Thuyết trình môn sản tài chính phái sinh chương 10 chiến lược kinh doanh chênh lệch các hợp đồng giao sau

LOGO SẢN PHẨM TÀI CHÍNH PHÁI SINH CHƯƠNG 10: Chiến lược kinh doanh chênh lệch hợp đồng giao sau GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Nhóm thực hiện: ARBITRAGE LÃI SUẤT TRUNG VÀ DÀI HẠN • ARBITRAGE CHỈ SỐ CỔ PHIẾU • ARBITRAGE NGOẠI HỐI • NỘI DUNG CHÍNH ARBITRAGE LÃI SUẤT NGẮN HẠN Carry arbitrage tỷ suất repo hàm ý Carry arbitrage HĐGS Lãi suất liên bang Eurodollar Arbitrage CARRY ARBITRAGE- CASH CARRY ARBITRAGE   f0(T)= S0+   Giả sử : f0(T)> (S0+ Tạo động lực khuyến khích Lợi nhuận = (f0(T)- S0- >0 phi rủi ro   NĐT nắm giữ tài sản “Cary arbitrage” Khi có nhiều nhà NĐT thực giao dịch tạo áp lực kéo giá giao sau giảm xuống, f0(T)= S0+ Thì hội Arbitrage HỢP ĐỒNG MUA LẠI - REPO Hợp đồng mua lại - repo thỏa thuận với định chế tài , người nắm giữ chứng khốn bán chứng khốn cho bên định chế tài thỏa thuận mua lại chứng khốn Hình thức cho vay ngắn hạn có tài sản đảm bảo chứng khốn Repo qua đêm ( phổ biến nhất) Căn theo thời hạn Repo kỳ hạn HỢP ĐỒNG MUA LẠI - REPO Ví dụ: NĐT tài trợ cho 10 triệu USD trái phiếu hợp đồng repo, lãi suất repo qua đêm 7% ( lãi tính sở 360 ngày/năm) NĐT giao Trái phiếu nhận số tiền là: 10-10*7%*1:360=$ 9.998.055,56 Ngày hôm sau, NĐT mua lại TP với giá 10 triệu $ Tiền lãi repo là: 10 triệu - 9.998.055,56= $ 1.944,44 TỶ SUẤT REPO HÀM Ý  Xét tài sản sở chứng khốn Ta có: f0(T)= S0+ = s + iS0 Vì nắm giữ chứng khốn phí tồn trữ s=0 -> = iS0 hay chi phí lưu giữ CK hội phí việc nắm giữ chứng khoán TỶ SUẤT REPO HÀM Ý Giả sử : Chứng khoán A đáo hạn T Chứng khoán B đáo hạn t HĐGS đáo hạn t , giá f0(T) t< T Chiến lược: Mua Chứng khoán A đáo hạn T bán HĐGS đáo hạn t Tại t=0 Tại lúc đáo hạn t Đi vay So để mua giao CK A, với ls tài trợ r Chi phí phải trả So ( 1+r) t Bán HĐGS đáo hạn t Giao CK nhận fo(t) t Lợi nhuận = fo(t) - So ( 1+r) TỶ SUẤT REPO HÀM Ý  Tỷ  suất Repo hàm ý chi phí tài trợ cho arbitrage xảy ra, nghĩa : t Lợi nhuận = fo(t) - So ( 1+r) =   1/t = () -1 1/t : hiểu đơn giản 365/ số ngày giao dịch nắm giữ   Chi phí tài trợ thực tế r # : Xảy Arbitrage TỶ SUẤT REPO HÀM Ý   • Nếu r thực tế < : Đi vay tiền để mua GN bán GS • Nếu r thưc tế > : mua GS bán GN ( “bán khống”) • Lãi suất repo hàm ý tương tự IRR (tỷ suất sinh lợi nội NPV=0) 10.3 ARBITRAGE CHỈ SỐ CỔ PHIẾU Ví dụ: Có thơng tin hợp đồng giao sau 40 ngày đến hạn Chỉ số S&P 500 1305, lãi suất phi rủi ro 5.2% tỷ suất cổ tức 3% Hãy định giá hợp đồng giao sau đó? Trả