Kinh nghiệm phát triển thị trƣờng chứng khoán phái sinh tại một số nƣớc trên thế giới và bài học rút ra cho Việt Nam (Luận văn thạc sĩ)

Kinh nghiệm phát triển thị trƣờng chứng khoán phái sinh tại một số nƣớc trên thế giới và bài học rút ra cho Việt Nam (Luận văn thạc sĩ)Kinh nghiệm phát triển thị trƣờng chứng khoán phái sinh tại một số nƣớc trên thế giới và bài học rút ra cho Việt Nam (Luận văn thạc sĩ)Kinh nghiệm phát triển thị trƣờng chứng khoán phái sinh tại một số nƣớc trên thế giới và bài học rút ra cho Việt Nam (Luận văn thạc sĩ)Kinh nghiệm phát triển thị trƣờng chứng khoán phái sinh tại một số nƣớc trên thế giới và bài học rút ra cho Việt Nam (Luận văn thạc sĩ)Kinh nghiệm phát triển thị trƣờng chứng khoán phái sinh tại một số nƣớc trên thế giới và bài học rút ra cho Việt Nam (Luận văn thạc sĩ)Kinh nghiệm phát triển thị trƣờng chứng khoán phái sinh tại một số nƣớc trên thế giới và bài học rút ra cho Việt Nam (Luận văn thạc sĩ)Kinh nghiệm phát triển thị trƣờng chứng khoán phái sinh tại một số nƣớc trên thế giới và bài học rút ra cho Việt Nam (Luận văn thạc sĩ)Kinh nghiệm phát triển thị trƣờng chứng khoán phái sinh tại một số nƣớc trên thế giới và bài học rút ra cho Việt Nam (Luận văn thạc sĩ)Kinh nghiệm phát triển thị trƣờng chứng khoán phái sinh tại một số nƣớc trên thế giới và bài học rút ra cho Việt Nam (Luận văn thạc sĩ)Kinh nghiệm phát triển thị trƣờng chứng khoán phái sinh tại một số nƣớc trên thế giới và bài học rút ra cho Việt Nam (Luận văn thạc sĩ)

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƯƠNG

LUẬN VĂN THẠC SỸ

ĐỀ TÀI:

KINH NGHIỆM PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH TẠI MỘT SỐ NƯỚC TRÊN THẾ GIỚI VÀ BÀI HỌC RÚT RA CHO VIỆT NAM

Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng

HỌC VIÊN: LÊ THỊ PHƯƠNG

Hà Nội - 2018

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƯƠNG

Học viên: LÊ THỊ PHƯƠNG

Giảng viên hướng dẫn: TS TRẦN THỊ LƯƠNG BÌNH

Hà Nội - 2018

LỜI CAM ĐOAN

T i xin c n L ận v n h c inh ế này à c ng nh d

chính i nghiên cứ và h c hiện C c ố iệ ng ận v n à ố

iệ ng h c, có ích dẫn ng ồn cụ hể Kế ả nghiên cứ ng

ận v n này chƣ ƣ c c ng ố i ấ c ng nh nà

Học viên c học

MỤC LỤC

1 Tính cấp hiế củ ề ài 7

2 T nh h nh nghiên cứ 8

3 Mục ích nghiên cứ và nhiệ vụ nghiên cứ : 9

3.1 Mục ích nghiên cứ : 9

3.2 Nhiệ vụ nghiên cứ : 9

4 Đối ư ng nghiên cứ và ph vi nghiên cứ 9

4.1 Đối ư ng nghiên cứ : 9

4.2 Ph vi nghiên cứ : 10

5 Phương ph p nghiên cứ 10

6 Những óng góp ới củ ận v n 10

7 Ý ngh củ ận v n 11

8 Cấ úc ận v n 11

CHƯƠNG 1: NHỮNG VẤN ĐỀ LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH 13

1.1 Tổng n về hị ường chứng h n ph i inh 13

1.1.1 Khái niệm, đặc điểm thị trường chứng khoán phái sinh 13

1.1.1.1 Khái niệm chứng khoán phái sinh 13

1.1.1.2 Phân loại thị trường chứng khoán phái sinh 14

1.1.1.3 Chủ thể, thành phần tham gia TTCKPS 14

1.1.1.4 Các loại chứng khoán phái sinh cơ bản 15

1.1.1.5 Mô hình tổ chức thị trường chứng khoán phái sinh 18

1.1.1.7 Cơ chế hoạt động của Thị trường chứng khoán phái sinh 18

1.2 Ph iển hị ường chứng h n ph i inh 21

1.2.1 Khái niệm phát triển thị trường chứng khoán phái sinh 21

1.2.2 Tiêu chí đánh giá sự phát triển thị trường chứng khoán phái sinh 22

1.2.2.1 Tiêu chí định tính 22

1.2.2.2 Tiêu chí định lượng 23

1.2.3 Các giai đoạn phát triển thị trường chứng khoán phái sinh 25

1.2.4 Những nhân tố tác động đến sự phát triển thị trường chứng khoán phái sinh 26 1.2.4.1 Yếu tố khách quan 26

1.2.4.2 Yếu tố chủ quan 27

1.3 Q nh h nh hành và x hướng ph iển hị ường chứng khoán phái sinh

ên hế giới 29

1.3.1 Quá trình hình thành 29

1.3.2 Xu hướng phát triển thị trường chứng khoán phái sinh trên thế giới 32

1.3.2.1 Phát triển khung pháp lý 32

1.3.2.2 Phát triển Sở giao dịch phái sinh 33

1.3.2.3 Phát triển sản phẩm chứng khoán phái sinh 34

1.3.2.4 Thanh toán bù trừ thông qua đối tác bù trừ trung tâm 36

1.3.2.5 Phát triển các giao dịch chứng khoán phái sinh 37

1.3.2.6 Phát triển cơ chế giải quyết tranh chấp và công cụ hỗ trợ 38

CHƯƠNG 2: KINH NGHIỆM PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH TẠI MỘT SỐ NƯỚC TRÊN THẾ GIỚI VÀ BÀI HỌC RÚT RA CHO VIỆT NAM 40

2.1 Kinh nghiệ ph iển hị ường chứng h n ph i inh i Hàn Q ốc 40

2.1.1 Lịch sử hình thành và phát triển thị trường chứng khoán phái sinh Hàn Quốc 40

2.1.2 Hệ thống văn bản pháp lý điều chỉnh hoạt động thị trường chứng khoán phái sinh Hàn Quốc 44

2.1.3 Mô hình tổ chức và hoạt động của thị trường chứng khoán phái sinh Hàn Quốc 45

2.1.3.1 Sở giao dịch 45

2.1.3.2 Sản phẩm giao dịch 47

2.1.3.3 Nhà đầu tư 48

2.1.3.4 Hệ thống thành viên giao dịch, bù trừ 50

2.1.4 Giao dịch, ký quỹ và thanh toán bù trừ trên Sở giao dịch chứng khoán Hàn Quốc 52

2.1.4.1 Giao dịch chứng khoán phái sinh trên Sở giao dịch chứng khoán Hàn Quốc 52

2.1.4.2 Ký quỹ cho giao dịch chứng khoán phái sinh tại Sở giao dịch chứng khoán Hàn Quốc 53

2.1.4.3 Hệ thống bù trừ của Sở giao dịch chứng khoán Hàn Quốc 54

2.1.4.4 Cơ chế hỗ trợ giao dịch trên thị trường chứng khoán phái sinh 55

2.1.5 Bài học rút ra cho Việt Nam từ kinh nghiệm phát triển TTCKPS Hàn Quốc 56 2.2 Kinh nghiệ ph iển hị ường chứng h n ph i inh i Đài L n 57

2.2.1 Lịch sử hình thành và phát triển thị trường chứng khoán phái sinh Đài Loan

57

2.2.2 Hệ thống cơ sở pháp lý điều chỉnh hoạt động thị trường chứng khoán phái sinh Đài Loan 58

2.2.3 Mô hình tổ chức và hoạt động thị trường chứng khoán phái sinh Đài Loan 59 2.2.3.1 Sản phẩm giao dịch trên thị trường 59

2.2.3.2 Cơ sở nhà đầu tư 61

2.2.3.3 Hệ thống thành viên giao dịch bù trừ 63

2.2.4 Giao dịch, ký quỹ và thanh toán bù trừ trên Sở giao dịch chứng khoán phái sinh Đài Loan 64

2.2.4.1 Hệ thống giao dịch của Sở giao dịch chứng khoán phái sinh Đài Loan 64 2.2.4.2 Ký quỹ giao dịch chứng khoán phái sinh tại Sở giao dịch chứng khoán phái sinh Đài Loan 65

