Giáo trình thị trường chứng khoán đh ngân hàng tp HCM

Mục tiêu: Giúp học viên nắm vững được kiến thức cơ bản về chứng khoán và thị trường chứng khoán, Cung cấp một các có hệ thống các công cụ được sử dụng trên thị trường chứng khoán, Các hình thức giao dịch chứng khoán từ sơ

STOCK MARKET

GVHD: PHẠM THỊ MỸ CHÂU Email: mychau2910@gmail.com

TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP.HCM KHOA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

2

MỤC TIÊU

chứng khoán và thị trường chứng khoán

sử dụng trên TTCK

pháp lý của thị trường chứng khoán Việt Nam

3

YÊU CẦU

tiết

+ 40% điểm kiểm tra

Môn học sẽ trang bị cho học viên:

CHỨNG KHOÁN

5

TÀI LIỆU THAM KHẢO

 Sách “TTCK” – TS Lý Hoàng Ánh & TS Đoàn Thanh Hà –

2005

 Luật Chứng khoán, Luật Doanh nghiệp 2005

 Nghị định 14: Chi tiết thi hành một số điều của Luật CK

 Nghị định 109: Chuyển doanh nghiệp nhà nước thành công

ty cổ phần

 Thông tư 18: Hướng dẫn mua bán lại CP & phát hành thêm

 Quyết định 27, QĐ 35 và QĐ 45: Công ty chứng khoán,

1 Khái niệm

2 Các chủ thể tham gia trên TTCK

3 Nguyên tắc hoạt động của TTCK

4 Cấu trúc của TTCK

5 Chức năng của TTCK

6 Quản lý TTCK

CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN

8

1 KHÁI NIỆM

Thị trường chứng khốn là một bộ phận của thịtrường vốn, là nơi diễn ra các giao dịch mua báncác loại chứng khốn trung và dài hạn

Chứng khốn là bằng chứng xác nhận quyền và lợiích hợp pháp của người sở hữu đối với tài sản hoặcphần vốn của tổ chức phát hành, được thể hiệndưới hình thức chứng chỉ; bút tốn ghi sổ hoặc dữliệu điện tử

CTTC, NHTM, Các tổ chức KD CK)

10

3 NGUYÊN TẮC HOẠT ĐỘNG CỦA TTCK

Nguyên tắc đấu giá

Nguyên tắc trung gian

Nguyên tắc cơng khai thơng tin

4 CẤU TRÚC CỦA TTCK

Phân loại theo hàng hố

 Thị trường trái phiếu (Bond Market)

 Thị trường cổ phiếu (Stock Market)

 Thị trường chứng khoán phái sinh (Derivative Market)

Phân loại theo quá trình luân chuyển vốn

Thị trường sơ cấp (Primary Market)Là thị

trường phát hành các chứng khoán mới

 Thị trường thứ cấp (Secondary Market)

Là thị trường giao dịch, mua đi bán lại các

chứng khoán đã được phát hành trên thị

17

Một số đặc điểm của SGDCK

 Là thị trường dạng vật chất, có địa điểm, có sàn giao dịch cụ

thể, tại đó diễn ra hoạt động mua bán các chứng khoán dưới

hình thức thủ công hay điện tử

 Là một tổ chức hiện hữu, có tư cách pháp nhân

 Là thị trường giao dịch các chứng khoán niêm yết – loại

chứng khoán đã hội đủ các tiêu chuẩn quy định, được cơ

quan có thẩm quyền chấp thuận niêm yết

 SGDCK là thị trường được tổ chức cao, giá cả được xác định

trên cơ sở đấu giá công khai, được sự quản lý chặt chẽ của

các Ủy ban chứng khoán quốc gia

 Chỉ các thành viên có đăng ký mới được tham gia giao dịch

tại SGDCK

18

Các thành viên của SGDCK

Nhà môi giới chứng khoán (Broker)

Người giao dịch có đăng ký (Dealer)

Chuyên gia (Specialist) – Hay còn gọi

là các nhà tạo lập thị trường (Market Maker).

Điều kiện thành viên

hoặc thể nhân

pháp luật và SGDCK về tình trạng và năng lực

pháp lý; trình độ, năng lực kinh nghiệm,

chuyên mơn; giấy phép hành nghề; năng lực

tài chính; điều kiện cơ sở vật chất…

xin gia nhập, phải được SGDCK thẩm tra và

chấp nhận

20

ĐIỀU KIỆN ĐỂ TRỞ THÀNH THÀNH VIÊN GIAO DỊCH TẠI SGDCK TP.HCM

SGDCK chấp thuận giao dịch chứng khốn qua hệthống giao dịch của SGDCK

ĐIỀU KIỆN:

để hoạt động nghiệp vụ mơi giới hoặc tự doanh chứngkhốn

các dịch vụ do SGDCK cung cấp

giao dịch chứng khốn của khách hàng theo quy định của pháp luật

tranh chấp liên quan đến hoạt động kinh doanh chứng khốn

chấp thuận của SGDCK

22

OTC – Over The Counter Markets

Là thị trường không có địa điểm, khu vực giao dịch cụ thể, hàng ngàn công ty môi giới chứng khoán trong cả nước giao dịch mua bán chứng khoán với nhau thông qua hệ thống điện thoại và hệ thống vi tính nối mạng.

ĐẶC ĐIỂM CỦA THỊ TRƯỜNG OTC

dịch cụ thể Các giao dịch được thực hiện thơng qua

mạng điện thoại, mạng máy tính và tại các phịng giao

dịch trên tồn quốc Là thị trường bậc cao, được tự động

hĩa cao độ

các chứng khốn chưa niêm yết, khơng bắt buộc phải

đáp ứng các tiêu chuẩn như tại SGDCK

trường OTC, sau đĩ mới xin đăng ký giao dịch ở SGDCK

Thị trường OTC là thị trường thương lượng

5 CHỨC NĂNG CỦA TTCK

 Cơng cụ huy động vốn đầu tư cho nền kinh tế

 Tạo tính thanh khoản cho các chứng khốn.

 Cung cấp mơi trường đầu tư cho cơng chúng

và là cơng cụ tăng tiết kiệm quốc gia.

 Đánh giá giá trị của các doanh nghiệp.

Mô hình CANSLIM

cần thiết để nhận dạng những cổ phiếu hiệncòn ít được giới đầu tư chú ý nhưng lại chính

là những tài sản sinh lời lớn trong tương lai

Bảy yếu tố đó được biết đến với cái tênCANSLIM

make money in stocks” và sáng lập tờ báo

- William nhận định rằng, hầu hết các cổ phiếu tốt đều có

sự gia tăng lợi nhuận so với cùng quý năm trước đó và tỷ

lệ tăng càng cao thì chứng tỏ cổ phiếu càng có nhiều triểnvọng Theo ông, các nhà đầu tư trước khi bỏ tiền ra mua

cổ phiếu cần xem xét tới sự gia tăng mạnh mẽ lợi nhuậncủa cổ phiếu đó, cụ thể là mức tăng trưởng của lãi ròngtrên mỗi cổ phiếu trong 3 tháng gần nhất

- Nhưng phải tìm hiểu sự gia tăng lợi nhuận này từ đâu

và như thế nào

27

A: Annual Earnings Increases (Sự gia tăng

lãi ròng hàng năm)

- Theo O’Neil, cổ phiếu tốt là cổ phiếu có mức gia

tăng lợi nhuận đều đặn trong vòng 5 năm trước

đó Các nhà đầu tư cần đặc biệt lưu ý tới các cổ

phiếu có mức gia tăng lợi nhuận hàng năm ổn

định và đạt trên 25%, tuy nhiên nên chú ý tới chu

kỳ kinh doanh của từng ngành, từng công ty

- Theo O’Neil, tiêu chí này có thể giúp bạn loại bỏ

khoảng 80% các cổ phiếu tồi

Những nhân tố này thường là sản phẩm mới của công

ty, ban giám đốc mới, phương thức quản lý mới haymức giá trần mới của cổ phiếu trên thị trường chứngkhoán

Canslim

29

S: Supply and Demand (Nguồn cung và cầu)

- Giá cổ phiếu cũng chịu tác động từ quy luật cung cầu

William cho rằng cổ phiếu của các công ty đại chúng, có

quy mô lớn, sản phẩm chất lượng không phải lúc nào

cũng đáng để mua, bởi lượng cầu của những cổ phiếu

này khá lớn, trong khi nguồn cung lại ít nên giá thường bị

đẩy lên cao giả tạo, không phản ánh đúng giá trị thực tế

của cổ phiếu cũng như rất khó sinh lợi nhuận lớn

- Chính những cổ phiếu có số lượng lưu hành thấp trên

thị trường mới có nhiều triển vọng và có khả năng tăng

giá hơn so với các cổ phiếu có số lượng lưu hành lớn

Canslim

30

L: Leader and Laggard (Cổ phiếu đầu bảng và cổphiếu tụt hậu)

