MPP8 532 r10 2v manual on cost benefit analysis of investment decisions ch 12 HIID 2016 06 21 12173889

Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định đầu tư cơng Bài đọc Hướng dẫn phân tích chi phí – lợi ích cho định đầu tư Ch.12: Chi phí hội kinh tế cơng quỹ Chương 12 CHI PHÍ CƠ HỘI KINH TẾ CỦA CƠNG QUỸ 12.1 Dẫn nhập 12.1.A Tại chi phí kinh tế vốn quan trọng? Thẩm định dự án đòi hỏi phải so sánh chi phí lợi ích dự án suốt tuổi thọ Để chấp nhận, giá trị lợi ích dự án phải cao giá trị chi phí dự án Trong trường hợp dự án loại trừ lẫn nhau, giá ròng (NPV) dự án phải lớn giá ròng dự án thay Chi phí hội kinh tế vốn thông số quan trọng để đưa định liên quan đến qui mô tối ưu dự án để xác định thời điểm thực đầu tư; Cả hai yếu tố nói có tính định ảnh hưởng đến lợi ích ròng khả sống chung dự án Ngồi ra, việc chọn lựa cơng nghệ cho dự án cịn chịu ảnh hưởng chi phí hội vốn Chi phí vốn thấp khuyến khích người ta sử dụng cơng nghệ thâm dụng vốn so với công nghệ thâm dụng lao động hay thâm dụng nhiên liệu (i) Chi phí hội vốn tiêu chuẩn đầu tư Khi giá ròng (NPV) dùng làm tiêu chuẩn đầu tư, người ta phải so sánh lợi ích rịng nhận theo thời gian dự án thay Vì nguồn lực có sẵn hơm sử dụng để đầu tư, mang lại suất sinh lợi dương, hay thay vào cung cấp hàng hóa dịch vụ khác để tiêu dùng ngay, nên cần nâng cao tầm quan trọng lợi ích chi phí phát sinh sớm giảm bớt tầm quan trọng lợi ích chi phí phát sinh giai đoạn trễ Khi áp dụng tiêu chuẩn NPV vào phân tích kinh tế, giá trị lợi ích rịng phải chiết khấu thời điểm thống trước so sánh Người ta thực điều cách sử dụng chi phí hội kinh tế vốn làm suất chiết khấu Khi suất chiết khấu sử dụng giá rịng dương có nghĩa dự án xem xét có suất sinh lợi kinh tế lớn suất sinh lợi kinh tế có nguồn vốn sử dụng dự án thông thường khác (ii) Chọn lựa qui mô dự án Trong thẩm định dự án có định quan trọng liên quan đến độ lớn hay qui mô xây dựng sở vật chất hay tiện ích Hiếm qui mô dự án bị giới hạn yếu tố công nghệ, việc chọn lựa qui mơ thích hợp cho dự án cân nhắc kinh tế phải có tầm quan trọng Ngay dự án không xây dựng theo qui mơ đúng, có khả khả thi, nghĩa NPV dương, tiềm thực NPV tối đa hóa qui mơ tối ưu chọn Nguyên tắc vận dụng thích hợp định qui mô dự án xem thay đổi qui mô tăng thêm dự án riêng Tăng qui mơ dự án địi hỏi nhiều chi tiêu tạo thêm lợi ích Chúng ta cần tính tốn giá rịng chi phí lợi ích thay đổi tăng thêm cách sử dụng suất chiết khấu kinh tế NPV dự án tăng thêm cho biết làm tăng hay làm giảm tồn giá rịng dự án Phương pháp lặp lại đạt đến qui mơ mà giá rịng lợi ích chi phí tăng thêm gắn liền với thay đổi qui mô chuyển từ giá trị dương Glenn P Jenkins & Arnold C Harberger Biên dịch: Nguyễn Thị Xinh Xinh Hiệu đính: Q Tâm Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định đầu tư công Bài đọc Hướng dẫn phân tích chi phí – lợi ích cho định đầu tư Ch.12: Chi phí hội kinh tế công quỹ sang giá trị âm Khi điều xảy qui mơ trước qui mơ tối ưu nhà máy Như thế, chi phí hội kinh tế vốn hay suất chiết khấu kinh tế trọng tâm việc chọn lựa qui mô tối ưu dự án (iii) Xác định thời điểm đầu tư Trong phân tích dự án, người ta cần đưa định quan trọng khác liên quan đến thời điểm thích hợp để khởi đầu dự án Một dự án xây dựng sớm gây dư thừa nhiều cơng suất Trong trường hợp này, lợi nhuận có sử dụng nguồn vốn cho mục đích khác lớn lợi ích nhận vài năm đầu tuổi thọ dự án Mặt khác, dự án trì hỗn q lâu, thiếu hụt xảy lợi ích dự án bị bỏ qua lớn khoản lợi nhuận có từ việc đầu tư nguồn vốn nói vào mục đích khác Bất dự án thực sớm trễ, giá rịng dự án thấp mức mà lẽ nhận dự án xây dựng thời điểm giá ròng dương, khơng phải mức tối đa tiềm dự án Điểm mấu chốt định vấn đề liệu chi phí trì hỗn dự án lớn hay nhỏ lợi ích nhờ trì hỗn Thí dụ, tình mà lợi ích tiềm dự án, sau trừ chi phí hoạt động, tăng lên theo thời gian dương lịch, chi phí đầu tư thực khơng đổi, ngày khởi cơng dự án, chi phí trì hỗn từ năm t sang năm t+1 lợi ích kinh tế Bt+1 bị bỏ qua trì hỗn dự án Lợi ích trì hỗn dự án suất sinh lợi kinh tế (re) kiếm từ nguồn vốn đem đầu tư vào mục đích sử dụng thay khác Như lợi ích trì hỗn chi phí hội kinh tế vốn, nhân với chi phí vốn, tức re x Kt.1 Giá trị chi phí hội kinh tế vốn yếu tố thiết yếu việc chọn thời điểm để khởi công dự án (iv) Chọn lựa công nghệ Để thực hiện, dự án thuộc khu vực công phải có suất sinh lợi từ vốn đầu tư (rate of benefit of yield) chi phí hội kinh tế vốn Nếu không đạt thế, tốt nên phân bổ số vốn vào mục đích sử dụng khác thơng qua hoạt động bình thường thị trường vốn Đơi dự án thuộc khu vực công phải chịu chi phí tài vốn thấp cách giả tạo Điều xảy dự án huy động vốn với lãi suất thấp cách giả tạo có trợ cấp hay bảo lãnh phủ Hoặc dự án thuộc khu vực cơng phủ giảm thuế Trong hai trường hợp nói trên, chi phí vốn mà dự án có thấp chi phí hội kinh tế Sử dụng chi phí tài vốn thấp thay chi phí hội kinh tế vốn khuyến khích nhà quản lý dự án dùng phương pháp sản xuất thâm dụng vốn Việc chọn lựa công nghệ sản xuất thâm dụng vốn mức dẫn đến phi hiệu kinh tế giá trị suất biên vốn hoạt động thấp chi phí kinh tế vốn quốc gia xét Thí dụ, sản xuất điện, việc sử