Mối quan hệ giữa FDI và sự phát triển thị trường tài chính tại các nước châu á

Các nghiên cứu về tác động của nhóm các nhân tố vĩ mô và thể chế trong mối quan hệ giữa FDI và sự phát triển thị trường tài chính .... Kết quả cho thấy sự phát triển của thị trường tài c

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH

NGUYỄN HUỲNH MINH NGUYỆT

MỐI QUAN HỆ GIỮA FDI VÀ SỰ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH TẠI CÁC NƯỚC

CHÂU Á

LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ

Tp Hồ Chí Minh - Năm 2017

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH

Nguyễn Huỳnh Minh Nguyệt

MỐI QUAN HỆ GIỮA FDI VÀ SỰ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH TẠI CÁC NƯỚC CHÂU Á

Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng

Mã số: 60340201

LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ

NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS DIỆP GIA LUẬT

Tp Hồ Chí Minh - Năm 2017

LỜI CAM ĐOAN

Tôi xin cam đoan Luận văn thạc sĩ “Mối quan hệ giữa FDI và sự phát triển thị

trường tài chính tại các nước châu Á” là công trình nghiên cứu của riêng tôi

Các thông tin, số liệu và kết quả nghiên cứu trong Luận văn là trung thực, có nguồn gốc trích dẫn rõ ràng, cụ thể và chưa từng được công bố trong bất kỳ công trình nghiên cứu nào khác

Nguyễn Huỳnh Minh Nguyệt

MỤC LỤC

TRANG PHỤ BÌA

LỜI CAM ĐOAN

MỤC LỤC

DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT

DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU

DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ

TÓM TẮT

GIỚI THIỆU 1

1.1 Đặt vấn đề 1

1.2 Mục tiêu nghiên cứu 3

1.3 Phương pháp nghiên cứu 3

1.4 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu 4

1.5 Đóng góp của nghiên cứu 4

1.6 Kết cấu của luận văn 5

KẾT LUẬN CHƯƠNG 1 6

CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 7

2.1 Khung khái niệm 7

2.1.1 Tổng quan về vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài 7

2.1.2 Tổng quan về thị trường tài chính 10

-2.2 Tổng quan về tình hình thu hút FDI tại các quốc gia châu Á giai đoạn 19992015 11

-2.3 Lý thuyết về mối quan hệ giữa FDI và sự phát triển thị trường tài chính

14

2.4 Các nghiên cứu thực nghiệm 17

-2.4.1 Các nghiên cứu về mối quan hệ giữa FDI và sự phát triển thị trường tài chính 17

-2.4.2 Các nghiên cứu về tác động của nhóm các nhân tố vĩ mô và thể chế trong mối

quan hệ giữa FDI và sự phát triển thị trường tài chính 23

KẾT LUẬN CHƯƠNG 2 26

MÔ HÌNH, PHƯƠNG PHÁP VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 27 3.1 Mô hình thực nghiệm 27

3.1.1 Mô hình thực nghiệm – thị trường chứng khoán 27

3.1.2 Mô hình thực nghiệm – khu vực ngân hàng 28

3.1.3 Mô hình thực nghiệm – thị trường bảo hiểm 29

3.1.4 Mô tả biến 30

3.2 Phương pháp ước lượng 34

3.3 Dữ liệu nghiên cứu 35

KẾT LUẬN CHƯƠNG 3 38

KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 39

4.1 Thống kê mô tả biến và hệ số tương quan giữa các biến 39

4.1.1 Thống kê mô tả 39

4.1.2 Hệ số tương quan 41

4.2 Mối quan hệ giữa thị trường chứng khoán và FDI 43

4.2.1 Tác động của phát triển thị trường chứng khoán đến FDI 43

4.2.2 Tác động của FDI đến thị trường chứng khoán 45

4.3 Mối quan hệ giữa khu vực ngân hàng và FDI 47

4.3.1 Tác động của phát triển ngân hàng đến FDI 47

4.3.2 Tác động của FDI đến khu vực ngân hàng 49

4.4 Mối quan hệ giữa thị trường bảo hiểm và FDI 51

4.4.1 Tác động của phát triển thị trường bảo hiểm đến FDI 51

4.4.2 Tác động của FDI đến thị trường bảo hiểm 53

KẾT LUẬN CHƯƠNG 4 56

KẾT LUẬN 57 -TÀI LIỆU THAM KHẢO

DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT

Squares

Phương pháp bình phương tổng quát tối thiểu khả thi

Assistance

Hỗ trợ phát triển chính thức

Cooperation and Development

Tổ chức Hợp tác và Phát triển kinh

tế

UNCTAD United Nations Conference on

Trade and Development

Diễn đàn Thương mại và Phát triển Liên Hiệp Quốc

DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU

Bảng 3.1: Bảng mô tả các biến 33 Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến - 40 -Bảng 4.2: Ma trận hệ số tương quan các biến - 42 -Bảng 4.3: Kết quả hồi quy sự tác động của phát triển thị trường chứng khoán đến FDI - 44 -Bảng 4.4: Kết quả hồi quy sự tác động của FDI đến thị trường chứng khoán - 47 -Bảng 4.5: Kết quả hồi quy sự tác động của phát triển ngân hàng đến FDI - 49 -Bảng 4.6: Kết quả hồi quy sự tác động của FDI đến khu vực ngân hàng - 51 -Bảng 4.7: Kết quả hồi quy tác động của phát triển thị trường bảo hiểm đến FDI- 53 -Bảng 4.8: Kết quả hồi quy sự tác động của FDI đến thị trường bảo hiểm - 55 -

-DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ

Hình 2.1: Dòng vốn FDI theo khu vực giai đoạn 20132015 (Đvt: tỷ USD) 12 Hình 2.2: Dòng vốn FDI vào châu Á phân theo vùng lãnh thổ giai đoạn 2013-2015 (Đvt: tỷ USD) - 13 -Hình 2.3: Danh sách 10 quốc gia ở châu Á thu hút FDI nhiều nhất năm 2015 (Đvt: tỷ USD) - 13 -Hình 2.4: Tỷ trọng FDI phân theo khu vực kinh tế của các quốc gia châu Á năm 2015 (Đvt: %) - 14 -

-TÓM TẮT

Đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) là nguồn vốn có vai trò quan trọng trong sự tăng trưởng kinh tế của các quốc gia Nghiên cứu thực nghiệm cho thấy hiệu quả thu hút FDI phụ thuộc vào rất nhiều yếu tố nội tại của quốc gia tiếp nhận dòng vốn, mà sự phát triển của thị trường tài chính là một trong những yếu tố đó Thế nhưng vẫn còn khá hạn chế các nghiên cứu phân tích vai trò của thị trường tài chính trong việc thu hút dòng vốn FDI cũng như tác động trực tiếp của FDI đến sự phát triển thị trường tài chính của quốc gia tiếp nhận dòng vốn Các nghiên cứu hiện nay chủ yếu tập trung kiểm định vai trò của sự phát triển thị trường tài chính trong hiệu quả lan tỏa FDI đến tăng trưởng kinh tế Mặt khác, vẫn còn tồn tại sự không đồng nhất trong các nghiên cứu về mối quan hệ giữa FDI và sự phát triển thị trường tài chính Do đó, bài nghiên cứu này sẽ góp phần cung cấp bằng chứng thực nghiệm về mối quan hệ giữa FDI và

sự phát triển thị trường tài chính tại các nước châu Á Nghiên cứu sử dụng dữ liệu của 10 quốc gia châu Á trong giai đoạn 1999 đến 2015 và áp dụng phương pháp ước lượng 2SLS cho mô hình thực nghiệm Kết quả cho thấy sự phát triển của thị trường tài chính được đại diện bằng sự phát triển thị trường chứng khoán, hệ thống ngân hàng và thị trường bảo hiểm đều có mối tương quan tích cực với dòng vốn FDI tại các quốc gia khảo sát

GIỚI THIỆU 1.1 Đặt vấn đề

Đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) đang là một trong những hoạt động kinh tế phát triển nhanh nhất trên toàn cầu, các dòng vốn FDI trên toàn cầu ngày càng tăng mạnh,

từ mức trung bình hàng năm là 142 tỷ USD trong thời gian 1985-1990, năm 2014 đã gia tăng hơn 1,3 nghìn tỷ USD và đến năm 2016 đã là 1,76 nghìn tỷ USD Dòng vốn này được dự đoán sẽ tiếp tục tăng trưởng 5% lên 1,8 nghìn tỷ vào năm 2017 và 1,85 nghìn tỷ trong năm 2018 (UNCTAD, 2017) Cũng theo UNCTAD (2017), FDI vẫn

là nguồn vốn chiếm tỷ trọng lớn nhất trong tổng nguồn vốn đầu tư tài chính bên ngoài tại các nước đang phát triển, xếp trên nguồn đầu tư danh mục, kiều hối và ODA Hầu hết các nghiên cứu đều khẳng định tác động tích cực của FDI đến tăng trưởng kinh tế thông qua hiệu ứng lan tỏa như công nghệ mới, cung cấp các nguồn vốn và nguồn ngoại tệ cho đầu tư, phát triển nguồn nhân lực và việc làm, mở rộng thương mại quốc tế (Alguacil et al., 2002; Li and Liu, 2005)

