Tiểu luận chính sách tiền tệ, việc lên xuống tỷ giá hối đoái và hành vi bầy đàn trong thị trường chứng khoán

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TPHCM Bài thuyết trình Nghiên cứu 1: CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ, VIỆC LÊN XUỐNG TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI VÀ HÀNH VI BẦY ĐÀN TRONG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN Giáo viên hướng dẫn: TS Nguyễn Hữu Tuấn Sinh viên thực hiện: Trịnh Thanh Vân Võ Văn Khuyến Triệu Quốc Định Nguyễn Trung Kiên  MỤC LỤC Tác giả báo Tác giả: Pu Gong giáo sư khoa tài đại học khoa học công nghệ Huazhong Nghiên cứu ông tập trung vào tài sản tài chính, định giá tài sản tài hành vi Các cơng trình nghiên cứu khoa học cơng bố nhiều tạp chí khác Expert Systems with Applications, International Journal of Strategic Property Management, Journal of Real Estate Finance and Economics, Physica A: Statistical Mechanicsand its Applications Ông đồng tác giả sách “Tài doanh nghiệp” xuất Science Press Jun Dai nghiên cứu sinh khoa tài đại học khoa học cơng nghệ Huazhong Nghiên cứu ông chủ yếu tập trung vào tài vĩ mơ, định giá tài sản tài hành vi Nội dung nghiên cứu Có phải lãi suất tỷ giá hối đoái nguyên nhân dẫn đến xu hướng bầy đàn thị trường chứng khoán Trung Quốc? Theo điều kiện thị trường làm cho nhà đầu tư phản ứng mạnh mẽ với biến động lãi suất tỷ giá hối đoái loại cổ phiếu bị ảnh hưởng nhiều nhất? Những thơng báo sách tiền tệ biến động tỷ giá hối đoái nguyên cho xu hướng đám đơng ? Trước báo có tác giả nghiên cứu chủ đề a Chính sách tiền tệ, tỷ giá hối đối lợi tức cổ phiếu Thorbecke (1997) điều tra mức lợi tức cổ phiếu tác động cú sốc sách tiền tệ thận trọng đo đổi tỷ lệ lãi suất ngân hàng khoản dự trữ nợ vay Kết cho thấy sách tiền tệ mở rộng khiến cho giá cổ phiếu thời gian ngắn có tác động đáng kể đến doanh nghiệp nhỏ Bernanke Kuttner (2005) thông qua "kết nghiên cứu" để xem xét thay đổi sách tiền tệ lên giá cổ phiếu; Để gia tăng 1% số chứng khốn mục tiêu cắt giảm 25 điểm tỷ lệ lãi suất liên ngân hàng Dornbusch Fischer (1980) tập trung vào Tài khoản vãng lai Khẳng định giá cổ phiếu có lợi phản kháng ( ổn định) đồng tiền nước tính cạnh tranh quốc tế gia tăng doanh nghiệp địa phương lợi nhuận họ Bjørnland Leitemo (2009) đề xuất cấu trúc mơ hình tự hồi quy vector bao gồm hạn chế ngắn hạn dài hạn để giải vấn đề lúc việc xác định sách tiền tệ cú sốc giá cổ phiếu; Họ xác định giá cổ phiếu giảm 7% đến 9% gia tăng không đáng kể đến 100 điểm Hau Rey (2006) phát triển mơ hình lý thuyết nhà đầu tư phải đối mặt với rủi ro tỷ giá hối đối khơng đầy đủ phải cân lại danh mục đầu tư chứng khoán nước sau đạt Cách tiếp cận dẫn đến việc suy giảm đồng ngoại tệ, mối quan hệ tương quan lợi tức cổ phiếu lợi tức tiền tệ xuất Cho et al (2016) cho mối tương quan lợi tức tiền tệ cổ phiếu khác thị trường thị trường phát triển dòng vốn thị trường với điều kiện thị trường chứng khốn tồn cầu Khi thị trường chứng khốn tồn cầu sụt giảm, nguồn vốn có xu hướng di chuyển khỏi thị trường vào nước phát triển, tạo mối tương quan tỷ giá lợi tức cổ phiếu thị trường tương quan tiêu cực thị trường phát triển Sự tương quan tương tự tồn thị trường toàn cầu Lin (2012) kiểm tra chuyển động tỉ giá lợi tức cổ phiếu ngành khác thị trường Châu Á lên Các kết luận cho thấy đồng chuyển động không mạnh ngành công nghiệp định hướng xuất khẩu, ngụ ý mối quan hệ tỷ giá hối đoái lợi nhuận cổ phiếu chủ yếu tài khoản vốn hỗ trợ cho quan điểm dịng vốn Các thị trường nói chung hưởng lợi từ tăng giá đồng nội tệ dòng vốn chảy vào thị trường này, giá đồng nội tệ coi "xấu" thị trường chứng khoán b Hoạt động bầy đàn có chủ ý thị trường tài Các nghiên cứu thực nghiệm tập trung vào hành vi bầy đàn nhà đầu tư nhà phân tích tài thị trường tài (Sias, 2004, Choi & Sias, 2009, Huang, Wu & Lin, 2016, Bernhardt, Campello & Kutsoati, 2006) Christie Huang (1995) lần sử dụng độ lệch chuẩn trung bình lợi tức cổ phiếu để nắm bắt hướng thị trường Họ nhận thấy phân tán lợi tức tương đối cao vào thời điểm biến động giá lớn, coi chứng chống lại hành vi bầy đàn Chang et al (2000) sử dụng độ lệch tuyệt đối trung bình quan để đo phân tán lợi tức áp dụng mơ hình phi tuyến tính để phát hành vi bầy đàn nghiên cứu họ Kết thực nghiệm họ cho thấy chứng quan trọng việc bầy đàn ghi nhận Hàn Quốc Đài Loan, phần chứng Nhật Bản khơng có chứng tìm thấy Hoa Kỳ Hồng Kơng Hwang and Salmon (2004) đề xuất phương pháp thay để đo lường việc bầy đàn dựa phân tán chéo nhạy cảm tài sản với yếu tố khác Họ có chuyển biến quan trọng kiên định việc bầy đàn Mỹ Hàn Quốc Chiang Zheng (2010) sửa đổi phương pháp đề xuất Chang et al (2000) kiểm tra hành vi bầy đàn thị trường chứng khốn tồn cầu Kết thực nghiệm họ cung cấp chứng việc bầy đàn thị trường chứng khoán thị trường châu Á, ngoại trừ Mỹ Huang, Lin Yang (2015) kiểm tra mơ hình bầy đàn theo nhà cung cấp IVOL khác thị trường chứng khoán Đài Loan, điều làm nhận việc cố ý gây bầy đàn cách so sánh hệ số tâm lý bầy đàn danh mục đầu tư khác IVOL Với việc theo dõi nghiên cứu thị trường chứng khoán Trung Quốc, Demirer Kutan (2006) sử dụng phương pháp Christie Huang (1995) khơng có tâm lý bầy đàn thị trường chứng khoán Trung Quốc Tân, Chiang, Mason, Nelling (2008) kiểm tra hành vi bầy đàn cặp đơi chứng khốn cổ phiếu A cổ phiếu B Trung Quốc báo cáo chứng việc tâm lý bầy đàn hai thị trường điều kiện thị trường tăng giảm Yao, Ma, Ông (2014) kiểm tra xuất hành vi bầy đàn thị trường chứng khoán cổ phiếu A cổ phiếu B Trung Quốc; Họ khơng có bầy đàn thị trường cổ phiếu A mạnh mẽ thị trường cổ phiếu B Các kết thực nghiệm cho thấy việc bầy đàn phổ biến trình độ cơng nghệ tăng nhanh với cổ phiếu lớn nhất, nhỏ tăng trưởng Hilliard Zhang (2015) báo cáo quan trọng hành vi bầy đàn thị trường chứng khoán Trung Quốc năm 2002 đến năm 2012, cho thấy mức độ bầy đàn giảm sau năm 2006 vấn đề bất cân đối thơng tin giảm bớt Điểm khác biệt nghiên cứu với nghiên cứu trước? Nghiên cứu khác với nghiên cứu trước đóng góp tài liệu khía cạnh sau Đầu tiên, nghiên cứu khảo sát xem xét ảnh hưởng biến động lãi suất tỷ giá hối đối lên hành vi đám đơng thị trường chứng khốn Kết chúng tơi cho thấy tỷ lệ lãi suất tăng giá đồng tiền Trung Quốc nguyên nhân dẫn đến xu hướng bầy đàn Hiện tượng chủ yếu xảy thị trường xuống., từ cho thấy nhà đầu tư phản ứng mạnh mẽ với tin xấu Bikhchandani and Sharma ( 2000) phân biệt “đám đơng giả mạo”, nhà đầu tư phải đối mặt với đề tương tự, thông tin đưa định tương tự, “ cố ý tạo đám đông” , cho thấy rõ ràng ý định nhà đầu tư theo hành vi người khác Các nhà nghiên cứu cho việc tạo bầy đàn giả làm