7/16/2012 Thẩm Định Đầu Tư Công Học Kỳ Hè, 2012 Xử lý lạm phát, tỷ giá vốn lưu động thẩm định dự án theo quan điểm tài 16/07/2012 Lê Thị Quỳnh Trâm Lạm phát Giá Lạm phát: tăng mức giá chung hàng hóa dịch vụ kinh tế khoảng thời gian Giá danh nghĩa: mức giá quan sát thị trường, hay gọi giá hành Giá danh nghĩa thay đổi do: Thay đổi giá thực: cung cầu định Thay đổi giá lạm phát: thay đổi mức giá chung kinh tế Trong đó: - Thay đổi giá thực năm t gt - Lạm phát năm t πt 7/16/2012 Lạm phát Giá Giá thực: mức giá tương đối so với năm gốc sau loại bỏ thay đổi giá lạm phát giá danh nghĩa Ptreal = Ptdn / PIt PI: số giá (consumer index) Giá cố định: không thay đổi theo thời gian Giá danh nghĩa quan sát thời điểm gán cho năm thẩm định dự án Thẩm định dự án với giá cố định cho kết khơng xác Pt = P0 Lạm phát lãi suất Lãi suất thực: r Lãi suất danh nghĩa: I Lạm phát: π Phương trình Fisher: 7/16/2012 Lạm phát thẩm định dự án Lập bảng số giá Lạm phát không đổi suốt thời gian thực dự án Lạm phát thay đổi thời gian thực dự án Thông số Lạm phát Việt Nam 5% Lạm phát Hoa Kỳ 1% 10 11 Trường hợp khác↓ Lạm phát Việt Nam 5% 5% 5% 5% 5% 10% 10% 10% 10% 7% 7% 7% Lạm phát Hoa Kỳ 1% 1% 1% 1% 1% 2% 2% 2% 2% 1% 1% 1% Chỉ số giá … n Chỉ số giá VND Chỉ số giá USD Lạm phát thẩm định dự án Tác động lạm phát lên điều kiện tài dự án Thay đổi tài trợ đầu tư, lãi suất danh nghĩa, cân đối tiền mặt, khoản phải thu, khoản phải trả Thay đổi doanh thu, chi phí Thay đổi chi trả thuế, khấu hao, tồn kho Thay đổi tỷ giá hối đoái Xác định hạng mục điều chỉnh theo lạm phát, phần lạm phát Thẩm định theo giá thực sv theo giá danh nghĩa Phân tích theo giá thực: Các hạng mục theo giá danh nghĩa phải quy giá thực Suất chiếu khấu, lãi suất sử dụng phân tích phải thông số thực NPVngân lưu danh nghĩa = NPVngân lưu thực (1+IRRdanh nghĩa ) = (1+IRRthực )(1+π) Trong đó, π trung bình nhân lạm phát: π = ((1+π1) (1+π2)… (1+πn))1/n - 7/16/2012 Lạm phát thẩm định dự án Do lạm phát ảnh hưởng đến ngân lưu tài dự án bỏ qua lạm phát làm cho kết thẩm định thiếu xác Lựa chọn dự báo lạm phát Dự báo lạm phát thời gian dài thiếu xác Kiểm tra mức độ nhạy cảm lạm phát đến định thực dự án phân tích độ chạy Tỷ giá hối đối Nếu dự án có sử dụng sản xuất hàng hóa ngoại thương Tỷ giá hối đoái trở thành biến số tài dự án Xuất hạng mục có đơn vị tiền tệ khác người làm thẩm định dự án định đơn vị tiền tệ sử dụng suốt trình thẩm định Các hạng mục với đơn vị tiền tệ khác phải quy đơn vị tiền tệ thống thông qua tỷ giá hối đoái Tỷ giá hối đoái áp dụng tỷ giá áp dụng thực tế triển khai dự án (dựa vào cam kết chuyển đổi ngoại tệ) 7/16/2012 Tỷ giá hối đoái cân sức mua (PPP) Nguyên tắc cân sức mua (PPP) sở tốt để dự báo tỷ giá hối đoái dài hạn: tốc độ thay đổi tỷ giá hối đoái năm đồng nội tệ ngoại tệ chênh lệch tỷ lệ lạm phát nội địa tỷ lệ lạm phát ngoại tệ Trong đó: -Et tỷ giá hối đối kỳ vọng vào năm t -Et -1 tỷ giá hối đoái vào năm t-1 - π lạm phát Từ công thức suy ra: Hay tỷ giá hối đoái kỳ vọng vòng đời dự án tính: Tỷ giá hối đoái Lập bảng số giá Chỉ số giá … n Chỉ số giá VND Chỉ số giá USD Tỷ giá (VND/USD) E0 7/16/2012 Tỷ giá hối đoái kỳ vọng ngắn hạn Đương nhiên, ngắn hạn biến động tỷ giá khơng tn theo ngun tắc PPP phụ thuộc vào nhiều yếu tố khác cán cân thương mại dòng vốn quốc tế Nhà phân tích sử dụng dự báo tỷ giá năm đầu dự án từ nguồn có uy tín thay sử dụng tỷ giá kỳ vọng theo PPP Ta cần lưu ý sử dụng PPP, việc hạng mục tính theo VND hay USD không ảnh hưởng đến kết thẩm định tài biến động lạm phát tỷ giá ln tương thích với Khi sử dụng dự báo tỷ giá khơng tn theo PPP việc hạng mục tính theo VND hay USD ảnh hưởng đến kết thẩm định tài dự án Trích: Bài giảng giảng viên Nguyễn Xuân Thành, Hè 2011 Vốn lưu động (working capital) Khoản phải thu (Account Receivable, AR) Khoản (Account Payable, AP) Số dư tiền mặt (Cash Balance, CB) Hàng tồn kho (Inventory) 7/16/2012 Khoản phải thu Khoản thực thu so với Doanh Thu Doanh thu (Sales), Khoản phải thu (Account Receivable, AR) Khoản thực thu (Cash Receipt) Thay đổi khoản phải thu kỳ = AR cuối – AR đầu Khoản thực thu kỳ = Doanh thu kỳ Thay đổi khoản phải thu kỳ Khoản phải trả Khoản thực chi so với Khoản mua hàng Khoản mua hàng (Purchases) Khoản (Account Payable, AP) Khoản thực chi (Cash Expenditures) Thay đổi khoản phải thu kỳ = APcuối - APđầu Khoản thực chi kỳ = Khoản mua kỳ Thay đổi khoản phải trả kỳ 7/16/2012 Thay đổi tiền mặt Số dư tiền mặt (Cash Balance, CB) giữ để thực giao dịch trình thực dự án Thay đổi CB kỳ = (CBcuối – CBđầu) Thay đổi tồn kho Lựơng hàng/nguyên vật liệu giữ để thực giao dịch/sản xuất trình thực dự án Việc thay đổi lượng hàng tồn kho ảnh hưởng đến ngân lưu dự án Mơ hình tồn kho: LIFO FIFO 7/16/2012 Thay đổi vốn lưu động Thay đổi vốn lưu động = Thay đổi khoản phải thu – Thay đổi khoản phải trả + Thay đổi cân đối tiền mặt Thay đổi vốn lưu động khoản ngân lưu dự án ... Thay đổi tỷ giá hối đoái Xác định hạng mục điều chỉnh theo lạm phát, phần lạm phát Thẩm định theo giá thực sv theo giá danh nghĩa Phân tích theo giá thực: Các hạng mục theo giá danh... (1+πn))1/n - 7/16/2012 Lạm phát thẩm định dự án Do lạm phát ảnh hưởng đến ngân lưu tài dự án bỏ qua lạm phát làm cho kết thẩm định thiếu xác Lựa chọn dự báo lạm phát Dự báo lạm phát thời gian... gian Giá danh nghĩa quan sát thời điểm gán cho năm thẩm định dự án Thẩm định dự án với giá cố định cho kết khơng xác Pt = P0 Lạm phát lãi suất Lãi suất thực: r Lãi suất danh nghĩa: I Lạm