2.2.5 Cơ chế hỗ trợ hoạt động giao dịch trên thị trường chứng khoán phái sinh Đài Loan 68

2.2.5.1 Hệ thống an toàn tài chính 68

2.2.5.2 Cơ chế giám sát và phương pháp giám sát 68

2.2.6 Đánh giá chung về phát triển thị trường chứng khoán phái sinh Đài Loan 69 2.3 Bài học inh nghiệ ú ừ ph iển hị ường chứng h n ph i inh củ c c nước ên hế giới 70

2.3.1 Hoàn chỉnh hệ thống pháp lý 70

2.3.2 Hoàn thiện cấu trúc thị trường phù hợp với cơ sở hạ tầng hiện đại 71

2.3.3 Đào tạo, phổ cập kiến thức cho các nhà đầu tư tham gia TTCKPS 72

2.3.4 Xây dựng cơ chế và biện pháp phòng ngừa rủi ro trong giao dịch CKPS 72

2.3.5 Phát triển thị trường chứng khoán phái sinh theo lộ trình 73

CHƯƠNG 3: GIẢI PHÁP THÚC ĐẨY PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH TẠI VIỆT NAM TRÊN CƠ SỞ KINH NGHIỆM CỦA MỘT SỐ NƯỚC TRÊN THẾ GIỚI 75

3.1 Kh i hị ường chứng h n ph i inh Việ N 75

3.1.2 Hệ thống văn bản pháp lý điều chỉnh hoạt động thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam 77

3.1.3 Mô hình tổ chức thị trường chứng khoán phái sinh tại Việt Nam 77

3.1.3.1 Sản phẩm giao dịch 78

3.1.3.2 Cơ chế giao dịch 82

3.1.3.3 Thành viên giao dịch 82

3.1.3.4 Hệ thống thanh toán bù trừ 83

3.1.3.5 Quy trình giám sát 85

3.2 Mộ ố giải ph p húc ẩy ph iển hị ƣờng chứng h n ph i inh i Việ Nam 86 3.2.1 Các giải pháp trực tiếp xây dựng, phát triển thị trường chứng khoán phái sinh tại Việt Nam 86

3.2.1.1 Phát triển và hoàn thiện TTCK cơ sở 86

3.2.1.2 Xây dựng khung pháp lý cho thị trường chứng khoán phái sinh 91

3.2.1.3 Phát triển sản phẩm chứng khoán phái sinh 92

3.2.1.4 Xây dựng hệ thống hạ tầng công nghệ thông tin 93

3.2.1.5 Phát triển Trung tâm lưu ký 94

3.2.1.6 Hoàn thiện hệ thống quản lý, giám sát 94

3.2.1.7 Phát triển thành viên, tổ chức trung gian 95

KẾT LUẬN 98

TÀI LIỆU THAM KHẢO 99

PHẦN MỞ ĐẦU

1 Tính cấp thiết của đề tài

Thị ường chứng h n Việ N ã ải ộ nh dài h nh hành và ph iển với h i Sở gi dịch chứng h n (SGDCK) như hiện i

và với những c ng cụ ầ ư cơ ản như cổ phiế , i phiế , chứng chỉ ỹ, TTCK Việ N ã ến úc cần xe xé yê cầ ph iển ên ộ ầ c hơn với c c c ng cụ ầ ư d ng hơn như c c ản phẩ chứng h n ph i inh T ên hế giới hiện n y, h nh hành và ph iển hị ường c c ản phẩ ph i inh à h c nh ở ỗi ốc gi T ng ộ hời gi n dài, hị ường ph i inh phi ập ng OTC ã hỏ ãn ư c nh cầ củ nhiề ối

ư ng nhà ầ ư ởi ính inh h ng h p ồng , n có hể ư c hương ư ng và hỏ h ận ẫn nh Thị ường ch ẩn hó với hệ hống gi dịch và h nh n ư c ả ả ẽ giúp nhà ầ ư giả hiể ư c c c ủi

h nh n và giúp ổn ịnh nền inh ế v T i Mỹ và c c ốc gi Châ

 , hị ường ph i inh he h nh ập ng ư c h nh hành ên cơ ở ế

hừ hị ường ph i inh phi ập ng ã có hàng n ph iển The

ó, hệ hống ph p ậ về TTCKPS ư c xây d ng hi TTCKPS phi ập

ng (OTC) ời ộ c ch ph Nhưng i ộ ố nền inh ế Châ Á,

hị ường ph i inh he h nh ập ng ư c h nh hành ên cơ ở c ộng ích c c ừ phí cơ n ản ý ên c nh ộ hị ường ph i inh phi

ập ng OTC chư h c ph iển D ó, ối với Việ N à ộ ốc

gi i ( ừ giữ n 2017), hi TTCKPS hế giới ã h nh hành ừ ấ nhiề

n ước nế ph iển ần he úng y nh, ừ hị ường ph i inh OTC ng hị ường ch ẩn hó cần phải có ộ nh â dài và iề này

ẽ h n chế x hướng ph iển và hội nhập củ hị ường vốn Việ N và

h v c và hế giới D ó cần ph iển TTCKPS ch ẩn hó cho Việ N à

hế ức cần hiế T ên cơ ở ó, c giả ã chọn ề ài “Kinh nghiệm phát triển thị trường chứng khoán phái sinh tại một số nước trên thế giới và bài học rút ra cho Việt Nam” à ề ài ận v n h c ỹ

2 Tình hình nghiên cứu

Đã có nhiề c ng nh nghiên cứ h học về vấn ề này Mỗi c ng

nh nghiên cứ ề có c ch iếp cận và h i h c c c hí c nh h c nh

củ ngành, cụ hể như :

Bài : “Định hướng phát triển thị trường chứng khoán phái sinh ở

nước ta” củ c giả Th i Đắc Liệ , p chí Kh học ường Đ i học ở TP

Hồ Chí Minh, ố 4 (37) 2014, ng 99-110, bài báo ư những inh nghiệ hành c ng và h ng hành c ng củ ộ ố nước ên hế giới hi ổ chức

h c hiện hị ường chứng h n ph i inh Mặ h c ài viế cũng ư ra các

iề iện cần hiế và ắ ộc phải có hi hị ường chứng h n ph i inh

ời

H y như ài : “Một số đề xuất hoàn thiện pháp luật nhằm phát triển

bền vững thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam” củ c giả Lê Thị Th

Thủy & Đỗ Minh T ấn, p chí Kh học ĐH Q ốc gi Hà Nội, L ậ học 28 (2012), trang 254-264, ài nê n iể về ph iển ền vững hị ường chứng h n ở Việ N , những yê cầ ặ và ộ ố giải ph p cụ

hể nhằ h àn hiện ph p ậ ả ả hị ường chứng h n ph iển ền vững

Ngoài ra, ận v n iến củ c giả Ng yễn Thị Q nh H (2015) về

“Thị ường c c c ng cụ ph i inh ên hế giới và giải ph p ph iển i Việ

N ” chủ yế nh ày cơ ở ý ận về c ng cụ ph i inh và hị ường c ng

cụ ph i inh ng i hối T ên cơ ở nh gi h c ng c c c ng cụ ph i inh

ng i hối i Việ N , c giả ề x ấ c c giải ph p nhằ ph iển hị ường c ng cụ ph i inh ng i hối i Việ N

C c c ng nh ên ã có những óng góp nhấ ịnh ng việc nghiên

cứ ộ nh v c ới như chứng h n ph i inh i Việ N T y nhiên d hời iể nghiên cứ củ c c ề ài c ch x với h c ế TTCKPS ng

i và h ộng hiện n y, ng hi hị ường n iến ổi h ng ngừng nên nhiề nội d ng h ng còn phù h p V vậy T c giả chọn ề ài: “Kinh

nghiệ ph iển hị ường chứng h n ph i inh i ộ ố nước ên hế giới và ài học ú ch Việ N ” với những inh nghiệ học hỏi ừ inh nghiệ củ c c nước ên hế giới và i h â và xây d ng ản phẩ chứng

h n ph i inh ẽ có những óng góp với TTCKPS ng ph iển hiện nay

3 Mục đích nghiên cứu và nhiệm vụ nghiên cứu:

3.1 Mục đích nghiên cứu:

T ên cơ ở phân ích h c ng ph iển hị ường c c c ng cụ ph i sinh nói chung và c c c ng cụ ph i inh ên chứng h n nói iêng i Việ

N , d ên những inh nghiệ ph iển hị ường chứng h n ph i inh

i Hàn Q ốc và Đài L n, ề ài ề x ấ những giải ph p nhằ húc ẩy phát iển hị ường chứng h n ph i inh i Việ N phù h p với x hướng

ph iển hị ường ài chính ên hế giới

3.2 Nhiệm vụ nghiên cứu:

Để ư c ục ích nghiên cứ ã nê ở ên, ận v n có c c nhiệ

4 Đối tượng nghiên cứu và phạm vi nghiên cứu

4.1 Đối tượng nghiên cứu:

Đối ư ng nghiên cứ củ ận v n à: Nghiên cứ hị ường chứng

h n ph i inh i Hàn Q ốc, Đài L n và ú ài học ch Việ N

Lý d chọn Hàn Q ốc và Đài L n v :

