PHÂN TÍCH TÌNH HÌNH tài CHÍNH và xác ĐỊNH GIÁ TRỊ cổ PHIỂU CÔNG TY CP ELCOM

PHÂN TÍCH TÌNH HÌNH TÀI CHÍNH VÀ XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ CỔ PHIỂU CÔNG TY CP ELCOM Lời mở đầu Với bất ký doanh nghiệp nào, tài ln chức quan trọng Phân tích tình hình tài việc làm quan trọng mà nhà quản trị doanh nghiệp phải thực nghiêm túc, thường xuyên xác Từ giúp hạn chế hoạt động DN, với đề xuất điều chỉnh, thay đổi hay sửa đổi nhắm khắc phục khó khăn, giai đoạn khó khăn Với mong muốn ứng dụng kiến thức học mơn quản trị tài chính, với hy vọng đề xuất vấn đề khắc phục hạn chế DN, nhóm chúng tơi lựa chọn Công ty cổ phần đầu tư phát triển công nghệ điện tử viễn thơng (Elcom) làm case phân tích cho tập nhóm Chúng tơi xin trân thành cảm ơn TS Nguyễn Hữu Ánh trang bị cho chúng tơi kiến thức vơ q giá môn học Do thời gian bị hạn chế, việc nghiên cứu mặt lý thuyết điều tra chưa thể thực kỹ mong muốn nên báo cáo hạn chế, thiếu sót Rất mong nhận ý kiến phê bình, góp ý Thầy giáo người đọc Báo cáo gồm phần: Giới thiệu Elcom Phân tích thực trạng tài đề xuất giải pháp cải thiện tình hình tài Elcom Phân tích giá trị cổ phiểu Elcom Bên cạnh Phụ lục tham khảo I Tổng quan Elcom Công ty cổ phần đầu tư phát triển công nghệ điện tử viễn thông ( ELC), tiền thân công ty TNHH Đầu tư Phát triển công nghệ điện tử - viễn thông, thành lập năm 1995 Năm 2003 Công ty chuyển sang hoạt động theo mơ hính cơng ty cổ phần với vốn điều lệ 10 tỷ đồng Vốn điều lệ 293 tỷ đồng Elcom có chi nhánh TP HCM, công ty con: Elcom soft ( 100%) Elcom industry ( 99,45%); công ty liên kết Elcom tech ( 40%) El soft (30%) Elcom tech hoạt động chủ yếu lĩnh vực ứng dụng công nghệ cao El soft hoạt động ứng dụng phần mềm Elcom nhà cung cấp số Việt Nam sản phẩm dịch vụ viễn thông cho nhà mạng, hệ thống truyền hình tương tác điện thoại tích hợp cho tổ chức doanh nghiệp Tầm nhìn Elcom định hướng trở thành cơng ty hàng đầu cung cấp phần mềm, tích hợp hệ thống cho mạng viễn thông sản phẩm hệ thống chuyên dụng phục vụ cho quan nhà nước doanh nghiệp Việt Nam Chiến lược + Phân phối thiết bị hệ thống viễn thông - Giữ vững vị trí số cung cấp sản phẩm dịch vụ viễn thông cho nhà mạng, tập trung vào khách hàng truyền thống: Vinaphone, Viettel, Vietnammobile - Nâng cấp dịch vụ hệ thống Core Vas để tăng chất lượng dịch vụ đáp ứng nhu cầu phát triển thuê bao mạng Vinaphone, Mobiphone, Viettel, Vietnammobile Gtel - Tăng cường cung cấp dịch vụ liên quan bao gồm, lắp đặt, bảo trì, bảo hành cho KH nhập sản phẩm công ty KH không mua sản phẩm từ Elcom + Sản xuất phần mềm tích hợp hệ thống - Elcom xác định mảng chiến lược rtong việc tạo doanh thu nâng cao uy