Bài giảng 2. Chiết khấu ngân lưu và các tiêu chí thẩm định dự án

Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển Bài 2: Chiết khấu ngân lưu tiêu chí thẩm định dự án Thẩm định Đầu tư Công Học kỳ Hè 2013 Giảng viên: Huỳnh Thế Du Phần 1: Các quan điểm thẩm định  Chủ đầu tư  Tổng đầu tư (ngân hàng) Phân tích tài  Ngân sách  Nền kinh tế Nguyễn Xn Thành Phân tích kinh tế Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển Các quan điểm phân tích Chủ đầu tư    Ra định đầu tư Đàm phán với đối tác Vấn đề “Người ủy quyền – người thừa hành” Tổng đầu tư   Tính vững mạnh dự án/Marketing dự án Ngân hàng: Thu hồi nợ gốc trả lãi, tỷ lệ an toàn trả nợ (debt service coverage ratio – DSCR), tính giá trị mức lãi suất cho vay Ngân sách  Ảnh hưởng tới tài quan chịu trách nhiệm trợ cấp hay hưởng nguồn thu thuế từ dự án Nền kinh tế  Duyệt hay cấp phép đầu tư dựa vào lợi ích ròng dự án kinh tế Các loại hình phân tích PHÂN TÍCH NHU CẦU CƠ BẢN (BASIC NEEDS ANALYSIS) PHÂN TÍCH XÃ HỘI (SOCIAL ANALYSIS) PHÂN TÍCH KINH TẾ (ECONOMIC ANALYSIS) PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH (FINANCIAL Nguyễn Xn Thành ANALYSIS) PT THỊ TRƯỜNG PT KỸ THUẬT PT NGUỒN LỰC (MARKET ANALYSIS) (TECHNICAL ANALYSIS) (RESOURCES ANALYSIS) Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển Phân biệt số khái niệm Giá tài so với giá kinh tế (Financial Vs economic Price)  Giá tài Pf gọi giá thị trường  Giá kinh tế Pe gọi giá mờ chi phí hội nguồn lực quốc gia  Hệ số chuyển đổi giá CFi (Conversion Factor) CFi = Pe / Pf Phân biệt số khái niệm Ngân lưu tài so với ngân lưu kinh tế (Financial Vs economic Cashflow) Ngân lưu tài sử dụng giá tài  NCF Tổng đầu tư  WACC*  NCF Chủ đầu tư  re Ngân lưu kinh tế sử dụng giá kinh tế  NCF Kinh tế  EOCK Nguyễn Xuân Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển Phân biệt số khái niệm Có so với Khơng có dự án (With vs Without Project) Trước so với Sau dự án (Before vs After Project)  Khi đánh giá dự án dùng khái niệm Có so với Khơng có dự án Các quan điểm phân tích Tổng mức đầu tư (ngân hàng) A = Lợi ích tài trực tiếp - Chi phí tài trực tiếp - Chi phí hội nguồn lực có Chủ Đầu tư B = A + Giải ngân nợ vay - Trả lãi nợ vay Nguyễn Xuân Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển Các quan điểm phân tích Ngân sách quyền C = Thuế phí sử dụng trực tiếp & gián tiếp - Trợ cấp phí sử dụng trực tiếp & gián tiếp Kinh tế D= Lợi ích – Chi Phí (được tính theo giá kinh tế) Ngân lưu theo quan điểm Báo cáo tài Doanh thu + Trợ cấp + QĐ Kinh tế Ngân sách (giá kinh tế) + - Chủ đầu tư + + + + Giá trị lý + + + CP đầu tư - - - - - - - - - CP