Bên cạnh đó, nhiều nghiên cứu thực nghiệm đã chứng minh rằng sự phát triển thị trường tài chính là một phần quan trọng trong quá trình tăng trưởng kinh tế Vai trò phát triển của thị trường tài chính trong thúc đẩy tăng trưởng kinh tế lần đầu tiên được nghiên cứu bởi Schumperter (1911) Ông lập luận rằng các trung gian tài chính phát triển tốt đóng vai trò quan trọng trong việc tăng cường đổi mới công nghệ, tích lũy vốn và tăng trưởng kinh tế Theo quan điểm của trường phái kinh tế mới (lý thuyết tăng trưởng kinh tế nội sinh), Mankiw et al (1992), King and Levine (1993) nhấn mạnh rằng một khu vực tài chính vững mạnh có thể thúc đẩy tăng trưởng kinh tế dài hạn, đổi mới công nghệ, nghiên cứu và phát triển thông qua các kênh cung cấp tài chính cho các doanh nghiệp và hộ kinh tế gia đình

Một câu hỏi quan trọng được đặt ra là liệu có tồn tại một mối quan hệ giữa FDI và sự phát triển thị trường tài chính hay không? Nhiều bằng chứng thực nghiệm đã khẳng định có tồn tại một mối quan hệ giữa FDI và sự phát triển thị trường tài chính và mối quan hệ này là tương hỗ hai chiều Theo Agbloyor (2013), Soumaré and Tchana

(2015) thì FDI và sự phát triển thị trường tài chính có tác động tích cực qua lại lẫn nhau King and Levine (1993) nhấn mạnh rằng bên cạnh việc đẩy mạnh tăng trưởng kinh tế thì một khu vực tài chính vững mạnh không chỉ giới hạn chức năng huy động các nguồn vốn trong nước mà còn có chức năng rất lớn tới thu hút và nâng cao hiệu quả sử dụng các nguồn vốn bên ngoài nền kinh tế như vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài

và vốn đầu tư gián tiếp Một thị trường tài chính phát triển có thể thúc đẩy các công

ty nước ngoài mở rộng đầu tư của họ ở nước sở tại, điều này sẽ làm gia tăng sự lan truyền công nghệ tới các doanh nghiệp nội địa (Hermes and Lensink, 2003) Tuy nhiên, có ý kiến cho rằng FDI có xu hướng lớn hơn tại các quốc gia có rủi ro cao hơn, kém phát triển về thị trường tài chính và có chất lượng thể chế yếu kém (Fernandez-Arias and Hausmann, 2001) Ngoài ra, nghiên cứu của Kaur et al (2013) còn cho rằng sự phát triển của khu vực ngân hàng lại có tác động tiêu cực đến FDI

Chính sự mâu thuẫn về kết quả của các nghiên cứu thực nghiệm đã thôi thúc tác giả tiến hành nghiên cứu kiểm định về mối quan hệ giữa FDI và sự phát triển của thị trường tài chính

Ngoài ra, theo quan điểm cá nhân, tác giả cho rằng vẫn còn khá hạn chế các bài nghiên cứu về mối quan hệ giữa FDI và sự phát triển của thị trường tài chính mà phần lớn các đề tài chủ yếu tập trung vào đánh giá mối quan hệ giữa FDI và tăng trưởng kinh

tế, trong đó sự phát triển thị trường tài chính giúp lan tỏa lợi ích từ FDI (Alfaro et al., 2004; Choong et al., 2004; Adjasi et al., 2012) Hơn nữa, các nghiên cứu cũng chỉ mới dừng lại ở việc kiểm định mối quan hệ một chiều giữa FDI và sự phát triển của thị trường tài chính, tức là chỉ kiểm định tác động của FDI lên thị trường tài chính hoặc ngược lại mà vẫn còn khá ít các nghiên cứu khảo sát cả hai chiều của mối quan

hệ này

Bên cạnh đó, các nghiên cứu hiện nay vẫn chưa kiểm định mối quan hệ này một cách hoàn thiện bởi vì chưa có một nghiên cứu định lượng nào tiến hành thực nghiệm đồng thời cả ba thị trường gồm thị trường chứng khoán, khu vực ngân hàng và thị trường bảo hiểm làm đại diện cho thị trường tài chính trong mối quan hệ với FDI

Đặc biệt hơn là vấn đề này cũng chưa được thực hiện riêng biệt tại các quốc gia châu

Á Trong khi, theo báo cáo về đầu tư trực tiếp nước ngoài của UNCTAD (2016), thì các quốc gia thuộc nhóm nước châu Á là điểm thu hút nguồn vốn FDI của thế giới

Cụ thể, tỷ trọng của FDI trong tổng dòng vốn của các nước châu Á chiếm 31% tổng vốn FDI toàn cầu trong năm 2015 Thực tế là kết luận của nghiên cứu cho các quốc gia khác nhau thường không giống nhau ngay cả khi sử dụng cùng một kỹ thuật ước lượng trên dữ liệu tương tự trong khoảng thời gian tương tự

Xuất phát từ những lý do trên, tác giả quyết định lựa chọn đề tài “Mối quan hệ giữa

FDI và sự phát triển của thị trường tài chính tại các nước châu Á” làm đề tài

nghiên cứu cho luận văn của mình

1.2 Mục tiêu nghiên cứu

Mục tiêu của nghiên cứu là kiểm định mối quan hệ giữa FDI và sự phát triển của thị trường tài chính Để đạt được mục tiêu nêu trên, nội dung của luận văn phải trả lời được hai câu hỏi nghiên cứu sau:

(1) Dòng vốn FDI có tác động đến sự phát triển của thị trường tài chính của quốc gia tiếp nhận vốn hay không?

(2) Sự phát triển của thị trường tài chính có tác động đến dòng vốn FDI hay không?

1.3 Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu đã kiểm định mối quan hệ giữa FDI và sự phát triển của thị trường tài chính bằng ba cách: (1) kiểm định mối quan hệ giữa FDI và sự phát triển thị trường chứng khoán; (2) kiểm định mối quan hệ giữa FDI và sự phát triển khu vực ngân hàng; (3) kiểm định mối quan hệ giữa FDI và sự phát triển thị trường bảo hiểm

Để xác định dấu và độ lớn của các hệ số hồi quy, phương pháp nghiên cứu định lượng được sử dụng trong luận văn là phương pháp ước lượng 2SLS hồi quy với biến công

cụ do mô hình xảy ra hiện tượng nội sinh (FDI và sự phát triển thị trường tài chính

có mối quan hệ tương hỗ)

1.4 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

Đối tượng nghiên cứu: đề tài nghiên cứu các vấn đề lý thuyết cũng như bằng chứng

thực nghiệm về mối quan hệ của hai nhân tố chính là dòng vốn FDI và sự phát triển của thị trường tài chính (thị trường chứng khoán, khu vực ngân hàng và thị trường bảo hiểm) tại các quốc gia châu Á

Phạm vi thu thập dữ liệu: do hạn chế về dữ liệu của các biến đại diện cho sự phát

triển thị trường bảo hiểm, tác giả tiến hành thu thập dữ liệu của 10 quốc gia thuộc khu vực châu Á (Nhật Bản, Hồng Kông, Hàn Quốc, Thái Lan, Malaysia, Singapore, Philippines, Indonesia, Israel và Sri Lanka) trong giai đoạn 1999 đến 2015

1.5 Đóng góp của nghiên cứu

So với các nghiên cứu trước cùng chủ đề mà tác giả đã tham khảo, luận văn có những đóng góp mới như sau:

- Luận văn lần đầu tiên kiểm định mối quan hệ giữa FDI và sự phát triển thị trường tài chính bằng cách đưa thị trường bảo hiểm làm đại diện cho thị trường tài chính Trước đó, các nghiên cứu chỉ đo lường sự phát triển thị trường tài chính thông qua hai lĩnh vực là thị trường chứng khoán và lĩnh vực ngân hàng

- Chủ đề nghiên cứu tuy có sự tương đồng với một vài nghiên cứu trên thế giới, tuy nhiên mẫu khảo sát được tác giả thu thập gồm 10 quốc gia châu Á có cùng phạm vi thời gian Trước đó, chưa có nghiên cứu nào tập trung phân tích riêng khu vực châu Á Hơn nữa, các nghiên cứu thường sử dụng mẫu dữ liệu có phạm vi thời gian khác nhau khi đo lường mối quan hệ giữa FDI và sự phát triển thị trường chứng khoán với mối quan hệ giữa FDI và khu vực ngân hàng Ngoài ra, nghiên cứu đã góp phần xác định mối quan hệ giữa FDI và sự phát triển thị trường tài chính, đặc biệt là sự tác động của sự phát triển thị trường tài chính đến FDI

ở các quốc gia khu vực châu Á Thông qua đó, nghiên cứu giúp nâng cao nhận thức

về tầm quan trọng của thị trường tài chính trong việc gia tăng dòng vốn FDI vào các quốc gia Từ nhận thức đó, việc hoàn thiện, cải cách hệ thống tài chính trong chính

sách thu hút FDI sẽ được chú trọng hơn nhằm đạt được mục tiêu tăng trưởng và phát triển ở các nước châu Á nói chung và Việt Nam nói riêng