- Kh c với TTCKPS i c c nước Châ Â ư c h nh hành ên cơ ở ế

hừ hị ường ph i inh phi ập ng ã có hàng n ước h i

ộ ố nước Châ Á như Hàn Q ốc, Đài L an, Thái Lan TTCKPS ư c

h nh hành ên cơ ở c ộng ích c c ừ phí cơ n ản ý ên c nh

ộ hị ường ph i inh phi ập ng OTC, iề này h ương ồng với Việ N

- Hàn Q ốc và Đài L n à c c TTCKPS Châ Á h hành c ng ên cả phương diện hối ư ng gi dịch , gi ị gi dịch, ố ư ng ản phẩ và

Nhó phương ph p nghiên cứ ý h yế

- Phương ph p phân ích và ổng h p ý h yế

- Phương ph p phân i hệ hống hó ý h yế

Nhó c c phương ph p nghiên cứ h c iễn

- Phương ph p hống ê, h hập, ổng h p

6 Những đóng góp mới của luận văn

Kế ả nghiên cứ củ c giả nh ày ng L ận v n có ư c ộ ố óng góp như :

- L ận v n ã hệ hống hó những vấn ề ý ận cơ ản về v i

ò, phân i, cấ úc, cơ chế h ộng củ TTCKPS, ặc iệ à à õ vấn ề ý ận về ph iển TTCKPS

- Đ nh gi h c ng h nh hành, h nh ph iển TTCKPS củ

c c nền inh ế ớn ên hế giới như Hàn Q ốc, Đài L n T ên cơ ở ó

ú ộ ố ài học inh nghiệ có ính hả hi ối với Việ N

- Phân ích, nh gi h c ng hị ường chứng h n ph i inh

và à õ c c iề iện ph iển TTCKPS ở Việ N

- Đề x ấ c c giải ph p nhằ húc ẩy ph iển TTCKPS ở Việ

N he ộ nh hích h p

7 Ý nghĩa của luận văn

- Ý ngh ý ận: L ận v n ã hệ hống hó cơ ở ý ận về hị ường chứng h n ph i inh nói ch ng và vấn ề ph iển hị ường chứng h n ph i inh nói iêng

- Ý ngh h c iễn: L ận v n ư c h c hiện ng ối cảnh nền inh ế Việ N ng hội nhập ngày càng â ộng với nền inh ế h

v c và hế giới, Thị ường chứng h n ph i inh ở Việ N ới h nh hành nên vấn ề ph iển hị ường chứng h n ền vững cả về chiề ộng và chiề â ên cơ ở iếp cận c c ch ẩn c và h ng ệ ốc ế à

hế ức cần hiế L ận v n à ng ồn h hả ch việc h ch ịnh chính

ch ph iển hị ường chứng h n ph i inh củ Việ N ng những n ới

8 Cấu trúc luận văn

Ng ài phần ở ầ , ế ận, d nh ục ài iệ h hả và c c phụ

ục, nội d ng củ ận v n ư c ế cấ gồ 03 chương

Chương 1: Những vấn đề lý luận cơ bản về phát triển thị trường chứng khoán phái sinh

Chương 2: Kinh nghiệm phát triển thị trường chứng khoán phái sinh tại một số nước trên thế giới và bài học rút ra cho Việt Nam

Chương 3: Giải pháp thúc đẩy phát triển thị trường chứng khoán phái sinh tại Việt Nam trên cơ sở kinh nghiệm của một số nước trên thế giới

CHƯƠNG 1: NHỮNG VẤN ĐỀ LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH

1.1 Tổng quan về thị trường chứng khoán phái sinh

1.1.1 Khái niệm, đặc điểm thị trường chứng khoán phái sinh

1.1.1.1 Khái niệm chứng khoán phái sinh

The J hn H (81, 1): có viế “C ng cụ ph i inh à ộ i c ng cụ

à gi ị củ nó phụ h ộc và gi ị củ c c iến ố gốc h c cơ ản hơn” Theo Inge (83,1) ã ịnh ngh : “Mộ h p ồng ài chính ư c gọi à

ộ c ng cụ ph i inh nế gi ị củ h p ồng ài chính ó i hời iể

h n T có hể ư c x c ịnh h àn àn ởi gi ị hị ường củ ài ản cơ ở” (C c i ài ản cơ ở h y còn gọi à ài ản gốc hường à hàng hó , ng i ệ,

ãi ấ , cổ phiế , i phiế , chỉ ố chứng h n…) Điề này có ngh à i hời iể h n củ h p ồng ph i inh và hời iể T h gi iền củ h p ồng ph i inh F(T) ư c x c ịnh h àn àn ởi gi ị hị ường củ ài ản

cơ ở S(T) S ồn i củ h p ồng ph i inh ó cũng ế húc ng y hời

iể h n

D ó, có hể ịnh ngh c ng cụ ph i inh như : C ng cụ ph i inh à

ộ c ng cụ ài chính ư c gi dịch dưới d ng h p ồng giữ hai bên mua và

n, có gi ị ư c x c ịnh d ên gi ị củ ài ản cơ ở và ư c h nh

n i ộ hời iể nhấ ịnh ng ương i Có hể hấy, h i niệ này có

ph vi h ộng gồ c c i ài ản cơ ở chứng h n và phi chứng khoán T ên hế giới, c c c ng cụ ph i inh ư c phân hành h i i chính à: phái sinh tài chính (financial derivatives) và phái sinh hàng hóa (commodity

de iv ive ) Ph i inh ài chính à c c ản phẩ ư c ph hành ên cơ ở c c

ản phẩ ài chính như ãi ấ , gi , cổ phiế , i phiế Ph i inh hàng hó

à c c ản phẩ ư c ph hành ên cơ ở c c ản phẩ hàng hó như: g ,

hị n n c, i i, dầ , cà phê

The J hn D wne và J d n E i G d n ng c ốn ch “B n' Finance & Investment Hand ” (82, 337) có ịnh ngh Chứng h n ph i

inh à “ ộ h p ồng có gi ị phụ h ộc và ế ả h ộng củ ộ ài

ản, ài chính gốc, ộ chỉ ố h ặc c ng cụ ầ ƣ h c”

Từ những h i niệ ên, ận v n ịnh ngh về chứng h n ph i inh

nhƣ : “Chứng khoán phái sinh là công cụ được phát hành trên tài sản cơ

sở, các tài sản này là những công cụ đã có sẵn như cổ phiếu, trái phiếu, hàng hóa, tiền tệ, lãi suất và các chỉ số thị trường CKPS được giao dịch dựa trên các hợp đồng với mục đích là để phân tán và giảm thiểu rủi ro, giữa hoặc tăng lợi nhuận cho nhà đầu tư”

1.1.1.2 Phân loại thị trường chứng khoán phái sinh

i n i diễn hó hơn ên hị ƣờng gi dịch ập ng

minh ch và c ng ằng Từ ó ả ả ph iển TTCKPS ộ c ch ền vững ồng hời ả vệ yền i củ c c nhà ầ ư ên hị ường

- Nhà ph hành/ c ng cấp ản phẩ / dịch vụ:

+ Sở gi dịch chứng h n

+ Tổ chức ù ừ, ư ý

+ Tổ chức inh d nh như: C ng y chứng h n, ngân hàng hương

i, hành viên gi dịch, hành viên ù ừ và hành viên ập hị ường Với v i ò à cơ n vận hành hị ường, SGDCKPS xây d ng c c y chế có iên n, c c hệ hống và ổ chức gi dịch, gi c c CKPS niêm

yế ên Sở gi dịch Có hể nói SGDCK chị ch nhiệ iề hành và ản

1.1.1.4 Các loại chứng khoán phái sinh cơ bản

Sản phẩ gi dịch chứng h n ph i inh ên hế giới hiện n y ấ

h c hiện h ặc h ng h c hiện yền củ nh Hiện n y có h i i h p ồng yền chọn à yền chọn và yền chọn n

- Q yền chọn : Người yền chọn ẽ có yền ư c

ộ ư ng ài ản nhấ ịnh he ức gi h c hiện ư c hỏ h ận n ầ Người yền chọn ẽ phải ả ch người n yền chọn ộ

h ản phí gọi à phí yền chọn Người n yền chọn nhận ư c iền phí nên có ch nhiệ phải n ộ ư ng ài ản he gi ã hỏ h ận n

ầ hi người yền chọn yê cầ h c hiện yền

- Q yền chọn n: Người yền chọn n ẽ có yền ư c n

ộ ư ng ài ản nhấ ịnh he ức gi h c hiện ã hỏ h ận n ầ Người yền chọn n ẽ phải ả ch người n yền chọn n ộ

h ản phí gọi à phí yền chọn Người n yền chọn n nhận ư c iền phí nên có ch nhiệ phải ộ ư ng ài ản he gi ã hỏ h ận n