tăng hiệu thị trường tài chính, ngược lạibầy đàn có chủ ý dẫn đến biến động thái chí bất ổn định tài Trong nghiên cứu này, tỷ lệ lãi suất tỷ giá hối đối thơng tin cơng khai dường dẫn đến việc đám đông giả mạo Tuy nhiên, việc đáp ứng thay đổi nhà đầu tư khơng cần thiết cải thiện hiệu thị trường, đặc biệt với biến động tỷ lệ lãi suất tỷ giá hối đối cao nhà đầu tư phản ứng mức trước thay đổi thông tin Do đó, nghiên cứu khảo sát xem liệu thay đổi tỷ giá hối đoái tỷ giá hối đối gây việc bầy đàn không nhấn mạnh đến hiệu giá việc bầy đàn Thứ hai, đề xuất phương pháp để phát xuất việc cố ý tạo bầy đàn thị trường tổng hợp Thông tin vĩ mô, chẳng hạn tỷ suất tỷ giá hối đối, gây việc bầy đàn giả mạo thị trường chứng khốn Do đó, đặt câu hỏi, việc cố ý bầy đàn thị trường tự nhiên Đối với câu hỏi này, Holmes, Kallinterakis Ferreira (2013) phân tích việc bầy đàn theo điều kiện thị trường khác Bồ Đào Nha thấy việc bầy đàn theo chế độ cố ý gây lý danh tiếng / mưu kế thông tin Galariotis, Rong Spyrou (2015) sử dụng Fama French ba nhân tố nhân tố thúc đẩy để phản ánh nhân tố rủi ro chung định giá chứng khốn phân tích độ lệch tuyệt đối trung bình phi Không giống nghiên cứu trước, xác định xuất việc cố tình bầy đàn cách kiểm tra xem liệu nhà đầu tư có lo ngại rủi ro cổ phiếu hay không Sự biến động bất thường (IVOL) đo lường rủi ro có tính riêng biệt hệ thống khơng phát sinh từ yếu tố rủi ro có hệ thống Vì vậy, xuất yếu tố định hướng bầy đàn khác danh mục IVOL khác xuất phát từ rủi ro đặc thù từ thay đổi ảnh hưởng đến tồn thị trường Do đó, tượng quy cho việc cố ý bầy đàn Phù hợp với dự đốn chúng tơi, nhận thấy mức độ bầy đàn danh mục đầu tư IVOL cao gấp hai lần so với danh mục nhóm thấp nhất, chứng tỏ xuất việc cố tình bầy đàn thị trường chứng khoán Trung Quốc Sau kiểm soát quyền sở hữu quan số lượng tổ chức, mức độ bầy đàn hai nhóm IVOL cao trở nên suy yếu, qua cho thấy nhà đầu tư bán lẻ đóng vai trị quan trọng việc tăng cường bầy đàn với cổ phiếu IVOL cao Thứ ba, nhấn mạnh đến hiệu việc thơng báo sách tiền tệ biến động tỷ giá hối đoái cực đại hành vi bầy đàn kiện gây ý công chúng ảnh hưởng đến hành vi cơng chúng Kết thực nghiệm cho thấy cú sốc sách tiền tệ thắt chặt (tăng lãi suất tiền gửi chuẩn) gây việc bầy đàn, ngược lại cú sốc sách tiền tệ nới lỏng (cắt giảm lãi suất huy động cắt giảm tỷ lệ dự trữ tiền gửi) khiến cho toàn thị trường phải chịu việc " Chống bầy đàn " Hơn nữa, mức giảm 1% CNY biến động tỷ giá hối đoái cao gây việc bầy đàn, mức tăng 1% CNY khơng Phương pháp mơ hình nghiên cứu Christie Huang (1995) đề xuất phương pháp độ lệch chuẩn liệu tiêu biểu thời điểm t để đo lường độ phân tán lợi suất chứng khoán: Ri,t lợi suất chứng khoán cá thể thời điểm t Rm,t trung bình liệu tiêu biểu N lợi suất chứng khoán danh mục đầu tư thời điểm t CSSD xác định bình phương độ lệch chuẩn lợi suất, có xu hướng nhạy cảm với số liệu bất thường Chang et al (2000) đề xuất phương pháp độ tuyệt đối CSADt để đo lường độ phân tán lợi suất chứng khoán: Chang et al (2000) cho biết mơ hình định giá tài sản hợp lý ngụ ý mối quan hệ tuyến tính CSAD lợi suất danh mục thị trường Tuy nhiên, người tham gia thị trường có xu hướng tuân theo tập hợp hành vi tính bầy đàn thị trường điều kiện sức ép thị trường, mối quan hệ tuyến tính CSAD lợi suất danh mục