Mối quan hệ giữa FDI và sự phát triển thị trường tài chính tại các nước châu á

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN HUỲNH MINH NGUYỆT MỐI QUAN HỆ GIỮA FDI VÀ SỰ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH TẠI CÁC NƯỚC CHÂU Á LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh - Năm 2017 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH Nguyễn Huỳnh Minh Nguyệt MỐI QUAN HỆ GIỮA FDI VÀ SỰ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH TẠI CÁC NƯỚC CHÂU Á Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS DIỆP GIA LUẬT Tp Hồ Chí Minh - Năm 2017 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan Luận văn thạc sĩ “Mối quan hệ FDI phát triển thị trường tài nước châu Á” cơng trình nghiên cứu riêng tơi Các thơng tin, số liệu kết nghiên cứu Luận văn trung thực, có nguồn gốc trích dẫn rõ ràng, cụ thể chưa công bố cơng trình nghiên cứu khác Tác giả Nguyễn Huỳnh Minh Nguyệt MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ TĨM TẮT GIỚI THIỆU - 1.1 Đặt vấn đề - 1.2 Mục tiêu nghiên cứu - 1.3 Phương pháp nghiên cứu - 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu - 1.5 Đóng góp nghiên cứu - 1.6 Kết cấu luận văn - KẾT LUẬN CHƯƠNG - CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY - 2.1 Khung khái niệm - 2.1.1 Tổng quan vốn đầu tư trực tiếp nước - 2.1.2 Tổng quan thị trường tài - 10 2.2 Tổng quan tình hình thu hút FDI quốc gia châu Á giai đoạn 1999-2015 - 11 2.3 Lý thuyết mối quan hệ FDI phát triển thị trường tài - 14 2.4 Các nghiên cứu thực nghiệm - 17 2.4.1 Các nghiên cứu mối quan hệ FDI phát triển thị trường tài - 17 - 2.4.2 Các nghiên cứu tác động nhóm nhân tố vĩ mơ thể chế mối quan hệ FDI phát triển thị trường tài - 23 KẾT LUẬN CHƯƠNG - 26 MƠ HÌNH, PHƯƠNG PHÁP VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU - 27 3.1 Mơ hình thực nghiệm - 27 3.1.1 Mô hình thực nghiệm – thị trường chứng khốn - 27 3.1.2 Mơ hình thực nghiệm – khu vực ngân hàng - 28 3.1.3 Mơ hình thực nghiệm – thị trường bảo hiểm - 29 3.1.4 Mô tả biến - 30 3.2 Phương pháp ước lượng - 34 3.3 Dữ liệu nghiên cứu - 35 KẾT LUẬN CHƯƠNG - 38 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN - 39 4.1 Thống kê mô tả biến hệ số tương quan biến - 39 4.1.1 Thống kê mô tả - 39 4.1.2 Hệ số tương quan - 41 4.2 Mối quan hệ thị trường chứng khoán FDI - 43 4.2.1 Tác động phát triển thị trường chứng khoán đến FDI - 43 4.2.2 Tác động FDI đến thị trường chứng khoán - 45 4.3 Mối quan hệ khu vực ngân hàng FDI - 47 4.3.1 Tác động phát triển ngân hàng đến FDI - 47 4.3.2 Tác động FDI đến khu vực ngân hàng - 49 4.4 Mối quan hệ thị trường bảo hiểm FDI - 51 4.4.1 Tác động phát triển thị trường bảo hiểm đến FDI - 51 4.4.2 Tác động FDI đến thị trường bảo hiểm - 53 KẾT LUẬN CHƯƠNG - 56 KẾT LUẬN - 57 TÀI LIỆU THAM KHẢO DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT 2SLS Two Stage Least Square Bình phương tối thiểu hai giai đoạn FDI Foreign Direct Investment Đầu tư trực tiếp nước ngồi FEM Fixed Effects Model Mơ hình tác động cố định FGLS Feasible Generalized Least Phương pháp bình phương tổng Squares quát tối thiểu khả thi GDP Gross Domestic Product Tổng sản phẩm quốc nội IMF International Monetary Fund Quỹ tiền tệ Quốc tế ODA Official Development Hỗ trợ phát triển thức Assistance OECD REM Organization for Economic Tổ chức Hợp tác Phát triển kinh Cooperation and Development tế Random Effects Model Mơ hình tác động ngẫu nhiên UNCTAD United Nations Conference on Diễn đàn Thương mại Phát triển Trade and Development Liên Hiệp Quốc USD United States Dollar Đồng Đô la Mỹ VAR Vector Autoregression Mơ hình vectơ tự hồi quy VECM Vector Error