev 40 Bảng 4.2 b: Hệ số tương quan biến mơ hình hồi quy có biến phụ thuộc MarketLev 41 Bảng 4.3.1 a: Kết hồi quy với biến phụ thuộc BookLev 42 Bảng 4.3.1 b: Kết hồi quy với biến phụ thuộc MarketLev 433 Bảng 4.3.1 c: Kết hồi quy theo mơ hình GLS sau khắc phục tượng phương sai tự tương quan thay đổi 455 Bảng 4.3.2.1 a: Tác động yếu tố định cấu trúc vốn theo giá trị thị trường có độ trễ từ đến 477 Bảng 4.3.2.1 b: Tác động yếu tố định cấu trúc vốn theo giá trị sổ sách có độ trễ từ đến 48 Bảng 4.3.2.2 1: Kết tác động đặc tính doanh nghiệp lên cấu trúc vốn 50 Hình 6: Diễn biến phát hành nợ ròng (Net Debt/Assets) 51 Hình 7: Diễn biến phát hành vốn ròng (Net Equity/Asset) 52 Bảng 4.3.2.4 a: Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn theo giá trị sổ sách …….…… ……… 54 Bảng 4.3.2.4 a: Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn theo giá trị thị trường .…….…… ……… 55 TÓM TẮT Tác giả nhận thấy môi trường hạn chế huy động vốn, cấu trúc vốn thời điểm IPO có ảnh hưởng đến cấu trúc vốn tương lai Mặc dù tương lai cấu trúc vốn có xu hướng điều chỉnh mức trung bình tốc độ điều chỉnh chậm nên dường cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam có bền bỉ tương lai tức cấu trúc vốn thời điểm IPO dường cấu trúc vốn mục tiêu 10 năm Đối với cấu trúc vốn theo giá trị thị trường cấu trúc vốn thời điểm IPO có mối tương quan dương với cấu trúc vốn tương lai mức độ tác động khoảng 19% Đối với cấu trúc vốn theo giá trị sổ sách cấu trúc vốn thời điểm IPO có mối tương quan âm với cấu trúc vốn tương lai mức tác động khoảng 30% Ngoài ra, tác giả tìm thấy số chứng tồn lý thuyết đánh đổi lý thuyết trật tự phân hạn hoạch định cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam Từ khóa: cấu trúc vốn động, hạn chế huy động vốn, doanh nghiệp Việt Nam sau IPO ABSTRACT With restricted equity issuance, capital structure at IPO has influenced into the future capital Although the capital structure have tendency to adjust the capital back to the medium capital or the target capital, but the speed of adjustment is slow The result make the capital structure being persistence in event time It also means that the capital structure at the IPO seems to be a target capital For the market-valued capital, the capital at the IPO has the positive relationship with the future capital and the change will be around 19% For the bookvalued capital, the capital at the IPO has the negative relationship with the future capital and the change will be around 30% In addition, the author finds some evidence about the trade-off theory and the order-pecking in deciding capital structue in the Vietnam companies Keyword: capital structure dynamics, restricted equity issuance, Vietnamese Post-IPO firms Phụ lục 5.2: Kết kiểm định so sánh POLS FEM F test that all u_i=0: F(10, 1919) = 1.53 Prob > F = 0.1237 Phụ lục 5.3: Kết kiểm định so sánh POLS REM xttest0 Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects BookLev[year,t] = Xb + u[year] + e[year,t] Estimated results: Var sd = sqrt(Var) BookLev 0478261 2186919 e 0470258 2168543 u 0 Test: Var(u) = chibar2(01) = 0.00 Prob > chibar2 = 1.0000 Phụ lục 5.4 Kết kiểm định phương sai thay đổi phần dư mơ hình POLS  Mơ hình POLS khơng xảy tượng phương sai thay đổi Phụ lục 5.5 Kết kiểm định tự tương quan phần dư mơ hình POLS  Mơ hình POLS có xảy tượng tự tương quan Phục lục 6: Mơ hình loại bỏ biến IPOMarketlev Phục lục 6.1 Kết hồi quy với biến phụ thuộc Booklev loại bỏ biến IPOMarketlev VARIABLES L.lnSize L.MarketToBook L.Profitability L.Tangibility L.IndustryMedianLeverage L.lnCash Constant Observations R-squared Number of Name01 MarketLeverage (1) Pooled OLS (2) FEM (3) REM 0.0945*** (0.00961) -0.124*** (0.00878) -0.560*** (0.0462) -0.0273 (0.0210) 0.688*** (0.0292) -0.0768*** (0.00789) 0.106*** (0.0141) -0.0865*** (0.00781) -0.271*** (0.0426) 0.00551 (0.0307) 0.281*** (0.0436) -0.0395*** (0.00666) 0.0928*** (0.0111) -0.0967*** (0.00768) -0.341*** (0.0416) -0.0235 (0.0270) 0.446*** (0.0377) -0.0490*** (0.00646) 0.0593 (0.0770) -0.316* (0.178) -0.130 (0.128) 1,770 0.500 1,770 0.204 177 1,770 Standard errors in parentheses *** p