tín cơng ty thị trường viễn thông Tập trung phát triển mảng dịch vụ GTGT (Vas) với đặc thù công nghệ 3G phát triển Việt Nam - Phát triển giải pháp cung cấp đến người dùng cuối thông qua hợp tác với nhà mạng để chia sẻ doanh số Lĩnh vực kinh doanh: Viễn thông: - Phân phối thiết bị hệ thống công nghệ viễn thông: Elcom đơn vị nhập cung cấp hệ thống lõi dịch vụ giá trị gia tăng điện thoại di động, thiết bị truyền dẫn truy cập mạng, thiết bị tổng đài thiết bị nguồn cho nhà mạng di động bao gồm Vinaphone, Viettel, Mobifone, VietnamMobile Gtel - Đây mảng kinh doanh Elcom với mức đóng góp doanh số Lợi nhuận biên ngành vào khoảng 20-30% doanh thu Tích hợp hệ thống viễn thơng: Bên cạnh phân phối thiết bị viễn thông, Elcom xây dựng thiết kế tổng thể, bao gồm cung cấp thiết bị phần cứng giải pháp phần mềm, lĩnh vực viễn thơng, truyền hình tương tác, điện tốn điện thoại tích hợp - Nhờ chủ cơng nghệ lõi lĩnh vực này, Elcom hoàn toàn chủ động việc thiết kế cung cấp giải pháp tích hợp cho khách hàng doanh nghiệp, quan tổ chức, nhà mạng di động cố định Sản xuất phần mềm: Elcom làm chủ công nghệ lõi cung cấp dịch vụ phần mềm lĩnh vực: (1) Truyền hình Tương tác (Interactive Television - ITV) bao gồm hội nghị truyền hình (Video Conferencing) cho khách hàng quan tổ chức; (2) Phầm mềm Điện tốn Điện thoại Tích hợp (CTI –Computer & Telephony Integration) cho đơn vị ngành bưu doanh nghiệp có hệ thống khách hàng rộng lớn ngân hàng, bảo hiểm, v.v.; (3) Giá trị Gia tăng (Value Added Services – VAS) cho nhà mạng Lĩnh vực phần mềm có lợi nhuận biên cao (70%) chi phí chủ yếu chi phí nhân cơng chi phí nghiên cứu phát triển (R&D) Công nghiệp: - Elcom tham gia đầu tư dự án công nghiệp bao gồm: (1) Sản xuất vật liệu phục vụ ngành viễn thơng; (2) Khai khống: Elcom góp vốn chấp thuận chủ trương đầu tư khai thác mỏ đồng Bắc Kạn với trữ lượng khoảng 34 nghìn tấn; (3) Xử lý môi trường: ELC nắm giữ 40% vốn CTCP Kỹ thuật Elcom chuyên cung cấp giải pháp môi trường, chiếu sáng đô thị ứng dụng công nghệ khác; (4) Bất động sản: hecta đất Thanh Trì Hà Nội - đường Vành Đai II Phân tích tài Cơng ty CP Elcom II.1 Phân tích kết kinh doanh Sau Kết Kinh doanh Elcom với số liệu Báo cáo lỗ lãi Bảng 1: Báo cáo lỗ lãi năm gần quý 3/2011 (tỷ đồng) Chỉ tiêu Doanh thu Giá vốn bán hàng Lãi gộp Thu nhập tài Chi phí tài - Trong chi phí lãi vay Chi phí bán hàng Chi phí quản lý Lãi /lỗ từ HĐKD Lãi/lỗ từ cơng ty con, liên kết Thu nhập/(chi phí) khác Lãi trước thuế Thuế TNDN-hiện thời Thuế TNDN-hỗn lại Lãi ròng 2008 322.1 -225.7 96.6 4.3 -23.4 -3 -27.2 -23 37.2 1.8 0.1 39.1 1.8 37.3 2009 706.9 -521.3 185.5 5.4 -31.9 -3.6 -30.9 -36.4 91.7 4.4 -0.9 95.1 