Thuyết trình môn tài chính tiền tệ chương 12 hoán đổi

Tổng quan về hoán đổi– Hoán đổi có giá trị ban đầu bằng 0 giống HĐ Kỳ hạn và HĐ giao sau Bởi vì: hoán đổi thường không có một khoản thanh toán trước bằng tiền mặt giữa 2 bên => hiện giá

CHƯƠNG 12: HOÁN ĐỔI

GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Nhóm thực hiện: Nhóm 19

1 Trần Ngọc Bích – Nhóm trưởng

2 Bùi Quý Thạch

3 Nguyễn Văn Mạnh

4 Phạm Thanh Giang

Tóm tắt chương

I Tổng quan về hoán đổi

II 1 Hoán đổi lãi suất 2 Hoán đổi tiền tệ

3 Hoán đổi chứng khoán

• Đầu tiên, nhóm xin đề ra mục tiêu là tìm hiểu những đặc

điểm cơ bản của hoán đổi Nhóm không đi vào tìm hiểu nguyên nhân vì sao các công ty thực hiện hoán đổi

• Thứ hai, giả định những khoản chênh lệch do rủi ro tín

dụng bằng 0 Những thay đổi do rủi ro tín dụng và những sắc thái mang tính kỹ thuật khác vượt quá phạm vi nghiên cứu của nhóm (nếu các bạn muốn tìm hiểu có thể tham khảo thêm ở chương 15)

I Tổng quan về hoán đổi

1 Hoán đổi là gì?

– Theo nghĩa thông thường: Hoán đổi nghĩa là trao

đổi 2 thứ khác nhau

– Trong tài chính: Hoán đổi là một giao dịch mà

lại một chuỗi các dòng tiền trong một khoản thời gian xác định

• Trong những chương trước chúng ta đã thảo luận về các hợp đồng

kỳ hạn và giao sau một cách riêng lẻ Trong một số trường hợp, bên A mong muốn thực hiện kết hợp một chuỗi các giao dịch hợp đồng kỳ hạn và giao sau, mỗi hợp đồng đáo hạn vào một ngày khác nhau Do đó bên A đã thỏa thuận với bên B thực hiện chuỗi giao dịch này

• Hoán đổi là một sản phẩm phái sinh tài chính

1 Hoán đổi là gì?

Để hiểu thêm về hoán đổi là gì chúng ta cùng xét ví dụ sử dụng HĐ Hoán đổi ngoại hối để kinh doanh chênh lệch lãi suất sau đây:

Trên thị trường ngoại hối, một nhà tạo thị trường đang yết giá giao ngay

và kỳ hạn 3 tháng (90 ngày) như sau giữa JPY và USD

Forward 3 tháng/Swap 3 tháng: 80 – 55

Trong khi đó trên thị trường tiền tệ, các nhà tạo thị trường đang yết các

mức lãi suất 3 tháng (90 ngày) như sau:

Lãi suất JYP: 1.25% - 1.75% (360 ngày)

Lãi suất USD: 5.75% - 6.25% (360 ngày)

Câu hỏi đặt ra:

1 Có tồn tại arbitrage hay không?

2 Bạn có thể sử dụng hợp đồng hoán đổi và các giao dịch trên thị trường

tiền tệ như thế nào để khai thác cơ hội kiếm tiền này?

I Tổng quan về hoán đổi

1 Hoán đổi là gì?

1 Có tồn tại arbitrage hay không? Trả lời: có tồn tại Arbitrage

Các nhà đầu tư có thể vay JPY để đầu tư vào USD có phòng ngừa rủi ro tỷ giá

2 Bạn có thể sử dụng hợp đồng hoán đổi và các giao dịch trên thị trường tiền tệ như thế nào để khai thác cơ hội kiếm tiền này như sau:

Bước 1: Vay JPY kỳ hạn 3 tháng với lãi suất 1.75%/năm

Bước 2: Ký HĐ hoán đổi trong đó bạn:

Mua giao ngay USD 1,000,000 với tỷ giá 110.25 và Bán kỳ hạn USD 3 tháng số tiền 1,014,375 – với tỷ giá 109.45 (110.20 – 0.80) Bước 3: Đầu tư USD 1,000,000 kỳ hạn 3 tháng – với lãi suất 5.75%/năm

=> Lợi nhuận thu được là JPY 240,000

Chú ý: trong thực tế, nhà đầu tư có thể thương lượng với nhà tạo lập thị trường về 1

