Kinh nghiệm phát triển thị trƣờng chứng khoán phái sinh tại một số nƣớc trên thế giới và bài học rút ra cho Việt Nam (Luận văn thạc sĩ)

Kinh nghiệm phát triển thị trƣờng chứng khoán phái sinh tại một số nƣớc trên thế giới và bài học rút ra cho Việt Nam (Luận văn thạc sĩ)Kinh nghiệm phát triển thị trƣờng chứng khoán phái sinh tại một số nƣớc trên thế giới và bài học rút ra cho Việt Nam (Luận văn thạc sĩ)Kinh nghiệm phát triển thị trƣờng chứng khoán phái sinh tại một số nƣớc trên thế giới và bài học rút ra cho Việt Nam (Luận văn thạc sĩ)Kinh nghiệm phát triển thị trƣờng chứng khoán phái sinh tại một số nƣớc trên thế giới và bài học rút ra cho Việt Nam (Luận văn thạc sĩ)Kinh nghiệm phát triển thị trƣờng chứng khoán phái sinh tại một số nƣớc trên thế giới và bài học rút ra cho Việt Nam (Luận văn thạc sĩ)Kinh nghiệm phát triển thị trƣờng chứng khoán phái sinh tại một số nƣớc trên thế giới và bài học rút ra cho Việt Nam (Luận văn thạc sĩ)Kinh nghiệm phát triển thị trƣờng chứng khoán phái sinh tại một số nƣớc trên thế giới và bài học rút ra cho Việt Nam (Luận văn thạc sĩ)Kinh nghiệm phát triển thị trƣờng chứng khoán phái sinh tại một số nƣớc trên thế giới và bài học rút ra cho Việt Nam (Luận văn thạc sĩ)Kinh nghiệm phát triển thị trƣờng chứng khoán phái sinh tại một số nƣớc trên thế giới và bài học rút ra cho Việt Nam (Luận văn thạc sĩ)Kinh nghiệm phát triển thị trƣờng chứng khoán phái sinh tại một số nƣớc trên thế giới và bài học rút ra cho Việt Nam (Luận văn thạc sĩ)

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƢƠNG LUẬN VĂN THẠC SỸ ĐỀ TÀI: KINH NGHIỆM PHÁT TRIỂN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH TẠI MỘT SỐ NƢỚC TRÊN THẾ GIỚI VÀ BÀI HỌC RÚT RA CHO VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng HỌC VIÊN: LÊ THỊ PHƢƠNG Hà Nội - 2018 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƢƠNG LUẬN VĂN THẠC SỸ Đề tài: Kinh nghiệm phát triển thị trƣờng chứng khoán phái sinh số nƣớc giới học rút cho Việt Nam Ngành: Tài – Ngân hàng Chuyên ngành: Tài ngân hàng Mã số: 8340201 Học viên: LÊ THỊ PHƢƠNG Giảng viên hƣớng dẫn: TS TRẦN THỊ LƢƠNG BÌNH Hà Nội - 2018 LỜI CAM ĐOAN T i xin c iệ n L ận v n h c inh ế c ng i nghiên h c C c ố iệ ng h c, có ích dẫn ng ồn cụ hể Kế ận v n chƣ ƣ c c ng ố i ấ c ng ng ận v n ố ả nghiên nh nà Học viên c nh d học ng DANH MỤC VIẾT TẮT Chữ viết tắt Tên đầy đủ tiếng Việt CBTT C ng ố h ng in CTCK C ng y chứng h n GTGD Gi CKPS Chứng h n ph i inh NĐT Nhà ầ ƣ NĐTNN Nhà ầ ƣ nƣớc ng ài SGDCK Sở gi TPCP T i phiế Chính phủ TTCK Thị ƣờng chứng h n CTCK C ng y chứng h n TTCKPS Thị ƣờng chứng h n ph i inh UBCKNN U ị gi dịch dịch chứng h n n Chứng h n Nhà nƣớc MỤC LỤC Tính cấp hiế củ ề ài T nh h nh nghiên Mục ích nghiên nhiệ vụ nghiên : 3.1 Mục ích nghiên : 3.2 Nhiệ vụ nghiên : Đối ƣ ng nghiên ph vi nghiên 4.1 Đối ƣ ng nghiên : 4.2 Ph vi nghiên : 10 Phƣơng ph p nghiên 10 Những óng góp Ý ngh củ Cấ úc ới củ ận v n 10 ận v n 11 ận v n 11 CHƢƠNG 1: NHỮNG VẤN ĐỀ LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH 13 1.1 Tổng n hị ƣờng chứng h n ph i inh 13 1.1.1 Khái niệm, đặc điểm thị trường chứng khoán phái sinh 13 1.1.1.1 Khái niệm chứng khoán phái sinh 13 1.1.1.2 Phân loại thị trường chứng khoán phái sinh 14 1.1.1.3 Chủ thể, thành phần tham gia TTCKPS 14 1.1.1.4 Các loại chứng khoán phái sinh 15 1.1.1.5 Mơ hình tổ chức thị trường chứng khốn phái sinh 18 1.1.1.7 Cơ chế hoạt động Thị trường chứng khoán phái sinh 18 1.2 Ph iển hị ƣờng chứng h n ph i inh 21 1.2.1 Khái niệm phát triển thị trường chứng khoán phái sinh 21 1.2.2 Tiêu chí đánh giá phát triển thị trường chứng khoán phái sinh 22 1.2.2.1 Tiêu chí định tính 22 1.2.2.2 Tiêu chí định lượng 23 1.2.3 Các giai đoạn phát triển thị trường chứng khoán phái sinh 25 1.2.4 sinh Những nhân tố tác động đến phát triển thị trường chứng khoán phái 26 