Thuyết trình môn sản phẩm phái sinh chiến lược kinh doanh chênh lệch các hợp đồng giao sau

www.trungtamtinhoc.edu.vn SẢN PHẨM PHÁI SINH CHƯƠNG 10: Chiến lược kinh doanh chênh lệch hợp đồng giao sau GVHD: GS.TS Trần Ngọc Thơ Nhóm thực hiện: L/O/G/O NỘI NỘI DUNG DUNG www.trungtamtinhoc.edu.vn ARBITRAGE LÃI SUẤT NGẮN HẠN ARBITRAGE LÃI SUẤT TRUNG & DÀI HẠN ARBITRAGE CHỈ SỐ CỔ PHIẾU ARBITRAGE NGOẠI HỐI ARBITRAGE LÃI SUẤT NGẮN HẠN www.trungtamtinhoc.edu.vn ARBITRAGE ARBITRAGE LÃI LÃI SUẤT SUẤT NGẮN NGẮN HẠN HẠN Carry arbitrage tỷ suất repo hàm ý Khái niệm Carry arbitrage hợp đồng giao Eurodollar Arbitrage www.trungtamtinhoc.edu.vn Carry arbitrage HĐGS sau lãi suất liên bang ARBITRAGE ARBITRAGE LÃI LÃI SUẤT SUẤT NGẮN NGẮN HẠN HẠN  CASH AND CARRY ARBITRAGE - CARRY ARBITRAGE S0 f0(T) Mua chứng khoán thị trường Giao dịch phi rủi ro: Lợi nhuận = (f0(T)- S0- � ) www.trungtamtinhoc.edu.vn giao bán giao sau ARBITRAGE ARBITRAGE LÃI LÃI SUẤT SUẤT NGẮN NGẮN HẠN HẠN  CASH AND CARRY ARBITRAGE - CARRY ARBITRAGE Thực cách vay tiền để CASH mua tài sản/ chứng khoán Nắm giữ tài sản/ chứng khoán đến thời gian đáo hạn HĐGS CARRY CASH & CARRY ARBITRAGE f0(T)= S0+ � -> Khơng cịn hội Arbitrage www.trungtamtinhoc.edu.vn ARBITRAGE ARBITRAGE LÃI LÃI SUẤT SUẤT NGẮN NGẮN HẠN HẠN  REPO - HỢP ĐỒNG MUA LẠI: Là hỏa thuận với định chế tài chính, người nắm giữ chứng khốn bán chứng khốn cho bên định chế tài thỏa thuận mua lại chứng khốn Cho vay ngắn hạn có tài sản đảm bảo chứng khốn Repo Phân loại theo thời hạn: Repo qua đêm Repo kỳ hạn www.trungtamtinhoc.edu.vn ARBITRAGE ARBITRAGE LÃI LÃI SUẤT SUẤT NGẮN NGẮN HẠN HẠN  REPO - HỢP ĐỒNG MUA LẠI: Ví dụ Ngày 11/04/2017 lập thỏa thuận repo với ngân hàng trái phiếu có giá trị $5.000.000 , lãi suất repo qua đêm 5% ( lãi suất tính theo sở 360 ngày/năm): - Tại ngày 11/04/2017: giao trái phiếu cho ngân hàng nhận số tiền: $5.000.000 - $5.000.000*5%*1:360 = $4.999.305,56 - Ngày 11/05/2017: nhận lại trái phiếu toán số tiền: $5.000.000 Tiền lãi cho hợp đồng repo này: $5.000.000 - $4.999.305,56 = $ 694,44 www.trungtamtinhoc.edu.vn ARBITRAGE ARBITRAGE LÃI LÃI SUẤT SUẤT NGẮN NGẮN HẠN HẠN  TỶ SUẤT REPO HÀM Ý: f0(T)= S0+ Trong = s + iS0 chi phí tồn trữ cộng cho hội phí Đối với chứng khốn, khơng có chi phí tồn trữ (s = 0) nên = iS chi phí hàm ý cho việc tài trợ www.trungtamtinhoc.edu.vn     ARBITRAGE ARBITRAGE LÃI LÃI SUẤT SUẤT NGẮN NGẮN HẠN HẠN  TỶ SUẤT REPO HÀM Ý: Ví dụ: Xét chứng khoán A đáo hạn T, chứng khoán B đáo hạn t (t < T) -> Mua Chứng khoán A đáo hạn T bán HĐGS đáo hạn t, giá f 0(T) Với giá thời điểm t S o Hiện t = - Đi vay So để mua chứng khoán A Thời điểm đáo hạn t - Trả chi phí tài trợ: thị trường giao ngay, với lãi suất tài trợ t So ( 1+r) r - Thực hợp đồng giao sau nhận - Tạo hợp đồng giao sau: bán chứng fo(t) khoán A thời điểm