Bài giảng 2. Chiết khấu ngân lưu và các tiêu chí thẩm định dự án

Bài 2: Chiết khấu ngân lưu tiêu chí thẩm định dự án Thẩm định Đầu tư Công Học kỳ Hè 2015 Giảng viên: Nguyễn Tấn Bình Nội dung 2: • Các quan điểm thẩm định dự án • Giá tài giá kinh tế • Các tiêu chí thẩm định dự án Phần 1: Các quan điểm thẩm định dự án  Quan điểm tài  Tổng đầu tư  Chủ đầu tư  Ngân sách  Quan điểm kinh tế Quan điểm tài Tổng đầu tư  Quan điểm tổng đầu tư xem xét tính vững mạnh dự án, chưa đề cập đến nguồn tài từ đâu  Ngân hàng xem xét cho vay dựa hiệu dự án nhằm đánh giá khả thu hồi nợ; quan điểm tổng đầu tư gọi quan điểm ngân hàng  Về hình thức, ngân lưu theo quan điểm tổng đầu tư gồm dòng thu, dòng chi dự án (chưa có dòng thu/chi từ vay/trả nợ)  Suất chiết khấu dùng tính tốn giá trị chi phí sử dụng vốn bình qn trọng số (WACC) Quan điểm tài (tiếp) Chủ đầu tư  Quan điểm chủ đầu tư (chủ sở hữu) xem xét định đầu tư  Đàm phán với đối tác  Về hình thức, ngân lưu theo quan điểm chủ đầu tư dòng thu, dòng chi chủ sở hữu, tức gồm dòng thu/chi từ vay/trả nợ  Suất chiết khấu dùng tính tốn giá trị chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu (rE) Quan điểm tài (tiếp) Ngân sách  Quan điểm túy đứng góc độ thu chi ngân sách, không liên quan đến hiệu kinh tế Nó khoản chuyển giao nội kinh tế mà  Về hình thức, ngân lưu theo quan điểm ngân sách dòng thu từ thuế dòng chi trợ cấp Quan điểm kinh tế  Quan điểm đứng góc độ toàn kinh tế, xem kinh tế “đơn vị hạch toán”, xem xét liệu dự án có cải thiện phúc lợi quốc gia hay không  Ngân lưu theo quan điểm kinh tế bao gồm ngoại tác (tích cực, tiêu cực)  Suất chiết khấu dùng tính tốn giá trị chi phí hội vốn kinh tế (EOCK) Nhờ có cầu, đường mới, người dân tiết kiệm thời gian lại, giảm hao mòn phương tiện, phát triển ngành du lịch địa phương (tất quy thành tiền) trở thành dòng thu dự án Trên quan điểm tài chính, tức phía nhà đầu tư khơng có dòng thu Quan điểm kinh tế (tiếp) (Năm 1995) tập đoàn Total rút khỏi dự án nhà máy lọc dầu Dung Quốc (Quảng Ngãi) sau thời gian dài thẩm định Thủ tướng Võ Văn Kiệt lúc nói: “Nếu Total tơi định rút lợi ích tập đồn, Thủ tướng tơi phải định lợi ích nhân dân…” Thảo luận? Các loại hình phân tích PHÂN TÍCH NHU CẦU CƠ BẢN (BASIC NEEDS ANALYSIS) PHÂN TÍCH XÃ HỘI (SOCIAL ANALYSIS) PHÂN TÍCH KINH TẾ (ECONOMIC ANALYSIS) PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH (FINANCIAL ANALYSIS) PT THỊ TRƯỜNG PT KỸ THUẬT PT NGUỒN LỰC (MARKET ANALYSIS) (TECHNICAL ANALYSIS) (RESOURCES ANALYSIS) Phần 2: Giá tài giá