1.6 Kết cấu của luận văn

Kết cấu của luận văn gồm 5 chương:

Chương 1: Giới thiệu

Trong chương này, tác giả đặt ra vấn đề cần nghiên cứu, trình bày mục tiêu nghiên cứu, sơ bộ về phương pháp nghiên cứu, đối tượng nghiên cứu và phạm vi nghiên cứu

Chương 2: Cơ sở lý thuyết và tổng quan các nghiên cứu trước đây

Trong chương này, tác giả trình bày cơ sở lý thuyết, tổng quan về tình hình thu hút FDI các nước châu Á, tóm lược lại các nghiên cứu thực nghiệm có liên quan trước đây

Chương 3: Mô hình, phương pháp và dữ liệu nghiên cứu

Trong chương này, tác giả trình bày lần lượt mô hình thực nghiệm, phương pháp ước lượng, xây dựng và mô tả biến, dữ liệu nghiên cứu

Chương 4: Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Trong chương này sẽ trình bày về kết quả hồi quy, từ đó bài nghiên cứu sẽ lần lượt trả lời cho các câu hỏi nghiên cứu được đặt ra trong chương 1

Chương 5: Kết luận và kiến nghị

Chương này sẽ trình bày ngắn gọn những kết quả đạt được của luận văn, từ đó đưa ra các kiến nghị về gợi ý chính sách, đồng thời chỉ ra những giới hạn mà luận văn chưa giải quyết được và kiến nghị hướng nghiên cứu tiếp theo

KẾT LUẬN CHƯƠNG 1

Chương 1 trình bày những nét sơ lược về nghiên cứu Nhận thấy vẫn còn khá ít các nghiên cứu về mối quan hệ giữa FDI và sự phát triển thị trường tài chính trong khi cả hai yếu tố đều có tương quan chặt chẽ đến tăng trưởng kinh tế của một quốc gia, tác giả quyết định thực hiện nghiên cứu nhằm kiểm tra mối quan hệ giữa FDI và sự phát triển thị trường tài chính bằng ba cách tương ứng với thị trường chứng khoán, lĩnh vực ngân hàng và thị trường bảo hiểm Tác giả tiến hành thu thập dữ liệu của 10 quốc gia châu Á trong giai đoạn 1999 đến 2015 Do mô hình xảy ra hiện tượng nội sinh, tác giả sử dụng phương pháp ước lượng 2SLS hồi quy với biến công cụ để xác định dấu và hệ số của phương trình hồi quy Tác giả kỳ vọng nghiên cứu sẽ góp phần xác định mối quan hệ giữa FDI và sự phát triển thị trường tài chính, từ đó hỗ trợ các nhà hoạch định chính sách trong việc hoàn thiện, cải cách hệ thống tài chính để nâng cao hiệu quả thu hút FDI nhằm đạt được mục tiêu tăng trưởng và phát triển ở các nước châu Á nói chung và Việt Nam nói riêng

CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY

2.1 Khung khái niệm

2.1.1 Tổng quan về vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài

Ở phần này, bài nghiên cứu tiến hành nêu ra các khái niệm về FDI, cách phân loại, đặc điểm và vai trò của FDI để có cái nhìn tổng quan hơn về FDI

2.1.1.1 Khái niệm vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài

Dựa vào nguồn gốc của vốn, đầu tư được chia thành đầu tư trong nước và đầu tư nước ngoài Căn cứ vào quan hệ giữa quyền sở hữu và quyền sử dụng vốn, đầu tư được chia thành đầu tư trực tiếp và đầu tư gián tiếp

Hiện nay có nhiều khái niệm khác nhau về đầu tư trực tiếp nước ngoài, nhưng sự khác biệt giữa các định nghĩa không nhiều

Theo Quỹ tiền tệ Quốc tế (IMF), FDI là việc đầu tư vốn được thực hiện ở các doanh nghiệp hoạt động nước ngoài nhằm thu về những lợi ích lâu dài cho nhà đầu tư Mục đích của nhà đầu tư là giành được tiếng nói có hiệu quả trong việc quản lý doanh nghiệp đó Cũng theo IMF, đầu tư trực tiếp nước ngoài xảy ra khi nhà đầu tư nước ngoài mở rộng một mối quan hệ lâu dài với một doanh nghiệp của nước tiếp nhận đầu

tư và có cổ phần trong doanh nghiệp đủ để duy trì một mức ảnh hưởng quan trọng trong việc quản lý doanh nghiệp này

Theo Ngân hàng thế giới (WB), đầu tư trực tiếp nước ngoài là dòng vốn đầu tư thuần vào một quốc gia để nhà đầu tư có được quyền quản lý lâu dài (nếu nắm được ít nhất 10% cổ phần thường) trong một doanh nghiệp hoạt động trong một nền kinh tế khác (đối với chủ đầu tư)

Theo Diễn đàn Thương mại và Phát triển Liên Hiệp Quốc (UNCTAD), đầu tư trực tiếp nước ngoài là một khoản đầu tư dài hạn, có được lợi ích và quyền kiểm soát lâu dài của một thực thể thường trú ở một nền kinh tế (nhà đầu tư nước ngoài hay công

ty mẹ nước ngoài) trong một doanh nghiệp thường trú tại một nền kinh tế khác (doanh nghiệp đầu tư nước ngoài trực tiếp, doanh nghiệp liên doanh hoặc chi nhánh nước ngoài)

Theo Điều 2, Luật Đầu tư nước ngoài tại Việt Nam: “Đầu tư trực tiếp nước ngoài là việc nhà đầu tư nước ngoài đưa vốn vào Việt Nam bằng tiền mặt hay bất cứ tài sản nào để tiến hành các hoạt động đầu tư theo quy định của luật này.”

2.1.1.2 Phân loại vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài

Bertrand (2004) phân loại FDI thành 2 nhóm chính dựa trên hình thức đầu tư:

- Đầu tư mới (Greenfield Investment): công ty đầu tư xây dựng nhà máy mới hoặc mở rộng nhà máy, dây chuyền hiện có

- Mua lại và sáp nhập (Merger & Acquisition): công ty đầu tư mua luôn tài sản của doanh nghiệp nước ngoài

Dunning and Lundan (2008) phân loại FDI thành 4 nhóm chính dựa trên mục tiêu đầu tư:

- FDI nhằm tìm kiếm nguồn lực (Resource-seeking): Đầu tư nhằm tìm kiếm các dây chuyền sản xuất và các nguồn lực khác như lao động rẻ hoặc tài nguyên thiên nhiên, mà những nguồn lực này đã có sẵn tại nơi được đầu tư Đây là FDI thường đầu tư vào các nước đang phát triển như tài nguyên dầu mỏ ở Trung Đông hay vàng, kim cương ở Châu Phi, lao động rẻ ở Đông Nam Á

- FDI tìm kiếm thị trường (Market-seeking): Đầu tư nhằm thâm nhập thị trường mới hoặc duy trì thị trường hiện có

- Tìm kiếm hiệu quả (Effficiency-seeking): Đầu tư nhằm tăng cường hiệu quả bằng việc tận dụng lợi thế của tính kinh tế theo quy mô hay phạm vi, hoặc cả hai

- Tìm kiếm tài sản chiến lược (Strategic-Asset-Seeking): Đầu tư nhằm ngăn chặn việc bị mất nguồn lực vào tay đối thủ cạnh tranh

2.1.1.3 Đặc điểm của vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài

Dunning (1993) đã chỉ ra có ba đặc điểm chính của một dòng vốn FDI dựa trên động

cơ đầu tư:

- Đặc điểm thứ nhất của dòng vốn FDI chính là tìm kiếm thị trường, dòng vốn FDI chủ yếu hướng tới các thị trường ngoài nước hay còn gọi là dòng vốn FDI thay thế

- Đặc điểm thứ hai của dòng vốn FDI là tìm kiếm nguồn lực, dòng vốn FDI chủ yếu hướng đến tìm kiếm nguồn tài nguyên thiên nhiên và nguồn lao động rẻ

- Đặc điểm thứ ba của dòng vốn FDI là tìm kiếm hiệu quả

2.1.1.4 Vai trò của vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài

Vốn là điều kiện hàng đầu cho sự tăng trưởng và phát triển ở mọi quốc gia Nếu như vốn trong nước là nguồn có tính chất quyết định, có vai trò chủ yếu thì vốn đầu tư nước ngoài là nguồn bổ sung quan trọng trong những bước đi ban đầu để tạo ra cú hích cho sự phát triển Trong số các nguồn vốn huy động từ nước ngoài, FDI là nguồn vốn có vai trò đặc biệt quan trọng

Thứ nhất, FDI bổ sung vốn cho nền kinh tế Trong các lí luận về tăng trưởng kinh tế,

nhân tố vốn luôn được đề cập Nền kinh tế của một quốc gia cần nhiều vốn hơn nữa nếu muốn tăng trưởng nhanh hơn Nếu vốn trong nước không đủ, quốc gia đó cần huy động thêm nguồn vốn từ nước ngoài, trong đó có vốn FDI

