Ảnh hưởng của cấu trúc tài sản đến đòn bẩy tài chính của các doanh nghiệp việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH LÊ HỮU TRIỂN ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC TÀI SẢN ĐẾN ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh, Năm 2018 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH LÊ HỮU TRIỂN ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC TÀI SẢN ĐẾN ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM Chuyên ngành: TÀI CHÍNH –NGÂN HÀNG Mã số: 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN TP Hồ Chí Minh, Năm 2018 LỜI CAM ĐOAN Tác giả xin cam đoan Luận văn Thạc sĩ Kinh tế với đề tài “Ảnh hưởng cấu trúc tài sản đến đòn bẩy tài doanh nghiệp Việt Nam” cơng trình nghiên cứu tác giả với hỗ trợ giảng viên hướng dẫn TS Nguyễn Thi Uyên Uyên chưa công bố trước Các số liệu, kết luận văn trung thực Tác giả chịu trách nhiệm nội dung tơi trình bày luận văn TP Hồ Chí Minh, ngày 10 tháng 10 năm 2018 Người thực Lê Hữu Triển MỤC LỤC LỜI CẢM ƠN LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU TÓM TẮT CHƯƠNG GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Đóng góp đề tài 1.6 Kết cấu đề tài CHƯƠNG KHUNG LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Khung lý thuyết cấu trúc tài sản liên quan đến đòn bẩy tài 2.1.1 Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking-order theory) 2.1.2 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn (Trade-off theory) 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm đòn bẩy tài kênh chấp công ty CHƯƠNG DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 18 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 18 3.2 Phương pháp nghiên cứu 19 3.2.1 Các giả thuyết nghiên cứu 19 3.2.2 Mơ hình nghiên cứu mô tả biến 23 3.2.2.1 Mơ hình sở 23 3.2.2.2 Các mơ hình mở rộng 29 3.2.3 Phương pháp ước lượng hồi quy 33 CHƯƠNG KẾT QUẢ HỒI QUY 35 4.1 Thống kê mô tả 35 4.2 Hệ số tương quan 36 4.3 Kết hồi quy 39 4.3.1 Kết hồi quy mơ hình 39 4.3.2 Kết hồi quy mơ hình 45 4.3.3 Kết hồi quy mơ hình 49 4.3.4 Kết hồi quy mơ hình 53 CHƯƠNG KẾT LUẬN 58 5.1 Kết nghiên cứu 58 5.2 Hạn chế Luận văn hướng nghiên cứu 59 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Ký hiệu Thuật ngữ Giải thích FEM Fixed Effects Model Mơ hình hiệu ứng cố định GMM Generalized method of moments Phương pháp ước lượng GMM HNX HaNoi Stock Exchange Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE Ho Chi Minh Stock Exchange Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh OLS Ordinary Least Square Phương pháp bình phương nhỏ REM Random Effects Model Mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên VIF Variance Inflation Factor Hệ số phương sai phóng đại DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1 Tổng hợp kết nghiên cứu thực nghiệm 14 Bảng 3.1 Thống kê mẫu nghiên cứu 19 Bảng 3.2 Tổng hợp biến mơ hình 