t -> Lợi nhuận = fo(t) - So (1+r) www.trungtamtinhoc.edu.vn t ARBITRAGE ARBITRAGE LÃI LÃI SUẤT SUẤT TRUNG TRUNG VÀ VÀ DÀI DÀI HẠN HẠN Spreads HĐGS trái phiếu kho bạc lãi suất repo hàm ý   Vào thời điểm t, nhận trái phiếu chi trả theo giá hóa đơn:  CF(t)xf0(t) + AIt  Để tài trợ cho việc nắm giữ trái phiếu vay số tiền với lãi suất r Sau thời điểm T giao trái phiếu nhận giá hóa đơn cộng với lãi suất coupon tái đầu tư từ thời điểm t đến T: CF(T)xf0(T) + AIT + CIt,T  Giao dịch phi rủi ro, lợi nhuận dự kiếm = [CF(t)xf0(t) + AIt](1+) Suy = - www.trungtamtinhoc.edu.vn T-t = CF(T)xf0(T) + AIT + CIt,T ARBITRAGE ARBITRAGE LÃI LÃI SUẤT SUẤT TRUNG TRUNG VÀ VÀ DÀI DÀI HẠN HẠN Spreads HĐGS trái phiếu kho bạc lãi suất repo hàm ý VÍ DỤ: Giả định vào ngày 15/09/2011, trái phiếu giao nhận rẻ trái phiếu có lãi suất coupon 3/8 đáo hạn ngày 15/08/2027 Chúng ta giả định ngày giao nhận tháng tháng ngày Hợp đồng tháng định giá 140 có thừa số chuyển đổi 1,0370 Giá hợp đồng tháng 139 có thừa số chuyển đổi 1,0368 Lãi tích lũy ngày 8/3 0,3853 ngày 8/6 1,9966 Có 92 ngày kể từ ngày 8/3 đến ngày 8/6 Không chi trả lãi coupon ngày đáo hạn Lãi suất repo hàm ý bao nhiêu?   -1 = 0,0150 Lưu ý lãi suất kỳ hạn lãi suất phản ảnh lãi suất repo thời kỳ tương lai từ ngày 8/3 đến 8/6 www.trungtamtinhoc.edu.vn ARBITRAGE CHỈ SỐ CỔ PHIẾU www.trungtamtinhoc.edu.vn ARBITRAGE ARBITRAGE CHỈ CHỈ SỐ SỐ CỔ CỔ PHIẾU PHIẾU    Công thức giá hợp đồng giao sau số chứng khoán lãi suất cổ tức diễn tả theo hình thức ghép lãi liên tục sau: f (T ) = S e  Trong đó:  rc lãi suất phi rủi ro ghép lãi liên tục  tỷ suất cổ tức ghép lãi liên tục www.trungtamtinhoc.edu.vn ( rc −δc )T ARBITRAGE ARBITRAGE CHỈ CHỈ SỐ SỐ CỔ CỔ PHIẾU PHIẾU Ví dụ: Có thơng tin hợp đồng giao sau 40 ngày đến hạn Chỉ số S&P 500 1305, lãi suất phi rủi ro 5,2% tỷ suất cổ tức 3% Hãy định giá hợp đồng giao sau đó?   Thời gian đến đáo hạn t = 40/365 = 0,1096 Giá hợp đồng giao sau Giả sử giá giao sau thực tế 1.309,66 > 1.308,15  ARBITRAGE  bán giao sau mua số S&P 500 www.trungtamtinhoc.edu.vn ARBITRAGE ARBITRAGE CHỈ CHỈ SỐ SỐ CỔ CỔ PHIẾU PHIẾU Bây giờ, giả sử ngày đáo hạn số S&P 500 đóng cửa mức 1300,30 Khi đó: Trên thị trường giao sau o Lợi nhuận hợp đồng giao sau là: 1.309,66 – 1.300,30 = 9,36 Trên thị trường giao  Do mua cổ phiếu số S&P 500 1305 suốt thời gian hợp đồng giao sau Khi chi phí nhà đầu tư phải chịu lãi suất phi rủi ro trừ cổ tức tích lũy Lỗ rịng là: 1.300,30 – 1.305e (0,052-0,03)(0,1096) Tổng lợi nhuận nhà đầu tư nhận được: 9,36 – 7,85 = 1,51 www.trungtamtinhoc.edu.vn = -7,85 ARBITRAGE ARBITRAGE CHỈ CHỈ SỐ SỐ CỔ CỔ PHIẾU PHIẾU Lãi suất repo hàm ý Với công thức , giả sử giá giao sau với giá hợp lý lý thuyết, ta có ví dụ  Trong   Với lãi suất phi rủi ro 5%, hội arbitrage hấp dẫn www.trungtamtinhoc.edu.vn   ARBITRAGE ARBITRAGE