Nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng tác động đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp ngành xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Có nhiều yếu tố tác động đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của Doanh nghiệp, các yếu tố có thể xuất phát từ môi trường bên ngoài Doanh nghiệp như: Tình hình kinh tế - chính trị - xã hội;

ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG

PHAN THỊ THU TRANG

NGHIÊN CỨU CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG

TÁC ĐỘNG ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG

KINH DOANH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG

CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH

Đà Nẵng - Năm 2016

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO

ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG

PHAN THỊ THU TRANG

NGHIÊN CỨU CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG

TÁC ĐỘNG ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG

KINH DOANH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG

CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

Chuyên ngành: Kế toán

Mã số: 60.34.03.01

LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH

Người hướng dẫn khoa học: GS.TS TRƯƠNG BÁ THANH

Đà Nẵng - Năm 2016

Tôi cam đoan đây là công trình nghiên cứu của riêng tôi

Các số liệu, kết quả nêu trong luận văn là trung thực và chưa từng được

ai công bố trong bất cứ công trình nào khác

Tác giả luận văn

Phan Thị Thu Trang

MỞ ĐẦU 1

1 Tính cấp thiết của đề tài 1

2 Mục tiêu nghiên cứu 2

3 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu 2

4 Phương pháp nghiên cứu 3

5 Bố cục của luận văn 3

6 Tổng quan tài liệu nghiên cứu 4

CHƯƠNG 1 CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG TÁC ĐỘNG ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH 6

1.1 TỔNG QUAN VỀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH CỦA DOANH NGHIỆP 6

1.1.1 Khái niệm hiệu quả hoạt động kinh doanh của Doanh nghiệp 6

1.1.2 Bản chất của hiệu quả hoạt động kinh doanh của Doanh nghiệp 7

1.1.3 Vai trò của hiệu quả kinh doanh đối với các Doanh nghiệp 7

1.1.4 Thị trường chứng khoán 9

1.1.5 Phân loại hiệu quả hoạt động kinh doanh của Doanh nghiệp 10

1.1.6 Chỉ tiêu đánh giá hiệu quả kinh doanh 10

1.2 CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH 16

1.2.1 Nhóm yếu tố khách quan 16

1.2.2 Nhóm yếu tố chủ quan 20

1.3 MỘT SỐ CÔNG TRÌNH NGHIÊN CỨU VỀ CÁC NHÂN TỐ CÓ TÁC ĐỘNG ĐẾN HIỆU QUẢ KINH DOANH CỦA DOANH NGHIỆP TRÊN THẾ GIỚI 27

2.1 XÂY DỰNG MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG TÁC ĐỘNG ĐẾN HIỆU QUẢ KINH DOANH CỦA DOANH NGHIỆP

NGÀNH XÂY DỰNG 34

2.1.1 Mô tả các biến 36

2.1.2 Thiết lập dạng hàm mô hình 37

2.2 GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU 38

2.2.1 Cấu trúc nguồn vốn 38

2.2.2 Quy mô của doanh nghiệp 39

2.2.3 Đầu tư tài sản cố định 40

2.2.4 Tốc độ tăng trưởng của Doanh nghiệp 41

2.3 MÔ TẢ SỐ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP THỰC HIỆN 42

CHƯƠNG 3 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG 44

3.1 THỐNG KÊ MÔ TẢ 44

3.2 MÔ TẢ HỆ SỐ TƯƠNG QUAN 46

3.3 XÂY DỰNG MÔ HÌNH GIỮA ROA VÀ CÁC BIẾN ĐỘC LẬP 47

3.3.1 Khảo sát các dạng hàm hồi quy 47

3.3.2 Xây dựng hàm hồi quy giữa ROA và các biến độc lập 49

3.3.3 Kiểm định mô hình ROA 50

3.4 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 64

CHƯƠNG 4 HÀM Ý CHÍNH SÁCH VÀ KIẾN NGHỊ 69

4.1 MỘT SỐ KIẾN NGHỊ NHẰM NÂNG CAO HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH 69

4.1.1 Những kết quả đã làm được 69

4.1.2 Trong phạm vi đề tài 73

4.2 ĐỐI VỚI DOANH NGHIỆP XÂY DỰNG 73

4.2.1 Nâng cao năng lực kinh doanh và đẩy mạnh uy tín của DN 73

4.2.2 Phát triển các kênh huy động vốn khác 74

4.3 ĐỐI VỚI NHÀ NƯỚC 76

4.3.1 Ổn định kinh tế vĩ mô 76

4.3.2 Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam 77

4.3.3 Phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam 78

4.4 KIẾN NGHỊ 79

KẾT LUẬN 82 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO

QUYẾT ĐỊNH GIAO ĐỀ TÀI (bản sao)

PHỤ LỤC

ABSres_1 : Biến trị tuyệt đối của phần dư mô hình 1 ABSres_2 : Biến trị tuyệt đối của phần dư mô hình 2 ABSres_3 : Biến trị tuyệt đối của phần dư mô hình 3 BPres_1 : Biến bình phương phần dư của mô hình 1 BPres_2 : Biến bình phương phần dư của mô hình 2 BPres_3 : Biến bình phương phần dư của mô hình 3 CSH : Chủ sở hữu

CUB : Hàm hồi quy bậc 3

DN : Doanh nghiệp

EXP : Hàm số mũ/lũy thừa

GROWTH : Tốc độ tăng trưởng của tổng tài sản

HQKD : Hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh LIN : Hàm hồi quy tuyến tính

LOG : Hàm logarit

LTDTA : Tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng vốn

QUA : Hàm hồi quy bậc 2

res_1 : Biến phần dư của mô hình 1

res_2 : Biến phần dư của mô hình 2

res_3 : Biến phần dư của mô hình 3

ROA : Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản

ROE : Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu

SXKD : Sản xuất kinh doanh

STDTA : Tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng vốn

SIZE : Quy mô của doanh nghiệp

TDTA : Tỷ lệ nợ trên tổng vốn

TDTE : Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu

TANG : Tỷ trọng tài sản cố định trong tổng tài sản

u : Hạng nhiễu/Sai số

WACC : Chi phí vốn bình quân gia quyền

β : Hệ số độ dốc

Số

3.2 Mô hình hồi quy bội với các biến 49 3.3 Hệ số tương quan Spearman giữa biến TDTA và

Số hiệu Tên hình Trang

Số

hiệu

1.1 Tốc độ tăng trưởng GDP và ngành công nghiệp – xây dựng

MỞ ĐẦU

1 Tính cấp thiết của đề tài

Để tồn tại và phát triển theo cơ chế thị trường, môi trường cạnh tranh gay gắt thì mỗi Doanh nghiệp luôn phải không ngừng nâng cao hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh của mình Đảm bảo được điều đó, trong sản xuất kinh doanh các Doanh nghiệp phải thỏa mãn tối đa nhu cầu về hàng hóa – dịch vụ của xã hội trong giới hạn cho phép của các nguồn lực hiện có và thu được nhiều lợi nhuận nhất, đem lại hiệu quả kinh tế xã hội cao nhất Hiệu quả kinh doanh là mối quan hệ so sánh giữa kết quả đạt được trong quá trình sản xuất kinh doanh với chi phí bỏ ra để đạt được kết quả đó, nó cũng phản ánh trình độ sử dụng các nguồn lực đầu vào của các Doanh nghiệp Như vậy, có thể nói mục đích chính của sản xuất kinh doanh là lợi nhuận, lợi nhuận là mục tiêu trước mắt, lâu dài và thường xuyên của hoạt động sản xuất kinh doanh

Có nhiều yếu tố tác động đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của Doanh nghiệp, các yếu tố có thể xuất phát từ môi trường bên ngoài Doanh nghiệp như: Tình hình kinh tế - chính trị - xã hội; Chính sách quy định của Nhà nước… hoặc các yếu tố đó có thể xuất phát từ bản thân nội tại của Doanh nghiệp như: Năng lực tài chính, Con người; Vốn, việc huy động và sử dụng vốn, công nghệ, cách thức quản lý… và tùy theo từng ngành nghề kinh doanh

mà các Doanh nghiệp hoạt động trong những ngành khác nhau thì chịu ảnh hưởng bởi các yếu tố tác động khác nhau Để có những quyết định đúng đắn các nhà quản lý cần phải nắm được các nhân tố ảnh hưởng, mức độ và xu hướng tác động của từng nhân tố ảnh hưởng đến hiệu quả kinh doanh của mình