dụng chi phí tài vốn thấp chi phí xã hội làm cho phương án lựa chọn trở nên thâm dụng vốn đập thủy điện xa hay nhà máy điện nguyên tử hấp dẫn nhà máy phát điện đốt than Có số trường hợp lợi ích chi phí vốn hàm số thời gian tính theo dương lịch Hãy xem “Sổ tay Phân tích Chi phí Lợi ích Các Quyết định Đầu tư” Harberger, A C Jenkins, G P., Không Phát hành, (2000) Chương Glenn P Jenkins & Arnold C Harberger Biên dịch: Nguyễn Thị Xinh Xinh Hiệu đính: Q Tâm Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định đầu tư công Bài đọc Hướng dẫn phân tích chi phí – lợi ích cho định đầu tư Ch.12: Chi phí hội kinh tế cơng quỹ đá hay dầu mỏ.2 Vì cần phải có thước đo chi phí hội kinh tế vốn để có chọn lựa công nghệ đắn 12.1.B Xem xét lại phương pháp khác để chọn lựa suất chiết khấu đánh giá dự án công Việc chọn lựa suất chiết khấu để sử dụng phân tích lợi ích chi phí kinh tế vấn đề gây nhiều tranh cãi lĩnh vực kinh tế học Tuy nhiên, sau nhiều tranh luận xuất đồng thuận, hay hiểu biết vấn đề Về bản, có bốn cách tiếp cận khác đưa cho vấn đề Thứ nhất, số tác giả đề xuất cần chiết khấu tất dự án đầu tư, công lẫn tư, suất chiết khấu giống suất biên vốn khu vực tư nhân3 Cơ sở lý lẽ cho việc chọn lựa phủ muốn tối đa hóa sản lượng quốc gia phải luôn đầu tư vào dự án mang lại suất sinh lợi cao Nếu dự án thuộc khu vực tư nhân có suất sinh lợi kinh tế kỳ vọng cao dự án thuộc khu vực cơng sẵn có phủ cần bảo đảm chắn nguồn vốn phải đầu tư vào dự án tư nhân dự án công Thứ hai, tác Little Mirrlecs, Van der Tak Squire đề xuất sử dụng lãi suất kế toán4 Lãi suất kế toán họ suất sinh lợi biên ước lượng từ dự án thuộc khu vực cơng, với số vốn đầu tư cố định có sẵn phủ Lãi suất kế tốn thực chất công cụ phân phối theo định mức Nếu số dự án chấp nhận nhiều so với số vốn đầu tư sẵn có, cần điều chỉnh nâng lãi suất kế toán lên; q dự án triển vọng cần điều chỉnh hạ lãi suất kế tốn xuống5 Vì thế, lãi suất kế tốn khơng có tác dụng bảo đảm nguồn vốn phân bổ cách tối ưu khu vực cơng khu vực tư mà có tác dụng bảo đảm dự án tốt số dự án đề xuất thuộc khu vực cơng Thứ ba, có nhiều người đề xuất cần chiết khấu lợi ích chi phí dự án tỷ lệ sở thích tiêu dùng xã hội theo thời gian, sau điều chỉnh chi phí giá mờ đầu tư để phản ánh thật đầu tư tư nhân bị bỏ qua vốn có suất sinh lợi xã hội cao tiêu dùng Phương pháp tác Dasgupta, Marglin, Sen Feldstein đề xuất.6 Thứ tư, Harberger đề xuất nên sử dụng chi phí hội xã hội ngân sách (cơng quỹ) làm suất chiết khấu cho dự án đầu tư thuộc khu vực công Suất chiết khấu trung bình Jenkins, Glenn P., “Tài Tiện ích Cơng cộng Sự Lãng phí Kinh tế”, Tạp chí Kinh tế học Cananda, (tháng tám năm 1985) Jack Hirshleifer, James C De Haven, Jerome W Milliman, Cung cấp nước: Kinh tế học, Cơng nghệ, Chính sách, (Chicago: Nhà Xuất Đại học Chicago), 1960 I.M.D Litte J.A Mirrlees, Lập kế hoạch Thẩm định Dự án quốc gia phát triển, (Luân Đôn: Công ty TNHH Sách Giáo dục Heinermann), 1974 Lyn Squire Herman G Vander Tak, Phân tích Kinh tế Dự án, (Baltimore: Nhà Xuất Đại học Johns Hopkins), 1975 I.M.D Litte J.A Mirrlees Partha Dasgupta, Amartya Sen, Stephen Marglin, Hướng dẫn Đánh giá Dự án (Vienna: Tổ chức Phát triển Công nghiệp Liên Hiệp Quốc), 1972 Stephen Marglin, “Suất Chiết khấu Xã hội Tỷ lệ Đầu tư Tối ưu”, Tạp chí Kinh tế học hàng quý, (Tháng năm 1963): 95-11 & Marrtin Feldstein “Suất Chiết khấu Sở thích Thời gian Xã hội Phân tích Chi phí – Lợi ích”, Tạp chí Kinh tế 74 tháng sáu, 1964): 360-79 Glenn P Jenkins & Arnold C Harberger Biên dịch: Nguyễn Thị Xinh Xinh Hiệu đính: Q Tâm Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định đầu tư công Bài đọc Hướng dẫn phân tích chi phí – lợi ích cho định đầu tư Ch.12: Chi phí hội kinh tế cơng quỹ có trọng số suất biên vốn khu vực tư nhân tỷ lệ sở thích tiêu dùng theo thời gian7 Đề xuất củng cố cơng trình lý thuyết Sandmo Dreze8 chừng mực dung hịa với phương pháp thay khác sử dụng tỷ lệ sở thích tiêu dùng xã hội theo thời gian đôi với giá mờ đầu tư Sjaastad Wisecarver đề xuất9 Trong chương này, trước tiên xem xét lại số lập luận, ủng hộ lẫn chống đối cho bốn suất chiết khấu thay nói cho dự án công Tiếp theo phần thảo luận chi tiết mối quan hệ suất biên vốn tỷ lệ sở thích tiêu dùng theo thời gian Cuối cùng, xây dựng mơ hình để ước lượng chi phí hội cơng quỹ Một số tiêu chí có điểm yếu, theo nghĩa chúng khơng tính đến điều chỉnh phân bổ nguồn vốn mà điều xảy thị trường vốn hoạt động tương đối tốt Điểm yếu phổ biến hai phương án đầu xem xét Phương án thứ nhất, sử dụng suất chiết khấu thể suất sinh lợi kinh tế đầu tư khu vực tư nhân, với giả định nguồn vốn bổ sung đầu tư khu vực không xảy di chuyển nguồn lực đầu tư tư nhân tiêu dùng Tuy nhiên, dân chúng, theo quan điểm họ, phân bổ nguồn vốn đầu tư tiêu dùng cách tối ưu rồi, phủ hay khu vực công đưa nhiều nguồn lực vào đầu tư, dự kiến có thay tiêu dùng Tính đến hiệu ứng thay này, suất sinh lợi thay khu vực tư nhân cho đầu tư công suất biên đầu tư tư nhân mà kết hợp suất sinh lợi kinh tế từ đầu tư tư nhân tiêu dùng tư nhân Tương tự, phương pháp thứ hai xem xét suất sinh lợi biên từ dự án đầu tư công mà bỏ quên khả dự án thuộc