đầu tư thị trường khơng giữ vững Do đó, mơ hình hồi quy phi tuyến tính thơng qua Changet al (2000) cho là: Chang et al (2000) cho hệ số đường phi tuyến tương quan ngược trường hợp có hành vi bầy đàn Vấn đề then chốt nghiên cứu để kiểm tra xem biến lãi suất tỷ giá hối đoái tạo hành vi bầy đàn thị trường chứng khốn Như vậy, chúng tơi áp dụng phương pháp kiểm tra tâm lý bầy đàn đuộc đề xuất theo Chang et al (2000) theo công thức sau : Trong Δintt Δext đại diện tương ứng cho thay đổi lãi suất tỷ giá hối đối thời điểm t Chúng tơi áp dụng lãi suất cho vay liên ngân hàng bảy ngày để đo lường lãi suất Thị trường liên ngân hàng thể mức độ cao việc tiếp thị lãi suất Trung Quốc, ngân hàng Trung ương Trung Quốc gửi tín hiệu sách ảnh hưởng đến lãi suất liên ngân hàng thông qua hoạt động thị trường mở thị trường Do đó, lãi suất cho vay liên ngân hàng ngày có vai trị tương tự lãi suất sách Trung Quốc Tỷ giá đo USD /CNY Do đó, Δext 0) nhận giá trị trường hợp ngược lại Dum t,2 đồng nội tệ tăng giá trị (Δext Tình tương tự trường hợp thị trường xuống Thứ ba, ảnh hưởng việc tăng lãi suất giảm giá đồng CNY lên tâm lý bầy đàn chủ yếu biểu thị trường xuống Nhóm B bảng cung cấp kết hồi quy dựa phương trình (4) xem xét ảnh hưởng thay đổi lãi suất tỷ giá lên hành vi bầy đàn Trong trường hợp thị trường đầy đủ mẫu, kết thực nghiệm cho thấy γ3 γ6 tương quan nghịch mức ý nghĩa thống kê, γ4 γ5 khơng có ý nghĩa thống kê Chúng thấy tăng lãi suất giảm giá đồng CNY gây nên hiệu ứng bầy đàn, giảm lãi suất tăng giá đồng CNY khơng Kết nhà đầu tư phản ứng mạnh mẽ tin tức xấu tin tức tốt Kết thực nghiệm thị trường xuống tương tự thị trường đầy đủ mẫu Tuy nhiên, tượng không quan sát thị trường lên, mà γ3 γ4 γ5 γ6 khơng có ý nghĩa thơng kê b Tâm lý bầy đàn nhóm cổ phiếu theo giá trị vốn hóa thị trường (size) giá trị sổ sách (BTM) Bảng báo cáo kết hồi quy dựa phương trình (3) (4) qua danh mục đầu tư khác xếp theo size giá trị BTM cho toàn mẫu điều kiện thị trường khác Các danh mục xếp theo phân nhóm dựa size giá trị BTM xây dựng dựa giá trị vốn hoá thị trường cuối tháng giá trị sổ sách đến thị trường xếp lại tháng để theo dõi thay đổi cổ phiếu giai đoạn lấy mẫu Danh mục đầu tư xếp theo giá trị vốn hóa Lưu ý: Cửa sổ A B bảng báo cáo kết hồi quy công thức Eqs (3) (4) tương ứng danh mục nhóm theo quy mơ dựa kích thước cho mẫu đầy đủ, thị trường tăng thị trường giảm; danh mục đầu tư xây dựng dựa vốn hóa thị trường hàng tháng Số dấu ngoặc đơn số liệu thống kê-t dựa sai số chuẩn không đổi không liên tục Newey West’s (1987) R2 (ngang) Là R2 điều chỉnh *** Thể ý nghĩa thống kê mức 1% ** Thể ý nghĩa thống kê mức 5% * Thể ý nghĩa thống kê mức 10% Quan sát số liệu thực nghiệm rút kết sau: Thứ nhất, số liệu nhóm A Bảng tâm lý bầy đàn quan sát thấy qua tất danh mục size khác thị trường khác Đi vào chi tiết danh mục quan sát thấy kết sau: Khi thị trường tăng mức độ bầy đàn tăng đơn điệu từ danh mục đầu tư nhỏ đến lớn Trong thị trường xuống không phát điều tương tư, danh mục lớn biểu suy yếu hành vi bầy đàn Các cổ phiếu nhỏ thường đối mặt với thông tin bất cân xứng nghiêm trọng, điều làm cho chúng dễ dàng tuân theo đồng thuận thị trường  Ở chiều ngược lại, phát kết thú vị mức độ hành vi bầy đàn danh mục nhỏ thị trường đầy đủ mẫu thị trường xuống lại suy yếu Chúng đề xuất