Chính sách tiền tệ, biến động tỷ giá hối đoái và hành vi bầy đàn trong thị trường chứng khoán

Chính sách tiền tệ, biến động tỷ giá hối đoái hành vi bầy đàn thị trường chứng khoán 1.Tác giả nghiên cứu Tác giả nghiên cứu ▸ Pu Gong giáo sư khoa tài đại học khoa học công nghệ Huazhong ▸ Jun Dai nghiên cứu sinh khoa tài đại học khoa học công nghệ Huazhong 2.Nội dung nghiên cứu Nội dung nghiên cứu Q.1 Q.2 Q.3 Lãi suất tỷ giá hối đoái Theo điều kiện thị trường Những thông báo sách nguyên nhân dẫn đến xu làm cho nhà đầu tư phản tiền tệ biến động tỷ giá hối hướng bầy đàn thị ứng mạnh mẽ với biến động đoái nguyên cho xu hướng trường chứng khoán Trung lãi suất tỷ giá hối đoái đám đông ? Quốc? loại cổ phiếu bị ảnh hưởng nhiều nhất? Những nghiên cứu trước 3.1 Chính sách tiền tệ, tỷ giá hối đoái lợi tức cổ phiếu 3.2 Hành vi bầy đàn có chủ ý thị trường tài 3.1 Chính sách tiền tệ, tỷ giá hối đoái lợi tức cổ phiếu ▸Thorbecke (1997) điều tra mức lợi tức cổ phiếu tác động cú sốc sách tiền tệ thận trọng đo đổi tỷ lệ lãi suất ngân hàng khoản dự trữ nợ vay Kết cho thấy sách tiền tệ mở rộng khiến cho giá cổ phiếu thời gian ngắn có tác động đáng kể đến doanh nghiệp nhỏ ▸Bernanke Kuttner (2005) thông qua "kết nghiên cứu" để xem xét thay đổi sách tiền tệ lên giá cổ phiếu; Để gia tăng 1% số chứng khoán mục tiêu cắt giảm 25 điểm tỷ lệ lãi suất liên ngân hàng ▸Dornbusch Fischer (1980) tập trung vào Tài khoản vãng lai Khẳng định giá cổ phiếu có lợi phản kháng ( ổn định) đồng tiền nước tính cạnh tranh quốc tế gia tăng doanh nghiệp địa phương lợi nhuận họ 3.1 Chính sách tiền tệ, tỷ giá hối đoái lợi tức cổ phiếu ▸Bjørnland Leitemo (2009) đề xuất cấu trúc mô hình tự hồi quy vector bao gồm hạn chế ngắn hạn dài hạn để giải vấn đề lúc việc xác định sách tiền tệ cú sốc giá cổ phiếu; Họ xác định giá cổ phiếu giảm 7% đến 9% gia tăng không đáng kể đến 100 điểm ▸Hau Rey (2006) phát triển mô hình lý thuyết nhà đầu tư phải đối mặt với rủi ro tỷ giá hối đoái không đầy đủ phải cân lại danh mục đầu tư chứng khoán nước sau đạt Cách tiếp cận dẫn đến việc suy giảm đồng ngoại tệ, mối quan hệ tương quan lợi tức cổ phiếu lợi tức tiền tệ xuất 3.1 Chính sách tiền tệ, tỷ giá hối đoái lợi tức cổ phiếu ▸ Cho et al (2016) cho mối tương quan lợi tức tiền tệ cổ phiếu khác thị trường thị trường phát triển dòng vốn thị trường với điều kiện thị trường chứng khoán toàn cầu Khi thị trường chứng khoán toàn cầu sụt giảm, nguồn vốn có xu hướng di chuyển khỏi thị trường vào nước phát triển, tạo mối tương quan tỷ giá lợi tức cổ phiếu thị trường tương quan tiêu cực thị trường phát triển Sự tương quan tương tự tồn thị trường toàn cầu ▸ Lin (2012) kiểm