Thứ hai, FDI đẩy nhanh chuyển giao công nghệ và kỹ thuật quản lý Thu hút FDI từ

các công ty đa quốc gia sẽ giúp một nước có cơ hội tiếp thu công nghệ và bí quyết quản lý kinh doanh mà các công ty này đã tích lũy và phát triển qua nhiều năm Tuy nhiên, việc tiếp nhận các tiến bộ khoa học kỹ thuật tiên tiến còn phụ thuộc rất nhiều vào năng lực tiếp thu của từng quốc gia

Thứ ba, FDI tạo nguồn thu ngân sách lớn Đối với nhiều nước đang phát triển, hoặc

đối với nhiều địa phương, thuế do các xí nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài nộp là nguồn thu ngân sách quan trọng

Thứ tư, FDI góp phần tăng số lượng việc làm và phát triển nguồn nhân lực Mục tiêu

của các nhà đầu tư nước ngoài là thu được lợi nhuận tối đa, củng cố chỗ đứng và duy trì thế cạnh tranh trên thị trường thế giới Do đó, họ đặc biệt quan tâm đến việc tận dụng nguồn lao động rẻ ở các nước tiếp nhận đầu tư Ngoài ra, các hoạt động cung ứng dịch vụ và gia công cho các dự án FDI cũng tạo ra thêm nhiều cơ hội việc làm Bên cạnh đó, FDI cũng có tác động tích cực trong phát triển nguồn nhân lực của nước

sở tại thông qua các dự án đầu tư và lĩnh vực giáo dục đào tạo Các cá nhân làm việc cho các doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài có cơ hội học hỏi, nâng cao trình độ chuyên môn khi tiếp cận với công nghệ và kỹ năng quản lý tiên tiến

Thứ năm, FDI mở rộng thị trường và thúc đẩy xuất khẩu Các doanh nghiệp nước

ngoài sẽ tận dụng những lợi thế so sánh của yếu tố sản xuất của nước sở tại, giúp khai thác hiệu quả hơn trong phân công lao động quốc tế Bởi thế, thông qua FDI, các nước tiếp nhận đầu tư có thể có cơ hội tham gia vào mạng lưới sản xuất toàn cầu, mở rộng thị trường và đẩy mạnh xuất khẩu

2.1.2 Tổng quan về thị trường tài chính

Thị trường tài chính là nơi diễn ra các hoạt động trao đổi, mua bán quyền sử dụng các nguồn tài chính thông qua những phương thức giao dịch và công cụ tài chính nhất định Nói cách khác, đây là nơi chuyển nhượng quyền sở hữu vốn từ những chủ thể thừa vốn sang những chủ thể thiếu vốn Có thể nói thị trường tài chính là nơi tổng hòa các quan hệ cung cầu về vốn trong nền kinh tế

Phát triển thị trường tài chính là một quá trình thành lập các định chế nhằm mục đích tăng cơ sở thông tin, tăng cường khả năng phân tích của hệ thống tài chính và đáp ứng các nhu cầu mới của nhà kinh doanh, hộ gia đình,…thông qua việc đa dạng hóa các loại công cụ tài chính (Merton, 1995)

Có nhiều cách căn cứ khác nhau để xác định cấu trúc của một thị trường tài chính:

- Căn cứ vào thời gian sử dụng nguồn tài chính huy động được thì thị trường tài chính bao gồm Thị trường tiền tệ và Thị trường chứng khoán

- Căn cứ theo phương thức huy động nguồn tài chính thì thị trường tài chính bao gồm Thị trường nợ và Thị trường chứng khoán cổ phần

- Căn cứ vào sự luân chuyển các nguồn tài chính thì thị trường tài chính bao gồm Thị trường sơ cấp và Thị trường thứ cấp

- Căn cứ vào tính chất pháp lý thì thị trường tài chính bao gồm Thị trường tài chính chính thức và Thị trường tài chính không chính thức

Theo Demirgüç-Kunt and Levine (2008), các chức năng tổng thể của một thị trường tài chính bao gồm năm chức năng cốt lõi là: (1) cung cấp thông tin về các khoản đầu

tư và phân bổ vốn; (2) giám sát đầu tư và cung cấp thông tin cho việc quản trị doanh nghiệp sau khi được tài trợ vốn; (3) tạo thuận lợi cho kinh doanh, đa dạng hóa đầu tư

và quản trị rủi ro; (4) huy động các khoản tiết kiệm; và (5) giảm bớt sự trao đổi hàng hóa và dịch vụ Một thị trường tài chính vững chắc và phát triển khi nó thực hiện tốt năm chức năng này

Thị trường tài chính có ba vai trò cơ bản gồm: một là, thị trường tài chính giúp thu hút, huy động các nguồn tài chính trong và ngoài nước, khuyến khích tiết kiệm và đầu tư; hai là, thị trường tài chính góp phần thúc đẩy, nâng cao hiệu quả sử dụng tài chính; ba là, thị trường tài chính hỗ trợ thực hiện các chính sách tài chính, chính sách tiền tệ của nhà nước

2.2 Tổng quan về tình hình thu hút FDI tại các quốc gia châu Á giai đoạn 1999-2015

Theo Báo cáo Đầu tư thế giới của UNCTAD (2016), dòng vốn FDI trên toàn cầu đang trên đà tăng trưởng Theo đó, sau khi giảm mạnh vào năm 2012, dòng vốn FDI đã tăng 38% trong năm 2015, đạt 1,76 nghìn tỷ USD Đây là mức cao nhất FDI đạt được

kể từ sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008-2009 Dòng vốn FDI ghi nhận cho thấy sự tăng trưởng ở tất cả các nhóm nước gồm các nền kinh tế phát triển, đang phát triển và đang chuyển đổi

Cụ thể, năm 2013, các nền kinh tế đang phát triển vẫn đứng đầu thế giới về lượng vốn FDI chảy vào với số vốn lên đến 962 tỷ USD (tăng 84% từ 522 tỷ USD năm

2014), chiếm 55% tổng vốn FDI toàn cầu (tăng từ mức 41% năm 2014) Tiếp theo

đó, FDI chảy vào các nước phát triển tăng 9% từ năm 2014 lên 765 tỷ USD vào năm

2015 Các nền kinh tế chuyển đổi nhận được 35 tỷ USD vốn FDI trong năm 2015 (giảm từ 56 tỷ USD năm 2014)

Xét theo khu vực thì châu Á vẫn là điểm đến đầu tư hàng đầu thế giới với dòng vốn FDI nhận được đạt 541 tỷ USD, chiếm 31% tổng vốn FDI toàn cầu trong năm 2015 Nguyên nhân chủ yếu của sự tăng mạnh này là do đóng góp lớn từ mức tăng trưởng FDI vượt bậc của khu vực Đông Nam Á Ổn định chính trị, xã hội và viễn cảnh hội nhập kinh tế khu vực là động cơ đưa dòng chảy tư bản của thế giới về châu Á (xem hình 2.1)

Hình 2.1: Dòng vốn FDI theo khu vực giai đoạn 2013-2015 (Đvt: tỷ USD)

Nguồn: UNCTAD 2016

Tại châu Á, dòng vốn FDI chảy vào khu vực Đông và Đông Nam Á ngày càng tăng,

từ 350 tỷ USD năm 2013 đạt đến 383 tỷ USD năm 2014 và lên đến 448 tỷ USD vào năm 2015 (tăng 17% so với năm 2014) Chỉ tính riêng khu vực Đông và Đông Nam

Á đã chiếm đến 83% toàn vốn FDI châu Á năm 2015 Dòng vốn FDI vào các khu vực Nam Á và Tây Á lần lượt có tỷ trọng 9% và 8% tổng vốn FDI châu Á ở năm 2015 Đáng chú ý, trong khi FDI ở Nam Á tăng đều thì ở Tây Á lại chứng kiến sự giảm nhẹ qua mỗi năm (xem hình 2.2)

Hình 2.2: Dòng vốn FDI vào châu Á phân theo vùng lãnh thổ giai đoạn

Dòng vốn FDI vào châu Á năm 2015 phần lớn đầu tư vào khu vực dịch vụ với tỷ trọng chiếm lên đến 70% toàn vốn FDI châu Á Khu vực sản suất (công nghiệp và xây dựng) cũng nhận được hơn 1/4 tổng vốn FDI của châu Á năm 2015 Dòng vốn FDI của lĩnh vực sơ khai (gồm nông lâm ngư nghiệp và khai khoáng mỏ) chỉ chiếm 2% trong tổng vốn FDI châu Á (xem hình 2.4)

Hình 2.4: Tỷ trọng FDI phân theo khu vực kinh tế của các quốc gia châu Á năm 2015 (Đvt: %)

Theo quan điểm của trường phái kinh tế mới (lý thuyết tăng trưởng kinh tế nội sinh), Mankiw (1992), King and Levine (1993) nhấn mạnh rằng một khu vực tài chính vững mạnh có thể thúc đẩy tăng trưởng kinh tế dài hạn, đổi mới công nghệ, nghiên cứu và