1.2.4.1 Yếu tố khách quan 26 1.2.4.2 Yếu tố chủ quan 27 1.3 Q nh h nh hành x hƣớng ph iển hị ƣờng chứng khoán phái sinh ên hế giới 29 1.3.1 Quá trình hình thành 29 1.3.2 Xu hướng phát triển thị trường chứng khoán phái sinh giới 32 1.3.2.1 Phát triển khung pháp lý 32 1.3.2.2 Phát triển Sở giao dịch phái sinh 33 1.3.2.3 Phát triển sản phẩm chứng khoán phái sinh 34 1.3.2.4 Thanh toán bù trừ thông qua đối tác bù trừ trung tâm 36 1.3.2.5 Phát triển giao dịch chứng khoán phái sinh 37 1.3.2.6 Phát triển chế giải tranh chấp công cụ hỗ trợ 38 CHƢƠNG 2: KINH NGHIỆM PHÁT TRIỂN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH TẠI MỘT SỐ NƢỚC TRÊN THẾ GIỚI VÀ BÀI HỌC RÚT RA CHO VIỆT NAM 40 2.1 Kinh nghiệ ph iển hị ƣờng chứng h n ph i inh i Hàn Q ốc 40 2.1.1 Lịch sử hình thành phát triển thị trường chứng khoán phái sinh Hàn Quốc 40 2.1.2 Hệ thống văn pháp lý điều chỉnh hoạt động thị trường chứng khoán phái sinh Hàn Quốc 44 2.1.3 Mơ hình tổ chức hoạt động thị trường chứng khoán phái sinh Hàn Quốc 45 2.1.3.1 Sở giao dịch 45 2.1.3.2 Sản phẩm giao dịch 47 2.1.3.3 Nhà đầu tư 48 2.1.3.4 Hệ thống thành viên giao dịch, bù trừ 50 2.1.4 Giao dịch, ký quỹ toán bù trừ Sở giao dịch chứng khoán Hàn Quốc 52 2.1.4.1 Giao dịch chứng khoán phái sinh Sở giao dịch chứng khoán Hàn Quốc 52 2.1.4.2 Ký quỹ cho giao dịch chứng khoán phái sinh Sở giao dịch chứng khoán Hàn Quốc 53 2.1.4.3 Hệ thống bù trừ Sở giao dịch chứng khoán Hàn Quốc 54 2.1.4.4 Cơ chế hỗ trợ giao dịch thị trường chứng khoán phái sinh 55 2.1.5 Quốc 2.2 Bài học rút cho Việt Nam từ kinh nghiệm phát triển TTCKPS Hàn 56 Kinh nghiệ ph iển hị ƣờng chứng h n ph i inh i Đài L n 57 2.2.1 Lịch sử hình thành phát triển thị trường chứng khoán phái sinh Đài Loan 57 2.2.2 Hệ thống sở pháp lý điều chỉnh hoạt động thị trường chứng khoán phái sinh Đài Loan 58 2.2.3 Mơ hình tổ chức hoạt động thị trường chứng khoán phái sinh Đài Loan 59 2.2.3.1 Sản phẩm giao dịch thị trường 59 2.2.3.2 Cơ sở nhà đầu tư 61 2.2.3.3 Hệ thống thành viên giao dịch bù trừ 63 2.2.4 Giao dịch, ký quỹ toán bù trừ Sở giao dịch chứng khoán phái sinh Đài Loan 64 2.2.4.1 Hệ thống giao dịch Sở giao dịch chứng khoán phái sinh Đài Loan 64 2.2.4.2 Ký quỹ giao dịch chứng khoán phái sinh Sở giao dịch chứng khoán phái sinh Đài Loan 65 2.2.5 Cơ chế hỗ trợ hoạt động giao dịch thị trường chứng khoán phái sinh Đài Loan 68 2.2.5.1 Hệ thống an tồn tài 68 2.2.5.2 Cơ chế giám sát phương pháp giám sát 68 2.2.6 Đánh giá chung phát triển thị trường chứng khoán phái sinh Đài Loan 69 2.3 Bài học inh nghiệ ú ph iển hị ƣờng chứng h n ph i inh củ c c nƣớc ên hế giới 70 2.3.1 Hoàn chỉnh hệ thống pháp lý 70 2.3.2 Hoàn thiện cấu trúc thị trường phù hợp với sở hạ tầng đại 71 2.3.3 Đào tạo, phổ cập kiến thức cho nhà đầu tư tham gia TTCKPS 72 2.3.4 Xây dựng chế biện pháp phòng ngừa rủi ro giao dịch CKPS 72 2.3.5 Phát triển thị trường chứng khoán phái sinh theo lộ trình 73 CHƢƠNG 3: GIẢI PHÁP THÚC ĐẨY PHÁT TRIỂN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH TẠI VIỆT NAM TRÊN CƠ SỞ KINH NGHIỆM CỦA MỘT SỐ NƢỚC TRÊN THẾ GIỚI 75 3.1 Kh i hị ƣờng chứng h n ph i inh Việ N 75 3.1.2 Hệ thống văn pháp lý điều chỉnh hoạt động thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam 77 3.1.3 Mơ hình tổ chức thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam 77 3.1.3.1 Sản phẩm giao dịch 78 3.1.3.2 Cơ chế giao dịch 82 3.1.3.3 Thành viên giao dịch 82 3.1.3.4 Hệ thống toán bù trừ 83 3.1.3.5 Quy trình giám sát 85 3.2 Mộ ố giải ph p húc ẩy ph Nam 86 iển hị ƣờng chứng h n ph i inh i Việ 3.2.1 Các giải pháp trực tiếp xây dựng, phát triển thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam 86 3.2.1.1 Phát triển hoàn thiện TTCK sở 86 3.2.1.2 Xây dựng khung pháp lý cho thị trường chứng khoán phái sinh 91 3.2.1.3 Phát triển sản phẩm chứng khoán phái sinh 92 3.2.1.4 Xây