kinh tế Các khái niệm cần phân biệt:  Giá tài (Pf: financial price) gọi giá thị trường  Giá kinh tế (Pe: economic price) gọi giá mờ chi phí hội nguồn lực quốc gia  Hệ số chuyển đổi giá CFi (Conversion Factor) CFi = Pe / Pf Giá tài giá kinh tế (tiếp) NGÂN LƯU TÀI CHÍNH Suất chiết khấu tài NPV tài Suất chiết khấu kinh teá NPV kinh teá Hệ số chuyển đổi CF = PE/PF NGÂN LƯU KINH TẾ Tóm tắt ngân lưu theo quan điểm Báo cáo tài QĐ Kinh tế (giá kinh tế) Doanh thu + + Trợ cấp + Ngân sách - Tổng đầu tư Chủ đầu tư + + + + (Ngân hàng) Giá trị lý + + + CP đầu tư - - - - - - CP hội - - - Ngoại tác +/- CP hoạt động Khấu hao - - Vay, trả nợ -, + +, - Trả lãi vay - + Thuế - + - - reco WACC * re Suất chiết khấu reco Phần 3: Các tiêu chí thẩm định dự án Các tiêu chí thẩm định Phương pháp chiết khấu ngân lưu  Giá trị ròng: NPV  Suất sinh lợi nội tại: IRR  Tỷ số lợi ích/chi phí: B/C Phương pháp truyền thống  Thời gian hoàn vốn Phương pháp chiết khấu ngân lưu Dự án thẩm định dựa vào ngân lưu mà dự án tạo và/hay sử dụng vòng đời  Ngân lưu vào thể lợi ích dự án tạo  Ngân lưu thể chi phí mà dự án sử dụng  Ngân lưu ròng ngân lưu vào trừ ngân lưu Ngân lưu theo quan điểm đầu tư  Tổng đầu tư: ngân lưu tài dự án  Chủ đầu tư: ngân lưu tài chủ đầu tư  Kinh tế: ngân lưu kinh tế Chiết khấu ngân lưu  Ngân lưu thể lợi ích/chi phí xảy thời điểm khác vòng đời dự án  Ngân lưu chiết khấu để đưa lợi ích chi phí thời điểm để từ tính tốn giá trị lợi ích ròng mà dự án tạo Giá trị ròng (Net Present Value, NPV) NPV giá trị ngân lưu vào trừ giá trị ngân lưu theo suất chiết khấu thích hợp (Tức là, NPV = giá trị ngân lưu ròng) Dự án tạo chuỗi lợi ích (ngân lưu vào) B0, B1,…,Bn chuỗi chi phí (ngân lưu ra) C0, C1,…,Cn vòng đời từ năm đến năm n Suất chiết khấu áp dụng r Bn  Cn B  C1 B2  C2 NPV  B0  C0      n 1  r  1  r  1  r  n Bi  Ci  1  r  i 0 i NPV theo quan điểm đầu tư: NPV tổng đầu tư, NPV chủ đầu tư, NPV kinh tế Tiêu chí thẩm định: Một dự án chấp thuận (theo quan điểm đầu tư định) khi:  NPV không âm (NPV ≥ 0)  (Ngoài ra, NPV phải cao NPV phương án thay loại trừ hoàn toàn cho dự án thẩm định) Suất sinh lợi nội (Internal Rate of Return, IRR) Suất sinh lợi nội IRR (Internal Rate of Return) dự án suất chiết khấu làm cho giá trị ròng dự án Bn  Cn B1  C1 B2  C2 B0  C0      n  IRR   1  IRR  1  IRR  IRR theo quan điểm đầu tư:  IRR dự án  IRR chủ đầu tư  IRR kinh tế IRR theo giá tính tốn  IRR danh nghĩa  IRR thực Tiêu chí thẩm định: IRR  r n Bi  Ci  1  IRR  i 0 i 0 Phú Mỹ 2.2: Ngân lưu tài dự án Năm 