ầ hi người yền chọn n yê cầ h c hiện yền

 H p ồng h n

H p ồng h n à ộ h ả h ận gi dịch giữ h i ên về việc

h y n ộ ư ng ài ản nà ó và ộ hời iể ịnh ước ng ương

i H y nói c ch h c, ngày í ế và ngày gi hàng ng h p ồng h n

à h àn àn ch iệ nh Kh c với h p ồng yền chọn, ng h p ồng

h n, h i ên chị àng ộc ph p ý chặ chẽ phải h c hiện ngh vụ h p ồng, ừ ường h p cả h i ên cùng h ả h ận hủy h p ồng Cũng như c c

c ng cụ CKPS, h p ồng h n ư c ử dụng ể phòng ngừ ủi H p ồng h n à h p ồng gi , ối ập với h p ồng gi ng y T ng h p ồng h n, ộ ên ồng ý , còn ên i ồng ý n, với ộ ức gi có hời h n (gọi à gi h n) ư c hống nhấ ước, nhưng h ng ồn i việc

h nh n ng y hời iể í ế , ngư c i với gi h n à gi gi ng y The ó, gi n củ ài ản ư c gi và ngày gi ng y, hường à ng vòng 2 ngày ể ừ ngày í Chênh ệch giữ gi h n và gi gi ng y gọi à

h ản hặng dư nế gi h n c hơn, h ặc h ản hấ ừ nế gi h n

hấp hơn Điề này ẽ giúp ch nhà ầ ư có chắc chắn về h ản gi ước những iến ộng củ hị ường và giả hiể ủi

 H p ồng ương i

H p ồng ương i (HĐTL) à ộ hỏ h ận giữ h i ên h gi về việc và n ộ ư ng ài ản i ộ hời iể nhấ ịnh ng ương i với ức gi ư c x c ịnh ước i ngày gi dịch H p ồng ương i cũng

àn gi dịch nhưng phải õ h i ối c n ng hi h p ồng ương i

ư c gi dịch h ng ở gi dịch nên ên n h ng nhấ hiế cần phải

iế ên à i và ngư c i Kh ng giống như h p ồng yền chọn, cả

h i ên ng h p ồng ương i ề phải h c hiện h p ồng và ngày gi hàng Người n gi hàng hó ch người , h ặc nế ó à ộ h p ồng ương i h nh n ằng iền h iền ẽ ư c ch yển ừ người chị ỗ ến người có ãi Để h hỏi gi ế ước ngày h nh n, người giữ ộ vị

hế ương i có hể ế húc c c ngh vụ h p ồng củ nh ằng c ch nắ

ấy vị hế ngư c i ng ộ h p ồng ương i h c ối với cùng ài ản ó

và cùng ộ ngày h nh n Chênh ệch ng c c ức gi ương i hi ó

à ãi h y ỗ

 H p ồng h n ổi

H p ồng h n ổi à ộ hỏ h ận ể ổi ộ ch ỗi c c dòng iền i ộ hời diể nhấ ịnh ng ương i he ộ ng yên ắc nhấ ịnh

nà ó H p ồng h n ổi hường ư c ử dụng ởi c c chủ ngân hàng và

c c nhà ản ý ầ ư, nhằ ối hiể hó chi phí v y Từ ó có hể ư c

hả n ng h nh n ở ồng iền này với ồng iền h c và ể cấp vốn ch

c c h ản ch v y củ ngân hàng với n phải ả có h n ấp xỉ ằng nhau Ng ài , h p ồng này cũng ể phòng ngừ ủi d nh ục h y ng vốn ng c c hị ường nước ng ài, và cũng ể i nh ận ng gi dịch

H p ồng h n ổi hường ư c ử dụng nhiề nhấ ch c c ục ích ài

h y ài ản, và có ộ ố i hế hi nh với c c h ản v y ngân hàng, h y iền gửi ng ản ý ài ản - n H p ồng h n ổi hường

gồ h i i à H n ổi ãi ấ và H n ổi iền ệ

1.1.1.5 Mô hình tổ chức thị trường chứng khoán phái sinh

TTCKPS có h i i h nh ổ chức à: Thị ường ập ng (SGDCK) và hị ường phi ập ng (OTC)

ộ nhà gi dịch TTCKPS phi ập ng (OTC) ư c phân hành hị ường OTC gi dịch ng phương (c c ối c h c hiện gi dịch và ù

ừ c iếp với nh ) và hị ường OTC có h gi củ ối c ù ừ trung tâm

1.1.1.7 Cơ chế hoạt động của Thị trường chứng khoán phái sinh

Thiế ế ản phẩ gồ : x c ịnh ổ chức h c hiện hiế ế CKPS

ể niê yế , gi dịch và xây d ng nội d ng củ ộ h p ồng CKPS Hiện

n y, ố c c chứng h n ph i inh ch ẩn hó ên SGDCK d Sở gi dịch chứng h n hiế ế, niê yế và ổ chức gi dịch Ng ài còn có ộ ố ổ chức ài chính có y ín cũng có hể xây d ng c c h p ồng ph i inh và xin niê yế ên SGDCK hi ư c SGDCK h ặc cơ n ản ý chấp h ận

T ên hị ường OTC, c c ản phẩ CKPS hường ư c c c ổ chức ài chính hiế ế và gi dịch he nh cầ củ hị ường và hỏ h ận giữ

c c ên gi dịch

T ên hị ường ập ng hi ư c cơ n ản ý nhà nước phê

d yệ SGDCK xây d ng c c CKPS niê yế và ổ chức gi dịch ên TTCKPS ập ng T ước hi iển h i hiế ế CKPS ng h c ế SGDCK hường h c hiện hả nh cầ hị ường ối với i CKPS ó

ập

- Hệ hống ả ả h nh n: D c c ản phẩ CKPS ử dụng nhiề òn

ẩy ài chính hơn hị ường cơ ở nên ức ộ ủi cũng ng ên ng

ể T ng â h nh n ù ừ CKPS n xây d ng hệ hống ả ả

h nh n Th ng hường, hệ hống ả vệ chống ủi h ng h nh n

ư c nhiề TTCKPS p dụng gồ 5 cấp như :

(1) Yê cầ ý ỹ n ầ , ý ỹ ổ ng h y gi ị ý ỹ d y (2) Yê cầ c c c ng y chứng h n ả ãnh c c gi dịch h ng qua

h ản ý ỹ hành viên c ng y chứng h n phải nộp i ng â

h nh n ù ừ

(3) Sử dụng ỹ ả ả h nh n d c c c ng y chứng h n óng góp T ng â h nh n ù ừ ản ý hi c ng y chứng h n

c Gi gi dịch chứng h n ph i inh:

Gi hị ường ư c h c hiện hường x yên nhằ ng n chặn những hành vi gi dịch h ng c ng ằng như nội gi n, gi dịch h úng

Cơ n ản ý có yền và ngh vụ hiế ập y ịnh ph p ý về gi

c c ối ư ng h gi h ng việc xây d ng L ậ , h ng ư, y chế hướng dẫn Bên c nh ó SGDCK và ng â h nh n ù ừ ề có chức

n ng gi h ộng củ chính nh và hành viên

Chương nh gi hị ường gồ : gi về iến ộng gi ,

h y ổi ương n về gi giữ hị ường ương i và hị ường cơ ở h ặc giữ c c hị ường ương i h c nh , ố ư ng h p ồng ở và iến ộng

ố ư ng h p ồng ở, hành viên ù ừ nắ giữ ố ư ng ớn vị hế, hối

ư ng gi dịch và iến ộng củ nó, h nh h ản gi dịch và ng yên nhân

iến ộng gi iên ục, c ng hàng có hể ch yển gi , ch yển gi vậ chấ , in

ức và in ồn ên hị ường

d Th nh , giải yế nh chấp và xử ý vi ph :

H ộng h nh giúp ả ả hị ường ư c vận hành n àn,

c ng h i, inh ch, ả ả yền và i ích củ nhà ầ ư Ph vi h ộng gồ : h ộng gi dịch, h ộng h nh n, ù ừ, c c h ộng inh d nh CKPS, h ộng c ng ố h ng in…

T ên cơ ở hệ hống ph p ý cơ n ản ý ẽ hiế ế c c chế ài xử

ý vi ph he c c cấp ộ h c nh ừ cảnh c , xử ph hành chính, nh chỉ ộ phần h ặc àn ộ h ộng inh d nh, h hồi giấy phép inh

d nh ến c c iện ph p h nh Bên c nh h ộng h nh h c c h ộng giải yế nh chấp cũng ấ cần hiế nhằ i ỏ c c x ng ộ về yền i và i ích ph inh Phương hức giải yế nh chấp gồ : phương hức hương ư ng, phương hức hò giải, phương hức giải yế

nh chấp h ng ò n h ặc ọng ài

1.2 Phát triển thị trường chứng khoán phái sinh

1.2.1 Khái niệm phát triển thị trường chứng khoán phái sinh

The n iể iện chứng h ph iển à vận ộng i ên, c i ới

h y hế c i cũ S vận ộng ó có hể xảy he hướng: vận ộng ừ hấp

ên c ; vận ộng ừ ơn giản ến phức p và vận ộng ừ é h àn hiện ến

h àn hiện hơn T he c c nh v c h c nh à ph iển hể hiện khác nhau

T ước những iến ộng củ hị ường chứng h n ng những n gần ây, nhấ à hi c c ốc gi vẫn chư h c phục hồi hủng h ảng inh ế, c c nhà ầ ư h y c c ổ chức inh d nh cũng cần có ộ cơ chế