- Theo O’Neil, nhà đầu tư trên thị trường chỉ nên mua 2 hay

3 cổ phiếu tốt nhất trong nhóm những cổ phiếu đầu bảnghiện tại, còn lại nên dành tiền cho những cổ phiếu có khảnăng sinh lời trong tương lai

- Ðặc biệt, các nhà đầu tư cần tránh mua những cổ phiếu

có mức tăng trưởng cao nhưng không bền vững, chẳng hạnnhư cổ phiếu lên giá theo trào lưu, theo sự kiện nổi bật…

bởi vì các cổ phiếu này được đánh giá là những cổ phiếu tụthậu, không sớm thì muộn cũng mất giá

Canslim

I: Institutional Sponsorship (Sự ủng hộ của các

định chế tài chính và đầu tư)

- Định chế tài chính đầu tư ở đây thường là các cơ quan

chức năng, các cơ quan chính phủ chuyên về tài chính

đầu tư Các cơ quan này cĩ thể nắm giữ một số lượng cổ

phiếu nhất định của các cơng ty nào đĩ, nhờ vậy mà

cơng ty sẽ cĩ sự ủng hộ và trợ giúp mạnh mẽ từ những

cơ quan này, một điều kiện vơ cùng thuận lợi cho hoạt

động kinh doanh, khiến giá cổ phiếu tăng mạnh

Canslim

32

M: Market Direction (định hướng thị trường)

- Cho dù bạn hồn tồn chính xác khi nhận định về cả 6tiêu chí kể trên, nhưng đến tiêu chí định hướng thị trườngbạn mắc phải sai lầm thì sẽ cĩ đến 5 trong số 7 cổ phiếubạn mua sẽ mất giá và khiến bạn thua lỗ Yếu tố thị trường

là rất quan trọng bởi nĩ ảnh hưởng mạnh mẽ đến giá cổphiếu

- Do đĩ, William nhấn mạnh đến tầm quan trọng của việcnghiên cứu các đồ thị biến động giá chứng khốn theongày, theo tuần và theo tháng trước mỗi quyết định đầu tư

CHỨNG KHỐN PHÁI SINH (DERIVATIVES)

34

TRÁI PHIẾU - BOND

Khái niệm trái phiếu

Trái phiếu là loại chứng khốn xác nhận

quyền và lợi ích hợp pháp của người sở hữu

đối với một phần vốn nợ của tổ chức phát

hành.

Đặc điểm trái phiếu

vào KQ SXKD của công ty

 Là CK nợ; Có thời hạn xác định

chính của DN và được khấu trừ khi tính thu nhậpchịu thuế thu nhập doanh nghiệp

 Khi công ty bị phá sản hay giải thể, người sở hữu trái phiếu ưu tiên trả nợ trước cổ đông

Phân loại trái phiếu

Phân loại theo chủ thể phát hành

Phân loại theo phương thức trả lãi

Một số cách phân loại khác

38

PHÂN LOẠI THEO CHỦ THỂ PHÁT HÀNH

 Trái phiếu Công ty

TRÁI PHIẾU BẢO LÃNH

TRÁI PHIẾU CHUYỂN ĐỔI

TRÁI PHIẾU THU NHẬP

TRÁI PHIẾU HOÀN VỐN

40

TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ

TÍN PHIẾU KHO BẠC

TRÁI PHIẾU KHO BẠC

TRÁI PHIẾU ĐẦU TƯ

41

Phân loại theo phương thức trả lãi

 Trái phiếu Coupon: là trái phiếu trả lãi cố định,

đều đặn theo định kỳ (hàng năm hoặc nửa năm )

lãi đều đặn theo định kỳ Gồm:

+ Trái phiếu chiết khấu: là trái phiếu được bán

thấp hơn mệnh giá Khi đáo hạn được nhận lại số

tiền bằng mệnh giá

+ Trái phiếu gộp: là loại trái phiếu được

hoàn trả vốn và lãi một lần khi đáo hạn

42

MẪU TRÁI PHIẾU COUPON

43 44

Trái phiếu chuyển đổi

Trái phiếu chuyển đổi có 2 giá trị: Giá trị TP thôngthường và giá trị chuyển đổi

Giá trị chuyển đổi = Số lượng CP thường sẽ nhậnđược khi chuyển đổi TP x Giá thị trường hiện tạicủa CP

Tỷ lệ chuyển đổi = Mệnh giá/Giá chuyển đổi

 TPCĐ không bao giờ được bán với giá thấp hơngiá trị chuyển đổi của nó Khi giá thị trường của

CP tăng thì giá trị của TP cũng tăng

 TPCĐ sẽ không giảm xuống dưới mức sàn là giátrị của TP thông thường

Trái phiếu có lãi suất thả nổi (Floating Rate Bond)

chặt vào một loại lãi suất tham chiếu nào

đó, và được điều chỉnh định kỳ

- Lãi suất tham chiếu (Benchmark)

LS huy động bình quân, SIBOR, LIBOR…

- Mức phụ trội VD: SIBOR + 2%

- Định kỳ tái định lãi suất

Trái phiếu có thể thu hồi Callable Bond

Là loại trái phiếu có kèm theo điều khoản (call provisions) cho phép người phát hành trái phiếu mua lại (thu hồi) trái phiếu từ nhà đầu tư với một mức giá nhất định trước thời điểm trái phiếu đáo hạn.

Bài tập 1

 Một trái phiếu 1.000 USD được chuyển đổi với giá

40 Trái phiếu đang bán với giá 1.130 USD và cổ phần được bán giá 45 Công ty cổ phần yêu cầu mua lại với giá 1.070 USD Lựa chọn hoạt động nào mà người nắm giữ trái phiếu thích?

a Chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu thông thường

b Bán lại trái phiếu cho công ty

c Bán trái phiếu trên thị trường

d Giữ lại trái phiếu

50

 Một trái phiếu 1.000 USD được chuyển đổi với giá

40 USD/CP trên thị trường Trên thị trường trái phiếu đang bán với giá 1.200 USD và cổ phiếu thường được bán với giá 48 USD Công ty cổ phần yêu cầu mua lại với giá 1.100 USD Lựa chọn hoạt động nào mà người nắm giữ trái phiếu thích nhất:

a Chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu thường

b Bán trái phiếu trên thị trường

c Bán trái phiếu cho công ty

d Không chuyển đổi

Bài tập 2

51

Lãi suất của trái phiếu

 Lãi suất Coupon – lãi suất danh nghĩa

(Coupon Yield)

 Lãi suất hiện hành (Current Yield)

 Lãi suất đáo hạn (Yield to maturity – YTM)

52

Lãi suất Coupon

 Lãi suất Coupon là lãi suất danh nghĩa ghi trên bề mặt của trái phiếu Đây là lãi suất cố định trên mệnh giá mà người phát hành cam kết trả cho người sở hữu trái phiếu

 Ta cĩ:

Lợi tức hàng năm (lãi coupon)

= Lãi suất coupon× Mệnh giá

53

Lãi suất hiện hành (Current Yield)

 Lãi suất hiện hành là thước đo so sánh giữa lợi

tức hàng năm của trái phiếu mà nhà đầu tư

nhận được với số tiền nhà đầu tư phải bỏ ra

để mua trái phiếu mà khơng tính đến thời hạn

cịn lại của trái phiếu

Lãi suất Coupon × Mệnh giá Current Yield =

Giá thị trường hiện hành

54

Lãi suất đáo hạn – Yield to maturity

(ROI) hàng năm từ lúc mua cho đến lúc đáohạn YTM dựa trên cơ sở so sánh giữa số tiền

bỏ ra mua trái phiếu với dịng tiền thu được từtrái phiếu

của dịng tiền thu được từ trái phiếu bằng vớigiá mua trái phiếu Lãi suất này chính là IRRcủa khoản đầu tư vào trái phiếu

Ta cĩ phương trình

n n

YTM

F YTM

C YTM

C YTM

C P

)1()1(

)1()1

++++++++

=

Với :

56

Công thức tính YTM gần đúng

Trong đó:

P : Giá thị trường hiện tại của trái phiếu

n : Thời gian còn lại cho đến khi đáo hạn

F : Mệnh giá của trái phiếu

C : Lãi coupon hàng năm

2

P F n

P F C YTM

+

− +

=

57

Bài tập

Một trái phiếu có mệnh giá là 100 triệu

đồng, thời hạn 5 năm, lãi suất danh nghĩa

là 10,75% năm được bán với giá 85 triệu

đồng Lãi suất đáo hạn của trái phiếu là ?

