phân tích tình hình tài chính công ty CP thủy điện vĩnh sơn – sông Hinh

Đánh giá sức khỏe tài chính của công ty Cổ phần thông qua việc phân tích Báo Cáo Tài Chính nhằm đưa ra quyết định đầu tưSử dụng các mô hình: (1) mô hình chiết khấu cổ tức; (2) mô hình xác định giá trị của toàn công ty và (3) các mô hình định giá khác mà nhóm tự nghiên cứu, sưu tầm thêm để xác định giá trị thực hay giá trị nội tại của cổ phiếu phổ thông của

BÀI TẬP NHÓM Phân tích tình hình tài chính công ty CP Thủy điện Vĩnh Sơn – Sông HInh

Bài 1: “Đánh giá sức khỏe tài chính của công ty X thông qua phân tích Báo Cáo Tài Chính nhằm đưa ra quyết định đầu tư”.

PHÂN TÍCH CÔNG TY CÔNG TY CỔ PHẦN THỦY ĐIỆN VĨNH SƠN – SÔNG HINH (VSH-HOSE)

1 TỔNG QUAN VỀ CÔNG TY

VSHPC - VINH SON - SONG HINH HYDROPOWER JOINT STOCK COMPANY CTCP THỦY ĐIỆN VĨNH SƠN SÔNG HINH

21 Nguyễn Huệ, Thành phố Quy Nhơn, Tỉnh Bình Định

Điện thoại: +84-(0)56-89.27.92

Fax: +84-(0)56-89.19.75

Email: nmtdvson@dng.vnn.vn

Website: http://www.vshpc.evn.com.vn

LỊCH SỬ HÌNH THÀNH

Tiền thân là Nhà máy Thuỷ điện Vĩnh Sơn trực thuộc CT Điện Lực III Khởi công xây dựng ngày 15/9/1991, đưa vào sản xuất và hoà lưới điện quốc gia ngày 04/12/1994 Năm

1999, để nâng cao hiệu quả quản lý hệ thống điện và tận dụng kinh nghiệm tích luỹ trong quản lý vận hành nhà máy điện của đội ngũ quản lý của Nhà máy Vĩnh Sơn, Tổng Công

ty Điện lực Việt Nam đã giao nhiệm vụ cho Nhà máy Thuỷ điện Vĩnh Sơn quản lý và vận hành dự án Nhà máy Thuỷ điện Sông Hinh

Từ tháng 7 năm 2000, Nhà máy Thuỷ điện Vĩnh Sơn được đổi tên thành Nhà máy Thuỷ điện Vĩnh Sơn - Sông Hinh với bốn tổ máy hoạt động cung cấp sản lượng điện hơn 600 triệu kWh vào lưới điện quốc gia hàng năm

Ngày 04/05/2005, Nhà máy chính thức chuyển sang hoạt động dưới hình thức Công ty cổ phần với tên mới Công ty Cổ phần Thuỷ điện Vĩnh Sơn - Sông Hinh Ngày 07/07/2005 công ty được cấp phép niêm yết trên trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội, sau gần 1 năm giao dịch trên trung tâm Hà Nội, đến ngày 18/07/2006 cổ phiếu của công ty chính thức giao dịch trên trung tâm giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh, vốn điều lệ của công

ty tính đến 11/2006 là 1.250.000.000.000 đồng, tương ứng với 125.000.000 cổ phiếu được giao dịch

LĨNH VỰC KINH DOANH

Sản xuất kinh doanh điện năng; quản lý, vận hành và bảo dưỡng các nhà máy thuỷ điện;

tư vấn quản lý dự án và giám sát thi công các dự án xây dưng nhà máy thuỷ điện; thí nghiệm điện; kinh doanh vật tư thiết bị trong lĩnh vực điện Với công suất 66MW và sản lượng điện hàng năm 230 triệu KWh, Nhà máy Thuỷ điện Vĩnh Sơn là nhà máy thuỷ điện

có quy mô lớn đầu tiên ở miền Trung và Tây Nguyên VSH cung cấp khoảng 2.4 % trong tổng công suất quốc gia

VỊ THẾ CÔNG TY

Công ty cổ phần Thuỷ điện Vĩnh Sơn – Sông Hinh là 1 trong 7 nhà máy thuỷ điện của EVN Với công suất 136 MW, công suất của Công ty chiếm khoảng 3,3% trong tổng công suất phát điện của EVN, và 1,2% tổng công suất phát điện của quốc gia Công ty là công ty thuỷ điện có quy mô lớn đầu tiên ở miền Trung và Tây Nguyên

CHIẾN LƯỢC PHÁT TRIỂN VÀ ĐẦU TƯ

* Trong thời gian tới, công ty trước hết phải tiếp tục củng cố và hoàn thiện tổ chức phát huy hiệu quả sản xuất kinh doanh tại hai nhà máy Thuỷ điện Vĩnh Sơn và Sông Hinh Khai thác hiệu quả dự án nâng cao năng lực sản xuất nhà máy thủy điện Vĩnh Sơn-Hồ C

đã đi vào hoạt động ngày 01/10/2007

* Đẩy nhanh tiến độ dự án cải tạo nâng cấp hồ A Vinh Sơn nhằm bổ sung nguồn nước và dung tíchh hồ A để tăng sản lượng điện hàng năm của nhà máy Vĩnh Sơn khoảng 35 triệu KWh mỗi năm

THÔNG TIN GIAO DỊCH

Ngày GD đầu tiên02/11/2005

KLNY đầu tiên125,000,000

Giá niêm yết12.90

Khối lượng niêm yết206,241,246

Cổ Phiếu Quỹ4,000,000

Khối lượng đang lưu hành202,241,246

Nước ngoài được phép mua148,968,602

(73.66%)

Nước ngoài sở hữu101,058,211

(49.97%)

CƠ CẤU CỔ ĐÔNG - CỔ ĐÔNG CHÍNH

HOẠT ĐỘNG KINH DOANH CHÍNH

CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG DOANH THU

Lưu lượng nước và biến động thời tiết

Trong 3 năm gần đây do lưu lượng nước tương đối ổn định nên sản lượng điện của công

ty đạt trên 850 triệu Kwh/năm Tuy nhiên mức giá điện bán cho EVN được ký từ năm

2005 vẫn chưa được thỏa thuận lại Hợp đồng này quy định mức giá điện của VSH vào mùa khô là 580đ/Kwh và mùa mưa là 476đ/Kwh, giá trung bình cả năm vào khoảng 518đ/ kWH

Ảnh hưởng của EVN

Giá điện ghi nhận doanh thu 2010 của VSH tạm tính bằng 90% giá bán điện 2009 (giá bán nêu trên), vì vậy nếu giá điện trong năm 2010 thương thảo thành công, doanh thu ghi nhận lại sẽ tăng đáng kể so với các báo cáo trước đó

Dưới áp lực của tình hình thiếu hụt nguồn điện, và nỗ lực thu hút kinh tế tư nhân đầu tư vào ngành điện, EVN buộc phải tăng giá mua điện đối với Doanh nghiệp Chúng tôi kỳ vọng mức giá điện sẽ được thương thảo lại cho VSH trong năm 2011 (kỳ hạn 5 năm tái điều chỉnh) Giá bán ước tính có thể tăng 20%, tương đương giá bán trung bình 675đ/Kwh (tham khảo mức giá bán trung bình của Hoàng Anh Gia Lai hiện tại là 700đ/ Kwh) Vì lí do này, sản lượng điện của 2011 giữ ổn định nhưng doanh thu có khả năng tăng khoảng 20%

CƠ CẤU CHI PHÍ

Chi phí của Doanh nghiệp thủy điện chủ yếu là chi phí Khấu hao tài sản Chi phí Nhân công, chi phí dịch vụ mua ngoài, chi phí khác chiếm khoảng 20% giá vốn hàng bán, chi phí bán hàng bằng không (EVN là người mua duy nhất)

Khấu hao tài sản cố định của 2 nhà máy dự kiến còn khoảng 7 năm (tính từ 2010) với chi phí khấu hao hàng năm khoảng 151 tỷ đồng chiếm hơn 80% Giá vốn hàng bán Chi phí cố định chiếm tỷ trọng khá lớn trong chi phí sản xuất của thủy điện Vĩnh Sơn - Sông Hinh

Chi phí vay thấp

VSH không có khoản vay ngắn hạn nhằm bổ sung vốn lưu động, chỉ vay dài hạn cho mục tiêu đầu tư VSH có tỷ lệ nợ vay trên vốn chủ sở hữu khá thấp với khoản vay

chủ yếu là USD, khoảng 206 tỷ đồng quy đổi, chiếm 77% tổng vay.