70%

26%

2% 2%

Services Manufacturing Primary Unspecified

phát triển thông qua các kênh cung cấp tài chính cho các doanh nghiệp và hộ kinh tế gia đình Hơn thế nữa, một khu vực tài chính vững mạnh không chỉ giới hạn chức năng huy động các nguồn vốn trong nước mà còn có chức năng rất lớn tới thu hút và nâng cao hiệu quả sử dụng các nguồn vốn bên ngoài nền kinh tế như vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài và vốn đầu tư gián tiếp

Lý thuyết về luật và tài chính thì nhấn mạnh vai trò và chức năng quản lý của thị trường tài chính Theo các nhà nghiên cứu thuộc quan điểm này, khu vực tài chính là các nhân tố quan trọng để thúc đẩy quá trình hình thành các doanh nghiệp mới tham gia vào thị trường, thúc đẩy quá trình công nghiệp hóa và tăng trưởng kinh tế Tuy nhiên, để khu vực tài chính hoạt động hiệu quả và thúc đẩy tăng trưởng kinh tế trong dài hạn thì cần có một môi trường pháp lý hiệu quả

Trong mối quan hệ giữa FDI và thị trường chứng khoán, một vài doanh nghiệp nước

ngoài đầu tư vào nước sở tại cũng sẽ có nhu cầu được niêm yết trên thị trường chứng khoán trong nước Do thường có quy mô lớn nên các doanh nghiệp này có thể làm tăng đáng kể giá trị vốn hóa thị trường và tính thanh khoản thị trường chứng khoán liên quan Việc niêm yết của các doanh nghiệp này cũng có thể thu hút các nhà đầu

tư nước ngoài Bên cạnh đó, các dòng đầu tư vào thị trường chứng khoán có thể được phân loại là FDI nếu số lượng vốn cổ phần thường nắm giữ vượt qua 10% quyền biểu quyết tại công ty đang đầu tư Các dòng vốn đầu tư này giúp thúc đẩy sự phát triển của thị trường chứng khoán nội địa

Ngược lại, doanh nghiệp FDI có thể đầu tư thêm vốn chủ sở hữu để duy trì cấu trúc vốn mục tiêu khi họ quyết định đầu tư tại nước sở tại Do đó, các quyết định của doanh nghiệp này sẽ tác động đến thị trường chứng khoán trong nước Nếu thị trường không hiệu quả, nhà đầu tư sẽ không muốn tham gia thị trường chứng khoán vì giá trị của khoản đầu tư của họ không được định giá một cách hợp lý Điều này hàm ý rằng dù nhà đầu tư nước ngoài muốn tăng vốn thì họ cũng không muốn thực hiện vì

họ cho rằng thị trường đang định giá thấp giá trị cổ phiếu của họ Khi điều đó xảy ra,

họ sẽ nhận được ít hơn so với giá trị nội tại của cổ phiếu mà họ phát hành Vì vậy,

một thị trường chứng khoán phát triển hơn sẽ thu hút được nguồn vốn FDI nhiều hơn (Agbloyor, 2013)

Trong mối quan hệ giữa FDI và khu vực ngân hàng, các doanh nghiệp nước ngoài

khi gia nhập vào nền kinh tế tại một quốc gia thì thường phải sử dụng dịch vụ thị trường tài chính của quốc gia đó Họ thường có xu hướng mở tài khoản tại các ngân hàng địa phương Các ngân hàng sau đó có thể sử dụng tiền từ tài khoản này phục vụ hoạt động cho vay Do các doanh nghiệp này là các doanh nghiệp có tài khoản giao dịch lớn tại ngân hàng cho nên đây sẽ là cơ hội cung cấp nguồn tài chính dồi dào cho hoạt động của ngân hàng Thế nhưng, các doanh nghiệp này cũng đòi hỏi chất lượng dịch vụ của ngân hàng ngày càng được cải thiện hơn và tính hội nhập hơn Chính vì

lẽ đó, sự hiện diện của các nhà đầu tư nước ngoài sẽ thúc đẩy sự phát triển của hệ thống ngân hàng trong nước

Ở chiều ngược lại, sự phát triển của hệ thống ngân hàng cũng có ảnh hưởng đến thu hút dòng vốn FDI Khi phân tích rủi ro quốc gia hay khi hoạch định ngân sách vốn

đa quốc gia, các nhà đầu tư nước ngoài có xu hướng đầu tư vào những nước có hệ thống ngân hàng phát triển và nhờ đó dễ dàng tiếp cận với nguồn vốn khi cần thiết Điều này là do một hệ thống ngân hàng kém phát triển và hoạt động kém hiệu quả sẽ

có chi phí hoạt động cao hơn và các chi phí này sẽ được chuyển cho các khách hàng dẫn đến chi phí vay vốn của các doanh nghiệp nước ngoài sẽ cao Mặc khác, nếu hệ thống ngân hàng kém phát triển và hoạt động không hiệu quả có thể sẽ không cung cấp được các dịch vụ với chất lượng mà nhà đầu tư nước ngoài yêu cầu Điều này là

do sự phức tạp trong các hoạt động của công ty đa quốc gia Một hệ thống ngân hàng kém phát triển có thể không phát triển hệ thống thanh toán tiên tiến (hệ thống thanh toán điện tử), mất thời gian lâu hơn để xử lý thanh toán giao dịch và có thể không đáp ứng nhu cầu vay vốn của các công ty nước ngoài

Ngoài ra, nếu doanh nghiệp nước ngoài cần vốn để tài trợ vốn lưu động, hoặc cho các nhu cầu khác, họ có thể quyết định vay từ các ngân hàng địa phương dựa trên kỳ vọng

về lãi suất cho vay và tỷ giá hối đoái Nếu doanh nghiệp nước ngoài được thành lập

để sản xuất trong nước và sau đó xuất khẩu sản phẩm thì có thể cần phải có ngân hàng địa phương để thực hiện các giao dịch quốc tế (ví dụ thư tín dụng) Do đó, các doanh nghiệp nước ngoài sẽ thích đầu tư vào một quốc gia có hệ thống ngân hàng tiên tiến hơn, với giả định rằng dự án của nước này cũng có giá trị hiện tại thuần (NPV) dương

và tất cả những điều kiện khác đều như nhau (Agbloyor, 2013)

Trong mối quan hệ giữa FDI và thị trường bảo hiểm, một vài doanh nghiệp nước

ngoài được xây dựng để sản xuất trong nước sẽ có nhu cầu sử dụng các dịch vụ bảo hiểm để bảo vệ rủi ro cho các hoạt động sản xuất kinh doanh Do các doanh nghiệp này thường có quy mô vốn lớn nên họ có thể làm tăng đáng kể doanh thu bảo hiểm tại nước sở tại Bên cạnh đó, nếu nhu cầu sử dụng các sản phẩm bảo hiểm càng nhiều thì sẽ giúp thu hút thêm các công ty bảo hiểm nước ngoài gia nhập thị trường nội địa Ngược lại, thị trường bảo hiểm có các chức năng như quản lý rủi ro giúp tăng cường

ổn định tài chính, tạo điều kiện cho các hoạt động thương mại, hỗ trợ để giảm bớt thiệt hại (Skipper, 1997) Do đó, có thể nói thị trường bảo hiểm đóng vai trò khá quan trọng trong việc hỗ trợ các hoạt động sản xuất kinh doanh của các doanh nghiệp nước ngoài thành lập tại nước sở tại Vì thế, nếu thị trường không hiệu quả, điều này sẽ ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của một vài doanh nghiệp nước ngoài Vậy một thị trường bảo hiểm phát triển hơn sẽ thu hút được nguồn vốn FDI nhiều hơn

2.4 Các nghiên cứu thực nghiệm

2.4.1 Các nghiên cứu về mối quan hệ giữa FDI và sự phát triển thị trường tài chính

Bên cạnh các lý thuyết hàn lâm về mối quan hệ giữa FDI và sự phát triển thị trường tài chính, các nhà nghiên cứu cũng đã thực hiện kiểm định thực nghiệm mối quan hệ này tại nhiều quốc gia khác nhau cũng như bằng nhiều phương pháp khác nhau Một

số nghiên cứu tiêu biểu sẽ được tác giả trình bày dưới đây

Zakaria (2007) tiến hành đánh giá mối quan hệ giữa FDI và sự phát triển thị trường

tài chính Với thị trường chứng khoán, tác giả sử dụng biến tỷ lệ vốn hóa thị trường

và biến tỷ lệ chứng khoán giao dịch làm biến đại diện cùng mẫu dữ liệu bảng của 16 quốc gia trong giai đoạn 1990-2007 Đối với khu vực ngân hàng, tác giả sử dụng biến tín dụng khu vực tư nhân, biến tín dụng ngân hàng và biến cung tiền M2 để làm biến đại diện cùng mẫu dữ liệu bảng gồm 42 quốc gia trong giai đoạn 1970-2007 Ngoài

ra, tác giả còn đưa biến độ mở thương mại vào mô hình làm biến kiểm soát Nghiên cứu chỉ tìm thấy một sự tác động yếu của thị trường chứng khoán và ngân hàng đến FDI, có tồn tại một tác động tích cực mạnh của FDI lên sự phát triển thị trường chứng khoán Tuy nhiên, đối với khu vực ngân hàng thì FDI không hề có ảnh hưởng