lý khả thi để trả lời câu hỏi Thứ nhất, nhiều cổ phiếu phát hành tìm thấy danh mục nhỏ Những cổ phiếu bị ảnh hưởng biến động thị trường, mức độ bầy đàn yếu danh mục nhỏ nhận thấy Thứ hai, cổ phiếu lớn chịu bao phủ nhiều nhà phân tích có khả chịu tâm lí bầy đàn Nghiên cứu Yao et al (2014) cho thấy danh mục đầu tư nhóm lớn cho thấy mức độ tâm lí bầy đàn cao thị trường chứng khốn Trung Quốc  Thứ hai, nhóm B Bảng ảnh hưởng thay đổi lãi suất tỷ giá lên hành vi bầy đàn Tại thị trường đầy đủ mẫu thị trường xuống, việc đồng CNY giá chắn dẫn đến hành vi bầy đàn tất danh mục với size khác nhau, lãi suất tăng lại không gây hành vi bầy đàn hai danh mục nhỏ Những kết phản ánh cổ phiếu lớn thường có khối lượng giao dịch cao tỷ lệ nợ cao mà chúng phản ứng mạnh với việc tăng lãi suất  Hệ số γ4 danh mục đầu tư nhỏ tương quan chiều mức ý nghĩa thống kê thuộc nhóm thị trường lên, γ danh mục đầu tư lớn lại tương quan nghịch mức ý nghĩa thống kê nhóm thị trường xuống Như đề cập phần mơ hình nghiên cứu, kết cho thấy việc giảm lãi suất tăng giá đồng CNY tin tốt lành thị trường chứng khoán Trung Quốc khuếch đại tâm lí bầy đàn vào thị trường lên làm suy yếu thị trường xuống  Danh mục đầu tư xếp theo giá trị sổ sách Chú ý: Nhóm A B bảng báo cáo kết hồi quy tương ứng phương trình (3) (4), chia làm danh mục dựa giá trị BTM theo: mẫu đầy đủ, thị trường lên thị trường xuống; Danh mục xây dựng dựa giá trị BTM cuối tháng loại trừ cổ phiếu có BTM âm Số ngoặc đơn thơng kê-t dựa Newey West’s (1987) phương sai thay đổi (heteroscedasticity) tự thương quan (autocorrelation) phù hợp sai số chuẩn R2 điều chỉnh *** Thể ý nghĩa thống kê mức 1% ** Thể ý nghĩa thống kê mức 5% * Thể ý nghĩa thống kê mức 10% Bảng số báo cáo kết hồi quy danh mục xếp theo giá trị BTM Các danh mục giá trị BTM thấp cao biểu thị cho cổ phiếu tăng trưởng cổ phiếu giá trị tương ứng (Fama & French, 1993) Quan sát số liệu thực nghiệm rút kết sau: Thứ nhất, toàn hệ số γ2 xuyên suốt danh mục tất mẫu thị trường thuộc Nhóm A tương quan nghịch mức ý nghĩa thống kê cho thấy có ảnh hưởng hành vi bầy đàn Tại thị trường đầy đủ mẫu, mức độ bầy đàn nhóm cổ phiếu tăng trưởng (γ2 = -0.0117) cao cổ phiếu giá trị (γ2 = -0.0090)  Tại thị trường lên, mức độ hành vi bầy đàn giảm cách đơn điệu từ danh mục đầu tư BTM thấp đến danh mục đầu tư BTM cao   Tại thị trường xuống, danh mục đầu tư BTM thấp cao thể mức độ tâm lí bầy đàn yếu so với danh mục thứ 2, thứ thứ Nhìn chung, mức độ tâm lí bầy đàn cao cổ phiếu tăng trưởng khó khăn việc đo lường giá trị nội chứng khoán giá cổ phiếu tăng trưởng bị ảnh hưởng nhiều hành vi nhà đầu tư thay theo định giá Thứ hai, quan sát liệu thuộc Nhóm B Bảng rút kết sau:  Tại nhóm đầy đủ mẫu, giảm giá đồng CNY đưa đến hành vi bầy đàn xuyên suốt danh mục BTM khác nhau, ngược lại việc tăng lãi suất lại không ảnh hưởng đến danh mục có BTM thấp Nghiên cứu Fama French (1992) doanh nghiệp có giá BTM thấp người thể mạnh mẽ liên tục, doanh nghiệp có giá BTM cao người thể yếu liên tục Do đó, cổ phiếu giá trị có khả bị hạn chế tài phải đối mặt với chi phí tài cao chí phân bổ tín dụng Vì thế, cổ phiếu giá trị nhạy cảm với biến động lãi suất so với cổ phiếu tăng trưởng Hơn nữa, thấy việc tăng lãi suất giảm giá đồng CNY khuếch đại tâm lí bầy đàn qua danh mục đầu tư có giá BTM khác thị