khu vực công không thực cịn nhiều nguồn lực để phân bổ hoạt động đầu tư tiêu dùng tư nhân Hiếm phủ tách biệt hoạt động đầu tư chi tiêu để khỏi tác động đến đối tác thuộc khu vực tư nhân Quốc gia khan nguồn vốn; phủ mở rộng nhanh hơn, tăng trưởng khu vực tư nhân dài hạn có khuynh hướng chậm Ngay ngắn hạn, hầu hết phủ vay, trả bớt nợ có thặng dư ngân sách Một phần số nợ phản ánh việc vay nước nước Vì thế, số dự án cơng thực năm có nhiều vốn thị trường cho khu vực tư nhân sử dụng Việc sử dụng suất chiết khấu xác định suất biên dự án cơng, báo hiệu chấp nhận dự án năm mà nguồn vốn phủ tương đối dồi Điều mang lại suất sinh lợi kinh tế thấp mức mà quốc gia nhận đơn giản cách trả bớt nợ Như thế, suất chiết khấu nói phải thể chi phí hội nguồn vốn quốc gia khơng thể chi phí hội khu vực cơng, phải xem xét đến suất sinh lợi bị bỏ qua từ đầu tư tư nhân, tiêu dùng tư nhân, chi phí việc vay nước Arnold C Harberger, “Suất Chiết khấu việc Đánh giá Đầu tư Công” (Kỷ yếu Hội nghị Ủy ban Kinh tế học Phát triển Tài nguyên Nước, Hội đồng Nghiên cứu Kinh tế học Nông nghiệp Phương Tây, Báo cáo số 17, Denver Colorado), trang 1-24 Sandmo, Agnar, Dreze, Jacques H., “Các Suất Chiết khấu Đầu tư Công Nền Kinh tế Đóng cửa Mở cửa” Kinh tế học 38 (tháng 11 năm 1971) 395-412 Dreze, Jacques H., “Các Suất Chiết khấu Đầu tư Công: Phần thông tin thêm” Kinh tế học 41, số 161 (Tháng 1974); 52-61 Larry A Sjaastad Daniel L Wisecarver, “Chi phí Xã hội Tài Cơng” Tạp chí Kinh tế Chính trị 85, số (tháng năm 1977), 513-547 Glenn P Jenkins & Arnold C Harberger Biên dịch: Nguyễn Thị Xinh Xinh Hiệu đính: Quý Tâm Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định đầu tư cơng Bài đọc Hướng dẫn phân tích chi phí – lợi ích cho định đầu tư Ch.12: Chi phí hội kinh tế cơng quỹ Phương pháp thứ ba, Marglin, Sen Feldstein đề xuất, không gặp phải nhược điểm giống hai phương pháp đầu Phương pháp công nhận vốn sử dụng khu vực cơng thường có chi phí hội liên quan đến tiêu dùng bị trì hỗn lẫn đầu tư tư nhân bị bỏ qua Chi phí khu vực cơng phụ thuộc vào giá trị thời gian tiêu dùng kinh tế (được gọi tỷ lệ sở thích tiêu dùng xã hội theo thời gian) suất biên đầu tư mà ký hiệu () Nếu đơn vị tính tốn sử dụng để biểu lợi ích chi phí dự án tiêu dùng, chiết khấu lợi ích chi phí tiêu dùng tương lai tỷ lệ sở thích tiêu dùng xã hội theo thời gian (r) Nếu tiêu dùng có giá trị thời gian (r), đầu tư mang lại suất sinh lợi (), mà () lớn (r), la đầu tư ngày hơm có giá trị kinh tế lớn la tiêu dùng Vì thế, ước lượng giá mờ (shadow price) cho đầu tư theo đơn vị tiêu dùng cách chiết khấu suất sinh lợi tương lai từ khoản đầu tư tỷ lệ sở thích tiêu dùng theo thời gian Trong trường hợp đơn giản khoản đầu tư vĩnh viễn, có suất sinh lợi tiêu dùng hồn tồn, la đầu tư thực giai đoạn mang lại () tiêu dùng năm tương lai Giá trị khoản đầu tư vĩnh viễn biểu cách đơn giản (/r) Chúng ta gọi (/r) Pinv giá mờ đầu tư tính theo tiêu dùng Để tìm giá kinh tế rịng dự án, trước tiên chuyển đổi tất lợi ích chi phí – trừ cộng vào giá trị đầu tư nước tính theo giá trị tiêu dùng, cách nhân chúng với Pinv sau chiết khấu tất dịng tiêu dùng tương lai tỷ lệ sở thích tiêu dùng xã hội theo thời gian (r) Khi có giả định khác hạn chế liên quan đến việc tiêu dùng đầu tư phần lợi ích đầu tư tương lai, cơng thức để tính tốn giá mờ đầu tư trở nên phức tạp Ký hiệu thiên hướng tiết kiệm (và đầu tư) biên S, giả định tác động đầu tư tiếp tục đến vơ hạn, rút biểu thức cho Pinv sau: (12.1) P in v  (1 - S)   , r  S 10 r - S Từ phương trình (12-1), thấy suất sinh lợi từ đầu tư () gia tăng, hay thiên hướng tiết kiệm biên (S) từ suất sinh lợi gia tăng, Pinv tăng Ngồi ra, tỷ lệ sở thích tiêu dùng xã hội theo thời gian (suất chiết khấu) giảm xuống, Pinv tăng lên Khi phương pháp luận áp dụng, cắt giảm suất chiết khấu (r) có hai tác động phần bù trừ Một là, suất chiết khấu thấp có khuynh hướng làm tăng NPV dự án bình thường Tuy nhiên, đồng thời Pinv phải gia tăng (r) giảm xuống chi phí dự án tính theo tiêu dùng tăng lên, mà điều có khuynh hướng làm giảm NPV dự án Mặc dù điều thiết yếu phải tính Pinv sử dụng (r) khác để chiết khấu dự án, thực tiễn, bước quan trọng thường không quan tâm Đây lý người ta chuộng sử dụng phương pháp chi phí hội kinh tế để chiết khấu dự án Trong phương pháp này, suất chiết khấu sử dụng, mà suất chiết khấu xây dựng từ tỷ lệ sở thích tiêu dùng theo thời gian lẫn suất sinh lợi đầu tư Người ta chứng tỏ với giả định vừa phải, hai phương pháp tìm giá kinh tế rịng dự án nói tương đương với nhau.11 10 P Dasgupta, A Sen, S Marglin, Hướng dẫn Đánh giá Dự án, (Vienna: UNIDO, 1972 189 Larry A Sjaastad Daniwl L Wisecarver, “Chi phí Xã hội Tài Cơng”, Tạp chí Kinh tế Chính trị, Tập 85, Số 3, 1997, 513-528 11 Glenn P Jenkins & Arnold C Harberger Biên dịch: Nguyễn Thị Xinh Xinh Hiệu đính: Q Tâm Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định đầu tư công Bài đọc Hướng dẫn phân tích chi phí – lợi ích cho định đầu tư Ch.12: Chi phí hội kinh tế công quỹ Dưới dạng đơn giản nhất, chi phí hội kinh tế cơng quỹ (ie) trung bình có trọng số tỷ lệ sở thích tiêu dùng theo thời gian (r) suất sinh lợi đầu tư tư