HĐ hoán đổi, trong đó số tiền hoán đổi (mua giao ngay & bán kỳ hạn) không nhất thiết bằng nhau; số tiền bán kỳ hạn có thể bao gồm phần tiền lãi đầu tư

Nếu không, nhà đầu tư có thể bán số tiền lãi theo 1 HĐ kỳ hạn riêng biệt

Thời

điểm Nội dung thực hiện Dòng tiền (+/-) USD Dòng tiền (+/-) JPY

2 Mua USD giao ngay theo HĐ hoán đổi +1,000,000 -110,250,000

3 Đầu tư USD thời hạn 3 tháng -1,000,000

Thời

điểm sau

3 tháng

4 Thu hồi vốn và lãi đầu tư USD +1,014,375

5 Thực hiện bán USD theo HĐ kỳ hạn -1,014,375 +110,972,626

I Tổng quan về hoán đổi

2 Phân loại Hoán đổi:

– Có tất cả 4 loại hoán đổi cơ bản dựa trên tính chất

của hàng hóa cơ sở (vì để tập trung vào các công

cụ tài chính nên nhóm không đi sâu vào phân tích hoán đổi hàng hóa)

Hoán đổi lãi suất

Hoán đổi tiền tệ

Hoán đổi chứng khoán

Hoán đổi hàng hóa

3 Đặc điểm Hoán đổi:

Ngày thanh toán

Ngày kết thúc

I Tổng quan về hoán đổi

– Hoán đổi có giá trị ban đầu bằng 0 (giống HĐ Kỳ hạn và

HĐ giao sau) Bởi vì: hoán đổi thường không có một khoản thanh toán trước bằng tiền mặt giữa 2 bên => hiện giá 2 dòng thanh toán bằng nhau

– Hoán đổi được thiết kế riêng biệt cho khách hàng, giao dịch

trên thị trường OTC

– Ngày thanh toán: là ngày mà việc thanh toán diễn ra

– Kỳ thanh toán: là khoảng thời gian giữa các lần thanh toán

– Người sử dụng cuối cùng: Hai bên tham gia giao dịch hoán đổi thường bao gồm 1 nhà giao dịch, 1 định chế tài chính trung gian cung cấp các sản phẩm hoán đổi, và 1 người sử dụng cuối cùng (DN, quỹ đầu tư, tổ chức,…)

– Vốn khái toán: là số tiền giao dịch cụ thể của mỗi hoán đổi

Giao sau

Kỳ hạn

Hoán đổi

– Giống nhau:

• Đều là sản phẩm tài chính phái sinh

• Có giá trị thời điểm ban đầu bằng 0 (zero)

- Giao dịch mang tính chất các nhân, nhằm mục đích giữ bí mật thông tin, linh hoạt giữa các thành viên tham gia, tiết kiệm chi phí, thích ứng nhanh với sự thay đổi của thị trường

sàn giao dịch

- Hầu hết các giao dịch giao sau tài chính không sử dụng tiền mặt

trên thị trường OTC

- Giao dịch mang tính chất các nhân

- Hầu hết các giao dịch không sử dụng tiền mặt

- Tránh được rủi ro biến động tỷ giá, chênh lệch giá mua giá bán

Nhược

điểm

- rủi ro tín dụng (người mua phải đối mặt với rủi ro không thực hiện nghĩa vụ tiềm ẩn của người bán

- Mang tính chất cá nhân =>

khó chuyển nhượng cho bên thứ 3

- Các thành viên phải đáp ứng yêu cầu tối thiểu về mặt tài chính theo quy định của sàn

- HĐ cứng nhắc, không linh hoạt

- Suốt quá trình giao dịch, giá cả liên tục thay đổi, vị thế lời lỗ

bù trừ hàng ngày

- Hai bên đều phải chịu rủi ro tín dụng trong trường hợp một bên phá sản

- Mang tính chất cá nhân => khó chuyển nhượng cho bên thứ 3

- Phức tạp, khó hiểu

Hoán đổi lãi suất

3 Các chiến lược hoán đổi lãi suất

Để tìm hiểu về hoán đổi lãi suất, nhóm sẽ tiến hành giải

thích theo trình tự sau:

Hoán đổi lãi suất là một chuỗi các thanh toán tiền lãi giữa hai phía, dựa trên lãi suất cố định hoặc thả nổi