58

MỐI QUAN HỆ GiỮA CÁC LOẠI

LÃI SUẤT

Đối với TP được bán bằng Mệnh giá:

Coupon rate = Current yield = YTM

Đối với TP chiết khấu:

Coupon rate < Current yield < YTM

Đối với TP được bán cao hơn Mệnh giá:

Coupon rate > Current yield > YTM

RỦI RO CỦA TRÁI PHIẾU

Rủi ro tín dụng

Rủi ro lãi suất

Rủi ro tái đầu tư

Rủi ro thanh khoản

Rủi ro lạm phát

Moody’s S&P Diễn giải

Aaa AAA Chứng khốn cĩ chất lượng cao rủi ro thấp khả năng

thanh tốn mạnh nhất

Aa AA Chứng khốn cĩ chất lượng cao rủi ro thấp khả năng

thanh tốn mạnh.

Baa BBB Chứng khốn trung bình rủi ro khơng cao cũng khơng

thấp, khơng cĩ dấu hiệu nguy hiểm.

Ba BB Chất lượng trung bình thấp cĩ biểu hiện tính đầu cơ

B: Mua TP vào ngày 09/08/2014 cùng giá mua với AĐánh giá hiệu quả đầu tư của 2 nhà đầu tư trong

2 trường hợp trên?

63

Bài tập 1

 Nhà đầu tư mua 10 trái phiếu có mệnh giá

1000 USD, lãi suất danh nghĩa 6%/năm với giá 900 USD Vậy hàng năm nhà đầu tư sẽ nhận được tiền lãi là:

 Trái phiếu chiết khấu, F=1.000.000đ

Thời gian đáo hạn n = 10 năm

a Hãy xác định giá trái phiếu này, nếu lãi suất yêu cầu của bạn là 9,5%

b Nếu bạn mua trái phiếu trên ở giá 650.000đ thì bạn có lãi suất đầu tư bình quân là bao nhiêu?

65

Bài tập 3

 Công ty PVD phát hành trái phiếu vào đầu tháng

1/1998, trái phiếu được bán đúng bằng mệnh giá của nó ($ 1.000), lãi suất trái phiếu được trả hàng năm là 7,5%/năm, kỳ đáo hạn 25 năm sau kể từ ngày phát hành

a Hãy tính tỷ lệ sinh lợi cho đến khi mãn hạn (YTM)

của loại trái phiếu này tại thời điểm phát hành

b Đầu tháng 1/2008, trái phiếu được bán giá $ 600

Hãy tính tỷ lệ sinh lợi tức thời (lãi suất hiện hành) và tỷ lệ sinh lợi cho đến khi mãn hạn Cuối năm này giá trái phiếu là $ 700 và lãi suất thị trường là 13%, nhà đầu tư có nên mua trái phiếu?

66

ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU

Định giá trái phiếu chiết khấu

Định giá trái phiếu Coupon

Định giá trái phiếu cĩ lãi suất thả nổi

Định giá trái phiếu chuyển đổi

BOND VALUATION

Định giá trái phiếu là quyết định giá trị lý thuyết của trái phiếu một cách chính xác và công bằng.

Giá trị của trái phiếu được định giá bằng cách xác định hiện giá của toàn bộ thu nhập nhận được trong thời hạn hiệu lực của trái phiếu.

68

Định giá TP chiết khấu

 TP chiết khấu (Zero coupon bonds) không trả lãi định kỳ

Ví dụ:

Một loại TP có thời hạn đáo hạn là 20 nămnhưng không trả lãi định kỳ mà chỉ trả vốn gốc là1.000.000 đ vào cuối năm thứ 20 Nếu hiện nay lãisuất trên thị trường là 10% thì người mua TP phảitrả bao nhiêu tiền để mua TP này?

n

y

F P

) 1 ( +

C y

C y

C P

) 1 ( ) 1 (

) 1 ( ) 1

0

+

+ + + + +

+ +

=

C : Lãi cố định được hưởng

Po : Giá của trái phiếu

y : Lãi suất yêu cầu của nhà đầu tư (YTM)

F : Mệnh giá trái phiếu

n : Số năm cho đến khi đáo hạn

70

Trả lãi định kỳ 1 năm 1 lần

Công ty XY phát hành TP lãi suất Coppon 12%/năm, mệnh giá 1 triệu đồng, thời hạn đáo hạn 10 năm Lãi suất thị trường 10%/năm Trả lãi định kỳ 1 năm 1 lần

Hãy tính hiện giá của trái phiếu ?

n

F y

y

C P

) 1 ( ) 1 (

1 1

+ +

−

=

 Trả lãi định kỳ 6 tháng 1 lần

Cũng theo ví dụ trên nhưng phương thức trả lãi định kỳ nửa năm 1 lần.

n

F y

y

C P

2 2

) 2 1 ( ) 2 1 (

1 1

2 / 2 /

−

=

Định giá trái phiếu tại thời điểm giữa một kỳ trả lãi:

 Chiết khấu tất cả các khoản thanh tốn về kỳ

trả lãi trước thời điểm hiện tại

 Tính giá trị tương lai của kết quả tìm được

cho đến thời điểm hiện tại (Thời điểm cầntính giá )

 Mức chiết khấu sử dụng để tính giá trị tương

lai làVới f = t/D

t : Số ngày từ thời điểm thanh tốn

kỳ trước tới thời điểm hiện tại

D : Số ngày thực tế trong kỳ trả lãi

) 1

 Giá thị trường của trái phiếu sẽ bằng FV trừ

đi một khoản lãi lẻ

 Lãi lẻ = C * t/D

 Giá thị trường = FV – C*t/D

) 1 ( + r f

75

Ví dụGiả sử ngân hàng bạn đang sở hữu mộttrái phiếu chính phủ, ký hiệu CP4 – 0502

phát hành vào ngày 08/08/2006, Giám đốc

của bạn đang có ý định bán chúng vào ngày

hôm nay 13/5/2009 (năm nay không phải

năm nhuận) Biết rằng F = 100.000 đ, n = 5

năm (C = 8,1%), lãi suất dài hạn để chiết

khấu là 8% Bạn hãy giúp Giám đốc của

mình định giá trái phiếu trên

76

Định giá trái phiếu cĩ lãi suất thả nổi

o Lãi suất định kỳ của một TP thả nổi thường được tái ấnđịnh trên cơ sở lãi suất thị trường cộng thêm một tỷ lệphần trăm cố định Vì thế dòng tiền của TP thả nổi cóthể chia làm 2 bộ phận :

 Phần thứ nhất là một dòng tiền có lãi suất thả nổinhận được từ lãi suất thị trường không có phầnchênh lệch Dòng tiền này bao gồm cả khoản thanhtoán mệnh giá vào lúc đáo hạn Đó là dòng tiền của

CK tham chiếu

 Phần thứ hai là một dòng tiền đã biết dựa trênkhoản chênh lệch giữa các khoản thanh toán của TPcó lãi suất thả nổi Dòng tiền đã biết này được địnhgiá theo các kỹ thuật về giá trị hiện tại

o Giá của TP thả nổi lãi suất là tổng hai mức giá trên đây

80

Định giá trái phiếu chuyển đổi

Giá trị trái phiếu chuyển đổi bao gồm 2 bộ phận :

Giá trị chuyển đổi (Conversion Value): được tính bằng

cách nhân số lượng cổ phần của phổ thông sẽ được

nhận khi TP được chuyển đổi với giá hiện hành của CP

phổ thông đó TP chuyển đổi không bao giờ được bán

với giá thấp hơn giá trị chuyển đổi của nó, do hoạt

động kinh doanh hưởng chênh lệch (arbitrage) ngăn

chận làm cho điều đó không xảy ra

Giá trị của trái phiếu đơn thuần (Straight Bond Value):

Là giá trị của trái phiếu có thể bán được nếu không

chuyển đổi thành cổ phiếu

Như vậy, TP chuyển đổi có 2 giá trị tối thiểu : giá trị TP

thông thường và giá trị chuyển đổi

81

 Ví dụ: Trái phiếu chuyển đổi SSI có mệnh giá 100.000 VND Thời hạn chuyển đổi 30/1/2010.

Giá chuyển đổi 10.000 VND Lãi suất:

1.15%/tháng Giá thị trường hiện tại : 56.000 VND Trái chủ được lựa chọn hoặc chuyển đổi hoặc không chuyển đổi.