Đất nước ta đang đổi mới và bước vào thời kỳ Công nghiệp hóa – Hiện đại hóa, hội nhập kinh tế quốc tế Từ đây sẽ tạo ra nhiều thay đổi to lớn về

môi trường hoạt động kinh doanh của các Doanh nghiệp trong nước, đặc biệt

là các Doanh nghiệp trong ngành xây dựng bởi lẽ đây là ngành đi tiên phong, tạo thế và lực cho công cuộc đổi mới Sự thay đổi to lớn về môi trường kinh doanh có thể đồng thời tạo ra những cơ hội và thách thức cho các Doanh nghiệp ngành xây dựng Thách thức lớn nhất đó chính là sự cạnh tranh gay gắt của nền kinh tế thị trường, với các đối thủ mạnh hơn về vốn, về công nghệ, khôn ngoan hơn trong việc sử dụng vốn, cách thức quản lý Trong điều kiện cạnh tranh gay gắt như vậy, làm thế nào để duy trì hiệu quả hoạt động kinh doanh, tạo ra lợi nhuận cho Doanh nghiệp Đây là một câu hỏi lớn và không dễ trả lời đối với các Doanh nghiệp trong ngành xây dựng

Xuất phát từ tầm quan trọng cũng như tính cấp thiết của vấn đề hiệu quả hoạt động kinh doanh và sự cần thiết phải tìm hiểu các yếu tố tác động đến hiệu quả hoạt động kinh doanh nhằm nâng cao năng lực cạnh tranh của các Doanh nghiệp trong ngành xây dựng, tác giả đã lựa chọn đề tài “Các yếu tố ảnh hưởng tác động đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của các Doanh nghiệp trong ngành xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam” để nghiên cứu Việc nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng tác động đến hiệu quả hoạt động kinh doanh sẽ giúp cho các Doanh nghiệp kiểm tra, đánh giá kết quả kinh doanh, phát hiện những khả năng tiềm tàng cũng như nhìn nhận đúng sức mạnh, hạn chế của Doanh nghiệp Đó là cơ sở quan trọng để Doanh nghiệp ra các quyết định kinh doanh và phòng ngừa rủi ro

2 Mục tiêu nghiên cứu

Xây dựng mô hình, nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng tác động đến hiệu

quả kinh doanh của cách Doanh nghiệp Xây dựng

3 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

Đối tượng nghiên cứu: HQKD và các nhân tố tác động đến HQKD của các doanh nghiệp ngành Xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

4 Phương pháp nghiên cứu

Nguồn dữ liệu: Dựa vào số liệu báo cáo tài chính từ năm 2010 đến năm

2014 của 40 doanh nghiệp Xây dựng niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam được công bố trên website www.cophieu68.com

Phương pháp thực hiện: trong nghiên cứu này tác giả sử dụng phương pháp định lượng và phương pháp định tính Trong phương pháp định lượng, tác giả sử dụng công cụ kinh tế lượng hồi quy để thực hiện ước lượng, kiểm định mô hình và từ đó xác định được các yếu tố ảnh hưởng tác động đến hiệu quả hoạt động kinh doanh Phương pháp định tính được sử dụng để thống kê,

so sánh kết quả nghiên cứu với các kết quả của các nghiên cứu liên quan, cũng như đề xuất các kiến nghị phù hợp

5 Bố cục của luận văn

Ngoài phần mở đầu, mục lục, danh mục các bảng, kết luận, tài liệu tham khảo, đề tài chia làm 04 chương như sau:

Chương 1: Cơ sở lý luận về các yếu tố ảnh hưởng tác động đến hiệu quả hoạt động kinh doanh

Chương 2: Thiết kế nghiên cứu

Chương 3: Kết quả nghiên cứu và các yếu tố ảnh hưởng

Chương 4: Hàm ý chính sách và kiến nghị

6 Tổng quan tài liệu nghiên cứu

Vào năm 2010, trong bài nghiên cứu “Capital Structure and Firm Performance: Evidence from Nigeria”, Onaolapo và Kajola thực hiện nghiên cứu các yếu tố tác động đến hịệu quả hoạt động kinh doanh dưới góc độ tài chính, được đại diện bởi chỉ số ROA, ROE

Bài viết “Capital structure and corporate performance: evidan from Jordan” trong Autralasian Accounting Business and Finance Journal, 2007, 2 tác giả Zeitun, R và Tian, G G đã thực hiện nghiên cứu các yếu tố tác động đến hiệu quả hoạt động kinh doanh và giá trị thị trường của doanh nghiệp Dữ liệu nghiên cứu được thực hiện từ năm 1989 – 2003 của 167 công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Amman – Jordan thuộc 16 ngành nghề kinh doanh khác nhau trong lĩnh vực phi tài chính

Abbasali Pouraghajan và Esfandiar Malekian có bài viết “The Relationship between Capital Structure and Firm Performance Evaluation Measures Evidence from the Tehran Stock Exchange” vào năm 2012 nghiên cứu tác động của cơ cấu vốn đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp với mẫu nghiên cứu là 400 công ty thuộc 12 ngành công nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán Tehran trong những năm 2006 - 2010

Maja Pervan và Josipa Visic trong bài viết “Influence of firm size on its business success” mục tiêu nghiên cứu ảnh hưởng quy mô Doanh nghiệp đối với HQKD Bên cạnh đó tác giả cũng xem xét hoạt động của Doanh nghiệp

còn bị ảnh hưởng bởi nhân tố chủ quan nào xuất phát từ nội lực Doanh nghiệp

và nhân tố khách quan nào bên ngoài Doanh nghiệp

Vào năm 2011, Marian Siminica, Daniel Circiumaru, Dalia Simion đã thực hiện nghiên cứu “ Determinants of Profitability: What factors play a role when assessing a firm’s return on assets? ” nhằm nghiên cứu mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lời tài sản và các chỉ tiêu tài chính của 40 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Bucharest của Romania trong 4 năm từ năm 2007

- 2010

Tại Việt Nam, luận văn “Nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của các công ty ngành sản xuất chế biến thực phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam” của Nguyễn Lê Thanh Tuyền (2013)

Theo giáo trình Phân tích tài chính - Đại học Đà Nẵng “Hiệu quả kinh doanh” là xem xét hiệu quả sử dụng toàn bộ các phương tiện kinh doanh trong quá trình sản xuất, tiêu thụ

CHƯƠNG 1

CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG

TÁC ĐỘNG ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH

1.1 TỔNG QUAN VỀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH CỦA DOANH NGHIỆP

1.1.1 Khái niệm hiệu quả hoạt động kinh doanh của Doanh nghiệp

Hiệu quả của Doanh nghiệp là đánh giá khả năng đạt được kết quả, khả năng sinh lãi của Doanh nghiệp do mục đích cuối cùng của người chủ sở hữu, của nhà quản trị là bảo đảm sự giàu có, sự tăng trưởng tài sản của Doanh nghiệp Để thực hiện tốt nhiệm vụ này, Doanh nghiệp phải sử dụng và phát triển tiềm năng kinh tế của mình Không đảm bảo được khả năng sinh lãi, lợi nhuận tương lai sẽ không chắc chắn, giá trị của Doanh nghiệp sẽ bị giảm, người chủ có nguy cơ bị mất vốn Phân tích hiệu quả hoạt động của Doanh nghiệp được đặc trưng bởi việc xem xét hiệu quả sử dụng toàn bộ các phương tiện kinh doanh trong quá trình sản xuất, tiêu thụ cũng như các chính sách tài trợ Do vậy hiệu quả hoạt động của một Doanh nghiệp được xem xét trên hai phương diện hoạt động kinh doanh và hoạt động tài chính

Theo giáo trình Thống kê Doanh nghiệp của Trường Đại học kinh tế TP

Hồ Chí Minh thì hiệu quả hoạt động kinh doanh là một phạm trù kinh tế phản ánh lợi ích đạt được từ các hoạt động sản xuất kinh doanh của Doanh nghiệp trên cơ sở so sánh giữa lợi ích thu được với chi phí bỏ ra trong quá trình SXKD, biểu hiện mức độ phát triển DN theo chiều sâu, phản ánh trình độ khai thác các nguồn lực nhằm thực hiện được mục tiêu kinh doanh Để đạt HQKD cao, DN cần tối đa hóa các kết quả đầu ra trong điều kiện các nguồn lực hạn chế của mình

HQKD thể hiện mối quan hệ tương đối giữa kết quả kinh doanh và phương tiện tạo ra kết quả