Correction Model Mơ hình vector hiệu chỉnh sai số WB World Bank Ngân hàng Thế giới WDI World Development Index Chỉ số phát triển giới DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 3.1: Bảng mô tả biến - 33 Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến - 40 Bảng 4.2: Ma trận hệ số tương quan biến - 42 Bảng 4.3: Kết hồi quy tác động phát triển thị trường chứng khoán đến FDI - 44 Bảng 4.4: Kết hồi quy tác động FDI đến thị trường chứng khoán - 47 Bảng 4.5: Kết hồi quy tác động phát triển ngân hàng đến FDI - 49 Bảng 4.6: Kết hồi quy tác động FDI đến khu vực ngân hàng - 51 Bảng 4.7: Kết hồi quy tác động phát triển thị trường bảo hiểm đến FDI- 53 Bảng 4.8: Kết hồi quy tác động FDI đến thị trường bảo hiểm - 55 - DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ Hình 2.1: Dòng vốn FDI theo khu vực giai đoạn 2013-2015 (Đvt: tỷ USD) - 12 Hình 2.2: Dòng vốn FDI vào châu Á phân theo vùng lãnh thổ giai đoạn 2013-2015 (Đvt: tỷ USD) - 13 Hình 2.3: Danh sách 10 quốc gia châu Á thu hút FDI nhiều năm 2015 (Đvt: tỷ USD) - 13 Hình 2.4: Tỷ trọng FDI phân theo khu vực kinh tế quốc gia châu Á năm 2015 (Đvt: %) - 14 - TĨM TẮT Đầu tư trực tiếp nước ngồi (FDI) nguồn vốn có vai trò quan trọng tăng trưởng kinh tế quốc gia Nghiên cứu thực nghiệm cho thấy hiệu thu hút FDI phụ thuộc vào nhiều yếu tố nội quốc gia tiếp nhận dòng vốn, mà phát triển thị trường tài yếu tố Thế hạn chế nghiên cứu phân tích vai trò thị trường tài việc thu hút dòng vốn FDI tác động trực tiếp FDI đến phát triển thị trường tài quốc gia tiếp nhận dòng vốn Các nghiên cứu chủ yếu tập trung kiểm định vai trò phát triển thị trường tài hiệu lan tỏa FDI đến tăng trưởng kinh tế Mặt khác, tồn khơng đồng nghiên cứu mối quan hệ FDI phát triển thị trường tài Do đó, nghiên cứu góp phần cung cấp chứng thực nghiệm mối quan hệ FDI phát triển thị trường tài nước châu Á Nghiên cứu sử dụng liệu 10 quốc gia châu Á giai đoạn 1999 đến 2015 áp dụng phương pháp ước lượng 2SLS cho mơ hình thực nghiệm Kết cho thấy phát triển thị trường tài đại diện phát triển thị trường chứng khoán, hệ thống ngân hàng thị trường bảo hiểm có mối tương quan tích cực với dòng vốn FDI quốc gia khảo sát -1- GIỚI THIỆU 1.1 Đặt vấn đề Đầu tư trực tiếp nước (FDI) hoạt động kinh tế phát triển nhanh tồn cầu, dòng vốn FDI tồn cầu ngày tăng mạnh, từ mức trung bình hàng năm 142 tỷ USD thời gian 1985-1990, năm 2014 gia tăng 1,3 nghìn tỷ USD đến năm 2016 1,76 nghìn tỷ USD Dòng vốn dự đốn tiếp tục tăng trưởng 5% lên 1,8 nghìn tỷ vào năm 2017 1,85 nghìn tỷ năm 2018 (UNCTAD, 2017) Cũng theo UNCTAD (2017), FDI nguồn vốn chiếm tỷ trọng lớn tổng nguồn vốn đầu tư tài bên nước phát triển, xếp nguồn đầu tư danh mục, kiều hối ODA Hầu hết nghiên cứu khẳng định tác động tích cực FDI đến tăng trưởng kinh tế thông qua hiệu ứng lan tỏa công nghệ mới, cung cấp nguồn vốn nguồn ngoại tệ cho đầu tư, phát triển nguồn nhân lực việc làm, mở rộng thương mại quốc tế (Alguacil et al., 2002; Li and Liu, 2005) Bên cạnh đó, nhiều nghiên cứu thực nghiệm chứng minh phát triển thị trường tài phần quan trọng q trình tăng trưởng kinh tế Vai trò phát triển thị trường tài thúc đẩy tăng trưởng kinh tế lần nghiên cứu Schumperter (1911) Ông lập luận trung gian tài phát triển tốt đóng vai trò quan trọng việc tăng cường đổi cơng nghệ, tích lũy vốn tăng trưởng kinh tế Theo quan điểm trường phái kinh tế (lý thuyết tăng trưởng kinh tế nội sinh), Mankiw et al (1992), King and Levine (1993) nhấn mạnh khu vực tài vững mạnh thúc đẩy tăng trưởng kinh tế dài hạn, đổi công nghệ, nghiên cứu phát triển thông qua kênh cung cấp tài cho doanh nghiệp hộ kinh tế gia đình Một câu hỏi quan trọng