Đa số các hợp đồng vay phát sinh từ năm 2005 với chi phí lãi vay khá thấp như: (1) khoản vay USD lãi suất LIBOR + 1,35%; (2) vay VND của Ngân hàng Quốc tế VIB lãi suất bằng lãi suất điều chuyển vốn kinh doanh kỳ hạn 6 tháng VND + 0,65%/năm Tỷ

lệ chi phí tài chính trên vay dài hạn đầu kỳ khoảng 5,4% trong năm 2009

VSH được hưởng chi phí lãi vay khá thấp vì vậy lỗ chênh lệch tỷ giá chiếm phần lớn trong chi phí tài chính, khoảng 60% Tỷ lệ này tăng lên 67% trong 2009 do biến động tỷ giá

Trong thời gian tới với kế hoạch mở rộng Đầu tư khá lớn với nguồn vốn 8.700 -10.852 tỷ đồng, nếu VSH không có kế hoạch tăng vốn, công ty sẽ gặp áp lực lớn trong việc chi trả lãi vay Điều này còn có thể ảnh hưởng trọng yếu đến kết quả lợi nhuận nếu thương thảo giá điện không thuận lợi

Hiện tại việc huy động vốn trong và ngoài nước có thể gặp nhiều khó khăn do những quy định mới của Luật tín dụng, và việc vỡ nợ của VinaShin Do đó tỷ lệ chi phí tài chính trên khoản vay của VSH có thể lên đến 10 - 13% trong thời gian tới

HOẠT ĐỘNG ĐẦU TƯ

ĐẦU TƯ NHÀ MÁY THƯỢNG KONTUM VÀ CÁC DỰ ÁN KHÁC

Năm 2009 công ty đã đưa ra kế hoạch đầu tư mở rộng hoạt động sản xuất Ba dự

án Thượng Kontum và Vĩnh Sơn 2&3 đã có quy hoạch, dự án Đồng Cam vẫn trong thời gian chờ nghiên cứu quy hoạch bổ sung Trong hai năm 2009 và 2010, một số hợp đồng triển khai dự án Thượng Kontum đã được ký kết

Trong khi, dự án nhà máy Vĩnh Sơn 2&3 vẫn đang triển khai khảo sát, thiết kế và lựa chọn Nhà thầu Do chưa có thông tin chi tiết và doanh nghiệp cũng đang nghiên cứu phương án huy động vốn, nên chúng tôi không tính đến dự án Vĩnh Sơn 2&3 cũng như

dự án Đồng Cam trong dự phóng kết quả kinh doanh Chúng tôi sẽ cập nhật khi có thông tin chi tiết hơn

Ngoài các dự án mở rộng nêu trên, VSH đang thực hiện việc cải tạo, nâng cấp hồ chứa

để tăng sản lượng điện Nhà máy Vĩnh Sơn - Sông Hinh (thực hiện trong giai đoạn

2010 -2011)

ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH

Tính đến 9T2010 thì VSH có 725 tỷ đồng đầu tư ngắn hạn và 470 tỷ đồng tiền mặt Theo thuyết minh của BCTC 6T2010 thì phần lớn khoản tiền trên là tiền gửi ngắn hạn dưới 1 năm, trong đó có 500 tỷ đồng cho EVN vay Trong thời gian tới VSH sẽ có

kế hoạch cụ thể sử dụng nguồn tiền này, để đầu tư cho các dự án thủy điện nêu trên Vì vậy doanh thu tài chính sẽ có xu hướng giảm, doanh thu tài chính 2008, 2009 và 9T2010 lần lượt là 100 tỷ đồng, 82 tỷ đồng và 73 tỷ đồng

Hiện tại VSH chỉ có 1 công ty liên kết là CTCP Du lịch Bình Định, tỷ lệ sở hữu chiếm 49,72% (khoảng 13,54 tỷ đồng) Lợi nhuận sau thuế từ công ty liên kết trong năm 2009 khoảng 6,5 tỷ Đây không phải là hoạt động trọng yếu của VSH