5.3 -0.3 90.2 2010 753 -477.6 275.4 11.6 -33.6 -5.7 -13 -58 182.5 2.5 -0.3 184.7 20.8 -6.3 170.2 Q3.2011 287.0 -209.5 77.5 27.2 -23.7 -3.9 -20.0 -27.5 33.6 -0.3 33.2 0.98 32.3 Doanh số lợi nhuận:  Trong năm qua Elcom ln trì tốc độ tăng trưởng cao doanh số lợi nhuận Riêng năm 2010, doanh số tăng trưởng nhẹ so với 2009 Công ty tập trung hoàn thành dự án ký  Tuy nhiên, lợi nhuận sau thuế tăng từ 90 tỷ năm 2009 lên 170 tỷ đồng năm 2010 đóng góp mảng dịch vụ sản xuất phần mềm với tỷ suất lợi nhuận cao lên tới 78%  Doanh số năm 2010 tăng trưởng 7% lợi nhuận sau thuế tăng trưởng 88% đóng góp lớn mảng cung cấp dịch vụ viễn thơng Chi phí tài chính:  Chi phí tài Elcom chủ yếu phản ánh chi phí lỗ vể tỷ giá từ khoản phải trả nhà cung cấp Công ty nhập thiết bị hệ thống để lắp đặt cho mạng  Trong tổng chi phí tài 33.6 tỷ năm 2010 chi phí lỗ chênh lệch tỷ giá vào khoảng 27.4 tỷ phần lại 5.7 tỷ chi phí lãi vay Chênh lệch tỷ giá chiếm 14% lợi nhuận ròng cơng ty  Khác với nhiều doanh nghiệp bối cánh lãi suất chi phí vốn cao, mơ hình kinh doanh Elcom chủ yếu dịch vụ nên nhu cầu vốn đầu tư khơng lớn Do đó, chi phí lãi vay chủ yếu phát sinh từ khoản vay ngắn hạn phục vụ triển khai dự án cho KH Thuế thu nhập doanh nghiệp:  Hiện Elcom chịu hai mức thuế cho hai loại dịch vụ khác nhaucủa công ty Đối với mảng thương mại dịch vụ kỹ thuật thuế suất áp dụng 25% Lợi nhuận mảng dịch vụ phầm mềm thuế thu nhập doanh nghiệp 5% a Phân tích doanh thu, lợi nhuận Hiện nay, 84% doanh số Elcom đến từ phân phối sản phẩm dịch vụ viễn thông Phần mềm Elcom nghiên cứu sản xuất đóng góp khoảng 14% tổng doanh thu Cơ cấu doanh thu:  Phân phối hàng hóa cung cấp dịch bao gồm thiết bị hệ thống viễn thông chiếm 86% tổng doanh số năm 2010 Trong doanh thu phân phối thiết bị chiếm 43% doanh thu dịch vụ hỗ trợ (bao gồm hỗ trợ kỹ thuật, tư vấn, bảo hành bảo trì, v.v…) chiếm tỷ lệ 43%  Các hệ thống phần mềm Elcom nghiên cứu sản xuất chiếm 14% doanh thu năm 2010 Lợi nhuận gộp theo lĩnh vực:  Trong mảng hoạt động lĩnh vực sản xuất bán phầm mềm Elcom thực có tỷ lệ lợi nhuận gộp cao nhất, lên tới 78% năm 2010 Xem chi tiết bảng bên cạnh Theo báo cáo tài cơng ty, chi phí cho việc nghiên cứu phát triển sản phẩm phần mềm ghi nhận chi phí từ năm trước đặc thù dự án nghiên cứu phát triển  Hoạt động nhập đại lý phân phối sản phẩm thiết bị viễn thơng có tỷ suất lợi nhuận gộp trung bình khoảng 25% nhiều năm qua Theo định hướng Cơng ty cơng ty tiếp tục trì tỷ lệ lãi gộp nhiều năm tới với phát triển đầu tư mở rộng nhà mạng viễn thông Sản phẩm vật liệu  Mảng hoạt động thực công ty Công nghệ Vật liệu Elcom sở hữu 99.45% Elcom đầu tư 35,5 tỷ đồng vốn cổ phần