dựng hệ thống hạ tầng công nghệ thông tin 93 3.2.1.5 Phát triển Trung tâm lưu ký 94 3.2.1.6 Hoàn thiện hệ thống quản lý, giám sát 94 3.2.1.7 Phát triển thành viên, tổ chức trung gian 95 KẾT LUẬN 98 TÀI LIỆU THAM KHẢO 99 PHẦN MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Thị ƣờng chứng h n Việ N hành ph iển với h i Sở gi với c ng cụ ầ TTCK Việ N ƣ ƣờng ph i inh phi ập dịch h nh h nh ng OTC ã hỏ ả ộ c ch ph h c ( giữ n n có hể ƣ c hiể ƣ c c c ủi ốc gi Châ n i ph iển The hi TTCKPS phi ập ộ ố inh ế Châ Á, ng ƣ c h nh hành ên ản ý ên c nh iển D c ộ hị ƣờng ph i inh phi ó, ối với Việ N ộ ốc 2017), hi TTCKPS hế giới ã h nh hành ấ nhiề iển úng y nh, hị ƣờng ph i inh ng hị ƣờng ch ẩn hó cần phải có ộ nh â dài iề ẽ h n chế x hƣớng ph h v c hế giới D hế ƣ giả ng ã có hàng h nh ập ập OTC , ối ng ƣ c h nh hành ên ế ph Nhƣng n ƣớc nế ph ộ hời gi n dài, hị ậ TTCKPS ƣ c xây d ng ộng ích c c phí n iển hị ƣờng c c ản T i Mỹ c c h nh ập hị ƣờng ph i inh he i chứng h n ph i ng h p ồng ẽ giúp nhà ầ hị ƣờng ph i inh phi ập ng OTC chƣ c h ận ẫn nh Thị ƣờng ch ẩn hó với hệ hống gi n ƣ c ả ời ộ ầ ỹ, ãn ƣ c nh cầ củ nhiề n giúp ổn ịnh inh ế v ng (OTC) iển ên ốc gi T ng ƣ ởi ính inh h ó, hệ hống ph p gi xé yê cầ ph ỗi i i phiế , chứng h nh hành ph  , hị ƣờng ph i inh he nh dài h nh d ng nhƣ c c ản phẩ ph i inh h c nh hƣơng ƣ ng hỏ ộ dịch chứng h n (SGDCK) nhƣ ã ến úc cần xe inh T ên hế giới n y, ƣ ng nhà ầ ải ƣ ản nhƣ cổ phiế , với c c c ng cụ ầ phẩ ã ần he iển hội nhập củ ó cần ph ức cần hiế T ên ó, hị ƣờng vốn Việ N iển TTCKPS ch ẩn hó cho Việ N c giả ã chọn ề ài “Kinh nghiệm phát triển thị trƣờng chứng khoán phái sinh số nƣớc giới học rút cho Việt Nam” ề ài ận v n h c ỹ Tình hình nghiên cứu Đã có nhiề c ng nh nghiên nh nghiên học vấn ề Mỗi c ng ề có c ch iếp cận h i h c c c hí c nh h c nh củ ngành, cụ hể nhƣ Bài h : : “Định hướng phát triển thị trường chứng khoán phái sinh nước ta” củ c giả Th i Đắc Liệ , Hồ Chí Minh, ố (37) 2014, p chí Kh ng 99-110, báo ƣ hành c ng h ng hành c ng củ ộ iện cần hiế ắ TP inh nghiệ ố nƣớc ên hế giới hi ổ chức h c hị ƣờng chứng h n ph i inh Mặ iề học ƣờng Đ i học h c ài viế ƣ ộc phải có hi hị ƣờng chứng h n ph i inh ời H y nhƣ ài : “Một số đề xuất hoàn thiện pháp luật nhằm phát triển bền vững thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam” củ Thủy & Đỗ Minh T ấn, p chí Kh (2012), trang 254-264, ài hể nhằ h àn ph p học ĐH Q ốc gi Hà Nội, L ậ học 28 nê ƣờng chứng h n Việ N ậ n iể , yê cầ ả c giả Lê Thị Th ả ph ặ iển ền vững hị ộ ố giải ph p cụ hị ƣờng chứng h n ph iển ền vững Ngoài ra, ận v n iến củ c giả Ng yễn Thị Q nh H “Thị ƣờng c c c ng cụ ph i inh ên hế giới giải ph p ph N ” chủ yế nh ày ý cụ ph i inh ng i hối T ên ng i hối i Việ N , (2015) iển i Việ ận c ng cụ ph i inh hị ƣờng c ng nh gi h c ng c c c ng cụ ph i inh c giả ề x ấ c c giải ph p nhằ ph iển hị ƣờng c ng cụ ph i inh ng i hối i Việ N C c c ng ộ hời iể i h nh v c nh ên ã có óng góp nhấ ới nhƣ chứng h n ph i inh nghiên củ c c ề ài c ch ộng n y, x ng hi hị ƣờng i Việ N ng việc nghiên T y nhiên d với h c ế TTCKPS ng n iến ổi h ng ngừng nên nhiề nội d ng h ng phù h p V T c giả ịnh chọn ề ài: “Kinh - Gi ân hủ: gi ối với c c y ịnh gi h n vị hế, gi viên, việc h c củ c c hành viên hị ƣờng dịch h nh n ù ã ặ , gồ : giới dịch ƣ c ch hành viên củ c ng y chứng h n hành ức ý ỹ n ầ ý ỹd y củ nhà ầ ƣ, dấ hiệ gi dịch ấ hƣờng - Gi ché giữ c c TTCK TTCKPS: gi củ gi cổ phiế , ố ở, cụ hể gi cấ h y ổi iến ộng ừng cổ phiế hành có ảnh hƣởng ến ố Việc gi gắn iền với hệ hống gi ên hị ƣờng cổ phiế với c c nội d ng iên ộng gi , chi ch, h ặc gây p nhập… Để ịp hời ph c ộng ố củ n ến iến c c hành vi h úng hị ƣờng gi h p ồng ố ên TTCKPS - Gi h n ả ả ộng h nh ính inh h nh n ù củ Sở gi h nh n n ù ừ: Nhằ giả ch ên hị ƣờng C ng c gi dịch phải gắn iền với việc gi ng â Gi h