Nếu lãi suất thả nổi, hoán đổi trên HĐ được thực hiện bằng đồng USD thì lãi suất được sử dụng thường là LIBOR Tuy nhiên, nếu thực hiện bằng đồng tiền khác thì sử dụng lãi suất tương ứng với đồng tiền đó

Hình thức phổ biến nhất trong hoán đổi lãi suất là: Hoán đổi vanilla thuần nhất/hoán đổi lãi suất thả nổi - cố định (gọi tắt

là hoán đổi vanilla ) cụ thể: Một bên chi trả theo lãi suất cố định, bên còn lại chi trả theo lãi suất thả nổi

Ví dụ cụ thể hoán đổi Vanilla sẽ được trình bày bằng cách giải thích cấu trúc hoán đổi lãi suất chuẩn ở phần tiếp theo sau đây.

Cty XYZ thực hiện 1 giao dịch hoán đổi với số vốn khái toán là 50 triệu USD với 1 nhà giao dịch ABSwaps Ngày bắt đầu là 15/9.

Hoán đổi yêu cầu ABSwap sẽ thực hiện thanh toán cho XYZ dựa trên lãi suất LIBOR 90 ngày vào các ngày 15/3, 15/6, 15/9, 15/12 trong 1 năm.

Kết quả thanh toán được xác định dựa trên lãi suất LIBOR 90 ngày vào thời điểm bắt đầu của kỳ thanh toán Khoản thanh toán được thực hiện vào cuối kỳ thanh toán (nghĩa là: khoản thanh toán vào ngày 15/3 sẽ dựa trên lãi suất LIBOR vào ngày 15/12 của năm liền trước và tương tự cho các ngày thanh toán sau)

Việc lựa chọn lãi suất được thiết lập và quá trình thanh toán được hiểu là thiết lập trước, các khoản thanh toán được thực hiện sau

XYZ sẽ trả cho ABSwaps 1 khoản thanh toán cố định với lãi suất 7.5%/năm (giả định 1 năm 360 ngày) LIBOR được giả định như bảng 12.1

Xác định dòng tiền mỗi ngày thanh toán là bao nhiêu?

Hai bên thực hiện hoán đổi Vanilla:

Nhìn chung, bên thanh toán theo lãi suất cố định và nhận thanh toán theo lãi suất thả nổi sẽ có một dòng tiền vào mỗi ngày thanh toán là

(Vốn khái toán) (LIBOR – lãi suất cố định)

Trong đó:

Số ngày được hiểu là một giai đoạn tích lũy

 Tính thời gian tích lũy bằng cách tính số ngày thực tế đếm chính xác

giữa 2 kỳ và quy ước năm lúc này là 360 ngày hoặc 365 ngày

 Tính thời gian tích lũy bằng cách tính quy ước theo tháng, 1 tháng = 30

ngày và quy ước năm lúc này là 360 ngày

LIBOR được xác định vào ngày thanh toán của kỳ trước

– Áp dụng vào ví dụ như sau:

– Từ góc độ XYZ khoản thanh toán sẽ là:

Nhận xét: nếu LIBOR > 7.5% => XYZ sẽ lời

nếu LIBOR > 7.5% => XYZ sẽ lỗ

Bảng 12.1

Vốn khái toán: $50,000,000 Lãi suất cố định: 7.5%

Thời gian tích lũy: số ngày đếm chính xác và 1 năm là 360 ngày (quy ước)

Thanh toán: thỏa thuận trước, thanh toán diễn ra sau

Ghi chú: LIBOR dưới đây là giả định, chỉ tượng trưng để minh họa ví dụ

Thông thường, thiết kế HĐ hoán đổi là sự kết hợp của nhiều yếu tố:

 Quy định phạm vi 1 thị trường riêng biệt với tài sản cơ sở;

 Cách thức thông thường mà nhà giao dịch yết giá HĐ hoán đổi;

 Nhu cầu hoặc sự ưa thích của người sử dụng cuối cùng

Trong 1 vài trường hợp hai bên có thể không sử dụng hoán đổi Vanilla, họ

sử dụng cách thanh toán đều theo lãi suất thả nổi => hoán đổi basic

Cụ thể, áp dụng ví dụ nêu trên:

Thay vì dùng lãi suất cố định 7.5%/năm, XYZ muốn chi trả dựa trên lãi suất T-bill

và vẫn nhận thanh toán theo lãi suất LIBOR thả nổi.