công ty thời gian hoạt động lỗ tiếp tục nghiên cứu sản xuất sản phẩm Bảng 2: Doanh thu lợi nhuận theo lĩnh vực kinh doanh/sản phẩm Chỉ tiêu Doanh thu (tỷ đồng) Phân phối thiết bị viễn thông Dịch vụ cung cấp Sản xuất phần mềm Sản xuất vật liệu Lợi nhuận gộp (tỷ đồng) Phân phối thiết bị viễn thông Dịch vụ cung cấp Sản xuất phần mềm Sản xuất vật liệu Tỷ suất lợi nhuận/doanh thu: Phân phối thiết bị viễn thông Dịch vụ cung cấp Phần mềm hệ thống Bình quân 2008 322 123 154 46 97 34 2009 707 208 400 97 185 48 2010 753 321 325 105 277 78 24 40 -1 66 70 117 82 - 27% 15% 87% 30% 23% 17% 72% 26% 24% 36% 78% 37% Nguồn: Tính tốn từ Báo cáo tài Elcom Khoảng 80% doanh thu Elcom đến từ nhà mạng di động Mobifone, Vinaphone Viettel Các nhà mạng có tiềm lực tài vững manh rủi ro nợ xấu thấp b Phân tích thị trường khách hàng Để hiểu xác định rõ hạn chế hoạt động tài Elcom, cần phải phân tích thị trường KH Elcom Thị trường khách hàng Elcom:  Khách hàng Elcom bao gồm bốn nhóm chính: (1) nhà mạng viễn thơng di động cố định, (2) quan chình phủ trung ương địa phương, (3) quan an ninh quốc phòng, (4) khối doanh nghiệp bao gồm đơn vị có danh mục khách hàng lẻ rộng lớn có nhu cầu hệ thống hội nghị truyền hình Bảng 3: Cơ cấu doanh thu theo khách hàng Khách hàng Vinaphone Mobifone Viettel Khách hàng khác 2008 2009 2010 42% 30% 5% 23% 100% 62% 12% 10% 16% 100% 66,5% 1.5% 10% 22%* 100% (*) EVN Telecom chiếm 10% Nguồn: Elcom Cơ cấu doanh số theo khách hàng:  Ba khách hàng lớn Elcom ba nhà mạng Mobifone, Vinaphone Viettel, chiếm 84% tổng doanh số năm 2009 78% năm 2010 từ việc cung cấp thiết bị, hệ thống giá trị gia tăng dịch vụ hỗ trợ viễn thông  Các khách hàng khác chủ yếu sử dụng thiết bị hệ thống hội nghị truyền hình, hệ thống giải pháp quản lý chăm sóc khách hàng  Trong năm 2010, Elcom mở rộng sang ngành điện lực việc tham gia triển khai hệ thống viễn thông cho Công tu Viễn thông Điện lực (EVN Telecom) với tổng giá trị hợp đồng 70 tỷ đồng  Rủi ro tập trung vào số khách hàng lớn:  Mặc dù tất khách hàng lớn Elcom có tiềm lực tài tăng trưởng mạnh Tuy nhiên, khoảng 80% doanh thu Elcom đến từ nhà mạng lớn Mobifone, Vinaphone Viettel nên rủi ro tín dụng khách hàng vấn đề ảnh hưởng đến mức độ biến động mơ hình kinh doanh Elcom II.2 Phân tích Bảng Cân đối kế toán: Cơ cấu tài sản, nguồn vốn Dưới Cân đối kế tốn tóm tắt: Bảng 4: Bảng cân đối kế tốn (tóm tắt đv: tỷ đồng) Chỉ tiêu 31.12.2010 31.3.2011 Tiền tương đương tiền 177 246 Đầu tư tài ngắn hạn 16 12 Phải thu khách hàng 488 488 Trả trước nhà cung cấp 59 59 Phải thu khác 65 42 Dự phòng phải thu ngắn hạn khó đòi (10) (2) Hang tồn kho, ròng 109 160 TS lưu động khác 31 35 Tài sản