Abdelaal (2010) kiểm định quan hệ nhân quả Granger giữa FDI và phát triển thị

trường tài chính địa phương trên 62 quốc gia từ năm 1996 đến năm 2007 Bài viết nghiên cứu xem sự phát triển thị trường tài chính địa phương có quan trọng trong việc xúc tiến dòng chảy đầu tư trực tiếp nước ngoài Tác giả sử dụng biến tỷ lệ vốn hóa thị trường (STMK) và biến tỷ lệ chứng khoán giao dịch (SMTVT) làm biến đại diện cho thị trường chứng khoán Đối với khu vực ngân hàng, tác giả sử dụng biến tín dụng ngân hàng cho khu vực tư nhân (PCDBGDP), biến tín dụng ngân hàng và các trung gian tài chính cho khu vực tư nhân (PCDBOGDP), biến mức độ thanh khoản của khu vực ngân hàng (LLGDP) và biến tỷ lệ tài sản của ngân hàng (DBACBA) để làm biến đại diện Bằng mô hình hồi quy VAR, kết quả cho thấy hầu hết các mối quan

hệ nhân quả được tìm thấy ở các nước không thuộc OECD, các nước có thu nhập thấp

và các nước có thu nhập trung bình thấp

Dutta and Roy (2011) nghiên cứu tác động của sự phát triển thị trường tài chính lên

FDI với xem xét ảnh hưởng của rủi ro chính trị Tác giả sử dụng biến tín dụng ngân hàng và biến tín dụng trong nước của khu vực tư để làm biến đại diện cho thị trường tài chính Bên cạnh đó, tác giả còn đưa vào mô hình các biến giải thích khác như tốc

độ tăng trưởng của GDP, dân số, lạm phát, tỷ giá hối đoái và độ mở thương mại Độ rủi ro chính trị được đại diện bằng bảy biến lần lượt là sự ổn định của chính phủ (Government Stability), luật và lệnh (Law and Order), hồ sơ đầu tư (Investment Profile), chất lượng công chức (Bureaucratic Quality), điều kiện kinh tế xã hội (Socio-economic Condition), quân sự (Military in Politics) và tôn giáo (Religion in Politics)

Tác giả thu thập dữ liệu bảng từ 97 quốc gia trong giai đoạn 1984-2003 và sử dụng phương pháp POLS và FGLS để ước lượng hệ số hồi quy Nghiên cứu kết luận rằng tác động của thị trường tài chính lên FDI sẽ là tiêu cực khi sự phát triển thị trường tài chính vượt qua một ngưỡng nhất định Điều này được giải thích là do ảnh hưởng của các yếu tố rủi ro chính trị

Agbloyor (2013) nghiên cứu mối quan hệ giữa FDI và sự phát triển thị trường tài

chính ở châu Phi Với thị trường chứng khoán, tác giả sử dụng biến tỷ lệ vốn hóa thị trường và biến tỷ lệ chứng khoán giao dịch làm biến đại diện cùng mẫu dữ liệu bảng của 16 quốc gia trong giai đoạn 1990-2007 Đối với khu vực ngân hàng, tác giả sử biến tín dụng khu vực tư nhân, biến tín dụng ngân hàng và biến cung tiền M2 để làm biến đại diện cùng mẫu dữ liệu bảng gồm 42 quốc gia trong giai đoạn 1970-2007 Tác giả hồi quy phương trình bằng phương pháp ước lượng 2SLS để khắc phục hiện tượng nội sinh giữa FDI và các biến giải thích đại diện cho sự phát triển của thị trường chứng khoán và ngân hàng Nghiên cứu kết luận rằng tồn tại một quan hệ tương hỗ hai chiều tích cực giữa FDI và sự phát triển của cả hai thị trường chứng khoán và khu vực ngân hàng Ngoài ra, nghiên cứu cũng kết luận rằng những nhân tố như cơ sở hạ tầng, độ mở tài chính, độ mở thương mại và lạm phát cũng có tác động đến dòng vốn FDI

Sahin and Ege (2015) nghiên cứu mối quan hệ giữa FDI và sự phát triển tài chính

tại Hy Lạp và các nước láng giềng Tác giả thu thập dữ liệu bảng của Hy Lạp cùng

ba nước láng giềng gồm Bulgaria, Macedonia và Thổ Nhĩ Kỳ trong giai đoạn

1996-2012 Tác giả sử dụng biến tỷ lệ vốn hóa thị trường (MCY), biến tỷ lệ chứng khoán giao dịch (STR) và biến tín dụng khu vực tư nhân (DCY) để làm biến đại diện cho thị trường tài chính Sau đó, bằng phương pháp phân tích nhân quả Bootstrap, nghiên cứu kết luận rằng tồn tại một quan hệ tương hỗ giữa FDI và sự phát triển thị trường tài chính tại Thổ Nhĩ Kỳ Ở Bulgaria và Hy Lạp, nghiên cứu khẳng định FDI có tác động đến phát triển tài chính, thế nhưng lại không tìm thấy mối quan hệ này tại Macedonia

Soumaré and Tchana (2015) nghiên cứu mối quan hệ giữa FDI và sự phát triển thị

trường tài chính với bộ dữ liệu bảng của 29 nền kinh tế mới nổi giai đoạn 1994-2006 bằng phương pháp ước lượng VAR và GMM Tác giả sử dụng biến tỷ lệ vốn hóa thị trường (STKMKTCAP) và biến tỷ lệ chứng khoán giao dịch (STKVALTRA) làm biến đại diện cho thị trường chứng khoán Đối với khu vực ngân hàng, tác giả sử biến tín dụng khu vực tư nhân (CREDIT), biến mức độ thanh khoản của thị trường tài chính (LLIAB) và biến tỷ lệ tài sản của ngân hàng thương mại (CCB) để làm biến đại diện Nghiên cứu kết luận rằng tồn tại một quan hệ tương hỗ hai chiều tích cực giữa FDI và sự phát triển thị trường chứng khoán Tuy nhiên, đối với khu vực ngân hàng thì không hề tồn tại

Desbordes and Wei (2017) nghiên các tác động khác nhau của phát triển thị trường

tài chính (bao gồm thị trường tài chính của quốc gia đầu tư và thị trường tài chính của quốc gia tiếp nhận đầu tư) đến FDI Ở đây, tác giả cũng phân loại FDI theo ba hình thức là đầu tư mới (Greenfield), mua bán sáp nhập (M&A) và mở rộng (Expansion) Tác giả kiểm định dựa trên bộ dữ liệu fDi Markets của WB (bộ dữ liệu gồm 67 nước phát triển và đang phát triển) trong giai đoạn 2003-2006 Tác giả sử dụng biến tín dụng khu vực tư làm biến đại diện cho thị trường tài chính và bằng phương pháp ước lượng OLS, nghiên cứu đã kết luận rằng sự phát triển thị trường của cả nước đầu tư lẫn nước tiếp nhận đầu tư đều có tác động dương mạnh lên tất cả 3 loại hình FDI

Hermes and Lensink (2003) nghiên cứu mối quan hệ FDI và tăng trưởng theo dữ

liệu chéo thuộc từng lĩnh vực Họ đưa ra một số luận cứ là tại sao một hệ thống tài chính phát triển sẽ có một tác động dương lên FDI Tác giả thu thập dữ liệu của 67 quốc gia trong giai đoạn 1970-1995 Nghiên cứu đưa ra kết luận rằng một hệ thống tài chính phát triển huy động tiền tiết kiệm một cách hiệu quả do đó sẽ mở rộng các nguồn lực sẵn có để tài trợ đầu tư Ngoài ra, nguồn vốn FDI giúp chọn lọc và giám sát các dự án đầu tư bằng cách giảm chi phí để mua thông tin Một thị trường tài chính phát triển cũng đẩy nhanh tốc độ ứng dụng công nghệ mới bằng cách giảm thiểu rủi

ro liên quan đến nó Với cơ sở hạ tầng tài chính phát triển, các công ty nước ngoài có thể đánh giá được giá trị nợ mà họ có thể vay mượn cho hoạt động đổi mới và có khả

năng thực hiện kế hoạch về khoản đầu tư dự kiến của họ Phát triển tài chính cũng làm tăng tính thanh khoản vì nó tạo điều kiện cho các giao dịch của các công cụ tài chính và thời gian để tiến hành các nghiệp vụ này Điều này cũng sẽ dẫn tới các luồng FDI lớn hơn vì các dự án có thể được thực hiện với thời gian ngắn hơn do việc giải quyết các giao dịch sẽ diễn ra nhanh hơn