ả ả giả hiể ủi và ư c ộ h ản i nh ận nhấ ịnh Điề ó

òi hỏi TTCKPS cũng cần ư c củng cố và ph iển hơn V vậy, có hể hiể

ph iển TTCKPS à nh ng ưởng và h àn hiện, iến ới ộ hệ hống TTCK ph i inh h àn chỉnh, gồ c c cấ phần ầy ủ à: h ng

ph p ý h àn chỉnh, ản phẩ d ng về i và chủng i, y gi dịch

c và ổn ịnh, hệ hống hành viên hị ường và nhà ầ ư có ổ chức ng ính ch yên nghiệp, cơ ở h ầng c ng nghệ gi dịch và h nh n ù ừ

ng â hiện i, p dụng c c ch ẩn c ốc ế ng ản ị và iề hành, hướng ới hội nhập h v c và ốc ế

Việc ph iển TTCKPS ư c xe xé ên ặ : h ng gi n, hời gi n

- Về i ường, ph iển TTCKPS phải ương n, cân ối, hài hó

ng hệ hống hị ường ài chính nói ch ng và hị ường chứng h n cơ cơ

ở nói iêng TTCKPS h ng hể ph iển nế nền ảng TTCK cơ ở yế kém Bên c nh ó, TTCKPS à ộ phận ph iển c nhấ ể h nh hành ầy

ủ hệ hống củ TTCK

1.2.2 Tiêu chí đánh giá sự phát triển thị trường chứng khoán phái sinh

1.2.2.1 Tiêu chí định tính

Tiê chí ịnh ính gồ c c chỉ iê v như h ản h ế, phí h cho ngân ch nhà nước, h ản óng góp c ng ích ừ c c nhà ầ ư, c c ổ chức hành viên TTCKPS hỗ ch ph iển củ ấ nước (d h ng

ư ng hó ư c ầy ủ) Ng ài , chấ ư ng hị ường cũng à iê chí ịnh ính x c ịnh yế ố yế ịnh ến việc h gi , ầ ư và hị ường Đây

à iê chí yế ịnh ến ịnh hướng ph iển TTCKPS

Tiê chí ịnh ính cũng gồ về ức ộ hài òng củ c c nhà ầ ư

và c c hành phần h gi ên TTCKPS như h ng việc nh gi chấ

ư ng ản phẩ , chấ ư ng c ng cấp c c dịch vụ ên TTCKPS, inh ch

hó hị ường, nh ẳng củ hị ường cũng như cơ chế gi dịch, h nh

n, gi , ản ý ủi , nh ộ củ nhà ầ ƣ Ng ài , còn có iê chí

T ng ó, vốn hả dụng h y vốn òng ƣ c x c ịnh ên cơ ở ổng ài

ản ừ i ổng n củ ộ ổ chức, ây à iê chí ể nh gi hả n ng ài chính ng ngắn h n củ ộ d nh nghiệp Ở c c hị ƣờng ài chính ên hế giới, c c Sở gi dịch chứng h n ề ặ iê chí ệ n àn ài chính ể

h c hiện phân i và cấp phép ch ộ ổ chức inh d nh chứng h n

ƣ c h c hiện ộ h ặc ộ ố nghiệp vụ inh d nh chứng h n, ên cơ

ở ó h c hiện xé d yệ à TVGD, TVBT Đây à ộ ng những cơ ở

n ọng ể àng ọc c c ổ chức ủ iề iện ể h gi h ộng inh

do nh, c ng ứng dịch vụ CKPS ƣ c xe à iề ẩn nhiề ủi

b Doanh số (DS)

Để x c ịnh ƣ c ph iển củ TTCKPS h chỉ iê d nh ố à

yế ố n ọng ƣ c hể hiện ổng ố h p ồng và gi ị củ h p ồng CKPS ng ộ hời nhấ ịnh Chỉ ố này nhƣ :

T ệ % h y ổi DS = Chênh ệch DS ng 1 n *100%/ DS n ƣớc

Nế ổng ố h p ồng h ặc gi ị h p ồng ph i inh củ n c hơn n ước có ngh à h ộng CKPS có ph iển và chỉ iê này càng ớn h ph iển càng c T y nhiên, nên ế h p chỉ iê này với chỉ

iê về ản phẩ ên hị ường h ới ư ư c ế ận chính x c D

ng ên về d nh ục hàng hó ên hị ường nhằ d ng hó ản phẩ ể nhà ầ ư có cơ hội chọn, ng cơ hội giả hiể ủi

c Sản phẩm

Chỉ iê này ư c nh gi ên cơ ở ố ư ng và i CKPS ư c gi dịch ên hị ường Số ư ng CKPS ( ộ i CKPS) gi dịch gi ng hể hiện ính hấp dẫn củ ản phẩ CKPS ó ối với nhà ầ ư h gi gi dịch Chủng i CKPS hể hiện ính ng củ ản phẩ , hi ư c ư và

gi dịch càng nhiề và có ộ phức p c càng hể hiện nh ộ ph iển

ậc c củ hị ường CKPS

d Mức độ tổn thất của thị trường

Gi ị này chính à h ản ầ ư chị c ộng iê c c củ hị ường, phân ích ức ộ iến ộng gi ị củ c c h ản ầ ư ủi ng ộ

nh gi nhấ ịnh với ộ in cậy ch ước Ng ài , chỉ ố cũng d ên

d nh h , chi phí và d phòng ủi T ng ó, d phòng ủi à vọng

ng nh về ỗ có hể xảy hi hị ường gặp phải ủi The ó, c ng hức ính ư c ư như :

Mức ộ ổn hấ = (Doanh thu-Chi phí-D phòng ủi )*100%/ Gi ị

ủi

e Nhà đầu tư

S ph iển hị ường chứng h n ph i inh có hể ư c hể hiện

ệ ng ưởng ố ư ng h gi củ nhà ầ ư, ọng nhà ầ ư có ổ chức và ọng nhà ầ ư nước ng ài Chỉ iê này ư c ính như :

T ệ ng ưởng nhà ầ ư= Chênh ệch ố ư ng nhà ầ ư giữ h i hời iể (T1) và (T0) / Số ư ng nhà ầ ư hời iể (T0)

T ọng nhà ầ ư ổ chức=Số ư ng nhà ầ ư ổ chức/Tổng ố ư ng nhà ầ ư

hi ó ọng nhà ầ ư nước ng ài hể hiện hấp dẫn củ TTCKPS ối với nhà ầ ư nước ng ài, ồng hời cũng hể hiện ức ộ hội nhập hị ường ốc ế

1.2.3 Các giai đoạn phát triển thị trường chứng khoán phái sinh

Theo Peter Kolz - Ch yên gi về ph i inh ã nh ày về “S h nh hành và ph iển củ hị ường chứng h n ph i inh” i Hội hả h ng 3/2017 i Hà Nội ch ằng có 04 gi i n ph iển hị ường chứng h n

phái sinh T y nhiên, ch yên gi này ứng dưới góc ộ ph iển hị ường

chứng h n ph i inh hướng ới nh cầ củ nhà ầ ư ể phân chi c c gi i

n The n iể củ c giả ận v n, ên cơ ở nh ày h i niệ về

ph iển hị ường chứng h n ph i inh ở ục ên, ph iển TTCKPS

n ng c ài chính nh và nh ộ ản ị ố T ng c c gi i n ph iển

có những nhân ố ảnh hưởng iê c c gây c ộng ến diễn iến TTCKPS,

y nhiên ộ TTCKPS ph iển ền vững ẽ có ính ổn ịnh c , ức ền,

ính vững chắc, có ộ in cậy c và ẽ chị c ộng iê c c ở ức ối hiể

Hình 1.2: Các giai đoạn phát triển thị trường chứng khoán phái sinh

1.2.4 Những nhân tố tác động đến sự phát triển thị trường chứng khoán phái sinh

ộ ốc gi hường ư c nh gi ến ốc ộ ng ưởng inh ế, h nhập

ốc dân, ch ng ưởng inh ế, nh ng hấ nghiệp, nh h nh

ph Ng ài , v i ò củ chính phủ ng việc ổn ịnh inh ế và chính ị cũng à yế ố n ọng ảnh hưởng ến TTCKPS hi ốc gi ó có ộ nền