31 Bảng 4.1 Mô tả thống kê 35 Bảng 4.2 Hệ số tương quan 36 Bảng 4.3 Kiểm định Nhân tố phương sai phóng đại (VIF) 38 Bảng 4.4 Kết hồi quy Mơ hình 40 Bảng 4.5 Kết hồi quy phần dư biến độc lập mơ hình 41 Bảng 4.6 Kết hồi quy mơ hình GMM 42 Bảng 4.7 Kết mơ hình 48 Bảng 4.8 Kết mơ hình 50 Bảng 4.9 Số liệu thống kê bình quân tỷ trọng giá trị trái phiếu doanh nghiệp/Tổng nợ doanh nghiệp mẫu theo năm 52 Bảng 4.10 Kết mơ hình 54 TÓM TẮT Bài nghiên cứu “Ảnh hưởng cấu trúc tài sản đến đòn bẩy tài doanh nghiệp Việt Nam” kiểm định tác động cấu trúc tài sản, đặc biệt tài sản chấp đến việc sử dụng đòn bẩy tài doanh nghiệp Việt Nam Bằng cách sử dụng mẫu liệu khoảng 326 doanh nghiệp niêm yết Sàn giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội thời gian từ năm 2007 đến năm 2016, sử dụng phương pháp hồi quy mơ hình Hồi quy gộp (Pooled-OLS), mơ hình Các ảnh hưởng cố định (Fixed-Effects), mơ hình Các ảnh hưởng ngẫu nhiên (Random-Effect) để thực ước lượng mơ hình Kết cho thấy tồn mối quan hệ tương quan dương cấu trúc tài sản đòn bẩy tài doanh nghiệp Từ khóa: Cấu trúc tài sản, đòn bẩy tài chính, trái phiếu doanh nghiệp, nợ vay ngân hàng, tài sản chấp, thị trường chứng khóan Việt Nam CHƯƠNG GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU 1.1 Lý chọn đề tài Trong q trình vận hành doanh nghiệp, nợ vay ln đóng vai trò quan trọng hoạt động tài trợ Với đa dạng linh hoạt cơng cụ nợ, cơng ty tăng nợ nhiều hình thức, chẳng hạn chào bán công chúng hay phát hành riêng lẻ trái phiếu thương phiếu; nợ vay ngân hàng tín dụng thương mại, với kỳ hạn ngắn hay kỳ hạn dài; khoản nợ cấp cao hay nợ cấp thấp, nợ có bảo đảm hay nợ khơng có bảo đảm, kết hợp hình thức lại Bên cạnh đó, việc lựa chọn nguồn tài trợ nợ vay phản ánh khả hoàn trả lãi vay nợ gốc, qua cho thấy sức khỏe doanh nghiệp Vì vậy, việc nghiên cứu vấn đề sử dụng nợ doanh nghiệp đề tài có ý nghĩa thực tiễn cao Đã có nhiều tác giả (Denis Sibilkov, 2010; Campello Hacbarth, 2012; Meles, 2017;…) khai thác nhiều khiến cạnh liên quan đến cấu trúc tài sản, đặc biệt nợ vay doanh nghiệp theo giai đoạn, chu kỳ tăng trưởng kinh tế giới Trong năm gần đây, việc cải thiện môi trường vĩ mô giúp Việt Nam thu hút nhiều nguồn vốn đầu tư trực tiếp lẫn gián tiếp từ nước ngồi Từ đó, doanh nghiệp Việt Nam có hội đẩy mạnh đầu tư, nâng cao lực sản xuất để gia tăng lực cạnh tranh khiến doanh nghiệp phải gia tăng nợ vay, phát hành trái phiếu, phát hành thêm cổ phần để đáp ứng nhu cầu vốn Vấn đề cấu trúc tài sản, mà cụ thể việc sử dụng đòn bẩy cho hiệu quả, tránh kiệt quệ tài ln lãnh đạo doanh nghiệp, chun gia quan tâm thảo luận Nhận thấy tầm quan trọng việc tìm hiểu vấn đề này, tác giả thực nghiên cứu“Ảnh hưởng cấu trúc tài sản đến đòn bẩy tài doanh nghiệp Việt Nam” Trong nghiên cứu, tác giả đặt trọng tâm vào việc nghiên cứu cấu trúc tài trợ nợ doanh nghiệp Việt Nam với mục tiêu làm rõ tầm