Phối hợp chính sách tài khóa và tiền tệ tại eurozone

Phối hợp sách tài khóa tiền tệ Eurozone By The Observer02/10/2014 Tác giả: Adair Turner | Biên dịch: Nguyễn Hồng Nhung Bài phát biểu gần chủ tịch Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) Mario Draghi buổi họp mặt hàng năm thống đốc ngân hàng trung ương Jackson Hole, Wyoming, kích thích mối quan tâm lớn Tuy nhiên, hàm ý phát biểu ơng chí đáng ngạc nhiên nhiều so với nhiều người cảm nhận ban đầu Để tránh đổ vỡ khu vực đồng tiền chung châu Âu, nước phải tránh suy thoái việc tăng thâm hụt ngân sách với nguồn tiền từ ECB Câu hỏi thực tế thừa nhận công khai đến đâu Các liệu kinh tế buộc nhà hoạch định sách khu vực đồng tiền chung châu Âu phải đối mặt với rủi ro giảm phát nghiêm trọng vốn rõ ràng hai năm gần Lạm phát thấp mức 2% hàng năm mà ECB đề nhiều, tăng trưởng GDP bị trì trệ Nếu khơng có hành động sách mạnh mẽ, khu vực đồng tiền chung châu Âu, giống Nhật Bản năm 1990, phải đối mặt với hai thập kỷ tăng trưởng chậm chạp Cho đến tháng trước, mối quan ngại ngày lớn khiến vài đề xuất sách thiếu thuyết phục đưa Jens Weidmann, chủ tịch Ngân hàng trung ương Đức kêu gọi tăng lương Tuy nhiên, tăng lương khơng xảy khơng có kích thích thơng qua sách Draghi tìm cách nói việc giảm tỷ giá đồng euro để cải thiện khả cạnh tranh Tuy nhiên, Nhật Bản Trung Quốc muốn có tỷ giá hối đối cạnh tranh để thúc đẩy xuất khu vực châu Âu có thặng dư tài khoản vãng lai Mơ hình tăng trưởng dựa vào xuất Đức không phù hợp cho khối đồng tiền chung châu Âu nói chung Tái cấu trúc số quốc gia chắn cần thiết muốn tăng khả tăng trưởng dài hạn; tác động tái cấu trúc lên tăng trưởng ngắn hạn thường tiêu cực Khu vực đồng tiền chung châu Âu cần có cầu nội địa cao để khỏi nợ để lại từ thời trước khủng hoảng Ở nước Tây Ban Nha Ireland, khoản nợ tư nhân lên đến mức không bền vững Ở nước khác, Hy Lạp Italy, nợ công cao Chi tiêu hộ gia đình, đầu tư kinh doanh chi tiêu công cắt giảm nhằm trả nợ Nhưng việc giảm nợ công tư nhân làm suy giảm tổng cầu tăng trưởng Đối mặt với việc giảm nợ tư năm 1990, Nhật Bản tránh suy thoái sâu cách thâm hụt ngân sách công khổng lồ Đó lý sách tài khóa thắt lưng buộc bụng khu vực đồng tiền chung châu Âu tự chuốc lấy thất bại Lấy ví dụ, phủ Ý mạnh tay việc cắt giảm chi tiêu tăng thuế, gánh nặng nợ công – vốn mức 130% GDP – có nhiều khả tăng lên mức khơng bền vững Cho đến cách hai tuần, nhà hoạch định sách khu vực đồng tiền chung châu Âu từ chối nhìn nhận thực tế Vào ngày 22 tháng 8, Jackson Hole, Draghi thừa nhận thực tế Ơng cho khơng có tổng cầu cao hơn, tái cấu trúc khơng hiệu quả; tổng cầu cao đòi hỏi phải có kích thích tài khóa với sách tiền tệ mở rộng Hai nhà kinh tế học người Ý Francesco Giavazzi Guido Tabellini việc phối hợp sách tài khóa tiền tệ nên thực Họ đề xuất mức cắt giảm thuế tương đương 5% GDP đến năm tất nước khu vực đồng tiền chung châu Âu Khoản cắt giảm thuế bù đắp nợ công dài hạn mà ECB nên mua Họ cho ECB nới lỏng định lượng (tức tăng cung tiền – NBT) mà không kèm sách tài khóa mở rộng khơng hiệu Đề xuất Giavazzi Tabellini đòi hỏi gói kích thích q lớn Nhưng họ làm bật câu hỏi quan trọng: Làm để nới lỏng định lượng kích thích kinh tế? Ngân hàng Trung ương Anh (BoE) coi nới lỏng định lượng cơng cụ sách tiền tệ túy để trì tăng trưởng kinh tế bối cảnh củng cố tình hình tài khóa BoE lập luận cơng cụ hoạt động cách giảm