ài chính ư c ả ả , húc ẩy nh ầ ư củ c c nhà ầ ư và TTCK nói chung và TTCKPS nói riêng Hay nói cách khác, TTCKPS không

hể ồn i và ph iển ộ c ch hiệ ả nế i ường inh ế chính ị củ

ốc gi ó có nhiề ấ ổn, ốc ộ ng ưởng inh ế chậ , h nhập người dân hấp và ph e h ng, hệ hống hị ường ài chính é ổn ịnh

Tổ chức inh d nh CKPS phải xây d ng phòng n nghiệp vụ, ội ngũ nhân c iên n, p ứng c c yê cầ he ừng nghiệp vụ inh d nh CKPS ã ng ý Điề iện nhân c h ng hường gồ : iề iện về ộ

y iề hành gồ Gi ốc (Tổng gi ốc) phụ ch phòng n nghiệp

vụ CKPS, ố ư ng nhân viên có chứng chỉ hành nghề CKPS d cơ n có

hẩ yền cấp

b Hệ thống kiểm soát nội bộ, quản lý rủi ro

Tổ chức ng gi n có hể có nhiề c c h ộng nghiệp vụ ên hị ường cơ ở h ặc ên TTCKPS, y nhiên CKPS à c ng cụ ài chính có òn

ẩy c , iề ẩn ủi c , gi ị h p ồng ư c ính n, ịnh giá hàng ngày (d i y e ) nên h ng ệ nhiề hị ường ặ y ịnh phải xây d ng hệ hống iể nội ộ, ản ý ủi ng inh d nh CKPS

ộc ập và ch iệ với inh d nh cổ phiế h y c c h ộng inh d nh

h c Hệ hống iể nội ộ, ản ý ủi ch inh d nh CKPS phải

ù ừ Cơ ở h ầng ố ẽ giúp c c h ộng gi dịch ư c diễn n ẻ

và e ến h ận iện ch c c ên Th ng hường, c c CKPS ư c gi dịch ên ảng gi dịch iêng, ộc ập với ảng gi dịch cổ phiế , i phiế

D vậy, ể có hể ả ả v i ò ng gi n ng c c gi dịch CKPS h ổ chức inh d nh CKPS phải xây d ng hệ hống c ng nghệ gi dịch CKPS ương hích, ế nối ư c với hệ hống gi dịch CKPS củ SGDCK Tùy

h ộc và hệ hống c ng nghệ củ ỗi SGDCK à c c iề iện về c ng nghệ p dụng ch ỗi ổ chức inh d nh chứng h n ở ỗi hị ường à khác nhau

d Hệ thống định chế tài chính và nhà đầu tư

Định chế ài chính à ộ d nh nghiệp à ài ản chủ yế củ nó à c c

ài ản ài chính h y còn gọi à c c h nh hức i yền như: cổ phiế , i phiế và h ản ch v y Định chế ài chính ch h ch hàng v y h ặc chứng h n ên hị ường ài chính Những ịnh chế ài chính chủ yế x ấ hiện ng TTCKPS phải ể ến như à: Ngân hàng hương i, c ng y ài chính, c ng y chứng h n, c ng y ư vấn ài chính, c ng y ản ý ỹ và

c c ỹ ầ ư, c c ổ chức ịnh ức ín nhiệ

C c ổ chức ịnh chế ài chính h gi và hị ường chứng h n ph i inh óng v i ò n ọng ng việc ập hị ường, cũng có ngh à c c

h ng ể hị ường ấ cân ằng giữ c ng và cầ T ên hị ường chứng

h n ph i inh, c c ịnh chế ài chính còn có v i ò ng việc phòng ngừ

và giả hiể ủi Bởi họ ập h p c c h ản iền phân n củ nhiề nhà ầ

ư nhỏ và phân ổ ộ c ch có hiệ ả và nhiề d nh ục h c nh , d ó giả hấp ủi ch c c nhà ầ ư

Ng ài việc c c ịnh chế ài chính h gi ầ ư, gi dịch ên TTCKPS với v i ò à nhà ầ ư có ổ chức, ính ch yên nghiệp c ẽ góp phần húc ẩy TTCKPS ph iển ền vững, ổn ịnh hơn

1.3 Quá trình hình thành và xu hướng phát triển thị trường chứng khoán phái sinh trên thế giới

1.3.1 Quá trình hình thành

Thị ường ph i inh ên hế giới h nh hành ấ ớ ừ hời T ng cổ với

ời củ h p ồng h n nhằ p ứng nh cầ ế nối giữ người n ng dân và hương gi ng việc ả ả c c gi dịch Mộ ng những hị

ường ph i inh ớ nhấ à h p ồng yền chọn ối với h T ip ở Hà L n

và n 1637 và h p ồng h n ối với hị ường ú g Y d y i

O , Nhậ Bản và n 1650 Lúc này, người n ng dân h ng iế ước về diễn iến gi hàng hó à họ ẽ nhận ư c ng ương i và cùng với ó, những hương gi có nh cầ hàng hó cũng ẽ phải ối ặ với ủi về

gi cả v nó phụ h ộc và ư ng c ng hàng hó D ó, ể h n chế ủi ch

cả h i ên, người n ng dân và hương gi ã gặp nh ước hi hàng hó

ch ẩn ị ư c n ể hỏ h ận về gi cả d iến ng ương i và ó ư c

c i à ộ h p ồng có hời h n giúp cả h i ên ả ả ư c i nh ận củ

nh nế gặp phải iến ộng về gi hàng hó ng ương i Hàng hó hời này chủ yế à c c ặ hàng n ng ản như ú , g , h

T y nhiên, hị ường ph i inh úc này chủ yế à c c gi dịch nhỏ giữ c nhân và h ng ập ng chỉ ến hi Sở gi dịch hàng hó Chic g (CBOT) ời và n 1848 h TTCKPS có ổ chức (h y còn gọi à hị ường ập ng) ầ iên ên hế giới ới h c ử ư c h nh thành CBOT là SGDCKPS ớn nhấ ên hế giới với ản phẩ ầ iên à h p ồng h n

ên c c i hàng hó h c nh ư c ch ẩn hó về chấ ư ng và ố ư ng

D vị í ắc ị ên hồ Michig n, Chic g ã ư c ph iển như à ộ

ng â ớn ch việc ư ữ, n và phân phối c c i ngũ cốc ở iền

T ng Tây nước Mỹ T y nhiên, d ính ù vụ củ ngũ cốc, c c cơ ở ư ữ

củ Chic g ã h ng hể hích ứng với gi ng ấ ớn ng ng ồn c ng

hi h h ch nên gi gi ng y củ ản phẩ này iến ộng nhiề gây ảnh hưởng ớn ch c c nhà n và người n ng dân Mộ nhó c c nhà inh

d nh ã cùng nh ộ h p ồng và n ước hi nhận hàng Điề này ch phép người n ng dân có hể ư ữ ngũ cốc củ nh i ng

i h ặc i ộ cơ ở ư ữ gần ó và ng nó ến Chic g gi dịch và

h ng Nên ngũ cốc n n có hể ư c n và gi ở ấ cứ ị iể và hời gi n nà N ng dân và hương nhân ã ớ nhận ằng việc n và phân phối ngũ cốc h ng n ọng ằng hả n ng ch yển gi c c ủi về gi

C c h p ồng này c ối cùng ã ư c ch ẩn hó và h ảng n 1865 và

ư c gọi à h p ồng h n, và h p ồng ương i ầ iên ư c hành ập

và n 1925 Ngày n y, CBOT gi dịch ấ nhiề HĐTL ên c c ài ản cơ

ở h c nh như i phiế h c, ín phiế h c, chỉ ố gi chứng

h n củ ộ ố hị ường chính, ộ ố i hàng hó như hị n n c, ú , ậ nành, ng …

S CBOT, c c TTCKPS ph iển ở ộng ng SGDCK New Y ,

c c nước Châ Â với ời củ SGDCK L ân Đ n, Châ Á H p ồng yền chọn ầ iên ư c gi dịch ở Mỹ và Châ Â và h ảng hế hứ

18 T y nhiên, d chư có những cơ chế chính hức ản ý TTCKPS à HĐQC và HĐTL ị cấ nhiề ần ở châ Â và Nhậ Bản và ng y cả ở ng Illin i , Mỹ và n 1867 Đầ những n 1900, với ục ích ộ cơ chế ể người và n có hể gặp ư c nh , ộ nhó c c C ng y ã hành ập Hiệp hội c c nhà i giới và d nh yền chọn Lúc này, hị ường phi ập ng (OTC) ư c h nh hành ởi những người gi dịch h ng gặp nh ộ c ch c iếp ên àn gi dịch ập ng