1.1.2 Bản chất của hiệu quả hoạt động kinh doanh của Doanh nghiệp

Từ khái niệm về hiệu quả nêu ở trên đã khẳng định bản chất của hiệu quả kinh doanh là phản ánh được trình độ sử dụng các nguồn lực của Doanh nghiệp để đạt được các mục tiêu kinh tế - xã hội và nó chính là hiệu quả của lao động xã hội được xác định trong mối tương quan giữa lượng kết quả hữu ích cuối cùng thu được với lượng hao phí lao động xã hội bỏ ra Hiệu quả kinh doanh của Doanh nghiệp phải được xem xét một cách toàn diện cả về không gian và thời gian, cả về mặt định tính và định lượng Về mặt thời gian, hiệu quả mà doanh nghiệp đạt được trong từng thời kỳ, từng giai đoạn không được làm giảm sút hiệu quả của các giai đoạn, các thời kỳ, chu kỳ kinh doanh tiếp theo Điều đó đòi hỏi bản thân Doanh nghiệp không được vì lợi ích trước mắt mà quên đi lợi ích lâu dài Trong thực tế kinh doanh, điều này dễ xảy ra khi con người khai thác sử dụng nguồn tài nguyên thiên nhiên, môi trường và

cả nguồn lao động Không thể coi tăng thu giảm chi là có hiệu quả khi giảm một cách tuỳ tiện, thiếu cân nhắc các chi phí cải tạo môi trường, đảm bảo môi trường sinh thái, đầu tư cho giáo dục, đào tạo nguồn nhân lực

1.1.3 Vai trò của hiệu quả kinh doanh đối với các Doanh nghiệp

Hiệu quả kinh doanh chỉ được coi là đạt được một cách toàn diện khi hoạt động của các bộ phận mang lại hiệu quả không ảnh hưởng đến hiệu quả chung (

về mặt định hướng là tăng thu giảm chi ) Điều đó có nghĩa là tiết kiệm tối đa các chi phí kinh doanh và khai thác các nguồn lực sẵn có làm sao đạt được kết quả lớn nhất

Hiệu quả hoạt động kinh doanh là công cụ hữu hiệu để các nhà quản trị doanh nghiệp thực hiện nhiệm vụ quản trị kinh doanh Khi tiến hành bất kỳ

một hoạt động sản xuất kinh doanh nào thì các Doanh nghiệp đều phải huy động và sử dụng các nguồn lực mà Doanh nghiệp có khả năng có thể tạo ra kết quả phù hợp với mục tiêu mà Doanh nghiệp đề ra Ở mỗi giai đoạn phát triển của Doanh nghiệp thì Doanh nghiệp đều có nhiều mục tiêu khác nhau, nhưng mục tiêu cuối cùng bao trùm toàn bộ quá trình sản xuất kinh doanh của Doanh nghiệp là tối đa hóa lợi nhuận trên cơ sở sử dụng tối ưu các nguồn lực của Doanh nghiệp Để thực hiện mục tiêu tối đa hoá lợi nhuận cũng như các mục tiêu khác, các nhà Doanh nghiệp phải sử dụng nhiều phương pháp, nhiều công cụ khác nhau Hiệu quả sản xuất kinh doanh là một trong các công cụ hữu hiệu nhất để các nhà quản trị thực hiện chức năng quản trị của mình Thông qua việc tính toán hiệu quả sản xuất kinh doanh không những cho phép các nhà quản trị kiểm tra đánh giá tính hiệu quả của các hoạt động sản xuất kinh doanh của Doanh nghiệp (các hoạt động có hiệu quả hay không và hiệu quả đạt ở mức độ nào), mà còn cho phép các nhà quản trị phân tích tìm ra các nhân tố ảnh hưởng đến các hoạt động sản xuất kinh doanh của Doanh nghiệp,

để từ đó đưa ra được các biện pháp điều chỉnh thích hợp trên cả hai phương diện giảm chi phí tăng kết quả nhằm nâng cao hiệu quả các hoạt động sản xuất kinh doanh của Doanh nghiệp Với tư cách là một công cụ quản trị kinh doanh hiệu quả sản xuất kinh doanh không chỉ được sử dụng để kiểm tra, đánh giá và phân tích trình độ sử dụng tổng hợp các nguồn lực đầu vào trong phạm vi toàn Doanh nghiệp mà còn được sử dụng để kiểm tra đánh giá trình

độ sử dụng từng yếu tố đầu vào trong phạm vi toàn doanh nghiệp cũng như ở từng bộ phận cấu thành của Doanh nghiệp Do vậy xét trên phương diện lý luận và thực tiễn thì phạm trù hiệu quả sản xuất kinh doanh đóng vai trò rất quan trọng và không thể thiếu được trong việc kiểm tra đánh giá và phân tích nhằm đưa ra các giải pháp tối ưu nhất, lựa chọn được các phương pháp hợp lý nhất để thực hiện các mục tiêu của Doanh nghiệp đã đề ra

HQKD của DN ngành xây dựng biểu hiện mối tương quan giữa kết quả đầu ra là thu nhập của DN và chi phí đầu vào cụ thể như sau:

- Thu nhập của Doanh nghiệp xây dựng là toàn bộ khoản tiền thu được

từ các hoạt động SXKD của DN Các khoản thu nhập của DN xây dựng bao gồm: Thu nhập bán hàng hay còn gọi là doanh thu từ hoạt động bàn giao công trình, hạng mục hoàn thành cho đơn vị giao thầu, đây là nội dung chủ yếu, chiếm tỷ trọng lớn nhất trong tổng thu nhập của DN xây dựng

- Thu nhập về tiêu thụ sản phẩm từ các hoạt động kinh doanh của DN xây dựng

- Thu nhập từ các hoạt động đầu tư tài chính vào các đơn vị khác, bao gồm các khoản thu từ hoạt động liên doanh, góp vốn, đầu tư tài chính ra ngoài DN

- Thu nhập từ các hoạt động tài chính, bao gồm các khoản thu được từ các hoạt động có liên quan đến huy động, quản lý và sử dụng vốn kinh doanh của

DN Thu nhập từ các hoạt động khác (hoạt động bất thường) bao gồm các khoản thu nhập không thường xuyên, không ổn định, khó dự kiến trước như thu nhập

về thanh lý, nhượng bán tài sản cố định… thu từ các khoản nợ không ai đòi

- Chi phí của DN xây dựng: Chi phí SXKD của DN là toàn bộ chi phí mà

DN phải bỏ ra để thực hiện hoạt động SXKD trong một thời kỳ nhất định Có rất nhiều cách để phân loại chi phí, nếu phân loại chi phí theo khoản mục tính giá thành thì chi phí bao gồm: chi phí nguyên vật liệu trực tiếp, chi phí nhân công tiếp, chi phí sử dụng máy thi công và chi phí sản xuất chung Được thể hiện theo công thức sau: Chi phí, giá thành toàn bộ công trình xây lắp = Giá thành sản phẩm xây lắp + Chi phí bán giá thành sản phẩm (Trong đó, giá thành sản phẩm xây lắp gồm 4 khoản mục: Chi phí vật liệu, chi phí nhân công, chi phí máy thi công và chi phí sản xuất chung)

1.1.4 Thị trường chứng khoán

Thị trường chứng khoán trong điều kiện của nền kinh tế hiện đại, được

quan niệm là nơi diễn ra các hoạt động giao dịch mua bán chứng khoán trung

và dài hạn Việc mua bán này được tiến hành ở thị trường sơ cấp khi người mua mua được chứng khoán lần đầu từ những người phát hành, và ở những thị trường thứ cấp khi có sự mua đi bán lại các chứng khoán đã được phát hành ở thị trường sơ cấp

1.1.5 Phân loại hiệu quả hoạt động kinh doanh của Doanh nghiệp

Thực tiễn cho thấy, có nhiều cách phân loại HQKD, mỗi cách phân loại dựa trên những tiêu thức khác nhau và nhằm mục đích khác nhau Để tạo điều kiện thuận lợi cho DN phân tích, đánh giá hiệu HQKD, người ta có các cách phân loại sau:

- Căn cứ theo phạm vi tính toán:

+ Hiệu quả kinh tế

+ Hiệu quả xã hội

+ Hiệu quả an ninh quốc phòng

+ Hiệu quả đầu tư

+ Hiệu quả môi trường

- Căn cứ theo nội dung tính toán:

+ Hiệu quả dưới dạng thuận

+ Hiệu quả dưới dạng nghịch

- Căn cứ theo phạm vi tính:

+ Hiệu quả toàn phần

+ Hiệu quả đầu tư tăng thêm

1.1.6 Chỉ tiêu đánh giá hiệu quả kinh doanh

Như đã nêu ở mục 1.1 hiệu quả kinh doanh được phân tích theo công thức:

Hiệu quả = Kết quả đầu ra/ Chi phí đầu vào x 100%

Trong các công thức trên kết quả kinh doanh thường là lợi nhuận hoặc doanh thu, trong đó nhà phân tích có thể sử dụng rất nhiều chỉ tiêu lợi

nhuận (lợi nhuận sau thuế thu nhập DN, lợi nhuận kế toán trước thuế, lợi nhuận trước thuế và lãi vay, lợi nhuận thuần của hoạt động kinh doanh, lợi nhuận gộp)

Phương tiện tạo ra kết quả cũng được thể hiện qua nhiều chỉ tiêu như tài sản (tổng tài sản, từng loại tài sản), tổng vốn đầu tư, vốn chủ sở hữu, chi phí, thậm chí là doanh thu (trong trường hợp kết quả kinh doanh thể hiện qua chỉ tiêu lợi nhuận) Do có nhiều chỉ tiêu phản ánh kết quả kinh doanh cũng như phương tiện tạo ra kết quả đó nên có rất nhiều chỉ tiêu phản ánh HQKD của

DN và mỗi chỉ tiêu đó sẽ thể hiện một ý nghĩa nhất định

* Hiệu quả cá biệt: Các chỉ tiêu phản ánh hiệu quả cá biệt được xây dựng cho từng quá trình sản xuất kinh doanh trên cơ sở so sánh từng loại phương tiện, từng nguồn lực được sử dụng với kết quả mà Doanh nghiệp đạt được Hiệu suất sử dụng tài sản = Giá trị sản xuất/ Tổng tài sản bình quân Hiệu suất sử dụng TSCĐ =Giá trị sản xuất/ Nguyên giá bình quân TSCĐ NSLĐ năm =Giá trị sản xuất/ Tổng số ngày làm việc

NSLĐ ngày =Giá trị sản xuất/ Tổng số ngày làm việc của CNSX

Số vòng quay =Giá trị sản xuất/VLĐ bình quân

* Hiệu quả tổng hợp: Các chỉ tiêu này thể hiện khả năng sử dụng một cách tổng hợp tất cả các nguồn lực để tạo ra HQKD của doanh nghiệp

- Phân tích khả năng sinh lời từ các hoạt động của doanh nghiệp:

+ Tỷ suất lợi nhuận trên doanh thu = Lợi nhuận trước thuế/ DT thuần +

DT hoạt động tài chính + Thu nhập khác x 100%

+ Tỷ suất lợi nhuận trên doanh thu thuần ( SXKD) = Lợi nhuận thuần SXKD/ Doanh thu thuần x 100%

+ Tỷ suất lợi nhuận hoạt động SXKD = Lợi nhuận thuần SXKD + Khấu hao TSCĐ/ Doanh thu thuần SXKD x 100%

- Phân tích khả năng sinh lợi tài sản

+ Tỷ suất sinh lợi của tài sản (ROA)

Tỷ suất sinh lợi tài sản = Lợi nhuận sau thuế/ Tổng tài sản bình quân x 100% Chỉ tiêu tỷ suất sinh lợi của tài sản (ROA) sẽ giúp nhà quản lý Doanh nghiệp trả lời câu hỏi: "Những gì Doanh nghiệp có thể làm được với các tài sản mà Doanh nghiệp có sẵn" Nếu như giá trị chỉ tiêu này càng cao càng cho thấy khả năng quản lý của Doanh nghiệp Do đó, tỷ suất sinh lợi của tài sản là kết quả tổng hợp của những cố gắng của Doanh nghiệp trong việc nâng cao hiệu quả cá biệt của các yếu tố sử dụng cho quá trình sản xuất kinh doanh, là kết quả của nỗ lực mở rộng thị trường tiêu thụ, tăng doanh số và tiết kiệm các chi phí Điều này được thể hiện thông qua sơ đồ phương trình Dupont

Cách phân tích này còn chỉ ra phương hướng nâng cao sức sinh lời tài sản của Doanh nghiệp Cụ thể: chênh lệch về hiệu quả kinh doanh giữa kỳ phân tích với kỳ gốc là kết quả tổng hợp ảnh hưởng của tỷ suất lợi nhuận trên doanh thu và hiệu suất sử dụng tài sản, thể hiện qua công thức

ROA = AH L.N/D.T + AH D.T/T.S

AH LN/DT là ảnh hưởng của sự thay đổi của tỷ suất lợi nhuận trên Doanh thu Thực chất đây là ảnh hưởng của hiệu quả kinh doanh của Doanh nghiệp sau khi đã trừ đi các chi phí Nó chỉ liên quan chủ yếu đến vấn đề tiêu thụ, vấn đề bán hàng tại Doanh nghiệp và được tính theo công thức sau :

AH D.T/T.S là ảnh hưởng của sự thay đổi của tỷ suất doanh thu trên tài sản Đây chính là hiệu quả của quá trình quản lý và sản xuất của Doanh nghiệp Nếu Doanh nghiệp tổ chức tốt việc sản xuất, tiết kiệm vốn thì số vòng quay vốn tăng, hiệu quả này sẽ tăng lên

Với H L.N/D.T 0, 1 là tỷ suất lợi nhuận trên doanh thu của kỳ gốc, kỳ phân tích H D.T/T.S 0,1 là tỷ suất của doanh thu trên tài sản của kỳ gốc, kỳ phân tích

Chỉ tiêu tỷ suất sinh lợi của tài sản (ROA) được sử dụng trong nội bộ của Doanh nghiệp để theo dõi tình hình sử dụng tài sản theo thời gian, theo dõi hoạt động của Doanh nghiệp trong tình hình chung của ngành và so sánh với các Doanh nghiệp trong cùng ngành Patricia Fairfield và Teri Lombardi Yohn đã thực hiện một nghiên cứu về tỷ suất sinh lợi của tài sản Họ đã chứng minh được rằng phân tích sự thay đổi của tỷ suất sinh lợi của tài sản có vai trò quan trọng trong việc dự báo tình hình hoạt động kinh doanh của Doanh nghiệp trong tương lai

- Tỷ suất sinh lợi kinh tế của tài sản (RE)

Chỉ tiêu tỷ suất sinh lợi của tài sản (ROA) đã phản ánh một cách tổng hợp hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh của Doanh nghiệp Tuy nhiên kết quả về lợi nhuận còn chịu tác động bởi thuế thu nhập Doanh nghiệp và cấu trúc nguồn vốn Vì vậy, để thấy rõ thật sự hiệu quả của hoạt động thuần kinh

tế ở Doanh nghiệp, còn có thể sử dụng chỉ tiêu tỷ suất sinh lợi kinh tế của tài sản

RE = Lợi nhuận trước thuế và lãi vay/ Tổng tài sản bình quân x 100% Nói đến hiệu quả Doanh nghiệp các nghiên cứu trên thế giới đều dung thuật ngữ “Firm Performance” khái niệm này là một vấn đề gây tranh cãi về tài chính chủ yếu là do ý nghĩa đa chiều của nó Nghiên cứu về hoạt động DN xuất phát từ lý thuyết tổ chức và quản lý chiến lược (Murphy, Trailer & Hill 1996): Hiệu quả hoạt động đo lường trên cả phương diện tài chính và tổ chức Hiệu quả hoạt động tài chính như tối đa hóa lợi nhuận, tối đa hóa lợi nhuận trên tài sản, và tối đa hóa lợi ích của cổ đông là vấn đề cốt lõi của tính hiệu quả của DN (Chakravarthy, 1986) Các biện pháp hiệu suất hoạt động, chẳng hạn như tốc độ tăng trưởng doanh số bán hàng và tăng trưởng thị phần, cung cấp một định nghĩa rộng hơn về hiệu suất khi họ tập trung vào các yếu tố cuối cùng dẫn đến hoạt động tài chính (Hoffer & Sandberg, 1987)