Vì LIBOR được chi trả bởi 1 ngân hàng ở London, là 1 tổ chức đi vay tư nhân

Còn T-bill là lãi suất được trả bởi chính phủ Mỹ, do đó lãi suất LIBOR > T-bill

XYZ thích nhận 1 lãi suất cao nhưng chắc chắn ABSwaps không đồng ý vì họ sẽ bị

lỗ Tuy nhiên, ABSwaps có thể thêm 1 khoản chênh lệch vào lãi suất T-bill hoặc trừ bớt

1 khoản vào lãi suất LIBOR

Bởi vì tài sản cơ sở là rủi ro basic trong mối quan hệ giữa lãi suất LIBOR và lãi suất T-bill

Giả sử cấu trúc kỳ hạn của lãi suất L 0 (t 1 ), L 0 (t 2 ), …, L 0 (t n ) với L n là lãi suất LIBOR của thời hạn t 1 , t 2 … cho đến t n ngày

Nghĩa là nếu chúng ta xét trong năm thì t1 = 90 ngày, t2 = 180 ngày,… t8 = 720 ngày,

Xét trái phiếu có mệnh giá = 1 USD

Gọi B0 (t1) là giá chiết khấu của trái phiếu zero coupon 1 USD với lãi suất L0(t1)

B0 (t1) =

B0 (t2) là giá chiết khấu của trái phiếu zero coupon 1 USD với lãi suất L0(t2) 360

B0 (t2) =

B 0 (t n ) =

Vào ngày thanh toán bất kỳ, hoặc thời điểm 0:

Giá trị của trái phiếu

lãi suất thả nổi

Giá trị của trái phiếu

VFXRB là giá trị của trái phiếu lãi suất cố định, có thời hạn đáo hạn m, tại ngày ti

R là coupon của trái phiếu lãi suất cố định

VFLRB là giá trị của trái phiếu lãi suất thả nổi

VS là giá trị hoán đổi Vanilla

Hiện giá của khoản thanh toán tiền lãi và vốn gốc của trái phiếu có lãi suất cố định

V FXRB = B 0 (t i ) + B 0 (t n )

Giá trị của trái phiếu lãi suất thả nổi , xét 2 trường hợp:

Vào ngày thanh toán bất kỳ hoặc thời điểm 0 là V FLRB = 1

Vào giữa ngày thanh toán 1 và thời điểm 0 là V FLRB =

Giá trị hoán đổi vanilla với vốn khái toán = 1 ( đứng dưới góc độ nhận thanh toán

theo lãi suất thả nổi và chi trả theo lãi suất cố định) là VS = V FLRB - V FXRB

Tại thời điểm hoán đổi, lãi suất hoán đổi được xác định sao cho giá trị của hoán đổi bằng 0 (nghĩa là lúc này nghĩa vụ của 2 bên trong giao dịch là như nhau,

cả hai bên không phải chi trả bất kỳ một khoản nào tại thời điểm bắt đầu)

Do đó, để xác định giá trị của R tại thời điểm bắt đầu , phải tính sao cho hiện giá dòng thanh toán cố định cộng với vốn khái toán giả đinh bằng 1, cũng chính là hiện giá dòng thanh toán thả nổi cộng với vốn khái toán giả định

Xác định R cố định bằng cách:

VS = 0

 V FLRB - V FXRB = 0

 R = với q = (t i – t i-1 )/360

- Định giá 1 hoán đổi nghĩa là tìm lãi suất cố định của hoán đổi tại thời điểm bắt đầu giao dịch

- Lãi suất cố định này có được từ việc tìm dòng thanh toán cố định để giá trị thị trường của hoán đổi lúc bắt đầu sẽ bằng 0 Lãi suất cố định được niêm yết dưới hình thức là khoản chênh lệch so với lãi suất tín phiếu kho bạc Mỹ có cùng thời gian đáo hạn

- Chênh lệch lãi suất hoán đổi phản ánh mức độ rủi ro tín dụng chung của nên kinh tế toàn cầu

 Nghĩa là, LIBOR là lãi suất đi vay phản ảnh rủi ro tín dụng của các ngân hàng ở

London Lãi suất tín phiếu kho bạc Mỹ phản ánh lãi suất đi vay phi rủi ro của chính phủ Mỹ và một số đặc trưng riêng của bang và liên bang Khi nền kinh tế đi xuống

=> rủi ro tín dụng tăng lên => khoản chênh lệch giữa lãi suất LIBOR và lãi suất tín phiếu kho bạc Mỹ sẽ lớn hơn => chênh lệch lãi suất hoán đổi rộng hơn