Như vậy :

 Tỷ lệ chuyển đổi = 100.000/10.000 = 10

 Giá trị chuyển đổi của TP là:

56.000 x 10 = 560.000 VND

 Khi giá thị trường của CP tăng thì giá trị chuyển

đổi của TP cũng tăng Khi giá của CP thấp hơngiá chuyển đổi 10.000 thì giá trị chuyển đổi của

TP thấp hơn mệnh giá của nó Khi giá CP cao hơngiá chuyển đổi thì giá trị chuyển đổi của TP lớnhơn mệnh giá

 Như vậy, đặc tính chuyển đổi tạo ra tiềm năng thu

được lợi vốn khi giá CP tăng lên

 Hơn nữa, có một mức giá sàn mà giá của TP

chuyển đổi sẽ không giảm xuống dưới mức đóđược, đó là giá trị của TP thông thường (trongtrường hợp không chuyển đổi) Vì nhà đầu tư cóthể lựa chọn chuyển đổi hoặc không chuyển đổi

 Giá trị của trái phiếu chuyển đổi = Max (Giá trị

chuyển đổi ; giá trái phiếu thông thường)

Thời hạn bình quân (Duration)

Công thức tính giá TP không kèm theo quyền lựa chọn :

Trong đó :

- P : giá TP

- C : lãi coupon

- y : lãi suất cho tới khi đáo hạn, hay lãi suất theo yêu cầu

- n : số kỳ trả lãi

- F : giá trị hoàn trả khi đáo hạn

n n

y

F y

C y

C y

C P

) 1 ( ) 1 (

) 1 ( ) 1

+

+ + + + +

+ +

=

Để xác định gần đúng mức thay đổi giá TP khi có một thay

đổi nhỏ trong lãi suất, ta lấy đạo hàm bậc nhất của giá (P)

theo lãi suất :

Chia cả 2 vế cho P :

+ + +

−

y

nF y

nC y

C y

C y dy

dP

) 1 ( ) 1 (

) 1 (

2 1

1 1

1

2

P

x y

nF y

nC y

C y

C y P

x

dy

dP

n n

1)1()1(

)1(

21

1111

+++

−

=

Gọi :

P y

nF y

tC ration

MacaulayDu

n

t

n t

∑

MD y P

dy

dP

× +

−

=

× 1 1 1

Thay vào công thức trên : Macaulay Duration ( MD )

y

y MD P

Duration

 Hai trái phiếu cĩ cùng Duration, nhưng khơng

nhất thiết phải cĩ cùng kỳ hạn sẽ cĩ mức nhạy cảm của giá giống nhau trước cùng một sự thay đổi nhỏ của lãi suất.

 Trái phiếu cĩ Duration càng lớn, giá càng nhạy

cảm với sự thay đổi của lãi suất, tức là cĩ rủi ro lãi suất càng lớn.

Duration đo lường mức độ nhạy cảm của giá trái phiếu với sự thay đổi của lãi suất Phép

đo lường đầu tiên được gọi là Macaulay Duration.

bond

in

%

89

Calculating Macaulay’s Duration

trái phiếu

 Trái phiếu zero coupon sẽ cĩ: duration = maturity

quân cĩ trọng số của thời hạn của từng dịng tiềnriêng lẻ của trái phiếu Với trọng số chính là tỷ lệgiữa giá trị hiện tại của dịng tiền riêng lẻ với tổnghiện giá các dịng tiền của trái phiếu

90

Calculating Macaulay’s Duration

Trong đĩ : C = Lãi coupon được thanh tốn vào mỗi định kỳ

n = Tổng số kỳ thanh tốn lãi của trái phiếu

y = Lãi suất thị trường (YTM) của trái phiếu (được tính theo số lần trả lãi trong năm

tương ứng)

∑

+ +

∑

+ +

n t

n t

y y

y y

F C

F n C

t D

1 1

) 1 ( ) 1 (

) 1 ( ) 1 (

pricebond

in

( + YTM )

= 1

duration Macaulay duration

 Tính giá mỗi trái phiếu

 Tính thời hạn bình quân của mỗi trái phiếu

 Nếu lãi suất thị trường tăng 100 điểm cơ bản hãy ước lượng

sự thay đổi giá của mỗi TP

Convexity

thể hiện mối quan hệ tuyến tính giữa lãi suất vàgiá trái phiếu Tuy nhiên trên thực tế mối quan

hệ giữa lãi suất và giá của trái phiếu là phituyến

lượng dựa vào duration là tương đối chính xác

Nếu lãi suất thay đổi một khoảng càng lớn, phépước lượng dựa vào duration càng khơng chínhxác

tính tốn đạo hàm bậc 2 và do đĩ xuất hiện chỉtiêu độ lồi (Convexity)

CONVEXITY

∑

+ +

∑

+ +

=

=

+ +

+

+ + +

= n

t

n t

n

t

n t

y y

y y

F C

F n n C t t

CV

1

1

2 2

) 1 ( ) 1 (

) 1 ( ) 1 (

).

1 ( ).

1 (

y

y P

P

∆ +

Phân loại cổ phiếu

Các loại giá trị của cổ phiếu

Khái niệm và đặc điểm

phần nhỏ bằng nhau gọi là cổ phần (Share), người

mua cổ phần gọi là cổ đông (Shares holder), giấy

hoặc bút toán ghi sổ chứng nhận sở hữu cổ phần

gọi là cổ phiếu

hữu và lợi ích hợp pháp của người sở hữu cổ phần

đối với một phần vốn của tổ chức phát hành

Phân loại cổ phiếu

+ Cổ phiếu thường (Common Stock)+ Cổ phiếu ưu đãi (Prefered Stock)

+ Cổ phiếu được phép phát hành+ Cổ phiếu đã phát hành+ Cổ phiếu quỹ

+ Cổ phiếu đang lưu hành

TRÁCH NHIỆM CỦA

CỔ ĐÔNG

gian đáo hạn xác định, thời hạn của cổ phiếu

chính là thời hạn tồn tại của công ty phát hành

ra nó

góp của mình vào công ty Cổ đông không

phải chịu trách nhiệm đối với các nghĩa vụ dân

sự do công ty xác lập và thực hiện

106

Quyền lợi đối với cổ phiếu thường

Quyền quản lý và kiểm soát công ty:

 Quyền được cung cấp thông tin về công ty

 Quyền được tham gia Đại hội cổ đông thường niên

 Quyền bỏ phiếu biểu quyết

 Quyền đề xuất các sáng kiến cải cách công ty

Quyền lợi về tài chính:

 Quyền hưởng cổ tức

 Quyền ưu tiên mua trước cổ phần khi công ty tăng vốnthông qua việc phát hành thêm cổ phiếu

 Quyền hưởng phúc lợi

 Quyền hưởng giá trị cổ phần gia tăng

107

Quyền của cổ đông phổ thông theo luật doanh nghiệp Việt Nam năm 2005

Cổ đông hoặc nhóm cổ đông sở hữu trên 10% tổng số cổ phần

phổ thông trong thời hạn liên tục ít nhất sáu tháng hoặc một tỷ lệ

khác nhỏ hơn quy định tại Điều lệ công ty có các quyền sau đây:

 Đề cử người vào Hội đồng quản trị và Ban kiểm soát (nếu có);

 Xem xét và trích lục sổ biên bản và các nghị quyết của Hội đồng

quản trị, báo cáo tài chính giữa năm và hằng năm theo mẫu của hệ

thống kế toán Việt Nam và các báo cáo của Ban kiểm soát;

 Yêu cầu triệu tập họp Đại hội đồng cổ đông trong các trường hợp

quy định.

 Yêu cầu Ban kiểm soát kiểm tra từng vấn đề cụ thể liên quan đến

quản lý, điều hành hoạt động của công ty khi xét thấy cần thiết

108

Cổ phiếu ưu đãi

 Cổ phiếu ưu đãi là sự pha trộn giữa chứng khoán vốn vàchứng khoán nợ

 Thông thường cổ phiếu ưu đãi được hưởng tỷ lệ cổ tức

cố định trên mệnh giá, không phụ thuộc vào kết quảkinh doanh, trừ khi công ty không có lãi hoặc lãi không

đủ để trả cổ tức ưu đãi

 Cổ đông ưu đãi được ưu tiên trả cổ tức trước cổ đôngthường Ưu tiên thanh toán phần vốn góp trước các cổđông thường khi DN giải thể, phá sản

 Không có quyền bầu cử, biểu quyết tại Đại hội cổ đông,không có quyền đề cử, ứng cử,…

 Không có quyền ưu tiên mua trước cổ phần (quyền tiênmãi) khi công ty tăng vốn thông qua việc phát hànhthêm cổ phiếu

109

Cổ phiếu ưu đãi gồm :

• Cổ phiếu ưu đãi hoàn lại (có thể chuộc lại)

• Cổ phiếu ưu đãi tích lũy

 Cổ phiếu đã phát hành: Là số cổ phiếu thực tế đãđược bán (hoặc phân phối cho cổ đông)