lời: - Thời gian đến đáo hạn là: T= - Giá hợp đồng giao sau là: 40 = 0.1096 365   Giả sử giá giao sau thực tế 1309.66 > 1308.15 Chiến lược bán giao sau mua số S&P 500 theo tỷ phần giống số 10.3 ARBITRAGE CHỈ SỐ CỔ PHIẾU Giả dụ ngày đáo hạn số S&P 500 đóng cửa mức 1300.30 Khi đó: - Hoạt động bán giao sau: - Lợi nhuận hợp đồng giao sau là: 1309.66 – 1300.30 = 9.36 - Hoạt động mua số cổ phiếu S&P 500: Do mua cổ phiếu số S&P 500 1305 suốt thời gian hợp đồng giao sau Khi chi phí nhà đầu tư phải chịu lãi suất phi rủi ro trừ cổ tức tích lũy Hay ta có: 1, 300.3 − 1, 305e Tổng lợi nhuận nhà đầu tư nhận được: 9.36 – 7.85 = 1.51 (0.052 − 0.03)(0.1096) = −7.85 10.3 ARBITRAGE CHỈ SỐ CỔ PHIẾU Kết luận: Arbitrage số cổ phiếu mua (bán) danh mục cổ phiếu đại diện cho số cổ phiếu bán (mua) hợp đồng giao sau số cố phiếu 10.3 ARBITRAGE CHỈ SỐ CỔ PHIẾU Kịch bản: Vào ngày 8/11 số S&P 500 có mức giá 1.305, tỷ suất ghép lãi liên tục 3%, lãi suất phi rủi ro ghép lãi liên tục 5.2% Hợp đồng giao sau tháng 12 đáo hạn 40 ngày có giá lý thuyết f= 1.305e (0.052-0.03)*(40/365) = 1.308,15 Tuy nhiên thị trường giá hợp đồng giao sau 1.316,30 > 1308,15  Cơ hội Arbitrage xuất 10.3 ARBITRAGE CHỈ SỐ CỔ PHIẾU Ngày Thị trường giao Thị trường giao sau 8/11 S&P 500 1.305, δc=3%, rc=5,2% Giá hợp đồng giao sau đáo hạn 18/12 1.316,30 Bán $20tr/((1.305)(250)) = 61.3 hợp đồng Mua 20tr cổ phiếu theo tỷ phần giống S&P 500 18/12 S&P 500 1.300,36 Giá trị cp đó: Hợp đồng giao sau đáo hạn mức giá số S&P 500 1.300,36 (1.300,36/1.305)*20tr=19.93$ Chi phí thực tế: $20e (0.052-0.03)(0.1096) =$20.048tr Chi phí giao dịch: $20*0.005=$100.000 Bán cổ phiếu *250 hệ số nhân (multiplier) Quy mô hợp đồng giao sau 250*S&P 500 Đóng vị giao sau thời điểm đáo hạn 10.3 ARBITRAGE CHỈ SỐ CỔ PHIẾU Phân tích: Thị trường giao ngay: Lỗ cổ phiếu: $19.928.889 - $20.048.282 = - $119.393 Thị trường giao sau: Lãi hợp đồng giao sau: 61*250*1.316,3 – 61*250*1.300,36 = $243.085  Lời (Lỗ) nhà đầu tư: $243.085-$119.393-$100.000=$23.692 10.3 ARBITRAGE CHỈ SỐ CỔ PHIẾU Công thức lãi suất repo hàm ý: ln( f (T ) / S ) rˆc = + δ0 T Từ liệu ta có:   10.3 ARBITRAGE CHỈ SỐ CỔ PHIẾU Lãi suất hàm ý Repo hàm ý 6.25% tỷ suất sinh lợi phi rủi ro NĐT vay với mức lãi suất < 6.25% giao dịch đáng thực 10.3 ARBITRAGE CHỈ SỐ CỔ PHIẾU Một vài cân nhắc thực tiễn: - Mua tất 500 cổ phiếu với tỷ phần thích hợp với tỷ phần số thực giao dịch - Giao dịch khơng thể mua xác số hợp đồng giao sau - Chi phí giao dịch làm giảm lợi nhuận thu - Phát sinh thêm khó khăn