MINH BẠCH TÀI CHÍNH

Deloitte là đơn vị kiểm toán độc lập của VSH Công ty này không có điểm loại trừ nào đối với báo cáo tài chính VSH và đánh giá báo cáo tài chính phản ánh trung thực hợp

lý trên các khía cạnh trọng yếu

2 PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH CÔNG TY

BÁO CÁO TÀI CHÍNH

2011

năm 2010

năm 2009

năm 2008

năm 2007

Doanh Thu Thuần 459,415 424,508 517,563 483,680 370,162

Giá Vốn Hàng Bán 185,734 183,823 184,901 177,685 168,040

Lợi Nhuận Gộp 273,681 240,685 332,663 305,995 202,122

Chi phí hoạt động

Chi phí tài chính 36,386 16,304 19,280 26,545 15,980

Trong đó: Chi phí lãi

vay 4,127 3,412 6,514 10,620 15,392

Chi phí quản lý doanh

Tổng Chi phí hoạt động 54,964 27,606 34,201 36,713 23,586

Tổng doanh thu hoạt động

tài chính 138,204 109,962 82,105 100,549 75,835

Lợi nhuận thuần từ hoạt động

kinh doanh 356,921 323,040 380,567 369,831 254,370

Tổng lợi nhuận kế toán

trước thuế 363,691 324,673 387,145 370,207 256,281 Chi phí lợi nhuận

Chi phí thuế TNDN 34,655 22,261 14,007 -739 -560 Lợi ích của cổ đông thiểu

Tổng Chi phí lợi nhuận 34,655 22,261 14,007 -739 -560

Lợi nhuận sau thuế thu nhập 329,036 302,413 373,138 370,945 256,841

doanh nghiệp

BẢNG CÂN ĐỐI KẾ

TOÁN năm 2011 năm 2010 năm 2009 năm 2008 năm 2007

Tài Sản

Tài sản ngắn hạn

Tiền và các khoản tương

đương tiền 482,797 677,418 196,281 47,989 228,784 Các khoản đầu tư tài chính

ngắn hạn 699,583 550,685 785,685 825,685 510,685 Các khoản phải thu ngắn

TỔNG TÀI SẢN NGẮN

HẠN 1,811,132 1,658,769 1,159,173 993,926 833,438

Tài sản cố định 1,518,890 1,355,554 1,406,167 1,478,057 1,614,584

(Giá trị hao mòn lũy

kế)

-1,887,495

-1,770,018

-1,626,265

-1,475,255

-1,324,417

Các khoản đầu tư tài chính

Tổng tài sản dài hạn khác 2,769 2,786 2,072 1,299 1,008

TỔNG TÀI SẢN 3,345,733 3,028,831 2,580,950 2,483,250 2,459,449

Nợ Phải Trả

Nợ ngắn hạn 742,949 263,802 69,199 116,516 123,818

Nợ dài hạn 258,027 335,023 249,258 224,994 314,007

Tổng Nợ 1,000,976 598,826 318,457 341,510 437,825

Nguồn Vốn

Vốn chủ sở hữu 2,343,098 2,427,912 2,261,116 2,141,120 2,020,949 Nguồn kinh phí và quỹ

Tổng Nguồn Vốn 2,344,757 2,430,005 2,262,492 2,141,741 2,021,624

Lợi ích của cổ đông thiểu

TỔNG NGUỒN VỐN 3,345,733 3,028,831 2,580,950 2,483,250 2,459,449

TỶ LỆ TĂNG TRƯỞNG TÀI CHÍNH

Tăng trưởng tài chính được tính dựa trên so sánh giữa các quý cùng kỳ

Ví dụ: Tăng trưởng EPS quý 4/2010 là tỉ lệ tăng trưởng EPS của quý 4/2010 so với quý 4/2009