Việc đo lường hiệu quả hoạt động có thể bị tác động bởi mục tiêu của công ty mà mục tiêu này có thể ảnh hưởng đến việc lựa chọn cách đo lường hiệu quả hoạt động của công ty và sự phát triển của thị trường chứng khoán

và thị trường vốn Ví dụ, nếu thị trường chứng khoán không phát triển cao và các hoạt động lúc đó chỉ tiêu đo lường theo giá trị thị trường không cung cấp một thông tin chính xác Các biến đại diện cho hiệu quả hoạt động phổ biến là lợi nhuận trên tài sản (ROA) và lợi nhuận trên VCSH (ROE) hoặc lợi nhuận trên đầu tư(ROI) Những đo lường hiệu quả hoạt động theo kế toán này đại diện cho các chỉ số tài chính thu được từ bảng cân đối kế toán và báo cáo thu nhập đã được sử dụng bởi nhiều nhà nghiên cứu Ví dụ: Mehran (1995), vàAng, Cole & Line (2000)

Ngoài ra, còn có các đo lường hiệu quả hoạt động khác được gọi là đo lường hiệu quả hoạt động thị trường, chẳng hạn như giá mỗi cổ phiếu với thu nhập trên mỗi cổ phiếu (P/E) (Abdel Shahid, 2003), tỷ số giá thị trường củaVCSH trên giá trị sổ sách của VCSH (MBVR), và Tobin Q Hai biện pháp

kế toán, ROA và ROE, được sử dụng như là chỉ tiêu cho hoạt động của công

ty, và ba chỉ tiêu hoạt động thị trường là P/E, MBVR, và Q Tobin Hiệu quả hoạt động đo lường bằng ROA và ROE thường được sử dụng nhiều nhất Trong đó chỉ tiêu phản ánh tổng hợp hiệu quả tài chính là tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE), (Lợi nhuận sau thuế/ Vốn chủ sở hữu bình quân) Đây là một chỉ số được sử dụng để dễ so sánh giữa các DN trong cùng ngành nghề với quy mô khác nhau, hoặc giữa các DN trong nhiều ngành nghề khác nhau, hoặc giữa nhiều hoạt động đầu tư khác nhau như tiền gửi tiết kiệm, bất động sản, chứng khoán, vàng, ngoại tệ, dự án kinh doanh… chính vì vậy nó sẽ giúp nhà đầu tư đưa ra các quyết định tài trợ nhanh chóng

Nhược điểm lớn nhất của chỉ số ROE là nó có thể dễ dàng bị bóp méo bởi các chiến lược tài chính của nhà quản trị DN Ví dụ, nhà quản trị có thể

dự đoán được vì một lý do gì đó mà lợi nhuận của DN có khả năng bị ảnh hưởng và suy giảm nên DN sẽ tăng đầu tư vào dư nợ hoặc mua lại cổ phiếu từnguồn tiền mặt tích trữ, và chính những hoạt động này sẽ giúp DN cải thiện được đáng kể chỉ số ROE Trong khi đó chỉ số ROA có tính đến số lượng tài sản được sử dụng để hỗ trợ các hoạt động kinh doanh Chỉ số này xác định công ty có thể tạo ra một tỷ suất lợi nhuận ròng đủ lớn trên những tài sản của mình

Không giống ROE, đo lường tỷ suất sinh lợi của tài sản ROA bao gồm tất cả các loại tài sản của một Doanh nghiệp, nghĩa là tổng tài sản được sử dụng chứ không phải là tài sản thuần (bao gồm vốn cổ đông, vốn hình thành

từ lợi nhuận để lại, vốn chênh lệch do phát hành cổ phiếu ra công chúng cao hơn mệnh giá, các quỹ dự trữ phát triển dự phòng) Ví dụ như lượng tiền mà Doanh nghiệp có được do vay nợ sẽ được cân bằng với một trách nhiệm tương ứng với một khoản nợ phải trả Chính vì vậy, chỉ tiêu tỷ suất sinh lợi của tài sản được dùng đánh giá việc sử dụng toàn bộ số tiền được đưa vào quá trìnhsản xuất kinh doanh mà không cần quan tâm đến nguồn gốc từ vay nợ hay từ vốn chủ sở hữu David Lindo tin rằng tỷ suất sinh lợi của tài sản là chỉ

số tài chính tốt nhất được sử dụng để đo lường mối quan hệ giữa lợi nhuận mà Doanh nghiệp thu được và khoản đầu tư vào các tài sản cần thiết để đạt được lợi nhuận đó

Tuy nhiên, tùy thuộc vào từng ngành nghề kinh doanh khác nhau mà mức

độ đầu tư vào tài sản mà Doanh nghiệp cần sử dụng khác nhau Ví dụ như đối với các Doanh nghiệp sản xuất thiết bị lớn như sản xuất ô tô thì cần một khối lượng tài sản hữu hình lớn trong khi đó một Doanh nghiệp quảng cáo haysản xuất phần mềm máy tính chỉ cần một lượng thiết bị tối thiểu và do đó có thể tạo

ra được tỷ suất ROA cao hơn Tuy nhiên trong trường hợp kinh doanh thất bại, các Doanh nghiệp có nhiều tài sản hữu hình lớn có thể chuyển đổi thành tiền

trong khi một Doanh nghiệp sử dụng chủ yếu là các tài sản trí tuệ sẽ gặp nhiều khó khăn Do đó mặc dù chỉ tiêu tỷ suất lợi nhuận trên tài sản(ROA) làm cho công việc phân tích cơ bản trở nên dễ dàng hơn, giúp nhà đầu tư nhận ra cơ hội

cổ phiếu tốt và giảm thiểu những rủi ro có thể xảy ra nhưngviệc sử dụng chỉ tiêu nên áp dụng trong việc so sánh đánh giá các Doanh nghiệp trong cùng một ngành nghề kinh doanh

Như vậy, trong nghiên cứu này, tác giả nhận thấy việc sử dụng chỉ tiêu

tỷ suất sinh lợi của tài sản – ROA để đánh giá hiệu quả kinh doanh của các Doanh nghiệp ngành Xây dựng là phù hợp và chính xác nhất Dưới đây những tài liệu tác giả sử dụng để làm cơ sở nghiên cứu phân tích là những nghiên cứu sử dụng chỉ tiêu ROA cho mô hình nghiên cứu của họ

1.2 CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH

Hiệu quả kinh doanh của Doanh nghiệp phản ánh trình độ sử dụng các nguồn lực đầu vào để đạt được mục tiêu của Doanh nghiệp Tuy nhiên các đại lượng kết quả đạt được và chi phí bỏ ra cũng như trình độ sử dụng các nguồn lực chịu tác động trực tiếp của rất nhiều các nhân tố khác nhau với các mức độ khác nhau, do đó có ảnh hưởng trực tiếp hoặc gián tiếp tới hiệu quả kinh doanh của các Doanh nghiệp

1.2.1 Nhóm yếu tố khách quan

a Môi trường kinh tế

Môi trường vĩ mô là tổng thể các yếu tố nằm bên ngoài Doanh nghiệp,

có ảnh hưởng tới mức cầu của ngành và tác động trực tiếp tới lợi nhuận của Doanh nghiệp Bao gồm cácyếu tố: tốc độ tăng trưởng của nền kinh tế, tỷ lệ lãi suất, lạm phát, tỷ giá hối đoái, tỷ lệ thất nghiệp và chính sách tài chính- tiền tệ… Các yếu tố của môi trường kinh tế có thể mang lại cơ hội hoặc thử thách đối với hoạt động của một Doanh nghiệp

Nếu nền kinh tế tăng trưởng với tốc độ cao sẽ tác động đến việc tăng thu nhập của các tầng lớp dân cư dẫn đến tăng khả năng thanh toán cho các nhu cầu Điều này dẫn tới đa dạng hóa các loại cầu và tổng cầu của nền kinh tế có

xu hướng tăng Bên cạnh đó, tốc độ tăng trưởng của nền kinh tế cao, các Doanh nghiệp có khả năng tăng sản lượng và mặt hàng hiệu quả kinh doanh tăng, khả năng tăng qui mô và tích luỹ vốn nhiều hơn Việc này làm tăng cầu

về đầu tư của Doanh nghiệp lớn làm cho môi trường kinh doanh hấp dẫn hơn Môi trường ngành bao gồm các yếu tố trong ngành hay các yếu tố ngoại cảnh Các yếu tố này quyết định tính chất và mức độ cạnh tranh trong ngành Theo Michael E Poter thì vấn đề cốt lõi nhất khi phân tích môi trường ngành bao gồm:

• Mức độ cạnh tranh giữa các Doanh nghiệp hoạt động trong ngành

• Khả năng cạnh tranh của các đối thủ tiềm ẩn

• Mức độ cạnh tranh của các sản phẩm thay thế

• Sức ép của khách hàng

• Sức ép của nhà cung ứng

Cường độ tác động của 5 yếu tố này thường thay đổi theo thời gian và ở những mức độ khác nhau Mỗi tác động của một trong những yếu tố trên đều ảnh hưởng trực tiếp đến sự tồn tại và phát triển của Doanh nghiệp Phân tích, thoe dõi và nắm bắt đầy đủ các yếu tố trên giúp các Doanh nghiệp nhận biết được ngành xây dựng là ngành mang đặc tính chu kỳ Cụ thể, sự phát triển của ngành này gắn liền với từng chu kỳ và từng giai đoạn phát triển của nền kinh tế

Việt Nam là nước có nền kinh tế đang trong giai đoạn phát triển Do đó,

sự phát triển của nền kinh tế có tác động trực tiếp đến sự phát triển của ngành xây dựng

tế thế giới, phần còn lại do nguyên nhân nội tại của nền kinh tế trong nước Khi nền kinh tế rơi vào thời kỳ suy thoái sẽ kéo theo nguồn vốn đầu tư, nhu cầu xây dựng cơ sở hạ tầng và xây dựng dân dụng giảm Điều này gây ảnh hưởng tiêu cực đến kết quả và hiệu quả sản xuất kinh doanh của các DN ngành xây dựng

b Lạm phát

Khi lạm phát ở mức cao, giá cả leo thang, giá nguyên liệu đầu vào phục

vụ cho sản xuất như xi măng, sắt thép… sẽ tăng lên dẫn đến giá thành công trình tăng cao hơn mức dự kiến Tỷ số lạm phát năm 2010: 22.97%, năm 2011: 9%, năm 2012: 11.75%, năm 2013: 18% và năm 2014: 18.5% Giá cả các loại mặt hàng đều gia tăng đã gây rất nhiều khó khăn cho các DN nói chung và ngành xây dựng nói riêng

c Tỷ giá hối đoái

Trong lĩnh vực xây dựng, một số nguyên vật liệu phải nhập khẩu và chiếm một tỷ trọng tương đối cao Ví dụ như tỷ lệ sắt thép chiếm khoảng 20% trong công trình xây dựng nhà ở và chiếm gần 40% trong công trình xây dựng công nghiệp Tuy nhiên, hiện nay ở Việt Nam mới sản xuất được 50% phôi thép, 50% quặng, 30% thép phế, còn lại đều phải nhập khẩu Do vậy hoạt động của

DN phần nào chịu ảnh hưởng của biến động tỷ giá giữa VND với các loại ngoại tệ

d Yếu tố luật pháp

Pháp luật và môi trường pháp luật có tác động không nhỏ đến hoạt động kinh doanh của các DN Các DN hoạt động trong ngành xây dựng chịu sự điều chỉnh của Luật Doanh nghiệp, Luật Xây dựng, Luật Đấu thầu, Luật Đất đài và các pháp luật khác có liên quan Tuy nhiên, hệ thống pháp luật Việt Nam cũng như cơ chế quản lý hiện vẫn đang trong giai đoạn xây dựng và hoàn thiện nên sự điều chỉnh có thể xảy ra Ngoài ra, các văn bản pháp luật liên quan đến chính sách về xây dựng cơ bản, đất đai, phát triển các khu đô thị, cơ sở hạ tầng… còn chồng chéo, thiếu tính ổn định và nhất quán, gây khó khăn cho các DN trong việc hoạch định chiến lược và chính sách kinh doanh

1.2.2 Nhóm yếu tố chủ quan

a Cơ cấu vốn

Bất kỳ DN nào khi tiến hành sản xuất kinh doanh đòi hỏi phải có vốn,

DN phải bố trí nguồn tài trợ hợp lý cho nhu cầu vốn đó Có nhiều nguồn tài trợ cho nhu cầu vốn của DN như: Nguồn vốn chủ sở hữu, vay ngắn hạn, vay dài hạn ngân hàng, phát hành trái phiếu… Cơ cấu tài chính có ảnh hưởng đến lợi nhuận dành cho chủ sở hữu nên công ty cần thiết phải hoạch định cơ cấu vốn mục tiêu Cơ cấu vốn mục tiêu là sự kết hợp hài hòa giữa nợ và VCSH trong tổng nguồn vốn của công ty theo mục tiêu đề ra Hoạch định chính sách

cơ cấu vốn liên quan đến việc đánh đổi giữa lợi nhuận và rủi ro

b Lý thuyết Modigliani & Miller về cơ cấu vốn

Lý thuyết Modigliani & Miller (1958) giả định rằng khi các DN hoạt động trong một môi trường không có thuế, không có chi phí giao dịch, không có chi phí phá sản và không có bất cân xứng thông tin, nếu thị trường vốn là hoàn hảo, sử dụng cơ cấu vốn không có ảnh hưởng gì đến giá trị DN hay nói cách khác DN không thể tăng giá trị của mình bằng cách thay đổi cơ cấu vốn Rõ ràng lý thuyết này không thể áp dụng được vào thực tế vì môi trường hoạt động kinh doanh của bất kỳ DN ở bất kỳ quốc gia nào trên thế giới cũng tồn tại thông tin bất cân xứng, chi phí giao dịch và thuế thu nhập

Lý thuyết Modigliani & Miller (1963) trong trường hợp bỏ giả thuyết về thuế thu nhập DN, cơ cấu vốn có liên quan đến giá trị của DN Ưu điểm của việc sử dụng nợ là có thể tiết kiệm được thuế bởi vì chi phí nợ là chi phí hợp

lý được khấu trừ khỏi phần lợi nhuận trước thuế Trong khi đó chi phí vốn CSH không có được ưu điểm này, vì cổ tức là yếu tố chi phí sau thuế Chính

vì vậy mà giá trị DN được tăng lên là nhờ lợi ích từ lá chắn thuế

Theo lý thuyết cơ cấu vốn tối ưu, khi một DN bắt đầu vay nợ, DN có lợi thế về thuế Chi phí nợ thấp kết hợp với lợi thế về thuế sẽ làm cho chi phí vốn

bình quân gia quyền (WACC) giảm khi nợ tăng Tuy nhiên, khi tỷ lệ giữa nợ

và vốn CSH tăng, buộc các chủ sở hữu phải tăng lợi tức yêu cầu của cổ đông (nghĩa là chi phí vốn CSH tăng) Đồng thời, ở mức tỷ lệ nợ và vốn CSH cao, chi phí nợ cũng tăng bởi khả năng DN không trả được nợ là cao hơn (nguy cơ phá sản cao hơn) Vì vậy, ở mức tỷ lệ nợ và vốn CSH cao hơn, WACC sẽ tăng Do đó, lý thuyết cơ cấu vốn tối ưu cho rằng, cơ cấu vốn có tác động đến WACC và giá trị công ty hay nói khác đi có một tỷ lệ nợ tối ưu, ở đó WACC của DN là nhỏ nhất và giá trị của DN lớn nhất

Như vậy, theo lý thuyết Modigliani & Miller và lý thuyết cơ cấu vốn tối ưu chúng ta có thể thấy được việc lựa chọn và sử dụng vốn như thế nào

sẽ có tác động đến HQKD của DN Hay nói một cách khác là tồn tại mối quan hệ giữa cơ cấu vốn và HQKD của DN Tỷ lệ nợ trên tổng vốn của ngành xây dựng được so sánh với các ngành khác tại Việt Nam thông qua biểu đồ 1.2 sau:

Biểu đồ 1.2 So sánh tỷ lệ nợ của ngành XD và một số nhóm ngành khác tại

Việt Nam

Biểu đồ này cho thấy ở Việt Nam, ngành xây dựng là ngành có tỷ lệ nợ cao nhất, bình quân ở mức 67% Do đó, đối với các DN trong ngành xây dựng thì mối quan hệ giữa cơ cấu vốn và HQKD càng trở nên chặt chẽ, rõ ràng hơn

c Lý thuyết cơ cấu vốn tối ưu (hay còn gọi cách tiếp cận truyền thống)