Harrison and McMillan (2003) muốn tìm hiểu xem liệu FDI có gây hạn chế tín dụng

đến các doanh nghiệp nội địa hay không Tác giả sử dụng dữ liệu cấp công ty tại Bờ Biển Ngà với mẫu được thu thập từ 399 công ty giai đoạn 1974-1987 với phương pháp ước lượng GMM Bài viết đã cho thấy rằng các doanh nghiệp trong nước bị hạn chế tín dụng nhiều hơn so với doanh nghiệp nước ngoài Do đó, dòng vốn FDI có thể giúp cải thiện thị trường tín dụng (lĩnh vực ngân hàng) ở các nước chủ nhà Tuy nhiên, nghiên cứu của họ cũng cảnh cáo rằng nếu các doanh nghiệp nước ngoài vay mượn rất nhiều từ các tổ chức tài chính trong nước, họ có thể làm gia tăng thêm các ràng buộc tài trợ trong nước bằng cách cản trở họ ra khỏi thị trường vốn trong nước Nhà đầu tư nước ngoài vay từ thị trường vốn trong nước cho một loạt các lý do, bao gồm

cả bảo hiểm rủi ro đối với biến động tỷ giá hoặc phản ứng với lãi suất trong nước thấp một cách giả tạo Nó cũng có thể là cho vay với các doanh nghiệp địa phương là tốn kém hơn vì họ thường được xem là rủi ro hơn Vấn đề có thể được pha trộn bởi thực

tế là lãi suất ở một số nước đang phát triển đã được cố định, do đó tạo ra dư cầu vay vốn và khả năng phân phối tín dụng Bởi vì trần lãi suất, ngân hàng không thể bù đắp cho các chi phí bên ngoài khi cho vay đối với doanh nghiệp trong nước và do đó tăng

sự ưa thích để cho vay đối với các doanh nghiệp nước ngoài Ngoài ra, có thể là công

ty nước ngoài có mối quan hệ tốt với các ngân hàng hơn các doanh nghiệp bởi các lý

do khác nhau Áp lực cạnh tranh này có thể khuyến khích doanh nghiệp trong nước đầu tư vào công nghệ mới do sự gia tăng trong chi phí tài trợ bên ngoài, và do hạn chế những tác động của FDI đối với tăng trưởng kinh tế

Fernandez-Arias & Hausmann (2001) đi tìm câu trả lời cho câu hỏi là liệu rằng

việc tỷ trọng FDI trong tổng vốn đầu tư vào các nước châu Mỹ Latin ngày càng gia tăng trong giai đoạn 1998-1999 có phải là tốt không, liệu đây có phải là kết quả từ sự

ổn định và phát triển thị trường tài chính mang lại hay không Với biến phụ thuộc là

tỷ trọng của FDI trên GDP và biến độc lập là tín dụng khu vực tư trên GDP cùng các biến kiểm soát khác như thu nhập, quy mô nền kinh tế và độ mở tài chính, tác giả sử dụng phương pháp ước OLS để ước lượng mô hình Kết quả hồi quy cho thấy rằng FDI có tương quan âm với mức độ phát triển của thị trường tài chính Tác giả cho rằng FDI có xu hướng lớn hơn trong các quốc gia có rủi ro cao hơn, kém phát triển

về mặt tài chính, giàu tài nguyên, khoảng cách địa lý xa và thể chế yếu kém Điều này có thể được giải thích bởi thực tế là triển vọng tăng trưởng thấp hơn và rủi ro cao hơn dẫn đến các công ty có xu hướng tăng vốn chủ sở hữu và nợ ít hơn trong cơ cấu vốn của họ Ngoài ra, các thị trường nợ và thị trường vốn kém hiệu quả có thể làm cho FDI trở thành một cách hiệu quả hơn để tiếp cận vốn Từ quan điểm này, có thể thấy FDI là một thay thế cho phát triển thị trường chứng khoán FDI diễn ra để khắc phục những khó khăn của việc đầu tư thông qua thị trường vốn Theo quan điểm này, FDI sẽ tỷ lệ nghịch với sự phát triển của thị trường chứng khoán

Rhee and Wang (2009) điều tra mối quan hệ giữa đầu tư nước ngoài và thanh khoản

của thị trường chứng khoán tại Indonesia Tác giả thu thập dữ liệu bảng của chứng khoán công ty niêm yết trong giai đoạn từ tháng 1/2002 đến tháng 8/2007 Tác giả sử dụng biến tỷ lệ vốn hóa thị trường của nhà đầu tư nước ngoài (FINST) làm biến độc lập, biến biên độ giá (S), biến độ sâu (D) và biến độ nhạy cảm của giá (PS) để làm biến đại diện cho tính thanh khoản của thị trường chứng khoán Nghiên cứu kết luận rằng đầu tư nước ngoài có ảnh hưởng tiêu cực tới thanh khoản của thị trường chứng khoán tại Indonesia ngay cả sau khi kiểm soát các yếu tố về đặc tính chứng khoán và hoạt động giao dịch Phát hiện này cũng phù hợp với kết luận của De La Torre et al (2007) ở các thị trường mới nổi

Kaur et al (2013) kiểm định tác động của sự phát triển thị trường tài chính đến FDI

tại khối quốc gia BRIC (gồm Brazil, Nga, Ấn Độ, Trung Quốc) trong giai đoạn 1991 đến năm 2010 Tác giả sử dụng biến vốn hóa thị trường (LMCAP) và biến tỷ lệ chứng khoán giao dịch (LSTURN) làm biến đại diện cho thị trường chứng khoán Đối với khu vực ngân hàng, tác giả sử dụng biến tín dụng ngân hàng (LDOMCRE), biến mức

độ thanh khoản của khu vực ngân hàng (LLLY), biến lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (LBROE) và biến tỷ lệ chi phí trên tổng lợi nhuận của ngân hàng (LBCYR) để làm biến đại diện Bằng mô hình hồi quy FEM và REM, kết quả cho thấy sự phát triển thị trường chứng khoán tác động tích cực đến FDI, tuy nhiên sự phát triển khu vực ngân hàng lại có tác động tiêu cực đến FDI

Nhìn chung, có hai quan điểm về mối quan hệ giữa FDI và thị trường tài chính Quan điểm thứ nhất lập luận rằng có một mối quan hệ tiêu cực giữa FDI và phát triển tài chính Theo quan điểm này, FDI là một thay thế cho sự phát triển của thị trường tài chính vì FDI diễn ra để khắc phục những khó khăn trong đầu tư thông qua các thị trường vốn Nói một cách khác, FDI có thể tồn tại khi các công ty tìm các giải pháp thay thế cho các thị trường tài chính nghèo nàn Do đó, theo FDI sẽ tỷ lệ nghịch với

sự phát triển của thị trường tài chính Quan điểm thứ hai cho thấy FDI có tương quan dương với sự phát triển của thị trường tài chính Theo quan điểm này, FDI tăng cường

và là một bổ sung cho các thị trường tài chính trong nước

Tóm lại, các nghiên cứu thực nghiệm đã cho thấy có sự không đồng nhất trong kết luận về mối quan hệ giữa FDI và sự phát triển thị trường tài chính Mâu thuẫn này có thể là do điều kiện cụ thể của nước tiếp nhận vốn hoặc từ chính sự khác biệt điều kiện

vĩ mô của các quốc gia như: cơ sở hạ tầng, sự ổn định chính trị, độ mở thương mại, chính sách tài khóa,… Phần tiếp theo sẽ phân tích tác động của các yếu tố kinh tế vĩ

mô và thể chế đến FDI và sự phát triển thị trường tài chính

2.4.2 Các nghiên cứu về tác động của nhóm các nhân tố vĩ mô và thể chế trong mối quan hệ giữa FDI và sự phát triển thị trường tài chính

Hiện nay, có rất nhiều bài nghiên cứu của các nhóm tác giả khác nhau nghiên cứu về những nhân tố tác động đến dòng vốn FDI cũng như các nhân tố ảnh hưởng đến sự phát triển thị trường tài chính Đây là cơ sở để tác giả tham khảo trong quá trình lựa chọn các biến kiểm soát đưa vào mô hình thực nghiệm Dưới đây tác giả sẽ trình bày tóm lược một vài nghiên cứu điển hình

Yol and Teng (2009) nghiên cứu về tác động của các yếu tố tới đầu tư trực tiếp nước

ngoài ở Malaysia trong giai đoạn 1975 tới năm 2006 đã sử dụng các biến độ mở, tỷ giá, xuất khẩu, GDP, cơ sở hạ tầng với phương pháp ECM để nghiên cứu Kết quả là các biến cơ sở hạ tầng, tỷ giá, GDP có tác động dương tới thu hút đầu tư trực tiếp nước ngoài, trong khi xuất khẩu có tác động âm trong dài hạn Trong khi đó, trong ngắn hạn, các biến GDP, cơ sở hạ tầng và xuất khẩu có tác động âm, tỷ giá và độ mở

có tác động dương

Hussain and Kimuli (2012) nghiên cứu về các nhân tố tác động đến nguồn vốn FDI

của 57 quốc gia có thu nhập thấp và trung bình trong giai đoạn 2000-2009 với các biến giải thích là kích thích thị trường, lạm phát, thủ tục thuế, giáo dục, lực lượng lao động, tỷ lệ cung tiền bằng sử dụng phương pháp OLS Kết quả nghiên cứu thì quy

mô thị trường là nhân tố quan trọng nhất trong các nhân tố như: môi trường vĩ mô ổn định, giáo dục, lực lượng lao động và sự phát triển của hệ thống tài chính