ST

T

Q1 2012

năm 2011

năm 2010

năm 2009

năm 2008

Tỷ lệ tài chính

1 Tài sản ngắn hạn/Tổng tài

2 Tài sản dài hạn/Tổng tài sản 47% 46% 45% 55% 60%

3 Nợ phải trả/Tổng nguồn vốn 21% 30% 20% 12% 14%

4 Nợ phải trả/Vốn chủ sở hữu 26% 43% 25% 14% 16%

5 Vốn chủ sở hữu/Tổng nguồn

6 Thanh toán hiện hành 524% 244% 629% 1,675% 853%

8 Thanh toán nợ ngắn hạn 163% 65% 257% 284% 41%

10 Vòng quay tài sản ngắn hạn 24% 26% 30% 48% 53%

11 Vòng quay vốn chủ sở hữu 17% 19% 18% 24% 23%

12 Vòng quay Hàng tồn kho 579% 550% 587% 894% 804%

13 Lợi nhuận trước thuế/Doanh

14 Lợi nhuận sau thuế/Doanh

15 Lợi nhuận trước thuế/Tổng

16 Lợi nhuận sau thuế/Vốn chủ

Tỷ lệ tăng trưởng tài chính

1 Lợi nhuận trên vốn đầu tư

2 Tỷ lệ tăng trưởng doanh thu -9% 8% -18% 7% 31%

3 Lợi nhuận trên cổ phiếu

5 Tiền mặt 9% -29% 245% 309% -79%

Tỷ lệ Thu Nhập

2 Tăng trưởng giá cổ phiếu 51% -17% -24% -6% -33%

CÁC HỆ SỐ TÀI CHÍNH CHỦ YẾU CỦA CÔNG TY

EPS VSH: QUÝ 1 NĂM 2012

EPS điều chỉnh

Ngày Sự

kiện KL thuc te

Hệ số điều chỉnh

Trọng số thời gian Số cổ phiếu điều chỉnh

2011-04-01

Đầu

kỳ

202,241,24

202,241,246 * 1 * 365 = 73,818,054,790

2012-03-31

Cuối

kỳ

202,241,24 6

Tổng cộng 365 73,818,054,790 Khối lượng bình quân: 73,818,054,790 / 365 = 202,241,246

Kỳ báo cáo Q1 2012 Q4 2011 Q3 2011 Q2 2011 Tổng

Lãi chia cổ đông (triệu

EPS cơ bản = Tổng Lãi chia cổ đông/

P/E ( Hệ số giá trên thu nhập ) = Giá Hiện Tại / EPS

P/E = 10,500/1,471 = 7.1 (lần)

Vốn thị trường (Market capital) = Giá_Hiện_Tại x Khối_Lượng_Niêm_Yết

Vốn Thị Trường = 10,500 x 206,241,246 = 2,165.5 (tỷ)

Cổ phiếu lưu hành = Khối_Lượng_Niêm_Yết - Cổ_Phiếu_Quỹ

Khối lượng lưu hành = 206,241,246 - 4,000,000 = 202,241,246 (cổ phiếu)

Tổng khối lượng cổ phiếu = Khối_Lượng_Niêm_Yết + Khối_Lượng_Chưa_Niêm_Yết Tổng khối lượng = 206,241,246 + 0 = 206,241,246 (cổ phiếu)

Giá sổ sách (Book value) = Vốn_Chủ_Sở_Hữu / Tổng_Khối_Lượng_Cổ_Phiếu

Giá sổ sách = 2,357,647,000,000 / 206,241,246 = 11,432 (đồng)

P/B (Tỷ lệ giá thị trường so với giá sổ sách) = Giá_Hiện_Tại / Giá_Sổ_Sách

P/B = 10,500 / 11,905 = 0.9 (lần)

ROA (Tỷ lệ lợi nhuận trên tổng tài sản) = Tổng_LNST_4_Quý_Gần_Nhất / Tổng_Tài_Sản (Xem báo cáo tài chính)

ROA = 297,577,000,000 / 0 = 0 (%)

ROE (Tỷ lệ lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu) = Tổng_LNST_4_Quý_Gần_Nhất / Vốn_Chủ_Sở_Hữu (Xem báo cáo tài chính)

ROE = 297,577,000,000 / 0 = 0 (%)

FL (Đòn bẩy tài chính) = 1 + (Tổng_Nợ / Vốn_Chủ_Sở_Hữu) (Xem báo cáo tài chính)

FL = 1 + (0 / 0) = 1

PHÂN TÍCH SWOT

Thách thức

- Đặc thù hoạt động phụ thuộc nhiều vào điều kiện thời tiết, trong khi lượng mưa được

dự báo sẽ ít hơn do hiện tượng El Nino

- Nhu cầu vốn lớn cho các dự án trong khi nguồn huy động hiện rất khó khăn làm ảnh

hưởng tới tiến độ và khả năng phát triển trong tương lai

Khó khăn

- Do có khoản vay bằng ngoại tệ nên DN phải đối mặt với rủi ro tỷ giá

- Việc đàm phán giá với EVN kéo dài mỗi khi kết thúc hợp đồng làm cho VSH

không chủ động trong hoạt động sản xuất kinh doanh và ảnh hưởng tới việc trả cổ

tức cho cổ đông

Cơ hội

- Hiện tại sản xuất điện trong nước vẫn chưa đủ đáp ứng nhu cầu

- Việc đưa thị trường phát điện cạnh tranh vào hoạt động và khuyến khích các nhà đầu tư bên ngoài tham gia sẽ góp phần nâng giá bán điện