ộng h nh , ế ả h nh n ù ủi h nh h ộng củ ối c n ù cụ hể gi c c hành viên ù ƣ c h c ối với: Mức ý ỹd y hiể ản ý ủi ỹ n ầ ƣ ng ý , gi ị ỹ h nh n ù 3.2 Một số giải pháp thúc đẩy phát triển thị trƣờng chứng khoán phái sinh Việt Nam 3.2.1 Các giải pháp trực tiếp xây dựng, phát triển thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam 3.2.1.1 Phát triển hoàn thiện TTCK sở Ph iển hị ƣờng cổ phiế Nâng c iê chí ph y ịnh chặ chẽ iề c c iê chí vốn, ch ẩn c h ng ệ hành, niê yế chứng h n: Bổ iện ph hành, niê i nh ận, hời gi n h ốc ế, phân 86 yế chứng h n, ặc iệ ộng i hàng hó ng he ản ị c ng y he iê chí cấ i hị ƣờng Bên c nh ó cần ng cƣờng c ng ph ối với h ộng chà hành ng chế ph hành d c ản ý, gi xử ý vi n chứng h n ch yển cấp phép ph he việc c ng ố h ng in ầy ủ Th c chế c ng ố h ng in ng cƣờng gi , cƣỡng chế h c hi he Th ng ƣ 155/2015/TT-BTC, gắn c ng ố h ng in theo quy mô (vốn ố ƣ ng cổ inh ch ng) ối ƣ ng phải c ng ố h ng in nhằ ng h nhƣ h ộng ph hành h y ộng vốn củ c c ổ chức niê ộng inh d nh củ c c ổ chức inh d nh chứng h n Từng ƣớc p dụng c c ch ẩn c yế ài nhằ c ốc ế nghiệp vụ ế cải chấ ƣ ng c c c n iể ài chính, ả ả n c c h ng in c ng ố in cậy, ầy ủ, x c ịp hời, ặc iệ c c h ng in c c vấn ề ài ọng yế củ c ng y Triển h i h c c c chấ ƣ ng y ịnh nâng c ản ị d nh nghiệp i c c ổ chức ph hành: + T ng cƣờng n ng gi h n nhà nƣớc, gồ + T ng cƣờng với h ản ị c ng y nhằ ộng cấ h ản ị c ng y củ ủy ổ chức nhân gi , gi n chứng củ c c hành viên hị ƣờng ối ản ị c ng y i d nh nghiệp; húc ẩy p dụng c c h ng ệ ản ị c ng y ố ng c c c ng y i chúng niê yế , c c ổ chức kinh d nh chứng h n + Ban hành quy ịnh ngƣời c niê ản ị c ng y ch i diện ồng hời ng cƣờng c ng i diện hữ nhà nƣớc ng c c cơng ty yế nói iêng c ng y cổ phần nói ch ng Ph iển hị ƣờng i phiế phủ i phiế d nh nghiệp Hoàn c c v n ản ph p ý hƣớng dẫn L ậ q ản ý n c ng nhằ iể việc v y, ả n xây d ng ản ý n c ng inh n hành hệ hống v n ản ph p ý phiế phủ, i phiế ƣ c phủ ả 87 ch có ính d y ịnh ph ãnh, ; hành trái i phiế d nh nghiệp phù h p với L ậ Chứng h n c c h ng ệ ới he ph ốc ế, ƣớc iến ới việc h c h ng in d nh nghiệp ả hiệ y ep ng ý ph chị ng ý ph hành ch nhiệ hành e , ừng ên c ng ố ầy ủ ng việc h y ộng vốn ên ả n ng ả n Xây d ng c c ổ c c ản phẩ iển củ hị ƣờng; Th c chế cấp Giấy chứng nhận ả gồ y ƣớc hị ƣờng nhƣ: Q y ƣớc h ng ệ hị ƣờng, ộ c nghiệp , ộ y ắc ứng xử, h p ồng h ng iề chỉnh h ộng i phiế Xây d ng ƣờng c ng ãi ổ chức ph hành ƣ ấ ch ẩn ch c c ức ãi Xây d ng chế ấ ch h n củ hị ƣờng, hỗ úng hầ iề iện hành ập ổ chức ịnh ức tín nhiệ Nghiên , xây d ng phiế h c, cụ hể: i phiế có ng ồn h nổi, gắn với ố phiế gi ƣ c ả ch yển ổi, Ph ph ; ả i phiế chứng iển c c nhà ầ ƣ c n i ƣớc hi i phiế , hỗ ng â h n; i h nh i i phiế nhƣ h nh n, ỹ ả hiể , i phiế ỹ hƣ í, i; Xây d ng hệ hống c c cấp hiế ập chế iên ế với hành h nh h ản ch hị ƣờng gi n iền xử ý iệ gi i phiế 88 i, giả ủi ng h v c; dịch cấp nghiệp; h p h ng in diễn iến hị ƣờng ập hị dịch cấp n ể iếp cận với c c hị ƣờng ài h c Xây d ng ấ i phiế , ừng ƣớc h nh hành c c nhà Xây d ng hệ hống h nh i yền ƣ có ổ chức nhƣ i phiế i h nh i phiế có ãi ả ọng ngân hàng hƣơng viên hị ƣờng cấp h nh n; ằng ài ản, ƣ c ả è hành viên hị ƣờng ƣờng i phiế ừd hành c c dịch ƣớc hi phát hành; Đ d ng hó c c i phiế giả y ịnh ch phép ph i phiế , x i phiế d nh hế gi dịch ả ả h p ý giữ chênh ệch ãi ấ giữ ịnh ãi ức ín nhiệ ấ gi dịch ãi ấ củ i phiế phủ h n c Ph iển c c nhà ầ Ban hành c c ỹ ầ ƣ ƣ y ịnh hƣớng dẫn ồng ộ c c ản phẩ chứng h n dành ch c c nhà ầ c c củ ừng d nh nghiệp phần ục iê nhằ ƣ có c ng y ản ý c c í ng yện, ƣớc ản ý c c ỹ hƣ í h c nh u ầ gi ầ ƣ, phù h p với h ng ệ T cho nhà ầ iề i cổ phần h nh hức gi ƣ Điề chỉnh ầng iện y ịnh i ng h dịch hỗ i hó chế gi dịch c c d nh nghiệp Việ N hị ƣờng chứng h n h ng i hó hệ hống gi dịch, p dụng c c ỹ h ậ gi ƣ ập hể, ỹ ốc ế ố nhấ iện h ƣ nhƣ: ng hối i diện c c ổ chức Xây d ng chế h ế h yến hích c c h nh hức ầ h yến hích việc h i ắ ch phép c c ng yện ƣ nƣớc ng ài, v n phòng nƣớc ng ài, c c ngân hàng hƣơng ƣ ộng ản với hị ƣờng chứng h n ỹ hƣ ỹ h y ộng c c d nh nghiệp có vốn ầ ức chấp nhận ủi ế nối hị ƣờng ả hiể , hị ƣờng phiế , hị ƣờng iền ệ, hị ƣờng ấ T iển h i hí iể ỹ ầ ộng gi nhiề phƣơng hức dịch ừng ƣớc iển h i i phù h p với h ng ệ ệ h gi củ nhà ầ phù h p với c c c dịch ế ốc ế ƣ nƣớc ng ài ốc ế ộ i nh ph iển hị ƣờng vốn Xây d ng chế, c c hủ ục hành chính, cận TTCKPS Việ N d Giải ph p ph iề ch h ng h ng, h ận iện ch nhà ầ i, ừng ƣớc gỡ ỏ ƣ nƣớc ng ài dễ dàng iếp iển c c ổ chức inh d nh chứng h n Đối với c ng y chứng h n: 89 + Phân ph p ph i c c c ng y chứng h n he c c nhó ể có c c giải iển ối với ừng nhó + Nâng c iề iện hành ập c c c ng y chứng h n, ặc iệ iê chí ài chính, ỹ h ậ ng ồn nhân c nhằ nâng c chấ ƣ ng c c c ng y chứng h n + T ng cƣờng n ng chứng h n, b n hành y ịnh c ng y chứng h n he ức ộ ủi chế iể y c hiệ iê ch ẩn he Đối với c ng y + Nâng c i c c c ng y ih ộng củ ỹ: ng việc hành ập c c c ng y ản ý gồ y ỹ, phân ỹ, xử ý, h nh ọc c c ổ chức h ng cịn ủ n ng c ài chính, chủ ộng ch ẩn ị phƣơng n ẵn àng ch h úc, iể ộng củ c ng y chứng h n; p dụng ản ý ản ý ối với c ng y ốc ế; Xây d ng hệ hống chấ ức ộ ủi iê chí ản ý, gi nh gi xếp h ng, phân nh h , gi ả nh h c nh h ộng, ộng ngừng h i cấ ộng v hời h n, ú giấy phép, h nh ý ài ản, giải hể c ng y, hƣớng dẫn h h p nhấ , p nhập c ng y + Bổ ý ng c c ỹ, nâng c n ng + B n hành c ng y ản ý y ịnh nhằ n ng ản ị ủi ản ý c ỹ h àn h nh ổ chức c ng y ản ị d nh nghiệp, ng n ngừ x ng ộ y ịnh ộng củ c c c ng y , gi e T i cấ i ích, nh gi xếp h ng, phân ih ộng củ c c ỹ he phƣơng ph p phân ích CAMELS h ặc FIRST, ừng III, xây d ng hệ hống chấ chế iể ản ƣớc iến ới p dụng ầy ủ c c ng yên ắc gi h ộng d ên iể ức ộ ủi ản ý ỹ he ch ẩn ức ộ ủi úc ổ chức hị ƣờng gi 90 củ hệ hống BASEL II y c nh h nh iể ốc ế, p dụng dịch chứng h n T iển h i xây d ng hành ập SGDCK Việ N nhấ h i Sở gi dịch Hà Nội Hồ Chí Minh Cơ cấ he hƣớng phân h v c niê vừ nhỏ c ng y ƣ hành, ph hành i hị ƣờng cổ phiế yế ch c c d nh nghiệp ớn, d nh nghiệp i chúng chƣ niê i phiế ên h p he yế Cơ cấ ic c i phiế ng ớn ể ng ính h nh h ản 3.2.1.2 Xây dựng khung pháp lý cho thị trường chứng khoán phái sinh C c SGDCK ph i inh h y c c àn gi giới có hể h c nh ộng ng ộ chặ chẽ củ n h nhiề dịch CKPS ập ặ nhƣng ề có ộ iể ng ên hế ch ng ề h n hổ ph p ý iề chỉnh TTCKPS, chị n ản ý Nhà nƣớc Chính v vậy, ọng cần ƣ c xây d ng ƣớc hi gi ộ iền ề v ộ TTCKPS ập ng ời khung pháp lý Việ N ƣớc ầ ã xây d ng h ng ph p ý ch TTCKPS h ng Nghị ịnh 42/2015/NĐ-CP Th ng ƣ 11/2016/TT-BTC Tuy nhiên â dài nên ƣ y ịnh c c vấn ề CKPS TTCKPS L ậ h ặc xây d ng L ậ iêng ể nâng c hiệ Bên c nh ó, SGDCK cần phải gi dịch CKPS ên xây d ng ng y gi dịch gi phòng ngừ ủi ch CCP) ẽ xây d ng c c , c ph p ý n hành c c y chế iên gắn ế chặ chẽ giữ gi h ận i ch nhà ầ ƣ, ph n ến dịch gi h y ài ản củ CKPS TTLKCK Việ N y chế h nh n ến TVBT nhƣ c c Mặ ức c y ịnh n ù CKPS i ích (VSD- y chế iên ản ị ủi ro h c, Th ng ƣ hƣớng dẫn chế ộ ế n, Th ng ƣ hƣớng dẫn chế ộ h ế, phí, ệ phí, gi dịch vụ ên TTCKPS cần ƣ c iển h i xây d ng he hƣớng h yến hích ầ củ hị ƣờng ng gi i ƣ, inh d nh ể húc ẩy n ầ Riêng ối với TTCKPS Th ng ƣ 234/TT-BTC ngày 28/12/2012 hƣớng dẫn chi iế gi ản ý gi ph iển i phiế , n y dịch TPCP có dịch TPCP ên hị ƣờng TPCP ch yên iệ D ó, ối với phân húc ph i inh i phiế 91 ng ƣơng i, ên c nh h ng ph p ý ch ng ổ chức TTCKPS, ổi, ổ với iề ng c c iề hành ng ph p ý phù h p hống nhấ h i hị ƣờng TPCP gi , ể iện cần hiế có hể xe iển h i ƣ c TTCKPS h CKPS Đó c c nghiệp vụ n hống, gi chứng h n (SBL-Sec i ie B ý ộng củ ối c h nh ỹ ch gi dịch, h nh ên gi i dịch ấ n ản ý cần cần có c c nhƣ việc h ng dịch ý n ù ng â (CCP); xử ý ài ản cẩ n ù CKPS ng ƣờng h p n h ặc ph ng c c iển Bên c nh ó , h yến hích ch TTCKPS iễn h ế h có hể p dụng ộ cố, ản Đây nghiệp vụ iễn h ế CKPS nhƣ inh nghiệ ở.nhƣ inh nghiệ n ến ỹ, vay cho vay dịch ph i inh c c TTCKPS ph ch hỗ iên wing nd Lending); chế vận hành n ng h nh ng hành với gi hi iển dịch CKPS ên TPCP phải h àn c c v n ản ph p ý ch ỗi c c ản phẩ h xé , h ản h ặc h y hế Th ng ƣ 234 ể phù h p iện hị ƣờng, Ng ài ng iề ng gi i n ầ củ Hàn Q ốc h ặc nế ức h ế hấp với hị ƣờng Đài L n 3.2.1.3 Phát triển sản phẩm chứng khoán phái sinh Việc ph iển ứng ƣ c nh cầ ố i CKPS phải ả ng củ nhà ầ dễ dụng ản phẩ SGDCK) Q ả ó, ản phẩ T ng gi i ƣ; Sản phẩ ả yêu cầ ới ƣ vào gi n ầ , h p ồng ƣơng trái phiế phủ h i ản phẩ T ên ồng ƣơng nh gi ng ính chấ dễ hiể , ch ẩn hóa (giao dịch iên ƣ c i chọn ƣ ên ài ản ố củ chọn ố ài ản nhƣ KOSPI200, NIKKEI225 nh h nh iển h i, nh cầ gi dịch c c ản phẩ i ể có hể iếp ục iển h i c c ản phẩ yền chọn ố/ ên i ố h p ồng ƣơng ớn nhƣ VN30, HNX30 h ặc có hể iếng củ nƣớc ng ài p dịch ẽ thành công ph i inh ầ giao dịch H p ồng ƣơng i ổ có hể d c c cổ phiế có vốn hó ả ng yên ắc: ản phẩ h c nhƣ h p ồng i phiế Chính phủ iến ới ƣ gi 92 h p dịch c c ản phẩ HĐTL/HĐQC cổ phiế c c ản phẩ ập iêng ẻ Về â dài, cần hống nhấ ph i inh nhƣ HĐTL/HĐQC iền ệ/hàng hó ng ên SGDCK Dƣới ây ộ tác giả ề x ấ - Gi i ên h nh ph ý iển h i ƣ gi iển ản phẩ dịch ph i inh d iến chuyên gia: n (2017-2018): + H p ồng ƣơng i ố (nhó + H p ồng ƣơng i - Gi i cổ phiế vốn hó ớn, ngành) i phiế phú n (2019): + H p ồng yền chọn ố + H p ồng yền chọn - Gi i i phiế phủ n (2020): + H p ồng ƣơng i h p ồng - Gi i yền chọn ên cổ phiế n (2021 i): +H p ồng yền ọn ên h p ồng ƣơng i cổ phiế / ố + HĐTL/HĐQC iền ệ + HĐTL/HĐQC hàng hó 3.2.1.4Xây dựng hệ thống hạ tầng công nghệ thông tin Hiện n y, hệ hống c ng nghệ h ng in ên TTCK Việ N p dụng cho SGDCK Hồ Chí Minh SGDCK Hà Nội d c c ơn vị ng ng ài nƣớc c ng cấp có p ứng h c iệ , hệ hống ƣ c ch việc vận hành hị ƣờng chứng h n chƣ c c ính n ng ể i ƣ c ích h p p ứng yê cầ ản ể vận hành TTCKPS Để vận hành TTCKPS cần xây d ng hệ hống c ng nghệ h ng in iêng ả ả ặc hù củ ản ý, gi ản phẩ , ổ chức gi ph i inh phức dịch, h nh n ù cho CKPS p Hiện n y gói hầ 04 “Thiế giải ph p, c ng cấp ắp ặ ch yển gi Thành phố Hồ Chí Minh chủ ầ ới ể ế, hệ hống CNTT” d SGDCK ƣ ƣ c h c ởi SGDCK Hàn Q ốc 93 với ục iê xây d ng hệ hống c ng nghệ h ng in ch TTCK Việ N c c ơn vị h gi hụ hƣởng SGDCK Thành phố Hồ Chí Minh, SGDCK Hà Nội, T ng â ƣ ý (VSD) 3.2.1.5 Phát triển Trung tâm lưu ký The inh nghiệ c c nƣớc, ối phải có ể c ng cấp dịch vụ h nh giúp giả hiể ủi c c dịch vụ h nh gi ng y D ối c ch CCP ẽ giúp h nh ộ hệ hống gi vi hị CCP c ng cấp chứng h n ên hị ƣờng chứng h n ph i i T ng â , n ù ừ, i ệch h ng in h ng hời, hi ph ƣ ý chứng h n ẽ ản ý h ng in hống nhấ ng ý ƣ ý, h c ng có, gây ổn hấ ch ối với yền, nh hị ƣờng Đồng iển TTLKCK heo mơ hình CCP h ẽ cần xây d ng hệ hống phần gi iển CCP ph i inh, ý chứng h n theo mơ hình i ản phẩ ng ph ộc chứng h n ên hị ƣờng ƣ n, ù ch nhiề nh h nh CCP ắ n ù ch c c ản phẩ iển T ng â inh Hơn nữ , với việc ph ng â àn hị ƣờng Ng ài ƣờng h ng giới h n àn ộ n ù ch c c ản phẩ ó, việc ph giúp hiế ập ƣ c c ù ề h nh n ù hống nhấ dịch ên hị ƣờng chứng h n c c ản phẩ gồ ối với ấ c c ản phẩ c c ản phẩ ph i inh Nhờ ẽ giúp giả với việc hành ập ới ộ hiể ối yền hống c c chi phí so ộ CCP ên hị ƣờng 3.2.1.6 Hoàn thiện hệ thống quản lý, giám sát H nh h hập phân ích c c h ng in ên hị ƣờng chứng h n ph i inh ể ph vi ph ộng gi y ịnh củ khoán D vậy, ên TTCKPS ản chấ ậ ph p, nh gi y chế củ SGDCK, T ng â òi hỏi h gi củ hành viên hị ƣờng, ổ chức c ng cấp dịch vụ chứng h n, chủ hể h c chức n ng gi SGDCK với 94 ý chứng n ản ý, ng ó, h i ên TTCKPS UBCKNN phối h p chặ chẽ T ng â viên hị ƣờng T y nhiên cần phân ịnh ƣ ƣ ch nhiệ ý chứng h n thành giữ c c chủ hể