 Cổ phiếu quỹ: là loại cổ phiếu đã phát hành và được tổchức phát hành mua lại trên thị trường chứng khoánbằng nguồn vốn hợp pháp

 Cổ phiếu đang lưu hành: Là số cổ phiếu đã được công

ty phát hành trừ đi số cổ phiếu quỹ

ĐiỀU KiỆN ĐỂ ĐƯỢC MUA LẠI

CỔ PHIẾU QUỸCông ty phải có đủ vốn từ các nguồn sau:

Thặng dư vốn;

Lợi nhuận giữ lại;

Các nguồn khác theo quy định của pháp luật

Công ty không được mua lại cổ phiếu quỹ trong các trường

hợp sau:

Cty đang kinh doanh thua lỗ hoặc đang có nợ quá hạn

Đang trong quá trình chào bán CP để huy động thêm vốn;

Đang thực hiện tách gộp cổ phiếu;

CP của cty đang là đối tượng chào mua công khai

112

tháng kể từ khi kết thúc đợt mua lại gần nhất, trừ trường hợp phân phối cho người lao động trong Cty hoặc dùng làm cổ phiếu thưởng Nếu dùng làm

cổ phiếu thưởng cho người lao động phải đảm bảo

có nguồn từ quỹ khen thưởng, phúc lợi

gian thực hiện, nguyên tắc xác định giá

ĐIỀU KIỆN ĐỂ ĐƯỢC BÁN

CỔ PHIẾU QUỸ

113

CỔ PHIẾU THƯỞNG

cho các cổ đông hiện hữu của Cty

kỳ khoản tiền nào cho cty (tức là giá phát hành

bằng 0), số CP được thưởng tùy thuộc vào tỷ lệ CP

thường đang nắm giữ hiện tại của cổ đông

của cty sẽ tăng lên

về tài chính, ngân hàng (nếu có)

TÁCH – GỘP CỔ PHIẾU

Tách CP: giảm mệnh giá và tăng Số lượng

cổ phần, VĐL không thay đổi.

Gộp CP: tăng mệnh giá và giảm Số lượng

cổ phần , VĐL không thay đổi.

CÁC LOẠI GIÁ LIÊN QUAN ĐẾN CỔ PHIẾU

 Mệnh giá (Face Value)

 Giá trị sổ sách (Book Value)

 Giá thị trường (Market Price)

 Giá trị nội tại (Instrinsic Value)

Mệnh giá (Face Value)

 Mệnh giá là giá trị ghi trên bề mặt của cổ

phiếu Nĩ chính là giá trị của phần vốn điều lệ

trên mỗi cổ phần

Mệnh giá chỉ cĩ giá trị danh nghĩa, thường

khơng ảnh hưởng nhiều đến giá của cổ phiếu

Vốn điều lệ Mệnh giá =

Số cổ phiếu phát hành

118

Mệnh giá (Face Value)

của cổ phiếu niêm yết được quy định là 10.000VND

 Là giá trị của cổ phiếu được ghi nhận theo sổ

sách kế toán của công ty Nó phản ánh tìnhtrạng vốn cổ phần của công ty ở một thời điểmnhất định Giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu làthu nhập dự kiến trên mỗi cổ phiếu mà ngườinắm giữ nhận được khi công ty thanh lý

thườngTổng tài sản – Các khoản nợ – Giá trị cổ phiếu ưu đãi – Giá trị TSVH

BV =

Tổng số cổ phiếu thường đang lưu hành

120

Tính Book Value

 Công ty A được thành lập năm 2000 với vốn điều lệ

20 tỷ đ chia thành 2 triệu cổ phần bán với giá là 20.000 đ /cổ phiếu, mệnh giá 10.000 đ Năm 2005, Công ty phát hành thêm 1 triệu cổ phiếu mới mệnh giá vẫn như cũ nhưng giá bán là 35.000 đ /cổ phiếu

Thư giá (Book Value) cổ phiếu là?

trên thị trường, nĩ được xác định thơng qua tươngquan cung cầu trên thị trường

doanh nghiệp

 Mơi trường kinh tế - chính trị - xã hội

trường tiền tệ, ngoại hối, bất động sản…

122

Giá trị nội tại - Intrinsic Value

Còn gọi là giá trị lý thuyết của một chứng khoán là giá trị vốn có thuộc về bản chất của chứng khoán đó Nó được quyết định bởi các yếu tố nội tại bên trong của doanh nghiệp phát hành cũng các yếu tố bên ngoài thuộc môi trường kinh tế tài chính mà doanh nghiệp hoạt động và chứng khoán được giao dịch

Cổ tức (Dividend)

thường, căn cứ vào kết quả hoạt động SXKD trong năm và chính sách phân chia cổ tức của Cty

Div = Tỷ lệ cổ tức X Mệnh giá

124

CÁC HÌNH THỨC CHI TRẢ CỔ TỨC

“Cổ tức”dùng để chỉ việc phân phối LN kiếm được

từ hoạt động của Cty Việc phân phối các nguồn LN khác khơng phải LN hoạt động thường được gọi là phân phối LN

Cĩ 2 hình thức chi trả cổ tức:

125

Chi trả cổ tức

trở thành một nghĩa vụ nợ của cơng ty

Ngày giao dịch khơng hưởng cổ tức

 Xảy ra hai ngày làm việc trước ngày đăng ký cuối cùng

 Nếu bạn mua cổ phần vào ngày này hoặc sau ngày này,

bạn sẽ khơng được nhận cổ tức

 Vào ngày này, giá cổ phiếu nĩi chung giảmmột lượng

bằng với cổ tức

cùng, xác định người sở hữu cổ phiếu và họ sẽ được

nhận cổ tức

126

Cổ tức và tín hiệuThơng tin khơng cân xứng – các giám đốc cĩ nhiều thơng tin

về tình trạng sức khoẻ của cơng ty hơn so với các nhà đầu tư

Sự truyền đạt thơng tin khi cổ tức thay đổi:

Cổ tức tăng + Ban giám đốc tin rằng cơng ty cĩ thể duy trì bền vững mức cổ tức hiện tại

+ Kỳ vọng về cổ tức tương lai cao hơn, giá trị hiện tại tăng dần + Tín hiệu về một cơng ty lành mạnh, đang tăng trưởng

Cổ tức giảm + Ban giám đốc tin rằng cơng ty khơng thể duy trì mức cổ tức hiện tại được nữa

+ Kỳ vọng về cổ tức thấp hơn khơng biết đến bao giờ, giá trị hiện tại giảm dần

+ Tín hiệu về một cơng ty đang gặp khĩ khăn về tài chính

Tỷ suất sinh lời trên cổ phiếu

Gọi:

 r : Tỷ suất sinh lời mong đợi trên CP thường

 Dt: Tiền chia lời trên CP năm t

 P0: Giá trị hiện tại của CP

 Pt: Giá bán CP ước đoán vào cuối năm t

0 0

TMS với giá 38.000đ/cp Sau 1 năm, ngày 20/02/2008 chị này bán 1000 cổ phiếu TMS với giá 47.000đ/cp, biết rằng cơng ty TMS đã chi trả cổ tức đợt 1 vào ngày 05/07/2007 tỷ

lệ cổ tức là 7% và thơng báo tỷ lệ cổ tức đợt 2

là 8%, ngày giao dịch khơng hưởng quyền là 21/02/2008 Như vậy, tỷ suất sinh lời của khoản đầu tư này là ?

giá 42.800 đ và sau đĩ đến ngày 31/7 là ngày giao

dịch khơng hưởng quyền mua trong đợt phát hành mới

với tỷ lệ 5:1 (5 cổ phiếu cũ được mua 1 cổ phiếu mới

với giá 33.600đ) Giá cổ phiếu này vào ngày 4/10 là

55.000đ Bạn hãy tính tỷ suất sinh lời trong khoảng

thời gian trên (từ 26/7 -> 4/10) khi đầu tư vào BT6

Biết rằng trong thời gian đĩ, BT6 cĩ trả cổ tức 800 đ

một cổ phiếu

Bài tập 2

130

ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾUĐịnh giá doanh nghiệp là việc xác định giá trị nộitại hay giá trị hợp lý của doanh nghiệp để phục vụ chocác công việc sau :

 Đưa ra các quyết định đầu tư mua - bán – nắm giữ cổ phiếu

 Chia tách, sáp nhập doanh nghiệp

 Cổ phần hoá

 Phát hành chứng khoán lần đầu

131

CÁC MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU

Dựa trên quan điểm:

Giá trị DN là tồn bộ tài

sản vơ hình và hữu hình

của DN

Assets Valuation

Dựa trên quan điểm:

So sánh với giá trị của doanh nghiệp khác

Maket Ratio Valuation

Discount Cash Flow Model (DCF)

1 C
tc

2 Free Cash Flow

To Equity Discount Model (FCFE)

3 Free Cash Flow

To Firm Discount Model (FCFF)

Xác định lợi thế kinh doanh của DN

 Tỷ suất lợi nhuận bình quân (Rcty) = Tổng LNST

của n năm liền kề ( từ 3 đến 5 năm) / Tổng vốn

KD (thường VCSH) của n năm liền kề

 Tỷ suất lợi nhuận bình quân n năm của các DN

cùng ngành (Rngành) = Tổng LNST của n năm của

m DN cùng ngành / Tổng vốn KD của n năm của m

- Tổng nợ + Lợi thế kinh doanh + Chênh lệch giá trị quyền sử dụng đất

Assets Valuation (sử dụng để Đầu tư)

Ví dụ

Xác định giá trị cổ phiếu của công ty

X theo phương pháp tài sản Biết rằng X

có những số liệu như sau:

1 X có QSDĐ lô đất 150 m2mặt tiền trên đường Đồng Khởi, Q.1, TPHCM, giá

P(A): giá trị thực của cp công ty A

EPS(A): EPS của công ty A

P/E*: P/E sử dụng để định giá (lưu ý: đây

không phải P/E hiện tại của công ty)

Phương pháp P/E đơn giản

Trình tự các bước thực hiện:

1 Tìm P/E để định giá: P/E ngành hoặc P/E nội tại hoặc P/E bình quân hoặc P/E bình quân trong quá khứ (lưu ý: chỉ chọn một trong những loại P/E trên)

2 Tính EPS hiện tại

3 Tính toán giá trị thực của CP

Giá thị trường

Số lượng CPLH

Lợi nhuận sau thuế Giá trị vốn hóa

TT

(1) (2) (3) (4)=(1)*(2) Công ty A P(A) a LN(A) P(A)*aCông ty B P(B) b LN(B) P(B)*bCông ty C P(C) c LN(C) P(C)*cCông ty D P(D) d LN(D) P(D)*dCông ty E P(E) e LN(E) P(E)*e

Tìm P/E định giáHoặc tìmP/E nội tại như sau:

P0 = D1/(r-g) = D0 x (1+g)/(r-g)

P0/EPS0= (D0/EPS0)x (1+g)/(r-g)

= (1-b)x(1+g)/(r-g)

P/E ni ti = (1-b)x(1+g)/(r-g)

b: t l li nhun gi li r: t l chit khu

g = b x ROE b= 1- (tỷ lệ cổ tức x VĐL/LNST)

Tháng 2 P/E(1.2) P/E(2.2) P/E(3.2) P/E(2)

Tháng 3 P/E(1.3) P/E(2.3) P/E(3.3) P/E(3)

Tháng 4 P/E(1.4) P/E(2.4) P/E(3.4) P/E(4)

Tháng 5 P/E(1.5) P/E(2.5) P/E(3.5) P/E(5)

Tháng 6 P/E(1.6) P/E(2.6) P/E(3.6) P/E(6)

Tháng 7 P/E(1.7) P/E(2.7) P/E(3.7) P/E(7)

Tháng 8 P/E(1.8) P/E(2.8) P/E(3.8) P/E(8)

Tháng 9 P/E(1.9) P/E(2.9) P/E(3.9) P/E(9)

Tháng 10 P/E(1.10) P/E(2.10) P/E(3.10) P/E(10)

Tháng 11 P/E(1.11) P/E(2.11) P/E(3.11) P/E(11)

Tháng 12 P/E(1.12) P/E(2.12) P/E(3.12) P/E(12)

Tìm P/E định giáHiện nay, một số nhà đầu tư chuyên nghiệp tính toán P/E để định giá dựa trên quan điểm:

Tỷ suất lợi nhuận đầu tư CP = LS bình quân TT

Tỷ suất lợi nhuận đầu tư CP = EPS / giá CP (P)Suy ra: EPS/P = LS bình quân TT

Suy ra: P/E = 1/LS bình quân TT

Ví dụ: LS bình quân hiện nay của VN rất cao khoảng 18%, nên P/E chấp nhận = 1/18% = 5.6

Ni: Số lượng cổ phiếu lưu hành ở thời kỳ i

Ti: Thời lượng của thời kỳ i

EPS hiện tại

1.Trường hợp phát hành thêm cổ phiếu

Công ty X năm 2007 lời 10 tỷ Tại 1/1/2007,

X có 1 triệu cổ phiếu lưu hành Vào 1/7/2007, X phát hành thêm 100.000 cổ phiếu phổ thông với giá 20.000/cp Tính EPS?

EPS = 10 tỷ / 1.05 triệu = 9524 VND

153

EPS hiện tại

2 Trường hợp phát hành thêm cổ phiếu để thưởng hoặc trả cổ tức

Công ty X năm 2007 lời 10 tỷ Tại 1/1/2007, X có

1 triệu cổ phiếu lưu hành Vào 1/7/2007, X phát hành thêm 100.000 cổ phiếu phổ thông để thưởng Tính EPS?

Nbq= 1tr + 0.1tr = 1.1 triệuEPS = 10 tỷ/1.1 triệu = 9091 VNDLưu ý: đối với việc trả cổ tức hoặc thưởng bằng

cổ phiếu, thì phải tính hồi tố từ đầu năm

154

Bài tập

Công ty A năm 2007 có LNST là 80 tỷ Vào thời điểm1/1/2007, công ty có 7 triệu cổ phiếu phổ thông lưu hành và

3 triệu cổ phiếu ưu đãi với cổ tức 10%, mệnh giá là 10.000

VND Vào 30/03/2007, công ty phát hành 10% cổ phiếu để

trả cổ tức, và vào 1/7/2007, công ty phát hành thêm 3 triệu

cổ phiếu với giá 20.000 VND Tính EPS?

Nbq= {(7tr + 10%x7tr)x6 + [3tr + (7tr + 10%x7tr)]x6}/12

= 9.2 trEPS = (80 tỷ - 3tr x 10% x 10,000)/9.2tr

2 Tìm EPS hiện tại và EPS dự tính trong tương lai.

3 Tính toán giá trị thực của CP

Phương pháp P/E

Tìm EPS hiện tại: tính giống PP đơn giản EPS dự tính trong tương lai: giả sử rằng EPS trong tương lai tăng đều theo một tỷ lệ g cố định, sử dụng công thức sau để tính:

EPS(n) = EPS(n-1) x (1+g)

g = b x ROE(n-1) b= 1- (tỷ lệ cổ tức x VĐL/LNST)(n-1)

Giá trị thời gian của đồng tiền

Nguyên tắc cần nhớ:

1 triệu hiện tại sẽ lớn hơn

1 triệu trong tương lai

Năm Lãi suất TG Số tiền

n+1 11% 1,110,000 n+2 11% 1,232,100 n+3 11% 1,367,631 n+4 11% 1,518,070

Giá trị hiện tại = (giá trị

159

Phương pháp P/E mở rộng

Xác định giá trị thực của CP: P/E ngành làm chuẩn để định giá

Năm 0 Năm 1(F) Năm 2(F) Năm 3(F)

Giá trị CP chưa CK a*y b*y c*y d*y

PV a*y/(1+r) 0 b*y/(1+r) 1 c*y/(1+r) 2 d*y/(1+r) 3

Giá trị thực CP {a*y/(1+r) 0 +d*y/(1+r) + b*y/(1+r) 3 }/4 1 + c*y/(1+r) 2

163

Phương pháp P/EXác định lãi suất chiết khấu:

yêu cầu theo mơ hình CAPM

j f m f

−

−

Rj : Là tỉ suất LN yêu cầu( hay chi phí vốn cổ phần )

Rf : Lãi suất không rủi ro

Rm : Tỉ suất lợi nhuận của thị trường

βj: Hệ số beta của chứng khoán j

Tỷ lệ chiết khấu 16% 16% 16%

Giá trị hiện tại(PV) 30,980 28,309 25,867 23,638

Phương pháp P/E

5 Quyết định đầu tư:

a Nếu giá trị thực của CP nhỏ hơn giá thị trường, không đầu tư hoặc bán ra.

b Nếu giá trị thực của CP lớn hơn giá thị trường, thì đầu tư hoặc tiếp tục giữ.