quan trọng kênh tài trợ nợ hình thức khác vay nợ khơng chấp vay nợ chấp Cụ thể, nghiên cứu đưa chứng tương quan cấu trúc tài sản công ty đòn bẩy tài dựa tài sản chấp, đồng thời, phản ánh việc tài sản đảm bảo chế giúp giải thích khác biệt khả tiếp cận với nguồn tài trợ nợ Ngồi ra, tác giả nghiên cứu vai trò kênh chấp khả vay nợ công ty Việt Nam giai đoạn 2007-2016 việc làm giảm khó khăn tài công ty Cuối cùng, tác giả xem xét tác động khủng hoảng tài giai đoạn năm 2007-2008 đại diện cho nhân tố vĩ mơ thuộc kinh tế Việt Nam nói riêng kinh tế giới nói chung liệu ảnh hưởng đến đòn bẩy tài doanh nghiệp 1.2 Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu Nghiên cứu thực với mục tiêu kiểm định tác động cấu tài sản, đặc biệt tài sản chấp đến việc sử dụng đòn bẩy tài doanh nghiệp Việt Nam qua hai hình thức tài trợ nợ việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp vay nợ ngân hàng Đồng thời xem xét phụ thuộc vào ngân hàng tác động khủng hoảng tài vào giai đoạn năm 2007-2008 đến hoạt động tài trợ nợ công ty Từ mục tiêu nghiên cứu, nghiên cứu tập trung giải bốn câu hỏi nghiên cứu sau: Thứ nhất, cấu tài sản ảnh hưởng đến mức độ đòn bẩy tài doanh nghiệp? Cụ thể hơn, tài sản dài hạn, tài sản ngắn hạn ảnh hưởng đến đòn bẩy tài dài hạn, đòn bẩy tài ngắn hạn cơng ty? Thứ hai, mức độ quan trọng kênh tài sản chấp so sánh doanh nghiệp có khả phát hành trái phiếu doanh nghiệp hoàn toàn dựa vào nguồn nợ vay từ ngân hàng? MƠ HÌNH 3B: Mơ hình với biến độc lập SHORT_LEV: - Kiểm định Phương sai thay đổi Kết p-value = 0.0000 cho thấy mơ hình có tượng Phương sai thay đổi - Kiểm định phần dư - Kết từ phương pháp GMM - PHỤ LỤC 4: KẾT QUẢ MƠ HÌNH + Kiểm định Nội sinh: Kết kiểm định phần dư + Kết hồi quy mơ hình Với kết trên, chọn FEM PHỤ LỤC 5: KẾT QUẢ MƠ HÌNH + Kiểm định Phương sai thay đổi: (Thực cho nhóm: Nhóm Cơng ty khơng xếp hạng Nhóm Cơng ty xếp hạng) Breusch-Pagan/Cook-Weisberg test for hêtroskedasticity H0: Constant variance Variables: fited values of LEV Chi2(1) Prob>chi2 1.90 0.1683 Breusch-Pagan/Cook-Weisberg test for hêtroskedasticity H0: Constant variance Variables: fited values of Short_LEV Chi2(1) Prob>chi2 0.03 0.8710 + Kiểm định Nội sinh: - Nhóm cơng ty xếp hạng (RATED=1) - Nhóm cơng ty xếp hạng (RATED=0) ... quan dương cấu trúc tài sản đòn bẩy tài doanh nghiệp Từ khóa: Cấu trúc tài sản, đòn bẩy tài chính, trái phiếu doanh nghiệp, nợ vay ngân hàng, tài sản chấp, thị trường chứng khóan Việt Nam 1 CHƯƠNG... thực nghiên cứu Ảnh hưởng cấu trúc tài sản đến đòn bẩy tài doanh nghiệp Việt Nam Trong nghiên cứu, tác giả đặt trọng tâm vào việc nghiên cứu cấu trúc tài trợ nợ doanh nghiệp Việt Nam với mục tiêu... bẩy tài doanh nghiệp? Cụ thể hơn, tài sản dài hạn, tài sản ngắn hạn ảnh hưởng đến đòn bẩy tài dài hạn, đòn bẩy tài ngắn hạn cơng ty? Thứ hai, mức độ quan trọng kênh tài sản chấp so sánh doanh nghiệp