gi ể ế nối giữ c c chủ hể, ả h c hiệ ả nh chồng ché ả h ộng gi ƣ c ẫn nh 3.2.1.7 Phát triển thành viên, tổ chức trung gian (1) C ng y chứng h n hành viên C ng y chứng h n h c chủ với c c yê cầ gi TTCKPS ẽ phải ên hị ƣờng chứng h n D n nhƣ h ch ƣ c h p ứng c c yê cầ n ầ ,d y TTCKPS h n chế, c c c ng y chứng h n ƣ c h yến hích c ng y chứng h n có iề c c ủi ả ng h nh ẽ dần ch phép h ả ặ n h ng phải c ng y chứng h n nà gi TTCKPS T ng gi i TTCK nhằ ó, c ài ố hị ƣờng h n S ộ ng có hị phần ớn ên ộng hiệ nh ph chọn nên c c ả giả iển nhấ hiể ƣ c ịnh, hị ƣờng gi củ c c c ng y chứng h n h c với iề iện nới ỏng Cụ hể à: Gi i n 1: h nh hành ( hành viên h nh phiế - ố ẽ có gi n c iếp) D dịch vừ tốn bù ó, ối với phân húc TTCKPS cổ ộ ố c ng y chứng h n i ủ iề hành viên củ TTCKPS; Đối với phân húc TTCKPS ên phủ, ẽ nghiên xe hƣơng i hành viên vừ gi i xé iện h m i phiế hành viên ặc iệ c c Ngân hàng ng hành viên ên hị ƣờng i phiế phủ ch yên iệ Gi i h nh n 2: h nh hành i hành viên gi dịch hành viên n ch ng ể ch phép nhiề c ng y chứng h n h c có hể h gi vào TTCKPS (2) Xây d ng hệ hống nhà Xây d ng hệ hống nhà ng y hi ắ ầ ập hị ƣờng ập hị ƣờng ch hành ập hị ƣờng 95 ản phẩ ph i inh có hể Phân cấp õ àng n ng ản ý nhà ản ý nhà ập hị ƣờng nên dừng c c vấn ề h ộc ản ý cấp c Sở gi dịch việc dụng nhà c ng chúng ầ nhƣ xe iện ập hị ƣờng t ên ả vệ ng ý ập hị ƣờng nd y xé chấp h ận/ h ng chấp h ận ề x ấ củ h nhà ập hị ƣờng: H ộng gi dịch củ chứng h n c c chà /chà h ản D c c c ng y chứng h n p ứng ƣ c c c iề CKPS củ SGDCK; ngh vụ he ộng củ nhà n chứng h n ể hƣởng chênh ệch gi , có ngh h nh h ản ức phải ƣ phải i ích ƣ X c ịnh iề vụ ập hị ƣờng: Q y ịnh củ iện nhấ nh c ế ính n hi hị ƣờng hiế ốn nhà h nh ập hị ƣờng cần ịnh nhƣ: phải hành viên gi p ứng yê cầ vốn, nhân ,c y ịnh củ SGDCK hời gi n ƣ dịch ế h c c c chà gi he ần ấ, ố ƣ ng h p ồng ối hiể … Xây d ng c c h nh ƣ ãi nhằ gi việc h nh hành ph củ SGDCK Nhà gi h yến hích c ng y chứng h n iển hệ hống ập hị ƣờng ph i inh ập hị ƣờng ƣ c hƣởng ƣ ãi phí hành viên, phí dịch c c ch hƣởng ch óng góp củ nhà (3) Xây d ng ổ chức ịnh ức ín nhiệ TTCKPS hị ƣờng iề ẩn nhiề ức ín nhiệ giữ ộ v i ị ủi ,d ó, hệ hống ổ chức ịnh n ọng T i Việ N h n nói iêng hị ƣờng ài nói ch ng ịnh ức ín nhiệ nhằ hỗ chiế , nhà ầ nh gi ể nh gi à hị ƣờng củ ộ c c y ín, ộ ín nhiệ , hị ƣờng chứng ng hiế c c ổ chức củ c c d nh nghiệp ƣ, c c hành viên hị ƣờng có ể nh n nhận, h chọn ản phẩ , dịch vụ h y trở nên cấp hiế xe ập hị ƣờng ủi yế ịnh ầ ƣ Điề ng hời gi n ới hi hiế ập TTCKPS vốn ƣ c Bảng xếp h ng củ ổ chức ịnh ng phƣơng iện h c Kinh nghiệ ốc ế ch 96 ức ín nhiệ ẽ vận ộng củ hị ƣờng với hấy, i nhiề hị ƣờng ph i inh, việc nh gi xếp i ín nhiệ ối với hành viên gi h y ổ chức CCP ƣ c ặ nhƣ ộ yê cầ dịch, hành viên ù n ọng ng hồ xé d yệ Để hị ƣờng CKPS vận hành hiệ ả h ng ch phép h c xếp h ng ín nhiệ ức ín nhiệ i Việ N inh, ổ chức ịnh ng gi n h gi nhƣ xây d ng c c ổ chức ịnh ấ cần hiế T ên hị ƣờng chứng h n ph i ức ín nhiệ Mức ộ y ín, ức ố , việc hiế ập chế có hể ƣ nh gi về: nh ài chấ ƣ ng củ c c ổ chức ài hị ƣờng viên ù CKPS - Đ nh gi ng v i ị hành viên gi y ín, iề dịch h y hành c ài củ c c nhà ập hị ƣờng Rủi h ộng h nh n củ SGDCK Trung tâm toán bù (VSD- CCP) Hiện n y, Nghị ịnh hành ập h nghiệp ịnh ức ín nhiệ hị ƣờng ài ã ƣ c n hành Đây ng ó có TTCKPS 97 ộng củ doanh ộ ín hiệ ích c c ch KẾT LUẬN Thị ƣờng chứng h n ó i cấ hị chứng h n ph i inh, cấ có ộ phận ức ộ ỗi n â h c nh c c nhà ầ cổ phiế , i phiế iển c c h c ƣ T ng ịnh hƣớng ng hời gi n ắp ới, cần iến hành ƣờng chứng h n ph i inh nghiệp c c nhà ầ ƣ c c c ủi ƣờng D i d ng hó c c i i chứng h n ph i inh phù h p iến ộng gi , S iến ộng gi cả, gi nhƣ ãi v n ã phân ích h c ng hích ệ nhƣ cần giải i ích ch c c d nh ƣ phòng gi nhƣ ãi ấ ên hị i chứng h n ph i inh ẽ giúp ch c c d nh nghiệp có ả í gặp hó h n hi có ấ hi phân ích TTCKPS củ c c niêm yế , gi i ấ nhiề ƣ, giúp ch c c d nh nghiệp nhƣ c c nhà ầ hi có óc c ng cầ vốn v y í hơn, dụng vốn hiệ ị vốn h ốc gi nhƣ: Hàn Q ốc Đài L n, ng TTCKPS củ Việ N ph Bên c nh ế iển h nh nh i hị ƣờng,… TTCKPS Việ N ả ận ƣ c hị ƣờng, ố ƣ ng c ng y nhiề vấn ề ồn i yế Để giúp TTCKPS ph c c nhà ầ nhà ầ gồ ối với hị iện cụ hể củ nƣớc ta Thị ấ i cấ i chứng h n nói ên có ặc iể chứng h n, ặc iệ phải ý ph ngừ hị ƣờng ài chính, d ục iê ên hị ƣờng chứng h n hị ƣờng chứng h n với iề n ọng củ ƣờng chứng h n nhằ ƣờng ài Hàng hó nh ộ iển ành ƣ, ồng hời h n chế ến ƣ hi h gi nh, ền vững, ức hấp nhấ ủi ên hị ƣờng h v i ò ý Nhà nƣớc c c chủ hể h gi c c iến nghị giải ph p ã ƣ c ƣ ộ ân chơi ch nhiệ nh ẳng ch có hể xảy ch c c củ c c n ản ên hị ƣờng cần phối h p h c ồng ộ a 98 TÀI LIỆU THAM KHẢO Bùi Ngun Hồn (2013), Thị trường chứng khốn phái sinh định chế tài kinh tế, Tài iệ Hội Kh học ph iển hị ƣờng chứng h n ph i inh i Việ Nam Bùi Ki Yến (2013) Thị trường chứng khoán TPHCM: NXB Lao ộng Xã hội Đinh V n Sơn (2009) Phát triển bền vững TTCK Việt Nam Hà Nội: NXB Tài Ng yễn Sơn (2013), Xây dựng thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam 2013, Tài iệ Hội Kh học ph iển hị ƣờng chứng h n ph i inh i Việ Nam Ph Th nh Nhậ (2013), Thị trường chứng khoán phái sinh nước học kinh nghiệm cho Việt Nam, Tài iệ Hội Kh học ph iển hị ƣờng chứng h n ph i inh i Việ Nam Lê Nhị N ng (2013), Về khung pháp lý cho hoạt động thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam, Tài iệ Hội Kh ƣờng chứng h n ph i inh i Việ N Tầ học ph T ấn Vũ (2013), Phát triển thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam, kinh nghiệm quốc tế công tác chuẩn bị, Tài iệ Hội Kh ph iển hị học iển hị ƣờng chứng h n ph i inh i Việ Nam Thủ ƣớng Chính phủ (2012), Quyết định phê duyệt chiến lược phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2011 – 2020 Thủ ƣớng Chính phủ (2014), Quyết định 366/QĐ-TTg ngày 11/03/2014 phê duyệt Đề án xây dựng phát triển thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam 10 Bộ Tài (2016), Thơng tư số 11/2016/TT-BTC ngày 19/1/2016 hướng dẫn số điều Nghị định số 42/2015/NĐ-CP ngày 5/5/2015 chứng khoán phái sinh thị trường chứng khốn phái sinh 11 Chính phủ (2015), Nghị định số 42/2015/NĐ-CP ngày 5/5/2015 chứng khoán phái sinh thị trường chứng khoán phái sinh 99 12 T ng we ủy học n chứng h n nhà nƣớc, ng â nghiên chứng h n: http://www.srtc.org.vn 13 T ng we củ gi 14 T ng we ủy n chứng h n nhà nƣớc: http://www.ssc.gov.vn 15 h Trang we củ Sở gi 16 T ng we Sở gi 17 T ng we dịch chứng h n Hà Nội: https://www.hnx.vn dịch chứng h n TP HCM – www.hsx.vn dịch chứng h n Hàn Q ốc - http://krx.co.kr Sở gi dịch chứng h n ph i inh Đài L n - http://www.taifex.com.tw 18 John C Hull (1995), Introduction to Futures and Options Markets, Prentice Hall, Inc 19 John C Hull (2009), Options, Futures, and other derivative, Prentice Hall India 20 Futures Trading Act, Taiwan (2002) 21 John Downes, Jordan Elliot Goodman (2013), Barron's Finance & Investment Handbook, Sixth Edition, Barron’s Educational Series, Inc 22 Jonathan E Ingersoll, Jr (1986), Theory of Financial Decision Making,Yale University 100 ... CHƢƠNG 2: KINH NGHIỆM PHÁT TRIỂN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH TẠI MỘT SỐ NƢỚC TRÊN THẾ GIỚI VÀ BÀI HỌC RÚT RA CHO VIỆT NAM 2.1 Kinh nghiệm phát triển thị trƣờng chứng khoán phái sinh Hàn Quốc... trường chứng khoán phái sinh 11 Chương 2: Kinh nghiệm phát triển thị trường chứng khoán phái sinh số nước giới học rút cho Việt Nam Chương 3: Giải pháp thúc đẩy phát triển thị trường chứng khoán phái. .. dịch chứng khoán phái sinh 37 1.3.2.6 Phát triển chế giải tranh chấp công cụ hỗ trợ 38 CHƢƠNG 2: KINH NGHIỆM PHÁT TRIỂN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH TẠI MỘT SỐ NƢỚC TRÊN THẾ GIỚI VÀ BÀI