Discount Cash Flow Model

=

n

t t e

t n

n e

CF k

CF k

CF k

CFP

1 2

2 1 1

CFt: dòng tiền dự kiến doanh nghiệp sẽ tạo ra trong

năm thứ t (có thể là cổ tức được chi trả, tiền thanh lý các

tài sản, ngân lưu của vốn chủ sở hữu, ngân lưu của doanh

nghiệp…)

ke : Suất chiết khấu, thể hiện mức lợi nhuận kỳ vọng

của nhà đầu tư tương ứng với mức rủi ro tương ứng của

dòng tiền CF Đứng trên góc độ doanh nghiệp thì đây

Phương pháp chiết khấu cổ tức DDM

Mơ hình cĩ xác định thời hạn:

D: cổ tức được chia

172

Phương pháp chiết khấu cổ tức

Mơ hình khơng xác định thời hạn:

Cơng thức chung:

173

Mơ hình khơng xác định thời hạn

1 Tốc độ tăng trưởng cổ tức khơng đổi: Áp dụng mơ hình GorDon

Chỉ tiêu năm 0 (hiện tại) năm 1 năm 2 …… Năm n

Mơ hình khơng xác định thời hạn

3 Tốc độ tăng trưởng cổ tức cĩ thay đổi:

chia làm nhiều giai đoạn khác nhau, phổ biến nhất

là 3 giai đoạn

N d Thời gian Tốc độ tăng trưởng

Mô hình không xác định thời hạn

Giai đoạn 1: tỷ lệ tăng trưởng g cao và đều

t

1

0 1

)1()1(Giai đoạn 2: tỷ lệ tăng trưởng cổ tức giảm dần

g d

N e

N

Ng t

t e t

k k D

V

) 1 (

) 1 (

N e s e N

k g k V

s g

D

)1(

1

3+

−

×

=

+

Mô hình không xác định thời hạn

Giá trị thực của Cổ phiếu : V = V1 +V 2 +V 3

178

Ví dụ

Công ty X dự kiến trả cổ tức năm 2008

là 1.500 VND, từ năm 2008 - 2010 mỗi năm

cổ tức dự kiến tăng 20%, từ năm 2011

-2013 mỗi năm dự kiến tăng 15%, từ năm

2014 trở đi mỗi năm cổ tức dự kiến tăng

đều 5% Giả sử tỷ lệ chiết khấu là 10% Hãy

xác định giá trị thực của CP X bằng phương

FCFE = EAT + khấu hao – chi tiêu tư bản của CĐ Chi tiêu tư bản của CĐ = chi tiêu tư bản của DN – Nợ vay trong năm

= (thay đổi TS – thay đổi nợ vay)

= (thay đổi TSLĐ + thay đổi TSCĐ&ĐTDH – thay đổi nợ vay)

các khoảng chi đầu tư của doanh nghiệp Trong trường hợp này

người ta không phân biệt vốn cổ đông và vốn vay.

FCFF = EAT + khấu hao + lãi vay – chi tiêu tư bản của DN

= EAT + khấu hao + lãi vay – thay đổi TS

= EAT + khấu hao + lãi vay – thay đổi TSLĐ – thay đổi TSCĐ&ĐTDH

Mô hình FCFE phân rõ ràng giữ VCSH và Nợ

Mô hình FCFF xem nguồn vốn đồng nhất, không phân biệt giữ VCSH và Nợ

t e t

k

FCFE P

1 0

)1

=

N t

t e t

k

FCFF P

1 0

)1(

2. FCFF: ke = WACC (cp vốn bình quân)WACC = % vốn vay x lãi suất vay vốn bình quân x (1-thuế suất) + % vốn chủ sở hữu x chi phí vốn chủ sở hữu.

Các yếu tố Năm 5 Năm 4 Năm 3 Năm 2 Năm 1 Năm 0

Tốc độ tăng trưởng BQ

FCFE

187

Quy trình định giá theo FCFE

2 Dự đốn mơ hình tăng trưởng của FCFE

Đây là phần khĩ khăn nhất của định giá, nĩ phụ thuộc vào kinh nghiệm và mức độ hiểu biết sâu sắc của

người phân tích đối với cơng ty, nhằm trả lới ba vấn đề sau:

1 Cơng ty sẽ tăng trưởng qua mấy giai đoạn (đối với Warent Buffet, thơng thường ơng chỉ chọn 2 giai đoạn

2 Mỗi giai đoạn kéo dài bao nhiêu năm (đối với Warent Buffet, giai đoạn 1: kéo dái 10 năm, giai đoạn 2:

sau năm thứ 10 đến vơ cùng)

3 Tốc độ tăng trưởng của FCFE ở mỗi giai đoạn

Quy trình định giá theo mô hình FCFE

Các yếu tố Năm 0 Năm 1 Năm 2 Năm 3 Năm 4 Năm 5

FCFE năm trước

FCFE

Tỷ lệ chiết khấu k e k e k e k e k e

PV(FCFE)

FCFE(n)_ giá trị còn lại của

FCFE từ năm 6 đến vô cùng Áp dụng mô hình Gordon: FCFE(n) = FCFE(6)/(k e – g)

PV(FCFEn) Lấy FCFE(n) chiết khấu về năm 0

Giá trị vốn cổ phần PV(0) +….+PV(5)+PV(FCFEn)

Số lượng cổ phiếu lưu hành N

Giá trị thực của CP Giá trị vốn cổ phần / N

Mô hình này được thực hiện trên giả định công ty tăng

trưởng qua 2 giai đoạn Giai đoạn 1 kéo dài 5 năm tốc độ

tăng trưởng t; Giai đoạn 2 sau năm thứ 5 cho đến vô cùng,

tốc độ tăng trưởng g

192

Một số lưu ý trong định giáTrong các mô hình định giá việc dự đoán chính xác giai đoạn phát triển và tốc độ phát triển của công ty qua các giai đoạn sẽ mang tính quyết định đến kết quả định giá, vì vậy khi lựa chọn công ty để định giá cần chú ý những điểm sau:

1 Công ty có ngành nghề đơn giản, dễ hiểu biết

2 Công ty phải có lợi thế so sánh

3 Quản lý tốt

BÀI TẬPCâu 1: Tỷ lệ tăng trưởng cổ tức của 1 công ty 10% và có thể duy trì như vậy trong tương lai:

tỷ lệ chiết khấu thu nhập là 15% P/E của công

ty đang là 5,5 Ta có thể sự báo khả năng trả cổ

tức của công ty này từ các thông tin trên là?

193

Câu 2 : Công ty M hiện đang trả cổ tức 4.000đ/cổ phần và dự tính sẽ duy trì mức chia lời này trong những năm tới Nếu nhà đầu tư yêu cầu tỷ lệ lãi là 15% thì giá cổ phiếu này hiện nay là?

194

Câu 3: Công ty SP Phát hành CP thường tăng đều Cuối năm tiền lời chia cho mỗi CP là 4.500đ Phần chia lợi nhuận tăng đều mỗi năm 5% Hỏi giá CP của công ty là bao nhiêu nếu cổ đông yêu cầu 14% lãi trên vốn đầu tư của cổ phiếu

Câu 4: Công ty thép K chia lời cho cổ đông hiện này mỗi cổ phiếu là 3.000đ mức chia lời cho CP tăng đều 6%/năm Nhà đầu tư đòi hỏi

tỷ lệ lãi trên cổ phiếu là 12% thì giá CP của công ty thép K trên thị trường là bao nhiêu hiện nay? Hãy tính giá CP của công ty thép K nói trên trong vòng 3 năm tới (P3) nếu các giả thuyết không đổi

Câu 5: Cty A có lãi suất yêu cầu là 16%

và có cổ tức hiện tại 3.000 đ Nếu giá hiện tại của cổ phiếu này là 55.000 đ Giả sử

cổ tức tăng trưởng đều đều thì tăng trưởng cổ tức là?

197

triệu CP, dự kiến thu nhập là 1 triệu USD/1năm Giữ lại 50% để tái đầu tư, thu nhập trên vốn đầu tư là 16% và sẽ duy trì trong những năm tiếp theo, CP đang bán với giá 10USD/1CP Tỉ suất LN yêu cầu là?

198

tài sản là 200 tỷ đồng, trong đó vốn vay

là 150 tỷ đồng, lãi thuần của ngân hàng

đó năm nay có thể là 15 tỷ đồng Cổ tức

dự kiến chi là 3 tỷ đồng Bạn hãy dự báo mức tăng trưởng của cổ tức trong tương lai bằng các thông tin đó

199

Câu 8 : Công ty ABD dự đoán chia cổ tức 30.000đ / cổ phiếu trong vòng 4 năm tới và sau đó tốc độ tăng trưởng

cổ tức là 7.5% hàng năm Giả sử lãi suất chiết khấu là 12% Định giá cổ phiếu này.