nhân () Nó viết sau: (12.2) ie = Wc r + (1 – Wc) x  Wc tỷ lệ nguồn vốn ngân sách tăng thêm nhờ vào hy sinh tiêu dùng tại, (1 – Wc) tỷ lệ có nhờ hỗn đầu tư.12 Việc sử dụng chi phí hội kinh tế công quỹ làm suất chiết khấu cho dự án thuộc khu vực cơng có số ưu điểm so với việc sử dụng kết hợp tỷ lệ sở thích tiêu dùng thời gian (r) làm suất chiết khấu với giá mờ (Pinv) nguồn vốn đầu tư Thứ nhất, sử dụng giá mờ đầu tư, người ta phải ước lượng giá mờ khác đầu tư cho dự án tùy thuộc vào tuổi thọ dự án Quả không thực tế giả định tất dự án ảnh hưởng đến dòng tiêu dùng đầu tư thời kỳ tuổi thọ dự án Thứ hai, trình bày với nhà hoạch định sách người khơng chun kinh tế qui trình định phủ, việc sử dụng suất chiết khấu phân tích kinh tế tương tự chi phí vốn tư nhân sẻ gây khó hiểu sử dụng thơng số (Pinv), vốn có vài nhà kinh tế học hiểu Thứ ba, khả không quán chiết khấu tỷ lệ sở thích tiêu dùng theo thời gian (r) khác với tỷ lệ sử dụng để tính Pinv giảm Thư tư, chiết khấu lợi ích rịng dự án chi phí hội kinh tế cơng quỹ, báo cáo lợi ích rịng cho năm suốt tuổi thọ dự án đơn vị nội tệ thu nhập quốc dân, mặt giá nội địa Như thế, so sánh trực tiếp lợi ích tài rịng với lợi ích kinh tế rịng cho năm làm cho hai số khớp với Chênh lệch bù đắp nhiều điều chỉnh kinh tế liệu tài để tìm giá trị kinh tế Nếu phần lợi ích chi phí điều chỉnh trước tiên Pinv, khơng thể dễ dàng thực so sánh khía cạnh tài kinh tế vậy, lợi ích kinh tế rịng điều chỉnh lúc biểu thị theo đơn vị tiêu dùng, liệu tài thể theo đơn vị thu nhập quốc dân, mức giá nội địa Vì lý nói trên, phần lại chương dành để phát triển khn khổ lý thuyết qui trình ước lượng cho việc xây dựng chi phí hội kinh tế nguồn vốn khu vực công 12.2 Thiết lập chi phí hội kinh tế vốn Lãi suất ta quan sát thị trường vốn xác định mức sẵn lòng tiết kiệm người dân (cả cư dân nước lẫn người nước ngồi) hội sẵn có để đầu tư Tuy nhiên, biến dạng thị trường vốn, thuế doanh nghiệp thuế cá nhân, khoản bù rủi ro lạm phát, nên lãi suất thị trường thường sở thích tiêu dùng theo thời gian người tiết kiệm hay tổng suất sinh lợi kinh tế tạo từ đầu tư khu vực tư nhân Cả người tiết kiệm lẫn nhà đầu tư phải tính đến loại thuế biến dạng khác tham gia thị trường vốn vay vay Agnar, Sandmo, Jacques H Dreze, “Các Suất Chiết khấu Đầu tư Công Nền kinh tế Đóng Mở cửa” Kinh tế học 38 (Tháng 11, năm 1974); 395-412 Jacques H Dreze “Các Suất Chiết khấu Đầu tư Công: Phần thông tin thêm “Kinh tế học 41, Số 161 (Tháng hai 1974): 52-61 12 Để biết phần thảo luận hoàn chỉnh cách suy diễn này, xem Arnold C Harberger, Đánh giá Dự án (Chicago: Nhà Xuất Đại học Chicago), Chương Glenn P Jenkins & Arnold C Harberger Biên dịch: Nguyễn Thị Xinh Xinh Hiệu đính: Quý Tâm Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định đầu tư cơng Bài đọc Hướng dẫn phân tích chi phí – lợi ích cho định đầu tư Ch.12: Chi phí hội kinh tế cơng quỹ Hình 12.1 minh họa cách xác định lãi suất thị trường cho tình mà người tiết kiệm phải nộp thuế thu nhập cá nhân thu nhập từ tiền lãi người vay phải nộp thuế thu nhập doanh nghiệp lẫn thuế tài sản từ việc đầu tư khoản thu nhập Đường GS(r) cho thấy mối quan hệ nguồn cung tiền tiết kiệm suất sinh lợi (r) nhận từ tiết kiệm chưa tính thuế thu nhập cá nhân Hàm số cho biết suất sinh lợi ròng tối thiểu mà người tiết kiệm phải nhận trước họ sẵn lịng trì hỗn tiêu dùng sang tiêu dùng tương lai Nếu có thuế thu nhập cá nhân, người tiết kiệm địi hỏi suất sinh lợi lớn (r), đủ phép họ sau nộp thuế thu nhập phần thu nhập từ lãi, suất sinh lợi cịn lại (r) Hàm tiết kiệm bao gồm khoản thuế đánh thu nhập lãi biểu diễn đường FS(i) Đồng thời, nhà đầu tư có danh sách xếp hạng dự án đầu tư dựa theo suất sinh lợi kỳ vọng có thuế chúng, biểu diễn đường AI() Nếu chủ sở hữu hạng mục đầu tư phải nộp thuế tài sản thuế thu nhập doanh nghiệp, họ sẵn sàng chi vốn đầu tư so với trường hợp khơng có thuế CI(im) biểu suất sinh lợi ròng mà nhà đầu tư kỳ vọng nhận sau nộp tất thuế doanh nghiệp thuế tài sản Trong tình hình thị trường này, lãi suất (im) xác định hàm tiết kiệm trước nộp thuế thu nhập cá nhân FS(i) đường cầu đầu tư sau thuế CI(im) Nguyên tắc phải theo để đảm bảo chi tiêu đầu tư dự án cuối không cản trở mức sản lượng kinh tế quốc gia dự án đầu tư phải tạo suất sinh lợi suất sinh lợi kinh tế đầu tư tiêu dùng bị trì hỗn khu vực khác, cộng với chi phí biên xác thực nguồn vốn bổ sung vay từ nước ngồi, mà việc vay nợ hệ trực tiếp hay gián tiếp dự án Để hình thành tiêu chuẩn chi phí hội kinh tế vốn cho quốc gia, phải đánh giá “các nguồn” xác thực mà từ vốn lấy gắn “chi phí kinh tế xác thực” phù hợp cho nguồn Hình 12-1 Xác định lãi suất thị trường S(i) Suất sinh lợi gộp người tiết kiệm nhận trước nộp thuế thu nhập cá nhân Lãi suất suất sinh lợi % A  B S(r) Hàm tiết kiệm sau nộp thuế thu nhập cá nhân C im I() Suất sinh lợi từ đầu tư trước tất thuế D r F G E I(im) Suất sinh lợi từ đầu tư sau thuế công ty thuế tài sản Q0 Lượng đầu tư tiết kiệm Glenn P Jenkins & Arnold C Harberger Biên dịch: Nguyễn Thị Xinh Xinh Hiệu đính: Q Tâm Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định đầu tư công Bài đọc Hướng dẫn phân tích chi phí – lợi ích cho định đầu tư Ch.12: Chi phí hội kinh tế công quỹ Đối với hầu hết quốc gia, thực tế giả định thị trường vốn hoạt động tốt tồn Điều khơng có nghĩa thị trường khơng có biến dạng, tồn biến dạng thuế trợ cấp ngăn cản sử dụng lãi suất thị trường thước đo chi phí hội kinh tế vốn Ngồi ra, hầu hết phủ nhà đầu tư tư nhân tiếp nhận nguồn vốn biên từ thị trường vốn để tài trợ cho ngân sách họ, thường giảm bớt nợ thời kỳ có thặng dư ngân sách Một lần nữa, chúng tơi khơng muốn nói phủ ln sử dụng thị trường vốn làm nguồn hay kho lưu trữ vốn tăng thêm Tuy nhiên, quan sát quốc gia phát triển lẫn quốc gia phát triển phát nhiều chứng cho thấy đặc trưng mô tả hợp lý hành vi hầu hết phủ Vì suất chiết khấu kinh tế thông số cần áp dụng cách tổng quát cho dự án hai khu vực cần ước lượng cách quán theo thời gian, nên thiết phải ước lượng suất chiết khấu kinh tế sở chi phí hội kinh tế việc rút nguồn vốn cần thiết từ thị trường vốn Đúng nguồn tài trợ cho ngân sách nhà nước xuất phát từ nhiều nguồn khác tiền vay, thuế doanh thu thuế thu nhập, thuế quan, loại phí, có lẽ doanh thu hàng hóa dịch vụ Chi phí hội kinh tế trung bình tất nguồn tài kết hợp lại thấp hẳn chi phí hội kinh tế nguồn tiền vay Tuy nhiên, thực tế không quan trọng mục đích ước lượng chi phí hội biên chi tiêu nhà nước Cũng việc ước lượng giá cung hàng hóa hay dịch vụ khác, chi phí hội kinh tế biên phải phản ánh cách thức mà cầu tăng thêm thường đáp ứng Đối với việc cung cấp vốn cho khu vực công, tin thị trường vốn đại diện cho nguồn vốn tăng thêm phổ biến Để ước lượng chi phí hội kinh tế nguồn vốn vay, trước tiên giả định thị trường vốn nước đóng cửa khơng cho nước ngồi vay khơng vay nước Chúng ta giả định loại thuế thuế tài sản, thuế giá trị gia tăng, thuế thu nhập doanh nghiệp đánh thu nhập vốn tạo ra, số ngành kinh tế Ngoài ra, giả định thuế thu nhập cá nhân áp dụng cho thu nhập từ tiền lãi người tiết kiệm Trong Hình (12-2), bắt đầu với tình huống, lãi suất thị trường im, lượng cầu lượng cung thị trường vốn Qo Ở điểm này, suất sinh lợi kinh tế biên từ đầu tư tăng thêm kinh tế  tỷ lệ sở thích tiêu dùng theo thời gian đo lường giá trị cận biên tiêu dùng tại, r Bây vay tiền từ thị trường vốn để tài trợ cho dự án chúng ta, lượng tiền vay (QS – QI) Điều làm cho tổng cầu nguồn vốn cho vay kinh tế chuyển dịch từ CI(im) lên C’I(im)+B Tuy nhiên, giá trị nguồn vốn để đầu tư nơi khác kinh tế suất sinh lợi sau thuế chúng đo đường CI(im) suất sinh lợi trước thuế đo đường AI() Cầu vốn tăng dự án làm cho lãi suất thị trường tăng từ im đến i’m, thúc đẩy dân chúng tiết kiệm nhiều (trì hỗn tiêu dùng) lượng (QS – Q0) Đồng thời, lãi suất thị trường cao làm cho dân chúng trì hoãn đầu tư lượng (QI – Q0) Chi phí kinh tế việc trì hỗn tiêu dùng diện tích Q0TLQS, suất sinh lợi sau thuế mà người tiết kiệm nhận từ lượng tiền tiết kiệm gia tăng họ Lợi ích đo diện tích nằm bên đường MS(r), Q0 QS Đầu tư bị trì hỗn có tổng chi phí hội kinh tế đo đường AI() Chi phí hội bao gồm lợi ích ròng mà chủ sở hữu tư nhân khoản đầu tư bị trì hỗn bị đi, đo đường CI(im), cộng với mát thuế tài sản thuế doanh nghiệp Trong Hình 12-2, chi phí hội biểu thị Glenn P Jenkins & Arnold C Harberger Biên dịch: Nguyễn Thị Xinh Xinh Hiệu đính: Q Tâm Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định đầu tư công Bài đọc Hướng dẫn phân tích chi phí – lợi ích cho định đầu tư Ch.12: Chi phí hội kinh tế cơng quỹ diện tích tơ đậm QIGFQ0, QIJHQ0, lợi ích rịng bị bỏ qua người chủ sở hữu khoản đầu tư đó, JGFH biểu lượng thuế thất thu phủ Đối với thay đổi biên lượng tiền phủ vay, yên tâm bỏ qua tam giác RGF KLT phát sinh từ thay đổi lãi suất Như thế, chi phí hội kinh tế vốn ie xác định sau, (12-3) ie  r  (S/ i m ) - π  (I/i m ) (S/ i m ) - (I/i m ) (S / im) (I / im) ký hiệu phản ứng người tiết kiệm nhà đầu tư khác trước thay đổi lãi suất thị trường phủ gia tăng vay mượn Biểu hình thức độ co giãn, phương trình (12-3) trở thành, (12-4) ie  r  ε s - π  η I  (I T /ST ) ε s - η I  (I T /ST ) S > độ co giãn cung tiền tiết kiệm khu vực tư nhân, I < độ co giãn cầu đầu tư tư nhân theo thay đổi lãi suất, IT / ST tỉ số tổng đầu tư tư nhân tổng tiết kiệm Chúng ta giả sử  = 0,16 r = 0,05 Ngoài ra, giả định S = 0,3 I = -1,0 (IT / ST ) = 0,9 Trong trường hợp này, chi phí hội kinh tế vốn là: ie = [0,05 (0,3) – 0,16 (-1,0) (0,9)] / [(0,3) – (-1,0) (0,9)] = (0,015 + 0,144)/(1,20) = 0,133 Chi phí hợi kinh tế 0,133 Thơng thường, chi phí hội kinh tế gần với tổng suất sinh lợi từ đầu tư tỷ lệ sở thích tiêu dùng theo thời gian độ co giãn tiết kiệm tư nhân thường nhỏ nhiều so với giá trị tuyệt đối độ co giãn cầu đầu tư khu vực tư nhân Glenn P Jenkins & Arnold C Harberger Biên dịch: Nguyễn Thị Xinh Xinh Hiệu đính: Q Tâm Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright HÌNH 12-2 Thẩm định đầu tư cơng Bài đọc Hướng dẫn phân tích chi phí – lợi ích cho định đầu tư Ch.12: Chi phí hội kinh tế cơng quỹ Chi phí hội kinh tế nguồn vốn công Lãi suất Suất Sinh lợi Lượng Đầu tư Tiết kiệm Trong phương trình (12-4), tất nhóm người tiết kiệm khác gộp thành khu vực, tất nhóm nhà đầu tư tập hợp thành khu vực Độ co giãn tổng gộp