Lợi thế

- Là doanh nghiệp trực thuộc EVN nên có lợi thế trong việc đàm phán giá điện và

nhận được nhiều hỗ trợ trong việc vay vốn cho đầu tư

- Vay nợ ít nên không bị tác động nhiều bởi chi phí lãi vay

3 ĐƯA RA QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ

Dưới góc độ phân tích cơ bản, cổ phiếu VSH hiện có tình hình tài chính tốt, khả năng thanh toán cao, lề sinh lợi gộp hấp dẫn, phù hợp với mục tiêu trong ngắn hạn VSH đang trong giai đoạn đầu tư mở rộng hoạt động sản xuất Ngoài dự án Thượng Kontum, các dự án khác chưa có quy hoạch cụ thể Do đó khó xem xét đầy đủ những thay đổi trong cấu trúc tài chính doanh nghiệp trong thời gian tới (2011 - 2015), cũng như các rủi ro liên quan đến kết quả kinh doanh Vì vậy, xem xét đầu tư dài hạn VSH trong thời điểm này là khá rủi ro Nhà đầu tư nên chờ các thông tin cụ thể hơn

CÂU 2: Với công ty X đã chọn ở Bài 1: Hãy thực hiện dự án mang tên: “Mua, bán hay nắm giữ cổ phiếu của công ty X thông qua việc sử dụng các mô hình định giá doanh nghiệp”.

CÁC GIẢ ĐỊNH

Giá điện tạm tính doanh thu của VSH 2012 bằng 90% giá bán 2011 do chờ kết quả

thương thảo giá điện với EVN Tuy nhiên, khi dự phóng chúng tôi đã giả định giá bán điện năm 2012 bằng giá bán năm 2011 (580đ/Kwh vào mùa khô và 476đ/Kwh vào mùa mưa)

Ngoài ra, chúng tôi giả định giá bán cho giai đoạn 2011 - 2015 tăng 20% so với giai đoạn 2005 - 2010 theo mục tiêu thị trường hóa giá điện, giá bán trung bình trong năm khoảng 675đ/Kwh Vì vậy doanh thu 2011 tăng đột biến với 2010 mặc dù sản lượng ổn định

Hiện tại VSH đang có kế hoạch mở rộng sản xuất thông qua dự án xây dựng các nhà máy mới Đến nay chỉ có dự án Thượng Kontum có kế hoạch triển khai rõ ràng, các dự

án khác đang trong quá trình hoàn thiện quy hoạch, và tìm phương án huy động vốn Vì vậy, chúng tôi chỉ xem xét dự án Thượng Kontum trong dự phóng

Thượng Kontum đi vào hoạt động dự kiến sẽ tăng sản lượng trong năm 2014 và 2015 thêm

1.094 triệu kwh/năm (tổng sản lượng đạt 1.964 triệu kwh/năm), do đó doanh thu tăng mạnh trong năm 2014 và 2015 (lần lượt 55% và 46%)

Triển khai dự án Thượng Kontum, CPXDCBDD sẽ tăng lên khoảng 5.774 tỷ đồng, kết chuyển TSCĐ trong giai đoạn 2013 - 2014 VSH đang có kế hoạch huy động

1000 tỷ động trái phiếu, chúng tôi giả định khoản vay ghi nhận trong năm 2011 với loại trái phiếu thường Chi phí lãi vay phát sinh trong giai đoạn đầu tư được vốn hóa nên không phản ánh trong chi phí tài chính trong kỳ

Lợi nhuận cũng được ưu tiên cho hoạt động đầu tư nên tỷ lệ chi trả cổ tức không tăng trong thời gian tới (giữ ở mức 10% - 12% trên mệnh giá)

KẾT QUẢ ĐỊNH GIÁ

Chúng tôi sử dụng phương pháp Chiết khấu dòng cổ tức (DDM) để định giá doanh nghiệp, với beta là 0,96, phần bù rủi ro là 4,2%, lãi suất phi rủi ro là 10,8%, tăng trưởng lợi nhuận trung bình trong giai đoạn đầu tư mở rộng là 7,5% Từ đó chúng tôi định giá VSH vào thời điểm hiện tại đạt 14.778đ/cp, giá thị trường hiện tại của VSH là