lãi suất cho vay trung hạn, tăng giá tài sản gây thay đổi sở thích nhà đầu tư, qua gián tiếp kích thích tổng cầu đầu tư Thái độ Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) không rõ ràng Phó Chủ tịch Fed Stanley Fischer, giống cựu Chủ tịch Ben Bernanke, nhấn mạnh củng cố tài khóa sớm kìm hãm phục hồi sau khủng hoảng Do đó, Fed ngầm xem nới lỏng định lượng phần công cụ để đảm bảo việc tăng lợi suất trái phiếu không làm ảnh hưởng đến tác động có lợi việc thâm hụt ngân sách lớn Lập trường Fed thuyết phục Kích thích tài khóa có tác động trực tiếp mạnh mẽ lên tổng cầu Theo cách nói Milton Friedman, vào trực tiếp vào “dòng thu nhập tại.” Chỉ biện pháp kích thích tiền tệ thơi trực tiếp hơn, nhiều thời gian, có nguy gây tác dụng phụ Lãi suất thấp kéo dài cho phép công ty không thành công tiếp tục tồn tại, làm chậm tăng suất; tài sản tăng giá làm trầm trọng thêm bất bình đẳng; kích thích tiền tệ hoạt động cách làm nóng lại tăng trưởng tín dụng tư nhân, điều tạo khủng hoảng nợ ban đầu Nhưng việc kích thích tài khóa phải tạo điều kiện cách mua trái phiếu ngân hàng trung ương để ngăn chặn việc tăng lợi suất trái phiếu để làm dịu bớt lo ngại bền vững nợ, điều đồng nghĩa với việc tài trợ thâm hụt ngân sách thơng qua sách tiền tệ hay sao? Câu trả lời phụ thuộc vào liệu việc mua vào có phải vĩnh viễn hay khơng Tại Nhật Bản, nơi ngân hàng trung ương sở hữu trái phiếu phủ trị giá 35% GDP (và mức tăng nhanh), họ chắn làm Khơng có kịch đáng tin cậy mà Nhật Bản tạo thặng dư tài khóa đủ lớn để trả hết số nợ tích lũy nó: tỷ lệ đáng kể nằm vĩnh viễn bảng cân đối kế toán Ngân hàng Trung ương Nhật Bản Tương tự vậy, đề nghị Giavazzi Tabellini thông qua, gần chắn có gia tăng (nợ) bảng cân đối ECB Chúng ta có nên thừa nhận rõ ràng điều từ trước hay không? Phe ủng hộ cho không làm làm tăng lo ngại việc nợ công hồn trả, làm ECB tránh khỏi bảng cân đối cân bằng, đến lượt phá hoại tác động kích cầu việc phối hợp sách tài khóa tiền tệ Phe chống đối cho có rủi ro đạo đức: Nếu thừa nhận thâm hụt ngân sách vừa phải ECB tài trợ phù hợp vào dịp khác làm điều ngăn chặn trị gia cử tri đòi hỏi ECB tài trợ khoản thâm hụt lớn gây lạm phát? Những rủi ro trị chắn lớn Do đó, sách tối ưu cần biện pháp khuất tất khơng minh bạch Rốt cuộc, phối hợp sách tiền tệ tài khóa có nghĩa tài trợ thâm hụt tài khóa thơng qua sách tiền tệ cách vĩnh viễn không cơng khai thừa nhận khả Tuy nhiên, dù có khuất tất hay khơng, Draghi đẩy tranh luận xa cách đáng kể Nếu sách tài khóa khơng có vai trò lớn hơn, khu vực đồng tiền chung châu Âu phải đối mặt với tăng trưởng chậm giải thể sau Adair Turner, cựu chủ tịch Cơ quan Dịch vụ Tài (FSA) Liên hiệp Vương quốc Anh, Thượng nghị sĩ thành viên Ủy ban Chính sách Tài Bản gốc tiếng Anh: Project Syndicate ... ro trị chắn lớn Do đó, sách tối ưu cần biện pháp khuất tất khơng minh bạch Rốt cuộc, phối hợp sách tiền tệ tài khóa có nghĩa tài trợ thâm hụt tài khóa thơng qua sách tiền tệ cách vĩnh viễn không... việc phối hợp sách tài khóa tiền tệ Phe chống đối cho có rủi ro đạo đức: Nếu thừa nhận thâm hụt ngân sách vừa phải ECB tài trợ phù hợp vào dịp khác làm điều ngăn chặn trị gia cử tri đòi hỏi ECB tài. .. vững nợ, điều đồng nghĩa với việc tài trợ thâm hụt ngân sách thơng qua sách tiền tệ hay sao? Câu trả lời phụ thuộc vào liệu việc mua vào có phải vĩnh viễn hay khơng Tại Nhật Bản, nơi ngân hàng trung