C c h ộng CKPS chỉ h c ư c những ng ưởng ng n ục

ch ến những n 1970 Ng yên nhân à d ng hời gi n này, ãi ấ và

gi có những iến ộng ớn à ch c c d nh nghiệp và nhà ầ ư phải

c ch ể ả hiể ch những ủi ph inh này Ng ài , h y ổi

ng i ường inh ế như ãi ỏ y ịnh h n chế ph iển ngành c ng nghiệp, ng ưởng nh nh chóng củ hương i và ài chính ốc ế ã

ng nh cầ ử dụng c c c ng cụ CKPS ể ản ý ủi Và n 1973 hi

c ng hức B c -Sch e ( ộ h nh n học ứng dụng ể ịnh gi ộ ố

ản phẩ ài chính) ời ã hỗ ch việc ịnh gi ộ ố ản phẩ ài chính ể ư c c iện ph p phòng ngừ ủi hiệ ả ch nhà ầ ư cùng với ph iển nh ẽ củ c ng nghệ h ng in à c c ản phẩ CKPS ấ

ư c ư ch ộng T ng n này, CBOT ã hành ập SGD yền chọn Chic g với ục ích ập ộ i ường ch gi dịch c c HĐQC cổ phiế Từ ó, hị ường yền chọn ngày càng ở nên phổ iến với c c nhà

ầ ư SGDCK Phi den phi (PHLX) và SGDCK Mỹ (AMEX) ắ ầ gi dịch HĐQC và n 1975

Những n 1980 nh dấ hởi ầ củ ng yên gi dịch h n

ổi và c c c ng cụ CKPS h c ên hị ường OTC T ng hời gi n này, hầ

hế ọi c ng y ớn, và hậ chí ộ ố c ng y vừ và nhỏ ã ử dụng c c CKPS ể ả hiể ch c ng y củ nh Và ộ ố ường h p, c c nhà

ầ ư ã ử dụng CKPS ể iế i nh ận như ộ c ng cụ ầ ư ài chính hiệ ả d ên những phân ích và y n về ủi ãi ấ , gi hối i, cổ phiế , i phiế , hàng hó Từ ó, ấ nhiề ản phẩ ới ã

nh nh chóng ể ng chọn ch việc phòng ngừ ủi và ng i

nh ận ch c c nhà ầ ư N 1983, CBOT ã yế ịnh h p ồng yền chọn d ên chỉ ố cổ phiế , ư c iế ến với ên CBOE 100 Index

và ó ã nh nh chóng ch yển ng S nd d nd P và ư c gọi à chỉ

ố S & P 100 Index Đây à c ng cụ CKPS ầ iên niê yế he chỉ ố cổ phiế và ch ến n y vẫn ư c niê yế ên àn gi dịch nhiề nhấ Khi TTCKPS ở nên d ng và phức p hơn, c c hể chế ài chính i phố W còn ận dụng ư d y ính n củ c c ch yên gi n học và vậ ý ể hỗ

ch nh n h p ồng CKPS củ họ

1.3.2 Xu hướng phát triển thị trường chứng khoán phái sinh trên thế giới

Ngày n y, hị ường chứng h n ph i inh ngày càng ở nên cần hiế

và óng v i ò n ọng ng việc c ng cấp những c ng cụ ản ý ủi

hữ hiệ cũng ồng hời à c c c ng cụ ể iế i nh ận ch c c nhà ầ

ư ài chính và inh d nh ên hị ường Thị ường chứng h n ph i inh

ên hế giới ã ph iển ở ức ộ c hơn và có những x hướng ph iển

rõ nét, thể hiện ở c c hí c nh dưới ây:

1.3.2.1 Phát triển khung pháp lý

Hầ hế c c ốc gi hiện n y ề h i hó c c y ịnh ph p ý iên n ến CKPS và TTCKPS hành c c v n ản L ậ v ây à v n ản

iề chỉnh có gi ị ph p ý c nhấ , có hả n ng h c hi và cưỡng chế ộ

c ch hiệ ả T y nhiên, ùy h ộc và h nh ổ chức hị ường ài chính

củ ỗi ốc gi à L ậ iề chỉnh về CKPS và TTCKPS ư c ch ch hành L ậ iêng ẽ h ặc ng ộ L ậ ch ng về hị ường vốn L ậ hường

ồi ới hiế ập hị ường X ấ ph ừ v i ò n ọng cũng như ính chấ phức p củ TTCKPS, việc ản ý TTCKPS à v cùng cần hiế và việc ổ

ng c c y ịnh iề chỉnh h ộng củ TTCKPS à iề iện iên yế giúp hị ường này có ước ệ ng ph iển

1.3.2.2 Phát triển Sở giao dịch phái sinh

Có hể nói h nh hức phổ iến củ c c Sở gi dịch ph i inh hiện n y à

h ng ộc ập, ch yên iệ dưới d ng: SGDCK ổ chức gi dịch ồng hời cả

ản phẩ ph i inh và c c i chứng h n cơ ở và SGD ph i inh nằ

ng SGDCK, à c ng y c n h ộc Tập àn Ng yên nhân chủ yế à x hướng h p nhấ , p nhập c c SGDCK ên hế giới diễn ngày càng nhiề

d ố c c Sở gi dịch chứng h n ớn ộ hời gi n ph iển ề iến ến p nhập hâ ó c c Sở gi dịch iêng ẻ Ví dụ, i hị ường Nhậ Bản có Sở gi dịch chứng h n T y (TSE) và Sở gi dịch chứng h n Osaka (OSE) cùng gi dịch cả ản phẩ chứng h n ph i inh ẫn chứng

h n cơ ở Hiện n y, h i ổ chức này (TSE và OSE) ã p nhập i, h nh hành J p n Exch nge G p C c ở gi dịch ư c ổ chức he h nh ập

àn ề ổ chức gi dịch ồng hời c c i chứng h n cơ ở và c c ản phẩ chứng h n ph i inh ài chính

T i ộ ố hị ường, Sở gi dịch chứng h n cơ ở ch iệ , ộc ập với Sở gi dịch chứng h n ph i inh, như ường h p i hị ường Đài

L n, Sở gi dịch chứng h n ph i inh Đài L n ch iệ với Sở gi dịch chứng h n cơ ở à TWSE (T iw n S c Exch nge); Thư ng Hải có Sở

Ph i inh iêng à SHFE (Sh ngh i F e Exch nge) và ồng hời có Sở

Gi dịch chứng h n cơ ở SSE (Sh ngh i S c Exch nge) Ng y ng hị ường T ng Q ốc, ng ài ở gi dịch ph i inh Thương Hải, còn có Sở gi dịch chứng h n ph i inh T ng Q ốc (CFFEX)

Còn ng h v c c c nước ASEAN, hị ường Ind ne i có Sở gi dịch chứng h n ph i inh (JFX) J F e Exch nge iêng; Th i Lan

có Sở gi dịch ph i inh TFEX (Th i nd F e Exch nge) ch iệ với Sở

gi dịch chứng h n cơ ở SET (Sec i ie Exch nge f Th i nd) T i h

v c Châ Â và Châ Mỹ, d c c ở gi dịch chứng h n ấ ph iển ề

i he x hướng p nhập nên ố ư ng ở gi dịch chứng h n ph i inh

ài chính ồn i iêng iệ h ng nhiề

1.3.2.3 Phát triển sản phẩm chứng khoán phái sinh

TTCKPS ên hế giới ã ph iển ới ức ộ ấ c và ngày càng ở nên d ng và phức p The ức ộ phức p h c c c ng cụ ph i inh còn

ư c phân hành:

- CKPS cấp I gồ c c i ph i inh cơ ản d ên ài ản cơ ở như cổ phiế , i phiế , chỉ ố chứng h n;

- CKPS cấp II có ức ộ phức p c hơn, có ài ản cơ ở à ộ i CKPS như: HĐQC ên HĐTL; HĐQC ên H p ồng h n ổi…

C c ản phẩ CKPS hiện n y ư c ổ chức gi dịch ên cả hị ường

ập ng à SGDCK và hị ường phi ập ng (OTC) T ên hế giới, SGDCK gi dịch d ng c c i ản phẩ ph i inh ừ CKPS ến c c ản phẩ ph i inh ên iền ệ và hàng hó T y nhiên, với ộ ố ốc gi Châ

Á hường chọn HĐTL ên chỉ ố chứng h n à ản phẩ ph i inh ài chính ầ iên x ấ hiện ên c c hị ường này Đây à ản phẩ n ọng

ặ nền ảng ch àn hị ường, với hối ư ng và gi ị gi dịch c S

ộ hời gi n ph iển ản phẩ HĐTL ên chỉ ố, c c hị ường iếp ục

ư HĐQC ối với chính những i ài ản cơ ở ó, cũng như nhiề chủng

i ản phẩ ph i inh ài chính d ng h c Nh n ch ng, c c i ài ản cơ

ở ề h ộc những d ng à chỉ ố cổ phiế , cổ phiế iêng ẻ, ãi ấ và i phiế Riêng ối với HĐTL/HĐQC ên chỉ ố cổ phiế , c c chỉ ố cơ ở hầ

hế à c c chỉ ố củ những cổ phiế có gi ị vốn hó hị ường ớn, ính

h nh h ản c và hường à những chỉ ố ã ư c iế ến ộng ãi h ặc d những nhà c ng cấp chỉ ố ớn (như MSCI, FTSE v v) h p c với SGDCK