Khachoo and Khan (2012) đã sử dụng dữ liệu bảng của 32 quốc gia đang phát triển

trong giai đoạn 1982 – 2008 để nghiên cứu tác động của quy mô thị trường, tổng lượng dự trữ, cơ sở hạ tầng, chi phí lao động và độ mở thương mại lên dòng vốn FDI Thông qua ước lượng FMOLS, tác giả chỉ ra rằng quy mô thị trường, cơ sở hạ tầng

và chi phí lao động là những nhân tố chính của dòng vốn FDI vào các quốc gia này

Cụ thể quy mô thị trường lớn, cơ sở hạ tầng tốt có tác động tích cực đến dòng vốn FDI, ngược lại chi phí nhân công cao sẽ làm hạn chế dòng vốn đầu tư

Oladipo (2013) xem xét các yếu tố quyết định kinh tế vĩ mô của đầu tư trực tiếp nước

ngoài tại Nigeria Cụ thể, nghiên cứu lựa chọn một vài biến kinh tế vĩ mô có mối quan

hệ trực tiếp hoặc gián tiếp với đầu tư trực tiếp nước ngoài tại Nigeria Nghiên cứu sử dụng mô hình GMM với dữ liệu chuỗi thời gian hàng năm cho giai đoạn 1985-2010 với các biến số kinh tế vĩ mô như đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI), cung tiền (MS), tổng sản phẩm quốc nội (GDP), lạm phát (INF), độ mở thương mại (OP), chi tiêu vốn của chính phủ (GCE), chi tiêu thường xuyên của chính phủ (GRE), mức độ nghèo (POV), tỷ giá (EXR), và lãi suất (INR) Kết quả từ mô hình GMM cho thấy chỉ có

EXR, INR, MS và OP tác động cùng chiều đến dòng vốn FDI ở Nigeria ở mức ý nghĩa 5% và GRE và FDI thời kỳ trước tác động ngược chiều đến FDI ở mức ý nghĩa 10% Tuy nhiên, ảnh hưởng của cung tiền vào đầu tư trực tiếp nước ngoài tại Nigeria

là mạnh hơn so với các biến số khác

Onuorah and Okoli (2013) sử dụng phương pháp VAR và hàm phản ứng đẩy để

phân tích dữ liệu tại Nigeria từ cơ sở dữ liệu của WB từ năm 1980 đến năm 2010 Kết quả cho thấy bằng chứng về một mối quan hệ ngược chiều giữa FDI và GDP Còn tỷ giá (EX), lạm phát (IF), cung tiền (MSP) và lãi suất (IR) tác động cùng chiều đến FDI Các tác giả kết luận rằng FDI chịu ảnh hưởng nhiều nhất của GDP, tỷ giá và cung tiền Hơn nữa, cũng khuyến cáo chính phủ nên chú ý đến các chính sách lãi suất

và tỷ lệ lạm phát để tăng cường thu hút FDI tại Nigeria

Boateng et al (2015) kiểm định ảnh hưởng của các nhân tố vĩ mô đến FDI tại Na Uy

với những lợi thế của địa điểm nhận đầu tư Sử dụng hồi quy đồng liên kết bằng kỹ thuật FMOLS và mô hình VAR/VECM với dữ liệu hàng quý, nghiên cứu cho thấy mức GDP thực tế, GDP ngành, tỷ giá và độ mở thương mại có tác động cùng chiều

và có ý nghĩa đến dòng vốn FDI Tuy nhiên, nguồn cung tiền, lạm phát, tỷ lệ thất nghiệp và lãi suất thì có tác động ngược chiều đến FDI Kết quả ngụ ý rằng để cố gắng đẩy mạnh lợi thế cạnh tranh năng động của quốc gia, chính phủ cần phải chú ý hơn đến các chính sách kinh tế vĩ mô để giúp làm giảm chi phí sản xuất và giao dịch của các tập đoàn đa quốc gia

KẾT LUẬN CHƯƠNG 2

Ở chương 2, nghiên cứu trình bày tổng quát những khái niệm liên quan đến FDI và thị trường tài chính, bao gồm các định nghĩa, phân loại, đặc điểm, chức năng cùng vai trò của FDI và thị trường tài chính Tác giả cũng trình bày tổng quan về tình hình thu hút dòng vốn FDI của các nước châu Á giai đoạn 1999 đến 2015, qua đó cho thấy tầm quan trọng của FDI đối với nền kinh tế của các quốc gia châu Á Phần cơ sở lý thuyết đã nêu lên những luận điểm giúp giải thích được cơ chế tác động lẫn nhau giữa FDI và sự phát triển thị trường tài chính Hiện nay, phần lớn các nghiên cứu thực nghiệm đều ủng hộ quan điểm cho rằng tồn tại mối quan hệ tích cực giữa FDI và sự phát triển thị trường tài chính (Zakaria, 2007; Agbloyor, 2013) Thế nhưng, vẫn còn những quan điểm cho rằng đây là mối quan hệ tiêu cực (Fernandez-Arias & Hausmann, 2001; Kaur et al., 2013) Để làm sáng tỏ mâu thuẫn trên, tác giả tiến hành kiểm định mô hình thực nghiệm Phần này sẽ được trình bày ở chương tiếp theo của bài nghiên cứu

MÔ HÌNH, PHƯƠNG PHÁP VÀ DỮ LIỆU

NGHIÊN CỨU 3.1 Mô hình thực nghiệm

Để đánh giá mối quan hệ giữa FDI và sự phát triển thị trường tài chính, tác giả sẽ đo lường bằng ba cách lần lượt là: (1) mối quan hệ giữa FDI và sự phát triển thị trường chứng khoán; (2) mối quan hệ giữa FDI và sự phát triển khu vực ngân hàng; (3) mối quan hệ giữa FDI và sự phát triển thị trường bảo hiểm

Dưới đây, tác giả sẽ trình bày mô hình thực nghiệm tương ứng với mỗi cách Mô hình được phát triển dựa vào nghiên cứu của Agbloyor (2013)

3.1.1 Mô hình thực nghiệm – thị trường chứng khoán

Mô hình nghiên cứu mối quan hệ giữa FDI và sự phát triển thị trường chứng khoán

có dạng:

Trong đó i và t là đại diện cho đơn vị chéo và thời gian

Biến FDI được đo lường bằng dòng FDI ròng hàng năm tính theo % của GDP, dựa trên nguồn dữ liệu được lấy từ World Bank

Các biến đại diện cho sự phát triển thị trường chứng khoán bao gồm: mức độ vốn hóa thị trường của các công ty niêm yết (Mcap) và tỷ lệ giao dịch chứng khoán (Smt) Các biến được tham khảo dựa trên bài viết của Levine and Zervos (1998)

X là các biến kiểm soát trong mô hình bao gồm: lạm phát (Inf), độ mở tài chính (FO),

độ mở thương mại (TO), cơ sở hạ tầng (Tel), chất lượng thể chế (Civil) và tỷ lệ tiết kiệm (SavR) Các biến kiểm soát được lựa chọn đưa vào mô hình dựa trên kết quả thực nghiệm của các nghiên cứu trước đây mà tác giả đã trình bày ở chương 2, phần

3, mục 2

Vì mô hình có thể xảy ra hiện tượng nội sinh do mối quan hệ tương hỗ giữa FDI và phát triển thị trường chứng khoán cho nên tác giả sử dụng phương pháp 2SLS hồi quy với biến công cụ để xử lý hiện tượng nội sinh này Về mặt lý thuyết, biến được

sử dụng làm biến công cụ phải thỏa mãn điều kiện không tương quan với sai số (phần dư) của mô hình và phải tương quan chặt chẽ với biến bị nội sinh

Theo đề xuất của Agbloyor (2013), cụ thể ở phương trình hồi quy (1), tác giả sử dụng biến số lượng công ty niêm yết (StC) và biến trễ của biến phát triển thị trường chứng khoán làm biến công cụ cho biến giải thích Bởi vì số lượng công ty niêm yết (StC)

có tương quan chặt chẽ với thị trường chứng khoán và không ảnh hưởng trực tiếp đến dòng vốn FDI Ở phương trình hồi quy (2), tác giả sử dụng biến tỷ trọng nhiên liệu xuất khẩu (Fuel) và biến tỷ trọng quặng và kim loại xuất khẩu (Ores) làm biến công

cụ cho biến FDI Bởi vì biến tỷ trọng nhiên liệu xuất khẩu (Fuel) và biến tỷ trọng quặng và kim loại xuất khẩu (Ores) có tương quan chặt chẽ với biến FDI và không ảnh hưởng trực tiếp đến sự phát triển thị trường chứng khoán

3.1.2 Mô hình thực nghiệm – khu vực ngân hàng

Mô hình nghiên cứu mối quan hệ giữa FDI và sự phát triển khu vực ngân hàng có dạng:

Trong đó i và t là đại diện cho đơn vị chéo và thời gian

Biến FDI được đo lường bằng dòng FDI ròng hàng năm tính theo % của GDP, dựa trên nguồn dữ liệu được lấy từ World Bank

Các biến đại diện cho sự phát triển khu vực ngân hàng bao gồm: tín dụng ngân hàng (BC), tín dụng khu vực tư (PC) và lượng cung tiền M2 (M2) Các biến được tham khảo dựa trên bài viết của Rioja and Valev (2004)