ngắn hạn 936 1,000 Tài sản cố đinh, ròng 30 41 XDCBDD 63 69 Đầu tư tài dài hạn 102 97 Tài sản dài hạn khác Lợi thương mại 10 Tài sản dài hạn 214 221 Tổng tài sản 1,150 1,1221 Vay ngắn hạn 53 94 Phải trả nhà cung cấp 443 443 Người mua ứng trước 32 24 Nợ ngắn hạn khác 52 46 Công nợ ngắn hạn 581 607 Vay dài hạn - Nợ dài hạn khác 15 30 Cơng nợ dài hạn 18 30 Vốn góp 293 293 Thặng dư vốn cổ phần 118 118 10 Lãi chưa phân phối 136 164 Vốn chủ sở hữu 551 585 0 1,150 1,222 Các quỹ Lợi ích cổ đông thiểu số Tổng nguồn vốn Cơ cấu tài sản:  Tổng tài sản Elcom tăng với tốc độ bình quan khoảng 60% vòng năm đạt 1060 tỷ 30.09.2011  Do mơ hình kinh doanh chủ yểu nhập sản phẩm viễn thông sản xuất phần mềm liên quan nên tài sản Elcom chủ yếu thể tài sản lưu động, bao gồm phải thu khách hàng dự án hàng tồn kho thiết bị hệ thống viến thơng q trình triển khai  Tổng tài sản Elcom tăng bình quân 60% năm  Khoản phải thu cao 528 tỷ chiếm 50% tổng tài sản Chủ yếu phải thu từ KH  Hàng tồn kho 82 tỷ, chiếm tỷ trọng nhỏ gần 8% Phải thu khách hàng:  Số dư phải thu khách hàng Elcom lớn vào khoảng 448 tỷ đồng vào ngày 31/03/2011, chiếm 59% tổng doanh thu năm 2010, tăng lên 528 tỷ vào ngày 30.9.2011 chiếm 50% tổng giá trị tài sản Đấy tỷ trọng lớn, cầ phải nghiên cứu, xem xét kỹ lưỡng Theo báo cáo Elcom, khoản phải thu chủ yếu phản ánh phải thu từ nhà mạng cho dự án 30M (30 triệu thuê bao) có giá trị 500 tỷ đồng Dự án triển khai từ cuối 2010 dự kiến hoàn thành nghiệm thu năm 2011 Phải trả nhà cung cấp (443 tỷ đồng 31.12.2010)  Công ty nhập thiết bị hệ thống viễn thông từ tập đồn thiết bị viễn thơng giới Comverse Mỹ, Nokia Simens Network, Celltick, IBM, v.v…  Chính sách Elcom với nhà cung cấp sản phẩm viễn thơng từ tập đồn cân đối khoản phải trả nhà cung cấp với khoản phải thu theo tiến độ dự án nên áp lực dòng tiền khơng lớn  Tuy nhiên, phải trả ngoại tệ USD nên Elcom chịu rủi ro tủy giá lớn Trong năm 2010, chi phí tỷ giá vào khoảng 27.4 tỷ đồng Hàng tồn kho (160 tỷ 30.3.2011):  Cũng nhằm phục vụ hợp đồng triển khai, hàng tồn kho Elcom chủ yếu thiết bị hệ thống chuyển cho KH trình triển khai (80 tỷ) hàng tồn kho cho dự án (50 tỷ) chi phí triển khai Elcom (19 tỷ)  Do Elcom cân đối việc chiếm dùng vốn nhà cung cấp với khoản phải thu khách hàng nên nhu cầu vốn vay cảu công ty thấp Hệ số Vốn vay/Vốn chủ sở hữu vào khoảng 0.16 lần vào ngày 31/03/1011  Hiện Elcom ngắn hạn ngoại tệ chủ yếu từ Ngân Hàng Quân Đội với lãi suất thả tính theo lãi suất huy động tiết kiệm dân cư loại 12 tháng + biên độ khoảng 1.7%/năm Lãi suất huy động tiết kiệm dân cư 12 tháng vào khoảng 6%/năm chi phí vốn bình qn Elcom dác khoản vay ngoại tệ vào khoảng 