trường xuống Tuy nhiên, trường hợp không thấy thị trường lên  Một kết đáng ý khác γ tương quan nghịch ý nghĩa thống kê hai danh mục BTM thấp thuộc nhóm thị trường xuống Những tin tốt ngày thị trường xuống làm gia tăng ý kiến trái chiều nhà đầu tư làm suy yếu hành vi bầy đàn thị trường chứng khoán c Độ biến động bất thường (Idiosyncratic volatility - IVOL) tâm lý bầy đàn có chủ ý (intentional herding) Chúng tơi tập trung vào việc phát tâm lý bầy đàn có chủ ý cách so sánh mẫu hành vi bầy đàn danh mục IVOL khác Nhóm A Bảng mức độ hành vi bầy đàn 1/5 danh mục IVOL cao (γ = -0.0124) gấp đôi so với 1/5 danh mục thấp (γ2 = -0.0057), điều cho thấy tâm lý bầy đàn có chủ ý có xảy thị trường chứng khoán Trung Quốc Bảng B cho thấy gia tăng lãi suất giảm giá đồng CNY ảnh hưởng đáng kể đến hành vi bầy đàn 4/5 danh mục IVOL đầu tiên, nhóm IVOL cao lại khơng bị ảnh hưởng Câu hỏi đặt đặc điểm cổ phiếu IVOL khác điều làm cho mức độ hành vi bầy đàn cao cổ phiếu IVOL cao? Bảng cung cấp tranh rõ nét thành phần danh mục IVOL Số liệu bảng báo cáo trung bình xuyên suốt tháng theo mẫu giá trị trung bình tháng đặc điểm khác cho 1/5 danh mục IVOL Các biến số đặc điểm bao gồm giá trị vốn hóa thị trường - Size (tỷ CNY), tỷ số BTM - Book To Maket (%), khối lượng cổ phiếu - Volume (hàng tỷ đơn vị), biến động hệ thống – SVOL (%), hệ số bất đối xứng – Skewness, tỷ lệ sở hữu tổ chức đầu tư chuyên nghiệp IO (%) số lượng tổ chức - NI Hệ số bất đối xứng Skewness đo momen trung tâm bậc tỷ suất sinh lời; Biến động hệ thống tính độ lệch chuẩn phần dư ước tính tỷ suất sinh lợi dựa phương trình (8) Chú ý: Nhóm A B bảng báo cáo kết hồi quy tương ứng phương trình (3) (4), chia làm danh mục dựa IVOL; Danh mục xây dựng dựa vào phương trình (8) tháng Số ngoặc đơn thông kê-t dựa Newey West’s (1987) phương sai thay đổi (heteroscedasticity) tự thương quan (autocorrelation) phù hợp sai số chuẩn R2 điều chỉnh *** Thể ý nghĩa thống kê mức 1% ** Thể ý nghĩa thống kê mức 5% * Thể ý nghĩa thống kê mức 10% Kết Bẳng thể mẫu thú vị Thứ nhất, vốn hóa giá trị sổ sách giảm cách đơn điệu IVOL tăng theo nhóm, cho thấy cổ phiếu có IVOL cao thường cổ phiếu tăng trưởng nhỏ Thứ hai, cổ phiếu có IVOL cao thấp có khối lượng giao dịch cao nhất, biến động hệ thống tăng IVOL tăng Thứ ba, hệ số bất đối xứng tăng IVOL tăng cổ phiếu có IVOL cao hấp dẫn nhà đầu tư - người có sở thích nghiêng độ lệch (Bali, Cakici &Whitelaw, 2011) cổ phiếu có khả thu lợi lớn Cuối cùng, với số đo tỷ lệ sở hữu tổ chức đầu tư chuyên nghiệp hay số lượng tổ chức thấy rằng: tổ chức có ác cảm với cổ phiếu có IVOL cao nhất; ngược lại, nhà đầu tư nhỏ lẻ ưa thích loại cổ phiếu C hú ý: Bảng kết giá trị trung bình xuyên suốt tất tháng, mẫu giá trị trung bình tháng đặc điểm khác cổ phiếu cho nhóm danh mục IVOL Các biến đặc điểm bao gồm IVOL (%), giá trị vốn hóa thị trường - Size (tỷ CNY), tỷ số BTM - Book To Maket (%), khối lượng cổ phiếu - Volume (hàng tỷ đơn vị), biến động hệ thống – SVOL (%), hệ số bất đối xứng – Skewness, tỷ lệ sở hữu tổ chức đầu tư chuyên nghiệp - IO (%) số lượng tổ chức – NI Tiếp theo, điều tra nguyên nhân mức độ bầy đàn cao cổ phiếu có IVOL cao thể chúng Bảng Chúng lập danh mục IVOL kiểm soát đặc điểm đề cập phía kiểm tra lại mức độ hành vi bầy đàn danh mục Ví dụ, chúng tơi lập danh mục IVOL