ư Ng ài , c c hị ường cũng có gi dịch i ộng ối với những ản phẩ ph i inh i phiế , hàng hó , vàng, và iền ệ

Hiện n y, ùy h ộc và ặc iể củ ừng nước à ản phẩ ph i inh

nà ư c ph iển chủ yế Ví dụ như Sing p e, ản phẩ ph i inh chủ yế

à d ên dầ ỏ và chỉ ố FT (Fin nci Ti e ) M y i chủ yế gi dịch

ph i inh d ên dầ cọ và dầ ỏ Nhậ Bản ph iển chủ yế c c ản phẩ ph i inh i phiế

Ng ài , Sở gi dịch chứng h n ph i inh iến ới ổ chức gi dịch nhiề ản phẩ và h ng phân iệ c c ản phẩ ph i inh hàng hó , iền ệ,

ãi ấ , chứng h n, ề c i à c ng cụ ph i inh nói ch ng

1.3.2.4 Thanh toán bù trừ thông qua đối tác bù trừ trung tâm

Th nh n ù ừ à ộ hâ h ng hể hiế ng h ộng gi dịch chứng h n ph i inh Th nh n ù ừ à h ộng ản ý việc ù ừ iền/chứng h n và ài h ản và h nh n h ản ời ỗ c ối cùng ch c c

ên h gi và gi dịch T y nhiên, h ng giống như hị ường chứng

h n cơ ở, h ộng h nh n ù ừ ở hị ường ph i inh ặc iệ xe ọng việc ản ị ủi h nh n ch ấ cả c c ên h gi và hị ường

S yế é ng hâ h nh n ù ừ ã é he nhiề ụp ổ àn hị ường như ã ừng xảy với SGDCK ph i inh H ng ng và n 1987, SGDCK M c w và n 1994 và SGDCK Thư ng Hải và n 1995…V vậy ối với hị ường CKPS ập ng ắ ộc phải h c hiện h nh n ù

ừ h ng Đối c ù ừ ng â (CCP)

Mộ ng những ng yên nhân dẫn ới c ộc hủng h ảng ài chính hế giới n 2008 à d yế é củ hị ường ph i inh phi ập ng, có hể

ể ến h i ví dụ iển h nh về ủi ối c à ường h p ph ản củ Leh n

B he và AIG Nhó c c nước G20 ã hành ập Ủy n ổn ịnh ài chính (FSB- Fin nci S i i y B d) The ó, FSB và c c hành viên có iên n cần nh gi việc ân hủ c c y ịnh ph p ý nhằ nâng c ính inh ch ên hị ường ph i inh, iể ủi hệ hống và và ng n chặn

c c hành vi ũng n hị ường ng gi dịch CKPS Khủng h ảng ài chính ch hấy v i ò ặc iệ củ hệ hống ối c ng â (CCP) trong

ph iển hị ường ài chính àn cầ The ó, CCP góp phần húc ẩy

ph iển hệ hống ài chính ốc ế, ng cường việc ản ị c ng y, iể

ủi về ặ ối c gây nên ủi hệ hống, gi ng ính c nh nh và

h n chế chênh ệch về úi giờ ên hị ường ài chính… D ó, ế ả củ

c c ng iến àn cầ à h yến hích h c hiện ù ừ ng â ch hị ường ph i inh OTC hể hiện ở ng ưởng về ố ư ng c c CCP h gi

và hị ường Ủy n Châ Â và Mỹ có c c hệ hống CCP cấp i nhiề

ốc gi h c nh CCP cũng ư c hành ập h y h yến nghị p dụng T ên

cơ ở ó, c c ốc gi G20 và Tổ chức ốc ế c c Ủy n Chứng h n

(IOSCO) ƣ c ế ƣ c c ản phẩ ph i inh OTC ƣ c iê ch ẩn hóa thanh toán ù ừ CCP cũng nhƣ p ặ c c yê cầ ý ỹ c hơn

hi gi dịch c c ản phẩ này ể giả hiể ủi

1.3.2.5 Phát triển các giao dịch chứng khoán phái sinh

Thị ƣờng ph i inh ài chính hế giới ng ồn i h i i hị ƣờng: hị ƣờng ập ng (Sở gi dịch) và hị ƣờng OTC T ng ó, hị ƣờng OTC

có y ớn hơn ấ nhiề và n có ốc ộ ng ƣởng c hơn hị ƣờng

ập ng d ích cỡ h p ồng ấ ớn với hành viên h gi hị ƣờng à c c

ổ chức ài chính và c c d nh nghiệp cần phòng ngừ ủi Đặc iệ à inh h củ c c iề h ản h p ồng OTC ch phép nhiề ản phẩ

cấ úc phức p, p ứng nh cầ ngày càng c củ ổ chức ài chính T y nhiên, ở c c hị ƣờng châ Á, gi dịch ên àn ập ng vẫn ƣ c Chính phủ h yến hích hơn và có ốc ộ ng ƣởng c hơn OTC

The B c hống ê củ Ngân hàng Th nh n ốc ế (BIS), gi ị

d nh ngh củ h p ồng ph i inh OTC ng dần c c n 710 ngh n USD và n 2013 à chủ yế à c c h p ồng ph i inh ãi ấ , ph i inh

ỉ gi , h n ổi ủi ín dụng (CDS), chiế ệ nhỏ à ph i inh cổ phiế , hàng hó , gấp h ảng 9 ần y hị ƣờng ph i inh SGDCK T y nhiên,

gi ị d nh ngh củ h p ồng CKPS ã giả 20,7% ừ c ối h ng 6 n

2015 và c ối h ng 12 n 2015, ừ 746 ngh n USD x ống còn 583 ngh n USD S ụ giả này i è với việc giả nh về gi ị hị ƣờng củ

c c h p ồng CKPS, ặc iệ với h p ồng h n ổi ãi ấ Gi ị hị ƣờng giả 6% ng n 2015, ừ 15,5 ngh n USD x ống còn 14,5 ngh n USD, ức hấp nhấ ể ừ n 2007

ấ ngắn h n) chiế h ảng 31% C c ản phẩ ph i inh ên cổ phiế ơn

ẻ và c c ài ản cơ ở h c ư c chọn í hơn Kinh nghiệ i c c ốc

gi Châ Á có TTCKPS h hành c ng hiện n y h HĐTL ên chỉ ố cổ phiế và HĐTL i phiế à những ản phẩ ơn giản, í ủi hường ư c chọn à ản phẩ cơ ản ầ iên hi xây d ng TTCKPS (Hàn Q ốc, Đài

L n, Hồng K ng, Th i L n, ) ó ới ến c c ản phẩ ph i inh ên cổ phiế ơn ẻ

Ng ài , y gi dịch ản phẩ HĐTL i Bắc Mỹ và Châ Â vẫn chiế ọng ng ể với c c h v c h c ên hế giới

1.3.2.6 Phát triển cơ chế giải quyết tranh chấp và công cụ hỗ trợ

T ên h c ế, c c SGDCK ản hiế ập những y nh giải yế

nh chấp ch c c nhà ầ ư, c c c ng y i giới he phương hức ọng ài ước hi h c hiện giải yế nh chấp ằng ò n Việc giải yế nh chấp này cần phải ư c nê õ ng h p ồng ở ài h ản Th ng hường

c c SGDCK ản ẽ hành ập cơ chế giải yế nh chấp h ng ọng

ài d nh chỉ ịnh ể giải yế nh chấp giữ c c hành viên củ nh và

h ch hàng Đồng hời, c c SGDCK này cũng y ịnh về việc chọn ọng

ài, ổi h ng in và c c y nh h c ể giải yế nh chấp ộ c ch

h ch n và c ng ằng T y nhiên, h ch hàng và c ng y i giới cũng có

hể ồng h ận giải yế nh chấp h ng Hội ồng ọng ài h ng

h ộc c c ổ chức ản ó ví dụ như Hiệp hội ọng ài Mỹ (A e ic n arbitration Association –AAA) Thành viên củ hội ồng ọng ài ắ ộc phải có ố ư ng ối hiể ọng ài viên ng nh v c chứng h n T ước hi

i ến phương n ọng ài h ặc ò n, c c SGDCK cũng cố gắng hò giải giữ c c ên ch dù c c ên h ng ốn hò giải

Bên c nh ó, hiện n y có ấ nhiề c ng cụ ể hỗ ch ph iển

củ TTCKPS Nhiề ốc gi ên hế giới ng ử dụng Hệ hống gi hị ường SMARTS d NASDAQ OMX ng và ph iển Cụ hể có hơn 30

hị ường, 40 SGDCK và cơ n ản ý gi hị ường p dụng (như