7.7%/năm  Elcom có cấu vốn vay an tồn cao Cơng ty cân đối vòng quay phải thu khách hàng phải trả nhà cung cấp nhiên Elcom phải chịu rủi ro tỷ giá khoản phải trả nhà cung cấp chủ yểu ngoại tệ Tài sản dài hạn  Tài sản dài hạn chiếm 275 tỷ 26% tổng tài sản  Tuy nhiên tỷ trọng đầu tư tài dài hạn cao 86.7 tỷ /167.6 tỷ Các lĩnh vực ngân hàng, BĐS, dược phẩm  Elcom sở hữu số bất động sản chi phí đầu tư thấp, chủ yếu xin cấp phép giải phóng mặt nên giá trị sổ sách chưa phản ánh hết giá trị tài sản công ty  Khu đất Thanh Trì có tổng diện tích hecta đất nằm gần đường vành đai TP Hà Nội với tổng chi phí đầu tư theo sổ sách 30 tỷ đồng ngày 31/12/2010 II.3 Các tiêu tài Hiệu sử dụng vốn:  Trong bối cảnh mặt chi phí vốn lên cao, Elcom số cơng ty niêm yết trì số hiệu sử dụng vốn cao Lãi vốn đầu tư (ROCE) Elcom bình quân năm qua 28% Đây mức cao gấp lần so với bình quân gần 700 doanh nghiệp niêm yết HOSE HNK Bảng 5: Chỉ số tài Elcoom Chỉ số tài Thanh khoản Thanh toán nhanh Thanh toán thời Hiệu vốn lưu đơng Vòng quay phải thu Vòng quay HTK Vòng quay phải trả Cơ cấu vốn Vốn vay/Vốn CSH Vốn vay/Tổng tài sản Hiệu sử dụng vốn ROE ROA ROCE Tăng trưởng Tổng tài sản Tổng doanh thu Đơn vị 2008 2009 2010 Lần Lần 0.12 1.22 0.08 1.16 0.31 1.61 Ngày Ngày Ngày 76 328 323 154 57 213 237 84 339 Lần Lần 0.31 0.62 0.28 0.39 0.10 0.26 % % % 30% 8% 21% 47% 13% 35% 31% 15% 27% % % na 19% 57% 119% 67% 7% Nguồn: Tính tốn từ Báo cáo tài Elcom • Khả tốn hành tốn nhanh cao Trung bình ngành Trung bình DN sàn • Vòng quay khoản phải trả dài Phát sinh rủi ro chi phí vốn Hiệu sử dụng vốn Elcom cao gấp lần so với mặt chung gần 700 doanh nghiệp niêm yết Lợi nhuận vốn đầu tư (vốn cổ đông vốn vay) đạt bình qn 28% vòng năm qua EBITDA EBIT:  Lợi nhuận tính sở dòng tiền (EBITDA) lợi nhuận trước lãi thuế (EBIT) Elcom tăng gấp đôi vào năm 2010 đạt tương ứng 159.7 tỷ 164.4 tỷ đồng Ở mức này, Giá trị Doanh nghiệp (EV) Elcom trường định giá khoảng lần EBITDA EBIT  Dòng tiền góp phần quan trọng cấu nguồn vốn dự án đầu tư Elcom năm tới Bảng 6: Chỉ số tài tóm tắt Elcom Chỉ tiêu ESP Tỷ suất LN gộp Tỷ suất LN hoạt động Tỷ suất LN ròng Tỷ suất EBITDA Tỷ suất EBIT Hệ số chi trả lãi vay Khấu hao Chi phí lãi vay EBITDA EBIT Đv VND % % % % % Lần Tỷ VND Tỷ VND Tỷ VND Tỷ VND 2008 4,120 26% 12% 13% 8.5% 10.6% (11.4) (6.8) (3.0) 27.4 34.2 2009 7,359 37% 13% 23% 11.2% 12.3% (24.1) (7.6) (3.6) 79.1 86.7 2010 5,805 61% 24% 36% 21.2% 21.8% (28.8) (4.7) (5.7) 159.7 167.4 Dòng tiền từ HĐSXKD  Dòng tiền từ HĐSXKD năm 2010 âm 32 tỷ đồng chủ yếu gia tăng khoản phải thu khách hàng tăng 248 tỷ Trong dòng tiền tử HĐSXKD tạo năm 2010 201 tỷ Dòng tiền từ hoạt động đầu tư  Hoạt động đầu tư có dòng tiền âm 27 tỷ đồng phản ánh chênh lệch tổng khoản đầu tư vốn cổ phẩn khoảng 58 tỷ đồng khoản cổ tức lãi nhận từ khoản đầu tư 28.8 tỷ đồng  Trong năm 2010, Elcom đầu tư cổ phần vào số doanh nghiệp ngành ngân hàng (Ngân hàng Quân đội, Techcombank), Dược phẩm Eloge France, khoáng sản, bất động sản Đông Dương Xanh Tuy nhiên theo đánh giá nhóm chúng tơi, đầu tư dài hạn có sức sinh lời khơng tốt Dòng tiền từ hoạt động tài  Số tiền tăng năm đạt 198 tỷ chủ yếu phản ánh số tiền 248 tỷ đồng nhận từ phát hành cổ phiếu trước niêm yết trừ khoản 51 tỷ đồng cổ tức trẳ năm 2010  Elcom trì sách trả cổ tức 30% hay ngàn đồng/cổ phiếu Bảng 7: Tóm tắt luân chuyển dòng tiền Chỉ tiêu (tỷ đồng) Dòng tiền từ hoạt động SXKD Dòng tiền từ hoạt động đầu tư Dòng tiền từ hoạt động vốn Tổng cộng Số dư tiền đầu kỳ Chênh lệch tỷ giá Số dư tiền cuối kỳ 31.12.08 31.12.09 31.12.10 60 (14) (14) 33 37 102 (121) 20 37 (0) 38 (32) (27) 198 139 38 178 Nguồn: Tính tốn từ Báo cáo tài Elcom Số dư tiền tương đương tiền 178 tỷ động cuối năm 2010 chủ yểu tạo nguồn phát hành cổ phiếu trước niêm yết Thách thức Elcom sử dụng nguồn vốn vào dự án phát triển cách hiệu II.4 Các đề xuất cải thiện tình hình tài Elcom - Điều đặt yêu cầu Elcom phải tìm cách trì hợp đồng với đối tác lâu dài trình hợp tác triển khai nhiều năm dựa hiểu biết kinh nghiệm quan hệ tốt Elcom Hơn nữa, đặc thù ngành, sản phẩm hệ thống Elcom phát triển Việt hóa tiếp tục Elcom hỗ trợ nâng cấp - Ngồi ra, Cơng ty đẩy mạnh chiến lược đa dạng hóa dòng sản phẩm viễn thơng sang khối doanh nghiệp lớn hệ thống quan Chính phủ năm tới nhu cầu dịch vụ viễn thông vô lớn tiếp tục đảm bảo Elcom phát triển bền vững - Rủi ro tỷ giá cao => Cần sử dụng công cụ phái sinh - Hạn chế phụ thuộc doanh thu vào nhóm KH nhà mạng viễn thông - Tập trung phát triển vào nhóm KH an ninh quốc phòng, nhóm KH quan phủ với giải pháp tích hợp đa dạng hóa sản phẩm viễn thông - Cơ cấu lại danh mục đầu tư tài chiếm tỷ trọng khơng nhỏ, 10%, III - Tăng chi phí R&D chi phí CSKH - Phương án sử dụng tiền hiệu quả, hợp lý dự án 5ha đất Thanh Trì Xác định giá trị cổ phiểu Elcom khuyến nghị với nhà đầu tư III.1 Giới thiệu cổ phiếu Elcom  Niêm yết 13.10.2010 sàn HOSE  Giá tham chiếu 50.500đ/CP  Giá cao nhất: 52.757đ/CP  Giá thấp nhất: 22.500đ/CP  Giá 24.700đ/CP  Khối lượng: 11,455,530 CP Bảng 7Biến động giá giao dịch +/- Qua tuần 2.07% +/- Qua tháng -17.39% +/- Qua Quý -13.03% +/- Qua Năm -46.14% +/- Niêm yết -52.33% Cao 52 tuần (20/12/2010)* 47,967 Thấp 52 tuần (09/11/2011)* 22,500 Khối lượng giao dịch bình quân/ngày KLGD/Ngày (1 tuần) 1,465 KLGD/Ngày (1 tháng) 6,167 KLGD/Ngày (1 quý) 23,602 