kiểm sốt giá trị vốn hóa thị trường – size cách lập danh mục xếp theo size tháng Sau đó, size danh mục, xếp cổ phiếu theo thứ hạng vào 1/5 danh mục dựa IVOL cho 1/5 có cổ phiếu IVOL thấp nhất, 1/5 thứ có cổ phiếu IVOL cao Cuối cùng, điều chỉnh lại để tạo phần nhóm danh mục kiểm soát size Bảng báo cáo hệ số hành vi bầy đàn dựa phương trình xếp theo IVOL sau kiểm soát đặc điểm khác Kết rằng, sau kiểm soát size, tỷ số BTM, volume skewness mức độ hành vi bầy đàn thay đổi chút so với nhóm khơng kiểm sốt Vì thế, đặc điểm khơng phải nguyên nhân gây nên mức độ hành vi bầy đàn cao số cổ phiếu có IVOL cao Hơn nữa, thấy mức độ hành vi bầy đàn phần danh mục có IVOL cao gần gấp lần phần năm danh mục thấp sau kiểm soát biến động hệ thống, mức độ hành vi bầy đàn cao nhóm phần IVOL cao khơng phát sinh từ rủi ro hệ thống thị trường chứng khoán Kết ấn tượng thu Bảng ảnh hưởng tỷ lệ sở hữu tổ chức đầu tư chuyên nghiệp số lượng tổ chức Mức độ bầy đàn danh cao bị suy yếu, mức độ bầy đàn nhóm thấp lại mạnh lên Do đó, nhà đầu tư lẻ đóng vai trị quan trọng việc khuếch đại hành vi bầy đàn nhóm cổ phiếu có IVOL cao Phát nghiên cứu trước nhà đầu tư lẻ thể xu hướng cờ bạc thị trường chứng khoán Kumar (2009) lập luận số nhóm nhà đầu tư lẻ tỏ ưa thích cổ phiếu loại xổ số (cổ phiếu giá thấp với IVOL cao hệ số bất đối xứng – skewness bất thường cao) Kumar lập luận sở thích cờ bạc nhà đầu tư lẻ phản ánh định đầu tư cổ phiếu họ Foucault, Sraer, and Thesmar (2011) phát hệ giao dịch lẻ có ngun nhân tích cực tác động lên IVOL, cho thấy nhà đầu tư lẻ hành xử nhà đầu tư thơng tin (noise trader) Foucault, Sraer, and Thesmar (2011) Tóm lại, cổ phiếu có IVOL cao hấp dẫn nhà đầu tư, đặc biệt nhà đầu tư lẻ Do đó, cổ phiếu IVOL cao gây hành vi khơng hợp lý nhóm nhà đầu tư Chú ý: Bảng báo cáo kết hệ số xu hướng bầy đàndựa phương trình (3) xếp theo IVOL sau kiểm sốt giá trị vốn hóa thị trường, tỷ số BTM, khối lượng cổ phiếu, biến động hệ thống, hệ số bất đối xứng, tỷ lệ sở hữu tổ chức đầu tư chuyên nghiệp số lượng tổ chức Số ngoặc đơn thông kê-t dựa Newey West’s (1987) phương sai thay đổi (heteroscedasticity) tự thương quan (autocorrelation) phù hợp sai số chuẩn *** Thể ý nghĩa thống kê mức 1% ** Thể ý nghĩa thống kê mức 5% * Thể ý nghĩa thống kê mức 10% d Các thơng báo sách tiền tệ biến động cực đoan tỷ giá hối đối Nhóm A Bảng báo cáo ảnh hưởng thông báo sách tiền tệ lên hành vi nhà đầu tư Kết thực nghiệm sau cú sốc sách tiền tệ thắt chặt, thơng báo tăng lãi suất huy động đưa đến hành vi bầy đàn từ ω mang giá trị âm đáng kể, gia tăng tỷ lệ dự trữ tiền gửi không dẫn đến hiệu ứng bầy đàn Ngược lại, sau cú sốc sách tiền tệ mở rộng (cắt giảm lãi suất huy động giảm tỷ lệ dự trữ), thị trường tổng hợp biểu hành vi chống hiệu ứng bầy đàn từ ω3 ω4 mang giá trị dương đáng kể cao giá trị tuyệt đối γ2 Nhóm B mức độ tăng giá 1% CNY khơng gây hiệu ứng bầy đàn, CNY giá 1% đáng kể đưa đến hiệu ứng bầy đàn Kết phù hợp với phát trước mà đồng nội tệ giá xem tin tức xấu cho thị trường nổi, giảm hấp dẫn thị trường cổ phiếu gây phản ứng mạnh từ nhà đầu tư C hú ý: Nhóm A B bảng báo cáo kết hồi quy tương ứng phương trình (9), Dum1 đến Dum4 biến giả lấy giá trị ngày sau Ngân hàng trung ương có động thái tương ứng: tăng mức lãi suất huy động, tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc, giảm