Quan niệm về cấu trúc vốn truyền thống cho rằng khi một DN bắt đầu vay mượn, thuận lợi vượt trội hơn bất lợi Chi phí nợ thấp kết hợp với lợi thế về thuế

sẽ khiến chi phí vốn bình quân gia quyền (WACC) giảm khi nợ tăng Tuy nhiên, khi tỷ lệ giữa nợ và VCSH tăng, buộc các chủ sở hữu phải tăng lợi tức yêu cầu của cổ đông (nghĩa là chi phí VCSH tăng) Đồng thời khi gia tăng các khoản nợ

có thể dẫn đến chi phí sản xuất kinh doanh cũng tăng cao từ đó làm giảm lợi nhuận của Doanh nghiệp Nếu doanh thu tăng lên là kết quả của vốn vay sản xuất, nhưng lợi nhuận lại giảm mạnh do sự gia tăng của chi phí, thì hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp sẽ bị giảm sút Bên cạnh đó khi sử dụng các khoản nợ đặc biệt là nợ ngắn hạn luôn gắn liền với một rủi ro phá sản khi khả năng thanh toán giảm tới một mức độ báo động Vì vậy, ở mức tỷ lệ nợ và vốn CSH cao hơn, WACC sẽ tăng Theo cách tiếp cận này, công ty trước tiên có thể

hạ thấp chi phí sử dụng vốn thông qua việc gia tăng sử dụng nợ bởi vì chi phí sử dụng nợ thấp hơn do có khoản tiết kiệm thuế Tuy nhiên khi tỷ số nợ gia tăng thì rủi ro cũng gia tăng, các chủ sở hữu phải tăng lợi tức yêu cầu của cổ đông (nghĩa

là chi phí vốn CSH tăng), đến một lúc nào đó thì lợi ích của việc tiết kiệm thuế không bù đắp cho việc gia tăng của chi phí sử dụng vốn bình quân khiến cho lợi ích của việc sử dụng nợ không còn nữa Đồng thời, ở mức tỷ lệ nợ và vốn CSH cao, chi phí nợ cũng tăng bởi khả năng DN không trả được nợ là cao hơn (nguy

cơ phá sản cao hơn) Do đó, lý thuyết cơ cấu vốn tối ƣu cho rằng, cơ cấu vốn có tác động đến chi phí sử dụng vốn bình quân và giá trị công ty hay nói khác đi có một tỷ lệ nợ tối ưu, ở đó chi phí sử dụng vốn bình quân của DN là nhỏ nhất và giá trị của DN lớn nhất

Như vậy, theo lý thuyết Modigliani & Miller và lý thuyết cơ cấu vốn tối ưu chúng ta có thể thấy được việc lựa chọn và sử dụng vốn như thế nào sẽ có tác động đến HQKD của DN

Từ các nghiên cứu trước đây của Zeitun & Tian (2007), Onaolapo & Kajola (2010), Margaritis & Psillaki (2007); Abbasali Pouraghajan & Esfandiar Malekian (2012); Maja Pervan & Josipa Višić (2012); Gleason, K.Mathur & I.Mathur (2000) đều nhận thấy cơ cấu vốn có ảnh hưởng ngược chiều đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp

d Công nghệ, máy móc thiết bị

Cơ sở vật chất kỹ thuật trong Doanh nghiệp là yếu tố vật chất hữu hình quan trọng phục vụ cho quá trình sản xuất kinh doanh của Doanh nghiệp, làmnền tảng quan trọng để Doanh nghiệp tiến hành các hoạt động kinh doanh Bên cạnh đó, máy móc thiết bị đối với mọi Doanh nghiệp đều vô cùng quan trọng, nó sẽ quyết định DN đó sẽ sản xuất những sản phẩm gì, chủng loại gì,số lượng bao nhiêu và hiệu quả như thế nào Trong cơ chế thị trường sức cạnh tranh giữa các DN đặc biệt là các DN cùng sản xuất một loại sản phẩm thì chất lượng chính là nền tảng cho sức cạnh tranh Vì vậy đầu tư trang thiết bịmáy móc, công nghệ sản xuất hiện đại để không ngừng nâng cao số lượng cũng như chất lượng của sản phẩm nhằm đáp ứng một tốt nhất nhu cầu của khách hàng, mở rộng được thị trường và gia tăng khả năng cạnh tranh trên thị trường Máy móc thiết bị chính là một trong những yếu tố biểu hiện quan trọng của công nghệ Công nghệ góp phần quan trọng trong việc DN đó có thành công hay không Trình độ kỹ thuật và trình độ công nghệ sản xuất của Doanh nghiệp ảnh hưởng tới năng suất, chất lượng sản phẩm, ảnh hưởng tới mức độ tiết kiệm hay tăng phí nguyên vật liệu do đó ảnh hưởng đến hiệu quả sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp Nếu Doanh nghiệp có trình độ kỹ thuật sản xuất còn và công nghệ máy móc thiết bị tiên tiến và hiện đại sẽ bảo

- Hạ giá thành sản phẩm và nâng cao chất lượng sản phẩm

Đầu tư cơ sở vật chất, máy móc thiết bị, và công nghệ có thể xem chung là đầu tư tài sản cố định của Doanh nghiệp, nhân tố tỷ trọng tài sản cố định luôn được các nghiên cứu trước đây đưa vào mô hình nghiên cứu và đem lại những kết quả với chiều hướng tác động khác nhau Trong Abbasali & Malekian (2012) cho thấy việc nâng cao đầu tư tài sản cố định có tác động tích cực đến HQKD thì nghiên cứu của Zeitun,Titan (2007) và Onaolapo & Kajola (2010) lại cho thấy chiều hướng ngược lại Điều này có thể thấy nếu Doanh nghiệp đầu tư quá nhiều vào tài sản cố định mà không cải tiến được hiệu quả kinh doanh thì sẽ gây nên lãng phí vốn có thể khiến Doanh nghiệp bị thiếu vốn để duy trì các hoạt động sản xuất kinh doanh từ đó cũng có thể gia tăng rủi ro và làm giảm khả năng cạnh tranh của Doanh nghiệp

e Quy mô của Doanh nghiệp

Quy mô của DN có thể được hiểu là quy mô nguồn vốn, quy mô tài sản, quy mô mạng lưới tiêu thụ… Mô hình lý thuyết lợi thế kinh tế theo quy mô hay còn gọi là lợi nhuận tăng dần theo quy mô được thể hiện khi chi phí bình quân trên một sản phẩm sản xuất ra sẽ giảm dần theo mức tăng của sản lượng

sản phẩm Lợi thế kinh tế theo quy mô có được bởi các lý do sau:

Giảm thiểu chi phí cố định: chi phí cố định là các chi phí máy móc thiết

bị và một số các yếu tố đầu vào để duy trì hoạt động của DN Chi phí cố định phụ thuộc vào việc DN có sản xuất hay không, chi phí cố định không thay đổi theo mức sản lượng, nó bắt đầu từ những mức sản lượng thấp và không tăng

cùng với mức tăng của sản lượng Vì vậy khi sản lượng tăng, DN sẽ đạt được tính kinh tế nhờ quy mô Vì các chi phí cố định này có thể chia cho một số lượng nhiều hơn các đơn vị sản phẩm và như vậy nó làm giảm chi phí bình quân trên một đơn vị sản phẩm

Hiệu quả của tính chuyên môn hóa, khi quy mô sản xuất của DN tăng thì DN sẽ thuê thêm lao động Mỗi người công nhân có thể tập trung vào một công việc cụ thể và giải quyết công việc đó hiệu quả hơn, từ đó góp phần làm giảm chi phí bình quân Đồng thời do chuyên môn hóa nên việc đào tạo người lao động cũng tiết kiệm thời gian và chi phí đào tạo hơn

Bên cạnh đó các DN có quy mô lớn sẽ có điều kiện thuận lợi về uy tín, thươnghiệu, thị phần, sức mạnh tài chính nên có khả năng tiếp cận với nguồn vốn tốt hơn (ví dụ như dễ dàng huy động hơn, mức vay cao hơn, lãi suất vay thấp hơn)

f Năng lực quản trị tài chính Doanh nghiệp

Quản trị tài chính DN có vai trò to lớn trong hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp Trong quá trình hoạt động thường nảy sinh các nhu cầu vốn ngắn hạn và dài hạn cho HĐKD thường xuyên của DN cũng như đầu tư phát triển Vai trò của nhà quản trị tài chính là phải xác định đúng đắn các nhu cầu

về vốn cho hoạt động kinh doanh của DN trong từng thời kỳ, chủ động lựa chọn các hình thức và phương pháp huy động vốn đảm bảo DN hoạt động nhịp nhàng và liên tục với chi phí huy động vốn ở mức thấp nhất Hiệu quả hoạt động kinh doanh phụ thuộc lớn vào việc tổ chức sử dụng vốn Người quản lý phải biết đánh giá và lựa chọn dự án đầu tư trên cở sở phân tích khả năng sinh lời và mức độ rủi ro của các dự án từ đó chọn ra dự án đầu tư tối ưu Việc huy động kịp thời các nguồn vốn có ý nghĩa rất quan trọng để DN có thể chớp lấy các cơ hội kinh doanh