KLGD/Ngày (1 Năm) 46,476 Nhiều 52 tuần (16/12/2010)* 247,251 Ít 52 tuần(28/10/2011)* Qua thấy giá cổ phiếu ELC có biến động gần số VN Index, mức độ khoản tốt  Biểu đồ 2: Giá CP ELC từ niêm yết sàn HOSE Bảng 8: So sánh cổ phiếu ELC với cổ phiếu ngành Mã CK +/- Khối lượng EPS P/E ROA P/B Beta TYA 3.4 (0.1) 7,200 1,797 1.9 8% 38% 0.9% HAS 4.5 (0) 110 1,104 4.1 4% 23% 0.8% TLC 2.5(-0.1) 52,300 -3,599 -0.7 -24% 23% 1.6% VTC 3.1 (-0.2) 100 -296 -10.5 -3% 28% 0.7% TST 5.7 (-0.1) 2,400 2,172 2.6 4% 25% 1.1% UNI (-0.3) 66,000 562 8.9 3% 41% 1.6% SMT 3.5 (0) 704 4% 30% 0.7% VHG (-0.1) 32,030 -415 -12 -2% 0% 1.8% KST 9.8 (0) 73 134.2 0% 63% 0.7% POT 7.1 (-0.1) 5,100 810 8.8 3% 48% 0.9% III.2 Xác định giá trị cổ phiếu Elcom Định giá cổ phiếu Elcom so sánh tương công ty khác ngành cho mảng kinh doanh viễn thơng: - Số lượng CP lưu hành: 29.300.000 - LN sau thuế 2011 E: 190tỷ - EPS 2011 E: 6485 đ - P/E DN khác ngành công nghệ thiết bị viễn thông: 11.7 - Giá cổ phiếu 75.870 đ/cổ phiếu - Nếu so sánh trực tiếp với DN cạnh tranh gần công ty dịch vụ thiết bị bưu điện với P/E 4.4 giá cổ phiếu 28.530đ/cp Không áp dụng phương pháp chiết khấu cổ tức thời gian niêm yết ngắn, số liệu khứ chưa đủ sát thực: • Định giá cổ phiếu phương pháp giá trị tài sản ròng cho mảng đầu tư bất động sản • Trụ sở VP Elcom Dịch vọng, Cầu Giấy – Giá thuê 20 triêu/năm 50 năm – Diện tích đất 1.100m2 – Nếu bán tồn khu đó: Giá thị trường 50-55tr/m2, chi phí xây dựng 70-80 tỷ => tổng giá trị khu đất 150 tỷ; • Dự án 5ha đất đường vành đai Thanh Trì – Diện tích 5ha – Chi phí giải phóng mặt bằng, sổ đỏ, thuế sử dụng đất: 5tr/m2 hay 250 tỷ – Giá bán thị trường 25tr/m2, hệ số xây dựng 40%: 400 tỷ – Giá trị tài sản ròng khu đất 400-250= 150 tỷ; – Giá trị tài sản ròng NAV = 150+150=300 tỷ – NAV/cổ phiếu = 10.238 đ/cp • Giá trị cổ phiếu so sánh với DN niêm yết ngành: 10.239+75.870 = 86.109 đ/cp • Giá trị cổ phiếu so sánh với DN tương tự thị trường: 10.239+28.530 = 38.869 đ/cp III.3 Khuyến nghị với nhà đầu tư Trong trung dài hạn: Tiếp tục mua vào nắm giữ cổ phiểu ... Thanh Trì Xác định giá trị cổ phiểu Elcom khuyến nghị với nhà đầu tư III.1 Giới thiệu cổ phiếu Elcom  Niêm yết 13.10.2010 sàn HOSE  Giá tham chiếu 50.500đ /CP  Giá cao nhất: 52.757đ /CP  Giá thấp... 5,100 810 8.8 3% 48% 0.9% III.2 Xác định giá trị cổ phiếu Elcom Định giá cổ phiếu Elcom so sánh tương công ty khác ngành cho mảng kinh doanh viễn thơng: - Số lượng CP lưu hành: 29.300.000 - LN sau... – Giá bán thị trường 25tr/m2, hệ số xây dựng 40%: 400 tỷ – Giá trị tài sản ròng khu đất 400-250= 150 tỷ; – Giá trị tài sản ròng NAV = 150+150=300 tỷ – NAV /cổ phiếu = 10.238 đ /cp • Giá trị cổ