đặt liệu có tồn mối quan hệ FDI phát triển thị trường tài hay không? Nhiều chứng thực nghiệm khẳng định có tồn mối quan hệ FDI phát triển thị trường tài mối quan hệ tương hỗ hai chiều Theo Agbloyor (2013), Soumaré and Tchana - 51 - Bảng 4.6: Kết hồi quy tác động FDI đến khu vực ngân hàng Biến phụ thuộc BC (Mô hình 1), PC (Mơ hình 2) M2 (Mơ hình 3); Sử dụng phương pháp ước lượng 2SLS Mơ hình Mơ hình Mơ hình FDI 3,950*** 3,477*** 4,534*** FO 10,459** 4,794 11,572*** Civil 12,405 14,397 1,368 Inf -0,096 -0,491 0,767 IRSpread -1,476 1,622 -2,207 9,368** 7,892** 10,403** 170 170 170 0,6081 0,7574 0,9154 LnGDP Obs Sargan-Hansen Ghi chú: ***, **, * biểu thị cho mức ý nghĩa 1%, 5% 10% Nguồn: Kết phân tích liệu từ phần mềm Stata 14.0 4.4 Mối quan hệ thị trường bảo hiểm FDI 4.4.1 Tác động phát triển thị trường bảo hiểm đến FDI Ở mơ hình thị trường bảo hiểm FDI, kết hồi quy cho thấy phát triền thị trường bảo hiểm tác động tích cực đến việc thu hút dòng vốn FDI biến đại diện cho phát triển thị trường bảo hiểm đưa vào mơ doanh thu bảo hiểm (IP) doanh thu bảo hiểm đầu người (ID) có mối quan hệ dương có ý nghĩa thống kê mức 1% với dòng vốn FDI Có thể thấy thị trường bảo hiểm phát triển đẩy nhanh tốc độ thu hút vốn FDI Điều chức thị trường bảo hiểm quản trị rủi ro giúp tăng cường ổn định tài chính, tạo điều kiện cho hoạt động thương mại, hỗ trợ để giảm bớt thiệt hại đóng vai trò ngày quan trọng việc hỗ trợ hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp nước ngồi thành lập nước sở Vì thế, thị trường bảo hiểm hiệu quả, điều thúc đẩy dòng vốn đầu tư cơng ty đa quốc gia - 52 - Đáng ý, hệ số hồi quy tất biến kiểm sốt bao gồm biến độ mở tài chính, độ mở thương mại, sở hạ tầng, chất lượng thể chế lạm phát khơng có ý nghĩa thống kê Như so sánh với mơ hình thị trường chứng khoán ngân hàng, biến độ mở tài (FO) lạm phát (Inf) khơng có ý nghĩa thống kê tất ba mơ hình, có nghĩa nghiên cứu không phát tác động mức độ hội nhập tài lạm phát dòng vốn FDI quốc gia khảo sát Trong đó, hệ số hồi quy biến chất lượng thể chế (Civil) khơng có ý nghĩa thống kê hai mơ hình thị trường bảo hiểm thị trường chứng khốn hệ số hồi quy biến sở hạ tầng (Tel) khơng có ý nghĩa thống kê hai mơ hình thị trường bảo hiểm khu vực ngân hàng Như vậy, tác giả kết luận tác động chất lượng thể chế sở hạ tầng đến dòng vốn FDI mơ hồ quốc gia khảo sát Ở hai mơ hình, kiểm định Sargan-Hansen cho thấy biến công cụ (nghiên cứu sử dụng biến tỷ lệ doanh thu bảo hiểm dài hạn biến trễ biến thị trường bảo hiểm làm biến cơng cụ mơ hình) dự báo tốt cho biến thị trường bảo hiểm (pvalue lớn mức ý nghĩa 1%) Điều hàm ý mô hình phù hợp ước lượng mơ hình tác động phát triển thị trường bảo hiểm lên FDI vững - 53 - Bảng 4.7: Kết hồi quy tác động phát triển thị trường bảo hiểm đến FDI Biến phụ thuộc FDI, biến đại diện cho phát triển thị trường bảo hiểm IP, ID; Sử dụng phương pháp ước lượng 2SLS Mơ hình IP Mơ hình 2,226*** ID 0,003*** Tel 0,005 0,002 TO 0,010 0,021 FO 0,601 -1,273 Civil -0,594 -0,330 Inf 0,044 0,048 Obs 170 170 0,2685 0,1840 Sargan-Hansen Ghi chú: ***, **, * biểu thị cho mức ý nghĩa 1%, 5% 10% Nguồn: Kết phân tích liệu từ phần mềm Stata 14.0 4.4.2 Tác động FDI đến thị trường bảo hiểm Tiếp theo, tác giả tiến hành kiểm định tác động FDI phát triển thị trường bảo hiểm Tác giả hồi quy hai biến đại diện cho thị trường bảo hiểm (IP ID) với FDI Tuy nhiên phương trình hồi quy biến doanh thu bảo hiểm bình quân đầu người (ID) FDI, kiểm định Sargan-Hansen cho kết biến cơng cụ bị nội sinh Do đó, tác giả định thay đổi biến công cụ cho biến FDI, cụ thể tác giả thay biến tỷ trọng nhiên liệu (Fuel) biến trễ biến FDI