hoạt động - CP hội Ngoại tác Khấu hao +/- Vay, trả nợ -, + +, - Trả lãi vay - + Thuế - + - - reco WACC * re Suất chiết khấu Nguyễn Xuân Thành Tổng đầu tư (NH) reco - Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH Phân tích kinh tế sv Tài PHÂN TÍCH KINH TẾ + + CHẤP THUẬN ? - ? BÁC BỎ Quan điểm tổng đầu tư quan điểm chủ đầu tư Tổng đầu tư Chủ sở hữu Nguyễn Xuân Thành NPV ≥ NPV < NPV ≥ + ? NPV < ? – Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phần 2: Thẩm định Đầu tư Phát triển Các tiêu chí thẩm dịnh dự án Các tiêu chí thẩm định Phương pháp chiết khấu ngân lưu  Giá trị ròng: NPV  Suất sinh lợi nội tại: IRR  Tỷ số lợi ích/chi phí: B/C Phương pháp truyền thống  Thời gian hồn vốn Nguyễn Xn Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển Phương pháp chiết khấu ngân lưu Dự án thẩm định dựa vào ngân lưu mà dự án tạo và/hay sử dụng vòng đời  Ngân lưu vào thể lợi ích dự án tạo  Ngân lưu thể chi phí mà dụng án sử dụng  Ngân lưu ròng ngân lưu vào trừ ngân lưu Ngân lưu theo quan điểm đầu tư  Tổng đầu tư: ngân lưu tài dự án  Chủ đầu tư: ngân lưu tài chủ đầu tư  Kinh tế: ngân lưu kinh tế Chiết khấu ngân lưu  Ngân lưu thể lợi ích/chi phí xảy thời điểm khác vòng đời dự án  Ngân lưu chiết khấu để đưa lợi ích chi phí thời điểm để từ tính tốn giá trị lợi ích ròng mà dự án tạo Giá trị ròng (Net Present Value, NPV) NPV giá trị ngân lưu vào trừ giá trị ngân lưu theo suất chiết khấu thích hợp (Tức là, NPV = giá trị ngân lưu ròng) Dự án tạo chuỗi lợi ích (ngân lưu vào) B0, B1,…,Bn chuỗi chi phí (ngân lưu ra) C0, C1,…,Cn vòng đời từ năm đến năm n Suất chiết khấu áp dụng r NPV  B0  C0  B  Cn B1  C1 B2  C2    n  1  r  1  r  1  r n n Bi  Ci  1  r  i 0 i NPV theo quan điểm đầu tư: NPV tổng đầu tư, NPV chủ đầu tư, NPV kinh tế Tiêu chí thẩm định: Một dự án chấp thuận (theo quan điểm đầu tư định) khi:  NPV không âm (NPV ≥ 0)  (Ngoài ra, NPV phải cao NPV phương án thay loại trừ hoàn hoàn cho dự án thẩm định) Nguyễn Xuân Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển Suất sinh lợi nội (Internal Rate of Return, IRR) Suất sinh lợi nội IRR (Internal Rate of Return) dự án suất chiết khấu làm cho giá trị ròng dự án B0  C0  B  Cn B1  C1 B  C2    n  1  IRR  1  IRR  1  IRR n n Bi  Ci  1  IRR  i 0 i 0 IRR theo quan điểm đầu tư:  IRR dự án  IRR chủ đầu tư  IRR kinh tế IRR theo giá tính tốn  IRR danh nghĩa  IRR thực Tiêu chí thẩm định: IRR  r Phú Mỹ 2.2: Ngân lưu tài dự án Năm 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 Nguyễn Xuân Thành Doanh thu HĐ & QL 33.4 200.8 202.5 200.9 194.8 191.4 194.4 190.5 187.1 184.7 182.9 181.1 180.3 179.9 179.4 179.9 180.5 181.3 183.6 186.7 156.4 -1.0 -5.8 -5.9 -5.7 -5.4 -5.5 -5.7 -5.8 -6.0 -6.1 -6.3 -6.4 -6.6 -6.7 -6.9 -7.1 -7.3 -7.5 -7.6 -7.9 -7.1 Chi phí Sửa chữa -0.0 -4.5 -3.0 -28.8 -3.2 -3.2 -34.0 -0.5 -4.9 -21.8 -0.5 -5.3 -25.8 -0.5 -5.7 -22.5 -0.6 -6.1 -31.8 -0.6 -6.5 Đơn vị: Triệu USD danh nghĩa Thuế Tăng TN Tăng tiền Chi Ngân lưu ròng Nhiên liệu TNDN vốn LĐ tài cam kết đầu tư -37.0 -37.0 -186.3 -186.3 17.6 0.0 -14.9 0.0 0.0 -141.4 -141.4 105.7 0.0 -7.6 -0.4 0.0 76.7 107.3 0.0 -8.9 -0.2 0.0 77.1 108.6 0.0 17.6 0.0 0.0 75.4 110.6 0.0 -9.1 -0.3 0.0 66.3 112.6 0.0 -10.1 -0.1 0.0 59.9 114.8 0.0 21.2 0.1 0.0 61.2 117.2 0.0 -7.6 -0.3 0.0 59.1 119.5 -0.1 -3.3 -0.1 0.0 53.2 121.9 -2.2 13.5 -0.2 0.0 46.1 124.4 -1.1 -9.3 -0.3 0.0 41.0 126.7 -1.9 -4.6 0.0 0.0 36.1 129.1 -1.8 15.8 0.1 0.0 32.9 131.8 -0.2 -8.5 -0.2 0.0 31.9 134.3 -1.6 -3.4 0.0 0.0 27.6 137.0 -1.4 9.0 0.3 -16.5 4.8 139.8 0.0 -16.1 0.5 -17.3 0.0 142.4 -1.0 -8.3 1.1 -17.3 0.0 145.2 -0.9 17.5 1.6 -17.3 0.0 147.7 0.0 -14.9 1.6 -17.3 0.0 123.3 0.0 -7.3 2.3 85.6 100.0 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển NPV & IRR quan điểm tổng đầu tư Dự án Phú Mỹ 2.2 Suất chiết khấu: Chi phí vốn bình qn trọng số trước thuế dự án (danh nghĩa): 9,22% NPV = 69,1 triệu USD IRR = 12,72% Ngân lưu chủ đầu tư Năm 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 Nguyễn Xuân Thành Đơn vị: Triệu USD danh nghĩa Năm 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 Ngân lưu ròng dự án -37.0 -186.3 -141.4 76.7 77.1 75.4 66.3 59.9 61.2 59.1 53.2 46.1 41.0 36.1 32.9 31.9 27.6 4.8 0.0 0.0 0.0 0.0 100.0 NPV Hệ số chiết khấu 1.00 0.92 0.84 0.77 0.70 0.64 0.59 0.54 0.49 0.45 0.41 0.38 0.35 0.32 0.29 0.27 0.24 0.22 0.20 0.19 0.17 0.16 0.14 PV -37.0 -170.6 -118.5 58.9 54.2 48.5 39.1 32.3 30.2 26.7 22.0 17.5 14.2 11.5 9.6 8.5 6.7 1.1 0.0 0.0 0.0 0.0 14.4 69.1 Đơn vị: Triệu USD danh nghĩa Ngân lưu ròng dự án Ngân lưu nợ vay Ngân lưu chủ đầu tư -37.0 -186.3 -141.4 76.7 77.1 75.4 66.3 59.9 61.2 59.1 53.2 46.1 41.0 36.1 32.9 31.9 27.6 4.8 0.0 0.0 0.0 0.0 100.0 27.5 136.0 101.2 -49.7 -51.3 -49.1 -47.2 -44.2 -43.4 -41.2 -38.1 -32.9 -28.8 -26.0 -23.5 -18.1 -4.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -9.6 -50.3 -40.2 27.0 25.8 26.3 19.1 15.7 17.8 17.9 15.1 13.2 12.2 10.1 9.4 13.9 23.5 4.8 0.0 0.0 0.0 0.0 100.0 10 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển NPV & IRR quan điểm chủ đầu tư Dự án Phú Mỹ 2.2 Suất chiết khấu: Chi phí vốn chủ sở hữu (danh nghĩa): 17,39% NPV = -2,3 triệu USD IRR = 16,80% Đơn vị: Triệu USD danh nghĩa Năm 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 