Để tiến tới hành động sản xuất kinh doanh, mọi DN đều cần phải có tư liệu lao động, đối tượng lao động và sức lao động Trong đó tài sản lưu động chủ yếu đóng góp vai trò đối tượng lao động Tài sản lưu động là những tài sản ngắn hạn và thường xuyên luân chuyển, do đó nó giúp DN có thể quay vòng vốn nhanh hơn, giảm chi phí sử dụng vốn, nâng cao hiệu quả sản xuất kinh doanh Tài sản lưu động là tiền mặt, khoản phải thu, dự trữ tồn kho… Để bảo đảm hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp được tiến hành liên tục và hiệu quả thì quản lý và sử dụng tài sản lưu động có ảnh hưởng lớn đối với việc hoàn thành mục tiêu chung của Doanh nghiệp Sự bất lực của một số công ty trong việc hoạch định và kiểm soát tài sản lưu động luôn là nguyên nhân dẫn đến sự thất bại là phá sản Vì vậy năng lực của nhà quản trị là làm thế nào giữ tiền vừa để đảm bảo giao dịch kinh doanh hằng ngày, đáp ứng được nhu cầu dự phòng trong trường hợp biến động không lường trước, hàng hoá, nguyên vật liệu cần bao nhiêu, dự trữ bao nhiêu để đáp ứng kịp thời cho sản xuất và tiêu thụ lại không bị tồn đọng, giảm giá trị; hay xây dựng chính sách tín dụng thương mại như thế nào để giữ khách hàng, tăng

g Tốc độ tăng trưởng

Tăng trưởng là một trong những điều kiện cơ bản để Doanh nghiệp có thể đạt được các mục tiêu của mình trong suốt cuộc đời hoạt động sản xuất

kinh doanh Tăng trưởng giúp cho Doanh nghiệp tích lũy về nguồn vốn và cơ

sở vật chất để đầu tư mở rộng sản xuất đồng thời tạo dựng được uy tín đối với khách hàng cũng như với các nhà cung cấp và các nhà đầu tư Tăng trưởng còn giúp Doanh nghiệp nâng cao khả năng cạnh tranh trên thị trường nhằm đảm bảo sự tồn tại và phát triển trong điều kiện cạnh tranh khốc liệt như hiện nay

Về mặt lý thuyết, tăng trưởng có thể mang lại những lợi ích quan trọng cho Doanh nghiệp Tuy nhiên tăng trưởng nhanh không phải không mang lại rủi ro cho Doanh nghiệp, khi năng suất và năng lực quản lý không phù hợp, trường hợp này phát triển nhanh không đưa lại lợi ích gì, thậm chícòn gây khó khăn cho hoạt động sản xuất kinh doanh của Doanh nghiệp

Chính vì vây, Doanh nghiệp cần duy trì một tốc độ tăng trưởng phù hợp dựa trên một kế hoạch kinh doanh chi tiết và tập hợp các nguồn lực hợp lý từ

đó làm cho hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh của Doanh nghiệp sẽ ngày càng được nâng cao

1.3 MỘT SỐ CÔNG TRÌNH NGHIÊN CỨU VỀ CÁC NHÂN TỐ CÓ TÁC ĐỘNG ĐẾN HIỆU QUẢ KINH DOANH CỦA DOANH NGHIỆP TRÊN THẾ GIỚI

Hiện nay đã có nhiều tác giả ngoài nước tiến hành các công trình nghiên cứu về các nhân tố có tác động đến hiệu quả kinh doanh của Doanh nghiệp Những nghiên cứu mới gần đây:

Bài viết “Capital structure and corporate performance: evidan from Jordan” trong Autralasian Accounting Business and Finance Journal, 2007, 2 tác giả Zeitun, R và Tian, G G đã thực hiện nghiên cứu các yếu tố tác động đến hiệu quả hoạt động kinh doanh và giá trị thị trường của doanh nghiệp Dữ liệu nghiên cứu được thực hiện từ năm 1989 – 2003 của 167 công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Amman – Jordan thuộc 16 ngành nghề kinh

doanh khác nhau trong lĩnh vực phi tài chính Cũng trong khoảng thời gian này một số sự kiện chính trị đã xảy ra: Chiến tranh vùng Vịnh 1990-1991 và

sự bùng nổ của phong trào Intifadah ở Bờ Tây và Gaza vào năm 2000 Đại diện nghiên cứu trên thị trường hiệu quả hoạt động của các công ty gồm chỉ

số giá trị thị trường Tobin’s Q, giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu (VCSH) trên giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu, giá mỗi cổ phần trên thu nhập mỗi cổ phần (P/E); trong khi hiệu quả tài chính – ROE, hiệu quả kinh doanh – ROA đƣợc

sử dụng như đại diện nghiên cứu trên sổ sách kế toán Khi thực hiện mô hình hồi quy chỉ có mô hình phân tích ROA, Torbin Q là có mức ý nghĩa cao Tác giả sử dụng mô hình tác động ngẫu nhiên dữ liệu bảng không cân bằng, bởi cần phải kiểm soát hiệu quả của các ngành công nghiệp và kiểm soát đối với tác động của các ngành Các biến yếu tố tác động được đưa vào mô hình gồm:

- Cấu trúc vốn (tỷ lệ đòn bẩy tài chính),

- Quy mô doanh nghiệp (tài sản, doanh thu),

- Rủi ro kinh doanh (mức sai lệch của dòng tiền trong 3 năm qua),

- Thuế thu nhập (tỷ suất thuế),

Kết quả cho thấy tỷ lệ nợ có tác động mạnh nhất, tốc độ tăng trưởng của tổng tài sản, quy mô công ty và thuế suất tác động dương đến HQKD Công

ty có tỷ trọng tài sản cố định cao thì HQKD thấp do các công ty đầu tư quá nhiều vào tài sản cố định mà không cải tiến được HQKD Yếu tố ngành nghề

kinh doanh có tác động mạnh đến yếu tố HQKD ở một số lĩnh vực: bất động sản, dịch vụ giáo dục, hóa học và dầu mỏ, thuốc lá Ngoài ra nghiên cứu cũng nhận thấy HQKD của các doanh nghiệp tại Jordan bị ảnh hưởng nhiều bởi nền kinh tế vĩ mô, môi trường khu vực

Bài viết tổng hợp nhiều nghiên cứu để lựa chọn chỉ tiêu đánh giá hiệu quả Doanh nghiệp bao gồm bằng biện pháp kế toán và biện pháp thị trường

Có khá nhiều nhân tố tài chính lẫn phi tài chính được đưa vào mô hình, bên cạnh đó tác giả còn tìm hiểu về tình hình kinh tế chính trị ở khu vực Trung Đông trong giai đoạn nghiên cứu

Vào năm 2010, trong bài nghiên cứu “Capital Structure and Firm Performance: Evidence from Nigeria”, Onaolapo và Kajola thực hiện nghiên cứu các yếu tố tác động đến hịệu quả hoạt động kinh doanh dưới góc độ tài chính, được đại diện bởi chỉ số ROA, ROE

Biến yếu tố tác động cũng gần như tương tự, gồm:

Kết quả nghiên cứu cho thấy: Tỷ lệ nợ và tỷ trọng tài sản cố định tác động âm với HQKD trong khi vòng quay tài sản tác động dương Yếu tố ngành nghề kinh doanh trong đó ngành rượu bia, thực phẩm và đồ uống, ngành hóa học, ngành in ấn và xuất bản, ngành thuốc lá, ngành máy tính và thiết bị văn phòng có ảnh hưởng mạnh đến HQKD Doanh nghiệp

Abbasali Pouraghajan và Esfandiar Malekian có bài viết “The Relationship between Capital Structure and Firm Performance Evaluation Measures Evidence from the Tehran Stock Exchange” vào năm 2012 nghiên cứu tác động của cơ cấu vốn đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp với mẫu nghiên cứu là 400 công ty thuộc 12 ngành công nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán Tehran trong những năm 2006 - 2010 Trong nghiên cứu này, đã