- Giá trị thị trường của hoán đổi lúc bắt đầu sẽ bằng 0 Tuy nhiên, theo thời gian lãi suất sẽ thay đổi => hoán đổi sẽ có giá trị khác 0

 Nếu hoán đổi có giá trị > 0 thì nó là 1 tài sản

 Nếu hoán đổi có giá trị < 0 thì nó là 1 khoản nợ

Định giá các hoán đổi quan trọng vì 3 lý do sau đây:

Thứ nhất, theo nguyên tắc kế toán cần xác định giá trị hoán đổi

=> xác định lời/lỗ => ghi nhận vào bảng cân đối kế toán Thứ hai, đó là thước đo rủi ro tín dụng một giao dịch (Giả sử bạn đang nắm giữ vị thế hoán đổi trị giá $100,000, và nghĩa vụ của phía đối tác vượt quá

$100,000 => rủi ro tín dụng ở đây là rủi ro phía đối tác từ chối thanh toán)

Thứ ba, là để kết thúc vị thế hoán đổi

• Quantum Electronics thực hiện một hoán đổi lãi suất là $20 triệu, đồng ý thanh toán theo lãi suất cố định và nhận thanh toán theo lãi suất LIBOR, việc thanh toán sẽ thực hiện mỗi 6 tháng 1 lần, giả định 1 tháng có 30 ngày và 1 năm có 360 ngày

Với q =180/360 thì 1/q=360/180 và lãi suất cố định sẽ bằng:

= 0.0434

Do đó, lãi suất sẽ bằng 4.43% Khoản thanh toán cố định của hoán đổi lãi bằng:

$20,000,000 (0.0434)(180/360) = $434,000

•  

• Định giá 1 hoán đổi lãi suất Vanilla thuần nhất trong suốt đời

sống của nó

Công ty Quantum Electronic

• Khoản thanh toán thả nổi đầu tiên với ls 180 ngày là 3%

 khoản thanh toán = 0.03(180/360)=0.015.

 Khoản thanh toán cố định 4.34%

 khoản thanh toán = 0.0434(180/360) = 0.0217

 Giá trị khoản thanh toán cố định là:

• T = 1 năm, thanh toán mỗi 6 tháng trả ls T –bill và nhận ls LIBOR, vốn khái toán $50 triệu Cấu trúc kỳ hạn của lãi suất như sau:

• Lãi suất LIBOR cố định: R ) = 0.0709

• Lãi suất T-bill : R ) = 0.0621

Chênh lệch = 0.0709 - 0.0621 =0.0088

Bên thanh toán theo lãi suất T – bill sẽ trả thêm 88 điểm cơ bản hoặc bên thanh

toán theo lãi suất LIBOR sẽ trả ít hơn 88 điểm cơ bản

•  

• Bây giờ là sau 90 ngày của hoán đổi, cấu trúc kỳ hạn như sau:

• Khoản thanh toán kỳ tới ở mức lãi suất là 5.05% bởi vì đây là lãi suất 180 ngày kể

từ khi hoán đổi được thiết lập: (1+0.0505 (180/360))(0.9868) = 1.0117167

• Chênh lệch thanh toán ls LIBOR sẽ là: (1+0.0613(180/360))(0.9823) = 1.0124075

• Khi đó hoán đổi lãi suất theo T-bill và nhận lãi suất LIBOR là:

$50,000,000 (1.0124075 - 1.0117167) = $34,540

Chiến lược Hoán đổi

Số vốn khái toán được cắt giảm theo thời gian Sự trả dần nhanh hơn khi lãi suất giảm (VD: trả nợ trước hạn đối với khoản vay thế chấp)

1 bên thực hiện 1 khoản thanh toán

dựa theo sự khác biệt giữa lãi suất của

những quốc gia khác nhau với cùng 1

đồng tiền => đầu cơ hoặc phòng ngừa

sự thay đổi lãi suất giữa các quốc gia

mà không có rủi ro tỷ giá

1 bên thanh toán theo lãi suất

cố định hoặc thả nổi kỳ hạn ngắn

Bên còn lại thanh toán theo lãi suất thả nổi liên kết với tỷ suất sinh lợi trên trái phiếu kho bạc

có thời gian đáo hạn trung hạn

Hoán đổi chỉ số trả dần

Hoán đổi diff

Hoán đổi

kỳ hạn cố định