Ngân lưu CĐT -9.6 -50.3 -40.2 27.0 25.8 26.3 19.1 15.7 17.8 17.9 15.1 13.2 12.2 10.1 9.4 13.9 23.5 4.8 0.0 0.0 0.0 0.0 100.0 Hệ số chiết khấu 1.00 0.85 0.73 0.62 0.53 0.45 0.38 0.33 0.28 0.24 0.20 0.17 0.15 0.12 0.11 0.09 0.08 0.07 0.06 0.05 0.04 0.03 0.03 PV -9.6 -42.8 -29.2 16.7 13.6 11.8 7.3 5.1 4.9 4.2 3.0 2.3 1.8 1.3 1.0 1.3 1.8 0.3 0.0 0.0 0.0 0.0 2.9 NPV IRR Sự tương thích NPV IRR: Hai tiêu chí cho kết để định thẩm định NPV   IRR  r Trục trặc việc sử dụng IRR:  Không xác định IRR  Nhiều IRR NPV tính theo giá trị tuyệt đối khơng mang tính trực quan so với IRR tính theo tỷ lệ % Trong thực tiễn, báo cáo thẩm định cần trình bày NPV IRR Nguyễn Xuân Thành 11 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển Tỷ số lợi ích- chi phí (B/C) Tỷ số B/C Tỷ số B/C hiệu chỉnh (B – C) B C Tiêu chí thẩm định: B/C ≥ Tỷ số B/C Dự án Phú Mỹ 2.2 PV(Lợi ích) = 1460,6 tr USD PV (Chi phí) = 1391,7 tr USD (@ 9,22%) Tỷ số B/C = PV(Lợi ích)/PV(Chi phí) = 1,05 > Nguyễn Xuân Thành Đơn vị: Triệu USD danh nghĩa Năm Lợi ích Chi phí 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 0.0 0.0 33.4 200.8 202.5 200.9 194.8 191.4 194.4 190.5 187.1 184.7 182.9 181.1 180.3 179.9 179.4 179.9 180.5 181.3 183.6 186.7 156.4 37.0 186.3 174.8 123.3 125.0 125.4 127.9 131.3 133.4 130.7 133.6 138.2 141.3 144.9 147.5 147.5 152.0 175.6 181.5 183.6 186.9 190.0 60.9 12 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển Thời gian hoàn vốn Thời gian hoàn vốn (Thv) thời gian cần thiết để ngân lưu vào giai đoạn dự án vào hoạt động vừa đủ bù đắp cho ngân lưu giai đoạn đầu tư ban đầu Tiêu chí thẩm định:  Thời gian hoàn vốn thấp số năm định theo yêu cầu chủ đầu tư (và nhà tài trợ khác) Thv < [Thv] Trục trặc tiêu chí thời gian hồn vốn:  Bỏ qua dòng tiền vào sau thời kỳ thu hồi vốn: thiên lệch cho dự án ngắn hạn, dự án có dòng tiền dương vào năm dài hạn bị loại bỏ  Tính thời gian hồn vốn với dòng tiền khơng chiết khấu: bỏ qua giá trị dòng tiền yếu tố rủi ro Nguyễn Xuân Thành 13 ... trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển Phương pháp chiết khấu ngân lưu Dự án thẩm định dựa vào ngân lưu mà dự án tạo và/ hay sử dụng vòng đời  Ngân lưu vào thể lợi ích dự án. .. NPV < ? – Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phần 2: Thẩm định Đầu tư Phát triển Các tiêu chí thẩm dịnh dự án Các tiêu chí thẩm định Phương pháp chiết khấu ngân lưu  Giá trị ròng: NPV... dự án tạo  Ngân lưu thể chi phí mà dụng án sử dụng  Ngân lưu ròng ngân lưu vào trừ ngân lưu Ngân lưu theo quan điểm đầu tư  Tổng đầu tư: ngân lưu tài dự án  Chủ đầu tư: ngân lưu tài chủ đầu