Bài giảng 4. Xử lý vốn lưu động trong thẩm định tài chính

Bài 4: Xử lý vốn lưu động thẩm định tài Thẩm định Đầu tư Cơng Học kỳ Hè 2015 Giảng viên: Nguyễn Tấn Bình Nội dung 4: Phần 1: Vốn lưu động thẩm định dự án  Khái niệm vốn lưu động  Tác động thay đổi vốn lưu động đến ngân lưu dự án  Điều chỉnh thay đổi khoản phải thu, khoản phải trả  Dự kiến vốn lưu động thẩm định dự án Phần 2: Lưu ý số khoản mục báo cáo ngân lưu dự án Phần 1: Vốn lưu động thẩm định dự án  Dự án hoạt động cơng ty, ngồi đầu tư dài hạn/ tài sản cố định cần phải đầu tư vốn để trì hoạt động liên tục/ vốn lưu động (working capital)  Ngân lưu ròng dự án, sở để tính tốn tiêu chí đánh giá dự án, chịu tác động khoản đầu tư vốn lưu động cần phải xử lý chúng thẩm định dự án Khái niệm vốn lưu động  Một cách tổng quát, tổng vốn đầu tư gồm phần:  Tài sản cố định: đất đai, nhà xưởng, máy móc, thiết bị  Tài sản ngắn hạn (tài sản lưu động), gồm:  Tuy nhiên, tài sản ngắn hạn đầu tư có phần tài trợ nhà cung cấp (mua chịu)  Do vậy, vốn cần thiết để trì hoạt động, vốn lưu động hay gọi vốn lưu động ròng là: Vốn lưu động = Tài sản ngắn hạn – Nợ ngắn hạn (Lưu ý: Nếu Nợ ngắn hạn = Vốn lưu động = Tài sản ngắn hạn) Khái niệm vốn lưu động (tiếp) Một cách nhìn khác vốn lưu động  Trở đẳng thức kế toán: Tài sản = Nợ (phải trả) + Vốn chủ  Chia tài sản thành: dài hạn (DH) ngắn hạn (NH); Đồng thời chia nợ thành: dài hạn ngắn hạn: TSDH + TSNH = Nợ DH + Nợ NH + Vốn chủ  Chuyển vế: TSNH – Nợ NH = Nợ DH + Vốn chủ - TSDH  Gọi, Nợ DH + Vốn chủ vốn dài hạn (permanent capital), ta phát biểu: Vốn lưu động = Vốn dài hạn - Tài sản dài hạn Khái niệm vốn lưu động (tiếp) Vốn lưu động khái niệm, cụ thể bao hàm:  Tài sản ngắn hạn, tài sản chuyển thành tiền vòng năm,gồm:  Tồn quỹ (cân đối) tiền mặt (CB: cash balance)  Khoản phải thu (AR: accounts receivable)  Hàng tồn kho (inventory)  Nợ ngắn hạn, nợ phải trả vòng năm  Trừ khoản vay ngắn hạn, khoản nợ ngắn hạn thường trả lãi, phát sinh trình hoạt động thường là:  Nợ nhà cung cấp  Nợ lương, thuế,… Tác động thay đổi vốn lưu động đến ngân lưu dự án  Khi “chôn vốn” vào tài sản ngắn hạn:  Tiền mặt tồn quỹ  Khoản phải thu  Hàng tồn kho ảnh hưởng đến ngân lưu dự án (bị “chiếm dụng”)  Trong khi, khoản phải trả ảnh hưởng đến ngân lưu dự án theo chiều ngược lại (được “chiếm dụng”) Tác động thay đổi vốn lưu động đến ngân lưu dự án (tiếp) Tồn quỹ (cân đối) tiền mặt Tiền mặt nắm giữ (dự trữ) thường xuyên để thực giao dịch trình thực dự án  Tăng tiền mặt tồn quỹ (tăng dự trữ) làm giảm ngân lưu ròng dự án  Giảm tiền mặt tồn quỹ (giảm dự trữ) làm tăng ngân lưu ròng dự án Note: Phân biệt “Tồn quỹ tiền mặt” (CB: Cash balance) “Dòng tiền” (CF: Cash Flow) Tác động thay đổi vốn lưu động đến ngân lưu dự án (tiếp) Khoản phải thu Trong hoạt động kinh doanh, sách bán chịu giải pháp