CHỈ CHỈ SỐ SỐ CỔ CỔ PHIẾU PHIẾU Một vài cân nhắc thực tiễn 1) Khó khăn việc mua bán đồng thời tất 500 cổ phiếu với tỷ phần thích hợp với tỷ phần số S&P 500 2) Chi phí giao dịch 3) Hậu giao dịch theo chương trình biến động lớn thường xảy nhanh chóng khơng có dịng thơng tin rõ ràng www.trungtamtinhoc.edu.vn ARBITRAGE NGOẠI HỐI www.trungtamtinhoc.edu.vn ARBITRAGE ARBITRAGE NGOẠI NGOẠI HỐI HỐI T T f0(T) = S0(1+r) /(1+ρ) Trong đó: - S0: Tỷ giá giao theo cách yết giá trực tiếp r : Lãi suất phi rủi ro đồng nội tệ (ghép lãi theo năm) ρ : Lãi suất phi rủi ro ngoại tệ (ghép lãi theo năm) www.trungtamtinhoc.edu.vn ARBITRAGE ARBITRAGE NGOẠI NGOẠI HỐI HỐI • Giao dịch giao tiền tệ • Vay cho vay ngân hàng nội địa • Vay cho vay ngân hàng nước ngồi • Giao dịch lỳ hạn ngoại hối Dùng hợp đồng kỳ hạn để chốt tỷ giá thời điểm chuyển từ ngoại tệ sang nội tệ để phòng ngừa rủi ro tỷ giá www.trungtamtinhoc.edu.vn Ngang giá lãi suất ARBITRAGE ARBITRAGE NGOẠI NGOẠI HỐI HỐI Lãi Lãi suất suất ởở Mỹ Mỹ là 5.84% 5.84% (ρ (ρ == 0,0584) 0,0584) Tỷ Tỷ giá giá giao giao ngay SS00 == 0,7908 0,7908 (1$ (1$ == 0,7908 0,7908 EUR) EUR) Lãi Lãi suất suất của đồng đồng Euro Euro 3,59% 3,59% (r (r == 0,0359) 0,0359) Thời Thời gian gian đáo đáo hạn hạn TT == 90/365 90/365 == 0,2466 0,2466 Gía hợp đồng giao sau: f0(T) = 0,7908*(1 + 0,0359) www.trungtamtinhoc.edu.vn 0,2466 /(1 + 0,0584) 0,2466 ARBITRAGE ARBITRAGE NGOẠI NGOẠI HỐI HỐI Giả định: Tỷ giá kỳ hạn thị trường S 0= 0,8 (>0,7866) -> Thực arbitrage - Mua (1,0584) -0,2466 = 0,9861 USD tương ứng 0,7798 EUR với Tỷ giá giao S = 0,7908 (1$ = 0,7908 EUR) - Bán hợp đồng kỳ hạn mức giá 0,8 EUR Khi hợp đồng đến hạn, nhà đầu tư nhận 0,8 EUR cho USD 90 ngày Tỷ suất sinh lợi: (0,8/0,7798) 365/90 – = 0,1093 Mức tỷ suất sinh lợi cao lãi suất phi rủi ro đồng EUR (3,59%) www.trungtamtinhoc.edu.vn ARBITRAGE ARBITRAGE NGOẠI NGOẠI HỐI HỐI Arbitrage ngoại hối mua bán ngoại tệ bán mua hợp đồng giao sau tiên tệ Arbitrade ngoại hối xảy giá giao sau khơng tương thích với giá mơ hình carry arbitrage thực hịện kiếm lợi nhuận phi rủi ro chênh lệch giá giao sau thực tế giá giao sau lý thuyết www.trungtamtinhoc.edu.vn www.trungtamtinhoc.edu.vn Thank You! L/O/G/O ... ARBITRAGE HỢP ĐỒNG GIAO SAU LÃI SUẤT LIÊN BANG: Thị trường giao sau Lợi nhuận từ Hợp đồng giao sau: (93,75-92,75)*5.000.000*(30/360)/100 =$4.166,67 1/3 1/4 Bán hợp đồng giao sau Bán hợp đồng giao sau. .. bán hợp đồng giao sau chuyển sang trái phiếu giao nhận khác trái phiếu có giá tốt để giao nhận Quyền chọn tồn hợp đồng giao sau cho phép giao nhận số tài sản sở, tùy vào định người bán giao sau. .. 92,04)*90/360 = 98,01 Giá hợp đồng: (1.000.000/100)*98,01 = $980.100 Giá hợp đồng: (1.000.000/100)*98,01 = $980.100 Mua 10 hợp đồng giao sau Eurodollar Mua 10 hợp đồng giao sau Eurodollar Lỗ ngày