cung tiền tiết kiệm độ co giãn tổng gộp cầu đầu tư tách thành phần sau: m  s    is (Si /ST ) (12-5) i 1 m (12-6)    1j (I j /I T ) j1  is độ co giãn cung nhóm người tiết kiệm thứ i, (Si / ST ) tỷ lệ tổng tiết kiệm nhóm cung cấp,  JI độ co giãn cầu nhóm nhà đầu tư thứ j, (IJ / IT) tỷ lệ tổng đầu tư nhóm u cầu Thay phương trình (12-5) (12-6) vào phương trình (12-4), nhận biểu thức cho chi phí hội kinh tế vốn, mà biểu thức cho phép xem xét biến dạng khác phạm vi nhóm người tiết kiệm nhóm nhà đầu tư.13 13 Xem ghi 10 Glenn P Jenkins & Arnold C Harberger 10 Biên dịch: Nguyễn Thị Xinh Xinh Hiệu đính: Q Tâm Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định đầu tư công Bài đọc m (12-7) ie  Hướng dẫn phân tích chi phí – lợi ích cho định đầu tư Ch.12: Chi phí hội kinh tế công quỹ n  ε si (Si /ST )ri   η1j (I j /ST )π j i 1 j1 n m  ε (S /S i 1 s i i T )   η1j (I j /S T ) j1 Thơng thường nhóm người tiết kiệm phân biệt theo nhóm thu nhập, nhóm chịu thuế suất thu nhập biên khác Chúng ta đưa người tiết kiệm nước ngồi vào nhóm người tiết kiệm tổng quát, họ cung cấp vốn cho quốc gia đề cập quốc gia vay từ nước ngồi Vì nhà đầu tư nội địa tiềm ngày dễ tiếp cận thị trường vốn quốc tế, nên kỳ vọng độ co giãn cung thành phần tiết kiệm trở nên lớn so với nguồn tiết kiệm khác Trong số tình huống, chí tìm thấy chi phí vay nước ngồi độ co giãn cung tiền tiết kiệm nước ngồi chi phối tồn phương trình (12-7) Về phía cầu, nhà đầu tư thường chia thành khu vực doanh nghiệp, khu vực doanh nghiệp, nhà ở, nông nghiệp, tùy theo cách đối xử thuế khác áp dụng lên khu vực 12.3 Xác định suất sinh lợi kinh tế từ đầu tư, suất sinh lợi từ tiêu dùng, chi phí kinh tế biên việc vay nước Với lãi suất (im) thuế suất thuế thu nhập cá nhân (tp) đánh thu nhập từ tiền lãi, tỷ lệ sở thích tiêu dùng theo thời gian người tiết kiệm (r) viết sau, (12-8) r  i m (1 - t p ) Như thế, có lãi suất chung thị trường im cho người tiết kiệm có thuế n suất biên thuế thu nhập cá nhân khác nhau, nghĩa t p , t p , t p , t p , có tỷ lệ sở thích theo thời gian cân riêng biệt cho tuýp người tiết kiệm, r1, r2, r3, rn Điều trình bày biểu thức sau, (12-9) rn  i m (1 - t np ) Chúng ta cần lưu ý lãi suất thị trường cho trước, thuế suất thuế thu nhập cá nhân người (tp) cao, tỷ lệ sở thích tiêu dùng theo thời gian cân thấp Trong trường hợp mà im 0,08 ấn định 0,3 giá trị (r) 0,056 Bây giờ, xét cá nhân có thu nhập cao, chịu thuế suất biên thuế thu nhập cá nhân 0,5 Trong trường hợp này, r = (0,08) x (1 – 0,5) = 0,04 Do đó, tỷ lệ sở thích theo thời gian thấp (và theo suất chiết khấu thấp cho dự án công) phù hợp với thị hiếu sở thích tiêu dùng theo thời gian người giàu Tương tự, tỷ lệ sở thích theo thời gian cao suất chiết khấu cao phù hợp với việc người nghèo coi trọng khả tiêu dùng sớm muộn Những người tiêu dùng vay để tài trợ cho tiêu dùng thường có tỷ lệ sở thích theo thời gian cao người tiết kiệm Nếu mức chênh lệch theo địi hỏi cơng ty tài hay người cho vay tiền cao lãi suất thị trường bình thường M điểm phần trăm, tỷ lệ sở thích theo thời gian người vay (rb) là, (12-10) rb  i m  M Glenn P Jenkins & Arnold C Harberger 11 Biên dịch: Nguyễn Thị Xinh Xinh Hiệu đính: Quý Tâm Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định đầu tư cơng Bài đọc Hướng dẫn phân tích chi phí – lợi ích cho định đầu tư Ch.12: Chi phí hội kinh tế cơng quỹ Nếu im = 0,08 M = 0,03 rb 0,08 + 0,03 = 0,11 Từ thí dụ này, thấy chuyển đổi từ người vay nghèo khó sang nhóm giàu xã hội, vốn người tiết kiệm rịng, tỷ lệ sở thích theo thời gian thực tế giảm từ 0,11 xuống cịn 0,04 Tương tự vậy, tất đầu tư chịu chế thuế Một số ngành chịu thuế tài sản, thuế giá trị gia tăng, thuế lợi nhuận doanh nghiệp, ngành khác chịu một, hai, nhiều loại thuế nói Hơn nữa, số đầu tư trợ cấp Kết là, cần phải đánh giá chất biến dạng nhóm đầu tư ước lượng chi phí hội kinh tế vốn Các loại thuế lợi nhuận doanh nghiệp biểu diễn tỷ lệ tổng suất sinh lợi từ đầu tư sau trừ chi phí hoạt động khoản thuế khác Do đó, suất sinh lợi sau thuế, mà trạng thái cân lãi suất thị trường (im), tính sau, i m  π  π t c  t c T  απ t c  T    (1  t c  α t c )  T  (1  t c ) (12-11) tc thuế suất thuế lợi nhuận doanh nghiệp thể theo tỷ lệ tổng suất sinh lợi từ đầu tư sau trừ khoản thuế khác, T thuế suất thuế tài sản thể theo tỷ lệ giá trị đầu tư,  chi phí lãi nợ vay thể theo tỷ lệ suất sinh lợi danh nghĩa trước thuế lợi nhuận doanh nghiệp Sắp xếp lại phương trình (12-11) giải để tìm suất biên trước thuế đầu tư tư nhân (): π (12-12) i m  T  (1  t c ) 1 tc  α tc Giả sử có tình lãi suất thị trường (im) 0,08, thuế suất thuế lợi nhuận doanh nghiệp 0,4, thuế tài sản 0,02 giá trị đầu tư, () 0,30 chi phí lãi vay theo tỷ lệ suất sinh lợi danh nghĩa trước thuế lợi nhuận doanh nghiệp Trong trường hợp này, cách sử dụng phương trình (12-12), tìm  = 0,092 / 0,72 = 0,128 Năng suất biên đầu tư cao gấp đơi tỷ lệ sở thích tiêu dùng theo thời gian người tiết kiệm Do đó, chi phí kinh tế cao nhiều vốn cho khu vực cơng có việc trì hỗn đầu tư tư nhân, thay phải từ bỏ tiêu dùng tư nhân Đầu tư vào số khu vực, ví dụ nhà ở, thường chịu thuế tài sản, đồng thời nhận trợ cấp ngầm ẩn rõ ràng Chúng ta giả định trợ cấp  phần trăm suất sinh lợi đầu tư trước thuế Trong trường hợp này, lãi suất thị trường tương quan với tổng suất sinh lợi đầu tư vào nhà (h), bao gồm thuế lẫn trợ cấp, sau: i m   h   h  T (12-13)   h  (1   )  T hay xếp cách khác là, πh  (12-14) Nếu (i m  T) (1   ) i m  0,08, h  T  0,02  = 0,30 (0,08  0,02)  0,0769 (1  0,30) Glenn P Jenkins & Arnold C Harberger 12 Biên dịch: Nguyễn Thị Xinh Xinh Hiệu đính: Q Tâm Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định đầu tư công Bài đọc Hướng dẫn phân tích chi phí – lợi ích cho định đầu tư Ch.12: Chi phí hội kinh tế cơng quỹ Đầu tư nước ngồi, trực tiếp lẫn gián tiếp, thể dòng tiền tiết kiệm người nước ngồi chảy vào, từ làm tăng nguồn lực sẵn có cho đầu tư Khi cầu nguồn vốn đầu tư tăng lên, khơng thúc đẩy cư dân nước tiêu dùng tiết kiệm nhiều hơn, mà thu hút tiền tiết kiệm nước Khi lãi suất thị trường tăng lên để thu hút nhiều vốn vay hơn, lẫn ngồi nước, xuất thêm chi phí trường hợp vay nước Lãi suất cao trả dự án vay thêm, mà cịn tính với tất khoản nợ lãi suất thay đổi lẫn trước đó, khoản nợ hình thành sở lãi suất thay đổi Như thế, trường hợp điều quan trọng chi phí biên việc dự án vay.14 Nếu dự án vay nước ngồi với lãi suất rf, lãi suất thể chi phí vay trung bình Chi phí biên phù hợp tính tổng chi phí vay đơn vị bổ sung gánh nặng tài phụ trội tất khoản vay khác ứng với lãi suất thị trường Điều trình bày Hình 12-3 Nếu vay nước ngồi, quốc gia đối mặt với đường cung có độ dốc hướng lên, lãi suất mà bên vay phải trả tăng số lượng nợ tăng lên so với khả trả khoản nợ nước nước Với đường cầu vay nước D of hình 12-3, lãi suất tính khoản vay nêu rõ i of lượng tiền vay nước ngồi Q0 HÌNH 12-3 Chi phí kinh tế biên việc vay nước Số lượng tiền vay từ nước 14 Edwards, Sebastian, “Rủi ro quốc gia việc vay nước ngoài, suất chiết khấu xã hội kinh tế mở, “Tạp chí Tiền tệ Tài Quốc tế, 186 Harberger, Arnold C “Bàn rủi ro quốc gia chi phí xã hội việc vay nước quốc gia phát triển” viết chuẩn bị cho Dự án hệ thống kinh tế quốc tế đại học Chicago – Bộ Ngoại Giao Hoa Kỳ, 1976.14 Glenn P Jenkins & Arnold C Harberger 13 Biên dịch: Nguyễn Thị Xinh Xinh Hiệu đính: Q Tâm Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định đầu tư công Bài đọc Hướng dẫn phân tích chi phí – lợi ích cho định đầu tư Ch.12: Chi phí hội kinh tế cơng quỹ Nếu cầu nguồn vốn cho vay quốc gia gia tăng cho đường cầu vay vốn nước chuyển dịch đến D of  B, nước nhận khoản vay bổ sung (Q1 – Q0) sẵn lòng trả lãi suất thị trường cao hơn, i’f Lãi suất cao trả khoản vay nước năm mà cho khoản nợ có lãi suất thay đổi tổng nợ nước nước này, khoản vay chịu ảnh hưởng lãi suất thị trường gia tăng mà người vay vốn nước ngồi phải trả Kết quả, chi phí kinh tế biên việc vay nước ngồi khơng phải đường cung tiết kiệm nước ngồi sẵn có cho quốc gia định, mà đường chi phí kinh tế biên (MEC) nằm bên đường cung Chi phí kinh tế biên việc vay nước ngồi thể đại số sau: (12-15) MEC  i f  (1 - t w )  (i f /L)  (1  t w )    L tw : Thuế suất thuế thu nguồn L : Tổng số tiền vay nước  : Tỉ số [tổng nợ nước với lãi suất phản ứng theo thay đổi lượng tiền vay nước tại] [lượng tiền vay nước theo lãi suất thị trường] if / L : Tốc độ thay đổi chi phí vay nước ngồi số tiền vay nước tăng lên  sf : Là độ co giãn cung vốn nước cho quốc gia, xác định hàng năm, theo lãi suất mà quốc gia phải trả cho khoản vay nước ngồi (12-16)  i /L  MEC  i f  (1 - t w )  1    f  i f /L   (12-17) MEC  i f  (1 - t w )  (1    (1 / ε sf )   tw thuế suất thuế thu nguồn khoản trả lãi nước ngồi Chúng ta xét trường hợp if = 0,10, tw = 0,2,  sf = 4,  = Bằng cách sử dụng phương trình 12-17, có: MEC = 0,10 x (1 – 0,2) x {1 + x (1/4)} = 0,14 Trong trường hợp này, với lãi suất thị trường 10% vốn vay nước ngồi, MEC cho việc vay nước 14% Một yếu tố cuối cần xem xét ước lượng tỷ lệ sở thích tiêu dùng theo thời gian, chi phí kinh tế biên việc vay nước suất sinh lợi kinh tế từ đầu tư tác động tỷ lệ lạm phát kỳ vọng Nếu ký hiệu tỷ lệ lạm phát nội địa kỳ vọng (gPe), tỷ lệ lạm phát kỳ vọng nước ngồi g Pe f , tỷ lệ sở thích tiêu dùng theo thời gian, tổng suất sinh lợi từ đầu tư chi phí kinh tế biên việc vay nước ngoài, sau điều chỉnh lạm phát, (r’), (’) (MEC’) Chúng rút sau, (12-18) r'  [i m  (1  t p )  g pe ] (1  g pe ) Glenn P Jenkins & Arnold C Harberger người tiết kiệm; 14 Biên dịch: Nguyễn Thị Xinh Xinh Hiệu đính: Q Tâm Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright r  ' b (12-19) (12-20)   ' h Thẩm định đầu tư công Bài đọc (i m  M  g pe ) (1  g pe ) Hướng dẫn phân tích chi phí – lợi ích cho định đầu tư Ch.12: Chi phí hội kinh tế công quỹ người vay người tiêu dùng [{(i m  ) /(1   )}  g pe ] (1  g pe ) khoản đầu tư trợ cấp không chịu thuế VAT; (12-21)   ' [{i m /(1  t c )}  g pe ] (1  g pe ) khoản đầu tư tư nhân chịu thuế thu nhập doanh nghiệp; [ i f  (1 - t w ) - g fpe ]  [1    (12-22) MEC  '  sf (1  g fpe ) ] việc vay từ nước ngồi Để ước lượng chi phí hội kinh tế nguồn vốn phủ, cần kết hợp phương trình (12-7) với phương trình (12-18) đến (12-22) Các phương trình (12-18) đến (12-22) cung cấp cho chi phí hội kinh