tra chuyển động tỉ giá lợi tức cổ phiếu ngành khác thị trường Châu Á lên Các kết luận cho thấy đồng chuyển động không mạnh ngành công nghiệp định hướng xuất khẩu, ngụ ý mối quan hệ tỷ giá hối đoái lợi nhuận cổ phiếu chủ yếu tài khoản vốn hỗ trợ cho quan điểm dòng vốn Các thị trường nói chung hưởng lợi từ tăng giá đồng nội tệ dòng vốn chảy vào thị trường này, giá đồng nội tệ coi "xấu" thị trường chứng khoán 10 3.2 Hành vi bầy đàn có chủ ý thị trường tài ▸ Christie Huang (1995) lần sử dụng độ lệch chuẩn trung bình lợi tức cổ phiếu để nắm bắt hướng thị trường Họ nhận thấy phân tán lợi tức tương đối cao vào thời điểm biến động giá lớn, coi chứng chống lại hành vi bầy đàn ▸ Chang et al (2000) sử dụng độ lệch tuyệt đối trung bình quan để đo phân tán lợi tức áp dụng mô hình phi tuyến tính để phát hành vi bầy đàn nghiên cứu họ Kết thực nghiệm họ cho thấy chứng quan trọng việc bầy đàn ghi nhận Hàn Quốc Đài Loan, phần chứng Nhật Bản chứng tìm thấy Hoa Kỳ Hồng Kông ▸ Hwang and Salmon (2004) đề xuất phương pháp thay để đo lường việc bầy đàn dựa phân tán chéo nhạy cảm tài sản với yếu tố khác Họ có chuyển biến quan trọng kiên định việc bầy đàn Mỹ Hàn Quốc Danh mục đầu tư xếp theo giá trị sổ sách (BTM) – Số liệu từ phương trình (4) 44 Mẫu FS DM UM Kết quan sát Kết luận γ6 tất danh mục BTM tương quan nghịch giảm giá đồng CNY gây nên hiệu ứng bầy đàn, tăng lãi suất ảnh γ3 không ảnh hưởng danh mục nhỏ hưởng đến cổ phiếu lớn - γ3 , γ6 tương quan nghịch γ5 tương quan nghịch danh mục BTM thấp γ3 , γ6 tương quan thuận - giảm lãi suất tăng giá đồng CNY khuếch đại tâm lí bầy đàn vào thị trường xuống - hành vi bầy đàn bị suy yếu giảm lãi suất tăng giá đồng CNY không gây hiệu ứng bầy đàn vào thị trường lên Độ biến động bất thường (Idiosyncratic volatility - IVOL) tâm lý bầy đàn có ch ý (intentional herding) Bước thực hiện:  phát tâm lý bầy đàn có chủ ý cách so sánh mẫu hành vi bầy đàn danh mục IVOL khác  Sắp xếp chứng khoán thành danh mục dựa IVOL từ thấp đến cao  Ước lượng hệ số dựa hai hàm hồi quy (3) (4) 46 47 γ2 IVOL cao (-0.0124) gần lần γ2 IVOL thấp (-0.0057) ⇒Hành vi bầy đàn có chủ ý có xảy thị trường ⇒Mức độ bầy đàn cao nhóm cổ phiếu có IVOL cao γ3 ,γ6 danh mục có IVOL cao ý nghĩa thống kê => tăng lãi suất giảm giá đồng CNY ảnh hưởng đáng kể đến hành vi bầy đàn 4/5 danh mục IVOL đầu tiên, nhóm IVOL cao lại không bị ảnh hưởng Xem xét đặc điểm cổ phiếu IVOL khác 48 Size BTM Volume SVOL Skewness IO NI 49 Kết quan sát Kết luận Size, BTM Giảm IVOL tăng cổ phiếu có IVOL cao thường cổ phiếu tăng trưởng nhỏ Volume Cao IVOL cao thấp SVOL Tăng IVOL tăng Skewness Tăng IVOL tăng IO, NI IVOL cao -> IO & NI thấp cổ phiếu có IVOL cao hấp dẫn nhà đầu tư - người có sở thích nghiêng độ lệch tổ chức có ác cảm với cổ phiếu có IVOL cao 50 Nguyên nhân gây nên mức độ bầy đàn cao nhóm cổ phiếu IVOL cao Bước thực hiện:  Lập danh mục kiểm soát đặc điểm phía  Sắp xếp danh mục dựa IVOL từ thấp đến cao  Ước lượng hệ số dựa hai hàm hồi quy (3) 51 Kết hồi quy danh mục kiểm soát đặc điểm xếp theo IVOL 52 Phân tích kết hồi quy danh mục kiểm soát đặc điểm xếp theo IVOL Kết quan sát Kết luận γ2 thay đổi không đáng kể so với không kiểm soát Không nguyên nhân gây nên mức độ hành vi bầy đàn cao nhóm IVOL cao Size, BTM, Volume, SVOL, Skewness IO, NI Highest γ2 bị suy yếu Nhà đầu tư lẻ đóng vai trò quan trọng việc khuếch đại hành vi bầy đàn nhóm cổ phiếu có IVOL cao Tóm lại, cổ phiếu có IVOL cao hấp dẫn nhà đầu tư, đặc biệt nhà đầu tư lẻ Do đó, cổ phiếu IVOL cao gây hành vi không hợp lý nhóm nhà đầu tư 53 Các thông báo sách tiền tệ biến động cực đoan tỷ giá hối đoái Yếu tố Biến Dum Tăng lãi suất ω1 = Tăng dự trữ ω2 = Giảm lãi suất ω3 = Giảm dự trữ ω4 = CNY tăng giá 1% ω5 = Tin tức tốt Tin tức xấu CNY giảm giá 1% ω6 = 54 Kết hồi quy danh mục sau thông báo sách tiền tệ 55 Phân tích kết hồi quy danh mục sau thông báo sách tiền tệ Yếu tố Kết quan sát Tăng lãi suất Tăng dự trữ ω1 tương quan nghịch, có hành vi bầy đàn ω2 Không ý nghĩa thống kê, Giảm lãi suất ω3 tương quan thuận, chống hành vi bầy đàn Giảm dự trữ ω4 tương quan thuận, chống hành vi bầy đàn CNY tăng giá 1% ω5 Không ý nghĩa thống kê, CNY giảm giá 1% ω6 tương quan nghịch, có hành vi bầy đàn 56 Kết luận Kết luận ▸ Lãi suất tăng CNY giá gây nên hành vi bầy đàn Hiện tượng chủ yếu biểu thị trường xuống, nơi mà nhà đầu tư phản ứng mạnh với tin xấu tin tốt ▸ Mức độ hành vi bầy đàn nhóm danh mục IVOL cao gấp đôi so với nhóm danh mục thất nhất, chứng minh tâm lý bầy đàn có chủ ý xảy thị trường chứng khoán ▸ ▸ Nhà đầu tư lẻ ưa thích cổ phiếu xổ số IVOL cao Điều tra ảnh hưởng thông báo sách tiền tệ biến động tiêu cực tỷ giá hối đoái lên xu hướng bầy đàn 58 THANKS! Any questions? ... tra hành vi bầy đàn cặp đôi chứng khoán cổ phiếu A cổ phiếu B Trung Quốc báo cáo chứng vi c tâm lý bầy đàn hai thị trường điều kiện thị trường tăng giảm 12 3.2 Hành vi bầy đàn có chủ ý thị trường. .. phương pháp để phát xuất vi c cố ý tạo bầy đàn thị trường tổng hợp Thông tin vĩ mô, chẳng hạn tỷ suất tỷ giá hối đoái, gây vi c bầy đàn giả mạo thị trường chứng khoán Sự biến động bất thường (IVOL)... suất tỷ giá hối đoái Theo điều kiện thị trường Những thông báo sách nguyên nhân dẫn đến xu làm cho nhà đầu tư phản tiền tệ biến động tỷ giá hối hướng bầy đàn thị ứng mạnh mẽ với biến động đoái nguyên