Như vậy, có tổng cộng bốn kết hồi quy tương ứng với trường hợp Hệ số hồi quy biến FDI mang dấu dương có ý nghĩa thống kê cao mức 1% (xem bảng 4.8) Kết cho thấy tác động tích cực đến phát triển thị trường bảo hiểm, nói cách khác mức FDI cao dẫn đến phát triển thị trường bảo hiểm mạnh Điều hợp lý doanh nghiệp nước ngồi - 54 - xây dựng để sản xuất nước có nhu cầu sử dụng dịch vụ bảo hiểm để bảo vệ rủi ro cho hoạt động sản xuất kinh doanh Do doanh nghiệp thường có quy mơ vốn lớn nên họ làm tăng đáng kể doanh thu bảo hiểm nước sở Bên cạnh đó, nhu cầu sử dụng sản phẩm bảo hiểm nhiều giúp thu hút thêm cơng ty bảo hiểm nước ngồi gia nhập thị trường nội địa Bài viết tìm thấy chứng cho thấy mở cửa tài khoản vốn (FO) thúc đẩy phát triển thị trường bảo hiểm nước châu Á mơ hình phân tích với biến doanh thu bảo hiểm bình qn đầu người (ID) Dường việc tự hố tài khiến dòng vốn chảy vào nhiều hơn, qua làm tăng nhu cầu sử dụng dịch vụ bảo hiểm cho giao dịch toán thương mại quốc tế, từ thúc đẩy phát triển thị trường bảo hiểm nước Tác giả tìm thấy tác động dương mức thu nhập (đo biến LnGDPper) phát triển thị trường bảo hiểm mơ hình phân tích với biến doanh thu bảo hiểm bình quân đầu người (ID) Nghĩa mức thu nhập cao dẫn đến phát triển ngành bảo hiểm tốt Điều hợp lý mức thu nhập cao khuyến khích cá nhân, doanh nghiệp phân bổ phần thu nhập, lợi nhuận cao để sử dụng sản phẩm bảo hiểm Kết luận tương tự với nghiên cứu Outreville (1996), Beck and Webb (2003) Pye (2003), người tìm thấy tác động tích cực thu nhập bình quân đầu người đến phát triển thị trường bảo hiểm Đáng ý, hệ số hồi quy tất biến lại mơ hình khơng có ý nghĩa thống kê, tức tác giả khơng tìm thấy tác động yếu tố chất lượng thể chế, lạm phát, tỷ lệ tiết kiệm lãi suất thực đến phát triển thị trường bảo hiểm Ở mơ hình 1, kiểm định Sargan-Hansen cho thấy biến công cụ (nghiên cứu sử dụng biến tỷ trọng nhiên liệu (Fuel) biến tỷ trọng quặng kim loại (Ores) làm biến cơng cụ mơ hình) dự báo tốt cho biến FDI (p-value lớn mức ý nghĩa 1%) nhiên mơ hình 2, kiểm định Sargan-Hansen cho kết biến công cụ - 55 - bị nội sinh với sai số mơ hình Do đó, tác giả định thay đổi biến công cụ cho biến FDI, cụ thể tác giả thay biến tỷ trọng nhiên liệu (Fuel) biến trễ biến FDI Lúc mơ hình 4, kiểm định Sargan-Hansen cho thấy biến công cụ (nghiên cứu sử dụng biến tỷ trọng quặng kim loại (Ores) biến trễ biến FDI làm biến công cụ mơ hình) dự báo tốt cho biến FDI (p-value lớn mức ý nghĩa 1%) Nhìn chung, sau kiểm định mối quan hệ hai chiều FDI phát triển thị trường bảo hiểm, tác giả nhận thấy mối quan hệ bổ sung phản hồi lẫn thị trường bảo hiểm FDI Phát triển thị trường bảo hiểm thu hút dòng vốn FDI, qua FDI thúc đẩy phát triển thị trường bảo hiểm Bảng 4.8: Kết hồi quy tác động FDI đến thị trường bảo hiểm Biến phụ thuộc IP (Mơ hình 1,3) ID (Mơ hình 2,4); Sử dụng phương pháp ước lượng 2SLS Mơ hình Mơ hình Mơ hình Mơ hình FDI 0,227*** 108,801*** 0,213*** 117,5328*** FO -0,323 366,060*** -0,330 370,540*** Civil -0,005 -56,248 -0,005 -49,749 Inf 0,048 22,292 0,051 20,088 SavR -0,033 -14,940 -0,034 -14,172 LnGDPper 0,162 647,393*** 0,185 632,877*** IR -0,019 1,416 -0,023 3,666 170 170 170 170 0,2485 0,0023 0,3823 0,6036 Obs Sargan-Hansen Ghi chú: ***, **, * biểu thị cho mức ý nghĩa 1%, 5% 10% Nguồn: Kết phân tích liệu từ phần mềm Stata 14.0 - 56 - KẾT LUẬN CHƯƠNG Trong chương 4, tác giả tiến hành hồi quy mơ hình thực nghiệm với biến FDI biến đại diện cho ba thị trường chứng khoán, ngân hàng thị trường bảo hiểm để kiểm định mối quan hệ FDI phát triển thị trường tài Từ kết hồi quy thực phương pháp ước lượng 2SLS, tác giả khẳng định có tồn mối quan