mức lãi suất huy động, giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc ngược lại Ngoài ra, Dum5 lấy giá trị ngày mà t nằm 1% cực thấp toàn phân phối t (tăng giá), Dum6 giá trị ngày mà t nằm 1% cực đại toàn phân phối t (giảm giá) Số ngoặc đơn thông kê-t dựa Newey West’s (1987) phương sai thay đổi (heteroscedasticity) tự thương quan (autocorrelation) phù hợp sai số chuẩn R2 điều chỉnh *** Thể ý nghĩa thống kê mức 1% ** Thể ý nghĩa thống kê mức 5% * Thể ý nghĩa thống kê mức 10% Kết luận Lãi suất tỷ giá hối đối hai cơng cụ kinh tế vĩ mơ quan trọng có ảnh hưởng đáng kể đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu Trong nghiên cứu này, kiểm tra dù thay đổi lãi suất tỷ giá gây nên hiệu ứng đám đông theo xu hướng nhà đầu tư thị trường chứng khoán Trung Quốc Kết lãi suất tăng CNY giá gây nên hành vi bầy đàn Hiện tượng chủ yếu biểu thị trường xuống, nơi mà nhà đầu tư phản ứng mạnh với tin xấu tin tốt Hơn nữa, đề xuất phương pháp để phát xuất tâm lý bầy đàn có chủ ý cách kiểm tra liệu nhà đầu tư có hành xử theo đám đơng cổ phiếu có rủi ro bất thường Chúng tơi tìm thấy mức độ hành vi bầy đàn nhóm danh mục IVOL cao gấp đơi so với nhóm danh mục thất nhất, chứng minh tâm lý bầy đàn có chủ ý xảy thị trường chứng khoán Trung Quốc Phát phù hợp với dự đoán nhà đầu tư lẻ ưa thích cổ phiếu xổ số IVOL cao yếu tố đáng ý nhất, nhà đầu tư lẻ có xu hướng mua bán mạnh tay cổ phiếu cho triển vọng (Kumar, 2009; Jan & Kumar, 2013) Cuối cùng, chúng tơi điều tra ảnh hưởng thơng báo sách tiền tệ biến động tiêu cực tỷ giá hối đoái lên xu hướng bầy đàn Phát nghiên cứu trình bày ảnh hưởng quan cho học giả người làm sách Đầu tiên, kết giúp nâng cao hiểu biết nguồn gốc hướng thay đổi tỷ suất sinh lời cổ phiếu Quan điểm truyền thống cho hướng thay đổi tỷ suất sinh lợi chứng khoán chủ yếu tương quan dòng tiền hay thay đổi có hệ thống tỷ suất chiết khấu (Kumar et al., 2016) Hành vi bầy đàn giả xem ảnh hưởng hệ thống đến mức độ định Tuy nhiên, xuất hành vi bầy đàn có chủ ý nghiên cứu sở thích khơng tiêu chuẩn nhà đầu tư nguyên nhân quan trọng giao dịch tương quan Thứ hai, tổ chức đầu tư yêu cầu số lượng lớn chứng khoán để đạt mức độ thay đổi đặc biệt thông tin vĩ mô chịu thay đổi đáng kể Cuối cùng, nhà hoạch định sách nên tương tác nhiều với thị trường tài quản lý kỳ vọng biến động sách, thơng tin vĩ mơ thay đổi dẫn đến hành vi bầy đàn tồn thị trường Nghiên cứu kiểm tra thông tin vĩ mô khác tác động đến xu hướng bầy đàn xa phân biệt hành vi bầy đàn giả hành vi bầy đàn có chủ ý thị trường chứng khoán  ...TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TPHCM Bài thuyết trình Nghiên cứu 1: CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ, VI? ??C LÊN XUỐNG TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI VÀ HÀNH VI BẦY ĐÀN TRONG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN Giáo vi? ?n hướng dẫn:... tỷ giá lên hành vi bầy đàn Tại thị trường đầy đủ mẫu thị trường xuống, vi? ??c đồng CNY giá chắn dẫn đến hành vi bầy đàn tất danh mục với size khác nhau, lãi suất tăng lại không gây hành vi bầy đàn. .. lãi suất tỷ giá đến hành vi bầy đàn Sau đó, chúng tơi điều tra xem liệu tâm lý bầy đàn có bất cân xứng thị trường lên thị trường xuống, ảnh hưởng biến động lãi suất tỷ giá đến hành vi bầy đàn theo