tế vốn cho khu vực kinh tế, phương trình (12-7) gắn trọng số cho tỷ lệ chi phí hội để ước lượng chi phí hội kinh tế tổng quát vốn nhà nước Chính tỷ lệ phải sử dụng làm suất chiết khấu cho tất chi tiêu phủ 12-4 Nghiên cứu quốc gia: Chi phí xã hội vốn PaPua New Guinea Thí dụ việc tính tốn chi phí hội kinh tế hay xã hội vốn cách sử dụng liệu 1988-1989 PaPua New Guinea trình bày sau đây15 Lãi suất thị trường (danh nghĩa) 14,5% Lãi vay nước 18,0% Tỷ lệ lạm phát: Nội địa 5,0% Tỷ lệ Lạm phát: Nước (Thế giới) 5,0% 15 Những độ co giãn trị số ước lượng dựa thông tin từ kinh tế tương tự Lãi suất, tỷ trọng tiết kiệm cầu lấy từ “Bản tin Kinh tế Hàng quý (Tháng năm 1981), Ngân hàng Papua New Guinea Dữ liệu vay nước lấy từ “Papua New Guinea: Hiện trạng Viễn cảnh Kinh tế”, Văn phòng hỗ trợ phát triển quốc tế, Úc Thuế suất lấy từ loạt “Làm Kinh doanh” Prive-Waterhouse” Glenn P Jenkins & Arnold C Harberger 15 Biên dịch: Nguyễn Thị Xinh Xinh Hiệu đính: Q Tâm Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Bảng 12-1 Thẩm định đầu tư công Bài đọc Hướng dẫn phân tích chi phí – lợi ích cho định đầu tư Ch.12: Chi phí hội kinh tế công quỹ Những người tiết kiệm Các hộ Doanh nghiệp Gia đình Chính phủ Nước ngồi Tỷ trọng 33,70% 44,90% 7,80% 13,60% Thuế suất 9,30% 30,00% 0% 17,00% Lợi tức từ tiết kiệm 13,15% 10,15% 14,50% Chi phí danh nghĩa vay nước Lợi tức thực từ tiết kiệm (Ri) 18,00% 7,76% 4,90% 9,05% Chi phí biên, thực vay nước Độ co giãn (S) 12,31% 0,5 0,5 ε s * Si /ST 0,17 0,225 0,272 ε s * Si /ST * R i 0,013 0,011 0,033 Trọng số nhóm Tổng trọng số nhóm = 0,667 Tổng ε s * Si /ST * R i tất nhóm người tiết kiệm = 0,061 Những tính tốn bao gồm bước sau đây: (a) Suất sinh lợi hay lợi tức từ tiết kiệm tính từ lãi suất thị trường cách tách rời thuế tương ứng nhóm Suất sinh lợi từ tiết kiệm nhóm i = im* (1 – ti) im lãi suất thị trường, ti thuế đánh vào nhóm i (b) Suất sinh lợi thực Ri tính từ suất sinh lợi danh nghĩa tiết kiệm cách tách rời lạm phát, sử dụng công thức sau đây: Ri = (Suất sinh lợi danh nghĩa sau thuế – gPe) / (1 + gPe) gPe tỷ lệ lạm phát (c) Khi vay nước ngồi, chi phí biên thực việc vay tính sau: MC  [{i f * (1 - t w ) - g pe }/(1  g pe )] * [1  k * (1/ fs )], if : Lãi suất danh nghĩa vốn vay nước tw : Thuế thu nguồn  fs : Độ co giãn cung vốn nước Glenn P Jenkins & Arnold C Harberger 16 Biên dịch: Nguyễn Thị Xinh Xinh Hiệu đính: Q Tâm Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định đầu tư công Bài đọc Hướng dẫn phân tích chi phí – lợi ích cho định đầu tư Ch.12: Chi phí hội kinh tế công quỹ k : Tỉ số [số nợ tiền vay mượn với chi phí lãi thay đổi theo lãi suất tính cho quốc gia số nợ mới] [số lượng tiền vay trung bình hàng năm quốc gia này] Trong trường hợp tại, k giả định 0,6 Bảng 12-2 Các nhà đầu tư hay người có nhu cầu vay vốn Nhà Nông nghiệp Sản xuất Cơng nghiệp Chính phủ16 Khai khống Tỷ trọng 14,40% 17,70% 65,80% 0% 2,10% Thuế suất 15,00% 0% 30,00% 0% 35,00% Suất sinh lợi từ đầu tư 17,00% 14,50% 20,70% 0% 22,30% Suất sinh lợi thực (’) 11,43% 9,05% 14,95% 0% 16,48% Độ co giãn (d) -1 -1 -1 -1 ηd * I j /ST -0,144 -0,177 -0,658 -0,021  ' * I j / ST * ηd -0,017 -0,016 -0,098 -0,004 Trọng số Nhóm Tổng trọng số nhóm = - 1,000 Tổng  ' * I j / ST * ηd tất nhóm nhà đầu tư = - 0,135 16 Khơng có sẵn liệu tỷ trọng phủ đầu tư Papua New Guinea Glenn P Jenkins & Arnold C Harberger 17 Biên dịch: Nguyễn Thị Xinh Xinh Hiệu đính: Quý Tâm Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định đầu tư cơng Bài đọc Hướng dẫn phân tích chi phí – lợi ích cho định đầu tư Ch.12: Chi phí hội kinh tế cơng quỹ Những tính tốn bao gồm bước sau đây: (a) Một lần nữa, suất sinh lợi từ đầu tư tính từ lãi suất thị trường Trong trường hợp này, suất sinh lợi sau thuế phải lãi suất thị trường Suất sinh lợi danh nghĩa đầu tư theo nhóm j = im / (1 – tj) im lãi suất thị trường, tj thuế đánh vào nhóm j (b) Suất sinh lợi thực tính từ suất sinh lợi danh nghĩa cách tách lạm phát ra, sử dụng công thức sau đây, ’ = Suất sinh lợi danh nghĩa sau thuế – gPe / (1 + gPe) gPe tỷ lệ lạm phát Bây chi phí kinh tế vốn tính cách sử dụng phương trình (12-7) m  EOCK(i e )  n ε si (S i /ST )ri  i 1 s i i I j j T )π j j1 n m  ε (S /S  η (I /S T)  i 1  η (I /S I j j T) j1 EOCK (ie) = (0,061 + 0,135) / (0,667 + 1,00) = 0,196 / 1,667 = 0,1176 hay 11,76% Như thế, chi phí hội kinh tế thực vốn ngân sách Papua New Guinea xấp xỉ 12% Glenn P Jenkins & Arnold C Harberger 18 Biên dịch: Nguyễn Thị Xinh Xinh Hiệu đính: Quý Tâm ... Hướng dẫn phân t? ?ch chi phí – lợi ? ?ch cho định đầu tư Ch. 12: Chi phí hội kinh tế cơng quỹ Nếu cầu nguồn vốn cho vay quốc gia gia tăng cho đường cầu vay vốn nước chuyển d? ?ch đến D of  B, nước nhận... trình (12- 7) với phương trình (12- 18) đến (12- 22) Các phương trình (12- 18) đến (12- 22) cung cấp cho chi phí hội kinh tế vốn cho khu vực kinh tế, phương trình (12- 7) gắn trọng số cho tỷ lệ chi phí... Biên d? ?ch: Nguyễn Thị Xinh Xinh Hiệu đính: Q Tâm Ch? ?ơng trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright HÌNH 12- 2 Thẩm định đầu tư cơng Bài đọc Hướng dẫn phân t? ?ch chi phí – lợi ? ?ch cho định đầu tư Ch. 12: Chi