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 Đơn vị: Triệu USD danh nghĩa Chi phí Doanh Thuế Tăng TN Tăng tiền Chi Ngân lưu thu ròng HĐ & QL Sửa chữa Nhiên liệu TNDN vốn LĐ tài cam kết đầu tư -37.0 -37.0 -186.3 -186.3 33.4 -1.0 -0.0 17.6 0.0 -14.9 0.0 0.0 -141.4 -141.4 200.8 -5.8 -4.5 105.7 0.0 -7.6 -0.4 0.0 76.7 202.5 -5.9 -3.0 107.3 0.0 -8.9 -0.2 0.0 77.1 200.9 -5.7 -28.8 108.6 0.0 17.6 0.0 0.0 75.4 194.8 -5.4 -3.2 110.6 0.0 -9.1 -0.3 0.0 66.3 191.4 -5.5 -3.2 112.6 0.0 -10.1 -0.1 0.0 59.9 194.4 -5.7 -34.0 114.8 0.0 21.2 0.1 0.0 61.2 190.5 -5.8 -0.5 117.2 0.0 -7.6 -0.3 0.0 59.1 187.1 -6.0 -4.9 119.5 -0.1 -3.3 -0.1 0.0 53.2 184.7 -6.1 -21.8 121.9 -2.2 13.5 -0.2 0.0 46.1 182.9 -6.3 -0.5 124.4 -1.1 -9.3 -0.3 0.0 41.0 181.1 -6.4 -5.3 126.7 -1.9 -4.6 0.0 0.0 36.1 180.3 -6.6 -25.8 129.1 -1.8 15.8 0.1 0.0 32.9 179.9 -6.7 -0.5 131.8 -0.2 -8.5 -0.2 0.0 31.9 179.4 -6.9 -5.7 134.3 -1.6 -3.4 0.0 0.0 27.6 179.9 -7.1 -22.5 137.0 -1.4 9.0 0.3 -16.5 4.8 180.5 -7.3 -0.6 139.8 0.0 -16.1 0.5 -17.3 0.0 181.3 -7.5 -6.1 142.4 -1.0 -8.3 1.1 -17.3 0.0 183.6 -7.6 -31.8 145.2 -0.9 17.5 1.6 -17.3 0.0 186.7 -7.9 -0.6 147.7 0.0 -14.9 1.6 -17.3 0.0 156.4 -7.1 -6.5 123.3 0.0 -7.3 2.3 85.6 100.0 NPV & IRR quan điểm tổng đầu tư Dự án Phú Mỹ 2.2 Suất chiết khấu: Chi phí vốn bình qn trọng số trước thuế dự án (danh nghĩa): 9,22% NPV = 69,1 triệu USD IRR = 12,72% Đơn vị: Triệu USD danh nghĩa Năm 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 Ngân lưu ròng dự án -37.0 -186.3 -141.4 76.7 77.1 75.4 66.3 59.9 61.2 59.1 53.2 46.1 41.0 36.1 32.9 31.9 27.6 4.8 0.0 0.0 0.0 0.0 100.0 NPV Hệ số chiết khấu 1.00 0.92 0.84 0.77 0.70 0.64 0.59 0.54 0.49 0.45 0.41 0.38 0.35 0.32 0.29 0.27 0.24 0.22 0.20 0.19 0.17 0.16 0.14 PV -37.0 -170.6 -118.5 58.9 54.2 48.5 39.1 32.3 30.2 26.7 22.0 17.5 14.2 11.5 9.6 8.5 6.7 1.1 0.0 0.0 0.0 0.0 14.4 69.1 Ngân lưu chủ đầu tư Năm 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 Đơn vị: Triệu USD danh nghĩa Ngân lưu ròng dự án Ngân lưu nợ vay Ngân lưu chủ đầu tư -37.0 -186.3 -141.4 76.7 77.1 75.4 66.3 59.9 61.2 59.1 53.2 46.1 41.0 36.1 32.9 31.9 27.6 4.8 0.0 0.0 0.0 0.0 100.0 27.5 136.0 101.2 -49.7 -51.3 -49.1 -47.2 -44.2 -43.4 -41.2 -38.1 -32.9 -28.8 -26.0 -23.5 -18.1 -4.