200

cổ tức trong 3 năm đầu là 25%/năm, những năm tiếp theo có mức tăng trưởng cổ tức ổn định ở mức 7% năm Cổ tức trong lần trả gần nhất là 12.000đ Lãi suất yêu cầu của nhà đầu tư đối với cổ phiếu này là 12.4% Hãy xác định giá

cổ phiếu mà nhà đầu tư chấp nhận mua vào đầu năm thứ ba

201

Câu 10: Xét 3 loại cổ phiếu sau :

phiếu, tỷ lệ tăng trưởng cổ tức hàng năm (g ) là 5%,

đồng/ CP, trong 5 năm kế tiếp tỷ lệ tăng cổ tức hàngnăm là 5%, sau đó từ năm thứ 7 trở đi cổ tức (DIV7) bằng 300

a Tính giá trị nội tại của 3 loại cổ phiếu trên nếu tỷ lệchiết khấu là 10%

b So sánh giá trị nội tại của 3 loại cổ phiếu trên nếu

thuế TNDN 28% HĐQT quyết định trả cổ tức cho

a Xác định EPS và cổ tức của cổ phiếu thường trước và sau khi chuyển đổi 85% trái phiếu

và 60% cổ phiếu ưu đãi thành cổ phiếu thường

b Năm 2008 cổ phiếu thường có giá 39 USD/cp,

và tỷ lệ cổ tức là 11% thì mỗi cổ phiếu thường sẽ nhận được cổ tức là bao nhiêu?

c Nếu lãi suất thị trường là 12%/năm thì cổ phiếu ưu đãi có giá là bao nhiêu?

d Trái phiếu trên còn 4 năm nữa đến hạn và hiện nay đang có giá là 93 USD/TP, nếu lãi suất thị trường là 14% thì bạn có mua TP này

Khái niệm quyền tiên mãi

Mục đích phát hành quyền tiên mãi

Định giá quyền tiên mãi

Khái niệm quyền tiên mãi (Quyền mua trước cổ phần)

chứng khoán ghi nhận quyền dành cho các cổ

đông hiện tại của một Công ty cổ phần được

mua trước một số lượng cổ phần trong đợt

phát hành cổ phiếu phổ thông mới tương ứng

với tỷ lệ cổ phần hiện có của họ trong công ty

đến 6 tuần)

Mục đích phát hành quyền tiên mãi

lệ sở hữu và khả năng kiểm soát công ty khi công

ty phát hành thêm cổ phiếu

ứng “pha loãng” khi công ty phát hành thêm cổphiếu mới với giá phát hành thấp hơn giá thịtrường trước khi phát hành

Định giá quyền tiên mãi

thêm CP mới (giá tham chiếu vào ngày giao dịch khơng hưởng quyền - giá sau khi bị pha lỗng) :

Với : + N : Số lượng cổ phiếu cũ

+ n : Số lượng cổ phiếu phát hành thêm+ P0 : Giá thị trường của CP trước đợt pháthành

+ PH : Giá phát hành

n N P n P N

+

×+

×

=( 0) ( )

210

Định giá Quyền tiên mãi

(từ ngày giao dịch khơng hưởng quyền

trở về trước)

 Ký hiệu:

 R – Giá quyền tiên mãi

 P0 – Thị giá của một cổ phiếu cũ

 PH– Giá phát hành của một cổ phiếu mới

 N – Số lượng cổ phiếu cũ

 n – Số lượng cổ phiếu mới

 N/n- Tỷ lệ quyền mua (Bao nhiêu CP cũ được mua

1 CP mới)

01

H

R

N n

−

=

Với:

P : Giá thị trường (theo lý thuyết) của CP sau khi phát hành

P H : Giá phát hành (Giá bán) dành cho cổ đơng cũ

N : Số lượng cổ phiếu cũ

n : Số lượng cổ phiếu phát hành thêm

R : Giá của Quyền tiên mãi

213

Các lựa chọn của người nắm giữ quyền mua cổ phần

o Thực hiện quyền

o Chuyển nhượng quyền

o Khơng thực hiện quyền

214

Bài tập 1

Cơng ty phát hành thêm cổ phiếu thường thơng qua phát hành quyền mua cổ phiếu cho cổ đơng hiện hữu với 5 quyền mua được mua 1 cổ phiếu mới với giá 55 USD/CP Giá trị của 1 quyền trước ngày giao dịch khơng hưởng quyền là ?

Bài tập 2Cty A có VĐL 1 tỷ đ, với 100.000 CP (10.000đ/CP)

Ôâng Y sở hữu 1.000 CP = 1% VĐL Sau 3 năm, Cty

quyết định tăng VĐL thêm 1 tỷ đ với 100.000 CP Để

đảm bảo quyền lợi cho cổ đông cũ, Cty phát hành

Rights cho các cổ đông cũ được phép mua CP mới với

giá 11.000 đ/CP, thời hạn 2 tuần Giá thị trường của CP

là 12.500 đ/CP

 Hãy xác định quyền mua trước CP Right

 Giá của CP sau khi tăng vốn

216

Bài tập 3

huy động vốn đầu tư cho dây chuyền sản xuất bánh trung thu Tổng vốn huy động mới là 5 tỷ đồng (tổng vốn ABC trước lúc phát hành là 10 tỷ)

Giá tham chiếu của cổ phiếu này vào phiên trước phiên giao dịch khơng hưởng quyền là

30.000đ/cp Giá cổ phiếu sẽ bán cho cổ đơng ghi trong trong quyền là 12.000đ/cp Tính giá tham chiếu của cp ABC vào ngày khơng hưởng quyền mua cổ phiếu mới trong đợt và quyền mua cp mới

 Ví dụ: Nhà đầu tư A sở hữu 102 cổ phiếu thì cổ tức nhận được là 102 x 12% = 12,24 cổ phiếu Như vậy nhà đầu

tư A sẽ nhận được 12 cổ phiếu và một số tiền là: 0,24 cổ phiếu x 10.000 đồng = 2.400 đồng

Về việc trả cổ tức năm 2006 bằng cổ phiếu:

quyền được nhận cổ tức bằng cổ phiếu

hành thêm được chính thức giao dịch trên thị trường

Về quyền mua trước cổ phần:

 Giá bán:

Cổ đơng hiệu hữu: 15.000 đồng/cổ phần

 Tỷ lệ 1:1, Cổ đơng sở hữu 1 cổ phần thì được 1 quyền mua, cứ

1 quyền mua được mua 1 cổ phần mới.

 Ngày giao dịch khơng hưởng quyền : 07/06/2007

 Ngày đăng ký cuối cùng (chốt danh sách): 11/06/2007

 Thời gian nhận đăng ký mua và nộp tiền của cổ đơng hiện hữu: 26/06/2007 đến 23/07/2007

 Thời gian chuyển nhượng quyền của cổ đơng hiện hữu:

26/06/2007 – 19/07/2007, chỉ chuyển nhượng 1 lần.

BT 4: SACOMBANK

222

Bài tập 5

Cty X cĩ VĐL 20 tỷ đồng, MG 10.000đ, thị giá 27.000đ HĐQT Cty thơng báo tăng VĐL bằng cách phát hành thêm 500.000 CP giá 20.000 đ

a Tính giá trị lý thuyết của Right

b Tính giá thị trường theo lý thuyết của CP sau đợt phát hành

c Để giá thị trường của CP X sau khi phát hành là 25.000 đ thì giá PH cổ phiếu mới là bao nhiêu?

d Một nhà đầu tư ngồi Cty muốn mua hết số CP mới

PH này cĩ được chấp nhận khơng? Giải thích?

223

2 CHỨNG QUYỀN (WARRANT)

hành TP hay CPƯĐ của CTCP, cho phép người nắm giữ nĩ được quyền mua 1 số cổ phiếu phổ thơng nhất định theo mức giá đã được xác định trước trong một thời kỳ nhất định

224

2 Chứng quyền (Warrant)

 Quyền này được phát hành khi tổ chức lại Cty, hoặc khi Cty nhằm mục đích khuyến khích các nhà đầu tư tiềm năng mua những TP hay CPƯĐ có những điều kiện kém thuận lợi

 Để chấp nhận những điều kiện đó nhà đầu tư có được sự lựa chọn đối với sự lên giá có thể xẩy ra với CP thường trong tương lai

225

3 Hợp đồng kỳ hạn (Forward contracts)

HĐ kỳ hạn là một thoả thuận giữa người mua và người

bán thực hiện một giao dịch hàng hố ở một thời điểm

chắc chắn trong tương lai với khối lượng và mức giá xác

định

- Khối lượng HĐ tuỳ thuộc vào 2 bên

- Ngày thực hiện HĐ tuỳ thuộc 2 bên

- Khơng theo tiêu chuẩn của thị trường riêng biệt

- Khơng quyết tốn mỗi ngày