hệ tương hỗ hai chiều FDI phát triển thị trường tài quốc gia châu Á khảo sát Các hệ số hồi quy biến đại diện cho phát triển thị trường tài (bao gồm Mcap, Smt, BC, PC, M2, IP ID) mang dấu dương có ý nghĩa thống kê cao mức ý nghĩa 1% Bên cạnh đó, kiểm định Sargan-Hansen cho thấy biến công cụ dự báo tốt cho biến độc lập Điều hàm ý ước lượng mơ hình thực nghiệm vững mơ hình phù hợp Tuy nhiên, có tồn khác tác động biến kiểm soát đến FDI phát triển thị trường tài Ở ba thị trường, viết khơng tìm thấy tác động độ mở tài lạm phát lên FDI Bên cạnh đó, tác động yếu tố sở hạ tầng độ mở thương mại có hướng tích cực lên FDI Ở chiều ngược lại, nghiên cứu khơng tìm thấy tác động biến sở hạ tầng, chất lượng thể chế lạm phát đến phát triển ba thị trường xét Ngoài ra, tác giả thấy hai biến độ mở tài thu nhập có tác động tích cực đến phát triển thị trường bảo hiểm khu vực ngân hàng - 57 - KẾT LUẬN Với mục tiêu kiểm định mối quan hệ FDI phát triển thị trường tài nước châu Á, viết tiến hành thu thập liệu 10 nước châu Á giai đoạn 1999 đến 2015 sử dụng phương pháp 2SLS để ước lượng hệ số hồi quy mô hình thực nghiệm Bài viết cho số kết luận sau: - Thứ nhất, kết thực nghiệm cho thấy có tác động tích cực mạnh mẽ với mức ý nghĩa thống kê cao phát triển thị trường tài (được đo ba cách thơng qua thị trường chứng khoán, khu vực ngân hàng thị trường bảo hiểm) đến thu hút dòng vốn FDI Ở chiều ngược lại, kết thực nghiệm cho thấy có tác động tích cực mạnh mẽ với mức ý nghĩa thống kê cao dòng vốn FDI lên phát triển thị trường tài Tóm lại, mối quan hệ FDI phát triển thị trường tài mối quan hệ tương hỗ hai chiều Cụ thể hơn, tác giả nhận thấy mối quan hệ bổ sung phản hồi lẫn thị trường tài FDI Phát triển thị trường tài thu hút dòng vốn FDI, qua FDI thúc đẩy phát triển thị trường tài - Thứ hai, kết thực nghiệm cho thấy có tồn khác tác động biến kiểm sốt liên quan đến mơi trường vĩ mô thể chế đến FDI Ở ba thị trường, viết khơng tìm thấy tác động độ mở tài lạm phát lên FDI Bên cạnh đó, hệ số hồi quy biến sở hạ tầng độ mở thương mại có dấu dương phân tích hai thị trường chứng khốn ngân hàng Điều có nghĩa sở hạ tầng hồn thiện tính hội nhập thương mại cao thu hút nhiều dòng vốn đầu tư Khi xem xét mơ hình tác động khu vực ngân hàng lên FDI, kết hồi quy cho thấy việc cải cách chất lượng thể chế góp phần thu hút dòng vốn FDI, nhiên hệ số hồi quy biến lại khơng có ý nghĩa thống kê xem xét mơ hình thị trường chứng khốn bảo hiểm Điều cho thấy tác động yếu tố chất lượng thể chế đến FDI mơ hồ với quốc gia khảo sát - 58 - - Thứ ba, phân tích chiều ngược lại, tác giả nhận thấy tác động biến kiểm soát đến phát triển thị trường tài khơng giống Bài viết khơng tìm thấy tác động yếu tố sở hạ tầng lạm phát đến phát triển thị trường tài ba cách Ngoài ra, tác giả thấy hai biến độ mở tài thu nhập có tác động tích cực đến phát triển thị trường bảo hiểm khu vực ngân hàng, nhiên lại khơng có ý nghĩa thống kê xem xét thị trường chứng khoán Một điều thú vị nghiên cứu phát phát triển trung gian tài có tác động tích cực đến phát triển thị trường chứng khoán Điều cho thấy hệ thống ngân hàng thị trường chứng khốn bổ sung thay thay cho - Cuối cùng, hệ số hồi quy biến lạm phát khơng có ý nghĩa thống kê tất mơ hình Như vậy, nghiên cứu cho thấy tỷ lệ lạm phát khơng có mối quan hệ (xét hai chiều) với FDI quốc gia châu Á khảo sát Một điều đặc biệt khác nghiên cứu khơng tìm thấy mối quan hệ (xét hai chiều) chất lượng thể chế với dòng vốn FDI xem xét mơ hình thị trường bảo hiểm Từ đây, tác giả có số khuyến nghị nhằm nâng cao khả thu hút dòng vốn đầu tư trực tiếp FDI nước châu Á khảo sát nói chung Việt Nam nói riêng sau: - Đầu tiên, quan hệ chiều phát triển thị trường tài FDI cho thấy thực sách nhằm nâng cao chất lượng thị trường chứng khoán, hệ thống ngân hàng dịch vụ, sản phẩm bảo hiểm, từ thúc đẩy thu hút dòng vốn FDI - Thứ hai, cần có sách mở rộng thương mại, gia tăng hội nhập tài nhằm thúc đẩy phát triển thị trường tài chính, qua thu hút đầu tư nước ngồi - Thứ ba, quốc gia cần có sách phát triển sở hạ tầng thích hợp để kích thích đầu tư nâng cao mạng lưới điện, sân bay, bến cảng, cầu - 59 - đường… Bên cạnh đó, nhà nước cần thiết lập khung thể chế gắn với minh bạch, quyền trị quyền dân chủ nâng cao, điều góp phần thu hút dòng vốn từ cơng ty đa quốc gia Như vậy, nghiên cứu trả lời hai câu hỏi đặt lúc đầu từ đạt mục tiêu nghiên cứu đề Ngoài ra, viết có số đóng góp sau: - Luận văn lần kiểm định mối quan hệ FDI phát triển thị trường tài cách đưa thị trường bảo hiểm làm đại diện cho thị trường tài bên cạnh thị trường chứng khoán ngân hàng Nhờ vậy, kết luận đưa viết mối quan hệ FDI thị trường tài củng cố, đáng tin cậy vững - Bài viết cố gắng cung cấp chứng cho câu hỏi tồn mối quan hệ FDI phát triển thị trường tài bối cảnh nước Châu Á – khu vực trải qua cải cách đáng kể hai thập kỷ qua khu vực nhận dòng vốn đầu tư FDI lớn giới (UNCTAD) Phát nghiên cứu cung cấp hiểu biết chứng giải thích tranh cãi mối quan hệ FDI phát triển thị trường tài với phạm vi thu thập liệu (phạm vi khơng gian lẫn thời gian) hồn tồn chưa xem xét trước Tuy nhiên, nghiên cứu không tránh khỏi số hạn chế định Đầu tiên liệu thu thập giai đoạn 1999-2015, nhiên giai đoạn xảy khủng hoảng tài tồn cầu, dẫn đến việc kết nghiên cứu chưa xác hồn tồn Bên cạnh đó, nhân tố đưa vào làm biến kiểm soát chưa thật đầy đủ yếu tố viết sử dụng lựa chọn yếu tố đặc trưng tham khảo từ nghiên cứu trước Từ hạn chế trên, tác giả đề xuất hướng nghiên cứu nên phân tách thời gian khoảng giai đoạn 1999-2007, 2008-2015 nhằm để xem xét liệu trước sau khủng hoảng mối quan hệ FDI phát triển thị trường - 60 - tài có khác biệt khơng, từ kết luận ảnh hưởng khủng hoảng tài đến việc thu hút dòng vốn FDI phát triển thị trường tài TÀI LIỆU THAM KHẢO Abdelaal, A., 2010 Foreign Direct Investment and Local Financial Market Development: A Granger Causality Test Using Panel Data Available at SSRN 1667138 Adam, A & Tweneboah, G., 2009 Foreign Direct Investment and Stock market Development: Ghana Evidence International Research Journal of Finance and Economics, Volume 26, pp 178-185 Adjasi, C K D., Abor, J., Osei, K A & Nyavor-Foli, E E., 2012 FDI and economic activity in Africa: The role of local financial markets Thunderbird International Business Review, 54(4), pp 429-439 Agarwal, S & Mohtadi, H., 2004 Financial markets and the financing choice of firms: Evidence from developing countries Global Finance Journal, 15(1), pp 5770 Agbloyor, E K., Abor, J., Adjasi, C K D & Yawson, A., 2013 Exploring the causality links between financial markets and foreign direct investment in Africa Research in International Business and Finance, Volume 28, pp 118-134 Alfaro, L., Chanda, A., Kalemli-Ozcan, S & Sayek, S., 2004 FDI and economic growth: the role of local financial markets Journal of International Economics, 64(1), pp 89-112 Alguacil, M., Cuadros, A & Orts, V., 2002 Foreign direct investment, exports and domestic performance in Mexico: a causality analysis Economics Letters, 77(3), pp 371-376 Asiedu, E., 2002 On the Determinants of Foreign Direct Investment to Developing Countries: Is Africa Different? World Development, 30(1), pp 107-119 Babatunde, A., 2011 Trade Openness, Infrastructure, FDI and Growth in SubSaharan African Countries Journal of