cạnh tranh  Tăng khoản phải thu làm giảm ngân lưu ròng dự án  Giảm khoản phải thu làm tăng ngân lưu ròng dự án Tác động thay đổi vốn lưu động đến ngân lưu dự án (tiếp) Hàng tồn kho  Hàng tồn kho (nguyên, nhiên vật liệu, bán thành thẩm, thành phẩm, hàng hóa) cần dự trữ để trì hoạt động thường xuyên, liên tục dự án  Hàng tồn kho phát sinh sản lượng sản xuất hàng hóa mua vào kỳ lượng xuất thường khơng trùng khớp  Trong tính tốn ngân lưu dự án, thay đổi hàng tồn kho bao hàm điều chỉnh khoản phải thu, phải trả Thanh lý tài sản cố định  Khác với đời sống công ty giả định vơ hạn, dự án có vòng đời hữu hạn, có thời điểm bắt đầu thời điểm kết thúc  Tại thời điểm kết thúc, dự án phải thời gian dành cho việc lý, thường dự kiến năm  Nội dung lý gồm:  Bán lý tài sản cố định  Thanh lý vốn lưu động (công nợ, hàng tồn kho)  Những vấn đề khác (môi trường, nhân lực, xã hội)  Các nội dung lý có liên quan đến tiền trở thành khoản mục ngân lưu dự án Thanh lý tài sản cố định (tiếp) Tài sản nhà xưởng, máy móc, thiết bị  Xảy vào năm lý tài sản, thường cuối vòng đời dự án  Nếu khơng có ước tính đáng tin cậy khác, giá trị lý nên dựa giá trị sổ sách lại (BV: Book value) có tính đến yếu tố lạm phát  Giá bán lý tài sản dòng thu dự án  Chi phí lý, thuế thu nhập chênh lệch giá bán giá trị sổ sách, có dòng chi dự án Thanh lý tài sản cố định (tiếp) Tài sản nhà xưởng, máy móc, thiết bị (tiếp) Minh họa xử lý lạm phát: (i) Tài sản mua năm 0, giá gốc 500, khấu hao tích lũy 400, giá trị lại BV 100 Tài sản lý vào năm thứ 5, tốc độ lạm phát năm: 10% Giá trị lý dự kiến là: 100 (1+10%)^5 = 100 (1,61) = 161 Thanh lý tài sản cố định (tiếp) Tài sản nhà xưởng, máy móc, thiết bị (tiếp) Minh họa xử lý lạm phát: (ii) Tài sản mua năm 2, giá gốc 300, khấu hao tích lũy 200, giá trị lại (sổ sách) 100 Tài sản lý vào năm thứ 5, tốc độ lạm phát năm: 10% Tính tốn sau:  Khử lạm phát năm 2: 100/[(1+10%)^2] = 100/1,21 = 82,64  Tính lạm phát năm 5: 82,64 (1+10%)^5 = 82,64 (1,61) = 133 Thanh lý tài sản cố định (tiếp) Tài sản lý đất đai  Đất đai tài sản khơng tính khấu hao  Nhằm tránh bóp méo kết dự án, dự kiến giá lý đất không gồm yếu tố tăng giá thị trường;  Nếu tính đến yếu tố tăng giá đất thuộc dự án khác, dự án đầu bất động sản  Giá lý đất đai tính với giá trị đầu tư ban đầu có tính đến yếu tố lạm phát năm lý Thanh lý vốn lưu động  Cũng tài sản cố định, vốn lưu động gồm tài sản ngắn hạn nợ ngắn hạn phải lý thời điểm kết thúc dự án  Tài sản ngắn hạn lý “thu hồi” dòng thu ngân lưu dự án  Nợ ngắn hạn “chi trả” dòng chi ngân lưu dự án Ngân lưu nợ vay      Với quan điểm chủ đầu tư (chủ sở hữu), ngân lưu dự án bao gồm ngân lưu nợ vay Dòng thu vay chi trả nợ vay lấy từ lịch trả nợ lập trước Lưu ý, báo cáo ngân lưu, dòng chi trả nợ gồm nợ gốc lãi; Nhưng báo cáo thu nhập đưa vào chi phí lãi vay (mục tiêu tính thuế) Nếu dự án vay từ nhiều nguồn khác với lãi suất phương thức toán khác nhau, lịch trả nợ lập cho khoản vay, sau lập lịch tổng hợp nợ vay Nếu dự án có vay nợ ngoại tệ, lập lịch trả nợ ngoại tệ, sau lập lịch trả nợ ngoại tệ tính nội tệ thơng qua tỉ giá hối đối kỳ vọng Chi phí lãi vay thời gian xây dựng     Trong dự toán tổng vốn đầu tư, chi phí lãi vay thời gian xây dựng tính gộp vào, tức xem khoản vốn, “vốn hóa” Do vậy, chi phí lãi vay thời gian xây dựng không bao gồm chi phí đầu tư Theo quan điểm tổng đầu tư, ngân lưu dự án, chưa đề cập đến nguồn tài trợ, chi phí lãi vay nói chung khoản chuyển giao nhà tham gia tài trợ vốn nên khơng tính vào ngân lưu dự án Quan điểm chủ đầu tư, xem xét dòng tiền chủ đầu tư thực bỏ thu cho riêng nên phải đề cập đến ngân lưu nợ vay, chi phí lãi vay khoản ngân lưu Ngân lưu thuế trợ cấp  Theo quan điểm ngân sách, thuế trợ cấp khoản thu khoản chi ngân sách  Theo quan điểm kinh tế, thuế trợ cấp khoản chuyển giao nội bộ, khơng tác động đến lợi ích chi phí đứng góc độ kinh tế nên ngân lưu kinh tế  Theo quan điểm tài tức quan điểm nhà đầu tư, gồm chủ đầu tư nhà cho vay, thuế hay trợ cấp khoản thực chi trả hay thực thu nhận  Trợ cấp ngân lưu vào  Thuế ngân lưu Lưu ý: Thuế thu nhập tính dựa vào lợi nhuận trước thuế báo cáo thu nhập dựa ngân lưu trước thuế báo cáo ngân lưu Dự phòng thay đổi chi phí đầu tư  Dự phòng tăng chi phí đầu tư chia thành hai loại:      Dự phòng tăng chi phí thực Dự phòng tăng giá lạm phát Dự phòng tăng chi phí thực liên quan đến việc tăng chi phí kỳ vọng hạng mục đầu tư tác động đặc thù hạng mục, lạm phát chung kinh tế Trong phân tích tài (cũng phân tích kinh tế), dự phòng tăng chi phí thực khoản ngân lưu chi phí đầu tư Dự phòng tăng giá lạm phát làm tăng chi phí đầu tư danh nghĩa   Khi phân tích tài theo giá danh nghĩa, dự phòng tăng giá khoản ngân lưu chi phí đầu tư tài Nhà phân tích nên tính gộp dự phòng tăng giá vào chi phí danh nghĩa hạng mục đầu tư Khi phân tích tài theo giá thực, chi phí đầu tư khơng bao gồm dự phòng tăng giá lạm phát (Nguyễn Xuân Thành) Chi phí khấu hao  Chi phí khấu hao khoản chia nhỏ/ phân bổ chi phí đầu tư tài sản cố định khứ vào kỳ hoạt động mà tài sản tiếp tục tham gia tương lai nhằm mục tiêu tính thuế thu nhập  Điều dựa theo nguyên tắc phù hợp lý thuyết kế toán (matching), nguyên tắc quan thuế  Chi phí khấu hao khoản chi tiền, khoản thu tiền (non-cash), không xuất ngân lưu dự án  Lưu ý, lập ngân lưu theo phương pháp gián tiếp (indirect), lợi nhuận ròng báo cáo thu nhập điều chỉnh để tính ngân lưu ròng, chi phí khấu hao khơng phải khoản chi tiền nên điều chỉnh cách cộng trở vào  Dấu cộng “+” hình ảnh quen thuộc “lợi nhuận ròng + khấu hao” làm nhiều người nhầm lẫn khấu hao khoản “thu hồi” vốn đầu tư! Chi phí hội     Khái niệm chi phí hội (opportunity cost) dùng để lợi ích bị định lựa chọn dự án từ bỏ dự án khác Lợi ích cao dự án bị loại bỏ trở thành chi phí hội dự án chọn Chi phí hội chưa khơng khoản chi phí thực kế toán, kể dự án vào hoạt động Nhưng thẩm định dự án, chi phí hội cần phải đưa vào ngân lưu để đánh giá xác hiệu dự án  Một cơng ty cổ phần hóa quyền thuê lô đất vàng nhà nước với giá 120 ngàn đồng/m2, giá thị trường (công ty cho thuê lại) 420 ngàn đồng/m2  Trong ngân lưu dự án trung tâm thương mại xây dựng lơ đất này, dòng chi phí th đất thể bao nhiêu? Chi phí chìm     Khái niệm chi phí chìm (sunk cost) dùng chi phí xảy ra/chi q khứ, gọi chi phí lịch sử Dự án có định theo hướng chi phí xảy ra, đã…chìm khơng phải sở thích hợp để xem xét định cho tương lai Chi phí chìm cần phải xử lý/ loại bỏ tính tốn ngân lưu dự án nhằm tránh bóp méo kết thẩm định Hầu hết chi phí xảy trước thời điểm thẩm định dự án, có liên quan trực tiếp đến dự án, xem chi phí chìm   Dự án dự kiến tận dụng thiết bị cũ có giá trị sổ sách (BV) 800 triệu đồng, giá thiết bị loại thị trường 200 triệu đồng Vậy giá trị thiết bị dùng tính tốn thẩm định hiệu dự án 200 triệu mà thơi Trong ví dụ đơn giản này, phần 600 triệu đồng (=800 - 200 triệu đồng) chi phí chìm Chi phí đất đai    Đất đai tài sản cố định khơng tính khấu hao, trừ phần xây dựng đất (hạ tầng bến bãi, cảng,…) Chi phí đất đai bao gồm giá chuyển nhượng hay đền bù, giải tỏa xuất năm đầu, thường năm ngân lưu tài dự án Ngân lưu dự án lập theo thời gian Giá trị dòng tiền thời điểm khác mang giá trị khác Do chi phí đất đai dự kiến xảy năm ghi năm đó, khơng áp dụng khái niệm “phân bổ chi phí” kế tốn trường hợp   Ta quan tâm dòng tiền xảy vào năm để ghi nhận báo cáo ngân lưu, cho dù có nhiều phương thức sử dụng đất khác nhau: thuê trả năm, thuê lâu dài trả năm, trả lần, hai lần,… Theo quan điểm kinh tế, chi phí đất đai xem ngân lưu Tuy nhiên, chi phí đền bù xem khoản chuyển giao nội kinh tế nên không xem ngân lưu Ứng dụng vào dự án thực tế  Ứng dụng kiến thức lý thuyết về:  Quan điểm ngân lưu dự án giảng  Chiết khấu ngân lưu tiêu chí thẩm định dự án giảng  Xử lý lạm phát giảng 3,  Các nội dung giảng vào thực tế:  Lập mô hình tài cho dự án xe bt Chợ Lớn - Gò Vấp ... 1: Vốn lưu động thẩm định dự án  Khái niệm vốn lưu động  Tác động thay đổi vốn lưu động đến ngân lưu dự án  Điều chỉnh thay đổi khoản phải thu, khoản phải trả  Dự kiến vốn lưu động thẩm định. .. vốn cần thiết để trì hoạt động, vốn lưu động hay gọi vốn lưu động ròng là: Vốn lưu động = Tài sản ngắn hạn – Nợ ngắn hạn (Lưu ý: Nếu Nợ ngắn hạn = Vốn lưu động = Tài sản ngắn hạn) Khái niệm vốn. .. 2: Lưu ý số khoản mục báo cáo ngân lưu dự án Phần 1: Vốn lưu động thẩm định dự án  Dự án hoạt động công ty, đầu tư dài hạn/ tài sản cố định cần phải đầu tư vốn để trì hoạt động liên tục/ vốn lưu