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -9.6 -50.3 -40.2 27.0 25.8 26.3 19.1 15.7 17.8 17.9 15.1 13.2 12.2 10.1 9.4 13.9 23.5 4.8 0.0 0.0 0.0 0.0 100.0 NPV & IRR quan điểm chủ đầu tư Dự án Phú Mỹ 2.2 Suất chiết khấu: Chi phí vốn chủ sở hữu (danh nghĩa): 17,39% NPV = -2,3 triệu USD IRR = 16,80% Đơn vị: Triệu USD danh nghĩa Năm 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 Ngân lưu CĐT -9.6 -50.3 -40.2 27.0 25.8 26.3 19.1 15.7 17.8 17.9 15.1 13.2 12.2 10.1 9.4 13.9 23.5 4.8 0.0 0.0 0.0 0.0 100.0 Hệ số chiết khấu 1.00 0.85 0.73 0.62 0.53 0.45 0.38 0.33 0.28 0.24 0.20 0.17 0.15 0.12 0.11 0.09 0.08 0.07 0.06 0.05 0.04 0.03 0.03 PV -9.6 -42.8 -29.2 16.7 13.6 11.8 7.3 5.1 4.9 4.2 3.0 2.3 1.8 1.3 1.0 1.3 1.8 0.3 0.0 0.0 0.0 0.0 2.9 NPV IRR Sự tương thích NPV IRR: Hai tiêu chí cho kết để định thẩm định NPV   IRR  r Trục trặc việc sử dụng IRR:  Không xác định IRR  Nhiều IRR NPV tính theo giá trị tuyệt đối khơng mang tính trực quan so với IRR tính theo tỷ lệ % Trong thực tiễn, báo cáo thẩm định cần trình bày NPV IRR Tỷ số lợi ích- chi phí (B/C) Tỷ số B/C Tỷ số B/C hiệu chỉnh (B – C) B C Tiêu chí thẩm định: B/C ≥ Tỷ số B/C Dự án Phú Mỹ 2.2 PV(Lợi ích) = 1460,6 tr USD PV (Chi phí) = 1391,7 tr USD (@ 9,22%) Tỷ số B/C = PV(Lợi ích)/PV(Chi phí) = 1,05 > Đơn vị: Triệu USD danh nghĩa Năm Lợi ích Chi phí 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 0.0 0.0 33.4 200.8 202.5 200.9 194.8 191.4 194.4 190.5 187.1 184.7 182.9 181.1 180.3 179.9 179.4 179.9 180.5 181.3 183.6 186.7 156.4 37.0 186.3 174.8 123.3 125.0 125.4 127.9 131.3 133.4 130.7 133.6 138.2 141.3 144.9 147.5 147.5 152.0 175.6 181.5 183.6 186.9 190.0 60.9 Thời gian hoàn vốn Thời gian hoàn vốn (Thv) thời gian cần thiết để ngân lưu vào giai đoạn dự án vào hoạt động vừa đủ bù đắp cho ngân lưu giai đoạn đầu tư ban đầu Tiêu chí thẩm định:  Thời gian hồn vốn thấp số năm định theo yêu cầu chủ đầu tư (và nhà tài trợ khác) Thv < [Thv] Trục trặc tiêu chí thời gian hồn vốn:  Bỏ qua dòng tiền vào sau thời kỳ thu hồi vốn: thiên lệch cho dự án ngắn hạn, dự án có dòng tiền dương vào năm dài hạn bị loại bỏ  Tính thời gian hồn vốn với dòng tiền khơng chiết khấu: bỏ qua giá trị dòng tiền yếu tố rủi ro ... pháp chiết khấu ngân lưu Dự án thẩm định dựa vào ngân lưu mà dự án tạo và/ hay sử dụng vòng đời  Ngân lưu vào thể lợi ích dự án tạo  Ngân lưu thể chi phí mà dự án sử dụng  Ngân lưu ròng ngân lưu. .. động Khấu hao - - Vay, trả nợ -, + +, - Trả lãi vay - + Thuế - + - - reco WACC * re Suất chiết khấu reco Phần 3: Các tiêu chí thẩm định dự án Các tiêu chí thẩm định Phương pháp chiết khấu ngân lưu. .. ngân lưu vào trừ ngân lưu Ngân lưu theo quan điểm đầu tư  Tổng đầu tư: ngân lưu tài dự án  Chủ đầu tư: ngân lưu tài chủ đầu tư  Kinh tế: ngân lưu kinh tế Chiết khấu ngân lưu  Ngân lưu thể