Management Policy and Practice, 12(7), pp 27-36 Baharumshah, A Z & Thanoon, M A., 2006 Foreign capital flows and economic growth in East Asian countries China Ecomomic Review, 17(1), pp 70-83 Baltagi, B., Demetriades, P & Law, H S., 2009 Financial development and openness: Evidence from panel data Journal of Development Economics, 89(2), pp 285-296 Baltagi, B H., 1997 Econometric Analysis of Panel Data Econometric Theory, 13(5), pp 747-754 Beck, T & Webb, I., 2003 Economic, Demographic, and Institutional Determinants of Life Insurance Consumption across countries World Bank Economic Review, 17(1), pp 51-88 Bertrand, A., 2004 Mergers and Acquisitions (M&As), Greenfield Investment and Extensions of Capacity IMF Committee on Balance of Payments Statistics and OECD Workshop on International Investment Statistics Boateng, A., Hua, X., Nisar, S & Wu, J., 2015 Examining the determinants of inward FDI: Evidence from Norway Economic Modelling, 47(C), pp 118-127 Choong, C.-K., Yusop, Z & Soo, S.-C., 2004 Foreign Direct Investment, Economic Growth, and Financial Sector Development: A Comparative Analysis ASEAN Economic Bulletin, 21(3), pp 278-289 Claessens, S., Klingebiel, D & Schmukler, S L., 2001 FDI and Stock Market Development: Complements or Substitutes? Mimeo, World Bank De La Torre, A., Gozzi, J C & Schmukler, S L., 2007 Stock Market Development Under Globalization: Whither the Gains from Reforms? Journal of Banking and Finance , Volume 31, pp 1731-1754 Demirgỹỗ-Kunt, A & Levine, R., 2008 Finance, Financial Sector Policies, and Long-Run Growth Commission on Growth and Development, The World Bank, Volume 11 Desbordes, R & Wei, S.-J., 2017 The effects of financial development on foreign direct investment Journal of Development Economics, 127(C), pp 153-168 Dunning, H J., 2012 International Production and the Multinational Enterprise 12 ed s.l.:Routledge Dutta, N & Roy, S., 2011 Foreign Direct Investment, Financial Development and Political Risks Journal of Developing Areas, 44(2), pp 303-327 Fernandez-Arias, E & Hausmann, R., 2001 Foreign Direct Investment: Good Cholesterol? Inter-American Development Bank, Research Department Garcia, V F & Liu, L., 1999 Macroeconomic Determinants of Stock Market Development Journal of Applied Economics, 2(1), pp 29-59 Harrison, A & McMillan, M., 2003 Does direct foreign investment affect domestic credit constraints? Journal of International Economics, 61(1), pp 73-100 Hermes, N & Lensink, R., 2003 Foreign direct investment, financial development and economic growth Journal of Development Studies, 40(1), pp 142-163 Hsu, C.-C & Wu, J.-Y., 2009 FDI and Economic Growth: Revisiting the Role of Financial Market Development Department of Economics, National Central University Jeffus, W M., 2004 Fdi and stock market development in selected Latin American countries International Finance Review, Volume 5, pp 35-44 Kaur, M., Yadav, S S & Gautam, V., 2013 Financial System Development and Foreign Direct Investment: A Panel Data Study for BRIC Countries Global Business Review, 14(4), pp 729-742 Khachoo, A Q & Khan, M I., 2012 Determinants of FDI inflows to developing countries: a panel data analysis MPRA Paper No 37278 Kimul, C K & Hussain, F., 2012 Determinants of Foreign Direct Investment to Developing Countries SBP Working Paper Series King, R G & Levine, R., 1993 Finance and Growth: Schumpeter Might Be Right The Quarterly Journal of Economics, 108(3), pp 717-737 Levine, R & Zervos, S., 1998 Capital Control Liberalization and Stock Market Development World Development, 26(7), pp 1169-1183 Li, X & Liu, X., 2005 Foreign Direct Investment and Economic Growth: An Increasingly Endogenous Relationship World Development, 33(3), pp 393-407 Lundan, S M & Dunning, J H., 2008 Multinational Enterprises and the Global Economy 2nd ed United Kingdom: Edward Elgar Publishing Mankiw, N G., Romer, D & Weil, D., 1992 A Contribution to the Empirics of Economic Growth The Quarterly Journal of Economics, 107(2), pp 407-437 Merton, R C., 1995 Financial Innovation and the Management and Regulation of Financial Institutions Journal of Banking and Finance, Volume 19, pp 461-481 Oladipo, S., 2013 Macroeconomic Determinant of Foreign Direct Investment in Nigeria (1985-2010): a GMM Approach Journal of Emerging Issues in Economics, 2(4), pp 801-817 Onuorah, A & Okoli, M., 2013 Long Run Relationship between Macroeconomic Variables and FDI in Nigeria Developing Country Studies, 3(1), pp 162-169 Outreville, J F., 1996 Life insurance markets in developing countries Journal of Risk and Insurance, 63(2), pp 263-278 Prikazyuk, N & Motashko, T., 2015 Security of the Insurance Market of Ukraine and the Determining Factors Procedia Economics and Finance, Volume 27, pp 288310 Pye, R B K., 2003 The Evolution of the Insurance Sector in Central and Eastern Europe (CEE) and the Newly Independent States (NIS) of the former Soviet Union Research Paper presented for IX Dubrovnik Economic Conference on “Banking and the Financial Sector in Transition and Emerging Market Economies” Quartey, P & Gaddah, M., 2007 Long Run Determinants of Stock Market Development in Ghana Journal of African Business, 8(2), pp 105-125 Rhee, S G & Wang, J., 2009 Foreign institutional ownership and stock market liquidity: Evidence from Indonesia Journal of Banking & Finance, Volume 33, pp 1312-1324 Rioja, F & Valev, N., 2004 Does one size fit all?: a reexamination of the finance and growth relationship Journal of Development Economics, 74(2), pp 429-447 Sahin, S & Ege, I., 2015 Financial Development and FDI in Greece and Neighbouring Countries: A Panel Data Analysis Procedia Economics and Finance, Volume 24, pp 583-588 Schumpeter, J A., 1991 The Economics and Sociology of Capitalism 1st ed New Jersey: Princeton University Press Skipper, H J., 1997 Foreign Insurers in Emerging Markets: Issues and Concerns Center for Risk Management and Insurance, Occasional Paper, 97(2) Soumaré, I & Tchana, F T., 2015 Causality between FDI and Financial Market Development: Evidence from Emerging Markets World Bank Economic Review, 29(suppl_1), pp S205-S216 Yol, M A & Teng, N T., 2009 Estimating the Domestic Determinants of Foreign Direct Investment Flows in Malaysia: Evidence from Cointegration and ErrorCorrection Model Jural Pengurusan, Volume 28, pp 3-22 Yu, H & Gan, P.-T., 2010 The Determinants of Banking Sector Development: Malaysian Evidence International Research Journal of Finance and Economic, Volume 35, pp 29-35 Zakaria, Z., 2007 The causality relationship between financial development and foreign direct investment Journal Kemanusiaan, Volume 10, pp 120-134 ... FDI phát triển thị trường chứng khoán với mối quan hệ FDI khu vực ngân hàng Ngoài ra, nghiên cứu góp phần xác định mối quan hệ FDI phát triển thị trường tài chính, đặc biệt tác động phát triển thị. .. quan hệ FDI phát triển thị trường chứng khoán; (2) kiểm định mối quan hệ FDI phát triển khu vực ngân hàng; (3) kiểm định mối quan hệ FDI phát triển thị trường bảo hiểm Để xác định dấu độ lớn hệ. .. 2.4.1 Các nghiên cứu mối quan hệ FDI phát triển thị trường tài Bên cạnh lý thuyết hàn lâm mối quan hệ FDI phát triển thị trường tài chính, nhà nghiên cứu thực kiểm định thực nghiệm mối quan hệ nhiều