liên quan đến việc bán đồng thời tất cổ phiếu số vào ngày đến hạn 10.4 Arbitrage ngoại hối 10.4 ARBITRAGE NGOẠI HỐI Hoạt động đầu tư Giá trị nhận sau năm Chiến lược 01: T (1+rus) =(1+0.75%) =1.0075 Gửi tiết kiệm 1USD kỳ hạn T=1 năm với lãi suất r us= 0.75%/năm Chiến lược 02: Đổi USD thành VNĐ theo tỷ giá hành S 0= 21.700 để thành 21.700 VNĐ Gửi tiết kiệm số tiền VNĐ kỳ hạn T= năm với lãi suất r vnđ=6%/năm T S0(1+rVN) =21.700*(1+6%) = 23.002 VND Mua USD kỳ hạn năm với tỷ giá kỳ hạn F T S0(1+rVN) /F0=23.002/F0 F0 = S0 (1 + rVN ) / (1 + rUS ) T T 10.4 ARBITRAGE NGOẠI HỐI Mơ hình định giá hợp đồng giao sau ngoại hối: f = S (1 + r ) / (1 + ρ) T Trong đó: - S0: Tỷ giá giao theo cách yết giá trực tiếp r : lãi suất phi rủi ro đồng nội tệ (ghép lãi theo năm) ρ : lãi suất phi rủi ro ngoại tệ (ghép lãi theo năm) T 10.4 ARBITRAGE NGOẠI HỐI Ví dụ: Chúng ta vị người Châu Âu Ngày 9/6/x, tỷ giá giao S 0=0,7908 Hay 1$=0.7908E Lãi suất Mỹ 5.84% (ρ=0.0584), lãi suất đồng Euro 3.59% (r=0.0359) Thời gian đáo hạn T=90/365=0.2466 Dựa mơ hình định giá hợp đồng giao sau ta có: f = 0.7908(1.0584) −0.2466 (1.0359) 0.2466 = 0.7866 10.4 ARBITRAGE NGOẠI HỐI Giả đinh: Tỷ giá kỳ hạn thị trường S 0= 0.8 (>0.7866)  Cơ hội Arbitrage xuất Chiến lược: Mua ngoại tệ bán hợp đồng kỳ hạn Mua ngoại tệ:  Vấn đề mua ngoại tệ??? Lượng USD mua là: (1.0584) -0.2466 = 0.9861 USD Với tỷ giá 0.7908 tính NĐT bỏ 0.7798 Euro để mua 0.9862$ đầu tư vào lãi suất phi rủi ro Mỹ Bán hợp đồng kỳ hạn: Khi hợp đồng đến hạn, khoản đầu tư mua ngoại tệ mang lại giá trị 1$ Thông qua thực hợp đồng kỳ hạn, NĐT nhận 0.8 Euro Lợi nhuận NĐT: Chi phí 0.7798 Euro thu 0.8 Euro (hay USD) sau 90 ngày Tỷ suất sinh lợi là: 0.8 ( )365/90 − = 0.1093 0.7798 Tỷ suất sinh lợi vượt lãi suất phi rủi ro đồng euro 3.59% 10.4 ARBITRAGE NGOẠI HỐI Arbitrage ngoại hối mua bán ngoại tệ bán mua hợp đồng giao sau tiên tệ ... HẠN 10. 2.1 XÁC ĐỊNH TRÁI PHIẾU GIAO NHẬN RẺ NHẤT TRÊN HỢP ĐỒNG GIAO SAU TRÁI PHIẾU KHO BẠC Trái phiếu gia nhận rẻ đóng vai trị quan trọng vì: - Bất kì hợp đồng giao sau phản ảnh hành vi giá giao. .. giữ vi bán hợp đồng giao sau giao vào thời điểm suốt tháng giao nhận Việc giao nhận sớm thực chi phí tài vượt lãi suất coupon trái phiếu Ngược lại, việc giao nhận thực chấm chi phí tài thấp lãi... 10, 223,000=16,750 +10, 206,250 Lỗ: (980 ,100 - 978,425)x10=$16,750 EURODOLLAR ARBITRAGE * Ngày 16/12: Mức lỗ tt giao sau: (980 .100 - 978,425)x10=$16,750 NH phát hành $10, 223,00 để trang trải cho $16,750 lỗ giao sau toán khoản